一、高成长高股息的能源龙头，LNG、煤炭、煤化工协同发展

广汇能源始创于 1994 年，原名新疆广汇实业股份有限公司，2000 年 5 月在上海 证券交易所成功挂牌上市。公司于 2012 年剥离了全部非能源业务，成功转型为专 业化能源开发上市公司，并于同年 6 月 5 日正式更名为广汇能源股份有限公司， 是目前国内唯一一家同时具有“煤、油、气”三种资源的民营能源企业。2012-2020 年期间，公司完成了第一次战略转型目标，依托自有气、煤、油三种资源，走绿 色开发、低碳利用、清洁发展之路，三大资源板块协同发展。

2021 年起，公司第 二次战略转型启动，以“绿色革命”为主题，围绕现有产业格局，集中优势力量， 实施“一二三四”战略（2021-2025 年）。公司所在地新疆是我国多种化石能源储量 丰富并高度集中的能源大基地，在国家“一带一路”战略实施中，受益于“丝绸之路 经济带核心区”战略定位及区位优势和资源优势，有望迎来千载难逢的发展契机。 截至 2022 年一季度末，公司总股本 65.66 亿股，控股股东为新疆广汇实业投资集 团，控股股东及一致行动人持股 38.97%，实际控制人为孙广信先生。

近 5 年来，随着能源行业景气度回暖以及公司各版块的产能释放，公司营业收入 和利润持续提升，2021 年实现营业收入 248.65 亿元，同比增长 64.30%；实现归 母净利润 50.03 亿元，同比大增 275.40%。2021 年公司的 ROE 水平也大幅提升至 26.52%，资产负债率则下降至 65.2%。

天然气销售仍是业绩贡献主力军，煤炭与煤化工销售推升成长弹性。从公司分版 块的收入和毛利润贡献构成来看： 1）2021 年公司天然气销售板块实现收入 118.57 亿元，同比+42.13%；实现毛利 润 37.33 亿元，同比+33.40%。受益于启东贸易气销量大幅增长以及 LNG 价格提 升，天然气板块收入和利润保持稳健增长； 2）2021 年公司煤炭销售板块实现收入 86.39 亿元，同比+135.52%；实现毛利润 36.49 亿元，同比+345.10%，煤炭板块量价齐升，是公司 2021 年业绩增量最重要 的贡献之一； 3）2021 年公司煤化工板块实现营收 41.08 亿元，同比+85.7%；实现毛利 20.91 亿 元，同比+472.47%，煤化工板块盈利同比大幅改善，推升业绩弹性。

二、天然气：价格上涨且接收站放量，转售模式增厚盈利

1、“双碳”背景下，天然气行业发展迎机遇

2021 年，我国天然气消费量保持高速增长，表观消费量达到 3726 亿立方米，工 业燃料和城市燃气贡献了主要增量。从供应端看，2021 年鄂尔多斯盆地和四川盆 地增产上量助力中国天然气总产量同比增长 8.2%至 2053 亿立方米。同时，2021 年中国天然气进口量大幅增长，据海关总署数据，2021 年我国天然气进口 12,136 万吨，较 2020 年增加 19.9%，其中 LNG 进口 7893 万吨，进口管道气 4243 万吨 （1 万吨约为 0.14 亿方）。目前中国已超越日本，成为全球第一大 LNG 进口国。

“双碳”背景下，我国一次能源结构持续调整，全国天然气销量有望持续增长。 2020 年，天然气在我国能源消费结构中占比 8.4%，而根据《能源生产和消费革命 战略（2016-2030）》中提出的目标，到 2030 年我国天然气占比将达到 15%左右， 较 2020 年仍有 6.6pct 的提升空间。作为能源结构调整过程中代替煤炭的优良选择， 天然气需求量有望保持持续增长。

2、接收站扩产驱动贸易气量快速增长，高气价增厚自产 LNG 盈利

广汇能源的天然气板块业务主要包括 LNG 的生产及贸易，其中，自产气的经营主 体为新疆广汇液化天然气发展有限责任公司（控股吉木乃项目）、新疆广汇新能源 有限公司（7 亿方煤制 LNG 项目），LNG 贸易的经营主体则主要为广汇国际天然 气贸易有限责任公司（LNG 贸易赚取气价差）及广汇能源综合物流发展有限责任 公司（控股启东 LNG 接收站项目）。

2017-2021 年，哈密新能源公司的 LNG 产量持续小幅增长，而吉木乃 LNG 产量 逐年下滑，合计自产 LNG 的产销量略有下滑。2021 年，公司吉木乃工厂 LNG 产 量为 1.47 亿方，哈密新能源 LNG 产量为 7.37 亿方，合计 LNG 产量 8.84 亿方， 自产 LNG 销量达 8.91 亿方。

煤制气主要由公司子公司广汇新能源实施经营，该公司拥有 120 万吨甲醇/7 亿方 LNG 项目，以煤炭为原料，选用碎煤加压气化技术和国产化低温甲醇洗净化技术， 同步化学加工煤制天然气，经液化处理形成煤制甲醇、LNG 及副产品。2021 年， 该项目实际生产 LNG 达 7.37 亿方。

与此同时，随着公司启东 LNG 接收站项目建设的持续推进，外购 LNG 销量大幅 提升，2021 年公司外购 LNG 销量为 36.75 亿方（262.51 万吨），同比增长 31%。

公司已与中石化签署为期五年的《合作框架协议》，协议暂定 2021 年合作天然气 量 12 亿方，未来合作天然气气量逐年增至 25 亿方，达到启通天然气管线设计 40 亿方年输气能力的 62.5%。通过双方优势整合与合作，将进一步强化启东 LNG 接 收站项目的优势。气源方面，2019 年 4 月广汇能源与全球第二大液化天然气运营 商道达尔公司签署 LNG 购销协议，协议规定购销 LNG 约 70 万吨/年，供货周期 10 年，并采用大小长协联动方式落实海外气源、建立成本优势。

三、煤炭业务：资源储量丰富，开发潜力巨大

1、新疆煤炭基地将迎来大发展，煤价有望较长期保持高位

2022 年 5 月，新疆自治区人民政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服 务国家能源安全的实施方案》的通知，强调加快新疆大型煤炭供应保障基地的建 设。十四五期间，新疆地区增产增供成为基本原则，新疆将加快推进国家给予的 新增产能 1.6 亿吨项目建设，并继续积极争取国家新增产能规模的支持。十三五 期间，疆煤累计外运 6939 万吨，而 2021 年新疆的能源输出已出现大幅增长，2021 年外送煤炭达 4387 万吨。随着出疆通道等基础设施的不断完善，以往高企的运输 成本对于新疆能源基地发展的制约正在逐渐打破。

其中，哈密、准东等国家规划 的大型煤炭、煤电、煤制油气战略基地，有望在十四五期间迎来重点开发。而广 汇能源旗下的淖毛湖矿区白石湖二号露天矿产能核增 900 万吨/年、三号露天矿产 能核增 500 万吨/年、马朗一号煤矿一期 500 万吨/年均已列入新疆十四五规划的建 设煤矿项目中，淖毛湖矿区马朗一号煤矿二期 500 万吨/年等项目则已列入新疆十 四五规划的储备煤矿项目。

受全球能源供给紧张的影响，国际煤价持续上涨。以我国主要进口煤的来源地印 尼为例，印尼煤炭的 HBA 基准价在 2022 年 6 月已高达 323.91 美元/吨（约合人 民币 2167 元/吨）。同时，截至 6 月 3 日， 纽卡斯尔、欧洲 ARA 港、理查德 RB 港的动力煤现货价格也已高达 411.60 美元/吨、320 美元/吨、336.00 美元/吨。

2、广汇煤炭产销量有望快速增长，运输条件也将改善

公司所在地新疆是我国煤炭资源富集区，公司近年来在新疆哈密地区获取了丰富 的煤炭资源，拥有淖毛湖煤炭基地，已探明的煤炭资源量高达 65.97 亿吨，可采 储量 60.03 亿吨，主要煤种为长焰煤和不粘煤，是优质的气化原料煤和动力煤， 且开采条件便利，80%以上属于露天开采项目，开采成本约在 90-110 元/吨，成本 主要包括土石方剥离、专项储备计提及使用、原煤开采装车运输、人工成本、设 备折旧等。公司同步自建淖柳公路、红淖铁路及物流中转基地，降低运输仓储成 本，扩大销售半径。

2019-2021 年，公司原煤产量分别为 544.26 万吨、581.92 万吨、1028.87 万吨；提 质煤产量分别为 277.11 万吨、330.01 万吨、366.48 万吨。公司所产煤炭部分为哈 密煤化工项目提供原料，部分对外销售。2019-2021 年煤炭销量合计分别为 889.62 万吨、1,043.40 万吨、1994.91 万吨。

公司的煤炭销售采取了直接销售模式，主要采用铁路和公路相结合的运输方式， 煤炭销售市场主要集中在哈密淖毛湖周边、兰州河西走廊一带及川渝地区。2021 年以来，国内煤炭供需持续偏紧，煤炭价格上涨至高位震荡，公司吨煤售价和吨 煤毛利也随之大幅提升。

运输方面，由于公司的主要煤炭基地位于新疆哈密地区，面临着运距长、费用高 等问题。公司采用公路和铁路相结合的方式，致力于降低运输成本，进一步发挥成本竞争优势。

公司建设的淖柳公路，连接哈密淖毛湖和甘肃柳沟，从而打通了 淖毛湖煤矿到甘肃煤炭市场的通道，总运输能力约为 2000-2500 万吨。而公司建 设的红淖铁路项目，全长 435.59 公里，为国家Ⅰ级重型轨道电气化铁路（目前采 用内燃过渡），近期（2025 年）牵引重量达 5000 万吨，远期（2035 年）可达到 10300 万吨。红淖铁路是全国首条国网规划、国标设计、国家批准、民企控股、 民资兴建、联合运营的地方资源性铁路，由淖毛湖至红柳河站，主要承担淖毛湖 矿区的煤炭等产品外运任务，于 2019 年 1 月 1 日起正式通行。红淖铁路的西延线 将淖铁路也正在建设当中（将军庙至淖毛湖铁路），建成后将与红淖铁路一起形成新疆北部铁路运输通道。

未来，将淖红铁路向西向北可分别与乌准铁路、阿富准 铁路相连，向东可与兰新铁路、哈临铁路相连，出疆货物可到达河西走廊、川渝、 内蒙及京津冀等地区，是准东、三塘湖、淖毛湖等矿区建设开发的重要基础设施。 铁路等基础设施的投建，将推动“疆煤东运”战略的快速实施，有利于大幅提高 公司煤炭、煤化工等产品外销的便利性，进一步实现降本增效。

四、煤化工业务：主要产品售价上行，毛利率大幅增厚

广汇能源的煤化工板块，原料主要来自淖毛湖矿区的自产煤炭，原料稳定供应、 成本优势突出。而煤化工产品售价则主要随油价波动，受益于油价上行，2021 年 以来公司煤化工板块盈利能力大幅增厚。公司主要煤化工项目包括：

1）120 万吨甲醇、7 亿方 LNG 项目 项目以煤炭为原料，主装置采用了鲁奇碎煤加压气化技术和鲁奇低温甲醇洗技术， 经液化处理形成甲醇、LNG 和副产品。公司在煤化工产品生产过程中采用丹麦托 普索公司湿法硫酸硫回收工艺，使硫的回收率超过 99.2%；采用氨法烟气脱硫技 术，脱硫率大于 99.8%。项目于 2013 年投产，后续甲醇产量逐步攀升，至 2016 年达产。

2）4 万吨/年二甲基二硫（DMDS）联产 1 万吨/年二甲基亚砜（DMSO）项目

项目于 2020 年 12 月投产转固，采用国内首创的甲硫醇硫化法精细生产二甲基二 硫（DMDS）联产二甲基亚砜（DMSO），主要以公司哈密煤化工工厂供应的甲醇、 尾气硫化氢等为原料，产出二甲基二硫（DMDS）和二甲基亚砜（DMSO）产品。

3）1000 万吨/年煤炭分级提质利用项目

项目于 2018 年 6 月投产转固，2019 年 11 月一期碳化三个生产系列全面投入运行。 以公司自有白石湖露天煤矿的煤炭产品为原料，同时搭配淖毛湖地区其他煤矿的 资源。主要生产工艺是对块煤资源进行分级提质、综合利用，建立“煤-化-油” 的生产模式，即块煤经过干馏生产提质煤和煤焦油。其副产荒煤气一是用作煤焦 油加氢项目进行净化处理后，生产轻质煤焦油；二是用作环保科技公司“荒煤气 综合利用年产 40 万吨乙二醇项目”生产乙二醇，实现资源综合利用。

4）荒煤气综合利用年产 40 万吨乙二醇项目

项目于 2022 年 6 月正式投产转固，是煤炭分级提质利用项目的产业链延伸项目。 项目主要以荒煤气为原料，经压缩、转化后，一股经变换、酸脱净化，再经 PSA 提氢获得 H2 ，另一股经热回收、酸脱净化，再经 PSA 提 CO。CO 在草酸二甲酯 合成装置经羰化反应生成粗草酸二甲酯，精制后的草酸二甲酯送至乙二醇合成装 置，与 H 2 发生加氢反应生成加氢粗乙二醇，加氢粗乙二醇精制后得到乙二醇产品。

5）120 万吨/年煤焦油加氢项目（一期 60 万吨/年）

项目于 2020 年 1 月投入试运行，属于煤炭分级提质利用项目的产业链延伸项目。加氢装置以煤焦油及氢气为原料，在加氢精制、裂化及改质反应下，生产液化气、 轻质煤焦油（石脑油）、粗白油（柴油）等主产品，兼顾尾油、干气、硫磺等副产 品。

2021 年公司生产甲醇 116.5 万吨，同比增长 9.51%；生产煤基油品 59.91 万吨，同 比增长 5.61%；生产副产品产量 40.24 万吨，同比增长 4.22%。煤化工板块 2021 年营收同比大增 85.74%，毛利率上升 34.39pct 至 50.90%。

五、转型升级绿色能源发展，布局 CCUS 驱油及氢能板块

1、CCUS 驱油项目示范工程已开建，场景和经济性优势明显

二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）是指将二氧化碳从工业排放源中分离后或直 接加以利用或封存，以实现二氧化碳减排的工业过程。按照流程，CCUS 可分为 捕集、输送、利用与封存几大环节。目前我国已具备大规模捕集利用与封存二氧 化碳的工程能力，正在积极筹备全流程 CCUS 产业集群，CCUS 未来将成为我国 实现碳中和目标不可或缺的关键性技术之一。

2021 年 5 月，公司设立全资子公司新疆广汇碳科技综合利用有限公司，投资建设 二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目。2021 年 11 月，该项目已完成可行性研 究报告的编制，通过引入国内领先的 CCUS 技术，在哈密淖毛湖地区整体规划建 设 300 万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目。其中，首期建设 10 万吨/ 年二氧化碳捕集与利用示范项目，生产液态 CO₂产品，用于周缘油气田驱油，提 高原油采收率，为大规模产业化提供全面的数据和经验支持。2021 年 12 月，广 汇碳科技公司取得《伊吾县企业投资项目登记备案证》，完成《建设项目环境影响 登记表》的备案，并与新疆区域具有二氧化碳驱油需求的油田单位签署了《二氧 化碳产品合作框架协议》。2022 年 3 月，项目已正式开工建设。

二氧化碳驱油是一种把二氧化碳注入油层中以提高油田采收率的技术，在合适的 压力、温度和原油组分的条件下，二氧化碳变成超临界流体与原油形成混相前缘， 二氧化碳超临界流体从原油中萃取出较重的碳氢化合物，并不断使驱替前缘的气 体浓缩，二氧化碳和原油就变成混相的液体，形成单一液相，从而将地层原油驱 替到生产井。该技术对低渗、特低渗透油藏，可以明显提高原油采收率，二氧化 碳驱油一般可提高原油采收率 7%-15%，延长油井生产寿命 15-20 年。

公司发展 CCUS 项目具有明显的场景优势和经济性优势。广汇能源已在新疆淖毛 湖地区建设了成熟的大型煤炭及煤化工基地，具有丰富的可利用工业富余气体资 源，淖毛湖地区已投产项目的碳资源可满足 1000 万吨/年需求。同时，公司淖毛 湖地区大量高纯度二氧化碳资源紧邻吐哈油田，具备开展二氧化碳驱油的区位优 势，并能够以此为中心向新疆其他油田辐射，管输距离及原料成本优势明显。

2、战略性发展氢能产业链，原料、生产、终端场景优势突显

氢能正逐步成为全球能源转型发展的重要载体之一，是一种来源丰富、绿色低碳、 应用广泛的二次能源。我国是世界上最大的制氢国，根据国家发改委发布的《氢 能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，到 2025 年，我国将形成较为完善的氢 能产业发展制度政策环境，产业创新能力显著提高，基本掌握核心技术和制造工 艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系。氢能示范应用取得明显成效，清洁 能源制氢及氢能储运技术取得较大进展，市场竞争力大幅提升，初步建立以工业 副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。

公司发展氢能具有原料供应、生产制造、终端应用等多场景优势：首先，由于新 疆有丰富的煤炭、油气、风光等资源，在制氢方面有天然优势。同时，高寒地区 锂电性能会出现大幅下降，因此新疆具备发展氢能及氢能汽车的条件。此外，氢 的生产、储存、运输、配送和终端使用，与天然气产业链有极高相似度，公司可 充分借力现有天然气全产业链优势，为氢能产业链的发展夯实基础。

广汇能源于 2022 年 1 月 25 日披露《氢能产业链发展战略规划纲要(2022-2030 年)》， 成为公司今后一个时期向绿色新能源转型发展的指导性文件。广汇的氢能源产业 链规划将结合在淖毛湖地区用能减碳的需求，以现有的化工制氢（灰氢）为基础， 把新能源（风间带光伏）发电—电解水制氢（绿氢）作为突破口，培育并带动制 氢、输氢、储氢、用氢以及相关业务的快速发展。应用端逐步实现在淖毛湖地区 的三个替代： 

• 用氢能重卡替代淖毛湖地区营运重卡，实现交通用能替代。 

• 用绿电替代工业园区内企业生产用电，实现绿色电力替代。 

•  用绿氢替代淖毛湖地区化工项目灰氢，实现化工用氢替代。

公司 2022-2030 年规划建设 537 套 1000Nm3/h 电解水制氢装置， 180 台 1000m3 储氢罐，46 座汽车加氢站、1565 辆氢能重卡，并配套新能源发电装机规模 6.25GW。 2022 年为示范应用阶段，控股子公司伊吾矿业的运输路线具备示范推广氢燃料重 卡的基础条件，示范项目先投放 50 辆氢燃料重卡车替代现有矿区--淖毛湖镇（短 线）运输线路牵引重卡。2023 年-2025 年为产业持续导入阶段，开展大规模可再 生能源电解水制氢示范，并扩大氢燃料重卡车替换规模，开展加气加氢站混建试 点布局等。2026 年-2030 年为市场化初级阶段，属于产业快速成长阶段，将扩大 天然气加气加氢站合建范围，开展液氢工厂、液氢运输加氢站的示范与建设，扩 大绿氢替代规模。

六、盈利预测

广汇能源是目前国内唯一同时有“煤、油、气”三种资源的能源民企，受益于行 业景气度的回暖及产能释放，有望迎来高速成长阶段。公司的启东 LNG 接收站持 续扩产，2022 年周转能力将达 500 万吨/年，2025 年则有望继续提升至 1000 万吨 /年。公司的煤炭资源储量丰富，多个矿井已被纳入新疆十四五规划的建设煤矿或 储备煤矿项目，产量有望快速释放，且外运条件持续改善。同时，公司前瞻性的 布局 CCUS 驱油及氢能板块项目，转型升级绿色发展。

预计广汇能源 2022-2024 年的归母净利润分别为 113.31 亿元、152.33 亿元、 200.53 亿元，EPS 分别为 1.73 元、2.32 元、3.05 元，对应 6 月 10 日收盘价的 PE 分别为 7.0X、5.2X、3.9X