6月，重大转机！

机会！“特估”双击，这个板块绝了

大变局下大机遇，这个策略稳赚！

逼自己一把，买它！

前几日，大金融板块突然启动，上证迅速站上3400点，让很多投资者猝不及防：存量市场特征下，大金融板块的拉升产生了强烈的虹吸效应，虽指数上涨，但个股层面涨少跌多，踏空感强烈。

踏空不重要，关键是后续怎么办。

历史上看，大金融板块的突然启动，要么是一轮行情结束的信号，填平估值洼地；要么是一轮行情开启的信号，激活市场情绪。就现阶段来看，估值洼地处处皆是，市场情绪依旧低迷，此时大金融启动并非高位补涨、填平洼地，更多地是吹响新一轮上涨号角，好戏刚开场。

所以，尽管大金融板块快速拉升后又出现连续调整，但行情远远没有结束。

当下的大金融板块，兼具高股息、基本面反转和“中特估”主题投资三大属性，合力之下，才有了大象起舞。

1、高股息

今年的市场，风险偏好依旧不高，从投资者对存款的追捧可见一斑。在这种行情下，高股息投资最易受到追捧。年初以来（至5月10日），上证红利指数累计上涨15.35%，大幅跑赢万得全A指数11.48个百分点。

大金融尤其是银行板块具有典型的高股息特征，在低估值的前提下，哪怕当作高息债券买入也不吃亏，自然受到资金追捧。截至5月10日收盘，银行板块股息率为5%，在31个一级行业中仅次于煤炭板块。

2、基本面迎来拐点

基本面角度，大金融是典型的顺周期板块，随着经济复苏向上，基本面相继迎来拐点。

以银行为例，业绩主要受贷款规模（量）、净息差（价）和不良率三大因素影响。过去一两年，在逆周期调节之下，贷款规模一直保持合理较快增长，但净息差持续收窄、不良率（含不良核销在内的视角）持续攀升，银行业绩虽然稳健增长，但估值持续压缩。

当下，从可持续稳健发展的角度，银行净息差跌无可跌，再跌会影响资本补充、拨备计提和可持续发展。叠加随着经济复苏，“让利实体经济”不再是刚性需求，政策层面已看不到相关表述。同时，随着地产周期迎来拐点，市场对银行资产质量的担忧得到缓解。在此背景下，银行基本面迎来预期拐点。

保险和券商也是相似逻辑。经过三年多的主动改革和低效代理人流失，上市险企新业务价值（NBV）同比增长于2023Q1回正，迎来业绩拐点。投资端，保险和券商均持有大量的金融资产，是典型的牛市受益股，某种程度上被市场视作“加强版的指数”。自2022年10月末以来，A股开启新一轮上涨周期，驱动券商、保险股投资端业绩触底回升，拉开新一轮增长周期。2023Q1，非银板块净利润同比增长64.7%，位居行业第三。

3、中特估主题加持

作为疫后复苏年，今年业绩反转板块比比皆是，大金融板块之所以受到资金青睐，部分要归功于“中特估”主题属性。

当下的资本市场，资金面宽松、基本面弱复苏、情绪面逐步回暖，为主题投资提供了肥沃的土壤。一方面，市场不缺钱，总要买点什么，另一方面，经济弱复苏，缺乏基本面驱动的明确主线，不易证伪的“中远期确定性”就备受市场追捧。

“中远期确定性”，是主题投资的典型特征，着眼于中远期，才不会被眼下的基本面波动困扰，不存在被证伪的担忧。今年市场追捧的两大主题，一是人工智能驱动的TMT板块，一是以央国企重估为特征的中特估行情，长期前景均被市场给予厚望，且无法被证伪。

重点说说“中特估”。中特估，全称为中国特色估值体系，本质是对“中国优势资产的重估”。2022年11 月 21 日，易会满在2022年金融街论坛年会上表示，要“探索建立具有中国特色的估值体系”，拉开了中特估的序幕。

2023年初，国资委变革央企考核指标，将资本市场看重的净资产收益率、营业现金比率纳入考核，并启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动；、交易所也相继发声，强调要逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

中特估，对应的是中国优势资产价值重估，并不特指央国企，但央国企是典型的中国优势资产，且长期以来估值较低，属于最典型的中特估受益板块。慢慢地，很多投资者便简单地将“中特估”对应为央国企重估抬升。

问题是，市场为何要买“中特估”的账？

核心原因是估值低、分红率普遍很高，哪怕没有大涨行情，拿着也有安全边际；在此基础上，市场也普遍相信，央国企估值重塑具有非常强的必要性，既然有必要性，就大概率能够落地，既然最终可以落地，当下便是买入机会。低估值、高分红、主题概念加持，三者合力，类似一个高收益理财产品叠加一个较大概率的免费上涨期权，资金没有道理不追捧。

央国企估值提升的内生需求，市场普遍的解读是缓解财政压力。受地产周期下行影响，2022年地方土地财政收入骤降1.9万亿，且未来也很难回升至前期高点。土地财政骤降，使得前些年以未来土地收入为偿债来源发行的地方债务承压，在中短期之内无法通过房产税补充财源的背景下，“股权财政”便被给予厚望。从支持财政的角度，央国企可以提供包括但不限于分红收入、股权处置收入、非上市资产注入或IPO收入等等。

据券商测算，若国有资本分红比例提升到30%，则每年国有资本权益的分红金额或超2万亿元（2021年），较现有水平提升一倍。当然，相比分红收入，地方掌握的大量上市&非上市资产重估带来的想象空间更大。在全面注册制背景下，上市不成问题，问题是估值。以上市资产为估值锚，这就要求已上市央国企估值先回升至合理水平，比如至少1倍PB以上，否则任何形式的股权处置和再规划就容易涉及国有资产流失的红线。

所以，无论从已上市央国企再融资、还是未上市资产IPO角度来看，都需要以央国企估值回升至合理水平为前提。估值高低，很大程度上取决于ROE高低。要提升央国企ROE，可以从剥离低ROE非核心业务、提高分红率、加大回购、降本增效、开展股权激励、提高价格等角度着手，手段很多，总之，市场相信可以做到，于是就先行以主题投资的角度买入，炒一波再说。

就低估值央国企来看，金融板块首当其冲。截至2023年5月10日收盘，31个申万一级行业中，市净率最低的五个行业依次是银行（0.67倍）、房地产（1.28倍）、钢铁（1.45倍）、煤炭（1.52倍）和非银金融（1.61倍），大金融板块全在其中。

于是，在中特估主题加持下，大金融板块大象起舞，也就不难理解了。

3、可持续性前瞻

就短期行情来看，核心是要形成市场共识，有共识就有趋势，趋势一旦形成，就会自我强化。共识形成初期，越是上涨，越是安全，也只有持续上涨，才足够安全。所以，就短期行情来看，上涨越猛烈，行情越可持续。

就这几天行情看，大金融尚未形成连涨效应，投资者参与热情仍有待提升。在行情初期，倒也正常，共识的达成并不容易。但今年市场主题投资的土壤并未变化，大金融兼具高股息、基本面反转和中特估加持三大属性，投资者不必担心未来行情，倒车接人，机不可失！

就中长期来看，考虑到大金融板块的基本面已经反转，且当下估值依旧处于底部位置，在经济复苏向好的大背景下，大金融板块新一轮上涨周期才刚刚开始。

5月，这些板块可能领涨！

存款利率再降，哪里还有“高息”机会？

又亏钱了？随他去吧！

同样，就开年以来的行业板块涨跌幅来看，涨幅高的板块，如果在另一个平行时空内下跌，逻辑上没有问题；跌幅大的板块，在平行时空中大涨，同样说得过去。所以，若你年初重仓的板块跌跌不休，不代表你错了，更不代表你长期赚不到钱。

久违大涨，这个板块终于可以关注了！

终于，保险板块迎来久违上涨。

说是久违，其实也只有两个多月而已，只不过对于阴跌调整的板块，投资者度日如年，在时间观感上总觉得过了很久。

有投资者可能会说，阴雨绵绵，放晴两天就要灿烂吗？

阴雨绵绵，放晴两天当然会心情愉悦。不过，这并非重点，重点是要往前看：此时的上涨是下跌趋势中的小回弹，还是上涨休整后的再起航？

就保险板块来说，我倾向于认为后者：新一轮上涨周期刚刚起步，任何上涨都是趋势的延续，任何下跌都是布局的良机。

（1）通过估值分位看安全边际

投资之前，我们先要通过估值来锚定位置感。截至2023年4月18日，保险板块上市以来的市净率分位为6.26%，仍处于周期的绝对底部位置。

虽然低位不代表不会再跌，但起码站在中长期视角看，低位给予投资者更好的安全边际，创造了收益与风险的不对称性：下跌空间有限，上涨空间很大，赔率不错。

（2）通过周期方向看基本面趋势

从周期方向上看，保险行业正处于新一轮向上周期的起点阶段，基本面趋势向上，胜率也很好。

对保险板块来说，过去三年是转型之年，行业遭遇了盈利估值双降的戴维斯双杀。

负债端，寿险新单增长乏力，代理人大幅脱落，二者互为因果，导致保险公司资产端明显降速。2022年末，6家上市寿险公司代理人规模208万人，较高点时的499万人降幅近六成，绝对水平已回落至2014年左右，标志着2015年以来的保险代理人扩张周期回到了原点。与之相应，2022年寿险新业务价值（NBV）也回落至2015年水平。

资产端，主要受10年期国债收益率下行和地产行业周期下行拖累，近几年保险公司投资回报率处于下行通道，已持续低于5%的投资收益率假设，压制保险股估值表现。2022年，上市险企平均总投资收益率仅为3.78%。

当前，负债端看，头部公司相继完成代理人改革，行业代理人数量有望底部企稳，叠加经济向好，居民收入预期回升，作为可选消费的保险产品有望迎来需求侧的复苏，驱动保险公司负债端触底回升，开启新一轮增长周期。产品结构上看，近两年，储蓄型保险产品实现了逆势增长，成为驱动寿险保费规模的重要因素；随着居民健康意识的提升，高价值率的保障型产品占比也有望触底提升。

投资端看，资本市场已迎来新一轮牛市周期，房地产行业也已触底，叠加经济复苏背景下长端利率易上难下，保险公司投资收益率也已迎来触底回升的拐点。

（3）从消息面看短期催化剂

就当前市场看，一季报业绩是重要的行情催化剂。结合上市保险公司的月度数据（2023年前3月寿险总保费累计同比增速分别为：中国平安+5.6%、中国人寿+3.9%、中国人保+2.3%、中国太平+0.8%、新华保险-0.2%、中国太保-2.6%）来看，保险板块新业务价值NBV同比回正是大概率事件，有望催化股价继续上行。

投资端来看，一季度沪深300指数上涨4.63%，十年期国债收益率的750日均线走平，房地产回暖也持续超预期，保险公司1季度投资收益率有望止跌回升，重回上行态势。

年内展望，经过3年多的主动改革，保险公司代理人质效明显提升，据统计，2022年寿险代理人人均产能为9493元/人/月，同比增长47.3%。就2023年来看，线下面访恢复，客户信心回升，保险公司代理人质效有望继续攀升，改革成效充分体现，驱动保费规模高速增长。

中期展望，保险公司持续强化供给侧改革，围绕客户需求进行产品创新，保险产品渗透率有望持续提升。一方面，随着银行理财破刚兑，储蓄型保险的刚兑属性竞争力凸显，过去两年受到市场追捧，这一趋势有望延续下去，成为居民长期储蓄、资产传承的重要载体；另一方面，寿险公司纷纷推进“保险+养老”、“保险+医疗”转型，通过供给侧的服务差异创造产品差异，取得了积极成效，在人口老龄化提速背景下，与优质养老、医疗资源捆绑的寿险产品有望快速出圈，驱动行业快速增长。

在上述过程中，市场对保险板块的信心会慢慢恢复，驱动估值逐步回升，走出业绩和估值双升的戴维斯双击。

最后，股市行情短期受基本面、情绪、比价效应等多重因素影响，不确定性强，好的基本面不必然对应好的行情，但中长期表现与基本面高度相关，确定性强。所以，投资者不必期待买入就能涨，短期内任何事都可能发生，真正重要的是厘清长期持有信心，低位买入，耐心等待基本面好转对行情的催化，直至行情充分反应基本面。

放平心态，持股不动。

涨这么高了，还不跑？

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

老乡别跑，机会来了！

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全体注意！4月A股要警惕这两大风险

4月将至，投资者开始摩拳擦掌。

实话说在前头，月度级别的股市很难预测，哪怕逻辑合理，也难免有N多的意外让逻辑不起作用或发生偏离。

以3月为例。站在3月初看3月，投资者普遍以作为行情主线，由于对稳增长有较高期待，又普遍对GDP目标增速抱有较高期待，叠加板块调整月余，更重视对稳增长相关板块的布局。但后视镜里看3月，至少出现了三个意外：

（1）略偏保守的GDP目标。政府工作报告将年度目标定为5%左右，且明确表态更重视高质量发展，向市场明确传达了2023年经济弱复苏的信号，引发市场对此前乐观情绪的纠偏，金融、地产链及上游资源能源等经济增长强相关板块杀跌，压制大盘表现。同时，3月以来经济修复斜率放缓，也加大了市场担忧情绪。

（2）欧美银行业危机发酵。美国第16大银行硅谷银行在短短48小时内破产，以及之后美国中小银行的流动性压力、全球30家系统重要性银行之一瑞士信贷的爆雷等，引发了市场对欧美银行业的担忧，压制了全球资金的风险偏好，期间全球资本市场几经波折。受此影响，美联储3月加息放缓至25BP，市场预期美联储将于5月结束加息周期。

（3）ChatGPT快速迭代，引爆AI主题投资。2月的A股，ChatGPT就已经初露端倪，但多数投资者并未给予足够重视。随着3月份GPT-4的发布，以及百度推出文心一言，OpenAI发布ChatGPT插件功能、英伟达发布重磅新品、国内其他大厂纷纷跟进等，产业层面的进步大超市场预期，反过来推动AI主题投资向主线投资演变，上涨的空间和持续性远超市场预期。相形之下，其他板块表现都差强人意。

受这三个意外影响，很多投资者于月初制定的交易规划多与实际行情大相径庭，市场走势没有剧本。其实，预测出错很正常，真正重要的是如何应对。有两种应对策略：

一是固守策略，相信自己的观点没有错，认为是市场表现不理性或受意外因素干扰，但迟早要回归到“剧本”上来。二是随机应变，基于市场信号调整观点，调整投资策略，积极拥抱变化。

纸上谈兵，我们都认可第二种做法更合理；在实践中，大多数人都选择固守策略，坚定地认为是市场错了，超纲表演。从短期投资结果上看，固守自己观点的人依旧拥有观点，但没能赚到钱；而放弃自己观点的人丢了观点，却常常赚到了钱。当然，长期投资又是另一回事，本文只讲月度市场。

回过头来看4月的市场。站在当下去看，最大的看点有两个：

一是一季报行情开启，各行业进入洗牌期。对各个板块来说，是骡子是马，需要拉出来晒太阳了，业绩超预期的，估值向上修复，业绩不及预期的，会向下修复，涨跌重新排序。

举例来说，市场热度处于高位的TMT板块，受益于AI和数字经济概念，就属于典型的“强预期、弱现实”，1季报业绩大概率配不上近期的股价涨幅，板块随时可能调整，不具有性价比；而这段时间回调沉寂的大消费板块，无论是餐饮链、出行链、消费医疗还是装修家电等地产后周期消费，都有可能受益于基本面的超预期而迎来估值修复。

二是定调全年经济，往往标志着政策面的不确定性靴子落地。回首2022年4月的，恰逢前期冲突爆发叠加国内疫情蔓延，市场在悲观情绪下快速下跌，正是此次释放了强力稳增长的信号，并明确提出要及时回应市场关切，保持资本市场平稳运行，对市场关心的平台经济、房地产等问题均给予正面回应，极大地提振了市场信心。在政策加持下，当时的A股开启了一波触底反弹行情，上证指数从低点2864点最高涨至3425点。

对今年而言，市场情绪被经济弱复苏压制，但市场依旧对政策抱有期待。原因在于，欧美经济衰退背景下外需回落，国内经济复苏力度已显疲态，稳增长、稳就业仍需要促内需政策发力。政策会不会发力、如何发力，就成为市场关注焦点，也在某种程度上决定了全年风格走向：价值占优，还是成长更胜一筹？

唯有靴子落地，新的主线才能浮出水面。

对投资者而言，当下的占优策略依旧是高切低，从阶段性涨幅较高的板块向阶段性滞涨或调整的板块切换，获取资金的灵活性。在当前环境下，低估值板块类似于带选择权的现金：继续下跌的空间和概率有限，稳健性可类比现金资产；在一季报业绩催化下，估值修复的空间和概率较大，收益性令人期待。

同时，鉴于市场从来不缺意外事件，投资者还应保持心态开放，不必固守月初策略，随市场变化及时做出调整即可。赚钱是目的，观点为附庸，丢了观点赚了钱，这才是投资者该做的事。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

洗牌临近！这个板块买入即赚，但千万别跟

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欧美银行风暴，谁是那个受益者？

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抄底这个板块，迎接戴维斯双击！

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乐观起来，股市随时反转！

同时，美国1月经济和通胀数据超出市场预期，美联储密集释放鹰派信号，扭转了年初市场关于美联储年内加息50BP并于下半年开启降息的预期，导致全球资本市场由涨转跌。据CME Fedwatch预测，当前市场已计入美联储3月、6月各加息25BP的预期，概率分别为70%和57%。

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重视地产链的布局机会！

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股市涨跌无常，怎样才能安稳赚钱？

经过春节后近三周的震荡回调，前期获利盘压力释放，关于国内经济复苏力度的分歧也在数据佐证下再次收敛，A股重新找到上涨动力，向3300点发起进攻。

这次上涨，在很多人的意料之外。经过前期的震荡回调，赚钱效应差，市场情绪回落，不少人选择离场避险，结果又一次踏空了。之所以是“又一次”，因为对有避险习惯的投资者而言，踏空是家常便饭。

牛市环境下的踏空，常常会导致追高，两头受损，结果就是折腾一通，付出的精力不少，但指数赚钱、个人不赚钱。

市场涨跌，长期看基本面，中期看利率，短期看情绪。基本面和利率变动，拉长视角都有迹可循；短期情绪，受很多因素影响，且变化多端、可随时逆转，可理解为不可预测的变量。

对投资者而言，结合基本面、利率、周期等因素，可对中长期走势做大致判断，并据此做出仓位配置战略：中长期趋势向上，以买入为主，中长期趋势向下，以卖出为主。对于短期情绪主导的市场波动，投资者可借助格雷厄姆“市场先生”的比喻，与市场先生做对手盘交易，低买高卖，寻找更有利的战术买卖点。

以当下的A股市场为例，未来一两年内国内经济处于复苏向上的阶段，国内利率环境整体保持中性偏宽松，海外流动性从加息周期临近降息拐点，叠加A股估值处于相对较低位置，各项因素都支持A股走牛市行情。基于这个判断，投资者在战略层面应以提高权益资产占比为主，着眼于中长期，只买不卖，或卖出为了更好地买入。

需要注意的是，基于周期循环的力量，市场估值越接近底部或顶部，对中长期趋势做出正确判断的概率越高；而市场估值处于中间位置时，对中长期趋势做出正确判断的概率会下降。不妨将市场估值波动想象成一个钟摆，当钟摆位于左右两侧的高点时，很快就会逆转回落，这个很容易判断；但当钟摆位于中间位置时，接下来向左还是向右，就没那么容易判断。

当前市场从2022年11月初的绝对底部位置一路涨上来，目前估值仍然较低，上涨动力依旧很足。在中长期看好的前提下，若市场短期情绪高涨，股价快速上涨后，过多的乐观情绪被定价，应谨慎追高；而在市场进入回调后，更多的悲观情绪被定价，应大胆加仓。

基于上述原则，春节后的市场回调，给予了投资者很好的逆势加仓的机会。前期过快上涨期间看好的品种，随着此轮回调，股价回到更合理位置，着眼于中长期的牛市判断，逆势加仓便是明智之举。

此外，很多人还会密切关注市场风格轮动效应，如价值VS成长，大盘VS中小盘。事实上，预测市场短期风格轮动与预测短期涨跌一样不靠谱，因为在微观个体层面，投资者主要基于基本面趋势选择个股，至于市值大小、风格分类，并非决定性因素。

当个股选择汇总至整体表现时，总会显示出某种风格占优，这更多的是一种统计现象。作为一种统计现象，长周期维度下，仍然取决于基本面，就A股来看，消费风格长期显著跑赢大盘。原因或在于，消费是一切生产活动的目的和终点，经济发展的成果最终会反映到消费企业的市值提升上。但短期去看，市场风格并无明显规律，准确率与猴子掷飞镖没有太大区别。

另外，从投资者心理角度看，只有在情绪战胜理智的市场环境下，才会基于风格而非基本面进行择股。如在市场乐观情绪鼎盛阶段（对应牛市顶部），投资者对未来充满不切实际的期望，此时的成长股和中小盘股，上涨的想象空间更大，会吸引更多资金涌入，表现为成长占优、中小盘占优，鸡毛飞上天，“看估值你就输了”；在市场悲观情绪弥漫阶段（熊市底部），投资者对未来充满恐惧和担忧，此时的价值股和大盘股，业绩稳健、下跌空间更小，会吸引更多资金涌入，表现为价值占优、大盘占优，甚至很多投资者将股票当作债券进行投资，高股息个股成为香饽饽。

在市场情绪偏中性的震荡市中，市场中不缺怀疑精神，乐观与悲观并存，基本面趋势才是决定涨跌的主导因素。就现阶段的A股而言，估值已经脱离绝对低估区间，市场情绪有所修复但算不得高涨，不少投资者对经济复苏高度仍然充满担忧，此时，投资者要关注基本面的强弱，不应纠结于风格轮动。只要基本面持续向好，且估值没有过度反应，就可以放心持有下去，大可不必在意持股属于什么风格。

总之，市场短期变化很难预测，短期操作追求高胜率与无疑。好在投资具有不对称性，成功与否不取决于成败次数对比，对1次挣10块钱，好过错9次亏5块钱，只要战略配置的大方向是对的，不必追求短期操作层面的精准。要在市场震荡中追求安稳收益，投资者应着眼于基本面、着眼于中长期，选择好方向，保持住耐心。

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A股为何涨不动了？

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市场震荡，拿住莫慌

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节后投资机会在哪儿？

春节长假前，很多投资者就开始纠结持股还是持币的问题。结合节日期间的信息看，节后A股大概率开门红，投资者真正需要关心的是上涨的可持续性和结构性机会。

春节期间，受美国2022年4季度GDP增速超预期、12月CPI继续回落等影响，市场对美国经济软着陆和美联储放缓加息节奏的信心提升，带动风险偏好提升，外围市场大涨；国内而言，旅游景区再次排起长队，网红餐厅一座难求，春节档电影票房录得史上第二高，市场担心的春节迁徙带来的第二波疫情也并未出现，预计将有力提振A股投资者市场风险偏好。

内外部环境双双向好，节后A股大概率延续1月以来的开门红走势。不过，对投资者来说，与其关注节后第一天市场的涨跌，不如关注节后A股的整体行情：A股继续上涨的基础还在不在？哪些板块更值得持有？

自2022年11月以来，受疫情政策调整和地产政策升级等驱动，A股市场迎来底部反转行情，12月受全国主要城市疫情达峰影响，市场震荡回调，自下旬起重启升势。尤其是2023年元旦之后，外资等配置资金大幅流入，叠加国内投资者风险偏好提升，推动A股几乎所有板块均录得上涨。

从涨幅来看，家电、非银、建材、食品饮料等价值板块与计算机、电力设备、电子、医药等成长板块并未拉开差距，表明开年以来市场风格较为均衡，并未有突出的主线逻辑。一个重要的原因或许是，1月属于全年配置节点，部分资金追求短期确定性，布局防御性板块；部分资金着眼于全年布局，可能会配置成长板块。你买你的，我买我的，在市场风格上，可能会略显混乱，看上去就是比较均衡。

接下来的问题是，进入2月份，市场还会不会涨？什么风格容易占优？先说结论，我们认为节后市场大概率仍会延续上涨趋势，市场风格上看，稳增长板块大概率占优。

就市场走势而言，股票市场有其自身趋势，基本面因素可以强化或逆转这种趋势。自2022年11月以来，A股整体处于上涨趋势行情中，近期基本面因素整体偏正面，上涨趋势仍会持续得到强化。

1）疫情“快来快去”，对经济影响小于预期，且春节期间市场担心的第二波疫情并未出现，助力风险偏好提升；2）春节消费同比大幅增长，虽较2019年仍有差距，但不乏结构性亮点，消费复苏力度整体强于预期；3）节后步入政策密集发力期，叠加全国两会临近，市场对稳增长、促消费政策出台充满预期；4）美国CPI延续回落趋势，美联储1季度结束加息的预期得到强化；5）地产支柱地位屡次被重申，高线城市二手房市场已出现边际回暖迹象，地产政策仍在持续出台。

综合来看，驱动A股上涨的核心因素并未被证伪，反而不断被基本面因素佐证，受此影响，节后A股大概率仍会延续上涨趋势。

风格上看，节前一周，受业绩预告等因素刺激，半导体、新能源等成长类板块开始有所表现，前期回调明显的信创、医药等板块也出现企稳回升迹象，而稳增长相关板块则出现了滞涨甚至小幅调整，表明不少投资者做了仓位切换，卖掉账面已有浮盈的价值板块，买入成长类板块待涨。

那么，节后市场出现风格切换的概率大不大呢？在我们看来，因实体经济尚未实质性企稳，叠加两会期间政策密集催化，稳增长板块仍然值得期待，有望继续占优。

一是节后地产、消费等板块大概率将迎来政策密集发力期。受疫情余波和春节假期影响，1月份经济数据大概率仍不理想，为提振市场信心，仍需要政策端继续发力。叠加节后疫情扰动越来越小，生产消费活动重回正轨，以及3月份新一任政府换届，市场对政策密集落地仍有较大期待，政策大概率仍是主导2月份市场走向的主要逻辑。

当前消费已呈现稳步回暖趋势，稳地产预计成为下阶段政策发力的重点突破口。从地产数据来看，2022年全国商品房销售金额和面积同比降幅分别为26.7%和24.3%，属于有统计数据以来最低值，全年销售面积回落至13.6亿平，与2013年相当。其中，12月商品房销售金额及面积分别同比下降27.7%及31.5%，环比11月企稳。2023年以来，部分城市现回暖迹象，但整体仍不理想，需求侧信心依旧不足。春节之后，市场大概率交易管控较严的高能级城市出台楼市放松政策，对地产链形成支撑。

二是经济复苏逐步从“弱现实”向“强现实”转变，稳增长板块正进入从预期启动到业绩驱动的第二阶段，仍有表现空间。2022年，社会消费品零售总额同比增速仅为-0.2%，相比疫情之前8%左右的中枢有较大差距。随着疫情影响消退，社零增速大概率向均值回归，2023年消费回暖值得期待。

从春节期间数据看，国内共计出游3.08亿人次，恢复至2019年的88.6%，实现国内旅游收入3758.43亿元，恢复至2019年的73.1%；春节档电影票房收入67.58亿元，仅低于2021年，创史上第二高。虽然春节消费数据距离2019年同期仍有缺口，但考虑到本次春节距离全国疫情达峰不足1个月的时间，消费复苏的潜力并未充分释放，不足以证伪市场对消费回暖的乐观预期。

节后来看，随着多地政府陆续出台促消费、稳增长政策，消费数据有望继续回暖，驱动稳增长板块行情进入业绩驱动的第二阶段。

三是从相对优势看，成长类板块仍处于业绩真空期，且外需疲弱、美联储加息等不确定性因素对成长类板块影响更大，压制市场情绪表达。

一方面，成长类板块归根结底靠业绩高增长来驱动高估值，2月份仍处于业绩真空期，缺乏业绩催化，成长板块行情很难全面启动，至少要等到4月份一季报披露完毕，市场才会对哪些板块延续高成长形成共识。另一方面，2023年A股市场仍面临一些不确定性，其中，外需回落程度和美联储紧缩政策转向等属于不可控因素，很难被国内政策对冲，整体上看，这两大不确定性对高估值的成长板块影响更大，短期内仍会压制市场对成长板块的风险偏好。

总结一下，就2月份来看，市场大概率仍会延续上涨趋势，政策大概率仍是主要的行情催化剂，稳增长相关板块大概率继续占优，老经济相关的地产链、新经济相关的数字经济值得关注。至于成长板块，市场会有提前反应，但大行情要等一季报披露和美联储停止加息的靴子落地。对于餐饮链、出行链、食品饮料、医疗服务等典型的疫后复苏受益板块，市场大概率会结合基本面复苏情况进行甄别，视基本面超预期/弱于预期等不同情况，板块行情大概率会出现分化。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】