强盗逻辑（第796期）

上证跌幅1.9%，深证跌幅3.2%，恒指跌幅2.5%；

这就哭闹了？跌幅很大么？

真正大跌的标准，应该是07年，09年，11年，15年，18年。

指数跌幅低于20%，算不上大跌。

个股跌幅低于30%，也算不上什么大跌。

市场，涨涨跌跌，多正常啊。

只能涨，不能跌？

那是双标。

双标是什么？

打个比方，我们不能以法律标准要求自己，不能以道德标准要求别人。

这就是双标。

因为法律标准，是最低标准，是道德底线。

同样，每当市场下跌，就会有很多人问我；

怎么了？

哪里出问题了？

是不是出事了？

而市场上涨时，此类问题就特别少。

双标啊同志们。

只准涨不准跌，强盗逻辑。

作为投资者，应当理性；别干强盗的活。

涨涨跌跌，是很正常的。

市场中每天都有那么多故事，看的过来么？

如果不能正经的面对涨跌，那还能正经的买股票么？

就因为股价波动，导致大家更乐于猜测是基本面变了。

部分股票，跌后不想加仓么？

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你们摊牌了么？（第795期）

《西虹市首富》里，王多鱼说：

“不装了，我是亿万富翁，摊牌了。”

额，现在是，中美股民一起摊牌了......

A股这边，摊的是基民的牌。

听说有基金经理后援团。

当然，也是分化的。

业绩不好的基金，规模斩到大腿根。

详见：初现与2000年互联网泡沫的相似事件。

美股那边，摊的是股民的牌。

美国股民抱团，暴打空头香橼，逼退基金Melvin大幅亏损。

注意啊，提个醒。

A股历来有散户抱团，万人建仓，打败机构的广告。

别信，谁信谁傻。

比如美国股民这次“胜利”，是因为小盘股，好拉升。

是小概率事件。

综述两边，显而易见的是，基金，股民，过于狂热，都不是什么好事。

对比的话，A股，尤其是港股，整体估值是要低于美股的。

但三方指数估值，存在差异。

而A股的抱团股，显然估值是远高于美股的。

茅台，是不是好公司？护城河深不可测。

市盈率58倍。

海天，是不是好公司？

市盈率106倍。

就连腾讯，护城河坚若磐石，前景光辉；48倍市盈率，很难说具备性价比。

那么对比美股的主要上涨力量；

微软，是不是好公司？

是没有护城河，还是没有潜力？亦或是近些年业绩表现不佳？

市盈率34倍。

不是推荐，但如果作为成长股，34倍不算贵。

脸书，是不是好公司？

31倍市盈率。

谷歌，是不是好公司？

36倍市盈率。

亚马逊，好公司吧？

用去年的现金流算，43倍。

苹果也是好公司吧？

41倍市盈率。

这些美股巨头，论护城河深度，或许，可能没有茅台坚固。

但科技力量是否更强大呢？

对比其他抱团股，例如食品饮料类呢？

是否对比后更便宜呢？

结论是什么呢？

（1）警惕基民，股民过度狂热。

（2）警惕高估值泡沫股。

（3）相比美股科技巨头，A股局部泡沫可能更加危险。

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大方向还没错过（第794期）

自投资以来，历经多轮牛熊；小错犯过不少，都写在《常识》里了。

但大方向还没错过。

回顾持仓，股票池，除却极个别股票，涨幅都很好。

尤其是熊市大买，收益颇丰。

《价值投资常识》里的股票，读者皆知。

大方向不错，是择股问题，也是仓位问题。

坏股票不买，泡沫不买，夕阳行业不买，大方向能出错么？

而仓位问题，主要矛盾在于不能极端。

尤其是面对极端行情，一切都是未知的。

如何极端，何时极端，何时结束，都是不知道的。

所以，极端行情，仓位更不能极端。

不是满仓与否的问题；我依旧满仓，是均衡与否。

也就是具备性价比的成长股，需要配置。

具备均值回归标的，也需要配置。

因为市场是轮动的，是周期的。

成长股会涨，价值股也会涨，周期股还会涨。

但什么时候涨，是不知道的。

简言之，只要有价值，具备性价比，就可以配置。

而重仓单只个股，肯定是错的。

因为不知道什么时候会涨，没有容错率。

至于具体个股的具体仓位比例配置，既是科学，也是玄学。

全凭所理解个股的靠谱程度，进行毛估。

不过芒格所改良过索普赢取的公式，是很有帮助的。

最后举个最尴尬的例子。

近两年，我的重仓股之一，几乎没怎么涨。

去年至今，持仓中涨幅最好的，是小米和福耀；但并非重仓股。

两者底部至今涨幅3倍多，后者已经不断减仓。

两者买入逻辑简单，行业惨烈时，股价惨烈时。

卖出逻辑难。

比如前者从汽车周期，到光伏预期，高位增发，大股东减持，难搞哦。

但这其中，又有一个很简单的内在逻辑。

那就是短期涨幅过大，估值脱离基本面，越涨越卖，是很难错的。

也就是说，整体仓位涨幅，是非重仓股贡献的。

而不涨的重仓股之一，稳定军心，震荡不涨。

主营撒娇，兼职气人。

这不就是最尴尬的情况么？

重仓股不涨，非重仓股贡献盈利。

但那又怎么样呢?

这本就是正常情况。

因为我们永远无法得知；谁，在什么时候，会上涨。

而重仓股，之所以是重仓股。

嘿嘿，严格筛选，知根知底，根正苗红。

说人话就是行业大，公司好，估值低，无非是什么时候涨的事。

至于什么时候涨，也是不知道的事。

不过这个不知道，很重要么？

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初现与2000年互联网泡沫的相似事件（第793期））

港股在过去不咸不淡的日子里，2000亿成交量。

这你妹的现在每天南向200亿捅过去，逮谁谁涨。

算上A股，昨天吃掉三个涨停。

炸裂的牛市......

过去港股的主要矛盾是流动性。

但目前有源源不断的资金流入，股价就会被推动。

流动性这个主要矛盾，突然就没了。

牛市就是这样，钱与情绪彼此正循环。

不言顶的同时，涨出风险。

并且，港股也在走A股的撕裂路线。

虽然，A股的撕裂，是仿照港股。

极端撕裂，导致现如今已经开始有与2000年互联网泡沫相似的事件了。

有一位从业十年，年化10%+的基金经理，始终坚持低估值，高分化策略。

尤其是16-17年，是高光时刻。

但这两年市场的风格显然不是那种风格。

所以，当旗下基金三年8%业绩时，规模暴跌。

从78亿，现在是11亿。

回看当年老虎基金事件：

原文详见：机构追跌杀涨：为什么持有泡沫？（第461期）

当然，现如今的极端，距离2000年互联网泡沫，还差点火候。

从前些天官方发文，也可以看出端倪，官方始终关注；

需要注意的是，目前很多股票，都不能买。

很多好股票，也不能买。

这是最尴尬的问题。

买吧，估值贵。

不买吧，可买的又不多。

卖吧，位置也不是特别划算；还需要配合纪律与方法。

也只有极少数的低估非赛道龙头，还可以买。

具体应对，还要看仓位管理，看性价比。

下文接着聊。

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注意这个风险（第792期）

编了句顺口溜，话糙理不糙；

熊市度日如年，牛市日月如梭。

熊市胆大心细，牛市谨小慎微。

熊市多谈机会，牛市多聊风险。

很显然，现在是牛市。

改革牛不知道，更像撕裂水牛。

提个醒；那些受到新冠影响极小，业绩正常的上市公司，如果历史估值接近或超过历史高位，尤其是透支未来3-5年业绩的上市公司，要格外警惕。

不论什么公司，是神是鬼，都不能摆脱市场周期。

格老的烟蒂法门如果分散，是有效的。

格老的市场先生逻辑，是永久有效的。

但牛市中，投资者们更怀念费雪的法门。

成长股不减仓，就算下跌，也会很快新高。

可是要注意大前提，那就是真成长，业绩要跟得上。

如果说100分是满分；那么逆向投资的难度是80分；

而预估未来业绩的难度，是120分。

超纲题目。

就算是真成长，预期太满，估值太高，跌个30%-50%，也并非难事。

可这种跌幅，对于绝大多数投资者，都是难以承受的。

这还是最优质的好股票。

总之，牛市别抱有高预期。

一只股票的预期收益率，在买入时就已经隐含。

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腾讯大黑手（第791期）

讲个故事，不做推荐。

有一种商业打法，叫敢为天下后。

意思是说，看到一个行业貌似有机会，但是并不着急下场。

而是等到选手们全部进场，将该行业跑个遍，确认模式行得通；看清了雷与机会后，整合资源，雷霆之势，重兵出击。

看似后入场，从零做起，机会低。

实则成本更低，风险更小。

因为该蹚的雷，都已经被对手们蹚过了。

避开雷区，闷声发财，低调奢华，正经王道。

本号也是在回顾思考蚂蚁踩雷，幡然醒悟，猛拍大腿。

腾讯这只大鹅子太鸡贼了，雷都让阿里扛了......

敢为天下后，腾讯大黑手。

忽然感觉聪明犀利的阿里，是受害者......

从战略眼光与创新能力，阿里要强于腾讯。

如果说淘宝VS社交，打平。

那么阿里很早就做云。道长拍板，力排众议，战略超前，公有云全球第三。

支付方面的创新，以小博大，打退亚马逊。

担保支付，解决信任问题。

快捷支付，解决银行问题。

贷款问题，解决小微问题。

余额宝，大众理财，撕掉银行一大块肉。

创新能力强，解决问题深入。

云业务，腾讯跟着做；有群众基础，份额紧追阿里。

互联网金融，腾讯跟着做，有群众基础，闷声赚钱。

蚂蚁上市，道长演讲；呵斥金融，风头正劲。

官方连发多道圣旨，觐见约谈，产品整改，终止上市，舆论哗然，股价大跌。

天雷，大都被阿里吞下；监管，大都被阿里咽下。

腾讯，唯有低调。

悄无声息，马化腾退出财付通法人代表。

事后扶衣去，深藏功与名。

那支大鹅，装傻充愣还卖萌；大隐于市，满腹“黑水”，一直在笑。

敢为天下后，是互联网巨头的常见流氓打法。

马道长巅峰之时，号称拿着望远镜寻找对手。

谁有创新，要么收购，要么自己做。

效果出奇的好。

可这种打法，原来是腾讯的老本行；是看家本事，刻在基因里的。

游戏业务所向披靡，不就是仗着浑厚的群众基础。

就问，有谁家软件应用，登录还需要验证是否成年？

这种群众基础，该有多扎实？

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定价权是个大猪蹄子（第790期）

近期港股又比较热门，涨势喜人。

于是有分析师表示：“扩过香江去，夺取定价权。”

逻辑头头是道，实则狗屁不通。

这些年来，这种口号有过多次。

很鸡血，可很要命，结局悲多喜少。

最逗的几个逻辑就是；

（1）洋鬼子不懂中国，不会定价。

（2）外资歧视中国资产，不给高估值，是伤害企业，是做空中国。

所以，我们要夺取定价权，做多中国，振兴中华，云云云......

不是神逻辑，而是鬼逻辑。

洋鬼子不懂中国，不会定价。

那早些年的中石油事件，中国神华事件，又是什么情况？

不懂中国，又怎么会买了那么多A股好股票？

至于歧视中国资产。

怎么不歧视腾讯阿里茅台呢？

逻辑很简单，也很本质。

好公司，终究会被喜欢，会有溢价。

不好的公司，也吹不上天。

2020年，是全球比烂的一年。

2021年，大水未止，比烂继续。

比来比去，港股这块估值洼地，又被捡了起来。

A股赛道贵不贵？美股贵不贵？

大家不清楚么？

没有对比，就没有伤害。

就是这么简单，因为港股足够便宜。

比出来的性价比。

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小票以死；有事烧纸（第788期）

过去市场上涨，从不会缺乏小票蹦跶。

但涨出股灾的感觉，抱团只是原因之一。

创业板大涨，是权重大票涨。

宁德时代近万亿市值，直追保险龙头；迈瑞医疗5500亿市值，吊打地产龙头。

还放在创业板里装嫩，不那么合适了......

上证失真，也没有特别合适的小票指数。

因为目前两市低于100亿市值的上市公司，2900家。

小票，更多的是凄凄惨惨戚戚。

更多的投资者，赚了指数，不赚钱。

被白嫖。

现在说的内容，之前全聊过。

小盘股的下跌，并不意外。

小票溢价（预期）的债，壳价值的债，供需关系的债，退市新规的债；

债务压身，覆水难收。

讨论抱团合理与否没有意义；散户“定价”时代已经过去。

正规军不见兔子不撒鹰，没点真本事的小票，不会去惦记。

相反，如果抱团结束，小票未必兴起。

抱团，从“确定性”出发，还不各个龙头都抱一下？

不是看不上小票，而是小票太难。

从指数上看，小票指数与大票指数的长期波动，相差不大。

前者百家争鸣，才出一位好汉；后者位高权重，从容不迫。

林奇点石成金，十倍股，带动全场，责无旁贷。

也要得益于无股不买的仓位中，蹦出几只黑马。

百里挑一，千里择十；中年白发，颐养天年。

本号关注多只小票，手里也有小仓位的小票，倒是没考虑流动性，抱团等因素。

毛估估值划算，买票上车；不划算，就继续等。

不应该抱怨分裂，也不是什么坏事。

总好过鸡飞狗跳，掉毛一地。

保温杯里泡枸杞，犯不上。

那么小票何时见底？是需要区分的。

烂小票深不可测，跌至退市，无力回天。

错杀的小票，可能会在20年度报告之后。

小票下跌是因为注册制；而分化的具体时间节点，是在严格退市新规之后。

因为严格的退市新规，是最后的“自首日”。

过期的代价，太沉重。

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中金圣旨（第787期）

前些日子调仓，有减过招商银行。

没过多久，中金发研报，说强烈推荐招商银行，预估涨幅56%。

这你妹跟谁说理去......

讲真，不论招商怎么涨，是否有减仓，理性决策，落子无悔。

不然，8倍买，13倍减，难道14倍追回来？

可还是略尴尬......

一般很少看研报，但中金可能比较靠谱一些。

喊茅台会涨，真涨。

喊宁德会涨，还是涨。

尴尬之处在于，中金喊得位置往往在股价不断上涨之后。

招商再涨56%，毛估20倍市盈率。

这种估值对于高负债行业而言，不那么美好。

银行股，估值回归很正常。

但就算龙头，面对互联网降维打击，很难给出成长股估值。

政策庇护只是一时的。

感觉上，估值逻辑是否切换不知道；但这一次银行的涨幅倒是学聪明了。

中金摇旗，银行换赛道？

所谓赛道，都是受待见的。

受待见的，都是好赛道。

京东方A定增200亿。

牛市中，定增视为利好；熊市中，定增视为利空。

关于消息面，也可以理解为，牛市中，容易利好解读；熊市中，容易利空解读。

可定增的本质，绝大多数情况为估值贵了。

发些股票，聚划算。

尤其是对于京东方A这类公司，对于资金的渴望，是跨越周期的。

这类公司，赚到的才更像假钱。

因为无论赚了多少钱，都要升级设备。

回顾京东方的历史，政府补贴是父亲，股民是妈妈。

记得巴神说过类似的观点：

“有些公司赚了很多钱，但股东的腰包并没有钱。”

有人说京东方A账面623亿货币资金，别忘了看负债。

如果说手机行业是苦海战场，那么显示面板行业就是屠宰场。

简而言之，当低估行业上涨后，当全市场没有便宜股票时。

盘面太热，容易慌。

我依旧满仓，但小心翼翼。

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接班人难题（第786期）

华为两位公主同上热搜。

讲真， 网民骂二公主是不对的。

人家做自己的事，是自己的事；跟别人没关系。

招谁惹谁了？

主要是落差太大，导致很多网民吃饱了撑的，闲的蛋疼。

远方是大公主深陷异处，多次收到死亡威胁。

近方是二公主混迹娱乐圈，荣华富贵，出道即巅峰。

这种反差，让很多不成熟的，认为华为全家就该奉献的网民，不淡定了。

而二公主的问题也有问题：

“为什么大家要骂我？为什么大家喜欢姐姐不喜欢我？”

这种问题，让大家感觉不到同理心......

于是很多网民，义愤填膺，顺手就骂上了......

很多时候，很多网民，骂人，就是顺手的事......

不过关于二代接班人问题，的确是大问题。

投资者要加小心。

没找到统计数据，是否二代接手，企业危机。

但不那么美妙的案例，还是有很多的。

娃哈哈公主上任即改革，没有财报，效果不知道；情商好像知道。

砍掉娃哈哈十几年的代言人王力宏，无可厚非。

但非要补刀他老了，这操作实在看不懂。

王校长初期混的不错，但后来五个亿的本金，亏成老赖。

上市公司里，我还有两家接班人底仓。

老板电器，新任掌门2013年接班，成绩尚可。

雅戈尔，新掌门任期，服装主业进取心极强。

但投资方面，神来之笔，一塌糊涂，极不省心。

后来决定退出投资业务，可能与此有关。

为什么古代王朝，往往三代必衰？

有则历史记载，天下饥荒，后主问：

“没有粮食，老百姓怎么不吃肉？”

权利顶层，就好比古代将相王侯。

初代阅人无数，刀刀见血，都是踩着尸体拼上去的。

能力，智慧，抗压力等，无人能及。

初代之后，生而为王；不食人间疾苦，未经烈火烹油。

可以得出什么结论？

1、二代与其祸害家族企业，不如去霍霍别人。

资源浑厚，浪迹娱乐圈，混好赚钱；混不好，不亏本。

2、职业经理人制度，可能是接班人问题的更优解。

3、二代接手家族企业的上市公司，干柴烈火，尽量少碰。

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跌倒华为，撂到小米？（第785期）

小米的涨幅还是很感人的，虽然仓位小，但那个死鬼又出幺蛾子了......

1、复盘小米

复盘一下会发现，逆向很重要。

买入逻辑很简单；估值划算，小米很能打，手机并非全部业务，而是整体业务的重要支点，运气好的话，有望给个互联网估值。

至于华为跌倒，小米吃饱；

复盘一下会发现，时间节点对不上。

更重要的原因还是小米能打。

是真的很能打；因为可以将效率转化为竞争力的大公司，极其罕见。

可效率转化为护城河，那就是扯淡了。

不过华为跌倒，的确成为了小米股价的催化剂。

2、站稳高端

目前手机行业何止红海，简直苦海。

小米很能打，最大的硬伤是性价比。

性价比是优势也是劣势；是最简单的模式也是最难的模式。

价格可以低，但品牌不能低。

可主打性价比，又如何建设品牌调性？

不过这种困境从小米11的势头来看，已经开始转变。

比如过去小米手机的印象是什么？垫桌脚。

现在不仅手机调性印象大幅提升，白电方面，更有建立“标杆”气质。

既要基于小米10，MIX等高端机型的努力，也要归功于供应链大成。

过去小米饥饿营销，不是真耍猴，而是供应链问题，产能跟不上。

死磕性价比，同等价位性能最优，持之以恒，实属不易。

苹果做出极致艺术感，小米做出用户敢于闭着眼买买买的调性，也算是一种极致。

并且，通过性价比活下来的企业，还活的越发调性的企业，又有几个？

3、叫板隐私问题

最过于感人的是，MIUI12.5已经开始叫板用户隐私问题了。

数据滥用时代，APP隐私授权，人们已经习惯。

比如很多APP要求授权联系人信息，录音，摄像机等。

视频APP要位置权限，购物APP要联系人信息权限，谁能解释电子书APP要摄像机权限是闹哪样？

就连专业人士，也只能先骂一顿，在点击同意授权。

MIUI12.5，照明弹，拦截网，隐私面具；保护隐私，行业楷模，道德标杆。

这种做法一定会有损失，因为几乎站在了所有APP利益方的对立面。

虽然小米会有自己的利益考量，比如铁心站在用户这一边，获得好感度等。

可的确是很光棍，甚至有点憨的一种玩法；

我就这么玩了，你们跟不跟？

但有意思的是，隐私保护，友商竟然没有跟进。

很邪门。

因为这种软件系统并不是难度问题。要知道手机厂商抄袭成风，新技术新创新分分钟被借鉴，手机同质化严重。

主因还是不想跟，利益很大。

4、不忽悠的竞争力

小米的一贯坚持，是冲击高端小成的竞争力之一。

早期凭借性价比，用户体验，不忽悠，与米粉建立信任。

也算是一种讽刺。

不忽悠，这种道德上的底线要求，可以成为一家公司的竞争力之一......

长期思维，是难呢，还是难呢

很土气的一种信任，那就是小米在产品性能与价格上，不会坑用户。

这种信任可以使米粉闭着眼买买买。

小米成立十年，高速成长，米粉也在成长。

由于小米始终坚持性价比策略，站在用户立场，信任度不降反增。

这是小米过去的战略选择，赌对了。

未来，大概率还会如此选择。

5、硬伤

说完了好，说坏的一面。

兜兜转转，26块高位增发没舍得卖；川王后手，又给打到29块......

瘦死的骆驼比马大。尽管推特被禁，无法发声，社会性死亡，可余威还在......

好在是军方黑名单，黄牌；不是商务部黑名单，红牌。

可这再一次戳中小米，以及国产手机的最大软肋。

当年美的创始人被“逼宫”做手机，创始人何亨健断然否决，其中逻辑至今生效。

一是美的是做耐用品，做手机时尚品没有那个基因。

二是没有核心技术，芯片；做到死也是组装机，小命不在自己手里。

小米是高通的最大客户之一，不假。

但华为也是，还具备研发高端芯片的能力，实力更强。

最终还是被弄得遍体鳞伤，分机求寸。

6、成本很重要

结论有三点；

1、小米是一家好公司，但并不具备护城河。

2、这事利好中芯国际......

3、10块买入成本足够低，且仓位小。且涨且跌，随雷去吧。

4、第3条很重要。不是推荐小米股票，而是最大的安全边际，就是买入的成本足够低，容错率才足够高。

在低迷时买入，才会有足够的安全垫；从而心态上，才可以从容的看待波动。

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提示一个风险（第784期）

去年12月22日至今，恒指涨幅8%。

南向资金不断入场。

1、港股中字头

近期的基金新规，可以买50%仓位的港股。

弹药，是基民提供的。

有一个对应的现象，就是中字头股票的上涨，港股中字头与A股中字头的时间节点相近。

比如纽交所要摘牌中国移动，联通，电信。

这三家中字头，在港股开始上涨。

再比如中国平安，万科等股票，近期港股的涨幅明显大于A股。

并且中国平安AH股的溢价率，开始接近于零。

2、机会？

一般而言，同股同权，AH股溢价在20%左右，是合理的。

因为A股有打新收益预期，流动性更好；而港股有更高的红利税。

但如果溢价超过20%，就不那么合理了。

可以解释为生态不同。

港股国际资本定价，更理性。A股散户定价，流动性更好。

港股是出了名的千股遍地。

论整间会的敬业程度，A股吊打港股。

港股中的很多烟蒂股，估值低到令人发指。

这些估值低到令人发指的烟蒂股，估值修复，是有概率的。

目前A股似乎也有这个苗头。

港股，也是全球主要市场的估值洼地。

恒生指数，经过调整，纳入互联网巨头，市盈率14.5倍；国企指数仅有11倍。

3、风险很明确

最需要注意的是，A股也在去散户化。

撕裂，分化，就是在去散户化。

也就是A股与港股会越来越像，最终的定价会有差异，但不会特比大。

那么，问题来了。

既然大的逻辑是两地市场越发相近，那些超高溢价股，问题就很大了。

随便说几个。

中信建投溢价77%；

中原证券溢价76%；

中金公司溢价73%；

中国人保溢价67%；

中芯国际溢价63%；

中国中车溢价57%；

并不是溢价大，低的那一端，就有确定性套利机会。

最终还是要看公司发展。

4、有妖气

回顾历史，夺回定价权，历来有之。

关于AH股溢价，去年央妈还吹过风。

顶峰时，中信建投溢价率高达400%。

07年大牛市，AH股溢价突出，内资各种研究，结论是洋人不懂中国。

南下，做多中国，夺回定价权。

没多久，双双阵亡。

A股成熟化，靠向美港，大势所趋。

个股溢价太大，有妖气。

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永远抱团（第783期）

上个周末，有“小故事”引发抱团是否会瓦解的讨论。

这波讨论现在依旧继续，热度不减。

其实没啥可讨论的，本号已经总结：

（1）市场没错，但会过度超前。

（2）抱到死。

（3）永远抱团。

详见：

要你命3000。

回顾林奇时代的抱团取暖。

1、过度超前

超前，既是群体的预判正确，也是人性不变。

抱团，不是无脑抱。

必须要有真故事，真空间。

比如电动车我是拍红大腿的，因为这道题不该做错。

保守了，偏见了。

大牛之作《创新者的窘境》，看了不下两遍。

很早就明白一个逻辑。一个新行业，一个新产品，渗透率超过10-20%，意味着大势已成。

电动车初期事故频发，报道无数，也恰好对应早期使用者阶段。

高曝光，意味着高关注，高争议，高需求；势不可挡。

纵然技术不通，细节不懂；买ETF，吃个行业平均，不香么？

现在说什么也晚了，跟，是不可能了。

目送，走好。

说这些要表达的是；市场是对的，群体预判正确，但必然会过度超前。

再看美股抱团，A股抱团。

纵然市场不同，文化不同，制度不同，体制不同；

钱是相同的，人性相同的。

市场的背后，是人性博弈。

人性，总会极端；从而过度超前。

2、抱到死

07年，15年，是散户牛。

这一波，是抱团牛。

极致分裂，指数涨，绝大多数散户没赚到钱。

中短期的涨幅，更大因素，是钱堆上去的。

散户牛市，看的是散户弹药。

抱团牛市，看的是基民弹药。

1月份，2月份，基金募资依旧火爆。

弹药充足；不会停。

会有抢跑，但极少。

其中规则，林奇已经说得很直白了；

所以，什么时候抱团会摁下暂停？

要么官方指导，限发；要么弹药耗尽，走进深渊。

3、永远抱团

如果抱团结束，还会有新的抱团。

历史上，很多行业皆有抱团。

金融，地产，互联网，生物，医药；

没抱过的行业，不算是好行业。

科技永远向前，抱团永远进行。

辞旧迎新，只不过换个行业，换个估值。

姿势不变，因为人性不变。

4、回归本性

美股，A股，历史上均有多次抱团；都很极端。

美股漂亮50行情，崩塌后下跌多年。

互联网泡沫，亚马逊跌幅90%+。

但用超长期视角看待，这些都不是问题。

美股漂亮50行情，有迪士尼，麦当劳；风华绝代。

互联网泡沫，有亚马逊；一夫当关，万夫莫开。

可前提是：

（1）顶得住长期下跌压力。

（2）超越巴菲特；亚马逊，迪士尼，麦当劳，巴神也看走眼。

（3）运气好；拿错标的，拥抱深渊；很多大牛股，已经被颠覆。

以上三条，无比苛刻；是上帝视角，上帝之手。

泡沫，终会下跌。

好公司的长期股价涨幅，在于业绩增长，而非估值泡沫。

好行业，好公司，也要有个好价格。

21年，取房好太太；温柔贤惠，防守为主。

防守，也有肉吃。

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牛市，就像娶媳妇（第782期）

光喝汤了，守着传统金融地产，市场还能赏口肉吃。

要什么自行车。

上证综指，这个拖家带口的失真指数，3600点也破了；

老大哥，不好当。

3500点，是09年的五台山，18年的贺兰山。

期间，隔着15年的乔戈里峰；

在半山腰，遥望07年的珠穆朗玛峰。

高山仰止，肃穆起敬。

3500点，把持上证朝纲十余载，是A股股民的荣枯线；

港人喜八，恒指28000点，是同胞的荣枯线。

本是同根生，相煎何太急。

携手同进，共建和谐。

至于金融地产为什么涨，没什么特殊原因。

要说基金拿不住赛道，怜悯这些苦哈哈的A仔；

还不到日子，痴心妄想。

更像是货币宽松的真假预期在作怪。

而预期不重要，估值本身，才是预期之源。

新年始，本号认为21年防守为主；

防守，要么是上证50指数，头牌与老炮；雨露均沾，均衡配置。

因为头牌能走多远，不知道。

就好比没登上25块哔哩哔哩的车子，现在大腿还是红的。

运气的钱，哪有那么好赚。

要么是老炮，不指望大富大贵；但预期低，求个安稳。

3600点，不是牛市是什么？

牛市，就像娶媳妇。

要讨个温柔贤惠，还不败家的，才能守住利润，回撤也有限。

若是讨了门风花雪月，轻浪浮薄；人去楼空，物是人非。

20年难不难？21年的大热门更难。

安稳长久，又岂在朝朝暮暮？

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打满的预期差；垮了（第781期）

3597点，盘中新高，洞房花烛，金榜题名。

耍流氓？

看了下蔚来的发布会，虽然认为特斯拉大泡沫，但还是要承认特斯拉在车界的地位，就好比苹果在手机界的地位。

手机厂家们口口声声吊打苹果，还不是一个劲的跟苹果比。

汽车厂家们口口声声吊打特斯拉，还不是拿脸去贴特斯拉。

蔚来要搞固态电池，这是未来几年才可以商业落地的事，但二级市场很多电池股都是下跌的。

违背这种技术方向的，都是跌停板招呼的。

没别的原因；估值太贵，预期太满。

稍微普及一下预期。

之所以很少聊预期，是因为估值的高低，就是预期的高低。

所以，聊估值就够了。

预期这东西，是心理学；其实，人与人之间的关系，也是预期。

比如说，巴神找芒格借钱，巴神预期芒格会借，但是芒格没有借；这就是预期差；从高预期变成低预期。

也就是芒格没有达到巴神的预期标准，巴神就会不高兴，关系就变差了。

换做是股票，股价就会下跌。

反之，如果巴神预期芒格不会借，还是提出借钱要求，而芒格竟然借了，巴神就会很高兴。这还是预期差；从低预期变成高预期。

换做是股票，股价就会上涨。

估值贵，意味着预期打的太满，太高。

电池就是这个逻辑，技术改变，增加现有逻辑的不确定性。

而不确定性，就会导致资金对于现有预期的怀疑。

这也是为什么低预期，稳定增长，更加稳健。

预期已然很低，增长什么的，关系已经不大。

倒是偏见与流动性是权重大头。

回看保险地产龙头，死乞白赖，还有个毛线“预期”。

本号没有参与电池股，既是因为估值太满，预期太高，也是因为技术变化，不知道，不了解，不熟悉。

比较光伏领域，目前成长期，预期未满，但技术方向尚未确定。

那就只能ETF了。

退求其次，赚取整个行业的增速。

就算谁家押错技术方向，关系也不大。

这种方法，也算是“作弊”的一种。

既然行业具体公司认知不到位，那就押宝整个行业。

大逻辑对了，无惧小逻辑出错。

上证50指数，目前也是这种状态。

既有老炮；诸如中国平安，招商，海螺，保利，兴业，中信，建筑等传统巨头。

也有头牌；诸如茅台，隆基，恒瑞，药明，中免，伊利等热门招牌。

一个优良指数如此分裂，那么押宝必然不会出错。

老炮倒下，头牌出道；

头牌黄花，老炮护盘。

如果老炮摔倒，头牌不起。

那是大选，四个年头一回；

那是大熊，七八年一轮回。

那是新冠，百年难遇；

相隔表亲非典，也有近20个年头。

各行业龙头，雨露均沾，不过分。

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回顾林奇时代的抱团取暖（第780期）

市场中，顶与底不好判断，所以做不到抄底逃顶。

比如一只股票最低可以10倍，最高可以90倍。

但顶部与底部是相对好判断的，那就是一个大概的，毛估的区域。

最过于扑朔迷离的阶段，属中间阶段。

高的不像话，低的又过分。

1、关键词转移

各个指数估值，大都在历史较高位置。

其中，新冠影响经济导致市盈率失真；以及银行地产拉低整体位置。

高低不就，撕裂的厉害。

这些年的情绪热度指数，关键词已经不是股票。

因为这个关键词已经是死人图；

而是这张心电图；

这与林奇时代，太像了。

2、林奇时代

说一组数据；

越是发达国家，房地产在总资产里占比就会越低，金融资产越高。

18年的数据为：

美国金融资产68%，房地产27%；

英国金融资产53%，房地产35%；

中国金融资产12%，房地产78%；

印度金融资产17%，房地产76%。

参考与对比发达国家，这就是时代大趋势，资产方向在转移。

养老金居民储蓄，也是官方惦记促进市场的一块五花肉。

金融资产无非股票，基金，债券，黄金。

从关键词指数中可以得知，投资者从股票热度，转向基金热度。

基金规模提升，话语权加重，抱团现象也就可以解释。

因为基金募集了更多的钱，大概率会加仓已经持有与重仓的股票，市场能不分裂么？

林奇著作给人印象深刻的故事之一，就是基金买众所周知的明星企业，那么下跌就是明星企业的事，与管理人无关。

这种状态不正是抱团么？

并且，基金更怕踏空。

因为投资者将钱交给基金，不是让基金收取管理层，并且空仓的。

下跌可以解释为行情不好，但踏空，那就是基金问题。

同样是一个投资者将钱交给基金的大时代，林奇在书中呼吁；

“你们要自己好好买股票，多买股票。”

3、林奇法则

面对基金抱团取暖，回顾林奇的做法，即逆势而为，也顺势而为。

寻找业绩增长良好，估值合理与偏低的的冷门股。

原因有两个；

（1）冷门股，关注度低，估值位置不会高。

（2）冷门股没有抱团现象，从而缺少股票下跌，基金因赎回压力，被动卖出。

并且，林奇的换手率极高，也是出于试探股票弹性。

人人都爱强势股。

至于冷门股不会受到关注，估值不会上涨的命题，是伪命题。

因为如果是好公司，业绩持续增长，迟早会被关注。

基金跟着股票走，而非股票跟着基金走。

但冷门股的难度很高，就如同好公司特别少。

所以，冷门股需要分散；林奇，也是分散的。

说林奇逆势而为，是因为独立思考，不抱团，不矫情。

说林奇顺势而为，是根据市场情况，寻冷门，守空房。

就目前而言，市场中的热门股，热度着实太高。

还是那句话，2021年，放低预期，防守为王。

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要你命3000（第779期）

这几天，收盘后都会瞅一眼上涨家数与下跌家数。

周四，上证上涨372家，下跌1435家。

深证上涨435家，下跌1925家。

从追赛道，到追大票，追龙头。

从周一，到周四，这种撕裂越发极致。

1、撕裂内幕

扫了一眼，还剩不足1%仓位的老板电器，离奇涨停。

感觉上，市场中的资金很多，四处乱窜，到处作案。

但这种感觉一定是错的。

因为如果是钱多的话，就不是撕裂，而是普涨。

并非大票就比小票好。

大公司也是从小公司长大的，小票弹性足，大票更稳健。

拉长周期看，各有利弊，雨露均沾。

因为不同周期范围的统计数据，不同的结论。

有的统计为长期小票收益率更高，有的统计为长期高股息高于成长。

统计学本身可以称之为玄学；角度不同，统法不同，结论不同，正反两面。

真相只有一个，之前也聊过。

注册制下，极端的漂亮50行情。

注册制，股票无限供应，唾手可得；数量多了，就不值钱了。

而加大处罚力度法案，是催化剂。

因为2020年度报告，将会是A股几千家公司最后的“自首”日。

浮尸千里，暴雷无数。

从而资金热捧赛道，物以稀贵，再现曾经美股漂亮50行情，撕裂。

2、以史为鉴

撕裂后的结果有两个，分为中期视角与短期视角。

（1）中期视角。

哪个行业更具想象力，这个不难猜。

比如互联网是未来，市场很早就猜到了；引发2000年互联网泡沫。

其中，亚马逊就是那个最靓的仔。

只不过互联网被追捧后，走向极端。

泡沫崩溃后，巴神的太阳谷演讲，一段佳话。

再比如美股漂亮50行业，是具体哪50只股票，并没有确切官方名单。

而漂亮50崩溃后，很多被压制不涨的公司迎来大涨。

以上，皆为中期视角。

也是我们在很多书中，所看到的历史。

（2）长期视角。

无论是2000年互联网泡沫，还是美股漂亮50行情。

都有一个共同点：

混好的，平步青云；混差的，魂飞魄散。

2000年互联网泡沫，亚马逊混迹其中，平凡无奇；更多互联网公司，灰飞烟灭。

美股漂亮50行情，不乏优质公司。

迪士尼，麦当劳等，享誉全球，经典长牛，不断新高。

至于柯达等，深陷泥潭，半死不活。

3、怎么搞？

想问怎么搞，答案是没法搞。

买赛道股，热门股，可能短期会赚钱，但概率有多大呢？

一只股票的预期收益率，在买入时便已经隐含。

买在泡沫，本身就是错的。

买在泡沫，只能不在意短期波动，用超长视角看待；并且所买入的公司要以长期的超预期业绩给予买入者回报。

但这本身就是一种悖论。

买入泡沫的行为背后，是在意短期波动，还是超长视角呢？

更多时候，心态往往是由成本价所决定的。

拿很多股票举例，诸如老板电器，福耀玻璃等，我都已经吃掉大头利润，成本负数，股价波动对我还会有多大影响呢？

再问，电动车，新能源，电池，白酒等，你还敢买么？

4、防守为王

年末给予21年的判断就是；防守为王。

用超长视角看待，道路是曲折的。

回看相似历史，无论是2000互联网泡沫，还是美股漂亮50；都有一个共同点：

那就是公司能否不断增长。

如果能，给高价，毫不吝啬，因为预期的高业绩会赚回高价。

如果不能，则过去给的高价，一并还回去；

因为高成长的逻辑没了，那么给予高成长的高估值，要砍掉。

这很合理；没有高价值，凭什么给高价格呢？

这就是市场的永恒规则。

而我呆在泡沫里的仓位并不多，更多的仓位，放在预期不高，业绩稳健，估值合理的标的中。

若遇普跌，跌幅有限。

不吃估值弹性，还有业绩增长的钱。

但一个等字，永远都是必不可少的。

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撕裂的背后（第778期）

上证3500点，又一次破开。

距离上一次，还是2018年1月。

时光荏苒，历时三年。

彼时3500点，是2800亿成交额；此时3500点，是5200亿成交额。

统领，已然换届。

但见新人笑，那闻旧人哭。

上证综指，拖家带口，步履蹒跚，早已失真，

跌跌撞撞3500点的背后，已经不是分化，而是撕裂。

上涨514家，下跌1274家。

深证成指不能免俗，上涨582家，下跌1770家。

撕裂的背后，是新人换旧人。

宁德时代，这只令我捶胸顿足的股票，市值已经吊打中石油。

新人换旧人。

中国灵车，阴跌70个月后，迎来首个涨停。

10倍上涨的债，还了六年。

故人已逝，风光不再，廉颇老矣。

同样遭遇15年股灾，不同公司，不同命运。

福耀，这只我在翻倍后逐渐减仓的股票，还在向着新高，发起冲锋。

物是人非；有的行业过去了，一去不返。

历史押韵，有的行业永续经营，依旧周期。

上涨也好，调整也罢，回归常识，理性思考。

《价值投资常识》的模式为；行业前景广阔，公司地位龙头，估值低与合理，心态不骄不躁。

用不着感觉，今年注定不一般。

赛道加速赶顶迹象，水井坊连续三天涨停，透着邪性。

如果赛道没了，又会如何演绎？

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中天科技是好公司么？（第777期）

指数强势，身挨两刀。

白酒拿着吓人，XX拿着气人。

感觉不太妙，赛道不理性。

倒不如剖析个股，涨跌由她去吧。

1、多元业务不多元

中天科技，按产品分类，多项业务。

正是因为这多项业务，恰好导致了最大看点。

涉及贸易，电力传输，光通信及网络，铜产品，海洋系列，新能源。

主营按照产品分类，商品贸易收入占比42%；毛利率不足1%。

这一块不赚钱是必然的；因为所销售的产品是各类光纤线缆，这种产品谁都能做。没有竞争力的产品，必然不值钱。

好比铜产品，属低门槛产品，毛利率5.4%，不赚钱。

至于其它勉强较为可观的毛利率业务，才是该公司的真正利润来源。

辛苦钱，建设费。

也就是按照客户要求，提供自家产品；或带着安装人员，为客户安装。

因为业务分散，客户分散，从而，不存在单一大客户现象。

所涉行业，需逐一剖析。

（1）通信业务。

多种5G产品已经开始销售应用产品；其中光纤预制棒很重要，是光缆的重要材料，被捧为光通信的明珠。

就光纤预制棒这一块，商务部在14年对日美还搞过反倾销立案调查。

这东西中天有自己完全自主知识产权的全资控股工厂，底气挺足。

而通信这一块的业务，与西班牙电信，德国电信，法国电信，沃达丰等大客户，均有合作。

这一块在年报中，中天还挺自信的，表达方式为：

“我们是他们的首选。”

咱也不知道真假；并且，年报还提及，中天是国内移动，电信，铁塔等运营商的唯一开展5G创新合作的企业。

我后来咂摸了一下，那段话，如果去掉创新，还是目前唯一么？

可带着创新，意义就不同了；意味着创新能力强。

但看一下该公司的研发费用与营收之间的比例，完全可以得知，在吹牛呢。

至于5G通信这一块，境内外均有极大空间。

（2）电力传输

这一块业务简单，稳定；

随着电能替代，特高压工程，电力物联网建设，会加大增长空间。

（3）海洋装备

该公司主要有三种海底电缆，分别是：

海底电缆，海底光缆，海底光电复合缆。

这一块的业务从观测，建设等，均有业务，且势头不错。

其中海底光缆受益全球流量增长，业务量增速可观。

该行业海上发电业务目前增速很快，属于高速发展期。

（4）新能源

这一块的业务是建设分布式光伏电站；

具体竞争力还不得而知，但铁塔市场份额占有率第一。

而光伏行业目前增速较快，属于规模迅速扩大阶段。

至于储能产业，增速平稳，其中化学储能市场已经进入减速调整期。

（5）新材料

主要是各种PI薄膜，用户5G，电子数码等产品，目前行业增速很快。

公司买设备，自主研发配方。

这一块业务90%被国外占有，国内全靠进口。

中天属于新入局玩家，目前进入批量试用阶段。

显然看中国产替代，服务于5G与相关需求。

综上，5项业务，看似驳杂多元，实则以上业务均通向一个点；线路通信传输。

2、基本面

中天科技概念很多，5G，华为概念，特高压，光伏等。

其相关业务，的确符合概念。

但财务面，中天科技并不占优。

长短借款与发债皆有；近三年，平均投入25亿左右，平均赚取18亿左右净利润。

净资产收益率平均10%左右；毛利率仅12%；净利率5%。

净利与营收之间的比例仅5%，应收中尽是账款。

财务面的平庸，是因为该公司主要赚取的钱，是建设费，辛苦费；而非产品附加值。

也因为绝大多数产品，并非真正的高科技产品。

好在现金流情况良好，不然真的没有看下去的必要了。

顺便说一下，不要轻易相信上市公司在年报中提及的竞争力环节。

要仔细读，常识思考。

因为每家上市公司都会在年报中详细阐述自家竞争力；意味着每家上市公司都具备极强的竞争力；嗯，上市无弱者......

18年-19年管理层均在增持，均价在8块左右。

19年公司回购均价在8块，20年回购均价依旧在8块。

底气，还是具备的。

3、看点

中天科技目前15倍市盈率，算不上极低，但具备性价比。

最大的看点是行业布局；

通信业务，电力传输，海航装备，新能源光伏电站；目前大都处于较高发展期。

碳中和，巨大行业潜力释放，各种装机容量翻倍。

这种状态对于投资者的最大优势是容错率高。

因为一家公司在行业中，能否打成龙头，不知道，不可测，看不清。

但在高速发展行业中，分羹，还是可以的。

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泥人尚有三分火气（第776期）

新年开门红，更像是假指数。

那些没涨停的，难道要考虑是基本面问题？

躁动的春季，茅台新高，电池新高，电动车新高。

躁动中，一盆冷水，泼在了银行地产；源于一份原本为内部的规范性文件。

但又跟保险券商有多大关系？

申公豹说：

偏见，就像一大座山。

分化依旧继续；去年创业板大涨，但一半以上的股票，是下跌的。

电池龙头，近万亿市值，已经占据创业板12%权重。

还真是一个撑死胆大，饿死胆小的新场子。

对于赛道股而言，情绪高涨，趋势上行，摒弃理性。

从而，感觉市场参与者，打不过，就加入。

参照美股统计数据，年轻的基金经理相比于经历过牛熊洗礼的基金经理，更加热血，容易上头。

赛道这个热点，去年上半年还有教育。

跟谁学，一年时间，翻了五六倍；号称永远上涨的行业。

教育涨价，股价未必。

去年下半年，这个赛道不灵了。

跟谁学用半年时间，跌幅60%；振幅181%。

从141块，到51块。

并不是说赛道不好；而是带着情绪，就不知道了。

真成长，很难买贵，长期的业绩增长，是主要矛盾。

但就目前而言，赛道行业还有不贵的么？你敢追么？

也不是说金融地产特别好，但偏见过重，否极泰来？

保险这个需求会消失么？

人们不需要房子了么？

市场的偏见，需要业绩打破，需要增长证伪。

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