海天筹码有多坚挺？（第732期）

错过的好股票不少，细说的有东方雨虹：一只成长股。

改天顺丰也要聊一聊；今天聊海天。

当年深入海天之后，已经不便宜了。

40倍市盈率，高管减持。

后来，生生涨到了109倍市盈率，完美错过。

成长股的魅力是巨大的，高业绩增速消化高估值。

就是预期太高，安全边际少了些。

我的体系，超过30-35倍市盈率的股票，尽量憋住。

毕竟平均年化20-30%的净利增速，林奇的指标也撑不住......

从而，就算买入了海天，估计50倍市盈率我也减仓的差不多了，也赚不了多少......

海天有意思的是，管理层越涨越减。

股东越来越多，还是能涨。

一季报2.49万股东，三季度8.25万。

这要不是散户接下了，还有什么解释？

最有意思的是这张图：

去年三季报10月31日公布，60倍市盈率。机构数量持股较上期大幅减少。

年报3月26日公布，60倍市盈率；机构数量翻了4倍。

那段期间，是新冠的最悲期。

为了避险，大量的钱竟然忽略估值，通通流向必选消费。

虽然很难说这是避险；60倍哪来的险可避？

今年一季报4月25日发布，60倍市盈率；机构数量减少3.7倍。

那段时间，最恐慌阶段已经渡过，各国放水。

应该是大家觉得估值不合适，可以出来玩了。

今年半年报8月28日发布，108倍市盈率；机构数量翻了4倍。

今年三季报10月31日发布，88倍市盈率；机构数量减少4倍。

鬼知道经历了什么；但筹码信心坚挺。

因为自2017年以来，海天的单日换手率，就没超过1%。

更因为，散户数量变化，机构数量变化，无关大局。

真正的大头，是前十大：

前十大以外的流通筹码仅占总股本的17%，半丝半缕。

信心，不是外部给的，而是内部。

论行业优势，基本面优势，卓尔不群。

就是估值有点贵，溢价有些高。

但海天的好已经被充分挖掘，太多钱等着跌下来买，也就很难跌太多。

重大机会在哪呢？

出现基本面风险时，或极端情绪时。

我个人会再等等，毕竟都已经错过这么多了......

并且这个位置买入，能否涨回108倍市盈率；需要天意。

剩下的，就是业绩消化估值了。

我们也很难指望估值从几十倍，提升至百倍。

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川王并未落幕（第731期）

关于本届总统，猜对了......终于不用和川王再过四年了。

有人问怎么猜的？

说出来你们可能不相信，靠蒙......

这就像猜单日涨跌，两个人的竞选，随便猜一个，50%的概率。

现如今，已经不需要担忧川老板打官司了。

因为白等已经锁定胜局。

大法官，不怎么爱搭理这种事。

终生制，干到死，有何仕途制约？

想要公信力，威望，只能不下水。

重新计票么？

那意味着质疑整个选票系统。

美国大选，采用古老的投票方式。

要么现场投票；要么邮寄。

手机投票，没有。

人脸识别，没有。

两百年的选举体系，可以维持，是有道理的。

作弊，很难。

作小弊，很难影响大局。

作大弊，难上加难。

所以，关于乌龙票的传闻，估计美国人民还没相信，国内就已经道听途说。

而川王的质疑也是对的。

邮寄的选票，是否有代填？死人票？非法移民邮寄？运输环节舞弊？

问题，出现在了邮寄这一个大环节。

但部分国家，已经按照惯例，发去贺电。

白等，侬好侬好。

美国人民，是喜欢白等的。

我们，也是喜欢白等的。

最少，作为一名传统老政，不会一言不合就翻脸。

A50也不会因为一条冷不丁的推特，下跌3%。

这四年来，有多少人，早上醒来第一件事，就是看川王的新闻？

不过，最重要的并非总统；而是两院。

国会=两院；众议院与参议院。

最终决断，由两院拍板。

总统执行......

民主党，意味宝座，更意两院。

众议院已经被民主党拿下，参议院争夺白热化。

最终结果，要等到明年的1月份。

对于白等当选，所影响的行业。

如新能源，环保，科技，医疗等。

短期受到情绪波动；长期价值，永远来源于可持续的业绩增长。

从本次焦灼，一波三折的大选中，可见其分裂（黑人普遍支持白等）。

白等关于团结，全美的总统，试图修复这种分裂。

但显然，川王的市场，很大。

从而，感觉上，川王，或许有一天，还会回来的。

但已经不是其本人。

韩有朴槿惠代父竞选；

美有伊万卡代父出征；

源于中国花木兰的故事。

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为什么我想通了蚂蚁真相：却黯然神伤（第730期）

原本，周末不发文。

但有个事想通了，细思极恐，想聊一下。

说小了，是蚂蚁的事。

说大了，是靠谱的事。

矫情点，是神伤的事。

1、企业文化

管理层之所以很重要，是因为人很重要。

本质上，价值，是由人创造的。

但是，我在《常识》中，对于管理层的讲述很少。

主要是讲行业，基本面，估值。

为什么？

因为看人太难了。

从而，只能退求其次，看行业，基本面，估值；留下足够的安全边际，犯错空间。

股神的伯克希尔，近十年间的表现并不好。

美股五虎上将，伯克希尔只上了苹果的车。

但我依旧忍不住持有小部分的伯克希尔股票，留念事小，如履薄冰，鞭策自省事大。

为什么？

因为管理层太诚信，巴神太诚信；拿着踏实，舒心，爱不释手。

同时，越是深入企业文化，越是了解为什么巴神没有买入脸书等公司。

我在阿里这只股票上，赚的还可以；阿里巴巴的企业文化我也是非常认同的：

客户第一，员工第二，股东第三。

因为客户好，公司才赚钱，股东才受益。

因为员工好，才会为公司创造最大利益，股东才受益。（想想海底捞，员工好，才服务好，才公司好，才股价好，才股东好。）

但本次蚂蚁事件，以及阿里的过往事件，我才真正醒悟了什么是股东第三。

2、蚂蚁始末

8月25日，蚂蚁递交上市申请。

9月18日获批上市，25天A股之最。

蚂蚁上市，无脑打新。

中签，乐呵呵，等收钱。

眼看蚂蚁11月4日上市；

10月24日，马道长拳打巴塞尔协议，脚踢典当银行。

引发轩然大波，有叫好，有叫骂。

我一脸懵逼，那么聪明的人，何出此举？如此激进？

答案在11月2日晚的消息：

马道长，蚂蚁董事长，总裁被约谈。

人民银行和银保监会联合发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》。

该文件的核心思想：

打击高杠杆。

那时，我才幡然醒悟，马道长为何有那翻演讲，蚂蚁的上市进程，为何如此迅速。

于是有了11月3日，蚂蚁暂缓上市，我与朋友的对话如下：

在也聊过：

梳理一下该事件，是什么意思呢？

（1）、要明白蚂蚁的真正业务。

有一文聊过：蚂蚁也是当铺，但对于传统银行是降维打击。

可蚂蚁的放贷规模高达1.8万亿，然而，自有资本金，不足1.8万亿的2%。

剩下的钱哪来的？

19年8月28日，本号聊过：资产证券化：华尔街灾难。

就是拿着稳定的贷款收益（未来现金流），去募资。

再就是利用金融机构的资金。

这样以来，以小博大，高杠杆，高回报。

要知道，我国房贷堪称最稳定的现金流收益，银行都没有拿去搞资产证券化（有次贷危机前车之鉴因素考量）。

07年美国次贷危机的本质，就是层层嵌套的高杠杆。

出事了怎么办？巧了，之前还是聊过：大而不倒：政府兜底。

明白了这些，梳理一下该事件始末，也就清晰了。

8月25日，蚂蚁申请上市；

9月18日获批上市；

10月24日，马道长拳打巴塞尔协议，脚踢典当银行。

11月2日，人民银行和银保监会联合发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》。

明白了么？

好端端的，为什么马道长不低调发言，反而高调炮轰？

炮轰的内容是什么？不正是那份对于蚂蚁的致命文件？《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》。

为什么上市时间如此之迅速？25天A股之最。

金融业，不是科技业，不是半导体。用的着火急火燎么？

显然，蚂蚁提前获知了那份文件，以及公布时间。

那么，如何应对那份文件？

上市；并且是在文件发布之前，上市。

这样，获取高估值，高市值；可以募资更多的钱，补充资本金。

至于上市后，文件发布，致命利空，股价暴跌，还重要么？

是谁打的新，接的盘？

想到里面有我，一个寒颤......

我也想过一种乐观的可能性。

那就是上市获批之后，蚂蚁才提前获知那份文件。

马道长慷慨激昂，无效，被虐。

但又如何解释上市时间如此之迅速呢？如此迫不及待呢？

历史，总会留下足迹。

回顾前车之鉴；阿里魔咒；蚂蚁暂缓上市。

面对大股东都可以视若无人，先斩后奏；何况小股东？

多亏监管看穿一切，及时出手，未酿大祸，保护中小股东利益，点赞！

3、还有值得信任的管理层么？

客户第一，员工第二，股东第三。

真的是第三......

转念想来，我还持有阿里股票；何去何从？

既然话已至此，都说到这了，顺便吐槽万科。

行业标杆，老成持重，浓眉大眼；全国地产公司，论财务，万科最稳。

但6月份那笔港股的募资，令我厌恶至极。

实在没想清楚：

有必要低估时股权融资么？

发债不行么？

你TM缺那点钱么？

但这就是市场，买定离手；没有人强迫你必须买谁的股票，必须相信谁。

投资，要对账户负责。

看清真实的企业文化，真的很重要。

安全第一，安全第一，安全第一。

重要的事情说三遍，远远不够。

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终于不用和川王再过四年了（第729期）

市场的狂欢，是预期白等胜出。

之前我的预期是，川王胜出。（希望被打脸）

白等，78岁，古稀之年，两年杖朝，纵子贪腐，身患老年痴呆。

从政几十年，毫无建树；位置高歌猛进。

为什么？

体系内：

说套话，永远不会错。

做套事，永远不会错。

但说自己想说的话，做自己想做的事，会有错时。

川王任期；

对内；

全面减税，经济强劲，股市新高，失业率新低。（新冠意外）

对外；

撤军，少花钱；不费一枪一炮解决半岛问题，促进中东和平（以色列阿联酋和平协议是历史性的，可作为商学院经典案例）。

大打贸易，多要钱，制造业回流。

各国谁不头疼？

再想想：

为什么主流媒体痛批川王？中美皆如此。

为什么华尔街乐于白等上任？

虽然川王对我们非常不友好；

白等也不会友好，但相比川王，尽显温柔。

白等，毫无建树，曾是奥黑的副手；据传如今是傀儡。

奥黑时代，少有建树；

全球化，欧洲化，空心化。

若拜登胜出，则天朝国运昌隆。

可为什么选民会这么选？

一是福利化诱导，二是多种族移民多元化。

前者是惰性，后者是价值观。

种族不同，价值观怎会相同？

但愿天朝限制移民政策；

想想看，移民是从高到低。

穷国移中等，中等移富国。

一帮穷国黑人移民天朝，为的是价值观；还是优惠政策的好处？

天朝百姓几十年来辛勤打下的优质底子，不容易。

且行，且珍惜。

终于不用和川王再过四年了，想想开始挺开心的。

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蚂蚁，大选，腾讯（第728期）

这个世界是很魔幻的。

全部A股股民，为首富的事操心。

蚂蚁，我中了，还好延迟。

不然，搞不好，可能破发（小贷新规因素）。

并且，全世界股民，都在为全世界最有权势的人，操心。

胜负未分，两位老头，各自说自己已经赢了。

原本拜老头民调很高，四年前，也是这样。

现在，开始摇摆了。

沉默的大多数，要比想象中的，更加沉默。

胜负未分，中芯，缴械；小米，欢腾。

方向上，谁胜都差不多，各有利弊。

都会“动手”和“吵吵”。

蚂蚁，大选，是首富和的事。

腾讯，也是有意思的事，算是补上昨天的内容。

不是荐股。

昨天聊过，腾讯就像几十年前的微软。

微软系统霸占了电脑那么多年，吃了那么多年的红利。

互联网三大宝地，社交，电商，搜索。

未来可能要添加金融了。

阿里的蚂蚁，让市场看到了腾讯金融的潜力。

腾讯的云服务做的也很好；紧追阿里。

游戏方面，其实老二网易做的也很好，但苦于没流量，只能被腾讯暴揍。

电商方面，腾讯一直做不好；但围堵的好。

腾讯阿里就像下围棋，阿里冲，腾讯堵。

堵出了京东，拼多多；也溜走了字节跳动。

这与3Q大战之后的战略，密不可分。

搜索方面，当年腾讯是下了大力的。

有钱，有人，有实力。

请来了一众互联网与科技大神，因为各种原因，夭折。

机缘巧合，感觉搜索这一块，可能借助做起来。

腾讯的广告业务一直被诟病，感觉是没那么大动力去做。

不缺钱，体验也好过广告收入。

游戏，社交是基本盘，拔剑四顾不茫然。

想象力这块，有金融业务，云业务，其实最大的还是。

手机APP，打开频率最高的，就是了。

电商将线下门店搬到了线上。

搜索将信息，搬到了线上。

将线下的更多东西，搬到了线上。

社交这一块自然不用多说；而几乎所有公司，都将门面搬到了。

过去，公司的门面是线下实体，以及线上官网。

但现在门面的作用，更多的是摆设；线上官网也是这样。

比如很多上市公司，我只有在去了解企业文化的时候，才回去官网溜达一圈。

打个比方，你使用兴业银行卡。

但是你可能没打开过兴业银行的网站，也很少使用兴业银行的APP。

在上就可以接收账户信息。

再打个比方；很多人不喜欢手机里安装很多APP。

现有的解决方案大概有两种。

一、有一个APP，叫快应用。

这个APP里面有很多APP，点开直接进入。

二、的小程序。

这个很多人都了解；个人感觉，便捷性要优于快应用。

也就是说，一款，可能消灭很多APP的下载与使用频率。

仅仅是猜测，不是荐股。

持有腾讯，难免拍脑袋。

只是想说，腾讯真的很有意思。

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蚂蚁暂缓上市；独孤求败（第727期）

一路绿灯，羡煞众公司，万众瞩目，蚂蚁要上市了。

上市前，马道长拳打巴塞尔协议，脚踢典当银行。

然后就被约谈，上市被暂缓......

略过这些剧情，蚂蚁依旧强大。

六年前，阿里要在美股上市。

道长在两大股东（软银与雅虎）不同意的情况下，将蚂蚁拆了出去。

两大股东差点翻脸，摔杯为号。

这事至今争议极大。

后来用补偿协议，终于安抚住了。

过去这些年，马道上说的话，正在一一实现。

除了未来十年房价如葱；但数据的确是未来的石油。

银行干的是典当买卖，本质上蚂蚁也是。

不过对于银行，蚂蚁是降维打击。

银行做的是息差生意，低利率吸收存款，加高利率放贷款。

所以银行的主要指标是：息差，不良，拨备。

借钱，是一定需要抵押品的。

不然靠爱借钱么？

打个比方，你向亲戚朋友借钱，对方一定会考虑安全性。

能不能还？

这种场景，可能不需要抵押品，不需要借条。

因为多年的交情，你的亲戚朋友了解你的人品，资产，还款能力等。

但是银行了解么？

这里面有巨大的信息差。

所以，金融业，经营的是信用（吸收存款），是杠杆（存款即负债），是风险（发放贷款）。

本质上，金融业是信息业。

蚂蚁对于传统银行的降为打击，正是因为具备最优质的信息。

数据。

所有数据中，最优质的就是电商数据了；这点社交数据都难以比拟。

因为消费，是真金白银，是最真实的信息。

打个比方；通过你最近的消费情况，就可以大概知道你的近况。

比如近期你的奢侈品消费比较高，或者同比下降，那么就比较容易推断出你近期的状况。

对于商家贷也是这样。

入住淘宝商家的近期流水，蚂蚁通通有。

并且，这些数据的获取成本，极低。

这些数据银行有么？这种低成本的信息优势，银行有么？

所以，蚂蚁本质上也是典当生意。

不过，不是传统的抵押方式。

是消费者近期的消费情况，累计的信用状况，作为抵押。

信息成本低廉，全面靠谱，降低风险。

蚂蚁，独孤求败。

再说阿里魔咒，是因为阿里是资本高手。

07年，阿里港交所上市。

上市的，没有核心资产天猫淘宝，是分拆的B2B业务，不值钱。

上市五年，股价追捧泡沫，暴跌。

股民一地鸡毛，阿里私有化。

07年，市场大牛市，能不跌么？

14年，阿里美股上市。

那一年，也是大牛市。能不跌么？

19年，阿里港交所二次上市。

这一次有些意外。次年，新冠来了。

20年，蚂蚁上市。

全球放水，市场什么状态，你们身处其中。

每逢市场火热，谋求上市。

这不是魔咒，是市场内在规律。

不过，好公司还是无惧牛熊的。

这些年，长期持有阿里股票的投资者，回报丰厚。

一家公司的状态，与创始人的性格是相同的。

相比于阿里的高调，我对于腾讯的喜爱，更多一点。

低调，奢华，有内涵。

单就，多么像当年的微软；重要的是尚在进化中。

相比于阿里对于蚂蚁的分拆；腾讯，是将全部资产，装进一个篮子里。

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重点跑偏（第726期）

重点都跑偏了，没什么太好聊的，就顺手接了篇广告文案。

导致有朋友问八点半的文章呢？说声抱歉，补上。

为什么太好聊的不多了呢？

近些天，大事比较多。

新冠复发，蚂蚁上市，美国大选。

尤其是大选，世界瞩目，市场观望情绪浓厚。

就市场而言，牛市。

作为理性投资者，牛市不是熊市，便宜货少，所以少谈个股。

就大选而言，各种推测，扯淡居多。

美股已经经历了多少届总统？该熊，该牛，关系没有那么大。

比较极端的例子，1963年，肯尼迪遇刺。

这么大的事，当日标普跌幅2.8%。

然后，继续新高。

忘记了是在哪本科技史书中看到了一句话，醍醐灌顶。大意是：

皇帝，总统再牛，最多改变短期的历史进程。不能比肩科技进步所能改变历史进程的力量。

比如蒸汽机的问世，改变了多少历史轨迹？

生产力提高，解决粮食问题，这是个人的力量可以解决的么？

乾隆号称十全武功，后人都被揍成啥样了？

不论谁是总统，很多行业，比如大数据，人工智能，新能源等，都不会改变长期趋势。

不是荐股。

只是说，大选，真正对于市场的影响，没有想象中的那么大。

跌多了涨，涨多了跌，才是市场本质。

再就是有媒体表示，美国大选，将会引发暴乱，分裂美国。

荒谬绝伦，妖言惑众。

美利坚建国两百年，是移民大国。

种族歧视，暴利犯罪等，自建国以来，始终存在。

这两百多年里，暴乱多了去了。

60年代的民权运动，黑人暴动，堪比革命。

马丁路德金博士的演讲《我有一个梦》，巅峰大作，流芳百年，后人景仰。

那是美国平权运动的高潮期，暴乱，抗争，此起彼伏。

现在跟过往比，简直过家家。

本质上，要的不是公民权，而是经济权。

那个时代，对比之下，北极熊铁桶一块，举国同心。

谁能想到，最终，熊倒了，鹰肥了。

并非长他人志气，而是事实如此，不可胡言乱语。

说回市场。

几十年来，多届总统。

科技永远向前，未曾止步。

科技的变革，才是最大的生产力。

大选没有那么重要。

上市公司所处的行业是否有大的变化，能否继续赚钱。

才是重点。

各行茅台，都经历过多少届大选了？

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我依旧满仓（第725期）

投资，一定要对自己诚实。

虽然我们会赚到诚实以外的钱，但未必可以落袋。

所以，不诚实的话，会吃大亏。

随便举几个例子。

欧洲疫情不怎么好，市场大跌。

美国大选，世界大事，也是不确定性。

但奇怪的是，黄金平稳，未涨。

太平盛世？

《价值投资常识》这本书，是在惨烈的熊市中出版。

其中分析的优质股，除了金融地产，涨势感人，盆满钵满。

是好事么？

令我尴尬的是，有人问老板电器还能买么？

那已经是11-14倍市盈率的事情了。

全部A股上市公司，翻一下，处在历史低位的，越来越少。

好现象么？

银行股。

优质银行，估值合理。

烟蒂银行，股息，小钱。

基建股。

过了成长时代，尚有稳健时代。

保险股。

人们担心保险赚假钱。

实际上保险比银行靠谱。

储户的钱，要还。

保单的钱，还不还，看条款。

病了，看条款。

死了，继续看条款。

没死，还是看条款。

保险公司已经很难开出“自杀式”保单了；利益给客户，自己背锅，雷锋么？

地产股。

中国房价泡沫，崩盘，喊了十几二十年。

稳如磐石。

马云口中的年轻一代，输给了房价。

蚂蚁集团上市，推高了杭州房价。

三条红线，去负债，给地产公司，降降温。

有点类似供给侧改革，大吃小，白银与钻石，利好龙头。

市场有对有错，也会视而不见。

房子这东西的属性，是千万年不变的。

目前的市场，完全可以从两个角度看待。

既要做好的准备，又要做坏的打算。

我依旧满仓。

对于永远不卖出的标的，尽量不卖。

对于高的，要换成低的。

要相信常识，毛估的高质量估值；而不是故事，与热情。

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上证指数的秘密（第724期）

欧洲那边，据说有些复发。

其实疫情的坎，已经差不多算过去了。

就像炒作，炒过一波，就差不多了。

真正重要的坎，是估值的坎，经济的坎，流动性的坎。

扫了一眼上证指数，3200点。

上证指数，又称上证综指。

队伍庞大，样本股是所有上交所的全部上市公司。

近十来年，该指数始终在3000点左右晃荡。

过去，队伍小，其实并不好带。

有07年疯牛，15年蛮牛。

因为大家看到上证指数上涨，会有极强的赚钱效应，也就追着去买。

如今队伍大了，又逢改革，股民们最爱看的上证指数，又由于权重股因素，也就很难在暴涨了。

这就导致，看似缺少了赚钱效应，也就很难有疯牛了。

从这个角度看，就很有意思了。

失真的指数，恰好导致了缺少赚钱效应。

从而指数后方翻腾，指数本身，稳健。

上证指数的背后，很多行业是很热的，便宜货越来越少。

从100倍市盈率，不及预期，回到20倍市盈率，需要折腾多久呢。

沪深300指数，15倍市盈率，可上，可下。

重要的还是所持有的的公司，是高估，是合理，还是低估。

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三季度业绩怎么看？（第724期）

每逢业绩披露期，都比较忙。

新冠惨烈的时候聊过，一季度是业绩转折点，二季度体现经济韧性。

显然市场已经提前反应了这些，更确切的是，流动性强推。

大的方向是对的，尽管金融地产，大环境还不是特别不允许。

至于三季度，大部分已经可以理解为常态经营了。

有些公司甚至要看到明年的改革落地。

鉴于业绩披露期，聊一些重点。

1、一般而言，披露较早的，底气较足；例外较少。

2、每年的业绩窗口，年报是最重要的。

3、净利润并不是最重要的，这东西调整起来不麻烦。最重要的是经营现金流。金融地产公司较为例外。

4、单个季度业绩暴涨暴跌，很难持续；要关注扣非净利润。

5、如果某项数据有重大变化，要仔细甄别原因。

6、股价围绕业绩投票，是很正常的。

7、关注长期。行业是否足够大，赛道足够长，估值适中合理。

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美股并非长牛（第723期）

看一张图，近十年来：

美近十年平均GDP增速2.26%；

中近十年平均GDP增速7.69%；

但美股长牛；上证还是3000点。

为什么？

1、美股几乎是全球上市公司的聚集地，优胜劣汰，坏的去掉，好的留下。指数增长，不包含坏公司。

反之，上证指数队伍太大，参差不齐，包含坏公司。

2、美股指数的涨幅，主要是科技巨头的贡献。

反观上证指数，金融石油，沉重包袱。

3、也就是说，美股长牛背后的周期，被科技巨头的上涨所遮蔽。但并非美股就没有周期，只不过因为优胜劣汰，指数更加好看。

4、A股这些年，断断续续，已经不疯。

以上证指数为例，15年后的股灾底，是16年1月，13倍市盈率。

两年时间，涨至16倍；一年时间，跌至11倍；大半年时间，涨回16倍。

在5倍的空间中震荡，稳不稳？

5、这些年，A股整体波动的背后，都是轮动的。

价值，成长，周期，如此反复。

其中波动，会受到宏观的影响，行业的影响。

周期，是始终存在的。

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别让XX跑了？（第722期）

果然，可转债被教育了。

这事就像熊孩子不听话，被家长教育一下。

区别在于，有的孩子特别熊，拿着大人的辛苦钱，去打赏女主播了。

他爹都没舍得这么干过。

上一篇文章刚刚发完，估值与业绩要匹配，白马集体崩了。

恰逢三季度业绩期，好像都在调仓。

集体蹦，也成为了周末热议。

最逗的是：别让XX跑了......

赚钱的时候都说好，早干嘛去了。

我感觉人家不是跑了，分拆是为了不让抄作业；不至于为了找接盘侠忽悠。

简而言之，并不是黑天鹅，而是灰犀牛。

主要说两点：

1、真成长。

各行茅台不乏好股票，有错杀，有真杀。

但都有一个共性，估值太高了。

估值这东西，只是一个大概，不精确。

但大概就足够了。

说过很多次了。真成长，无论多少倍市盈率，都不贵。

亚马逊也曾几千市盈率；互联网泡沫那年，跌幅90%。

现如今怎么样？

但前提是确定性真成长。

可这个确定性又很不确定。

如果确定的话，创始人们，如盖茨，双马，也不会精准减持自家股票了。

因为确定性太难了。

你能确定过盖茨对微软的了解？还是双马对阿里腾讯的了解？

所以，估值这东西，就是给不确定性上一层安全锁。

2、预期。

预期这东西，比较扯淡。

有人演，有人看；类似于偶像剧。

因为预期是某段时间，多家机构给予上市公司的业绩预估。

那么还是回到1、杰出的创始人们对于自家的公司都会预估出错，机构又是凭什么预测的准？

就连个体户的负责人都很难预估出自家的经营业绩。

预估业绩是对于估值的不确定性，上一层安全锁。

但精确到后两位的预测，不扯么？

巴神林奇等人也有类似的观点；贝索斯在投行的时候，也腻歪预期。

试着预期公司未来的业绩是对的，不然就不是买股票了。但是周期要长。

再就是，估值过高，则预期过高，从而容易不及预期。

以及，估值泡沫，达标预期也会心慌。

补充一点：

这几个月一直在强调；如医疗，消费，估值均在历史高位。

市场是周期的，太热的地方，赚不到钱。

事实一再证明：当人们都看好的时候，也就不好了。

闪崩的各行茅台，其中大概率存在十倍股。

前提是，能够确定。

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金融地产什么时候涨？（第721期）

聊一些最本质的逻辑。

市场是轮动的，因为是周期性的。

百年来，股市是没有新鲜事的。

涨过头，跌过头。

涨时，大家都说好。

放量，情绪高涨。

跌与震荡时，都不看好。

缩量，情绪低迷。

机会在哪呢？

要么是熊市；要么是情绪低迷；要么是大家都不看好的时候。

因为当大家都知道是好地方的时候。那就不是好地方了。

业绩好点，估值就高点。

业绩差点，估值就差点。

不匹配的地方，就是差价。

越不匹配，差价越大。

同样，难点在于，凭什么认为判断是对的？

试着用常识。

经历过百年洗礼，验证过的行业模式，会轻易消失么？

人们永远需要吃饭，睡觉，相关服务。

钱少的时候，辛苦一些，随便吃点，住的小点。

钱多的时候，考虑保障，吃点好的，住的大点。

地产这个行业会消失么？发展中对比成熟国家，空间是不是更大？

金融业呢？需求消失了呢？

最后讲个关于需求的小故事：

原始人的时候，是没有房子的，人们住在山洞里。

不知道发生了什么，人类建造木屋。

如果没有出入口，木屋就不能住。

于是开了一个洞口，就是门。

木屋很黑，如果没有光，就跟山洞没有区别。

于是打开了好多个洞，就是窗户。

但是木屋有了洞，不能遮风挡雨怎么办？不能保护安全怎么办？不能生火做饭怎么办？木质窗户挡住光线怎么办？

因为需求，就这样，一点点改进。

有了现在的门，锁，玻璃窗户，等等。

需求这东西，永远存在。

会以改进的，不同形态的样子存在。

但不会消失。

既然需求不会消失，那么某项需求所在的行业，会消失么？

既然不会消失，那么会缺少机会么？

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聊几只股票（第720期）

因为一些小事情，闲聊一下家电行业。

昨天收盘后，扫了一眼，还是美滋滋的。

但突然响起了一声电器不那么友好的声音，就突然断电了。

检查了一下，发现是家里的一个空开跳闸了。

重新拉闸，有“咚”“嘭”的声音。

跑去五金店，买了一个空开和万用表，现学现用。

空开是正泰的，国产电器件一哥。

而五金店因为及时性与便利性，很难被互联网打击；可惜公牛没有中签。

折腾了两个小时，拔掉了所有电源插头。

原来不是空开坏了，是美的的电水壶坏了。

这种事比较尴尬。因为一个电水壶的原因，搞得鸡飞狗跳。

注意，并不是说美的不好。

因为据我使用电水壶的经验，这东西平均一年左右，用坏一个。

苏泊尔，美的，都是这样。

只不过电比较危险，从而很多家用电器几乎通通需要重做一遍。

比如说电水壶，或者其他家电。如果坏掉了，会有亮灯，报警等提醒功能。

这一块有个高大上的词，叫万物互联。

家电多元化这一块，做的最好的，是美的与小米。

小米或许是因为具备互联网思维，个人认为做的更好。

用过很多小米的产品，体验不错，尤其是智能电器这一块，用软件都连接在一起。

之前也聊过买小米的逻辑，手机不赚钱，只是一个支点。

家电行业专注这一块，格力做的更好。

谁能想到空调是家电行业中最好的赛道；但无差别产品，格力硬生生做出了溢价。

或许也可能理解为，格力做多元化，不怎么成功......

不过对于格力的改革，还是十分期待的。

感觉董小姐就好比内布拉斯家具店的B夫人。

以上内容所涉及的个股，均不做推荐。

想聊的是，所能看到的，家电这个行业的天花板又被重新打开了。

例如智能机取代功能机；电动车取代燃油车。

几乎所有的家电产品，都值得再做一遍。

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一家好公司（第719期）

漏掉了一家汽车零部件的好公司，新坐标。

看了眼财务面，完全值得深入。

一、财报简介

明明是一家汽车零部件公司，但业绩增速竟然异常稳健，受到汽车周期的影响并不大。

或是一家小公司的缘故，基数较小。但能做到这一点，实数不易。

净资产收益率可观（在低负债的前提下），63%高毛利率，40%高净利率；

虽然能否长期维持尚需观察，已是难得。

更可贵的是，作为一家汽车行业的供应链，竟然10%低负债率，没有任何借款。

应收账款占营收比例并不高，有门道。

至于资本支出与净利润比率，符合该行业标准。

现金流匹配净利润，一份漂亮的财务面。

制造业做到这一步不容易，内功不浅。

二、公司经营情况

新坐标主营业务是精密冷锻件的研发，生产，和销售。

主要产品为气门组（气门传动组）精密冷锻件，以及其它冷锻件。

听着抽象，看图：

这种工艺细说复杂，简单说就是性能好，对于原材料、工艺、磨具的要求高，适用于批量加工。

意味着门槛高，最少小作坊无法生产。

这种零部件最核心的技术在于磨具的设计与制造，新坐标是该行业龙头。

据该公司自己的介绍，具备研发优势，工艺优势，质量优势，市场地位优势，客户资源优势。

研发优势与工艺优势怎么观察比较简单：

研发费用总金额不高，占营收比例7%；高于福耀华域等。

研发人员总数量不多，66人。按比例，低于华域，高于福耀。

中规中矩。

至于其他优势，的确可以在前五大客户中见到。

供应链厂家有一个隐形优势，那就是客户用惯后，磨合成熟，轻易不会更换。

抛开行业周期影响，影响该公司的业绩波动非常大的因素是原材料成本。

这一块是需要重点关注的。

三、行业空间

冷精锻这一行，技术最成熟的日美德。

八年前，该行业资深人士表示：我国锻造行业距离发达国家落后15-20年。

八年过去了，人家也在成长，依旧存在很大差距。

这恰好也成全了行业潜力。

例如，国外一台普通轿车需要的冷锻件为40-45KG，我国不足20KG。

一倍空间。

该行业没有季节性特性，但具有行业周期性与区域性特性。

行业周期是汽车与摩托车的景气程度；区域特性为，该行业的相关配套，产业链，均在江浙沪区域。

四、估值举棋不定

新坐标，大行业，好公司；揭秘几角，基本面优异。

尴尬的是，解禁期后，高管们憋坏了。

真正重要的是，定位该公司是成长股，还是周期股。

该公司上市以来，业绩表现为成长股无疑。

但毕竟位于强周期行业，这部分能否通过行业空间补齐，尚需观察。

因为，成长股与强周期的估值，是不同的。

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白马闪崩（第718期）

GDP都转正了，世界拔尖，但A股的特性是怂惯了？

从牛市的气势汹汹，到砸盘的惨惨兮兮，半小时解决。

是低于预期，还是预期太高？

尽管宏观行业并没有体现出高预期；而对于精确到小数点后一位的预期，更是扯淡。

既是信心不足，也是缺乏核心领头羊。

论信心，美股强劲。

论领头羊，美股漂亮指数，有五虎将撑起了一片天。

上证指数，队伍大了，不好带了。

医疗，消费的估值，均在历史高位。

大概从10月9日开始，有些白马股开始闪崩。

是切换征兆？

我对于医疗行业很关心，年初曾念叨，会有估值修复。

阴差阳错，新冠成为了修复的催化剂。

但对于医疗股，就像科技股。

甚至很难知道对手在哪里，更不可能知道有谁会突然崩出来开一枪。

全面注册制不远了，变化是深远的。

现在炒作的热点，都不能持续了。

大起大落考验定力；胡说八道缺乏良知。

目前的风口是：股市前途无量，好公司不怕贵。

心惊肉跳。

一个最基础的逻辑：

牛市与熊市，是基本面的大变化，还是情绪的大变化？

印象比较深的是近几年，16年2月，买10块的伊利，是基本面导致那时那么便宜么？

我依旧是满仓，但重仓股没有贵的。

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闲聊苏交科（第717期）

聊聊苏交科这家公司，看懂的和没看懂的部分。

一、大行业

工程咨询这一行，竞争激烈，呈现出大行业的分散格局。

该行业属于智力密集型行业，为工程建设项目，从投资决策，到建设的实施全过程，提供专业化服务。

目的是提高工程建设项目的科学化，从而达到对于质量，进度，和成本的控制。

咨询行业做到顶尖，其专业能力与影响力会形成强大护城河。

虽然工程咨询业恐无法出现类似于穆迪的强大公司。

但只要足够专业，该行业的公司会不断增强客户粘性。

从而在巩固现有客户的前提下，扩展新客户。

二、非龙头

苏交科，主营业务工程咨询：

从规划咨询，到设计，勘察等，一条龙服务。

大头是勘察设计：

40%的毛利率，不低了。

从营收的角度讲，中国中铁是老大哥。

8500亿级别的营收规模，给自家薅点羊毛，勘察设计与咨询服务收入高达161亿。这部分毛利率28%。

再例如铁建等，勘察设计与咨询服务毛利率均在这个级别。

苏交科60亿营收规模与老大哥相比，蚂蚁瞅大象。

从毛利率角度看待，尽管业务重合度并不高；但40%对比28%，民营VS国资委，颗粒度还是较细的。

三、挑重点

苏交科令人较为“振奋”的是相对激进。

进行上下游扩展，主要以兼并购的方式进行。

但兼并购速度快，弊端也较多，主要是企业文化能否强大到可以同化。

并且，这种方式在财报中形成大量商誉，目前51亿净资产，5.7亿商誉，占比11%。

应收账款太高，但凡涉及到建设业，都不低。

以19年财报为例；应收票据忽略不计，70亿应收账款，59亿营收，从而经营现金流不忍直视。

好在公司主要客户均为政府部门下属的基础设施投资管理公司，从而大额坏账的可能性较小。

最少所披露的前五大客户，符合这种特征。

而控制人从15年开始大笔质押，没搞清楚原因。

再就是19年的高管减持，精准高点。

四、买点？

略过细节部分，简单总结就是。

苏交科在一个分散的大行业中，过的还不错。

这是一个具备客户粘性的行业，前提是足够专业。

需要重点深入的是，上下游兼并购的业务，能否有些提升利润率与市占率？

控制人质押的钱是否在支持公司业务？

估值方面，尽管年报中提及大额坏账的可能性较小；但毕竟应收太高，现金流断断续续，能否好转？

如果能，则去伪赚假钱的市场预期，估值提升。

可应收款强劲需要足够实力，饶了一个圈，又回到了业务本身......

兜兜转转，如果真的有信心，控制人筹划转让股权又是什么原因？

如果这些没有搞清楚，要怎么买？

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牛市缺少性价比（第716期）

这几天写了两只个股，一个行业。

都还不错，就是性价比不划算。

为什么？

因为是牛市。

牛市中，板块轮动，找到合理估值的好公司，不容易。

也算是较为特殊的牛市。

比如与宏观紧密的高负债行业，受到新冠引发的宏观不确定性，不招待见。

可全球货币宽松，钱要有个去处，也就走成了现在的样子。

就目前而言，很多走牛的股票，的确走出了一种幻觉。

那就是赛道没问题，几乎可以无限涨。

并且是买入就涨的那种。

赛道是一种模式，能否走得通，与情绪无关。

就好比成长股，是真的业绩成长，还是情绪成长？

想对了，是美团。

想错了，是乐视。

还是熊市好。

过去几年，每当大跌的时候，我都可以没心没肺的大喊：

好机会。

但现在不能乱喊了......

很多时候，不是真懂，而是懵懂。

比如巴菲特的话，经历过类似的事，理解的更加深刻。

所以，每当隔一段时间，重读巴菲特的话，都会有些不一样的体会。

因为我们目前所经历的，巴神林奇等人，都遇到过。

举个林奇的例子吧，比较生动。

不买热门股，买那些业绩还不错，但无人问津的冷门股。

因为热门，那么逻辑已经被市场充分挖掘，只能吃未来不确定的高业绩。

并且，热门容易过头。

不热门的不好么？

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安车检测；对标爱尔？（第715期）

安车检测，上市两年后开始关注，因为没便宜过，也就未曾纳入股票池。

近期下跌后，又突然闪崩，并无利空，跌多了回调？

1、基本面

之所以关注这只新股，是因为业绩“奇怪”。

一般而言，新股上市前业绩靓丽；上市后，原形毕露。

安车检测反其道行之，透着一股子地道。

财报里说，公司抓住了市场机遇，做的不错，产品已经覆盖国内31个省级行政区。

嗯，数据里对的上。

这是一家主营卖设备（机动车检测系统）的公司。

卖设备的，42%的高毛利，说明产品具备竞争力。

安卓手机不怎么赚钱，卖空调的也不过30%左右的毛利率。

对于制造业的产品是否真的好卖，要看库存是否大幅上涨。

并没有。

要看现金流与净利润是否匹配：

强大的现金流。

更要看应收账款与营收之间的比例：

虽然没有应收票据，依旧是稳健的比例。

就连销售费用与毛利润之间的比例，也在可接受范围之内。

至于其他数据就不分析了，例如无借款，高净资产收益率等，有兴趣的自行查看。

简而言之，安车检测的财务数据优异，暂无异常。

2、经营模式

定制化经营；根据客户的要求，做出产品，发货，安装，调试，技术指导，维修等。

具体付款方式，我还不知道。

细节上，毛利高的自己做，毛利低的外包。

目前产能还不够，有的产品需要外部采购。

这似乎解释了第一供应商占比过大的问题。

比如，主要成本分别为外购成品，以及材料成本。

3、分散的大市场

由于客户分散，故不存在单一大客户。

这点看应用领域就知道了；

也就是围绕着汽车服务的相关机构，都是该公司的客户范围之内。

目前该行业现状朝阳，简单说就是：

（1）从21世纪我国汽车保有量才开始快速发展，从而该行业发展时间较短。例如，汽车六年后，强制性一年一审。这就是比较稳定的市场需求。

（2）汽车后市场的发展远远滞后于汽车保有量的增长，汽车的维修检测，二手评估还未普及。

（3）安全意识，环保环境因素，政策导向，促进该行业的良好条件。

说一组数据：

据公安部统计，截至2019 年底，全国机动车保有量已达3.48亿辆，其中汽车2.6亿辆，小型载客汽车达2.2亿辆，私家车（私人小微型 载客汽车）保有量达2.07亿辆，首次突破2亿辆；机动车驾驶人达4.35亿人，其中汽车驾驶人3.97亿人。

市场需求并未有效满足。

4、竞争优势

根据目前我所搜集到的数据，安车是该行业的主要大玩家。

虽然我还不知道他家的专利数据等数据，是否行业第一。

技术上，安车成功研发出了市场紧缺的检测产品，开始向上游产业链延伸。

经营上，通过投资并购，加速向下游（机动车检测服务运营领域）渗透。

行业空间大，引发竞争是必然的。

不光国内玩家，国外玩家也在渗透。

我所能看到安车目前的优势，也仅仅是财报数字上体现出的。

至于产品质量，研发能力，技术储备，现有客户资源等优势，尚需更加详尽的资料进行比对。

5、等

简单总结一下重点就是：

行业朝阳，分散，有空间，公司不错，就是性价比不划算（排除我的稳健体系）。

对我而言，贵就等，不强求。

市场大概率会有给机会的时候，虽然也可能不会给机会。

这就如同我们永远无法预测市场的短期波动。

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医药飞仙（第714期）

我所能想到的最简单的公司，是个体户。

假设，问一下酒店，饭店，或者超市的负责人，预估下一年的利润是多少？

他们能说的清楚么？

或者，预估的准确么？

假设，问一下二十年前，或者十年前的三马；

他们会知道今天的腾讯，阿里，平安，可以这么大么？

二十年前，亚马逊市值只有两位数，甚至个位数。

现在的市值：1.7，万亿，美刀。

在此期间，需要承受的是：

股价曾跌幅92%；也就是假设买入100万，还剩8万。

股价曾横盘七年，不涨。

现在的很多医药股中，有可能出现几十年后的腾讯，阿里，平安，亚马逊。

过程中，要承受很大的波动，暴涨暴跌，甚至腰斩。

重要的是，真的看懂，看清。

很现实的情况就是，正确毛估未来的业绩，发展。

我举个例子，哪家公司的名字就不说了。

当下最新四个季度净利润总和4亿，市盈率186倍。

如果维持股价不变，要保持平均净利年化复合增速20%，十年后，才会降至28倍市盈率。

如果用现金流估值模型，类似。

放眼整个A股，港股，美股市场。

有几家上市公司过去保持了类似业绩增速？

一家优秀的公司，如果可以保持长期的高业绩增速，从几十亿市值，增长至万亿。

那么，无论多么高的估值买入，都不贵。

问题在于，有谁看得清么？

还记得巴神所言：

不懂不买，价格合理，优秀公司。

股神肺腑，句句忠言。

那可是一代大神，几十年的感悟。

尽管时代在变，但我们所遇到的情形；当年的巴神，林奇，都遇到过。

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