合同负债，这个新会计准则下的新名词，在名词解释上是这么讲的，合同负债是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。通俗一点讲，就是客户未收到货之前先付出的钱。未货先款，这体现了企业的商业模式和竞争优势。对地产公司来讲，体现的就是这种预付款的商业模式，对白酒企业来讲，更多的就意味着商品的竞争优势，所以对于白酒企业来讲，是一个非常重要的指标。合同负债的多寡（以前体现在预收款项上面)，可以大体推测白酒的受欢迎程度，以及酒企未来的业绩。所以，很多投资白酒的朋友都很看重这个指标。可以没营收，可以营收少增长，合同负债多就行了，因为我知道你有营收，只是没有确认罢了，延后的营收迟早总会补回来的。

        通过上面，我们已经知道合同负债对白酒企业的重要性，那它是不是一个万能的指标呢？从本文的题目来看，我是来探讨合同负债与白酒的周期属性，它们之间是怎么关联的，有必然的联系吗？

        首先，我们要弄清楚这一点，白酒到底有没有周期，先确认了这一点，我们才有探讨下去的前提，那到底白酒有没有周期呢，答案是肯定的，泸州老窖在2015年报中就明确表示：白酒属于周期行业。

        我们都知道，白酒属于食品饮料行业，食品饮料行业一般是不属于周期行业的，至少也是弱周期行业，受经济环境的影响较小，在社会没有大的动乱之下，该吃吃，该喝喝是少不了的，整体消费水平也比较平衡，都是处于一个缓慢向上的趋势，不会说因为哪年经济数据好，人们外出就吃得多，酒喝得多。

        白酒，虽然老窖给的定义是周期行业，但应该也是一个弱周期行业，周期性不是特别明显。为什么白酒会有周期属性呢？这是一个值得我们去思考的问题。同属食品饮料行业的牛奶，就没有周期属性，它们之间的差异又有什么不同呢？

        我也在经常思考上面这个问题，白酒的周期是怎么产生的。在一个平稳的社会或者国家，总体的食品饮料消费能力也是相对平稳的，不会出现大的波动，就拿白酒来讲，我们国家所有的人民算一个总体，总的饮酒量应该是平稳的，不会出现大的波动，不会今年饮用100万吨，明年就能饮用200万吨，也不会直接变成50万吨，有的人可能到了不能喝酒的年纪或身体水平，但也有新的人加入了喝白酒的群体，所以，总的来讲，整个国家的饮酒量，应该是大体平稳的，不会出现剧烈的波动。

        在白酒的总体消费量变化不大的情况下，名优酒就有了优势，因为人们的生活水平是不断提高的，喝好一点也成为一种时尚和趋势。在人们的追逐下，名优白酒就有天然的涨价动力，不管是经销商也好，消费者也好，都知道名优白酒会升值，也就有了储藏酒的习惯，关键是白酒还有一个逆天的属性，那就是没有保质期，越老的酒还越值钱。所以，白酒每年的销售去向，一部分是喝掉的，还有一部分是储藏起来的。通过上面的讨论我们已经知道，白酒每年的消费量是比较恒定的，而储藏量呢，其实也是有天花板的。在涨价预期的作用下，经销商和消费者都是有储藏酒的需求的，但满足需求是有成本的，买酒需要钱，藏酒需要地方。比如，当你100万的身价，储藏10到20万的白酒还是有可能的，储藏50万是几乎做不到的。所以，在饮用量比较稳定的情况下，储藏量是有张有弛的，储藏量饱和后，需要慢慢通过饮用消耗，等消耗到一定程度，又可以开始补库存，这就导致了白酒的周期变化。牛奶每年的消费量也基本是稳定的，没有大的波动，但它没有收藏属性，保质期太短，生产出来的牛奶，必须在短时间内卖掉，只能以销定产。这也是为什么白酒有周期属性，而牛奶没有的主要原因。

        合同负债，在财报上，是金钱的数额，但在本质上，还是一纸合同，经销商出了钱，拿到了合同，酒企就有了供货的义务。不管是白酒提价也好，通货膨胀也好，酒放在库房会升值，这就是经销商通过合同负债锁定价格的最大动力，直到把库存补得满满的。酒企的财报上，也会体现合同负债的数字变大。合同负债变大，意味着经销商对未来的预期看好，那合同负债变小呢？自经销商的库存到达一定程度加不动的时候，合同负债的减小，意味着经销商库存的清理。在各个季度的财报中，一般年初也就是年报的时候，合同负债的数字是最大的，而到了三季报，一般合同负债的数额会变小，这意味着合同负债的消耗，消耗的合同负债，很大程度上就是经销商在去库存，各别年份增加，意味着市场销售非常好，经销商除了卖自己库房里的库存，卖合同负债中按照合同要求按时间发过来的商品，还会加紧时间打款，锁定后面一段时间的补货量，也就会慢慢增加自己的库存，同时增加酒企的合同负债。我们来看一下茅五洋泸汾近10年以来的库存消耗情况。

        不知道大家注意到了没有，每一家酒企2012年的数据我都标了底色，除了泸州老窖，其他酒企在2012年三季度合同负债消耗占营收的比重都是处于历史高位的，也就是说，大家都在不约而同的为经销商去库存。我们都知道，2012年是白酒行业一个非常好的年份，是挺长一段时间内的一个历史高峰，而在这个时间内，历史最好的年份之一，酒企基本都在开始为经销商去库存，主要原因就是前几年白酒行业的良好发展，导致了库存的整体积压，也就是到周期的顶点，到了顶点也意味着转向就不远了。

        我们都知道，2013年出了限制三公消费的政策，白酒行业进入深度调整期，可谓相当惨烈，连茅台都不到10倍市盈率。通过上面的图，相信大家应该也有所觉察，这么大的行业调整，除了政策的影响外，白酒行业本身也进入了该调整的周期了，而且酒企自身也采取了相应的措施去调整，只是没想到三公消费政策的出台，彻底打乱了酒企的节奏，大大加强了行业调整的深度。老窖在2012年没有采取措施，动作慢了半拍，但欠的债总是要还的，一直到了2015年才还清这笔债，后面也才开始了这几年的高速增长。

        从目前的数据来看，洋河在2019年就已经开始有意控制经销商的库存，今年就更明显了，按理说，梦6+的铺货及推广，应该会增加不少合同负债，然而并没有，只能说他控货的力度太强大了。五粮液，虽然嘴上没说，但身体却很实诚，控货的力度也是蛮大的。其他的酒企，可能也意识到了，但还有点舍不得好日子，动作没有那么大而已。

        2013年白酒行业的深度调整，我认为，除了政策的影响，白酒行业周期顶点的影响也是非常大的，如果不是两者叠加到一起，估计不会有这么大的调整幅度。目前，白酒已经从政务消费主导转向了商务消费主导，政策也不会再有那么大的影响，所以，也不要幻想茅台及其他白酒再有那么好的买入机会了。至于周期的高低起伏，那就交给内业的精英去处理吧，做好渠道卖好酒，今年少挣明年多挣总归是挣，耐点心吧。

——研究白酒、理解白酒，请加同名(淡月星微)，欢迎与作者交流