盘前早餐 - 20201116

太疯狂，这家中国公司居然力压亚马逊和苹果！

投研体系 第四篇

投研体系 第四篇

如何构建自己的股票池？

频繁交易是多数投资者一种习惯，一种不太好的习惯。另外，投资者喜欢追逐热点，所以每年交易的品种不下100个，有时候就是骑着黑马找马，这些都不太可取。

所以，想要获得持续、稳定的交易结果只交易自己股票池内的标的，这是一个非常好的开始，是降低操作频率、减少冲动交易的基础。

一般情况下，构建股票池可以沿着公司非常好和估值非常低两个维度寻找不超过30个标的。

你可以筛选很多标的，去看财务报表，去看年报，但进入股票池的基本就是可以随时买的那种，所以数量不能过多。

然后耐心的等待买入机会并持有，不断密切跟踪组合中的标的，确保这些公司发展的很好，然后利用市场情绪创造的机会。

对于很多非常看好的公司，但感觉估值略贵，但又没贵到完全是泡沫的地步。我的建议是，可以适量买入，但一定要比计划买入量少，甚至是少很多。

比如一百万以下的资金，可以是一成。这类机会，如果继续大涨，兑现利润就好，如果下跌刚好是机会。

多数标的，都不算便宜，品质还不错，但又存在一定隐忧。这类标的是最常见的，怎么看待这类机会？

隐忧和分歧往往意味着机会，把时间精力花在解读市场的一些分歧甚至是偏见，是获得超额收益的基础。当然，解读不了的时候，股价有比较大的折让也是不错的。

这个股票池，应该包括多少行业呢。除了银行地产保险家电食品饮料这样的大白马行业之外。一般人能密切跟踪的行业不超过五个，实际持仓的标的，多数人三个到五个就可以了。

重磅利好！

。。。。。。

投研体系 第三篇

投研体系 第三篇

如何寻找投资机会？

先要讲一个最基本的道理。买卖的理由永远不是因为股价的涨跌，而是逻辑，这是投研体系的前提。

每个行业都有专家，还有大量的专业研究员，所以对普通投资者来说想超出他们并不简单。 但有两种机会，大家一定要重视。

第一种是由市场情绪所产生的。

绝大多数投资者都是趋势交易者（短线客），这决定了他们涨的时候看涨，跌的时候看跌。利用他们的恐慌情绪，做逆向交易。有时候你看好的研究很充分、甚至基本面很透明的大白马，会创造出非常好的买点。

但这种逆向交易，需要你有一个做中长线交易者的准备。 在你判断企业价值被低估之后，你勇于逆向买入，并做好最差的准备，可能需要中长线持有。

只有当你具备了这种意识，你才有可能在逆向交易中赚钱。但实际上，中国市场因为超高的波动率，市场情绪从悲观变得乐观，往往就发生在一周以内，并不一定非要等半年或一年。

第二种机会，注意你身边的机会。你所工作的行业、生活的环境，你经常购买的一些消费品以及新购买的消费品。还有，你在生活中观察到别人对某一类消费品或者科技趋势的看法，都可能带来一些机会。一些专业人士，甚至家人的一些言谈，里面都蕴含着机会。

关于这方面，我推荐大家看《彼得林奇的成功投资》等书，里面已经包含了这种思想。说了利用市场情绪和自己的工作生活寻找机会，但这些对没有此类习惯的投资者而言，并不简单。

最后说说我经常用的办法，我会经常性的翻阅研究报告，尤其是策略分析师的研究报告，这里面有很多行业估值的比较，行业景气度的分析，以及对看好的行业的解读。

不过需要注意，结论不是重点，不要仅仅看个评级或未来6个月股价预测就认为全面了解研报了，这就像发现一篇好文章立马收藏一样，其实并没有获得什么有价值的信息。重点是要看分析的过程，其中的逻辑是否正确。

广泛的阅读研报尤其是新财富策略分析师的研报，或者范围扩大到多数新财富分析师，都是我们寻找投资机会的好办法。

此外，在行情大跌的几天，去看看哪些板块下跌比较少，然后去分析其中的原因，有些抗跌是因为与行情大跌的动因关联度不大，是被错杀的，而有些则是节奏问题，后面还会补跌。

这些方法，都有助于寻找一些方向，然后进行研究。是不是还是觉得有些空泛，没办法。广泛的阅读和思考，是找投资机会最重要的办法，顶多借力，但任何人没法代替你的思考。

最可怕的一幕还是发生了！

芒格说，宏观是我们必须接受的，而微观才是我们能有所做为的。彼得林奇说，你只要研究了一分钟的宏观，你就浪费了一分钟的时间。

点评（楼继伟：已经到了研究宽松货币政策有序退出的时候）

昨日评论精选20201112

不是涨不涨的问题，美团阿里让商户二选一，这绝对是垄断吧。腾讯是个游戏公司，靠产品赚钱，所以跟这次的垄断无关。阿里我看好的是云计算，但阿里主营目前增速大幅放缓，所以我觉得现阶段腾讯最好吧。

光环新网的reits申报发行了，记得之前看好的很重要一个逻辑，就是发reits后可以类似物业股获得估值的提升，还要跟踪吗？

也不算吧，这是一个成长性行业。

主要是怕公司管理层不靠谱。

细细读完兴业的这篇报告，会发现明年人工智能可能是亮点。标的就是海康威视和科大讯飞，我是更喜欢海康威视一些。可以关注吧，但我历史上没买过讯飞。

看好隆基股份的理由（干货）

昨天给大家发过，我觉得对应近期的布局，有必要再发一遍，希望大家能反复阅读，有了一定的认知后再“抄作业”。

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

公司20Q1-3公司业绩63.57亿元，同比增长82.44%，符合预期。

硅片市占率快速提升，结构持续改善，盈利能力突出：今年全球单晶市场份额预计达到85%~90%，同比提升20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长15%左右的情况下，公司20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长45%至67亿片，今年全年出货量预计105亿片左右，全球市占率同比增长18pct至50%左右。

结构方面，今年M6硅片占比快速提升，Q1占比仅10%，Q3占比已超40%，大尺寸结构持续改善，预计Q4开始182尺寸会开始逐步放量；盈利能力方面，公司Q3硅片售价受出货节奏影响而略低，但在出色的成本控制下，Q3毛利率依然在30%+，Q4公司售价平稳叠加新产能投放，将进一步拉开与行业同行的毛利率差距。

组件销量超预期，结构表现亮眼

公司Q1-3组件销量12.5GW，同比增长166%，其中Q3销量5.92GW，同比接近300%，环比增长25%，预计Q4组件环比仍有不错增长，全年出货目标20GW。

1）美国市场占比高：美国市场单价高盈利高，公司Q1-3组件美国市场出货约1.8GW，占公司出货的14.4%；

2）大尺寸占比持续提高：公司上半年M6组件占比63%，Q3看M6占比80%+，远超行业平均水平；预计明年组件2/3为166尺寸，1/3为182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。

3）双玻占比高：公司Q1-3双玻组件占比50%+，双玻组件相对普通组件有溢价2-3分/W，盈利能力更强。公司今年20GW出货量首登全球第一，预计明年翻倍增长至40GW，继续迅猛增长。

行业集中度迅速提升，公司扩产加速强者更强

今年上半年受疫情影响，下游需求萎缩，产业链价格超跌，下半年上游硅料事故，Q3需求超预期带动全产业链涨价，价格剧烈波动下，小厂经营困难，龙头逆势扩产，全产业链集中度进一步提升。

公司今年扩产规划预计超预期完成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为80GW+、75GW+、30GW+、40GW+，预计公司2020-2021单晶硅片市占率提升至50%+、59%+、组件市占率提升至14%+、21%+，龙头强者恒强！

公司会计处理谨慎，计提减值严谨。Q1-3公司计提资产减值损失6.21亿元，同比+78.37%，主要系计提的固定资产减值增加；信用减值损失1.04亿元，同比+304.29%，主要系应收款项增加所致。

三费控制优秀，费用率同比下降；营运能力提升，经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加。

盈利预测与投资评级

预计公司 20-22年业绩为：87.43、123.36、155.76亿元，同比+65.6%、+41.1%，+26.3%，对应EPS为2.32/3.27/4.13。明年年底合理估值100元附近，往下对应20倍极限估值为65元附近。

计算机行业2021年度投资策略会纪要

这几天，券商年度策略会，已经开起来了。相比研报用词的模棱两可，券商策略会的干货，还是比较多的。

计算机行业受益来源：

简评信用债大跌和紫光国微

昨天信用债市场跌的是鬼哭狼嚎。

而今天紫光国微的18国微01信用等级被降至AA+。九点君对债券平时研究不多，但信用评级被下调肯定不是好事。而昨天大幅杀跌的还有很多集团公司。看盘面，紫光国微股价都跌停了，其他相关公司也出现了调整。

除了可能和相关上市公司流动性吃紧有关外，明年市场最大的风险点，是后疫情时代，全球流动性会有所回收。但不会出现2018年的局面，因为国内今年相比美国，放水规模要小很多。而且经济增速整体下来了，利率也没法大幅回升。

但周四收盘大家估计也看到新闻了，就是债券市场连续出现AAA评级国企的违约，导致很多债券大跌，这个可能会对市场流动性有所影响，毕竟历史上股债双杀并不罕见。但这种都是短期影响，因此带来的更多是低位布局的机会。

对涪陵榨菜大跌的思考

昨天放量大跌8%，今天开盘续跌。公司8月发过定增预案，也是33亿的融资，当时跟超预期的半年报一起发出来股价还涨停了，后来10月底修改了一次预案，董事长周斌全退出了，前天又修改了一次，这次控股股东涪陵国投也不参加了，变成全部由投资者认购。

连续放量大跌，机构出逃，主要被诟病的是大额融资和主要股东不再参与，这个不可否认，因此引发了大家对公司治理层面的担忧。客观来说，董事长和涪陵国投的退出，可能也跟定增市场收紧的大环境有关，所以被担心的主要是大额定增，怀疑市场需求能否支撑公司这样大规模的扩产，也怀疑是否有利益输送的嫌疑。

另外，公司的问题，之前说过，主要是市场给的预期太高了，结果三季报基本没增长，所以股价大跌不意外。但公司最大的问题还是，榨菜市场份额占比太高，发展增速比较低，未来要关注新业务增长情况。所以，不存在错杀，也不存在抄底。

榨菜品类已经接近成熟，公司的增长逻辑主要是市场下沉，短期通过品类扩张还是比较难，市场用脚投票，对这种公司，需要多一份警惕，但还是消费品中可以研究和跟踪的白马案例。

北向资金盘点 - 20201112

盘前早餐 - 20201113

定了｜这就是主线！

国际动荡   买白酒；社会稳定   买白酒；看好科技   买白酒

看好汽车   买白酒；军事摩擦   买白酒；生病发烧   买白酒

对应到投资上，中高端白酒已经展现出来超越行业的增速，20万以上的新能源车占比也在不断提高，消费行业已经进入到中高端消费的黄金年代。

以白酒行业为例，从高端、次高端和低端酒来看，高端肯定最好，毋庸置疑；次高端受益消费升级、中高收入群体收入增速提高，市场有所扩容，也还不错。

更新一些白酒核心品牌批价和库存信息，大家感受一下白酒的魅力，顺便也可以寻找一下投资逻辑，低端酒跟风炒作要注意节奏。

【茅台】：本周飞天批价在2750-2850元之间波动，价格环比上周持平，依然处于高位略有震荡。截至本周经销商普遍收到10月配额的货，且多数经销商已经打款完11月计划，但仅有少数市场（如广东）反馈已经收到11月的货。受益于飞天价格高企，非标酒中精品酒和陈年酒近期批价上涨明显，其中精品酒批价3500元上下、15年陈年酒批价5200-5300元。  

【五粮液】：本周普五批价普遍在950-1000元，价格中枢环比上周（940-990元）上涨10元，当前经销商库存普遍在1-2个月以内的良性水平，坚挺的批价和较低的库存水平核心受益于酒厂严控发货节奏、坚决的控货挺价策略，为春节打款备货奠定良好的市场基础。

本周四川、湖南等多个战区发布挺价要求：计划到本月底批价挺到1000元，开启新一轮挺价潮。企业定制团购方面，当前部分经销商反馈当前企业定制团购量占其发货量的比重在15%上下。发货进度，目前多数经销商反馈全年任务中大约有10%-15%的量尚未发货。 

【国窖】：本周国窖批价普遍在840-860元，价格中枢环比上周（840-850元）上涨5元，经销商库存在1-2个月之的良性水平。截至10月底国窖品牌专营公司已经轧账，全年国窖销售口径同比预计增长20%左右，近期尚无新的打款要求和政策变动，部分市场（如成都）地区预期接下来可能会有经销商体系调整，以期为渠道进一步赋能。 

【洋河】：本周省内市场批价海115元、天258-260元、M3约365-370元、M6+大约565-570元左右，M3批价环比略升，其他单品批价环比持平。当前库存线大约20%，省内部分市场库存低于20%，库存压力问题得到缓解。

预计本月省内市场上市M3的升级版--水晶M3，将费用考虑在内，预估经销商实际成本价是390元左右（相比M3提高30元）、批价420元上下、终端成交价450-460元，招商层面延续M6+的策略，选优商给配额；后续省外高度水晶M3也将推出，预计终端价在500元以上。 

【汾酒】：本周河南地区汾酒青花20批价/终端价约350元/400元，青花30年批价/终端价约650元/700元，批价环比持平。当前省内经销商库存线是20%-30%，酒厂要求年底前库存不高于I0%~15%，为明年春节打款做准备；省外经销商库存普遍在1-2个月之间，依然保持良性。 

【水井坊】：本周湖南地区臻酿八号批价285-290元，井台批价390-400元，批价环比持平，部分经销商库存大约2个月，渠道情况处于良性状态。 

【今世缘】：本周省内国缘四开批价385元，对开批价245-250元，批价环比持平。当前省内部分经销商库存普遍在1个月左右的良性水平。增长节奏上，预计四季度延续改善趋势，明年春节受益于低基数，有望继续改善。股权激励上，原来考核要求基期可能有调整。 

【古井】；本周省内市场批价献礼版75-80元、5年100元左右、8年200元左右、16年290元、20年450元，价格走势平稳。目前省内经销商库存普遍在3个月左右，主要以献礼和五年为主，古8及以上产品渠道表现更为良性。 

【口子窖】：本周批价口子5年78元、6年105元、10年220元、20年330元，价格走势平稳；三季度有所改善，预计四季度有望持续改善。

【酒鬼酒】：本周湖南市场内参批价840元，红坛批价255元，批价环比持平。目前省内内参经销商单瓶利润平均70-80元，经销商库存在3个月以内，仍处于良性健康的状态。预计十四五规划依然保持高速增长，其中计划采取酒鬼和内参交替快增长的模式。 

【郎酒】：本周成都市场青花郎开票价909元、要求批价959元、终端价930元左右；红花郎10年开票价319元、要求批价339元、终端成交价是339元；红花郎15年开票价是489元，批价489元，终端价500元多一点。

今年郎酒厂自10月份以来全面取消费用政策，近一个多月以来，青花郎终端价从860-800元→930元，红花郎10年从320元→339元，红花郎15年从480元→500元+，价格上涨趋势良好。当前郎酒经销商综合毛利空间大约10%，酒厂取消政策支持意在让核心单品顺价，从而实现价格占位，为后续增长积蓄能量。

昨日评论精选20201111

暂时不动。我觉得合理，短期不考虑加仓吧。

请问下歌尔股份拆分上市的影响

歌尔股份分拆微电子业务上市，体现了重视这块儿，算是中性偏利好吧，这块儿不是目前营收和利润的大头，公司增长现阶段主要靠AirPods系列的高增长。

有个疑问，为什么北新建材估值一直都比东方雨虹低，股价同样如此，以后还是会继续这样吗？

这个很正常吧。东方雨虹受益于行业集中度提升，已经实现了多年的高增长。而北新建材，本身就垄断了石膏板行业超过一半的份额，主营业务过去没什么成长性。现在，两家逻辑挺相似的，所以它们俩也是我前期给的两支建材股。雨虹逻辑是防水集中度提升和品类扩张，北新逻辑是石膏板高端化和向防水市场扩张。

看好隆基股份的投资逻辑

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

公司20Q1-3公司业绩63.57亿元，同比增长82.44%，符合预期。

硅片市占率快速提升，结构持续改善，盈利能力突出：今年全球单晶市场份额预计达到85%~90%，同比提升20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长15%左右的情况下，公司20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长45%至67亿片，今年全年出货量预计105亿片左右，全球市占率同比增长18pct至50%左右。

结构方面，今年M6硅片占比快速提升，Q1占比仅10%，Q3占比已超40%，大尺寸结构持续改善，预计Q4开始182尺寸会开始逐步放量；盈利能力方面，公司Q3硅片售价受出货节奏影响而略低，但在出色的成本控制下，Q3毛利率依然在30%+，Q4公司售价平稳叠加新产能投放，将进一步拉开与行业同行的毛利率差距。

组件销量超预期，结构表现亮眼

公司Q1-3组件销量12.5GW，同比增长166%，其中Q3销量5.92GW，同比接近300%，环比增长25%，预计Q4组件环比仍有不错增长，全年出货目标20GW。

1）美国市场占比高：美国市场单价高盈利高，公司Q1-3组件美国市场出货约1.8GW，占公司出货的14.4%；

2）大尺寸占比持续提高：公司上半年M6组件占比63%，Q3看M6占比80%+，远超行业平均水平；预计明年组件2/3为166尺寸，1/3为182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。

3）双玻占比高：公司Q1-3双玻组件占比50%+，双玻组件相对普通组件有溢价2-3分/W，盈利能力更强。公司今年20GW出货量首登全球第一，预计明年翻倍增长至40GW，继续迅猛增长。

行业集中度迅速提升，公司扩产加速强者更强

今年上半年受疫情影响，下游需求萎缩，产业链价格超跌，下半年上游硅料事故，Q3需求超预期带动全产业链涨价，价格剧烈波动下，小厂经营困难，龙头逆势扩产，全产业链集中度进一步提升。

公司今年扩产规划预计超预期完成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为80GW+、75GW+、30GW+、40GW+，预计公司2020-2021单晶硅片市占率提升至50%+、59%+、组件市占率提升至14%+、21%+，龙头强者恒强！

公司会计处理谨慎，计提减值严谨。Q1-3公司计提资产减值损失6.21亿元，同比+78.37%，主要系计提的固定资产减值增加；信用减值损失1.04亿元，同比+304.29%，主要系应收款项增加所致。

三费控制优秀，费用率同比下降；营运能力提升，经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加。

盈利预测与投资评级

预计公司 20-22年业绩为：87.43、123.36、155.76亿元，同比+65.6%、+41.1%，+26.3%，对应EPS为2.32/3.27/4.13。明年年底合理估值100元附近，往下对应20倍极限估值为65元附近。

内部交流｜2021年医药投资策略

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

医药板块由于集采带来的情绪宣泄还在继续，类似2018年药品集采降价超预期后也是有最令人绝望的“最后一跌”，这次来看市场环境和认知都比当时要好很多，预计很难达到类似2018年底极端悲观的绝对低估的情况，之前也有讲到，每年的11月到次年的3月份是业绩空窗期，这段时间消费医药等业绩驱动居多的板块表现往往跑不赢指数，而这段时间的低迷可能也是最好的配置机会。

1、回顾2020年：医药大年，跌宕起伏

2010年前后公募基金医药持仓占比和市值占比有数倍提升，行业受机构投资者高度关注，过去10年医药行业从未低配过，大的方向配置比例是越来越高的，今年最高配置到17%+。越来越专业化的赛道，2015年以前基本没有比较大的医药基金，2015年以后大量的医药基金，被动+主动2000多亿，现在医药基金占到5个点。

2、创新药进入下半场，从Pipeline到关注Topline

2015年中国才有第一家公司中国生物制药的研发投入突破10亿元，今年恒瑞40亿+，百济60亿+，头部公司投入到10亿美元，美国最头部的100亿美元的投入，大多big pharma也就是30-40亿美元的投入，国内的头部公司已经通过研发投入构建了深厚壁垒。大部分企业想集齐研发、临床、注册、准入、市场、销售六大能力是不太可能的，有些二线公司十几亿的资金投入进去，恒瑞临床人员就1800人，其他中生、石药等几百人，如果只有几十人的临床团队都依靠CRO，对项目的把握会不够。big pharma的机会窗口基本关闭了，一线的恒瑞、中生、豪森、石药已经奠定地位，二线的复星、丽珠、齐鲁、华东还在不确定中选择。

投资界越来越认可中国不是看病难看病贵，按照我们人均GDP的水平，解决医疗问题解决的相当不错，至少不是一个经典的看病难看病贵，我们医保改革学习英国和日本比较多，日本出了武田、大冢、安斯泰来、第一三共、卫材等几家，未来中国的big pharma不超过10家，有能力国际化的不超过5家。

biotech公司上千家是必然，只要有不错的技术在某个领域可以做的不错，big pharma是各方面都要很强，biotech是极端做长优点，未来两类公司会有产品的交换，喜欢信达和喜欢贝达，是因为信达PD-1卖的可以比肩巨头，贝达肿瘤不如恒瑞但是在肺癌有独到优势，biopharma的窗口也即将关闭，不超过30家。

3、医疗器械

行业集中度相当低，创新和并购整合还有很多机会，现在很多产品不必国外的差，微创的火鹰集采没有中标， 但是在非集采市场还是会有市场，集采外还是有患者忠实于这个产品。

器械集采的观点：

4、医疗服务

5、新技术

6、投资策略

投资机构要更加专业化，卖方会有突破20人的团队，中国已经是仅次于美国的医药市场，JP摩根有30个医药分析师，他们还只看北美，看全球的有50个分析师，国内也一定会有。如何二级市场上具备一级市场的思维，科创板和18A过去不应该出现在二级市场，某种程度上是把某些一级市场的投资思维放到二级市场上。

北向资金盘点 - 20201111

盘前早餐 - 20201112