天味食品的三季报，不及市场预期，股价一次性暴跌20%。后台很多网友问，接下来怎么看。

仔细分析一下三季报。

前三季度净利润增长 19.55%，折合Q3 单季度净利润同比+2.43%，增速环比显著放缓。这个增速是非常令人不满意的，跟海天味业之类的根本没法比，看来龙头老大还是最牛的啊。

Q3 单季度毛利率为 35.53%，同比显著下滑 4.31 个百分点，猜测应是加强货折所致；Q3销售费用率达到 9.80%，同比+3.62%，主要系扩大销售规模、实施激进的扩张政策所致。

Q3经销商扩大了不少，不少人怀疑，销售提速，并非真正的卖出去了，而是把货压到了经销商手里。这个情况，可以从超市终端去观察，看看生产日期是否新鲜。

分产品看，Q3火锅底料同比仅增长7.78%，川菜调料同比增26.47%。可见，火锅底料方面，“海底捞”的品牌实在太强悍了。

颐海国际靠着这块金字招牌，至少就值300亿！

什么意思呢？颐海现在550亿市值，但“海底捞”带来的溢价可能贡献了1-200亿。把这一块剔除之后，天味才能跟颐海比，看看能达到他的几成市值。当然，这个是比较模糊的，大家理解了这么意思就行。

所以，颐海现在550亿市值，我们不能拿天味简单对标，认为至少值他的一半，或者80%，从而推导出一个市值。

颐海现在市盈率68倍，这个高溢价，是龙头老大地位带来的。理论上说，天味作为后排，又没有强烈的辨识度，是享受不到这个高溢价的。

券商给出的盈利预测，今年的预测每股收益分别是0.79元、0.78元、0.80元。即使按照0.80元计算，当前市盈率也达到了60倍。

如果天味高增长的逻辑没有证实，那么60倍肯定是高的，至少没有超额收益。

从产品来看，酸菜鱼是天味最大的拳头产品，小龙虾调料今年迎来高增，但另一个大单品火锅底料却不是很乐观。

海底捞、呷哺呷哺、小肥羊、小龙坎，这些依靠火锅店IP的产品，知名度更好。德庄、桥头等重庆火锅，名气也比较大。“好人家”品牌，在这里面的确算不上高辨识度。

何况，火锅的味道都差不多，很难说哪家的更好吃，非哪家的不买。

所以，天味想依靠火锅底料突围，很难。

现在天味最大的问题，就是没有品牌优势。不管是“天味”，还是“好人家”，都不大叫得响。更要命的是，竞争对手一个个品牌都杠杠的，都是几亿人知道的品牌。

可以说，增量主要是靠经销商扩张带动，并非产品带动。

但经销商也不是只买天味一家的产品，而是全行业的调味品都卖。经销商去终端商超铺货，当然是哪个牌子的卖得好，就多铺哪个牌子。

也要看到另一些积极因素。

细看报表，销售费用增加一项，就拖低业绩近5000万元，如果加上这五千万，利润将增长50%。

客户加大资金为四季度备货，预收账款增加6200万元多达132%；

将近11个亿的营业收入，应收款不到700万。

流通股东方面，全部是机构，股东人数从1.8万减少到1.4万。可见，机构对复合调味品这个赛道是认可的。A股就这么一家公司，不买他还能买谁呢？

从股价走势来看，前面涨了30%，我就说过，在赶顶了。

虽然当时不知道三季报这么低，但我已经提醒大家要小心了。