天风MorningCall·0318 | 策略-金工-量化择时/固收-信用债/宏观-制造竞争力

金工|量化择时周报：格局逆转再次确认，应对方案维持不变

固收|信用负反馈是否会重来？——信用债市场周报（2024-03-17）

宏观|从出口份额看中国制造竞争力变化

策略|两强两严，金融强国——A股策略周报

宏观|金融数据中的几点信息

1、年初信贷存在大小月的特征，1月冲高后，2月回落。受商品房销售偏弱、建筑业等复产复工速度偏慢等因素的影响，年初国内基本面仅弱企稳，这也对应着1-2月偏弱的金融数据。在整体偏弱时，结构上不乏亮点，高增的企业中长期贷款和开始减少的政府存款或表明年初基建大概率强于制造业强于地产。2、居民信贷偏弱，原因是地产销售继续走弱和1月信贷透支。年初以来，除汽车消费和文旅消费外，居民消费整体偏弱（详见《年初经济怎么看》，2024.03.05）。1月居民信贷同比大幅多增也透支了居民2月贷款意愿。1-2月居民部门新增贷款同比减少759亿元，与房地产销售表现偏弱相符合。3、往后来看，金融数据支撑在两个方面，一是政府债加速发以及财政发力时的配套融资落地情况（主要是基建）；二是在政策支持力度加大（大规模设备更新）以及出口带动基本面好转时，制造业信贷需求的改善情况。

风险提示：经济复苏超预期，金融数据变动超预期，政府债发行超预期。

通信|天孚通信（300394）：业绩接近预告上限，降本增效成效显著

电子|工业富联（601138）：AI服务器收入高速增长，持续看好公司AI领域卡位

电新&机械|天准科技（688003）首次覆盖：机器视觉平台化龙头，汽车、光伏、半导体多点开花

建筑建材|周观点：EVA粒子涨价，新材料指数显著跑赢

房地产|周观点：3月过半，小阳春表现如何？

环保公用&能源开采|华润燃气（01193）首次覆盖：行业有望迎来量价修复，α+β共振助力公司业绩提升

金属与材料|周观点：冶炼厂减产预期叠加矿端供应偏紧，铜价大涨

医药行业周报：中药配置性价比高，重点关注基药+国改

　　投资要点：

　　行情回顾：2024年3月4日-3月8日，申万医药生物板块指数下跌2.2%，跑输沪深300指数2.4%，医药板块在申万行业分类中排名第27位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌12.1%，跑输沪深300指数15.4%，在申万行业分类中排名第30位。本周涨幅前五的个股为润都股份（+27.94%）、景峰医药（+18.36%）、南卫股份（+14.13%）、南华生物（+13.88%）、赛诺医疗（+13.79%）。

　　投资策略及配置思路：上周脑机接口概念关注度高，相关个股表现亮眼，有望提升医药的市场关注度。我们认为，当前医药已经处于中长期配置的窗口，其中中药性价比更为突出，估值较低，业绩相对较好，潜在催化剂较多。短期来看，我们继续超跌中小盘个股，布局一季报，精选中长期优质个股，从中长期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，国内老龄化投资逻辑将贯穿未来十年，相关领域和个股值得长期配置。

　　中短期重点关注：

　　1）超跌中小盘：迈得医疗，麦澜德，拱东医疗，毕得医药，海创药业，首药控股，盘龙药业等；

　　2）超跌白马：恒瑞医药、百济神州、智飞生物、华东医药、长春高新、科伦药业、华兰生物、金域医学、人福医药和恩华药业等；

　　3）国改及医药：重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙药业、方盛制药、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等；

　　4）仿制药及国内CXO：不受地缘影响且景气度还不错：百诚医药、阳光诺和、万邦医药、普蕊斯及诺思格；

　　中长期策略重点关注板块及个股：

　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注

　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等；

　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等；

　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等；

　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等；

　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等；

　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等；

　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份；

　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药）

　　本周投资组合：迈得医疗、麦澜德、海泰新光、康缘药业、贵州三力、兴齐眼药；

　　三月投资组合：太极集团、昆药集团、百洋医药、人福医药、百诚医药、九典制药；德邦证券

天风MorningCall·0315 | 通信-GTC大会/电新-汇川技术/机械-船舶制造

通信|GTC大会即将重磅开启，AI相关产品有望推新催化，关注核心受益标的

电新|汇川技术电驱业务：千锤百炼，苦尽甘来

机械|行业深度：船舶制造专题：沿供给线索，觅绿色周期

能源开采|行业深度：美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气价？

1.美国出口码头格局。产能几乎翻倍：到2028年，美国LNG出口能力或将达到24.9Bcf/d，跟2023年相比将提高11.2Bcf/d。2.从切尼尔看天然气定价逻辑。长协：公司LNG长协费用主要分为两个部分：固定费用跟可变费用。短协：与国际气价相挂钩，在国际气价波动较大的时候，短协价格变动会略有延迟。3.从长协展望HH价格趋势。2025~2028年，美国LNG出口能力有可能将迎来一波扩产周期，美国整体的天然气供给格局跟2024年相比有可能会稍微偏紧，但是我们认为国际气价届时有望对HH形成压制。4.投资建议。卫星化学：截止2024年3月8日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为146元/吨、2745元/吨与1153元/吨。新奥股份：根据公司2023年Q3业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署944万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。

风险提示：1）美国天然气出口设施审批加快，造成美国气价提高的风险；2）原油价格下跌，造成油气价差收窄的风险；3）天然气需求增长不及预期，造成国际气价低于理论下限的风险；4）测算部分存在测算误差风险。

数据|新能源汽车景气度跟踪：车企D订单有望创历史新高，车企I单周订单同比增速近800%

轻纺|裕元集团（00551）：制造端订单能见度好转，毛利率逐季提升

建筑建材|东方雨虹（002271）：分红预案提议超预期，看好中长期公司经营质量改善

中际旭创(300308)：AI时代，全球高速光模块龙头乘风而起

　　全球高速光模块龙头，深度受益于AIGC算力发展，维持“买入”评级

　　中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍，维持“买入”评级。

　　AIGC催化算力需求，光模块市场前景广阔

　　光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件，从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，光模块市场规模不断扩张，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的发布，AI算力需求激增，并进一步拉动800G光模块需求及加速高速产品的迭代，龙头企业有望充分受益于行业发展。

　　公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显

　　公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：

（1）研发实力较强，不断进行自主创新；

（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；

（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。开源证券

有色金属点评报告：政策端利好不断，电解铝打开向上空间

　　投资要点

　　云南复产存在迟疑，供应难有大的放量。根据百川盈孚，截至2024年3月7日，中国电解铝建成产能4734.90万吨，开工4202.80万吨。市场近期传出云南复产消息，目前云南地区电解铝企业有两种态度：1、个别企业受政府鼓励，已着手准备复产，复产开始时间计划在3月中下旬；2、云南省内多数电解铝企业复产态度较为消极，主要是担忧后续电力持续情况。因此短期电解铝供应仍存在瓶颈，难有大的放量。

　　中游加工进入旺季，需求订单较为可观。进入3月份，春节后第一个传统旺季后，下游生产刚需带动，需求订单较为可观。江苏地区多家龙头企业表示，节后物流恢复后便陆续进入紧张交付阶段，此时的交付高峰期将持续到6月底；同时部分企业还表示，受上游厂家开工影响，2月产能未能完全开起来，预计三月份产量或将继续上涨。

　　库存处于历史低位，后续旺季去库，价格向上空间弹性打开。根据SMM数据，截至2024年3月7日，国内铝锭及铝棒社会库存环比上周四增加2.1万吨，总库存增加至108.0万吨，但同比减少24.1%，为近6年同期最低水平；铝棒已连续去库逾一周时间；铝锭累库节奏也有所趋缓，保税区铝锭库存持稳小增。

　　政策端利好不断，“三大工程”有望抚平房地产需求下降。经济工作会议提出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。电解铝下游主要应用中建筑地产占比约为26%，保障性住房、城中村改造有望成为构建房地产发展新模式的重要抓手，住房和城乡建设部部长倪虹表示2024年再改造5万个老旧小区，建设一批完整社区。

　　“以旧换新”，汽车、家电进一步推动电解铝消费。今年政府工作报告多次提及新能源汽车，其中，重点提及“稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部部长王文涛介绍，2023年我国汽车保有量约3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类的家电保有量超过了30亿台，交通运输、消费品占电解铝消费比重分别为24%、12%，更新换代的需求和潜力很大。

　　近几年在电解铝4500万吨产能天花板的限制下，国内新建、扩产项目逐步停滞，电解铝供应存在刚性瓶颈。同时下游政策端利好不断，“三大工程”、汽车和家电“以旧换新”有望重新带动电解铝的需求，同时当前电解铝库存处于历史低位，价格弹性进一步打开。：中国铝业、中孚实业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业等。中邮证券

天风MorningCall·0314 | 总量-每周论势/宏观-价格战对物价的影响/东航物流

宏观|价格战对物价水平的影响

交运|东航物流（601156）首次覆盖：航线资源与区位优势明显，跨境电商物流构建第二增长极

计算机|金山办公（688111）公司深度：全面拥抱AI，金山正步入新一轮成长周期

家电|海信视像（600060）：员工激励落地，稳步发展可期

家电|小熊电器（002959）：新兴品类和渠道贡献收入，提效成果初显

食品饮料|金徽酒（603919）公司深度：“二次创业”势头正劲，陇上名酒大有可为

盛络(300494) 多款新游蓄势待发，AI+XR有望构成第二增长曲线

　　投资要点：

　　国内领先的场景化数字娱乐平台，构建一体化运营体系。盛天网络于2015年深交所创业板上市，是国内领先的场景化数字娱乐平台，多年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。

　　网络广告及技术服务发展迅速，游戏业务有望回暖。2022年，公司营业收入为16.58亿元，同比增长35.83%，其中网络广告及技术服务同比增长90.70%，贡献主要增量；归母净利润2.22亿元，同比增长77.66%。2023Q3，公司营业收入为10.83亿元，同比下降8.48%，；归母净利润为1.79亿元，同比下降5.92%，主要由于当期没有重要新游戏上线，原有游戏运营和IP运营产品收入和利润逐步下降。我们认为，未来随着新游研发完成和陆续上线，以及社交业务的持续落地，公司盈利能力有望重回增长。

　　IP运营成熟，游戏社交稳步发展。公司拥有《生死格斗5》《三国志11》《三国志13》《大航海时代IV》《真三国无双6》《末日之蚀》等多款老牌的经典客户端游戏重量级IP改编授权。与此同时，公司积极孵化自身的内容类IP品牌，旗下MCN机构已签约超过1000名主播，全网粉丝量超500万，并制作了超百档原创节目。以游戏社交为核心，带带电竞着手研究“AI+社交”场景，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。

　　新产品储备丰富，重点IP游戏有望上线。公司持续强化游戏发行能力，不断巩固与深耕游戏业务的线上娱乐场景。手游方面，公司《星之翼》《零域幻想》《遇见梦幻岛》等游戏已获取版号，覆盖竞技、卡牌、模拟经营等多种玩法，有望拓展公司产品矩阵。在IP运营方面，公司引入的IP大作《大航海时代：海上霸主》国内由腾讯游戏发行，已经在测试阶段，有望未来大陆地区上线。游戏发行方面，武侠题材RPG《活侠传》将于Steam平台发布。我们认为，公司利用IP资源优势打造爆款，有望推动盈利回暖，为业绩形成稳定支撑；同时通过联合研发或定制开发积极扩大游戏储备，有望为公司提供流水增量。AI应用产品商业化进程加速，积极布局XR新场景。公司时刻保持对AIGC新技术的关注，音乐社交产品“给麦”拓展多元化玩法，AI歌声进化、AI说唱、AI百变头像等功能已成功上线。未来公司将持续探索社交业务，重点突破语音陪伴、多模态AI功能、AI推理和主持等方向，不断拓展社交产品边际。同时，公司成立“AI实验室”，在美术制作、本地化发行、AI客服与审核、智能NPC和AI主播等方面全面实现降本增效。

　　XR方面，公司与国内AR领先企业Rokid签署合作协议，合力打造“游戏巨作”频道。2023年，双方共同搭建了第二十届ChinaJoy元宇宙游戏体验区，并打造电竞酒店场景。公司持续关注真人互动游戏和XR平台的有机结合，当下打造的互动游戏上线后将登陆云游戏平台随乐游，通过XR设备优化玩家体验。我们认为，未来随着AIGC和XR新技术的持续迭代，24年有望进入技术应用落地期，公司积极拓展AI与XR内容，打造相关应用场景，有望为业绩增长贡献重要驱动力。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.47元/股、0.66元/股和0.76元/股。参考可比公司，我们认为，《大航海时代：海上霸主》等重点游戏的上线将加速业务回暖，支撑公司营收水平；给麦业务的持续拓展与XR内容的逐步推出，将为公司带来新的增长点，给予公司2024年35倍PE估值，对应目标价23.10元/股，给予公司“优于大市”评级。海通国际

天风MorningCall·0313 | 策略-海外与大类/固收-2月通胀/宏观-美国核心通胀反弹

固收|2月通胀超预期，怎么看？——天风固收宏观利率专题

宏观|美国核心通胀反弹的两条线索

电子|周观点：半导体周期仍在相对底部区间，存储厂业绩有望兑现此前涨价逻辑

汽车|周观点：汽车和汽车零部件行业周报20240312

食品饮料|金徽酒（603919）：“二次创业”势头正劲，陇上名酒大有可为

1、名酒金徽历久更弥新，亚特再度控股唤活力。巩固省内市场提市占率，泛全国化布局寻求增量。省内市场：公司依次提出“大兰州”市场建设战略、“不饱和”市场营销策略及“一县一策”运营策略。2、产品+品牌+渠道三力并进，稳定内核蓄势待发。省内从“千网工程”升级为“金网体系”加码深度分销，推进“大客户运营”直触 C 端消费；省外以“一地一策”差异化打造“西北+北方+华东”市场格局，贡献全国布局主要加速度。3、股价催化因素： 1）产品结构升级；2）省内市占率提升；3）泛全国化扩张稳步推进。“二次创业”启动后，坚持“深度分销+大客户运营”双轮驱动，重点落实高端品拔高提价&中高端品放量、提升西北市占率抢位龙头&差异化突破省外市场、加强销售团队建设&数字化全覆盖，秉持长期主义发展，实现省内外扩张。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.57/4.78/6.32亿元，给予目标价 28.28 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期；市场扩张不达预期；渠道库存去化不

及预期；省外扩张不及预期；市场竞争加剧；测算具有主观性；人才流失

风险；环境保护风险。

家电|飞科电器（603868）：产品结构显著提升，子品牌增速亮眼

酒企密集提价，关注春糖催化

　　二级市场表现：上周食品饮料板块下跌1.83%，跑输沪深300指数2.03个百分点，在31个申万一级板块中排名第23位。子板块方面，整体表现不佳，乳品板块下跌0.29%，相对表现较优。个股方面，上周涨幅前五为三只松鼠、莫高股份、交大昂立、欢乐家、古井贡酒，分别上涨13.3%、7.6%、4.8%、3.4%、3.4%。跌幅前五为盖世食品、绝味食品、妙可蓝多、百润股份、朱老六，分别下跌10.6%、10.5%、8.8%、7.9%、7.7%。

　　白酒：春糖即将召开催化板块情绪。2024年成都春糖会即将开幕，白酒板块关注度将继续提升。节后白酒补库存正常推进，关注各品牌动销反馈。节后多家酒企宣布提价，今世缘开系列换代提价，3月1日起，公司核心大单品五代国缘四开、对开、单开在四代版基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。山西汾酒宣布从3月15日起，旗下核心产品青花20出厂价将上调20元/瓶。酒企提价有利于提振价盘信心，提升品牌价值。节后白酒消费进入相对淡季，批价保持稳定，关注宏观经济复苏对白酒需求的拉动。根据今日酒价，上周飞天茅台批价较稳定，截至3月10日，2023年茅台散飞批价2710元，周环比持平，月环比下降10元；龙茅批价为3450元，周环比下跌30元。五粮液普五批价为965元，周环比持平，月环比持平。国窖1573批价875元，批价周环比稳定。当前白酒板块估值处于近5年较低水平，板块估值已经充分反应市场对风险的担忧，配置价值凸显。白酒行业竞争加剧，不同价格带春节动销分化延续，需求稳健的高端酒和景气度较强的区域龙头，个股贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。

　　大众品：（1）零食：需求景气度高，渠道红利延续。零食板块2024年春节备货需求景气，零食年货礼盒等产品销售节奏明显好于去年同期。受返乡礼赠需求的带动，零食礼盒满足高性价比的特点，动销表现亮眼。预计2024年零食渠道红利延续，量贩店、新型电商等渠道仍保持较快增速，产品高性价比仍然是主要方向。随着零食市场规模不断扩大及行业集中度提升，产品成长逻辑强、品牌及规模效应显著、渠道扩展增速较快的头部企业将优先受益，盐津铺子、甘源食品和劲仔食品。（2）速冻食品：动销优于节前预期。安井食品1月主业动销同比中双位数增长，渠道反馈春节期间保持高增速，优于节前预期。千味央厨面米制品渠道已下沉至乡镇市场，受益于乡村宴席需求旺盛，春节动销表现积极。预制菜凭借口味标准化，制作简易的特征，有效解决餐饮业的人力成本高企、出餐速度较慢的痛点，因此餐饮连锁化率提升、团餐增长与外卖发展共同驱动预制菜行业成长，行业渗透率有望快速提升。产能、渠道优势明显的安井食品和产品品类持续丰富的千味央厨。（3）乳制品：受益于原奶价格回落，乳企业绩弹性较高。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

　　投资建议：白酒板块需求稳健的高端酒和景气度较强的区域龙头，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。零食板块产品成长逻辑强、渠道增速较快的盐津铺子、甘源食品和劲仔食品。速冻食品板块产能、渠道优势明显的安井食品和产品品类持续丰富的千味央厨。乳制品板块产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。东海证券

天风MorningCall·0312 | 策略-A股策略周报、估值手册/电子-生成式AI

策略|估值仍低位——估值手册

1、宽基预期&估值：估值仍低，创业板2023E估值分位仅4%。截至2024年3月10日（下同），A股总体PE(TTM)为16.46倍，2012年以来36%分位；创业板指PE（TTM）估值为27.09倍，2012年以来1%分位；从一致预期角度来看，全A总体PE（2023E）为15.53倍，总体PE（2024E）为13.03倍，分别为2012年以来30%、14%分位。2、PB-ROE与国际对比视角：创业板低PB对应高ROE分位，美股主要指数均处于较高估值分位状态。从国际指数估值对比视角看，美股主要指数基本都处于较高估值分位状态。以纳斯达克综合指数为例，纳斯达克综指当前PB分位为2009年以来83%，PE（TTM）分位为2009年以来83%（美股指数分位数从2009年起开始计算，对应08金融危机后）。3、申万一级行业预期利润&估值。申万一级行业中，农林牧渔行业的2023E、2024E归母净利增速差距较大；有色金属、电力设备、国防军工、通信、社会服务、美容护理和交通运输PB-ROE均低于-50%。

风险提示：1）基于财报的估值数据具有滞后性；2）盈利预期基于Wind一致预期，样本统计可能不全或不及时；3）估值分位仅为一种状态特征，高估值或低估值与后续走势未必绝对相关。

电子|周观点：高通发布白皮书加码终端侧生成式AI，看好面板行业盈利中枢提升

客户认为高股息类的资产的持续性可能会更强。背后的逻辑还是当我们意识到随着中国经济体量的增加，5-6%股息率的稳定类品种，持有它的机会成本在下降。所以相对来说高股息类的资产，从更长的维度它应该会更有持续性。

另外客户还关注“新质生产力”概念相关的方向。如人工智能、高端算力、机器人、脑机接口等。

通信|盛科通信（688702）首次覆盖：国产交换芯片龙头，产品迭代升级有望受益AI浪潮+国产替代趋势

通信|中天科技（600522）公司深度：海缆空间广阔，国内复苏+出海机遇赋能海缆龙头有望加速增长

电新|崇德科技（301548）首次覆盖：动压油膜滑轴龙头，以滑代滚+国产化打开成长空间

化工|行业基本面情况跟踪

医药|康缘药业（600557）：业绩增长符合预期，逐步渡过改革阵痛期

汽车行业周报：新一轮产品周期开启，看好汽车销量增长

　　投资要点

　　行情回顾：上周，SW汽车板块下跌0.6%，沪深300上涨0.2%。估值上，截止3月8日收盘，汽车行业PE（TTM）为20倍，较前一周下跌1.1%。

　　投资建议：2月乘用车零售109.5万辆，同比下降21.0%，环比下降46.2%，预计主要受春节假期影响所致。短期来看，临近北京车展，行业销量将在新车供给增加和降价促销刺激下恢复增长。中长期来看，在电车降本+促消费+以旧换新等一套组合拳的刺激下，一方面车市销量值得期待，另一方面，行业竞争格局或将在今年迎来重塑。投资机会方面，理想新车周期推动给产业链所带来的机会以及在政策端大力推动低空经济背景下飞行汽车加速发展给产业链带来的机会；此外，气价持续回落带来的天然气重卡板块机会以及后续推动“大规模设备更新”政策落地带来的重卡置换需求机会。

　　乘用车：2月乘用车零售109.5万辆，同比下降21.0%，环比下降46.2%，预计环比下滑主要受春节假期影响，3月行业销量有望在新车上市周期下恢复增长。主要标的：广汽集团（601238）、爱柯迪（600933）、精锻科技（300258）、福耀玻璃（600660）、科博达（603786）、星宇股份（601799）、津荣天宇（300988）、伯特利（603596）、上声电子（688533）、常熟汽饰（603035）、阿尔特（300825）、浙江仙通（603239）、银轮股份（002126）。

　　新能源汽车：2月新能源乘用车零售38.8万辆，同比下降11.6%，环比下降42.1%。近期，四川发布《支持新能源与智能网联汽车产业高质量发展若干政策措施》，致力于在全省范围开展公共领域车辆全面电动化，长期来看，在地方政府加快新能源推广应用的背景下，国内新能源汽车产业有望迎来高质量发展。主要标的：比亚迪（002594）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、华域汽车（600741）、多利科技（001311）、美利信（301307）、溯联股份（301397）。

　　智能汽车：高工智能汽车研究院监测数据显示，2023年中国市场乘用车（不含进出口）前装标配ADAS交付新车1238.1万辆，搭载率升至58.6%；其中，L2级及以上同比增长36.97%，ADAS后续仍有一定增长空间，利好产业链相关标的。：1）新车周期推动下的华为、小米汽车、理想产业链，主要标的：赛力斯（601127）、长安汽车（000625）、江淮汽车（600418）、精锻科技（300258）、无锡振华（605319）、博俊科技（300926）、多利科技（001311）、常熟汽饰（603035）、三联锻造（001282）等；2）激光雷达等传感器需求持续增加，智能车灯/智能座舱/空气悬架/线控制动与转向等部件渗透率持续提升，主要标的：星宇股份（601799）、伯特利（603596）、科博达（603786）、阿尔特（300825）、德赛西威（002920）、华阳集团（002906）、均胜电子（600699）。

　　重卡：截止2月29日，液化天然气市场价为3938.6元/吨，同比-36.9%，环比-16.6%，供暖季结束气价回落的预期得到兑现，天然气重卡板块有望在气价回落和车型供给增加催化下迎来新一轮机遇。此外，从中财委四次会议和3月1日国常会，再到2024年政府工作报告，推动设备更新和消费品以旧换新成为政策主线，重卡作为重要生产资料，后续在以推动设备更新为导向的政策指引下，置换需求有望得到释放，带动内需向上修复。推荐标的：潍柴动力（2338.HK/000338）、中国重汽（3808.HK/000951）、天润工业（002283）。西南证券

天风MorningCall·0311 | 城投融资/宏观-小非农与非农/计算机-大模型/康华生物/

金工|量化择时周报：防守信号依旧未触发

固收|化债中的城投融资有何变化？——信用债市场专题

宏观|为什么小非农（ADP）与非农（NFP）就业持续背离

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年3月第2周

计算机|行业深度：大模型生态加速突破，2024年应用元年有望到来

医药|康华生物（300841）首次覆盖：人二倍体狂苗领军企业，诺如病毒疫苗成功出海

轻纺|玉马遮阳（300993）首次覆盖：功能遮阳材料龙头，品质为先、扩产稳健

通信|周观点：AI不断加速迭代持续重视算力受益方向，同时积极关注卫星互联网进展

家电|海信视像（600060）：23年平稳收官，全球份额再提升

环保公用|周观点：“注销式回购”规模增长，公用事业板块有望受益

交运|中远海特（600428）：多用途船通行红海，时效和成本占优

金属与材料|周观点：镁基固态储氢产业化提速，镁行业迎发展机遇

新能源汽车景气度跟踪：车企I同比增速超500%，车企D重点新车单周订单近2w

　　1.2024年2月新能源订单跟踪与回顾

　　订单方面，2月全月9家车企新增订单22-23万辆，1-2月合计订单较23年同期+35%至+40%；其中4家自主车企新增订单17-18万辆，较23年同期+15%至+25%；5家新势力车企新增订单5-6万辆，较23年同期+130%至+140%。

　　2.2024年3月新能源车订单预测

　　我们预计24M39家车企新增订单47-48万辆，较23M3+40%至+45%。

　　3.投资建议

　　新势力同比情况较自主车企明显提速。从整体情况来看，1-2月新势力合计订单较23年同期增长近140%，远高于自主车企增长20%。

　　具体来看：1）新势力中车企B/I同比增长超400%/500%，车企J/L同比增长近80%/140%，显著高于整体水平。2）自主车企中车企D同比增长由负转正，且增长超15%。3）车企C较23年同期有超过20%下滑，为表现最弱车企。4）车企E/F同比增长超180%/50%。

　　背后原因则是由于：

　　1）车企B在23M3全面发布新款车型前订单基数较小，因此同比增长较大。实际上公司2月订单未突破5千，降速明显。3月公司发布新车型及全系车型改款，我们预计或将对订单有明显刺激作用。

　　2）受益于新款车型发布，车企I/L实现较大同比增长。车企J发布新款MPV，截至3月3日大定普遍交流在大几千量级，我们认为作为高端纯电MPV已属较好表现，需关注后续持续性。

　　3）车企L新款MPV车型2月订单已有冲高回落趋势，我们预计后续稳态月销将在0.5万辆内，在车企J新款MPV价格落地后或将坚定消费者信心。

　　4）年前车企D表现一般，年后重点车型上市后，单周合计订单超6万，重点车型单周订单近2万。2月整体订单超过此前预期，3月也将预计有较高同比表现。

　　近期车市由比亚迪打响降价第一枪，截至3月5日，根据不完全统计，我们梳理了12家主要车企的降价促销政策，平均降幅约11%。进入24年3月，考虑到车企D众多年款车型上市，车市再次开启价格战，我们认为新款车型直接降价对订单刺激效果将强于现有车型降价，因此我们预计24M39家车企新增订单47-48万辆，较23M3+40%至+45%。参考中汽协给出的24年新能源汽车销量同比增长20%的预测，我们追踪的9家车企预计订单仍保持了明显高于整体水平的同比增速。

　　推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。天风证券

香农芯创(300475) 海力士云服务存储最大本土代理商，24年周期+成长共振

　　报告摘要

　　收购联合创泰转型半导体分销，目前切入企业级SSD赛道。前身聚隆科技主营洗衣机减速离合器业务，2015年创业板上市，随着专利到期、洗衣机行业高渗透率，公司盈利能力下滑，2019年基石资本入主，2020年公司正式向半导体行业转型，先后投资入股甬矽电子、微导纳米、好达电子和壁仞科技等半导体企业。2021年全资收购电子元器件分销商联合创泰，并于2021年7月并表，11月正式更名为香农芯创，2022年半导体分销营收占比98%。2023年5月，公司发布公告，联合大普微等设立子公司海普存储，进军企业级SSD领域，向产品化转型。

　　发布股权激励，彰显24年新老业务高成长信心。1月发布2024年限制性股票激励计划，计划激励对象25人，包括联席董事长黄总、总经理李总、副总经理&财务总监苏总、董秘曾总，核心技术/业务人员等其他核心骨干21人，根据考核目标，24-26年合并报告收入目标值为152/174/198亿元（25-26年yoy+14%/14%），其中半导体分销150/170/190亿元（25-26年yoy+13%/12%），半导体产品2/4/8亿元（23年开始的新业务，25-26年yoy+100%/200%）。公司24年主业半导体分销受益存储复苏、AI服务器需求及手机复苏，新业务企业级SSD布局已1年多、24年有望创收。

　　持续优化股东结构。2024年1月，控股股东基石投资分别转让5%/5%/5.2%股权给新联普、方海波和新动能基金，转让前基石持股35.88%、转让后持股20.68%。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60%新联普，无锡市新吴区人民政府100%控股新动能基金，无锡海力士位于无锡市新吴区。

　　电子元器件分销：海力士云服务器大陆本土最大代理商，卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商，已与SK海力士、MTK联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系，22Q1从海力士和联发科的采购占比达到80%、18%，已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6家代理商，公司是其云服务存储产品的的最大代理商，代理产品有DDR5、HBM等高端存储器，直接受益AI服务器的相关需求，同时主流存储产品周期性最强，公司享受行业复苏带来的大弹性。关于存储周期，详见此前外发报告《存储：他山为鉴，上行周期弹性极佳》。

　　企业级SSD：携手行业大咖进军企业级SSD，打开成长空间。2023年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD，其中香农持股35%、大普微持股20%，君海投资持股15%（海力士持股36.53%），大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD供应商。大陆企业级SSD市场长期被海外垄断，2026年达669亿元规模，国内需求旺盛，公司携手行业重咖填补大陆空白。

　　投资建议：香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5等高端存储器，短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏；新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收，打开长期成长空间。预计公司23/24/25年收入为116/155/177亿元，归母净利润3.6/4.5/5.1亿元，对应PE估值46/37/33倍，首次覆盖予以“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·0308 | 宏观-地产企稳/老凤祥/房地产-保障房

商社&轻纺|老凤祥（600612）：23年实现归母净利22亿同增30%，金价支撑下金饰消费趋势有望延续

房地产|行业深度：保障房：新模式、新思路、新使命

消费仍处于有吸引力的位置。当前消费电子、医药、品牌出海、涤纶、软件等性价比仍较好。传媒公司既有消费复苏的逻辑，又有AIGC的远期期权。

科技领域，AI或是当前较确定的产业趋势。AI驱动半导体技术的发展，包含先进封装、互联技术和以太网等。

海外|DuolingoFY23点评——Q4及全年业绩超预期，用户增长、订阅和盈利能力均创历史新高

老凤祥(600612) 23年实现归母净利22亿同增30%，金价支撑下金饰消费趋势有望延续

　　3月4日，公司发布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入714.36亿元同增13%，归母净利22.14亿元同增30%，扣非归母净利21.56亿元同增25%。单看四季度，公司实现营业收入93.70亿元同减1%，归母净利润2.50亿元同减27%，扣非归母净利1.76亿元同减50%，其中老凤祥典当公司起诉相关方返还当金1亿元，对方公司或进入破产清算程序，故对23年Q4业绩产生不利影响。

　　从23年全年来看，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动三年行动计划，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率，取得23年佳绩主要受益于：

　　①行业因素，据中国黄金协会，23年全国黄金消费量1089.69吨，同增8.78%，其中：黄金首饰706.48吨，同增7.97%；金条及金币299.60吨，同增15.70%，在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。

　　②渠道方面，积极开拓市场。公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增各类网点385家，截至2023年末公司拥有海内外营销网点共计达到5994家。

　　③产品方面，配合门店调性提升，加强产品研发。公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升。

　　金饰龙头品牌力强，总经销深度绑定。作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，海南金猊晓受让工美基金持有的5.58%老凤祥股权，深度绑定总经销。同时短期来看，春节期间黄金珠宝消费景气延续，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。预计24年在金价支撑下，老凤祥作为行业龙头，销售趋势有望延续。

　　投资建议：未来公司有望继续加强与省代之间联系，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。考虑到23年Q4计提减值等因素，我们调整23/24/25年公司归母净利润预测至22/26/30亿，对应17x/15x/13xPE，维持“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·0307 | 新质生产力/机械-大规模设备更新/通信-AI模型/交运

策略|新质生产力居首——解读

宏观|“全球选举年”的不确定性

机械|机械设备：大规模设备更新怎么看？机床当年04专项影响几何？

通信|Claude 3发布，AI模型百花齐放进展不断，持续重视AI投资机会

交运|外贸复苏，推荐供应链、跨境物流、集装箱制造

农业|2024 年政府工作报告中农业关注点有哪些？

1、稳产保供。我们认为通过加强对病虫害和动物疫病防控有利于稳定供给量，防止粮食及畜禽价格出现大幅波动伤农、伤民。另外，考虑到政府报告提到“居民消费价格涨幅3%左右”的目标，我们认为有利于推动今年猪价回归到合理水平。相关标的上：生猪板块：大猪首推温氏股份、牧原股份、其次新希望。2、种子&种植。政策支持下有利于种植相关公司扩大面积、提升单亩收益（特别是小麦种植相关），种植相关主体苏垦农发、北大荒；有利于种子创新相关企业加快应用农业关键核心技术（例如转基因玉米种子），种业技术领先企业隆平高科、大北农、登海种业、荃银高科。3、农业水利。我们认为有利于相关农业水利企业在政策持续推进中的业务拓展，相关标的大禹节水。4、农村土地。我们认为利好农业土地适度规模化下的农垦发展以及高标准农田建设，相关标的苏垦农发、北大荒。5、现代设施农业。我们认为相关政策有利于地方政府在保障口粮供给的情况下发展高附加值的农副产品，从而提高农民收入，防止返贫现象出现，诺普信。

风险提示：宏观经济不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。

通信|新易盛（300502）：23Q4业绩显著改善，高速光模块持续放量

计算机&汽车|道通科技（688208）：稀缺的软件出海核心标的，充电桩业务有望迎来盈利拐点

电新|铭利达（301268）：光储车一站式精密结构件供应商，墨西哥建厂拓展海外市场

交运|华贸物流（603128）首次覆盖：传统货代业务转型，跨境电商物流成长可期

煤炭行业周报：季节性需求放缓不改长期配置价值

　　华龙证券：2024年是实现“十四五”规划目标任务关键一年。明确要坚持稳中求进工作总基调，以高质量发展统揽全局。国家统计局数据显示：2023年我国原煤产量、进口量及煤炭消费量保持稳定增长态势。展望3月，产地煤矿保持常态化产销，电煤需求预期减弱，非电行业补库需求有限，虽整体需求偏弱，但受安全检查影响，煤炭供应或有小幅缩减，传统用煤淡季或受减产影响价格降幅有限，预计短期煤价或将震荡运行。后续关注煤炭需求和煤价变化，维持行业“推荐”评级。

　　供给端：动力煤方面，大部分产地煤炭整体供应水平趋于年前常态，集中复产率提高，煤炭周转效率保持稳定，矿区拉运车辆维持常态，整体销售情况表现一般，部分煤矿根据实际销售情况窄幅调整煤价。炼焦煤方面，主产地山西受政策影响，煤矿仍控制产量，供应依然偏紧。

　　需求端：动力煤方面，节后下游需求恢复偏弱，煤价出现小幅回落，市场僵持博弈。重点电厂日耗量下降，市场耗煤淡季特征将逐渐显现，但伴随非电行业复工需求逐步释放，工业端用电刚需支撑，叠加重要会议影响，煤价或将震荡运行，短期下跌空间有限。炼焦煤方面，钢焦企业当前仍以刚需补库为主，螺纹钢价格继续走弱，长期处于同比下降情况，钢厂需求不足，利润亏损，预计短期炼焦煤价格仍偏弱运行。

　　库存端：动力煤方面，矿端长协煤发运平稳，暂时产销压力不大，下游需求恢复缓慢，港口库存回升，电厂库存可用天数增加。炼焦煤方面，下游采购偏弱，港口库存同比上升。截至2023年3月1日，炼焦煤库存三港口合计212.05万吨，同比上升53.66%；六港口合计210.07万吨，同比上升51.35%；247家炼焦煤样本企业库存806.55吨，同比下降3.38%。

　　价格端：动力煤方面，贸易商观望增多，市场价格上涨支撑不强，煤价稳中小幅调整。截至2024年2月28日，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价730元/吨，同比下降0.68%；截至2024年3月1日，秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价748元/吨，同比下降7.54%。截至2024年2月23日，大同坑口价810元/吨，同比下降17.35%；截至2024年2月23日，海外煤炭价格纽卡斯尔NEW C动力煤现货价122.29美元/吨，同比下降29.68%，欧洲ARA港动力煤现货113.50美元/吨，同比下降52.41%，理查德RB动力煤现货价92.09美元/吨，同比下降37.10%。炼焦煤方面，矿方表示临近重要会议，安全检查会趋严，短期预计煤价将僵持运行，后续持续关注港口走势及会议期间供需变化情况。截至2024年3月1日，主焦煤（京唐港、山西产）价格2430元/吨，同比下降2.02%；主焦煤（日照港、澳大利亚产）价格2360元/吨，同比持平；截至2024年3月1日，澳大利亚峰景矿焦煤价格329.5美元/吨，同比下降8.85%。

　　投资建议：板块的季节性需求波动不影响煤炭企业稳健运营能力及市场长期供需紧平衡结构，稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，重点推荐未分配利润和专项储备较高的高股息高分红企业：中国神华（601088.SH）、陕西煤业（601225.SH）、兖矿能源（600188.SH）、潞安环能（601699.SH）。

天风MorningCall·0306 | 固收-2月宏观数据/宏观-出海、年初经济

固收|2月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

宏观|两代人的出海

宏观|年初经济怎么看

宏观|2024年《政府工作报告》的十大重点

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年3月第1周

电子|周观点：三星智能戒指亮相MWC，华为P70产业链主题机会值得把握

机械|半导体射频电源专题：激荡频波，驭势而行！

通信行业：5G+AI融合，MWC催化无线技术重塑升级

　　核心观点：

　　事件：近日，世界移动通信大会MWC在西班牙巴塞罗召开，由英伟达牵头AI-RAN联盟（AI-RAN Alliance）于大会上成立，该组织共有11个初始成员，包括三星、ARM、爱立信、微软、诺基亚、英伟达、软银等半导体、电信、软件巨头。新联盟专注于尖端科技研发，旨在将AI融入无线蜂窝技术，进一步推进无线接入网络（RAN）技术和未来6G移动网络的发展。

　　AI赋能5G->5.5G->6G发展升级，新标准演进催化技术升级和流量高增。

　　随着运营商改造升级网络基建，逐步由面向云端升级，扩展到使用人工智能工具带来基站部署的自动化与智能化，提高无线接入网络的性能和效率。AI-RAN融合主要体现以下方面：1）利用AI提升RAN能力，从而提升无线频谱使用效率。2）整合AI与RAN流程，更有效地使用网络基础设施，并创造AI驱动的新收入机会。3）从边缘计算侧来看，在网络边缘部署AI服务，提高运营效率并为移动用户提供新服务。总体来说，通过将人工智能技术引入无线通信，带来自动化管理频段和流量、实时分析用户数据和网络负载、预测网络状态等新管理模式。伴随AI技术的不断加持，为通信产业创新带来更大的动能。

　　运营商引领、光模块为基，打开ICT成长空间，技术融合带动产业新机遇。

　　伴随我国数字经济发展，以科技创新推动产业发展取得新突破，截至2023年底，5G基站数达337.7万个，占移动电话基站数已近1/3，平均每万人拥有5G基站24个，较上年末提高7.6pct，保持全球领先。5G定制化基站、5G轻量化技术实现商用部署。人工智能基础设施体系不断构建，探索AI应用新模式，全面向“AI+”战略转变。在网络规划-建设-维护-优化等网络运营各环节引入AI和大数据技术，提升网络智能化水平，减低网络故障率、节约基站能耗、优化信号覆盖，不断推动“云网智”融合发展。光模块作为链接AI与通信基石，引领新一轮科技革命升级，光模块100G/200G->400G->800G快速迭代带来产品量价齐升有望延续，逐渐从预期转为基本面业绩落地。海外高速光模块需求订单有望逐步加量，长期来看国产智算中心推进，迎来光模块产业链蓬勃发展时期。光通信相关的技术壁垒较高，产品具有较高的护城河，越高端产品表现越明显，龙头公司的盈利能力集中度有望提升。总体来说，央企引领AI+产业融合发展，推动“5G+”向“AI+”延伸拓展。光通信伴随“AI+”时代浪潮快速迭代，带来行业高景气度可持续性强，通信底座有望持续夯实。

　　投资建议：AI产业焕新等政策不断加码、AI新应用融合背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，高景气度结合低估值是选股重点方向，：

　　数字经济新基建：看好网络基建升级+AI央企引领新空间的电信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）；光模块龙头中际旭创（300308），华工科技（000988），天孚通信（300394）等；智算建设+运维龙头润建股份（002929）等。中国银河