总结：参会者普遍认为当前市场处于分化状态。主要赛道方向依然是中特估和AI方向；当前投资回报率下降和弱复苏格局下，低估值高分红的中特估性价比还是比较高；而全球利率下行阶段技术革新相关的"AI+产业"是巨大的风口，相关的TMT、计算机、芯片等持续看好。消费板块方向持续跟踪中药、体育、纺织服装、旅游；黄金，公共事业火电等方向也受关注。当前格局下，金融地产走强受关注，市场有全面牛市初期特征。

交流摘要：

行情回顾：目前来看，市场整体还是处于比较分化的状态，老赛道不断被资金抛弃，然后集中到新赛道这边，主要是AI和中特估。主要是因为投资回报率在下降和经济弱复苏，所以资金更愿意选择低估值高分红的中特估或者技术革命的AI。

未来展望：美联储大概率是最后一次加息了，但短时间内转向降息的可能性不大。AI的普涨行情结束，后期将会分化，AI+落地场景受关注。业绩落地的企业可能会走出阿尔法行情。短期配置风格要更加均衡，但中长期来看与会者普遍认为AI和中特估是唯二主线。

关注方向：

新能源：硅片降价，产业链价格战可能会更加激烈。储能逻辑最顺，但新能源资金结构不好，可能仍需要磨底等待资金的出清。汽车方向，部分与会者认为处于相对底部和左侧布局的阶段。但可能离最终的底部仍有距离。

中特估：一带一路峰会催化，中特估基金销售情况不错，市场风格内生性高低切换。在投资回报率下降的当下，高分红低股息方向更值得被资金关注。另外由于人民币国际化加速，部分资产可能会流入A股和港股，带来增量资金。

AI：分歧较大，从普涨到高低切再到现在只能优选核心，交易难度大。但中长期来看，还有机会。后续AI+产业落地，资金会更青睐能够兑现的企业，或会走出阿尔法行情。同时也很关注人工智能和美国的差距，后续有望得到政策红利。

黄金：美联储可能是最后一次加息，等到美国中小银行带着中小企业倒闭以后，就业受挫下可能会带来通胀的缓解，到时候降息空间很大。同时，现在各国也在不断减持美元资产并增持黄金。国内央行持续增加黄金储备。

火电：行业困境反转，进口煤价格下降，利润端有望得到改善。同时行业也具备低估值高分红的特质。

中药：医药里唯一有政策增量的子行业，业绩比较稳定，股息率也相对较高。同时，中药治疗成本更低，又符合中医文化的推广。

体育：国家F改委：支持新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费。 6月14日开始，杭州亚运会倒计时100天。市场可能开始预热。

旅游：相关业内专家表示，着眼于未来3-6个月，三季度旅游行业的业绩将会明显改善；旅游行业将迎来比较好的抄底机会。

详细内容：

主持人复盘：

周末2个交易日，市场热点，申万涨幅15%的品种集中在：传媒板块、计算机板块、房地产、军工等

一、私募基金经理。

持续跟踪具有一定安全边际，且有AI虚拟工厂的云计算龙头公司。

消费方面看好体育方向：

杭州亚运会（9月26日--10月8日），该板块可能会拉开序幕。距离亚运会开幕还有几个月左右时间。

杭州亚运会有相关体育产品的中标。2023年9月26日--10月8日是杭州亚运会召开的日子。6月14日杭州亚运会倒计时100天。

二、券商自营投资经理：

二级市场投资我们也要更集中于内循环作为投资主线。

后期的配置还是围绕内循环为主，央企的估值重塑也体现出业绩确定性和资产安全性更被重视。国内基建驱动了充电桩、风光储、新能源车等，外需就是一带一路、人民币国际化等相对继续看好。PB小于1的会更稳健

第二个就是虽然消费不及预期，但也可能会诞生新的商业模式和营销手段，比如说电商里面传统的淘宝等有所下降，但抖音等直播电商销售量明显提升了，所以最近跨境电商也是表现不错，结合这个模式去找这类型的公司。

第三个就是教育板块，教育调整两年了，最近搭上了AI+教育的风口，今年就业也比较困难，国家也鼓励职业教育。而且AI的角度带来的想象空间也比较大。

第四个是边际改善的行业，比如说地产、券商等。

三、券商自营投资经理

我们这边也是看AI和中特估两个主线。AI这种主线一般都会贯穿比较长的时间，大概有2-3年，可能会复制前两年的新能源行情，或者说13-15年的TMT行情。只不过中间可能会有调整。目前来看，一季报业绩没有跟上的，短期调整幅度还是比较大的，主要集中在电子领域。其他受益比较强的芯片和传媒，以及看得最清楚的算力，再加上自主可控的概念，还是可以的。大模型也很多都在搞，总会有几家能够跑出来。传媒这边，游戏、出版这些收益也是很方便的，从美国来看游戏公司也是在精简人员了，所以哪怕中间有波动，持续性我觉得还是有的，对标以前我觉得后续还是能跑到20-30倍的估值。

中特估这边会是持续性比较长的行情，我觉得这个要自上而下的理解。我国提出人类命运共同体是和美国价值体系做区隔的，因此经济领域也是会有评价标准的变化。以前是以西方的ROE给估值，现在社会体系和国家战略也是要给估值的，所以后续中特估是有拔估值的机会。尤其是如果后面热钱不断进来，市场会不断地去强化自我认识。其实我自己有一个猜想，中国一直在减持美债，贸易又有顺差，那这部分钱会用来干嘛呢？除了黄金、搞一带一路等以外是否也是可以通过北向的渠道来购买核心资产。等到相关股价涨起来以后，二级市场信的人可能就多了。尤其是后续公募还要发布ETF等，后续可能会出现上证指数、上证50的大牛市。不过能不能真的实现还得后续再观察。

四、某机构行业比较分析投资总监

最近市场的风向吹出现了一些变化，5.1以前主要还是围绕业绩去涨跌。5.1以后，金融开始爆拉，TMT里面就只有传媒好一点，反应出机构投资思路发生了变化。主要是因为：1、财报数据比预期要差。2、经济数据也不是很好。导致大家对于经济预期急剧地转弱。3、金融股这块，业绩比烂的情况下还是比其他行业要好。所以资金开始抱团金融，转向低估值。这是今晚的主要观点。

具体到某个行业，那么可以做出以下的分类，

1、困境反转，比如说景点酒店、纺织服装、公共事业等。火电就是典型的困境反转，但航空这种股价没怎么跌过的，投资意义就没那么大了。

2、业绩在往下跌，还没止跌，但有可能复苏的，比如生物医药、汽车、农业等，大概率处于震荡区间，往上弹性没那么好。

3、非银金融，主要是银行保险和券商保险，利润端同比还是不错的。

4、比较稳定的板块，比如药、家电、银行、建筑等，全年业绩比较稳定。

5、科技板块，电子、电信、通信、计算机、传媒。电子业绩差，除了半导体设备和部分材料相对较好，其他都不怎么样，尤其是消费电子还不如去年。放缓的则有电信和通信，但业绩和同比仍然为正。

6、计算机和传媒，去年都是低基数，今年一季度有明显修复。

五、私募基金经理

亚运会下个月开始倒计时100天。带体育字眼的公司关注，最好跟亚运会有业务的。

六、公募基金经理。

主线是AI大模型相关产业在A股的映射和中特估。同时，我觉得中药今年还是不错的，而且有医药基金能往这里流入。再加上基本面出业绩以及国资委背景，可以作为二三季度的新增细分去看。军工里面我比较看玻璃这块，新能源的话虽然不是主线，但我觉得今年有充足的反弹空间。比如说储能的细分，有些要摘帽或者说业绩持续亮眼的。也提出让电动新能源要下乡，所以后续可能会有相应的演绎。

七、券商资管投资经理

整体的共识还是比较一致的，就是低估值的中特估和科技板块，但关键就是在这个位置是否需要等一下回调再上车。AI这块很多票已经跌30%甚至更多，所以市场还是有所纠结的。医药的话结构性比较鸣西，创新药表现一般，反倒是认知差的中药表现更好。而且中药一季报业绩不错，后续又有政策扶持，所以还是明显强于板块。创新药可能还要等美国加息的拐点。从医药整体市值来说，确实已经是底部了，后续公募配置会向上。AI这边基本都炒过了，所以还得看是从头再炒还是挖掘新东西了。看看科大和的表态能否激活板块吧，我是觉得还没走完的。5月份业绩也披露完了，看看能不能改变现在板块轮动的情况。但现在部分资金进入了低估值的中特估，短时间出来也比较难，所以我们也是低仓位配置那些充分回调过的AI。新能源这边已经减持差不多，行业景气度确实不在了。

八、私募基金经理：

半导体还有新能源主要的上升期都是19年到现在，基本就是一个拐点了。军工行业是计划经济，所以竞争格局并没有恶化。细分关注的话，可以关注航发的发动机方向，交付主要在25-27年。所以他的上游也是比较不错的，，竞争格局就比较好。另一个就是船这个方向，再次到了一个新的上行周期，大连造船的订单已经排到了25-27年了。

九、私募基金经理：

今年的主要机会还是在AI，但是内部肯定会有不断切换。因为最近中特估也走的很好，再加上一带一路的大新闻，所以上周五基本上迎来了高潮。这也导致了基建情绪比较高，设计建筑都比较不错。然后教育那边也是因为政策有刺激。AI的话主要就应用相对较强。

十、旅游酒店专家

旅游整体来说并没有超出卖方给的预期，甚至处于中下方的位置，所以说落差还是比较大的。同时5.1消费热情虽然还在，但是整体消费的总额和人均消费额都是下降的。未来收入预期影响了可选消费这块。但旅游的大跌也是超出了我的预期，我认为是进入了长期左侧布局的节点，后续业绩肯定会全行业转正，一些特色公司后续还是不错的。可能会在三季度达到投资人的预期。我们公司在海南有南山景区，数据来看还是非常乐观的，只是大家消费形式发生了变化。我觉得现在主要是市场增量资金不足，部分行业对旅游造成了挤压，但尤其是免税已经进入了长线投资的时机。包括会展这块，我局的大家都是可以耐心去看三四季度的表现。

十一、产业投资经理

我们的观点也是一样，主线就是AI和中特估，AI主要就是折返跑，最近几天调整了，也是一个比较好的机会。技术革命，我觉得中长期还会有机会。低估值银行这边主要是pb的估值修复，银行我们没参与，参与了非银券商，因为一季报还是不错。保险的逻辑可能比券商更硬，负债端利率下降，投资端却在增加。消费这边拿了猪肉和消费电子。电力这边我们看火电的。

十二、公募基金经理

我在一季报以前就配置了很多游戏，因为我认为游戏今年的估值能去到25-30，二季度开始，随着版号的发放，业绩会比一季度更好，所以现阶段我还是继续看好的，虽然波动有点大。25倍以上大家也觉得会有泡沫，但二季度景气度还在上升，也可能会出现爆品，所以在储备的产品释放以后，还是有望带着全年的业绩上修。交易来说，我觉得现在有点像之前的光模块，可以稍微先等等。随着5-6月份利好出来，还是会慢慢起来的。游戏这边我觉得还是要找个股，因为腾讯也才17-18倍估值，AI新玩法也很难带来收入大幅增长，所以很难拔估值到很高的地步。

中特估的话，上周迎来了AI部分分流的资金，主要是今年经济恢复比较弱，所以大家愿意去低估值高分红的地方。相对的就选出了游戏、算力、高股息去配置。大型铁路这边我觉得6-7个点股息的还能往上走到4-5个点。

PS：中特估已经有点高潮了，和AI又是跷跷板，如果周一高开，资金可能会回流AI。

十三、公募基金经理

我们现在比较关注产业方向和逻辑相结合的行业，比如说运营商和中药。AI的话，现在进入到产品落地的阶段，所以我觉得这些公司是要重视的，比如AI+建筑，AI+电商，AI+阅读等。制造业和消费压力还是比较大的。所以我们总的来说，还是看运营商和中药吧。

十四、银行投资经理

最近美联储和预期的一样，只加了25bp，但也没明确说立刻停止。但我认为应该是最后一次了。一直关注的黄金也创了历史新高。降息的话，我觉得可能不会快速转向，还是听天由命。美国那边的数据也不是很好，市场也在交易衰退，所以整体来看加息应该是到头了。黄金的话可能还会往上走。

总的来说，主线就是AI和中特估，交易上把握好节奏。大类资产这边黄金确定性高，美债也是有确定性的。

十五、公募基金经理

盘面还是比较明显的，周四周五银行拉的猛，中石油中石化在原油暴跌带来低开以后也被拉红了。再加上5月份是市场风格的转换节点，中特估本质上就是低估值高分红的行业。其中还有三重逻辑。1、今年是新的国资考核标准，之前ROE偏低的央企国企提升利润的空间很大。2、全社会投资回报率在下降，股息变成了无风险收益率。3、人民币国际化加速。贸易顺差产生的人民币币，可能会用来配置A股和港股的资产。事实上4月份开始就是这样了，涨幅榜除传媒以往都是传统行业。传媒的出版本质上也是低估值的属性。

中药这边的投资逻辑比较简单。1、他是医药里面唯一有政策增量的子行业。从日本发展史来看，人口老龄化下财政压力增大，创新药和cfo是不具备特别好的投资机会。最多就是博弈降息带来的估值修复。2、中药长期业绩还是比较稳定的。3、中药股息率比大多数消费股都要高，基本4%以上，可能会有整体性的估值提升。我觉得未来1-2年可能会从13-14倍的平均估值提升到25-30倍。

十六、私募基金经理

我觉得这两天有点相反，一天高开低走，一天冲高回落，而且内部的分化明显。指数的贡献主要是大金融板块。节前分享的红利指数还是比较抢眼的。前面也提到了无风险收益率下降，那么高股息的相对优势就会提升。而高分红的领域又集中在资源、建筑、大金融等方向，和经济周期改善、一带一路推进，以及隐含的国改预期相结合，逻辑还是很顺的。所以我觉得比起沪深300和上证50，红利指数ETF可能更能拿到中特估的平均收益。中特估，我们提过了建筑类的，也提了地方性的

十七、家电财务专家

格力电器我之前不看好的原因就是公司对于股价诉求是下跌的。之前一直涨是因为空调这一块做的不错，所以大家就选了。但一季报不及预期，分红问题也大，就下来了。当然本质来说现在是被错杀了，但什么时候起来还是要看。因为现在公司员工股权激烈要解锁了，如果算股息率，去交个人所得税，相当于2-3年分红都要交出去。所以股价应该还会有一个月的压制。我觉得现价可能还会有5%-10%的跌幅，我现在也在等解锁的时间。等落地以后，下一波还是会有20-30%，甚至40%的收益率。分红其实不用太担心，董总和员工都是有分红诉求的，这次主要还是解决股价的问题。预计中报，大概8月份的时候，分红率会很高，那个时候可能会有第二段的上证。基本面来说公司还是很好的。

十八、私募基金经理

我也觉得主线就是AI和中特估。新能源车大家担心价格战，我觉得这是在所难免，但现在利空也都逐渐释放，可能是接近底部但没到底部的过程。不过也是一个左侧的机会了，就是不知道什么时候起来。

十八、私募基金经理

看好电子消费里面的品种。或者是AI有持续动作，都有望带来估值的提升。可以回调企稳长期关注。

十九、私募基金经理

我觉得现在哪个板块都不是很好做，AI很多分支都已经被充分兑现了，所以很难找到预期差。当然AI整体我是看好的，毕竟应用和产业化才刚开始，

具体来说我觉得可以关注数据这块，低估值高股息这个方向了，但细分我觉得还是有机会的，风光不断装机，但电网缺乏配套，所以需求应该是有的。

二十、私募基金经理：

4月PMI重回枯荣线下方，国债期货持续走高，螺纹钢持续下行都预示着经济复苏不如人意，而国内政策继续保持稳定性，没有强刺激出现，市场将继续受到考验。一季报中社会服务、商贸零售、美容护理、房地产、交通运输等行业盈利增速改善较大，TMT板块中计算机、传媒表现亮眼，盈利增速呈现大幅改善，而电子行业盈利增速进一步恶化，通信行业盈利增速回落。经济拐头走弱，操作上以谨慎为主，继续看好TMT板块和船舶。

二十一、某机构首席策略。

技术面来说指数是走出了金叉，大公司分红甚至超过了债的利息，技术形态上也没有了套牢盘。所以上证如果能够确立开启行情，可能会超出我们预期。再加上老龄化退休以后，部分存储会流入股市。指数牛是可能存在的。军工股横盘够久了，可能会有突破。传媒可能会复刻以前的三季度连续阳线。算力只有海光没破位，其他都走势很弱了。但我觉得半导体和科创50倒是没什么下降空间了，偏向于布局了。电力等高分红，现在市场觉得比债强，也流进来了。新能源汽车可能比光伏好，毕竟国家关注，而且也有望带动制造业。乳业我觉得有见底信号了。

二十二、全球对冲基金经理

目前来说处于牛市一期，经济恢复慢，但流动性会逐渐宽松。景气度行业会优先走强。牛市二期要等中美库存结束，可能会是今年下半年或者明年出现业绩和估值的整体提升。再后面就是牛市三期，业绩跟不上估值向上的速度。公募净值来看，储能确实很好但需要时间，中特估基金卖的不错，表现可能会更强。把握好“提高生产效率的数字经济和中特估”，注意主题内部轮动和高低切。

总结：参会者普遍认为当前市场处于分化状态。主要赛道方向依然是中特估和AI方向；当前投资回报率下降和弱复苏格局下，低估值高分红的中特估性价比还是比较高；而全球利率下行阶段技术革新相关的"AI+产业"是巨大的风口，相关的TMT、计算机、芯片等持续看好。消费板块方向持续跟踪中药、体育、纺织服装、旅游；黄金，公共事业火电等方向也受关注。当前格局下，金融地产走强受关注，市场有全面牛市初期特征。