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供给侧改革：2017年的电解铝行业供给侧改革红利，在2020年下半年开始展现，4500万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐步消失，随着需求逐步增长，供需格局将日益紧张。

全球电解铝新增产能集中在国，中国产能变化代表了全球的产能情况。2017年是中国电解铝产能的分水岭，4500万吨的产能天花板，改变了此前产能无序扩张的格局。截至2021年1月，全国电解铝运行产能增至3,955万吨/年，建成产能规模4,320万吨/年，产能利用率达到91.6%，建成产能已逼近合规产能红线约4,500万吨/年，增量空间十分有限。

碳中和：首先碳中和目标有望驱动国内火电铝产能压制、成本提升，推动电解铝产业能源转型；其次，碳中和激发铝材大量新兴需求，加剧供需矛盾。

与铜价走强逻辑不同，需求是驱动铝价的核心：

自20年3月铝价低点至今，铝价涨幅超过50%，需求恢复是铝价上涨的驱动力，以两大需求端，新能源和光伏产业来看。

新能源汽车：2025年前，我国新能源汽车销量将达703万辆，CAGR高达40.6%；我国新能源车用铝量60万吨，CAGR约49.7%。

光伏产业:2025年前，我国内装机容量由当前的48GW提升至115GW，CAGR约19%。从供需平衡来看，2021~2023年中国电解铝市场分别短缺4.6万吨、41.7万吨和54.0万吨，预计短缺需求占比分别为0.1%、1.0%、1.25%。

因此，在供给侧改革和碳中和的大背景下，铝价中枢有望逐步抬升，吨铝利润将持续走高。

2020年12月电解铝行业吨铝盈利约3500元，为近十年最高。

电解铝供给侧改革+碳中和，再叠加全球通胀交易，电解铝行业即将迎来吨铝利润最高和持续性最强的新时代，建议关注电解铝板块的重大重估机遇。

四通新材（300428）公司旗下立中合金集团成立于1984年，是专业研发制造铸造铝合金、特种变形铝合金的企业集团，该业务板块包含“再生铝”。

1，四通新材专业从事中间合金类功能性合金新材料的研发、制造和销售，是国内大型的中间合金生产企业。公司的主营业务收入主要来自于铝基中间合金的生产和销售，拥有超过100种的铝基中间合金产品。400多家客户遍布国内和亚洲、欧洲、美洲、澳洲，产品销量比例国内市场约70%，国际市场约30%，产品主要应用于汽车、军工、高铁、电力电子、航空航天、船舶等领域。

四通新材在再生铝和低成本能源方面也具有优势。电解铝是耗电大户，在碳中和目标下产能受限，例如内蒙古对电解铝行业实行总量控制，贵州、山东等地也陆续出台禁止电解铝等新增产能的相关政策。

因此，铝价在高位形成支撑，刺激具有低能耗、低污染、低排放的再生铝行

业的加速发展。四通新材旗下新天津合金、新河北合金和保定隆达均属于再

生铝行业，在国内再生铝行业处于领先地位

2，目前子公司立中合金已经发展成为我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一，2019年铸造合金产量约为71.48万吨，其中再生铝产量达到43万吨，目前产量和市场排名处于行业第一，市场占有率位居前列。

3，四通新材 (300428) 2020年年度业绩情况，报告期内，公司实现营业总收入134.76亿元，同比下降1.38%。实现营业利润5.8亿元，同比下降27.85%；利润总额5.77亿元，同比下降27.66%；归属于上市公司股东的净利润为4.35亿元，同比下降27.19%；基本每股收益0.75元。

4，公司通过海外技术收购，已掌握高端晶粒细化剂的核心生产和检测技术，目前正在建设年产25,000吨配套的高端晶粒细化剂生产线；投资成立的江苏立中新材料科技有限公司，致力于新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料的研发、制造和销售，预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货，达产后预计实现年营业收入8-10亿元；已建成国内领先的航空航天级特种中间合金生产线，并已完成前期市场开发，未来有望获利。

5，四通新材300428国内排行第二的铝合金车轮产品，铝合金车轮轻量化优势明显：公司及子公司致力于高端铝合金车轮轻量化的研发、制造和销售。众多头部新能源车企供货，已成为宝马、奥迪、奔驰、大众等20多家着名汽车厂商的全球配套供应商，目前加速研究“新能源汽车轻量化车轮用稀土铝合金材料开发”项目，铝合金车轮轻量化优势明显。

6，四通新材300428重组吸收行业精英：2020年下旬，四通新材披露重组预案，公司拟以发行股份的方式购买日本金属、北京迈创、保定安盛持有的保定隆达的股权。保定隆达是四通新材前次交易标的新河北合金控股60.21%的子公司，保定隆达目前为四通新材的控股子公司。

7，20-22年公司机构盈利预测与投资建议：考虑到公司整体生产相对稳定，预计20-22年公司归母净利润分别为4.79亿元、5.28亿元和5.59亿元，EPS分别为0.83、0.91和0.97元/股，对应近期收盘价14.22元的PE分别为17.2、15.6和14.7倍，维持“增持”评级。

结论：2021年我国汽车行业有望持续景气。作为拥有全球规模最大的功能中间合金新材料、国内规模最大的铝合金结构材料、国内排行第二的铝合金车轮产品三大业务板块的完整产业链集团公司， 四通新材面对下游不断增长的市场需求，业绩有望加速复苏。