天风Morning Call·晨会集萃·20230113

军工|黎明即起？2023军工投资策略迎接全球国防高投入期，批产与新型号进度追赶是主旋律

交运|中创物流（603967）首次覆盖：头部民营货代企业，迎“一体两翼”新发展格局

总量|天风总量每周论势（2023-01 -11）

传媒互联网|阿里巴巴-SW（09988）：FY23Q3业绩前瞻：短期承压，复苏在即

家电|海信视像（600060）：业绩增长亮眼，成本低位+高端迭代带动盈利改善

环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：国际气价超预期下跌，看好23年公司业绩持续高增

乘联会2022年12月数据点评：车市需求回升，新能源乘用车市场创历史新高

　　事件

　　乘联会2023年1月10日发布数据，2022年12月我国乘用车市场零售达到216.9万辆，同比+3.0%，环比+31.4%；1-12月累计零售2054.3万辆，同比+1.9%。

　　核心观点

　　车市回升明显，部分政策到期叠加春节临近引导消费需求前置。零售方面，2022年12月我国乘用车市场零售达到216.9万辆，同比+3.0%，环比+31.4%；1-12月累计零售2054.3万辆，同比+1.9%。批发方面，12月厂商批发销量222.2万辆，同比-6.1%，环比+9.4%，1-12月厂商批发销量累计达到2315.4万辆，同比+9.8%。生产方面，12月乘用车生产209.5万辆，同比-15.0%，环比-0.8%，1-12月的车企生产达到2336.7万辆，同比+11.6%。出口方面，12月乘用车出口（含整车与CKD）26万辆，同比+50%，环比+3%，其中自主品牌出口达到22.7万辆，同比+52%，环比+19%。车企方面，12月自主品牌零售106万辆，同比+13%，环比+20%；主流合资品牌零售85万辆，同比-8%，环比+59%。

　　新能源市场维续高景气态势，12月新能源乘用车市场创历史新高。零售方面，12月新能源乘用车零售销量达到64.0万辆，同比+35.1%，环比+6.5%；1-12月新能源乘用车国内零售567.4万辆，同比+90.0%。12月新能源车厂商零售渗透率29.5%，较2021年12月提升7.0pct。批发方面，12月新能源乘用车批发销量达到75.0万辆，同比+48.9%，环比+2.5%。其中纯电动批发销量56.3万辆，同比+33.6%，插电混动销量18.7万辆，同比+127.1%。12月五菱宏光MINI销量73009辆、比亚迪宋销量70079辆、ModelY销量35750辆，为新能源乘用车批发前三位。国内零售份额方面，12月主流自主品牌新能源车零售份额70.6%，同比+11.4pct；合资品牌新能源车份额6.5%，同比+0.8pct；新势力份额13.5%，同比-4.5pct；特斯拉份额6.6%，同比-8.3pct。

　　受春节影响1月车市批售量或将承压，节后有望迎来回暖。2023年1月21日为除夕，节前生产、销售时间仅为正常水平的60%。此外，乘用车购置税减半政策退出及新能源车补贴退出已透支1月部分需求，预计1月批发零售总体偏低。受益于“新十条”贯彻落实，预计2月车市有望明显回暖，迎来一批入门级消费者的购车潮。

　　投资建议

　　车市需求有所回升，建议关注细分赛道相关标的：（1）整车相关标的：江淮汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、塞力斯、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车；（2）智能化相关标的：华阳集团、华工科技、炬光科技；（3）一体化压铸相关标的：拓普集团、爱柯迪、文灿股份；（4）线控底盘相关标的：中鼎股份、伯特利、保隆科技；（5）其他汽车相关标的：万丰奥威、冠盛股份、科威尔、福耀玻璃、长鹰信质、阿尔特、光洋股份、银轮股份等。东亚前海证券

米奥会展(300795)：业绩大幅回暖，23年业绩高增确定性强

　　事件：

　　公司1月11日发布业绩预告，预计2022年全年盈利3000万元至4500万元，同比上年增152.04%至178.06%。其中2022年Q4预计实现归母净利4300万-5800万元，2021年同期为亏损1200万。

　　2022年双线双展模型跑通，营收、利润大幅回暖

　　受益于海外线下会展恢复，公司适时推出双线双展产品，推动业务快速恢复。2022年公司在印尼、巴西、埃及、土耳其、迪拜、墨西哥、波兰、日本、越南、印度和南非11个国家共举办了17场双线双展，驱动营业收入大幅增长。其中，公司前三季度实现营收1.39亿元，同比上升45.66%，考虑Q3末合同负债1.6亿转化为收入，预计2022年营收超3亿元，同比增长超70%。

　　业务助力中国企业出海抢单，内生、外延驱动持续成长

　　伴随国内解除疫情管控，叠加政策鼓励外贸企业赴海外抢单，我们预计2023年公司海外会展业务快速增长的确定性较强，预计Q4公司预收展览款有望同比21年大幅提升。此外，公司借鉴海外龙头Informa发展路径，中长期有望通过内生+外延，不断拓宽会展服务区域、推动会展品类向专业化发展，驱动会展业务持续成长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们上调公司2022-2024归母净利至0.4/1.5/2.1亿元（此前为0.3/1.0/1.6亿元），对应PE各为113/30/21X，维持“推荐”评级。【中国银河】

长城汽车：12月主动去库存，2023轻装上阵、反转在即

事件

据公司公告，12月公司批发销量为7.7万辆，同比下降52%，环比下降12%。

点评

12月主动去库存，实际终端表现较好。12月公司公告批发销量为7.7万辆，但从上险数据看，我们估计12月终端销量预计在12万左右，环比增长100%左右，表现较好，估算得出去库存约4万台。此次去库存以哈弗和魏牌的燃油车为主，哈弗和魏牌批发销量分别为44326台和1380台，分别环比下降18%和35%。欧拉、坦克和皮卡分别销售0.7万、1.1万和1.4万台，分别环比+2%、+1%和0%，在12月疫情较为严重的背景下表现稳健。我们预计，防疫放开后，春节后汽车需求有望持续回暖，公司库存状态健康，新能源新品即将密集上市，有望迎来新能源销量拐点。

战略全面转向新能源，经营策略向性价比转变。公司完成组织架构调整，摒弃过去各自为战的方式，聚焦资源发展新能源，提高各品牌协同能力；据公司公告，12月公司调整2023年股权激励目标为160万销量和60亿元净利润，追求新能源份额的目标明确。未来公司有望坚持性价比的定价策略，在领先的技术布局和强供应能力的加持下，有望实现新能源销量高增长，最终带来盈利超预期。

新能源新品即将密集上市，运营能力有望加速进步。2023年长城汽车有望推出20款左右的新车型：魏牌即将推出大六座SUV、商务+家用MPV、轿车等新车型，哈弗将推出10-20万的多款插混新车，欧拉将全面布局10-25万的主流电动市场，坦克500/400/700 PHEV也有望推出，沙龙机甲龙和更多新车型即将上市。同时，公司渠道改革持续推进（包括转型新能源、渠道扩张等），营销体系持续进化（加强品牌技术传播，提升品牌认知，链接用户心智等）。新能源新品周期有望带来销量反转，我们预计，2023年公司新能源车销量有望达到50-60万辆（2022年为13万辆）。

投资建议

维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为100.1、102.5、143.8亿元，对应当前市值，PE分别为25.7、25.1和17.9倍，6个月目标价45.5元/股。

【安信汽车】

天风Morning Call·晨会集萃·20230112

非银|证券行业2023年投资策略：张弓搭箭，蓄势待发

通信|海能达（002583）首次覆盖：迎风破浪，否极泰来

机械|快克股份（603203）首次覆盖：业绩稳健增长，“3C+新能源+半导体”多点开花

交运|海峡股份（002320）首次覆盖：琼州海峡客滚运输龙头，有望乘海南自贸港东风

宏观|12月信贷数据不弱

宏观|政策刺激下，有多少失去的需求能够回来？

银行|社融“至暗时刻”已来，黎明前保持乐观

通信&计算机|华测导航（300627）：业绩稳健增长，汽车市场打开成长空间

公司于23年1月10日发布2022年业绩预告，归母净利润3.55-3.70亿元，同比增长20.61%-25.71%，扣非归母净利润为2.79-2.94亿元，同比增长21.15%-27.66%，符合预期。1. 疫情后经营复苏，Q3环同比稳健增长。Q3单季归母净利润8584.12万元（YoY+26.59%），Q4归母净利润预计1.34-1.49亿元（同增14.8%-27.6%）。2. 卫星导航方兴未艾，传统+新兴领域快速发展。1）传统领域发展动力仍强劲：传统卫星导航市场应用包括测绘、地质灾害检测等。2）新兴领域增速：卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展。3. 核心技术赋予产品竞争力，前瞻切入新赛道未来发展可期。公司成功推出璇玑芯片，具有完全自主产权，支持全频点，定向精度高（0.12°/米基线）。芯片的成功开发可助力公司产业链自主可控，并拓展应用场景，提高核心竞争力。公司是GNSS领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。我们预计公司22-24年归母净利润为3.62/4.89/6.21亿元，对应PE为42X/31X/24X，维持“增持”评级。

天风Morning Call·晨会集萃·20230111

风险提示：负极价格波动风险、公司产能释放不及预期、原材料价格波动风险、短期内股价波动风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、产能过剩风险、能源耗用风险、技术和工艺路线变化的风险、测算存在主观性。

汽车|行业深度：汽车行业2023年度策略：与时偕行，行者常至

化工|基础化工行业2023年年度策略：凛冬将尽，且看春来

通信|盛路通信（002446）：公司业绩反转，军品齐发力

电新|聚和材料（688503）首次覆盖：银浆龙头地位稳固，平台型布局蓄势待发

家电|周观点：从CES2023大会看行业发展趋势——23W2周度研究

环保公用|周观点：澳煤或将重新放开进口，将如何影响我国动力煤市场？

澳煤主要出口至亚洲。20年日本和中国分别是澳煤前两大出口国，出口量占比分别达到29.5%和22.7%。澳煤进口禁令后，中澳两国煤炭贸易格局均有较大调整。国内：加大印尼和俄煤进口，21年我国印尼和的煤炭进口量分别同比增长39%和44%。澳大利亚：主要出口量已经转移至包括日本、韩国和印度在内的其他亚洲国家。2021年澳大利亚对日本、韩国和印度的出口量占比相较于2020年分别提升3.5、3.8和5.8pct。澳煤进口或重新放开，短期内虽不具备量价优势，但对市场情绪有边际影响，同时国际资源品价格下跌有望带动澳煤价格长期回落。此外，澳洲优质高卡煤进口可缓解国内高卡货源偏紧的现状，沿海电厂有望率先获益。标的方面，建议关注【宝新能源】【粤电力】【上海电力】【华润电力】【中国电力】【华能国际】【浙能电力】【国电电力】【华电国际】。

长安汽车(000625)：12月销量同比高增长，新能源有望成为2023年增长点

　　核心观点

　　事件：公司发布2022年12月销量公告，12月实现销量25.58万辆，同比增长43.69%；其中自主品牌新能源汽车实现销量4.52万辆，同比增长2.02倍。2022年全年实现总销量234.62万辆，同比增长1.98%，其中自主品牌新能源汽车实现销量27.12万辆，同比增长1.50倍。

　　加速智能化升级进程，爆款频出全年销量高增长：公司在2022年先后推出数字纯电品牌“长安深蓝”、全新一代智能电动汽车技术CHN平台、全新智能品牌诸葛智能，实现智慧创新赋能。公司全年销量再创新高，其中CS系列和合资品牌年度销量突破40万，UNI系列和欧尚品牌年度销量突破20万，新能源汽车销量实现成倍增长，带动公司销量同比高速增长。

　　展望2023年，新车持续投放，新能源有望成为增长点：据汽车之家网站信息，公司2023年将投放5款重磅车型，包括UNI-V新能源、逸达、CS75PLUS新能源、欧尚Z6和深蓝S7。其中，CS75PLUS、UNI-V、欧尚Z6为换代车型，有望延续原系列的销量表现，带动公司销量持续高增长；逸达则是一款基于长安研发4.0时代全新造车理念——方舟架构、定位于紧凑型轿车市场的全新产品；深蓝S7定位为中型SUV新能源车，拥有纯电、增程和氢能源三套动力版本，配套iBC数字电池管理系统，搭载APA7.0智能泊车系统及NID3.0高阶辅助驾驶系统。公司2023年新车型的密集投放有望带动销量持续高增长，同时全新理念和智能化技术集成新车的上市也有望带动公司品牌价值快速提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为80.12亿元、85.95亿元、101.76亿元，对应EPS分别为0.81元、0.87元、1.03元，对应PE分别为15.48倍、14.43倍、12.19倍，维持“增持”评级。财通证券

天风Morning Call·晨会集萃·20230110

家电|坚定向前——家电行业2023年度策略

建筑建材|建筑央企板块行情复盘、启示及展望

策略|电池投资的旧瓶与新酒

电子|周观点：IC设计新品逐步发布，有望加速复苏

通信|周观点：数据要素&数字经济发展持续推进，硅料价格下行有望带动光伏建设提速

机械|周观点：板块受疫情扰动出现显著调整，新年打响反攻第一枪

1.本轮机械调整幅度收窄到了22年11月4日以来的3.18%，23年首周上涨3.99%，其中成长类板块深度调整后反弹较快，光伏设备单月跌幅最高达11%，风电设备单月份跌幅最高达10%以上。当下节点（22年11月04日以来）光伏设备下跌13.86%，风电上涨1.17%。机械当前PB估值水平为三年36.29%，PE处于低位，估值或将得到充分消化。2.展望2023年，我们估计在多项内需政策拉动之下，有望是经济逐步复苏的一年，基本面类似于2019年呈现逐步见底向上、而利息率面则可能类似于2017年（宽松幅度较为有限），建议优选估值性价比高的品种，白马：华测检测（与公用环保组联合覆盖），华峰测控，苏试试验等；自动化：数据环比向上的刀具品种；以及超跌的光伏。

建筑建材|精工钢构（600496）：央企合作持续加码，打造BIPV第二成长曲线

海外|港股周报（2023.01.02-2023.01.06）——关注消费复苏进展及内容端供给持续改善，蚂蚁集团实控人发生变更

卡倍亿(300863)：22Q4业绩高增超预期，三重拐点向上

　　事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比增长73.7%~96.9%；2022年实现扣非净利润1.5~1.7亿元，同比增长99.3%~125.9%。

　　点评：

　　行业扩容+格局优化，Q4利润同比高增。公司22Q4预计实现归母净利润0.49~0.69亿元，同比+250%~393%。公司业绩的大幅增长主要受益于

1）电动智能化升级下线缆单车价值量提升带来的行业扩容：电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车1000元，大幅提升至电动车1500-2000元的水平，行业规模倍增；

2）外资线束厂下属线缆产能逐步出清，国产替代进程加速：由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。以莱尼为代表的外资线束厂商在陆续出售其下属线缆产能。在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取，加速国产替代步伐。

　　公司层面呈现“三个优化”，迎来利润率拐点：1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善；2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021年相比2020年下降4.2pct，可见新客户拓展成效已现；3）成本结构优化：原材料成本回落叠加高毛利率产品占比提升

　　盈利预测与投资评级：公司22Q4业绩大幅增长，“行业扩容+格局优化+公司突破”三重拐点向上，看好公司未来的业绩高增。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.6亿元、2.4亿元、3.5亿元，对应EPS分别为2.96、4.32、6.25元，对应PE分别为33.4倍、22.8倍和15.8倍。信达证券

天风Morning Call·晨会集萃·20230109

策略|在无人问津时的准备正迎来收获

金工|量化择时周报：此轮上涨暂停的信号看什么？

固收|如何看待二级资本债不赎回？——信用债市场周报（2023-01-08）

宏观|地产链的再定位——各行业对房地产的依赖度正在发生变化

电新|骄成超声（688392）首次覆盖：引领超声技术国产替代，复合箔设备等打开成长空间

能源开采|后能源危机周期，资本开支链条有哪些投资机会？

宏观|风险定价-一致预期已经部分被市场定价——1月第1周资产配置报告

银行|地产暖风再起，银行继续受益

传媒互联网|影视院线：海外疫情复苏调研：影院篇

我们对美国、英国、澳大利亚、匈牙利、日本、新加坡主要城市电影院周末《阿凡达》电影上座率和电影院人气线下调研，调研结果显示：全球主要国家在后疫情时代观影需求较为乐观，线下观影复苏节奏符合预期；在疫情影响下，国内方面香港地区影院观影意愿保持强劲，北京和上海观影意愿仍保持一定韧性，而石家庄观影热度和商超人流已有较大程度恢复。目前海外电影市场情况如何？后疫情时代海外观影需求更为乐观,整体看全球大部分地区电影市场基本平和，处稳健复苏状态。根据猫眼专业版数据，截止22年12月28日《阿凡达2:水之道》以10.3亿美元的全球票房成绩，成为2022年单片全球票房榜单的亚军。目前国内电影市场恢复情况如何？部分城市观影需求已率先反弹。我们认为院线作为疫情中受损程度较高的板块，伴随《流浪地球2》《满江红》、《无名》等多部重磅电影定档春节档和各地疫情稳步过渡，线下观影需求有望逐步恢复，建议关注博纳影业、光线传媒，猫眼娱乐、中国电影、欢喜传媒。

建筑建材|周观点：继续看好地产链和新能源/新材料主线建材机会

1.需求端政策逐步浮出水面，地产链仍值得重视。上周地产链品种涨幅居前，我们认为主要受近期地产政策力度较大驱动。我们认为此前保交楼、改善房企融资环境等相关政策更多侧重于供给侧，虽然能够对地产链建材的需求带来提振，但因为其未从根本上解决地产销售下降带来的中长期需求萎缩，因此效果偏短期。我们预计春节复工后，在政策带动下，地产链建材有望展现出基本面弹性，继续看好地产链的投资机会。2.消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；本周重点推荐组合：蒙娜丽莎，亚士创能，东方雨虹，旗滨集团，中国巨石、金晶科技，鲁阳节能。

房地产|房贷利率动态调整机制建立，因城施策着力支持刚需

今世缘(603369)：营销系统推出521举措，全力冲刺百亿目标

　　事件：12月29日，今世缘在淮安涟水举行主题为“冲刺一百亿，奋进新征程”的2023今世缘发展大会。

　　点评：

　　回顾2022年：立足“好中求快”，股权激励目标可期。

　　22年是公司“十四五”战略规划纵深推进之年，公司在22年发展大会上提出要“好中求快”。公司在发展大会中回顾2022年，其中营销系统端，1）市场销售持续向好，2022年前三季度产品结构持续优化，国缘系列保持稳步增长，特A类以上产品占比达93.13%(特A+类约占66.87%，特A类约占26.26%)，特A+/特A类同比+22.71%/+25.08%。2）组织变革效能显现，22年公司组建分品牌事业部，确立了今世缘事业部、国缘事业部、V系事业部、省外事业部、高沟销售公司的“四部一司”结构，优化前后台大区和架构和编制，激发市场发展的新的动能。3）品牌传播势能提升，V9产品签约国家高尔夫球队、国缘V系走进进博会、国缘四开特约央视国际春晚、《这就是中国》，持续提升今世缘品牌效能。4）渠道建设活力迸发，公司持续加强BC端联动、加强消费者培育，如V3在中秋国庆双节在南京开展针对婚宴的买一赠一活动等。此外，公司技改扩能有序推进，整个项目到2026年全部投产，原酒产能将增加至7.3万吨，陶坛储能达到31万吨。公司股权激励于2022年8月落地，已于10月10日完成股票期权授予，其中对2022年业绩目标考核为营收同比增长不低于22%，扣非净利润同比增长不低于15%，公司1-9月已完成营收、扣非归母净利润考核目标的83.4%、88.6%，我们认为公司产品结构持续升级，四开稳步放量，全年激励目标完成可期。

　　展望2023年：推出“521”举措，着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标

　　在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。

　　营销工作重点围绕五化矩阵，从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。1）升级高端化品牌矩阵：①国缘升级战略定位，树立高端形象。国缘品牌定位升级为中国新一代高端白酒。确立国缘四开为全国化超级单品，国缘V9为高端化战略的新品，同时升级两大体验平台、打造三大品宣IP；②今世缘聚焦传承缘文化的大众主流品牌，聚焦中高端价位，聚力省内生根，省外选择性布局；③高沟开启名酒复兴，聚力高线光瓶酒，重建产品信任体系、升级特色回厂游。

　　2）构建全国化突破路径：①聚焦战略赛道，确立国缘开系为全国化主干品系，积极布局800+价格战略新品，强化国缘V系长三角城市一体化的高端布局；②聚焦板块市场，省内稳扎稳打，省外23年确立10个县区市场（嘉定、嘉兴、湖州、滁州、马鞍山、枣庄、临沂、周口、九江、楚雄）为重点的板块市场;③聚焦消费者培育，优先打造终端平台23年开设1000家品牌专卖店、签约10000家核心终端。

　　3）优化一体化厂商模式：公司将出台《经销主体优化三年行动方案》，实施1234工程。厂商模式升级为“1+1+N”厂商并肩战斗模式。健全分级服务体系，省内实施百城百亿工程，省外重点围绕100家种子客户集中资源。通过授权预算、流程优化，激发经营主体活力。

　　4)锻造专业化营销组织：公司将进一步强化品牌管理的体系、推进营销组织有序扩容、完善激励考核机制，打通十四五后三年的绩效考核。

　　5）增强数字化赋能深度：2023年公司数字化营销变革项目将全面落地，公司将加快数据共享互通、强化服务系统集成、加强消费转化。

　　明确23年为两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1）提升品牌价值：公司明确2023年为品牌价值年，构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价体系，出台《品牌提升三年行动纲要》。2）主体优化提升:明确23年为经销主体优化提升年，出台《经销主体优化三年行动方案》。实施1234工程，即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。

　　我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。

　　中长期展望：23年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司23年度营销工作计划指出，将1）做大V9清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达100亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出10个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重K系、V系发展、省外占比提升，同时明确23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24年收入、利润展望122亿和31亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。

　　盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024年的收入增速分别为23%、27%、23%；归母净利润增速分别为24%、26%、22%，EPS分别为2.00/2.52/3.06元。综合白酒行业当前估值，考虑到区域龙头特征，我们按照2023年业绩给25倍PE、一年目标价63元，维持公司“买入”评级。太平洋证券

口子窖(603589)：改革措施逐步落地，徽酒翘楚拐点临近

　　区域名酒稳定增长，徽酒市场消费升级。2022年疫情加剧了白酒在短周期内的分化，区域酒企更多依赖内生性增长，因此基地市场强势、疫情控制良好的区域名酒增速领先。中长期内，区域名酒结构升级空间较大，主要因为当前核心产品的吨价仍较低，同时次高端及以上产品占比较低。安徽白酒市场规模稳步增长，新能源汽车、半导体等新兴产业的快速发展为经济带来强劲的增长动力，白酒消费有望受益。对标江苏，徽酒市场规模仍有较大增长空间，我们测算未来5年年均增速在4%左右，其集中度的提升有利于安徽本地龙头品牌。当前徽酒消费升级势能较强，安徽主流价格带来到200-300元，有利于口子窖10年/20年等产品放量。

　　产品体系趋向高端化，产能充足支撑品质升级。在徽酒市场的竞争中，公司近年来增速暂时落后于古井贡酒和迎驾贡酒，激励公司加速改革进程。公司近年来先后发布重磅新品初夏、仲秋、兼香518，分别卡位300、400、500元价位带，强化次高端价位带布局。公司计划对口子年份系列推出升级换代产品，对比洋河M3/M6的升级换代，该举措有望增厚渠道利润，提升渠道推力，加快产品高端化发展。公司产能和基酒储备充足，目前半成品酒储量已经达到25万吨；同时，产业园二期预计于2023年投产，有助于提升产品品质，支撑年份酒升级换代，利好公司长周期发展。

　　渠道改革加强掌控力，有望推出股权激励。公司早期渠道体系以传统大商制为主，对渠道的经营杠杆利用度较高，但也制约了市场精细化运作，相较于古井贡酒和迎驾贡酒，公司经销商数量增速较慢，调整幅度较小。公司从省内消费水平领先的合肥着手进行渠道变革，成立新公司单独运作初夏、仲秋、小池窖，加快中高端产品团购拓展，把握费用投放决策权，加大对终端市场的把控程度；公司将在合肥建立营销中心，加速营销、渠道等运营改革以及市场扁平化运作。此外，公司已于21年4月完成股份回购，回购股份将用于后期股权激励，有望调动员工积极性。当前，公司预期市盈率仅约18倍，改革措施逐步落地后，未来估值水平有望抬升。

　　盈利预测与投资建议

　　下调营收和毛利率，预测22-24年每股收益分别为2.79、3.29和3.73元（原22-24年预测是3.15、3.69和4.25元）。结合可比公司估值法，可比公司23年PE27倍，对应公司目标价88.83元，维持买入评级。东方证券

佳发教育(300559)动态报告：教育新基建中的“专精特新”

　　深耕教考信息化，拓展教育新场景。 佳发教育成立于 2002 年，是国内最早进入教育考试信息化领域的企业之一， 2006 年即成为国家标准化考点的供应商。 随着两轮政策驱动下的标准化考点全国建设，公司已经成长为全国性的标考信息化龙头；同时，公司自 2017 年以来持续拓展教育信息化场景，在英语听说、智慧体育、教考一体等领域开辟第二成长曲线。

　　业绩触底回升，政策推动公司周期性成长。 回顾佳发过往的业绩表现，政策带来的标准化考场建设需求是公司业绩增长的一个关键变量， 2017 年出台的标准化考场新标准推动了公司一轮成长周期，佳发营收从 2017 年的 1.9 亿元增长至 2020 年的 5.9 亿元，公司在利润端同样迈上了 2.1 亿元的台阶。 而进入2021 年由于标准化考点中的网上巡查系统建设接近尾声，公司的业绩成长性阶段承压，收入与利润在 2021 年出现下滑。

　　政策驱动标考建设，防作弊系统有望成为下一个全国建设的核心模块。2022 年以来公司的业绩已然恢复增长态势，截至前三季度公司收入 3.5 亿元，同比增长 24%。 随着“十四五”时期对教育的规划逐渐清晰，以防作弊系统为核心的标考建设则有望迎来全国化的推广。佳发董事长及核心技术团队出自第五十七所，在无线电防作弊系统领域有深厚的技术积淀，公司有望充分受益于政策落地带来的全国化系统建设需求。

　　改革加速政策持续出台，佳发持续赋能多个教育场景。 公司也在持续拓展教育信息化场景应用，公司智慧教育产品依托 AI 人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高教学和教学管理质量和效率，产品覆盖高校和普教。 在英语听说考试、智慧体育解决方案等领域，公司已经实现良好突破。

　　教育贴息贷款政策助力，教育 IT 产业链有望保持高景气。 2022 年 9 月份以来，、教育部、中国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策，央行宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于 3.2％的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业等投放，额度在 2000 亿元以上。政策的推出带来智慧教育需求的增长，教育信息化或将再次迎来建设高峰。

　　 投资建议： 预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1.12、 2.03、 2.68 亿元，同比增速分别为 36%、 80%、 32%，当前市值对应 22-24 年 PE 分别为 35、19、 15 倍。考虑到公司有望在 2023 年迎来业绩反转，且教育 IT 产业链有望在政策催化下保持高景气度，公司作为标考信息化龙头仍被低估。维持“推荐”评级。民生证券

天风Morning Call·晨会集萃·20230106

总量|天风总量每周论势2023年第1期——天风总量联席解读（2023-01-04）

房地产|房地产支柱产业地位再被提及

中小市值&海外&电新|行业深度：电动两轮车行业：市场扩容+格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈

总量&金属与材料|策略·资产配置：1月资产配置策略：春季躁动可以乐观一点

量化观点：我们基于TWO-BETA模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，根据模型最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议1月配置周期下游、消费板块。权益市场观点：后续，春季行情有两点值得关注：一是1月底是上市公司年报业绩预告披露高峰期，避险情绪与博弈困境反转的思路同时存在，后者可能更占优；二是每年“春节->两会”市场上涨概率最高，且风格偏中小盘与主题机会。短期配置上，科技成长是相对性价比最高的方向，消费板块仍是中期配置，但需要关注真正具有复苏弹性和成长性的方向。债券市场观点：1月债市交易的关键可能依然落在政策面，以及对应的资金面上。政策端，尽管12月基本面开局疲弱，但考虑到经济工作会议即将召开，专项债提前批也很快要落地，1月开门红估计是大概率事件，政策引导下市场风险偏好可能继续提升，但在明年2月以前，债市不宜过度乐观。有色金属观点：1月工业金属价格普遍走强，主要原因系需求端国内地产政策的提振；贵金属价格重心上移，但考虑到美联储加息步伐放缓、甚至2023年有望迎来降息，金银价或难以出现趋势性上行；稀土价格短期震荡调整，但考虑当前供应面增加概率不大，且市场现货库存不多、下游订单稳定，后续稀土价格可能仍以高位坚挺为主；新能源车链条方面，锂钴价格12月持续走弱，主要系下游需求出现放缓预期影响，钼价出现持续上涨，后续有望随节前备货行情、国际价格反弹等不断冲高。

固收|三房转债，“PTA—瓶片”一体化布局企业——建议：积极参与三房转债申购

家电|火星人（300894）：股票激励计划彰显信心，护航中长期发展

口子窖：积极谋求渠道变革的徽酒领军者

1、安徽白酒消费升级速度领先全国，区域龙头酒企或率先受益。预计本轮白酒提价周期传导到区域酒企，区域次高端的业绩弹性凸显。横向对比来看，安徽省近三年来产业结构调整较为顺畅，白酒消费升级边际加速。其中，合肥主流价格跃迁至300元左右，其他地级市向200元价位延伸。

2、口子窖2019年开始渠道调整，预计2023年改革红利将不断兑现。2019年开始，口子窖开始陆续推出初夏、仲秋、兼香518等新品，围绕200元以上价位带持续发力。在渠道调整上，口子窖开始着手由厂家主导渠道费用投放方向，强化对团购渠道的培育。在人员架构上，口子窖开始增加地面营销团队，搭建合肥营销中心，补齐合肥市场短板。口子窖经过4年左右的渠道模式调整，预计2023年将进入产品结构升级的正反馈循环。

3、兼香518将是检验口子窖三年来系统性改革的试金石。口子窖显著的边际变化便是开始布局300元以上次高端价位段，口子窖于2021年5月推出定位500元的兼香518，积极布局徽酒下一升级风口。在渠道铺设方面，兼香518的运作更多依靠直营渠道&团购渠道&重点终端，强化费投的精准性和有效性。2021年，兼香518实现4个亿左右销量，预计2023年在团购渠道的持续铺设的推动下有望实现超预期。

4、徽酒龙头渠道调整初见成效，关注拐点型投资机会，给予“买入”评级。预计2022-2024年实现营收53.21/58.57/61.97亿元，实现归母净利润17.09/19.00/20.30亿元，对应PE 20.3/18.2/17.0X。考虑到渠道改革持续推进、兼香品类稳定培育，给予2023年20-22X PE，对应目标价63.19-69.65元，对应目标市值约380-420亿元，给予“买入”评级。国信食饮

天风Morning Call·晨会集萃·20230105

金工|行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况

固收|疫情蔓延，12月数据怎么看？——固收数据预测专题

计算机|计算机行业2023年年度策略：业绩增速为王，重估信创的需求侧逻辑

化工|扬农化工（600486）：上市以来首次实施激励，辽宁基地稳步推进

商社&纺服|新东方在线（01797）：展现打造自营爆款能力，团队凭借科技+文化+助农初心接住时代流量

轻工&电子|康冠科技（001308）：业绩超预期，智能交互显示+创新显示产品驱动高增，2023创新产品规模可期

环保公用|周观点：2022年我国新能源消纳情况如何？

数字化与国产化共振，打开国资云成长空间

核心观点

地产政策加码，看好疫情后复苏标的。我们认为随着房地产预期修复，此前直接或间接受制于地产景气度的信息化厂商将显著受益，建议关注海康威视、大华股份、广联达、捷顺科技、石基信息、盈建科、品茗科技等。

天风Morning Call·晨会集萃·20230104

电子|周观点：11月国产半导体设备中标量同比+505%，预计2023年整体行业有望逐季改善，维持乐观态度

机械|周观点：板块受疫情扰动出现显著调整，调整后回弹有望接近尾声

商社&纺服|中小学生非学科意见落地，规范基础上引导成为有益补充，内容涉及诸多变化

商社&汽车|阿尔特（300825）：携TRUCKMAD和RUBIK.X亮相广州车展，用前沿概念推动出行方式变革

家电|海信家电（000921）：激励彰显信心，看好公司长期发展

纺服|Nike：FY23Q2大中华区收入+6%，全球收入+27%环比改善，消费及库存有望触底反转

交运|唐山港（601000）：吞吐量有望回升，期待港口整合

海外|美股周报（2022.12.26-2022.12.30）——美国11月贸易逆差创新低，持续关注美联储加息节奏

石基信息(002153)动态研究报告：酒店信息化龙头，静待业绩拐点出现

　　投资要点

　　酒店信息化龙头，短期业绩承压

　　公司成立于1998年，致力于为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业提供一体化的信息系统解决方案和服务，是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一。在中国星级酒店业信息系统市场、零售业信息系统市场和主题乐园等休闲娱乐业信息系统市场和中国餐饮信息管理系统市场居相对领先地位。公司通过全面整合前台管理系统(PMS)、酒店餐饮信息系统(POS)、酒店后台管理系统(BO)以及其他管理系统(CRS、LPS、CRM、PGS等)，推出了功能完整覆盖、技术全面领先的“石基数字饭(酒)店整体解决方案(IPHotel)”，能够为从高星级到较低星级直至经济型连锁酒店提供全套完整的解决方案。公司先进的酒店信息化系统技术保障业绩增长，营收从2015年19.87亿元增长至2019年36.63亿元，对应的归属净利润也从3.61亿元增长至3.68亿元，对应的CAGR分别为16.5%和0.5%。新冠疫情的出现导致我国旅游业景气度持续低迷，对业绩影响较大，营收从2020年33.17亿元降低至2021年的32.15亿元，而对应的归属净利润也从-0.68亿元降低至-4.78亿元，2022前三季度公司实现营收19.18亿元（-14.54%），归属净利润0.11亿元（-85.71%），整体业绩情况不太乐观，系受海内外疫情影响，酒旅业不景气所导致。

　　海内外客户不断开拓，业务合作夯实长远发展

　　2022年9月5日，公司全资子公司石基新加坡与朗廷酒店国际有限公司签订合同，约定公司将为朗廷国际和其关联公司旗下管理和营运的酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform、新一代餐饮云管理系统InfrasysCloud及相关配套硬件产品。而在2021年9月，全资子公司石基美国也与洲际酒店签订合同，约定公司将为半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统。此外，截至2022年H1，SEP已在半岛、洲际、Ruby、Sircle等酒店集团上线共31家酒店，其中包括在1家半岛集团示范酒店和3家洲际集团示范酒店，客户的不断拓展为公司的长期业绩奠定基础。

　　后疫情时代旅游业有望复苏，公司业绩拐点有望出现

　　目前随着全球酒店业开始从疫情的影响下复苏，催生出酒店信息化行业新的发展机遇。酒店行业进行数字化转型的需求变得迫在眉睫，酒店自身对数据的集合管理、对不同地区酒店的统一管理、消费者移动端的应用增大、无接触入住等问题都亟需酒店解决，因此酒店行业向云化、数字化转型反而加快了步伐。公司具备酒店信息化项目经验以及遍布全球的酒店客户资源，有望受益于疫情后时代酒店信息化行业复苏，公司业绩拐点有望出现。

　　盈利预测

　　我们看好公司在酒店信息化领域的龙头地位，预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.13、1.22、2.08亿元，EPS分别为0.01、0.06、0.10元，当前股价对应PE分别为2345、258、152倍，首次覆盖，给予“增持”评级。【华鑫证券】

天风Morning Call·晨会集萃·20230103

策略|连续3年Q1都有大跌，2023Q1能不能对大家好一些

金工|量化择时周报：反弹有望延续！

宏观|PMI数据的最后一跌？

宏观|超额储蓄能否转化成超额消费？

环保公用|2023年度策略报告

宏观|复苏交易集中到大盘风格上——22年12月-23年2月资产配置报告

传媒互联网|腾讯控股（00700）：腾讯游戏迎版号丰收，供给加速释放，增长弹性改善可期

传媒互联网|在线招聘点评：BOSS直聘完成港交所双重主要上市，关注疫后业绩弹性

电新&化工|明冠新材（688560）首次覆盖：背板业务持续高增长，POE胶膜+铝塑膜注入新动力

1. 国内太阳能电池背板龙头，新业务增长迅速。公司自主开发了无氟BO背板，绿色环保性能优异。BO背板因其1）经济性：2）水汽透过率低：3）绿色无氟。2.POE胶膜业务持续发力，长期具备显著优势。N型及双面双玻趋势下，POE凭借其优异的水气阻隔性能与抗PID性能，具有较大的增长空间。3. 打破铝塑膜技术垄断，原材料自产实现降本。公司多年持续进行自主研发，在以下方面实现突破：1）技术端：开发出干热法生产工艺，生产产品在冲压性能、产品可靠性、稳定性等关键指标方面均不逊于海外厂商；2）原料端：实现原材料CPP和胶黏剂的自主生产，成本优势显著。我们预测公司2022/2023/2024年的归母净利润分别为1.90/4.85/7.45亿元，同比增长54%/156%/54%。考虑到N型趋势下公司的背板业务和胶膜业务具备较大成长潜力，同时铝塑膜业务有望受益国产替代，我们给予公司2023年PE28X，对应市值135.8亿元，对应股价67元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；新技术和新产品研发不及预期；项目投产进度不及预期；测算具有主观性。

机械|禾川科技（688320）首次覆盖：国产伺服系统引领者

机械|杭氧股份（002430）：杭氧中标8套11万空分大单，其中6套为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目赋能

家电|周观点：园林机械行业：市场需求持续增长，美国/欧洲需求&供给双中心——22W53周度研究

轻工|浙江正特（001238）首次覆盖：正道追求特异创新，世界品牌享誉全球

建筑建材|周观点：2022建材指数全年跑输大盘，期待23年基本面回暖

交运|海晨股份（300873）：青黄相交，期待第二成长曲线

交运&机械|兰剑智能（688557）：智能仓储红利期，业务有望高增长