天风MorningCall·0210 | 策略-开门红后/金工-量化择时/宏观-美国经济/食品饮料

策略|开门红后怎么看？

金工|量化择时周报：如期重回上行趋势，继续重配科技

宏观|过往非农，皆是序章

电子|中芯国际（688981）：4Q24前瞻：AI需求和转单效应有望带来超预期的经营表现

汽车|理想汽车-W（02015）公司深度：智能化定义新豪华，国产替代空间可期

建筑建材|周观点：节后开复工进展缓慢，长三角熟料提价

领益智造(002600) AI终端硬件制造平台

　　投资要点

　　AI终端设备及通讯智能制造平台。AI终端设备及通讯行业是指AI终端设备及通信设备的研发、生产、销售和相关服务，按照终端产品应用可以分为AI终端设备板块及通讯板块。AI终端设备板块涵盖了各类人工智能（AI）终端电子产品，包含智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备等消费类电子产品，数据中心设备、大型服务器、工控机、电源设备等企业级商用电子设备，以及扩展现实（XR）等创新型电子产品。通讯板块主要涉及无线通信设备，包括基站设备及信号处理组件等。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等AI终端设备领域。公司积极打造AI终端硬件制造平台，加速在人工智能硬件领域的探索，持续关注机器人相关前沿技术的创新和升级，围绕包含XR、机器人等AI终端的硬件产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。同时，公司也将人工智能、机器人的研发运用到自动化生产的工业整体解决方案，结合自主研发的多种类、多功能的数控化、自动化设备，致力于建设技术装备水平国际先进、国内领先的智能生产车间，打造高效的现代化智慧工厂。

　　智能手机，人形机器人全面覆盖。智能手机方面，公司顺应高端折叠屏手机轻量化及性能优化的主要发展趋势，积极尝试使用新材料碳纤维进行折叠屏结构件设计、研发及生产，优化铰链及屏幕结构，延长使用寿命，降低折痕影响及整体机身重量。公司碳纤维结构件作为屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步替代不锈钢材料进入折叠手机行业，通过热固性碳纤材料的热压实现0.15~0.2mm厚的产品。行业头部客户的相关折叠屏及其他中高端手机机型已采用公司碳纤维结构件，并实现量产出货。人形机器人方面，人形机器人属于公司产品应用下游，公司重视人形机器人市场机遇的开拓，公司旗下全资子公司深圳市领鹏智能科技有限公司已与Hanson Robotics Limited签署谅解备忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。公司具备机器人设计制造和应用等方面的核心技术能力，以及自动化方案设计等系统集成服务能力。公司研发的工控机器人、控制系统及相关技术应用于包括并联机器人、平面关节型机器人、六轴工业机器人、微小型六轴工业机器人、码垛机器人、仿生双臂机器人、超高精度双工作台等。公司研发的智能工业控制器具备驱控一体高度集成，图形化编程，适用广，可驱控各型工业机器人。公司研发的CSV减速器属于RV减速器的进化类型，在传统的摆线针轮减速器基础上进一步发展，具有结构紧凑、高刚性、高精度、低噪音、速比范围大、体积轻巧、小型高效等特点。深圳市领鹏智能科技有限公司可为工业机器人和机器人制造设备提供设计、工程和制造解决方案，公司机器人业务的相关产品的量产情况取决于下游客户需求及行业发展情况，目前相关工作正在有序推进中。

　　通信，汽车业务积极布局。通讯业务方面，公司凭借通信研发中心强大的研发能力及在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验等优势，在新型通信领域持续研发，向重要客户提供通信设备核心组件。公司产品已覆盖基站滤波器、双工器、主干网回传双工器、可调双工器、极化正交转换器（OMT）、室外合分路弹元（OCU）等5G基站器件、组件及子系统。公司凭借领先的精密制造、研发设计和商务拓展能力，在动力电池结构件细分领域中迅速崛起，以高标准产品成为北美新能源大客户的重要供应商。在车内电子电气件也布局无线快充，并自研自制快充线圈（Coils），更好地适配品牌方充电协议，满足不同设备间的同时充电。基于公司在消费电子累积的精密制造、研发设计能力等方面，建立独有的领益竞争优势。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润22.4/30.1/40.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。中邮证券

天风MorningCall·0207 | 策略-特朗普关税2.0/凯立新材

策略|行业比较周报——特朗普关税2.0的“面子与里子”

化工|凯立新材（688269）：《水俣公约》带来PVC行业无汞催化剂大市场

通信|梦网科技（002123）：业绩扭亏为盈行业持续向好，AI赋能+拟收购碧橙数字迈向新征程

通信|中际旭创（300308）：算力Capex+AI应用开始螺旋共振，长期成长空间打开

食品饮料|三只松鼠（300783）：24年顺利收官，线下分销实现高增长

建筑建材|西部水泥（02233）：西部水泥收购点评：刚果（金）再下一城，水泥产能布局继续扩张

双环传动(002472) 2024年度业绩预告点评：电动智能进化，持续耸立潮头

　　事件：

　　2025年1月21日，公司发布2024年度业绩预告：2024年，公司实现归母净利润10.16-10.36亿元，同比增长24.45%-26.90%。扣非后净利润9.92-10.12亿元。同比增长23.53%-26.02%。

　　投资要点：

　　业绩增长符合预期，新能源与智能执行机构双驱发力

　　公司2024年业绩稳步增长，符合我们的预期。公司业绩增长的核心驱动力为公司新能源车业务与新兴业务智能执行机构双轮驱动。展望未来，公司继续集中资源对海外市场的布局加大力度，进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。同时，控股子公司环驱科技在智能家居、智能汽车、未来生活等领域持续深入布局，智能执行机构业务也将持续助力公司成长。

　　混动、纯电均显“加电”趋势，同轴减速器开拓新空间

　　我们在《2025年汽车行业投资策略报告：守成与创新，开启发展新阶段》中指出，当前市场阶段新能源车市场无论混动/增程抑或纯电，均呈现纯电续航里程增加趋势。由于电池增大，混动车型需要更加紧凑、轻量化的三电布局以及更高效率的电驱动系统，对同轴减速器的需求增大。如小鹏汽车2024年AI科技日发布的“小鹏鲲鹏超级电动体系”即采用了同轴电驱动，电驱CLTC效率高达93.5%但体积仅为上一代的三分之一，体现同轴电驱动技术优势。作为国内同轴电驱动齿轮核心供应商，双环传动充分受益混动/增程系统同轴电驱动发展趋势。与此同时逐步加大的纯电续航也对齿轮提出了更高要求，有望继续带动公司产品量价上行。

　　机器人子公司上市获批，机器人公司品牌持续强化

　　2024年11月26日公司公告机器人子公司环动科技申请科创板上市已获上交所受理。公司机器人业务的资源凝聚力和品牌价值将持续提升，有利于公司业务发展。而此次上市拆分完成后，公司仍将保持对环动科技的控股地位，相关业务仍然并表处理。

　　投资建议

　　公司依托齿轮核心能力，持续落子电驱动、智能系统、机器人系统领域，并体现创新引领趋势，同时稳步推进海外落地，预计2024-2026归母净利润10.32/13.40/16.39亿元。对应基本每股收益1.22/1.59/1.94元，对应当前股价PE分别为29.19/22.49/18.39倍，上调至“买入”评级。国元证券

天风MorningCall·0206 | 策略-年报预告/固收-化债/电新-EV类零部件中游

策略|年报预告的重要信号——深挖财报之2024年业绩预告分析

固收|各省报告看化债——信用债市场周报（2025-02-05）

电新|行业深度：为什么推荐EV类零部件中游：格局优、延展性强、拐点明确

化工&电新|森麒麟（002984）首次覆盖：从摩洛哥到全球，森麒麟破局之路

家电|苏泊尔（002032）：外销订单表现较好，内销增速小幅下滑

家电&电子|佛山照明（000541）：子公司商誉计提影响利润，资产处置贡献部分业绩

建筑建材|周观点：建筑装饰——专项债券发行提速，关注低估值央国企蓝筹

机器人行业跟踪点评：海内外人形机器人加速发展，商业潜力巨大

　　事件：

　　宇树科技人形机器人Unitree H1登上2025年春节联欢晚会。

　　点评：

　　首登春晚舞台，惊艳海内外。宇树科技人形机器人Unitree H1亮相2025蛇年春节联欢晚会，其表演的节目为《秧BOT》。此次宇树H1被赋予名为“福兮”，谐音“伏羲”，寓意科技带来美好祝福和传统蛇年历史文化，也代表在机器人领域的创新突破。节目由十六台宇树H1与新疆艺术学院的演员们联袂主演，宇树H1通过激光Slam自主定位和导航、先进的灵巧手以实现全自动队形转换、丢手绢等动作。此外，宇树H1的AI运动控制技术叠加360°全景深度感知技术使其动作更加灵活和精准掌握周围环境，使其精彩的完成春晚演出。

　　技术难点待解决，商业潜力巨大。在特斯拉2024Q4业绩电话会议上，公司表示内部计划2025年生产10000台人形机器人，预计最少生产数千台供特斯拉工厂使用。同时，特斯拉提出未来擎天柱将能够弹钢琴和穿针引线，目前仍未找到适配部件，灵巧手部件设计方案（电机、执行器以及传感器）将重新设计，以打造最先进的人形机器人灵巧手。此外，特斯拉表示由于人形机器人执行的任务更为复杂和用途更为广泛，擎天柱训练需求至少为汽车训练的10倍。公司将持续训练擎天柱以匹配其所需产出，并随着时间推移训练成本将大幅下降。从长远角度看，特斯拉认为人形机器人具有巨大商业潜力，有望创造超过10万亿美元收入。

　　AI模型加速发展，终端应用领域受益。国内人工智能企业DeepSeek先后推出V3和R1模型。DeepSeek V3在多项评测中成绩优于Qwen2.5-72B和L1ama-3.1-405B等开源模型，同时在性能上与GPT-4o及C1aude-3.5-Samnet不分伯仲，训练成本约为557.60万美元。DeepSeek开源R1模型，后训练阶段大规模使用强化学习技术，在极少标注数据的情况下，性能比肩0penAI o1正式版，极大提升模型推理能力。AI模型加速发展，进一步提高未来在终端应用领域的泛用性，尤其在自动化生产、人形机器人等领域起到至关重要的作用。

　　投资建议：建议重点关注上游核心部件传感器、丝杠、减速器、电机等细分领域。：三花智控（002050）、拓普集团（601689）、昊志机电（300503）、华东测试（300354）、柯力传感（603662）、奥迪威（832491）、汉威科技（300007）、恒立液压（601100）、贝斯特（300580）、五洲新春（603667）、绿的谐波（688017）、双环传动（002472）、中大力德（002896）、兆威机电（003021）、步科股份（688160）。东莞证券观点

中兴通讯(000063) 从全连接转向“连接+算力”

　　公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商。公司拥有ICT行业完整的、端到端的产品和解决方案，集“设计、开发、生产、销售、服务”于一体，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务。2024H1，运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为59.7%、14.7%、25.6%。在运营商网络领域，国内市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间；国际市场，公司加强无线、有线等关键产品的布局与拓展，围绕大国大T战略，积极推进新业务，保持增长态势。在政企市场，公司整合资源，强化一线市场拓展能力；推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品。消费者业务主要包括家庭终端、手机产品，公司提出“AI for All”，布局全系AI终端。

　　收入结构变动毛利率短期承压，费用管控卓有成效。2024年前三季度，公司毛利率为40.43%，同比下降3.24pct；2024Q3毛利率为40.35%，同比下降4.28pct。公司毛利率承压主要是收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升以及政企业务毛利率下降的综合影响所致。2024年前三季度，公司期间费用率为31.10%，同比下降1.12pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.63pct、-0.67pct、+0.81pct，公司整体上费用管控卓有成效，市场推广投入减少，管理效率提升；公司研发费用率为20.7%，同比-0.62pct，公司加大包括智算服务器在内的算力产品和方案的研发投入，已推出覆盖算力、网络、能力、大模型和应用的全栈全域智算解决方案。

　　运营商传统网络领域，公司无线、有线核心产品保持领先地位；运营商算力网络领域，公司重点建设智能算力。2024年1-11月，国内电信业务收入累计完成15,947亿元，同比增长2.6%。国内市场5G规模建设步入平稳期，5G-A逐步商用，400G光传输网络深入建设，算力中心快速部署。运营商投资聚焦无线和有线宽带网络，以及数据中心新建、网络智能化、绿色低碳减排等新业务领域。2024H1，公司运营商网络营收同比下降8.6%，主要受国内整体投资环境影响。1）运营商传统网络：公司国内市场份额整体稳定，核心网产品，国内保持双寡头格局，国际业务在非洲多国分支实现份额提升。有线产品、固网产品，保持全球领先地位。光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；中标中国移动和中国电信核心路由器集采项目。2）运营商算力网络：服务器及存储，通算服务器在国内运营商保持领先，中标中国移动PC服务器集采项目；国际市场，服务器业务把握国内运营商出海机会，开拓海外销售渠道。数据中心交换机，框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位；盒式交换机中标中国联通和中国电信集采项目。数据中心配套，推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新产品。云电脑，公司发布5G云电脑“逍遥”系列，国内运营商云终端市场份额第一。

　　政企市场领域，公司推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等有竞争力的产品。目前国内“5G+工业互联网”项目超1.5万个，实现41个工业大类全覆盖。随着5G向5G-A演进，连接和应用升级推动生产力重构，加快各行各业数字化转型纵深发展，构筑行业新质生产力。公司把握算力和信创带来的政企市场增量机会，推动收入快速增长。2024H1，公司政企业务营收同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长。服务器及存储，公司专注于互联网、金融、电力行业头部客户，落地JDM（联合设计制造）深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长。数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订单同比快速增长。数据中心配套，与国内企业携手出海，在印尼市场持续提升规模。此外，公司聚焦城市生命线、应急、车路云一体化等新机会，把握低空经济新热点，实现政企业务的突破。

　　消费者业务领域，公司以多终端智能互联和生态扩展为核心，打造AI驱动的全场景智慧生态3.0。2024H1，公司消费者业务营收同比增长14.3%，主要由于家庭终端、手机产品营收均实现增长。在家庭终端，公司强化自研芯片及全形态方案优势，把握国内FTTR快速建设、国际Wi-Fi7路由器产品升级的市场机会，提升市场份额。手机和移动互联产品方面，全球消费电子市场复苏，AI技术融入智能手机，成为手机行业技术创新的新热点。受消费者对AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，Canalys预计2023-2028年AI手机市场的CAGR为63%。公司围绕差异创新、成本领先战略，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备，推出更多的业界首创产品以满足个人用户或行业专业需求。

　　投资建议：公司是全球领先的通信设备厂商，以无线、有线产品为主的第一曲线业务核心竞争力持续提升，同时加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务。国产算力的持续建设将为公司服务器、交换机等业务带来新的增量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为95.92亿元、102.01亿元、110.06亿元，对应PE为20.35X、19.13X、17.73X，首次覆盖，给予“买入”评级。中原证券

天风MorningCall·0205 | 策略-DeepSeek、春季攻坚战/电新-光伏玻璃/军工

策略|行业比较专题——DeepSeek策略三问

策略|春季攻坚战：恒生先行，A股待援军

电新|行业深度：光伏玻璃：冷修加速产能收缩，节后价格有望反弹

军工|2025航空航天与防务投资策略——周期与改革面向十五五新采购周期，迎接装备体系变革

军工|洪都航空（600316）首次覆盖：厂所合一、机弹一体稀缺主机龙头，内需外贸双驱动

化工|有机硅行业：产能周期近尾声，景气有望迎改善

环保公用|电力行业并购重组系列二：电网资产梳理

嘉益股份(301004) 成长势能延续，产能有序扩张

  　公司发布2024年业绩预告

　　预计24Q4归母净利润1.9-2.1亿，同增23%-35%；扣非归母净利润2.0-2.2亿，同增37%-51%；我们预计Q4剔除股权激励及可转债费用影响后，利润增速预计更高。预计24年归母净利润7.3-7.5亿，同增54%-58%；扣非归母净利润7.2-7.4亿，同增54%-59%。

　　公司经营业绩持续稳定增长主要系：1、公司所处行业景气度持续提升，终端市场需求向好，客户订单稳步增长；公司始终聚焦主营业务发展，坚持以客户为中心，深化与核心客户的合作关系，持续提升服务品质及响应速度。2、随着公司经营规模的不断扩大，生产规模化效应显现，公司积极推进精益化管理，持续优化生产和运营效率，进一步提升公司核心竞争力。

　　Stanley景气延续，嘉益有望共享品牌渗透率提升

　　据sorftime数据，11/12月美国亚马逊Stanley品牌销量125/136万只，同比+99%/+32%，下游品牌数据靓丽验证成长。

　　Stanley新系列/联名款持续迭代有效打开客群空间及区域市场，我们认为其成长具备延续性；此前Stanley官网发布梅西联名系列产品，本次产品设计风格更简约大气，官方视频强调运动、力量、文化、家庭的内在链接，杯盖全面升级为翻转不漏水。我们认为本次IP联名及产品性能升级进一步拓宽Stanley运动等应用场景，有望借力粉丝经济拓展全球、吸引更多男性群体，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。

　　发行可转债扩建产能，供应链安全性提升

　　2024年11月公司发行可转债用于投资“越南年产1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目”及“年产1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目”。全球化布局有利于公司满足客户需求，并进一步强化双方的合作关系，提高公司的服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势。通过本次募投项目的实施，公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大公司的生产能力，从而提升公司的订单响应能力，提高客户满意度；我们预计公司有望进一步突破产能瓶颈，提升供应链安全性。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。考虑当前海外保温杯发展势头，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为7.4/9.0/10.8亿（前值分别为7.4/8.9/10.6亿），对应PE分别为16X/13X/11X，维持“买入”评级。天风证券

全志科技(300458) 下游市场需求回暖，积极拓展各产品线

　　关于公司今年前三季度呈现出来的情况，我们认为有几点值得关注：

1、在经历了2022年~2023年的产业链去库存周期后，2024年市场呈现出需求回暖的现象，一方面需求回暖带动产业链补库存需求，另一方面，经过两年的发展，公司下游细分产业如扫地机、教育平板、车载市场等也呈现出新的发展趋势，是公司未来长期发展的一个重要的推动力；

2、公司在新品研发上也在持续投入，根据公司2024年半年报显示，在产品矩阵上，为满足智能车载、工业控制、消费电子等主流智能终端产品的算力档位需求，公司推出了八核异构通用计算平台A527系列，在相关领域实现方案交付并量产。同时，搭载Cortex-A76大核处理器的八核通用计算平台A733已完成流片，进一步承接更高算力应用的需求；

3、在工艺制程技术上，公司通过不断升级优化，完成了22nm工艺的全面切换和12nm的流片，开始探索更先进制程的IP和设计技术，并拓展新的应用领域。公司通过多元化产品布局，以大视频为基础构建智能应用平台，通过AI全面赋能，在AIOT、智能汽车电子、智能工业、智慧视觉、智慧大屏等应用市场积极布局，经过多年的业务拓展与积累，公司与包括小米、腾讯、阿里、百度、石头、追觅、云鲸、美的、海尔、视源、创维、安克创新、汇川、西门子、国网、南网、长安、一汽、上汽、吉利、红旗、五菱、公牛、涂鸦、台电在内的多家行业头部客户开展深入合作并配合客户在算力、算法、产品、服务等方面进行整合，聚焦AI语音、AI视觉应用的完整链条，实现各类智能化产品量产落地并成为相关细分市场的主要供应商。

我们认为，国产SOC产业链具备较高的客户粘性和生态壁垒，在AI发展大时代背景下，相关厂商有望持续迎来发展机遇。华金证券

天风MorningCall·0127 | 策略-A股2025生力军/金工-量化择时/宏观

策略|A股2025的生力军

金工|量化择时周报：有望重回上行趋势，建议持股过节

宏观|地方的“务实”与“积极”

宏观| 有哪些改革政策落地？

通信|震有科技（688418）首次覆盖：攻守兼备，卫星互联核心网为矛，海外公网+海内专网作盾

军工|周观点：航天装备——25年新订单陆续披露，坚定看好弹药产业链投资机会

建筑建材|非金属新材料周观点：兴福电子上市，持续关注电子材料国产化进程

能源开采|中国神华（601088）：产销量稳定提升，分红提升体现公司重视市值管理

能源开采|中石化炼化工程（02386）首次覆盖：国内领先能化工程公司，海外订单+煤化工放量驱动增长

中小市值|赤子城科技（09911）：事件点评：业绩盈喜，新兴市场多点开花

立高食品2024年业绩预告点评：基本面企稳，向上拐点明确

投资要点

■ 事件：公司发布业绩预告，预计2024年实现营业收入37.7-39.3亿元，同比+7.74-12.31%；归母净利润2.65-2.85亿元，同比+262.88%-290.27%；扣非净利润2.5-2.7亿元，同比+105.17%-121.58%。预计2024Q4公司实现营收10.53-12.13亿元，同比+14.9%-32.3%；归母净利润6189-8189万元，同比扭亏；扣非净利润5851-7851万元，同比扭亏。

■ 2024Q4营收实现较快增长，得益于山姆上新和稀奶油放量。11月以来山姆上新3款新品，佛山稀奶油工厂2024年9月投产，稀奶油在旺季销售情况理想。

■ 2024年归母净利率修复到7%左右，同比显著改善。得益于1）股权激励费用同比减少约1亿元；2）公司严控费用，提高投入产出比；3）稀奶油放量、规模效应提升；4）数字化管理的推进。按照中值计算，24Q4归母净利率为6.6%，与Q3差不多，Q4规模效应有提升，但进口乳制品、棕榈油等原材料价格有抬升，此外还有新增的投产折旧摊销，以及年底部分一次性费用。

■ 2025年展望：1）稀奶油放量+山姆上新（山姆24年基数较低）预计是核心拉动力；除此之外，公司在策略上会对表现突出的品类加大资源投入（VS过去很多资源用于新品研发），对各个经营渠道投入相当的资源，针对传统商超也在研究产品端适配，有望带来额外边际增量。2）部分原材料成本上涨可能对Q1略有影响，25年全年来看成本情况应当好于24年，叠加费用端的管控，预计25年净利率会进一步提升。

■ 盈利预测与投资评级：我们认为2025年餐饮供应链有望逐步见底，板块目前估值水位较低，可以加大关注；其中立高自身有边际改善，弹性在板块中相对可观，建议重点关注。考虑需求端比较疲软，但公司盈利能力有边际改善，我们略下调此前收入预测，但上调此前利润预测，预计2024-2026年公司营收为38.4/42.7/46.8亿元（前次预测为38.6/43.6/48.8亿元），同比增长10%/11%/10%；归母净利为2.7/3.4/4.2亿元（前次预测为2.7/3.2/3.9亿元），同比增长277%/22%/26%；对应PE为26/21/17X。维持“买入”评级。

■ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。【东吴食饮 | 点评】

电子行业存储芯片周度跟踪：南亚科预计DRAM市场第2季开始复苏，存储现货行情整体表现平稳

   　核心观点

　　NAND：集邦咨询预计2025Q1NAND平均合约价预测降10~15%。根据DRAMexchange，上周（20250113-0117）NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间为-1.82%至2.15%，平均涨跌幅为0.30%。其中6个料号价格持平，11个料号价格上涨，5个料号价格下跌。根据IT之家援引TrendForce集邦咨询报告，预测2025年第1季度NAND Flash平均合约价环比下降10~15%；DRAM合约价环比下降8~13%。集邦咨询预测，2025年第1季度NAND Flash市场将面临严峻挑战，供货商库存持续上升，订单需求下降，平均合约价预计将环比下降10%至15%。

　　DRAM:南亚科预计DRAM市场第2季开始复苏。根据DRAMexchange，上周（20250113-0117）DRAM18个品类现货价格环比涨跌幅区间为-1.57%至0.79%，平均涨跌幅为-0.27%。上周8个料号呈上涨趋势，10个料号呈下降趋势，0个料号价格持平。南亚科技总经理李培瑛表示，随着区域经济体发布刺激方案，客户态度已转趋积极，预计DRAM市场可望于第2季开始复苏。

　　HBM：美光科技在新加坡兴建HBM先进封装厂。根据CFM闪存市场报道，美光科技位于新加坡的高带宽存储器（HBM）先进封装厂于1月8日破土动工，这是新加坡第一家同类工厂。新工厂计划于2026年开始运营，并从2027年开始扩大美光的先进封装总产能，以满足人工智能增长的需求，并将与美光在新加坡的现有业务产生协同效应。美光在HBM先进封装方面的投资约为70亿美元（95亿新元）。

　　市场端：存储现货行情整体表现平稳。根据CFM闪存市场报道，近期渠道SSD价格涨跌各异。其中，在低价颗粒货源短缺持续发酵下，带动渠道市场少数低容量SATA SSD和PCIe SSD止跌反涨，但随着后续供应端低价资源逐渐释出，2025年上半年渠道市场向下趋势仍然较为清晰明朗；而受QLC资源增多冲击叠加市场现降价行为，令部分大容量PCIe4.0SSD价格小跌。嵌入式和行业市场因年关将至整体变化不大，价格较为稳定。

　　投资建议

　　我们持续看好受益先进算力芯片快速发展的HBM产业链、以存储为代表的半导体周期复苏主线。

　　HBM：受益于算力芯片提振HBM需求，相关产业链有望迎来加速成长，赛腾股份、壹石通、联瑞新材、华海诚科等；

　　存储芯片：受益于供应端推动涨价、库存逐渐回归正常、AI带动HBM、SRAM、R5需求上升，产业链有望探底回升。推荐东芯股份，兆易创新、恒烁股份、佰维存储、江波龙、德明利等。甬兴证券 

广和通300638，AI、边缘算力、机器人开启新增长篇章

　　事件点评：

　　剔除锐凌出表因素后，公司业绩仍保持稳健。Q3投资收益1.8亿对业绩造成了显著影响，但剔除后公司2024Q1-Q3扣非后归母净利润4.50亿元，同比+3.83%。主因：①物联网模组市场持续回暖。根据counterpoint，全球蜂窝物联网模组需求持续改善，24Q2出货量同比+11%、环比+6%，中国和印度是主要驱动力，其中，中国实现了25%的高增，主要得益于POS、汽车和资产追踪应用等市场的良好表现，counterpoint预计模组市场将持续复苏，预计2023至2030年复合增长率达到9%。2024Q2，公司市占率达7.5%，位列行业第三。②2024年8月份开始，锐凌不再纳入公司合并报表范围，根据公司2023年年报，2023年锐凌实现收入22.1亿元，实现净利润约2.6亿元，若按照2023年的收入利润平均分摊各月加回，测算公司2024Q1-Q3营收及归母净利润同比分别+11.4%、+52.8%，业绩仍实现显著增长。

　　公司继续丰富产品线，在垂直领域内拓展新品。物联网垂直行业，公司推出智能模组SC208，推出LTECat.1bis模组MC610-GL，推出Wi-Fi7模组WN372-GL，推出基于MediaTekT300平台的RedCap模组FG332系列及其Wi-Fi6/7CPE解决方案，发布多款基于高通平台的Linux边缘AI解决方案，发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot。我们认为，随着公司不断深挖传统物联网行业的细分应用，有望不断积累公司品牌优势，进

　　一步提升物联网行业市占率水平。

　　持续发力AIOT有望弥补海外车载收入缺口，在割草机器人、低空经济等端侧AI不断发展合作伙伴推出新品。割草机器人与地瓜机器人深度合作，为终端机器人提供软硬件一体智能开发平台；与达发科技（联发科子公司）签署5G网通战略合作，在5G固移融合、CPEODU开展深度合作，提供高性能、高价值的5GFWA解决方案，有望带动FWA新一轮增长。公司在在深圳低空经济高质量发展巡展大会展出RedCap/Cat.4模组及其解决方案，可为无人机等终端提供低成本、低功耗和适中的网络性能优势，可用于无人机航拍、飞行相机等。面向低空经济的联网领域，公司的定制化解决方案可实现“空中不失联，图像实时传”，可用于物流、城市巡检等领域。

　　AIPC、AIagent等有望带动笔电模组、IOT模组增长。AIPC、AIagent是AI终端应用侧的核心领域，公司AIPC的客户群体与公司的PC客户群体有共同性，随着AIPC产品推广，有望加速换机及促进蜂窝模组在PC领域内置率提升，公司PC业务已经从2023Q3开始逐步恢复，并维持向好趋势。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，虽然短期内锐凌无线出表造成业绩波动，但AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人正为公司开启新增长篇章。我们预计公司2024-2026年归母净利润7.21/6.65/8.19亿元，同比增长27.9%/-7.7%/23.1%，公司估值目前处于历史较低水平，考虑到边缘AI市场有望催化，公司机器人业务已抢占先机。山西证券

拓普集团(601689) 2024年业绩预告点评：2024Q4业绩符合预期，汽零+机器人共驱成长

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%；预计实现扣非后归母净利润25.87亿元至28.87亿元，同比增长28.01%至42.85%。其中，按中值计算，公司2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%；2024Q4预计实现扣非后归母净利润7.14亿元，同比增长37.31%，环比微降1.79%。公司2024Q4业绩整体符合我们的预期。

　　2024Q4业绩符合预期，全年业绩同比高增长。2024年公司预计实现归母净利润28.55亿元至31.55亿元，同比增长32.73%至46.68%。其中，按中值计算，2024Q4预计实现归母净利润7.71亿元，同比增长39.17%，环比微降0.90%。从主要下游客户2024Q4表现来看：特斯拉全球交付49.56万辆，环比增长7.07%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63%；比亚迪批发151.40万辆，环比增长34.07%；上汽通用批发15.65万辆，环比增长195.84%；问界批发9.66万辆，环比下降12.50%。公司2024年实现业绩高增主要系：1、公司tier0.5模式持续推进，单车配套价值量持续提升，下游客户持续拓展；2、内饰功能件、轻量化底盘竞争优势稳固，收入稳步增长；3、空悬业务迅速放量，2024年交付24万余套，市场份额快速提升。

　　Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间广阔，为后续公司高速发展提供保障。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元的预测，对应的EPS分别为1.81元、2.20元、2.70元，2024-2026年市盈率分别为31.23倍、25.66倍、20.91倍，维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0124 | 策略-顺逆、国新办发布会/固收-信用、银行理财

策略|顺逆：公募和北向的分歧

策略|中长期资金入市怎么看？——1月23日国新办发布会点评

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家电|九阳股份（002242）：内销表现平稳，外销增速承压

商社&轻纺|周大福（01929）：FY25Q3旺季同店降幅收窄，一口价表现积极

中小市值&非银|盛业（06069）：事件点评：业绩盈喜，轻资产模式已被验证

宇通客车(600066) 2024年业绩预告点评：季度单车净利创新高，全年业绩超预期

　　投资要点

　　公司公告：公司公告2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润38.2~42.7亿元，同比+110%~+135%，预计实现扣非归母净利润31.8~36.1亿元，同比+125%~+155%，业绩超预期。

　　24Q4业绩超预期，金融资产公允价值提升增厚利润。根据公司业绩预告中值，24Q4公司预计实现归母净利润16.1亿元，同环比+110%/+113%，预计实现扣非归母净利润13.2亿元，同环比+110%/+107%，非经常损益较多主要由于部分金融资产公允价值上升所致。

　　季度单车净利润创新高，规模效应+销量结构优化均有贡献。24Q4公司单车归母净利润为10.36万元，同环比+38%/+47%，创历史新高，主要为规模效应及销量结构优化所致。1）24Q4公司销量为15572辆，为2020年以来新高，规模提升摊薄成本提高盈利中枢；2）24Q4公司出口4849辆，占公司总销量31%，出口占比位居历史高位水平，24Q4公司新能源出口1180辆，占公司总出口量24%，同样位居历史高位水平，出口尤其是新能源出口单车盈利更强，代工公司利润率抬升。

　　盈利预测与投资评级：由于公司2024年业绩超预期，我们提高公司2024/2025年营业收入预测为365/429亿元（原为347/414亿元），维持2026年营业收入预测为499亿元，同比+35%/+18%/+16%，提高2024~2026年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元（原为35.5/41.2/49.7亿元），同比+124%/+14%/+20%，对应PE为15/14/11倍，维持“买入”评级。东吴证券

贝斯特(300580) 精密机加工隐形冠军，直线滚动功能部件打开成长空间

　　贝斯特是优质的精密机加工零部件供应商，围绕三梯次产业战略，公司一方面专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售，另一方面，公司还利用在智能装备及工装领域的各类先发优势，将业务延伸至高端航空装备制造、工业自动化装备、工业母机以及人形机器人等领域。

　　我们认为近年来新能源汽车渗透率的逐步提升，尽管纯电动汽车不配套涡轮增压器，但插混的放量仍然有望在未来几年内持续为涡轮增压器带来增量市场，我们判断涡轮增压器T1格局稳定且龙头份额集中，贝斯特绑定优质龙头客户，通过积极布局出海等方式为公司的后续持续发展打下坚实基础。

　　我们认为直线滚动功能部件应用领域广阔，国产化率仍然较低，人形机器人与智能电动汽车用的丝杠市场处于爆发前夜，空间广阔，我们判断贝斯特紧跟市场发展趋势，在扎实布局工业母机的同时，积极布局人形机器人与车用丝杠市场，目前进展顺利，有望进一步打开业绩的成长空间。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.14/4.18/5.35亿元（不变），EPS分别为0.63/0.84/1.07元，参考同行业公司估值水平，考虑到工业母机相关产品有望开辟全新成长曲线，给予其2025年31倍PE（原为24x），对应目标价26.04元（+29%），维持“优于大市”评级。海通国际

天风MorningCall·0123 | 固收- -全球货币政策展望/计算机-信创2.0/中小市值

固收|地方中的“稳”与“进”

宏观|2025年全球货币政策展望

计算机|信创2.0：信创与鸿蒙共振，招投标有望加速

中小市值|新兴产业——中国企业出海，如何布局东盟？

通信|周观点：中国电信总经理调任中国星网，卫星板块有望迎密集催化

计算机|美国AI芯片禁令发布，重申国产算力头部公司份额有望提升

机械|宏华数科（688789）：牵手国资战略投资者，数码印花潜力持续释放

中小市值&非银|盛业（06069）：事件点评：业绩盈喜，轻资产模式已被验证

达瑞电子(300976) 24全年业绩超预期，订单增长驱动业绩高质量增长

　　事件：公司发布2024年年度业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润2.34-2.89亿元，同比增长218.94%-293.90%。

　　订单增长驱动业绩高质量增长，费用优化提高盈利质量。报告期内，公司消费电子功能性器件和结构性器件业务、新能源结构与功能性组件业务、3C智能装配自动化设备业务订单较上年同期增加，营业收入同比增长。同时，公司积极采取内部管理优化和费用细化管控等多项措施，期间费用率较去年同期有所降低，对业绩提升有一定影响。

　　筑牢消费电子基本盘，新能源业务加速布局。公司作为作为“关键组件（功能性器件、结构性器件）及配套自动化设备”平台型供应商，公司坚持大客户战略，公司经过20多年的发展，在消费电子领域积累了大批稳定优质的客户资源，包括OLED显示屏行业全球市场占有率具有优势地位的三星视界，国际知名的消费电子终端品牌客户Apple、Jabra、Bose、Sony、Sennheiser、Oppo、Lenovo、Sonos、字节跳动等，国内外知名的FPC软板客户鹏鼎控股、华通电脑、台郡科技、藤仓电子、安费诺等，以及消费电子行业知名EMS客户立讯精密、歌尔股份、富士康、卡士莫等，成为这些客户新产品研发和生产的重要配套企业。2022年起，公司把握电子制造行业的发展趋势，凭借在消费电子领域沉淀的竞争优势，积极拓展新能源结构与功能性组件业务，迅速进入新能源行业知名企业的供应链体系。目前已进入宁德时代、比亚迪、瑞浦兰钧、上汽伊控、阳光电源、海辰储能等新能源行业知名企业的供应链体系。公司通过为新能源行业头部客户提供优质的产品和服务，以逐步构建起公司在新能源业务领域提供解决方案的能力。

　　盈利预测

　　我们预计公司2024-26年分别实现营收23.98、29.08、33.53亿元，实现归母净利润2.63、3.78、4.83亿元，对应PE24.98、17.37、13.59x，维持公司“买入”评级。太平洋证券