看完2019年东富龙公司年报，贝壳投研才知道有一个有钱的爹是多么幸福，2019年公司董事长郑晓东将其持有的1.26亿股公司股票（持股比例高达20%）送给了他的女儿郑可青，按照8月3日收盘价25.42元/股计算也可获得32个亿，仅依靠双手努力的我，这辈子应该是没戏了。

但对于东富龙这家公司该分析还得分析，毕竟贝壳投研（ID:Beiketouyan）只能靠自己。

成立于1993年的上海东富龙是一家为全球制药业企业提供制药工艺、核心装备、系统工程整体解决方案的综合性制造装备服务商，尽管2019年之前公司被挂上“增收不增利”的标签，但2019年业绩公布之后让我们一改之前的看法。

一、身处一个好赛道

1、后GMP时代加速制药设备行业整合

对于制药设备行业来说，最影响行业发展的莫过于下游制药企业，而随着下游行业施行新版药品生产质量管理规范（简称GMP）以来，这对药企使用的无菌制剂生产设备——无菌隔离冻干机提出了更高的要求，与此同时也助推药企由单一设备向整条自动化冻干系统采购的转变，进而加速制药设备企业的整合步伐，这在一定程度上提升了细分行业的天花板，而“智能化制药工厂”的普及也会继续助推行业开拓制药装备、工艺系统和服务的千亿市场空间。

而随着人口老龄化的日益加剧，制药行业逐渐成为了“永远”的朝阳产业。几年前，由于医药行业处于高速增长周期，这在一定程度上带动医药装备制造行业的兴起。尽管在医改的持续推动下导致制药企业固定资产投入积极性有所降低，但业绩方面依然具有良好的成长性，由此也将带给制药上游企业更稳定的收入来源。而2020年新冠疫情爆发之后，下游药企制药的增加将进一步增加对制药设备采购的需求。

2、集中度低依然是制药设备行业的典型特征

虽然2011年出台的药品GMP导致一批以低端产品为主、研发实力弱、无法满足要求的制药装备企业淘汰出局，使得行业集中度有所提升，但行业总体仍处分散阶段，目前行业依然处于中速增长的调整阶段，价格竞争将不再是行业主流，并购整合是未来的发展趋势。

而作为行业头部企业楚天科技、东富龙和千山药机（退市整理期）销售合计市场占有率仍处于较低水平，2014年三者市场占有率才仅有14.17%（未查到最新数据）。

所以，行业集中度低也就意味着行业头部公司仍然有广阔的发展空间，头部企业仍然可以通过加大研发投入深挖护城河，进一步吞并市场。 

二、作为一个老大哥

谁还没有一个忧伤的过去，作为制药设备行业龙头的东富龙也曾经面临增收不增利的困窘，但公司2019年业绩让贝壳投研（ID:Beiketouyan）开始重新审视这家公司。

1、一改“增收不增利”的困窘

从前的东富龙或许还不够优秀，龙头优势还不明显，2018年之前公司营收不断增长，归母净利润反而日趋下滑；而2019年公司营收继续增长，归母净利润却翻了一倍多！除了得益于公司大力推行的精准管理政策，通过提升信息化管理能力降低期间费用率，还在于公司在冻干系统设备领域强悍的市场竞争力。

核心业务均为系统工程整体解决方案的东富龙和楚天科技，两者都是制药设备企业的佼佼者，而东富龙显然更胜一筹。从该业务毛利率水平看，尽管2017、2018年两者毛利率水平趋近，但2019年东富龙毛利率要明显高于楚天科技，从这一点来看，东富龙行业地位将更加稳固。

不过我们也能够看出，市场分散、竞争加剧仍然是整个行业的典型特征，但东富龙受行业竞争加剧的影响更小。

2、敏锐的市场洞察力让东富龙与众不同

从公司业务构成角度来说，东富龙始终走在行业前列，大跨步迈入冻干系统高端市场，近些年将冻干系统业务发展为公司主业。2010年到2019年，公司冻干系统设备营收由2010年的0.55亿（占比为11.43%）迅猛发展为2019年的9.45亿，占比已经高达41.74%！尽管毛利率呈现下滑态势，但仍然要强于楚天科技2019年28.63%的水平。

3、东富龙是如何改变增收不增利局面的？

答案：强化IT信息化建设工作，管理结构扁平化。

东富龙依托核心的自动化冻干系统竞争优势，保证了自己屹立不倒的行业地位，但维持优势地位更需要研发投入的持续跟进，而不是将更多的钱用来管人。公司从2018年开始，其管理人员工资首次超过研发投入，研发投入占营业收入比重持续维持在5%以上。

东富龙行政人员的骤增及骤降降是净利润反弹的关键。从东富龙员工的变化情况可知，近4年公司生产、销售、技术及财务人员的人数变化不大，但行政人员发生了较为明显的变化，2018年行政人员将近翻了一倍，致使当年管理人员薪酬增加了5000万元，年报称公司为加强管理梯队建设管理费用同比增加了37.56%，这才是造成公司增收不增利的根本原因。

而2019年公司强化了IT信息化建设工程，由于管理结构扁平化的成功施行，东富龙缩减行政人员数量，提升了自身的费用管控能力，进而提升了净利润。

三、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，东富龙目前的赛道选择没有问题，增收不增利局面的改变源自于IT信息化建设的成功实践，减少冗余的管理费用支出才是东富龙带给我们惊喜的关键，而且随着公司信息化建设的日趋完善，加之于其强劲的龙头地位，未来的东富龙将具有更加广阔的发展空间。总之一句话，东富龙值得期待！（ty004）