大家好，我是叶秋，一个有趣、有料、有深度的价投。

硬科技系列：下一个光伏设备，5年5倍空间的高景气赛道！已经分析了行业的商业模式、成长空间和投资逻辑，剩下的就是行业格局分析和投资标的筛选。

这里叶秋再给大家聊聊产业链投资的know how:

行业的第一阶段，往往是老大带领行业，这个时候老大综合实力最强，业绩和确定性完美无瑕，这个阶段是老大的机会。

但是行业的第二阶段，行业步入高景气周期，增速极高，老二才是最佳投资机会，尤其是被市场忽略和低估的老二。

那么谁是锂电设备的“老二”呢？

01格局研究

这就涉及到供给端的竞争格局分析，核心是我们要理解公司的成长驱动要素，真正认知到公司的成长潜力。

我们先简单看看锂电设备前中后段的竞争格局吧。

前道核心是涂布机，主要玩家是赢合科技、科恒股份、先导智能、璞泰来，集中度比较高，CR560%，但是竞争会比中道和后道激烈，毛利率也会差一点。

中道核心是卷绕机，主要玩家是先导和赢合，CR5 90%，其中先导超 6 成。 

后段核心是化成分容设备，主要玩家是杭可科技和先导子公司泰坦新动力，后段壁垒算是最高的，所以毛利率会高一点。

在下游锂电池高景气时期，锂电设备供不应求，这个时候产品覆盖范围及产品力将直接影响公司的受益程度。

产品力我们很难评估，基本哪一家都吹自己技术多牛。

但是从设备产商接单情况来看，现阶段基本头部玩家都能进入下游大厂的供应链，所以我们还是看看各大公司的客户结构和产品覆盖范围。

现阶段来看，先导智能具备全产业链的整线能力，赢合科技和科恒股份产品覆盖也比较广，杭可科技、利元亨在后端布局较多。

另外我们也可以看出来，前端玩家比较多，竞争格局确实会差一点，财务上毛利率也会低一点，而中段和后段玩家会少一点，后段格局最佳。

在查看研报和各种资料的时候，叶秋发现主流市场统一共识是先导智能、杭可科技、利元亨这些标的。

我一看市值和估值也是相当美丽，优秀和共识基本反映在财务、业务和股价上啦。

现阶段买入只能博弈超预期的景气周期和超高业绩增速，对我们来说无疑是高难度动作，安全边际很一般。

02选股逻辑

说实话我是比较看重估值的，追高这种事我做不来，估值上的高估是群体性的高度共识，我更愿意寻找市值和估值层面未反应的高性价比品种。

问题是怎么挖掘这些品种，寻找未被市场发现的错误定价呢？

当当当，叶秋投资小技巧又来了！

我重点关注两类公司：

a. 财务数据已经显示公司基本面进入右侧拐点，但是市场和股价都没有反应，这种基本是捡钱的机会，一般冷门股会有这种待遇；

b. 盈利能力还没进入拐点，但是资产负债表的某些特定指标已经悄然发生变化，未来会逐渐反应到盈利上，这类基本属于困境反转股，机会比较隐秘，但赔率极高。

锂电设备有两个因素非常重要：一个是产能规模指标，财务上的固定资产和在建工程，业务上的员工人数和人均效益，一个是客户指标,主要是客户结构和订单规模。

回到这里，具体的选股思路就出来了：订单爆表、产能节奏好，但盈利能力还未进入拐点的二线标的最具性价比。

看到这里，我们大致要有一个模糊的印象：

需求端下游扩充，锂电设备步入景气周期，这是收入端的确定性。

下游产商产品供不应求，不说有定价权吧，但是能一定程度转移成本端的压力，这是毛利率反弹的确定性。

后续如果营收规模上去，规模效应下，成本费用进一步下降，这是净利率逐步提升的确定性。

有订单，有产能，有盈利改善预期，那就是天雷勾地火，大概率是一个很不错的投资机会。

03重点公司

叶秋也简单梳理了一下锂电设备主要玩家的产能指标、订单指标、盈利指标等情况。

从订单获取、产能和盈利指标三个角度来看锂电设备厂商。

锂电设备拿订单的多少直接决定了营收的大小，而产能和盈利指标则决定了未来盈利能力的上线。

锂电设备是高端非标设备，新签订单后再生产交付，交付后才会验收，所以从新签订单到验收需要一年左右的时间，新签订单是收入的先行指标。

产能则是看扩充节奏，目前行业供不应求，有产能就能优先拿到订单，有订单就有营收，所以产能释放节奏很关键。

盈利指标则是去年是锂电设备低谷，在手的订单都是低价薄利的，所以上半年锂电设备的毛利率普遍下滑，但是随着上半年优质订单的交付，后续盈利能力将会大幅改善。

我们想想看：如果营收从1变成2、3、4，这就是几倍的空间，目前订单这块基本保障了营收；叠加净利率在规模效应、管理效率、订单质量的改善下继续提升一倍。

营收规模和利润改善空间两者叠加起来净利润提升级别将是4倍起步，这才是投资锂电设备的赔率所在，也是选股的大方向。

从订单指标来看，整个行业景气度极高，眼下在手订单基本是去年营收的3-4倍，其中科恒股份最高是去年的7倍，赢合科技次之，是去年的6倍。

光有订单还不行，没有产能，交付效率低下也是白搭，这方面重点观察在建工程和员工人数。

赢合科技和海目星的在建工程同比固定资产比例是最多，基本产能翻倍以上，当然部分公司也采取租赁产房手段，所以实际产能也不低。

盈利指标看，先导智能、杭可科技、利元亨净利率在10%以上，而赢合科技、科恒股份等则盈利能力比较差，这和原材料涨价、管理效率和产品交付节奏有关。

前面我们也已经分析过了，预测随着下游景气周期的开启，锂电设备商卖方位置逐渐拔高，提价+扩产在所难免，今年拿到订单的公司盈利能力会有一个显著的提升，至少达到10%的制造业平均水平是完全没问题的。

分析到此，投资的方向就很清晰了：

确定性角度：先导智能、杭可科技、利元亨都是市场先生眼中的小甜甜，财务和业务都比较好，估值上也有所体现，后续需要更多的超预期。

赔率角度：在行业景气周期下二线标的最为收益，无论是产能节奏和订单质量都赶上好时机。

赢合股份、科恒股份等目前是市场先生眼中的牛夫人，但是产能规划比较好，在手订单充沛，盈利能力下半年将逐渐改善，公司治理也在改善，后续的净利润弹性更大。

最后时刻谨记一段话：只有时代的牛股，没有牛股的时代！

产业第一波没抓住不要紧，这个阶段主要是研究和梳理产业链。

只要产业真正有巨大的空间，后面一定会给你上车的机会。

特别提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成投资建议。（叶秋的投资哲学）

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。