昨日黄花，今日头牌（第818期）

市场，经济，是有周期的。

因为市场，经济的背后，是所有人的博弈。

而人，本身就是情绪的周期动物。

谁也不能说自己完全理性，不周期。

正常人，看见账户涨，都会高兴；看见账户跌，都会失落。

当然，真成长的周期很短。

历史上的真成长，只要不是估值太离谱，业绩跟得上。

跌幅30%左右，就会形成很好的支撑。

虽然，辨别真成长，与真成长的估值，是很难的事。

钢铁，煤炭，化工，是强周期。

日子好的时候，大家都好。

日子坏的时候，大家都坏。

业绩的暴涨暴跌，决定股价的暴涨暴跌，决定预期的高度不稳定。

这不，时隔三年，钢铁，化工，是目前涨幅最好的股票。

这两年，这些强周期，也被鄙视的一塌糊涂。

白马是主流，购买相关基金的新发行需摇号。

但显然，目前黄花与头牌的位置，已经调换。

保险，银行，地产的起势，也很好。

可钢铁，煤炭，化工这类的强周期，来也快，去也快。

真要做，就不能做时间的朋友，那是炮灰。

而要快进快出，见好就收，看天吃饭。

所以，我不会做。

这一波强周期的启动，还是放水过多，通胀预期。

有些上市公司的产品，因为原材料的上涨，已经开始提价。

宏观，别想了，太难了。

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房地产的灰犀牛究竟是什么？（第817期）

20年8月至今，郭老大已经三次严厉表态房地产：

“房地产泡沫是威胁金融安全的最大灰犀牛。”

这也是历史上，高级官员首次出现在官方中的明确讲话。

房市这东西，跟股市是一样的。

可以用现金流去算。

关注房市，最好的观察指标是70个大中城市的二手房价格指数。

这个指数就好比A股的沪深300指数。

根据统计局12月14日最新的发布数据可以得出如下结论：

一线城市平均1.5%的租金回报率，换算成市盈率，毛估68倍。

68倍的房子VS58倍的贵州茅台，不好搞哦。

而官方更关注的是，居民杠杆率。

中国居民部分杠杆率已经从2008年的17.9%，19年已经60.4%。

这则数据的国际平均数为59%；

发达经济体平均72%；

新型经济体平均39%；

杠杆过高，就是风险。

这就是国内房市的灰犀牛。

如何化解，考验智慧，极度矛盾。

涨太高，太快，是风险。

跌太多，太快，是坏账。

大白话就是，稳定消化。

既想让她来，又怕她乱来。

但对于刚需而言，房子这东西，就是个必需品，消费品。

想太多没用，上车是关键。

不要只看巴神不换房子，不喜地产，生活简单。

人家想在哪买就在哪买。

记得林奇也表达过类似观点；

买股票，前提是买房子住。

不然，心态会崩。

长期看，只要是一个正常的城市，人口净流入；

那么长期的房价增速等于；经济增速+通货膨胀。

最差，也会与通胀打个平手。

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格老的三种投资法（第816期）

牛市与熊市，都喜欢读格老。

这篇文章，可能是目前而言，本号对于格老感触最深的见解。

虽然，如今的巴神可能是50%的格老。

毕竟85%格老的巴神，是在1969年所言。

格老终究是开辟了一个行业的巨鳄，其思想，现在不过时，未来也不会。

比如，格老是分散的投资烟蒂股。

因为他所言，烟蒂股也可能价值不回归，就已经灰飞烟灭。

放在现在，叫价值回归。

传闻中，巴神与芒格初次见面，就曾吐槽过格老的思想。

似乎是因为格老比巴神更加保守，从而拒绝过巴神谏言的很多股票。

还可能是因为烟蒂股出现了问题；毕竟烟蒂本身，往往意味着问题。

而只有当所有情况都对于格老有利时，他才会出手。

格老是经历过大萧条而破产的人，险些自杀，那种痛苦的记忆刻骨铭心。

是未曾亲身经历者，所不能体会的。

读格老，读巴神，智慧的内核，是理性的逻辑分析。

拆解格老体系，就是解答逻辑推理。

该如何区分投资与投机，是格老面对的第一步。

答案是深入分析后，确保本金安全并取得满意回报的行为。

那么需要什么方法？格老总结了三种。

一是横截面法；就是投资指数，赚个平均数。

二是预期法；见字如意。虽然也可以区分短期预期与长期预期，但格老认为，短期很难。

其中，预期法也包含成长股。

但是，格老发现依旧很难。

因为，如何判断是真成长还是假成长？成长股给多少估值合理？

三是安全边际法；最严苛的标准为，只买股价低于净运营资产三分之二的股票。

公式为：总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产。

但是，就算有此三种方法，难免会犯错，怎么办？

比如就算买入股价低于净运营资产三分之二的股票，依旧会价值毁灭。

那就分散投资。

注；格老的分散投资已经被巴神改进，变化为；

格老：100%深研+分散。

巴神；120%深研+集中。

简言之，如今我们面对的问题，格老都曾给出解决方案。

所遇到的每一个问题，都被理性严谨的推演过。

就像升级打怪，每打败一个BOSS，后面还会有一个。

环环相扣，逻辑缜密。

诸如，尽管整个市场并非低位，但某只目标公司的内在价值低于市值时，可以买入。

因为市场波动，泡沫时间，是不可测的。

再比如，格老早已提出均值回归的力量；

股市崩盘的三种力量；

每次读格老，唯有感叹理性二字。

而理性，对于绝大多数投资者，何其艰难？

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巴菲特在等待什么？（第815期）

周末读了巴神21年致股东的信，其实是老生常谈。

讲的都是基本原理，但大师的牛逼之处就在于，简单的事情重复做。

而且是一辈子重复做。

二十岁做的事，与九十岁做的事，没什么区别。

我觉得最难的地方不是简单的重复，而是理性的复利重复。

比如有人可能会问，流水线也是重复做啊，一直重复一直做。

但问题在于，一边是重复着做时间的朋友，是复利。

而流水线就是简单的重复，没有复利。

巴神2020年跑输指数，这就是牛市，大师也干不过。

最新的持仓中，减仓苹果，加仓电信运营商与能源。

美股的苹果就好比A股的茅台；究竟谁的护城河更深，前景更好，不好说。

最简单的是茅台60倍市盈率，苹果30倍市盈率。

那个电信运营商可能类似于中国移动，加仓能源，应该是认为通胀预期。

比亚迪大涨，已经是巴神的第八重仓股。

都是新能源汽车，但巴神看不上特斯拉，喜欢比亚迪。

应该是对于马斯克不感冒，更喜欢王传福。

目前巴神依旧手握千亿美元，持有大量现金已经很久了。

一是要有预留，避免旗下公司因为新冠受到经营影响时，有足够的现金支撑。

不要忘了，巴神是企业家，之后才是投资家。

二是谨慎。

去年新冠最惨烈时，全球股市暴跌，巴神都未曾大出手。

如今，更不会大出手。

并且，当前股市，合适的，前景的，性价比划算的股票，真的不多了。

这也是为什么我不断与大家强调，21年，要放低预期。

纵观格老，巴神，固然大智慧；但逻辑理性更加重要。

投资的真谛，理性占据绝大部分权重。

贪婪时恐惧，恐惧时贪婪；需要理性。

常年枯坐，等待良机，需要理性。

绝大部分股民亏损，就是因为不够理性。

熊市大卖，牛市大买。

方向都是错的，赚了个寂寞。

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股灾怎么办？（第814期）

走出初一，没躲过十五；这个元宵节，全球暴跌。

我也是满仓状态，被小锤。

前些日子，风声是A股弱鸡，强博弈；走向港股，拥抱美股。

还有风声，跨过香江，夺取定价权。

亦有风声，核心资产永不倒。

风头太盛，易遭雷劈。

扪心自问，跌的多么？

每个人对于暴跌的认定程度是不同的，最少本号认为，跌幅少于30%，算不上大跌。

股票市场，涨涨跌跌，本就是常态。

估值方面，没有过多变化，依旧撕裂：

高估的依旧存在下跌风险；低估的非价值陷阱依旧具备投资机会。

最坏的打算，当低估的非价值陷阱尚未高估时，遭遇股灾。

也没什么大不了。

因为那只是股价情绪上的波动。

业绩增长，长期看，股价迟早会跟上。

投资风格，等同于每个人的性格。

回看15年熊市，18年熊市，我常说投资要大气。

涨涨跌跌，不要在意短期的波动。

事实不断证明，长期持有好公司，是划算的，账户是收益的。

因为好公司的业绩是增长的，短期的估值低迷，终究会涨上来的。

我们再看一个事实；

那就是短期的股票波动，永远无法预测。

我们还看一个事实；

那就是持有现金，不会发财。

也就是说，长期看，现金永远被通胀侵蚀。

持有好股票，或者好地段的房子，要远远好于持有现金。

而只要预期收益率大于国债收益率，那么持股就是划算的。

对于股票波动的容忍性要高，也是投资者的基本素质。

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牛市那颗纷乱的心（第813期）

保险大涨，地产大涨；大涨大跌。

对此，本号是有发言权的。

比如，去年正是这两块货拖了A股账户的后腿。

通胀预期抬头，美10年期国债收益率上涨，是高估股票的致命打击。

政策回暖，超低配置，导致市场暴力风格切换。

说三点。

1、就目前而言，尤其是大涨的股票，轻易不要追。

牛市已经后半场，当最后的低估值开始上涨，当全市场没有合理估值的股票时。

老泪纵横。

2、波动是投资者最大的敌人。

股市每个交易日都在价格波动。

前段时间，基民与股民还号称拿着核心资产，永不卖出。

股价跌了，还不算大跌，就已经拿不住。

股票上涨也是这样；绝大多数投资者容易拿不住。

电子交易太便捷，各种消息又纷纷扰扰。

小心肝被欲望支配，买还是卖？总想抄底逃顶，千头万绪，多是猜测。

如果房价交易如同股票，那么人们同样拿不住。

房价波动，也就如同A股。

3、估值，估值，估值

股价波动这种事，无论能否看淡，必须看淡，不然扯淡。

好股票尽量不卖。

高估值可以开始减仓，别相信故事，别信仰前景，已经体现在了股价里。

低估值如果不是价值陷阱，可以买入。

估值合理就继续拿着，别在意波动。

做不到抄底逃顶是常识，可绝大多数人都想试试手气。

以上内容，也都是常识。

我的所有收益，也都是通过以上常识中赚取。

长期持有好公司为前提，期间依据估值低买高卖。

简单有效，并不神奇，可人性面前，少有人可以做到。

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留下了没有格局的泪水（第812期）

股市不是，但对于90%的投资者而言，股市是。

可就算是，讲究的也是人气。

人气高了，下注的人才会多，赌注才会多。

的利润，都在每一次买定离手的赌注里。

港股，印花税上调30%。

在这个流动性为最大槽点的场子里，因为错过阿里等巨头的内部纠错行为，因为离去川王的助攻，终于有了可比肩纳斯达克的苗头，人气开始兴旺了起来。

奈何，港府因为缺钱，一只大黑手伸向股民。

钱这东西，不缺的，极少？

但因为缺钱卖孩子的，少见。

这笔账的算法，最少本号没算清楚。

上调印花税，交易量必定减少。

一加一减，当真可以薅更多的羊毛么？

印花税这东西，是古老的税种；是给当年纸质版股票交易用的。

现在都是电子交易，还搞纸质版税收，并且还提价。

当白酒？抗通胀？

茅台都在缴械中......

发达国际早已取消印花税，大概只剩下中港印，还在搞古老的印花税。

这大概就是道路自信，理论自信，市场自信。

港股的没落，是有原因的。

看齐全球最大的雄心壮志，当年敢于收购伦交所的豪情壮举，都散了吧。

不过，港股印花税上调，从而导致股市下跌，也仅仅是幌子，被当成了靶子。

因为港股下跌靠前的，恰好大都是前些日子的赛道股，涨幅靠前的。

A股这边，同样如此。

所以，我的港股账户略惨，A股账户坚挺。

跨江夺取定价权，买了个寂寞。

A股抱团不断涨，追了个孤独。

最尴尬的是，美股今天降低了SEC费用。

港股是有很多优秀公司，长期持有好公司，印花税的关系不大。

可还是感觉心理上不舒服。

港府，港股，格局的泪水，潸然泪下。

失节事小，失身事大。

最后，提醒一下着急抄底的同志们。

1、泡沫与底部，远比想象中要顽强。

2、精准逃顶与抄底，是运气的神话。

3、一年涨幅三五倍，跌幅15%左右，算大跌么？算抄底么？

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百倍股的背后（第811期）

市场撕裂，一九博弈。

高估的怎么办，低估的又该怎么办。

想要论证长期持有，与高估卖出。

结论是，难，难，难。

难倒巴神，难倒众人。

这也是一道伪命题。

真正的论证点在于；增速。

回顾我在《常识》中的论述：

一家公司的股价涨幅，长期看，与业绩增速同步。

诸如格力，万科，茅台等几百倍的大牛股，对应的是同步的业绩增速。

细数，自上市至19年末，A股涨幅最高的十只股票，如下；

格力电器上涨583倍；

万科上涨327倍；

泸州老窖上涨311倍；

伊利股份上涨253倍；

贵州茅台上涨250倍；

云南白药上涨185倍；

恒瑞医药上涨143倍；

华域汽车上涨115倍；

方正科技上涨114倍；

长春高新上涨106倍；

想要获取这些超级利润，最简单的方法就是拿着好公司，不动如山。

其中，好的卖点数不胜数。

因为每一次的股灾，大都是估值的最高点。

诸如92年股灾，93年股灾，97年股灾，01年股灾，07年超级股灾，09年股灾，15年超级股灾，18年全年单边下跌。

可为什么每一次的股灾之后，每一次的泡沫之后，依旧长虹？

因为利润增长，业绩修正，估值回落，股价上涨。

简言之，业绩增长。

难不难？

当然难。

好公司千里挑一；此为一难。

不动如山，其中波折，跌宕坎坷，气运加身，纵亲身经历者，亦一言难尽；此为二难。

如我，卖飞的好公司十只有五。

老窖，茅台，海尔，老泪纵横。

以上，为长期持有的灵丹妙药；鹤发童颜，返老还童。

那么，高估卖出呢？

举个反例，高估不卖，巴神悔矣。

就是那个众所周期，可口可乐80倍估值不卖；此后，股价回落，多年不涨。
98年-06年的可乐股价瓶颈期，既是消化估值，亦是业绩未曾跟上。

可见预测业绩，有多难。

综上所述，无论是长期持有，亦或是高估卖出，都不是真正的问题所在。

关键点在于，业绩持续增长。

对此，巴神给出过一剂神药。

好公司，会卖掉优秀产品的所有权么？

诸如，腾讯会卖掉么？

阿里会卖掉支付宝么？

从而，为什么要卖掉组合中，赚钱的好公司呢？

当然，太高依旧要卖。

苹果这等好公司，巴神也卖。

我等卖飞过好股票的草民，也给大家送出一剂良药。

伟大公司尽量不卖，卖出，则按照《常识》中的估值规则，设置估值标准，越高越卖。

但无论如何，最终都会留下一手。

既是纪念，留个念想。

亦是火种，期待日后，有机会在低价买回来。

也是贪念，高卖低买，赚取利润。

更是情怀；投资组合中的好公司，尽量不卖；估值高了，也要留点底仓，当做念想。

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巴菲特的十二条宗旨（第810期）

15%的费雪与85%的格雷厄姆，是巴神在1969年所言。

如今的巴神，或许至少50%与50%。

如果说，巴神所提出的能力圈，安全边际，护城河，过于抽象。

那么，有12条巴神的投资宗旨，是有效的筛子。

经此筛选，90%的股票，都将被排除在外。

1、企业方面

（1）业务是否简单易懂。

（2）企业是否有着稳健的经营历史。

（3）企业是否有着良好的发展前景。

注：如果没有（1）与（2），那么（3）容易扯蛋。

2、管理方面

（1）管理层是否理性。

（2）管理层对于股东是否诚信。

（3）管理层是否会抵制惯性驱使的诱惑。

注；穿透管理层，是最难的。

只有笨办法，追溯管理层的历史。

3、财务方面

（1）关注净资产收益率，而非每股收益。

（2）计算的是股东盈余。

（3）寻找高利润率的企业。

（4）每1美元的留存利润，确保至少创造1美元的市场价值。

4、估值方面

（1）企业的价值是多少？

（2）企业的当前价值，是否存在安全边际？

以上四个框架，12条宗旨，均可以繁衍出更多的量化指标。

总结12条，是否发现；《常识》里均有详解，十年十倍：理念—财报—估值均有涉猎。

依此12条，照葫芦画瓢，你的持仓，可能会减少很多......

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纠结中错过的灯火阑珊（第809期）

上涨需要契机。

小米造车传言导致股价大涨，百度染指汽车，持续大涨。

极端时，曾经的BAT，百度市值278亿美元；账面总现金224亿美元。

搜索业务稳健，现金流稳定。

何其悲观？

股价90块时，本号再三犹豫；如今已经339块。

暮然回首，过度悲观所导致的低估是大涨的主要动力；然而上涨的转折需要契机，这一次，与汽车有关。

拍红了大腿；去年的猎豹移动，也是这样。

过度悲观导致前景的低估，总会被修正。

可熊市的时候，聊进攻的日子已经一去不返。

牛市，总想聊风险。

顺周期的暴动，抱团股的真摔；真真假假。

感觉上，顺周期（大宗商品）还没结束，毕竟气势如虹。

但顺周期也不具备持续性。

因为上涨的顺周期，更多的是国际性定价品种。

国内真的宽松么？尤其是对比境外。

如果是否定的，那么国内的顺周期，真的具备条件么？

A股市场，很难三年大涨。

2019-2020年，沪深300指数涨幅70%；创业板涨幅130%。

看创业板估值，如同15年。

中美暗流不止，货币适可而止，预期透支增长，世界紧盯联储。

A股整体估值已经开始偏贵。

低估的，还在低位。

整体偏贵，板块机会存在。

一九撕裂反转；金融地产水泥，是A股最后的堡垒。

当最后的堡垒被攻克时，逃荒。

如今，还尚早。

对了，明天有干货。

巴神的12条指标，字字诛心。

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分道扬镳（第808期）

春节后的第一个交易日；

核心资产崩了，市场反而迎来普涨。

诸如老窖跌幅7%，海天跌幅8%。

一年涨多倍的核心资产，仅下跌几个点，算不上大跌。

但跌出了分道扬镳，跌出了立场分明。

A股已经势不两立；一九撕裂。

一为“核心”资产，九为非核心资产。

大都认为市场钱多，流动充沛。

可无法解释钱多，偏偏聚集极少数的一（核心资产）。

所以，真相是流动性已经收紧。

1月份的货币数据，M2增速9.4%，低于上个月的10%。

社融存量增速似乎出现向下拐点前兆。

再就是，开盘第一天，央妈收回了2600亿资金。

从而，过于高估的核心资产难免心虚。

心虚，才会主动“讨饶”。

因为享受的高估，是流动性堆上的；

流动性收紧，莫名心慌，底气不足。

是漂亮50的终结，亦或是回调；不知道。

但历史给出的答案是；

高位的，难以长久维持；低位的，依旧如此。

就如同高估迟早下跌，具体时间，不知道。

有前景的低估迟早上涨，具体时间，不知道。

林奇的估值法依旧值得回味。

增速与估值，总要对的上。

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春节红包（第807期）

过得真快，大A这就开市了。

年味淡了，春晚也是一年不如一年。

三十那晚，看到了第一个相声，后面的就没看；因为估摸着后来的节目也可能不怎么好看。

春节期间电影还不错。

《李焕英》大卖，《唐探3》大卖。

尤其是后者，可以出很多系列。

就像《福尔摩斯》系列，又是电视剧，又是电影。

一个案子，就是一部电影。

不同的是，《唐探》主要是推各种包袱。

虽然剧情很一般，可众口难调，观众笑就会好票房。

所以，无论是《唐探》，还是《封神》，都走漫威系列。

漫威系列，就好比工业化的流水线。

艺术不艺术的，还是工业化的流水线最实在。

春节期间，港股涨的特别好。

所以，A股高开毫无悬念。

持股过年，这个春节红包，算是吃下了。

但股市涨涨跌跌，能不能还回去，不知道。

因为A股博弈更多；比如有些上市公司公布业绩后的三两个交易日，同样的一份业绩报告，不一样的态度。

巴神减仓苹果股票，依旧是第一大重仓股；至于加仓的一些股票还没来得及细看。

苹果在美股的地位，就像A股的白酒，食品饮料。

关于流动性，A股可能已经收紧；

而美股依旧充沛。

市场涨的好；那就多看看估值状态。

市场钱多；最担心的就是通胀。

通胀抬头，关乎民生，央妈变脸，一起玩完。

21年，注定是A股痛并着快乐的一年。

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春节别张扬（第804期）

所谓节后大概率上涨的因素是什么呢？

一是如果行情好的话，过年期间聚会多，A说买股票赚钱了；然后BCDE可能会跟着买。

二是有避险资金年前流入，春节期间没什么幺蛾子，年后要买回去。

但是，不论赚钱与否，这个春节，别张扬股市。

原因如下；

1、牛市低调。

A股的撕裂，是多方面的。

上证指数，深证成指，已经年线两连阳。

历史上，A股年线，没超过三连阳。

说一个反常识的常识。

A股已经流动性缺失。

想想撕裂的原因是什么？

是钱不够。

如果没记错的话，18年普跌，导致破净股多达四百多只。

如今尽管一九行情，破净股也差不多，475家破净。

供需关系变了，上市公司越来越多。

如果流动性真的充沛，那么就是普涨行情。

结构性牛市，也是结构性熊市。

过去的普涨牛市行情，过眼云烟，一去不返。

所以，赚钱难度提升。

2、还是流动性。

2020年，全球市场大涨。

从基本面看，涨的是毛线，涨了个寂寞。

因为20年是什么情况？

新冠肆掠，全球大多数国家，停工停产，经济负增长。

甚至很多国外化工企业，停工长了，复产都是个问题（设备重启因素）。

但为什么股市还是上涨的？

天朝还算克制，前三个季度，宏观杠杆率依旧高达25个百分点。

近十年增速新高。

全球大放水，美联储资产负债表都成毛线了。

去年6月，美联储资产负债率就已经几个月内实现翻倍。

白等上任就是1.9万亿美元的大手笔。

大水必然通胀，通胀必然加息。

加息，是流动性的不可承受之重。

届时，流动性枯竭，股市杀完估值杀恐慌。

覆水难收，天崩地裂，地动山摇。

如果通胀，那可不可以不加息？

可以，看看委内瑞拉。

经济萧条，法币如纸，社会动荡，一地鸡毛，满眼寂寞。

虽然，联储已经练就了一身温和加息的绝世武功。

但放水太多，通胀如猛虎，难搞哦。

3、市场不可测

何时加息，需紧盯通胀。

快则21年，慢则22年。

但具体时间，不可测。

因为加息看通胀，通胀不可测。

正如宏观不可测，联储不可测。

格林斯潘曾言：

如果你认为听懂了我说的是什么，那一定是我表达的不够清楚。

4、定投指数基金

简言之，牛市低调。

所以，奉劝诸君，春节聚会，不可张扬。

也不必过度悲观。

结构性机会一定是有的。

如今的A股，即像15年的创业板飞天，这次是较为理性的消费股飞天；

又像18年的单边下跌，这次是上涨的股灾，2000只股票的股价低过18年的2440点。

即像，又像，结合体。

保险，地产，水泥，三个行业龙头，尚且具备性价比。

上证50指数，攻守兼备。

定投上证50指数基金，是股市小白，最好的武器。

最后，祝诸君新春愉快，账户长红，大吉大利。

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或许美股更低估（第803期）

说个反常识的常识。

从某种角度，美股比A股更低估。

如上图，单从指数看，相对估值，显然A股与港股更低估。

并且，美股长牛，会导致人们很自然的认为，美股高估。

现如今，A股，美股，港股，三个场子，都在撕裂行情。

实则美股与港股的撕裂更早，例如美股早在2014年，开始走撕裂行情。

也就是指数的主要涨幅，主要是几家巨头贡献的。

所以，从核心资产角度对比，又是另外一种估值状态。

美股——

苹果35倍市盈率；

谷歌35倍市盈率；

脸书26倍市盈率；

微软35倍市盈率；

亚马逊79倍市盈率（现金流另算）；

高通24倍市盈率；

辉瑞20倍市盈率；

A股港股——

腾讯50倍市盈率；

阿里29倍市盈率；

茅台66倍市盈率；

海天103倍市盈率；

恒瑞96倍市盈率；

迈瑞92倍市盈率。

横向对比，A股核心资产估值，要高于美股。

至于市值天花板，可以暂且摁下。

因为这一魔咒，已经被苹果公司不断打破。

按照人民币计，苹果市值为14万亿，人民币。

核心资产，也可以分为两种。

改变世界的公司，和不能被世界改革的公司。

美股前者居多，A股后者居多。

前者护城河高深莫测，业绩增速高，具备可展望性。

后者护城河深不可测，业绩增速稳，平淡稳健。

至于科技VS消费，谁更应该具备更高的估值溢价。

市场说了算。

另外，美股，A股，生态天壤之别。
举个例子。

欢聚时代，陌陌这种中概股，现金流优异，在美股市场，给10倍以下市盈率。

如果在A股市场，起码25倍市盈率，打底。

在A股市场，是找不到10倍以下市盈率，具备欢聚时代，陌陌这种级别的基本面公司。

从指数观察，A股港股更便宜。

从微观看待，又是另一番风景。

在A股越来越像美股，重视基本面的大背景下；这些差异都需要关注。

比如A股很多公司，经过下跌后，市盈率很便宜。

但是，如果按照经营现金流净额当作净利润计算，市盈率会*2。

简言之，相比之下，谁更合理？

比如，是35倍市盈率的苹果谷歌脸书微软，还是60倍的白酒，100倍的酱油？

虽然，大都在历史高位估值......

因为牛市，越比越高。

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慢牛的可能性？（第802期）

周末两件事。

一是中小板与深圳主板合并，事很大，但对上市公司没影响。

二是上市前的锁定期，相当于延长了一个月。

既是防止套利，也是保护投资者。

然后，周末就没啥大事了。

1、美股长牛名副其实。

无论是道琼斯指数，还是纳斯达克，都是长牛走势。

道琼斯的波动更稳，纳斯达克略微剧烈一些。

虽然，美国GDP增速大概在2-3%左右；但美股指数是远超这个增速的。

主要增长，是巨头贡献的。

苹果，微软，亚马逊，谷歌，脸书，这两年还要算上特斯拉。

这些巨头是全球盈利。

2、A股指数，是个BUG。

上证指数十年前3500点，现在3500点。

但是规模，05年5万亿，现在已经是64万亿。

规模增速远远跑赢指数的平均增长率。

BUG就是编制方法伪科学。

就好比打王者荣耀，你几乎每局MVP，但几乎每局都要输掉比赛。

指数编制就好比打团，队友要给力。

上证指数，拖家带口，队友拖到大腿根。

难道，这就是中庸之道？

还有个原因就是，很多好公司，都不在A股。

腾讯阿里如果在指数里，每年可以拉动多少涨幅？

3、慢牛并不难。

如果指数编制方法不做修正，那么来回分化，可能慢牛。

如果指数编制方法修改，那么做出一个类似于纳斯达克指数，那就是慢牛。

比如沪深300指数与上证50指数，虽然波动较大，但拿掉07年的波动，还是平稳的，向上的慢牛。

但显然，现在不是18年末的好位置了。

4、最后说说小票。

上市前的锁定期延长，是利好小票的。

小票跌了那么久，一定会反弹；但什么反弹，不知道。

小票里面，一定会有很多价值股。

可是，太难找了，因为股票越来越多了。

这就是持有小票的难处。

在基本面优良的前提下，要等到业绩爆发，释放潜力，吸引市场的眼球。

这样，才会有资金流入，股价才会上涨。

这不就是林奇时代么？

回顾林奇时代的抱团取暖

林奇时代：遍地黄金

勤勤恳恳，兢兢业业，寻找优异冷门股。

代价就是中年白发，颐养天年。

也可能是天朝民间“烧白头”，林奇长寿，目前已经是77岁高龄。

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血泊牛（第801期）

周四这天；

上证指数上涨393家，下跌1426家；

深证成指上涨501家，下跌1867家。

今年以来，两市个股下跌中位数，已经超过10%。

但上证指数，深证成指，沪深300，创业板，都不是这样的。

可小票的确是这样的；

有一则统计，A股四成股票，已经跌破18年上证2400点。

代表指数，正按照官方意图，有礼有节，波动有度。

已经聊过：小票以死；有事烧纸。

这里面的小票，更多的是毫无价值的小票。

股灾式上涨的背后；是什么牛？

改革牛？肯定不是。

水牛？不那么像了。

红牛（血泊牛），靠点谱。

快手没中。

暗盘最高市值1.5万亿左右。

背后国内大市场，人多就是力量。

中概股跟着大涨。

小米也辛苦那么多年，愣是没干过。

果然是搞制造业的搞不过互联网。

货比货该扔？

依赖，还算沾点光。

随着优质公司不断聚集港股，A股没干过纳斯达克的事业，港股要完成了。

还有个小事别再问了；肯定是持股过年。

因为年前的避险资金，年后就回来了。

除非你可以预知春节期间，有幺蛾子。

如果没有，年后一般大涨，都成规律了。

既然是红牛，那就对自己好一点。

为数不多的优质股，保险，地产，水泥，三家龙头性价比已经好过银行了。

从另一个角度看，撕裂不是坏事。

这样就不会有系统性风险。

长牛大业，从撕裂开始。

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12年轮回（第800期）

平安发布年报，净利增速下滑4.2%。

虽然本次NBV着实惨烈......

上一次的净利增速下滑，还是2008年。

时隔12年，净利增速再度下滑。

香不香？

一家“赚假钱”的保险龙头，连续12年保持“假钱增速”高增长，顺便年年发放“假股息”。

依旧时隔12年，多了一场载入史册的多空对决。

12年前，是汽车。

12年后，是游戏。

历史，押韵，相似，耐人寻味。

世界那么大，总会有相似的花。

地产龙头年报，拭目以待。

其中，很多优异的地产公司，已经打响了漂亮的第一枪。

虽然在市场中，依旧不招待见。

格老说，市场是正确的，偶尔也会出错。

我们也可以理解为，市场偶然是偏见的。

保险与地产，虽缺乏护城河，但利润后置，可估算，是最大的确定性。

可市场偏见时，视若无睹；可以理解。

毕竟谁还没过偏见。

情绪化，本就是市场的一部分。

我们能做的，除了等，还可以喊加油......

不然还能抄起菜刀么？

点关注，不迷路。

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拔高估值（第799期）

目前A股中，除了少数不招待见的龙头公司，可买的公司并不多。

赛道股依旧坚挺，更多因素是情绪推动的，是估值的拔高。

随便翻一些行业龙头，赛道相对估值在绝对高位；非赛道相对估值在绝对低位。

而估值的拔高，是情绪的高涨。

因为如果情绪不到位，无法拔估值。

赛道股中，也的确会有很多好公司，可能会称霸半个世纪。

相伴的，是更多公司的老去。

近期给我触动较大的是两家公司。

上海机场签署“卖身契”，可以理解。

新冠这种号称百年一遇的罕见，是想不到，无法预判的。

还有一家是海航，宣布破产重整。

若干年前，这家公司号称“世界上扩张最快最稳健的企业之一。”

显然，称呼是矛盾的。

扩张最快，又怎么可能最稳健呢？

但那时海航的地位与声誉，就好比如今的科技巨头，互联网巨头。

触角，无处不在。

前景，光芒万丈。

破产速度，也很快。

有本我非常喜欢的书是《基业长青》，记得书里深研18家高瞻远瞩型公司。

半个世纪过去了，18家基业长青，对比同行，勉强可以算作长青。

但总体而言，在市场的表现，并不长青。

由此不难得出常识性结论；

不确定性就好比物理定律，是规律。

完全消除不确定性，是不可能的。

只能在仓位上做出应对。

确定性概率高的重仓，确定性概率没那么高的，小仓位。

从超长周期的视角来看，持股是划算的。

因为钱越来越不值钱。

记得十几年前，理发大概三五块，现在三五十块。

只要留出安全边际，好公司破产也是很难的。

行业高，公司好，估值具备性价比。

就是最大的安全边际。

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我踩雷了......（第798期）

周末的年报预告，天雷滚滚。

并不奇怪，因为每年都会有赚钱的公司，有亏损的公司。

未来两个月，天雷继续。

不光有雷，惊喜也会有。

虽然惊喜尚未看到，正得意毫无雷点之际；一大早发现某只试探性仓位，脚踏惊雷......

最尴尬的是，不是业绩的雷，是商誉的雷......

分析财报时就聊过，商誉是管理层乐观的毒药，要谨慎。

被鹰啄了眼，这个雷要好好确认一下......

补充一些可能很多人不知道的知识点。

有的公司业绩明明亏损，但业绩预告前，股价开始上涨，业绩预告后，股价还是上涨。

比如显然受到伤害的旅游股。

这是因为市场已经有预期，体现在了前期的慢慢阴跌中。

像这种非经常性损益的股票，市盈率失真。

算估值，要看最近一年正常年份的正常业绩去算。

还有的公司业绩很好，但是股价下跌。

通常是不及预期。

估值与业绩增速，不能距离太远。

最可怕的是，受益于病毒的公司，业绩能否持续。

病毒大年，很多公司的相关设备供不应求，提价销售。

业绩暴涨，市盈率低，但不可持续。

所以，还是要按照正常年份的正常业绩算估值，才可靠。

最可怕的情况是正常情况下，业绩亏损。

业绩不及预期不可怕，可怕的是估值逻辑变了，那就是腰斩。

看到了一则统计，之前表现最坏的行业，银行，反而成为了今年表现最好的行业。

静悄悄的，少有人感知到。

短期别抱有大预期。

春节前，最大的利好，就是外围消停。

这种预期，才够低......

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巡回检察组还是值得一看的（第797期）

近两个交易日A股下跌，众人闹心。

没必要，看部好剧比盯盘好玩多了......

这是一个很简单的送分题。

如果担心股灾的话，那么意味着持仓问题。

如果持仓有问题，那么无论是否有股灾，可能还会有问题。

如果持仓不担心股灾的话，就可以是非常放心的。

虽然这并不意味着没有持仓问题就不会下跌，但持仓没问题的波动是可以看淡的。

一口气看完《巡回检察组》，有点意犹未尽的意思。

为了剧情需要，略扯可以理解。

转折中规中矩，符合传统标准。

故事要讲的精彩，套路本就需要不断反转，才会刺激。

至于豆瓣评分略低，原因有两个。

一是由于《人民的正义》导致《巡回检查组》预期太高；就好比股市的预期逻辑。

二是广告植入比较生硬。

不过整体而言，还是值得一看的。

看过后，有三个感触。

（1）术业有专攻。

就算干点坏事，跟破案也是一样的，要精通，专业。

（2）真相，真真假假。

我们所看到的任何事件，背后都会有很多我们不知道的故事。

比如一家上市公司的报表，每一组数据，背后都会有我们不知道的故事。

人与人，人与利益的关系，是无比复杂的。

所以，报表要拉长看，详细看。

详见：十年十倍：理念—财报—估值

（3）心中无私，天地宽；人间正道是沧桑。

米振东是高手，是鬼才。

逻辑缜密，坚韧不拔。

但道错了，信仰扭曲，剑走偏锋；只知其表，不明其理。

任你才华横溢，无力回天。

这种剧，言无禁止。

可以随便评论，说很烂，扯淡，鸡血，都可以。

但看看，三省吾身，没坏处。

放在股市里，信仰也是多种的。

有信烟蒂的，有信成长的，有信价值的，有信趋势的。

难言对错。

因为有的股票，你认为是因为烟蒂才会上涨。也可能是不知道的逻辑转变，是价值上涨。

有的股票，身为烟蒂，终身烟蒂。

林子大了，烟蒂多了，就没稀的时候值钱了。

但无论是哪种股市信仰，都会有失效与有效的时刻。

就如同格老尚未出道时，就已经发现市场是对的，但也有错的时候。

可人是利益动物。

有效时信仰，无效时抛开信仰。

信仰这东西；简单好过复杂，纯粹好过杂念。

我的信仰也够简单。

行业够大，公司够好，性价比要有。

嗯，就这么简单。

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