中科海讯稍稍值得关注。

一、佰仁医疗(688198)

1.公司简介

北京佰仁医疗科技股份有限公司是国内技术领先的、专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，产品应用于心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复。公司已获准注册10个Ⅲ类医疗器械产品，其中人工生物心脏瓣膜（牛心包瓣、猪主动脉瓣）、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片等5项产品为国内首个获准注册的同类产品，填补了国内空白。公司产品已在北京安贞医院、解放军301医院、复旦大学附属中山医院、广东省人民医院、河南省人民医院、四川大学华西医院、沈阳军区总医院、上海儿童医学中心等300余家国内三甲医院里临床应用。

2.行业信息、竞争格局

得益于资金和国家政策的共同支持，中国生物医用材料在技术研发方面取得了长足的进步，自主创新能力明显提升，同时，也逐步培养了一批具备专业技术知识的创新型和复合型人才，和一批拥有自主知识产权和核心竞争力的优秀企业。在这样的环境下，硬脑膜、硬脊膜等前沿生物材料相继研发成功，本土品牌的市场占有率逐年提升。其中，在脑硬膜领域，国产品牌产品其生物特性、安全性不输于外资品牌，且具有价格优势，受到业内广泛认可，国产品牌市场份额已远远超过外资产品。随着技术的逐步成熟和产业政策的有力支撑，在进口替代效益的驱动下，动物源性植入材料行业增长可期。

神经外科生物补片市场方面。该市场是充分竞争市场，同类产品有20多个，动物源性植入材料产品为当前神经外科硬脑（脊）膜缺损修复的主流，部分产品同质化明显。国内神经外科生物补片市场以国产产品为主，2015年国产产品市场份额已达75%。市场占有率位居前列的分别为冠昊生物（300238.SZ）、天新福、正海生物（300653.SZ）以及本公司，公司市场占有率约为6%，位居第四。

心胸外科生物补片市场方面。心外科房室间隔修复竞争产品主要为涤纶补片及同类高分子材料，公司的产品是动物源性植入材料，目前市场占优，2017年市场占有率约40%5，其他高分子材料市场占有率约20-30%，另有约1/3为自体心包。以全国可开展心外科手术的三甲医院约708家计算，公司心胸外科生物补片的三甲医院覆盖数量197家，覆盖率为27.82%。

肺动脉带瓣管道市场方。公司的肺动脉带瓣管道是国内唯一上市的同类产品，用于出生缺陷的婴幼儿及儿童的复杂先心病治疗，人工重建主肺动脉及肺动脉瓣。该产品是国家“十二五”科技支撑计划项目“新型动物源带瓣管道及补片研发”（课题编号：2014BAI11B03）课题的重大成果，2016年12月获国家食品药品监督管理总局创新医疗器械特别审批通过。在国内，能开展小儿先天性心脏病手术的医院约300家，其中90%的复杂先心病手术主要集中于约50家医院。截至2019年6月末，公司肺动脉带瓣管道产品已进入22家医院销售。

瓣膜成形环市场方面。公司的瓣膜成形环产品于2005年1月作为国内首个国产产品获准注册，拥有长达10年以上数万枚的临床应用。瓣膜成形环产品市场参与者主要有美国爱德华公司、美国美敦力公司、美国圣犹达公司、意大利索林公司以及本公司，目前上述4家进口厂商占据了国内瓣膜成形环市场约3/4的份额，约1/4的市场份额来自佰仁医疗。以全国可开展心外科手术的三甲医院约708家计算，公司瓣膜成形环产品三甲医院覆盖数量为143家，产品覆盖率为20.20%。

人工生物心脏瓣膜方面。目前国内生物瓣90%的市场份额来源于美国爱德华公司、美国美敦力公司和美国圣犹达公司三家进口品牌，其中美国爱德华公司的牛心包生物瓣膜份额最高（约40%）。按每年生物瓣临床应用1.8-2万枚左右计算，公司1,000余枚的市场占有率在5-6%左右。

3.公司信息、核心竞争力

公司是国内技术领先的、专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，产品应用于外科软组织修复、先天性心脏病植介入治疗以及心脏瓣膜置换与修复。

公司拥有原创性的动物组织工程和化学改性处理技术，可使处理后的动物组织植入人体后抗排异、抗钙化、长期满足预期治疗要求。公司使用该技术生产的人工生物心脏瓣膜——牛心包瓣最早于2003年获得注册，是公司现有产品中最早获得注册的产品，也是国内最早注册的人工生物心脏瓣膜国产产品。依据同源技术，公司进行了生物补片类产品的开发，应用于硬脑（脊）膜修复、疝修复以及心脏循环系统修复等。

公司多项动物源性植介入医疗器械具有领先优势：（1）人工生物心脏瓣膜—牛心包瓣为国内首个获准注册的牛心包瓣，上市15年来用于心脏二尖瓣、主动脉瓣、三尖瓣置换累计植入10,000余枚，是目前国内唯一有大组（1万例以上）、长期（术后10年以上）临床应用实践所证实的成熟产品；（2）肺动脉带瓣管道属业内首创，用于心脏肺动脉瓣连同主肺动脉一起手术重建，成为首个专用婴幼儿患者的人工生物心脏瓣膜产品，是国家十二五科技支撑计划项目“新型动物源带瓣管道及补片研发”（课题编号：2014BAI11B03）课题的重大成果，获原国家食品药品监督管理总局创新医疗器械特别审批通过，国内至今尚无同类产品上市；（3）心胸外科生物补片大组（10余万例）长期（15年来）应用于婴幼儿、青少年及成人各年龄段患者心脏及大血管病的修复治疗，是目前国内为数不多的可用于人体循环系统植入的动物源性植入产品。

报告期公司研发费用率在12%左右。公司主要无形资产包括20项发明专利，其中3项为公司原始取得、1项为公司设立时的增资、7项为受让自金磊先生、9项受让于金磊与温宁。用于设立时增资的专利申请日在2001年10月，其余19项专利申请日在2005-2007年。金磊博士转让给公司的专利源于其14余年来的学习、研究与积累。

4.财务状况

16-19年三季报，公司营收依次录得0.78亿、0.92亿、1.11亿和1.07亿，17-19年三季报分别同比增长17.70%、19.82%和31.74%。扣非净利润依次录得0.31亿、0.42亿、0.48亿和0.46亿，17-19年三季报分别同比增长35.80%、13.22%和29.47%。近几年毛利率在91%左右。

费用方面。销售费用18年0.19亿，同比增长14.63%；管理费用0.29亿，同比增长167.03%；财务费用-44.84万，基数极小。

ROE方面。16-18年依次录得33.59%、36.68%和22.17%。趋势与净利率和周转率相一致。

资产方面。18年应收账款56.32万，基数较小；存货0.05亿，基数较小。负债方面。应付账款0.01亿，基数较小。

公司现金流还可以。

截止2019年9月末，公司账面货币资金0.05亿，无任何贷款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计1.30亿。分别用于昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目3.22亿、补充流动资金1.30亿。

6.风险点

“广州威古医疗科技有限公司”一直都是佰仁医疗的第一大客户，这家客户曾为佰仁医疗的关联方，注册地址为“广州市荔湾区中山七路84号”，与注册地址为“广州市荔湾区中山七路65号”的佰仁医疗的子公司广东佰仁医疗器械有限公司相邻。从主营业务来看，佰仁医疗的子公司广东佰仁从事医疗器械销售，与“广州威古医疗科技有限公司”完全一致。

广东佰仁与“广州威古医疗科技有限公司”之间角色定位有何不同?为什么在已经设置了销售子公司的条件下，仍然将同一个区域的经销商作为主要客户?

不仅如此“广州威古医疗科技有限公司”作为佰仁医疗的经销商，与此同时这家客户在顺企网公布的基本信息来看，该公司也拥有上海生产基地，从事心脏瓣膜等产品生产，与佰仁医疗几乎完全一致;另据年检资料显示，“广州威古医疗科技有限公司”2018年的销售总额高达8668.33万元，显著超过了代理佰仁医疗产品的经销金额。这也令人怀疑这家“原关联方”经销商，是否与佰仁医疗形成直接竞争?

存在疑点的还不仅限于这一家“原关联方”经销商，根据招股书第275页披露的正在履行重大合同信息，其中包含有“北京优佰伟业科贸有限公司”，但是经查询《全国企业信用信息公示系统》，并不存在“北京优佰伟业科贸有限公司”的注册名称，名称相似度最高的是“北京优百伟业科贸有限公司”。

“北京优佰伟业科贸有限公司”是佰仁医疗生物疝补片产品“中国大区唯一经销商”，也即佰仁医疗的疝补片产品全部销售给这家客户，签订的销售指标高达1050万元。但与此同时，招股书第109页披露佰仁医疗的疝补片产品2018年产量高达406个，销售则仅为228个、销售额仅为18.91万元，产销率低至56.16%。在此背景下，佰仁医疗与该客户签订的1050万元销售指标，是否能够完成也同样值得关注。

7.结论

一家规模较小的医疗器械公司，所处的细分行业规模过小，公司的研发能力存疑，客户存疑，建议一般关注即可。

二、江苏北人(688218)

1.公司简介

江苏北人机器人系统股份有限公司，专注于为客户提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案，主要涉及柔性自动化、智能化的工作站，及生产线的研发、设计、生产、装配及销售。现有注册资本8800万元，占地面积55000㎡。江苏北人将秉承着“专业所以自信、创新引领发展、敬业开拓市场、责任铸就品牌”的企业经营理念，持续的为客户提供完整的定制化服务。

2.行业信息、竞争格局

工业机器人系统集成是以工业机器人为核心，对工业机器人进行二次应用开发并集成配套设备，为终端客户提供满足其特定生产需求的非标准化、个性化成套工作站或生产线。系统集成产业是智能制造装备产业的重要组成部分。智能制造装备产业是《中国制造2025》和《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》的重点发展方向之一，是实现制造强国目标、提升制造业水平的战略根基。根据《智能制造装备产业“十二五”发展规划》所制定的发展目标，到2020年，建立完善的智能装备产业体系，产业销售收入超过3万亿元，国内市场占有率超过60%，实现装备的智能化及制造过程的自动化。因此，未来几年将是我国智能制造装备产业实现突破的关键窗口期，行业有望保持快速增长趋势。

2013年～2017年，工业机器人在我国的年销量从3.7万台跃升至13.8万台，年均复合增长率达到39%。2017年，全球超过三分之一的工业机器人在中国市场销售，超过欧洲和美洲的销量总和。 IFR（国际机器人协会）预测，2018年中国市场的工业机器人销量约为16.5万台，2019～2021年将会以20%年均复合增长率增长。2021年中国市场的工业机器人销量将达到29万台，占全球市场销售份额的46%。未来，工业机器人在中国的需求市场增速明显，前景广阔。

工业机器人行业按产业链分为上游、中游、下游和行业应用。上游为减速器、伺服系统、控制系统等核心零部件生产；中游为工业机器人本体生产；下游是基于终端行业特定需求的工业机器人系统集成，主要用于实现焊接、装配、检测、搬运、喷涂等工艺或功能；行业应用主要是汽车、电子等对自动化、智能化需求高的终端行业对工业机器人的应用。工业机器人本体是机器人产业发展的基础，而下游机器人系统集成则是工业机器人工程化和大规模应用的关键。搬运、码垛等系统集成领域技术门槛相对较低，从业企业数量较多，竞争激烈。而焊接、装配、铆接和检测等系统集成领域对技术实力和研发创新能力要求较高，规模以上企业数量相对较少。总体来看，系统集成行业的市场规模要远大于本体市场。

根据IFR统计，2017年全球工业机器人的市场规模约为162亿美元，工业机器人系统集成行业的市场规模为工业机器人市场规模的3倍左右，约为480亿美元。

根据IFR预测，2019年全球工业机器人需求量将达到48.4万台，中国市场工业机器人需求量约为21万台。经测算，2019全球工业机器人系统集成的市场规模将达到约600亿美元，按照1美元兑6.71元人民币汇率计算（下同），约为4,026亿元人民币。我国工业机器人系统集成产业的市场规模约为260亿美元（1,744亿元人民币）。

按照40%的工业机器人应用于汽车和金属加工行业预计，2019年我国相关领域工业机器人系统集成市场规模约为105亿美元（约700亿元人民币）。按照33%的工业机器人应用于汽车预计，2019年我国汽车领域工业机器人系统集成的市场规模约为575亿元人民币。在此基础上，按照60%的汽车行业工业机器人应用于焊接领域估算，汽车领域工业机器人焊接系统集成的市场规模约为350亿元人民币。未来随着智能制造的大力发展，相关领域工业机器人系统集成市场规模将随之不断增长且发展空间巨大。

根据汽车行业焊接工业机器人系统集成可比公司业绩公开披露数据，2018年度天津福臻的营业收入为93,063.02万元，市场占有率约3.32%；2018年度上海冠致的营业收入为79,593.09万元，市场占有率约为2.84%;2018年度德梅柯的营业收入为94,503.26万元，市场占有率约3.38%；2018年度鑫燕隆营业收入为130,296.86万元，市场占有率约4.65%。2018年公司营业收入为41,262.45万元，市场占有率约为1.47%。

综合来看，天津福臻、上海冠致、德梅柯、鑫燕隆的市场占有率超过发行人，但由于上述企业主要以汽车整车焊接生产线为主，公司以汽车零部件焊接生产线为主，细分领域不同，直接竞争较少。公司在汽车零部件工业机器人焊接这一细分领域拥有核心技术，具有竞争优势，处于行业前列。

3.公司信息、核心竞争力

公司的主营业务为提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案，主要涉及柔性自动化、智能化的工作站和生产线的研发、设计、生产、装配及销售。公司的核心价值体现在，基于对客户工艺的深刻理解，运用公司自主研发的核心技术，通过生产线方案规划设计、非标机械及电气设计、机器人及电气控制系统的编程以及整体调试等关键环节，实现客户高效、高质量的个性化生产需求。

公司主要产品分为焊接用工业机器人系统集成、非焊接用工业机器人系统集成以及工装夹具，其中焊接用工业机器人系统集成主要包括柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备及生产线、激光加工系统、焊接数字化车间等；非焊接用工业机器人系统集成主要包括柔性自动化装配生产线、冲压自动化生产线、生产管理信息化系统等。

公司汽车行业客户主要包括赛科利、上海航发、联明股份、浙江万向、宝钢阿赛洛、一汽模具、东风（武汉）实业、上海多利、西德科、海斯坦普等大型企业，产品主要服务于上汽通用、一汽大众、一汽红旗、上汽大众、上海汽车、长安福特、东风雷诺、宇通客车、长安马自达、吉利、北京汽车等品牌汽车厂商。依靠工业机器人系统集成技术的不断进步和项目经验积累，公司在做大、做强汽车领域的同时，在航空航天、军工、船舶、重工等高端装备制造领域拓展业务，开拓了包括上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明、卡特彼勒、西安昆仑和振华重工等在内的多家大型客户。

报告期公司研发费用在4%左右。公司的技术优势主要体现在：公司拥有15项授权发明专利、22项授权实用新型专利和14项软件著作权，“BR-WH01汽车轮罩柔性机器人焊接生产线”、“运载火箭贮箱智能焊接装备与工艺”代表的核心技术水平达到了国内领先、国际先进水平。2018年，运用上述两类技术产生的收入和毛利分别为30,103.07万元和7,320.30万元，占公司总体收入和毛利的比例分别为72.95%和71.32%。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.83亿、2.51亿、4.13亿和3.08亿，分别同比增长34.81%、37.25%、64.50%和16.17%。扣非净利润依次录得0.17亿、0.26亿、0.46亿和0.29亿，分别同比增长41.34%、51.65%、73.10%和-3.93%。

报告期公司毛利率依次为26.15%、25.58%、24.87%和23.48%。

费用方面。销售费用18年0.06亿，同比增长13.04%；管理费用0.15亿，同比增长11.17%；财务费用0.07亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得31.32%、18.22%和17.88 %。下行趋势主要受负债率拖累。

资产方面。18年应收账款1.15亿，同比增长103.91%；存货4.01亿，同比增长37.10%。负债方面。应付账款0.82亿，同比增长44.07%。

截止2019年9月末，公司账面货币资金0.30亿，短期借款0.88亿，长期借款0.19亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计3.62亿。分别用于智能化生产线项目2.25亿、研发中心项目0.67亿、补充流动资金0.70亿。

6.风险点

公司的业务与机器人生产关系不大，公司的上游供应商才是一些机器人生产公司，公司从事只是系统集成的工作。江苏北人向日企购买工业智能化基础设备，通过自己的设计安装和后期维护然后卖给国内制造型企业。业内人士认为这意味着公司赚的不是高科技核心技术的钱，而是中间的贸易费、服务费！

公司在研发发面着实吝啬，2016年—2018年，江苏北人研发支出分别为873.63万元、1083.02万元和1266.82万元，在营收中的占比分别为4.78%、4.32%和3.07%。，含科量确实不高。

2016年-2018年，江苏北人经营活动产生的现金流量净额分别为2129万元、-7697万元和-1779万元，报告期三年累计为-7347万元。经营性现金流量均远远低于净利润。

7.结论

公司并非高端制造业公司，业务基本都是低毛利率的集成组装，技术研发能力非常一般，现金流糟糕。建议一般关注即可。

三、硕世生物(688399)

1.公司简介

江苏硕世生物科技股份有限公司创立于2010年，公司拥有多重荧光定量PCR、酶化学等现代生物学技术平台，从事疾病预防控制、女性生殖道微生态检测及肿瘤筛查等领域的产品研发、生产及销售。已成功开发出传染病病原体检测、女性生殖道微生态检测、肿瘤筛查等近500个产品，多个产品已经获得药监局颁发的Ⅲ类或Ⅱ类产品注册证。公司是疾病预防控制领域核酸类检测产品重要的供应商，临床妇科检验领域女性下生殖道微生态检测产品的重要供货商。

2.行业信息、竞争格局

作为全球医疗器械领域的第一大细分市场，从全球市场规模来看，近年来全球体外诊断市场保持平稳发展态势。根据广证恒生发布的《IVD 行业深度报告》，2016 年全球体外诊断市场规模达到600 亿美元，预计到2020 年可以达到700 亿美元，未来几年，年均复合增长率预计将维持在4%左右。技术的进步、新兴市场需求的迅速崛起以及各种慢性病和传染病的高发多发成为体外诊断市场发展的主要驱动力。

随着国家人口结构老龄化、居民生活品质的改善以及健康意识的增强，近年来体外诊断行业呈现突飞猛进的发展态势。作为体外诊断的子行业，诊断试剂的需求也随之提高。根据《中国医疗器械行业发展报告（2017）》，2013 年我国体外诊断市场规模288 亿元，2016 年达到450 亿元，年平均复合增长率约为16%，预计未来三年仍将保持16%的增长速度，到2020 年，我国诊断试剂行业市场规模预计将超过800 亿元。

生化诊断试剂是目前中国最成熟的IVD 细分领域，国产试剂的整体技术水平已经基本达到国际水平，在国内生化诊断试剂市场中占有率超过50%。2013年至2016 年，我国生化诊断行业维持了稳定的增长态势。2016 年，我国生化诊断产品市场规模约为65 亿元。据Kalorama Information 预测，未来我国生化诊断行业将以6%-8%的速度稳定发展，到2020 年，我国生化诊断行业市场规模有望达到85.6 亿元。

目前，免疫诊断已经成为我国体外诊断市场规模最大的细分市场，约占整个体外诊断市场份额的38%，且增长率一直处于较高水平。2016 年，中国免疫诊断产品市场规模约为109 亿元。根据Kalorama 的预测，未来几年中国免疫诊断产品市场增速将达到15%以上，到2020 年，中国免疫诊断产品市场规模将超过190 亿元。

近几年，分子诊断市场正处于快速发展期，市场规模增长率维持在20%-25%之间，是主要诊断试剂中发展最快的市场。2017 年，中国分子诊断产品市场规模达到60 亿元，预计到2019 年，分子诊断市场规模将达到百亿元。

公司的主要竞争对手有艾德生物、达安基因、之江生物科技等。

3.公司信息、核心竞争力

公司是国内领先的体外诊断产品提供商，专注于体外诊断试剂、配套检测仪器等体外诊断产品的研发、生产和销售，并拓展到体外检测服务领域，实现“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式。

公司在国内率先倡导多重荧光定量PCR 检测，依托涉及多重检测、熔解曲线、引物探针标记修饰、新型扩增体系、个性化样本预处理等多个技术领域的核酸分子检测试剂平台，在分子诊断领域处于技术领先地位。基于拥有自主知识产权的多重荧光定量PCR、干化学等现代生物学技术平台，公司研发了覆盖传染病检测、肿瘤筛查、女性生殖道微生态检测等多个领域的近500 个产品，广泛应用于传染病防控、临床检测、大规模人口筛查和优生优育管理等领域。

截至招股意向书签署之日，公司已取得51 项国内医疗器械注册证书/备案凭证，其中第II 类医疗器械注册证10 项，第III 类医疗器械注册证20 项。公司自主开发取得4 项软件著作权。公司获得国内授权专利26 项，其中发明专利14项，实用新型专利12 项。

公司主要产品包括核酸分子诊断试剂、核酸纯化试剂、干化学诊断试剂，核酸分子诊断试剂主要包括传染病类和HPV 类，传染病类核酸分子诊断试剂主要包括呼吸道类、腹泻类和疹类等。传染病类核酸分子诊断试剂主要销往疾控中心，销往疾控中心的产品不要求按照《医疗器械监督管理条例》注册，公司对部分临床应用前景较好的产品进行了注册；HPV 类诊断试剂、干化学诊断试剂主要销往医院等临床终端，均已取得注册证

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.29亿、1.87亿、2.31亿和1.91亿，17-19年三季度分别同比增长45.02%、23.18%和20.25%。扣非净利润依次录得0.22亿、0.33亿、0.56亿和0.48亿，17-19年三季度分别同比增长52.55%、68.07%和49.04%。近几年毛利率在82%左右。

费用方面。销售费用18年0.79亿，同比增长8.60%；管理费用0.22亿，同比增长12.16%；财务费用-0.02亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得5.23%、16.12%和21.84%。上行趋势受净利率、周转率和负债率共同拉动。

资产方面。18年应收账款0.18亿，同比增长75.58%；存货0.14亿，同比增长-21.83%。负债方面。应付账款0.09亿，同比增长23.09%。

公司现金流还可以。

截止2019年9月末，公司账面货币资金1.79亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.03亿。全部用于硕世生物泰州总部产业园项目。

6.风险点

交易所问询环节中，上交所问了这样一个问题：报告期各期，经销商与发行人是否存在关联关系或其他可能输送不当利益的特殊关系，与发行人存在特殊关系的经销商的销售数量、销售金额，向终端客户是否完成最终销售。

硕世生物提供的材料显示，2016年、2017年、2018年，其对员工曾持股或任职经销商的销售收入分别为740.59万元、1046.76万元、1204.58万元，分别占当期营业收入的比例分别为5.58%、5.59%、5.23%。

该上市公司的营收、净利润规模相较而言还比较小，但是在持续增长。由此，该公司选择了科创板上市标准中的第一套标准，即预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

7.结论

体外诊断行业的又一家上市公司，总体资产质量不及头部的艾德、迈克、安图等。建议一般关注即可。

四、卓易信息(688258)

1.公司简介

江苏卓易信息科技股份有限公司专注于“自主、安全、可控”的云计算业务，拥有自主知识产权的云计算设备核心固件（BIOS、BMC）技术以及云平台技术，为云计算设备厂商、政企等客户提供BIOS、BMC固件开发以及云服务。公司是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，是中国大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商 。同时作为国内少数能够为国产芯片龙芯（MIPS架构）、华为（ARM架构）等提供BIOS固件技术服务的厂商，能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求。公司是国家重点软件企业、国家高新技术企业、“安全可靠工作委员会”会员单位。

2.行业信息、竞争格局

云计算已经成为全球信息产业界公认的发展重点，各国政府积极通过政策引导、资金投入等方式加快本国云计算的战略布局和产业发展，全球信息产业企业不断加快技术研发、企业转型以抢占云计算市场空间。根据中国信息通信研究院发布的《云计算白皮书（2018年）》，2017年全球以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球公有云服务市场规模达到1,110亿美元，同比增长29.22%。预计到2021年，全球云服务市场规模将达到2,461亿美元，年复合增长率达22%。

根据Gartner研究，作为云计算的先行者，北美地区占据云计算市场的主导地位，2017年美国云计算市场占据全球59.3%的市场份额，增速达20%，预计未来几年仍以超过15%的速度快速增长。

在政府积极引导和企业战略布局等推动下，目前我国云计算产业保持了较好的发展态势，创新能力显著增强、服务能力大幅提升、应用范畴不断拓展，已成为提升信息化发展水平、打造数字经济新动能的重要支撑。根据中国信息通信研究院发布的《云计算白皮书（2018年）》，2016年我国公有云平台建设市场规模达到170.1亿元，同比增长66.0%，我国私有云平台建设市场规模达到344.8亿元，同比增长25.1%；到2021年，我国公有云、私有云建设市场规模将达到902.6亿元、955.7亿元，年复合增长率将分别达到43.7%、23.0%。

近年来，随着云计算和物联网的发展，计算设备市场总体呈现出服务器和IoT设备快速发展的态势，而PC市场基本稳定。根据IDC统计，受到超大规模数据中心、大型企业和中型数据中心对于服务器需求增长的推动，2018年1-3季度，全球服务器出货量已达880万台，较2017年同期增长了20.71%，而2017年全年的服务器出货量为1,018万台。根据Gartner分析，2018年，PC的全球出货量为2.60亿台，2020年全球IoT设备数量将达到204亿台。

以PC、服务器和IoT设备为代表的计算设备出货量的增长，为BIOS固件和BMC固件市场规模的扩张奠定了良好的基础。按照每台X86架构服务器BIOS固件及BMC固件200-300元人民币的行业水平，相关的市场规模可达到37亿元。按照每台X86架构PC的BIOS固件10-15元人民币的行业水平，相关的市场规模可达到39亿元。BIOS和BMC固件合计的市场规模在76亿元人民币左右。目前基于X86架构的PC、服务器产品广泛应用于我国主流市场。且随着云计算的发展，X86架构的服务器更是逐渐成为本轮云计算投资中的核心设备。2018年中国X86服务器出货量为330万台，同增26.1%，市场景气度高于全球；IDC预计到2023年，在中国X86架构服务器的出货量将超过525万台，未来5年整体市场年复合增长率（CAGR）为9.7%。

根据中国信息通信研究院《云计算发展白皮书(2018年)》,我国云计算市场规模在未来几年将快速增长。预计到2021年,我国云计算市场规模更将高达1,858.3亿元。云计算领域将在未来几年呈现确定性增长。其中，政企应用是现阶段我国云服务市场的重要细分领域。根据IDC预测，到2021年，市场规模将达到48.9亿美元，未来年复合增长率将超过40%。综上来看，公司业务所涉及的云服务业务具有良好的市场前景。

在云计算设备核心固件业务领域公司主要有AMI、Phoenix及Insyde三家；国内的多架构的BIOS固件开发商除发行人外，主要为中电科技，中电科技是中国电科集团下属公司。

报告期内，公司目前的云服务专注于江苏省内的政企云和物联网云的构建和运营。国内与公司从事类似业务的上市公司有万达信息、南威软件、华宇软件、银信科技。

3.公司信息、核心竞争力

公司以自主知识产权的云计算设备核心固件（BIOS、BMC）技术与云平台技术为依托开展业务。

其中固件技术，主要为CPU、计算设备厂商等客户，提供服务器、PC、笔记本电脑等计算设备核心固件的开发及固件产品销售。具体应用到云计算设备方面，可以分为云端和终端计算设备，其中云端计算设备以服务器为代表，通过强大的计算能力提供相应服务；而终端计算设备是用户的计算设备，主要包括通过互联网或专网连接服务器的PC、笔记本电脑、智能手机等。

云平台技术主要面向政府、企业等客户，主要为政企客户提供SaaS层定制化软件开发、软件产品销售、软硬件整体解决方案；PaaS层作为开发工具平台，目前自用，为软件开发提供技术支撑；公司拥有自建云中心，可以为客户提供IaaS层配套计算资源租赁、运维等服务。

竞争力

公司云服务业务通过坚持自主研发，把握PaaS技术发展趋势，拥有132项软件著作权，4项发明专利实审阶段，曾承担“国家创新基金项目”、“国家863计划”、“国家火炬计划(2次)、“国家物联网应用示范项目”、“国家科技支撑计划项目”等多个项目，形成了良好的技术积累。

从江苏省技术奖项来看，江苏省金慧奖是江苏省人民政府批准设立的，由江苏省工业和信息化厅组织评选的软件技术专项奖。重点培育江苏信息技术的知名品牌，促进产业的快速发展。自成立以来，公司已获得4届金慧奖。

报告期公司研发费用率在10.50%左右。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.20亿、1.52亿、1.76亿和1.33亿，17-19年三季度分别同比增长27.16%、15.32%和56.58%。扣非净利润依次录得0.27亿、0.29亿、0.42亿和0.25亿，19年三季度分别同比增长5.90%、46.58%和51.64%。

近几年毛利率在49%左右。

费用方面。销售费用18年0.03亿，同比增长-14.14%；管理费用0.11亿，同比增长8.19%；财务费用-92.52万，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得14.84%、14.62%和19.21%。上行趋势主要受净利率和周转率拉动。

资产方面。18年应收账款1.25亿，同比增长18.19%；存货0.16亿，同比增长71.26%。负债方面。应付账款0.10亿，同比增长-22.55%。

公司现金流并不稳定。报告期经营活动现金净流量依次为0.27亿、0.38亿、0.26亿和0.28亿。18年受制于存货和应收账款的增加，经营活动现金净流量大幅低于净利润。

截止2019年9月末，公司账面货币资金1.05亿，短期借款0.40亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.42亿。分别用于国产BIOS固件和BMC固件产品系列开发项目2.27亿、基于大数据的卓易政企云服务产品系列建设项目2.15亿。

6.风险点

公司毛利率高于同行业公司，毛利率高达70%以上的项目毛利金额合计占毛利总额的比例为20.98%、4.15%、18.22%。公司销售费用金额持续下降，销售费用率远低于同行业公司。收入增长但销售人员持续减少，办公和差旅费持续下降。研发费用占比远高于同行业公司。

公司解释：由于公司云服务业务区域主要集中在江苏、宜兴区域，且主要客户是政府、事业单位及国有控股企业，其所需销售的投入较少;云计算核心固件业 务市场相对封闭，行业内竞争对手较少，公司主要通过技术服务承揽客户，销售费用相对较少。因此，由于公司的业务特性，公司销售费用占比较同行业上市低，具有合理性。

7.结论

一家依附于政府的软件公司，这两年云计算行业爆发，业绩还算不错，但未来增长性存疑，毕竟没有核心竞争力只依靠关系户是不行的。建议一般关注即可。

五、中科海讯(300810)

1.公司简介

中科海讯长期专注于声纳领域相关产品的研发、生产和销售。并围绕我国海军战略发展方向，为客户提供信号处理平台、声纳系统、水声大数据与仿真系统、无人反潜系统等声纳领域相关产品。中科海讯已成为我国领域的龙头企业。据悉其生产的第二代声纳装备标准信号处理平台产品系军方指定的两家供应商之一，已实现大批量生产及交付，广泛列装于我国近年来生产的包括航空母舰在内的所有主战舰艇；第三代标准信号处理平台已通过军方竞争择优，并成为军方第三代标准信号处理平台的两家合格供应商之一。

2.行业信息、竞争格局

特种电子信息行业关系社会稳定和经济发展，从事特种电子信息科研生产具有较高的资质门槛、技术门槛和质量管理门槛，特种电子信息行业参与主体的选择、技术研发和产品生产、特种产品价格的确定等各方面均受国家严格管控，行业市场化程度较低。

在2016年中央和地方预算草案的报告中，国防支出预算为9,543.54亿元，比2015年增长7.6%；2017年国防预算比2016年增长7%，将首次超过一万亿元人民币，2018年我国国防预算将比2017年增加8.1%，达到11,070亿元；2019年我国国防预算继续增长至11,899亿元。国防支出预算增长带动特种装备数量质量升级。以“十三五”为起点，各种新型装备的需求将会高速增长，未来3-5年将带动相关产业订单跨越式增长。随着我国特种装备现代化建设、信息化建设进程的加快，未来我国国防预算在特种装备领域的开支预计将相应持续提升，也就意味着整个特种行业的产品销售收入也将随着国防预算保持相应增长。

鉴于声学技术的专业性及应用领域的特殊性，国内从事该方面技术研究并产业化应用的科研院所、企业数量相对较少。目前，我国声纳领域企业主要有中船重工、中船工业两大集团公司及其下属企事业单位。其中，中船重工第715研究所集水声装备应用基础研究、产品研制、生产制造、试验测试、综合服务保障为一体，是目前国内规模最大、技术力量雄厚、设备先进、专业配套齐全的水声装备研发生产单位。

此外，中国科学院声学研究所是我国专门从事声学和信息处理技术研究的综合性研究机构。经过多年的发展，中科院声学所在新概念声纳技术、数字信号处理与宽带网络接入技术、信号处理专用芯片和平台技术、声学换能器与声表面波器件等方面研究、研制和设计水平居国际先进或国内领先水平。

在国内，从事声纳、水下及海洋探测相关产品研发、生产和销售的企业还包括长沙湘计海盾科技有限公司、上海海兰劳雷海洋科技有限公司、北京神州普惠科技股份有限公司、江苏中海达海洋信息技术有限公司等，从事声纳模拟仿真系统研发、生产和销售的包括北京神州普惠科技股份有限公司、北京华如科技股份有限公司等。

3.公司信息、核心竞争力

发行人产品主要应用于国家特种电子信息行业声纳装备领域，声纳装备主要作用为水声目标探测与识别、水声通信与数据传输、水声导航与测绘等，最终用户为国家特种部门。声纳装备系海洋装备的组成部分，海洋装备制造是关系国民经济、社会和国家发展的战略性先导产业，属于《产业结构调整指导目录（2011年本）》、《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011年度）》、《中国制造2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等文件提出的国家大力倡导、鼓励发展的高技术产业和战略性新兴产业。

信号处理平台方面，报告期内发行人生产的第二代声纳装备标准信号处理平台产品系最终用户指定的两家合格供应商之一，已实现大批量生产及交付；第三代标准信号处理平台已通过竞争择优，并成为第三代标准信号处理平台的两家合格供应商之一。

声纳系统方面，发行人目前为国家特种电子信息行业矢量阵声纳系统的主要联合研制单位和重要供应商，并在拖曳声纳系统、全智能水下监测声纳系统、高速小目标声纳探测系统、前视避碰声纳系统方面储备了较多核心技术，发行人作为项目总体单位先后参与某两型声纳系统装备研制项目，目前均已完成样机研制，正参与最终用户组织的湖海试验。

水声大数据与仿真系统方面，发行人研发生产的声纳模拟仿真系统已批量应用，发行人的“基于水声大数据的某技术研究”已于2016年作为特种装备预研项目立项，已完成目标数据采集分析及处理系统样机和基于人工智能的水下目标自动识别系统原型样机的研制，并正在相关部门进行试点应用。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.20亿、1.52亿、1.76亿和1.33亿，17-19年三季度分别同比增长27.16%、15.32%和56.58%。17-19年三季度扣非净利润依次录得0.27亿、0.29亿、0.42亿和0.25亿，分别同比增长5.90%、46.58%和51.64%。

近几年毛利率在49%左右。

费用方面。销售费用18年0.03亿，同比增长-14.14%；管理费用0.12亿，同比增长8.19%；财务费用-0.01亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得14.84%、14.62%和19.21%。上行趋势主要受净利率和周转率拉动。

资产方面。18年应收账款1.25亿，同比增长18.19%；存货0.16亿，同比增长71.26%。负债方面。应付账款0.10亿，同比增长-22.55%。

公司现金流一般。报告期经营活动现金净流量依次为0.27亿、0.38亿、0.26亿和0.28亿，16年及18年均低于净利润

截止2019年9月末，公司账面货币资金1.05亿，短期借款0.40亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.48亿。分别用于第三代水声信号处理平台研发产业化项目1.59亿、水下模拟仿真体系应用项目1.06亿、水声研发中心建设项目0.83亿、补充流动资金1.00亿。

6.风险点

中科海讯前五大客户销售收入占比接近100%，呈现高度集中的特征。

报告期内，中科海讯应收账款余额分别为1.17亿元、1.67亿元、1.65亿元和2.42亿元，占各期末流动资产的比例为39.56%、41.41%、32.6%和42.91%

报告期内，中科海讯经营活动产生的现金流量净额分别为-0.13亿元、-0.31亿元、0.57亿元、1.37亿元，与同期净利润相差甚多。

7.结论

细分行业声呐龙头公司，优质军工股，具有很高的技术和行业壁垒，可惜军工企业太难认知，超过能力圈之外，建议一般关注即可。