P2P接入征信，3大影响和3个疑问

近日，互金整治办发布《关于加强P2P网贷领域征信体系建设的通知》（下称《通知》），支持在营P2P网贷机构接入征信系统。市场普遍关心《通知》将给P2P行业带来怎样的影响，其实，在关注正面影响的同时，也需关注《通知》落地过程中的潜在问题。

先说一下影响，大致有三个。

影响一：保护出借人利益再出新招，借款人或用脚投票

P2P平台轻资产运营，平台跑路了或停业了，往往给社会留下一个烂摊子。最棘手的是跑路，平台一走了之，官网挂了、数据删了，庞大的债权债务关系成为未知之谜，出借人要钱无门，借款人还钱无路。

监管着手整治后，数据接入就成了重要抓手。2019年4月，财新曾披露一份《网络借贷信息中介机构有条件备案试点工作方案》，明确提出网贷平台进入备案观察期的四个条件，除了“经行政合规检查认定为基本合规”一条外，其他三条（“业务全量接入银行存管系统”、“网贷实时数据接入系统”及“网贷实时数据接入全国互联网金融登记披露服务平台”）均与数据接入有关。

此外，监管机构还曾力推电子合同存证，将电子合同数据进行合规固定和保存，如多地金融局在《备案细则》中明确要求“网络借贷信息中介机构申请备案登记时，应当如实提交与第三方电子数据存证平台签订的委托合同存证的协议复印件”。

问题是，数据合同有了，借款人赖账怎么办？2018年6月份以后，相伴P2P密集爆雷而来的是借款人的恶意拖欠。为此，监管机构曾专门组织平台把严重失信人数据统一报送征信系统。此次系统性要求P2P平台接入征信体系，表明接入征信对于打击恶意逃废债的歪风是有效的。

当前，P2P步入集中清退和转型阶段，P2P数据接入征信，强化对借款人的威慑力，有助于在行业集中转型和清退过程中更好地保护出借人利益。

不过，借款人或许就是另一种想法了。不少借款人，是不敢上征信的，《通知》的下发，或将促使这类借款群体用脚投票，转向其他不上征信的平台。对P2P行业来讲，高风险客群的用脚投票，未必是坏事。但对一些中小平台而言，高风险客群就是其主力客群，征信对这类群体的驱离效果，可能会导致这类平台放贷（撮合）规模的快速缩水。

影响二：P2P退出或将提速

《通知》出台后，平台被要求接入征信，很多借款人不敢上征信，平台就一定敢上征信吗？未必。

一些平台在虚构借款人，一些平台借款人金额超标，一些平台贷款利率超标，一些平台涉嫌自融或关联贷款……所有这类平台，都不敢对接征信系统。

怎么办呢？主动退出成为上策。与其在对接征信系统时露馅，不如早日宣布良性退出，只要还清出借人欠款，就算上岸了。若没有能力良性退出，早日投案也是一条路。

据网贷天眼数据，截止2019年8月底，正常运营平台933家，累计问题平台数量5644家，其中，8月新增问题平台11家，较7月份的177家明显放缓。接下来两个月，平台退出数量预计会进一步提速。

此外需注意的是，《通知》内容主要从保护出借人权益、打击恶意逃废债的角度出发，不会扭转网贷行业整体转型助贷的趋势，《通知》的出台不能视作备案提速的信号。

影响三：让多头借贷客群暴露于阳光下

截止2019年6月，央行征信系统累计收录了9.9亿自然人、2591万户企业和其他组织的有关信息，个人和企业信用报告日均查询量分别达550万次和30万次。其中，有信贷记录的自然人超过5亿（官方数据显示，2017年11月已达4.8亿）。

人数虽已不少，但贷款产品画像有残缺，缺失了互联网贷款记录，难以准确刻画借贷群体的多头借贷状况。

此次全面推动P2P接入征信，补充互联网金融数据源（仍有遗漏），有助于把多头借贷客群暴露于阳光下，在化解多头借贷、防止特定群体杠杆率快速提升等方面，可更好地发挥作用。

此外，对于《通知》的落地执行，还有几个问题需要关注。

问题一：如何确保数据质量

当前P2P备案希望渺茫，在征信接入过程中不排除部分平台配合度不高，个别平台甚至存在人力保证和技术支撑的双重缺失，在数据口径、数据质量等方面未必能严格按照规范进行报送，反而可能带来负面影响。

毕竟，征信属于金融业基础设施，数据的准确度要优先于数据的规模，这也是央行征信一直未对互联网金融机构开放数据报送的重要原因。此次集中开闸，如何确保数据质量，需要在细则中予以明确。

此外，央行征信与百行征信，在对接P2P数据方面，是否仍坚持此前的分层机制——即央行征信以银行业金融机构为主，百行征信以其他金融机构为主——也有待进一步明确。

问题二：能否避免双重报送问题

当前，P2P普遍向助贷转型，P2P全面接入征信的背景下，是否会出现这样的情况：即同一笔借款，P2P平台报送一次，资金方的银行报送一次，且可能因口径问题双方报送数据不一致，在系统中产生两笔记录。

在报送过程中，需有效区分机构资金和出借人资金。若资金来自出借人，不存在双重报送问题；若资金来自机构，则需先核查资金方是否已进行征信报送，以避免双重报送问题。

问题三：如何建立有效的争议处理机制

除了在数据报送口径和数据质量上严格把关外，还需要建立完善的争议处理机制，以保证借款人的合法权益。

征信事关借款人切身利益，征信异议是常有的事，也会频繁出现。在央行征信报告中，借款人可以向金融机构提出异议申请，由金融机构进行信息更改。对于无法解决的争议，征信报告中专门有“本人声明”（客户本人对信用报告中某些无法核实的异议所做的说明）和“异议标注”（征信中心异议处理人员针对信用报告中异议信息所做的标注或因技术原因无法及时对异议事项进行更正时所做的特别说明）模块，共查询征信机构的金融机构参考，避免误伤好人。

当前，P2P行业正处于集中清退期，一旦机构退出行业，借款人后续若提出数据异议，将面临找不到报送数据的P2P平台进行对质的难题，届时，错误该如何核实、更正，还是一律进行“异议标注”，需要进行更为周全的考虑。

任何政策都难免带来落地时（后）的难题，《通知》之后还需配套细则规范，在利好出借人、利好消费金融行业、打击恶意逃废债的同时，也能更好地保护P2P借款人的合法权益。

金融科技的下一个风口是什么？

本文节选自作者于2019年世界人工智能大会主题论坛“金融科技新生态：开创与变革”上的发言，有改动。

谢谢主持人。

整体上看，人工智能在人类社会中的应用还处于初步阶段，但金融业可能是个例外。金融行业是信息化程度最高的产业之一，本身就适合进行科技改造和流程重塑，再加上金融业竞争激烈却又利润丰厚，金融机构有动力、也有实力探索科技驱动金融的新模式。

比如说，工业领域为推动智能制造，在探索信息物理生产系统（CPPS），要实现比特和原子的相融，金融业，基本都是比特，不存在这个障碍。现阶段来看，AI在金融业的应用已取得明显效果。如智能风控、智能客服、智能催收、智能投顾等，不仅用于金融机构内部的降本提质，还可以作为成熟的解决方案在业内输出，不少机构已经单独成立科技赋能公司，来抢占这个市场风口。

辩证看待人机互动

谈到人工智能，就不得不谈到人机互动。关于人工智能，有一个著名的自动化困境理论，大意是讲软件和系统是人做的，既然是人做的，就可能犯错；此外，自动化之后，人类被开发者摆在了一个很重要的位置（关键时刻的救火先生），却很可能因缺乏实战（自动化过程中，人从操控性工作中解放出来，慢慢失去了实践能力），让人类失去履行这一职责所必需的能力。

自动化困境，讲的就是人机互动的问题。在金融领域，对人机互动的要求更高。制造业生产标准化产品，强调稳定性和可控性；而在金融行业，面对的是动态的环境——动态变化的用户、动态变化的监管、动态变化的产品等——更强调人工智能的进化与迭代。系统部署上线只是第一步，后续的迭代与优化才是关键。

金融业的人机互动，主要是人与系统/模型的互动，系统模型的底层是数据和业务场景，所以，人机互动，本质上是人才、数据、业务场景三者的协同问题。模型的进化需要业务场景的实时反馈，基于数据进行优化，人才则自始至终承担着统筹者、把控者的角色。

人机互动，还可从单个企业层面和行业层面两个视角来看。单个企业来讲，人机互动要更多地发挥科技降本提质的作用，助力金融业务更好发展；站在行业角度看，则需要考虑一些系统性问题，即人工智能的应用对行业带来的潜在影响。

比如趋同性，模型的趋同性会加大市场共振，让周期变得更短、更剧烈，波动性加大。典型的案例来自量化投资领域，机构部署相近的策略，同步买入或卖出，交易对手方稀缺，结果就是价格的暴涨暴跌。

再比如不可解释性问题。人工智能模型，在外面来看，就像一个黑箱，输入、输出，但期间的运算过程太复杂，理不清楚，所以只是一种统计关系而非因果关系。统计关系是不稳固的，是可变的，这就给系统模型带来风险隐患。一旦某个外部变量发生变化，导致统计上的相关关系不复存在，则模型就面临骤然失灵的问题。

对于这些行业性的问题，需要宏观审慎监管的介入，以调控之手引导行业资源配置的流向，来规避一些潜在风险隐患。

科技与金融的融合催生新生态

借助金融科技的全方位应用，很多金融业务已经实现了全部自动化。以消费金融为例，智能获客及获客后的智能客户服务；智能风控及风控后的实时贷后及逾期后的智能催收等。此外，科技还在不断促进产品本身的进化，达到某个临界点，就形成了全新的服务模式，最典型的就是智能投顾。

科技之所以能深刻改变金融业，受行业追捧，究其根本，与其两大角色有关。

一是催化剂，激活了金融生态原有资源的价值。最典型的就是激活数据活力，在智能获客和智能风控两个环节尤其明显。

在智能获客运用中，金融机构以科技和数据之力，实现了降低获客成本与提供用户匹配度的两全。一方面用于为人工获客赋能，降本提效。如用于电话营销，先利用智能语音助手拨打一圈电话，找到有成交潜力的用户交给电销人员后续开发；如用于线下拓客，也可以借助大数据技术提前筛选出目标用户清单，提高线下拓客的针对性。另一方面则用于解决产品营销和平台导流过程中的匹配度问题，降低对用户的无谓打扰，千人千面，实现精准推送。

在智能风控应用中，用户行为数据成为大数据风控的原材料，大大拓宽了风控的边界，继而拓宽了用户边界，把消费金融从聚焦于特定用户群的小众产品，变成了一款大众金融产品。以央行征信中心的数据为例，2015年末，央行有信贷记录为3.8亿人，现在已经超过5亿人。有超过1亿人口从无贷户变成了有贷户。考虑到不纳入央行征信的互联网信贷，合计有2亿人从无贷户变成有贷户。

二是金融科技本身成为生产要素。随着金融与科技的融合，科技逐步产品化，成为独立于资金、用户、数据之外的第四大生产要素。当科技独立出来，不同金融机构在科技层面的差距，催收了科技合作与赋能，为开放平台模式奠定了基础。

至此，金融业的竞争从单个机构之争逐步向生态平台之争过渡，金融行业步入新常态。

5G对金融业的影响

近期，各行各业都在畅想5G，总括言之，5G以更快速度、 更多连接、更低时延、更高可靠为特征，将把我们带入真正的万物互联时代，届时，连生活模式都变了，金融业没有不变之理。

在我看来，5G对金融行业的影响，至少体现在两个方面：

一是激活了物质的活力，将极大地丰富金融业的边界。移动互联网或4G时代，借由场景的线上化激活了人的数据信息，让零售金融上了新台阶。5G时代，借由万物互联和产业互联网，将激活物的活力，有望让整个金融生态再上新台阶。

当物质作为金融场景时，对物质的激活意味着对金融场景的激活，将拓宽金融的场景边界；当物质作为抵押物时，对物质的激活意味着对风控的激活，将拓宽金融的风控边界。

在全行业发力普惠金融、小微金融的档口，5G时代的来临显得尤为及时。放贷信用，本质上要么是人的信用，要么是物的信用。消费金融的风口，源于人的信用边界被大数据风控拓宽；一旦物的信用被激活，非但零售金融能再上新台阶，公司金融生态更是首当其冲，其中最先获益的，大概就是金融供给严重不足的小微金融了。

二是助力业务流程摆脱时空限制，消弭线上线下区别，让金融无所不在。5G高速传输、低延迟性等特征，结合5G时代VA/AR的普及，将消弭远程与近程的边界，届时，亲核亲见未必真人面对面，金融业的很多流程有望重塑，比如远程开户或将不成为障碍。当线下渠道失去了新核亲见，线下渠道的核心职能是什么呢？需要金融行业重新思考、并逐步夯实塑造。

此外，5G让很多在4G环境下难以充分发挥效力的技术有了更大的应用空间，比如基于微表情的实时风控、人脸识别等技术的使用门槛将进一步降低，其在金融业的应用也就进一步深化。

下一个风口

金融科技方兴未艾，金融科技的下一个风口，不局限于科技本身，更多地体现现有科技在应用场景的深化上。

一是在金融业内部，从C端到B端的转移。随着5G对物的活力的激活，金融科技在B端场景的应用障碍被清除，B端金融科技的风口将会到来。

二是从金融业内到金融业外。金融科技不仅仅适用于金融业，在产业领域还有很广阔的应用空间，比如智慧城市建设，就有不少金融科技巨头参与其中。随着金融科技赋能传统产业，科技成为连接金融与产业的新桥梁。连接产生交互，交互带来增长和变革及新的可能，必将为金融行业的创新、发展带来无限空间。

谢谢。

本文由“洪言微语”原创，作者系苏宁金融研究院院长助理 薛洪言

保险代理人的江湖：千万年薪，不被认可

“你好，我是XX保险公司，我们现在有一款产品，只需……，就可……”

这样的话术，你一定不止一次收到过，不管是线上的电话、QQ、，还是线下的公交车、咖啡厅等地方。

而这背后，是数以百万、千万计的从业者——保险代理人！

他们有的年薪千万、实现财富自由，有的月薪几百、尚不能养家糊口；有的是硕博高知、海归精英，有的是小学肄业、工农商贩；5000多万个不同教育水平、不同职业背景、不同行业的人，共同构成了“保险代理人”这一行业。

在民国时期，我国便有了第一家保险公司“上海华商义和公司保险行”。

新中国成立后，在对旧中国保险业整治的情况下，于1949年成立了“中国人民保险公司”，中间经历了整顿停业，后又于1979年重启保险业经营。

所以，我国现代意义的保险，真正起始于1979年。而在此后近15年的时间里，国内的保险都是团险的天下，也就是说以对公的财险为主，主要是坐在家里等客上门。

转折发生在1992年，国内第一家外商独资保险——友邦中国在上海成立，友邦中国将美国的“保险代理人”制度引入中国，从此开启了个人营销大爆发的时代。

这种营销模式的出现，就如打开了潘多拉魔盒一般，既加速了中国保险行业的快速发展，也将千千万万个保险销售从业者定在了“卖保险的”这一称呼上，牢不可动。

依靠这种游走在厅堂里弄的地毯式营销，友邦中国在不到三年的时间里，将寿险推向整个上海，垄断了上海市90%以上的寿险销售保单。在将保险理念推向大众的同时，友邦中国同样取得了不菲的收益。

有数据显示，在1995年，友邦中国平均每月可售出保单3万份，1992-1995共四年间，获利超过4.5亿元。

保险代理人模式的引进，客观上改变了中国的保险业，由固守的定点展业变为主动营销。到1996年，感受到友邦带来的竞争压力后，其他保险公司都实行了这种营销模式。由此，保险代理人数量快速增长，寿险保费收入及占保险行业总保费收入比重也不断提升。

但这种依靠“人海战术”的保险营销方式和签单即是成功的销售导向，并没有将保险代理人树立为专业服务形象，反倒是鼓励成为一个“商品售货员”，保前缺规划、保后缺服务的销售模式使保险代理人一步步成为“卖保险的”，也为日后的风险事件埋下了伏笔。

保险代理人数量的快速增长趋势一直持续到了2000年，银保渠道的出现一定程度上分流了保险代理人的增长速度。在销售渠道上，出现“个险银保并进”的局面。以平安为代表的保险公司所发起的“投连险”，依靠两种渠道获得巨大的业绩，但也正因如此，在股市牛熊转换之时，与资本市场直接挂钩的投连险最先受到冲击，投资收益难兑现、保单价值缩水等问题让投保人看不到收益。排队买保险变成了排队退保，中国保险史上出现了第一次公共危机。遭到损失的投资者理所当然的将过错全部归咎于代理人的盲目推荐和承诺，一传十、十传百，“卖保险的=坑人的”成为不明真相的公众的共识。

此后，保险代理人的增长大幅放慢，甚至在2005年出现了负增长，直到2007年，保险代理人数量才艰难突破200万，至此，从1992年的36个保险代理人到200万人，用了15年。

随后几年的高收益寿险理财产品又将保险代理人数量发展拉上了快车道，三年的时间（2010年）便突破300万人。随后，资本市场低迷使保险产品收益又一次来到低谷，2012年保险代理人数量出现负增长，当年减少50多万。

到2013年，中短期存续产品（一种高于同期银行理财的保险产品）的出现，又再一次拉开了保险公司间的“人力军备竞赛”，第二年保险代理人数重新突破300万。

2015年，保险营销员考试取消，此后大爆发时代来临，这也被公认是行业粗放增长的红利。2016年，达到657万人，相比前两年增长一倍。2018年达到871万人，是四年前数量的近三倍。

未来还会增长么？我们不得而知，但从去年四大上市险企提出的“提质保量”规划来看，也许第四次代理人数量负增长又将到来。

回望保险代理人发展26年的起起伏伏，伴随的是保险行业发展的沉浮。团险与个险的转换，个人、银保、网销等销售渠道的开发，保险代理人深刻地影响着中国现代保险业的发展进程。而对于870万代理人而言，他们直接面对客户，代表着行业形象。但从业人员素质低、销售误导、管理粗放、宽进宽出等一系列问题制约着保险代理人的健康发展，也制约了保险业的健康发展。

即便如此，面对中国这个世界最大的保险增量市场，仍然有着渊源不断的各行各业的人加入进来，离场而去。

网络上流传的一组“各岗位职业发展路径”，真实地反应了保险代理人的来源构成。

市场人员：市场专员、市场经理、高级市场经理、市场总监、保险销售……

HR：HR专员、HR经理、高级HR经理、HR总监、保险销售……

这或许是一个调侃或笑话，但却真实反映了为何保险代理人竞争如此激烈，低门槛使任何行业、任何岗位，无论有无基础，都可加入保险代理人大军中。

根据业内推算，一线保险代理人三年内脱落率（离职人数/入职人数）超过70%，据此估算，最少有5000万人从事过或正在从事保险代理人的工作，直接影响半径超过2亿人。

同时，职业的保险代理人也被很多人看做是理想的工作：行业发展前景广阔、低投入甚至无投入式创业、专业门槛低、收入高（高保费提成）、工作时间自由、工作强度自己掌握……这些优势不断地吸引着新人加入，然而这背后是从加入到退出平均不到半年时间的短暂从业经历。

加入的人，看到的是未来无限的发展，年薪千万的大咖，时间、地点无限自由的工作……

离开的人，看到的是激烈竞争的同行，没有任何保障、不签单就淘汰的残酷，奔走一天毫无收获的辛苦，互联网保险平台对人的替代……

行业的现实情况是，金字塔尖上只能站少数人，整个行业面临的是快速进出的洗牌。半年适应期（新人保护政策，会有基本工资或新人签单提成加倍等政策）成为一个分水岭，坚持下来的人成为被别人提及的“专业保险规划人士”，并被贴上海归、职场精英、95后成功人士、单身宝妈等各种标签，退场的人成为70%脱落率的一份子。

在想要入场的人看来，已广泛普及的保险知识培育了广阔的保险需求市场，这是基础。不断增长的居民收入则激发了中高端保险的需求，这是目标客户。如果再叠加上互联网行业的“水逆期”，“35岁中年职场人士”毫无疑问成为行业新进者的主力，借助更广泛的人脉，接触更多的高净值人群，在把握到需求后，便可轻松签单，获取高薪。

成功的度过3个月（亲友单）、1年（朋友圈及较近关系开发完）后，他们的职业发展将进入困难模式，面临开发陌生客户的困境，有幸度过N次考核并拥有一定数量的下属，组成自己的团队的人，将站在保险代理人的塔尖上。

即便理想很丰满、现实很骨感，但“保险代理人年薪千万”的造富故事仍然不断地吸引着更多人加入，那些期待“上不封顶”佣金的新入者，在度过新人保护期，无法熬过“下不保底”的日子后，将不得不匆匆结束自己做保险代理人的试验。几千万个这样的人构成了870万以外、5000万以内的“前从业者”。

然而，残酷的现实是，对行业无比重要的保险代理人，有时候却又显得那么的不重要。

保险代理人对于保险这个行业有多重要呢？

《2018中国保险中介市场生态白皮书》的数据显示，2017年底，全国寿险总体保费收入达到2.6万亿元，其中超过60%是由保险代理人实现。由此可见，保险代理人对于保险市场的重要作用。

而对于投保人而言，职业保险代理人需要具有相当专业的保险产品知识，精通医疗、教育、养老、金融等各个专业的知识，这样才能够实现为投保人进行保险保障功能、理财功能的规划。投保人购买的既是保险公司的保险产品，又是保险代理人的专业服务。在众多产品中选择合适的产品，根据投保人情况进行个性化的保险规划，为客户提供的服务横向到家庭，纵向到生命全周期，专业的保险代理人对投保人的作用不言而喻。

但与保险代理人重要作用形成鲜明对比的，是保险代理人的社会地位。很多人觉得卖保险是暴利，提成可以高达30%-50%，但实际情况是，绝大多数保险代理人并没有底薪，没有最低收入保障，收入全部由佣金构成，若当月无签单，多数情况下将无丝毫收入（续保收入较低）。同时，保险代理人身份尴尬（有的是合伙人制），既非员工又非个体工商户，更是要同时缴纳营业税和个人所得税（税改前），但当他们想去贷款时，却又没有公积金，没有营业执照。

而对于公众而言，由于保险代理人数量的快速扩张带来的人员素质参差不齐，以及过往发生的保险风险事件，使公众对于保险销售人员并无专业的认可，即便部分有保险意识的群体，在有兴趣或购买意愿时，也更多是想起来便问一句，被回访则不耐烦的态度。更不要提在接到电话推销时，反手就是一个“骚扰电话/广告推销”的操作了。

带有色彩的“卖保险的”定位，使保险代理人面临着消费者、从业人员和社会皆不认同的尴尬，这种不认同又导致了代理人缺少职业的成就感。在“低社会地位+缺少成就感”的背后，肩负重要作用的代理人不仅需要提升自身专业素养，更需要得到社会、公众的普遍认可。

作为保险行业中最重要的力量之一，八百多万的保险代理人就是保险行业行走的名片，保险代理人在客户中树立的形象，基本代表了公众对于保险业的形象。这个群体的发展将直接影响中国保险行业的发展，只有代理人的从业素质提高，才能提供更好更专业的服务，行业的发展也才能更健康。

《保险代理人监管规定（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》）的出台代表着监管对于保险代理人群体的重视，也给出了更明确的规划，123条新规的顶层设计代表的是保险代理人里程碑式的转折。

能够预见的是，不管是自媒体独代、个人独代还是工作室，作为客户的基本保险需求没有变，他们需要的是更好的产品，更专业的服务。

不可否认，中国保险代理人近30年的“粗放式”发展，带来的是规模的扩大、数量的提升，以及大量的行业负面评价和影响。但是，其中职业保险代理人为公众提供的专业服务不可抹杀。保险代理人的大进大出带来的也不只有高脱落率，更有大量专业的人才，如何择其优者而留，这不仅需要监管的政策、业内企业的努力，也需要公众的认可与包容。

作为客户，我们同样是保险行业的参与者，我们认可什么样的服务，保险公司、代理人就会提供什么样的服务。试想，如果你认可的是返保费、骗保，又如何获得专业的服务呢？

本文“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员  黄大智

万字长文解读央行FinTech规划：定论、信号和不确定性

央行发布万字金融科技规划（《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，下称《规划》），苏宁金融研究院第一时间出了速读版（参见《划重点！5分钟掌握央行《金融科技发展规划》），不过，如此丰富的规划，速读知其梗概恐怕不够。我们需要精读，需要结合行业环境、趋势动态、热点事件来读，需要反复地读。于是，就有了这篇文章。

这篇文章，本质上是一篇读后感，既是读后感，篇幅也就未加控制，所思所想皆诉诸笔端，不知不觉也接近万字。

万字正文已然难读，万字解读岂不画蛇添足？其实，某种意义上，政策解读，本就画蛇添足。

如果您决定读这篇文章，那需要付出一点耐心，建议先收藏再阅读。

“金融科技是技术驱动的金融创新（该定义由金融稳定理事会（FSB）于2016年提出，目前已成为全球共识），旨在运用现代科技成果改造或创新金融产品、经营模式、业务流程等，推动金融发展提质增效。”

“借助应用程序编程接口（API）、软件开发工具包（SDK）等手段深化跨界合作，在依法合规前提下将金融业务整合解构和模块封装，支持合作方在不同应用场景中自行组合与应用，借助各行业优质渠道资源打造新型商业范式，实现资源最大化利用，构建开放、合作、共赢的金融服务生态体系。”

“推动条码支付互联互通，研究制定条码支付互联互通技术标准，统一条码支付编码规则、构建条码支付互联互通技术体系，打通条码支付服务壁垒，实现不同APP和商户条码标识互认互扫。”

“由于网络效应的存在，‘赢者通吃’会导致竞争的方式发生巨大变化，监管部门要防范和应对‘赢者通吃’的负面影响。……如果用倾销和补贴的办法来抢占市场份额，先实现自己成为‘赢者’，然后再把其他的竞争者打掉或兼并掉，这种做法会导致不公平竞争，有可能造成重大的市场扭曲，事后会造成损失。这个损失一般在实业界可能比较有限，譬如在共享单车市场。但如果发生在金融界，这个损失恐怕会到难以承受的地步，甚至可能引发金融危机。”

如个别城商行，在属地化经营原则下，只能做本地的业务，借助助贷，变相经营全国的业务；

如个别现金贷平台，没有放贷资质，借助助贷引入银行资金，变相做了放贷业务；

如一些大数据服务公司，没有征信牌照，却以助贷的名义做着征信的事情；

更有甚者，一些银行把核心风控外包，甘心蜕化成资金管道；

……

“综合实际业务场景、交易规模等深入研判新技术的适用性、安全性和供应链稳定性，科学选择应用相对成熟可控、稳定高效的技术。充分评估新技术与业务融合的潜在风险，建立健全试错容错机制，完善风险拨备资金、保险计划、应急处置等风险补偿措施，在风险可控范围内开展新技术试点验证，做好用户反馈与舆情信息收集，不断提升金融产品安全与质量水平。”

“探索轻型化金融服务模式，打造对内聚合产品与服务、对外连接合作机构与客户的综合性金融与民生服务平台，发挥客户集聚效应，降低金融服务边际成本，提升金融服务与社会公共服务效率。”

“综合运用数字签名技术、共识机制等手段，强化金融交易报文规范管理，保障金融交易过程的可追溯和不可抵赖，提升金融交易信息的真实性、保密性和完整性。积极探索新兴技术在优化金融交易可信环境方面的应用，稳妥推进分布式账本等技术验证试点和研发运用”。

“打通金融业数据融合应用通道，破除不同金融业态的数据壁垒，化解信息孤岛，制定数据融合应用标准规范，发挥金融大数据的集聚和增值作用，推动形成金融业数据融合应用新格局，助推全国一体化大数据中心体系建设。”

本文由“洪言微语”原创，作者系苏宁金融研究院院长助理  薛洪言

360金融，在下行周期创造增长神话

在一众金融科技公司中，360金融的成长速度算一个异数。2016年7月成立，9月核心产品“360借条”上线，两年后，季度撮合贷款额跃升至行业前五，2018年底便挂牌上市。

大流量的互联网平台很多，实力雄厚的科技公司也不在少数，但像360金融这样增长——不受行业周期影响、一路45度斜率向上——的平台，却寥寥无几。

在经济下行周期，创造增长神话，360金融做了什么？未来又面临着什么？

高增长

先看一组数据。

（1）用户增长

截止2019年2季度末，360金融累计注册用户1.09亿，其中，借款用户1254万户。自2018年1季度起，借款用户实现季均31.76%的高增速。用户数高速增长，复借率亦稳步提升，2019年二季度末为69.7%，在业内处于较高水平。

迅速厚实的用户基数，叠加较高的复借率，助力360金融季度撮合贷款规模实现了“不受干扰”（不随外部环境变化而波动）的高增长。

（2）撮合贷款规模增长

2019年2季度，360金融撮合贷款484亿元，自2018年1季度起，保持了26.74%的季均增速。2018年3季度，受行业环境恶化拖累，龙头平台放贷额相继缩水，360金融增长势头不受影响，遂与龙头平台拉开距离，跻身巨头行列。

截止2019年2季度末，360金融撮合贷款余额613亿元，同比增长132%，较去年末增长42%。撮合贷款增量和余额的高位运行，为营收高增长奠定基础。

（3）营收增长

2019年2季度，360金融实现营收22.3亿元，同比增127%；实现净利润6.2亿元，去年同期净亏损1.4亿元。按照非美国会计准则（Non-GAAP）口径，实现净利润6.9亿元，同比增长114%。

解构高增长

高增长，是如何实现的呢？

获客，是一切增长的前提。获客，看上去简单，似乎砸钱就够了，其实，高手过招，很多平台就败在获客环节。

砸钱获客没有问题，但如何把钱花得有效率，精准找寻与平台契合的用户，考校的却是科技实力，而非花钱能力。不考虑成本的砸钱获客，是耍流氓，也不可持续。近年来，互联网创业圈的各种大战及大战后的一地鸡毛，充分诠释了这个道理。只有平衡获客成本与用户质量，才能实现可持续增长。

当前，整个移动互联网用户增长已临近天花板，获客越来越难、越来越贵，不少平台主动削减营销费用，发掘存量用户空间。360金融营销费用却逐季递增，丝毫不受外部环境干扰（2018年3季度是个例外，彼时借贷市场因P2P密集爆雷供给缩水，借款人自行向头部集中），2019年2季度已增至8.4亿元，比一些上市平台的营业收入都多。

以预授信用户做分母（当期销售及营销费用/当期新增预授信用户）来衡量平台获客成本，2019年2季度，360金融的平均获客成本超过200元，与自身比处于高位，但优于行业一般水平，反过来又赋予平台继续增加营销费用的底气。

巨头获客成本低，一定程度上源于集团资源支持。360集团的亿级用户（5.2亿月活客户，19.6亿设备数据），持续为360金融低成本获客提供支撑，但从营销费用高位增长看，360金融并不满足于集团内获客，而是很早就着力于生态外捕鱼。随着外部获客占比的提升，降本增效需发挥科技支撑作用。

为提高获客效率，360金融研发上线DSP平台（Demand-SidePlatform），在360集团海量数据支持下，联合第三方数据内置数据管理平台，进行用户群细分（如语义定向、行为定向、消费意向定向、人口属性定向、地域定向、机型定向、相似人群定向、回头客定向等），实现展示、搜索、品牌、应用下载等情境下的精准投放；并通过实时竞价模块，动态调降成本支出。

在获客环节，除了控制获客成本，还需平衡用户下沉过程中的收益和风险。用户客群整体呈现金字塔结构，优质用户处于顶端，但数量有限，持续高增长，必须不断下沉。

据招股说明书披露，2017年，360金融开始改变用户策略，从聚焦优质借款人转向发掘近优质借款人（near­primeborrowers）。从数据上看，截止2016年末，年化利率超过24%的贷款（低于36%，下同）占比为0；2017年末，升至43.4%；2018年9月末为67.4%，在累计640万借款人（截止2018Q3数据）用户中，非信用卡持卡人用户占比从0提升至25.9%。

但用户下沉也有边界，既要享受用户下沉的增长红利，又需竭力控制下沉背后的风险损失。据最新披露数据看，360金融58%的用户居住在三线及以上城市，75%的用户持有信用卡且征信良好，基本做到了高速增长又不失用户质量。

科技平台

问题来了，360金融定位于连接用户与金融合作伙伴的科技平台，搞好科技输出就够了，为何还要执着于用户增长呢？

这与当前B端金融机构需求有关。作为被赋能者，它们缺科技，更缺流量，既要科技，更要流量。金融机构致力于零售转型和科技转型，但任何组织都有历史惯性，换个角度就是组织惰性，转型就是要打破这种惰性，让新模式动起来。靠什么打破呢？不是口号，不是鸡血，而是业绩。

要助力金融机构转型，需在输出科技的同时输送低成本、高质量的用户，助力金融机构实现初始的规模增长。以此为推动力，打破金融机构惯性，新模式才能动起来。运动的东西自带惯性，科技转型慢慢就上轨道了。

所以，成功的科技赋能机构，既输出科技，也输出流量。此外，科技融入金融，科技无处不在，很多时候，很难区分何为科技、何为流量。

以智能获客解决方案输出为例，金融科技公司需在获客场景部署智能获客模型，融获客和科技于一体，可这究竟是科技能力，还是获客能力呢？这既是科技能力，又是获客能力，二者相互促进、互为因果，难解难分。

在B端机构眼中，实践是检验科技的唯一标准。对科技输出平台的要求就是，不能关在实验室里搞解决方案，要真刀真枪地实践，自己成功了，金融机构才信你。头部的金融科技平台，多从业务巨头转型而来。

在发展路径上，360金融宣称正在实践“三步走”理论：第一阶段打破信息孤岛，推动数据共享；第二阶段内外兼修与开源节流；第三阶段搭建智能开放平台。

第一阶段和第二阶段，着力于夯实科技基础，在业务层面取得成功；第三阶段，则是整合用户与科技，搭建平台，赋能资金方与场景方。三步走，也是头部科技平台都在实践的转型路径。

当前，360金融正处于第三阶段，向银行等金融机构输出全流程科技解决方案，为场景方提供金融业务赋能，提高其商业变现能力和用户粘性。

在2019年二季报中，360金融特别强调一个数字，即轻资本模型下的贷款撮合（loanorigination under the 'capital light' model）规模为38亿元，环比十倍增长。照此速度依此减半（三季度5倍增长，四季度2.5倍增长），2019年末，轻资本模型下撮合金额将达到475亿，活脱脱一个轻资本运营的平台了。

轻资本运营，是金融科技平台的典型标志。

前景展望

面对经济下行、金融防风险的复杂局势，新金融一度出现污名化迹象，连带金融科技赋能也受质疑，给从业机构带来了不确定性和压力。

日前，央行发布《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》，明确提出将金融科技打造成为金融高质量发展的“新引擎”，为金融机构的科技转型吃了定心丸，也为金融科技企业的科技输出吃了定心丸。

《规划》明确了科技创新的边界和发力方向，提出了16字原则，即“守正创新、安全可控、普惠民生、开放共赢”，尊重科技发展的开放性，引导行业集中精力发展金融科技，引导创新资源重点发力普惠民生领域，稳定了市场预期。

监管之手介入，规范发展、扶优限劣，金融科技创新和金融科技输出，正迎来新的发展阶段。

本文由“洪言微语”原创，作者系苏宁金融研究院院长助理  薛洪言

网贷市场资金持续流出，可能真要凉凉了

8月网贷备案持续延期，平台策略出现分化。

其中，头部平台陆金服，至今未向互金协会上传7月份P2P业务数据（按惯例，各头部平台会在每月10日以前，向互金协会上传上个月的运营数据，目前其他平台都已经完成数据上传），结合7月18日网传陆金服计划退出P2P业务，以及陆金服官方回复“正积极响应和配合监管三降要求”。不排除，此次“暂停上传业务数据”也可能是陆金服在网贷领域的一个重要退出信号。

8月15日，从纳斯达克传来玖富数科上市的好消息，但是无法改变网贷行业发展不确定性增强，资金持续流出，行业紧缩和下行的现状。

1、在贷余额持续下降

根据网贷之家的统计，网贷行业2019年7月的成交量达900亿，较6月的893亿，有企稳的迹象，这也是继6月创近三年交易量新低后，首次企稳。至于该趋势是否可以延续，有待进一步的观察。                        

在待还余额方面，2019年7月的待还余额持续减少到6669亿，较上个月6871亿减少了2.9%，而今年以来，待还余额增长率（同比）一直保持在-30% 以上，风险逐步释放。

据传本应在今年6月或7月开展的网贷备案试点，一直没有确切消息传出，已经进入实质延期状态。另外，市场上也有消息称要将P2P监管权上收、采取经营许可制。后续行业发展不确定性增强，风险增加。

2、资金持续流出

在资金净流出方面，7月资金外流201亿，较上个月131亿的规模有所上升，这也是自2018年6月以来，连续第14个月的资金净流出。这14个月，累计净流出资金4021亿。预计市场状况如果没有较大的改变，资金净流出将成为未来一段时间的常态。

前文对网贷行业整体的发展趋势进行了分析，具体到各个头部平台，情况又如何呢？

由于陆金服已经暂停上传运营数据，本报告将其从网贷平台样本中剔除。其他的网贷平台表现出以下一些特点：

1、放贷策略由普遍扩张转向分化对立

月度放贷量反映了网贷平台当月的运营状况，取决于平台获客能力、风控实力以及当前的风险偏好。

相对于6月，各平台普遍采取扩张的策略，7月各平台在放贷策略方面出现分化。九个样本平台中，一半的平台在“踩刹车”，另一半平台在“踩油门”。

其中，采取“踩刹车”式紧缩策略的平台包括：玖富普惠（-7.25%）、微贷网（-4.62%）、麻袋财富（-20.7%）和有利网（-11.33%）。括号中的数值为7月放贷量相对于６月的变化率。值得一提的是，麻袋财富官方披露的金额逾期率在过去的半年内呈上升趋势（由1月的1.37%上升到7月的3.95%），适时的收紧放贷政策，控制风险，在预料之中。

采取“踩油门”式扩张政策的平台包括：拍拍贷（5.68%）、爱钱进（8.57%）、宜人贷（7.5%）、人人贷（66.96%）、你我贷（8.38%）。相对于其他扩张平台保持个位数增长，人人贷在６月放贷14.14亿，7月放贷23.6亿，涨幅高达66%。

根据人人贷的2019年半年报，上半年成交接近23万笔，成交额97亿，金额逾期率0.19%，项目逾期率0.55%。虽然这里的逾期数据，显著优于业界平均情况，笔者认为不能排除数据存在被低估的可能性，不过平台在资产质量可控的范围内，适当地扩张放贷规模，也是可以理解的。

2、待收余额持续下降，人人贷逆市提升

在待收余额方面，在其他平台持续下调待收余额的情况下，人人贷7月的待收余额逆市增长，由6月的328亿增至7月的333亿。笔者认为，待收余额的增长，与人人贷在７月采取扩张的放贷政策有关。这种逆市扩张的趋势是否能够持续，对于资产质量的表现有什么样的影响，有待进一步观察。

3、出借人数量持续下降

出借人数方面，过去半年时间，除了你我贷在上市当月有所提升，各平台的出借人数量均保持持续下降的趋势。

由此可见，网贷平台频频爆雷、备案延期以及头部平台拟退出等消息，已经对出借人的心理形成负面影响，预计未来如果市场状况不发生变化，出借人退出市场的趋势还将持续。

在人均投资额方面，各大平台的变化不大，笔者判断平台的客群层次是各平台长期积累的结果，不会在短期内发生太大的变化。

4、大部分平台资产质量保持稳定

在资产质量方面，最直观的指标是逾期率，但是仅有5家平台上报了逾期率的数据。在此，我们引入一个替代指标——待偿率，即利用当月待偿额除以在贷余额，得到数据如下：

从数据上分析，大部分平台的代偿率在７月都保持稳定。值得关注的是，爱钱进的代偿率出现了显著攀升，从６月的1.86%提升到7月的2.29%，资产质量有下降的趋势。结合8月15日爱钱进的资产端——凡普金科合肥呼叫中心，被疑因贷后催收问题，接受当地政府部门合规检查，当地警方入场。可以预见，爱钱进后续在保障资产质量方面的压力增大。

后续，对于各个平台的资产表现，我们也将持续关注。

1、华瑞银行与捞财宝“分手”，多家银行网贷存管业务收缩

据中国经营报报道，8月13日，上海华瑞银行单方面决定终止与网贷平台“捞财宝”的存管合作。另外，2019年以来，银行与网贷机构在存管业务方面“分手”较为普遍。经全国互联网金融登记披露服务平台披露信息统计，近期安徽新安银行、徽商银行、上饶银行、四川新网银行、华瑞银行等多家银行在存管业务方面合作的网贷机构数量相对2018年末均有减少。

【点评】根据网贷备案要求，平台资金需要引入银行存管，由此，部分具有创新意识的中小银行嗅到商机，纷纷推出网贷存管业务，抢占市场。但是随着业务的推行，相关问题也凸显出来：（1）风险防控效果有限，银行只能存管投资者投资在平台的存量资金，对于标的项目真实性，投向都无法保证，故风险防控效果有限；（2）声誉风险，虽然存管银行无需对平台的逾期和不良负责，但是，如果相应平台出现风险事件甚至爆雷，对于存管银行的声誉会产生负面的影响；（3）备案延期，意味着网贷行业的不确定性增加，进而也影响到银行在存管业务方面的信心。故为了控制风险，各银行对于网贷存管业务逐渐采取了收缩的策略。

2、 “车贷第一股”点牛金融涉嫌非吸被立案

据界面新闻报道，8月14日，美国纳斯达克上市公司点牛金融涉嫌非法吸收公众存款，被上海公安局浦东分局经侦立案，这是第一家被立案调查的美股上市P2P平台，距离该平台上市仅过去一年半时间。

点牛金融此前被媒体曝出蹊跷“搬家”，原来位于上海浦东新区的办公室人去楼空。8月13日，点牛金融在纳斯达克交易所发布最新公告称，“由于收取拖欠贷款的延迟，一些贷款人一直在访问公司的办公室，受到威胁和导致公司业务运营中断。为了避免进一步扰乱公司的运营，同时降低办公室租赁费用，公司决定在7月底搬迁办公室。”不过有实地走访过的投资人反映，点牛金融在上海崇明的新办公室也是无人办公的状态。

【点评】点牛金融的案例再一次说明上市并不是网贷平台的救命稻草，严控风险，保障资产质量才是平台的生命线。一方面，美股属于注册制，“宽进宽出”，即进入门槛较低，只要申请时平台没有被发现太大的瑕疵，都有机会登陆，但是如果后续运营出现问题，很快也会被摘牌清退。另一方面，互金公司在美融资规模有限，一般在数千万到几亿美元之间，与其动辄几十上百亿的业务规模并不匹配，宣传的作用更大。故理性的投资者，不应该迷信平台是否登陆美股的身份，而更应该关注平台的资产质量和业务表现。

3、玖富数科在美纳斯达克挂牌募资8455万美元

据证券日报报道，8月15日，玖富数科正式在纳斯达克证券交易所挂牌上市，股票代码为“JFU”，发行价为9.5美元，募集资金8455万美元。据招股书披露，截至2019年3月31日，玖富数科平台的注册用户数为7670万人；财务数据方面，2016年、2017年和2018年，玖富数科的净收入分别为22.61亿元、67.42亿元、55.57亿元；经调整后的净利润（Non-GAAP）2016年、2017年及2018年分别为2.7亿元、29.0亿元和24.8亿元。

【点评】作为在业界深耕了12年的老平台，在网贷行业当前的状况下，能够顺利上市实属不易。上市在资金募集（约5.9亿元人民币）和品牌提升方面，为玖富带来了积极的意义。根据以往经验，上市后几个月，平台的业务量和投资人数都会有显著的增长，故预计玖富的业务量和投资者数目在８月可能会有较大的增长。

但是，仍然需要提醒投资者，切忌迷信平台登陆美股的身份，应该更加关注资产质量和业务表现。严控风险，保障资产质量才是网贷平台的生命线。

综上所述，在监管方面，预期在６月或７月启动的网贷备案，迟迟没有动静，已经构成实质性延期。也有消息指出，网贷备案制可能转为经营许可制，但目前也没有得到监管部门的确认。

监管方向的不确定，对行业的影响偏负面。毕竟，在过去的一年中，各头部平台为了顺利通过备案，无论是在增加注册资本（按照备案要求，在全国范围内开展业务的平台注册资本不低于五亿元），接入银行存管，还是在产品合规与优化（砍掉不合规的借款产品，开发更加符合网贷备案规范的产品）方面都已经投入了大量的人力、物力和财力，但备案迟迟不能落地，甚至可能转变方案，使得这些投入存在一定的不确定性。

在行业发展方面，各个平台的策略有所分化。既有以人人贷为代表平台的逆市扩张，也有平台采取了更加谨慎的收缩策略。本月，龙头企业陆金服停止向中国互金协会上传业务数据，结合它在7月中旬表态，不排除“暂停业务数据上传”是一个重要的退出信号。

８月15日，玖富数科顺利登陆美股，对于行业来说，是难得一见的正面消息，但是，上市平台“点牛金融”的被立案，也告诉投资者，切忌迷信登陆美股的身份，应该更加关注平台的资产质量和业务表现。

预计８月的行业数据仍然以持续紧缩为主。对于投资者来说，攒紧手中资金，抵制高息诱惑，理性投资可能是更好的选择。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员  陈嘉宁

新金融的苦日子，不只是苦而已

经济下行，像滑落的桌布拽扯着桌上的碗碗碟碟，安稳不再，变局袭来，遂有行业百态——有的行业正为生存而焦虑，更多行业则为前景而迷茫。金融业告别了躺着赚钱的好日子，互金行业更是短短四年内从高光到至暗，成为时代大潮变迁的典型缩影。

一些机构变得短视，以末日心态做起违规业务，企图捞一把，撞上经侦枪口；

一些机构变得激进，在危机心态中匆忙转型，战略频调整，把家底耗个干净；

还有些机构选择性失明，枉顾环境变化，闭着眼睛发展，走一步算一步；

……

对资管业务下狠手，破刚兑、除嵌套、降杠杆，斩断风险传染链条，迫使资金回流实业；

鼓励传统金融机构用科技武装自己，降本增效防风险，发挥促发展的主力作用；

强化新金融体系的普惠金融定位，聚焦小微，发挥促发展的补充作用；

对特定业务——私募股权众筹、ICO、校园贷、高利贷、互联网资管、P2P等——一刀切，重在清退；

对特定业务——第三方支付、现金贷等——调整重塑，切实保护金融消费者权益；

……

“‘美国经济相对稳健，但出现放缓迹象’、‘欧元区经济表现有所改善，但下行风险犹存’、‘日本经济波动性增大’、‘英国仍受脱欧带来的不确定性拖累’、‘新兴市场经济体增长相对疲弱’”。

本文由“洪言微语”原创，作者系苏宁金融研究院院长助理  薛洪言

消费金融行业的三大趋势

（本文节选自薛洪言在第三届金融科技与金融安全峰会发言，有改动）

谢谢主持人，当前消费金融的行业，我认为未来的发展趋势可能会体现在以下几个方面：

第一个趋势，是有场景业务和无场景业务之间会出现快速分化。有场景业务会占有更多市场份额，热度会越来越高，无场景业务则可能会在各方压力下逐渐萎缩，当然还不至于消亡。

它背后的依据是监管导向。我们说当前金融监管有三大原则，其中第一条就是金融服务实体经济，就是要求金融机构不要再自娱自乐、脱实向虚，而是要去服务实体经济。对于消费金融行业来讲，服务实体经济的方式就是促消费，即确保资金流向于消费场景，这就要求资金流向一定是可控的。如何做到资金流向可控呢？最有效的方法就是去跟场景结合，做场景金融。

我们知道当前很多金融机构的做法是指定场景，让借款人指定借款用途，在贷款申请或支用环节为借款人提供几个选项——你借这个钱是去装修去旅游还是去做别的，让消费者自己来指定。借款人指定用途，能够一定程度上反应资金流向，但不代表真实的资金用途。

在当前消费增速下滑和居民杠杆率快速提升的背景下，我认为监管导向是鼓励消费资金真实流向消费场景，为促消费、稳增长做出贡献。像当前的一些虚拟信用卡产品，和银行二类户结合去绑定支付工具，本质上还是消费贷，但通过与支付工具的绑定实现了资金流向可控，这个钱给到了商家，切实促消费。我认为，这其实反映了消费金融行业整体向场景靠拢的趋势。

第二个趋势，是持牌与非持牌的分化。持牌机构会越来越强化，非持牌机构在产业链中的话语权会越来越弱化。关于金融持牌，是一个老生常谈的问题，但是在当前这样一个强监管时期，尤其是整个互联网金融整顿趋于尾声的阶段，这一趋势会加速。

那些没有核心牌照的消费金融机构，将不得不从消费金融产业链中的核心环节退出来，比如不能参与核心风控、不能直接参与放款等，逐步退向导流、反欺诈和系统、科技支持等环节。

第三个趋势，是全国性机构和区域性机构的分化会加速。全国性的机构会越来越大，向着一站式平台的方向演进；而区域性机构会逐步专注区域，越来越小而美。

现阶段，金融机构开始形成两类群体，即全国性机构和区域性机构。比如银行，分为全国性银行和区域性银行；比如小贷公司，分为可做全国业务的互联网小贷公司和一般小贷公司；比如P2P，也会分为全国性P2P和省级P2P；像民营银行，也分有没有互联网贷款资质。

未来，区域性金融机构不能做或只能少做全国性业务，没有全国性场景、客户与数据的滋养，这类机构很难朝着大而全的方向进化，只能专注于服务区域，力争做一家小而美的金融机构。而全国性机构，少了区域性金融机构的强力竞争，反而能夯实基础、向着一站式平台的方向加速进化。

讲完趋势，因为今天的核心话题是科技，所以再简要谈一下科技跟消费金融的关系。刚刚有嘉宾也谈到，科技对于消费金融的影响是全流程的，的确，我们能看到，金融科技正在全面赋能消费金融，降本增效防风险各个方面，都能看到科技的影子。在我看来，科技之于消费金融的影响，可以从两个层面来看。

一是业务环节层面。科技正在重塑消费金融业务环节。比如，从获客、风控、到贷后、催收、客户等各个环节，都有了智能化的选项，比如智能获客、智能风控、智能催收和智能客服等等。

二是产业链层面。科技重塑了消费金融的产业链，让产业链的各个参与方重新排位，话语权、影响力有升有降。

在科技重塑消费金融业务环节后，消费金融产业链也就自然有了变化。比如，有些业务环节开始独立出来，变成独立的解决方案对外输出。最典型的就是金融科技这块，每家巨头基本上都搭建了金融科技开放平台，把各个业务环节涉及到的科技方案独立出来对外输出，这就在产业链层面形成了新的参与者，即科技赋能者。此外，随着获客环节越来越重要，助贷获客，也开始在产业链层面崛起。

随着产业链层面形成了新的参与者，原有产业链分工也就有了变化，突出表现了地位和话语权的变化。比如，当前一些掌握流量的互联网平台，话语权是越来越高的；还有一些掌握核心风控数据的机构，则一直处于话语权的顶端地位。反而一些单纯提供资金的金融机构，则有退化为资金通道的风险，话语权在下降。包括一些催收机构，如果还沿用原来人力密集的模式、以及灰色暴力的模式，也是没有前途的。

以上是我的分享，谢谢！

本文由“洪言微语”原创，作者系苏宁金融研究院院长助理  薛洪言

三四线房价下跌的拐点将至？

房产占中国家庭财富的80%以上，房价的涨跌向来牵动人心。

历经三年的高歌猛进，三四线房价来到了十字路口，市场中唱衰三四线房价的声音自2018年下半年开始此起彼伏，今年5月黯淡的数据再次绷紧了市场的神经：三四线房价，拐点将至？

三四线房价是怎么涨上去的？

自2011年年中开始，三四线城市的房价陷入长期低迷（参见图1），2014年6月之后，三线城市的住宅价格指数甚至同比负增长并一直持续到2016年年初。

房价上不来，土地价格自然好不了。2011年至2015年，三线城市住宅类用地的土地溢价率“贴地飞行”长达四年之久（参见图2），严重依赖土地出让金收入的地方政府备受煎熬。住宅销售的去化周期也在拉长。2014年全国商品房库存面积达到6.2亿平米，多个城市的去化周期在15个月的警戒线之上，三四线城市的去化周期甚至高达30个月。

都知道房地产是周期之母，楼市低迷带动GDP增长率下台阶，供给侧改革应运而生，其核心抓手是“三去一降一补”。

“三去”包括去库存、去产能和去杠杆，这里的去库存主要是指去房地产库存。

去库存的第一步是形成房价上涨的预期，为此政府祭出了一套组合拳，包括放开限购、定向降息以及提高棚改货币化安置比例，自此，房价地价上涨机制得以确立：“地方政府推动棚改→市场上短期内出现大量持币（货币化安置）待购的买房需求→房价上涨→房价上涨预期和宽松的政策（限购放开、定向降息）刺激刚需和投资客入市→房价进一步上涨→房企加大三四线城市布局→地价上涨→房价再一次上涨”。

在我国，房地产调控政策的变化，是影响三四线房价走势最重要的因素。

2016年至2018年三四线城市房价快速上涨的负面影响逐步显露，政策的转向势在必行。

2018年之后，三四线城市房地产调控政策由松变紧，政策基调从去库存变为“房住不炒”，定向降息变为定向加息，重启限购，棚改开工计划大规模缩减的同时货币化安置比例也快速下调。这次房地产调控的政策定力也超过以往，面对内部经济疲软和外部环境巨大的不确定性，决策部门一直坚持偏紧的政策调门不放松。

与此同时，我们也必须注意到房地产与金融体系的绑定很紧、地方政府对土地财政的依赖很高，房价过快下跌的后座力往往难以承受。

上述困境决定了房地产调控必须稳字当头，掌握好松紧之间的微妙平衡。

当政策的因素稳定后，市场的力量会回归。

今年以来，我们可以清楚地观察到三四线城市房价分化明显：

那些紧邻一线和强二线城市、有较好产业基础的三四线城市，房价坚挺甚至略有上扬；

那些经济基础薄弱、远离经济核心地带、人口流出预期强的城市，房价下跌的压力巨大。

因此，三四线城市的房价，不是拐点将至，而是分道扬镳。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心副主任  顾慧君

大数据告诉你：80、90后的真实负债

近期，一篇“90后超一半网贷”的文章引起了网络热议。看似90后的收入无法支撑他们的超前消费，然而，20多岁的90后真的比奔四的80后负债更多吗？

就此，我们抽取了苏宁金融400万个1980-1999年出生的贷款申请人作为分析样本，从多种征信数据维度来比较80后和90后的真实负债情况。

首先，根据人行征信报告的信贷交易明细，我们可以统计申请人不同类型的贷款个数、合同金额、未还余额等信息，贷款个数越多、余额数目越大，表示负债越重。

从上面这组数据来看，80后比90后要背负更重的债务，80后的平均贷款总余额是90后的2.15倍。

不过，两个群体的未结清贷款笔数接近，说明90后使用小额借贷产品更多。

可能你会想大多数80后都成家并买房了，会不会是房贷拉高了80后的平均欠款额？毕竟房贷一般金额较大，购房更像投资而不是普通消费。

下面，剔除房贷后再做比较。

在剔除了房贷余额之后，80后、90后的平均贷款总余额差距不仅没有变小，反而更大了，从2.15倍增加到2.51倍。

也就是说，房贷并不是造成80后负债高于90后的主要原因。真正的原因在于，80后收入相对更高，金融机构给的贷款额度更大，造成了两个群体的贷款余额差异。

再看信用卡，作为生活中最常见也是最重要的信贷产品之一，信用卡的使用习惯能够在一定程度上体现个人的负债情况。

从绝对金额来看，80后的信用卡当前欠款额（6.73万元），差不多是90后信用卡当前欠款额（3.36万元）的2倍，主要原因在于80后工作更久，整体收入更高，银行给予他们的信用额度通常高于给90后的，因此信用卡额度使用率可能更能反映问题。数据告诉我们，90后似乎比80后更爱透支信用卡，但两个群体在这个指标上的差异并不大。

结合贷款和信用卡的欠款情况，可以推算出80后的人均欠款金额达到21.98万元，90后的人均欠款金额为10.45万元。2018年统计局给出的人均可支配收入为2.82万元，也就是说80后的欠款相当于他们7.8年的收入，而90后则需要3.7年的收入才可以还清欠款。

考虑到贷款多是按月分期还款，信用卡也支持账单分期，我们进一步统计了贷款和信用卡的平均每月应还款金额，可以看到，80后的贷款每月应还款金额为0.63万元，显著高于人均可支配月收入（0.24万元），90后的贷款每月应还款金额为0.28万元，相对来说是一个可以承担的数字。

相比贷款，80后和90后的最大问题在于如何按月准时还款信用卡？即便考虑到年轻人懂得合理利用信用卡的免息期，真实负债没有纸面上那么高，但数万元的月均信用卡还款额对于大多数80后90后来说并不轻松。

个人申请新贷款和信用卡的次数，可以反映其资金紧张程度，体现在征信报告中的是报告查询记录。金融机构在审批贷款和信用卡的时候，会查询申请人的征信报告来评估风险，也就是说，查询次数和机构数越多，说明用户对资金的渴望越迫切。

人行征信报告显示，80后和90后申请贷款的次数非常接近，在信用卡申请上似乎80后比90后更积极，近2年的平均申请次数多了1.7次。

需要指出的是，80后和90后在互联网征信数据中的信贷申请机构基本相同，至少说明两个群体对网贷的需求量在同一水平。

信贷逾期次数可以直接反映个人的还款意愿和履约能力，人行征信报告的数据表明，80后的贷款逾期次数要少于90后，但是信用卡逾期次数则高于90后。

考虑到80后平均拥有的信用卡张数要高于90后，所以发生过逾期的信用卡占比这个指标，两个群体相差不大。而90后贷款次数更少、逾期次数却更多，这一点值得注意。

下面，用一张图总结本文：从人行征信报告体现的信息来看，80后欠款金额较高导致其每月还款压力更大，90后在信用卡透支率和违约次数上都要高于80后，而两个群体的资金紧张程度不相上下。

最后老生常谈，贷款还是要选择持牌机构的正规产品，不追求超前消费，年轻人透支信用就是透支未来。

本文由苏宁财富资讯原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员  倪伟渊

世界操作系统发展简史

近期，华为鸿蒙操作系统成为业内关注焦点。

什么是操作系统？直接给出定义过于枯燥，在此以事例来说明——

在移动互联网时代，应用最广泛的两大操作系统为：安卓操作系统和苹果操作系统。如果做一个较为直白的比喻的话，操作系统好比人所具有的基本功能，比如吃喝拉撒睡，应用软件好比是人所具备的各种高级能力，如唱歌、跳舞、弹钢琴等，而硬件设备则可以直接看作人的身体部件。

我们回顾操作系统的发展历史发现，操作系统已经发展了近半个世纪，其覆盖的范围包括：个人电脑端操作系统、工业应用操作系统以及移动端操作系统。

其中，个人电脑端操作系统包括我们熟知和常用的微软Windows操作系统、苹果Mac操作系统以及门槛较高的Linux开源操作系统。

现代所有操作系统的鼻祖可追溯到美国AT&T公司和贝尔实验室等共同开发的MULTICS（多路信息计算系统）。自那开始，整个操作系统的演化可分成以下三个阶段：

（1）Unix初始系统诞生。此时的操作系统主要面向专业人士，无可视化界面，非专业人士不可用。

（2）可视化操作系统演进。以苹果 Mac、微软Windows为代表的可视化操作系统诞生，降低了使用者门槛。

（3）开源Linux诞生与演进。全世界软件人员合力开发的免费开源操作系统的诞生和长足发展。

下面，我们以操作系统在这三个阶段的发展做为主线，来大致回顾一下电脑端操作系统的发展历程。

计算机操作系统的鼻祖来自MULTICS（多路信息计算系统），我们在这里简称为M系统。

M系统是1964年由贝尔实验室、麻省理工学院及美国通用电气公司共同参与研发的，其目的是开发出一套安装在大型主机上多人多工的操作系统。因为在当时，计算机一次只能接受一个任务，多人的任务需要排队执行。

后来，原M系统设计成员Ken Thompson（肯·汤普森）因为无聊，想把一套名为“太空旅游”的游戏移植到他们实验室的一台机器上而开发了一套软件，该套软件参考M系统的思路设计，但是功能目的单一，实验室的人戏称此软件为Unics（单路信息计算系统）。

由于当时的Unics，每次移植到一个新的机器上，都需要重复在机器上处理，且对不同的机器设备，需要额外的编程处理。对于了解计算机的人来讲，就是驱动都要自己写，自己配。那个时候，系统的传播，受限于硬件和使用者的能力，只能做到极少部分人来使用。

1971年，肯·汤普森 和DennisRitchie（丹尼斯·里奇）为了使当时的Unics具有更好的移植性、适用于不同的硬件设施，创造了C语言。

他们于1973年，以C语言重新改写与编译Unics的核心， 并正式命名为Unix，形成Unix的初代版本。该版本由于使用在当时看来是高级语言的C来改写，减轻了对底层硬件依赖的问题，从而可以广泛地在各种机器上使用。

初代的Unix采用了200多条程序命令，虽然内核很小，但是功能极为精简强悍。当时传统需要用100行到1000行代码的程序，用Unix不超过10条命令就可解决。因为它的极高效率，使得它在AT&T公司内得以疯狂快速地传播。对软件编程不了解的人可以设想一下，本来要一天才能做完的工作，用当时的Unix几分钟就搞定了全天的工作，这种神器能不快速传播吗？

计算机软件的发展历程就是一个持续优化，提升效率的过程。Unics的发明是为了将复杂的任务简单化处理。同时，为了将软件和硬件的关联处理实现简化而重新创建了一个新的语言（C语言），从而实现软件和硬件的分离，为现代操作系统（Unix）的发展打下了坚实的基础。

需要指出的是，当时的Unix属于美国AT&T公司下的贝尔实验室，但该公司和学术界合作开发（加州伯克利大学），从而快速将其在各大高校传开。随后在1977年，伯克利大学的Bill Joy在取得了Unix的核心原始码后，着手修改成适合自己机器的版本， 同时增加了很多功能软件与编译工具，最终将它命名为Berkeley Software Distribution (简称BSD)。这个BSD是Unix很重要的一个分支，苹果的操作系统实际源自此分支。

1979年，AT&T公司出于商业的考量，将Unix的版权收了回去。因此，AT&T在1979年发行的第七版Unix中，特别提到了 “不可对学生提供原始码”的严格限制。 这导致后来学术界自力更生，Andrew Tanenbaum（安德鲁·塔能鲍姆）教授参照Unix的功能，写了一个Minix系统，用于教授学生操作系统。该系统在1986年完成并发布，并于次年发布了相关书籍。这是后来大名鼎鼎的Linus Torvalds（林纳斯·托瓦兹） 能够得以构建Linux初代系统的基础。

在1984年以前，所有的操作系统都是基于企业的大型机或高校科研机构来设计和使用的，还没有普及到普通人能用的地步。

当时，大部分的计算机系统都是基于命令行终端，没有图形化的操作界面。这样的操作系统只被极少部分的高级专业人员和学术界的老师、学生使用。等到了1984年，一切都发生了变化。

1984年前后，操作系统的发展，发生了哪些变化呢？

VisiCorp公司的操作系统专为大型企业设计和使用，普通人无从得知其演进历程。我们这里也不赘述。

苹果的Mac OS 实际来源于Unix（free BSD版本），是Unix阵营向普通消费者进军的主力，图形化的界面和应用程序，降低了系统和机器的使用门槛。

微软之前一直使用MS-Dos命令行的系统，在看到苹果的可视化界面后，马上开发出Windows系统，共同抢占普通消费者市场，由此也导致了苹果和微软两大公司长达30多年相恨相杀的争斗。

ITRON和日本的精密机械工业相结合，使日本在数据系统、工业机器人、办公机器方面处于世界领先地位。例如日本的本田汽车中的引擎控制系统就是基于ITron的。

不过，可视化的操作系统是直接装在机器上的，它在降低了用户使用门槛的同时，也封闭了内在复杂的软件设计。这对于具有骇客精神的学院派老师、学生来讲，难以看到其被隐藏的具体设计。由此，基于开源的操作系统Linux出现了。

1991年，在赫尔辛基上大学的林纳斯·托瓦兹，参照Unix和Minix，重写了一个初始的Linux系统，并于10月5日发布了第一版0.01版。

1993年，大约有100余名程序员参与了Linux内核代码编写/修改工作，其中核心组由5人组成，此时Linux 0.99的代码大约有十万行，用户大约有10万左右。

到2019年，Linux 最新内核发布，此内核有大约2500万行代码。

有别于Unix的闭源（代码不可获得），Linux系统遵循开源协议，意味着任何人都可以获取和编辑代码，进行修改，也因此，Linux获得了极大的关注和应用推广。由于全世界系统爱好者、使用者的参与，到Linux内核4.9.2版本时，Linux内核源代码量超过1800万行（目前最新版本超过2500万行）。

我们通过微软的Windows系统研发对比，来评估这些代码的研发投入。微软的Windows Vista 大约5000万行代码， 其研发投入超过65亿美元。几千万行代码的时间投入是个什么概念呢？

以国产的金山办公软件WPS为例， WPS的代码量约150万行，开发耗时3年。从这个研发成本角度看， 我们的系统采取完全自研的方式，不如直接拥抱Linux开源社区，毕竟，站在巨人的肩膀上更有效。

这时候，读者朋友们可能会好奇地问一下，当前市场上主流的系统占比分布是怎样的？下图给出了答案：

Windows系统仍然是市场的主流。虽然Linux的发展历程很振奋人心，但是市场上的占有率实际上只有1.61%（如果将谷歌的Chrome OS也看作Linux的一部分，则合起来是2.78%）。

那微软构建这个占据市场主流的操作系统付出了多大代价呢？

下图展示了微软公司从2002年到2018年的研发费用。需要说明的是，微软的研发包括三部分：操作系统的开发、配套该操作系统的各种应用、驱动等围绕系统的生态圈建设费用。

其中，2018年的花费超过147亿美元，折合人民币约1020亿。

另外，需要指出的是，微软的Windows系统在占据主要市场份额的情况下，每年仍然投入超过千亿人民币的研发费用，这也为市面上的系统竞争设置了超高门槛。

当前开源社区，中国力量又是怎样一个现状呢？

首先，早在1999年7月，几个年轻的创业者做出第一个在framebuffer（Linux为显示设备提供的一个接口）上进行汉化的中文版本蓝点Linux（Bluepoint Linux）。不过，因为没有坚持在操作系统方向进行持续深耕，蓝点公司的Linux系统最终消亡。除此之外还有如红旗Linux（诞生于1999年8月），中软Linux版本（发布于1999年9月）。但是因为在使用体验上不如Windows，没有市场的支持，最终没有成熟强大起来。

不过，随着我国庞大IT从业者的崛起，情况有了根本性变化。

在此以Linux5.1内核贡献为例：

我们拉取了Linux内核贡献度超过1%的国家统计数据，发现：美国第一，中国第二（注：第一名未知范畴，不作为真实有效国家）。

以公司为维度来看，中国的华为公司对Linux的贡献度排在第三位（注： 第一名属于未知范畴，不算有效公司名，其排序参见下图）。

据财报显示，华为在2018年的研发投入也超过了千亿人民币（1015亿）。由此可见，华为面对谷歌的系统封杀，是有底气的。

从另外一个角度看， 我们的企业也有很长的路要走，希望能有更多的企业榜上有名，只有那样，我们的自主操作系统才算是稳了。

前面我们提到日本在1984年提出了Tron系统规范，目的是创作出一个开源的的、可用的操作系统，从而减少对美国Windows系统的依赖。Tron系统原型机于1987年完成，但是该系统没有像预想的那样成为像Windows一样的替代品。 

日本Tron操作系统的发展受到美国政府的打压，导致其没有在人机交互的场景上继续发展。

也许你会问：日本的Tron操作系统为什么被打压呢？

要了解这个根源，首先我们要了解另外一个基础：芯片。

我们知道，操作系统好比是人的灵魂，芯片好比大脑。软件和硬件结合才能产生真正的生产力。

而日本在80年代的时候，“芯片产业正处于高峰时期，占据全球近80%的DRAM（俗称电脑内存）份额，硅谷的英特尔、AMD等科技创业公司在半导体存储领域，被日本人追着打，然后被反超，被驱离王座，半导体芯片领域（当时主要是半导体存储占据主流）成为日本企业后花园。”（摘自“魔铁的世界”的《30多年前，日本是如何输掉芯片战争》）             

日本的芯片实力已经开始碾压以美国为首的西方世界了，这个时候如果软件也取得突破性进展，那西方世界的科技市场将面临全面碾压。日本彼时提出的Tron系统，对美国来讲是完全不可接受的，也因此在美国对日本实施的超级301法案中明确要求，不允许Tron系统安装在学校中。因为，它很有可能带来另外一个版本的Unix发展史。

现在来看，美国对日本芯片和软件两方面的打压，是不是和当前华为被禁止使用美国芯片、软件是一样的套路呢？

我想，这也是华为公司未雨绸缪地布局鸿蒙系统开发的主因。

单纯的操作系统技术，相信国内是有能力了解并吃透的。但是如何在开辟新系统的同时，又能持续保住曾经的消费市场，才是考验公司能力的地方。这一点，华为的策略相当让人惊艳。

华为是怎么应对的呢？

华为的系统变革让普通用户无感知，因此不会影响到用户对系统的使用体验。华为的EMUI系统的开发和迭代都是经过多年的深耕，将安卓系统进行深度的解耦合，碎片化替换，完成系统的优化和逐步升级。

例如，华为贡献给安卓开源社区的EROFS文件系统，就是其中的一部分。华为的系统类似采取了飞行过程中换零件的策略，让用户在无感知的情况下，在每一次的升级过程中替换一个优化模块，而这些模块都是鸿蒙系统的一部分经验总结。

在这里，也不得不提一下华为的方舟编译器，方舟编译器对于普通人来说也就是个编译工具，但实际上它对一个新系统是至关重要的。一个操作系统是否健壮，要看其对底层硬件的利用程度。

拿汽车来比喻，系统构建好比是汽车引擎的构建，编译器好比是制作汽油的设备。好的编译器好比能直接生产出98号汽油，从而让你的机器快到飞起来。

编译器能否设计好，首先就要考量你对手机硬件的理解程度。从这个角度看，华为在系统构建层面是有信心的。然而，仅有这些还是不够的。华为的鸿蒙系统如何能流畅的兼容安卓生态圈，才是需要深思的地方。

和30多年前相比，中国和日本的境遇虽然相似，但是市场、外部环境却大不相同，让我们对后面鸿蒙系统的发展拭目以待。

本文由苏宁财富资讯原创，作者为苏宁金融研究院数据风控实验室首席研究员  郑清正

大学生求职就业，把握这7点可以少走弯路

每年六七月份，都是学生们的大日子。有人十年磨一剑，终于等到高校录取通知书；有人摩拳擦掌、喜忧参半，准备迎接更难求职季；还有人收拾心情，挥别校园，准备步入职场，踏上人生新旅程。

本文中，我将重点谈一谈大学生求职就业问题，希望大家的职场起步，走得更顺一些。

选好人生第一个东家

先来看看第一个大问题，如何选择人生第一个东家？也就是说，给定行业，该去哪个企业比较好？

第一份工作是个人简历中工作履历栏的起点，重要性不言而喻，因为太重要了，很多人在选择上很纠结，不知该怎么办。

不同行业、不同企业，差别太大，每个人的需求也千差万别，所以，没有放之四海皆准的指导方针。我在这里也是讲一些大原则，大家在用时要学会变通，千万不能刻舟求剑。

一是发达城市优先。当年大家在报考学校时，一定听到过“地域优于学校”的建议，即优先考虑北京和上海等发达城市，选定城市再挑学校。原因是发达城市离市场最近，实习机会多且人才集聚有活力，能开阔眼界，对日后求职大有裨益。

同样的，找工作也要考虑地域属性。以金融专业为例，要从事金融相关工作，北京、上海、深圳通常是第一顺位选择，这三个城市金融机构总部多，未来职业发展弹性很大。此外，北京背靠一行两会，靠近监管，上海和深圳分别背靠两大交易所，靠近市场，这是其他城市不具备的独特优势。

当然，如果选择金融科技这个细分领域，杭州、南京等也是不错的选择。

二是大赛道优先。俗话讲“男怕入错行”，不过同一个行业里面，通常又分成几个子行业，彼此之间，差别也很大。仍以金融业为例，在传统金融业里面，大的赛道有银行、保险、证券、基金、信托等，其他还有诸如租赁、小贷、交易所等小赛道；在互联网金融领域，则有综合性集团、第三方支付、消费金融、财富管理、P2P、众筹等不同业态。

在选择赛道时，应坚持“大赛道优先”的原则。对职场新人来讲，大赛道空间大，意味着回转余地大、学习空间也大，以此作为职场起点，有足够高的安全边际和足够大的成长空间。

三是总部优先。总部是公司枢纽所在地，各种资料和信息在此汇聚中转，天然适合新人学习、进步。此外，从职业路径上看，在总部进步更快，总部一步可能抵分支机构很多步。

举个例子，在国家部委做公务员，七八年后就能提副处级，对应到地方，已经是副县长。而从基层公务员熬到副县级，需要多少年？很多人一辈子都跨不过去。

四是大机构优先。这个属于常识了，不再多言。不过也有人持不同意见，认为在大机构做螺丝钉不如到小机构做多面手。这句话有道理，但对于新人不适用，新人是一张白纸，连螺丝钉都没做过，如何做多面手？

此外，如在北京求职，企业能否解决户口也是一个重要考量。其他如薪资问题、工作与生活平衡问题，也重要，但对于职场新人，不建议作为首要考虑因素。

挑选能施展才华的岗位

接下来我们再看第二个大问题，如何选择岗位。前中后台，似乎各有利弊，该如何选择呢？

除了特定岗位对专业的匹配要求度很高外，如财务岗位之于会计专业，信科/IT岗位之于计算机相关专业、法律合规岗位之于法律专业等，企业大多数岗位，如业务部门、运营部门、人力资源部门、产品部门、甚至风控部门等，都不挑专业。

反过来讲，就是很多专业的对口岗位非常广谱，前中后台，哪个都去得，这就面临岗位选择的问题。在我看来，选择适合自己的岗位，至少要坚持三个原则。

一是能力契合原则。简单来说，就是学得会、做得来，满足这两点，才能为企业创造价值，员工个人才有成长可言，否则，一味好高骛远，终究镜中花月。

举个例子，你面前有一个文秘综合岗位，职责是汇总撰写各类材料，而你自小就讨厌写东西，作文从来不及格，那这个岗位就不适合你。如果硬要去试一试，那就是去做雷锋，给团队贡献一个稳定的“良-”名额，一两年后，保管你自信心受损，开始怀疑人生。

作为职场新人，头三年非常重要，既要学习成长，又要树立好口碑，能力契合，才是实现这两大目标的基础。

二是兴趣优先原则。能力契合原则，可以确保你在职场中走得稳，而要走得又远又好，最好加点料——兴趣。

任何一项工作，少则半年，多则三年，做久了就成了熟练工种。这个时候，你轻轻松松就能把工作做到八十分，然后到点下班，聚餐、读书、旅游，好不自在。这是多数人的状态，在职场中能生存，但很难脱颖而出。

要想脱颖而出，需要给工作加点料——兴趣。你做的事情，你恰好也喜欢，这个时候，工作上要求八十分即可，兴趣驱动下，你愿意投入更多时间和精力，自然就到了九十分。久而久之，核心竞争力就出来了。

三是拥抱压力原则。很多时候，兴趣能做到的事，压力也能，只是兴趣驱动，长期可持续，压力驱动，三五年还成，时间一久也会疲惫。

于大多数人而言，第一份工作都难言与兴趣挂钩，这个时候，最好拥抱有压力的工作。好逸恶劳是“人性”使然，外界环境的压力能帮助我们克服这个本性，从而走得更快一些。

不妨问自己一个问题，大学四年中，哪一年日子最快活？哪一年进步最快？下面的回答应该能代表大部分人的心声：

最快活的日子是大一，无忧无虑，不必为考研就业发愁；成长最快的一年则是准备考研的一年。从大三下学期开始，考研党们重新过上图书馆和寝室两点一线的生活，苦逼指数堪比高三。但无疑，这一年进步也是最大的，大学四年所有的课程，基本都在这一年里学懂了，从书本知识变成了自己的知识。

在工作中也是一样的。作为职场新人，前三年压力大一些，成长就可快一些。一步领先，步步领先，职场之路，才能越走越宽。反之，日子太安逸了，久而久之，就成了温水中的青蛙，再想改变就难了。

关于职业规划

很多人还纠结一个问题，那就是职业规划。有人一直苦恼自己没有明确的职业规划，有人则很早就有了明确规划。

是不是意味着，有明确规划的人就赢在了职场起跑线上呢？未必。

很多人都迷信做规划，然后按照规划前进，觉得很安心。现实情况是，世事多变，规划赶不上变化。尤其在当前的科技驱动时期，各行各业都面临巨大的挑战，行业风口起伏，也就是一两年的事，企业战略恨不得半年一变，哪还有时间让你去过“按图索骥”的职场人生呢？

哈佛商学院教授霍华德·史蒂文森曾总结了一套创业家理论，总结起来就是，“若想成功创业，不能靠小心翼翼的战略，而是要靠对外部机会的迅速反应”。诚哉斯言，创业竞争太激烈了，拥抱变化才是生存之道。

同样，创业者们拿着PPT找投资人，最后说服投资人的真的是PPT中的完美规划吗？非也。不是PPT打动了人，是人打动了人。

所以，作为职场新人，正确的做法是以开放心态拥抱变化，拥抱这个快节奏的职场世界。适时改变，事事尽心。

当然，拥抱变化不等于追逐变化，更不等于频繁跳槽。所谓拥抱变化，是在既定职业赛道里深耕钻研的前提下，拥抱新知识，保持持续学习的心态。

千言万语，就到这里吧。预祝大家初入职场，一切顺利。

本文由“洪言微语”原创，作者系苏宁金融研究院院长助理  薛洪言

智能投顾能成为理财的好帮手吗？

中基协最新的数据表明，大多数基民的年化收益率在2%左右，跑输各类资产。背后的原因主要是普通投资者没有专业的投顾。

传统投顾，资金门槛高，收费也相对较贵，普惠人群难以承受。新兴的智能投顾，资金门槛低，收费低甚至免费，得到了很多投资者的关注。然而，很多人往往止于“心动”，不敢投入真金白银付诸于“行动”。

智能投顾是什么？它能为投资者做什么？我们在挑选智能投顾时需要注意些什么？本文通过对上述问题的解答，为大家揭开智能投顾的神秘面纱。

智能投顾是什么？顾名思义，智能投顾就是用机器人取代人，为大家提供理财服务。

它最早出现在美国，时间大概在2010年左右，发展历程参见图1：

智能投顾应运而生，得益于以下三个条件：

一是快速增长的普惠投顾需求。传统投顾门槛高、费用贵，一般家庭和个人难以承受，投资者希望找到门槛低、费用便宜、相对透明的投资顾问。这是智能投顾的需求基础。

二是人工智能技术的进步，尤其是深度学习取得突飞猛进的发展，因此人工智能得以在包括金融等众多领域内一试身手。这是智能投顾的技术基础。

三是美国资本市场的有效性。经过近200年的发展，美国资本市场越来越有效，美国的共同基金（类似于我国的公募基金）市场中，只有不到10%的主动管理的基金能够打败市场，被动投资的理念大为流行。这是智能投顾的市场基础。

智能投顾早期的先行者，例如WealthFront和Betterment，就尝试推出基于人工智能的、以指数基金为底层资产的智能投顾服务。这种投顾成本低、门槛低、投资收益不输主动管理的基金，得到了投资者的广泛欢迎，管理规模屡创新高。

大约在2015年左右，智能投顾进入中国，之后银行、券商以及第三方财富管理机构纷纷推出智能投顾。

智能投顾为大家提供的是投资顾问，也就是理财服务，它一般包括五个子功能，分别是客户画像、大类资产配置、投资组合构建、业绩归因以及动态再平衡。

大家都知道，不同的人有不同的投资理财需求，投资顾问提供的理财建议必须与投资者的投资需求相匹配。因此，智能投顾首先是了解投资者的投资需求，包括投资者的风险承受能力、投资期限（即投资时间的长短）等信息。

在掌握投资者的投资需求后，基于“人工智能算法+经典的资产配置模型”，智能投顾会给出贴合这个投资者需求的大类资产配置建议。这里的大类资产包括现金、债券、股票、商品以及另类资产。

在这个大类资产配置建议的指导下，智能投顾通过一个筛选算法精选各类资产中的佼佼者（主要是各种类型的公募基金），形成一个可配置的投资组合。在构建好投资组合之后，智能投顾会启动持仓跟踪，通过一个指标体系（由各种能够解释持仓组合风险和收益的因素构成）来对持仓组合进行业绩归因分析（即这个组合的风险以及收益主要受哪些因素的影响）。

在业绩归因的基础上，智能投顾会结合一个动态再平衡算法检查当前的持仓组合是否是最贴合投资者投资需求的，如果当前的持仓组合因为市场的变化或者投资者需求发生变化而不能最好地满足投资者的投资需求，系统就会发起再平衡的动作，也就是调整成分基金或者它的占比。

通过客户画像、大类资产配置、投资组合构建、业绩归因以及动态再平衡这五个环环相扣的步骤，智能投顾努力做到两点：一是为投资者推荐的投资组合贴合投资者的投资需求；二是确保推荐的投资组合是当下最优的组合。

一看平台。首先，智能投顾是一个相对复杂的系统，对管理团队的要求比较高，需要有投资、人工智能与大数据、风险控制等方面的专业人员，因此小型的公司或者团队恐难以胜任。其次，大的平台能够对接很多基金公司和资管机构，因此平台接入的公募基金和资管产品数量多、种类丰富，这就为智能投顾进行大类资产配置打下了良好的基础。

二看业绩。智能投顾一般会根据投资者的风险承受能力和投资期限构建15-30个不等的投资组合，首先大家要看不同组合在风险收益特征上的区隔是否明显，也就是稳健的是否稳健，承受风险博取收益的在风险收益比上是否出色；其次对于中高风险的组合，要看智能投顾在下跌时能否比别人跌得少，上涨时能否比别人涨得多；最后可将智能投顾中的中高风险的组合和公募FOF以及混合型基金进行比较，看看它的风险和收益表现的排名如何。

三看服务。智能投顾一般都提供O2O（线上和线下相结合）服务。线上服务主要满足投资者共性的服务需求，例如持仓跟踪分析服务，申购、赎回等与交易流程相关的服务等等，这些服务一般通过智能客服机器人在线提供；线下服务主要满足投资者个性的服务需求，一般由线下的专业营销顾问或者投顾团队负责。大家在选择智能投顾时，需要比较线上线下服务的专业化程度、响应速度。

因为了解，所以信任。和传统投顾一样，只有对智能投顾有较多的了解，才能够放心使用它，让它帮我们理财、生财。这需要财富管理机构、监管机构和投资者共同努力，打造让投资者用得起、用得放心的专业投顾系统。

本文由苏宁财富资讯原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心副主任  顾慧君

全球生产网络会重排吗？

如果说经贸关系是中美关系的压舱石，那么全球生产网络就是维系这个关系的“脐带”。一波三折的中美贸易谈判和潜藏其后的美国压制中国科技崛起的意图会不会划伤乃至剪断这个“脐带”，值得我们关注和思考。

什么是全球生产网络（下文简称GPN）？

所谓GPN是这样一种组织安排：由跨国企业协调企业和非企业组织在多个地理空间为全球市场生产产品或者服务。

中国之所以能够加入GPN和两个关键事件有关，一是冷战终结，北约和华约之间的铁幕拉开，全球化进程开启。跨国企业经营面临的“国家风险”显著下降，贸易和产业分工得以在全球展开；二是肇始于上世纪70年代末的改革开放以及21世纪初我国加入WTO，解除了国内生产要素参与国际分工的内外部体制障碍。这两大事件推动中国这样一个单一最大的劳动力生产要素供给国和规模庞大的消费市场从此加入全球贸易和分工体系。

证据之一：中国在GPN产出中占比高、总量大。

1978年我国对外出口80亿美元，约占全球出口的1%；2000年，这一数字飞速攀升到4080亿美元，占全球的7.7%；2004年中国超越日本成为世界第三大出口国，2007年超过美国成为世界第二大出口国，2009年跃居世界第一大出口国，并维持至今。

根据联合国贸发组织的数据，来自中国的、借由GPN产出的产品（包括配件与产成品）的出口规模，从1992-1993年的470亿美元上升到2014-2015的1.5万亿美元，占到中国全部制造业产品出口的70%以上。

证据之二：中国嵌入GPN的程度也在持续深化。

根据联合国贸发组织的数据，从1990年开始，中国境内GPN产出规模占全世界GPN产出规模的比重一直高于中国制造业产品出口占全世界制造业产品出口的比重，2014-2015年，前者的比重为27%，后者的比重为18%。这表明在总量水平上，中国的产业体系与GPN的互嵌程度超过世界上的绝大多数国家。

此外，这种深化更体现为GPN结构的持续调整和优化，具体表现主要有以下两点：

（1）产出结构变化：首先表现在行业层面。

在上个世纪90年代，中国制造业产品出口的扩张主要发生在买方驱动的生产网络内，买方驱动的生产网络的产出主要是一些劳动密集型的产品，例如服饰、鞋子、玩具以及体育用品等等。

中国加入WTO之后，跨国公司纷纷在中国设立子公司，生产者驱动的生产网络逐步形成，带动出口组成发生了明显的变化——从传统的劳动密集型产品向技术密集型产品转变，使得中国出口组成的复杂性快速接近那些最先进工业国家的水平。

另外，上个世纪70年代之后，短缺经济时代结束，需方日益成为市场中的主导力量，提供兼具个性化和低成本的商品成为跨国企业面临的挑战。

模块化生产方式的出现通过模块内部的规模化控制成本，通过模块接口的标准化形成个性化、多样化的产品，有效解决了上述问题。

跨国企业也因此能够把分工的层次推进到产品内的层次，在全球范围内寻找具有“成本-能力比”的产品模块生产基地，然后通过GPN把它们联结起来。

因此，考察一国的生产体系和GPN的互嵌程度，既要看它在GPN产成品中的占比，也要看这个生产体系为GPN提供零配件的能力。后者可以用配件出口占配件进口的比重以及配件进口占产成品出口的比重这两个指标来衡量。第一个指标说明中国作为配件的供应商融合到GPN的程度，第二个指标说明在中国出口的产成品多大程度上依赖进口配件。

根据联合国贸发组织的数据，上个世纪90年代初，中国配件出口只占配件进口的60%，到了2013-2014年，配件出口已达到配件进口的125%。进口配件占产成品出口的比重，从80年代中期的38%，上升到2005年的超过90%，又在2014-2015年下降到60%。这些数据表明，无论是零配件还是产成品，中国的生产体系对于GPN都至关重要。

（2）区域结构的变化。

我们首先来看澳大利亚学者Athukorala（2017）基于联合国贸易统计数据库中的数据整理出来的两张表（表1、表2）。它们呈现了中国GPN产品出口、进口以及来源国数据。

从出口端看，中国GPN产品向发达国家出口的占比在15年间有了较大幅度的下降，出口的地区结构更加均衡，但美国仍然是最大的单一市场。

从进口端看，发达国家在GPN产品出口份额中的比重在缓慢下降，但这个比重的升降在发达国家中存在显著的地域差异，西（西方发达国家）降东（东亚和东南亚）升，中国GPN的零配件进口高度集中在东亚，可以说东亚形成了以中国为组装中心的地区生产体系，共同造就了对美的贸易顺差。

再来看中美投射在GPN上的关系。从表1和表2中的数据可以看出，中国自美进口占比逐步下降，对美出口占比逐步上升，从而使得对美贸易顺差逐步扩大。因此，中美贸易失衡扩大的争论一度聚焦在中国对美出口上。

但是，透过对GPN的解剖可以发现，这个论述忽略了一个关键的事实——美国的跨国公司在全球范围内进行垂直整合，他们将中国作为最重要的生产基地，来扩大对世界包括对美国的出口。

美国经济分析局的数据表明，美国跨国公司中国子公司占中国对美出口的6成，其向其他地区的出口额接近中国对美出口额的3倍。

这一数据还不包括这些公司在中国的销售，这也是一个非常庞大的市场，以苹果手机为例，其在华手机的销量已超过6000万支。

最近，美国频频使用这样两个政策工具：

一是在贸易政策上抛弃多边贸易体制，代之以双边的贸易协定，试图以一超的实力在一对一的谈判中碾压对方；

二是借助国内法进行跨国界的长臂管理来对其关注的战略目标进行外科手术式的定点清除。

通过前文的分析可以发现，跨国公司已经基于GPN，形成了资本、科技、生产、消费紧密协作的网络，这个网络你中有我、我中有你，很难用国别去做区隔，美国上述两种手段都面临类似在本土展开巷战的困境。

他强任他强，清风拂山岗；他横任他横，明月照大江。资本是逐利的、科技是要变现的、消费者是要实惠的。从GPN近三十年的发展来看，中美两国在全球化时代已经紧紧绑在一起，你中有我、我中有你，很难脱钩。情绪过后，理性就会回归，最终大家还是要坐下来找到一个公平、合理、双赢的解决方案。

本文由苏宁财富资讯原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心副主任  顾慧君

10张图看透第三方支付发展的真相

风起于青萍之末，止于草莽之间。

第三方支付，崛起于灰色地带，却成长为中国的“新四大发明”之一，与高铁、共享单车、电商模式并列成为世界经济榜样。

从1999年3月第一家支付机构设立到2019年，适逢发展20周年，第三方支付行业来到了又一个转折点，A股也终于迎来了第一家独立第三方支付机构。在此，我们以行业和公司的视角观察这个行业，数据会告诉我们行业及公司的真实状况。

据中国支付清算协会公布的数据，第三方支付机构的交易金额和交易笔数均稳步增长，增速于2014年达到最高，随后逐步降低，到2017年增速保持稳定（参见图1），说明行业成熟度在不断提高，市场稳定增长。

值得注意的是，交易笔数增速长期高于交易金额增速，第三方支付的笔均交易金额逐渐降低（参见图2），行业的整体交易呈小额碎片化发展。这与整个行业状况相符，支付的出现打通了线上与线下的链接，移动支付渗透进各行各业。

备付金规模一定程度上反应了第三方支付行业的整体发展情况。通过中国人民银行有关规定和公布的相关数据，我们大概推算出行业的整体备付金情况。2018年，备付金规模稳步提升，2018年12月最多达到16299.8亿（参见图3）。随着“断直连”的落地和行业整顿，以及支付宝、财付通两大巨头在产品上的调整等原因，备付金规模逐渐缩减。

虽然行业已经发展了20年，但目前已经上市的独立第三方支付机构仅有汇付天下及拉卡拉，其它支付公司则通过被收购、合并等方式完成了间接上市。通过独立报表及合并报表，我们选取数据可得的几家支付机构进行分析，窥一斑而知全豹（参见图4）。

第一，交易规模直接影响了支付机构的大小，代表市场占有率。拉卡拉是收单业务中的典型代表，借助过去几年移动支付快速发展的机遇，大量推广POS、聚合等相关产品，实现了交易规模的快速增长（参见图4）。同时，线下收单市场仍然具有广阔空间，商户数量和服务行业的深度等因素构成了竞争壁垒。

与拉卡拉不同，汇付天下与联动优势是典型的互联网支付机构，两者都主要服务企业，在B端支付市场发力。过去两年，两者都保持了和行业同等水平的增速。

从汇付天下的支付交易结构来看，移动支付占比逐渐增加，并占绝对地位，互联网支付业务规模占比不断下降，跨境支付业务高速增长（参见图5）。需要注意的是，虽然目前跨境支付业务规模较小，但发展前景广阔，是支付机构转型的新赛道。

第二，营业收入情况。目前，支付机构的营业收入仍主要为交易手续费，交易规模直接决定了其营收情况。从营业收入看，拉卡拉依靠线下收单市场，营收方面领先于其他公司（参见图6），除拉卡拉之外的其它支付机构竞逐B端企业支付的市场。在C端流量市场逐渐饱和的市场环境下，支付机构都把转型B端作为自身新的业务增长点，但企业支付服务定制化程度高、可复制性低，转型成效较慢。所以可以预见，行业整体增速将逐渐降低。

从营收结构上看，金融科技作为支付公司转型的一条赛道，营收贡献较小，短时间内无法成为主要收入来源。移动支付服务贡献80%以上营业收入，互联网支付与POS服务贡献度逐渐降低，跨境支付作为新兴支付行业，潜力巨大，有望贡献主要收入（参见图7）。

从平均服务费率看，跨境支付参与者增多导致行业费率下降，但仍然高于其他支付服务费率（参见图8）。而断直连、备付金全额上缴等政策使行业平均成本上升，进而导致费率上升。预计未来跨境支付的费率将进一步下降，其他支付服务费率保持平稳不变或较小上升趋势。

第三，主要成本情况。目前各公司主要成本为服务商分润、通道费（即银联、银行的手续费）、销售费用等。主要成本的增速高于营收的增速，一方面是政策导致支付机构不再能够与银行谈判费率，另一方面市场增长有限，存量争夺越发激烈导致成本上升（参见图9）。

第四，净利润情况。净利润反映了一个支付机构的盈利能力情况，决定了一个独立支付机构能否在激烈的竞争中生存下来。从净利润情况看，各支付机构基本于2015年实现了盈亏平衡、2016年盈利。但净利润增速都在逐渐降低，一方面增量市场较小，营收增速有限，而存量市场的竞争使成本也在增加，行业平均的净利润增速将进一步下滑（参见图10）。

1、断直连与备付金全额上缴

几经波折，“断直连”终于落地，业内将其视作第三方支付一个时代的终结。其实，也更是一个开始，双侧断直连的实施、备付金管理政策的制定……行业的健康发展离不开监管的指导，脱离了“躺着赚钱”的时代，支付机构在创新商业模式、服务经济的道路上，尚有很长的路要走。

2、WorldFirst撤回支付牌照申请

外资支付机构真正入境尚有一步之遥，在“走出去”上，银联、支付宝、财付通已经先行一步，其它如苏宁支付、连连支付等支付机构也在积极布局跨境业务，但在“引进来”上，有更多的机遇值得我们期待。

3、“两会”中的支付话题

将“支付机构的监管”提升为法律层级再一次被提起。相比于第三方支付对于经济、社会、生活的影响，局限于部门规章的“《非金融机构支付服务管理办法》（2号令）”已经远不能满足行业的监管需求。立法也是行业发展之根本，发展快速的第三方支付已经部分突破了“2号令”的范围，立法既是行业发展需求，也是监管需求。

4、315曝光“隔空盗刷”

支付行业的发展是在“安全”与“便捷”不断斗争中发展起来的，二者螺旋上升，互相促进。“315”的曝光对于整个支付行业具有警示意义，因为支付是涉及到每一个人的，支付机构在追求极致的用户体验时，更要把握好安全与便捷的平衡。

5、中国人民银行发布《关于进一步加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》（以下简称85号文）

85号文是对261号文的进一步补充和加强，并在账户管理、特约商户、终端管理等方面提出更加具体的管理措施。越发明确的监管细则剑指套现、违规提供支付通道等“支付黑产”，部分支付机构长期助涨黑产、盗刷等违法行为的现象将得到有效的遏止。

6、拉卡拉成功过会，成为第三方支付A股第一股

拉卡拉为上市所做的努力，值得每一个想要上市的支付机构所借鉴。个案的成功并不能带来整体的飞跃，第三方支付机构“上市潮”也只是一个美好的梦想。

7、国家外汇管理局发布《支付机构外汇业务管理办法》（汇发〔2019〕13号）

预想中的“跨境外汇支付业务牌照”并没有如约而至，但结果却又超出预期，《通知》更像是“核准制”向“注册制”的转变，可以预见，未来会有更多的支付机构在跨境支付的赛道上竞争。

8、支付宝发布“蜻蜓2代”，刷脸支付持续升温

对于支付机构来讲，这是巨头间的竞争，与“其它支付机构”无关。对于用户来讲，我们需要了解刷脸支付是否更便捷？是否更安全？（交易、个人信息等）这决定了用户是否选择它。

如果说金融是经济的血液，那么支付是金融的基石，承载着金融最基本的功能。第三方支付作为支付体系中重要的参与者，影响着经济、社会、生活等各个方面的发展，第三方支付行业的追踪研究也将帮助我们更好的深入了解经济、消费的变化趋势。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员  黄大智

苏宁金融研究院发布《消费零售2019年一季度研究报告》

《复联4》上映了，你要买票观影；看完电影回家，你要花钱叫车或者坐地铁……

人们生活中的点点滴滴，都离不开消费。消费，不仅是改善民生的重要途径，更是促进经济增长的恒久动力。

眼下，消费需求已然成为一切商业价值的起点，而在国民经济扩内需、稳增长的背景下，扩大居民消费、促进消费升级同样意义非凡。此时，及时把握居民消费行为的最新动向及其背后的逻辑，显得极为必要。

为此，苏宁金融研究院今天发布《消费零售2019年一季度研究报告》（简称《报告》），旨在通过对第一季度国内消费市场的剖析，以及对未来消费前景的展望，给各位读者带来一些启发。

从宏观层面看，消费仍是经济增长第一动力，可是对GDP的贡献度出现明显回落；城镇和乡村的社零增速再度下滑，不过线下门店整体上维持了回暖的良好趋势。

分领域看，汽车消费中，新能源汽车销量在一季度强势反弹，表现极为亮眼；家电、装潢、家具、通讯器材等领域均有不同程度的回暖迹象。

为了激发居民消费热情，进一步释放居民消费潜力，有关部门推出了一系列政策，包括减税降费、《电商法》的实施、推动“家电汽车下乡”等等，而这些举措带来的种种利好，势必会产生更加积极的影响。

当然，不少垂直领域的消费潜力是极其可观的，对于各路商家来说，或许金矿就蕴藏在其中。

好了，不再多剧透了。更多精彩内容，请看《报告》。

作者：苏宁金融研究院消费金融研究中心主任助理  付一夫    来源：苏宁财富资讯

手机指纹支付就不会有盗刷风险吗？

时下，移动支付已经非常普及，从扫码付款到银行app转账均可在手机上轻松完成。为了进一步提高便利性，生物识别技术被引入支付过程，几乎完全替代了密码输入，成为时下最受欢迎的认证方式。

就当前来看，常见的生物识别包括指纹、人脸、虹膜、声纹等。今天我们不谈别的，仅针对手机最广泛使用的指纹识别技术来说说，有哪些技术分支，以及它们是否真的可以保证我们的支付安全，因为一旦攻破了指纹认证，用户手机当中的大多数隐私和资金都会变得岌岌可危。

自从2013年9月苹果公司发布iPhone 5s以来，手机指纹识别技术发展迅猛——从前置/后置的独立指纹模块，到现在科技感十足的屏下指纹，甚至部分手机已做到半屏甚至全屏指纹识别。

我们知道，人类指纹天生具备不变性和唯一性，特别适合作为生物认证要素，而且这种一触即达的体验，更是让人产生很大的依赖性。

那么，当今市场上主流的指纹识别技术都有哪些呢？总体而言，主要有四种：

（1）电容指纹。其原理顾名思义，即在一块布满半导体器件(器件密度决定识别精度)的平面模块上，手指贴上去充当电容的另一面，由于手指表面有凹凸不平的脊谷，凸出处和凹陷处接触器件表面的实际距离就有差别，形成的电容值也就不一样，设备将所有的电容读数汇总构成一幅类似沙盘的3D指纹采样，与手机存储的合法指纹记录进行对比给出匹配结果。

从以上电容指纹的原理不难看出，其采集的指纹数据是有深度信息的，或者说是三维的，而一般打印的平面指纹不具备立体特征，肯定无法骗过电容指纹，但真的就没有办法了么？当然不是！

出于提高识别成功率的考虑，一般厂商都会在指纹识别当中加入自学习功能，通过用户日常使用的增多，不断优化指纹数据，并且适当降低容错门槛，以便手机能够在一些不太理想的情况下(比如手指按偏了一些、指尖覆盖了一些汗水或污物)也能识别用户的指纹。

这样一来，就有好事者琢磨出一种旁门左道——利用手机自学习的特点，使用导电液笔涂抹透明胶布，贴在指纹模块上(只遮挡一部分)，让手机主人继续指纹解锁，结果导电液的图案被优化进指纹特征数据，超过了相似度阈值，之后任何人隔着这个胶布用手指按压指纹模块，都可以顺利解锁手机。这就给手机用户的个人隐私与资金安全带来了隐患。

如何应对呢？应对方案很简单——不要把手机借给不信任的人，特别注意指纹模块上是否覆盖有奇怪的贴膜。

（2）光学指纹。基本原理是利用屏幕照亮手指，随后手指的成像透过显示层像素间的小孔，被屏幕下方的光学传感器/摄像头所感知，进而比对识别。

不过，光学指纹技术采集到的指纹信息都是平面的二维图像，而且受制于光线传播路径的影响，采集的数据有损失，因此在2018年10月的GeekPwn国际安全极客大会上，腾讯安全实验室公布了当时手机光学指纹技术广泛存在的缺陷：残迹重用漏洞，即采用反射体欺骗的方法，可以利用屏幕上残存的指纹痕迹加上一张寻常的卡片，让屏下指纹传感器采集到手机主人的指纹残迹并成功解锁。

由于该漏洞影响广泛且攻击手段实在简单，因此，腾讯联合各手机厂商快速更新了指纹识别算法，也就是说如果读者朋友们手上恰好有一部使用光学屏下指纹的2018年10月以前出厂的手机，务必尽快升级手机系统版本，避免漏洞被不法分子利用而造成经济损失。

（3）薄膜光学指纹。基于普通光学传感器或摄像头的光学屏下指纹识别技术受制于传感器大小和成本，难以扩大指纹识别区域，因此为了提升使用体验，部分厂商在概念手机上尝试了薄膜光学指纹识别。这里以上海箩箕公司的技术为例进行解读，其原理是在屏幕中增加一层TFT薄膜层，“指纹信息经由盖板玻璃反射后被像素的光敏器件获取，光子转换为电信号后通过特殊设计的16位模拟/数字电路进行数据分析，再由图像处理技术处理后输出清晰完整的指纹图像”。

由此可以看出，薄膜光学指纹与普通光学指纹并没有本质的区别，手指光学反射的依然是二维图像，如果不增加特殊的活体检测，也会存在前述残迹重用漏洞的可能。

(4)超声波指纹。超声波指纹已在今年最新的旗舰手机上商用，原理类似声呐，通过屏下发射超声波接收反射来收集指纹的脊谷3D数据。它可以穿透油脂和水渍，由于超声波的既有特性，其采集的指纹信息精度要明显高于电容指纹。

然而，很快国外已经有人破解了超声波指纹，他首先拍摄了多张自己在酒杯玻璃上留下的指纹，之后利用Photoshop加工，并用3ds Max建模(需要计算出指纹脊谷的高低差)，让照片中的指纹变成立体的3D版本，最后通过高精度的光子树脂打印机制作了树脂指纹模，并成功解锁手机。

这整个过程可以在20分钟内完成，指纹取样完全可以就地取材，即直接提取手机上的指纹痕迹。值得一提的是，这种3D打印假指纹，基本可以破解前面所有3类指纹识别技术，只不过破解技术成本非常的高。

需要指出的是，不少指纹识别供应商早已意识到了风险，并且正在努力改进下一代产品，常见的方案包括：

A.软件算法优化，动态检测指纹按压时的形变(排除某些硬质假指纹的干扰)，配合心跳检测，静态检测则依靠采集高精度的图像，比对手指上的汗孔特征(假指纹难以还原)。

B.硬件功能升级，增加对肤色和血流的识别，增强活体识别的强度(假指纹无法模拟)。

不过话说回来，攻破了指纹识别的防线，就可以为所欲为了么？还真不一定！现代风控手段还会在指纹认证后的业务流程当中随时识别异常，比如苏宁金融会对大额陌生转账、异地消费、可疑收货地址等不正常的用户行为实施拦截，风险部门的员工会额外执行电话确认以保护用户权益。

因此，在更安全的指纹识别技术推广以前，读者们不必太过担心。当然，该提醒的也要提醒——建议各位不要在手机当中的备忘录或者相册中存储敏感信息(例如账号密码/取款密码/身份证照片等)，毕竟手机本地存储里的数据在指纹解锁后就彻底大白于天下了。

另外，就是不要轻易在网上购买工具制作指纹模，好让同事朋友代签到(比如为了工作或练车)，因为一旦指纹模被别有用心的人利用(复制)，您的手机甚至家里的指纹锁都不再安全，而且这种风险是长久难以消除的。

作者：苏宁金融研究院特约研究员 周成  来源：苏宁财富资讯

金融科技赋能者越来越多，谁是真正的强者？

在淘金潮中，人人奔着金子去，只有水才是必需品。当淘金的人多起来，有些淘金人便转而卖水。

在金融业，金融科技成了水一般的必需品。风口里，遍地都是淘金的人，有一类机构，慢慢不再淘金——做业务，专注地卖起了水，这就是金融科技服务商，或者称之为赋能者。

问题是，如果卖水的人多了呢，如何识别谁是强者？

品鉴金融科技赋能者

在金融行业，新概念、新模式一旦出现，很快就会席卷行业。

2016年，金融科技被奉为金融业先进生产力的代表，次年，只要是金融机构，没有一家不是金融科技机构——起码宣传上如此；

2017年，行业中掀起金融科技开放赋能的热潮，次年，只要是金融科技机构，没有一家不对外输出金融科技——反正都这么说。

遍地都是赋能者。

这里面，有真正的巨头，有独立第三方，有把科技赋能当防晒霜的传统金融机构，还有拿科技赋能做挡箭牌的新金融创业者。

鱼目混珠，哪些是滥竽充数的南郭先生，哪些是真正有实力的赋能者？

一看流量能力。

赋能者搭建金融科技开放平台，打造生态圈。任何一个机构，无论是资金方还是资产方，加入这个生态圈，就获得了一种跨界连接能力，以此为桥梁，连接多方资金、多元资产和各类解决方案，共享生态的资源。

生态圈越丰富、多元，吸引力就越强。银行等持牌机构资金丰裕，开放平台首要的吸引力就是流量。流量可直接转化为业务规模，是转型成果的直接体现，以流量为纽带，后续科技合作才有深化的空间。

市面上主要的金融科技开放平台，背后都有场景方作流量支撑，如BAT、京东、苏宁，如360金融、简普科技、品钛科技、任买科技等。苏宁金融、任买科技主打O2O线上线下流量，其他平台以线上流量为主。

二看风控能力。

流量事关规模，风控事关生死。

早期的开放平台，为博取资金方信任，对风险兜底，现阶段，则普遍由资金方独立承担风险。此时，持牌机构不仅要看流量，更要看赋能者的风控实力（赋能者初步风控，损失由资金方买单）。

若控不住风险，做得越大，亏得越多，得不偿失。举个例子，单说流量，不少贷款超市流量很大，但因为风险不可控，对持牌机构而言，吸引力很有限。

金融风控实力，具体又可分解为账户安全、交易反欺诈、营销反欺诈、骗贷防范、信用风险评估等多个层面。要识别2B赋能者的风控能力，机构自身宣传仅供参考，还需要一些外围观察指标。

一是历史不良率数据。不良率是机构风控实力的综合反映，但不良率的口径太多，且不同底层资产对风控能力要求不同，以不良率来衡量风控能力，需要擦亮眼睛，很多时候，直接比较绝对值的高低都有失偏颇。

二是自有场景和自有数据。如果说不良率是易被打扮的小姑娘，那么不妨把自有场景和自有数据作为衡量巨头风控实力的佐证。

大数据风控以场景和数据为基础，场景本身就是风控的一部分，而自有场景产生的自有数据，通常体现为差异化的风控能力。

三是欺诈风险防控。在互联网金融领域，从骗贷、账户盗、刷库攻击用到刷单、虚假申请、虚假注册等，欺诈风险是可以比肩信用风险的存在。

据统计，当前黑产从业人员达到200多万，是国内第三大黑色产业，反不了欺诈，金子都进了欺诈团伙的腰包。

分化将至

流量很宝贵，流量也越来越贵。

不少从业者感慨，与三年前比，消费金融的获客成本涨了十倍不止。线上新增流量趋于枯竭，自然越来越贵。截止2018年末，我国手机网民数突破8亿，而15-59岁的人口总数不过9.1亿，手机网民数量已接近天花板。

羊毛出在羊身上，当流量越来越贵，借款人的综合借款成本将不断提高。毕竟，消费金融产业链中的所有成本，都有终端借款人买单，正如商品制造流通链条中的所有成本，都有最终消费者买单一样。

借款利率不断上升，优质借款人将会用脚投票，加速逃离，若缺乏源头活水，沉淀在开放平台里的借款人，将越来越差。

优质借款人跑了，银行等持牌机构也留不住了。银行是资金方，资金方走了，遍地都是的赋能者，必然难逃分化与洗牌。

哪些赋能者能活下来呢？至少有两类。

一是有自营场景导流的赋能者。这类开放平台，不用外购流量，综合运营成本低，不必把成本转移到借款人身上，能留下优质借款人。同时，自营场景作为新增流量的源头活水，可确保水质清澈、生态优美。

还有一种，就是具有强大线下获客能力的赋能者。线下获客多与场景结合，客户精准，线上流量越来越贵，线下流量就越来越有商业价值。

问题是，线下流量，获取容易，风控难。事实上，2018年以来，有多少机构发力线下场景，几乎就有多少机构折戟于线下场景。

从2018年城镇居民人均消费结构看，食品、居住、交通通信位居前三甲，教育文化娱乐服务、医疗保健分列第四、五位，除了（衣）食住行外，教育娱乐、医疗保健是主要的线下场景。

从金融机构的探索看，租房分期（居住）、教育分期（教育文化）、医美分期（医疗保健）便是热门的线下贷款品种，也是被诟病套路贷丛生的品种。

以教育分期为例，渗透率很高。据IT职业培训机构达内科技披露数据显示，参加培训的学员以刚毕业的学生和年轻人为主，自有积蓄有限，学费主要来源于贷款。2013-2017年的入学学员中，分别有56.9%、55%、50.4%、55.1%和52.4%的学生使用了教育分期。

问题是，教育贷的口碑并不好，一度被视作套路贷的代名词。

网上大量关于教育分期的负面报道，都集中于培训机构卷款跑路，学员兼借款人利益受损，拒绝还款，负责撮合的开放平台、放贷机构和借款人，陷入典型的多输困局。

线上流量贵，线下风控难，但市场呼唤新的玩家。

线下玩家

线下风控难在哪里？

难在还款意愿。

线下场景以服务性场景为主，先付款，后享受服务，不同于实物交易中的一手交钱、一手交货。如教育培训中，先支付学费，再参加培训；医疗美容中，先付整形费，再做手术。

此时，即便借款人信用很好，也可能因服务效果不佳而拒绝还款。如教育分期中，借款人借款2万元参加培训，结果发现培训很水，感觉自己被骗了，后续就不愿还款；医美分期中，因对整容效果不满意而不愿还款的现象也屡见不鲜。

如果发生场景方卷款跑路的恶性事件，如原计划要上15节课，3节课后培训机构就跑路了，借款人（此处为学员）更是有了充分的理由（借口）不再还款。

此外，合伙欺诈问题也让线下风控难上加难。

站在场景方的角度，追求的是营业额最大化，不对贷款逾期负责，其“最优”选择便是帮助消费者兼借款人成功借到钱，以促成业务层面成交，这就有了合伙欺诈的动机。

场景方熟悉合作消费金融机构的放贷条件和审批要点，场景方“反水”后，配合借款人批量骗贷，于放贷机构而言，便是一个大坑。特定情况下，场景方虚构所谓的服务场景，伙同消费者坑完放贷机构，还要接着坑消费者兼借款人。

不难发现，线下风控之难，难在对场景方的把控。要搞定线下场景风控，诀窍也在于搞定线下场景方，既要确保服务品质，让消费者满意消费、乐意还款；更要杜绝卷款跑路、合谋欺诈等恶性事件。

说起来很容易，但做到很难，难在重度运营、重度参与，与场景方打成一片。

相比线上场景，线下场景很分散，且涉及成百上千的门店，分布于全国各地，只靠线上集中运营、大数据精准监测行不通，还需要依靠人力，深入一线。

以近日刚刚完成业务整合升级的任买科技为例，专注于线下服务性场景——医美、汽车、旅游等领域，累计服务资产规模超过450亿元，其中，消费分期类资产M3+不良率保持在小于1%以下。

任买科技的经验是什么呢？除了深耕大数据算法模型和人工智能技术之外，O2O运营模式功不可没。

任买线下网点可覆盖全国30个省份、160多家城市，既是线下获客渠道，也是初步风控的基础。

以医美分期为例，一方面只选择头部机构进行合作，确保服务效果，巩固消费者（借款人）还款意愿；另一方面，采取驻店服务模式，多看、多见、多接触，最大限度控制场景方欺诈风险。同时，深度参与商户运营策略，确保打成一片。

线下场景需要长期耕耘，要在慢慢踩坑填坑的过程中积聚竞争力、构建护城河。习惯了线上大干快上的巨头们，未必适应；不能持续投入、久久为功的机构，则不能适应。

2018年下半年，几个匆匆布局线下的互金龙头，匆匆裁撤线下团队，收缩战线。究其原因，多是线下运营成本高、风控效果不理想，没有资金、也没有意愿持续投入、筑造护城河。

由于线下风控难，所以遍地赋能者里，聚焦线下的不多，但也正因如此，线下玩家才更加不可或缺。

优胜劣汰

过去三年里（2015-2018年），“新晋”贷款人超过2亿，相当于90后人口总和。随消费金融大繁荣而来的，还有居民杠杆率的整体提升，尤其是特定群体，负债率高企。

如贝壳研究院发布《2018年全国购房者调查报告》显示，90后平均月供收入比为43.5%，80后为40.8%；融360曾发布一项调研报告，显示近三成的受访人借钱用来还债。对这些人来说，还债支出早已超过可支配收入，需要拆东墙来补西墙。

风险在积聚，消费金融市场也将在大繁荣中大分化。

作为送水工，金融科技赋能者们难逃优胜劣汰的洗礼，只有真正的强者，才能看到风雨后的彩虹。

作者：苏宁金融研究院互联网金融研究中心 薛洪言   来源：洪言微语

小散如何长期在股市中赚钱？

今年股市一鸣惊人，彻底改变了2018年单边下跌的颓势。

而根据深交所发布的数据，3月深市新增开户数299万，环比2月的143万增长109.1%。

就此，让人不禁忧心——总是后知后觉的散户，会不会再次沦为机构抛售筹码的接盘侠？

如果您是一枚小散，请不要错过这篇文章。它将告诉你：怎么像巴菲特那样成为一个有价值投资理念的投资者，持续从股市盈利？

价值投资的独特之处

为什么价值投资能够赚钱？

总结为一句话就是，价值投资射的是价值的靶子，但却命中了中期的择时。

每个投资者都想买在市场底部、卖在市场高位。但数据分析表明，只有两个指标对预测股市有价值，那就是估值和消费财富比（参见表1）。

表1显示的是各指标和未来2年及未来5年股票指数收益率的相关系数，其中加粗的是具有统计显著性的指标。

可以发现，只有2个指标能稳定地预测股票市场，分别是席勒的盈利收益率（E/P，即市盈率的倒数）和消费财富比，其中盈利收益率与未来5年大盘收益率的相关系数为0.48，消费财富比和未来2年大盘收益率的相关系数为0.42。

所以，虽然价值投资者是根据每个股票的价值来判断是否买入并持有，在这个投资决策时并没有考虑市场择时的因素。但由于在市场底部时，价值投资者觉得合意的投资标的会变多，因此，当价值投资者出手时，通常市场已经反映了太多悲观的预期，随后2至5年的时间里，股票市场大概率会得到修复。

这也就是巴菲特说的“在别人恐惧时贪婪”。以巴菲特组合中的现金持仓为例，在2008年金融危机时，巴菲特进行了明显的加仓，导致其组合中现金持有量出现了大幅的下降（参见图1）。

因此，价值投资者虽然从来不进行股票市场择时判断，但通过“价值”这一指标，他们入场的时机通常出现在市场的底部区域，并在随后2至5年的时间里取得不错的收益。

巴菲特的选股方法

在讨论“为什么价值投资能够获取不错的收益”这个问题之后，自然而然的另一个问题，就是怎么根据价值投资理念来选择股票？或者说，什么样的股票才是有价值的？在此，不妨从分析市场知名的价值投资者巴菲特来入手。

巴菲特喜欢高质量与低风险的股票。从巴菲特投资收益率的分解来看，17.6%的年化收益率中，大概有3.4%来自质量因子、2.6%来自低风险因子（参见图2）。

高质量股票是指盈利能力较强、盈利增速较快、分红比例较高的股票；而低风险股票，从基本面角度就是指股票杠杆率较低、信用风险不高的股票，从市场角度一般指低股价波动率或者低beta的股票。

巴菲特的有一个著名金句—— “与其用好价格买一个一般的企业，还不如用合理的价格去买一个好企业”。可见，高质量、低风险的好企业才是巴菲特的最爱。

价值投资高手的选股方法

分析完价值投资的标杆——巴菲特的选股方法后，再来看一下国内巴菲特的追随者们，他们选股的方法是从哪些角度入手的呢？

在此，我们以市场知名度较高的基金A和基金B为分析对象，基金A目前规模超过40亿、年化收益率为24%，基金B目前规模超过100亿、年化收益率为12%。

分别提取基金A近4年年报和基金B近3年年报的10大重仓股，然后对重仓股的财务指标和行情指标特征进行总结，我们发现，合理的估值、较强的盈利能力和较低的风险是价值投资者的普遍追求。

不论是基金A还是基金B，两者重仓股的盈利收益率较高，都在0.07左右，意味着这些重仓股的平均PE大约在15倍以下；股息率水平也较为接近，平均股息率都在2.6左右；盈利能力较强，平均ROE都在15%以上；重仓股近2年的beta水平都在1以下，说明这类股票风险较低（参见表2）。

不过基金A和基金B对重仓股的净利润增速要求有所差别：基金A重仓股的近5年净利润年增速超过了35%，但基金B重仓股的净利润年增速只有16%。考虑到基金B规模较大，可能意味着基金规模对成长性股票的投资出现了较大的限制，比如成长股一般市值较小、大基金难以重仓。

价值投资的简单方法

通过上述分析，能否通过简单的股票筛选规则来实现较高的投资收益呢？

参考巴菲特和国内追随者的选股方法，可考虑使用如下规则进行选股：

（1）E/P大于0.04，即PE小于25倍；

（2）股息率大于1.5%；

（3）ROE大于15%；

（4）近3年净利润复合年增速大于20%。

通过上述4个简单的选股规则，选取排名靠前的前10只股票组成组合，结果可以发现，今年收益率已经接近50%。这意味着，简单的价值组合可以取得不错的投资效果。

当然了，股票市场的价值发现是一个中长期的过程，所以，价值投资的精髓不在于选股的方法，而是在于底部买入并且长期持有。与枯燥为敌，才能真正赢得时间的玫瑰！

作者：苏宁金融研究院研究员王晨、左俊义  来源：苏宁财富资讯

银行的好日子要到头了？

在对钢铁、煤炭等产能过剩行业成功进行供给侧改革后，今年2月政府工作报告首次提出要实施“金融供给侧结构性改革”。

下面问题来了：供给侧改革将有什么影响？金融供给侧改革会从哪几个方面入手？银行的好日子要结束了吗？请看下文详细分析。

实体经济供给侧改革的经验

为什么要对实体经济实施供给侧改革？因为需求端调控面临两大问题：

一是经济数据基数越来越大，导致需求端刺激的力度也要相应变高，2007年底基建投资规模3.1万亿，但2013年底已有9.4万亿，如果把2008年的4万亿政策放到2014年实施，那力度就很弱了；

二是随着房价越来越高，每一次刺激房地产都为房地产市场调整埋下隐患。因此，调控从供给端进行，是新的尝试。

那么，我国对钢铁、煤炭等产能过剩行业实施供给侧改革，都有什么经验呢？

总结为一句话就是：压缩行业无效产能，提升行业盈利能力。

压缩无效产能，意味着供给侧改革的目的不是行业供给量出现下降，而是行业产能利用率抬升。以钢铁行业供给侧改革为例，2014年至2016年粗钢淘汰落后产能的完成量分别为3100万吨、1700万吨和1100万吨，但随着经济周期上行，2017年和2018年我国粗钢产量大幅抬升。可见，供给侧改革的目的是提升行业有效供给能力（参见图1）。

提升盈利能力是指通过供给侧改革淘汰行业落后产能，提升行业的盈利能力。以钢铁行业为例，随着行业产能利用率提升，2015年后钢铁行业毛利逐步抬升（参见图2）。钢厂毛利抬升的背后是钢价回暖，比如螺纹钢价格就从2015年的最低1900元/吨涨到2017年底的最高4700元/吨，涨了将近2.5倍。

金融供给侧改革的两大抓手

在成功推进实体行业供给侧改革后，为什么要推进金融侧改革呢？原因主要有两个：

一是从国际环境看，有必要在我国内部建立支持科技自主研发的金融环境；

二是宽货币向宽信用过程中出现卡阻，有必要引导银行体系优化自身的信贷投向结构。

因此，预计金融行业供给侧改革会有两个主要的切入点：

第一、提升直接融资能力。我国融资方式以间接融资为主导，在过去10年的社会融资规模中，股票融资占比最高的年份也只有7%左右（参见图3）。但以银行为核心的间接融资体系擅长为信用定价，不善于为技术定价，因此要提升科技自主研发能力，必须发展直接融资。

目前来看，科创版是提升直接融资的核心举措。它作为资本孵化技术的手段，淡化了对科创企业的盈利要求，强化了企业从事高新技术和新兴产业的主营要求。可以想象，一旦科创版开板，未来科创企业通过“VC-PE-科创版上市”这一方式顺利融资的概率会大大提升，而科创版提供的退出机制也会激发VC和PE投资科创企业的热情。总之，硅谷“科技+风投”模式以及工程师红利将在我国逐步发酵。

第二、压缩低效融资供给。现有银行体系对公贷款以土地抵押为核心，造成两个严重的不平衡局面：一是银行贷款过度向房地产、国企和地方政府等拥有土地资产的企业其中；二是银行体系以大中型银行为主。但地产、国企和地方政府等领域，未来授信空间会被逐步压缩：一是依靠地产、国企和地方政府加杠杆，已经无法使我国走出L型经济的底部，只能阶段性的缓解经济下行的速度；二是这三类融资主体杠杆率较高，隐含了一定的财务风险。

以地产为例，2018年以来房地产开发资金来源中，来自银行贷款的资金增速开始出现负增长，体现出政策层面压缩房地产融资供给的意图（参见图4）。

银行的好日子是不是结束了

在提升直接融资、用资本激发技术的金融供给侧改革过程中，银行的好日子结束了吗？

首先，就趋势来看，银行业增加值在经济中的占比会下降。金融供给侧改革的核心是提升金融服务实体经济的能力，改革的必然后果是金融业增加值在GDP中的占比会出现下降（参见图5）。而金融业中首当其冲的便是银行业，比如2018年证券行业净利润666亿，还不如一家大型股份制银行2018年前3季度的净利润高。从国际对比来看，由于缺乏银行业增加值的统计数据，以金融业增加值为例，2017年我国金融业增加值占GDP比例为7.97%，但美国金融业占比只有7.52%，说明我国金融业相对实体经济有一定的让利空间。

其次，小微企业仍是信贷的蓝海领域。目前政府对银行体系信贷投向的调控思路是向小微和民营企业引导，比如要求控股大型商业银行2019年普惠型小微企业贷款总体实现余额同比增长30%以上。但目前小微企业贷款增速不容乐观，2017年9月后增速便一路下行（参见图6）。

如果考察小微企业为特色的银行，一般息差水平较高的同时不良率较低，比如某城商行2017年净息差4.86%，而不良率只有1.28%，这一指标组合比很多上市银行都要优秀，说明小微企业领域还未充分竞争，仍是一片蓝海领域。而银行要做的就是走出土地抵押的传统舒适区域，在“线下地推”和“线上入口”两种模式中选择适合自己的道路，去发展小微企业授信。

总之，改革意味着一种模式逐步退出历史舞台、同时一种新的模式登场。而金融供给侧改革对银行来说，就是抛弃土地信仰，真正扎根于服务当地的中小企业，这也是改革带给中小银行的发展机遇。

作者：苏宁金融研究院高级研究员左俊义     来源：苏宁财富资讯