2024年电影春节档收官了，票房80亿，观影人次1.6亿，打破历史记录，从而被称为“史上最热闹”的春节档。

可同时，这也是最令人耿耿于怀的春节档。为何？因为一半的电影都撤档了。

甲辰年，9部春节档电影，有4部撤档。如此春节档，也实属罕见。

甲辰年，这个跨越8天“史上最长”的春节档创票房纪录。

根据国家电影局初步统计，2024年春节假期（2月10日至2月17日）全国电影票房为80.16亿元，观影人次为1.63亿，相比2023年春节假期票房和人次分别增长了18.47%和26.36%，均创造同档期新纪录。《热辣滚烫》以27.15亿元的票房领跑，累计票房23.95亿元的《飞驰人生2》紧随其后，《熊出没·逆转时空》《第二十条》单片票房均超过10亿元。

根据猫眼研究院发布《2024春节档电影数据洞察报告》（下称“《报告》”）显示，春节档平均票价连续两年下降，今年同比降低6.1%，为49.1元。其中一线城市降幅最大，平均票价下降9.3元，二三四线城市票价均有不同幅度的回落态势。

纵向的影片维度上，春节档的高票房成绩，离不开第一阵营的头部效应。今年春节档首次出现四部“10亿票房俱乐部”影片，其中《热辣滚烫》《飞驰人生2》两部影片实现人群破圈，斩获超20亿票房，为春节档票房起到显著拉升作用。

横向的时间维度上，持续八天的春节档稳定发力，日票房环比降幅较小。在正月初五，受情人节影响日票房出现小高峰，票房大盘环比增长25.2%，为档期后续大盘提供一定支撑。

就具体影片来看，今年春节档呈现“两超两强”格局。《热辣滚烫》《飞驰人生2》两部喜剧、合家欢影片档期内最受欢迎，持旗领跑，IP动画电影《熊出没·逆转时空》与现实题材影片《第二十条》各具特色，紧随其后。该TOP4影片既叫好又叫座，整体评分为近五年最高。

从大盘来看，今年春节档票房稳定、内力持久，辅以长假期时间加成，得以造就80.16亿票房佳绩的影史最强春节档。而在成绩背后，电影市场所展现的崭新现象与旺盛生命力，也让人对新一年电影行业发展势头抱有更多信心与期待。

正所谓“几家欢喜几家忧愁”，TOP4影片的确既叫座又叫好，但另外四部影片原本想搏一搏春节档，最终宣布撤档。

2月14日，《我们一起摇太阳》称“在档期选择上出现了重大失误”，宣布延后至3月30日上映；2月16日，《红毯先生》宣布退出春节档，“经过团队慎重考虑……重新选择档期与大家见面”；同一日，《黄貔：天降财神猫》宣布撤档，“不得不与诸位提前告别”；2月17日，《八戒之天蓬下界》称“团队商议后将退出春节档，择日与全国小朋友见面”。

截至大年初五，《我们一起摇太阳》和《红毯先生》的票房均未破亿，其票房分别为9332.97万和8231.74万。两部电影的票房加起来，只占整个春节档总票房的1%。

于是，各种声音便出现了。有人说，好片遇到了错档期；有人说，打不赢就跑。声音众多，还需从理性层面去分析。

其实春节档电影撤档的事，在过去几年也发生过。比如：2023年的春节档，彼时上映两天的《中国乒乓之绝地反击》宣布撤档，对外称：“因宣传发行团队在决策、筹备、推进工作中存在重大失误和严重不足，致使影片在春节档陷入特别被动的局面。”

当时的数据显示，在短短两天上映时间里，《中国乒乓之绝地反击》的上座率仅为7.9%。这也导致《中国乒乓之绝地反击》后劲全无，重新上映后的总票房也仅有1亿元。

纵观往年撤档的电影，映后撤档基本上都归结于票房因素。电影票房差、上映后几天排片太少，在档期内竞争力差，票房难回本。

不得不提，《红毯先生》的排片占比的确太低。根据猫眼专业版显示，《红毯先生》的排片占比从上映首日的8.5%一路跌至2月16日宣布撤档当天的1.5%。

根据《红毯先生》的出品方欢喜传媒2023年半年报披露的数据显示，该片的摄制经费总额为2.6亿元（约合3.18亿港元），宁浩的导演费为2460万元（约合3000万港元），包含在总摄制费用内，主角费用6070万元。

若按照业内“三倍回本”的规律来看，《红毯先生》的票房需要达到7.8亿元才能回本，目前8231.74万元的票房成绩与这个目标还相去甚远。

也有业内人士表示：“这次的《我们一起摇太阳》和《红毯先生》撤档前仅有八九千万元票房。究其原因，可能与观众的消费能力、消费习惯、影片类型重合度、发行策略、短视频平台数据推送的倾斜性等等有关。”

撤档后再上映，这4部电影能否挽回票房颓势？

回看往年撤档春节档的电影，也有收获不错票房的。比如：原计划在2020年春节档上映的《唐人街探案3》延迟一年后在2021年春节档上映，上映首日就收获超10亿票房，最终获得45亿票房，荣登当年春节档票房榜首；此外，动画电影《姜子牙》将上映时间从春节档延后至国庆档，最终票房突破16亿。

如此，希望《我们一起摇太阳》、《红毯先生》、《黄貔：天降财神猫》和《八戒之天蓬下界》再上映时能够获得不错的票房。

甲辰年春节档，4部电影大卖，获得不错的机会；4部电影撤档，依旧保留着机会。无论是大卖还是撤档，每一种选择都值得被尊重与支持，还有祝福。

春节档已结束，属于我们的“春节档”也正式结束。不知道你们看了几部电影？中孚君看的是《热辣滚烫》和《二十条》，选择这两部电影皆是因为真实，前者是看到贾玲真实的减重100斤，后者是通过故事的呈现真实地表述，如何让沉睡的刑法第二十条关于“正当防卫”的法律条文不再沉睡。

当今社会“虚拟”成分会越来越多，唯有真实才能真正地打动人心，唤醒人的内在觉醒。

和一切科学一样，投资的尽头也是玄学？

一年一度，中信里昂证券（CLSA）的风水指数报告前一阵出炉了，这也几乎成了证券的一大乐事。毕竟，不管股票市场再怎么不让人满意，年还是要过的。

说起这个风水报告，可以追溯到1992年，当初只是该公司在春节时给客户贺卡上附上几位风水大师的预测，但一年年下来，客户们发现，这份风水预测，竟然能准确预言一些市场变化，里昂的风水指数报告因此也名声远扬。时至今日，中信里昂这份恒生指数年度风水指南已经成了许多投资者年末的一道菜，类似于“发财就手”这样的菜，好不好吃都在其次，重要的是，餐桌上总得有这么一盘。

30多年下来，中孚君梳理了一下，发现这份风水报告预测来看股市趋势的准确率竟然还不错，秒杀很多大券商了（此处不点名哈哈）。

尽管如此，该公司照例每次都会在报告中声明：这并不是研究报告，不构成投资建议。

不管怎么样，如今有很多行业人士表示，中信里昂的这个报告已经成为新年的仪式感之一。我们看看最近两年的关键词感受一下，2022年的关键词是“虎落平阳”，2023年是“兔中豪杰”。

以2023年来看，除了预测里的10月大反弹落空以外，前9个月的走势预测都非常准，包括2月创阶段高点、3月回调、5月到7月阴跌，8月见底回升，这与恒生指数走势极其相似，只是预测中的年底反弹并未如期而至。

中信里昂总结2023年风水指南时表示，“恒生指数的变化恰如八字所预示，动作很多收获却很少。在开市一次起落后，整个春季兔子都在上蹿下跳，我们对幸运兔脚寄予厚望，兔子自己则另有想法。我们准确预测到夏末秋初的大滑坡，然后兔子就躲进地洞，不再动弹。按占卜预测，兔子应当一跃而起。但到本报告付梓时，我们仍然只看到兔子跌跌撞撞，未见起色。”

当然，没有100%准确的预测，准不准、信不信的都不重要，过年嘛，轻松愉快最重要。

那么，2024年，中信里昂的风水指数报告又说了什么？中孚君摘选了一些精华部分，给各位做个谈资，图个热闹。也希望今年的A股市场和港股市场，能够如这份报告所预测的那样——潜龙出渊、鳞光乍现。

以下是这份报告的部分预测：

潜龙出渊 鳞光乍现

我们暂且放下手中投资研报,为大家呈上木龙之年的胡诌式趣味风水指南,希望您能喜欢!2月4日下午4:30,玉兔归穴,青龙出渊。今年的封面图描绘的是沃土后有火山,代表五行轮转,土降火升,未来的二十年由火运主导。封面上的生肖们忙忙碌碌,代表龙年常有的变故与惊喜,归结为成语:来龙去脉。它的字面意思是“龙升水落”,分别代表地势中的最高点和最低点。两者之间的联系引申为事物间的因果。星宫显示，我们将迎来繁忙的一年。

在一年一度的风水指南中,我们结合神秘的地煞天星之力,预测恒生指数的动向、各个板块的走势，还会提出基于方位的阳宅旺运建议。我们的预测方法剑走偏锋,以四柱八字排出命盘。诞生于1969年11月24日的恒生指数，五行属土,生肖为鸡。我们以月度运势为基础,描绘出恒生指数的动向、趋势和相对变化幅度。我们充分发挥五行生克、飞星化煞的理论优势，深入分析各个行业未来一年的变化图景,以及对应的阳宅风水摆设,为您旺运来财。

在生肖中,龙与鸡联系密切,因为龙属土,鸡属金，土能生金。并且,今年八字中的火直接强化了恒生指数过于清冷的命宫图。而另一方面,2024八字缺水,通常这表示不利于贸易。土鸡恒生很难完全扭转这一趋势,但它的八字中水气充盈,应能确保门户畅通。以风水理论分析,香港市场起步缓慢,先跌后回稳，在七、八月份恢复元气,之后平步青云,达到新高。

随着新一轮飞星周期开启,火将继土成为主导,在未来的二十年,与火相关的行业很可能大发利市。五行八字显示,与土相关的行业有盈利之象,包括房地产、建筑业。与火、木相关的行业同样兴旺,前者包括科技和油气,后者则有医疗健康、服装和艺术类。今年五行最弱的是水，航运、贸易等行业有机会遇上风浪,但很可能依旧业务繁忙。

阳宅风水方面,正东和西南是最佳方位,集旺运、得福、吉庆于一身。正南有凶星七赤和三煞,正西有煞星五黄，都是需要避开的方位。未来二十年是新一轮飞星周期，在新旧周期过渡期间,其他大部分方位都将呈现流动之象:正北主财主讼;东北有利有争;运势稍差;西北学研精进,凶险暗伏。另外一个要加以注意的方位是东南,这是今年太岁所居。

巨龙抬头,大部分属相运势稳中向好。鸡与蛇运势最佳，并列榜首。紧随其后的是猪。垫底的则是兔与狗，可怜兔子刚刚逃离太岁的视线,又要迎来很可能是更加辛苦的一年,其他七个属相运势与龙相类:能大能小,能升能隐,可谓好坏参半。

恒生指数月份走势预测

按这份走势图预测，今年的低点落在3、4月，随后震荡上行直至年底。如果真能呈现这种走势，那么对于股市投资者，或将会是回血的一年。

行业发展预测

依风水之说，五行是自然万物生克循环的基础。而在2024年，飞星轮转，我们将进入二十年一轮的第九周期（2024-2043），火将取代土主导运势，与火相关的热门行业将迎来重大突破。由于火生土，因此土系行业依然运势上佳。一方面，被火克的金系行业和克制火的水系行业都将面临挑战。木能生火，木系行业稳中有升。我们以五行生克为核心， 结合五行在八字中的盛衰之势，得出了下面的预测：

五行属木的行业今年也许尚能活跃，但八字中缺水，木无水则枯。夏末一轮大水可能让木系 行业迎来一波行情。出版业和造纸业仍将继续对抗全球无纸化的大势。沉寂多年的艺术行业也将再次崛起，从绘画到音乐，按我们的预測将蓄势待发。

八字中火势旺盛，除了传统的夏季旺季，在冬天也有一轮反常的爆发。由于命宫中水势微弱，被水克制的火趁机升腾。预计五行属火的行业将迎来好运，包括科技，医药，化工乃至宗教。

虽然火系行业异常的活跃，但2024年最稳定兴旺的仍然是土。八字中土气本就旺盛， 再以火气催生，更加势不可挡。唯一能与土争锋的是以土气壮大自身的木。预计五行属土的行业将稳如磐石。畜牧业和估价行业将兴旺发达。

在月度预测中，除了夏末这一传统旺季，金在其他月份都相对弱势；八字中的金气也并不强。在龙年，恒生土鸡有生金之象，对于五行属金的行业，像是银行、汽车和重型机械，这可能意味着前途明朗，但仍并非一帆风顺。

今年八字中最弱的五行就是水。与水相关的行业驶入险滩，虽然不难平安渡过，但终究水浅利薄。夏季呈现反常之势，五行属水的冷冻食品和侦查新闻行业可能会涉入救灾活动。夏末和秋季可能成为旅游、交通、运输的旺季。

（本文整合自中信里昂之风水指数报告，仅供参考，不构成任何投资建议。）

2023年，对A股市场的投资者来说，可以说是起起落落落落落……的一年。

到了2024年初，农历癸卯年的收官月份，A股行情更是急转直下，上证指数一度跌破2700点，科创50、创业板指这一个多月的跌幅甚至超过2023年全年的跌幅。

很多投资者都抱怨，A股市场根本没有所谓的价值投资，类似巴菲特在可口可乐、麦当劳等优质公司的股票上通过长期坚守获得丰厚回报的例子，在A股市场上少之又少。

不过，虽然A股整体走势不佳，但部分板块和个股表现仍有亮点。而在经历了今年初的一波急跌后，从历史数据来看，当前沪深A股的平均市盈率已经来到2008年的历史底部区间。

截至2024年2月2日收盘，上证指数一度击穿2700点。回顾这一年的A股市场，投资者的信心几乎降到了冰点。

造成这种情况的原因，除了外部贸易摩擦、地缘冲突加剧等外部因素以外，A股市场自身的原因也很多。首当其冲的因素就是上市公司本身的质地问题，过去一年来，A股市场出现多起“黑天鹅”事件，有媒体统计过，在2023年中，有18家上市公司的22位董事长、实控人、高管入狱或被公安机关采取强制措施，其中董事长或实控人有15位。罪名主要涉及内幕交易、操纵证券市场、挪用资金、贪污、欺诈发行等。

此外，过度融资抽血也是造成市场疲弱的重要原因。2023年A股是全球新股融资最大的市场，A股IPO募资规模累计超过3500亿元，虽然较2022年的5869亿有了大幅下降。但仍然远超涨幅强势的美股和印度股市。这还是在2023年收紧了IPO节奏，以及陆续出台了再融资及减持新规等限制性措施的背景下。

另一方面，上市公司各种再融资以及实控人们的花式减持，也都不同程度地重创了市场，以至于有不少投资者吐槽，A股上市公司及准上市公司的老板们，大概只是把上市套现作为终极目标。

当然，如果把投资周期放长到10年、20年，A股市场上也不乏贵州茅台、云南白药等“对得起”投资者的上市公司，但总体比例仍然偏小。尤其是到了2023年，当贵州茅台、云南白药等优质白马股也出现了大幅下跌的情况下，许多投资者不禁要问：A股市场到底怎么了？

为了提振市场各方的信心，今年以来，一系列救市政策在密集出台，可以肯定地说，当前阶段，A股市场的政策底已经出现。

另外，Wind数据显示，截至2024年2月2日的沪深A股收盘价，全部A股5000多家上市公司的动态市盈率中位数是19.4倍，而2008年沪深A股市盈率的中位数为24.22倍。这个数据也显示，目前沪深A股的市盈率已经比2008年的历史底部区间还低了。

从历史数据来看，即使目前A股的市场底还没有出现，但也已经接近了具备整体投资价值的区间。从A股总市值（包含沪深北三地）变化情况也可以看出，在2021年创出91.88万亿的高峰后，即使2022年、2023年及2024年（截至2月2日）还净增加了合计663家上市公司（IPO家数-退市家数），但总市值却下降到了67.92万亿。

从近期政策层面的多个信号来看，A股市场的“政策底”也已经浮现。正如中金公司研报指出，当前市场估值、成交等情绪指标仍处于历史偏底部区间，投资者入市意愿偏弱，增量资金有限，但考虑到近期稳增长、稳市场、稳预期的政策正陆续出台和落地，政策面的积极变化有助于短期流动性风险的化解及投资者信心的提振，后续市场仍具备继续修复的动能。虽然春节前后因长假因素影响市场短期或仍有波动，但对A股中期表现不必过分悲观。

回顾兔年的A股行情，其实在哀鸿遍野中，也有一些亮眼的板块和个股。过去几年沉寂的通信、传媒、TMT板块异军突起，AIGC、华为概念轮番登场。细分来看，近段时期，在芯片产业链中的光模块板块，也可说是在兔年末尾为数不多的亮点之一。

据Wind数据，截至2024年2月2日，近一年内涨幅最大的20家公司如下表：

可以看出，近一年涨幅榜前列的公司，大多处于上述行业板块中，这也与政策扶持的方向一致，即“新质生产力”相关的产业或赛道。

至于2024年哪些板块可能成为资金青睐的对象？《中孚财经》统计了多家券商机构的研究报告，重合度较高的观点是：偏防御风格的高股息行业可能成为龙年的重点关注方向，如煤炭、银行、石油石化、交通运输之类高股息率行业。在基本面未见明显好转、政策仍待出台的阶段，对于大资金来说，高股息行业具备较高的安全边际，防御策略仍然有效。

不过，当前市场对于高分红标的已经充分挖掘，如果进一步挖掘具备较优分红能力和潜在分红意愿的企业，探寻市场的预期洼地，可以从哪些方向寻找线索？

基于政策、宏观和行业生命周期三大视角，东吴证券研报提出了或存在市场预期差的三条线索：一是在政策催化视角下，分红水平具备提升潜力的公司迎来配置机会。二是在地方财政视角下，弱区域国企提升分红比例的逻辑。三是在行业比较视角下，成熟期行业中的个股掘金。在筛选具备分红提升潜力的个股时可从行业角度入手。步入成熟期的行业往往面临产能过剩、扩张受限等局面，其中不乏扩张性资本开支下降但可能潜在提高分红比例的企业。

另一方面，从市场整体而言，A股市场或许首先应该做到的是恢复投资者信心，避免情绪化的超跌继续延续。这需要的智慧，更需要拿出更有效的实际行动。

就在2月4日，证监会通报了依法从严打击欺诈发行、财务造假等信息披露违法行为的情况。近三年，证监会共办理上市公司信息披露违法案件397件，同比增长近20%，作出行政处罚523件，涉及1932名相关责任人，对168人采取市场禁入措施，向公安机关移送涉嫌犯罪案件116件，坚决清除“害群之马”，加速促进“优胜劣汰”。

证监会表示，下一步将从提高发现能力、完善工作机制、强化责任追究、突出打防结合等方面综合施策，不断铲除造假滋生土壤，切实维护市场诚信基础，保障投资者合法权益。

A股投资者苦烂公司久矣，也希望这一次能够真的把一批坏公司罚到“倾家荡产”，这也是恢复投资者信心的举措之一。

无论如何，金钱永不眠，祝《中孚财经》的读者们龙年投资顺利，一切安康！

（以上内容基于公开数据分析研究，不构成任何投资建议。）

新年伊始，创新药喜报不断。

作为医药行业龙头企业的恒瑞医药起到很好的领头作用，开年一周，恒瑞医药的三款创新药接连获批上市，为国产创新药增添不少动力。到了1月底，公司再次报喜：公司自主研发的富马酸泰吉利定注射液获批上市，主要用于治疗腹部手术后中重度疼痛。这也是中国首款自研1类阿片类镇痛创新药。

这仅仅是创新药上市之喜，更有国产创新药出海势头之喜。信瑞诺医药、安锐生物、瑞博生物等药企宣布，与海外医药巨头携手合作，将中国创新药带出国门。由此，2023年被称为国产创新药“出海”元年。

或许，2024年也有望成为创新药产品销量兑现元年。

2023年，我国药品审评审批制度改革迈入第八个年头。随着疫情影响的消退，药品审评审批节奏恢复正常，国产创新药迎来了前所未有的丰收。日前，国家药监局发布《2023年度药品审评报告》（下称“报告”）新鲜出炉！

2023年药审中心采取多种措施提高审评效率，加快药品审评速度，以临床价值为导向，为患者提供更多的用药选择。相较于2022年全年审评通过的创新药数量来说，2023年获审评通过的创新药多了19款。

根据国家药监局报告数据显示，2023年全年批准上市1类创新药40个品种，其中9个品种（22.5%）通过优先审评审批程序批准上市，13个品种（32.5%）为品附条件批准上市，8个品种（20%）在临床研究阶段纳入突破性治疗药物程序，4个新冠治疗药物（10%）通过特别审批程序批准上市。

同时，在这40个创新药品种当中，本土创新药有36个品种，进口药物有4个品种。就药物类型来看，化学药品有19个品种；预防用生物制品有2个品种；治疗用生物制品有14个品种，中药有5个品种。

其中，获批最多的企业为上市药企我武生物，公司上市3个品种创新药，分别为白桦花粉变应原皮肤点刺液、黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液和葎草花粉变应原皮肤点刺液。3款均为皮肤点刺系列诊断产品，用于皮肤点刺试验，辅助诊断与相关花粉致敏引起的I型变态反应性疾病。该类产品与我武生物已上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（国药准字S20080010）、“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（国药准字S20190022）产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。

贝达药业2023年获批上市2个品种化药创新药，分别为甲磺酸贝福替尼胶囊和伏罗尼布片。其5月底获批上市的甲磺酸贝福替尼胶囊，是贝达药业第5款获批上市的创新药，为第三代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI），用于局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗。

引人关注的5个中药品种，分别是广东思济药业参郁宁神片、健民药业小儿紫贝宣肺糖浆、以岭药业通络明目胶囊、青峰药业枳实总黄酮片和合一生技香雷糖足膏。其中，合一生技香雷糖足膏是附条件批准上市的。

2023年年末，百利天恒宣布将EGFR/HER3 ADC新药BL-B01D1的中国外全球权益授权给百时美施贵宝（BMS），该药成为我国首款成功出海的双抗ADC新药。8亿美付款、84亿美元的潜在交易总额均打破国产创新药单个项目出海的纪录，再一次证明国产创新药研发实力已经走在了世界前列。

百利天恒与BMS的交易再次点燃了市场对国内创新药领域的投资信心。业内人士认为，这些产品和管线能够出海，是过去5至10年厚积薄发的结果，这代表着2023年是我国创新药全面从“license in”模式转向“license out”的一年。

随着国内创新能力提升，成果初步成型，license out进入爆发期，国内创新成果海外授权数量、总额和首付款均高于引入海外创新成果。根据招银研究数据显示，2023全年国内license out项目93个，其中披露交易总额的项目46个，交易总额高达455.73亿美元，首付款也高达28.66亿美元。其中，首付款和交易总额较2022年同比增长52.76%和101.18%。

尤其是2023年Q4，单季度首付款达到23.1亿美元，超过2022年14.24亿美元的首付款总额，2023年Q4交易总额达到279.34亿美元，基本与2023年全年的298.33亿美元持平，远超2021年的154.59亿美元交易总额。12月当月，国内共产生12笔license out交易，交易首付款达11.45亿美元，占全年交易首付款的40%，也接近2022年全年首付款的80%。交易总金额达150.26亿美元，占全年交易总额的1/3。

根据医药魔方数据库显示，截至12月13日，去年国内共发生了超170笔license in交易，其中2/3交易的转让方是中国企业，其次是美国企业，还有一些来自日本、英国、瑞士等国家，项目类型以创新药和技术的权益引进为主。

与往年相比，2023年license in交易数量有所下降，但总金额与2022年基本持平，这主要得益于百济神州、华东医药等公司的大手笔支出。2023年百济神州先后引进了映恩生物的ADC和ensem therapeutics（昂胜医药）的CDK2抑制剂，两笔交易总额均超10亿美元。华东医药继续大力出奇迹，与科济药业、Scohia、三优生物、Arcutis等8家公司签署合作协议，涉及细胞疗法、GLP-1药物和多款医美产品。

中银证券在研报中提出，医药行业的成长性依然较好，无论是产业端还是临床端，对创新产品的需求都非常大，创新产品的放量有望超出市场预期，2024年有望成为创新产品销量兑现元年。

东海证券研报认为，随着国内生物医药创新产业的高速发展，我国生物医药企业凭借实力正逐渐获得认可。进入2024年，创新药出海再掀热浪，药明生物、迈威生物、安锐生物、瑞博生物等多家国内药企，纷纷宣布与海外药企合作，完成对外授权交易合计十余起，其中总金额超过10亿美元的交易超过四起。

“密集的出海交易正体现出中国创新药企正在摆脱内卷并向更高质量发展的决心。伴随着行业结构调整，我们预计2024年仍然将会是医药企业间交易、并购事件更加频发的一年，创新实力强，具有真成长性的相关优质企业。”东海证券研报表示。

国泰君安在2024年度策略报告中指出，中国创新药从“量变”时代迈向“质变”时代，部分新药展示出更大临床获益潜力，国产新药BD出海和海外获批上市陆续兑现。目前创新药企重磅新药收入高速放量，研发和销售费用指标改善，盈利能力提升，商业化进入加速收获期。

兴业证券医药研报认为，中国制造的出海目前已经有了一个非常好的表率，差异化“中国创新”即将从创新药临床陆续走向商业化，高性价比“中国智造”也正在逐步突破海外高端市场。

创新药产业链的需求有望在明年迎来恢复。近年来，创新药产业链经历了较长时间的调整，整体估值已调整到历史低位，后续随着投融资环境改善，有望迎来修复。从海外情况来看，环比已出现一些向好趋势。

（以上内容基于公开数据分析研究，不构成任何投资建议。）

什么词能够形容2023年的医药行业？中孚君想到的是如海浪般，潮起潮落。其中，不乏有些许震荡，但也不乏有各种风口。

任何时候，都是挑战与机遇并存。回看2023年的医药行业，上半年行业融资低迷、下半年医药反腐风暴来袭，尽管如此，整个行业依旧是有亮点。比如：中药的重要性再次得到提升、国产创新药登上世界舞台、国家医保谈判也加大对创新药的纳入力度等等。

“轻舟已过万重山”，为此，中孚君采用回顾与展望的双重视角，复盘2023年医药行业的相关情况，从而希望2024年的医药行业能够更好地发展。

根据中国上市公司协会发布《上市公司医疗健康行业发展报告2023》数据显示，过去十年来（2012年至2022年），医疗健康行业上市公司总市值占A股总市值比重不断提高，由3.98%增长至8.49%；行业平均市值占A股平均市值的比重由55%增长至90%。在行业整体保持高速增长的同时，迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等千亿市值药企正加速涌现。

过去几年，三大政策深刻地改变了行业形态。2009 年开始的新医改促使医药行业扩容、2015 年开始的药政改革使得医药行业供给侧巨变、2018 年开始的医保局改革使得医药行业支付方议价能力大幅增强，医疗健康行业上市公司市值排序由此变化。

就以市值TOP20的上市药企为例，中孚君通过东方财富Choice数据来统计过去十年的数据，其中2019年恰好为疫情的“分水岭”，如此看出来的变化更为突出，也更能看出谁是历经“万重山”后，实力依旧在线。

且看市值TOP20上市药企的变化，2013年市值排名前20名药企里，有8家中药企业、6家化学制药企业。其中，云南白药以708亿元排名市值第一，紧随其后的则是517亿元的恒瑞医药，彼时尚未有千亿市值的上市药企；到了2019年则变成“平分秋色”，而此时的中药企业已不再占主导地位，反之化学制药上市公司、医疗器械、医疗服务开始“霸占”地位，同时，千亿市值的药企有5家，恒瑞医药则以3871亿元排名第一。

再细看2023年市值TOP20名单的变化，整体而言，变化幅度偏小，尤其是TOP4依旧是老面孔。另外，千亿市值的药企从2019年的5家涨至为2023年的8家。市值超过3000亿的变为迈瑞医疗，其市值约为3523亿元。紧随其后的是恒瑞医药，其市值约为2885亿元，随之是药明康德和爱尔眼科，其市值分别约为2160亿元和1883亿元。

其中，2023年市值TOP20名单里，实现“飞跃”的是智飞生物。2013年智飞生物的排名还是19名（192亿元），到了2023年则升至第6名（1467亿元），期间市值增长1275亿元。能够实现如此的“飞跃”速度，与其拿下独家的千亿订单——默沙东将向智飞生物独家供应协议产品有关。

还有就是2023年年初刚在科创板上市的百利天恒，其凭借双抗ADC、四抗等创新产品,以及年末与BMS达成的一笔潜在总交易金额可达84亿美金的BD交易，一举拿下561亿元的总市值。

再看下上市中药企业的变化，2023年TOP20排名里，中药企业仅3家。分别是片仔癀、云南白药和同仁堂，其市值分别为1460亿元、883亿元和736亿元，位居市值的第7、10和11位，片仔癀则是唯一市值过千亿的中药企业。

从头部药企十年间变化看，伴随着中国医疗健康行业的行业升级，未来将更多聚焦于高技术、高医疗附加值产品及服务，市场更加关注科技创新和品牌的可持续性。

尽管医药板块有些像坐过山车，经历则一波又一波的大起大落，但也不乏其中产生一些大牛股。

根据东方财富Choice数据统计显示，2023年沪深两市股价涨幅最高的药企分别是百利天恒、新诺威、通化金马、常山山药、首药控股、迈威生物、赛诺医疗、艾力斯、三博脑科和兴齐眼药。值得一提的是，TOP10药企的股价涨幅均超过100%，其中百利天恒和新诺威涨幅甚至超300%。前6家均为化药企业，可谓“撑起半边天”，从他们呈现大幅增长背后能看到创新药的助力。

百利天恒不仅是市值闯入TOP20的新股，而且也是2023年沪深医药板块的年度“涨幅王”。而公司之所以能获得如此成绩，与其重磅药物的成功出海有着不可密分的关系。

去年12月12日一早，百利天恒发布公告称，全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMS）就潜在同类首创EGFR/HER3双特异性抗体药物偶联物（ADC）BL-B01D1项目达成独家许可与合作协议。据悉，此次交易创造国产ADC药物出海授权的新纪录，也是首款成功出海的双抗ADC新药。该消息一公布，12日早间，百利天恒20CM涨停，当日的收盘价为131.11元/股，总市值525.8亿元。

值得一提的是，BL-B01D1是首个成功出海的国产双抗ADC，对于国产ADC领域的发展极具里程碑意义。另据德勤的研究报告，一款新药的平均研发成本已超过22亿美元。而新药研发周期通常超过10年。此次BL-B01D1的成功出海，也一定程度上缓解了百利天恒药物研发的资金压力。

年内涨幅排名第二的新诺威，有着石药集团的助力，成功地从大健康公司转型为创新药企，摇身一变创新药“新贵”。去年8月，新诺威发布公告称增资控股另一家“石药系”成员巨石生物，进军创新药领域，后者布局了PD-1单抗、ADC和mRNA疫苗等管线。这一消息公布后，新诺威股价在不足四个月的时间里，股价一路飞升，期间累计涨幅超过270%。

通化金马股价走势如此“牛气十足”，皆因基于治疗阿尔茨海默病的创新药琥珀八氢氨吖啶片项目取得重大研究进展。该项目经过双盲、双模拟、随机、安慰剂/阳性平行对照Ⅲ期临床试验，已完成Ⅲ期揭盲和主要数据的统计分析，结果表明：琥珀八氢氨吖啶片III期临床试验达到主要临床试验终点，试验呈阳性结果，认为试验药物对ADAS-cog的改善具有明显的临床意义；在安全性上，试验药物的不良事件及不良反应的发生率均低于两个对照组。与安慰剂组比较，结果具有显著的统计学意义。

2023年的医药IPO可谓是近四年以来的“冰点”。

中孚君根据东方财富Choice统计的数据来看，2020年至2022年期间，每年上市的药企数量分别是48、62和49。而在此之前，最高纪录是2017年的42。如此对比起来，相较于疫情之前也算是还可以的。

中孚君根据东方财富Choice数据统计，2023年上市的药企为22家，总共募资金额为226.28亿元。从上市时间上来看，2023年IPO上市的药企在3月、5月和7月上市的居多，其中10月和11月连续两个月没有药企上市，这是自2020年以来首次出现的情况。

从医药细分领域来看，2023年原料药和医疗器械类成为药企IPO的主角，分别为5家，生物制品紧随其后，有4家；再从上市板块来看，北交所医药企业的上市数量赶超科创板，凭借7家上市企业仅次于创业板。

有个现象令人欣喜，尽管过去一年对于Biotech（生物科技）来说是“寒冬”，但是有不少Biotech成功上市，且还闯出一匹“黑马”。比如：百利天恒、康乐卫士、智翔金泰。由此可见，具有创新优势的药企在市场上依旧“受宠”。对于百利天恒，在此就不再赘诉。

其中，智翔金泰是2023年最大规模的医药股IPO，在创新药熊市的2023年，募资总额达到34.73亿元。公司作为一家创新药企，目前尚无商业化产品，有十余款在研产品，主要聚焦自身免疫性疾病、感染性疾病和肿瘤等治疗领域的单克隆抗体药物和双特异性抗体药物。截至目前，已有1个产品提交新药上市申请，7个产品进入临床研究阶段。

而2023年超募资金额最多的药企是宏源药业，公司原计划募资6.5亿元，实际募得资金23.63亿元，超募17亿元。根据宏源药业此前披露的招股说明书显示，公司拟募集资金6.5亿元，用于研发中心及多功能试验车间项目、抗病毒原料药及中间体项目、年产25亿片（粒）高端制剂车间项目等三个项目。公司横跨医药、新能源两大黄金赛道，在甲硝唑原料药等细分领域已经揽下了多项行业第一。

中信证券研报认为，回顾2023年，医疗健康产业发展迎来深刻变革，板块估值以及公募基金配置也处于历史相对低位。展望2024年，产业深化变革必然带来医药整体的商业模式大幅变革以及集中度的大幅提升，在不确定性中寻找确定性。

“创新和国际化在2024年有望持续迎来里程碑进展。随着中国医药制造技术的快速演进，从原料走向成品，从代加工走向自主品牌，从中低端走向高端，创新和国际化将成为国内优秀企业走出内卷的必经之路。”中信证券研报表示，高质量创新药品种在2024年更多进入商业价值兑现回报期。预计自免、肿瘤、慢病等适应症，双抗、ADC等新分子领域均有望继续涌现重磅品种，商业价值将逐步兑现。

西南证券展望2024医药行业的发展方向，认为主要有“三大”方向，即：

方向一——创新+出海仍是延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。

方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。

方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。

展望2024年一季度，中欧基金葛兰认为，全球投融资环境有望在加息周期后逐步恢复，国内政策端或保持平稳，行业对合规化影响的认知会更加清晰。尽管不同子板块间的基数有所不同，但医药行业整体仍将保持稳健增长的趋势，优秀企业长期增长的驱动力并未出现重大变化。

预期医疗行业供需格局会进一步改善，供给端，创新仍是重要驱动力。后续成熟靶点的适应症逐步拓展，新靶点的概念持续验证中，都为创新药企提供了广阔的成长空间。需求端，2023年减重、阿尔茨海默症等领域的研发突破成为行业关注焦点，一部分应用市场逐步打开，但依然有大量临床需求未得到充分满足，包括用药的便捷性、舒适性等也有较大的临床价值。

伴随人口周期与结构演变，人类疾病谱不断变化，对应的国内乃至全球市场需求总量依然巨大，创新药及创新器械都有着广阔的成长空间。

莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。

竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？一蓑烟雨任平生。

料峭春风吹酒醒，微冷，山头斜照却相迎。

回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。

——《定风波·莫听穿林打叶声》

2023年过去了，对于A股市场的投资者来说，这一年无疑是非常煎熬的。

5000多家上市公司股价“泥沙俱下”，三大主要指数均录得不小的跌幅。其中，上证指数年内跌幅3.7%，深证成指年跌幅13.54%，创业板指年内跌幅19.41%。至于个股跌幅就更是参差不齐，有些个股甚至跌去了80%以上，如*ST柏龙、*ST华仪。

淘尽黄沙始见金。在这样的市场环境下，银行业板块的股价表现就显得格外“稳重”，特别是几大国有大行，其表现堪称“定海神针”，也为稳定指数起到了积极作用。

按申万行业分类，A股市场银行业板块包含42家上市银行。其中，2023年股价录得上涨的为17家，占比40.48%。

银行是实体经济的血脉，银行的股价，一定程度上也反映了资本市场对实体经济复苏的预期值。相比其他大多数板块，银行板块的股价整体波动较小，42家上市银行的年涨幅中位数为-1.15%，涨幅最大的是中国银行，为33.99%，跌幅最大的为宁波银行，为-36.75%。

尤其引人注意的是工农中建交等五大行，全部进入年度板块内涨幅榜前十，年度涨幅分别为17.37%、33.18%、33.99%、23.16%、29.35%。另外，涨幅榜前十的银行中，渝农商行、北京银行分别是中国资产规模最大的农商行和城商行，而民生银行、华夏银行、中信银行也均为资产规模较大的股份行，这也从另一个侧面说明，在经济放缓周期里，规模较大的银行逆周期能力也相对更强。

在2023年惨淡的A股市场中，银行板块的这一成绩堪称“亮丽”。究其原因，在A股各大行业板块不断回调，系统性风险显现的情况下，银行因其总体经营稳健、具备估值优势及股息率较高，成为市场的避风港。据Wind数据，截至2023年12月31日，42家上市银行的平均市盈率仅4.78倍，中位数为4.67倍，最高的也只有10.33倍，为郑州银行，最低的仅3.14倍，为贵州银行。

可以看出，即使那些在2023年股价上涨的银行，其估值依然处于历史较低位，有很多银行，股价甚至长期低于每股净资产。这也从另一个侧面说明了银行股在震荡市中具备了一定的安全边际。

当然，并非估值够低，所有银行就都具备了较强的投资价值。具体还要看各家银行的经营质量如何。

《中孚财经》选取了几个核心指标，综合考量之下，或能管窥各家银行的优劣势。

首先是营业收入增幅和净利润增幅，根据定位不同，银行的规模有大小，营收和净利润规模也相差巨大，但从增幅可以看出一家银行的增长能力。相对其他指标，营收和净利润的增长与匹配情况也最能直观反映一家银行的经营质量如何。

从上市银行营收增幅排名前十来看，多数为城商行或农商行，这或许与其基数较小有关，但中国银行也进入前十，在原有基数较大的营收规模上还能取得7.05%的营收增长实属不易。这也能从一定程度上解释它为何获得市场和投资者青睐，成为该板块的年度涨幅之王。

而在净利润增幅前十榜上，则几乎都是城商行与农商行的天下了，尤其值得一提的是，净利润增幅前五均来自“包邮区”，排名第七的瑞丰银行也来自于浙江绍兴。银行作为实体经济的晴雨表，上述银行所处的长三角一带经济活跃程度可见一斑。

在资产质量方面，不良贷款率是一个重要的关注指标，这个指标越高，则表明一家银行的贷款中可能形成坏账减值的比例越高，因而通常来说，不良率越低，则银行的资产质量越优。以银行最近公布财务报告的2023年三季末数据来看，A股42家上市银行中的不良率表现最优前十如下：

再来看看不良贷款拔备覆盖率，即银行贷款可能发生的呆、坏账准备金的使用比率。这一指标是衡量银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标。通常来说，不良贷款拔备覆盖率越高，一家银行的风险抵御能力也就越高。

以下是截至2023年三季度末的上市银行不良贷款拔备覆盖率排名前十：

需要指出的是，监管部门对商业银行不良贷款拔备覆盖率的最低要求是150%。可以看出，排名靠前的银行都大幅超出了监管要求的水平。也有声音认为，拔备覆盖率并非越高越好，如果这一指标过高，则可能存在隐藏利润的倾向，即可能存在超额计提未分配利润的情况。不过至少能说明，较高的不良贷款拔备覆盖率也意味着可能将超额计提的未分配利润重新分配到利润部分，因而具备一定的利润调节能力。

有趣的是，从这四个维度的榜单重合度来看，“优等生”的表现总是相似的。如果比较这四个榜单可以发现，有几家银行在四大榜单上都有出现，如常熟银行、成都银行、杭州银行，而江苏银行、宁波银行、苏州银行则在三个榜单上进入前十，再次出现了“包邮区”银行大量上榜的情况。相比之下，成都银行的多维度上榜，或也是成都地区在整个西部经济发展中领先地位的一种体现。

在过去的2023年，银行业虽然表现出了较强的逆周期能力，板块个股也总体表现出了较强的股价韧性，甚至其中有四成个股取得了逆势上涨。但要知道，银行从来不是一个能够带来股价暴涨的板块。

分析银行股价为何在2023年表现较好时，大多数机构也认为，银行股估值处于历史极低位置且股息率较高，在市场大幅波动时，是大资金较优的防御品种。因为在这种市场环境下，大规模资金难以从交易层面获得稳定收益，而银行股估值处于低位，安全边际高，盘子大，可以容纳大规模资金长期持有。

此外，保险会计准则允许将银行股投资纳入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），短期公允价值波动可以不计入损益表，这也是近期不少险资增持银行股的因素之一。

另外，从A股银行历史数据来看，整体股息率基本在6%左右，再加上分红比例，无疑也是吸引长期大资金进入银行股的因素之一。

谈到2024年银行板块走势的预测时，多家券商研报都给出了较为乐观的看法。如方正证券表示，银行股在去年12月经历一段时间调整后，估值处于历史低位，今年1月以来股价向上修复趋势较强。高股息低估值策略将带来较为确定的收益。

（以上内容基于各大银行公开财务数据分析研究，不构成任何投资建议。）

“年关难过年年过，前路漫漫亦灿灿。”

无论于个人还是上市公司，都会有着各自的“年关”需要各自度过。而于广誉远中药股份有限公司（下称“广誉远”，600771.SH）来说，更是如此。在2023年年底之际，公司发布公告称被证监会立案调查，如今快一个月了，对于该案的进展到底如何？至今仍未有下文，于是不少投资者在上证e互动上询问：

“公司已经收到立案通知书这么长时间了，为什么不向广大股东公布立案通知书全文，或者披露与立案相关的重要信息，特别是因为何事立案？是要故意隐瞒还是有其他目的？”

同时，广誉远在一年内两次“换帅”也引起业界关注。新一任的班子，未来是否能够带动百年老字号“涅槃重生”？

广誉远始创于明嘉靖二十年（公元1541年），距今已有近500年的历史，其间历经广盛号药店、广升聚、广升蔚、广升誉、广升远、山西中药厂、山西广誉远等十几个商号药厂更迭。

在清代曾与广州陈李济（1600年创建）、北京同仁堂（1669年创建）、杭州胡庆余堂（1874年创建）并称为“四大药店”，为山西省中药企业典范，并在2006年成为首批被中华人民共和国商务部认定的“中华老字号”企业。

正是如此，作为“中华老字号”广誉远的一举一动都备受市场关注，因为这不仅仅是关乎一家企业的发展，更关乎中医药产业高质量发展。

就在去年年底，广誉远发布公告称，公司于当日收到证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，2023年12月22日，证监会决定对公司立案。

尽管公司表示：“目前，公司生产经营管理及业务活动一切正常。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关工作，并严格按照相关法律法规及监管要求履行信息披露义务。”

如今，近一个月的时间已经过去，与立案相关的任何信息至今都未有下文。于是在，上证e互动上纷纷问询：

“董秘你好。公司被证监会立案调查，各地多个律师事务所先后发布召集投资者进行对广誉远公司的索赔登记，展开因公司涉嫌信息披露违法违规而造成投资者损失的索赔。请问，公司对各地律所投资者的这一行为怎么看待？索赔会对公司带来哪些影响？谢谢！”

“投资广誉远的长期投资者占大多数，目前广大股东已经开始着手索赔程序。就算现在股价稳在24元，与立案调查前的28.8元相比相差4.5以上。按照50%的股东索赔，每股索赔4.5元算。索赔金额高达11亿元。以广誉远现在的盈利能力，至少3年以上的利润都不够填补。如果面临索赔，公司从哪里找来这么多现金进行赔偿，或者用股份赔偿么？”

也希望广誉远尽快发布相关公告，以此安广大投资者的心，同时也避免给投资者们造成更大的误导与伤害。

近几年，广誉远的业绩略显颓势。财报数据显示，2020年至2022年，该公司营收分别为11.09亿元、8.54亿元、9.95亿元，同比下滑8.85%、23%、增长16.44%；归母净利润分别为0.32亿元、-3.16亿元、-3.99亿元，同比下滑75.4%、1088.17%、26.08%。

到2023年前三季度，公司的营收为9.38亿元，同比增长14.19%；归母净利润为0.24亿元，同比增长149.18%。尽管去年前三季度有所扭转亏损局面，但与往年相比相差甚远。

回看过去十年以来广誉远的业绩情况，整体表现欠佳。再看其他的财务情况，其中公司的应收账款是其积重已久的问题。

从上图可见，虽然看起来广誉远近几年的应收账款有所减少，但与公司的归母净利润对比起来，依旧是过高的。前三季度的归母净利润是0.24亿元，而应收账款是5.74亿元，相差约24倍。

有分析指出，广誉远应收账款过高要么是因为对外债权过高，尚未收回，要么就是因为将货压给了渠道，并在经营上记账，但渠道还没有给企业回款。也正是如此，公司的应收账款被称为前任实控人留下来的“烂摊子”。

而应收账款问题，有两大疑惑待广誉远解答。其一是山西广誉远，尽管从工商关系上该公司完全隔离于广誉远，但其控股股东王勇强与广誉远的应收账款却用着千丝万缕的关系。

经查询，王勇强通过福泰恒来同时控股、参股了多家名字中带有“广誉远”字样的公司，包括山西广誉远中医馆连锁有限公司、西安真爱广誉远中医门诊部有限公司、宁波广誉远医药零售有限公司、呼和浩特市广誉远药品经营有限公司等。而据广誉远2022年年报显示，上述公司均为广誉远的关联方，而对应的应收账款少则十几万，多则上千万。

其二是广誉远的第一大客户及第一应收账款对手方的湖南凯信，以及全国各地，数量众多打着广誉远旗号，和山西广誉远一样，与广誉远自身并无从属关系的经销商，广誉远的经销渠道已难以理清，这也自然会引发投资者及监管层对于其是否存在利益输送或关联交易产生疑问。

就在广誉远发布被立案调查公告的同时，公司还发布另一则公告，宣布了包括变更董事长在内的一系列人事变动。公司表示，杨波因工作调整原因，不再担任公司董事长职务，仍担任公司党委委员、党委副书记、董事。公司选举李晓军接任董事长，杨波担任副董事长职务。

如此一来，2023年年内广誉远两度“换帅”。自2021年山西国资委委派鞠振任董事长，可到了2022年依旧未能带领广誉远走出亏损泥潭，于是在2023年1月16日鞠振提请书面辞职报告，杨波接任。

何曾想，不到一年时间，广誉远再度换帅。公开简历显示，李晓军，1970年出生，现任神农科技集团党委书记、董事长，广誉远中药股份有限公司党委书记。历任晋能集团吕梁公司党委副书记、执行董事、经理，晋能集团临汾公司党委书记、执行董事、经理；晋城无烟煤矿业集团党委常委、总会计师；神农科技集团总会计师，党委专职副书记、副董事长，党委副书记、副董事长、总经理。

与此同时，广誉远在同日宣布聘任两位“80后”副总裁。

公司在公告中表示，为了更好地提升公司经营发展质量，增强公司运营管控职能，结合公司实际情况，经公司总裁提名，聘任王俊波为公司副总裁；通过公开招聘、资格审查及专家组评审，经党委会研究及总裁提名，聘任任岩为公司副总裁，协助总裁工作。

公开简历显示，王俊波，1984年出生，历任晋煤集团财务公司副总经理、运销处总会计师、财务中心资金部部长；晋能控股装备制造集团计划财务部副部长、资金总监；现任广誉远中药股份有限公司党委委员、财务总监。

任岩，1988年出生，历任普华永道管理咨询（上海）有限公司咨询顾问、资深咨询顾问，民生证券股份有限公司研究院机构业务经理，安信证券股份有限公司投资银行业务委员会高级经理、副总裁、高级副总裁、保荐代表人。

值得一提的是，神农集团是山西省委、省政府整合全省农业科技资源组建而成的省属国有大型农业科技企业，是山西省属农业旗舰劲旅，肩负着山西农业产业振兴和打造山西省特色现代农业新引擎的使命。2021年9月就取得了广誉远的表决委托权，目的是为了整合中药资源。

如今，神农集团已进一步加强对广誉远的控制，也期待神农集团能够带动“中华老字号”广誉远“涅槃重生”。

若问2023年哪款药物最受追捧？答案是非“减肥神药”GLP-1（胰高血糖素样肽-1）莫属，且该药物同时获得《科学》和《自然》的认可。

先看《科学》杂志公布2023年年度十大科学突破，“减肥神药”GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物登顶。《科学》杂志称，肥胖是一场私人斗争和公共卫生危机，在美国，约70%的成年人受到超重影响，这个数字在欧洲超过50%。

再看《自然》2023年年度十大人物盘点，女科学家斯维特拉娜·莫伊索夫（Svetlana Mojsov）位列其中，她的上榜理由是“一位生物化学家终于因她在开发数十亿美元减重药物中所起的作用而获得了认可”。从而有不少学者认为，GLP-1药物很有可能成为下一个诺奖风向标。

正是如此，GLP-1成为全球为之狂热的新品类，成为全球药企的“宠儿”。

再问谁是GLP-1的最佳代言人？非特斯拉CEO埃隆·马斯克莫属，马斯克曾在社交媒体上晒出自己“暴瘦”的照片，度假照被嘲笑肥胖后，其仅用一个月的时间成功减掉20磅（约9kg）。他自曝成功减肥的秘诀是禁食与Wegovy（活性成分：司美格鲁肽 Semaglutide）。就此，网红“减肥神药”GLP-1风靡全球。

GLP-1药物真的有那么神吗？当下的市场格局是怎样的？我们应当如何理性看待？

谁在称霸GLP-1药物市场？美国的礼来(LLY.US)和丹麦的诺和诺德(NVO.US)。

1992年，美国纽约退伍军人事务医院工作的多肽鉴定专家John Eng从吉拉毒蜥的毒液中分离出一种氨基酸序列与GLP-1相似的多肽，将其命名为exendin-4。当时John Eng与其合作者希望能够将exendin-4开发成为药物，于是自掏腰包申请专利。

到1996年的一次会议上，John Eng将其研究成果进行展示时，引起美国生物技术公司Amylin的注意，后Amylin与礼来制药共同开发了基于GLP-1的药物——艾塞那肽，即人工合成版的exendin-4。就这样，2005年4月，艾塞那肽（英文商品名：Byetta，中文商品名：百泌达）在美国获批上市，成为全球首款在市场上销售的GLP-1类药物。

同时，诺和诺德的科研团队从1994年也开始研发，经过三年的时间打造出半衰期达12小时的GLP-1分子——利拉鲁肽（liraglutide）。2010年1月，FDA批准利拉鲁肽在美国上市，商品名为Victoza，用于治疗成人2型糖尿病，一天只需注射一次。

2011年，诺和诺德的利拉鲁肽获中国国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，商品名为“诺和力”。2014年12月，FDA（美国食品药品监督管理局）又批准更高剂量的利拉鲁肽用于减重，商品名为Saxenda，这是诺和诺德第一代GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）。

从而，在减肥药市场，礼来与诺和诺德被称为全球“减肥药双雄”。

既然如此，那现象级产品­——GLP-1药物各自为“减肥药双雄”带来怎样的业绩？

根据此前礼来与诺和诺德公布的Q3财报来看，GLP-1成绩可谓是“狂飙”。礼来的Mounjaro与诺和诺德的Wegovy是目前市面上议论热度最高的减肥药物，它们同属于GLP-1（胰高血糖素样肽-1）受体激动剂一类的新型药物。服用这类GLP-1药物后能降低血糖水平、增加饱腹感，从而有助于控制食欲和体重。

先看礼来公布的三季度财报显示，三季度礼来营收为95亿美元，同比涨超37%，超过预期的90.2亿美元，礼来明星“减肥药”替尔泊肽(商品名为Mounjaro)收入首次突破10亿美元大关，环比上涨44%，占礼来营收的比重达到了近15%。

再看诺和诺德的财报，其三季度营收为587.3亿丹麦克朗（约83.4亿美元），Wegovy销售额为为96.48亿丹麦克朗（约13.7亿美元)，超出市场预期的80.7亿丹麦克朗。

如此超预期的“成绩单”，也使得两大制药巨头的股价创下新高。截至1月11日，礼来的总市值为6034.94亿美元，而诺和诺德的总市值为4756.07亿元。前者稳居“全球身价最高上市制药公司”，后者成为欧洲市值最高的上市公司。

无论是高盛还是摩根大通，均认为到2030年，减肥药市场的年销售额可能会增长至1000亿美元左右。

于是，各个制药巨头们纷纷开始入局减肥药，试图从中分一杯羹。比如：辉瑞、阿斯利康、赛诺菲、罗氏等均在布局该领域。

GLP-1药物赛道除了席卷国际市场，也卷入国内市场。

根据中国PDB样本医院放大版销售数据，2018年我国GLP-1类药物市场规模约为6.8亿元，2022年高速增长至约60.5亿元，2018-2022年复合年均增长率达70.5%。据Frost&Sullivan预测，2030年我国GLP-1类药物市场规模将达515亿元，呈快速发展态势。

另据机构研报数据显示，截至2023年8月，共有106个GLP-1类减肥新药的临床试验项目，中国企业有43个，占比约40%。截至目前，两款国产GLP-1减肥药已获批上市，分别是仁会生物的贝那鲁肽注射液和华东医药的利拉鲁肽生物类似药，两款药品均于2023年7月份获批上市。

除了以上两家药企之外，还有多家药企都在布局减肥药市场。Insight数据库显示，目前国内已有超100款GLP-1类新药进入临床阶段。国内药企布局减肥适应症的产品也已经超过了20个。其中，信达生物和恒瑞医药的在研产品数量最多。

1月9日，信达生物公告称，胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）/胰高血糖素受体（GCGR）双重激动剂玛仕度肽（研发代号：IBI362）在中国超重或肥胖成人受试者中的首个III期临床研究（GLORY-1）达成主要终点和所有关键次要终点，计划于近期向国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心（CDE）递交玛仕度肽减重适应证的首个新药上市申请（NDA）。

也有与跨国企业联合研发的，试图以此实现“弯道超车”。2023年11月，阿斯利康和诚益生物达成心血管代谢疾病和肥胖症新型药物的授权许可，获得诚益生物下一代口服GLP-1受体激动剂ECC5004作为单一疗法和联合疗法的全球权益。

根据华创证券研报测算，预计2032年中国GLP-1减重药品市场有望达到486亿元。同时，考虑到未来更多疗效优异、依从性高的GLP-1药品上市，减重有望成为大众消费需求，展望更长时间，中国GLP-1减重市场有望突破千亿。

值得注意的是，如今礼来与诺和诺德已向中国的药监局递交了旗下产品用于减重的上市申请，目前均获得受理，尚未获批上市。倘若成功获批上市，国内的减肥药市场将会异常热闹。

减肥药市场固然很热闹，“一针躺瘦”、“无痛减肥”、“一个月瘦10斤”……诸如此类的宣传语充斥在各大社交类媒体，还有不少消费者谎称自己是糖尿病患者，为的就是能够买到“减肥神药”。

“减肥神药”真的那么神奇吗？有效固然是有效的，但其副作用也是不可忽视的。尤其是在当前GLP-1减肥理念在市场中愈发普及的时候，相关药物被滥用的苗头已经开始隐现。不少不符合超重或者肥胖标准的人，只因有肥胖焦虑便使用相关药物。

《科学》杂志也承认，这类药物的出现带来了不确定性和焦虑。

中国有句古话，“是药三分毒”， GLP-1类药物亦是如此。目前市场上对于“减肥神药”的副作用大致包括：恶心、腹泻、腹痛、胃痛、食欲下降、呕吐、便秘、消化不良、心率加快等；其他概率较低的风险有：甲状腺瘤、胰腺炎、低血糖、严重过敏反应、肾脏问题、胃病、视力问题、急性胆囊疾病等。最关键的是，一旦停药便会快速反弹。

《柳叶刀》（The Lancet）最新社论指出，要高度谨慎对待与这些减重药物相关的不确定性和注意事项，针对不同患者群体开展药物治疗风险和获益的长期监测研究至关重要。简单的吃药或打针无疑会对一些患者有所帮助，但这不能成为解决复杂肥胖问题的唯一途径。

肥胖不仅是个人环境和行为的产物，也是全球食品市场和贸易协定下整个社会的产物。应采取多种措施来遏制导致肥胖的环境，特别是抵制过度生产廉价食品和饮料的国际产业。应促进体育锻炼，步行、骑车上班上学应常态化，并打造更方便、更安全的步行骑行环境。应针对高热量、高脂肪、超加工食品征收糖税并限制其销售。预防工作必须成为一切工作的基础。

GLP-1毕竟是一种药物，倘若被医生诊断已经达到肥胖症标准，或可尝试该药物。但仅仅只是因为有肥胖焦虑症，还是靠健康的减肥方式更为稳妥些，切莫随意跟风服用，需谨慎对待！

2024年的新年之际，两则消息让人们再次见证，医药反腐不止是“一阵风”。

一则是1月2日，贵州省纪委监委消息，贵州省人大社会建设委员会主任委员宋宇峰涉嫌严重违纪违法，目前正接受贵州省纪委监委纪律审查和监察调查。公开简历显示，宋宇峰在2018年11月至2020年9月，曾担任贵州省医疗保障局局长。

另一则是1月7日海南省纪委监委消息：海南省医疗保障局原党组书记、局长蔡仁杰涉嫌严重违纪违法，目前正接受海南省纪委监委纪律审查和监察调查。公开简历显示，蔡仁杰于2018年到2020年，任海南省医疗保障局党组书记、局长。

以上两位均是2018年国家医保局成立之后的首任省级医保局局长，被调查时也已离开医保系统的岗位。

2023年只是医药反腐的“开端”，2024年才是真正的“狂飙”。

2024年医药反腐的“枪声”不仅是再度打响，而是“枪声不断”。

1月1日，纪委国家监委网站发布文章《纵深推进新征程纪检监察工作高质量发展|坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》，在“突出重点领域”中表示，加大对国企、金融、医疗、粮食购销、乡村振兴、烟草、体育和统计造假等领域案件查处的力度，坚决清理风险隐患大的行业性、系统性、地域性腐败。

1月3日，纪委国家监委网站发布《推动提升基层审查调查工作质效》一文，提出审查调查是纪检监察机关的重要职责，是全面巩固反腐败斗争压倒性胜利的重要抓手。

其中，连云港市纪委监委加大对全市各级“一把手”和班子成员、“位重权实”岗位、年轻干部违纪违法行为的查处力度；紧盯重点领域，紧盯国企、医药、交通执法、开发园区等重点领域等。

1月8日，中纪委发布文章《奋力谱写新征程纪检监察工作高质量发展新篇章》，指出一年来纪检监察机关聚焦就业创业、教育医疗、养老社保、生态环保、安全生产、食品药品安全、执法司法等与群众生活息息相关领域，突出重点、靶向纠治，着力消除基层消极腐败现象，2024年要持续发力、纵深推进反腐败斗争，对比较突出的行业性、系统性、地域性腐败问题进行专项整治，坚持受贿行贿一起查，深化源头治理。

1月9日，全国医疗保障工作会议在北京召开。会议明确，2024年医保工作将继续强化基金监管高压态势，实现现场监管全面覆盖、非现场监管精准打击，发挥好治理医药领域腐败问题的探照灯作用。联合多部门聚集重点领域开展专项治理，切实发挥好“以查促改”作用。

日前，国家卫健委办公厅近期印发的《大型医院巡查工作方案（2023-2026年度）的通知》中也再次明确，围绕行风热点问题，重点巡查医药领域腐败问题集中整治工作（、医疗机构工作人员廉洁从业九项准则、全国医疗机构及其工作人员廉洁从业行动计划2021—2024年落实情况。重点巡查：

一是是否制定贯彻落实集中整治工作、“九项准则”和廉洁从业行动计划的具体办法，完善切合实际、有针对性、便于操作的规章制度，并建立长效机制。

二是集中整治工作是否做到思想发动、自查自纠、线索移交、问题核查、组织处理、机制建立“六个到位”。是否加强对“关键少数”、关键岗位的监督。是否做到坚持惩前毖后、治病救人，体现严管厚爱、宽严相济，精准运用“四种形态”开展工作。

三是是否加强对接受商业提成、参与欺诈骗保、实施过度诊疗、违规接受捐赠、泄露患者隐私、牟利转介患者、破坏就医公平、收受患方“红包”、收受企业回扣等违反“九项准则”和廉洁从业行为的监管。

四是是否建立完善覆盖重点岗位、重点人员、重点医疗行为、重要药品耗材、大型医疗设备、基础设施建设、大型修缮项目等关键节点的监测预警体系和监管机制，并做好问题处置和持续改进。

五是是否贯彻落实医学科研诚信和相关行为规范，加强科研诚信监管。

去年年底，第十四届全国人民代表大会常务委员会第七次会议通过《中华人民共和国刑法修正案（十二）》，自2024年3月1日起施行。修正案共计七处修改，其中四条涉及惩治行贿犯罪，三条涉及惩治民营企业内部腐败犯罪，医疗领域行贿被列入从重处罚情形。

不难看出，本轮医药反腐极有可能全产业链、贯穿式整治，一查到底！2024年医药反腐将是医药、医疗、医保，三箭齐发，如此才能建立长效机制，促使行业新秩序的建立。

痛风的痛到底有多痛？唯有痛风患者最为清晰。

有患者如此形容：“老虎在不停地啃咬你的关节”，“恶魔不停地撕咬你的脚”，正是如此，民间将痛风的痛称为“白虎历节”。

中孚君的亲人中，就有常年患痛风的，经常能够听其提及典型的痛风发作现场：睡前明明好好的，突然半夜就被痛醒，脚除了红肿热之外，还伴随着难以忍受的疼痛。

据悉，国内目前已有千万人正在承受着痛风之痛，而且痛风的发病率逐年提升，已成为仅次于糖尿病的第二大代谢性疾病。既然如此，相关的治疗药物研发情况及进展如何？

提及“三高”或许并不陌生，而如今有一种病已成为“第四高”——高尿酸，最关键的是无论是国外还是国内，痛风的患者日趋年轻化。

在正常饮食状态下，非同日两次空腹血尿酸水平男性高于420μmol/L（7mg/dL），女性高于360μmol/L（6mg/dL），即称为高尿酸血症。

根据Frost&Sullivan测算和《2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书》，截至2020年全球高尿酸及痛风患病人数为9.3亿人，中国高尿酸血症的患病人数约为1.77亿，痛风患病人数约为1466万，考虑到中国未来的人口增长趋势和患病率的升高，预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2030年达到2.4亿人。

痛风是由于人体嘌呤代谢过程失调或尿酸的排泄异常而引起的一种晶体性关节炎，常见发病部位是第一跖趾关节，但足背、膝关节也可能出现红肿、疼痛等症状。其病痛分为无症状高尿酸血症期、急性发作期、发作间歇期和慢性痛风石病变期。

随着经济发展，老百姓的生活水平提高，摄入的高糖、高脂肪和高嘌呤食物日益增加，正是如此，我国高尿酸血症、痛风患病人数也逐渐增加。根据2000年至2014年中国大陆高尿酸血症和痛风流行情况的系统评价和Meta分析，约1/3的高尿酸血症患者发展为痛风。

根据国家风湿病数据中心中国痛风疾病数据显示，痛风患者治疗4周、12周和24周的随访率依次降低，分别为20.7%、10.8%和3.9%，反映了中国痛风患者的3个月以上治疗率极低，降尿酸治疗达标率在用药半年后也仅有38%。

引人关注的是，《2021中国高尿酸及痛风趋势白皮书》显示，近年来我国高尿酸血症呈明显上升趋势和年轻化趋势，高尿酸血症患病人数约1.77亿，其中18岁至35岁高尿酸血症及痛风患者占比近60%，而高尿酸血症的病因与尿酸这项指标的异常有着密切关系。

高尿酸血症及痛风存在很大的前期教育空间，近70%的患者在出现身体不适的症状后才知道自己患有相应疾病。

根据Frost&Sullivan数据显示，由于高尿酸血症及痛风在全球的患病率和患病人数逐年上升，全球痛风药物市场整体呈上升趋势，从2016年的28亿美元下降至2020年的26亿美元，复合年增长率为-1.8%，并预计于2030年增长至77亿美元。

中国痛风药物市场规模从2016年的9亿元增长至2020年的28亿元，并预计于2030年增长至108亿元。

根据西南证券研报数据显示，中国痛风病人数从2015年的2390万增长到2019年的3200万，复合年增长率为7.5%。预计2024年中国痛风患病人数和2035年分别达到4330万、5620万，其增速较高于美国。

再看美国痛风患病人数从2015年的928万增长到2019年的965万，复合年增长率为1%。预计2024年美国痛风患病人数和2035年分别达到1012万、1111万。

中国抗痛风药市场规模受集采影响，2021年约20亿元。米内网数据显示，2020年中国抗痛风药市场规模超过30亿元，然而受集采影响，2021年市场规模下滑至20亿元，其中公立医疗机构终端市场规模下降幅度最大，同比下降40%，而中国网上药店终端同比增长近30%。

非布司他片和苯溴马隆片是中国抗痛风药市场销售占比最高的两大品种。根据米内网数据，2021年这两大品种销售额占比超过70%。受到第三批集采影响，2021年非布司他片的销售额大幅下滑，从2020年顶峰的20亿级别下滑至10亿级别。其中非布司他片的销售额在中国公立医疗机构终端下降幅度最大，超过60%。

目前，对于痛风的治疗主要分为两种治疗方式：慢性和急性痛风治疗。而慢性痛风的主要治疗手段是抑制尿酸的生成和促进尿酸排泄，其主要的治疗药物包括黄嘌呤氧化酶抑制剂（XO1）与URAT1抑制剂。

先看黄嘌呤氧化酶抑制剂（XO1），该制剂主要是通过抑制尿酸的生成起到降尿酸的作用，主要包括别嘌呤醇和非布司他；再看URAT1抑制剂，其主要是通过促进尿酸的排出起到降尿酸的作用，目前国内主流的URAT1抑制剂为苯溴马隆。

由于90%的高尿酸血症都是由肾脏尿酸排出缺陷造成的，而只有10%的高尿酸血症是因尿酸的过度生成而导致的。因此，URAT1抑制剂对于高尿酸血症及痛风患者而言，可能是一种更有效的治疗药物。

也正是如此，全球在研的高尿酸及痛风药物里，URAT1抑制剂的占比最大。

根据华安证券研报来看，目前进度最快的URAT1是恒瑞医药的SHR4640。该药物是恒瑞医药自主创新针对URAT1开发的高选择性的抗痛风药物，单药治疗原发性痛风伴高尿酸血症已处于Ⅲ期临床，而且联合非布司治疗痛风患者高尿酸血症已处于Ⅱ期临床，疗效更佳。

据了解，当前SHR4640正在进行临床III期试验，有望成为国产首个上市的URAT1抑制剂。

在第42届中国医药产业发展高峰论坛上，一品红药业董事长李捍雄表示，公司在研项目超过100个，其中最受关注的是产品之一便是一品红抗痛风1类新药AR882，该药物是由一品红和Arthrosi Therapeutics合作开发的，此药物具备痛风、痛风石及慢性肾病三大适应症，还有望成为痛风石领域的First-in-Class产品。

另一款痛风药物——D-0120是D-0120是益方自主研发的URAT1抑制剂。据了解，该药物已完成国内IIa期临床试验，不仅剂量大大低于雷西纳德的上市剂量，在4mg的剂量下即可达到200mg雷西纳德的降尿酸效果，安全性和耐受性良好，而且在每日给药4mg剂量下患者的血尿酸达标率达80%，显示出了优良的降尿酸效果。

未来，哪家公司有望最先诞生大单品？我们将拭目以待。

在各大社交媒体与网络平台中持续热议了几天的东方甄选知名主播“董小作文”事件，随着12月16日晚间，俞敏洪与董一起出现在而拉下帷幕。

看起来，东方甄选的一场危机消弥于无形，但这背后到底经过了怎样的博弈才达成这样的结果，外界已不可知。而肉眼可见的是，东方甄选的抖音官方账号近几天刷刷直掉的粉丝数，暂时止跌了。

就在16日早些时候，东方甄选CEO孙东旭被免职，他被外界认为是此次风波最大的“责任人”。而在16日之前，外界早有声音认为，对于此时的俞敏洪来说，要消解粉丝的愤怒，孙东旭或许已经成为了老俞挥泪也得斩掉的“马谡”。

尘埃暂时落定，但对于董和东方甄选来说，要修补裂痕，或许并不那么容易。

“我没有带你看过长白山皑皑的白雪，没有带你感受过十月田间吹过的微风，没有带你看过沉甸甸地弯下腰犹如智者一般的谷穗，我没有带你去见证过这一切，但是亲爱的，我想让你品尝这样的大米。”

有不少网友评论东方甄选的主播是直播带货界的一股清流，他们擅长用诗意的语言描绘产品，董又是其中的代表，他在卖大米时脱口而出的“小作文”成功引爆了东方甄选。

此后，“小作文”成为了董的特色标签之一。

今年12月初，东方甄选推出“吉林行”系列作品，和以往很多地方站一样，董依然用诗一样的“小作文”赞美吉林的特色产品。但有工作人员顶着东方甄选的官方账号，声称董的大部分“小作文”是文案团队写的。

董随后在一场直播中笑称，小编不懂业务，“胡回复”。

令人惊讶的是，“小编”再次用东方甄选账号公开回怼，“小编没有‘胡回复’！吉林文案是文案小伙伴独立创作完成的，主播只改了5个词。”

12月13日凌晨，董在个人账号回应称，有的“小作文”是他个人写的，如西安场、内蒙场；有的是他提供思路和建议，小编录音记录后进行创作，经双方讨论修改形成；也有按照小编想法写的，如果他看完满意会极少改动或不改动，如吉林场。

如果只是小编与董之间的小摩擦，事情或许还不至于发展成为让公司市值一周蒸发近60亿、东方甄选掉粉200多万的一场“讨伐”。火上浇油的是东方甄选CEO“东方小孙”（孙东旭）。

12月12日晚，孙东旭在直播时回应“小作文”一事，指出团队内部存在沟通问题。同时，针对董的待遇问题，孙东旭表示不止网传的几千万，这只是收入的一部分，此外还特别强调反对饭圈化。而他随手将手机放在桌上时发出“啪”的一声，也被网友认为是在摔手机。

于是，董的粉丝们认为他遭到了公司同事和的“背刺”，“丈母娘们”彻底怒了。他们纷纷取关东方甄选，甚至转而大举涌进东方甄选的竞争对手高途。

随后市场上传出各种声音，有罗永浩支持董创业的，也有各地文旅机构播放董的歌曲暗示“力挺”的，更有包括京东在内的“友商”们虎视眈眈的挖角传闻。

事情发展到这一步，“小作文”到底是谁写的已经不重要了。连续下跌的股价与掉粉的速度，才是东方甄选的当务之急。事实上，这也基本等同于资本市场和消费者用脚在投票，显然，他们认为董对东方甄选更重要。

此后，不论是俞敏洪、孙东旭在道歉，还是另一位引发争议的主播天权在立正道歉，都已经无法平息粉丝们的愤怒了，最终为这一场风波划下休止符的是俞敏洪与董“合体直播”，并表示了董不会离开东方甄选。

此前俞敏洪和孙东旭不止一次强调过，东方甄选不希望仅仅依靠网红主播，而是能够凭借扎实的产品路线赢得消费者长久的青睐。

这在公司运营上当然是正确的，任何一种高度依赖一个或几个“个人IP”的商业模式其实都是危险的，比如李佳琦之于美ONE公司。

看得出来，东方甄选近来也已经开始“去董化”的努力，但不得不说，通过此次风波就可以看出，东方甄选想要“去董化”，反而更强化了董对公司的重要性。

中孚君身边就有不少董的粉丝，“东方甄选又不是特别便宜，要不是喜欢董老师，为啥非得要在你们买东西？”

这背后其实是两种不同的商业模式：靠网红主播的，类似于粉丝经济模式，粉丝们出于喜欢某位主播而购买其推荐的产品，并不会太在意该产品与其他渠道相比是不是更便宜。而靠产品的模式，则需要强大的供应链控制能力，从源头到供应链上的每个环节进行把控，才能确保产品的质和价保持最优的竞争力。这一点，目前东方甄选能做到吗？

更何况，即使有了质与价更优的产品，在无数平台无数渠道的信息洪流中，消费者怎么找到你、信任你？一个他们信任或喜爱的主播无疑是建立产品与消费者之间连接的最快的方式。

虽然东方甄选明确表示过想要依靠产品优先模式，但从此次风波的结果看，董赢了，或者说，是董所代表的粉丝经济模式赢了。

无论如何，东方甄选暂时平息了这场风波。董也留下来了，但未来他是否还能毫无障碍地与整个团队一起运转，也是一个问题。

而透过此次风波，中孚君想说的是，必须要更加重视个人IP的价值了。

前几天的风波中，舆论场上几乎一边倒支持董，不少网友甚至脑补出一套他在公司遭遇职场宫斗的戏码。而他最终成为公司二选一的那个人，其实也正说明，董这个超级IP，对于东方甄选来说，暂时是不可替代的。

很多人可能要问，为什么是董？这里面有偶然因素，也有一些必然性。他是农民的儿子，长相朴实，毕业院校也并不顶尖，全凭个人努力走到今天的地步。对于很多人来说，他的身上，凝聚着当下年轻人通过知识改变命运的希望，这希望虽然微渺，总好过完全没有。

当然，董这样有才又会说的年轻人很多，但能够迅速崛起为超级主播，其实也有很大的偶然性。同样的资质，甚至复制同样的路径，也很难再捧出一个董。从这个角度来说，董又是稀缺的。

类似的情况同样出现在李佳琦、李子柒、薇娅等人身上。稀缺而难以复制，这就更加推升了个人IP的价值。

也不仅仅在直播带货这一领域，在其他很多领域，个人IP的价值也正在得到越来越多的体现。比如张雪峰，“以一己之力改写高校招生格局”的话虽然有些夸张，但也确实影响了很大一批人的高考选择。

回到董，当几乎所有人都认为，他可以离开东方甄选而东方甄选离不开他时，他就已经成为一个超强的个人IP。所以当“小编”称小作文不是董所写时，大多数粉丝并不care，“就算是你写的小作文又怎么样？问题是你来播有人看吗？”

在16日与俞敏洪一起进行的直播中，谈及未来的规划时，董表示，在小作文事件中自己处理得也不好。外界的建议确实很多，但自己一直自诩读书人教书，特别喜欢讲一讲书、介绍介绍文化，之后大概率还是继续在东方甄选，不希望摇身一变成为卖货主播。

身处漩涡中心还能维持最起码的体面，这或许正是许多网友喜欢董的原因。而不论未来他是继续留在东方甄选，还是另有选择，至少对于“董”这个超级个人IP来说，未来天高海阔。

而对于东方甄选来说，想要改变“个人IP依赖症”的路线未来能否成功？挑战才刚刚开始。

在房地产销售市场凯歌高奏的建发房产，遇上了一些“杂音”。

近期，建发房产开发的上海“苏河望”楼盘临近交付，本该欢天喜地收房的业主们去进行了一次预看房，看完以后，彻底“怒了”。

据不少业主在网上发出的预看房视频和图片，从外立面到室内，从公共配套设施到所用的材料等，业主们晒出的“实景”，让人很难相信这是曾经以质量闻名的建发房产的“作品”。··

此外，交付质量令人担忧之外，追溯该项目的建造成本等问题，还涉及实际成本与投资总额不符等疑点。

今年以来，建发房产在低迷的楼市环境中显得格外耀眼。其销售额继2022年首次挺进全国房企TOP10之后，今年前11个月，排名再往上攀升至第8位。

不过在销售额高歌猛进时，关于其质量问题的吐槽甚至投诉也多了起来。

今年10月，位于上海普陀区的苏河望项目开展了“预看房”活动，但随后不久，在不少网络平台上都能看到“苏河望”业主们发出的图片和视频，纷纷吐槽其质量配不上房价，要知道，这可是超过10万/平方米的“豪宅”。

据业主提供的苏河望楼盘预看房户内照片：施工工艺粗糙不说，房内还普遍存在漏水、墙体不直等问题。很多地方水电未通、装修也没完成，显然是尚未完工的状态。此外，小区公共区域的大堂、边门、儿童乐园等，都与宣传资料相距甚远。

据网络上的业主们反馈，这次苏河望楼盘的预看房流程也并不合规。不仅小区完成度较差，也没有所谓“验收报告”。开放商甚至没有给出造成种种问题的明确原因以及对应的维修方案。

更令业主们不放心的是，开发商虽表示会修补，但不会再安排下一次“预看房”。他们不由得担心，等到正式交房时如果质量仍然不过关又该如何是好？而像外立面严重不平整、建筑主体多处漏水、室内严重渗透发霉，以及外墙大面积使用存在安全隐患的EPS泡沫材料等问题，能否得到彻底整改？

事实上，苏河望恐怕只是近段时间建发股份旗下房产项目出现质量问题的缩影。据媒体报道，江苏太仓建发泱著、广西南宁五象建发印月、宁波建发春江悦等楼盘均被曝出了关于质量方面的问题。

通常情况下，楼盘出现质量问题，很大可能是开发商为了降低开发成本而进行了“减配”。以“苏河望”为例，其土地来自于建发房产于2021年2月与融创联合以64.52亿元竞得的普陀区石泉社区W060402单元B3-2地块，该项目过会价格达10.16万元/平方米，溢价率超过30%。

或许正是过高的地价造成了建发房产的成本压力，因而在后期建造时很可能面临着无利可图的境地。

建发房产是厦门建发股份有限公司（以下简称“建发股份”，600153.SH）旗下子公司。透过建发股份的历年财报，可以一窥建发房产在建设房地产项目时的投资和收益情况。

仍然以“苏河望”为例，据建发股份2023年半年报，苏河望项目截止今年6月30日，预收收入总额只有73.04亿元，但开发成本的总投入已经达到77.38亿元。按这个资金回收速度，该项目于今年年末交付时，大概率会出现亏损。加上之前预看房时暴露出的诸多问题需要整改，极大可能会再度增加该项目的成本投入，从而可能进一步加大项目的亏损。

如果再细究一下可以发现，透过2021年、2022年年报以及2023年半年报，关于“苏河望”项目的总投资、实际投资和开发成本账目都对不上。

据今年半年报，“苏河望”总投资金额为79.83亿元，仅在今年上半年就投入了1.36亿元，2022年实际投资了2.51亿元，2021年实际投资了72.01亿元。据此计算，实际总投资合计为75.88亿元，此时距离项目竣工正式交付不到半年，按理说此时主要的基建、配套设施和内外装等已经完成，已经投入了绝大部分的成本。但实际投入的资金距项目规划总金额仍有近4亿元的缺口，也就是说，公司有可能减少了项目的实际总投入，即降低了成本。

另外，据历年财报，建发股份2021年、2022年、2023年半年报里列出的“苏河望”计划投资总额也一变再变。2021年，这一项目的计划总投资额是80.44亿元，2022年是79.62亿元，2023年上半年又成了79.33亿元。不断调整投资总额，或许也正说明了建发房产在开发“苏河望”项目时的“精打细算”。

而从开发成本项目上来看，疑点似乎更多。2023年半年报披露的该项目投资总额计划是77.52亿元，实际成本是77.38亿元。而按照历年累计，实际累计投资却只有75.88亿元。这意味着有1.5亿元的已列支成本，可能并没有用于项目的建设、施工，那么，这笔差额去了哪里？

据建发股份三季报，今年前三季度，公司总营收5987亿，同比增长6.04%，归属净利润124.2亿，同比增长238.52%；但扣非净利润仅21.74亿，同比变动-16.84%，也就是说，如果扣除非经常性损益（主要来自于确认将红星美凯龙纳入合并报表范围的重组收益），公司其实是增收不增利的。

从上表可以看出，建发股份的营收中，房地产业务分部今年前三季贡献营收645.6亿，净利润为30.96亿，该板块业务的净利率为4.8%。相比之下，同行中的头部房企如保利发展、万科，同期营业净利润分别为8.79%、7.24%，建发房产业务偏低的净利率，或许也从侧面印证了其偏高的土地获取成本。

值得注意的是，近一段时间以来，建发房产还在一二线城市积极拿地，据不完全统计，今年以来，建发房产已在公开市场拿下55宗土地，包括北京、上海、杭州、苏州、成都、福州、厦门等一二线城市和漳州、龙岩、宁德、丽水等三四线城市。

据建发股份投资者关系记录表内容，公司称（大举拿地）决策依据是：在做深做透城市研究和客户研究的基础上，不断优化拿地布局，聚焦重点城市和优质地段，把握核心城市的优质机会，以深耕的思维积极拓展，兼顾市场趋势和销售状况，做好流动性、安全性、盈利性，形成“优拿地-快销售-快回款”的良性循环，为后续的稳健发展奠定较好的基础。

但参考“苏河望”项目，截至今年上半年，该项目所获得收入还不足以覆盖全部成本，今年上半年能否靠剩余房源逆风翻盘？结合上述地块出让时的保障房配套建设要求，所剩余可以出售的面积恐怕已经非常少。而目前一二线城市供地大多也有配套保障房建设等要求，建发房产在大举拿地时，如何平衡拿地成本与项目盈利的博弈，恐怕仍是一个巨大的挑战。

不知不觉中，黄金的价格在不断创新高！

本周一早盘，COMEX黄金期货早间一度站上2150美元/盎司关口，现货黄金一度涨至2144美元/盎司。截至当前，现货黄金仍在持续刷历史新高。

现货黄金的大涨，也引发商场里的黄金大涨，不少消费者纷纷涌入争抢，比如位于北京西城区的菜百市场便是如此。12月6日，菜百首饰黄金价格608元/克，铂金价格358元/克，金条价格543元/克。

黄金首饰之所以如此受欢迎，主要是由于其双重属性，既可以佩戴又可以保值。那相较于以往来说，本轮黄金行情有何不同？为何频频见新高？作为普通投资者来说，当前是否为最佳入局时期？

黄金的本质是对冲货币信用风险，美元信用持续受到冲击令黄金配置价值凸显。近两年各国央行扩大黄金储备，加速央行外汇储备多元化进程。

世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示2022年全球央行购金超过1100吨创年历史新高。

2023年前三季度全球央行黄金储备继续增加800吨，创下了世界黄金协会有该项数据统计以来的最新纪录。

各国央行预计在今年剩余时间内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2023年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。

复盘本轮黄金行情，自2022年11月3日创下1618.3美元/盎司的价格低位以来，COMEX黄金走出一波小牛市，尽管几经波折，但依然重新站上2000美元/盎司的关口。

国泰君安证券认为，本轮黄金行情属于非典型小牛市，与以往有着3点不同之处：

特征一是实际利率阶段性创新高，黄金的实际表现抗住了压力测试。黄金作为不生息的类债券资产，与实际利率的关系不言自明。除了极个别的供需扰动外，基本上实际利率下行阶段，金价往往同步上涨，反之也成立。虽然说近期金价跟实际利率的走势方向依然同步，但二者的弹性演绎明显有背离。

“我们认为，金价超预期的表现除了央行购金潮等因素外，也与避险情绪持续高涨的背景下黄金的安全溢价凸显有关。无论是冲突的延续，还是巴以冲突的持续升级，都指向地缘黑天鹅的背景下，金价易涨难跌。”

特征二是央行购金潮对黄金价格形成了有力支撑，但ETF的持续流出也限制了黄金的上涨弹性。与央行持续购金热不同的是，全球黄金ETF年初至今已流出189吨，并且已连续六个季度呈现净流出态势。原因在于，与央行不同，黄金ETF背后的投资者主要根据美债实际利率进行黄金投资的判断，面对着持续走高的实际利率，ETF的流出也就不难理解。

特征三是伦金涨幅不如沪金。根据传统周期来看，黄金牛市中，伦金弹性大，沪金更稳健。2023年初以来，沪金在下半年仍然能屡创新高，但伦金却再也未能突破3月的高点，二者年初以来的涨幅分别为13.8%、9.8%。这一背景下，沪金溢价创下历史新高，本质上是部分投资者过度表达了对人民币汇率的远期担忧。

在进入21世纪之前，我国的黄金买卖经历了全面管制阶段（1950年-1983年）和统购统配阶段（1983年-2001年），统购统配下一切金银的收支都纳入国家计划，用金单位须向央行申请供应。

2001年4月央行宣布取消黄金“统购统配”，在上海组建黄金交易所，并于2003年正式取消了黄金生产、加工、流通等环节的审批制，我国黄金市场进入全面市场化阶段。自此之后的黄金市场如何？从我国去过20年全国黄金储备情况便可知晓一二。

另根据招商证券研报显示，黄金行情20年主要分为三个阶段：

2003-2013年：黄金十年，高速增长

黄金管制放开后居民的黄金需求高涨，金银珠宝社零月度增速多在20%以上，十年间年度累计社零CAGR达33.7%。

从购买目的看，预计主要是投资、避险、消费三方面。第一，金价在2011年以前稳步上行，居民对黄金价格始终有上涨预期，投资需求旺盛；第二，2008年金融危机等各类事件发生刺激避险需求；第三，我国结婚登记人数持续增长，婚庆驱动这一阶段黄金珠宝的主要消费需求。

2011年末至2012年上半年的金价急跌后金价开始低位震荡，因此2013年又出现一波“抢金潮”，成为黄金十年的最后一段高增长。

1999年中国珠宝玉石首饰行业协会正式将“千足金”和“足金”统一为“足金”，这一概念开始在我国黄金市场盛行。

2014-2019年：金价低位，行业调整

据中国黄金珠宝协会统计，2017年我国黄金饰品销售中仍有75%为普货黄金，直到2019年普货黄金占比才明显下降至50%，3D硬金、5G黄金、古法金占比快速提升。

因此这一阶段内以普货黄金为主的终端产品仍然未出现较大差异性，但是5G、古法等工艺的兴起已经为多样化的黄金饰品发展奠定基础。

据欧睿统计，我国黄金珠宝品牌市场集中度在2013-2016年首先出现下滑，头部企业这三年拓店速度相对较慢；2017年起市场集中度稳步提升，头部企业开店速度明显加快。

预计一方面系小品牌持续涌入，另一方面根据老凤祥等公司的年报披露，2016年前头部公司多在布局各线级城市总经销商和渠道框架，2017年开始经销商加速开设营业网点，这一阶段加盟店数量开始快速增长。

2020年至今：金价上行，需求释放

5G工艺、古法金等自2019年开始重掀热潮。5G工艺通过加入一定量的稀有元素使黄金的分子结构更紧密，制造的黄金饰品克服了3D和5D硬金“虽硬但脆”的缺点，兼具硬度和韧性，可以生产更多造型和设计感的黄金饰品。

古法金则采用传统工艺手法打造，外观上具有哑光质感，产品同样具备较高硬度、不易变形。5G和古法的兴起使得这一阶段的终端产品差异度有所提升。据中国黄金珠宝协会，2020年5G黄金、古法金在黄金饰品中占比均明显提升至16%。

悦己需求提升，前期压制的婚庆需求一同释放。一方面，随着居民收入水平的稳步增长，悦己需求及低线城市需求快速增长，黄金饰品的消费需求结构和地域结构均发生转变。据世界黄金协会统计，珠宝购买动机中“自戴”占比已高达39%，不同珠宝品类中黄金占比又高达73%。

另一方面，2020-2022年间外部环境波动，消费者出于投资保值目的对于黄金消费意愿再度提升，并且2023年复苏后前期压制的婚庆需求统一释放。因此，2023年上半年金银珠宝社零保持高速增长，需求红利的释放在2023年达到顶峰。

我国黄金储备12连增！

11月7日，国家外汇管理局发布数据显示，10月末黄金储备报约2214.57吨（7120万盎司），环比增加约23.02吨（74万盎司），为连续第12个月增加，累计增加约266.25吨（856万盎司）。

尽管央行购金热，起到提振市场投资黄金的热情。然而，作为普通投资者还是需要区分与央行购金行为的不同。

需知，部分央行增持黄金主要是为了优化官方储备资产结构，促进官方储备资产多元化，增强抵御全球金融市场波动能力和资产稳定性，提升本国在国际市场的信誉等，更多是战略层面考量，这与普通投资者的目标存在着明显差异。

如此一来，作为普通投资者该如何进行投资黄金？

光大银行金融市场部分析师周茂华认为有三点需要注意，其一是黄金短期与长期投资区别。从历史经验看，超长期持有黄金具有抗通胀作用；而短期持有黄金不生息，存在投资机会成本；如果投资金饰品，还存在变现折价风险等。

其二是黄金投资交易专业性要求不低。黄金兼具金融与商品属性，其价格受实际利率、市场避险需求、美元、全球经济复苏等因素影响较多。近年来，由于全球复杂的政治经济环境影响，黄金价格波动较大，对投资者专业能力要求较高。

其三是目前黄金价格并不便宜。近期黄金价格波动大，主要受地缘冲突超预期影响，但地缘冲突不确定性大难以定价，尤其是发达经济体维持紧缩，政策前景仍存不确定性，黄金价格处于历史高位，普通投资者需要防范潜在波动风险。

“另外，黄金投资入场时机、持有期限等均会影响投资者最终收益。投资者需要根据自身风险承受能力，平衡好收益偏好与流动性需求。”周茂华强调。

那2024年黄金行情又将如何？

国泰君安券商研报认为，逆风之后，黄金仍存历史级机会。“我们重申：美国三季度经济的高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次放缓，随后降息交易将更为顺畅，直接利好黄金的配置机会。沪金溢价回归常态后，内外金价迎来共振向上的机会。”

值得一提的是，如果黄金价格再次突破新高并且站稳，将形成技术上典型看涨的欧奈尔杯柄形态。再结合以往黄金牛市的表现来看，我们重申调整之后，黄金价格后期有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。

招商证券则称，2023年一方面受美国货币政策、加息预期驱动，另一方面上半年硅谷银行、瑞士信贷等多家欧美银行暴雷、下半年地缘政治冲突加剧导致避险情绪升温，全年金价整体呈高位波动、震荡上行。

展望2024年金价走势，从货币属性、金融属性和避险属性几个角度综合判断，我们认为在美国降息预期、地缘冲突等因素影响下，黄金价格或将继续上行并高位震荡。

“2023年末市场预期停止加息，预计2024降息预期驱动金价上行。”

近期的北交所那是相当火爆，刚刚过去的11月，北证50指数从753点最高涨到1114点，即使近两天有所回落，11月30日报收961.07点，月度涨幅也高达27.62%，如果从此轮行情起点702.55点（10月23日）算起，则区间涨幅超过40%。

在此之前，大多数中小投资者可能对北交所都处于一个漠不关心的状态，一来北交所的开通门槛较高，开户需要开通前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币50万元，并且参与证券交易24个月以上；二来初期北交所上市公司的整体质量也不高。

因此很多投资者不禁要问，到底是什么样的大利好催生了这一波北交所的行情？而在已经大涨了一波之后，投资者现在还要不要上车？

北交所飙涨背后有“玄机”

事实上，北交所自2021年11月开通以来，除了刚开市那会儿火了一下，后来大多数时候，市场关注度都极为有限。

除了前面所说的开户交易的门槛之外，更重要的原因在于，北交所90%的个股市值仍然在20亿元以下，年盈利仅数千万元，有些甚至长期亏损。因此，绝大多数个人与机构投资对北交所也没有太大参与热情，北交所的流动性自然也搞不起来多大浪花。

不过，北交所开市之初，其定位就是培育“专精特新”的中小公司，这些公司现时规模可能不大，但主打一个成长性，其中说不定就跑出一批未来的“伟大公司”。因此，北交所的设立本身就是中国资本市场的一件大事，对于真正的专精特新型公司，将给予更多的政策与资金支持。让这样的公司得以更早借助资本市场直接融资的力量，更快地做大做强。这对于我国的科技强国与共同富裕等战略性目标，都是非常重要的助力。

从中国建设多层次资本市场的初衷出发，北交所具有十分重要的战略意义，因此它也不应该沦为又一个“新三板”似的缺乏流动性的市场。

今年7月的会议上，首次提出了“活跃资本市场，提振投资者信心”的重大决策，这是我国第一次提出类似的任务。

9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，即“深改19条”，强调高质量扩容，加速优质标的供给，优化发行上市途径，提出北交所直接IPO可能性，全面提升上市公司质量等举措以及启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度等。

随后，北交所出台8大举措响应，从投资端、交易端、融资端三方面发力：（1）投资端：扩大队伍、优化结构、提升参与度、引入增量资金；（2）融资端：优化发行上市安排、全面提升上市公司质量，为流动性改善提供有效支撑；（3）交易端：完善做市交易机制，完善融资融券交易制度。

10月，北交所首只指数增强型基金——创金合信北证50指数增强型基金产品正式获批。由此，大量资金通过被动的形式流入北交所，有效提升了流动性。这成为了北证50指数反转向上的标志性节点。

11月以来，政策利好持续加码，北交所的交易也越发滚烫。特别是关于"北交所拟于近期配合上海证券交易所开展北交所证券纳入中证跨市场指数全网测试，预计北交所股票后续会纳入中证跨市场指数"的设想，彻底点燃了此轮北交所行情的导火索。

预计从12月开始，中证跨市场指数将会把北交所市场纳入，那些有可能被调入指数的股票，未来将在指数基金被动配置下，带来流动性的进一步上升。

另一方面，在资产端，经过两年的发展，北交所的一批高成长性的龙头也确实有了很大的成长，其市值、财务质量和流动性都已经能满足中证各大指数的纳入门槛。

仅以市值而言，目前北交所已有18家企业超过了中证1000指数成分股中市值最低的32亿元（见下表）。

当然，并不是市值越高就越有投资价值，投资者在选择北交所投资标的时，还需要考虑多项指标，特别是对于专精特新类企业，最重要的考量因素应是与其技术实力和成长性相关的指标，如其在行业中的技术领先程度、专利数量与质量、软著数量、研发费用、研发强度、核心技术团队构成等。

能不能上车？怎么上？

进入12月，北交所的狂飙之势已经有所降温，那么，投资者们可能最关心的问题是，现在还能不能上车？

其实，11月29日开始，北交所市场热度已经明显降温，个股走势进一步分化，有大约百只个股下跌超10%。这也说明，北交所此轮行情即使后续仍有机会，但也不会是市场整体性的“雨露均沾”。这就更加需要对北交所公司加强研究和甄别，重点需要关注的仍然首先是成长性，其次是在此轮暴涨后，与主板市场相比是否还有一定的估值优势。

有多家机构研报表示，本轮北交所行情爆发的原因之一，正是由于其较好的估值性价比。横向对比来看，北交所整体估值水平远低于科创板及创业板，但其整体净资产收益率却长期优于后两者，因此从这个角度来看，北交所原本就具备估值修复的基础。

此外，北交所公司的成长性也有进一步增强。今年前三季度，北交所整体营收同比增长2.4%，略高于A股整体的2.1%；北交所整体ROE（净资产收益率）为9.5%，也高于主板、创业板、科创板的8.5%、6.8%、4.5%。

北交所上市企业的估值优势加上成长性，在外界政策因素催化下，才能迅速地发酵成一波飙涨走势。

不过，随着北交所吸引越来越多的投资者进入，市场活跃度提升，转板预期持续兑现，相关企业的估值修复同时带动北交所整体估值中枢不断抬升，其前期估值优势也会逐渐减小，对此投资者短期内宜更加谨慎选择标的。

至于北交所行情是否具有持续性？目前大多数券商和机构的观点都偏乐观，特别是近期北交所发布关于证券纳入中证跨市场指数全网测试的通知，基金业协会也发布公募基金投资北交所倡议。这就意味着北交所股票有望纳入中证、国证跨市场指数，加之公募基金参与北交所配置，由此也会带来更多新的长线增量资金入市。

从这个角度来看，北交所持续上涨的慢牛行情仍然值得期待。但中孚君要提醒各位的是，短线涨幅已经巨大的个股，仍要保持一定的谨慎。长远来看，选择北交所标的公司的核心逻辑主要是两条主线：

一是成长型投资，北交所集中了大量处于成长期的公司，不排除未来跑出“伟大的公司”；二是产业链投资，北交所企业大部分是某一细分领域的龙头，往往属于某一长产业链的一部分，在产业链景气度较高时，细分行业龙头公司往往会获得更好的成长。比如看好新能源汽车的整体前景时，在北交所也能找到产业链条上各细分领域的龙头公司。

另外，对于想要参与北交所投资而又达不到入场门槛的个人投资者，目前市场上已有多家公募基金成立了“北证50指数基金”，也可通过购买这类基金参与其中。

不知大家是否和中孚君一样，过去三年，宅在家里买了不少小家电，比如：酸奶机、空气炸锅、养生壶、豆浆机等等。彼时，这些小家电给我们的隔离生活带来不少乐趣，现如今却长期被闲置。

刷小红书发现，中孚君的小家电是诸多小家电们的现实缩影。除了被闲置之外，小家电们还有一个去处——闲鱼，成为“闲置之王”。

小家电们遇冷的背后则是行业的下滑，根据奥维云网（AVC）数据显示，2023年双11，厨房小家电共计14个品类销售额为42.2亿元，同比下降16.7%。从“爆红”到“爆冷”，小家电们的未来会怎样？

今年以来，小家电的行情依旧没有好转。根据奥维云网（AVC）数据显示，今年“6·18”期间厨房小家电共计14个品类的厨房小家电零售额为25.2亿元，同比下降19.3%；零售额达1116万台，同比下降16.5%。

而到双11的战绩又如何？

据奥维云网（AVC）线上2023年双11（2022年双11为22W44-46；2023年双11为23W44-46）监测数据显示，厨房小家电共计14个品类，线上零售额为42.2亿元，同比下降16.7%；线上零售量2190万台，同比下降12.2%；线上零售均价为193元，下降5.1%。

此外，根据据奥维云网(AVC)数据显示，14个品类厨房小家电中，近有57%的品类都出现了行业均价下调的情况。

从调价情况来看，大多数品类的小家电呈现降价趋势。电炖锅、电水壶、电压力锅、豆浆机、榨汁机、煎烤机、搅拌机、空气炸锅、破壁机和养生壶，都有不同程度的降价。其中，降价最多的是榨汁机，从316元降至220元，其次是破壁机从404元降至367元。

再根据奥维云网监测数据品类的情况来看，销量出现稳增长的是豆浆机、煮蛋器和电蒸锅。其中，豆浆机线上渠道销售额同比增长33.4%、煮蛋器抖音渠道销售额同比增长112.8%、电蒸锅23M1-10线上渠道销售额同比增长21%。

今年美的集团2022年度股东大会上，董事长方洪波发言里备受关注的是其关闭小家电业务。“当时美的也做了很多尝试，每个事业部都上了一些新东西，但实际上有些不是美的所长，有些即便是，但因为一些体制性的因素，其实也不适合美的。因为这些产品更新迭代快、生命周期短，可以说是昙花一现，一年两年就没了，比如像现在很火的空气炸锅，这样的东西对美的来讲体制性成本太高了，不适合。”

2022年美的小家电关停并转900多个SKU，这些业务总体约亏损2000多万元。当然，美的并未完全放弃小家电业务，而是明晰自身要做的小家电品类——咖啡机。

以小见大，美的集团的这一举措也看出小家电行业当前的困局。无论是“6·18”还是“双11”，小家电们的销量均呈现不同程度的下滑。如此一来，上市的小家电公司们的业绩情况如何？

根据东方财富Choice数据统计显示，A股22家小家电上市公司2023年前三季度的营收总额为772.58亿元，归母净利润总额为71.73亿元。

具体来看，有7家上市公司盈利且营收归母净利润实现双增长，包括：苏泊尔、石头科技、飞科电器、小熊电器、德昌股份、比依股份和彩虹集团。其中，石头科技业绩增幅最大，今年前三季度，石头科技营业收入为56.89亿元，同比增长29.51%，归属于上市公司股东的净利润达到13.6亿元，同比增长59.1%。

此外，石头科技第三季度营业收入为23.15亿元，同比增长57.56%；归属于上市公司股东的净利润6.21亿元，同比增长高达160.38%。谈到第三季度营收增长的原因，石头科技在三季报中表示，主要系新品销量增加及海内外收入增加所致。

自2023年以来，石头科技便推出包括智能扫拖机器人G20、P10、G10S PURE、P10 Pro、洗地机A10系列在内的多款产品，均收获良好的口碑。不断推出的新品不但使石头科技营收增加，而且进一步加深了用户对公司品牌的认知度，进而持续提升公司的市场占有率。

而其中有一家上市公司，尽管业绩增幅也是最大，但却依旧处于亏损中，那就是倍轻松。今年前三季度倍轻松营收9.42亿元，同比增长45.1%，创近四年来历史同期最好营收数据。虽然第三季度公司已实现901.51万元的归母净利润，但仍不足以扭转当前的亏损局面，因此前三季度公司的归母净利润为1633万元，同比增长71.61%。

除了倍轻松之外，还有两家上市公司也处于亏损中，即：爱仕达和ST德豪。其中，爱仕达是自2021年开始进入持续亏损状态，具体来看，2021年和2022年公司的归母净利润分别亏损8850.74万元、7872.86万元。而到了今年前三季度，公司的营收约为18.04亿元，同比减少18.71%；归母净利润亏损约为1.45亿元，同比减少1788.86%。

整体来看，小家电上市公司们在营销上颇为大方，而在研发上却显得吝啬。当然，也有相对例外的，比如：科沃斯，该公司无论是研发费用还是销售费用都位于22家上市公司的首位，其2023年前三季度的研发费用为6.05亿元，销售费用为34.16亿元。

小家电行业当中，科沃斯自2018年上市以来，其在研发上的投入的确是在逐年增长。具体来看，2018年至2023年前三季度，其研发费用分别为2.05亿元、2.77亿元、3.38亿元、5.49亿元、7.44亿元和6.05亿元。

另外，在研发上较为大方的上市公司分别是石头科技、新宝股份和克莱电器，其2023年前三季度的研发费用分别为4.48亿元、4.13亿元和3.69亿元。

就研发费用率来看，石头科技的研发费用率最高，为7.88%；最低的则是苏泊尔，其研发费用为2.83亿元，研发费用率仅为1.84%。

看完研发情况，再看看各家公司的销售费用情况，其重点则是看销售费用率，因为销售费用率极高则意味着这家公司“重营销轻研发”，所以研发费用与销售费用之间的差距也会很大。

2023年前三季度，销售费用超10亿的小家电上市公司分别是科沃斯、苏珀尔、飞科电器和石头科技，分别为34.16亿元、16.64亿元、11.39亿元和11.2亿元。从销售费用率最高的是倍轻松，54.78%，其一直都在频繁请明星代言。

紧随其后的是科沃斯和飞科电器，其销售费用率分别为32.43%和28.52%。其中，2023年前三季度飞科电器的销售费用是研发费用的14.7倍，该项指标倍轻松为12.72倍，科沃斯为5.65倍。具体来看，飞科电器今年前三季度的销售费用是11.39亿元，该数额与2022年年度销售费用总额相差无几（11.42亿元），而其研发费用则仅0.77亿元。

过分地注重营销而轻研发，这势必会对上市公司的净利润造成直接影响。一直以来，小家电们都有一个被无数消费者吐槽的通病——同质化严重，但凡出现一个某款创新产品，随即市场上便会出现一批此类产品。最关键的是也会导致产品品质较低，从而导致用户体验不佳，最终只能成为“闲置之王”。

正是由于同质化严重，造成行业内具备高端产品设计、研发和生产的企业少之又少，这是小家电行业整体研发水平待提高。就目前的市场发展趋势及规律来看，随着新材料、新技术的不断更新迭代，势必会使得产品更新换代的周期越来越短，无疑创新则成为小家电们提升核心竞争力的关键。

倘若小家电行业未来想要获得更为良性的发展，除了适应外部环境之外，还需找准自身定位，更为精细地发展，创造更多的新需求与价值，并获得消费者的认可。或许，这也是小家电们走出当前艰难时刻的关键点之一。

民生证券研报认为，受疫情初始期间需求透支等因素影响，空气炸锅市场现阶段明显承压，销量下滑显著拖累整体收入。厨房小家电整体需求仍处于阶段性承压状态。

品类方面，存在走势分化，传统品类承压，行业需求复苏仍较为缓慢，潜力品类景气度较高。养生壶市场保持基本稳定；电饭煲市场短暂承压，但不改长期稳健趋势；破壁机品类在疫情期间连续低价刺激后一直处在规模下降与均价下调的阶段，2022年下半年迎来了全面复苏，然而进入2023年后再度面临承压，但由于产品市场空间相对较为充足，随着噪音过大、重量过大等痛点逐渐得到解决，期待下一轮复苏行情；空气炸锅延续下滑趋势，行业亟需后续破局。

同时，潜力品类也在逐步崛起。随着中国经济发展和人民收入水平提高，中国消费者对于生活质量的要求也随之不断升级，精致生活、消费理念不断形成。消费者对于咖啡的态度从最初的提神需求逐渐转变为社交需求，并且逐渐习惯咖啡的味道。咖啡市场规模的不断扩大，意味着咖啡不再是一个小众商品，而成为了大众消费需求，而家庭咖啡消费场景作为门店场景的延伸，家庭咖啡机关注度逐渐上升，带动咖啡机品类逆势崛起。

光大证券针对家电行业的研报对小家电各品类的2024年进行展望，经济复苏配置厨房小电，地产回暖关注厨房大电。22-23H1多数厨房小家电品牌的国内收入增长出现趋势性下滑，“价格下沉、刚需优先”等消费特点突出，2024年的消费环境有望触底回升，利于可选小家电企业实现拓品类、提价格等战略意图。

清洁电器行业洗牌接近尾声，长期看好市场渗透率的提升，密切关注各指标的底部反转。展望2024年，预计国内扫地机行业仍会经历以价换量以及头部品牌鏖战的局面，同时海外需求仍有韧性（库存和渗透率双低），需要观测的指标包括市场份额变化、龙头利润率拐点、海外库存变化等。

展望2024年，预计洗地机行业国内规模增速仍将快于扫地机（以价换量效果更明显），同时行业中小品牌将进一步出清。预计添可会将市场份额作为重要考量目标，我们期待看到国内行业出清以及龙头利润率的向上回归。“此外，我们提醒投资者关注洗地机品类的出海潜力，住房结构以及地面结构变化将加速这一过程。”

自“世卫报告称阿斯巴甜可能致癌”霸占热搜以来，无糖茶饮从“最难喝的饮料”开始蜕变为长据便利店C位，成为不少年轻人的心头好。

近来在社交媒体上，常有无糖茶饮被买断货的消息发出，比如：农夫山泉的东方树叶、三得利的乌龙茶。除此之外，还有多家饮料企业纷纷发布无糖茶饮新品。11月3日，东鹏饮料与美宜佳联合推出“乌龙上茶”的无糖茶饮品。

二十几年前，无糖茶饮进入中国市场，无人问津。接着，多款无糖茶饮短暂出现在市场后，消失匿迹。而如今，曾被消费者戏称“最难喝的饮品”却被买到断货。沉寂多年的无糖茶饮，何以逆袭？

什么是真正的“无糖”？

在不同国家、不同背景之下，对“糖”的定义也有所不同。而对于食品包装来说，“糖”的定义应参考《食品营养成分基本术语》，如此“糖”的范围更宽泛，对“无糖”的标准也更为严格。

根据我国《食品安全国家标准 预包装食品营养标签通则》，食品包装声称“无糖或不含糖”的要求是，糖含量≤0.5g/100g（固体）或100ml（液体）；“低糖”要求含量≤5g/100g（固体）或100ml（液体）。

在我国无糖茶饮发展至今，经过四个发展阶段。

据东兴证券发布的《食品饮料行业“无糖”饮料系列报告》显示，中国无糖茶市场分为：市场培育期、企业试错期、市场细分期和爆发时期。

根据亿欧智库发布《2023中国无糖茶饮行业白皮书》（下称“《白皮书》”）数据显示，疫情之后，全球35%的消费者在饮食中更注重控脂控糖。中国消费者对健康饮食的需求增长还要高于全球整体水平，注重控糖控脂的消费者占比达到44%。

在这种势头下，无糖饮料，尤其是无糖茶饮料异军突起。《白皮书》通过分析天猫淘宝平台近五年的无糖茶饮料销售额发现，无糖茶饮在线上的销售额从2018年的4679.5亿元，到2022年达到44730.7亿元，五年间完成了近10倍的增长。

《白皮书》提到，目前世界各地都推行了减糖政策，通过糖税或减糖措施，规范含糖相关市场，引导消费者健康饮食。比如韩国政府在2016年发布了一系列政策，宣布向饮食中的“高糖”宣战，引导国民合理摄入糖类；马来西亚在2019年颁布了糖类管控政策，对高含糖量的饮料征税。

减糖、控糖在我国同样上升至国家战略层面：国家卫健委《健康中国行动（2019-2030年）》对控糖作出倡导，同时鼓励低糖、无糖食品的生产与消费。

11月1日，全国首部爱国卫生与健康促进融合立法的条例《上海市爱国卫生与健康促进条例》(下称“《条例》”)正式施行。

在健康生活方式引导方面，《条例》倡导市民科学合理膳食，鼓励全社会参与减盐、减油、减糖等健康饮食行动，并在此基础上，鼓励含糖饮料销售者在有关商品的销售区域规范设置健康提示标识。

据了解，在《条例》正式通过审议之前，今年8月份在上海疾控中心的指导下，全市已然有159家试点商超及便利店尝试悬挂“红橙绿”三色标识，提醒消费者适当购买含糖饮料。

10月初，上海市人民政府办公厅还通过官方账号“上海发布”，就含糖饮料健康提示标识制作样式及设置规范向社会公开征求意见，有关含糖饮料最新的健康提示标识或将不日公布。

该《条例》出台，将长期以来消费者自发的控糖行动，正式转变为了政府行为，为全社会共同抗糖、营造积极健康的生活方式提供了法律依据。

上海打响“控糖”第一枪，有望促进饮料行业的健康，推动更多健康产品的上市。

上海《条例》的实施，无疑在透露信号：控糖时代已来，无糖不是可选项，而是必选项。

《白皮书》指出，随着消费者对健康无糖茶的偏好度越来越高，未来茶饮料的原料品质、配料表干净程度都成为影响消费者选择的因素。比如相比用茶粉勾兑或用普通茶开发的无糖茶饮，消费者更愿意选择用高品质、名种茶、原叶萃取的无糖茶饮；相较于用添加剂堆砌的、工业味浓重的产品，消费者更倾向选择无防腐剂或茶多酚含量高的产品。

恰是如此，越来越多的企业也开始布局无糖茶饮，推动行业朝无糖快速发展。

无糖茶饮行业，入局者众多，可带领无糖饮料更进一步的则是元气森林。虽然无糖茶饮1997年就已布局，但发展至2017年其销量占比仅为2.7%。到了2018年，元气森林推出无糖气泡水，备受消费者喜爱，使得无糖饮料的销量占比提升至2019年的5%。

2020年无糖气泡水为元气森林贡献了70%的销售额（20亿元），而其另一款无糖茶饮“燃茶”则打开了局面，让消费者意识到无糖茶饮竟然味道也不错。从而使得不少企业开始纷纷效仿的同时，也使得以往布局无糖茶饮的企业开始更加重视新品研发。

尤其是2023年，多家企业发布无糖茶饮新产品。先是农夫山泉推出大瓶装900ml东方树叶，后有元气森林推出金桂普洱，再有奈雪的茶利用供应链优势，推出陈皮白茶、福建乌龙、茉莉初雪和祁门红茶四款无糖茶饮。

如此看来，无糖茶饮市场进入爆发期，已是毋庸置疑的。

根据欧睿数据显示，无糖茶从2017年开始始终保持高增速趋势。未来五年，无糖茶饮将进入高速增长期，预计到2027年，无糖茶市场的年复合增长率将达到10.2%，市场规模将达到124亿元。

政策上，饮料行业从“高糖”到“无糖”升级，再加上消费者越来越追求健康。在这样的趋势下，无糖饮料企业将会迎来更多的发展机会，未来或许会倒逼行业格局重塑。

这个双11，似乎有点过于静悄悄了。

从10月24日开始预付定金，到10月31日晚开始付尾款，朋友圈里，少了很多“尾款人”晒单，也少了很多拉单子“抄功课”的调侃。

双11这个“节日”的诞生，到今年已经是第14个年头了。从2009年淘宝商城（天猫前身）开启以略带调侃的“光棍节”为名行买买买之实的促销活动，到随后几年席卷全网的购物狂欢，再到后来这一热潮更是蔓延到海外，由于其时间线正好可能延伸到欧美市场的“黑色星期五”，因此从国内的双11开始，甚至能引发长达一个月左右的全球化购物狂欢节。

而现在，情况正在发生一些变化。

每年的双11，照例是各大电商平台提前预热，推出各种促销活动。作为双11这一节日的发起者，淘宝、天猫无疑是最“用力”的平台，但年年差不多的预售、满减、做任务送红包等等活动，对于消费者来说已经没什么新意。最主要的是，其实很多商品算来算去也并没有便宜多少，反而可能为着“囤货”把商家的库存变成自己家里的负担。

还有很多消费者抱怨，凑满减什么的太麻烦，为啥不直接降价呢？“满300减50”的是一批，“满200减30”的又是另一批，还有一些商品不参加满减，于是为了享受这些折扣，消费者不得不各种分类凑单，其结果往往是买了不少可有可无的“鸡肋”商品。

类似的活动搞了一年又一年，如今消费者们已经越来越理性了，不再为了一点折扣就拼命凑单，“过节”的氛围感自然也就越来越淡了。

事实上，商家可能也有些冲不动了。可能不少人已经注意到，相比起刚开始搞双11活动那几年，天猫等各大平台每次都要激动万分地宣布一个越来越高的GMV数字，最近两年天猫已经不再公布双十一的销售数字了。这或许也是一种暗示，随着基数越来越大，销售数字不可能无限拔高，并且之前为了应对双11当天激增的访问量与交易量，各大平台还需要额外投入更多的技术力量与各类成本去维持平台全部交易环节的正常运转，这种只为了一时之需的投入也不可能一年更比一年高。因此对于销售数字，近年来各大平台已经采取逐渐淡化的措施了。

当然，习惯的力量总是强大的，消费者也仍然会在这一段时间集中进行一些必要的消费。全球咨询公司艾睿铂发布的《2023“双11”年度调研报告》显示，今年“双11”仍是中国规模最大的购物节。

而对于一些近年新崛起的平台来说，双11也仍然能够带来极强的拉动力。比如快手就在近日宣布，该公司的双11预售GMV同比增长84%，家居家电、美妆个护、3C数码成为预售阶段销量最高的商品品类。不过值得注意的是，快手这样的高增长率，是基于其此前电商业务的低基数才能实现，至于天猫、京东、拼多多等早就基数庞大的平台，如此高的增长率几乎已不可能再现了。

除了消费者日益理性，另一个导致双11不再那么令消费者疯狂的原因在于，这几年其实电商的玩法也在发生很大的变化，“去头部化”的潮流之下，不论是头部平台，还是头部主播，其实都在面对日益激烈的竞争，与越来越多的后来者分食蛋糕。

平台方面，前些年淘宝天猫一家独大，京东加入后，虽然总体GMV无法与之相比，但在家电等门类仍有独特优势，前几年也曾发生过两大平台要求商家只能二选一参加双11的风波。

近年来，拼多多凭借独特模式与更低的商品价格崛起，很多消费者发现，有没有双11，拼多多都很便宜啊，那还要什么双11？不过，拼多多的商品虽然便宜，但与之相伴的声音又往往是品质不行、甚至假货泛滥。此外，拼多多的“砍一刀”、“拼单返现”等玩法，也常常被消费者吐槽为“套路太深”。

再到最近几年，短视频大行其道，抖音、快手等坐拥巨大用户数的短视频平台也加入电商大战，直播带货成为近几年最火的销售方式，因而抖快电商业务也逐渐分流了一部分消费者，再到淘宝等平台也力推直播电商，李佳琦等超头主播逐渐成了电商圈最大的“腕儿”。

而最新的关于电商趋势的讨论，是以小红书、得物为代表的兴趣电商，这一模式围绕达人或垂类兴趣展开销售，虽然论销售额远无法与其他平台的“超头主播”们相比，但论客户的忠诚度，小红书达人们却更有优势。最具代表性的事件是不久前，“初代KOL”章晓蕙在小红书的一场直播卖出了过亿的销售额。

这一数字虽然远比不上李佳琦前两年在双11一天卖出一两百亿的销售额，但要知道，章晓蕙带的货大多属于中高端美妆护肤品，不打全网最低价，有些品牌甚至在国内没投多少广告，属于小众品牌，纯靠章晓蕙的个人IP来带货。这就说明，至少对于部分消费者，他们购买什么商品、从什么渠道购买，已经不再是跟着大平台的促销活动走，也不再是光看价格便宜，而是更愿意为兴趣买单、为品质买单。

另一方面，近两年曾经呼风唤雨的“超头主播”们也在慢慢熄火，薇娅、雪梨在税务风波后消失于台前，李佳琦受“花西子眉笔风波”影响也是掉粉严重，越来越多的商家加入声讨的队伍。再加上多位超头主播都曝出过假货风波，消费者也越来越理性，不再是“一二三上链接”就立马下单抢货。

种种因素推动下，由“超头主播”们主导的直播带货市场格局是否会就此改写？一切都有待观察，而近在眼前的双11就是一个很好的窗口。

有趣的是，曾经被电商严重冲击，活得艰难的实体商业零售企业，近两年也在悄然进化。

事实上，过去很多年，实体商业企业在双11期间也会大搞促销活动，更凭借独特的线下体验感优势，近年来又重新赢回部分消费者。特别是在一些单价较高、更注意品质的商业门类，实体商业企业具有电商无法比拟的优势。比如珠宝首饰、家居装饰、医美消费等。

透过刚刚披露完毕的A股上市公司三季报，也能看出这种趋势。

据开源证券选取53家代表性上市公司作为样本发布的零售行业三季报研究报告，总体零售企业业绩正在稳步复苏。上述53家代表公司2023年三季报显示，零售行业整体营收同比增长4.5%、扣非归母净利润同比增长45.3%。整体来看，零售行业收入端稳步复苏、利润端显著回暖。

具体到各细分领域，有两大板块表现突出：

（1）黄金珠宝：2023Q3营收同比增长11.1%、扣非归母净利润同比增长11.2%。业绩双增基本延续景气表现， 而金价持续高位使得终端动销略有放缓；竞争格局方面，部分头部公司基于自身经营的独特优势，利润增速明显优于行业整体。

（2）跨境电商：2023Q3营收同比增长30.6%、扣非归母净利润同比增长25.6%，均取得良好增长，主要系行业外部环境稳定向好，板块呈现高景气。展望未来，我国出海企业背靠制造端优质资源、依托产品力与性价比，有望受益于海外市场消费降级趋势，提升市场份额。

华西证券研报则特别提到了旅游行业和免税品消费板块。旅游业方面，今年暑期旅游旺季，居民出游热情高涨，根据国内旅游抽样调查统计结果，2023Q3，国内旅游总人次12.90亿，增长101.9%，恢复至2019年同期85%，国内旅游总收入1.39万亿元，增长152.7%；同时，随着出境旅游政策不断优化，出境旅游市场亦持续恢复向好，据国家移民管理局数据，2023Q3，全国移民管理机构共查验出入境人员1.23亿人次，增长454.4%，恢复至2019年同期73%。

此外，免税板块表现亮眼，中国中免营收和归母净利润同比分别增长27.9%、94.2%。

可以看出，实体商业零售业与电商正在走上一条错位竞争的道路。而随着疫情阴影散去，各种消费场景日益复苏，人们的线下消费也日趋旺盛，这对于电商行业的消费群体无疑也有一定的分流。

无论如何，电商已经成为国人最主要的消费方式之一，据国家统计局数据，今年1-6月，网上实物零售总额累计6.06万亿元，同比增长10.8%，线上消费占比26.6%。

如此庞大的线上消费量，相信在座的每位消费者都有贡献。至于双11，或许它早已完成了“趁便宜多囤货”的历史使命，如今更像是一种购物、娱乐集于一体的余兴节目，买不买、买多少都已经不再重要，开心就好。

滴灌通火了。

近日，由港交所前总裁李小加创办的滴灌通正在引发一场大讨论。

公开资料显示，滴灌通于2021年创办，是一家以投资内地实体连锁店为主，再以连锁店每日的营业额进行分成的合约方式收取回报的创业公司。截至目前，滴灌通已经投了上万家店铺，投资范围涵盖中国32个省份、268个城市。

就在不久前，加华资本创始合伙人宋向前在朋友圈发问“滴灌通到底是什么”的帖子被广泛转发，直指其本质还是升级版的P2P、高利贷。随后李小加也通过媒体做了回应，由此引发金融圈的高度关注。

说起李小加，熟悉财经圈的朋友应该都不陌生，他曾在港交所行政总裁10年，期间先后推出了沪港通、深港通等历史性创新，以及同股不同权在港上市规则，这也使得包括阿里巴巴等头部互联网公司得以在香港上市。此外，他主导推出了未盈利的生物医药公司可赴港上市新规，为港交所引入了大量优质的科技公司。因勇于创新，李小加也被市场称为“改变香港金融历史”的人。

滴灌通正是李小加从港交所离职之后与张高波于2021年成立的创业公司。公开资料显示，滴灌通是一家以投资内地实体连锁店为主，再以连锁店每日的营业额进行分成的合约方式收取回报的创业公司，截至2023年10月30日，滴灌通已经投了10783家店铺。

滴灌通主要投资内地小微连锁店，但是这种投资既不是股权投资，也不是债务投资，而是通过对每家店铺每日销售额的现金流进行分成来获得回报。店铺则不会被滴灌通摊薄股权也不会与滴灌通有债务关系。

因为滴灌通是以被投标的每日销售额的分成作为对投资的回报，这种模式也被称为每日收入分成合约（DRC-Daily Revenue Contract，简称为“DRC”）。按照滴灌通的官方解释，DRC非股非债，是投资者和小微企业签署的一份合约，约定双方在一定时间内的投资和收入分成关系。是“滴灌星”系统上投资和交易的主要产品。（如下图如示）

简单来说，滴灌通的运作模式是：投资者在滴灌通上投资购买产品——公司将钱投资到选中的中小连锁店铺——店铺每日销售额按合约分成给予回报。这个模式，确实很容易让人联想到前几年大行其道的P2P，只不过，被投标的给予回报的来源不是资金利息，而是其销售额的一定比例分成。

作为一种金融创新，自推出以来，滴灌通备受投资人的青睐，今年8月，公司宣布完成 4.58 亿美元C轮融资，成立仅两年多就已估值17亿美元。

更值得关注的是，在许多人疑惑这一模式是否符合金融监管要求，或者更直白地说，它是否是一种创新的金融产品时，滴灌通已经开始了证券化的尝试。

今年3月25日，滴灌通在澳门成立了一家交易所。李小加称，滴灌通澳交所的核心产品是每日收入分成，它以DRC（每日收入分成合约）、DRO（每日收入分成凭证）、DRP（每日收入分成组合）三种不同形态发挥不同功能：DRC是境内的商业合同，DRP是境外金融产品，DRO是交易所转换产品。8月3日，第一个标准DRP产品"滴灌通中国消费每日收入分成组合优先凭证"上线，交易代码为0001.MO。在这份DRP当中，共打包了 2212 张 DRO。

随着滴灌通的迅速发展壮大，争议也随之而来。

据李小加在公开场合的发言，DRC既可以看作是"一个门店生意短期现金流的折现融资"，也可以看作是"阶段性递减的股权"，它本质上是一个阶段性递减的股权性质的合同融资。

这一模式下，滴灌通首先与海外大资金成立基金，向中小消费连锁门店提供资金，但不占股，也不约定固定收益。小店则把自己的现在或未来的现金流现值"卖给"滴灌通，拿到投资，每天营业后拿出一定比例的收入分成作为给投资人的回报。在此过程中，门店无须提供抵押或担保，不稀释股权，没有对赌和附加条件，不派驻人员，滴灌通也不干预门店经营。并且这个约定的收入分成比例是动态变化的，合约签署时最高，随着合约执行时间、累积回款金额的增加，阶梯式的下降，直至为零。即使门店倒闭了，也不用承担高额债务。

看起来这个模式对中小连锁门店非常友好，但世界上有真正“免费的午餐”吗？

有媒体报道称，部分门店店主抱怨滴灌通分成比例过高，因其合约是按照销售收入分成，而非按照毛利分成，这就导致毛利本来就不高的中小门店，很可能分成给了滴灌通之后根本无利可图，甚至还会亏损。

这也导致了有声音质疑，本质上，滴灌通还是一种“高利贷”或者P2P。10月23日，加华资本创始合伙人宋向前在朋友圈和微博连续两次发出的长文，更是将这种质疑推到了聚光灯下。

宋向前的观点直指" 滴灌通本质上是个高利贷，是个升级版的 P2P"。总结来看其质疑主要是三个方面：

1、滴灌通 " 每日营业收入分成模式 " 的业务实质，本质是贷，实际上世界上并不存在滴灌通所宣称的 " 非股非债 " 模式；

2、滴灌通是 " 升级版 P2P"，其利息收入应不低于 20%，而这无限接近高利贷的标准，即 24%；

3、滴灌通在大陆找门店放款、香港和海外融资、澳门交易所做资产证券化的三地跨境结构，其本质是监管套利。

面对市场争议，李小加随后在接受媒体采访时表示，滴灌通作为新事物，和传统模式不一样，大家一定会有疑问。有疑问是好事，一方面说明滴灌通创业终于得到了越来越多金融界投资界的关注，这是把一件新事物做到了一定程度才能获得的这样一种社会关注。其次，对于质疑和评论，无论来自何方，滴灌通都抱有一种开放和谦虚的心态去学习。

李小加认为，滴灌通现在做的事情是在数字中国，即数字化革命如此彻底、如此普及和深入的时候开展，这是一种绝对正确的方法，“DRC 能够成立的前提是中国数字化革命的深入和普及 ，中国的无现金社会使得在收入上面已经完全透明，由于支付和银行体系的虚拟分账，使得资金在收入端每天都可以根据经济关系和新型的经济安排做出分账安排。”现在的结果看来，滴灌通跑通了这个模式。

尽管做了回应，但争议并未止息。值得注意的是，提出质疑的宋向前此前曾担任中国证券业协会财务专业委员会委员，中国上市公司协会融资和并购委员会委员。因此他的观点也获得了不少金融业人士的认可，特别是关于跨境监管方面的问题。

作为一种金融创新，不论如何描述，滴灌通这一模式的本质还是提供资金、获取回报，那么它就仍然带有金融业务的属性，需要纳入金融业务的监管范围。但新事物又必然存在监管的空白地带，导致现阶段无法可依、无章可循。

此外，滴灌通又是一种跨境的业务结构，投资标的在内地、融资在香港和海外、资产证券化在澳门，在不同的地区需要对应不同的监管政策。未来随着其业务版图的拓展，其所面临的监管环境也会更复杂，如何制定和完善商业模式，以使其业务落地符合不同地区各自不同的监管合规要求，也是摆在滴灌通面前的一大难题。

另一方面，对于投资人来说，虽然将资金投向中小店铺可以按日收取回报，如同滴灌通所宣传的那样，现金流良好，运行透明且易于跟踪。但世界上毕竟没有只赚不赔的生意，如果门店倒闭，而在这种“非债非股”的情况下，投资人既不是债主也不是股东，他们的利益保障又该如何界定？

对于上述问题，滴灌通另一创始人张高波表示，“内地金融核心监管包括两个点，第一是有没有从老百姓手里拿钱，第二在于是否为放贷业务，这两条都不符合。我们是投资、不是贷款，因此在内地不适用这两条金融监管。"

张高波还表示，目前滴灌通涉及的监管范围包括内地、香港、澳门、其他国家和地区，"内地的收入分成合同，受民法典合同法项下的联合经营法律管理；在澳门，受到澳门特区政府批准而设立的滴灌通澳交所受到澳门金融监管条例的条款监管。在香港，由于有持牌机构，因此受香港证监会监管。至于其他国家和地区的投资者，无论认购DRO还是DRP，都受到英国法的管辖。"

有熟悉金融相关法律的人士向《中孚财经》表示，滴灌通当前的核心问题，或许还是要首先明确滴灌通的金融属性，将其纳入金融业务的监管范围。如果说目前还有监管空白，那么随着这种商业模式规模的扩大，其监管空白早晚需要填补上，以保障整个商业链条中各方的利益，同时也能保护金融创新，使其在规范的范围内安全长久地运行。