观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 

 一、隔夜外盘

 当地时间周五，在美国财政部和美联储的争吵声中，三大指数全天震荡走弱，收盘集体下跌。截至收盘，标普500指数跌0.68%，报3557.54点；纳斯达克指数跌0.42%，报11854.97点；道琼斯指数跌0.75%，报29263.48。 

科技龙头跟随市场一同调整。截至收盘苹果跌1.10%、特斯拉跌1.93%、亚马逊跌0.57%、谷歌跌1.23%、Facebook跌1.19%、微软跌0.96%、高通跌1.02%、AMD跌1.05%、奈飞涨0.74%。 

最近一轮的疫情封锁可能会造成明年一季度美国经济萎缩1%，这也是华尔街主要投行中首个预期明年一季度美国经济萎缩的报告。 投资者需要注意的是，下周美国将迎来感恩节假期，大多数经济数据和交易事件料将集中在前三天呈现。另一方面则是不断恶化的疫情和封锁措施，这就是目前市场需要解决的问题。 

 二、基本面和公告解读

 【 白酒 】 

周末，大家很关注茅台大幅增加了直营的量。这算是一种变相提价，因为直营肯定比供货给渠道要贵，但还不确定多少从集团公司走，所以对盈利的推动预计是小个位数。至于对其他白酒股的影响，也谈不上，因为就茅台的产量，怎么直销，多数人还是不可能买到平价酒。 

2021年是十四五规划元年，叠加疫情影响，开门红值得期待。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，五粮液老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。 

非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出500-600元价格带快速增长、部分企业有望显现困境反转的趋势。21年次高端板块还有望增加酱酒郎酒国台，依靠高价格天花板+体验营销模式，弹性值得期待，也将带来次高端赛道新的变局。 

从长周期看，高端白酒在经历18、20年等若干外部冲击后仍能保持稳健成长，商业模式被验证逐步告别周期性，另外三家巨头间以价为先的竞争策略，是互惠而非拼杀的策略，理解这点则更能体会“白酒：罕有绝佳的商业模式”的评价。 

20年受疫情和龙头公司治理结构影响，板块估值提升幅度有限。结合长期趋势及估值现状，我认为白酒估值在21年仍然会继续提升。板块可能的潜在风险有两点，政策点名限制+流动性收紧，前者偏向于一次性，后者是需要重点跟踪观察的指标，目前环境仍然友好。

 【 光伏 】

 周六，央视找了光伏行业非常多的大佬，做的一个节目，大家可以看下。光伏行业的前景，还是很大的。比如韩国和日本宣布20250年碳中和，我们如果真是2060年碳中和，那么那时候能源的主体要变成光伏和风能等，这个需求还是很夸张的。 

所以，这行业值得长期跟踪。就跟锂电一样，行业的拐点今年才算彻底出现。但行业不管多好，产业发展也不会是一条直线，而一定是在曲折中前进。而每一次技术变革，都会带来强洗牌，带来新的机会。 稍后我整理份周六的纪要分享给大家，希望大家对这个行业和今后的发展能有一个感性的认识。 

 三、策略 

国庆发布了一次行业梳理，除了游戏板块之外，其他板块走势整体是符合预期的。在三季报里，出现了北新建材、分众传媒等多支财报大超预期的标的。考虑到，产业等层面发生了一些变化，所以对这个表单进行微调。在未来，每逢市场暴跌，我都会对表单进行微调；每2个月左右，会对表单进行一次微调。 

在每一轮大跌后，我都会对行业进行一次梳理。让大家从“自上而下思考”的中观策略角度，对潜在投资主线有一个相对清晰的认识；然后，再按照“自下而上选择”的思路，通过对价值链的分析，以及对产业景气度的持续跟踪，来寻找投资机会。 

未来的一个重大调整是，当企业所处的产业发展趋势、基本面、催化剂等发生变化时，我就会及时进行更新并在解盘室中详细讲解和跟踪。还是之前多次说的，多数同学看看确定性标的就可以了，因为相对来说需要跟踪的地方没那么多。弹性标的，需要对相关行业和赛道有比较多的把握。 

展望即将到来的12月和2021年，我看好的方向没什么变化，所以本次标的变化不大，接下来还计划新增标的。不过消费还是白酒、楼宇广告、建材、免税，比9月多了一个免税，主要是考虑公司竞争优势还是很明确的，而所谓海南发牌等扰动因素，有可能带来的新的机会。

 医药股方向，恒瑞医药和长春高新，通过股权激励和产品线等，可以看到恒瑞未来几年增长确定性很高，但之前没把长春高新纳入确定性标的，是考虑公司当时估值较高、短期增速可能低于预期，目前估值也已经回落了，市场预期也同步调整了，所以又可以考虑了。  

科技方面，是新能源汽车、光伏、云计算、券商IT、游戏、车联网、消费电子、MiniLED、人工智能。增加了一个人工智能方向，因为跟踪下来，行业应该是要到拐点了。具体对标的的看法和合理估值交流我们解盘室见。