【逻辑阐述】

1、2022 年 HJT 扩产再添大项目，金刚玻璃前期数据良好，本次扩产规模超市场预期。

2、HJT 电池长期优势显著，提效和降本（银浆及硅耗）是短期工作重点。

3、看好三季度 HJT 订单释放与硅片、银浆等降本路径共振。

【具体解析】

一、行业分析：

从颠覆性技术视角看HJT电池商业化：

（一）光伏制造业和光伏设备行业的高弹性与高估值很大程度上来源于其降本增效过程中众多颠覆性技术创新带来的价值重塑。技术进步的方式分为颠覆性创新与延续性创新，当光伏电池片技术从P型转向N型时代出现了较为明显的技术分流：

1、一路以TOPCon为代表的延续性技术，工艺与P型时代主流的Perc技术一脉相承；

2、另一路以HJT为代表的颠覆性技术，性能上具有众多优势，但产线、工艺与Perc时代互不相通。

目前来看HJT与TOPCon技术在电池片制造端已进入实战对垒阶段，二者孰优孰劣，市场声音莫衷一是。我们认为，TOPCon作为Perc的延续性技术其产业化之路是顺理成章之事，短期的确定性已然显现。而从中长期维度看，HJT电池技术未来有望在众多电池片技术中脱颖而出，并在一定时间内成为业内的主流技术。

（二）HJT作为颠覆性技术，当下时点产业化之路仍有一定阻碍。

（1）从技术角度看：①HJT电池制备的核心工艺发生本质性变化，对于在位电池片厂商而言，上一个技术代际累积的产能会变为技术转型的“包袱”；②在位电池片厂商在新的技术方向上布局、以及等待HJT市场成熟需要一定时间的沉淀；③电池厂商PERC时代的部分核心研发人员在HJT时代有被边缘化的风险。

（2）从成本的角度看：我们测算2022年达产的HJT电池（基于M6硅片）单瓦生产成本比主流PERC电池仍将高出0.1元，对主流电池片厂商而言，大规模投产暂不经济。这些因素共同导致当前主流电池片厂商暂不大规模下场扩产HJT。

（三）HJT电池技术具有未来在众多电池片技术中脱颖而出的“杀手锏”。

（1）性能方面：①相较其他电池片技术路线具有更高的光电转换效率，拉低平准化度电成本（LCOE），使得未来HJT组件在光伏发电系统中接受度更高；②作为平台级技术，与下一代钙钛矿电池技术融合形成叠层电池更加顺畅，突破晶体硅太阳电池范畴。

（2）降本方面：①HJT电池更加支持硅片薄片化发展趋势，未来有望大幅降低电池片第一大成本硅片成本，直击电池片行业痛点；②“银包铜”技术产业化及设备降本也能在一定程度上降低HJT电池片单瓦生产成本。HJT电池未来有望成为极具性价比的电池片技术。

二、公司分析

6 月 17 日，金刚玻璃发布公告，拟投资 41.9 亿元扩建 4.8GW HJT 电池及组件产能，实施主体为公司拟新设的控股子公司甘肃金刚羿德光伏有限公司， 项目后续研发、调试、生产基地均落地在甘肃酒泉。

1、2022 年 HJT 扩产再添大项目，金刚玻璃前期数据良好，本次扩产规模超市场预期：

金刚玻璃已有 1.2GW HJT 产能， 采用迈为股份 210 半片微晶整线。 22 年 3月 12 日金刚 210HJT 电池全线贯通，实现流片； 3 月 28 日金刚第一轮非晶最高转换效率达 24.28%。 4 月 9 日，金刚微晶电池产线最高转换效率突破 24.5%。 目前金刚实现了电池平均转换效率 24.95%，最高转换效率超过 25.2%，组件通过优化焊接、层压工艺使量产功率稳定达到 700W+。 5 月 22 日，公司 HJT 高效组件出货甘肃酒泉项目， 并将同步进行与同等规模 perc 组件进行发电量的对比实验，预计在三季度会有实验数据。 本次 4.8GW HJT 电池及组件扩产量是前期产能 4倍，建设周期为 18 个月，分两期投建，设备投资额约 26.7 亿元，单 GW 投资额约 5.6 亿元，预计包含 HJT 电池整线+组件整线设备，同时考虑设备安装费及预算可能略高于实际投资额等因素，本次设备投资额合理。 结合前期华晟 4.8GW 双面微晶扩产规划， REC 印度授予迈为股份的 4.8GW 设备订单， 隆基今年建设的 HJT研发和中试线，预计 2022 年 HJT 行业 20-30GW 扩产实现确定性较高。

2、HJT 电池长期优势显著，提效和降本（银浆及硅耗）是短期工作重点：

HJT 电池具备高转换效率、低光衰、低温制程、高弱光响应等特性，降本提效空间大，是光伏发电新技术中长期竞争优势最显著的技术之一。 短期困扰 HJT 大规模产业化的问题在于成本。光伏降本分为提升转化效率和降低材料、设备成本两条路径，其中设备折旧在电池单 W 成本结构中比例较低，因此降本主要体现在降低硅片、银浆、靶材的成本。目前 SMBB、大产能设备、单面微晶等降本节点已经实现， 我们预计未来 HJT 平价节点主要包括双面微晶、半棒薄片、银包铜国产、靶材优化等。

3、看好三季度 HJT 订单释放与硅片、银浆等降本路径共振：

HJT 低温制程工艺不仅使得电池温度系数更低，全生命周期发电量更大，也为硅片减薄提供了更大的潜力。半棒薄片是 HJT 降低硅成本的重要节点。高测股份已与爱康合建 HJT 薄片切割实验室。 华晟基于 130-135μm 厚度对硅片的减薄优化实验已合格，将在二期项目中导入量产。除硅片降本外，银浆也是 HJT 降本的重要环节，华晟 M6-12BB 电池单片银耗量已降至 150mg 以下， 华晟目前银包铜浆料产线中批量测试结果良好，计划将于 2022 年三季度在背面副栅使用银包铜浆料。据华晟测算，此举将使得华晟 HJT 电池单片银浆耗量降低至 120mg。根据公司技术路线规划， 2023 年，华晟将全面使用银包铜浆料代替纯银浆，单片银耗量将可低至 80mg，每瓦耗量 11.4mg，解决 HJT 低温银浆成本高的问题。

【风险提示】

光伏技术迭代不及预期， HJT 降本不及预期，市场竞争加剧风险。

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