2025年，银行股还能一骑绝尘吗？

2024年收尾在即，回过头来看A股，并不性感的银行板块表现亮眼。年初以来（至12月25日，下同），银行板块累计上涨34.62%，在31个一级行业中位居第一。

站在年初看全年，面对降息大趋势，银行业息差收窄导致的盈利增速放缓几乎是确定性结果。面对这样的基本面，很难得出银行板块全年领涨的结论。事后看，银行板块之所以表现很亮眼，主要受益于两点，一是银行业绩韧性十足，净利润维持正增长；二是市场对高股息资产的偏爱。

前三季度看，银行板块营收同比下降1.05%，归母净利润同比增长1.43%；股息率方面，虽股价明显上升，仍然维持在5%左右。截至12月24日收盘，银行板块过去12个月股息率仍高达4.89%，其中，国有大行为4.48%，城商行、股份制银行和农商行均超过5%。

就业绩和股息的关系看，稳定的业绩是前提。受益于拨备缓冲作用，市场一直对银行业利润韧性充满信心，这是银行板块高股息优势得以充分发挥的前提。一个反面例证是煤炭板块，在A股31个一级行业中，煤炭是唯一股息率高于银行的行业，面对同样的红利风格受偏爱的环境，煤炭股价表现要差得多。

年初至今，煤炭板块累计上涨4.84%，远低于银行的34.62%。一个重要拖累是煤炭业绩稳定性差，且预期层面有更高的不确定性。前三季度，煤炭板块营收同比下滑7.41%，归母净利润同比下滑21.88%。

启发在于，短期一年之内，影响股价变动的因素中，除了关注基本面，也不能忽视增量资金的风格偏好。

先看一下增量资金来源，2024年，（1）被动型指数基金是最大的单一资金净流入方，截至12月24日，股票指数型基金份额约为2.99万亿份，较年初增长7791亿份；（2）险资位居第二，1-10月，我国实现保费收入5.08万亿元，按照13%的权益配置比例，对应约6600亿元保险资金入市（部分流入港股市场）；（3）9月末以来，融资余额快速涌入，成为重要的边际增量资金，截至12月24日，两市融资余额18810亿元，较年初增长2256亿元，较9月20日的低点增长5099亿元；（4）股票回购也是重要的买入方，年初至今，A股累计回购金额1563亿元，是去年全年的1.6倍。

结合增量资金风险偏好看，被动指数基金对应行业龙头，以中证A500为例，前三大行业分别为电子（10.2%）、电力设备（9.9%）和银行（8.1%）；险资则偏爱具有高分红特征的银行股。相应地，银行板块今年走出超额收益也就不足为奇了。

尤其是近日，国有大行股价再创新高，核心逻辑也是岁末年初，配置型资金集中增配权益资产，银行作为优质红利代表，再次迎来资金的集中流入。

接下来，我们展望一下明年行情，主要关注两个点，一是银行业绩是否仍有韧性，二是增量资金是否依旧偏爱银行股。

展望2025年银行板块业绩，重点关注净息差、不良率和拨备缓冲效应。在适度宽松的货币政策基调下，继续降息是大概率事件，相应地，银行业息差仍有收窄压力，只不过，因绝对值已处于地位，收窄幅度预计放缓；不良率方面，在政策全力促消费、稳楼市以及强力化债的背景下，银行业的零售贷款、地产贷款以及地方融资平台贷款不良率有望触底企稳；拨备方面，截至2024Q3，商业银行拨备覆盖率209.48%，较年初回升4.34个百分点，明年缓冲利润波动仍有空间。

整体来看，2025年银行板块利润仍有较大概率保持正增长，仍属于稳健高股息标的。

再看资金偏好。降息环境下，随着存款利率继续下行，保费继续保持中高增速增长仍是高概率事件，保险资金仍是A股重要的增量资金来源；基于同样原因，居民财富增配权益资产的趋势仍会延续，作为固收理财的替代品，稳健高股息权益资产预计会受到更多青睐。暂不考虑其他资金，仅这两类资金就足以确保高股息资产依旧受到青睐，相应地，银行板块仍有增量资金流入。

综上，驱动银行板块在2024年走牛的因素，在2025年大概率仍会延续。相应地，银行板块在2025年仍有配置价值。就空间来看，股价上涨会摊薄股息率，2025年银行板块难以重现超30%的涨幅，但跑赢存款利率问题不大。

落实到操作层面，除非配置银行指数，重点是做好个股选择。

就2024年看，年初至今，42家上市银行中位数涨幅为38.02%，其中，14家涨幅超过45%，12家涨幅低于25%，分化较为明显。回溯去看个股涨跌，很难从业绩增速、股息率等方面找到明确的对应关系，表明影响个股涨跌的因素更复杂、更难以把握。

在这个意义，对于2025年的个股选择，重点并非挑出能够跑赢行业的，而是尽量规避可能跑输行业的，重在排雷。

首先，股息率低于4%的银行个股，很难享受行业红利属性带来的β行情，可以排除在外；其次，考虑到今年10月存量房贷利率调降的影响，房贷占比越高，明年息差收窄压力越大，可尽量规避房贷占比高的银行；最后，在特朗普关税冲击下，明年出口不确定性增大，应规避出口类客户占比高的银行。

附表：年初以来A股上市银行涨跌幅及最新股息率（%）

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

安心持股就好了

继昨天缩量普涨后，今天市场迎来缩量调整行情，两市成交额来到10月份以来最低点。

风格方面继续分化，截至收盘，红利指数、上证50、科创50等均逆势收红；北证50、微盘股指数、中证2000等小微盘指数跌幅靠前。

临近年末，市场仍在交易退市新规下绩差股退市风险，叠加活跃资金暂时沉寂，小微盘大概率仍会继续走弱。与此同时，权重龙头和优质红利继续迎来资金流入，趋势自我强化下，有望走出独立行情。

在权重龙头的带动下，后续大盘指数仍有韧性，震荡向上仍是大概率事件。但鉴于风格严重分化，除非跟上节奏，否则市场整体赚钱效应并不好。

对投资者来说，现在再去追四大行、追红利，短期看已缺乏安全边际，逆势抄底小微盘，风险更大。更优的策略是在能力寻找被错杀的个股。

在当前风格分化的行情下，在下跌的一方，很多优质个股被错杀，正是布局机会。当然，这一点比较考验投资者能力圈范围。

更易行的策略，则是着眼于中期趋势，逢低买入2025年行情主线。

站在当前看2025年，哑铃策略仍值得推荐，一端为优质红利，一端为高景气赛道。

需要注意是，随着越来越多的上市公司加大分红力度，2025年红利风格的内涵会更加丰富。除了银行、煤炭、石油石化等传统红利外，越来越多的消费龙头甚至个别医药龙头、TMT龙头，也已经具备红利属性。

以优质红利龙头为哑铃一端，另一端则是高景气板块。

着眼于2025年，重点仍是消费和科技，前者受益于宏观政策倾斜，后者受益于产业周期和AI革命，均大有看点。

站在当下这个时点，跨年临近，资金折腾意愿下降，市场成交量很可能继续低迷。对于投资者来说，提前做好哑铃型配置，以不变应万变，安心持股就好了！

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.8%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.12%、0.05%、-0.93%、-1.13%和-2.33%。

行业层面，煤炭（1.13%）、银行（1.08%）、石油石化逆势收涨；通信、非银金融、汽车、交通运输跌幅较小；传媒（-2.12%）、社会服务（-2.04%）、纺织服饰、轻工制造、计算机跌幅靠前。

今日两市成交金额12813亿元，较上一交易日缩量263亿元。

当活跃资金不再活跃

今天A股市场出现普涨行情，但成交量明显萎缩，两市成交来到1.3万亿，再次来到10月份以来的绝对低点位置，倒数第二低。

结构上看，宽基指数层面，除微盘股指数外，其他30多个宽基指数分化不大，科创50表现最好，上涨1.54%，中证2000表现较差，涨幅也有1%。

行业层面，分化相对明显，但也看不出明显的风格特征。综合、家用电器、电力设备、非银金融、汽车、美容护理等涨幅靠前，均超过1.6个百分点；煤炭、计算机、社会服务、通信、国防军工涨幅靠后，均不足0.4个百分点。

继证监会昨夜“辟谣”ST退市炒作后，今天微盘股的恐慌情绪明显降温，但严格退市为客观事实，随着年末临近，投资者对微盘股的热情仍在回落。

相应地，在配置型资金流入支撑下，权重龙头和优质红利股继续受到青睐。典型如四大行，纷纷于今天再创新高。

从本周前两个交易日看，风格分化比较明显，中证A50、红利指数、中特估指数、沪深300指数涨幅靠前，在1.4%-1.6%之间；微盘股指数、中证2000、中证1000跌幅靠前，均超过1.5个百分点。

相应地，行业层面，银行、家用电器、石油石化、公用事业、交通运输涨幅靠前，均超过1个百分点；传媒、社会服务、商贸零售、计算机跌幅靠前，均超过3个百分点。

综上可知，年末配置型资金集中流入，仍是支撑A股震荡向上的核心因素。配置型资金继续流入，但活跃性资金不再活跃。

临近年末，活跃资金调仓博收益的空间越来越窄，这个时候，一动不如一静。接下来几个交易日，市场成交量或继续在低位徘徊。

相应地，配置型资金的话语权或明显提升，后续权重指数仍有望取得超额收益。

如果年前活跃资金不再活跃，那么2025年1月2日的行情就很有看头了。

试想一下，如果这段时间积压的交易需求集中在1月2日释放，则天量成交是大概率事件。成交量的快速放大，是一个重要的变盘信号，起码活跃资金有望再次活跃起来，跨年行情有较大概率会二次重启。

如果是这样，当下最佳策略就是提前布局，不要等闪电来的时候再上车。就2025年来看，消费和科技有较大概率成为全年主线，相应地，当前逢低布局消费和科技板块的优质龙头，仍是胜率较高的选择。

已经在车上的，安心持股就好了。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.14%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.36%、1.27%、1.32%、1.12%和1.0%。

行业层面，综合（2.38%）、家用电器（2.09%）、电力设备、非银金融、汽车、美容护理、建筑材料等涨幅靠前，均超过1.5个百分点；煤炭（0.17%）、计算机（0.19%）、社会服务、通信、国防军工、传媒、房地产等涨幅靠后，均不足0.4个百分点。

今日两市成交金额13076亿元，较上一交易日缩量2232亿元。

2025年最强主线，怎么买更赚钱？

今年以来，消费比较差，A股消费板块比较强。尤其是12月以来，消费板块明显跑赢。月初至12月19日，社会服务（4.78%）、商贸零售（3.89%）、家用电器（3.47%）等消费板块在31个一级行业中涨幅位居前五。

逻辑也好理解。股票市场交易的是预期，消费越差，对消费刺激政策的预期越强，消费板块反而有行情。

近期，政治局会议和经济工作会议相继表态“大力提振消费”，某种意义上，消费已成为2025年稳增长的胜负手。在此背景下，市场对消费刺激的预期再次升温，带动消费板块明显跑赢。

按照一般的行情演进逻辑，这种“强预期、弱现实”的结构很难持久。待“强预期”演绎一段时间后，市场会发现消费回暖比预期慢得多，届时，“强预期”转弱，行情从上涨转入回调，向基本面靠拢，成为“弱预期、弱现实”。

直至基本面实质性回暖，市场结构从“弱现实、弱预期”向“强现实、强预期”转变，新一轮上涨行情启动，且从“双弱”变“双强”，动力更足、空间更大。

展望2025年，对投资者来说，最期待的就是这种“强预期、强现实”行情。如果确定能出现“双强”行情，那么在双弱阶段买入，双强阶段卖出，则能收获最大涨幅。

问题是，2025年的消费板块，出现“双强”行情的概率有多大呢？结合经济工作会议“大力提振消费”的政策基调看，这种概率是相当大的。

总量层面看，在政策强力推动下，明年消费板块基本面继续低迷的风险很小，反过来说，出现“强现实”的概率相当大。

一则，今年的基数足够低，业绩层面具有“安全边际”。今年1-11月，我国社会消费品零售总额累计同比增长3.5%，是GDP增速（5%左右）的拖累项，较去年同期低3.7个百分点，妥妥的低基数。

二则，明年外需不确定性大，提振内需是确定性选择。内需方面，可分为投资和消费，受地产下行、制造业反内卷以及地方化债等制约，投资难有明显起色，经济工作会议定调为“提高投资效益”；于是，提振内需的重担就落在消费上面。

要提振消费，除了稳步提高收入、改善消费预期外，还需要找到具体的发力抓手。结合文件表述，这些抓手主要包括，（1）“两新政策加力扩围”，除了新能源汽车、家电外，小家电、3C电子、餐饮、酒店、装修家居等也有望纳入补贴范围；（2）大力培育文化、旅游、体育、演出、数字等新型消费；（3）积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济等。

对投资者而言，要把握消费板块的投资机遇，可围绕上述方向发掘机会，用排除法即可。

举例来说，新能源汽车和家电，（1）受益于今年两新政策的集中发力，为明年贡献一个高基数；（2）外需占比较高，容易受外贸环境不确定性的冲击；（3）作为耐用品，过去几年政策强力刺激下，存在需求透支风险。因此，不能说这两个板块明年一定不好，但起码有风险，稳健起见，可以排除。

再比如，首发经济、冰雪经济、银发经济等，行业处于早期阶段，股票市场中缺乏优质的标的，基于不参与炒作的原则，也可排除在外。

就剩下的方向来看，主要是餐饮酒店、文化旅游、数字消费、3C电子等，既受益于政策刺激预期，也受益于内需大盘的回暖，以及自身产业周期的变化等，值得重点关注。

比如餐饮板块，既受益于扩内需政策的整体发力，也精准受益于餐饮消费券的定向支持，叠加低基数效应，业绩回暖的确定性较大。

比如3C电子，供给侧正迎来端侧AI大爆发的时间窗口，需求侧则是史上最长换机周期背景下的庞大换新潜力，叠加换新消费券的精准发力，业绩出现大幅改善的概率不容小觑。

总之，消费大概率会成为2025年A股最强主线之一，投资者如果能够在大消费内部优中选优，则有望取得更显著的超额收益。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，又要变盘了

本周，受美联储降息节奏放缓影响，全球资本市场大跌。印度、韩国股市跌幅靠前，主要指数跌幅均超过3%；中国、越南股市相对抗跌。其中，A股优于港股，恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨-1.25%、-0.79%、-0.14%和0.06%。

2024年最后一个超级央行周落幕，美联储鹰派降息，暗示将放缓降息节奏；日本和英国央行均按兵不动，且均对经济展望偏悲观，日元和英镑对美元贬值，导致美元指数快速飙升，突破108点。

按照美联储主席鲍威尔的说法，2025年就像是“雾天开车”，能见度下降，因而美联储下调了明年降息预期，从9月的预期降息4次调整为12月的2次。受此影响，全球资本市场开始重新交易更高的美债利率中枢、更持久的通胀压力，以及更加不确定性的宏观环境。

资本市场厌恶不确定性，尤其是估值处于高位的市场。

长期去看，每个泡沫都迟早有一根针来刺破。在不确定性加剧的环境下，泡沫被刺破的概率增大。而中国资产由于估值合理偏低，反而可以远离风暴中心，可以扮演避险资产的角色；本周越南股市的韧性，也是类似逻辑。

就本周A股市场来看，日均成交额15076亿元，再次来到10月份以来低点位置，仅略高于11月最后一周的14922亿元。极度萎缩的成交，通常是变盘信号，这个意义上，下周行情值得期待。

结构层面看，主要宽基指数中，科创50、红利指数表现较好，前者受益于科技板块活跃，后者受益于避险属性。

行业层面，通信、电子板块大涨，均超过3.5个百分点；上周大涨的消费板块，则出现明显调整，商贸零售、社会服务、传媒等板块，跌幅均超过4个百分点。

当前的资金结构，属于配置资金搭台、活跃资金唱戏。在这种资金结构下，配置资金偏好权重个股和红利板块；活跃资金偏爱景气赛道和题材概念，近期主要博弈消费和科技两大主线。

对应到行情结构，市场情绪低迷时，红利和权重逆势上涨，托底指数；市场情绪回暖后，消费和科技轮番表演，领涨市场。

对应到配置层面，宽基指数买红利，行业配置精选消费和科技。

月初至20日，宽基指数层面，红利指数上涨2.51%，分别领先万得全A和沪深300指数1.51和2.23个百分点；一级行业层面，通信（8.36%）、电子（5.45%）、传媒（4.96%）、商贸零售（4.75%）、社会服务（4.07%）、家用电器涨幅靠前，均属于科技和消费板块。

基于红利、科技、消费，投资者可以构建一个双层哑铃结构。第一层，一头红利，一头景气赛道；第二层，在景气赛道内部，一头偏稳健的消费，一头偏成长的科技。

鉴于跨年行情通常是第二年行情的预演，上述双层哑铃结构配置，同样适用于2025年。只要逢跌布局，然后耐心持股，不追高、不止损，大概率很难亏到钱。

一周来看，上证指数下跌0.7%，收于3368.07点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-1.08%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.06%、-0.14%、-1.19%、-1.31%和-2.9%。

行业层面，通信（4.27%）、电子(3.55%)、银行收涨；轻工制造、房地产、建筑材料、商贸零售、社会服务、综合、传媒等跌幅靠前，均超过4个百分点。

成交金额看，本周日均成交额15075.91亿元，较上周缩量4057亿元。

本轮跨年行情，是A股明年的预演

今天A股市场出现普涨行情，成交量有所放大，市场情绪明显升温。

结构层面，科创板、小盘、微盘股指数涨幅靠前，红利板块表现较差。行业层面，科技和消费两大主线均表现不错。

近期，随着10年期国债利率跌破1.8%，市场高息资产匮乏，叠加岁末年初配置窗口，资金配置压力较大，各类资金更多配置A股市场仍是确定性事件。

在资金流入的支撑下，A股易涨难跌，基本没有大跌风险。既然没有大跌风险，就构成了“上涨空间和概率均大于下跌空间和概率”的不对称性，这种不对称结构会吸引活跃资金进入市场，博弈上涨行情，为市场上行引入新的助力。

配置资金搭台、活跃资金唱戏，有较大概率成为A股市场跨年阶段的写照。

在这种资金结构下，配置资金偏好权重个股和红利板块；活跃资金偏爱景气赛道和题材概念，近期主要博弈消费和科技两大主线。

对应到行情结构，市场情绪低迷时，红利和权重逆势上涨，托底指数；市场情绪回暖后，消费和科技轮番表演，领涨市场。

对应到配置层面，宽基指数买红利，行业配置精选消费和科技。

月初至19日，宽基指数层面，红利指数上涨3.38%，分别领先万得全A和沪深300指数2.68和2.65个百分点；一级行业层面，通信（8.19%）、传媒（4.94%）、社会服务（4.78%）、商贸零售、家用电器涨幅靠前，均属于科技和消费板块。

基于上述逻辑，有仓位的应持股待涨，上仓位时应逢跌布局，只要不追高、不止损，大概率很难亏到钱。

展望2025年，A股市场大概率也是同样的资金结构，对应着同样的行业逻辑。某种意义上，这次跨年就是明年的预演。

若这轮跨年行情没挣到钱，大概率明年也赚不到钱，因为人习惯于在同样的地方多次犯错。

“雾天开车”，A股仍是避风港

受美联储降息节奏放缓影响，全球资本市场大跌，美股跌幅靠前，相比之下，A股今天表现还算有韧性。除上证指数外，主要宽基指数均收涨，成交量也有所放大。

具体看，科创板涨幅靠前。行业层面，通信、电子、计算机领涨，AI及AI应用开始活跃；前期涨幅较高的消费板块领跌，主线开始轮动。

结合内外部环境看，随着美联储降息节奏生变，全球市场可能会重新交易“特朗普冲击”给全球经济金融环境带来的不确定性。

特朗普的政策特点是不按套路出牌，对资本市场意味着更大的不确定性。如美联储主席鲍威尔所说，当下的美联储就像是“雾天开车”，鉴于明年经济金融能见度下降（即不确定性增大），在降息节奏上，美联储不得不保持谨慎。

据此次公布的点阵图预测，明年大概率还有2次各25BP的降息，相比9月份的4次降息，降息节奏明显生变。

作为全球资产的定价锚，美联储放缓降息，意味着更高的无风险收益率、更大的通胀压力。美联储的谨慎表态，叠加特朗普将于1个月后的1月20日，让全球投资者开始再次审视并交易特朗普的不确定性。

不过，全球经济金融环境的能见度越低，低估值本身的价值就越高。在这个意义上，相比估值处于高位的美股，A股和港股具有更高的防御属性，进可攻、退可守，配置价值更高。

对于A股投资者来说，还是以内为主，并把握外因扰动带来的交易机会。

当前，A股在月度层面处于跨年行情阶段，基本面、政策面、资金面上均无利空压力，指数震荡向上仍是基准假设。

在震荡向上的行情趋势中，逢跌加仓仍是最优策略。近期，A股的短期调整正接近尾声，应积极把握机会。

结构上看，红利、消费、AI轮动活跃，有望成为本轮行情的领涨主线。其中，消费的基本面确定性最强，且对稳健资金、活跃资金均有吸引力，胜率和赔率最优。

着眼于中长期视角，在能力自下而上、逢低买入优质个股，并耐心持有，仍是最具性价比、最有可行性的投资策略。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.1%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.03%、0.09%、0.23%、0.18%和0.16%。

行业层面，通信（3.31%）、电子（1.82%）、计算机等领涨，均超过1.5个百分点；商贸零售（-2.05%）、煤炭（-1.96%）、食品饮料、公用事业、房地产等板块跌幅靠前。

今日两市成交金额14441亿元，较上一交易日放量836亿元。

投资赚钱的“四字箴言”

今天市场迎来普涨行情，但成交量继续萎缩，投资者情绪仍待恢复。

按照技术分析的一般观点，如果股价上涨却没伴随着足够的成交量，市场很快就会反转，在更低的价格上寻找更多的交易。

换言之，缺乏高成交量的支撑，今天的普涨行情，可能走得并不扎实。相比缩量上涨，底部放量大涨，是更好的技术信号。

不过，一两天的涨跌并不重要，重点仍是把握中期趋势，把握市场主流情绪。

站在月度层面，当前A股仍处于跨年行情中，震荡向上是基准情形。近几天，市场持续回调，属于一轮向上行情中的回调期。

至于市场情绪，越来越多的投资者开始相信“牛市已死”，悲观者多于乐观者。

基于逆向布局的原则，应买在情绪低迷时。再结合成交量的快速萎缩，基本可以判定，回调已接近尾声，新一轮上涨行情随时启动。或者说，今天已经启动。

不过，日间涨跌的影响因素太多，明天是涨是跌仍是五五开。好在明天的涨跌并不重要，对中期行情的判断才是核心。只有明确中期趋势，才能淡定面对日间涨跌。

对于当前A股市场，投资者尽可以悲观，但说到为何悲观，其实也找不出什么理由，更多地是因为下跌而悲观，被市场情绪影响了。

站远一点，回到政策面、基本面、资金面等角度，倒是能找到很多乐观因素。但只要市场在跌，这些因素统统都被无视了。

这个时候体察一下自己的心理，会发现逢跌买入并不容易，逢高卖出同样困难。但任何投资的成功，都离不开“低买高卖”四个字，在这个意义上，最终能赚到钱的投资者，从来就很稀缺，未来也是如此。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.63%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.46%、0.51%、0.69%、0.85%和0.84%。

行业层面，电子（2.27%）、计算机（1.7%）、通信、钢铁、银行、传媒等领涨，均超过1个百分点；综合（-1.09%）、农林牧渔（-0.61%）、纺织服饰、美容护理、有色金属等逆势收跌。

今日两市成交金额13605亿元，较上一交易日缩量1498亿元。

新一轮上涨蓄势待发

上周，政治局会议和经济工作会议相继召开，重大会议窗口，A股市场演绎的是政策博弈逻辑。

在政策博弈框架下，“买预期、卖兑现”，政策发布前提前买入，政策发布后兑现离场，对应着A股市场先涨后跌。

随着政策博弈行情告一段落，本周起，市场会重新回归跨年行情主逻辑。短暂调整后，新一轮上涨蓄势待发！

所谓跨年行情，特指每年12月至次年春节前这段岁末年初的窗口，在估值、流动性、风险偏好等因素配合下，A股演绎的一轮上涨行情。回溯去看，并非每年都有跨年行情；但就今年来看，估值合理、流动性充裕、风险偏好回升叠加政策预期给力，天时地利人和，跨年行情值得期待。

当前，本轮跨年行情已经启动。月初至16号，万得全A、上证指数、沪深300、中证500分别上涨1.29%、1.8%、-0.12%和1.04%；行业层面，31个一级行业中，25个行业收涨，其中，商贸零售（11.81%）、社会服务（10.93%）、传媒、纺织服饰等涨幅靠前，均超过6个百分点。

本轮跨年行情，底层逻辑是资产荒背景下，资金在岁末年初增配权益资产。随着存款利率一再下行，且明年大概率继续下行（经济工作会议明确继续降准降息），天量存款资金不断向其他资管产品分流，资产配置需求陡增；而降息环境下，高息存款几乎绝迹，非标资产不确定性增大，10年期国债利率跌破1.8%，使得债券更多是交易价值，增配权益资产，就成为不得不做的选择。

相应的，A股市场也做好了准备，值得被看见、被配置。（1）以新国九条发布为标志，A股市场更加重视投资者回报，上市公司分红、回购也明显提速。年初至12月13日，A股上市公司累计回购金额1543亿元，是去年全年的1.6倍。（2）央行创设流动性支持工具，叠加经济工作会议明确表态“稳住股市”，A股市场基本没有系统性大跌风险，耐心资本入市不再有后顾之忧。（3）个人养老金全面铺开，保险公司持续高增的保费收入等，叠加政策端鼓励与引导，长线资金入市已是定局，有助于增强其他资金入市信心。

在此背景下，各类配置型资金增配权益市场既是不得不为，也是顺势而为。而岁末年初恰是配置窗口，增量资金集中入市，会带来指数的普遍上行。同时，市场活跃度已经恢复常态，只要有指数行情，活跃资金也愿意做个跟随者，对既有行情产生强化效果。

换言之，配置型资金和活跃资金大概率会共同主导这轮跨年行情，除非估值太高或流动性突然收紧，否则跨年行情就很难被逆转，投资者应坚定信心。

基于以上逻辑，既便大会定调不超预期，只要没有负面定调，跨年行情就可自行演绎。而实际情况是，大会定调相当超预期，则为本轮跨年行情打开了新的空间。

总量层面，明年大概率仍会保持5%左右的GDP增速目标，会实施超常规的逆周期调节政策，财政政策更加积极，广义财政赤字有望明显提升；货币政策适度宽松，降准降息可期。

结构层面，明年经济工作以大力提振消费为首要任务，两新政策加力扩围，餐饮、旅游、酒店等服务业消费预计迎来更多真金白银的支持；继续推动新质生产力，开展“人工智能+”行动，培育未来产业，先进制造有望保持高景气；稳住楼市股市，居民资产负债表有望修复；……

现阶段看，对于明年经济，大会给出的依旧是一幅相当乐观的图景。你可以不信，却也没法证伪，且有的是人相信。对于很多资金来说，一边是降息背景下的资产荒，一边是充满想象空间和存在大量结构性机遇的A股市场，增配权益资产仍是理性选择。

在此背景下，A股市场易涨难跌，震荡向上仍是最小阻力线。

站在月度层面的跨年行情看，上周的政策博弈行情只是大行情中的小波动，不会逆转行情趋势。相反，若短周期的政策博弈行情带来大幅回调，恰恰为参与中期行情提供了逢低买入的机会。且就一轮上涨行情而言，中途充分调整，筹码充分换手，后续创新高的概率更大。因此，对本轮跨年行情要更有信心。

结构上看，行业层面，大消费正隐约成为本轮跨年行情主线；宽基指数层面，受益于长线资金入市红利板块有望成为另一条主线。跨年行情有了主线，更易凝聚市场人气，行情可以走得更远一些！

月初至16日，宽基指数层面，红利指数上涨3.99%，分别跑赢万得全A、沪深300指数2.69和4.11个百分点；二级行业层面，涨幅前10的行业中，5个为消费板块，分别是一般零售（19.85%）、旅游及景区（14.33%）、影视院线（12.86%）、装修装饰及酒店餐饮。

大消费板块的领涨，主要源于（1）在“大力提振消费”的政策基调下，明年消费板块业绩回暖确定性很高；（2）以及前段时间大消费远离舞台，估值合理，筹码结构也更干净；（3）叠加岁末年初的“元旦-春节”消费旺季，新一批促消费政策有望密集出台，近期消费板块有望持续活跃。

此外，随着市场情绪回暖，从来不会缺席的新质生产力板块，也值得期待。

综上，大消费与红利有较大概率成为本轮跨年行情的两条并行主线，前者吸引活跃资金，后者吸引长线资金，共同驱动指数震荡上行。

在一轮震荡上行的行情中，震荡回调期，恰是买入布局期。所以，面对近期的市场回调，你抓住机会了吗？

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

市场已涌现两条主线

今天市场缩量回调，大消费板块继续表现强势，红利板块也逆势收涨。

现阶段看，大消费大概率已成为本轮跨年行情的主线之一，红利可能是另一条潜在主线。

战报会说谎，战线不会说谎。

月初至16日，商贸零售（11.81%）、社会服务（10.93%）、传媒、纺织服饰等涨幅位居前四，均属于大消费板块。宽基指数层面，红利指数上涨3.99%，分别跑赢万得全A、沪深300指数2.69和4.11个百分点。

岁末年初的跨年行情中，第二年的基本面预期是核心配置依据，谁的基本面预期强，谁就受资金追捧。近期大消费板块持续活跃，主要就源于明年板块业绩回暖的高确定性。

今年来看，外需强于内需；明年去看，外需不确定性增大，需要内需挑大梁。内需中，消费首当其冲，经济工作会议明确将“大力提振消费、提高投资效益”放在2025年九大任务之首。

“大力提振消费”，2025年消费不容有失，而今年的消费低迷，恰恰成为明年业绩增速贡献低基数，强化了消费板块复苏的上行空间；“提高投资效益”，重点是反内卷，同样利好上市公司盈利。

至于红利板块，更多地属于资金驱动型行情。当前，国内10年期国债收益率跌破1.8%，30年国债到期收益率逼近2%，叠加明年继续降准降息已成定局，在流动性宽裕的大环境下，高息资产匮乏，资产荒愈演愈烈，A股优质高股息板块将持续成为香饽饽。

岁末年初，恰是长线资金调整资产配置的窗口，受资金流入驱动，红利板块行情有望在近期集中释放。

综上，大消费与红利有较大概率成为本轮跨年行情的两条并行主线，前者吸引活跃资金，后者吸引长线资金，共同驱动指数震荡上行。

在一轮震荡上行的行情中，震荡回调期，恰是买入布局期。所以，面对近期的市场回调，你抓住机会了吗？

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.79%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.38%、-0.54%、-1.26%、-1.22%和-0.74%。

行业层面，社会服务（1.98%）、商贸零售（1.87%）、公用事业、煤炭等涨幅靠前，均超过1个百分点；建筑材料（-2.24%）、电子（-1.78%）、计算机、非银金融、国防军工、传媒等跌幅靠前。

今日两市成交金额16998亿元，较上一交易日缩量3694亿元。

下周，逻辑切换

本周，全球资本市场涨跌互现，韩国、日本股市涨幅靠前，美股、A股跌幅靠前。港股优于A股。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨0.53%、0.33%、-1%和-1%。

A股下跌，主要由周五贡献。经济工作会议通稿于周四盘后公布，政策基调与政治局会议基本保持一致，且不乏亮点和细节，但没再提“超常规逆周期调节”。

周五开盘后，博弈政策的资金兑现离场，新承接资金不足，导致市场大跌。鉴于政策基调没有转向，也没有实质性弱化，周五资金的离场，更多源于一种“买预期、卖兑现”的惯性逻辑，并在一定程度上引发了市场羊群效应。

在政策发布前买入，在政策发布后离场，这是一个广为流传的投资叙事，既然有很多人相信，就会在市场中自我实现。

但是，事后去看，惯性逻辑不一定是对的。因为在一些特定时刻，所谓的“常识”会被打破，只有及时发觉新的变化，才能先人一步、不犯错误。

为什么说周五的离场是错的呢？因为政策博弈不是本轮跨年行情的主逻辑，其影响主要体现在本周。用一个短期的逻辑，为一个中期趋势行情做交易判断，很容易出现误判。

就本轮行情而言，在月度层面，是跨年行情；在周度层面，则是政策博弈行情。站在跨年行情的视角，本周的政策博弈只是旅途中的小波动，还没到下车的时候。

相反，若短周期的政策博弈行情带来大幅回调，恰恰为参与中期行情提供了逢低买入的机会。且就一轮上涨行情而言，中途充分调整，筹码充分换手，后续创新高的概率更大。是好事，而非坏事。

有人说，周五既然大跌，不恰好证明早盘卖出的人是对的吗？这涉及到一条投资纪律，即要放弃小波段。惯了小波段，会错过大趋势。而大钱只在大趋势中产生。

当前，月度层面的趋势是跨年行情。提到跨年行情，在市场的反复曲折中，很多人已没有多少信心。

比如很多人无法找到一直涨的理由，继而无法说服自己。不妨反过来想，有没有持续下跌调整的理由呢？

显然更没有。

政策表述超预期，核心基本面数据向好，叠加市场处于资金跨年配置窗口期，有新增资金流入……找不到拖累因素，市场沿着最小阻力线运动，自然是易涨难跌。

周五盘后，央行发布了11月金融数据。M1增速同比下降3.7%，降幅较上个月收窄2.4个百分点；相应的，M1-M2增速剪刀差也从-13.6%收窄至-10.8%。M1代表着经济体中的活跃资金，M1增速的环比回暖，继续释放积极信号。

展望下周行情，政策博弈行情告一段落，市场会重新回到跨年行情主逻辑上来。易涨难跌，依旧是当前A股的最小阻力线所在。

继续坚定信心、保持耐心，只参与中长期趋势，并积极把握逢低买入机会。

一周来看，上证指数下跌0.36%，收于3391.88点。主要宽基指数涨跌互现，万得全A涨幅-0.2%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.01%、-1.01%、0.15%、0.08%和1.99%。小盘指数涨幅靠前。

行业层面，商贸零售（6.17%）、纺织服饰、传媒、社会服务等涨幅靠前，均超过4个百分点；非银金融（-2.29%）、电力设备、房地产、计算机等跌幅靠前。大消费板块已有崛起之势。

成交金额看，本周日均成交额19132.91亿元，较上周放量2210.16亿元。

等待创新高

昨天大会文件公布，依旧不乏亮点，诚意满满！今天A股开盘下跌，显示部分政策博弈资金“兑现离场”了。

这个位置，如果继续大涨，不是买点，也不是卖点；如果像今天这样大跌，反而打开了逢低布局的窗口，要珍惜买入机会。

换言之，当前这个位置，更像是上涨中继——不低，安全边际不够，不是买点；也不高，绝非本轮行情的终点。

股市行情，在不同的时间维度，是大行情套小行情。如果交易周度行情，日间波动就是小行情；如果交易月度行情，周内波动就是小行情。

就本轮行情而言，在月度层面，是跨年行情；在周度层面，则是政策博弈行情。

站在政策博弈的视角，政策发布后，博弈行情也就进入尾声了。参与博弈的资金退出，导致市场回调，就是今天的逻辑。

但站在跨年行情的视角，本周的政策博弈只是旅途中的小波动，还没到下车的时候。

相反，若短周期的政策博弈行情带来大幅回调，恰恰为参与中期行情提供了逢低买入的机会。且就一轮上涨行情而言，中途充分调整，筹码充分换手，后续创新高的概率更大。

是好事，而非坏事。

关键是要对跨年行情有信心。

跨年行情的逻辑，更大程度看明年，市场在基于明年做提前布局。

就明年经济来看，经济工作会议定调相当积极：

总量层面，明年大概率仍会保持5%左右的GDP增速目标，会实施超预期的逆周期调节政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，降准降息可期。

结构层面，大力提振消费为首要任务，两新政策加力扩围，餐饮、旅游、酒店等服务业消费预计迎来更多真金白银的支持；继续推动新质生产力，开展‘人工智能+’行动，培育未来产业，先进制造有望保持高景气；稳住楼市股市，居民资产负债表有望修复；……

现阶段看，对于明年经济，大会给出的依旧是一幅相当乐观的图景。你可以不信，但你也没法证伪。

对于市场资金来说，一边是降息背景下的资产荒，一边是充满想象空间和大量结构性机遇的A股市场，增配权益资产仍是理性选择。

在配置型资金流入驱动下，A股跨年行情具有很强的持续性；叠加乐观的政策图景，指数创前期新高并非难事。

因此，要有信心，也要有耐心。耐心持有的同时，积极把握逢跌布局的买入窗口。

行情进入“甜蜜期”

今天市场放量普涨，投资者情绪正走出周二（12月10日）高开低走带来的阴霾。

消息面上，今天普涨与即将全面推开的个人养老金有一定关系，有更多的长期资金入市；但更大程度上应该与即将公布的经济工作会议通稿有关，市场在博弈政策超预期。

结合政治局会议精神来看，经济工作会议基调超预期几乎板上钉钉，市场关心的是细节，希望从细节中找到更多博弈空间。

基于“买预期、卖兑现”，当政策兑现时，要警惕波动风险，不排除政策出台后小幅回落的可能性。

因此，对于这种政策博弈性交易，追高并不可取，不过，行情刚刚启动，成交量和市场情绪均未达到极值，市场也没到卖点。

既非买点，也非卖点。耐心持有，等待行情演绎完毕。

至于行情什么时候演绎完毕，要看你参与的是什么行情。

如果你本来博弈的就是这次会议，会议通稿发布即为关键节点，要评估政策是否超预期，以及市场计入了多少预期，谨防情绪过度亢奋带来的短期波折。重点关注量和价是否创新高。

如果你参与的是岁末年初的跨年行情，则可不必理会市场的短期波动，甚至还可以把握可能出现的逢跌买入的机会。

站在跨年行情的视角，市场资金增配权益资产才是核心驱动力，在资金配置行为结束之前，跨年行情都难言走完。

不过，无论是哪种行情，当前位置安全边际不够，已非买点，追高并不可取。当然，具体到板块或个股，仍有大量逢低买入的机会，可结合能力圈重点甄别。

结构层面，在“大力提振消费”的政策基调下，明年消费板块业绩回暖确定性很高。叠加岁末年初的“元旦-春节”消费旺季，近期消费板块有望持续活跃。

就今天行情看，领涨行业主要分布在大消费领域，截至收盘，商贸零售、食品饮料、综合、美容护理、社会服务、轻工制造等涨幅靠前，均超过2个百分点。

本周前4个交易日，商贸零售、美容护理、轻工制造、食品饮料、纺织服饰等涨幅靠前，也都是大消费板块，涨幅均超过5个百分点。二级行业层面，主要是休闲食品（13.47%）、一般零售（12.29%）、酒店餐饮、文娱用品、食品加工等涨幅靠前。

此外，随着市场情绪回暖，从来不会缺席的新质生产力板块，也有望迎来一波行情。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.92%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.05%、0.99%、0.88%、0.66%和1.07%。

行业层面，商贸零售（4.08%）、食品饮料（2.34%）、综合、美容护理、社会服务、轻工制造等涨幅靠前，均超过2个百分点；钢铁（-0.77%）、煤炭（-0.55%）、机械设备等逆势收跌。

今日两市成交金额18669亿元，较上一交易日放量905亿元。

被证伪的“利好出尽”

昨天重磅利好落地，市场高开低走，被很多投资者解读为“利好出尽”行情。今天的走势，就变得具有观察意义——下跌，进一步佐证利好出尽逻辑，后续继续下跌的概率增大；上涨，表明市场仍然强势，后续上涨仍有可期待性。

截至收盘，万得全A收涨0.58%，上证指数收涨0.29%，释放出较好的信号。

具体看，宽基指数层面，小盘、微盘股指数涨幅靠前，中证2000收涨1.67%；权重指数表现不佳，上证50收跌0.48%。

行业层面，31个一级行业，27个收红，16个涨幅超过1%；银行（-1.2%）、非银金融（-0.62%）跌幅靠前，是权重指数弱势的主要拖累。

银行和非银（主要是保险）板块的收跌，或与“适度宽松货币政策”定调有关。

宽松货币政策，意味着明年会继续降息降准，当前，市场普遍预期明年会降息30-60BP左右，对股市和实体经济整体利好，但银行息差会面临进一步收窄压力，保险公司则面临更大的利差损风险，因此，银行和保险板块逆势收跌，可以理解。

不过，银行和保险板块的下跌，更多地是一次性情绪反应，预计不具有持续性，不会成为大盘指数的持续拖累项。只要经济复苏向好，无论是银行还是保险公司，最终都是受益者。而且对保险公司来讲，利率下降的影响更加多元，降息整体利好负债端保费增长和资产端的资产表现，只有利差损担忧属于负面冲击。

若不考虑银行和非银板块的下跌，今天A股市场表现还是相当不错的。毕竟，31个一级行业中，仅有4个行业收跌，跌幅最大的就是银行和非银。金融上市公司属于典型的大盘股，金融股下跌让大盘指数看上去相当弱势。

在这个意义上，今天的行情其实证伪了“利好出尽”逻辑，对后续行情表现可以高看一线。

行情演绎具有延续性，不后退，就会继续向前。当前，A股跨年行情仍在演绎中，应坚定信心。

结构上看，受政策面“大力提振消费”表述刺激，近期内需板块表现亮眼。本周前三个交易日，二级行业层面，酒店餐饮（8.29%）、休闲食品（7.35%）、商用车、一般零售、文娱用品、照明设备、影视院线、食品加工等涨幅靠前，均超过4.8个百分点。

不过，行情是会轮动的。本轮跨年行情，整体是市场对政策转向和经济复苏的情绪映射，各行各业都会受益，只是程度不同，演绎的节奏不同。

因此，不必追高，更不必追逐轮动，自下而上逢低布局优质标的，耐心持有等风来，是更好的策略。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.58%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.25%、-0.17%、0.92%、1.34%和1.67%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，商贸零售（3.29%）、纺织服饰（2.68%）、轻工制造、房地产、综合、通信等涨幅靠前，均超过2个百分点；银行（-1.2%）、非银金融（-0.62%）、电力设备、计算机等逆势收跌。

今日两市成交金额17764亿元，较上一交易日缩量4238亿元。

重磅利好后的高开低走，释放了什么信号？

今天的A股行情，最有意思的点在于观察并解析市场给出的信号。

昨天会议基调大超预期，今天A股却走出了高开低走的行情，究竟意味着什么呢？

问题一，如何看成交量的明显放大？

今天两市成交额突破2.2万亿，为11月14日以来首次突破2万亿，较上一交易日放量5657亿元。成交量的明显放大，究竟是行情开始的信号，还是结束的信号？

一般来说，底部放量，是行情启动信号；顶部放量，是行情终结信号。以上证指数为例，当前接近区间震荡的上沿位置，若仍是区间震荡逻辑，此处放量是行情终结信号；若能突破区间震荡，开启新一轮行情，则也可视作行情启动的信号。

所以，今天成交量放大意味着什么，需要观察明后天的行情。若指数突破区间上沿，则可高看一线；若指数继续震荡回调，则洗洗睡吧。

结合会议的超预期表态，我个人判断是，此次指数突破区间上沿的概率很大，此处放量，大概率是新一轮行情的起点。当然，要等待后续行情检验。

问题二，如何看高开低走？

高开低走，表明很多投资者逢高减仓，止盈出局了。另一方面，主要指数毕竟收红了，表明买盘力量也很强，基本接住了抛压。

关键是谁在买，谁在卖。

如果是聪明资金在买，散户在卖，则看好后续行情表现。因为聪明资金买入后，除非明显上涨，短期内不会卖出，不会形成抛压；而散户卖出后，资金到手，往往会在很短的时间再次入场，形成新的买入力量。所以，散户卖出导致的调整，是利好而非利空。

反过来，如果是聪明资金在卖，散户在买，则需要警惕变盘信号。

结合对市场情绪的分析，今天很多散户吸取了10月8日的教训，选择逢高减仓。同时，岁末年初的窗口内，长线资金仍处于配置期，很难成为净卖出方。而且今天的入场资金，更容易低吸，不愿意追高，也符合聪明资金的特征。

据此，聪明资金在买，散户在卖，对后续行情可以高看一线。

问题三，如何看止盈？

在一轮上涨趋势中，频繁止盈是没有前途的。

关于趋势投资，不妨重温利弗莫尔的话，（1）大钱并不在个别波动中，而是在主要趋势中；（2）在牛市中，你要做到买入并持有，一直到牛市进入尾声；（3）要把所有的股票都忘掉，为了持稳它们而忘掉；（4）我学到的所有内容就是对整体大势的研究，建立头寸并拿住它……

问题的关键还是对大趋势的判断，要在战略层面对行情性质、行情空间有认识，并坚定这种认识，才能有效抵制5个点止盈的冲动。

对于本轮跨年行情的空间判断，（1）市场情绪方面，政治局会议的超预期表态，能在短期内有效对冲其他负面信息，并打开明年政策想象空间，有望明显提升市场风险偏好，对应着指数点位再阶；（2）资金层面，岁末年初为长线资金配置窗口期，当前仍有大量资金有待流入，对行情形成持续支撑；（3）筹码结构方面，当前位置已经经过了近2个月的盘整，筹码充分交换，悲观者相继离场，浮盈盘也有限，卖出压力并不大，指数易涨难跌。

基于此，对本轮跨年行情要有信心，要抵制5个点止盈的冲动，对持有多一些耐心！

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.76%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.87%、0.73%、0.76%、0.93%和1.0%。

行业层面，商贸零售（2.54%）、美容护理（2.25%）、食品饮料、计算机、国防军工等板块领涨；公用事业（-0.74%）、石油石化（-0.47%）、综合、环保等板块领跌。

今日两市成交金额22002亿元，较上一交易日放量5657亿元。

A股收盘早了，明天会很精彩

今天A股市场缩量调整，截至收盘，多数宽基指数录得下跌。

收盘后，政治局会议通稿发布，表述相当超预期，港股和富时A50瞬间拉涨。A股，收盘太早了，明天大概率会有长阳。

回顾2024年，会议指出，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，预示着今年5%左右的GDP增速目标能够达成，为市场关于今年经济增速的博弈画上句号，对市场信心属于重要提振。

展望2025年，会议强调，“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”，也是相当积极。

其中，积极有为的宏观政策，主要包括“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节”等，延续政策宽松基调；而“超常规逆周期调节”的表述，则给了市场很大的想象空间。

“稳住楼市股市”，表述非常直接。稳住楼市，就稳住了经济触底的预期；稳住股市，则消除了股市大跌风险，没有大跌风险，资金就可以积极做多，非常提振市场情绪。

此外，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”的表述，也切中当前经济复苏堵点和市场预期堵点，预计能有效对冲外部环境的不确定性，短期内，也有望对冲消除特朗普交易对市场信心的不利影响。

总之，此次会议表态相当超预期，不仅短期大涨无疑，也为A股本轮跨年行情的演绎进一步打开空间。

唯一的担忧，是开盘即大涨，比较安心的上车窗口关闭了。

回到今天的市场，调整主要源于对政策不确定性的担忧。重要会议召开在即，临近靴子落地，政策预期交易进入验证窗口。鉴于前期市场对政策刺激存在提前交易，部分资金选择在靴子落地前撤离，即所谓“买预期、卖兑现”，市场情绪有所回落。

具体看，今天红利指数、大盘权重指数收涨；科创板、创业板和小盘股指数跌幅靠前。

红利风格仍有支撑，成长性风格出现明显回调，市场风险偏好有所回落。

就今天行情结构来看，主要红利板块仍在上涨，佐证了长线资金配置权益资产这条逻辑仍在演绎。岁末年初这段时间，长线资金有望成为市场主要的增量资金来源，增量资金定风格，红利风格未来仍会有不错表现。

此外，鉴于政策表态超预期，短期内市场风险偏好有望明显抬升。强预期下，成长板块更具想象空间，会成为短期内资金博弈行情的主战场，以科创板、创业板为代表的新质生产力板块，有望取得更好的行情收益。

节奏上，急涨、大涨很难持续，若A股连续大涨，投资者不必追高。大涨之后必有调整，逢调整买入，是更为理性的策略选择。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.36%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.02%、-0.17%、-0.54%、-0.73%和-0.15%。

行业层面，汽车（0.75%）、石油石化（0.65%）、钢铁、公用事业、交通运输等板块领涨；房地产、综合、商贸零售、国防军工、农林牧渔等板块领跌。

传媒（3.12%）、钢铁（2.05%）、环保、医药生物、非银金融等涨幅靠前；通信（-2.93%）、综合（-2.56%）、汽车、商贸零售等涨幅靠后。

今日两市成交金额16345亿元，较上一交易日缩量1543亿元。

为什么对跨年行情有信心，三点原因！

本周，全球资本市场迎来普涨行情，韩国市场除外，中国资产表现居中。其中，港股优于A股。恒生科技、恒生指数、沪深300、中证A50分别上涨2.55%、2.28%、1.44%和1.42%。

继上周领涨后，本周中国资产继续震荡上涨，进一步强化了上涨趋势。下周，可以更乐观一些。

对于本轮行情，我个人理解为是一轮岁末年初的跨年行情，时长可以看2个月，至少看到春节前。

所谓跨年行情，时间维度是每年的12月至次年1月，对应着岁末年初这段时间；既然称之为一轮行情，主要指上涨行情，而非下跌行情。综合起来，就是发生在每年的12月至次年1月的一轮上涨行情，就是所谓的跨年行情。

回溯历史，并非每年都有跨年行情。但今年大概率会有，有估值、资金、市场情绪等多方面的因素。

估值层面，当前A股处于合理位置，站在长期维度，仍是买点区间；

资金层面，在降息环境下，国内金融市场资产荒愈发凸显，险资增配红利资产，仍是确定性较高的事件，岁末年初恰逢配置时点，市场不缺增量资金；

市场情绪方面，近两个月，A股日均成交额维持在2万亿的高位，活跃度很强，人心思涨，给点阳光就灿烂。

综上，只要12月经济工作会议如期表态稳增长（这几乎是板上钉钉的事），那么市场就几乎找不到下跌的理由。市场的最小阻力线，就只有上涨。

因此，对于本轮跨年行情，要有信心。

这个信心确立了，周内的短期涨跌就不重要了。就下周来看，如果继续上涨，则持股不动，耐心等待行情继续演绎；如果因什么因素下跌调整，仍是较好的买入机会，也不是坏事。

看长做短，则长短兼顾。

一周来看，上证指数上涨2.33%，收于3404.08点。主要宽基指数均录得上涨，万得全A涨幅2.3%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.42%、1.44%、2.17%、2.59%和4.03%。小盘指数涨幅靠前。

行业层面，钢铁（5.61%）、煤炭（5.39%）、机械设备、传媒等涨幅靠前，均超过5个百分点；食品饮料（0.19%）、电力设备、农林牧渔等涨幅较小。

成交金额看，本周日均成交额16922.75亿元，较上周缩量2000.6亿元。

新一轮大涨蓄势待发

新一轮大涨蓄势待发。

这两天的A股市场，看似弱势，实则不然。一则，震荡调整的同时，成交量一直在小幅萎缩，下跌动力不强；二则，结构层面，也没有哪个行业真的出现连续下跌，在快速轮动过程中，大多数行业周内都还是上涨的。

本周前4个交易日，31个一级行业中，26个行业收涨，综合、机械设备、煤炭、钢铁、汽车等累计涨幅均超过3%；仅电力设备、食品饮料、美容护理、医药生物、轻工制造等少数行业收跌，跌幅均在1个点以内。

在这个意义上，近期市场的调整，更像是蓄势，为新一轮快速上涨蓄势。

短期看，下周大概率会召开经济工作会议，新一轮政策驱动行情近在咫尺。当前市场活跃度相当高，资金迫切需要一个新的故事来“投机炒作”，在靴子落地之前，市场更愿意在多种“小作文”版本中交易一个相对乐观的版本。

至于政策不及预期的担忧，也要等到会议之后再说。当前市场情绪偏乐观，大会之前，政策预期仍是支撑因素，而非拖累因素。

把眼光拉长一点，本轮跨年行情，背后更深层的原因是大资金增配权益资产的短期集中兑现。在利率下行大环境下，为破局资产荒，大资金不得不增配权益资产，而岁末年初就是重要的配置时间窗口。

本周以来，红利指数涨幅靠前，可视作一个佐证。另外，近期10年期国债利率跌破2%关口，对于长期配置型增量资金来说，债券的相对吸引力下降，优质高股息资产的吸引力则相对上升，也会在一定程度上强化资金增配权益资产的逻辑。

在市场情绪偏乐观的背景下，增量资金的流入，在短期内足以撑起一轮上涨行情，而无需过度关注基本面。基于此，既便会议相关表述不及预期，至多调整几天，很难打断跨年行情的节奏。

因此，对于本轮行情，应乐观一点。除非出现短期内的大涨、快涨，否则可一直保持多头思维，至少可看到春节前。

总之，坚定信心，保持耐心，淡定一些，才能走得更远。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.51%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.49%、-0.23%、0.39%、1.3%和1.7%。小盘风格明显跑赢。

行业层面，传媒（4.3%）、社会服务（2.48%）、计算机、国防军工、机械设备等涨幅靠前；石油石化（-0.9%）、综合、食品饮料、有色金属、农林牧渔等跌幅靠前。

今日两市成交金额14986亿元，较上一交易日缩量1645亿元。

这轮行情，可能比预想中还乐观

A股跨年行情已经启动，继续坚定信心，抓住每一次震荡颠簸带来的逢低买入机会。

今天市场继续弱势调整，除红利指数外，主要宽基指数均录得下跌，小盘指数、科创类指数跌幅靠前。经过几日大涨之后，A股这两天的震荡调整实属正常，趋势并未走坏，跨年行情已经开启，应坚定信心。

结构上看，这两天红利板块表现较好，红利指数已连续两天领涨，周内涨幅2.15%，在主要指数中排名第一。

行情结构的变化，潜藏着资金结构变化的线索。

每年的12月，是大资金配置和调仓的重要时间窗口。以险资为代表的长线资金，更偏爱红利板块，近期红利指数的上涨，或与长线资金加配权益资产有关。如果这个逻辑成立，则红利指数的相对跑赢，大概率还能持续一段时间。

需要注意的是，红利风格的崛起，大概率会进一步诱发资金跷跷板效应，活跃资金或从题材概念股撤出，反过来追逐红利（哪里有赚钱效应，就去哪里），从而强化市场风格切换逻辑。

此外，12月行情变化的重要催化之一是月中召开的经济工作会议。经济工作会议定调明年工作，总量层面预计继续稳增长，结构层面重在扶持新动能。映射到行业层面，稳增长对应大消费，新动能对应新质生产力，这两大板块均是近期资金追捧重点，且在会议召开前大概率仍会持续。

至于会议召开后，则要看会议内容而定，市场会做预期修正。

有人担心若会议不超预期，或既便超预期，但被过度交易怎么办？大概率会调整几天，但应该不会逆转跨年行情的趋势。也就是说，既便会议表态不及预期，也很难逆转这轮岁末年初的上涨行情。

这轮跨年行情，经济会议的政策预期只是催化剂，并非底层逻辑。底层逻辑是宽松流动性叠加降息大环境，大资金为破局资产荒，不得不增配权益资产，而岁末年初恰是配置窗口，会带来指数的普遍上行。同时，市场活跃度已经恢复常态，只要有指数行情，活跃资金也愿意做个跟随者，对既有行情产生强化效果。

换言之，长线资金和活跃资金大概率会共同主导这轮跨年行情，除非估值太高或流动性突然收紧，否则跨年行情就很难被逆转，投资者应坚定信心。

只要对跨年行情有信心，应对策略就简单了。耐心持股，加逢跌买入，直至行情走完。走完的标志之一，就是周围的人开始普遍认可跨年行情，并开始跑步入场，唯恐错过。

当多数投资者唯恐错过一波行情时，这波行情大概率也就接近尾声了。现在，还不是时候。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.96%%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.42%、-0.54%、-0.89%、-1.56%和-1.41%。

行业层面，煤炭（2.19%）、石油石化（1.01%）、家用电器等涨幅靠前；传媒（-3.21%）、纺织服饰（-2.29%）、美容护理、房地产等跌幅靠前。

今日两市成交金额16631亿元，较上一交易日缩量528亿元。

近期A股走势不错，哪些板块在领涨？

近期，美元很强，A股表现也不错。尤其是12月3日，美元指数上涨，离岸人民币汇率盘中一度跌破7.31，A股和港股市场均表现出足够的韧性——先跌后涨，跌幅最深时也只是小幅调整，资金做多意愿依旧强烈。

以11月27日的大涨为标志，A股市场逐步摆脱特朗普关税冲击的影响，再次向国内政策刺激逻辑回归。进入12月，市场逐步就跨年行情达成共识，政策驱动开始压倒特朗普交易，成为A股行情的主逻辑。

基于创造新增就业、稳定市场预期以及达成中长期发展目标等多方面诉求，市场普遍预期2025年GDP增速目标依旧为5%左右。鉴于外需大概率从支撑项变为拖累项，内需企稳仍面临不确定性，2025年依旧需要强力政策支持。

在此背景下，市场预期即将召开的经济工作会议，定调明年经济工作，大概率依旧会有较为积极的表态。具体思路上，宽财政将不再局限于化债，大概率会把促进消费落到实处，在延续当前促消费政策（如以旧换新）的基础上，出台更多促消费举措。稳增长的同时，推动新旧动能转换依旧是重要且紧急的事，突破科技卡脖子、发展新质生产力，也会成为政策重点。

沿着上述逻辑，资本市场近期整体表现积极，结构层面重点向大消费和新质生产力两个方向倾斜。

11月27日至12月2日，商贸零售（11.64%）、综合（8.95%）、纺织服饰（7.45%）、计算机、机械设备、美容护理、传媒、电子等涨幅靠前；银行（0.45%）、煤炭（1.3%）、石油石化、有色金属、公用事业等涨幅靠后。

提到大消费，投资者往往想到食品饮料，但市场给出的信号是，商贸零售、纺织服饰、美容护理涨幅靠前，食品饮料涨幅反而靠后。背后的逻辑是，食品饮料板块的权重个股主要是白酒，而白酒库存问题尚未迎来拐点，且白酒与地产基建等旧动能联系密切，市场并不认可地产基建会成为2025年稳增长的主要抓手。这也是地产链表现一般的原因。

反观商贸零售、纺织服饰、美容护理以及社会服务等板块，要么受益于直接的促消费政策，要么受益于政策发力后居民收入水平和消费意愿的提升，上涨逻辑更为通畅。此外，食品饮料板块中的调味品、食品加工、非白酒、饮料乳品等子板块，表现也比白酒好得多。

领涨板块中的新质生产力代表，主要是计算机、机械设备、传媒、电子、国防军工等，受国产替代、消费复苏、AI、新质生产力等多重概念驱动，这些板块近期一直表现活跃。某种意义上，只要市场活跃，这些板块就总有行情。

就涨幅靠后的板块看，主要是银行、能源资源、公用事业类板块，都是红利指数的权重行业。这些行业的特点是，下跌有底，上涨有顶，当市场风险偏好抬升时，容易被投资者忽视；而当市场面临调整压力时，这些行业则会发挥压舱石效果，托底大盘指数，一如12月3日。

对于红利板块，很难在短期内成为市场热点；但拉长期限看，其表现并不差，甚至更好。如2016年以来，中证红利指数的整体表现优于万得全A，波动性更小，累计涨幅更高。展望未来，在低利率和资产荒的大环境下，红利板块有望持续受到长线资金和稳健资金青睐，继而走出长牛慢牛行情。对于想慢慢赚钱的投资者，红利其实是不错的选择。

回到当前A股行情。新一轮上涨趋势刚刚确立，已有涨至中途的感觉。以上证指数为例，本轮行情低点是3227点，距离上一轮行情11月8日高点3510点只有283点的空间。以此为锚点，截至12月3日收盘已涨了152点，一半还要多一点。

在自媒体时代，A股的信息传播效率足够高效，预期一旦转向，很容易在新的方向上达成共识，导致反弹初期的上涨总是很猛烈。这种行情特征，要求投资者必须迅速跟上市场节奏，要么早参与，要么不参与，犹犹豫豫、边走边看，很容易在行情末期买入，成为接盘侠。

对于12月这轮行情，鉴于政策驱动特征，大盘股会有表现，对指数的带动效果更好。因而，上证指数突破11月8日的高点是大概率事件。但既便如此，投资者的核心操作原则依旧是不追高。

只要买点不高，几乎可以在任何行情中立于不败之地；反之，买在高点，既便是单边上涨行情，也会相当被动。

结构上，12月通常是第二年全年行情的预演。截至当前，市场给出的选择是大消费与新质生产力，着眼于2025年，投资者可以围绕这两个方向进行提前布局，但重点依旧是不追高。

此外，近期妖股横行，建议大家坚决规避。参与妖股行情，无论是否赚到钱，都有害无益：赚不到钱，自然没好处；赚到了钱，只会强化投机心理，依旧没好处。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言