本周兴业银行继续大跌，已经接近去年10月底的复权价，未来跌破去年的复权股价也不是没有可能，前几周写了兴业的基本面情况，今天悲观一些，写一写投资兴业银行的底线，当然未来三年业绩继续负增长或破产不在考虑范围之内。

先说说基本面的底线，就以三季报营收、利润数据，来预测今年兴业的业绩，那么今年营收2100亿，利润826亿，相当于四季度营收487亿，利润176亿，每股收益3.77元、净资产34.36元，分红率为29.15%，每股股息为1.1元，以后三年保持这个业绩水平不变，分红率30%，每股分红1.13元，这样到2026年底兴业银行的每股净资产为42.31元。核心资本充足率方面，预计今年为9.7%，未来风险加权资产保持5%的增长率，那么到2026年底核心资本充足率为10.31%。

再说说估值底线，如果按照上面的业绩底线，分红后完全填权，那么到2026年底，兴业银行的PE为3.74，PB为0.33，而股息率为8%，股东获得的收益为近8%的三年股息，这还不包括分红复投收益。如果三年分红都不填权，那么2026年底的股价为10.75元，PE2.85，PB0.25，股息率为10.5%，如果这三年分红不复投，那么这三年收益为零，但这个价格无论如何应该复投，那么复投后的收益是多少呢？从股数上来看，2026年6月分红后股数比现在增加了35%，市值增加2.9%，初始投入股息率为14.2%，看上去不高，但以后越来越高，收益以几何级数增长，比如再往后推三年，到时股价7.36元，股份增加142%，初始投入股息率达到37%，当然这个没有意义，只要兴业银行经营正常，股价绝无可能到10元以下，就是高盛也只给了12元的价格，这个还是在兴业2万亿政府融资平台的错误假设下得出的。

最后说说可转换债券的底线，目前转股价为23.29元，离到期还有4年多一点，按照之前基本面底线分析，2027年6月兴业分红后的转股价调整为18.8元，到2027年12月27日到期赎回，赎回本金加上3%的利息、6%的补偿，一共有9%的收益，不考虑利息税和转股卖出交易成本，赎回相当于以20.5元的转股价转股卖出，如果股价高于20.5元，那么大多数债券持有者到期时倾向于转股卖出。参考3月份光大转债情况，当时光大转股价3.35元，而成交价基本上在3元左右，光大转债赎回价105元，因此光大银行战略投资者实际上是以15%溢价通过转债转股来进入光大银行。回到兴业银行，兴业银行要完成转股，恐怕至少要有17元的价格，这样有战略投资者进入兴业实际上也溢价20%左右，所以短期内担心兴业可转换债券转股摊薄完全是杞人忧天，尤其是这两年，怎么可能有可转换债券转股摊薄的好事?但这虽然是四年后的事，我还是呼吁回购股份作为可转换债券转股库存，否则四年后12.8%的摊薄对于老股东来说太不利了，转股和摊薄是一对矛盾，回购可以很好地解决这个矛盾，是一个多赢的选择。再假设一下，如果四年后可转换债券转股，那么当时PB是多少呢?按照转股价计算大概是0.42PB，按照肯定会转股的价格计算，大概是0.46PB，巧合的是，现在兴业的PB就是0.42，因此只要保持兴业的PB不变，就能在四年后达到转股价，而只要估值提升10%，兴业就基本上能完成转股。总的来说四年后兴业可转换债券转股基本上是肯定的，担心不能转股基本不可能，未雨绸缪，准备可转换转股股份现在正是好时机。

写到这里，大家也可能知道大股东为什么这么淡定，股价涨跌对大股东完全没有关系，分红一分不少，如果增持还能多增加股份，兴业目前的大股东财政厅、烟草、人保从未减持过，虽然兴业股价这两年多腰斩，但大股东依然赚得盆满钵满。我唯一担心的是市场形象太难看，可能比较沮丧，缺乏进取心，从而影响兴业未来的发展。

今年招兴平宁表现不佳，跟基本面关系不大，主要是对前几年资金偏好的矫枉过正，包括成都、杭州、南京银行等。就基本面而言，今年四季度兴业银行大概率好于主要大行、股份行，具体如何需要等明年初的快报，今年股价虽然可能不再有起色，但还是有底线的，预期可以差，但希望还是要有，有了投资底线，今年躺平，明年就有可能躺赢。（投资随感录）