总结：参会者普遍认为一季度行情TMT和中估特的赚钱效应较好。4月份行情前瞻整体认为震荡格局，结构性行情为主。宏观方面海外加息后期动力不足；国内弱复苏有趋强趋势；4月末的Zheng治局值得关注。持续关注AI+、半导体、传媒等TMT方向，可能演绎为全年主线；4月份行情中，消费里面关注：体育、中药、电子消费、文娱、旅游酒店航空；养殖、黄金等。历史统计，二季度业绩股占优，新能源板块、新能源汽车板块的性价比和业绩受关注。

精要：

1、一季度行情演绎非常极致，如非配置TMT基本很难赚钱。这种情况导致公募基金基本上跑不赢指数，主题性的基金以及私募和游资反而赚得比较多。

2、海外加息依然是强弩之末，银行危机+衰退风险仍在；而国内是弱复苏，但也不排除3月数据有好转（提及）又或者4月末会有刺激，可能导致风格切换。

3、后续大盘趋势判断基金经理有分歧，有人认为指数偏震荡，而且公募基民快回本，有赎回压力，基金申购量很差增量资金不多，宏观PMI也下行，指数成交量不足，难以持续上行。不过也有人认为在吹风3月经济数据不错叠加投资者弱预期转强的可能，看好4月指数行情。但不管怎样，更多机会还是在结构而非指数。

4、方向上，一致性最强的是人工智能方向以及与此相关的半导体为代表的TMT领域。交易角度，无论从成交量占比、交易拥挤度还是从基金配置仓位而言，还远没达到历史高点。而基本面上，当前通用型AI掀起一场技术革命，不少应用领域都会被重塑，而且长远来看有业绩释放的预期。只不过4月份业绩披露期免不了有压力。看好的细分领域包括模型、算法、算力（尤其是分布式边缘计算）、存储、AI+应用（AI+医疗、酒店）等。

5、其次一致性较强的是黄金和消费。黄金方面无论是美联储加息周期结束、基于对通胀的对冲、地缘政治的避险性需求还是各国央行加大收储都是中期利好，但短期要留意实际利率不利波动导致的黄金价格波动。消费方面，大家从出行恢复、季节效应、市场此前过低的预期的修整等方面也论证了配置的合理性，细分领域看好较多的是航空、文娱、体育、消费型医疗（典型的如中药）、酒类等领域。

6、分歧比较大的是锂电及光伏等新能源赛道。有与会者认为调整相对充分，尤其是光伏里面的硅片环节由于石英坩埚供应受限，价格较为坚挺。但也有与会者并不看好，认为调整幅度不够，尤其是锂价仍有下行空间。

详细纪要：

主持人：

总结3月份，涨幅居前的品种的品种主要集中在TMT板块。总结1季度涨幅里面，主要是TMT板块和部分中字头相关品种。

一、私募基金经理：

国内流动性宽松，2023年的主线之一必然是科技，特别看好云计算方向。另外看好体育板块方向。

宏观方面：

 PMI分项下的经济与策略选择：

1）扎实复苏的方向没有变，国内经济复苏确定。

2）复苏的斜率边际上有所放缓，出口拖累，部分机构预计出口拖全年或同比-6%。

3）服务业受益疫情政策转变叠加低基数与五一出行（放假5天）。

4）建筑业复苏加速，受益国家央企加速基建开工。十年内大项目三年内全部开工。

5）经济复苏斜率最高的阶段接近尾声，即将进入换挡期。

GPT开启AI大模型时代，国内外大厂发力布局，商业化空间加速打开： 

1、基础层：AI算力；大模型

2、应用层：AI+工具； AI+建筑；AI+法律； AI+医疗；AI+教育； AI+网安；AI+金融； AI+交通：

AI+中小企业数据接入+数据出海。

二、私募基金经理

芯片方面，保持看好，内存和闪存价格低位，周期底部，后面如果价格上涨，存货都是利润。

三、券商自营投资经理

一季度复盘感受很深，风格很极致，市场很热闹，但不少机构没赚钱，主要是抓住了TMT的私募以及公募TMT主体性基金以及ETF表现突出。传统价投的公募和机构一季度收益马马虎虎。一季度指数主要是一月份涨，二月份机构比较谨慎的话，3月份比较震荡，也不赚钱。上证指数1月份涨了5.4%，二月份涨了0.7%，三月份跌了0.2%。沪深300一个季度涨了4.63%，北向加仓情况下一月份涨了7.3%，二月份北向流出跌了2.1%，三月份跌了0.46%，4月大消费相关的有可能风格向业绩靠拢，可以关注啤酒、白酒、旅游。最后就是瞄准后续主题，包括亚运会体育以及甲流。甲流疫苗一直没有起来，但这个问题还是很严重，相关疫苗还在低位，可以继续关注。

三、公募基金经理

如果最近没有抓住AI和TMT，基本上就废了。相对收益权募仓位很重，没有在这些地方配就基本上没有超额收益，更何况行情很极致，基本上只有这些板块涨。公募大家一开始对ChatGPT认为是主题，研究之后认为买一些相对有业绩的标的。以通信标的居多。到后面大家觉得国内巨头已经开始做这个事情了，开始需要有力支持。TMT开始轮到了传媒，然后也觉得游戏公司不错，游戏大部分公司是可以看估值的，也是能下得去手的。涨到上周末的时候，板块又放巨量，是今年主线。行情方面还是非常纠结，我自己个人而言。最蠢蠢欲动想买的时候可能还真是短期接盘的时候。现在资金一致预期觉得就是今年的主线，没有大的经济刺激或危机的时候，这个东西铁定就是就年年主线。如果是主线，那么有回调就入场，高点不知道在什么时候。其他板块医疗器械里面可能可以看。还有新能源可以做做超跌反弹。公募现在还是处于散户快要回本的阶段，再往上走可能会有赎回压力。但现在居民资金没有过多其他配置的方向，大家都经历过14—15年牛市，很快崩掉，一方面是杠杆资金，另一方面是楼市重新启动，如果现在没看到楼市起来的话，股市就还是有希望，现在还不用太担心居民超额储蓄往其他方向流。TMT和AI赚钱效应已经有了，14—15年TMT已经积累了比较久。公募基金吸引资金的速度没起来，大部分资金，即使超额储蓄进来，可能还是配固收或者货基。

四、产业权益投资总监

ChatGPT肯定是主线，但不好下手，会挖掘底部的标的，最近转回了一点消费，捞了一点猪。我们判断是震荡市高了就减一点，低了就买回。但ChatGPT还是值得来回关注的主线。

五、私募基金经理

AI已经市场确认了，是全年主线，次主线是经济复苏，其他的都是小反弹。现在是存量资金，轮动博弈分化很严重，要么就直接搞AI其他板块都在跌。这里面虽然有分化，但感觉很快就调整完了，4月份可能会有压力，最大吸金方向是复苏股，对应周期消费地产链。偏价值板块就能涨一段时间。高位TMT传媒通信（不包括电子）在4月份中下旬公布一季报的时候就会兑现，资金回流价值。而5-6月份AI应用落地，有可能成为主线，会反复轮动。所以这两条线会螺旋上涨，对于新能源车、光储压力比较大，氢能里面机构比较少，可能会成为新主线。现在关注经济和政府表态如何，另外要看盘古模型落地进度，有可能成为短期TMT行业的高潮点。

主持人补充：跟机构和产业交流下来感觉半年报好像大家都不错，去年三季度也是比较弱的嘛，低基数之下会不会说三季度前都不会看空，开亚运会再跑也来得及。

六、私募基金经理

TMT交易占比只有40%-50%，不够疯狂，还没到顶。其实涨100个交易日，现在10倍股还没出现，还没到顶。现在我们炒股的速度跟不上热点的速度，GPT模型和应用进化的速度太快了，股市跟不上现实了。我当时说了人工智能是几点，第一算力第二应用。现在是以算法、大模型推出为时间轴，围绕着大模型的垂直应用捆绑结构来炒作。这条时间轴比较好把握。但说AI在各行业应用不意味着一定涨，如果有深度捆绑的公司上涨比较容易。现在股票也不能完全说100%，炒作更多是逻辑推理。现阶段我还是认可**得，现阶段我觉得新的场景会出来，面对这么多的中小垂直领域的应用场景，它们有数据，但需要接入GPT训练，首先是数据安全，反过来会影响运营，这块优刻的有数据安全屋。复旦大学有大模型在里面跑了，还有大公司买了英伟达芯片，也需要训练。

七、银行投资经理

一季度结束，整个一季度权益和黄金表现很好，跟我观点吻合，美元加息全弩之魔，风险资产迎来重估。一季度涨得最好的是纳斯达克，主要是科技革命带来的市场热炒。实际上美国股市是分化的，标普微涨，道指刚刚转正。欧洲股市表现较好，都在12%-13%左右。国内上证和万得全A涨了5%-6%。伦敦金和人民币涨的也很多。最近也看到了去美元化，浪潮特别热。二季度很可能大家会将其作为主线，国内资产定价都会把美元走弱作为定价指标，美元搞不好是历史拐点，中美基本上斗士对双方核心利益摊牌了。美债也是去年看好的，十年期国债收益率3月份加息之前从4%跌到3.5%，还是符合预期的。国内方面，如果没有炒TMT，跟一季度涨幅基本无关。今年公募基金是少有的跑不赢指数的。指数增强基金也没跑过指数，中证1000，国证2000之类的涨得最好，私募有字不错，公募基金赚钱效应很差。居民基本上是没赚钱的。现在基金数据极其糟糕，净赎回很多。赎回多倒不是什么问题，认购和申购也低得可怜。上周权益基金我们这边净赎回5亿-6亿了。今年钱肯定是有的，今年存款也在增加，预防性超储什么时候结束，一方面要看消费恢复，另一方面要看投资什么时候起来。最近爆了很多中概一些股，还要等AI里面的大钱出来才行。我对二季度看法的话还是看好。经过一季度调整，也有两个多月了，现在3200点这个位置跌不下去，很可能慢慢要震荡往上走了。4月是季报高峰，题材还是要告一段落。我上周还是说要关注光伏，但ChatGPT有新赛道我也会参与。GPT现实的变化和应用场景此起彼伏，尽管没有业绩验证，只要逻辑顺了资金都会先炒一把再说，这个肯定是全年主赛道。我本来认为美股要跌一波盈利的，经济+银行业危机，债务上仙+去美元浪潮，原本以为美股会跌，但估计美国会反击，通过激化矛盾，股市起不起的来还要观察。但黄金二季度还是主升浪，回调就是买点。人民币二季度走强，人民币结算场景会越来越多。实际上光伏ETF已经有1-2周是在增长了，数据也是增长特别快。只要ChatGPT有分化，资金就会回流光伏。不排除新能源电池要筑底。

八、私募基金经理（新能源行业）

新能源最大问题就是不在风口，大家都去搞数字经济和AI。但新能源这块有一点，增长确定性比较强，碳中和目标还是有的。行业问题不在需求，出口即便美国IRA和欧洲光伏制造本地化，但脱离了中国光伏还是做不了，美国组件进口是在放松的。但光伏的问题主要还是供给端，供给端最大的问题就是太卷了。

主持人补充：光伏买卖方观点不一致，大家都觉得行业增速不错，但担忧供给端，有些卖方也认为海外需求没有大的变化。我们看到东吴光伏的就看得比较好，认为复合增速维持30%-50%。但是随着4月份雨季过去，天气越来越热，现在位置应该是相对低位，安全性相对好，年报也不错，来波小高潮也有可能。今年为什么新能源不行了呢，只不过很多行业反弹更猛。

九、公募基金经理（消费医药）

今年除了AI，中药也比较强，红土创新以来偶就all in了中药。大家之前觉得中药不是主流，大家都喜欢创新，但上周涨得特别好是因为在上周五的集采政策，但周一出来的表明降幅不会太大。而且本身资金多，化药、生物药集采价格降幅高，独家中药品种也不在集采内，有个医药首席说，大家担心美国加息下医药创新不一定来，他说创新药只在国内卖的话也不一定有非常稳定放量的周期，一定时间内就会有集采降价，呵护度不如中药。所以内部比较，中药政策复苏力度更强。除非创新药能走向国际，那就是另外一个逻辑，那就是星辰大海了。所以中药也会变成主线。当然，短线一季报比较好，炒完一季报会歇一歇，三季度会有纪要，有些品种会进去，会放量，明年业绩也会比较好。我觉得中药也是全年主线，只是短期可能会一季报业绩好冲高，后面三季度还会再来一波。很多中药公司业绩不错，估值20倍出头，国企也不少做了国改，应收款角度持续减少，渠道库存逐渐清理，回调可以积极关注。头部基金也想切中药，但头部市值都不大，这轮跟去年6月份比较像，去年漂移的基金回来了，消费这块4月有糖酒会，偶尔也会炒一炒，但有待观察，白酒下跌反弹，估值也不低，短期空间有限，但做波段还是没问题的，预期的复苏总有一天到来。白酒三季度也是主线

十、旅游酒店行业专家

今年旅游行业信心满满，一季度几大酒店和餐饮盈利是肯定的，主要看恢复度和19年比。酒店方面，华住集团指引超市场预期但低于我预期，我觉得可能有点保守，它能够顺利完成指引。A股两大酒店集团业绩紧随华住之后，在19年水平上下没太大问题，但现实落在预期下沿，酒店业绩应该没有给大家高的指引。主要还有一个是今年业务开展也没有像春节前后那么预计的，可能有一个恢复。总体而言还是因为目前看，消费复苏度大家还是要对于会不会是强劲复苏以及消费能否随着经济活动而修复。今年国内旅游和会展会随着4月到来和下半年体育赛事活动慢慢热起来，特别是旅游消费，从4月开始就是国内旺季，我们比较期待。目前看无论是景区还是文化演艺，大型展览下半年会大批量上来，比较期待，特别是今年旅游消费还是以单价提升在前，量的恢复稍微落后于消费单价提升。它里面有通胀的因素，也有内容和品质提升的精品化线路。各行业在利润上也是价在量先。所以我们对于景区、文娱、文创这块企业利润率提升。展览在7-8月份开始会恢复到19年水平。4月全部业绩披露完到8月半年报披露是比较长的空窗期，市场还是交投非常活跃，对于各个上市公司预期差有不同的预期。整体旅游上市公司二级市场表现对于一季度而言会有好的活跃度和预期差。文娱、景区、免税这块上市公司的机会大于单纯的旅游、会展、酒店的上市公司。

十一、私募基金经理

上周说这个地方做一个大级别的诱导，观点验证，上周二开始翻多，大盘布林线下轨有隐形支撑，看能不能走势MACD金叉，复刻19年4月的看似趋势顶背离试着盘整顶背离的日线级别诱多，看诱多还是新行情吧。美联储对中国货币政策约束没有了。中金宏观在最新演讲里也提到了中国宽松空间大了，随后降逐呢实施了，外资3月份流入300+亿，主要是3.14之后流入速度加快，上半个月流入100多，后面流入200多。假设这个地方先走一个日线级别诱多，行情可能能持续到4月中下旬。大家给予5月份有个五一出行高峰，大家提前兑现。新能源大家也希望反弹，包括碳酸锂价格跌到这个位置了，dianchi整体是利好的。光伏大家还是觉得硅料没跌到位，如果降到15-20，地面电站加速开工。但就是硅料没下来，给硅片企业一个隐形利空。还有就是出口，影响不是特别大，电站都是2—3年建设期，去年刚开始，即使衰退也还是继续建，光伏看点是今年地面电站会不会加速赶工。中长线看，硅料是跌的，对于长线资金也不用考虑短线博弈，。周末也说了碳酸锂腰斩，有企业甚至买到了20万的货，不管年底能不能到15，现在电池产业链在新能源里头应该率先反弹，叠加宁德巨无霸低位，应该有空间。消费大家不管有没有预期的复苏，五一前都炒一把。TMT为什么成交量这么大？大家可以回溯TMT月线，现在已经打到了月线布林上轨，TMT是经济先周期的板块。现在无论是经济周期还是外部环境跟2013年钱荒一样，也是美联储不断引导市场流动性预期收紧所致。钱荒当天连续两天暴跌。我们面临流动性紧缩的环境是跟13年类似的，13年美联储还是加息的，而现在反而不可能紧缩了，现在不敢放松是因为市场担心落实了，对美联储是最坏的场景。它担心市场崩掉，所以要忍痛扛着。所以黄金的配置价值还是有的，是个期权，对冲危机的期权。如果大盘4月冲高5月就会面临风险。观察债市对宏观敏感，大家一开始是弱现实强预期，现在是弱现实弱预期，未来可能会向强预期修正一下，但也强不到哪里去，这个是4月的机会。

十二、私募基金经理

日本跟随美国对我国进行半导体产业的制裁，主要是薄膜沉积、清洗、刻蚀、光刻之类的，会引领半导体自主可控的炒作。另外，美光事件也将导致国内存储企业抢到更多市场份额。不过值得注意的是，有些企业比如江波龙、佰维存储等，他们是用美光的存储颗粒来做自己的模组，反而有可能是受损的。其次是关注AI行业里面一些跟应用相关的AI+医疗、AI+税务等，比如阿里系的万达信息涨得很猛，感觉AI公司一回调就立马有资金回补，每次分歧时间都不到半天，后面还会继续延续炒作。第三个方向则是看好一些季报方向，新能源这块有些领域还是不错的，比如光伏硅片，价格还是很坚挺，业绩大概率会维持强势。还有就是跟线下消费场景高度相关的消费品，由于去年年末低基数，所以环比应该有一定程度回暖。最后则是关注黄金，美联储加息强弩之末，叠加各国央行黄金储备创新高，黄金也有机会。

十三、私募基金经理

（看多AI）

春季后只关注AI，未来10年只看AI+，

十四、私募基金经理

（看空AI）

AI领域很多公司没法定价，也有人觉得产业趋势到来先上车，能走到哪里再说。经济复苏这块，市场都认为今年国内是弱复苏，但从3月份出来的数据看到，复苏比很多人想象的要强，3月房地产销售数据开始转正，1月上半月全国阳康，下半月过年，正月十五之前也都没开工。所以1-2月份数据导致大家悲观。但之前银行同业存单利率很猛，对资金需求还是很旺盛。之前二季度是低基数，所以今年无论怎样都是很亮眼。今晚公布的澳门博彩行业的数据比22年增幅很大。我找了一下21年的数据，今年1-3月份博彩行业收入332亿港币，相比21年接近50%增速。所以今年来看，复苏强度不会回到新冠之前，但在某些细分领域会回到2019年，复苏的强度比市场预期强。最后产业咨询调研的情况是Q3手机销量会反转，一季报挖坑之后消费电子机会会出来。从跟之前公布的1-2月规模以上企业利润来看，跟TMT最相关的计算机电子通信设备是下滑了77%，一季度爆雷可能性很大，一季度财报挖坑之后是为消费电子布局提供非常好的机会。Q3手机销量开始反转，而且存储基本跌不动了，A股这边会有一些抢跑行为。

十五、券商自营投资经理

ChatGPT觉得顺势而为。这次强调贵金属方向，黄金白银继续看好。黄金投资价值。后续金价创新高概率很大，有望挑战2300-2400，银价有望涨到30美元/盎司。还有就是消费复苏逻辑，我想谈的是航空行业，客流恢复情况尤其是在春节之后五一之前是一个淡季，但是淡季票价持续超前，而且旺季很可能超预期。一个是公商务票价表现很好，尤其是工商业客流启动。其次是旅游，上周南航随心飞过去20年开始风靡一时，上周返场销售，29日因为平台挤爆上热搜，包括后面很多航司在搞随心飞的促销，所以旺季需求复苏市场也会给定价。其实中国航空还有长逻辑，对标美国航空业客座率，如果突破80%阈值，就会有超级周期，美国16—18年超级周期很强，中国距离阈值很近，中国空域时刻的供给瓶颈很大，一旦突破阈值就有望打破空间。

主持人补充：航空受需求、成本端油价、汇率影响（大部分以美金购买或租赁飞机），其中两个因素有利就强。现在需求在恢复，票价涨了很多，客座率很高。特别是五一假期订票情况；人民币升值是持续过程，有汇兑收益；油价方面战争这块油价比较疲软，是航空股机会。黄金受实际利率影响，这块面临衰退，不加息了，黄金有波动，但实际利率下降是大概率事件，历史上衰退下黄金也容易上涨。战争结束黄金避险功能可能偏弱，但全年可以看，美元下来对黄金有利好。

十六、私募基金经理

上周和公募交流了人工智能板块。目前公募配人工智能这块是7%-10%的仓位，还是不多，他们还是想在4月份配置。4月份人工智能趋势还是非常确定，应该会贯穿1—2年。光伏、新能源方面，一季度包括去年年报在新能源光伏领域业绩还是可以的，想做小反弹，但不要太迷恋，反弹就是卖点。4月份仍然会继续逢低加仓人工智能。我目前仓位全部在人工智能，有10%仓位配了一些半导体。人工智能上星期列了4个主线，应该还会继续。人工智能布局最多的是模型，模型想象空间足够大，国内人工智能模型已经做出来的百度，现在阿里、腾讯、华为盘古都会出来，华为大模型里面，这里面有一些官宣活动，另外，从算力、数据也有公司。

十七、私募基金经理

市场方面，感觉成交量跟不上，下跌又有支撑，上涨缩量下跌缩量，市场要磨。现在资金结构没变化，公募因为净值没有上来，没有新增资金，资金心态就很难受了。数字经济可能高了，但也无法证伪，好像应用越来越多，有业绩可能越来越多，有些还有盈利模式，原先赛道弹一弹还是会回流AI。有一些新题材的补涨股，还有就是基于价值型的调仓过来，特别喜欢找很长的逻辑越来越有前景的东西配置。所以数字经济会有一个核心数字经济资产的概念，配置会增加。还有慢变量的问题，基于算力增加，跟数据经济相关的芯片会增加。

(仅供参考，据此入市风险自负)