药用玻璃瓶全球告急！理性回归之后，谁将是最后赢家？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）了解到，截至8月11日下午2点30分，全球现存确诊人数已达631.29万人，而在没有特效药的当下，疫苗成为了唯一的救命药，前一段时间 “疫苗概念股”疯狂涨停，最近又掀起了一阵“疫苗瓶概念潮”。制药玻璃包装龙头——山东药玻8月11日收盘价已高达54.34元/股，年初以来已上涨一倍之多！

一、疫苗玻璃瓶全球告急！

其实早在今年四月底，市场上就传出全球疫苗玻璃瓶仅剩2亿支的消息，且新冠疫苗玻璃瓶缺口高达10亿支，若每人按照1-3次的注射标准，则疫苗玻璃瓶市场空间为15-160亿支，就连比尔·盖茨都说：“就算把市场所有的玻璃瓶装满，也不能满足全球范围内的抗疫需求。”

可是美国《商业内幕》5月8日报道称，目前新冠肺炎疫苗最早可能在今年9月份获批生产，但由于全球范围内疫苗玻璃瓶持续短缺，届时疫苗玻璃瓶供应商恐将难以提供足够且符合疫苗玻璃瓶标准的产品。

而公开数据显示，全球四大疫苗制造商——葛兰素史克、默克、赛诺菲、辉瑞生产了全球近90%的疫苗，而问及其疫苗瓶供应问题，葛兰素史克方面表示：“考虑到现在和未来的需求，我们会继续与供应商紧密合作，包括玻璃瓶供应商。”

今年6月29日，目前全球最大的医用玻璃制造商之一的德国肖特公司已接收10 亿支疫苗瓶的订单需求，其公司所在总部美因茨疫情已基本控制住，提升产量将是未来几个月要做的事。

而从国内A股药用玻璃包装的市场表现来看，行业龙头山东药玻和正川股份股价涨势喜人，可以说疫苗未出瓶子先火，那么国内药用玻璃包装行业未来又将是怎样的光景？

提到这里我们首先应该了解一下疫苗玻璃瓶本身的制作材料。基于药品的安全性和稳定性的考虑，药用玻璃质量的好坏直接关系到其与药液反应的多寡，而新冠疫情药用玻璃材质的标准在国内和国内有着不同的规定。

目前国内监管部门对于疫苗玻璃瓶材质使用中硼硅玻璃的要求还停留在建议阶段，此次新冠疫情的爆发或将推动疫苗玻璃瓶材质由钠钙玻璃、低硼硅玻璃向中硼硅玻璃的升级替代。

那么问题来了：

药用玻璃包装行业中，谁将成为从此次新冠疫情中获益最多的公司？

二、“疫苗玻璃瓶概念”带火了谁？

作为全球第六家掌握中硼硅玻璃模制瓶生产工艺的山东药玻，也是国内第一家获得该项技术的上市公司，目前模制瓶市场占比高达80%，产能高达90亿，属于行业内的绝对龙头企业；

而正川股份是一家专门从事药用管制瓶产品研发和生产的公司，目前已成为药用玻璃管制瓶细分市场的龙头之一；

而旗滨集团主要从事房地产开发业务，后来逐渐拓展至高端玻璃制造领域，成为集房地产开发经营、玻璃新材料研发等为一体的现代企业，而公司股价上涨更多在于去年12月份决定投资建设中硼硅药用玻璃素管项目的建设。

从公司股价涨幅来看，龙头山东药玻年初以来累计涨幅为109.97%，正川股份累计增幅为234.49%，而淇滨集团累计增幅为73.02%。

三、短期调整之后，究竟谁是最后赢家？

针对疫苗玻璃瓶的选材问题，中国疫苗行业协会此前就公开表示，我国具备优质疫苗瓶生产的产业基础，也能够满足新冠疫苗的生产需求。同时疫苗的特殊性要求药剂包装选择硼硅玻璃材质产品，主要涉及管制注射剂瓶和预灌注射器两款产品，而涉及的公司主要是宁波正立、山东药玻及双峰格林斯海姆等，但上市公司主要以山东药玻为主。

而山东药玻和正川股份之所以受到资本市场的狂热追捧，主要在于这两家公司是目前A股上市公司中仅有的拥有中硼硅玻璃瓶包材批文的公司，也就是说，由于国内中硼硅玻璃批文的稀缺性造成资本市场的狂热追捧。

排除概念炒作因素，对国内药用玻璃包装企业来说，山东药玻这家行业龙头获益最多，尽管山东药玻主要迎合国内市场，生产较为低端的钠钙玻璃和低硼硅玻璃制品，但也有约2亿支的中硼硅模制瓶产能，公司可以将更多的产能销往国外，2019年公司营收中有三成的收入来自海外。

也许对于山东药玻来说，扩大中硼硅玻璃制品的产能才能迎合更为广阔的海外市场。

四、疫情“后半场”，行业风口如何？

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，目前全球有多个新冠疫苗已处于临床阶段，若研发成功，未来模制瓶制造企业将受益；长远来看随着行业逐渐走向规范化，医药玻璃包装行业龙头——山东药玻将进一步抢占其他公司的市场份额。（ty004）

喝枸杞的咖啡，熬养生的夜，白马股同仁堂能否再次擦亮金字招牌？

对医药行业来说，2019年是充满挑战的一年，多项医药政策落地，医药行业加速调整。如此背景之下，中药行业龙头同仁堂股票（600085）亦难以免俗，2019年，同仁堂打断了它保持12年的业绩增长记录。以及今年在疫情的影响下，同仁堂的业绩仍然没有好转的迹象。

站在一个转折点，面对到底该何去何从的问题，同仁堂给出了答案。一边激活储备产品资源，等待产能释放，一边迎合时代潮流，涉足新零售。今年，白马股同仁堂轻装上阵，能否再次擦亮金字招牌？

一、擦亮金字招牌，同仁堂品牌优势显著

“同仁堂”商标这一无形资产的价值是难以估量的，这一中华老字号已成为其不断发展的特有优势。

同仁堂始创于1669年，至今已有351年的历史，凭着一流的产品质量和卓著的信誉，“同仁堂”金字招牌享誉中华，名扬海外。据统计，同仁堂业务覆盖20个国家及地区，下属门店852家，形成了面向世界的国际网络布局；常年生产的中成药超过400个品规，其中独家品种有40多种，包括安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的十大王牌产品以及众多经典药品。

依靠丰富的产品资源，同仁堂一年便赚得超百亿元的营收。2019年，同仁堂实现营业收入132.77亿元，同比下滑6.56%，下滑原因除了受国家医药政策影响外，其子公司同仁堂科技工业布局持续调整，产能不足、产值下降对公司业绩也产生了较大影响。

但如果结合同仁堂2019年的销售费用增长情况你会发现，得益于企业强大的品牌力，同仁堂的营业收入对市场投入不存在较大的依赖性。对于任何一家医药工业类企业来说，能通过花费较少的销售费用获得更高的营收是难能可贵的。数据显示，2019年，同仁堂的销售费用为26.22亿元，同比下滑了11.21%，远高于营业收入的下滑。

当然，如果将销售费用占营业收入的比重摘出来，即用销售费用率说话可能更为直观一点。2015-2019年间，同仁堂的销售费用率一直处于一个非常稳定的状态，而整个中药行业销售费用率却大幅的上涨，截至2019年末，同仁堂的销售费用率已经远低于行业的整体销售费用率。

且值得一提的是，基于强大的营销渠道，同仁堂销售费用中占比最大的一项费用是职工薪酬，而不是市场拓展费和广告费，以2019年为例，同仁堂的销售费用中职工薪酬占49.01%，而市场拓展费和广告费分别仅占18.3%、2.73%。

二、擦亮金字招牌，同仁堂产品竞争力高企

前面说到，同仁堂股票（600085）的品牌优势十分明显，同时作为一家超级品牌，同仁堂的产品竞争力也十分强大。数据显示，2015-2019年间同仁堂的毛利率一直稳定在46%左右，且截至2019年，同仁堂的毛利率超过同行业云南白药、片仔癀以及整个中药行业的毛利率水平。

一方面，同仁堂的毛利率一直呈现出平稳态势，说明企业对上游乃至下游均具有一定的掌控力，另一方面，高毛利是企业产品竞争力的核心体现，为公司赢得了较大的利润空间。

三、擦亮金字招牌，同仁堂产能释放可期

近几年因扩大规模及产能，同仁堂在资本性支出上花费了大量的现金，当然，这么做的结果在企业的资产负债表中更能清楚的显现出来，2019年，企业的固定资产已达到35.85亿元，距2015年增长了一倍之多，其中同仁堂的终端药店数量已从501家增长到了852家，但实际上公司的产能并没有得到很好的释放，甚至在2019年还成为了公司业绩增长的阻力。

那么，从2019年看来，企业的在建工程已基本全部转为固定资产，随着新项目的陆续投产，同仁堂的产能释放值得期待吗？

据悉，至2019年年底，同仁堂中药生产基地初步形成北京+河北的新格局。要知道，2019 年，由于新老产线转换，公司丸剂、液体制剂等剂型产品的生产量受到较大影响，导致六味地黄丸系列、金匮肾气丸系列等主导品种产量下降。

而2019年，新建场地河北唐山基地及北京大兴分厂终于顺利通过GMP认证，公司逐渐开始进行生产线转移，从成本结构表可以看出，2019年，公司制造费用和燃料及动力成本增加，占比显著提高。贝壳投研（ID:Beiketouyan）预测企业今年产能释放将有助于企业恢复营收增长。

而想要知道公司的规模扩张是否有效以及预测同仁堂未来前景如何，可以从公司的产销率一探究竟。从最近几年来看，公司的产销率连年上涨，现在达到了一个非常高的水平，2019年公司的产销率为1.27，说明在公司产能不足的现状下，同仁堂股票（600085）的主要产品确实处于一个供不应求的状态。

四、总结

不得不说，作为中华老字号，同仁堂的品牌和产品优势尚存，而现在玩转新零售也是体现了企业迎合潮流、积极进取的态度，未来随着公司产能的逐渐释放，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来同仁可以越走越远，擦亮金字招牌！（ty005）

靠卖药用玻璃瓶年销近30亿，位列全球前三的山东药玻是如何躺赢的

每当贝壳投研（ID:Beiketouyan）回忆起自己小时候去医院注射疫苗的经历，都要怀着赴死的决心，想到医生要用针管从一只小小玻璃瓶中吸取药剂的片段，心中难免后怕，而就是这个普普通通的玻璃瓶却蕴含了大智慧，国内能为制药企业生产全套“瓶子+塞子+盖子”的企业也没有几家，而山东药玻却是这个圈子里最顶级的王者，2019年靠卖玻璃瓶实现营收27.45亿，其模制瓶市场份额高达80%！ 

小小玻璃瓶的背后蕴藏了什么大秘密，今天就为您揭晓。 

一、小本生意，卖瓶子赚大钱 

企业的发家逻辑可以很简单，就像山东药玻股票（600529）一样，能够凭借着卖玻璃瓶子成为国内药用玻璃的行业老大，甚至做到了全球前三，这小小玻璃瓶究竟蕴含了什么大商机呢？ 

1、公司赚钱有门道

近年来，公司的毛利率稳步上扬，由2014年的26.47%上涨为2019年的36.91%， 尽管2018年是原材料上涨的一年，但仍然可以做到产品毛利的持续提升，这不仅可以体现公司龙头的竞争优势和强悍的费用管控能力，也更体现出公司更为合理的精细化管理水平。 

由于生产所需的原材料品种丰富，且公司深知不同原材料的市价变动规律，山东药玻摸索出自己的平抑成本波动的采购策略，压低采购成本。比如对于石英砂这类长期稳定的需求物资，更多采取与多家供应商签订长期采购合同的方式；对于纯碱类价格波动大的物资，更多采取结盟的手段取得最低采购价格。 

也就是说，在客观条件没法改变的情况下，山东药玻依靠自己的手腕仍然可以做到平滑成本，泰然处之。反映在数据上，其净利率一路上扬由2015年的8.40%上涨为2019年的15.33%；

而山东药玻的精明之处更在于顺势而为。 

首先懂得科技是第一生产力的道理，公司率先掌握中硼硅玻璃的制作工艺，即使未来国内监管要求日趋严格，山东药玻股票（600529）也不至于失去国内这片市场，而在当前的监管较弱的过渡期，也可以凭借着自己在中低端模制瓶市场约90多亿支的产能，在国内模制抗生素瓶细分市场占据80%的市场份额。 

除此之外，公司依托国外对于医药玻璃包装的严格管制要求，将国内无法消化的高端玻璃产能转移至国外，总体实现国外销售收入的逐年提升，由2015年的6.55亿上升为2019年的9.29亿，累计增长42.55%，占比维持在30%左右。 

但值得注意的是，美国作为公司贸易出口量约占25%的国家，随着中美关系的持续恶化，反倾销反补贴将给山东药玻的出口蒙上阴影，但决定中美关系好坏的还是未来美国大选的最终结果。 

庆幸的是，美国疫情的爆发阻止了其订单的转移，反而增加了对公司产品的需求量，面对全球疫情的持续爆发，公司或将成为中硼硅玻璃市场的巨大受益者。

2、产能放量显优势

需求再多没有产量也是白搭，山东药玻依托总公司的技术和产能优势，在2014年成功收购绵竹成新药玻后，在全国西林瓶市场形成从南到北的整合。据了解，国内每年药用玻璃需求总量为800亿支，模制瓶需求量为150亿支，而山东药玻模制瓶产能已超过90亿支；而公司2019年年报提及棕色瓶行业总体产能不足20亿，山东药玻产能早已达到20亿以上！借助自身的规模优势公司将成本集约做到极致。

近些年公司也没有停下高端产能的扩建，为迎合高端市场需求，公司在2019年拟投资扩建一类模制瓶车间，总投资3.98个亿用于工程建设。

3、靠品牌，吃遍天

目前，山东药玻已与赛诺菲、诺华和拜耳等跨国公司达成长期合作，究其原因还是因为公司产品质量获得了知名公司的认可，而认可的结果就是“非你莫属”，其实也就是品牌影响力。从公司的销售费用占比情况也能看出，公司2015年销售费用营收占比为10.25%，2019年占比已下滑至7.63%。且公司预收款项、应付账款占总资产比例始终处于高位，也能体现出公司的品牌影响力之深。

二、疫情风口之下，山东药玻有哪些机遇？

而在新冠疫情席卷全球的当下，在没有特效药的情况下，疫苗便成为全球唯一可以指望的救命药，面对如此大的疫苗需求量我们可以想象全球药用玻璃包装行业将迎来多大的风口。

据了解，公司中硼硅模制瓶产能约2亿支，但面对全球10亿支的缺口，这点产能仍然是杯水车薪。不过作为国内唯一一家掌握中硼硅玻璃的企业，山东药玻股票（600529）无疑是国产替代以及疫情全球爆发的受益者。

同时贝壳投研（ID:Beiketouyan）了解到，药用玻璃行业的市场规模在2018年约为219.4亿，行业龙头山东药玻当年玻璃制品销售额为23.38亿元，市场份额也仅为10.66%，所以随着市场规模的逐年扩大和一致性评价的持续推进，行业龙头将受益更多。 

三、总结

综上所述，贝壳投研（ID:Beiketouyan）想起一句心灵鸡汤：把一件事做到极致，你就会看到脱胎换骨的自己。就像山东药玻一样，在国内能把小小药用玻璃瓶做到极致，凭借着自身的规模优势，也可以做到无人能敌。所以，山东药玻值得拥有！（ty004）

营收超万亿，中国平安赚钱的业务可不只有保险！

2019年公司市值保持全球保险公司第一位，名列《财富》世界500强第29位，《福布斯》全球上市公司2000强第7位，四度蝉联BrandZ™全球第一保险品牌。市值过万亿的中国仅有中国平安和中国人寿，中国平安市值1.43万亿高于中国人寿1.17万亿。公司业绩增长稳健，2019年实现营业收入过万亿，达到1.17万亿，同比增长19.66%。

经过31年的扩张发展中国平安已经成长为一家涉及“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市” 多领域的金融科技综合服务集团。近年来，公司以科技赋能数据化经营，取得阶段性突破。2019年提前20多天发布业绩，正是全面数据化经营升级的成果。贝壳投研（ID:Beiketouyan）带你看一看中国平安万亿收入到底是怎么来的？

一、近五年业绩稳中有增，营收与归母净利润持续增长

1、历史数据对比

首先看一下中国平安近五年的业绩，我说这个公司赚钱你可能不相信，数据是不会骗人的。2015—2019年中国平安营业收入分别为6199.9亿、7124.53亿、8908.82亿、9768.32亿、11688.67亿，营业收入总额逐年增加。2019年营业收入实现破万亿高达1.17万亿，同比增长19.66%，不可否认，平安的业务能力还是很强的。

收入可能代表不了什么，归母净利润（归母净利润是指归属于母公司所有者的净利润）更加具有说服力。2015—2019年中国平安归母净利润依次为542.03亿、623.94亿、890.08亿、1074.04亿和1494.07亿；2018、2019年归母净利润增速为20.56%和39.11%，净利润增速越来越快。归母净利润达千亿，这在A股市场上十分少见，增长率更是傲人，这难道还不赚钱吗？

2、行业对比

贝壳投研（ID:Beiketouyan）团队从上市的保险公司中选择五家保险公司（包括中国平安），并对这五家保险公司2019年归母净利润进行简单对比。2019年五家公司的归母净利润分别为：中国平安1494.07亿、中国人寿582.87亿、新华保险145.59亿、中国人保224.01亿和中国太保277.41亿。除中国平安中国平安股票（601318）外，另外四家保险公司归母净利润共计1229.88亿，还不如中国平安一家的净利润，可见中国平安实力非同一般。

二、剖析营收、归母净利润构成，揪出业绩的贡献者

1、寿险与健康险业务业绩突出，贡献最大

2019年中国平安营业收入1.17万亿，其中寿险与健康险占营业收入61.35%；2019年归母净利润1797.07亿，寿险与健康险占比68.71%，这意味着100元归母净利润中有68.71元是靠寿险与健康险赚来的。由此可见，对业绩贡献最大的是寿险与健康险，但也可以看出平安涉及银行、金融科技、医疗以及其他领域，这些已经形成了营业收入的一部分。

2017—2019年中国平安寿险与健康险营运利润分别为528.24亿、712.45亿、889.5亿，同比增长率依次为30.40%、35.10%和24.70%。平安寿险在国内共设有42家分公司（含7家电话销售中心），拥有超3,300个营业网点，服务网络遍布全国，向客户提供人身保险产品。可以看出，中国平安寿险与健康险业务营运能力不断增强，营运利润规模逐年增加。

2、退保率低，寿险偿付能力强

退保率=当期退保金（期初寿险、长期健康险责任准备金余额 / +当期寿险、长期健康险保费收入），退保率直接反映了保险公司的业务情况。中国平安退保率由2015年1.8%下降到2019年1.4%，相比与中国人寿2019年退保率1.89%，中国平安退保率更低，业务质量高。

综合偿付能力充足率=实际资本／最低资本，综合偿付能力充足率的最低监管要求分别为100%。中国平安中国平安股票（601318）2015—2019年寿险综合偿付能力充足率一直保持在200%以上，偿付能力很强。

三、保险、银行、投资三大业务突出，科技业务上市

2019年寿险及健康险业务实现营运利润889.50亿元，同比增长24.7%。保险业务就是一个资金蓄水池，通过收取保费积累巨额资金，然后用这些钱投资获取收益。截至2019年底，中国平安保险资金投资组合规模达3.21万亿元，较年初增长14.8%；2019年，保险资金投资组合净投资收益率5.2%，总投资收益率6.9%。

2019年实现投资收益621.99亿，同比增长32.14%。

同时，中国平安旗下还有平安银行，为客户办理存贷款和信用卡业务，2019年平安银行实现净利润281.95亿元，同比增长13.6%。

2019年中国平安旗下“金融壹账通”在美国纽约证券交易所上市；获得香港金管局发放的虚拟银行牌照 ；区块链贸易融资网络获得BAI “领先技术最佳应用奖”。金融壹账通基于人工智能、区块链、云平台、生物识别等核心科技，为金融机构提供科技驱动的业务解决方案，这是其他保险公司所不具备的。

四、总结

2019年，平安将 “金融+科技” 更加清晰地定义为核心主业，确保金融主业稳健增长的基础上，紧密围绕主业转型升级需求，持续加大科技投入。

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，保险市场愈加饱和，未来公司的发展必然离不开科技的支撑。

另外，中国平安股票（601318）是一家拥有金融全牌照（银行、证券、期货、保险、基金、信托和租赁）的公司，这是中国平安的绝对优势。雄厚的资金实力，战略布局的前瞻性以及科技的支持，中国平安是值得我们期待的优质企业。（ty015）

科技之殇！

痛点！

科技股持续阴云密布，外部不确定性事件的影响在持续发酵，下面先来梳理一些东西。

8月1日，tiktok（抖音国际版）被禁止在在美国运营

8月2日 ，要将tiktok（抖音国际版）彻底赶出美国

8月3日，传闻微软正在洽谈收购tiktok，但美国还要从中抽成

8月6日，蓬佩奥出台“清洁网络”行动，具体包括五个方面，基本涉及腾讯、阿里、中国电信等公司。

8月7日，签署行政令，要求45天后禁止美国公司与头条、商业来往。

特别是禁止美国公司与头条、交易来往，直指苹果相关产业联，这个我们昨天文章中也提到过。

如果苹果移除全球App Store上的，结果大概率就是苹果丢掉我国国内的手机用户，苹果硬件产品在中国市场的出货量将显著衰退，预计将下滑30%左右。如果仅移除美国App Store上的，只是影响美国苹果手机的用户，出货量萎缩大概5%左右。

所以，如果这一措施真的实行，将大大影响苹果产品的出货量，对苹果产业链上的企业来说是较大打击，这也是目前科技股情绪所在。

再来看华为，作为科技行业的代表企业，苹果和华为一直是行业的风向标。

2020年5月15日，美国发布制裁公告，全球范围内的公司只要使用含有美国的设备和技术给华为提供芯片，就必须要美国的批准，并且给出了120天的过渡期，到9月14日。

而这将会直接影响华为高端芯片的供应情况，特别是华为麒麟系列，比如秋季即将上市的mate40上搭载的麒麟9000芯片，数据显示，在9月14日之前，台积电只能给华为生产1200万颗麒麟9000芯片，对应华为几亿台的出货量显得相当渺小。

华为芯片受限主要是因为产业链不均衡导致的，目前华为海思负责芯片设计，在设计领域有很强的优势，但没有制造芯片的能量块，基本上都是用台积电代工，并且像麒麟9000这样的5nm级别芯片，也几乎只有台积电能制造，中芯国际技术上还差的一大截。

所以，在9月14日后，台积电甚至包括中芯国际都不能给华为代工芯片了，目前华为已经与联发科签订了合作意向书与采购大单，订单超过1.2亿颗芯片，暂时缓解紧张的局面。

而华为的受限以及日期的临近，对相关芯片科技领域影响也在与日俱显，这也加剧了科技板块的不确定性，导致科技股陷入了调整之中。

芯片科技领域的痛楚也是实实在在的数据，2019年中国集成电路产业的销售额为7500亿，同时2019年进口金额为3000亿美元，出口金额为1000亿美元，净进口额为2000亿美元，从这一数据也很明显的看出国内在集成电路芯片领域的匮乏。

但是对于半导体芯片这一块，华为也在发力，公司正加大材料与核心技术的投入，实现新材料和新工艺紧密联动，突破制约创新的瓶颈，其中包括EDA、IP、芯片设计、生产设备和材料等，涉及半导体全产业链，并且目前公司也在光刻机上进行技术攻关。

布局确定性机会

在科技板块情绪拖累下，市场大概率还会延续调整，其中最好选择确定性高的投资机会，而这一块基本就在消费方向。

比如猪肉，8月11日数据显示，截至今日14：00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为48.88元，比昨天上涨0.7%，猪肉价格继续保持强势，这样的价格也会大大支撑猪肉类相关企业的业绩，这几乎就是确定性的。

前面其实也提到过小而美的龙大肉食，公司稳健，成长性确定，并且目前估值也不高。

比如平板电脑，2020年第二季度中国平板电脑市场出货量约661万台，同比增长17.7%，“后疫情”时代，中国平板电脑市场快速恢复。而远程办公、在线网课以及宅家娱乐等也继续拉动消费者对于平板电脑的需求。

其中的春秋电子涉足电脑结构件模组，业绩增长几乎也是很稳定的，尽管短期受到股东减持影响，但成长性仍在。

还有锌粉领域的食品龙头……

要有信心和耐心

尽管市场调整，但北向资金全天净流入超60亿元，净买入39.48亿元，这些聪明资金抄底意愿强烈，显示了目前低位的吸引力。

流动性方面，美联储疫情期间短短3个月扩表超3.2万亿美元，占2019年GDP比重达到15%，远远超过2008年危机时期。我国目前货币政策依然偏灵活宽松，再加上巨量公募基金的进场，足以提振整个市场。所以，目前尽量不受市场情绪影响，保持信心！

致力于提升中国建筑品牌价值的中国建筑，为什么不被市场看好？

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）来聊聊注册于北京市海淀区三里河路15号的中国建筑股份有限公司，中国建筑在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位，我国这几年的大工程都有中国建筑股票（601668）的身影，比如下图的港珠澳大桥珠海口岸，就是中国建筑的杰作，从属于基础设施建设与投资业务领域。

尽管中国建筑背后有很多大公司作为股东，但是从中国建筑股价走势来看，从2018年开始，中国建筑一直处于下跌趋势，那么致力于提升中国建筑品牌价值的中国建筑，基本面数据咋样呢？

一、供需关系分析

中国建筑主要有占比较高的两块大业务：房屋建筑工程和基础设施建设与投资。分析公司建筑需求是衡量公司未来成长性的一大关键。

下图展示了中国建筑房屋建筑工程和基础设施建设的近4年新签合同数，从图中可以看出，房屋建筑工程新签合同数近4年一直处于上升态势，增速稳定，到2019年达到近几年高位。公司房建业务稳健增长，持续处于中高端市场领先地位。全年新签合同额同比增长16.1%；实现营业收入8,724亿元，同比增长20.5%。基础设施建设新签合同数有降有升，但是总体份数处于较高水平。从供需关系看，市场对中国建筑股票（601668）整体需求较高，每年新签合同额都会稳定增长，公司会实现稳定利润与现金流。

二、财务数据分析

营收占比较高的业务毛利较低。对比公司四大业务（房屋建筑工程、房地产开发与投资、基础设施建设与投资和设计）的毛利润数据，可以发现房建、基建和地产毛利润占比较高，而设计毛利润占比非常低，只有1.2%。对比不同业务的毛利率，可以发现，房建和基建毛利率较低。公司2019年房建和基建营收之和占比为84%，地产营收占比为15%，说明中国建筑比较赚钱（毛利率较高）的业务营收占比较低，赚钱能力差（毛利率较低）的业务营收占比较高。

营收逐年增长，毛利增长紧跟。作为建筑公司，由于建筑原材料和一些人工成本较高，所以建筑公司一般都是营业成本占很大一部分，导致公司毛利润（营业收入-营业成本）比较低，而且从图中可以发现公司毛利润增速基本略低于营收增速，说明公司在维持营收高增长的同时，保持了毛利润增速紧跟，经营较好。

中国建筑有现金流。俗话说“现金为王”，所以看一家企业先要看有没有现金流，以一家好公司标准为有充裕现金流，有稳定增长的利润和稳定的营业收入。从下图来看，中国建筑现金流充裕，销售商品、提供劳务收到的现金流大于营业收入，且销售商品、提供劳务的现金流在2017年之后高于营业收入，说明企业销售商品的款项基本收齐，企业经营情况良好，商业地位稳固。

毛利率和净利率增速较缓，差距基本稳定。中国建筑毛利率近4年情况为：10.1%、10.5%、10.9%、11.1%。净利率情况为：4.3%、4.4%、4.6%、4.5%。可以发现，净利率较低（建筑公司通病），且净利率和毛利率差距稳定，基本维持一定间隔。毛利率稳中有升，说明公司在经营方面努力控制相关原材料和人工成本，努力提升毛利率较高的设计类和地产类业务营收的占比，从而提升中国建筑公司综合毛利率，造成这一现象的原因一方面在于业务高速扩张过程中成本管控精细度降低，另一方面可能与环保限产等因素有关。

三、总结

总结一下，贝壳投研（ID:Beiketouyan）分析了中国建筑的每年新合同签订和相关财务数据，得出以下观点：从供需关系看，市场对中国建筑整体需求较高，每年新签合同额都会稳定增长，公司会实现稳定利润与现金流。从财务数据分析，营收占比较高的业务毛利较低；营收逐年增长，毛利增长紧跟；中国建筑有现金流；毛利率和净利率增速较缓，差距基本稳定。整体来看，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来中国建筑基本面数据还是不错的，至于为啥股价一直跌跌不休，感兴趣的读者可以从别的方面思考一下，比如国家宏估政策和技术面。（ty013）

芯片产业链剖析——中游芯片设备篇！芯片干货系列（三·上）

您知道小至手机电脑，大至北斗卫星，所有的芯片都是从沙子制成的吗？我们的生活早已被芯片包围，离开了芯片，我们将寸步难行。小小芯片如此神奇，只是听说还不够，贝壳投研（ID:Beiketouyan）带您全面了解芯片产业链！ 

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过一系列的文章，为大家拆解芯片产业链，挖掘其中的投资逻辑。在前面的文章中，我们已经对芯片产业链全景以及上游芯片设计进行了拆解分析，今天为大家带来的是：芯片产业链剖析——中游芯片设备篇！剩余系列文章敬请期待嗷~

一、半导体设备行业市场规模概况

1.全球半导体设备市场规模

全球半导体设备产业高度集中，且“大者愈大”趋势明显。2019年，全球半导体制造设备市场规模576亿美元，其中前五大半导体设备厂合计实现销售收入456亿美元，市占率高达79.3%，前十大半导体设备厂合计实现销售收入544亿元，市占率达94.4%。国际半导体企业历经50年的发展，由全盛时期的数百家，通过并购整合等措施缩减至目前的数十家，细分领域的垄断程度越来越高，形成“大者愈大”的局面。

全球主要半导体设备制造商主要集中在美国、日本、荷兰等国。从企业分布来看，全球知名的半导体设备制造商主要集中在美国、日本、荷兰等国家；从企业主要的半导体设备产品看，美国主要控制等离子刻蚀设备、离子注入机、薄膜沉积设备、掩膜版制造设备、检测设备、测试设备、表面处理设备等，日本则主要控制光刻机、刻蚀设备、单晶圆沉积设备、晶圆清洗设备、涂胶机/显影机、退火设备、检测设备、测试设备、氧化设备等，而荷兰则是凭借ASML的高端光刻机在全球处于领先地位。

从2019年半导体设备大厂销售排名来看，应用材料（AppliedMaterials）凭借其沉积、刻蚀、离子注入以及CMP等多领域的技术优势继续保持领先；而阿斯麦(ASML)则依靠其在光刻设备领域的绝对领先优势，尤其是EUV设备，重回第二名；国内生产线已成为日本制造商的大客户，东京电子(TokyoElectron)凭借其在沉积、刻蚀以及匀胶显影设备等领域的竞争力，排名第三；泛林半导体(LamResearch)凭借其刻蚀、沉积以及清洗设备的表现，排名第四；科磊（KLA）依靠其检测、量测设备排名第五。

2.国内半导体设备市场

中国大陆的半导体设备需求量大，但自给率低。2010年以来，中国半导体制造的规模发展迅猛，对设备的需求不断增长，但本土设备配套能力不足的弊端也日益突出。

2018年，中国半导体设备需求激增，同比增长58.9%，超过全球设备产业增长速度的4倍；2019年，在整个半导体产业萎缩，全球半导体设备销售额下降10.8%的大背景下，中国半导体设备市场需求仍然基本持平。2018年国产半导体设备企业实现销售额109亿元，自给率仅约13%。

二、半导体设备分类

半导体制造流程主要包括硅片制造、晶圆制造、封装测试三个主要环节。在成熟市场中，晶圆制造设备占比约80%，检测、封装、硅片制造及其他（如掩膜制造）设备占比依次约为8%、6%、3%以及3%。

（一）硅片制造设备，是指将半导体级硅制造成一定直径和长度的单晶硅棒材，再经过一系列的机械加工、化学处理等工艺流程，制造成具有一定几何精度要求和表面质量要求的硅片/外延硅片，为晶圆制造提供所需衬底的设备，主要包括单晶炉、切割机、磨片机、刻蚀机、抛光机、清洗机以及检测设备等。

半导体硅片的生产流程包括拉晶—>整型—>切片—>倒角—>研磨—>刻蚀—>抛光—>清洗—>检测—>包装等步骤。其中拉晶、研磨和抛光是保证半导体硅片质量的关键。涉及到单晶炉、滚磨机、切片机、倒角机、研磨设备、CMP抛光设备、清洗设备、检测设备等多种生产设备。

（二）晶圆制造设备，是指在硅片上加工制作各种电路元件结构，使之最终形成具有特定电性功能所用到的设备，主要包括光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备、离子注入设备、热处理设备、清洗机、抛光机以及检测设备等。

在集成电路制造工艺中，光刻是决定集成电路集成度的核心工序，在整个硅片加工成本中占到1/3。光刻的本质是把掩膜版上临时的电路结构复制到以后要进行刻蚀和离子注入的硅片上。

EUV光刻机被普遍认为是7nm以下工艺节点最佳选择，需求持续攀升。相对于ArFi光刻机，EUV光刻机的单次曝光分辨率大幅提升，可有效避免因多次光刻、刻蚀方能获得高分辨率的复杂工艺，从工艺技术和制造成本综合因素考量，EUV设备被普遍认为是7nm以下工艺节点的最佳选择。同时，5nm及以下工艺必须依靠EUV光刻机才能实现。随着半导体制造工艺向7nm以下持续延伸，EUV光刻机的需求将进一步增加。

光刻机厂商集中度高，ASML地位不可撼动；国内技术水平差距巨大，SMEE目前可量产90nm工艺节点光刻机。全球最大的光刻机厂商为荷兰的ASML，市占率超过80%，在EUV领域处于完全垄断的地位。除ASML以外，日本佳能（CANON）、尼康（NIKON）也是国外知名的光刻机生产商。ASML可以覆盖所有档次光刻机产品，尼康、佳能的产品分别仅停留在了28nm和90nm的节点上。

国内集成电路产业起步较晚，在光刻机制造领域与国际差距巨大。根据电子工程世界资料，近年来上海微电子装备(集团)股份有限公司（SMEE）通过积极研发，已实现90nm节点光刻机的量产，并正在研究适用于65nm节点的设备。

（三）封装设备，是指将晶圆裸片装配为芯片过程中所使用到的设备，包括晶圆减薄机、切割机、黏片机、引线键合机等设备。

封装设备市场整体呈现寡头垄断格局，国内市场在传统封装装备领域自给率低，在先进封装用光刻机、刻蚀机等设备领域国产化率较高。各类封装设备市场呈寡头垄断格局，如日本Disco垄断了全球80%以上的封装关键设备减薄机和划片机的市场。我国传统封装设备国产化率整体上不超过10%，但先进封装设备的国产化率逐步提高，封装用光刻机、刻蚀机、植球机等整体超过50%。

（四）测试设备，是指在整个生产过程中或几道关键工序后，对硅片或晶圆的质量、性能进行量检测的设备，主要包括厚度仪、颗粒检测仪、硅片分选仪以及ATE等。

工艺检测设备以国外为主，测试机领域华峰测控及长川科技已初具规模。在工艺检测、晶圆检测及终测中，国内企业主要涉足在后两者。在工艺检测领域，国外厂商KLA-TENCOR、应用材料、日立占据70%以上的市场份额。在测试机（ATE）领域，国内市场也主要被国外企业瓜分，泰瑞达、爱德万测试、Cohu占据90%以上的份额，国内厂商华峰测控、长川科技经过近几年的迅速发展已初具规模，实现了部分进口替代。

三、半导体设备细分龙头受益于国产化趋势

（一）北方华创：泛半导体设备龙头企业

北方华创是国内产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商。北方华创主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大业务板块，其中半导体装备的主要产品包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化/扩散炉、清洗机及气体质量流量控制器等品类，在集成电路及泛半导体领域获得广泛应用，成为国内主流半导体设备供应商。

北方华创在半导体设备领域多元化布局，有望充分受益于晶圆代工厂和存储器厂商的产能扩张。北方华创的半导体设备产品包括刻蚀机、PVD、CVD、清洗机、炉管等，应用范围覆盖集成电路制造的硅片制造、前道工艺（芯片制造）和后道工艺（封装）全过程。北方华创凭借技术资源和研发实力，在集成电路制造领域取得了多项突破。

在全球以及中国大陆的晶圆厂新建并扩大产能，国内存储器产业加速增产抢占市场，半导体企业升级制程工艺新建产线的环境下，北方华创作为半导体设备龙头有望充分受益。

（二）中微公司：半导体设备领域的后起之秀

中微公司是一家面向全球的高端半导体微观加工设备公司，是我国集成电路设备行业的领先企业。公司聚焦用于集成电路、LED芯片等微观器件领域的等离子体刻蚀设备、深硅刻蚀设备和MOCVD设备等关键设备的研发、生产和销售。公司研发的核心技术和产品面向世界科技前沿，是我国半导体设备企业中极少数能与全球顶尖设备公司直接竞争并不断扩大市场占有率的公司，是国际半导体设备产业界公认的后起之秀。

刻蚀设备、沉积设备投资占比高，中微公司两大主业受下游拉动效果更显著。中微公司的主要产品均为晶圆厂投资中占比最高的设备类型，且在某些方面的技术水平比肩国际大厂，比如其7nm制程蚀刻设备是唯一能进入台积电的国产刻蚀设备，更大概率能收益于半导体产业投资持续加码。

（三）晶盛机电：高端晶体设备行业龙头，受益光伏稳健增长

晶盛机电是一家制造高端半导体装备和LED衬底材料的高新技术企业，并围绕主业打造零部件、辅材耗材及关键技术多领域布局。

大硅片技术之争拉开新一轮硅片产能扩建序幕，中环股份加速建设投产M12大硅片利好上游晶盛机电。在硅片尺寸变大将提升电池组件功率、降低单瓦成本这一前提下，大硅片已成必然趋势。不同于166mm硅片只需在现有产线上升级改造就能生产，210mm硅片的生产设备均需要重新投资建设，目前166mm已经开始出售，中环股份将继续加快M12项目建设和生产，以争取市场，晶盛机电作为中环股份的上游企业将充分受益。

四、总结

半导体芯片国产化是大势所趋，在国家相关政策的推动下，芯片制造设备的国产化进程将会不断加速。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来国内企业只有加强研发水平、提高技术能力，才能提高国产设备竞争力，以尽快达到全产业链设备国产化。（ty003）

净利润大增180%，纸质载带龙头洁美科技的成长逻辑在哪里？

打开洁美科技的网站，我被深深的震撼了。太阳东升西落、风云变幻，城市里车水马龙，让人感觉正置身这个风云变幻的时代，底部赫然十二字：“载带连接世界，科技共创未来”。界面精美堪比华为，哪里能想到这是一家做载带、胶带、离型膜的公司？

一、行业分析

其实，如果你了解载带、胶带、离型膜的作用，就不难理解洁美科技的网站寓意了。投资一个公司首先要看懂这个公司是做什么的，巴菲特曾表示绝对不会投资他不熟悉、不了解的公司。贝壳投研（ID:Beiketouyan）先带大家了解一下洁美科技。

洁美科技成立于2001年，2017年于A股上市。洁美科技股票（002859）的主要产品为纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜。其中，纸质载带的营收占比最大为73.96%，其次是胶带占比14.47%，塑料载带占比5.24%，离型膜占比4.76%。

这些听起来很抽象，看起来更抽象的东西有啥用呢？

1、载带

载带用处可大了，只要有电子元器件、集成电路的地方就离不开载带。电阻电容芯片等带电子元器件在运输过程中很容易受到损伤或者污染，这时候就需要载带将电子元器件封装起来进行保护。如果说电子元器件、集成电路是“河蚌”，那么载带就是保护它们的“壳”。

随着智能驾驶、智能家居、智慧医疗、5G等领域的加速推广和应用，电子元器件、集成电路相关产业链持续保持稳定发展的态势，预计2020年我国纸质载带市场需求将达130亿米，塑料载带市场规模将达123亿米，且未来会持续增长，市场空间巨大。预计2021年纸质载带全球市场规模可以达到27.6亿元。

2、离型膜

比如在电路板生产过程中，为保护金属免受空气中水汽的侵蚀，需要通过热压在电路板上方覆盖一层保护膜，此时保护膜很容易与加热板粘在一起。为了防止他们粘合，需要在保护膜上方覆盖离型膜。离型膜耐高温、填充性和分离性好，不仅防止保护膜被粘接，还能减少溢胶、褶皱等问题。

离型膜用途广泛并且是种高消耗品，相比载带，离型膜的市场更加广阔。以离型膜的重要应用领域多层陶瓷电容器（MLCC）为例，预计2021年全球MLCC离型膜市场规模可以超过100亿元，到2013年可以达到150亿元。

如此看来，洁美科技的业务简直是赶上了5G的快车。5G要搞啥？就是建基站、产手机、做智能穿戴啊，哪个不是由大量的电子元器件“堆”起来的！我敢预言洁美科技的业绩一定不差。

二、业绩分析

预测没有用，要用数据说话，拉出公司五又四分之一年的业绩数据一看，我只猜中了开头没有猜中结尾……

2015-2018年洁美科技的业绩很不错，营收每年增长三亿元，净利润每年增长一亿元。费用控制显著，毛利率和净利率更是持续增长，最高时分别达到了40.13%和21%。

如此好的增长态势却在2019年急转直下，营业收入和净利润大幅下滑了27.65%、57.16%，净利润也跌回10%。最近中美摩擦人心惶惶，我开始担心洁美科技股票（002859）怎么了，不会也遭到美国制裁了吧？

还好，不是被特朗普制裁，但是也有一定关系。

1、贸易摩擦

洁美科技的主要客户是日本村田、韩国三星、台湾国巨、风华高科、太阳诱电、华新科技等全球排名前列的电子元器件企业，海外营收占比2018年高达64.61%，受国际贸易争端影响，2019年占比下滑到了56.19%，海外营收大幅下滑。

2、下游去库存

2019年电子元器行业经历了明显的行业波动，客户产品正从4G向5G过渡、产业链下游去库存，影响了公司订单量。

3、原材料成本增加

受木浆采购周期影响，公司主要原材料木浆成本直到第四季度才逐步回落到相对低位。

不过这次的“黑天鹅”没有持续很久，随着2020年一季度远程办公、在线教育、医疗电子产品的需求增加及5G加速发展，电子信息行业景气度持续走强；另外，前期产业链下游去库存过度，下游客户补充库存的意愿也加强了。

因此，洁美科技一季度订单量充足，公司营业收入和净利润分别同比增长了44.53%、166.93%，且预计2020年上半年净利润为1.3亿元-1.52亿元，同比增长140%-180%！我又重拾了对洁美科技的信心。

三、加大研发和扩产能

公司的向好发展与较高的研发水平和产能扩建有关。

作为载带细分行业龙头，洁美科技股票（002859）立志成为电子元器件使用及制程所需耗材行业领导者，为此积极提高研发水平。

2016-2019年洁美科技的研发投入金额分别为0.32亿元、0.48亿元、0.64亿元、0.71亿元，占营收的比例分别为4.21%、4.82%、4.86%、7.47%。在2019年公司营收下滑的情况下还增加了11.07%的研发投入，可见公司对研发的重视。

凭借强大的研发能力，公司的核心竞争力不断增强，不仅实现了自主生产，还将自产黑色PC粒子投入商用，部分客户实现了批量使用。

与此同时，洁美科技开始扩大产能。

洁美科技在纸质载带领域保持着高品质及较高市场占有率，产品供不应求，公司为此不断扩大产能。2019年公司新增产线11条（含6条已定购未安装设备），目前塑料载带项目生产线共计43条，产能逐步扩大，产销量进一步提升。

另外，公司还在加大离型膜产品的产能扩建。洁美科技一共投建了8条产线，预计到2021年全部可以投产，届时会带来每年280百万平方米的产能。

四、总结

洁美科技打破了国外厂商在载带和离型膜领域的垄断，建造了从造纸到后端加工的全产业链，已经形成了品牌壁垒。在纸质载带这个市场中，洁美科技具有绝对的优势地位，是纸质载带细分领域的绝对龙头。

但是载带市场存在规模较小的问题，相比之下，离型膜市场空间更广阔，未来随着洁美科技离型膜产能扩张，贝壳投研（ID:Beiketouyan）预计公司有望迎来新的增长。（ty011）

这一领域，出现重大信号！

先来看几个数据

统计局数据显示，7月PPI同比下降2.4%，前值下降3%，预期下降2.5%。7月CPI同比增长2.7%，前值增长2.5%，预期增长2.6%。

海关数据显示，7月份，我国外贸进出口2.93万亿元，增长6.5%。其中，出口1.69万亿元，增长10.4%；进口1.24万亿元，增长1.6%；贸易顺差4422.3亿元，增加45.9%。

从数据中可以看到，国内疫情影响已经逐步过去，我国经济迎来持续复苏，特别是在外围疫情蔓延下，我国5、6和7月三个月的出口增速分别为8.7%、8.9%和10.4%，增速放大，显示了我国经济强大的抗外部风险能力。

而CPI上涨幅度稍超预期，主要是猪肉价格上涨影响的，7月猪肉消费需求持续增加，猪肉价格环比上涨10.3%，涨幅比上月扩大6.7个百分点。猪肉价格这个确实对CPI影响较大，去年的CPI大幅增长就是猪肉涨价影响的。下半年来看，猪肉价格支撑还是很强的，猪肉股还有机会。

7月份保利地产签约金额486亿，同比增加79.81%；万科A7月合同销售额590.2亿元，同比增长22.47%。作为地产龙头企业，在房地产调控以及疫情疫情影响下，出现这么好的业绩真是太牛了，这充分反映了房地产市场的局部火热局面。在前面的文章中老张也预测半年甚至一年后，地产热度还会提升。

预期提升下，地产板块估值开始修复，进而传导到家居精装修、家电以及工程机械和建材领域，这样就把行情串了起来，而这些领域也是目前估值相对低的板块，估值修复有望延续一段时间。

市场方面，目前依然是企业盈利弱提升加货币政策相对宽松的支撑行情，要保持信心！！

机会上，一直强调最好不要来回切换，板块轮动加快下切换的成本太高了，专注于一两个领域的优质龙头公司，大概率错不了。比如，最近有粉丝留言，看到前面分析精装修概念文章的时候，就一直在盯着志邦家居、江山欧派等公司了，专注下来绝对是一口大肉。

春秋电子继续调整，主要是大股东计划减持影响的，有些突然但不改公司成长，反而是好的机会。

国企改革出现重大提速信号！

今年以来，国企改革方面动作不断，前有江淮汽车引入大众混改、格力地产整合珠海免税集团，后有天山股份收购中国建材旗下水泥资产，交易完成后新公司将成为我国水泥行业的龙头上市公司，水泥产能提升至约4.3亿吨，水泥熟料产能提升至3亿吨以上，商品混凝土产能提升至4亿立方米以上，将成为A股第二家全国性水泥企业。

近期广电系又传来整合消息，届时中国广电将建成“统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌”的运营管理体系。再加上近期传闻中信证券和中信建投合并的消息，国企改革这一块可谓是动作频繁。这些典型的国企整合重组，有望推动国企改革进入快速运行阶段。

根据以往，大的国企整合，往往是在市场火热或要火的时候，因为这时候市场资金较宽裕，公司也会有高估值。

机会预期上，第一汽车行业，目前汽车行业经历了几年的低迷后，很多公司陷入了经营困境，兼并整合或许是解决问题的唯一出路，可重点关注相关企业，比如一汽、上汽等。

第二军工行业，军工这一块的企业，由于受到相关的限制，不论是业绩上还是经营上也是止步不前，存在整合、融合等需要。

苹果产业链怎么了？

8月6日，特朗普签署行政令，将在45天后禁止任何美国个人或实体与抖音海外版(TikTok)、及其中国母公司进行任何交易。

根据行政命令，因禁止苹果与有业务往来，苹果可能会被迫自全球App Store上移除，但其中也没有规定范围，有可能是全球性的，有可能只是限制美国用户。

尽管这一行政禁令还有很大的不确定性，但市场却已经开始反应，苹果供应链公司歌尔股份、立讯精密、信维通信等纷纷持续大跌。股价的反应也体现了市场投资者的担心，以及限制对苹果供应链公司的巨大影响。

如果苹果移除全球App Store上的，结果基本上是我国用户会抛弃苹果，苹果硬件产品在中国市场的出货量将显著衰退，预计将下滑30%左右。如果仅移除美国App Store上的，只是影响美国苹果手机的用户，出货量萎缩大概5%左右。

所以，如果这一措施真的实行，将大大影响苹果产品的出货量，对苹果产业链上的企业来说是较大打击，目前的股价调整也是必要的，但老张认为全球限制概率极小，苹果在我国的市场太大了，公司也会想方设法去游说特朗普。目前相关企业股价如果继续下探的话不妨大胆介入。

以销定产，存货40亿，预收款项创历史新高，北方华创大而不强？

华为事件之后，国内半导体行业发展迎来最强风口。半导体行业本着“一代设备，一代工艺，一代产品”经验，龙头优势不断集中。国内半导体设备龙头北方华创，旗下的刻蚀机、PVD等设备已达到14nm级别，氧化炉已经批量被中芯国际、长江存储等厂商采用。贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现北方华创股票（002371）以销定产，存货和预收款项两者均为上市以来的历史最高值，在手订单极其充裕，迎来高光时刻。

一、存货、预收款项达历史最高值

2019年，北方华创实现营业收入40.58亿，同比增长22.1%，五年复合增长率达到35.05%；北方华创实现归母净利润3.09亿元，同比增长32.24%。2020年第一季度，北方华创实现营业收入9.38亿元，同比增长32.49%；北方华创实现归母净利润0.26亿元，同比增长33.01%。

北方华创的生产方式是以销定产，收到定金之后根据客户要求进行定制化生产。

北方华创半导体装备的库存商品中，大部分是已发货待验收产品，客户对设备类产品的验收需要一定时间，工艺验收完成后形成公司收入。

存货和预收款项的多寡直接体现了北方华创在手订单的数量，存货和预收款项两者均为北方华创上市以来的历史最高值。2020年第一季度，北方华创的存货为39.78亿元，增长14.2%；预收款项为26.44亿元，大幅增长60.8%。可以看出目前北方华创的未结算订单饱和，而在手订单极其充裕，也是北方华创上市至今的高光时刻，国家资本引领下高速发展的半导体行业造就了北方华创如今难得一遇的大年光景。

北方华创产品线丰富，毛利率受产品组合影响随各类产品销量变化波动。其中，半导体设备和精密电子元器件毛利率较高，历年均在35%和40%以上，而真空设备、锂电设备毛利率较低。

北方华创工艺设备、元器件毛利率均持续上升。2019年，北方华创精密电子元器件产量和销量都有所提高，受益于制造费用显著降低，毛利率水平大幅提升至59.9%，同比增长10.5%，带动总体毛利率提升2.1%至40.5%，反映出北方华创议价能力变强。

2017-2019年，北方华创研发支出分别为7.36亿元、8.73亿元和11.37亿元。2019年，北方华创研发支出占营收比达到28.03%，研发投入远远超过目前A股绝大多数公司的同期水平。

二、大而不强的尴尬局面

北方华创股票（002371）是目前国内规模最大、设备覆盖面最广的半导体设备公司之一。北方华创主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件业务，广泛应用于集成电路、先进封装、半导体照明、微机电系统、功率半导体、光伏太阳能、平板显示、化合物半导体等多个泛半导体制造领域。

尽管北方华创在设备领域涉猎范围广泛，但却面临着大而不强的尴尬局面。无论在营收规模、技术水平方面，北方华创与AMAT（美国）等全球半导体设备巨头仍然存在着较大的差距。2019年，AMAT实现营业收入110.49亿美元，其中来自中国大陆的营业收入高达46亿美元。从全球市占率角度，北方华创不到AMAT的二十分之一。

芯片的设备和芯片产品是相辅相成的，半导体行业存在“一代设备，一代工艺，一代产品”的说法。也就是说，新一代设备的诞生是新一代芯片出炉的前提。目前，晶圆制造龙头企业台积电的主流工艺制程为7nm，因此，AMAT已经在研发5nm甚至3nm节点的工艺。反观北方华创，其14nm工艺设备才刚进入客户工艺验证阶段，且尚未走向市场。

在国内芯片领域，中微公司自主研发的5nm等离子体刻蚀机已经通过了台积电生产线验证，将被用于全球首条5nm制程生产线。目前，北方华创尚未有产品能打入台积电等主流半导体制造商供应链。从这方面来看，北方华创的技术实力要落后于中微公司。

北方华创股票（002371）虽然是国内产品线覆盖最为完备的半导体设备企业，但公司产品还不具备全面的市场竞争力。在半导体产业持续向大陆转移、核心设备国产化两大趋势不断加速的背景下，北方华创需要加快技术创新投入，提供综合竞争能力。

三、总结

半导体行业的“国产化替代”已经成为主旋律，国产设备厂商和晶圆厂商紧密合作，能够加速半导体行业国产化的进程。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，北方华创如果能够与国内晶圆厂商形成良好互动，有望做到“大而强”，并且登上国际舞台。（ty003）

市场规模500亿，几家企业瓜分，胰岛素市场究竟谁将成为大牛？

都说衣食住行是刚需，可是除了衣食住行，现在“病”也成了刚需，作为一个理性经济人你会发现这些行为的背后都是钱啊！列举个数据，我国卫生总费用从 2012年的2.8万亿元飙升至2018年的5.8万亿元，复合增长率为12.82%，远高于我国GDP的同期增长速度，且未来随着人们的腰包越来越鼓，健康问题将持续是人类最为关注的问题之一。

因此，贝壳投研（ID:Beiketouyan）将医药行业作为非常重要的投研领域之一，以探究市场潜力、寻找有投资价值的企业为目标，不离初心。此次，我详细介绍了关于胰岛素市场的一些具体情况，包括相关个股甘李药业、通化东宝、复星医药、联邦制药等，欢迎大家指正。

一、糖尿病及胰岛素治疗概述

1.糖尿病及糖尿病治疗药物介绍

一般来说，糖尿病可分为1型糖尿病、2 型糖尿病、妊娠糖尿病及其他特殊类型糖尿病四类，其中，2型糖尿病是最主要、患病人数最多的类型，其患病人数可以占到糖尿病患者总数的90%左右，其次是1型糖尿病患者，占糖尿病患病总人数比例在5%左右，最后是妊娠糖尿病和其他类型的糖尿病，只占到极少数。

而糖尿病患者的主要治疗方案之一便是注射胰岛素。对于1型糖尿病患者来说，他们无法再自身分泌胰岛素，需要绝对注射外源性胰岛素；对于2型糖尿病患者来说，他们在服用口服药一段时间后往往面临口服药失效的问题，亦需使用胰岛素类药物控制血糖，目前，大约有30%~40%的2型糖尿病患者需要终身使用胰岛素。除此之外，据临床研究显示，2型糖尿病患者提早使用胰岛素可更为有效的控制血糖水平，降低高血糖的毒性作用及相关并发症的风险。

2.胰岛素类药品的主要分类

目前市场上有三代胰岛素产品，随技术和功效的递增分为：动物源胰岛素、重组人胰岛素及重组胰岛素类似物。现如今三代胰岛素即重组胰岛素类似物在市场上占据了大量的市场份额，动物胰岛素、重组人胰岛素由于价格低廉或出现较早仍占有部分市场份额。

重组胰岛素类似物能够更好地模拟内源人胰岛素的分泌模式以及其与胰岛素受体的结合作用方式，使其更符合人体生理性胰岛素分泌曲线。与重组人胰岛素相比，重组胰岛素类似物具有更高的安全性及有效性，提高了血糖控制达标率并降低了患者发生低血糖事件的风险，三代胰岛素是未来的发展趋势。 

另外，重组胰岛素类似物也有众多分类，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素以及地特胰岛素、德谷胰岛素等，其中甘精胰岛素和门冬胰岛素以及相关预混胰岛素在市场上颇受欢迎，预混胰岛素即混合类胰岛素，在业内有时被称为第四代胰岛素。

二、胰岛素市场发展情况

说完了糖尿病及其治疗方案胰岛素治疗的一些基本概况，下面让我们分析一下胰岛素市场的一些情况及发展前景。

首先，根据国际糖尿病联盟（IDF）估计，2019年，全球糖尿病患者共4.63亿人，平均每11位成年人中，就有1位是糖尿病患者，而我国是全球糖尿病患病人数最多的国家，糖尿病患病人数约为1.16亿人，约占全球患病人数的25%。IDF预计至2030年中国糖尿病患病人群数量将达到1.4亿人。我国乃至全球范围内糖尿病的流行，特别是2型糖尿病的高发推动了糖尿病治疗药物的市场需求以及胰岛素产业的爆发式增长。

2019年，全球胰岛素市场规模约为400亿美元，而我国胰岛素市场规模只有不到50亿美元，参照发达国家的市场发展历程，国内市场仍有很大的发展潜力。首先，我国糖尿病患者整体治疗率偏低，大量糖尿病患者尚未接受有效的治疗。

其次，胰岛素治疗普及率低。研究统计，目前我国尚有近一半的糖尿病患者，因医疗水平及经济状况等原因未得到合理的诊治或未诊断，2019年我国糖尿病患者年人均医疗费用约为936.2美元，而在美国，糖尿病患者人均年医疗支出高达9505.6美元。因此，预计2030年，我国胰岛素市场规模将有望超过500亿元。

三、胰岛素市场竞争格局

胰岛市场最大的竞争力便是技术。与化学仿制药不同，生物类似药作为生物大分子，结构复杂，生物类似药上市前需要与原研生物制品进行全面的比对研究，以确认其有效性和安全性。多年来，胰岛素市场的领先企业已在胰岛素生产过程中形成了大量专利及非专利技术，涉及胰岛素生产的发酵、纯化及制剂各个环节，新厂家面临很高的技术壁垒。截至2019年底，有六家制药企业的重组胰岛素类似物产品已在国内实现了大规模销售。

然而由于我国生物制品行业起步晚，我国的技术水平与国外相比存在一定的差距，尤其是在新药研发环节上，因此在我国的大多数药品领域，进口药占据了一定的市场份额，目前我国胰岛素市场仍然被国外三大巨头所垄断，即诺和诺德、赛诺菲、礼来，当然，目前我国企业甘李药业、通化东宝布局了众多胰岛素产品线，正展现出强劲的发展势头。对于我国胰岛素市场企业的详细介绍将在下文第五部分指出。

四、关于胰岛素市场的相关政策

对于一家医药企业来说，要想获得发展除了掌握核心技术之外，另一个最重要的因素便是依靠国家政策方面的推动。进入21世纪以来，我国将医药行业及生物产业均放在一个核心发展地位，最近，在“十三五”计划中更是明确提出要支持战略性新兴产业发展，发挥产业政策导向和促进竞争功能，更好发挥国家产业投资引导基金作用，培育一批战略性产业，促进生物医药等产业发展壮大。

政策因素对医药行业虽然有正向推动作用，但也加大了医药企业之间的竞争。比如，越来越多的药品加入医保药品目录和国家基本药物目录，众多药企不得不大幅削减相关产品的价格，以及2018年开始多个城市实施“带量采购”大大压缩了仿制药的利润空间。到目前为止，重组人胰岛素及重组胰岛素类似物包括重组甘精胰岛素、赖脯胰岛素、德谷胰岛素均纳入了《医保药品目录》乙类品种，其销售定价会受到医保部门会同有关部门拟定的相关支付政策影响，销售价格在较长周期内面临下调风险。好在目前胰岛素生产企业仍以独家生产、独有剂型、专利品种为主要特征。

五、胰岛素生产企业分析

1.甘李药业

甘李药业一家主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发生产的企业，公司自1998年成立，其主要产品重组甘精胰岛素、重组赖脯胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液分别于2005年、2007年及2014年上市，为企业带来了大量的销售收入，数据显示，甘李药业的营业收入从2015年的12.2亿元增长到了2019年的28.95亿元，复合增长率达到25.58%，使甘李药业在三代胰岛素的市场占据了一定的市场份额。

且由于2017年加入医保药品目录等因素影响，甘李药业的净利润出现大幅下滑，但自2019年起到今年一季度公司的营业收入和净利润增长均得到改善，尤其是2020年一季度企业净利润增速远大于营业收入增速。

2.通化东宝

与甘李药业不同，通化东宝虽然也是涉足胰岛素系列产品，但通化东宝在今年之前其实都是靠二代胰岛素吃饭的，在二代胰岛素市场也是做到了一个龙头地位。近几年，依靠二代胰岛素的通化东宝经营业绩陷入了一个缓慢增长的状态，且在药品政策的影响下令人堪忧。未来，通化东宝究竟有多大潜力，是否值得更高的估值，其实它的产品线已经给出了答案。

通化东宝自2011年便涉足研发胰岛素类似物，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素及其预混制剂、地特胰岛素、赖脯胰岛素及其预混制剂，即除了今年已上市的甘精胰岛素，通化东宝的门冬胰岛素也已呼之欲出。

3.复星医药

除了上述两家企业之外，复星医药集团也涉足了胰岛素系列产品的研发，目前均尚未上市，从2019年公司披露的情况来看，复星医药在三代胰岛素重组赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素混合注射液、重组甘精胰岛素以及二代胰岛素重组人胰岛素的研发投入累计超过3.55亿元，且目前均处于三期临床试验阶段。当然，从目前已上市或已申临床的企业数量来看，胰岛素生产企业将面临越来越大的市场竞争，但不要忘了我国企业从国外企业手里还能收回很大的一部分份额。

4.联邦制药

胰岛素系列产品是联邦制药的主要增长动力。2019年，联邦制药的重组人胰岛素注射液实现销售收入6.87亿元，同比增长12.7%，维持了高于行业的平均增速。此外，企业的甘精胰岛素注射液实现销售收入2.23亿元，销量同比大幅增长158.5%。值得一提的是，联邦制药的甘精胰岛素自2017年5月份上市，2017年、2018年分别实现销售收入0.22亿元、0.84亿元，且目前已在25个省份中标或挂网，为公司业绩的可持续增长奠定基础。

此外，公司的门冬胰岛素注射液及门冬胰岛素30注射液目前处于生产申报阶段，德谷胰岛素注射液于二零一九年九月获批临床试验。

六、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来目前我国胰岛素市场仍为众多外国企业所垄断，在未来巨大的市场空间之下，我国企业究竟能否抓住行业机遇成为胰岛素市场上的大牛，让我们拭目以待！（ty005）

卤制品行业龙头，绝味食品靠什么保持20%以上的净资产收益率？

每到夏天，小龙虾就会火一波，连卤制品行业的龙头绝味食品股票（603517）都开始经营“绝味招牌虾球”了，还专门设立了“绝了小龙虾基金”。绝味食品从上市当天的收盘价15.01元涨到如今90.45元，三年多的时间里，股价升了6倍，最新市值551亿元，是卤制品行业的龙头企业。

2019年绝味食品实现营业收入51.7亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长25.1%。自2012年以来绝味食品净资产收益率都保持在20%以上，远超同行业平均水平。如此优秀的业绩难道是卖小龙虾实现的吗？显然不是，贝壳投研（ID:Beiketouyan）带你一探究竟。

一、近六年平均ROE水平25.59%，远超竞争对手

ROE（净资产收益率）是指股东每投入一百块钱，企业能给股东创造多少利润，这也是我们分析公司非常重要的指标。一个公司的长期ROE水平近似于它的投资回报率，根据ROE我们可以初步判断一家公司是否有研究价值。

2014年至2019年绝味食品净资产收益率分别为27.02%、28.41%、28.91%、22.85%、23.07%和23.28%，每年均超过20%，六年平均ROE水平为25.59%。而同为卤制品企业的煌上煌净资产收益率在2018年之前都低于10%，2019年最高11.12%，仍然比绝味食品少12.16%。周黑鸭由于“固步自封”，坚持直营模式，2019年平均净资产收益率只有9.74%。

整体来看，绝味食品净资产收益水平一直很高。具体可以把2017年作为一个关键点，2014-2017年绝味食品ROE保持增长趋势，2017年ROE下滑6%左右至22.85%，2017—2019年基本保持稳定。

二、ROE水平的主要驱动力——营业净利率

ROE是由营业净利率、总资产周转率和权益乘数三者相乘得来。绝味食品六年来ROE水平一直保持在20%以上，主要归功于其高于同行的营业净利率。2014—2019年绝味食品营业净利率分别为8.99%、10.30%、11.62%、12.92%、14.44%和15.29%，由折现图可以看出其营业净利率一直增加，说明绝味食品的产品具有较强的竞争力，净利率水平高。

煌上煌营业净利率在2014年为10.02%，当时水平高于绝味食品股票（603517）。虽然是最早上市的卤制品企业，但由于其经营较杂乱，营业净利率在2014年之后一直低于绝味食品且不稳定。

总资产周转率（即总资产周转次数 = 营业收入净额/平均资产总额），它代表企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。绝味食品总资产周转次数从2014年2.1次逐年下降至2019年1.11次，与煌上煌的差距在不断缩小。

两者权益乘数相差不大，总资产周转率之间的差距又不断缩小，ROE却仍然保持高水平，这更能说明绝味食品营业净利率是高ROE的主要驱动力。不过，绝味食品总资产周转率在行业中算是比较高的，这也说明其资产利用效率高。

三、净利润增速高于营收增速，营业净利率稳健增长

绝味食品高净资产收益率经过拆分，贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现主要是营业净利率不断增加导致的，那又是什么导致营业净利率逐年增加的呢？营业净利率由净利润/营业收入得到，该指标反映企业营业收入创造净利润的能力。

最近六年绝味食品净利润稳重有增，由2014年净利润2.36亿一直增加到2019年7.91亿，最关键的是净利润增长速度远远高于营业收入增长速度，因此，营业净利率稳健增长，说明绝味食品获利能力强。

四、费用管控得当，净利改善

绝味食品期间费用率整体保持14%左右，2017年由于广告投入销售费用大量增加，期间费用率上涨至17.89%，在此之后又回归平稳。对比煌上煌期间费用率，总体呈现上升趋势，2019年已高达25.15%。

绝味食品费用管控能力很强，净利润增加的同时费用基本保持不变。2019年期间费用增速为19.68%，净利润增速25.36%，这意味着花小部分费用可以赚到更多的利润，钱花得值，净利率自然就会高。

2014—2019年销售费用、管理费用基本和期间费用保持同步变化，财务费用占比非常小。2017年由于广告宣传费用增加，销售费用同比增加60.50%，2018年又回归正常水平；管理费用随着企业规模的扩大而增加，总额和增速都比较合理。

另外由于上游养殖成本增加，原材料价格上涨毛利有所下降，但费用下行净利增加。

五、总结

绝味食品股票（603517）由于费用管控得当、获利能力强，净利率不断增加，另外企业资产利用效率高，ROE水平远高于同行其他企业，龙头地位当之无愧。绝味食品股价自上市当天收盘价15元涨到今天87元左右，这是市场对它的认可。

2020年受疫情影响，虽然卤制品行业业绩大幅下滑，但绝味、煌上煌逆势开店，周黑鸭也开始转变战略。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，2020年既是机遇也是挑战，绝味食品如果能乘胜追击，其营收规模和市场占有率一定会有很大突破。（ty015）

了解一下芯片设计产业链！

在前面的文章中，就重点梳理过集成电路全产业链以及芯片下游封测环节，这里再梳理一下芯片上游设计环节。

芯片设计行业

简单来说，芯片设计就是根据需求，把复杂的电路、半导体排列构成转变成具体图纸的过程，也是一个把产品从抽象过程一步步具体化的过程。

在集成电路大行业中，芯片设计属于知识密集型行业，是芯片产业链中附加值最高的环节。

数据显示，2020年1季度全球十大半导体公司中，绝大多数为美国企业，亦有部分来自于韩国和我国台湾。而我国大陆的企业中，仅华为海思的营收规模挤进了前十的行列，且华为海思在去年同期这一排名仅为15名。除华为海思之外，国内其他半导体企业的规模则处于较小的状态。

而在这些全球知名的半导体芯片公司中，绝大多数都是专注于芯片设计，把制造交给第三方代工，此现象也说明了设计类企业在半导体行业中的重要地位。而芯片设计作为半导体行业中极其重要的一环，是国产替代的重要组成部分。

目前，我国的芯片设计公司规模上相对还是偏小的，从下面图中数据也能看到这一显现，这里是根据市场公开财报数据统计的，所以华为海思暂时没统计上，如果按照营收规模看的话，海思还是能在4、5名左右的。

2019年中国集成电路产业的销售额为7500亿，2009年的销售额是1000亿，年复合增长率达到20%以上。同时2019年进口金额为3000亿美元，出口金额为1000亿美元，净进口额为2000亿美元。从这一数据也很明显的看出国内在集成电路芯片领域的匮乏，特别是设计领域。

在华为事件以及科技制裁下，相信越来越多的国内芯片厂商会加快布局设计环节，并且实现国产替代，这一空间还是相当巨大的。

芯片设计产业链

在芯片设计的最基础环节，也是进行芯片设计必须要用到的工具，就是EDA软件。EDA也是IC设计最上游、最高端的产业，行业内普遍将EDA软件称为--芯片之母。

在全球EDA市场，头部企业垄断优势特别明显，美国的新思科技（Synopsys）、楷登电子科技（Cadence）及2016年被德国西门子收购的明导国际（MentorGraphics），垄断了我国95%、全球65%的市场份额。

2018年我国现存10余家EDA公司销售额累计3.5亿元，占全球份额不足1%，目前国内EDA做的最好的就是华大九天，此外还有广立微、芯愿景、芯禾科技、蓝海微等企业也正在逆势崛起。

在芯片设计领域，目前在各个细分领域还是走出了不少优秀的头部企业，这些企业绝大多数也是只负责设计，把制造、封测等环节进行外包。

下周重要数据

8月10日，将公布7月CPI和PPI数据，8月14日，将公布7月规模以上工业企业利润、固定资产投资增速、社会消费品零售总额等数据，这些重要经济数据会对市场情绪产生一定影响。

8月10日申购的是正帆科技、安必平、杰美特、圣元环保、康泰医学；

8月11日申购的是南大环境、欧陆通、回盛生物、时空科技；

8月12日申购的是长鸿高科、海晨股份、蒙泰高新、天阳科技；

8月13日申购的是维康药业、金春股份、派克新材、天普股份、键凯科技。

在市场波动加大下，如果把握不好行情，可以选择打打新。

从20元到200元，妖股诚迈科技，或是下一个微软？

最近特朗普封杀TikTok和的消息辅天盖地，许多小伙伴开始担心自己的苹果手机未来是不是无法使用了？今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）带大家看的这家公司就是专门做软件的。诚迈科技以做软件外包起家，现在参股子公司统信软件，开始涉足国产操作系统的开发。

操作系统主流是谷歌的安卓、苹果的IOS，近几年国家开始呼吁要操作系统自主化，之前华为的鸿蒙就深受关注。现在统信软件放言要做中国的微软，从年初到现在诚迈科技股票（300598）已经从不足20元涨到了200多元，但进入三月以来持续震荡，未来诚迈科技还会涨吗？

一、经营业绩堪忧

股价涨得不错，那业绩怎么样呢？小编先去看了诚迈科技的年报，看着年报，我的心情仿佛坐上了过山车，前一秒还在为其欢呼为其喝彩，后一秒就笑不出来了。

诚迈科技近几年的营业收入稳定增长，从2014年的3.53亿元到2019年的6.60亿元，上涨了86.97%。净利润不高，只有0.4亿元左右，但是也凑活，特别是在2018年大幅增长了1045.39%，终于突破了1亿元。我的小心脏按耐不住的跳动，这是经营改善、咸鱼翻身了？

与扣非净利润一对比才发现，业绩的增长不是因为经营状况改善了，而是通过出售子公司武汉诚迈科技获得了1.59亿元的投资收益，这部分投资收益占到了净利润的95%。实际上，公司扣除非经常性损益后的净利润只有0.05亿元，一个上市公司扣非净利润只有5百万，我开始怀疑这是一个高科技公司吗？

二、现金状况不容乐观

净利润还能维持正值，但是现金流就不太好看了。2014-2019年诚迈科技的经营现金流净额分别为-0.05亿元、0.47亿元、0.52亿元、0.18亿元、-0.58亿元、-0.2亿元，2018和2019两年诚迈科技的经营现金流都是负值，公司年报中的解释是因为公司人员规模扩大及人工成本上升，同时应收账款大额增加导致的。

于是贝壳投研（ID:Beiketouyan）先去翻了近六年的应收账款。

说起应收账款，我们不得不仔细介绍下诚迈科技的主营“软件外包”了。你认为腾讯、阿里、百度、Inter他们的软件产品都是完全出自自家之手吗？不是这样的，他们会把一些非核心的项目外包给其他公司来降低软件开发成本，这就是诚迈科技股票（300598）的工作。

公司的盈利模式就是得靠不停接项目才能生存，项目越多，利润才会多。没有自己的核心技术，完全靠着他人吃饭的直接后果就是被上游客户无情压榨，2016年开始诚迈科技的应收账款不断增长，到2018年应收账款占营业收入的比例已经高达53.44%，公司一半的钱都收不上来，经营现金流自然不乐观。

另外，是职工薪酬方面。

观察诚迈科技现金流量表发现，公司现金流出中最多的是支付给职工的报酬，占到现金流出的70%。虽然做软件外包不需要太多核心技术，但是做软件肯定需要人来做，软件开发的成本中70%是人力资源成本。随着公司人员规模扩大及人工成本上升，2019年公司职工人数大幅增长了28.46%，共支付职工薪酬4.69亿元，占到了经营现金流入的73%，对现金流造成了较大影响。

三、依靠统信软件股价大涨

问题来了，没有漂亮的脸蛋（业绩），也没有足够的才华（研发水平），诚迈科技凭什么增长？

其实主要是因为诚迈科技投资了一家公司——统信软件。还记得使2019年净利润猛增的1.59亿元的投资收益吗？2019年诚迈科技出售了子公司武汉诚迈100%的股权，随后以这部分股权评估出资，与武汉深之度共同设立并参股了一家新公司统信软件。交易完成后，诚迈科技持有统信软件45%的股权。而这次交易不仅帮公司粉饰了业绩，更使诚迈科技摇身一变，有望一跃龙门。

相信不少小伙伴会质疑这个统信软件是干嘛的，真的有这么大的威力吗？

1、国产操作系统新星

统信软件立志要做中国的微软，有自己的服务器操作系统UOS，已经与360浏览器、中望CADLinux、永中office、WPSLinux、福昕、锐捷桌面、奇安信等软件完成了适配，同时已经和龙芯、飞腾、申威、鲲鹏、兆芯、海光等厂商开展了广泛和深入的合作，与国内各主流整机厂商，以及数百家软件厂商展开了广泛合作。

2、背靠华为

统信软件的另一方出资者是武汉深之度，而母公司深度科技的深度操作系统是国内唯一进入全球前十的操作系统，也是华为鲲鹏操作系统的合作方。在操作系统领域，统信软件7月宣布推出服务器操作系统V20欧拉版（UniontechOSServer20Euler），针对华为的鲲鹏处理器做了深度优化。

不过，统信软件确实存在一点问题。

因统信软件前期投入较大，截至2020年一季度亏损约6000万元，若按照权益法来核算，统信软件目前不仅没有给诚迈科技带来收益，而且还拖累了其一季度的业绩，令其投资收益亏损2600万元。

但是统信软件是除了华为以外的国有操作系统研发主力，诚迈科技是目前A股操作系统的唯一标的。借助统信软件，诚迈科技股票（300598）成功变身“华为概念”，再加上国产操作系统的热度，诚迈科技未来发展前景自然是广受关注。大批投资机构青睐诚迈科技，可见公司赶上了行业发展的东风，股价的大幅增长也就说得通了。

四、总结

虽然诚迈科技的财务状况不是很好，但是其有一个发现千里马的眼光。随着Win7停服、新基建、中美摩擦一系列事件的出现，贝壳投研（ID:Beiketouyan）预计国产操作系统将迎来爆发式增长。

操作系统的研发是个耗钱耗力的过程，统信软件正处在发展初期，花钱在所难免，相信随着UOS操作系统生态逐渐建立，统信软件未来还会有进一步成长，而诚迈科技也会从中收益。（ty011）

近几年业绩增速放缓的伊利股份，2020还值得投资么？

说到伊利股份，贝壳投研（ID:Beiketouyan）得放下手中的金典有机奶，和你好好唠唠，2020伊利股份还值得投资么？先说一下伊利股份是干啥的，伊利股份股票（600887）主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动，旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。伊利股份产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场。咋一看，公司产品丰富，主要包含液体奶、奶粉和健康饮品，但是值不值得投资还需要进行相关财务分析。

一、伊利财务分析

伊利股份有现金流。俗话说“现金为王”，所以看一家企业先要看有没有现金流，以一家好公司标准为有充裕现金流，有稳定增长的利润和稳定的营业收入。从下图来看，伊利股份现金流充裕，销售商品、提供劳务收到的现金流大于营业收入，且现金收入比维持在1.13左右，说明企业销售商品的款项基本收齐，企业经营情况良好，商业地位稳固。

伊利股份有净利润。净利润代表企业一定盈利能力，通过下图可以看到，伊利股份营业利润率在2019年为7.7%，说明企业净利润占营业收入比重为7.7%。从近几年趋势来看，伊利股份营业利润率逐年降低，从2015年11.7%降至2019年7.7%，这个数据并不能给读者以振奋。但是我一解释读者就明白了，具体原因是随着近几年国民对奶类需求、奶粉需求和健康饮品需求提高，所以一些奶类公司大量崛起，伊利股份不光要防老对手蒙牛，也要防新对手，所以在这样的大环境下，伊利股份加大研发新产品，出现了像金典、巧乐兹等产品，同时加大广告投入，请各路明星的代言，所以为了巩固原有地位和获取新市场份额，伊利加大研发新品和广告投入，导致了近几年净利润减少。

伊利股份股票（600887）在努力提高周转率。周转能力作为食品消费行业那是非常重要的，众所周知根据杜邦分析，ROE主要分为营业利润率、资产周转率和权益乘数，作为大消费行业的伊利股份，毫无疑问周转能力至关重要。通过分析存货周转天数可以知道，在2015-2018年伊利股份存货周转天数在降低，说明存货周转率在提升。

增长比较显著的是应收账款周转天数，可以发现在2017-2019年应收账款周转天数在提高，说明周转率下降，翻查年度报表可以知道具体原因是为了扩大市场份额，所以伊利股份一年内应收账款大幅增加，一年内应收账款中3个月以内的账款占比较高，所以基本对公司收款影响不大。总结来说，伊利股份近几年卖货快（存货周转率高），收款能力虽在变差，但账龄都较短（大部分在3个月内）。

伊利股份经营稳定，近几年归母净利润稳定增长。通过对公司归母净利润分析，发现2015-2016年归母净利润增速较高，净利润增长较快，到了2017年开始，基本保持个位数增速，2017年为5.9%，2019年为7.6%，净利润稳定增长，说明伊利股份近几年经营较为稳定，每年可以保持稳中有升的增速，净利润稳步增长。

伊利股份毛利率和净利率差距稳定。从下图中可以看出，伊利股份毛利率和净利率之间间隔稳定，毛利率稳中有升，净利率近几年有些微微下降。具体原因前文有提到，这里不再赘述。

二、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过对伊利股份财务分析，得到如下观点：在现金为王的时代，伊利股份有充裕现金流。销售商品、提供劳务收到的现金流大于营业收入，且现金收入比维持在1.13左右，说明企业销售商品的款项基本收齐，企业经营情况良好，商业地位稳固。伊利股份在努力提高周转率。伊利股份近几年卖货快（存货周转率高），收款能力虽在变差，但账龄都较短（大部分在3个月内）。伊利股份经营稳定，近几年归母净利润稳定增长。说明伊利股份近几年经营较为稳定，每年可以保持稳中有升的增速，净利润稳步增长。伊利股份毛利率和净利率差距稳定。

伊利股份股票（600887）毛利率和净利率之间间隔稳定，毛利率稳中有升，净利率近几年有些微微下降。伊利股份有净利润。净利润代表企业一定盈利能力，从近几年趋势来看，伊利股份营业利润率逐年降低，具体原因是随着近几年国民对奶类需求、奶粉需求和健康饮品需求提高，所以一些奶类公司大量崛起，伊利股份不光要防老对手蒙牛，也要防新对手，所以在这样的大环境下，伊利股份加大研发新产品。

出现了像金典、巧乐兹等产品，同时加大广告投入，请各路明星的代言，所以为了获取原有地位和新市场份额，伊利加大研发新品和广告投入，导致了近几年净利润减少。通过以上分析，公司财务数据不错，而且在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来伊利股份已经是一个盈利模式相对成熟的企业了，2020持续看好。（ty013）

靠发股份做跨国并购，预计商誉激增近两倍，楚天科技是否太心急？

就在今年6月8日，楚天科技拟以6亿元收购楚天资管66.25%的股权，间接持有德国ROMACO 97.37%的股份，而早在2017年楚天科技就耗资11个亿并购德国ROMACO 75.1%的股权，创下中国制药装备行业的最大并购案记录，此次操作势必将德国ROMACO纳入麾下，且预计该跨国资产于2020年或2021年整体并入上市公司。

那么，总有大动作的楚天科技这步棋下对了吗？并购的底气到底在哪？

一、品牌驱动成为公司业绩增长的关键

提起楚天科技，这是一家致力于为制药企业提供专业化、个性化制药装备解决方案的公司，2000年成立2014年成功登陆创业板，公司经过17年的发展已经成为中国装备行业的领军企业之一。近些年公司频繁扩充产品线，推动集团并购进程，目前公司产品线已经覆盖液体类、固体类等药物生产设备领域。

曾经业绩滑坡，现如今靠冻干制剂生产整体解决方案重新崛起，近三年营收同比增速平均为25.39%，2019年营收实现19.16亿，整体解决方案就贡献6.92亿，占比高达36.13%。

而楚天科技成为如今的行业领先企业，靠的不再是营销推广，而是品牌价值。可以说公司2014年之前的业绩增长主要通过营销推广的方式来拉动，销售费用由2011年的0.45亿激增为2014年的1.15亿，涨幅超150%，销售费用率也一路攀升，在2014年销售费用率高达15.62%，而后来随着产品竞争力的持续增强，销售费用率缓慢下滑在2019年低至10.39%。

二、研发投入是品牌建设的必要条件

能够深挖公司护城河的必然是产品的竞争力，而反映公司核心竞争力的最直接体现便是公司的毛利率水平。

排除行业竞争造成的总体毛利率日趋下滑这个影响因素外，由于楚天科技收入来源中近四成由冻干制剂生产整体解决方案贡献，而这块核心业务恰恰是公司竞争不过东富龙（冻干设备领域龙头）的地方，所以市场遵循着业务相同强者胜的规律，这就造成了楚天科技总体毛利率水平不及东富龙。

那楚天科技是选择坐以待毙还是奋勇直追？

楚天科技并没有认输，虽然暂时竞争不过行业龙头东富龙，但仍然明白“打铁还需自身硬”的道理，近些年公司与德国Romaco集团(控股公司)合作打造技术互通平台，在打造产品核心竞争方面持续不断研发，虽然营收规模还不及东富龙，但近些年研发投入都高于东富龙，且营业收入占比持续维持在9%以上，而东富龙占比维持在6%左右。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）之前写过东富龙，也明白随着行业集中度的提升行业龙头优势更加明显，但龙头也不是不可战胜的，楚天科技虽然目前“技不如人”，但一直努力运气也不会太差。

三、频繁并购或继续埋藏商誉暴雷风险

近些年，公司在资本市场上频频“亮剑”，陆续收购了楚天华通、四川设计院和德国ROMACO，同时增资的楚天飞云也于2018年成功并表，而频繁的收购必然免不了商誉的高筑。

想当年，楚天科技以5.5亿并购楚天华通，本以为“强强联手”是锦上添花，但楚天华通未能完成业绩承诺，于是连续两年确认商誉减值损失，2018、2019年分别为0.29亿和0.36亿，占利润总额分别高达67.44%和78.26%。

而此次与德国ROMACO的“牵手”创下中国制药装备行业最大并购案的记录，折合成人民币总计出资14.22亿，虽然公司称此次并购是“天作之合”，没有多大商誉减值风险，但交易成功后商誉将陡增5.4亿，同比增长188%。

若未来楚天华通依然无法实现业绩承诺、全球新冠疫情对德国ROMACO冲击巨大，商誉暴雷将是常态。

而频繁并购的另一个后遗症是现金流短缺，尽管公司现金流不充裕，但依然以向楚天资管等股东发行股份及支付部分现金等方式收购楚天华通和德国ROMACO，由此2020年一季度现金流净额为-4.05亿，净利润为-0.27亿，且近些年的资产负债率持续攀升2019年高达46.28%。可见，想要做大做强、赶超东富龙的楚天科技确实有些心急，现金流短缺或成为公司未来经营的重大风险点。

四、总结

综上所述，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来短期内楚天科技还处于积蓄力量阶段，增大研发投入力度、提升产品核心竞争力、深挖护城河才是做大做强的关键，但目前要想撼动行业老大东富龙还是有些困难。

再者目前楚天科技PE已经高达545,1倍的超高水平，短期存在炒作嫌疑，也不是一个进入的好时机，我们也不得不继续防范公司商誉暴雷以及现金流短缺的风险，但要想完成此前提出的在2025年实现200亿元的收入目标还有些不切实际。（ty004）

利润曾因发工资下滑50%，又因裁员上涨50%，东富龙地位稳不稳？

看完2019年东富龙公司年报，贝壳投研才知道有一个有钱的爹是多么幸福，2019年公司董事长郑晓东将其持有的1.26亿股公司股票（持股比例高达20%）送给了他的女儿郑可青，按照8月3日收盘价25.42元/股计算也可获得32个亿，仅依靠双手努力的我，这辈子应该是没戏了。

但对于东富龙这家公司该分析还得分析，毕竟贝壳投研（ID:Beiketouyan）只能靠自己。

成立于1993年的上海东富龙是一家为全球制药业企业提供制药工艺、核心装备、系统工程整体解决方案的综合性制造装备服务商，尽管2019年之前公司被挂上“增收不增利”的标签，但2019年业绩公布之后让我们一改之前的看法。

一、身处一个好赛道

1、后GMP时代加速制药设备行业整合

对于制药设备行业来说，最影响行业发展的莫过于下游制药企业，而随着下游行业施行新版药品生产质量管理规范（简称GMP）以来，这对药企使用的无菌制剂生产设备——无菌隔离冻干机提出了更高的要求，与此同时也助推药企由单一设备向整条自动化冻干系统采购的转变，进而加速制药设备企业的整合步伐，这在一定程度上提升了细分行业的天花板，而“智能化制药工厂”的普及也会继续助推行业开拓制药装备、工艺系统和服务的千亿市场空间。

而随着人口老龄化的日益加剧，制药行业逐渐成为了“永远”的朝阳产业。几年前，由于医药行业处于高速增长周期，这在一定程度上带动医药装备制造行业的兴起。尽管在医改的持续推动下导致制药企业固定资产投入积极性有所降低，但业绩方面依然具有良好的成长性，由此也将带给制药上游企业更稳定的收入来源。而2020年新冠疫情爆发之后，下游药企制药的增加将进一步增加对制药设备采购的需求。

2、集中度低依然是制药设备行业的典型特征

虽然2011年出台的药品GMP导致一批以低端产品为主、研发实力弱、无法满足要求的制药装备企业淘汰出局，使得行业集中度有所提升，但行业总体仍处分散阶段，目前行业依然处于中速增长的调整阶段，价格竞争将不再是行业主流，并购整合是未来的发展趋势。

而作为行业头部企业楚天科技、东富龙和千山药机（退市整理期）销售合计市场占有率仍处于较低水平，2014年三者市场占有率才仅有14.17%（未查到最新数据）。

所以，行业集中度低也就意味着行业头部公司仍然有广阔的发展空间，头部企业仍然可以通过加大研发投入深挖护城河，进一步吞并市场。 

二、作为一个老大哥

谁还没有一个忧伤的过去，作为制药设备行业龙头的东富龙也曾经面临增收不增利的困窘，但公司2019年业绩让贝壳投研（ID:Beiketouyan）开始重新审视这家公司。

1、一改“增收不增利”的困窘

从前的东富龙或许还不够优秀，龙头优势还不明显，2018年之前公司营收不断增长，归母净利润反而日趋下滑；而2019年公司营收继续增长，归母净利润却翻了一倍多！除了得益于公司大力推行的精准管理政策，通过提升信息化管理能力降低期间费用率，还在于公司在冻干系统设备领域强悍的市场竞争力。

核心业务均为系统工程整体解决方案的东富龙和楚天科技，两者都是制药设备企业的佼佼者，而东富龙显然更胜一筹。从该业务毛利率水平看，尽管2017、2018年两者毛利率水平趋近，但2019年东富龙毛利率要明显高于楚天科技，从这一点来看，东富龙行业地位将更加稳固。

不过我们也能够看出，市场分散、竞争加剧仍然是整个行业的典型特征，但东富龙受行业竞争加剧的影响更小。

2、敏锐的市场洞察力让东富龙与众不同

从公司业务构成角度来说，东富龙始终走在行业前列，大跨步迈入冻干系统高端市场，近些年将冻干系统业务发展为公司主业。2010年到2019年，公司冻干系统设备营收由2010年的0.55亿（占比为11.43%）迅猛发展为2019年的9.45亿，占比已经高达41.74%！尽管毛利率呈现下滑态势，但仍然要强于楚天科技2019年28.63%的水平。

3、东富龙是如何改变增收不增利局面的？

答案：强化IT信息化建设工作，管理结构扁平化。

东富龙依托核心的自动化冻干系统竞争优势，保证了自己屹立不倒的行业地位，但维持优势地位更需要研发投入的持续跟进，而不是将更多的钱用来管人。公司从2018年开始，其管理人员工资首次超过研发投入，研发投入占营业收入比重持续维持在5%以上。

东富龙行政人员的骤增及骤降降是净利润反弹的关键。从东富龙员工的变化情况可知，近4年公司生产、销售、技术及财务人员的人数变化不大，但行政人员发生了较为明显的变化，2018年行政人员将近翻了一倍，致使当年管理人员薪酬增加了5000万元，年报称公司为加强管理梯队建设管理费用同比增加了37.56%，这才是造成公司增收不增利的根本原因。

而2019年公司强化了IT信息化建设工程，由于管理结构扁平化的成功施行，东富龙缩减行政人员数量，提升了自身的费用管控能力，进而提升了净利润。

三、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，东富龙目前的赛道选择没有问题，增收不增利局面的改变源自于IT信息化建设的成功实践，减少冗余的管理费用支出才是东富龙带给我们惊喜的关键，而且随着公司信息化建设的日趋完善，加之于其强劲的龙头地位，未来的东富龙将具有更加广阔的发展空间。总之一句话，东富龙值得期待！（ty004）

芯片产业链剖析——上游芯片设计篇！芯片干货系列（二）！

您知道小至手机电脑，大至北斗卫星，所有的芯片都是从沙子制成的吗？我们的生活早已被芯片包围，离开了芯片，我们将寸步难行。小小芯片如此神奇，只是听说还不够，贝壳投研带您全面了解芯片产业链！

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过一系列的文章，为大家拆解芯片产业链，挖掘其中的投资逻辑。在芯片干货系列（一）文章中，我们已经对芯片产业链的全景进行了拆解分析，今天为大家带来的是：芯片产业链剖析——上游芯片设计篇！剩余系列文章敬请期待嗷~

一、行业简介

芯片设计行业属于知识密集型行业，是芯片产业链中附加值最高的环节。芯片设计是将系统、逻辑与性能的设计要求转化为具体的物理版图的过程，也是一个把产品从抽象过程一步步具体化、直至最终物理实现的过程。

芯片设计分为前端设计（也称逻辑设计）和后端设计（也称物理设计），两者并没有统一严格的界限，涉及到与工艺有关的设计就是后端设计。从设计程度上来讲，前端设计的结果就是得到了芯片的门级网表电路。

二、市场规模

面对中国市场的广大需求，国内企业规模却普遍偏小。2020年1季度十大半导体公司中，绝大多数为美国企业，亦有部分来自于韩国或台湾。中国大陆的企业中，仅华为海思的营收规模挤进了前十的行列，且华为海思在去年同期这一排名仅为15名。除华为海思之外，国内其他半导体企业的规模则处于较小的状态，与中国广大的市场需求不匹配。

全球前十的半导体企业中，除部分IDM模式的企业之外，其余多数均为Fabless模式，此现象也说明了设计类企业在半导体行业中的重要地位。近来，华为被美国进一步制裁的事件将半导体国产替代这一话题提上风口。芯片设计作为半导体行业中极其重要的一环，是国产替代的重要组成部分。

中国IC设计企业规模普遍偏小，成长空间巨大。如下图所示（仅统计公开财报十大厂商，所以华为海思不在此统计范围内，按营收规模计算，华为海思排名应处于4-5位），中国大陆尚未有公司挤进全球前10大芯片设计厂商的排名之中。说明了除华为海思外，中国大陆的设计类公司规模都偏小，仍有很大的进步空间。

随着华为被制裁，将刺激更多的国内下游企业选择本土供应商，在提高自给率的过程中，必然有一批企业逐步成长，从小规模逐渐成长为中、大规模的企业，从而为投资者带来投资机会。

三、芯片设计行业分类

在芯片设计的环节中，EDA软件是集成电路设计必需、也是最重要的软件工具。EDA产业也是IC设计最上游、最高端的产业，行业内普遍将EDA软件称为--芯片之母。

EDA行业存在高度垄断，全球做EDA的厂商约六七十家，但核心只有美国的新思科技（Synopsys）、楷登电子科技（Cadence）及2016年被德国西门子收购的明导国际（MentorGraphics），垄断了我国95%、全球65%的市场份额，能够给客户提供完整的前后端技术解决方案。

2018年我国现存10余家EDA公司销售额累计3.5亿元，占全球份额不足1%，与国际巨头之间的差距还非常巨大。国内目前只有华大九天规模较大，此外还有广立微、芯愿景、芯禾科技、蓝海微、九同方微、博达微、概伦电子、珂晶达、创联智软等EDA企业，但大部分以点工具为主，缺乏全面支撑产业发展的能力，存在产品不够全、与先进工艺结合存在不足、人才不足等问题。

根据不同的下游应用，不同半导体设计公司产品的形态与功能各不相同，因此半导体设计公司可大致按照半导体产品的类型进行分类：分为分立器件、集成电路、光电器件和传感器等，其中集成电路又分为模拟电路和数字电路，其中数字电路包括微器件、存储器和逻辑电路等。

四、细分领域龙头公司

功率半导体：闻泰科技、斯达半导、新洁能

模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦

射频芯片：卓胜微

WIFI/蓝牙：乐鑫科技、恒玄科技

生物识别：汇顶科技

CIS:韦尔股份

存储芯片：兆易创新、北京君正、澜起科技

（一）功率半导体——闻泰科技

在分立器件领域，得益于新能源汽车与智能电器的增量，功率半导体有着广阔的发展空间。 

上市公司中斯达半导是国内唯一进入全球前十的IGBT供应商，产品主要用于工控与电器领域。闻泰科技收购的安世半导体也是全球功率芯片的龙头企业，产品主攻消费电子与汽车领域。当然还有有望在科创板上市的比亚迪电子。

（二）模拟电路——圣邦股份

模拟电路领域，最值得关注的是电源管理芯片，占比超过50%。伴随消费电子和汽车的升级，电源管理芯片的需求将会持续提升。 

圣邦股份是国内模拟芯片的龙头企业，受益国产替代。圣邦股份同时覆盖电源管理和信号链，客户覆盖面广泛。截止2019年，在销售产品数量达到了1400余块，平均单价是基本稳定，并小有提升。

（三）存储器——兆易创新

DRAM占据存储器领域最大市场。2018年全球半导体市场规模4780亿美元，存储器市场规模为1650亿美元，占比34.52%。其中在存储器市场中，DRAM存储器市场规模为957亿美元，占比58%，是存储器领域第一大细分市场。

中国是DRAM领域最大市场，几乎完全依赖进口。现阶段全球半导体产业中心已经转移到中国，中国已经成为半导体领域规模最大和成长最快的市场。根据智发布报告，2018年全球DRAM市场上中国占比高达42.8%，但自给率几乎为零。

兆易创新联手合肥长鑫，正式切入千亿美金赛道。目前国内三大存储器制造商分别是长江存储，福建晋华和合肥长鑫。长江存储主要负责NAND Flash技术研发，福建晋华和合肥长鑫则负责DRAM领域。兆易创新和合肥长鑫在2017年签订合作协议，研发12英寸1Xnm(19nm)DRAM存储器，项目预算180亿元左右。兆易创新和合肥长鑫以1：4比例筹资，项目依托于合肥长鑫。

（四）摄像头CIS芯片设计——韦尔股份

韦尔股份在2019年成功收购了两个影像传感器CIS设计公司豪威（全球CIS第三大供应商）和思比科，业务涵盖CIS设计、功率器件设计与销售和电子元器件分销。

收购豪威和思比科之后，韦尔股份设计业务收入超过世界第十的芯片设计上市公司。韦尔股份收购豪威和思比科后，2019年公司设计业务+豪威+思比科营收将达到113.58亿元，约合16.23亿美元，已经超过2019年世界排名第十的芯片设计上市公司戴洛阁的营收（14.21亿美元），韦尔股份的设计业务营收有望进一步提升。

五、总结

可以说在芯片设计的各个领域，国内都有发展较快的芯片设计公司。虽然差距仍然存在，但国产替代的进程会加速突破。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来在芯片设计环节，国内企业会最先诞生比肩全球的巨头。（ty003）

大跌谁惹的祸？

四个原因

第一，辟谣。昨天中信证券和中信建投大涨，激活了券商版块人气，带动了市场反弹。这主要是传闻两家公司合并，但昨晚中信建投发布辟谣公告，其表示职务变动与合并传闻均为不实传闻，这打击了券商人气，导致板块资金离场带动了指数下跌。

第二，搞事情。腾讯控股今日早盘一度大跌10%，市值一度跌破5万亿港元，截至收盘跌幅超5%。腾讯的大跌带动了科技板块的调整，半导体也成了今天跌幅最大的领域。

腾讯大跌主要源于特朗普的一纸禁令，据报道，美国总统特朗普签署了一项行政命令，称45天后将禁止美国公司进行任何与字节跳动相关的商业往来，同时还发布了另一项类似的行政令，是针对及其母公司腾讯，也就是说也准备对进行全面禁止。

第三，市场规律。指数在经历了连续几天的反弹后，有消化浮盈的需要，这也是前面几次调整的规律。同时，进而退一慢牛行情也是管理层愿意看到的。

第四，规避不确定性。周末临近，不少资金可能会对未来两天的不确定性事件担忧，进而卖出规避风险，导致市场调整。

整体来看，当前的调整是正常且必要的，行情要想走得稳，需要一步一步的震荡夯实，慢牛格局依然可以期待。机会上，还是重点关注优质企业，像龙大、东富龙、欧普康视等优质公司抗风险能力很强，回调就是好的进场机会。

热点布局

【消费概念】数据显示，2020年上半年，餐饮收入共14609亿元，同比下降32.8%，其中，第二季度同比降幅较第一季度收窄23个百分点，连续三个月好转。

在行业回暖下，近日政策面要求要促进餐饮业提质增效，通过加大信贷、租金、税费等方面的扶持政策激发餐饮企业活力，培育更多规模化连锁品牌，增强企业竞争力。短期可关注中秋概念股元祖食品、上海酒家等。

【装配建筑概念】随着基建投资以及房地产的回暖，7月底，七部门印发绿色建筑创建行动方案，要求大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。到2022年，装配化建造方式占比稳步提升，大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。

行业回暖加政策助力，装配式建筑渗透率有望持续提升，细分行业迎快速发展期。而装配式建筑的基础材料就是钢结构，像鸿路钢构、富煌钢构等有望迎来爆发机会。

涨价的一些补充

昨天我们提到过大宗商品在纷纷涨价，这里再补充一下。

从图中数据我们可以发现，今年年初以来M2增速明显提升，这主要是为了应对疫情以及推动经济复苏实行的灵活货币款宽松手段。今年以来，央行3次降准共释放了1.75万亿元的长期资金，从2019年至今年5月，央行共实施了8次总量和结构性降准，共释放长期可用资金4.45万亿元。

今年前5个月，用于实体经济的人民币贷款累计增加10万多亿元，比去年同期多增2万多亿元。并且货币政策有望继续保持灵活宽松的状态。

那这些一下子多出来的钱到底去哪了呢，无非就是三个地方，房地产、股市、大宗商品。其中大多数资金还是流向实体经济，包括企业投资建厂、扩产升级等等，这些需求的爆发导致了稀土、水泥甚至食品鸡蛋的价格上涨。

而资金有逐利的特性，在食品价格这一块CPI涨幅要控制在3%，继续上涨压力很大，所以股市和房地产也会分流一部分。

不知大家有没有关注到市场近期一个信号，房地产板块中像我爱我家等房产中介企业在没有业绩支撑下股价却在持续拉升，这大概率是资金看到了后面的业绩预期，一般股价上涨也会早于业绩兑现半年甚至一年。而如果房地产火热，像地产中介企业业绩也是兑现最迅速的，一手签合同一手交中介费，这种业绩兑现快的企业也最受资金青睐，这大概也是近期股价大涨的一个原因。所以，预计半年甚至一年后房地产区域热度有望大大提升。

如何分析资本公积？

实收资本和资本公积统称为投入资本，实收资本就是投资者投入公司的钱，也称为“注册资本”。相对而言，资本公积就不太容易理解，贝壳投研（ID:Beiketouyan）可以结合例子为大家具体分析什么是资本公积、它的主要用途以及资本公积转增股本会有哪些影响。

一、什么是资本公积？

资本公积是指由于所有者或他人投入、所有权属于投资者，并且金额超过法定金额（注册资本）的部分，主要包括股本溢价、接受捐赠实物资产和其他资本公积。资本公积与企业收益无关，仅对企业资本产生影响。

股本（资本）溢价：企业投资者投入的资金超过注册资金的部分，在股份有限公司称之为股本溢价。如企业注册资金100万元，但实际投入资本500万元，其余的400万元就是超额部分，计入股本溢价。

接受捐赠：指企业因接受其他企业或政府捐赠而增加的资本公积。

其他资本公积：指除上述各项资本公积以外所形成的资本公积，以及从资本公积各准备项目转入的金额，其中包括债权人豁免的债务等。

举个简单的例子：

前两天地摊经济很火，甲乙两人合计一起摆摊，各拿出一万元作为摆地摊的资本，两人都是“股东”，各占一半。出摊半个月本钱就赚回来了，还颇有盈余。这时他们的朋友张三表示也想加入，再拿出一万，这样三个人平分“股份”。

甲乙自然不同意，因为经过他俩的经营，这个地摊已经不是当初的地摊了，现在价值6万元。如果张三想加入，必须出资2万，其中一万是实收资本，另外一万就是资本公积。如此，这个地摊总的实收资本是甲（1万）+乙（1万）+张三（1万）=3万，资本公积1万。

二、资本公积的主要用途——转增股本

根据我国公司法等法律的规定，资本公积的用途主要是用来转增股本。 转增股本不是利润分配，它只是公司增加股本的行为，它的来源是上市公司的资本公积。转增后，公司的所有者权益总额不变，现有股东股票数量增加,但持股比例仍然不变。

上市公司年报中会经常公布公司的转增情况，假设A公司以资本公积转增股本，“每10股转增10股”。小李持有10股公司股票，转增之前每股10元，转增之后小李持有股票数变成了20股，但是每股股价变成了5元，持有股票总体市值不变，仍然是20×5=100元。

这里说一下转增股、送股和拆股三者之间的区别。

转增股就是上面说的以资本公积转增股本。

送股亦称 “派股”，即公司向股东赠送股份。主要有三种方式：

（1）通过股利分配方式向股东送股；

（2）通过任意公积金或盈余公积金的分配向股东送股；

（3）通过资产评估增值向股东送股。

拆股是当股票价格太高时把一只股票分割为几份，以此降低股票价格。例如一股1000元，一股拆为5股，拆股之后每股价格200元。拆股不影响股票总市值。

三、资本公积转增资本有何影响？

1、降低股价，增强资本流动性

资本公积转增资本可以增加投资者持有的股份，从而增加公司股票的流通数量，降低公司的股价,以便让资金较少的投资者也能买得起公司的股票,从而提高股票的交易量和资本的流动性。对公司来说，虽然股票数量有所增加，但公司总市值保持不变。

例如绝味食品2019年以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增4股，共转增1.64亿股，转增之后公司股份总数由4.1亿股增加至5.74万股。这样公司流通在外的股票数量增加，每股股票价格下降，有利于吸引更多投资者买卖公司股票，资本的流动性随之提高。

2、改变资本结构

资本公积转增股本可以改变企业投入资本的结构，在一定程度上说明企业具有稳健、持续发展的潜力。因为实收资本一般不能用来分配给投资者，也不能用来弥补亏损，就算是企业破产，按照赔偿原则，实收资本要优先偿还债权，其次才会是股权。

3、向外传递积极信号

资本公积转增股本是公司向外界传递基本面向好的积极信号，这说明公司未来的盈利前景不错，有利于吸引投资者买入公司股票。

四、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来资本公积是企业实收资本的备用金，可以用来转增股本或弥补亏损。资本公积转增股本可以降低股价，向投资者表达公司未来向好的积极信号，但也有个别公司利用这种大众心理欺骗投资者。如公司未来盈利状况不乐观，仍然推出高比例的送股转增方案，以此影响公司的股价和蒙骗不知情的投资者。我们投资时一定要擦亮自己的双眼，不要被企业的手段所迷惑。（ty015）