血厚，所以不急眼（第613期）

最新的数据，全国70个大中城市的二手房价格，涨幅仅有2.7%。

跑输CPI的4.39%......

聊这个并不说房子不好。

相反，林奇给出的建议是：

买股票之前，最好有个稳定的住处。

聊这个的主要原因是：

央妈一手好牌，从而不着急，慢慢打。

一手好牌，是因为楼市稳，股市稳，不需要急眼，也就不需要大水漫灌。

川普说：

参考其他国家负利率，美联储也要搞负利率。

利率这个东西不是说啥是啥，是根据市场实际情况而进行的。

一般而言，投资回报率高的地区利率高。

因为不可能拿着低利率甚至负利率去赚钱，成本与收益有平衡关系。

而本轮很多国家降息降准，低利率甚至负利率，很大原因是因为市场不稳定（暴跌），急眼了......

大水漫灌，那是当某个市场急眼时的手段。

虽然短期内利好股市，但注意长期伤害。

这也是为什么A股的条件这么好，短期内反而跑输。

所以我比较担心美股近期反弹之后的日子。

依靠流动性能走多远？

记住这三个位置：

2638点，2440点，2646点。

如果再度有类似的位置，那大概率就是美股惹的祸。

并且，从一季度报告中也可以得出结论：房住不炒，这一次太坚定了。

大会讲，报告讲。

要知道央妈的报告很少谈论具体行业。

再看利率：

1月份，十年期国债收益率还是3.2%；如今已经2.6%。

如果没有特殊情况，利率就是市场的万有引力。

也就是如果稳定市场的收益率降低，则带有风险的市场估值提升。

世界一盘棋。货币，经济，通胀，目标，预期，灌水，三大件，四大市，都是彼此相关联的。

长期，这个位置，A股好公司还是很美好的。

十年十倍，就在“时空复利”。点关注，不迷路。

一文增添十年功力。

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东方雨虹：一只成长股（第612期）

再度确认，错失单只个股38%收益率。

东方雨虹：激进也缺钱

类似的尴尬，我经历的多了......

错失投资机会，在整个投资生涯中，可谓家常便饭。

而对于成长股的投资痛点，显而易见：

1、估值低位机会少见。更大的收益，在于更低的估值位置。但对于被高度关注的成长股，非公司危机时刻，很难有这种机会。

2、成长型公司激进扩张，易处于缺钱状态，现金流紧张。

这也是市场公平的一面，真正体现高风险与高收益，成长比。

而非在高估值中情绪博弈，那是高风险，低收益，成反比。

实际上对于东方雨虹的错失，更多的是股价，而非财报判断。

就目前财报数据所体现的依旧是激进，缺钱，回款。

对于东方雨虹的关注，更多的是喜爱这个行业。

行业大，集中度低，龙头有望提升市占率，盈利能力不断增强。

对于具体公司东方雨虹而言，扩张，缺钱，在这种矛盾中前行。

几乎所有的成长型公司都是如此。

因为如果账面现金充沛，较高概率说明已经渡过成长期，无需扩张，转而成为现金奶牛。

具体因行业，因公司而异。

东方雨虹的管理层优异，激励手段有效。

对于这类优质行业的成长型公司而言，业绩的问题并不大。

重点在于负债，收款，现金。

一般而言，投资者看到的问题，管理层当然可以看到。

从年报中可以充分得知，他们想要改变缺钱的局面。方法只能从收款处下手。

于是局面转变为龙头公司VS龙头公司。

东方雨虹的坏账极少，大客户占比较低，说明客户质量优异。

不会缺少建筑业龙头公司，地产龙头公司这类优质客户。

从而想要改变这种付款局面，是困难的。

还是从财报中体现。

应收方面：

从年报中观察，东方雨虹19年应收票据同比减少，应收账款同比增加。

18年对比17年是一个转折点。

所以目前短期内，应收票据与账款这一块想要改变是比较难得。

不过对于到期应收款“零容忍”，目前已经开始体现。

现金流方面：

19年对比18年，经营现金流净额大幅度提高约5个亿。

至于现金流的一季度对比没有意义，历年来都是放在年报中统一体现。

现金与负债方面：

参考过去三年，一季度始终是钱紧的日子。

一季度长期借款较年报增加1个亿。

短期借款较年报增加约9个亿，与去年19年一季度相差无几。

可见这种负债情况还是可以应对的。

并且还体现在，虽然货币资金远小于短期借款，但流动资产远大于流动负债。

略紧张，可应对。

抽丝剥茧，东方雨虹财务方面算不得稳健，但也足够应对。

稳重有进。

一家依旧激进扩张，钱紧的成长型公司。

估值方面，考虑到现金流与净利的不匹配，以及当前的估值情况，有仓位适合持有。

没有仓位的话，短期不知道。

我就继续等着东方雨虹吧。

给机会就上，没机会就不上。

如果非要霸王硬上弓，算不算耍流氓？

虽然爱尔眼科已经被我等飞了......

毕竟满仓状态，不着急。

更毕竟，等待，错失，尴尬，本就是投资路上的，家常便饭。

要习惯......

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涨到我发慌（第611期）

自疫情后，短期悲观，长期乐观。

看空做多，耐心持股。

然而，市场与现实再度脱节。

市场演绎，从未变过。

最近30个交易日，随便翻看几个指数。

道琼斯反弹27%；纳斯达克反弹33%，标普500指数反弹27%。

上证指数反弹6%；深证成指反弹13%；创业板指反弹11%。

恒生指数反弹9%。

竟然有一种牛市的幻觉，恍若隔世。

其中差别，本末倒置。

疫情爆发阶段VS疫情控制阶段

一二季度经济暴跌VS二季度经济反转

股市波动加剧VS股市运行平稳

20倍估值VS13倍估值

以口罩为例。在国内可以看到更多的人已经脱下了口罩，好像没有疫情发生过。一切都在慢慢走向正轨。

另一边，据传某宫以被新冠攻克？

而体现在市场的涨幅，本末倒置。

70分完胜90分......

最尴尬的，是说好的短期悲观，长期乐观.....

与之相反，短期竟然涨幅欣慰。

这种打脸，盼望次次打。

看空做多的意义，大抵如此。

短期不可知，不可测，甚至悲观。但长期看好，很重要。

这就是市场，还是那个不变的市场。

一年之中最大的涨幅，仅在20%甚至10%的日子里。

我短期还是悲观的。

病毒之下，美股的流动性，高预期，撑不起20倍估值。

长期依旧是乐观的。

自5178点至今，60个月。

2638点，2440点，2646点。

每一个位置，都是一段哀嚎的故事。

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猪肉与市场（第610期）

万科“养猪”被大家津津乐道，说明养猪比卖房赚钱？

其实万科在去年的年报里就已经透露，要寻找新的赛道。

头部房企均是如此，在扩展赛道。

还有造车的，搞机器人的。

因为巨规模之后，要继续寻找增量赛道。

很多投资者喜欢融创，很大的原因可能是孙宏斌爱说实说。

他有一次提到过，大意为：

“当未来，若干年后，城镇化率饱和时，投资者拍拍屁股，可以卖掉股票走人。但他不行，所以融创要提前找好退路。”

乐视就是一块试验田。

养猪这个行业不了解，但基本逻辑与股市是相同的。

不光是养猪，还有鸡蛋。

一个很简单的问题：如果你要养猪，是在猪肉价格低谷时入场，还是高谷时入场？

当然是猪肉价格低谷时入场。

因为肉价低，意味着供给大于需求，很多养殖厂会扛不住，更多的小厂倒闭。

从而，就算需求不变，但只要供给减少，猪肉就会涨价，从低谷反弹。

当肉价低谷的越久，距离反转的时间也就越近。

当股市的熊市越久，距离反转的时间也就越近。

鸡蛋价格是这样，股市的估值与操作还是这个逻辑。

是牛市股价高估，还是熊市股价高估？

是牛市亏损，还是熊市亏损？

说投资简单，逻辑就在这。

熊市入场，牛市退场。

现在是熊市还是牛市？

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青铜对着王者摇手指（第609期）

还是可以看到很多关于误解巴菲特的标题与文章。

例如：

巴菲特老了。

昨日黄花。

旧符号落幕。

在巴神纵横美股的历史中，在成名后，在每次大涨或大落前的日子里。

都可以看到这种言论。

这几乎演变为市场规律，从未缺席。

最著名的当属太阳谷演讲，那是巴神人生中比较难熬的阶段，十分认真准备的一次演讲。

并且，在那一次的演讲中，巴神就已经使用了幻灯片。

至于巴神清仓航空股，逻辑更是已经无比清晰。

其中有一条留言令我印象深刻，堪称最精辟的点评。

青铜对着王者摇手指......

我倒是觉得，巴神始终是少年。

这是永远值得我们学习的。

廉颇老矣，尚能饭否？

重要的是，一颗年轻的心。

坚韧不拔，百折不挠，锲而不舍，有始有终。

少年

梦然 - 少年

这首歌还是很好听的。

每年的市场中，都会有很多的神话。

但那不是神话，更多的是过去，或者是事故。

市场中最大的神话就是活着，并且长期活着，始终活着。

只要行为得体，不作死，长期活在市场，就会有不俗的收益率。

因为没有收益率的话，也不会坚持很久。

但这个行为得体，年复一年，日复一日，枯燥，无聊，本身就少有人可以坚持。

所以我每个交易日更新，并发下30年之愿。

行为得体，在市场中始终活着，本身就赢了。

其实，在市场那些不算欢快的日子里；日后回看，恰好是舒服的位置。

贸易战已经走过，市场以无感。

病毒的最难阶段已经挺过；

黑暗的一季度的报告已经迎接；

还会有哪些危难？

长期面前，更多的黑暗是浪花。

寒冬过后是暖春。

这是客观规律，不以任何人的意志而转移。

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世人误读巴菲特（第608期）

这一次的伯克希尔的股东大会争议极大。

主要有两点：

1、巴神清仓航空股，将粉丝套进去了。

2、巴神言行不一，看多做空。

关于这两点的声响竟然极大，不禁感叹所谓的价值投资口号，所谓的了解巴菲特。

大都是形，是胡说八道。

关于巴神清仓航空股。

我认为无比果断，尽显高手风范。

当时还有很多猜测称，巴神减持至披露线，方便“操作”。

实际上关于巴神清仓航空股，本号早有结论。

详见：巴神是“骗子”还是被“骗”了

20年2月底，巴神抄底100万股达美航空。

面对采访时表示：

不会出售持有的航空公司。

那段时期的全球普遍认为，只要中国控制住疫情，全球就没什么事。

所以那段时期全球更多的主流讨论是：

将制造业放在中国过于集中，有风险。要分散掉。

后来情况变了，全世界疫情爆发，航空股的逻辑也彻底变了。

从而，巴神手起刀落，斩仓。

其中有两点重大的不确定性因素；

（1）不是航空公司能否活下来的问题，而是活下来的代价是什么？

如果代价太高，股东的权益也就被榨干了。

（2）疫情会如何改变人们的生活方式？

我在《常识》中提到过，没有什么是不变的，唯一不变的就是变化。

疫情的影响是长远的，很多人的生活方式会因此而改变。

如同疫情期间线上办公是趋势，就连巴神都开视频大会了。

这些都是眼前可见的重大变化。

以及巴神在大会上明确提到，未来航空公司的里程数，不知道。

逻辑就在这，有不确定性，模糊了，出手斩仓也就绝不含糊。

宁可割肉也下手。

这不正是巴神一贯的作风么？

想持有的，尽量永久。

不想持有的，一分钟都不想。

至于巴神清仓航空股，套牢粉丝的观点。尽显幼稚。

从年少至今，巴神的三观始终未变。

从不主动透露自己的持仓，好朋友也不会。

从巴菲特合伙人公司，到伯克希尔，巴神对于投资者的观点始终明确：

我没有让任何人跟着我买股票，建议投资者购买指数基金。

如果信任我，不在意短期的股价波动，那就买伯克希尔的股票。

倒是巴神名气大增之后，很多人跟着巴菲特买股票。

导致芒格曾经骂过一句粗话：

这帮狗娘养的又在跟风买入！

都是成年人，风险自负。

小学生抄错作业应该也不会骂同学吧？

关于巴神的看多做空。

我认为是很正常的逻辑关系，很自洽。

回顾一下巴神看多的观点：

1、千万不要白白浪费一次严重的危机

巴神称，目前的结果不会再坏了（都已经这样了）。

但很多商业会由此改变，毕竟人们的生活习惯会改变。

2、不要做空美国

这次危机和08年没有相似之处，依旧看好美国的未来。

早在古巴导弹危机，911，金融危机期间，都是如此坚定的看好。

没有什么可以阻止美国。

银行没有大问题，但对于油企的未来，不知道。

3、关于股票

现在是买入股票的好时机。

利率降至负数，应该持有股票。

要做好准备，长期持有。

长期看，持股的收益率是远高于债券的。

但不要，不要借钱买股票，分散也是好的，比如持有指数基金。

以上1、2、3就是巴神看多的观点，都是大实话，且很明确。

在大会上，巴神更是带着观众回顾了美国的重大危机（包括大萧条）的历史，每一次都挺过来了。

但是，巴神直言，还没有找到有吸引力的标的。

也就是未曾下场出手，伯克希尔的账面现金创下了新高。

于是人们很失望，说好的危机出手呢？

心理落差太大，从而很多观点认为巴神看多做空，言行不一。

真的是这样么？

这一次，很多的观点又错了。

最少我认为，美股会有暴跌很正常。

因为美股十年长牛，标普500指数20倍市盈率估值，遭遇危机，股价估值腰斩并不过分。

也就是从两万九的高点，跌到一万五，是可以期待的。

本轮反弹纯属流动性充裕，以及极强的疫情过后一切正常的强预期所导致的。并非经济面驱动。

大盘指数20倍估值是什么概念？是明确高估。

A股作为新兴市场，潜力市场，经济韧性十足的市场，都很难撑得起20倍估值。

那也是我要跑路的估值。

而美股作为成熟的老牌市场，想要撑得起20倍估值，没有疫情都做不到，有疫情更做不到。

所以，巴神当然还在等。等待美股大跌，等待估值诱人。

至于危机持股，长期持股，负利率持股，有错误么？

还有一点原因就是，巴神喜欢重仓持有。

手握千亿现金，如果再去几个亿几个亿的捡芝麻，不管饱。

至于很多偏见的观点，认为巴神看多做空，是在忽悠等等。

我认为真的犯不上。

很明显，对于一个终生爱护，重视声誉，几乎裸捐的富有的老人而言，真的没有那个必要。

总结一下关于伯克希尔股东大会的要点，我依旧认为可以用八个字概括：

短期悲观，长期乐观。

疫情所造成的经济损失是现实，但一切危难我们终将渡过。

显然，人类历史上经历过太多大风大浪。

而优秀国家所流淌的基因，是相似的。

美利坚建国不过300年，世界第一。

不论多么不靠谱，我们能自欺自人的说人家不厉害么？

倒是很多文章吹水，昧着良心的吐槽挖苦。

好像人家要死了一样，现实是，依旧是世界头号。

我国几千年的历史，屹立不倒，自然有独特的出众之处。

谁也别瞧不上谁，但也别看低的自己。

回到A股与港股，我依旧满仓操作。

很简单的原因，A股与港股不是美股。

经历了最惨痛的，一季度的业绩洗礼。

上证指数估值13倍，上证50指数估值10倍。

恒生指数估值不足10倍。

重要的是，A股与港股中，很多个股闪闪发光。

预期也好，业绩也罢，最终都要回到估值。

高估值高预期，低估值低预期。

人家不要我要，人家要我不要。

价值投资的本质依旧是低买高卖。低估值买，高估值卖。

如同买高估值的股票，当业绩持续高速增长（虽然很难），将估值打到低位时。

那么回头看，当初的高估值也变成了低估值。

说来说去，本质上还是这个理。

冬去春来，客观规律。

关于复利

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一文读懂会计（第607期）

今天是节前的最后一个交易日，港股已经休市。

这些日子很多股票走势喜人，上证指数尽管才三十岁出头，勉强硬朗的像个小老头。

最后一批业绩报告也要出来了。

银行超乎想象，有的股票则是短期利空出尽。

一季度很重要，因为体现的是基石。

二季度则为转折点，意味着重回正轨。

终究是业绩给出的信心。

作为投资者，学会计知识，可以最大程度减少损失，最大程度盈利。

对此，巴神描述的十分精确：

会计是一门上市公司与投资者的语言，不要迷恋K线图。

对于K线图的研究，巴神依旧算是前辈级别的人物。

在追随格老之前，研究K线图出身，好多年没有收获。

选择公司，必须要读懂会计学。

这远比研究预期，管用的多。

财务报表挺有意思的，资产负债表，现金流量表，利润率，很多部分都是关联的，可推导的，一眼定胖瘦。

打个比方，应收款可以直接影响到现金流；预收款可以直接影响到利润。

三张报表，都是彼此相连的。

数字远比语言诚信，造假的不算。

A股越来越正规化，财报的质量也会越来越佳。

这是一条必经之路，是时代的大背景。

其实不难发现，很多优秀公司的数据比例，大都是相同的。

在《常识》中，最重要的财务指标已经详尽分析。

很多朋友留言收获巨大。

我在系列文章中也给出了很多关于财报的知识：

详见：十年十倍：理念—财报—估值

休市，那就学会计，读财报吧。

人间正道是沧桑；读懂财报方盈利。

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你超越投资第二阶段了么？（第606期）

买股票也是分阶段的。按照经验，毛估可以分为三个阶段：

第一阶段：纯小白。

好比斗地主，四个二带俩王。

比如我近期发现自己对于很多金融衍生品，原来就是小白阶段。

毕竟前些日子刚刚了解到，期货可以跌到负数......

第二阶段：信息片面

打个比方，拼多多发布年报后，登上热搜。

410亿现金储备的标题很醒目，经营数据亮眼。

很多人会以此为依据冲动买入。

随便翻一下财报，实际上拼多多在三季度的报告中，现金储备已经高达402亿。

我不算了解拼多多，也没有买入，不知道到底好不好。

但继续翻翻股价，已经创下新高，说明利好已经反映出在股价里。

并且，信息过于片面是一定不够支撑买入逻辑的。

所以更多的人会倒在这个阶段。

类似的情节是我们经常会看到很多新闻：某某公司研发强劲，某某公司产品畅销。

以此做出买入依据。

我记得林奇在书里就给出过相关案例：

看到某家公司的产品大卖，股价应声大涨。

可翻翻年报，这款产品占据营收比例不超过5%，杯水车薪。

冲动是魔鬼。怎么应对呢？

耐心，读年报，查资料，写总结。

规定一个硬性标准，研究少于几个月，在没有彻底了解之前，不要买入。

浅析不难，重在深入。

第三阶段：不熟不做。

不熟不做是老生常谈的话题（说烂了）。

但就好比我们说好好学习，好好生活，道理都懂，可实践就跑偏了。

不熟不做对应的是明确长处与短板，而认清这点本身就不容易。

对于“戒掉”烟蒂，巴神也是好不容易才改掉的。

伯克希尔哈撒韦，是巴神有意带着这个名字，以此铭记。

我至今发现烟蒂依旧拔不动眼，总是惦记。

还有格老的其他门徒认清自身适合烟蒂，坚持不懈，年化收益率（几十年）并不弱于巴神。

虽然画出不熟不做的这个圈，会错过很多股票。

比如创下了新高的拼多多，比如短期内股价已经翻倍的涪陵电力......

终究错过好过做错。

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最高单日可浮亏40%（第605期）

昨晚看到了一则大消息，《创业板改革试点注册制》。

借鉴科创板的经验，年内落地可期。

最大的亮点就是，创业板向科创板看齐。

日内涨跌幅限制从10%，改为20%。

创业板新上市公司，前五个交易日不设涨跌幅限制。

所以，理论上，一个天地板，单日就是40%的浮亏......

一个大时代来临了。

追涨杀跌要留神了。

科创板试点是成功的，注册制注定全面推行。

壳价值，作为历史的产物，将退出历史。

优胜劣汰，好的留下，坏的退货。

对于股价的体现，优者恒强。

这很重要。

对标成熟市场，一般的个股，普通的个股，流动性稀缺。

但也是烟蒂的机遇。

因为烟蒂股的重要背景是对于业绩造假绝不姑息，这点在A股某公司罚款60万。

从而搞点烟蒂，遭遇造价，全没了。

尚需改善。

业绩披露旺季，很忙。

一季度盈利的不多，这个单季的业绩重要性甚至要强于年报。

有的长期确定性没了，有的依旧稳健，要注意区分。

轻大盘，重个股。

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一个老大梦（第604期）

感觉20年的瓜，不是一般的多，一个接着一个。

新瓜不断，还有旧瓜重吃。

不过每个瓜都很好理解。

本质上还是因为利益，所导致的。

所有的瓜，都是这样。

川普缺席了最新的发布会，据说是因为每次都说错话，支持率下降，干脆不说话了......

他还说过喝消毒水可以治病，还是可以治新冠来着？

如果是后者，新冠表示不服......

你品品。

不过，川普的嘴依旧不会消停；美国，依旧强大。

但喝了瓶可口可乐，盯着瓶子，忽然想起了很多小故事。

比如丝袜，比如高跟鞋，比如时尚，比如家庭草坪。

别想歪了。

想象一下，人们比较熟悉的国家，津津乐道的国家是哪个？

是发达国家。其中，美国一定名列前茅，数一数二的。

为什么？

疫情之前，也会经常看到赞扬美利坚的观点。

为什么？

因为美利坚强大；重要的是有钱。

向着钱（包含时尚）看齐，是人们乐于干的事。

讲个故事。

忘记了是法国哪一届的国王，穿丝袜，穿高跟鞋。

传说这些东西都是这位国王发明的。

放在如今无法想象男人穿丝袜。可是在中世纪，丝绸（丝袜材质）很难制造，是奢侈品。

那时的西方在衣领或者手腕处搞上一丢丢丝绸，就是牛逼的象征。

那届国王干脆做成裤子穿，就是现在的丝袜。

个子矮，他就穿高跟鞋。

直到后来工业化，这些东西价格不再昂贵，马上被普及。

起初不是因为性感，而是因为人们追逐所谓的潮流。

因为那是权贵的象征（有钱），人们乐于去模仿。

草坪的故事也是这样。

西方国家的居民都喜欢门前有一块草坪，看着孩子和狗在草坪上面玩，感觉很不错。

实际上早期这东西也是权贵的专属。

草坪不便宜，重要的是需要雇佣专人维护，成本更高。

后来工业革命，有了割草机，草坪就普及了。

这些真实的故事里，工业革命不是重点。

重点是人们的天性，乐于模仿，追逐潮流。

想想几十年前，国人对于肯德基，外国货的追求。

是因为缺少？还是因为追逐发达国家的生活方式？

如果说几十年前缺少，那么如今还缺少么？

如果如今不缺少，为什么人们会排着长队去买最新的苹果手机？

是等着使用？还是装XX？

再想想美利坚的文化输出，价值观输出，生活方式输出。

为什么？

因为人家很强，因为人家有钱。

人们乐于追逐，模仿有钱国家的生活方式。

就好比，人们不会追逐，模仿印度，非洲的生活方式。

一个“老大”梦，经济强劲。

比如全世界的白酒文化，全世界的中餐文化，等等。

看到苗头了么？

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踏实的钱（第576期）

一季度的基金持仓陆续冒头，主要调向医药与消费类。

其实疫情初期就考虑过这个事，必选消费或许会有行情。

但是没有跟......

还有很多科技信息股，也是这样的。

原因有很多。

比如速率可能有，但空间可能不算太大；

比如估值方面的原因；

比如体系逻辑的原因；

从科技股开始说起。A股很多科技股回调后，或许相对便宜。

但如果相比港股，美股，还有烟蒂类科技信息股。

这就导致A股科技信息类的股票，根本下不去手。

虽然，场所不同，价格不同。

A股与成熟市场是存在差异的，有自身逻辑。

也可以称作“群体性格”，或者“风口趋势”。

但实在做不来买相对贵的。

而不熟不做不是很重要，是原则问题。

比如做“趋势”讲究的是判断预期，所以相关行业可以买入多只股票。

但对于买入不熟悉的股票，遭遇下跌又会是另外一种心态。

或许做趋势，做预期，长期真的会赚钱。

但最少我认为，还是回归本质的好：

1、烟蒂股的钱。

比如货币资金减去总负债固定资产商誉无形资产甚至存货等，依旧大于市值。

如果不会价值毁灭，依旧有利可图。

2、合理与低估值买入，优秀公司成长的钱。

毕竟烟蒂也不算太好做，因为总会有各种问题。除非是纯正的满仓分散的烟蒂。

3、股息率的钱。

疫情，熊市，危中有机。

还是赚踏实的钱最好。

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一切皆有可能（第575期）

关于中行的“原油宝”爆亏，已经股民皆知。

经此一役，暴露出中行的风控问题太大了。

别家银行都没出事。

20年的黑天鹅也是真的很多。一个接着一个，不断活久见。

吃一个瓜甜，吃多了，就没味了......

同样，中国银行仅仅跌幅0.8%。

所以不难看出，对于银行业的悲观预期，早已体现在股价。

以及很重要的，中国银行股东人数创下新低，前十大股东累计持股96%。

能走的都走了，大股东对于股价的兴趣也并不大。

榨菜创下新高，不难看出市场呈现出极端分化。

实际上自从16年至今，A股就断断续续呈现两极分化的走势。

要么短期确定性强的新高，要么长期确定性长的新高。

A股这个场所，一切皆有可能。

下跌也不是坏事，跌后的股票反应出的是未来的预期。

比如上海家化一季度业绩惨不忍睹，股价涨停。

就是因为之前的下跌已经包含了业绩的悲观。

但对于已经下跌的空间，究竟包含了多少预期，不要去猜。

因为只有当市场走出来才会知道。

比如说某只股票最新报告业绩增速为20%，那么究竟是超预期，还是不超预期，只能看次日市场的投票了。

本质上，最终还是业绩推着股价走。

就目前而言，市场整体估值依旧是偏低的。

但要搞清楚很重要的问题：

只有少部分看得懂的股票，适合买入，长期持有。

有的股票泡沫，一定不适合买入。

有的股票空间已经不大，只适合持有，不适合买入，取决于成本价。

看到很多投资者喜欢用的词是：

战斗，厮杀，对砍，博弈。

太血腥了......

本质不就是老老实实的持有低估，绩优，共同成长。

搞得像打群架是的，真的好么？

经过2020年不断上演的大课：

买股票，还是长期确定性最为重要。

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三种投资体系（第573期）

20年真的是神奇的一年，不断见证历史的一年。

传播能力极强的疫情；

美股多次上下熔断；

WTI原油最低跌破12美元；

加拿大原油跌到负数；

指数再现乌龙（谣言称牛市预演）；

不是神奇的事太多，而是世界原本就很神奇的。

拉长时间，一切都是历史中的一朵浪花。

还有关于楼市的大消息：

央妈查深圳楼市。

就是拿着低息贷款买房的现象，要查。

美有股市，中有楼市，不相上下。

钱，总是有个去处。

回到市场，尽管缩量，但流动性还是很“充沛”的。

比如董事长翻墙可以涨停，A股一切皆有可能。

虽然这很难说这是“流动性充沛”，还是能炒。

不过A股三十年，历来能炒是不争的事实。

只要有热点，有曝光，就能炒。

还是那个熟悉的市场。

这也是为什么在A股想要找到烟蒂很难（银行除外）。

这段时间看了很多财报，主要是读数字。

A股，部分港股，美股。

前者烟蒂寥寥无几，后两者还是有烟蒂的。

不禁想起了格老的法则：

烟蒂，分散，数字。

牢记，烟蒂与分散是不分家的。

说一个较为遥远的时间节点：

当A股这个场所，真正国际化的时候，很多个股将会惨兮兮。

这是一个漫长的过程。

渡过的方式只有三种体系：

1、不论估值，踩准高速成长股。

2、适当分散合理估值绩优股。

3、高度分散烟蒂股。

性格不同，洞见不同，方式不同，各取所需。

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芒格：我们正处于大萧条中（第572期）

自从船老大上台后，我们经常会看到他的新闻。

不过一直没戴口罩，依旧活蹦乱跳的，也是有些玄幻的。

提过多次，相比于巴神，我更喜欢芒格的毒舌。

关于最新芒格的观点出来了，大意如下：

1、我们正处于大萧条中，但不会是长时间的大萧条，政府会积极干预。可对于美联储的“印钞”感到困扰。

2、不知道股市是否会创下新低，不知道经济衰退影响的深度，广度，与时间。

3、疫情危机会使伯克希尔关闭一些企业。安全的前提下，会在便宜的时候加仓。

4、经济早晚会复苏，温和的经济增长。

5、现阶段应谨慎，而非行动。

总结起来就是：

短期悲观，长期乐观。

因为疫情对于经济的真正影响，深度，广度，时间，不知道，不可测。

但长期而言，总会度过危机。

是的。短期悲观，长期乐观。也是我们经常提到的。

很多人关心的是：现阶段应谨慎，而非行动。

倒不是偏袒A股。芒格所言主要针对的是美股，并且其观点也主要针对美国。

而伯克希尔也要照顾好旗下的众多公司。

十分关键的原因，依旧在于估值。

尽管目前我发现有几只中概股已经是烟蒂估值，但整体而言：

道琼斯23倍估值，标普500指数20倍估值。

是很贵的。

所以对于美股近期的强烈反弹，我也是很惊讶的。

上证指数估值12倍，上证50指数估值10倍。

整体是合理偏低估值，很多个股极度诱人。

虽然就短期而言，无论多么尴尬的走势，或大跌，或愣上。

都不要意外。

唯有长期，才真正不会意外。

短期悲观，长期乐观。

这则观点将贯穿2020。

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前所未见么？（第571期）

《周期》作者霍华德，最新备忘录，大意为：

短期是偏悲观的，长期是乐观的。

有点熟悉......

挑重要的说：

质疑美联储购买低等级债券；全球大萧条的风险已经过去。

美国经济重启可能是渐进式的，印证了某位朋友的留言观点。

W

如果你正在经历一件前所未见的事情，就不要认为会知道结果。

但这并不意味着是别人恐慌，是你贪婪的时候（针对美股）。

因为道琼斯指数经过强劲的反弹，估值又不便宜了。

叠加一季度经济惨不忍睹，估值还要贵一下。

估值也成为了最尴尬的情况。

A股整体估值偏低，很多个股估值极低，短期的波动一定会受到美股的影响。

但终究：

买入的是公司。

估值低位时，总会有各种理由。

估值高位时，还是会有各种理由。

也就是说，如果没有可买的股票，或者持有的股票不再便宜时。

我早就跑了。

严格意义上，我并不认为世界未经历过未前所未见的事情。

因为世界始终是变化的，所经历的每一次大事件，有相似，亦有前所未见。

疫情，战争，始终伴随人类，不是前所未见。

工业革命，互联网，开启了新时代，是前所未见。

金本位体系崩溃，是否前所未见？

很多事件都是前所未见的。

不论是否为前所未见的事件，我们都无法预测。

如同有谁可以预知下一个腾讯？

而我所钦佩的老戴维斯，光是战争就经历过三次。

你品品。

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怎么选，都是尴尬的（第570期）

有一种孩子叫做别人家的；有一种股市也叫别人家的。

单论指数，道琼斯就是别人家的。

个股不算。

自疫情叠加石油危机后的暴跌后：

道琼斯最高反弹24%；上证指数反弹7%；

所以美股那边给人的感觉是：

都要创新高了。

嗯，短期悲观的主要原因也在这。

震荡，阴跌，都踏实。

可涨太多不行。

一切围绕选票。

选票的点是经济，好比股价围绕着业绩。

经济出事了，如果政府不动手，选民有意见。

所以有两点，我短期是心理打鼓的。

一是不克制无限宽松（不是我国淡定式放水）。为的是救企业，从而保就业，刺激经济。

这里面有一个bug：水太多必然通胀，届时加息对于市场是痛苦的（短期看不到）。

二是欧美经济扛不住了，打算四月或者五月开始复工。

事实已经证明，我国的作业别国是抄不了的。

复工，能扛得住么？

但不复工，还是扛不住......

如果指望高温的话，实验与“实践”证明，夏天的高温对于遏制病毒的可能性并不大。

指望疫苗，还需在坚持一年。

怎么选，都是尴尬的。

这种时刻，长期乐观是最为正确的选择。

身处最安全的区域，国外旅游就别想了。

如同上证指数，涨跌“有度”，“波澜不惊”。

特殊时期老老实实的低位运行，挺好。

同样，市场是闲不住的。

每一次的业绩披露期，都会成为一条或炒或投的线。

对于短期的持股，要注意预期差的变化。

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回顾百年4次大疫情（第596期）

忽然发现了一个现象：

如今就连不投资的人，都在议论：

金融危机来了。

2020是金融危机。

其实金融危机已经在市场体现。

就在15个交易日之前，道琼斯最大跌幅36%，跌速与熔断次数堪称历史之最，最少我都懒得数了。

部分市场更加惨烈，甚至腰斩。

股市的敏感性，总是超前的。

随之而来的问题就是：

疫情对于经济的影响究竟有多深？

对于这个问题，所有人自动划分派别，吵翻了天。

吵来吵去，无非三种选项：

乐观V型；经济不会低迷太久，很快就会触底反转。

中性U型；经济会在底部低迷很久，才会慢慢反转。

悲观L型；经济衰退，反转遥遥无期。

每个“型”的立场都有数据，逻辑支撑。

比如说乐观V型的研究，是我在一篇报告中看到的过去百年，最近四次疫情统计：

2003年非典；死亡近千人。

1968年全球大流感；美国死亡10万人。

1958年大流感；美国死亡11万人。

1918年西班牙大流感；美国死亡67万人。

单看数字就知道，百年中的4次大疫情是多么的严重。

但这4次，全球经济都走出来V型。

当然，U型也有U型的逻辑，L型也有L型的逻辑。

这是吵上一万年都无解的难题。

真正的结论，只能走出来才会知道。

所以，我们根本无法判断是V，还是U，亦或是L。

每个人的判断，都是基于猜测的假设。

不过这里面有一个非常简单的逻辑：

那就是人们对于美好生活的向往是不变的。而经济最终会反转，市场会早于经济反转。

无非是时间问题。

危机，危中有机。前提是渡过危。

我的观点始终不变。

短期悲观，依旧满仓，长期乐观。

你觉得会是V，还是U，亦或是L？

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这一届新股民很幸运（第595期）

如果单以上证指数计算，2015年6月至今，A股已经熊了59个月。

完全超越48个月的最熊周期。

在这59个月里，阳线26根，阴线32根。

最高点5178点，最低点2440点，最大跌幅40%，最大振幅112%。

期间多次股灾，我也没细数已经更新到几点零版本了。

3000点是道鬼门关，来来回回几十次，怎么上去，怎么下来。

原本刚刚熬出了头，又遭遇疫情危机，石油危机，经济危机。

美股多次来回熔断，不断见证历史。

这一届的新股民不容易，也是最幸运的一代。

如果完整的经历了这五年，经验值不亚于十年之期。

上证指数是综合指数，讲究的是“公平分配”。

如果像道琼斯指数那样，挑选出30只最优股，妥妥的指数牛。

不过在A股这个流动性充足，国际化程度低的新场；

倘若鸡犬不升天，算不得牛市。

但无论对于老股民，还是新股民；无论是时机，还是收益；最优的选项就是熊市进场。

没有之一。

显而易见的好处有两个。

（1）经历过熊市，更保守，稳健。经验值的质量更高。

（2）熊市入场的收益率更高。虽然熊市入场买入大概率继续大跌，但更多的是便宜货，远好过牛市被套在顶峰。

牛市，对应着新股民最惨痛的一个场景：

套在顶峰，账户长草，解套遥遥无期。

很多新股民入场是因为听到，看到身边的人血赚。

在犹豫中，市场就是涨个不停。

一个不小心没忍住，开仓杀入，风景凄凉。

这种故事屡见不鲜。

每一次惨烈的大熊市，都奠定了很多价值投资者。

前提是，活着走完熊市。

几乎所有的投资者都喜欢将牛作为吉祥物，而我个人认为，熊或许更好一些。

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我们到底做对了什么？（第594期）

具体利好就不说了，有短期有长期。

倒是周末都很“闲”，消息传播的很快。

1、关于美撤回中国公司。

其实类似的言论，贸易摩擦时就已经有很多了。

这不以任何主观意志而转移，在于市场的意志。

公司在哪建厂会赚钱，自己会算这笔账。

比如让苹果回去都不会回去，特斯拉要不是在上海建厂，估计真的要凉了。

这些都是事实，怎么改变？

2、疫情源头的重要性不是目前阶段最重要的。

相关结论都是猜测，国外的经也是这样。

最近一直在思考一个问题。

二月份，国内疫情正处于最危急的阶段。

全球的主要观点集中在：

世界的供应链放在中国太危险了，必须分散，转移出去。

一个月后，国内疫情有效控制，全球反而开始了疫情冲击。

如今全球的确诊开始冲击200万大关。

从而主要观点集中在：

怎么办？

而原本最危险的国内，成为了最安全的地方。

我们到底做对了什么？

集中力量，众志成城，是表象，还是内在？

但绝对是壮举。

硬生生的，将全国从灾难的边缘，拽了回来。

虽然一定有不完美的环节，可还有哪个国家比这做的更好么？

背后，我们究竟做对了什么？

这是一个无比宏大的话题。

就如同这张成绩单：

背后有着各种解读：

开发思想，解放天性，基础设施，红利释放，集中力量，生态进化。

每一种都似乎很合理，但又貌似牵强。

这种状态处于半知，后人依旧会有各种解读。

但我们目前确认无疑已知的是：

一定是做对了什么。

一定是具备了天时，地利，人和。

这不是好像很强大的样子，而是的确很强大的样子。

打一个最简单的比方，就目前的市场顶级政策而言。

看看谁是拼命放水，谁是淡定放水。

也就是只要淡定，我们跟着瞎操心么？

运势，国运，说不清，道不明。

就如同格老所言：

一股神秘的力量。

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为什么2020年不能对比1929年大萧条（第593期）

要承认我对于短期是悲观的，这一点我始终强调。

但对于长期，又是无比乐观的。

虽然我认为20年，道琼斯指数腰斩并不过分。

可没有必要将20年与1929年大萧条相比，那不现实（可对比07年次贷）。

大萧条这个词是美国1929年的专属，名副其实，百业萧条，股市跌幅89%。

虽然目前已经有很多对比1929年大萧条的说法，并且振振有词。

无法与之相比，是因为不同之处最少有五点。

（1）股市泡沫已经在天上。

估值高达50倍。

（2）高杠杆。

10%的保证金就可以购买100%的股票。后来美联储以5%的利率借款给银行，银行以12%的利率借给券商，券商以20%的利率借给投资者。歌舞升平。

（3）MYZ。

胡佛签署法案，大幅提高农产品与工业品的关税。其他国家反击，同样提高关税。

世界贸易体系崩溃，美国出口贸易额腰斩后再腰斩。

（4）美联储“反水”。

第一任美联储本杰明.斯特朗去世，刚刚成立的美联储群龙无首，毫无作为。

应该给予市场注入资金，却维持高利率不变，坚守反通胀与紧缩政策。

就好比经济紧缩，吃的却是退烧药，越吃越冷......

货币供应量下降1/3，近万家银行倒闭，人们的存款也就没了。

（5）高税率。

胡佛为了维持收支平衡，提升美国历史上幅度最高的税率，带来了灾难性的经济后果，加剧百业萧条，失业率超过25%。

他成为了最大的替罪羊。

而本届美联储的所作所为，依旧是遵循第一任美联储：

对付此类危机，你只需要开闸放水，让金钱充斥市场。

虽然坏消息还是很多，以目前的现状，可对比1、2、3、4、5的不同之处。

尽管短期悲观，长期足够乐观。

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