2021消费、科技和医药长牛黄金三赛道

作者：知乎硬核大为哥

一、消费行业

在很多老司机眼里，消费才是大A股真正的核心资产。

消费公司的投资逻辑也很简单，归纳起来就是两个因素：产品和销量。

产品包括质量和品牌，质量好，品牌响，价格自然就高，这是毛利率的来源。

销量则代表了这份毛利能被复制多少遍。

消费行业很广，可以拆解为三大类，具体可以看下面这张我总结的图。其中标红的领域，是大牛股出没地，值得重点关注。

1、白酒

白酒是天生的命好行业，毛利率高，每年闭着眼睛涨价，从来不愁销量。

哪怕一时间卖不出去，积压的库存不但不会坏掉，还TM能升值。

不过要注意的是，白酒也分档次，大致可以分为三档，不用档次的白酒有不同的投资逻辑。

一线白酒：

一线白酒是酒桌、送礼场合的硬通货，花多少钱都有人愿意买，根本不愁卖。

所以一线白酒业绩增长的逻辑是投资人最喜欢的“量价齐升”。

每年闭着眼睛涨价，还不断扩产。

贵州茅台：高端白酒第一品牌，A股股王，“酱香型科技龙头”。

不过茅台酒的产量已经基本达了上限，茅台镇的窖池就那么多，之后只能靠提价来提升业绩。

五粮液：“浓香型科技龙头”，深交所的股王。

泸州老窖：稳坐高端白酒第三把交椅，国窖1573打响了新年提价的第一枪。

二线白酒

二线白酒有明显的地域特征，它有两个成长逻辑，一是跟随一线白酒涨价，二是跨区域的拓展。

洋河股份：江苏省内白酒龙头，加速布局全国。

山西汾酒：清香型白酒第一品牌，山西省内白酒龙头，加速布局全国。

酒鬼酒：馥郁香型白酒第一品牌，子品牌内参不断跻身高端品牌。

三线白酒

三线白酒走的是亲民路线，靠薄利多销，就看广告投入和渠道铺设给不给力。

顺鑫农业：牛栏山二锅头通过大规模铺设渠道，已经成功超越红星二锅头，成为国民二锅头头牌。

老白干酒：独有的老白干香型二锅头，在河北地区站稳脚跟。

2、乳制品

乳制品是人体重要的蛋白质来源，我国目前人均乳制品消费量只有亚洲平均水平的2/3，跟欧美相去甚远，所以提升的空间还很大。

乳制品具体可分为常温奶，低温奶，奶粉和奶酪。

常温奶不容易坏，拼的是上游奶牛场资源和运输渠道。伊利股份和蒙牛是绝对的霸主。

低温奶添加的防腐剂少，更加新鲜，毛利率也更高，但有运输半径的限制，呈现出地域性。比如，光明乳业就牢牢占据了长三角地区。

奶粉方面，中国飞鹤是奶粉龙头，主要面向二三线城市，抓住宝妈们买贵就是买好的心理，卖出了比国外奶粉更高的毛利。

奶酪是个增长很快的细分市场，奶酪渗透率正快速上升，妙可蓝多抓住机遇，成为这个赛道的龙头。

3、休闲食品

随着消费升级，休闲食品的消费也越来越高，行业每年保持15%以上的增长。

桃李面包：短保质期面包龙头

安琪酵母：酵母是烘焙的必需添加剂，市场需求极大，而且行业对安全要求极高，构成了很高的壁垒，安琪酵母是行业寡头。

洽洽食品、来伊份、盐津铺子：主打瓜子的传统零食零售店。

三只松鼠、良品铺子：零食界新秀，走互联网销售路线。良品铺子定位高端，三只松鼠更加亲民

农夫山泉：凭借一句“大自然的搬运工”，农夫山泉成为了“水茅”，创始人也一度成为中国首富。

除了这些，可能有人会提到软饮料，比如奶茶。

但事实上，除了可口可乐和星巴克，绝大部分软饮料的生命周期太短，顾客口味变化太快。

大家现在只看到忙着开店的喜茶、奈雪，

却完全忘了曾经能一年卖3亿杯的国民奶茶香飘飘。

4、调味品

“油、盐、酱、醋”是老百姓最基本的刚性需求。

从邻国日本消费升级的20年经验来看，调味品规模上涨了8倍，几乎是增速最快的领域。

我国调味品市场规模同样增长迅速，而行业集中度又远低于日本，这也意味着行业龙头还有很大的成长空间。

海天味业、中炬高新、千禾味业：酱油龙头，酱油是调味品里最大的赛道，海天味业的市值曾超过万科A+保利地产的总和。

恒顺醋业：醋业龙头，醋是调味品里仅次于酱油的第二大赛道。

金龙鱼：米面油龙头，米面油属于国计民生的产业，国家严格控价，毛利率比酱油低很多。

涪陵榨菜：榨菜龙头，也被当成经济的反向指标

5、美妆

直男我很晚才理解，为什么美妆属于必需消费品。

不但是刚需，还迅速增长，其中最大的趋势，就是国货崛起。

完美日记：依靠小红书和朋友圈迅速崛起的国货之光，出了几个爆款口红，主打性价比

珀莱雅：国产护肤品龙头之一，同样主打性价比，业绩增长较快。

丸美股份：主打眼霜系列

上海家化：曾经国产美妆龙头，却陷入内耗

6、家电

家电是个很大的消费赛道，而且中国企业很早就掌握了家电的全套技术。

家电行业的发展趋势主要有两个：1、海外扩张，2、消费升级下的个性化需求井喷。

美的集团：家电龙头，美的集团很早就走多元化和海外扩张的路线，市值上成功拉开跟格力电器的差距

格力电器：空调龙头，创始人是大家都熟悉的国民铁娘子董明珠。格力电器的成功主要靠质量过硬和销售铁军，但目前在多元化和海外扩张上的进展并不顺利。

海尔智家：冰箱、洗衣机龙头，成功开拓海外市场

小熊电器、苏泊尔、九阳股份：小家电三巨头，受益于居民消费升级下喷涌的个性化需求。

老板电器：厨电双雄之一

7、家居

虽然房地产发展已经缓和，但人们越来越追求生活质量，肯在自己家花钱。

顾家家居：软装设计龙头

索菲亚：定制衣柜第一品牌

欧派家居：橱柜龙头品牌

喜临门、梦百合：床垫双雄，梦百合走记忆床垫路线，目前以出口为主

红星美凯龙、居然之家：家居展示卖场龙头

8、餐饮

民以食为天，餐饮占据了我们消费的很大比重。

但餐饮却通常不是个好赛道。

因为众口难调，每个人都有自己的口味。

所以餐饮企业没办法大量复制，也就做不大。

但是有一个赛道很特殊，那就是火锅。

火锅通过统一的食材和酱料，做到了标准化，又因为兼容所有食材，能满足任何人的需求，从而成为餐饮里的最大单品。

不过，头部的火锅公司都在香港上市。

比如服务制胜的海底捞，主打一人食的呷哺呷哺。

以上就是消费品的主要赛道和玩家，不过随着消费升级，新的品类正不断创造出来，这是个永远有机会的赛道。

二、科技行业

说到科技行业，大家都会兴奋起来，因为它陡然向上的曲线真的很性感。

不过，投资科技行业要注意，大部分科技股表现性感的时间很短，通常来得快，去得也快。只能各领风骚三五年。

毕竟很多产业周期只有三五年的时间。

所以，我就在这里讲两个至少能发展10-20年的方向，新能源车和光伏。

新能源车

在很多专业投资人看来，新能源车是未来20年里最大的机会。

因为它相比传统车有太大的优势。

不但环保节能，而且体验感更好，悄无声息地完成了百米加速。

最重要的是，电动车的智能化更高，可以创造一个全新的消费场景。

在自动驾驶下，你可以在车里开会，看电影，睡觉，干任何事情，当然也可以“开车”。

如果你买了特斯拉股票，或者中国三大造车新势力的股票，那么你现在可以点个赞后出去了，因为你已经自由了。

看好电动车行业还有很重要的一点，中国掌握了新能源车中上游的大部分技术，跟芯片不一样。

这点很重要，这不但意味着不会被卡脖子，更重要的是中国企业能把利润留给自己，也留给广大A股股民。

新能源车产业链很长，上游材料，中游电池制造，下游整车厂，都有投资机会。

在投资中上游的时候，一定要注意技术路线的变化，因为踩对和踩错是完全两个世界。

上游材料：

上游主要包括原材料（锂，钴，镍），以及电池的正负极、电解液和隔膜。

天齐锂业、赣锋锂业：锂矿龙头。其中，天齐锂业拥有世界上最好的锂矿资源，但由于跨境收购的步子迈得太大，陷入了债务危机，不过到底是手里有矿，股价跌了一下就全涨回来了。

华友钴业、寒锐钴业：世界钴矿龙头。不过要注意的是，电动车电池路线仍有变数，无钴电池可能成为重要的发展方向，因此钴矿的确定性没有锂矿那么强。

当升科技、容百科技：锂电池正极龙头

璞泰来：锂电池负极龙头，进入LG化学、三星的供应链

天赐材料、新宙邦：锂电池电解液龙头。我见过至少有2个私募基金经理，就靠这两个公司，在2020年获得了超过5倍的收益。

不过，电池正往固态化的方向发展，最终不再需要电解液。但这个过程会非常漫长，而且电解液龙头也已经开始通过投资和研发，做了提前布局。

恩捷股份：隔膜龙头，同样，固态电池也不会有隔膜，恩捷股份也在寻求转型。

中游电池：

宁德时代：正与LG化学激烈角逐全球动力电池的老大，国内动力电池无可争议的一哥。

公司技术投入非常坚定，虽然也付出代价，子公司接连爆炸，但无伤大局。

比亚迪：研发出刀片电池，极大提升电池的安全性和能量密度，也引爆了汉系列车的销量。

亿纬锂能、国轩高科：动力电池生产巨头，与宁德时代、比亚迪一起，常年霸占动力电池装机量的前4名。

下游整车：

下游整车厂有很多，包括造车新势力和传统汽车的转型。这里只列举在A股上市的比较有代表性的公司。

比亚迪：比亚迪上面已经提过，它主要的营收还是来自整车销售，推出了好几个朝代系列，刚推出的汉系列纯电动车非常火爆。

上汽集团：叫过滴滴的应该对满大街的荣威不陌生吧，上汽集团最近和阿里巴巴、浦东新区一起打造高端系列“智己汽车”。

长城汽车：根据业界调研，出乎很多人意料，长城汽车目前是自动驾驶技术积累最好的公司。

三花智控：电动车热控制供应商龙头。

特锐德：充电桩龙头。随着电动车的普及，充电桩将取代加油站，成为真正的刚需。

光伏

光伏行业的投资逻辑和新能源车很像。

作为成本更低，更环保的发电方式，在“碳中和”的大背景下，光伏在未来社会中的发电占比会从目前的1.7%上升到23%，是增长最快的领域。

目前，光伏的成本已经大幅下降，商业模式彻底跑通，不再像几年前那样需要大量补贴，更不会发生无锡尚德那样外国不补贴就只能破产倒闭的事故。

而且，中国企业同样在整条光伏产业链中拥有话语权。

光伏的产业链比较简单，从上到下可以分为

硅料——》硅片——》电池片——》发电组件——》电能传输

不过需要注意的是，光伏发电技术目前还有路线之争，最大的争论有两个，一个是发电技术，有PERC和HJT两种。

我们不用管这英文代表的意思，只要知道PERC是现在的主流技术，但能量转化效率已经达到上限。HJT技术的上限更高，但目前成本不低，业内正在努力降低成本。

另一个就是硅片尺寸之争，目前主流的是180寸大小硅片，但210寸大硅片正迅速崛起。

每次技术和标准路线选择的背后，都是胜利者的无上荣光和无数失败者的黯然退场。

所以，在投资时尽量选择多方下注的龙头。

上游原料和设备：

福莱特：光伏玻璃生产龙头

福斯特：光伏玻璃的背板和胶膜龙头

通威股份：硅料和电池片生产双料龙头

隆基股份：硅片生产龙头，并布局全产业链，成为光伏真正一哥

中环股份：硅片生产龙头

捷佳纬创、迈为股份：电池片制造核心设备龙头，往HJT方向大力布局

中游组件：

隆基股份：全产业链布局，不解释

晶澳科技、天合光能：光伏组件龙头

金辰股份：组件设备龙头

下游传输：

锦浪科技、阳光电源、固德威：逆变器龙头，光伏发出的是直流电，在运输时为减小损耗，需要转化为交流电，这就需要用到逆变器。

晶科科技：光伏电站运营商龙头

李录33

1

建立能力圈

第一条

从简单的做起，真正地去懂一家非常简单的企业，从小的、简单的生意做起，按照自己的兴趣指引你去研究越来越复杂的企业，这个时候知识就一点一点建立起来了，而且是诚实地建立起来了。

第二条

你发展出的能力圈，和你最好的朋友都是不一样的，和其他所有人也都不一样。你的能力圈越独特，你抓到的机会也越多，在其他的人形成共识的时候，你会有非常独特的、不同的看法。当这种不同的看法表现出独特的商业机会的时候，恰恰是你真正出彩的时候。

第三条

市场的存在，就是专门去发现人性的弱点。当你过高估计自己的能力，然后又正好在市场里变得运气非常好的时候，比如突然之间赢了一下，这是最可怕的一件事。你会很容易进入一种恶性循环，到最后这个市场一定会把你打败。市场非常残酷也非常真实。

第四条

任何一个简单的企业都不太容易，都是挺难的。当你发现有些人在不容易的行业里做得比别人更好，这时候你就能明白竞争的优势是什么，是从哪来的。

第五条

卖出的情况大概可以总结为以下三种。

第一，如果你犯了错误的话，马上就卖掉。

第二，当有其他更好的投资标的的时候，价格和价值的比例、风险和收益的比例不如新的标的的时候也会去卖出。

第三，出现了比较极端的价格和价值的分裂，无论这个公司未来如何增长，都很难去证明这样的价格，在这个时候你也会需要去卖出，因为这个时候你的机会成本变成了现金。

第六条

在我投资生涯的二十六七年里，每过几年都会遇到一次“百年不遇”的大危机。作为一个投资人，不经历过几次净值跌50%，生涯都不完整。而且大崩溃往往会创造出一些投资的机会。最终你会发现一生中赚的最多的钱都是从这里面出现的，但是当时你并不知道。

2

安全边际

第七条

安全边际非常重要，要在考虑到各种各样，甚至于几率非常小的事情出现的时候，你的投资仍然能够得到安全的保障，这才是比较可靠的投资。包括瘟疫，包括大的经济危机，甚至于战争，都应该在你的考虑范围之内。

第八条

购买的时候，需要一个比较大的安全边际。一旦买入之后，你对公司的理解会变得越来越深刻。这个时候价值和价格的计算会发生一些变化，另外你对未来的预测能力也会发生一定的变化，这个时候你能忍受的价格范围应该更加宽裕。

第九条

如果一家公司本身具有很强的护城河，有非常优秀的可持续的盈利能力，在竞争中处在优势的地位，那么一般来说他的好的方面会自我保护。不需要你想得那么清楚，也不需要去做什么准备。所以真为了未来做准备，是做坏的准备，好的事情不需要准备，接受就可以了。

3

研究方法

第十条

研究方法有很多，卖方的研究报告也可以看，因为也有一些数据，也会去做出比较客观的回答。但是你得认真、理性地分析，带着批判的眼光，用比较客观的方式，判断哪些是可以学习的，哪些事实能够得出哪些结论。一定要逻辑来推动，而不是用想象和你的希望来做中间的嫁接。

第十一条

管理层在不同的阶段，影响力不太一样。在一个企业的初创时期，管理层非常的重要，在一个企业的转型期间，管理层也非常重要，但是在正常状态下，生意本身逻辑的重要性远远大于管理层。所以要具体看你投资的企业是处在怎样的状态下。

第十二条

中国的很多企业总体来说还处在初创期，而且中国经济本身在发生巨大的变化，那么这些企业和行业也会发生很大变化，所以在中国或者是其他的发展中国家，管理层作用通常比在发达国家和比较稳定的经济体中要重要得多。

第十三条

过去一直很优秀的企业，将来未必就很优秀。也有一些企业在一段时间内已经比较优秀了，未来可能会越来越优秀，所以通常没有一个通论。每一个具体的案例都要进行具体的分析。而且要充分意识到技术的变化、经济环境的变化。

第十四条

了解一间公司是一个很长期的事，不是短短的几天、几个礼拜、几个月，它常常是以年为单位，有的甚至于10年以上的研究，你才能够有点发言权。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

第十五条

所有的行业都会出现很优秀的投资标的，只要这个行业在相当长的时间之内都存在，就会出现很多。哪怕这个行业本身的增长性不足，但是会在一定的速度上维持增长，因为我们离不开它，如果这个行业的竞争格局已经形成了高度的整合，而且进一步地在同步整合，那么这些企业也会成为很优秀的投资标的。

第十六条

价值投资本身并不一定要去投资某种具体行业，比如消费或者金融或者科技，没有这样的区分。价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业没有关系。

第十七条

为什么要投资这个公司，如果你能够找到这个世界上最聪明，比你聪明很多倍且持相反意见的人，你能够和他争辩，而且比他争辩得还要好，关于这个问题所有能够想到的你都想到了，你就可以做决定了。这是一种每个人不同的特质，如果你不是那么喜欢批评自己，你可能需要在你的投资中找到一个这样的伙伴。

第十八条

即便你找不到更多问题了，还是有可能存在盲点。所以价值投资是一个长期积累的过程，没有捷径。成为优秀的投资人需要很长的时间，要求也比较苛刻、比较反人性。所以长期的学习、长期的积累非常的重要。

4

价值投资人的品性

第十九条

真正的价值投资人是一个诚实的人，他会很清楚地告诉你周期是没有办法预测的，他也不会去预测。你一旦进入到周期预测的时候，你会发现还有短周期、中周期、长周期，从几年的周期又变成了几个小时的周期。开始进入到这种思维的时候，你就已经不是一个价值投资人了。

第二十条

价值投资并没有很高的认可度，真正坚持的其实一直都是小众。当你发现这个市场上所有人都说自己是价值投资人的时候，他们的理解肯定出了问题。

第二十一条

看待世界原来是什么样就是什么样，而不是按照你希望的方法来看待这个世界。

第二十二条

一个优秀的投资人，一定是一个优秀的企业家，他要对整个企业的运行具有非常强烈的兴趣。要对商业本身有一种固有的、天然的、发自内心的好奇心、兴趣，让兴趣来引导自己投资，不是说为了投资去做研究。

第二十三条

大量阅读商业的历史，大量阅读公司历年的年报，相当于过去的预测，重新地在脑子里面复盘多次，做得越多，预测能力就越强，在某些时候你会突然发现一百个预测里面有那么一两个真的感觉把握很大的预测。

第二十四条

即便你特别有把握，也做不到百分之百正确，你得到的只是一个高的几率。但是如果你永远在最高几率的时候出手投资，那么长期积累下来的结果必然非常好。

第二十五条

投资的数量要少，投资的时候把握要大，在把握大、数量少的情况下下注要多。

第二十六条

必须非常诚实，不要欺骗自己，因为骗自己是最容易的。

第二十七条

在短期，市场是一个投票机，长期是一个称重机。短期怎么估值，对价值投资人影响不大。对他们来说，短期的更多是机会，如果你特别看重短期的表现，那显然你就不是一个价值投资者。作为一个价值投资人，市场的存在是为你服务的，而不是指导你什么样才是正确的。

第二十八条

读的公司年报的多少，和投资的知识有正向关系。你了解的企业越多，你了解的企业的历史越多，了解的行业越来越多，对它们的分析越深刻，尤其是你用正确的方式，真的从拥有者的角度来思考企业的话，这方面的阅读其实和你将来在投资上的判断力、对机会的敏感性、把握性会有很多正向的关系。如果你用错误的方式，比如研究的都是k线，研究再多也没什么用。

第二十九条

看起来不相干的一些知识，最终也会帮助你去做一些决定，我投资最成功的几个案例里面，知识的来源是一些其他方面的知识，让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见。但是知识互相之间怎么联系，其实你事先是不知道的。

5

关于中国

第三十条

在有鱼的地方钓鱼，在一个机会很多的地方投资。中国的机会是全方位的机会，关键要抓住自己懂的机会。不在于了解的有多少，也不在于总的机会有多少，关键是在懂的这个范围之内抓住自己的机会。这对投资人来说是最重要的。

第三十一条

人本性上都差不多，别的地方需要的，中国人也需要，只是我们因为经济水平可能还没有达到相同的水准。我们内需相对于发达国家里欠缺的地方，肯定就是我们长期增长的比较确定的方向。

第三十二条

对自己的文化要有足够的信心。中国的文化非常适合现代化的市场经济。中国古典文化里的以道德作为修身立命的根本，这些只会让你的商业做得更好更快。所以这在于你是追求短期成功还是可持续的成功。

第三十三条

可持续成功的定义很简单，如果把你成功的故事的每一个细节，实实在在地、真实地讲给每一个人听，大家都觉得你是应得这个成功的。如果大家都觉得你在中间投机取巧，自己也觉得于心不安，这就不是可持续的成功。评判的标准就在于是否达成了共赢.

阳勇：低估方法选不到优质医药股，药品、器械等龙头距天花板还远

格雷厄姆投资法不适合医药股

要研究医药股的质量即“看疗效”

《红周刊》：您长期投资医药股，具体的投资方法是怎样的？

阳勇：我们首先会自上而下的选出高景气细分赛道，然后再从这些细分赛道中选择竞争力最强的企业。而这类企业，要么是细分赛道的第一，要么是这个赛道的惟一，即垄断市场。

比如医美产品这个细分赛道，目前正处在快速扩容的幼年期，景气度很高。而且医美的成瘾性极强，像很多水光类项目，每个月都要打，不打皮肤就要恢复原样，黏性非常强，会形成明显的棘轮效应。而在医美产品赛道中，像颈纹这个适应症，全市场只有惟一一款产品—“嗨体”拿到了批文，是上市公司爱美客的产品。此外，爱美客还有很多项产品都是市场第一。所以，我们在爱美客上市前就做了重点研究。

《红周刊》：您目前对医药行业的配置比重大概在4成左右，仓位为什么会这么高？

阳勇：重仓配置医药主要在于行业具有的刚需价值与未来的巨大空间，因为医药的需求永远存在，人的一生，都与医药行业联系在一起。而且人类对医药的需求在不断升级，是一个供给永远无法满足需求的行业。而中国庞大的人口基数足够支撑巨大的医药市场。

《红周刊》：目前很多医药公司的估值都在100倍以上，您觉得贵吗？

阳勇：对于医药公司，A股投资者很喜欢用静态的PE来衡量，但是在海外成熟市场，机构投资者更加喜欢用远期的估值。另外，由于医药股有多重属性，如消费升级、先进制造与科技创新等，所以每种属性的医药公司估值方式并不一样。以创新药企为例，并不能简单地用PE来估值，而要看PS或r-NPV估值。

但我认为投资者并不需要过于讨论医药公司的估值是否合理。因为对于医药公司而言，它的质地才是首要关注要素，而它的股价、PE很大程度上是由市场资金的供给来决定的。如果大盘涨到6000点，那么，医药股的估值很可能还将翻倍，大盘如果跌到2000点，那么，它们的估值大概率也会下跌。

对于医药公司的估值，如果过于保守，总是希望用5毛钱去买入价值1块钱的公司，用格雷厄姆的观点去寻找好股票，那么，你在A股只能买金融、地产，跟爱尔眼科这种股票将会永远无缘，现在的时代变了，信息越来越透明，好公司一般都不便宜。

《红周刊》：在调研层面，您如何确认一家医药公司的质量优劣？

阳勇：最重要的是看临床效果。上市公司的调研，很多高管都是王婆卖瓜，自卖自夸，并不公允。产品效果好不好，医生最清楚，所以调研完上市公司之后，我们都会再去医院确认。

比如2019年底，我们在调研了几家支架企业之后，去深圳某三甲医院的心血管科调研，医生普遍反映国产支架中最好的是微创医疗的产品，临床效果跟雅培差不多，而其他的国产支架都要逊色很多。医生在临床一线，什么支架效果好，他们最清楚。回来之后，我们调整了我们的买入池和观察池标的。截至目前微创医疗涨幅近7倍，而我们剔除的那只标的股价还在原位。

创新药竞争的是团队、管线和管理

CXO和创新药远景“血脉相连”

《红周刊》：创新药一直很热，您怎么判断创新药头部公司的核心竞争力？

阳勇：我认为医药公司最核心的是技术。对于创新药企，我们首先会观察它的科学家团队，它的研发管线以及它的销售收入等指标，来判断这家公司是否具有竞争力。如果一家生物制药公司，没有实力过硬的科学家团队，没有先进的技术和管理能力是很难在长期的竞争中脱颖而出的。

以信达生物为例，它的PD-1疗效很好，科学家团队优秀，同时它的技术很先进，这是最关键的因素。而且它能把国产的药品卖到海外并授权给礼来，说明了这家公司具有全球化的能力，在中国具有这种能力的医药上市公司屈指可数。

《红周刊》：有观点认为产品管线是创新药企的重要硬核体现，您以为呢？

阳勇：对，创新药的产品线是否丰富十分关键，我认为对于创新药企尽量能拥有1～2个重磅品种，有些重磅品种能够为公司带来长达10年的持续稳定增长和现金流。通过分析医药公司管线的布局可以判断未来新药上市的节奏，推断其成长的可持续性。另外，商业化能力也很重要，如何让医生快速了解该产品，并迅速铺向市场非常关键。因为专利期有限，销售要争分夺秒，要在有限的时间内积累足够的利润，投入下一个产品的研发，才能保证管线的接续。

《红周刊》：那么创新药最大风险点有哪些呢？

阳勇：最大的风险是新药研发失败，因为新药研发动辄几十亿，一旦失败会面临戴维斯双杀。其次，是专利药悬崖的风险，一旦专利保护期结束，又没有新品接续，估值也会断崖式缩水。所以我们要投资的是管线丰富的创新药企，一方面单个产品研发失败，不足以构成致命影响；另一方面，专利期结束之后，会有产品接续。

《红周刊》：科创板出现不少亏损上市的创新药公司，那么这类医药股有投资价值吗？

阳勇：如果一家药企甘愿冒着不赚钱的风险还一直埋头搞研发，是值得敬佩的，说明企业家不为短期利益所动，眼光足够长远。十年前，当其他上市药企眼光都停留在仿制药上的时候，恒瑞医药就开始前瞻性地布局创新药。这才有了“药中华为”的称号，有了10年20几倍的涨幅和6000亿的市值。

一些亏损的创新药企，产品研发时间长，费用大，但是一旦商业化投产，就获得几十倍甚至几百倍的回报。如果以这些药企的研发管线、未来产品收入等方法进行价值测算，这类公司是存在较大价值的。

《红周刊》：CXO（创新药产业链）头部公司股价在近期创出历史新高，如凯莱英、泰格医药、康龙化成等。CXO行业未来前景如何？

阳勇：CXO企业的主要竞争力主要体现在，保证质量的基础上尽可能的提升效率，帮助创新药更快地上市。CXO公司的模式更多是扮演了创新药企的“卖水人”角色，它们不仅能享受创新药行业发展的β，还不承担客户研发失败的风险。我认为，只要人类存在，创新药的研发就会持续，对CXO的需求也就会一直存在。

拥抱平台型公司

眼科、牙科和器械龙头可看10年

《红周刊》：聚焦到细分赛道，眼科上市公司如爱尔眼科与欧普康视，以及一些牙科龙头，它们的投资逻辑是怎样的？这些赛道可以看5~10年吗？

阳勇：爱尔眼科和欧普康视看上去估值很高，但是这两家公司还都是眼科大赛道里的小公司。爱尔眼科2019年收入不过百亿，欧普康视不到7亿，而我国有7亿的近视人群，随着消费升级的趋势越来越明显，有更多的人去爱尔眼科做飞秒手术，摘掉眼镜。而角膜塑形镜也有很好的防治近视效果，这个产品的市场需求也在不断增加。另外，医疗服务的企业大多是偏消费的，不受医保影响。所以我认为，5～10年后，眼科公司依旧是非常好的投资赛道。

牙科也是高景气度赛道。这个赛道首先同样受益于消费升级，因为爱美是人类的永恒追求，正畸等高客单价产品正迎来快速发展。其次受益老龄化，高客单价种植牙的需求也在爆发。

《红周刊》：与眼科、牙科相比，血制品行业公司也不是很多，这个行业怎么样？

阳勇：血制品行业是个壁垒很高的行业。尤其是从供给端来看，牌照不多，参与者有限，天然的竞争格局较好。但是，由于国家对于血站的审批较为严格，血制品在供给端往往增长速度较慢，导致这个行业难有爆发性增长，另外，血制品行业同质化竞争明显，所以我们并没有重点关注。

《红周刊》：医药各细分行业哪些存在发展天花板？对于分化严重的医疗器械行业，又该如何挖掘出好公司呢？

阳勇：医药行业尤其是老龄化用药行业的空间，长远来说非常广阔。当然，存在部分细分行业可能会逐步退出历史舞台，那么针对这类细分行业来说，天花板就是存在的。但是目前来说，医药行业很多细分赛道处于刚刚起步的阶段，处于高速成长期，我认为中国的药品、器械等龙头的天花板在未来10年都无法到达。

对于医疗企业最大的风险是集采，因此，鉴别是否是好公司的首要标准是产品是不是同质化的。只有非同质化的、创新类的产品，才不会被集采。一个供不应求的产品是不会参与集采的。我认为医疗器械依然是要买平台型的公司，有定价权的公司。医疗器械行业，研发投入越多，研发效率越高的公司竞争力会越强，而受集采影响大的公司，将可能面临着艰难的转型。

用产业逻辑为长期持有背书

等待龙头走向万亿市值

《红周刊》：您是以浮盈还是什么方法来对“钟情”的医药股进行长期持有的？

阳勇：我来自产业，我们投资企业并不是以现在涨不涨为标准，而是以有没有产业逻辑，未来5～10年能不能持续高成长为标准的。如果我们通过对企业深入的研究，了解了企业的真正价值，假设研究发现未来企业到达成熟期值10000亿，但目前企业只有1000亿，未来这个企业5年有10倍以上的成长空间，那么我们肯定有充分的理由坚定持有。而我们覆盖的股票多是顶级企业，那么即便股价经过长期横盘调整，我相信终究都会以暴涨的形式来修复。

《红周刊》：如果将未来的医药行业投资机会做一个整体排序，您认为是怎样的？

阳勇：我觉得未来机会主要分为以下几个大类。第一种是大的平台型公司，这类公司是往往是大赛道的“第一”、市场份额和市值具有明显优势，像医疗器械的迈瑞医疗以及CXO的药明康德等。第二种是细分赛道龙头，我们特指细分赛道多是那些大平台公司还未涉及、进入的领域，这类公司的主要特点就是高增长，增速明显高于行业及头部公司。再者就是天花板很高的行业赛道，代表公司像第三方医学实验室的金域医学，分子砌块领域的药石科技等。

《红周刊》：未来哪类医药股有望突破万亿市值？

阳勇：目前A股中的医药行业的头部公司，市值不到一千亿美元，而美国市值超过千亿美元的药企则多达十几家。我认为随着时间的推移，创新药企的技术不断的提高，中国的药品在立足中国庞大的市场基础上，将会销售给更多的欧美等海外国家，未来中国一批创新药、医疗器械、医疗服务的龙头有极大可能将进入万亿市值时代

94句查理·芒格的智慧

价值投资氛围慢慢在A股中形成，文章梳理了芒格历年说过的话，每一句都相当经典，大家快来一起学习吧。

本文来自：中信出版

北京时间2018年5月5日晚上，美国内布拉斯加州奥马哈市成了投资者的圣地，吸引着全球投资者的目光。巴菲特股东大会——伯克希尔·哈撒韦公司每年的股东大会在这里举行，巴菲特和查理·芒格长达近5个小时的问答毫无疑问是大会的点睛之作。

他们是众所周知的黄金搭档，一张桌子，两把椅子，两位老人在座无虚席的体育馆内，喝着可乐、嚼着糖果巧克力，回答有关投资的各种问题。台上妙语连珠，数万听众台下笑声不断。这就是巴菲特股东大会的魅力。

巴菲特从1941年买入第一只股票以来，已经经历了77年的风风雨雨。从1965年-2017年，巴菲特的伯克希尔年化复合增长率高达19.1%，超越标普指数9.9%的涨幅。53年来，伯克希尔的回报首次达到了1万倍，凭借着这一前无古人、难有来者的投资业绩，沃伦·巴菲特跻身全球第三大富豪。

巴菲特是如何做到的？

巴菲特曾经说过一句话：“查理拓展了我的视野。让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。没有查理，我会比现在贫穷得多。”

通过以下94句话，让我们一起来感受下穷查理的智慧吧！

巴菲特曾经说过一句话：“查理拓展了我的视野。让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。没有查理，我会比现在贫穷得多。”

1.

大部分人都太浮躁、担心得太多。

成功需要非常平静耐心，但是机会来临的时候也要足够进取。

2.

根据股票的波动性来判断风险是很傻的。

我们认为只有两种风险：一，血本无归；二，回报不足。

有些很好的生意也是波动性很大的，比如See's糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。

反倒是有些烂透了的公司生意业绩很稳定。

3.

所谓的“息税折摊前利润”就是狗屎。

4.

巴菲特有时会提到“折现现金流”，但是我从来没见过他算这个。

（巴菲特答曰“没错，如果还要算才能得出的价值那就太不足恃了”）

5.

如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

6.

我们买过一个纺织厂（伯克希尔哈撒韦）和一个加州的存贷行（Wesco），这俩后来都带来了灾难。但是我们买的时候，价格都比清算价值打折还低。

7.

互联网对于社会是极为美好的，但是对于资本家来说纯属祸害。

互联网能提高效率，但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。

互联网会让美国的企业少赚钱而不是多赚钱。

8.

市面上对每个投资专家的评价都是高于平均的，不管有多少证据证明其实根本不是那回事儿。

9.

同第5条。如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

10.

巴菲特每个礼拜有70个小时花在思考投资上。

11.

人们算得太多、想得太少。

12.

无论何时，如果你觉得有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。

老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。

13.

税法决定了，还是买个伟大公司傻等它飞起来最划算。

14.

如果你买的股票每年复利回报15%，持续30年，而你最后一次性卖掉的时候交35%的税，那你的年回报还有13.3%。

反之，对于同一支股票，如果你每年都卖一次交一次税，那你的年回报就只有9.75%。

这个3.5%的差距放大到30年是让人大开眼界的（博主注：30年后前者回报42.35倍，后者只有16.3倍，相差26.05倍）。

15.

最重要的，是要把股票看作对于企业的一小片所有权，以企业的竞争优势来判断内在的价值。

要寻找未来折现的现金利润比你支付的股价高的机会。

这是很基础的，你得明白概率，只有当你赢的概率更大的时候才去下赌注。

16.

人们破产的常见原因是不能控制心理上的纠结。

你花了这么多心血、这么多金钱，花的越多，就越容易这么想：“估计快成了，再多花一点儿，就能成了……”

人们就是这么破产的----因为他们不肯停下来想想：“之前投入的就算没了呗，我承受得起，我还可以重新振作。我不需要为这件事情沉迷不误，这可能会毁了我的。”

17.

说到我这辈子在生意中见过的错误，过度追求避税是一个常见的让人做傻事儿的原因。

我看到有人为了避税干很大的错事。

巴菲特和我虽然不是挖石油的，但是我们该交的税都交，我们现在也过得挺好的。

要是有人向你兜售避税套餐，别买。

18.

我认为我们（美国）正处于或者接近我们文明的顶点……

如果50或者100年后，我们（美国）只比得上亚洲某国家的的三分之一，我一点儿也不会觉得奇怪。

如果要赌，这世界上将来干得最棒的应该是亚洲。

19.

某些程度上，股票就像是伦勃朗的画。

它们的价格基于过去成交的价格。

债券要理性得多。

没有人会认为债券的价格会高到天上去。

想象一下如果美国的所有退休基金都去买伦勃朗的油画，它们都会升值并且引来一帮追随者。

20.

有人认为阿根廷和日本发生的事情在咱们这里（美国）绝对不会发生，这种想法是很疯狂的。

21.

比起机构投资者，房产投资信托（REIT）更适合个人投资者。

巴菲特还留着一些烟头性格（意指其早期偏重格雷厄姆式的投资价值低估企业的风格），这让他愿意在人们不喜欢房产投资信托并且市价跌出八折以内的时候，用自己的私房钱买点儿REIT。

这种行为能让他回忆起当年捡烟头的快乐，所以他自己有点儿闲钱鼓捣这事儿也挺好的。

22.

聪明人也不免遭受过度自信带来的灾难。

他们认为自己有更强的能力和更好的方法，所以往往他们就在更艰难的道路上疲于奔命。

23.

“庄家优势”是个在现代理财学里很有意思的概念。

那些机构的基金经理看上去很像是里的总管，只是规模更大。

24.

三人行必有我师，要成为领导者之前必须先做跟随者。

25.

我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。

在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。

你要强迫自己去考虑对立的观点。

如果你不能比你的对手更好地说服对方，那说明你的理解还不够。

26.

我以前那个年代，汉堡包5美分一个、最低时薪是40美分，所以我算是见证了巨大的通胀了。

但它摧毁了投资环境吗？

我不这么认为。

27.

大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西：早死、错误的婚姻、等等。

28.

有两种错误：

一，什么都不做（看到了机会却束之高阁），巴菲特说这个叫做“吮指之错”；

二，本来该一堆一堆地买的东西，我们却只买了一眼药水瓶的量。

29.

经常对照一下清单可以避免错误。

你们应该掌握这些基础的智慧。

对照清单之前还要过一遍心理清单（意指平常心），这个方法是无可替代的。

30.

打官司是出了名的费时、费力、低效、以及难料结果。

31.

连续40年每年回报20%的投资只存在于梦想之国。

现实世界中，你得寻找机会，然后和其他机会对比，最后只找最吸引人的机会投资进去。

这就是你的机会成本，这是你大一经济课上就学到的。

游戏并没有发生什么变化，所以所谓的“现代投资组合”理论非常愚蠢。

32.

最好是从别人的悲惨经历中学到深刻教训，而不是自己的。

我们有些成功是早就预言的，有些是意外获得的。

33.

一般认为，最好的情形就是你坐在办公室里，然后美好的投资机会一个接一个地被送到你的面前 ---- 直到几年之前，风投界的人们就是这样享受的。

但是我们完全不是这样 ---- 我们就跟要饭的似的到处寻找好公司来买。

20年来，我们每年最多投资一到两个公司……说我们已经挖地三尺了都不夸张。

（好机会）是没有专业推销员的。如果你坐在那里等待好机会来临，那你的座儿很危险。

34.

我们最大的错误是该做的没做、该买的没买。

35.

你只有学会怎么学习你才会进步。

36.

我们长期努力保持不做傻事，所以我们的收获比那些努力做聪明事的人要多得多。

37.

BRK的过去业绩简直辉煌得离谱。

如果我们也用杠杆，哪怕比默多克用的少一半，也会比现在的规模大五倍。

38.

买可口可乐股票的时候我们花了几个月才攒了10亿美元的股票 --- 是可口可乐总市值的7%。

要攒成主要股东是很难的。

39.

所有的大资本最终都会发现很难扩大，于是去寻找一些回报率更低的途径。

40.

如果今天你的资本较少并且年轻，你的机会比我们那时候要少。

我们年轻的时候刚走出大萧条，资本主义那时候是一个贬义词，在20年代对资本主义的批判更是肆虐。

那时候流行一个笑话：有个人说“我买股票是为老了的时候考虑，没想到六个月就用上了！我现在已经觉得自己是老人了。”

你们的环境更加艰难，但并不意味着你们做不好 --- 只是要多花些时间。

但是去他娘的，你们还可能活的更长呢。

41.

关于所谓“婴儿潮（美国5、60年代出生）”的人口学现象，其影响相对经济增长的影响来说小很多。

过去的一个世纪，美国的GNP（国民生产总值）增长了7倍。

这不是婴儿潮导致的，而是由美国资本主义的成功和技术的发展带来的。

这两样东西的影响太利好，婴儿潮问题相比之下就是一个小波动。

只要美国的GNP每年增长3%，就能保持社会和平--- 足以覆盖政客们的花销。

如果美国的发展停滞了，我敢保证，你们将会见证真切的代沟，不同代的人之间关系会很紧张。

婴儿潮是这种紧张的催化剂，但是根本原因还是经济不增长。

42.

实际上，每个人都会把可以量化的东西看得过重，因为他们想“发扬”自己在学校里面学的统计技巧，于是忽略了那些虽然无法量化但是更加重要的东西。

我一生都致力于避免这种错误，我觉得我这么干挺不错的。

43.

你应该对各种学科的各种思维都有所理解，并且经常使用它们 --- 它们的全部，而不是某几个。

大部分人都熟练于使用某一个单一的模型，比如经济学模型，去解决所有的问题。

应了一句老话：“拿锤子的木匠，看书上的字儿就觉着像钉子。”

这是一种很白痴的做事方法。

44.

对于我而言，把股票分成“价值股”和“成长股”就是瞎搞。

这种分法可以让基金经理们借以夸夸其谈、也可以让分析师们给自己贴个标签，但是在我眼中，所有靠谱的投资都是价值投资。

45.

我这一辈子认识的所有智者，没有不爱看书的。

我和巴菲特看书之多都能吓着你。

我的孩子取笑我说我就是一本伸出两条腿的书。

46.

我们都爱大量阅读，聪明人都这样，但这还不够，你还应该有一种批判接受、合理应用的态度。

大部分人看书都没有抓到正确的重点，看完了又不会学以致用。

47.

我们经常从那些上进的孩子们那儿听到这些问题。

这是个很“聪明”的问题，你对着一个有钱老头问：“我怎么才能成为你呢？怎么才能迅速地成为你呢？”

48.

我们如果要再开一家See's糖果几乎不用花费任何资本。

我们的资本太多了都快淹死我们了，所以几乎是零成本。

对于有些极度缺钱的煎饼店，增设特许经营店简直是疯狂的事情。

我们喜欢搞直营店以便更好地控制服务品质。

49.

做空行为是很危险的。

50.

坐在空头位置，又看到股价遇到利好大涨，这是一件特别让人气愤的事情。

人生苦短，遭受这种气愤太不值当了。

51.

世界上最郁闷的事情之一，就是你费尽力气发现了一个骗局（并且做空这个公司），但是眼睁睁地看着股价继续疯涨三倍，而且这些骗子们拿着你的钱弹冠相庆，而且你还要收到证券行的保证金追加通知。

像这种郁闷的事情你哪能去碰呢？

52.

上市的代价已经变得非常高了。

一个小公司谋求上市是没有什么道理的。

很多小公司正在走私有化的路子以此摆脱上市公司的繁冗负担。

53.

公开叫价的竞价方式就是设计来让人的脑子变成一锅粥的：由于别人也在叫价，你觉得（你的竞价）得到了社会认同，你会有一种回馈倾向，会陷入一种“被剥夺超级反应综合症”，觉得（必须想方设法阻止）你的“心头好”离你而去……

总之我的意思就是这种方式就是设计来操纵人的心理的，让人们去做白痴的事情。

54.

暗标竞价的问题在于标的物常常被那些犯了技术错误的一方赢得，比如壳牌石油支付给贝利奇石油的价格是（另一方的）两倍。

在公开叫价的竞标中，你就不可能比输掉的那一方多付一倍的价钱。

55.

我们偏爱把大量的金钱投放到那些不需要我们再做什么其他决策的地方。

56.

能理解投资的真髓也能让你成为一个好的企业管理者，反之亦然。

57.

有件事情很有意思：你可能拥有一家价值100亿美元的公司，而这家公司可能连1亿美元都借不到。

但是，由于公司是上市公司，公司的大股东凭着手里的小纸片（股票）做担保却能借到好几十亿美元。

但是如果公司不是上市的，它可能连那些大股东能借到的20分之一的钱都借不到。

58.

我经常见到一些并不聪明的人成功，他们甚至也并不十分勤奋。

但是他们都是一些热爱学习的“学习机器”；他们每天晚上睡觉的时候都比那天早上起床的时候稍微多了那么一点点智慧。

伙计，如果你前面有很长的路要走的话，这可是大有裨益的啊。

59.

不管是对于私有企业的企业主还是上市公司的股东，进行买卖时参考的标准应该是企业内在价值而不是过往成交的纪录，这是最基本的价值概念，而且我认为永远也不会过时。

60.

巴菲特和我不是因为成功预测了宏观经济并且依此下注才获得今天的成功的。

61.

提问者来自新加坡，新加坡可能是世界历史上成绩最辉煌的发展中经济，所以这位提问者才会把15%的增长率称作“保守”。

但其实这不是“保守”，这是很狂妄的。

只有新加坡来的人才敢把15%称作“保守”。

62.

我不会花太多时间追悔过去，一旦吸取了教训，我就不会再陷在里面了。

63.

如果你从我们的投资决策里剔除掉最好的那15个，我们的表现就显得非常平庸了。

（游戏的重点）不是非常多的动作而是非常大的耐心。

你要坚守你的原则，当机会出现的时候，就大力出击。

64.

我们会把一些决策议题扔进名字叫做“太难了”的档案柜，然后去看其他的议题。

65.

如果想提高你的认知能力，忘记过去犯过的错误是坚决不行的。

66.

30年代的时候，靠房产抵押得到的贷款可以比房子的售价更多。

这大概就是现在私募股权领域的情形。

67.

模仿一大堆人意味着接近他们的平均水平。

68.

生命中的很多机遇都只会持续一小段时间，它们持续是因为（别人）暂时不便（攫取它）……对于我们每个人，机不可失时不再来，所以你最好随时预备好行动并且有足够的思想准备。

69.

有巨额佣金的地方常常就有骗局。

70.

承认自己不懂某样东西意味着智慧的曙光即将来临。

71.

即使你不喜欢现实，也要承认现实 --- 其实越是你不喜欢，你越应该承认现实。

72.

我们努力做到通过牢记常识而不是通过知晓尖端知识赚钱。

73.

长期而言，一个公司股票的盈利很难比这个公司的盈利多。

如果公司每年赚6%持续40年，你最后的年化回报也就是6%左右，即使你买的时候股票有很大的折扣。

但反过来如果公司每年资产收益率达18%并且持续二三十年，即使你买的时候看起来很贵，他还是会给你带来惊喜。

74.

就像工人必须了解自己工具的局限性，用脑子吃饭的人也要知道自己脑子的局限性。

75.

许多市场最终会形成两到三个大竞争者 ---- 或者五到六个。

其中有些市场里压根儿没有人能赚到什么钱。有些市场里每个竞争者都做得不错。多年以来，我们一直在研究，为什么有些市场里竞争比较理性，股东们获得的回报都不错，而有些市场里的竞争则让股东血本无归。

我们举航空公司的例子来说吧，咱们现在坐在这里，可以想到航空公司们为世界作出的各种贡献 --- 安全的旅行、更好的体验、能够随时飞向你的爱人，等等。但是，这个行业自从莱特兄弟的时代以来，给股东们回报的利润是负的，而且是一个巨大的负数。这个市场里的竞争是如此激烈，以至于一旦放开监管，航空公司们就开始（大降价）来损害股东们的权益。

然而，在另外一些行业里，比如麦片行业，几乎所有的竞争者都混得挺舒服。如果你是一家中型的麦片生产商，你大概能有15%的资产回报率。如果你的本事特别好，甚至能达到40%。但是为什么麦片这么挣钱呢？

在我看来他们整天搞各种疯狂的营销、推广、优惠券来激烈竞争，竟然还这么挣钱。我不是很明白。显然，品牌效应的因素是麦片行业有而航空行业没有的。这可能是个主要因素。或者麦片生产商们有共识，认为谁都不可以那么疯狂地竞争 ----

因为如果有一个二楞子视市场占有率如命根，比如说如果我是家乐氏的老板然后我决定要抢占60%的市场占有率，我想我可以把这个市场的大部分利润都给弄没了。这个过程中我可能会把家乐氏给毁掉。但是我想我还是可以做到（占据市场以及消灭行业利润）。

你应该有信心去颠覆那些比你资深的人，条件是他们的认知被动机导致的偏见蒙蔽了、或者被类似的心理因素明显影响了。但是在另外一些情况下，你应该认识到你也许没有什么新意可想 --- 你最好的选择就是相信这些领域中的专家。

76.

我们发现那些在生意中优胜的“系统”往往有些变量被近乎荒谬地最大化或者最小化 ---- 比如Costco的打折仓储店。

77.

有些情况比坐拥大量现金无处可投更糟糕。

我还记得当年缺钱的情景 --- 我可不想回到那个时候。

78.

如果你（在发出指令和诉求的时候）总是告诉他们你的原因，他们就会更好地理解你的意图，并且觉得你的想法更重要，他们也就更愿意听你的。

79.

量入而出、时刻攒钱、把钱放到可以延期交税的账户里。

时间长了，你就会攒出一笔财富了。

这完全不需要动什么脑子。

80.

我尽量远离那些不懂装懂的人。

81.

我觉得先好好掌握别人已经整理好的知识才是靠谱的学习方法。

我不认可那种闭门造车自己鼓捣出结果的方法。

没人能那么聪明。

82.

我有个熟人，他们家旁边那个房子看起来很不起眼的，但是竟然卖了1700万美元。

房市价格有很极端的泡沫。

83.

经验告诉我们，当机会来临的时候，如果你有足够的准备并且适时、果断、有魄力地做一些简单而合理的事情，就能奇迹般地让你致富。

偶尔出现的这种机会往往赐予那些时刻准备着、一直搜寻着、并且愿意分析复杂事物的人。

当机会出现的时候，你所要做的全部事情就是使用你平时谨慎耐心攒下来的弹药、大手下注在那些胜算极大的赌局上。

84.

现在这个时代是以往的资本主义中没见过的。

与以往相比，我们有史上最多的知识分子投身在炒卖股票和投机倒把上。

许多我所见到的事情让我联想起索多玛和蛾摩拉（堕落罪恶之城）。

自私、妒忌、还有各种山寨货。

以前也有过这些事情，它们导致了可怕的后果。

85.

我们的投资风格被称作焦点投资，意在持有十只股票、而不是一百个或者四百个。

好投资不好找，所以应该集中在那些少数几个好的上，这对于我是很显而易见的事情。

但是投资界98%的人都不这么想。

这对我们倒是挺好的。

86.

你要当心过于强烈的意识形态观念。

如果你脑子里只有一个念头的话那是非常危险的。

87.

和巴菲特一样，我有很强的致富欲望。

不是因为我喜欢法拉利什么的，而是我喜欢独立。

我极度渴望独立。

88.

每一个有工程师思维的人看到会计准则都会想吐。

89.

你只有学会了如何学习才能进步。

90.

多谈谈你的失败历程、少吹嘘你的成功经历，这样对你好。

91.

看不到未来时，虔诚做好手头的工作。

92.

得到某种东西最好的方法，就是让自己配得上它。

93.

要是我知道我会死在哪里就好了，这样我永远都不会去那个地方。

94.

承认自己的无知是智慧的开端。

真正厉害的人，靠的是本能，还是“反本能”？

来源|人神共奋(ID：tongyipaocha)

人，为什么会活得这么累？

1/6

本能，还是反本能？

很多人都听过一个寓言：蝎子请青蛙背自己过河，青蛙有点害怕蝎子蜇自己，蝎子说不会的，那样自己也会死。青蛙相信了，可游到一半，蝎子还是蜇了青蛙一下。最后，快要淹死的蝎子很抱歉地对快要被毒死的青蛙说：“对不起，我控制不住我自己啊。”

有时候，本能给我们带来的是“明知是坑也要往下跳”的反应：

虽然工作很多，但我们仍然手机一拿就刷个不停；

面对别人激烈的反对意见，我们的第一反应就是“反击”，而不是判断；

投资理财，下跌后很便宜时不敢买，一定要大涨后再追进……

但更多时候，本能反应才是你活着看到这篇文章的原因：

大部分让人觉得不舒适心脏骤跳的东西，比如蛇、从高空往下看，实际上也都具有危险性；

看到小东西向自己飞过来，会本能的闭眼，大东西会本能地抱头；

饿了要吃，渴了要喝、困了要睡、受伤会痛……

有人总结规律：简单的事听本能的，复杂的事要反本能……

但实际上，如果遇上了一些特别复杂的决策、难以权衡的两难问题，或者决策时间信息量不足的情况，无论是历史上的政治人物，还有现在的商业领袖，都更倾向于听从自己“内心的声音”——仍然是本能占了上风。

你看，本能对我们的影响，正面和负面都很大，又不是“何时有利何时有弊”那么简单，这就值得我们好好研究了。

2/6

本能是“预付”的生存成本

人类对有危险的东西，本能地感到恐惧，是进化选择的结果。

假设几千万年前，一群类人猿中有两种基因，一部分猿有“恐惧基因”，一部分没有，你觉得哪一部分最有可能是我们的祖先呢？当然是前者，后者很容易去接近那些危险的东西，最后死翘翘，从而没有机会进化成人类。

很多人对“痛觉”这种本能不以为然，但是你想一想，很多癌症早期是没有任何症状的，如果人类进化出“早期癌症痛觉”的本能，是不是可以挽救很多生命？人类没有这个本能，因为大部分癌症是老年病，我们祖先根本活不到那个年纪。

进化永远是朝着最容易活下来的方向，从经济学的角度理解，做任何事都有成本，一个人要能生存下去，必须使生存的收获大于生存的成本，而本能就是我们的祖先通过进化机制为我们“充值预付”的生存成本。

“要致富，先修路”，本能的作用就是“道路”等生存的基础建设，“一次投资，终身受益”对吃饭穿衣这种大量而简单的行为进行快速决策，降低生存的成本。

事实上，本能可以后天形成，就是我们常说的“刻意练习”，让习得的能力成为一种本能。围棋国手可以蒙上眼睛同时跟十个业余高手下棋，《卖油翁》里用油穿过铜钱的“卖油翁”，“无他， 但手熟尔”，都是把技能变成本能。

降本增效，这是本能趋利避害的一面，但问题在于，本能的受益者有时并不是“本人”。

3/6

人是基因的容器

有一本书叫《自私的基因》，作者道金斯是英国的一位生物学家，他提出一个很震撼的观点：人是基因的容器。

作者认为，包括人在内的所有动物，大部分行为看似自主决定，其实背后都是被基因操控，实现“让自己的基因遗传下去”的目的。

比如，我们平时都会赞美母爱，认为母爱是最伟大最无私的一种爱，但实际上，母爱是基因创造的一种让自己可以持续复制下去的机制。

当然这里所谓的“目的”，跟我们平常生活中定义的“主观的目的”不一样，是指一种机制导致的必然结果：不是所有的女性都愿意生孩子，但对于人类而言，生孩子却是人类基因机制作用的结果。

有心理学家做了一个著名的实验，他们买了一批钱包，装上钱，在照片夹里分别装上婴儿的照片、狗狗的照片、全家福、慈善捐款证明，然后丢在大街上，假装是遗失的。几周后，钱包被返还的统计结果表明：比例最高的就是装着婴儿照片的钱包，占总数的35%。

生孩子是一件纯粹“损已利他”的事，遗传基因想出的“诡计”就是创造出一种“喜欢婴儿、保护婴儿的本能”。

《自私的基因》把我们生活中很常见的现象都归因于基因的生存机制，母爱如此，计划生育也是如此，夫妻忠诚是如此，红杏出墙也是如此，自私是一种自私，利他行为也是一种自私，

书里面有一个叫“亲代投资”的概念，为了把自己的基因遗传下去，动物会倾向于多生，但是生下来之后，母亲却不能够对每一个孩子一视同仁，为了增加基因延续下去的概率，会有选择性的重点“投资”。

中国古代“不孝”和“不肖”这两个词是同义的，“不肖”就是不像我的意思，不像我的那就是我的基因比较少，那就是对我“不孝”。

所以道金斯说“人类是基因的容器”，那么，本能就作为一种生存的机制，其受益的对象不是个体，而物种。

当个体的利益与物种的利益抵触时，很可能本能要牺牲的，是你自己。

4/6

当竞争者拥有同样的本能

一罐可乐含35克蔗糖，相当于9块方糖。9块方糖真的一口气吃下去，要腻死你，然而在可口可乐神秘的配方掩盖下，你只会感到愉悦。

科学家发现，人们在摄入糖分的时候，负责提供快感的多巴胺受体会被激活，给人提供满足感，所以叫“肥宅快乐水”。事实上，大部分食品配方研究的都是如何让你吃更多糖而不发腻。

为什么吃糖是人类的本能呢？因为相对于另两种能量的来源“蛋白质”和“脂肪”而言，获得糖的途径更多，喜欢吃糖的祖先更容易活下来。

那么，糖吃多的产生的健康问题呢？对于基因不重要，因为这些病都是中年之后才得的，我们的祖先根本活不到那个年纪。

这就是基因与个体的利益冲突，基因只需要你活下来，活到能把基因遗传给下一代（所以催婚是父母的本能），而我们的愿望却是“活得健康，活得精彩”。

这就让现代人每天都在跟自己的本能作战。

大部分人不能长时间专注于某事，因为专注非常消耗能量，人类的祖先最重要的是爆发力，专注并没有太多好处。

但专注力对于现代人却非常重要，这是一个高度分工的年代，只有专注才能利用同样时间，习得更多的技能。

再说“延时满足”，那些为了长远利放弃眼前享受的人，未来往往有更大的出息。

不过，“延时满足”让我们觉得痛苦，因为它也是反本能的。如果我们的祖先拥有这个基因，有肉吃的时候不吃饱，又没有食物储存技术，如果接下来几天没吃的，那就……没有我们了。

为什么在通往成功的道路上，几乎一切都是反本能的呢？

本能是我们在跟自然斗争时“进化”出的能力，可当我们人类已经是这个地球上无敌的存在时，我们竞争对手就变成了“我们的同类”。资源是稀缺的，你追求的，也是别人想要的。

当竞争者拥有同样的本能时，本能就成了竞争中的累赘，成了一种灾难，“反本能”反而成了致胜之道。

比如“从众心理”。工作中，如果大部分人都持某一个观点，你就不太敢发出不同的声音，因为“从众”是本能，我们的祖先生活在充满威胁的环境中，只有跟群体保持一致，才能活下来。

但到了现代社会，人的社会性超过了人的自然性，“从众”就变成了一种灾难，大众永远像没头苍蝇一样，从一个极端走向另一个极端，能把希特勒选上台，也能制造一个又一个的股市泡沫。

而投资大师说的“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”，就是赤裸裸的“反本能”了。

可是，让我们再进一步想一想，如果大家都学会“反本能”，如果“反本能”反而成为本能了，那世界又会是怎样的呢？

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为什么我们活得这么累？

人类一般在15、6岁就性成熟了，此时理性尚未发育健全，做事不考虑后果，所以很容易情不自禁地弄出后代来。这个本能，是基因的“阴谋”。

偏偏到了现代文明，大家觉得这段时间最适合读书学知识，就拼命防止青少年早恋，不惜立法把结婚生子的年龄延迟几年后，可到那时，人的理性已经健全，哪里还肯做生孩子这种赔本赚吆喝的事儿？

大自然是公平的，反本能让我们得到想要的东西时，也会附赠一个我们不喜欢的东西。

《人类简史》一书中，作者认为：农业生产的效率比狩猎采集高，所以，农耕时代的人口迅速膨胀，从此确立了“地球主角”的地位。但作为个体而言，从事狩猎采集其实比农业生产更幸福，因为狩猎采集消耗的体力成本，远远小于农业生产，也就是不那么累。

其实也可以从历史唯物主义“生产力决定生产关系”的角度分析：狩猎采集只需要简单的分工，人跟人的关系相对平等；农耕时代需要大规模的社会协作，需要克服人与生俱来的散漫、自由的天性，这是一种“反本能”的活动，就要建立一个极权的组织，这样阶级就产生了，奴隶也产生了。

其实，就生活水平而言，奴隶社会的奴隶，也比原始社会的自由人，活得更好，我们所谓的“悲惨”是指权利地位上的不平等。

但人追求真是“平等”吗？那些造反的农民英雄，成功了就是另一个皇帝，我们追求的不是“平等”，而是“比别人更平等”。

当“反本能”用来对付同类竞争者时，我们要的不是“过得比从前好”，而是“只要我过得比你好，过得比你们都好”——这不是我们虚荣，而是资源有限，阶层不进则退。

人人都“反本能”的高度竞争的社会，其结果就是：作为群体，社会不断进步，科技不断发展，人类数量在增长，越来越是地球上无敌的存在；但做为个体，越来越不幸福，越来越焦虑，越来越想回归“李子柒”们创造的自然幻境。

今天人类社会面对的环境问题、心理健康问题、能源危机，甚至贫富分化问题，一定程度上都是“反本能”的现代文明和竞争社会带来的问题，所以很多人开始反思“反本能”。

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本文的四个重要观点

金庸小说中武功最高的人是《天龙八部》里的扫地僧，慕容博和萧远山潜伏在少林寺，偷学了少林72门绝技，扫地僧却像抓小鸡一样，一手一个，属于灭霸级的存在。为什么他的武功会这么高呢？书中通过他对慕容博和萧远山的规劝，间接给出了答案。

扫地僧对这两人说，每多学一门，就会多一份内伤，这时就需要用佛法来化解。

原来，扫地僧武功高，是因为他的佛法高。

天龙八部是一部佛学色彩很浓的小说，所以，用“佛法化解内伤”不过是金庸的受佛学影响的人生观，但小说家的笔法却是一个很好类比。

在武侠小说的设定中，武功是一种“反本能”，因为他需要你花大量的时间去学习。人家一拳打过来，正常人本能地躲避，学武的人却要反本能，要么提前预测对手的出拳，要么硬挡过去。

佛法却是一种本能，佛家说“万法无常，万法无我”，就是说人无法永远拥有一样东西，所以要放下执念，才能从痛苦中解脱。

而武林就是一个所有人都在“反本能”的世界，内心不知不觉积累了执念，需要佛法来化解。武功越高，你的反本能的能力越强，就越需要用讲本能的佛法去调和。

所以科技越发达，人类越需要宗教来获得心灵慰籍。

让我们回顾一下本文的四个重要观点：

1、本能是我们的祖先通过进化机制为我们“充值预付”的生存成本；

2、本能受益的对象不是个体，而是物种；

3、当我们的“敌人”是拥有同样本能的同类时，“反本能”反而成了致胜之道；

4、“反本能”的社会竞争，其结果就是，群体不断进步，个体越来越不幸福

有哲学家说，人类时代是一个悖论。

悖论是指同一命题中隐含着两个对立的结论，通向正确的逻辑中一定隐藏着通向失败的路径，最好的例子是，人类发明了救命的抗生素的同时，也制造了可以毁灭自己的“超级细菌”。

“本能”和“反本能”就是我们每天都要面对的悖论。我们的每一个决定，无非在是“本能”和“反本能”中选择一个，但无论选择哪一个，都可能被另一个反噬。

这就提醒我们，不要过度榨取资源，不要无限度的提高效率，不要偏执于正确的观点，不要停留在成功的终点，否则就是开头的那个寓言：

“我控制不住我自己啊。”

李录：人人渴望一年五倍 却忽视了复利万级回报

撰文 | 刘旌       编辑 | 杨轩

1

谈新经济： 

人人渴望“一年五倍”的投资神话，却忽视了复利的万级回报； 

我们仍处巨大变革之中，移动互联网只是其中一个小小波澜； 

投资人首先要想明白一点：绝大部分机会都不是我的

36氪：我们先来聊一个刚刚发生的奇迹：昨天登陆港交所的泡泡玛特市值超过千亿港币，过去一年这家公司的估值足足涨了5倍，你怎么看待这种现象？

李录：我不在公开场合讨论具体公司。但一年涨五倍的背后，更多的例子可能是一年从100到0。自由市场中创新的过程，就是在创造的同时也有一些破坏。如果每年都是5倍的增长，那投资很多基金的IRR大概能达到500%，历史上从来没有发生过这样的奇迹。

36氪：这和一二级市场投资人的思维方式差异有关吗？比如就有人提出过价值投资理念根本不适用VC/PE阶段。

李录：价值投资是一套思维方式，精髓是不受市场周围的影响独立决策，同时要在一定的安全边际和能力圈范围内完成投资——也就是在不确定性的投资游戏里，获得相对确定的回报。

所以，区别并不在于投资的阶段是一级还是二级，而是你到底是在投资还是在投机。聪明投资者投的是价值而不是价格，投机式的投资更像是一种，赌的实际是运气。

36氪：但在一级市场，由于更高的成长性和未知性，很多时候的投资确实像是一场。

李录：这只是确定性的大小有别。比如在二级市场，投资可能有80%或90%的确定性，但在Venture阶段只需要寻求60%甚至更低的确定性。这也造成：在确定性更低的阶段时，投入要更分散、更多一些。

36氪：有信奉“价投”的投资人认为：过去20年，中国最好的价投就是买腾讯股票。但这个说法可能也有局限：在它上市头几年买入即意味着百倍回报，如今腾讯市值已经高达6.5万亿港币，很难再创造如此高的回报倍数。二级市场投资人如何持续发现具有高成长性的标的？

李录：并不是所有投资都需要百倍回报。实际上我们看长期的资本回报时，往往忽略了复利的存在。过去200年，除去通胀的累积回报率大约在6%、7%的样子，但你知道依靠复利得到的回报是多少吗？75万倍。

在现代经济出现之前，复利现象几乎是不存在的。在人类的物质社会中，原有的规律是热力学第二定律——所谓的熵增定律，即所有的事物都不是累计往前走，而是往后退：高的能量一定会向低能量走；热一定会向冷走；有序会向无序走。复利现象是一个近代文明出现后才有的现象，但它的回报力量是强大到几乎所有人都难以理解的。

36氪：也就是所谓的“慢富”理论。

李录：我们相信得到的是应得的，我们相信能通过努力慢慢变富——这些都是老生常谈，但这些常识却并不是所有常人都拥有的知识。

更多数的情况是：你说在一年内可以挣5倍，所有人的耳朵都竖起来了。当一些特殊的办法、具体的路径有可能达成时，更多人就会跃跃欲试了。但一旦当你在市场上开始投资运气，某一刻一定会把你打得稀巴烂。繁荣过后看到的是一地鸡毛，泡沫过后看到的是谁在裸泳——金融市场出现几百年来，从来都是这个样子。

36氪：你是说我们正处于人类历史的“非常态”之中？能否为我们现在的商业时代做一个定位？

李录：过去两百年我们大约经历过三次重大的历史转折：蒸汽机的出现很了不起，我们得以将石化能源转化为动能，人类的大规模生产成为现实；一百年后又出现了电，电的出现带动了很多其他产业，尤其是工业随之持续了将近上百年的快速发展。

最近的一次是关于信息的革命，主要是半导体芯片，让我们的运算能力一下子增加了。尤其是个人计算机的出现，这和另一条并行的革命同时发生：就是我们所说的传输革命，让地球上几乎每一个人都可以即时联系在一起，再乃至现在我们可以连接到和人不直接相关的物上，所谓的物联网等等。所以在这之中，你能看到一些公司在比较短的时间内，就取得了令人炫目的成功。

总之，这样一套连接体系和计算能力的结合，使得我们的经济和生活都处于革命性变化之中。

36氪：移动互联网呢，在“变革”中占据什么位置？

李录：只是中间的一个小波澜而已。这个过程已经持续了四十多年，未来还会持续蛮长一段时间。

36氪：既然我们正处于“革命性的变化之中”，难道你不渴望抓住“更炫目的”公司吗？

李录：对投资人来说，首先要想明白一点：绝大部分机会都不是我的。每个人的能力圈不一样——价值投资理论就这么四点，能力圈是其中很重要的框架。比如对巴菲特来说，虽然他也投过中国企业，但投得很少，这是因为中国企业和他就有些遥远，只有在一些特殊情况下他才会做出投资决定。但我就会多一些。

一家公司一年内涨五倍——这可能是大家关心的话题，但我一点兴趣也没有。

2

谈投资： 

比亚迪是一笔非典型投资，但安全边际足够大； 

伯克希尔不是完全不投科技公司，只是不投他们不了解的公司； 

因为人性从未改变，所以价值投资难成主流

36氪：你在2008年投资比亚迪，后来还引荐给了巴菲特，为什么会在这么多中国公司中选择它？

李录：严格来说，这笔投资不是我们主流的风格：我把它称为上市公司的风险投资，或者说是二级市场的一级市场投资。当时的比亚迪还处于一个高速成长的状态，也带来比较高的风险——虽然它在一个充满着可能的领域，并且是这个领域里成功概率很高的公司，但它也有可能不一定会成功。

36氪：是否意味着这笔投资的“安全边际”不够高？

李录：这是两个概念。我们投资它的成本，如以今天来计算的话大概只有一两块钱，这在价格上有很大安全边际。所以在过去十几年里，我们非常有信心持有，基本上买完之后就没怎么再动过。比亚迪的故事还没讲完，可能得等故事结束后我们再聊这个事情。

36氪：“不懂就不投”是价值投资的核心理论，常居美国的你如何确定你足够了解一家中国公司？

李录：了解一家公司并不等于要了解公司的所有事情，最重要的事情了解就可以了。

36氪：具体一点，在投资比亚迪时“最重要的事”是指什么？

李录：比亚迪的故事很简单：公司创建人是一个极其优秀的工程师，他创办这家公司只用了30万美元的贷款，一直到上市都没有其他外部投资人。

36氪：和很多早期投资人一样，“人”的因素在你的投资中也有比较大的占比。

李录：这个可能很难一概而论。有些公司任何人来run都能做的不错，顶多是稍稍好一些，或稍稍差一些。但有些公司尤其是在初始阶段，创始人团队、高管阶层、企业文化本身就会是一堵很大的墙。最重要的特点还是他们能不断学习，尤其是从自己的错误中学习，这样才能走得比较远。

36氪：汽车行业的人称王传福是“狂人”，你们出生于同一年，你认为你们有什么相似性？

李录：我没那么狂（笑）。我们这个时代的人多多少少都有一些相似性，但具体到个人我就不多评价了。投资决定本身已经表达了我们的意见。

36氪：比亚迪是一家科技公司，而巴菲特很少投科技股，这算是一次破例吗？

李录：伯克希尔并不是完全不投科技公司，他们只是不投他们不了解的公司。他们曾经花了110亿美金投资IBM，但这和IBM是不是技术公司毫无关系。

36氪：你做投资以来犯过最大的错误是哪个？从中学到了什么？

李录：最重要的错误还是“不做”的错误。做了的投资中错误基本上是很少的，近些年就更少了。

36氪：什么算是“错过”，什么算“过错”？

李录：我说的“错误”是在自己能力圈范围之内、但因为不太理性导致的。比如说我已经看得很明白一件事情了，可是当我开始买的时候这个股票突然快速增长——可能短期内涨了20%，我一般来说不去追逐市场，我可能放弃了，甚至把已经买的也卖掉。但若干年后，它的增长倍数很多很多。像这样的问题，我们历史上是有过的。

至于我不了解的东西，这个世界上永远有更好的公司，比如你提到的一些“一两年涨了多少倍”的公司，这些就不在我的范围内。

36氪：价值投资理论体系诞生至今已有一百多年，其中每一条都几乎是人人都能轻松理解的道理，为什么到头来能做到的人却凤毛麟角？

李录：因为人性没有改变。因为你可以随时买卖，可以把它（股票）变成一张可以交换的纸，就像你在里的筹码一样，赌性会被随时发挥出来。所以我相信，还是秉性适合的人来做这个行业会比较好。

36氪：你对人性有些悲观啊。

李录：这个有什么悲观或乐观呢？就是客观事实，没有任何的道德立场。

比如说一个物体的颜色是黑的，你说你喜欢黑的，这没什么道德意味。人就是从动物演化来的：动物性占了六七分，人性占了三四分，还有半分的神性。人性没有好坏之分，It is what it is。文化进化就是让人凸显人性、扩大神性和限制动物性。

但理解人的本性是一个自知的开始，也是自我提高的开始，每天一点点地提高我自己，这就是人生很大的乐趣了。

3

谈人生、思维养成和喜马拉雅： 

思考失败可能会让我们距离成功更近； 

短期创造不了价值，但长期也不见得就一定能创造价值； 

投资就像攀登喜马拉雅山：过程缓慢，需要找到坚持下去的方法

36氪：你做投资师承芒格先生，他对你最大的影响是什么？

李录：太多了。查理扩大了我的视野，指出了我思维上的盲点。巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人，我对这一点也深信不疑。比如他的“逆向思维”：反过来想的时候往往我们会有新的洞见。就好比当有的人在渴望成功时，逆向思维的人就会先想一想一个人什么情况下会失败，一个企业在什么情况下会失败。当我在有意识地避免失败的时候，也许离成功就不远了。

36氪：一些更底层的思维方式，比如你反复提到的理性逻辑、你的史学观等等是如何形成的？

李录：我青年时期一直对物理学特别感兴趣（注：李录曾就读于南京大学物理系），很早就了解了物理学的方法，这和马斯克现在说的“第一性原理”是一回事：知识可以在共同的假设、实验和数据下向前积累。

当然在如今的网络时代、自媒体时代，真知往往很难建立，因为各种各样的观点一下就会俘获很多人的心灵，绝大部分人无法用理性思维。

36氪：你会因此刻意回避一些主流的声音吗？比如很多人强调投资要投非共识。

李录：这个是有一些choose（选择）在里面的。如果你希望长期取得远高于市场的回报，肯定需要对你投资的东西有一些更深刻的洞见——往往是市场不太清晰的洞见，甚至是与市场相反的观点。那么因为市场最初给予了错误的定价，一旦你被证明正确，回报率自然会更高。

但并不等于说你每次违反市场，反着走就是正确的。很多时候共识常常是对的。

36氪：今年投资圈中人人都说长期主义，这应该是价值投资者的共识吗？

李录：我个人很反对用“主义”去定义很多事。短期创造不了价值，这是肯定的，但长期也不见得就能创造价值。很多比较差的公司时间越长，对价值的摧毁越严重。投资是一件实事求是的事。

36氪：让我们回到你更早年的经历：其实你曾尝试过投资初创公司，为什么后来还是选择深耕成熟型公司？

李录：我确实投资过十几家创始公司，我几乎是这些公司的共同创建人，比如全球市场财智（Capital IQ），我是它的第一个投资人（后来卖给了标普S&P）。

当时我还是出于对商业本身运营的兴趣，我认为早期小型公司可能会更方便扩大我的能力。这对我后来理解公司的本质、取得竞争优势的困难有至关重要的影响。但久而久之，我更爱上了那些大型、长期可预测的公司。每个投资人的能力圈不太一样，能力圈有时也是根据兴趣来定的。

36氪：作为一个基金管理者，你如何扩大或加强自己的能力圈？

李录：主要是靠我们自己学习。我们雇的人比较少，喜马拉雅基金成立了23年，Analyst（分析师）一直不多。

36氪：一些二级市场基金——比如高瓴已有几百人，景林也有30人左右的团队。为什么不考虑招更多的人来团队作战？

李录：人一旦多了，每个人的风格都不太一样，但投资中的研究和决策一定要高度一致。

当然这种方法要是做VC就很难，这也是为什么我后来不做VC的原因之一。VC还需要解决很多日常性的问题，比如派驻董事等等。

36氪：所以你也不太渴望像多数基金那样将规模做得更大。

李录：我们的基金规模主要依靠内生利润在增加，但这也不等于说别人的方式不对，只是我们自己比较固守自己的方法吧。

36氪：作为一个投资人，你却狂热地研究人类、史学等等命题，这为投资实务提供过哪些建设性？

李录：这个完全是个人兴趣。我是一个好奇心很强的人，当然这个特质刚好对我从事的事业也有帮助。但并不是一定非要这样。

36氪：你经历过许多濒临绝境的人生时刻，还有一些相当非主流的经历，这些过往对如今的你有什么影响？

李录：每个人都有自己独特的人生经历，这是没办法选择、也没办法评价的。只要我们尽量把自己拿到手的牌打得最好就行。

另外一点是，上山的路也不是只有一条。都想去喜马拉雅山，但其实很多条路都可以走到山顶。

36氪：将基金也命名为喜马拉雅，寓意是想将之打造为业绩最顶尖的机构？

李录：我以前就说过：我从来没有野心经营最大的基金，也从来没想从一个基金里赚到最多的钱。

我觉得人生有两件事最重要：第一条是成为一个对他人有帮助的人，作为朋友、父亲、丈夫等等，都得对其他人或社会有所帮助；第二条是：continue your improvement（不断自我提升），无论是财富还是知识。而喜马拉雅山就是一个蛮好的比喻，它是这样一座难登的山——过程可能是缓慢的，我们需要找到持续坚持下去的办法。

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王兴：真正的高手，都在苦练基本功

《新商业进化论》专栏·第158篇     文| 牧童学        值班编辑| 智勇

2018年9月20日美团点评在香港交易所挂牌上市的时候，美团早期投资人，红杉资本合伙人沈南鹏在公开信中说过这样一段话：

这可能是红杉十几年投资历程中最重要的一个决定：经历百团、千团大战，O2O一拨拨企业的跌宕起伏后，美团一直在不断拓展新的本地生活领域。在这场混战中，王兴带领团队越战越勇，硬是在白热化的竞争中杀出一条血路。

可以说，王兴是少有的对野蛮生长的中国互联网格局有着清晰认知的思考者，是将思辨精神运用到企业管理中最好的企业家之一，这或许也是美团不断越过山丘，获得更大成功的原因。

如今3年过去了。2021年1月19日，美团市值突破2万亿港元，成为仅次于腾讯和阿里的港股第三大市值公司。

一路过关斩将， 王兴靠的是什么？基本功。

曾国藩曾说：“ 天下之至拙，能胜天下之至巧。”说的是天下间看似最笨最拙的东西能够胜过天下最聪明最巧妙的东西。

基本功，就是那个看上去最笨最拙的东西。任何一个时代，那些真正的高手都在默默下笨功夫，只有那些愚蠢的人整天四处找捷径。

王兴很重视基本功。在他看来，商业历史上绝大多数公司的失败不在于没掌握高难度动作，而是基本功出了问题。基本功就是业务和管理的基本动作，把基本功扎实练好，就能产生巨大价值。

王兴又是如何练好基本功的？

一、苦是前提

葆有一个良好的心态很重要

1.苦练心态

在王兴看来，苦就是要调整好心态。

商业世界，充斥了太多机会主义、经验主义。在这样的环境下练基本功，葆有一个良好的心态很重要。

王兴曾说，在这个高速变化的行业，用推特创始人的话说你永远要期待那些意料之外的事情。这是一个很有趣的心理状态。如果有可能的话，你自己去做那个意料之外的事。

无论外界环境如何风吹浪打，王兴一直强调美团要保持平常心。

通过科技和创新为我们的用户、商户和社会持续创造价值，要始终遵循商业规律，坚持做正确的事情。我们要比以往任何时候都看得更长远，放远到未来五年、十年乃至更长。

中国经济已经进入新常态，新时代更需要耐力型长跑选手，配速要合理，步伐要均匀。

对于企业来说，在互联网上半场，基本功不太好，还可以靠红利、靠战略、靠资源带动快速发展，但到了下半场，基本功不过关，活下去都很难。这时候，企业更要有个好心态。

苦练心态，还要有所为有所不为。

多年来，王兴坚持美团不会所有事情都做，但会有更多的创新。

对于创新和尝试，王兴的容忍度非常高。他说，美团做了很多尝试，不可能每个尝试都是成功的。

看到一个机会可能是一个机会，勇敢去尝试，如果行的话加大投入，迅速成为市场的赢家，如果不行的话，尝试失败并不是可耻的事情，不尝试才是可耻的事情。

2.拥抱变化

早在2010年，王兴在饭否上就说，“拥抱变化”对创业者来说不是一句口号，而是实实在在的事。

过去不到7年的时间里，王兴在10个地方办过公：海丰园A，海丰园B，华清嘉园20号楼，中国人寿大厦，静安中心，华清嘉园13号楼，清华同方科技广场，华清嘉园6号楼，东华合创大厦，远中悦来大厦。

“ 变化这个词是很有趣的词，”王兴说，很多公司的企业文化都强调这个词。就像阿里巴巴，他们的企业文化中有一句是“拥抱变化”；国外有一家电商企业叫Zappos，他们内部有“十诫”，其中一条是Embrace and Drive Change（ 拥抱并且推动变化）；奥巴马竞选口号强调最多也是这个词，Change。

拥抱变化，成为变化本身，是美团人经常提的一个老话。

从2003年回国创业到现在，王兴认为自己身上没有变化的东西有很多：热爱生活、对世界充满好奇和激情。

当然，变化的东西也有，随着年龄增长，王兴个人的生活在变化，更加丰富了，感悟和视野也在增长，他说：“ 我自己从来不抗拒变化。”

2013年，王兴在内部讲解了他对于拥抱变化的理解：

关于“拥抱变化”，前段时间我参加了中国企业家年会，有一个主题讲了传统企业对互联网的焦虑，参会的有很多传统企业，像金蝶、摩托罗拉、苏宁。

我跟他们沟通之后，发现传统企业真的不太理解互联网。

我当时的说法是，大家别以为移动互联网的冲击只有一波，一波过去之后有人被击倒，有的人留下来，此后又进入安定阶段。这可能是很多人对科技带来变化的认识。

但我认为完全不是这样。

“变化”这个事情，其实是一波又一波的，一波和一波间隔时间越来越短，每一波带来的冲击比上一波更大。

从更长时间范畴看，科技变化的周期越来越短，幅度越来越大，影响的范围越来越大。这是两种完全不同的价值观。

我们现在身处PC互联网的尾巴，移动互联网的最初期。美团从2011年开始做移动互联网，到现在我们已经有接近2/3的份额在Mobile上。我们赶上了这个变化，并且拥抱了变化。如果没有这么早地去做Mobile，后果不堪设想。

移动互联网的影响就比之前的PC互联网更大一点，更猛一点，但之后肯定会有其他更大的变革。这是外界大的环境。

我们在市场中，不管是竞争对手的变化、合作伙伴的变化，还是客户需求的变化，整个大的环境变化，要求我们必须有拥抱变化的态度。

可能在一个相对传统的行业里，掌握一种技能就能够非常稳定地干很多年，但我们身处的科技行业是完全不一样的。大的环境如此，对内部也是。

如果我们不拥抱变化，我们很难以客户为中心。

比如，我们为什么要做手机端？因为用户转向了手机。因为客户变了，不管是具体需求变了，还是需要的方式变了，我们得去满足他。

如果别人比我们变得更快，更好地满足客户的需求，他们就会赢。

在我们这个行业，输和赢就是生和死的区别。

我们必须有拥抱变化的态度，但我们不应该以拥抱变化为借口，来掩盖我们之前没有考虑清楚的事情和错误的安排，而且我们应该承认并不是每个变化都是正确的。

但总体来看我们必须坚持通过“拥抱变化”去接近我们想要的东西。

二、练是核心

坚持，才能产生指数效应

苦练基本功，练是核心。

练基本功的过程，很多看起来简单的动作要重复做反复做，要争取一遍比一遍做得更好。要每天提高一点点，要能坚持，才能产生指数效应。

1.练组织

2019年，王兴发起美团全员讨论“更好的十年”。美团的这一次全员大讨论，没有聚焦美团的业务，而是设计了三大主题，围绕组织人才、科技趋势和社会价值。其中，美团面向未来十年的组织人才建设被列到了首要位置。

王兴很在意美团的组织人才建设。

2019年9月底，王兴在内部沟通会再次分享了《领导梯队》这本书，提出未来十年，美团要让新一批各层级领导者成长起来，这是美团未来竞争力的重要来源。

10月底，王兴在公司一次培训会上又谈道，“我现在更多思考的是组织和人才这件事。公司在初期，发展跟风口和机会相关。当公司越需要可持续发展，就越需要把组织建好。”

王兴说：“组织上，现在更重要的是吸引和保留一批人才，大家尽可能求同存异。”王兴称，“一家公司发展到七、八年，文化开始真正形成。我们就在这样一个阶段，我认为这是对公司发展非常关键的时期，未来两年会奠定公司五到十年之后形成的局面。这是真正组织成型的时候。”

“我们要努力建立好的机制，要通过苦练基本功，把它内化成为我们组织的能力。把基本功练扎实，我们就能赢99%的事情。”

2.练管理

王兴的管理经验，一方面是自己摸爬滚打总结的，另一方面他会跟别人请教。

王兴说：“ 我一直在学习，怎样从一个技术人员出发，转换成一个比较好的管理者。这方面我看了很多书，对我帮助挺大的。”

一本是英特尔前CEO安迪·格鲁夫写的《高产出的管理》。

我之所以喜欢这本书，是因为，格鲁夫本身是一个科学家、工程师出身，但他最后成为英特尔的CEO，是一位非常成功的管理者。他带领英特尔经历过非常大的转变，他可以从一个工程师的角度去理解管理的问题。

例如，书中说到的三个观点：

第一，一个人的产出，不是他个人的产出，而是他带领的或他所影响的整个组织结构的产出；

第二个基本观念是，你应该把精力花在那个杠杆效应最大的地方；

第三，要像运动员一样，要争取每一个部分都取得顶级表现。

这样整个组织才能够表现得优异。

还有一本非常传统的书，叫《素书》，传说中是当时汉黄石公送给张良的书，里面讲的基本是管理上的问题，对我感触很深。它并不是讲一套理论，也没有严密的逻辑框架，更多的是像语录。

例如，“夫道、德、仁、义、礼，五者一体也。”其中“德者，人之所得，使万物各得其所欲。”

这是一个非常有趣的观点，就是他认为“德”就是“获得”，依德而行，让大家都得到他想要得到的东西，这就是你有德。我从来没有想过这两个词会有这样的关系。

他说的很对，做产品，就是要满足用户的需求。对于公司来说，管理者要满足员工的需求。

创业公司就像一个足球队一样，大家都得在跑，而不是队长去指挥每个人该往哪跑，每个人利用自己的判断，在一定范围内遵循规则，最后组合成一个团队。

如果想要员工们造船，管理者要做的不是指挥员工们去砍木头，而是要激起员工对浩瀚大海的向往。

“ 我们总共只有不到三万天的时间，我不希望浪费任何一天。”王兴说。

3.练用人

王兴用人有三条重要原则。

① 要么牛X，要么滚蛋

故事还要从2011年春节讲起，这一年王兴去定居美国的姐姐家过年，顺便参观Facebook。在Facebook，王兴听到一句话：“好的工程师和差的工程师，差距是10万倍。”当时他就被这句话震惊了。

原本，他以为好的工程师和差的工程师的差距顶多是10倍100倍。

后来王兴感慨：“Facebook有500名工程师，其中10多名管理着十万台图片应用服务器，每天处理上亿张照片，而在中国拥有500名以上工程师的公司太多了，但工作效率没法跟美国比。”

再后来，美团有段时期就有了“要么牛×，要么滚蛋”这句翻译自Facebook早期的口号“go big or go home”。

王兴是怎么践行这句口号的？

在《九败一胜：美团创始人王兴创业十年》这本书里，讲述了这样一个故事：

2011年9月，销售高成国入职美团销售部。短短两年，他从地推升任销售经理，而他所在小组，却从他刚来时的10个人变成只剩他1个——连他的经理都被淘汰了。

在搭建人才淘汰机制这件事上，王兴很笃定，“不能适应工作的要求，我们会淘汰。听起来很残酷，但我觉得这是正确的事。阿里巴巴早期也是。”

② 招高管，不设限

当时，王慧文做的第一件事就是游说广告投放专家陈敏鸣加入。

陈敏鸣一度犹疑。王兴和王慧文商量：我们还小，对人才的吸引力略有不足，不如就让他做副总裁吧，直接向王兴汇报。

这样一来，陈敏鸣就跟王慧文平级了。

陈敏鸣非常惊讶，他从未看到这样的做法——一个管理者招聘下属做分管业务的负责人，结果这个业务被单列出来，改为和他平级的职位。

在《九败一胜：美团创始人王兴创业十年》这本书里，王慧文说：“我们的竞争对手有的一直没有引进得力的职业经理人，有的则是乱引进。引进一个优秀的高管绝对使公司上一台阶，引进错了就下一个台阶，一进一退，差距就拉开了。”

③ 把价值观立住了，再引进人才

“引进人才必须在价值观立住之后，不然越高端的人才，失败率越高，引进高管有5%的成功率不错了。”

干嘉伟在阿里资历老、收入丰厚，家也安在杭州，想说服他放弃一切独身北上，很难。更何况，同时挖角的还有刚刚融了几个亿的对手拉手网。

但在旁观了一次美团城市经理交流会之后，干嘉伟决定加入美团。

干嘉伟说：“美团跟十年前的阿里很像。他们很勇敢地冲进了一个十分生疏的范畴，十分敬业、十分仔细。我过去十年的这些经验，如果用到这批人身上，应该会很有成就感。”

干嘉伟一手打造的销售团队管理机制，在美团延用至今。

从王慧文到干嘉伟，王兴用人的眼光，可见一斑。

尾声

早在2016年，王兴就提出来“互联网下半场”的概念，随后的几年中，这一概念不断被其他商业领袖提及，逐渐成为业界共识。

特别是2018年以来，对未来大环境表示悲观的论调越来越密集。新兴独角兽流血上市、大量互联网企业裁员、一级市场融资难度加大……种种现象也进一步证实了互联网下半场的残酷。

尤其2020年疫情之后，没有一个企业活的很轻松。

但是，任何时候我们都不要忘记：越是艰难的时候，越是苦练基本功的时候。请务必相信，厚壁薄发，必有所成

但斌：未来股市投资的难点和新机会

关于机构抱团取暖

悦基金：如何看待当前的机构抱团取暖？

但斌：个人认为，实际上任何一个市场里真正的好公司不超过100家，能否在这100家当中找出一些值得长期投资的好公司，这是决定了我们能否胜出的一个最核心、最关键的要素。

在美股市场中，除头部几家公司涨幅较大之外，其他公司在过去几十年都没怎么涨，所以说抱团取暖这个概念是不成立的，如果一个公司真的不好，你想抱也抱不住。

目前大家普遍讨论的热点，无论是抱团，还是安全边际问题，实际上都在问这个公司贵了吗？还能不能持有？照这个思路，如果你要按照传统安全边际的概念，在新时代投资，那么你大概率只能集中在银行、地产、保险这些行业。假设大部分投资者只能选择这些行业或企业，就会错失很多伟大的机会，一代又一代伟大的机会。

而且现在的新的商业模式公司，它们都是在一个平台上，但像过去我们说很多的商业模式，如果生命周期是个抛物线结构的话，现在这些公司因为是平台类的，生命周期的顶峰它会拉长，而且会拉长很多年，同时它会向很多方向扩张，所以说这些公司的估值方式很可能已经在发生深刻的变化，但是如果还是基于原来的那种思考模式，投资就会很难做。

 对未来行情的看法

悦基金：如何看待2021年股市行情？

但斌：我们人类还将存续千秋万代，肯定不是只有我们这一代，但很多朋友总是说明年怎么看，下一步怎么看，或者是下个季度，甚或半年怎么看。实际上短期是很难看出来的，但是长期是要把握一个未来的趋势。

我在《时间的玫瑰》里面写过一句话，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而在于他年轻的时候想明白了很多道理，然后用一生的岁月来坚守。

我个人是这么认为：历史上的大危机反而带来了权益资产的大时代，很可能我们看到的2008年的危机引发的房地产过去十二、三年的暴涨将会被复制在权益市场。

即便巴菲特成为了伟大的投资家，但是他早期的决策背景是非常难的，比我们现在看明年的处境难得多。他1957年做私募基金，到1981年，从20多岁到50多岁，到我现在这个年龄，期间他经历了越南战争，从1957年开始，一直到1974年美军被打败。前一段时间特朗普感染新冠肺炎，美股上窜下跳，而当年巴菲特遇到过总统被刺杀等事件，相比而言肯定是比总统感染新冠严重得多，那几天，美股肯定是大跌的，那究竟怎样去应对它呢，国家秩序是否会崩溃呢？

还有两次石油危机，七次中东战争，巴菲特合作伙伴芒格先生在1964年差点破产，他面对的挑战比我们严峻得多，但是他对国家的信念依然不变。有时候人和人之间智商差异并不大，但是在历史的关键时刻，拉开差距的也许就是你所相信的东西，所以说对自己国家的信念非常重要。

悦基金：未来股市投资的难点是什么？

但斌：在拥有对国家的信念前提下，巴菲特度过了他早期非常难的岁月。而比如从1978年到2006年，是美国最好的时光，但即便是到了最好的时光，你选不到好的行业，做投资也是非常难的。我们很多老百姓可能能够感知到，在过去40年改革开放当中，中国取得了无数伟大成就，但是在股市里，为什么还会出现这么多人是亏损的？

昨天跟券商朋友在交流，他说他们公司今年的客户65％以上的人还是亏钱的，公募基金和私募基金今年是大年，但是65％的老百姓是亏钱的。为什么？如果你的行业选择不对，即便在太平岁月，很可能你的选择还是错的。

比如选择钢铁行业投资，短期内可能不好说，但是长期来看不是一个好的选择。之前在南京碰到一个朋友，他说买了某钢铁企业买了八年还是亏的，个股真的很难说，但是就一个行业来说，可能再持有八年还是亏的。

我在《时间的玫瑰》里曾对三家银行有评述，经过2008年以后我对杠杆类的商业模式有很深的警惕心，也曾说过，银行是沼泽地，进入以后深一脚浅一脚，想赚钱不容易。

悦基金： 未来看好哪些行业的表现？

但斌：我们在长期的岁月当中，哪些行业会有比较好的表现呢？