【华创食饮|最新】持仓环比略降，超配仍有必要——2021Q1基金持仓分析暨最新投资建议

正文部分

一、食品饮料板块2021Q1基金持仓分析: 持仓环比略降，白酒仍然超配

近期，基金已公布2021年一季度持仓情况，我们对食品饮料板块基金重仓持股情况[1]进行统计分析。

1、总体概况：食品饮料持仓比例环比略有下滑

板块持仓比例与持股市值环比略有下降。2021Q1 食品饮料行业持仓比例10.08%，环降0.31pct。（20Q4 末为10.38%）；食品饮料基金持股总市值合计5354.7亿元，环增0.44%。

全市场重仓茅台五粮液稳居前二，老窖进入前十。Q1全市场前十大重仓股中，食品饮料板块占据三席，贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别排名1、2、8 位，贵州茅台持仓比例为3.36%，环比上升0.20pct，排名稳居首位；五粮液持仓比例为2.28%，环比下降0.03pct，排名从20Q2起稳居第二；泸州老窖持仓比例为1.07%，环比上升0.27pct，升至第8位。

2、板块分析：白酒仍然超配，大众品持仓比例回落

全市场分板块看，食品饮料持仓比例保持领先。2021Q1 食品饮料行业持仓比例10.08%，位居各申万一级行业板块第一位，环降0.31pct。

21Q1白酒板块持股比例略有回落但仍属超配，而20Q3以来大众品持仓比例有回落。2021Q1白酒持仓比例为8.29%，环降0.19pct，持股总市值为4519.63亿元，环增0.61%；大众品持仓比例为1.53%，环比降低0.05pct，持股总市值为835.11亿元，环降0.49%。从细分板块看，乳制品持仓比例0.65%，环比下降0.07pct；调味品持仓比例0.32%，环比下降0.02pct；啤酒持仓比例0.14%，环比上升0.001pct；肉制品持仓比例0.10%，环比下降0.02 pct。

3、个股表现：白酒标的持仓略有回落，乳业标的环比有所提升

白酒持仓略有回落，乳业环比有所提升，但行业内表现分化。白酒方面，茅台、口子窖受到基金加仓，但多数白酒持仓比例略有下降，今世缘/水井坊/五粮液/古井贡/洋河环比分别下降0.02/0.02/0.03/0.05/0.21pct，持仓基金数量环比分别下降30/1/88/45/122家。大众品方面，乳业飞鹤、蒙牛、妙可、光明持仓比例环比提升，但伊利持仓比例略降0.1pct。同时，百润/安井/千禾/重啤等分别环比提升 0.06/0.01/0.01/0.01pct，持仓基金数量环比增28/34/3/23家。

4、北上资金：Q1北上持仓回落，龙头持仓相对稳健

整体板块来看，Q1 北上持仓持续回落。根据我们估算，年初北上资金持仓回落。受到市场流动性收紧、海外疫情反复等影响，年初至今食品饮料北上持股占比从5.58%降至5.22%。

个股来看，确定性强的龙头持仓相对平稳。截至4月23日，白酒方面，水井坊北上资金加仓明显（7.6%，Q1以来+1.4pct），主要系业绩先超预期；贵州茅台（7.5%）、五粮液（5.5%）、洋河（3.1%）等Q1以来持股占比下降，其他白酒变化不大。大众品方面，伊利股份（12.7%）、海天味业（6.1%）、双汇发展（1.7%）等持股占比相对平稳，中炬高新受北上资金加仓明显（13.08%，Q1环比+1.03pct）。

二、本周重点跟踪反馈：珠江啤酒、三只松鼠、调味品板

1、珠江啤酒：Q1业绩超预期，预计全年成本中个位数上行。公司发布2021年一季报，预计公司Q1销量增速超40%，与19Q1基本持平，收入/归母净利润分别同增39.7%/243.13%，分别比19Q1同增3.0%/136.6%，吨价基本持平，推断系促销活动冲抵收入导致。毛利率同增4.1pcts至42.3%，主要系产能利用率上行后成本下降导致。销售费用率-2.1pcts至7.9%，主要系促销冲抵收入为主而非增加费用，收入规模上行后费用未增，故销售费用率下行；管理费用率-3.2pcts至8.7%，主要系管理费用多为固定支出，受收入规模上行影响大。综上，公司Q1净利率同增5.4pcts至9.1%，盈利能力大幅提升。我们预计，今年公司提价规划从深圳、东莞扩展至广东省，可平滑部分原材料上涨影响，全年来看预计成本端上行中个位数水平。

2、三只松鼠：线上线下多渠道发力，积极调整效果初显。公司发布2021年一季报，21Q1营收同比+7.58%，归母净利润同比+67.57%，同时本周公司召开了年度股东大会并发布了全新的战略目标，即未来要打造深耕优势电商、发力线下和新电商、以新品牌探索新零售的三大增长曲线。具体来看，渠道方面，深化全渠道布局，一方面加强对抖音、拼多多等新兴电商开发，另一方面在21Q1线下渠道营收占比33.4%基础上，规划21年开店达2000家以上，并加强团购大客户开发，尝试与沃尔玛、家乐福等合作，最终实现流量成本稳中有降；产品方面，缩减SKU，聚焦“坚果+精选零食”，助力货品周转率提升；品牌方面，打造1+N多品牌矩阵，其中确立重点发展小鹿蓝蓝，开拓婴童零食细分品类。营销方面，继续坚持品牌IP化优势，同时推动营销从过去单一站内推广到站内站外全域数字化营销转变，并减少价格战投入。最终通过多方面发力，推动公司经营良性循环。

3、调味品板块：餐饮复苏趋势延续，渠道库存有待消化，份额加速向龙头集中。19/21年1-3月社零数据中餐饮收入分别为10644/10596亿元，当前餐饮端复苏势头良好，基本恢复至19年水平，受此带动行业Q1动销基本平稳，春节前备货相对积极，但3月后行业增速有所放缓。据渠道调研反馈，当前多数企业库存仍普遍在2个月以上，其中部分品牌库存在2.5-3个月左右，4月后任务完成仍面临一定压力。但展望未来，一方面主要企业灵活调整市场策略，张弛有度下可较好维护行业良性发展。另一方面随着疫苗普及和经济环境向好，餐饮端有望加快复苏，渠道库存消化后，周转或将恢复常态。此外，尽管短期内面临成本上涨、长期存在跨品类竞争加剧等压力，但龙头企业经营稳定性、竞争优势和风险管控能力凸显，份额加速集中的趋势亦不容忽视。

三、最新投资建议：从业绩兑现期，到控量挺价期，超配仍有必要

1）白酒板块：下周步入一季报披露密集期，业绩兑现不仅在于夯实估值，报表高弹性标的或将迎来密集催化，重点关注业绩高弹性标的：老窖、汾酒和今世缘，关注古井。5月开始行业主线将转向淡季控量挺价，批价上行及厂商提价等信息有望接连落地，从历史经验看，5-6月白酒板块超额收益均明显，超配仍有必要，5月建议配置以一线茅、五、泸、汾为主，并优先布局批价向上催化的标的，首选批价即将迎来千元时代的五粮液。

2）大众品板块：受成本压力和业绩基数的影响，一二季度报表分化或明显，具体板块：啤酒板块一季报高增长或已指向行业利润释放已经进入加速期，全年节奏无须过虑二季度高基数影响，高端化占比提升和产品提价，将会是业绩淡季的强支撑，重申华润和青啤推荐，关注重啤和珠啤；乳业板块成本压力通过促销减缓及提价对冲，此外龙头伊利奶粉业务调整成效初显，高毛利率业务有望带动整体盈利改善，当下伊利估值安全边际再显，迎来较好布局时点；小食品板块推荐绝味、巴比，关注汤臣、仙乐。

四、板块数据跟踪

1、重点价格回顾

高端白酒批价：截至4月24日，茅台整箱、散瓶批价分别为3240、2520元，五粮液批价990元，国窖批价900元。

原奶价格：截至4月14日，主产区生鲜乳均价为4.26元/公斤，环比上周下跌0.2%，同比上涨17.7%。

生猪/猪肉价格：截至4月23日，国内22个省市平均生猪、猪肉价格分别为23.69、37.78元/千克，环比上周下跌0.38%、0.32%，同比下跌28.41%、19.12%。

生猪定点屠宰量：2021年3月，定点屠宰企业屠宰量为1508万头，同比增长28.8%。

2、行业数据更新

行业产量数据：根据国家统计局数据，1）全国白酒3月产量79.2万千升，同比增长20.36%，1-3月累计产量201.36万千升，同比增长22.46%；2）全国啤酒3月产量316万千升，同比增长32.49%,1-3月累计产量821.99万千升，同比增长50.66%；3）全国乳制品3月产量256.9万吨，同比增长31.68%，1-3月累计产量722.1万吨，同比增长13.99%。

3、下周股东大会提示

五、行业重点公司估值表

【天风Morning Call】晨会集萃20210

重点推荐

《策略|科创板一季度持仓有哪些信息？》

1.持有科创板基金数量继续上升，但持仓总市值相较20Q4走平。2.从科创板整体基金持仓占比情况来看，2021Q1主动权益类基金小幅减仓。3.从行业情况来看，Q1资金主要加仓电子、医药、机械等行业，主要减持计算机、电气设备、有色等行业。

 

一周行情回顾：科创50涨幅扩大，继续跑赢万得全A。交易热度：继续升温。限售解禁：未来两周压力显著减小。新股发行：新股发行节奏稍放缓。估值情况：持续修复。

   摘自《科创板一季度持仓有哪些信息？》

《策略|开辟超额收益新战场：18年底逆袭的中小股票有何特点？》

极致的结构性之后，当前中小市值性价比的确有所提升。极致的结构性之后，当前中小市值性价比的确有所提升。

 

2019年以来“逆袭”中小个股经验总结：经验一：买中小需要自上而下视角，逆袭个股行业集中度很高。经验二：虽然存在其他驱动力，但仍然大体与行业盈利正相关。经验三：买中小，最好不选择集中度提升过快的行业。经验四：个股层面，整体不贵的情况下，中短期估值更加无关紧要。经验五：估值分化是结果不是原因，中小市值内部同样有头部溢价。经验六：股权激励和回购或能提高胜率。

   摘自《开辟超额收益新战场：18年底逆袭的中小股票有何特点？》

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《金工|震荡上沿，进入多重风险事件窗口期》

择时体系信号显示，均线距离由上期的-1.96%小幅变化至-1.38%，市场继续处于震荡。短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，市场将面临多重宏观事件考验，美联储议息会议和PMI数据将在下周发布，面临不确定性市场风险偏好或将有所抑制；价量方面，目前进入震荡上沿位置，市场周成交量创下近一月新高，在震荡走势的前提下，市场风险偏好继续大幅抬升概率较低；时间维度，下周过后将面临五一小长假，外围市场的不确定性也将对A股市场的风险偏好形成压制。综合打分显示，下周市场谨慎为宜。

 

行业模型主要结论，中期角度继续推荐周期上游；长期景气度模型依然指向电力设备新能源，短期角度，食品饮料与汽车板块值得关注。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平50%。

   摘自《震荡上沿，进入多重风险事件窗口期》

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《电子|芯海科技（688595）首次覆盖：深耕小芯片进入大赛道，下游应用多点开花》

高精度低功耗ADC+高可靠MCU，突破海外垄断实现国产替代。明确”1+3+N”核心战略，广阔应用市场支撑长期发展空间。20年深耕国内市场，客户覆盖国内主流终端品牌。

 

我们预计公司2021/2022年净利分别达到1.18/1.59亿，对应EPS1.18/1.59元/股。我们选取国内信号链与MCU企业作为可比公司，2021年对应的平均PE倍数为80倍；根据谨慎原则，给予公司PE70倍，对应2021年1.18亿净利，目标价格82.6元/股，首次覆盖给予买入评级。

 

风险提示：收入季节性波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险、产品研发推广不及预期风险等。

   摘自《芯海科技（688595）首次覆盖：深耕小芯片进入大赛道，下游应用多点开花》

《电子|明微电子（688699）首次覆盖：深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进》

深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进。下游创新带来增量，核心产品技术有前景。代工产能稳定，产品涨价带来毛利率提升。看好公司短期受益LED驱动涨价带来的盈利能力提升，往中长期看，看好公司受益MiniLED产品驱动IC需求显著增长；同时，随着线性电源渗透率逐步提升，公司有望持续受益。

 

预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.80/3.75/4.70亿元，目标价188.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  摘自《明微电子（688699）首次覆盖：深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进》

 买方观点

对于市场维持震荡判断，海外美债利率持续回落，市场对于美联储货币收紧的担忧下降，经济复苏可能没有预想中的强劲，市场缺乏明确主线，很难找到自上而下的板块性行情；

关注酒店，小食品，新能源汽车板块和VR细分行业。

 

研究分享

《银行|宁波银行（002142）：利润增速突破18%，净息差显著改善》

4月23日，宁波银行披露2021年一季报：归母净利润同比+18.32%（2020年同比+9.73%），营收同比+21.80%（2020年同比+17.19%）。

 

净息差同比增幅扩大，营收和利润高速增长。净息差显著改善，资产负债结构优化。资产质量遥遥领先，隐性不良压力再度减轻。关注轻资本转型和资本补充进展。

 

看好其未来业务发展空间和利润释放前景，将21-22年业绩增速预测由14.5%/17.8%提高至16.44%/18.37%，对应2021年BVPS为20.15元，对应静态PB为2.02倍。维持“买入”评级。

   摘自《宁波银行（002142）：利润增速突破18%，净息差显著改善》

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《非银|中国平安（601318）：中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》

集团：归母营运利润（391亿）同比+8.9%，归母净利润（272亿）同比+4.5%。寿险：NBV同比+15.4%，符合预期。3、财险：财险综合成本率95.2%，同比-1.3pct。

 

寿险方面，短期由于代理人与去年同期相比缺口较大，2季度NBV增长面临压力，下半年随着销售队伍的修复及基数降低。长期来看，“三好五星”评价体系的推广、绩优体系重塑、“产品+服务”的推广等改革举措，将提升代理人质量及产能，支撑NBV平稳增长。财险方面，车险改革相对利好具有渠道优势、定价优势、服务优势的头部公司，信用保证险综合成本率有望继续改善，财险业绩具有正向预期差。投资方面，华夏幸福减值影响可控。

 

基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑，我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿，YOY+5%/25%/11%，前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍，估值低位，维持“买入”评级。

   摘自《中国平安（601318）：中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》

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《传媒互联网|一周观点：字节辟谣但不改产业链机会，财报季关注业绩验证》

节后持续强调增长确定性和成长速度是当下决定重要因素。前期提示吉比特Q1业绩超预期、字节跳动自研重度游戏上线等催化游戏板块关注度。不管是A股【东方财富、芒果超媒、分众】以及短视频相关产业链高景气，还是中概股【哔哩哔哩、快手】等高增速都表现更强。决定巨头走势除了基本面，还有外部因素：看到反垄断新阶段平台经济体间隔阂弱化，小程序与电商平台接口互通，【阿里】率先处罚落地，轻装上阵，观察【腾讯、美团（融资100亿美元）、拼多多】等应对。视频行业迎来规范化调整。

 

字节跳动辟谣上市，但发展趋势仍然强劲（在游戏、广告、电商等领域），在主营及投资方面继续催化行业热度。Z世代概念股【泡泡玛特（SKULLPANDA首发当天全渠道售罄、韩国二号店开业）、心动、B站】更加朝阳赛道。

   摘自《一周观点：字节辟谣但不改产业链机会，财报季关注业绩验证》

《传媒互联网|吉比特（603444）：21Q1业绩亮眼，拟向腾讯创投、灵犀互娱及幻电信息科技转让青瓷股权》

公司于4月22日披露21年一季报，业绩亮眼。吉比特21年一季度实现营收11.18亿元，同比上升51.09%；归母净利润3.65亿元，同比上升13.36%。

 

21Q1主要系受《一念逍遥》等新游带动，并有望继续为后续季度带来增量。雷霆代理游戏持续发力，多部匠心之作上线有望增厚业绩。公司拟分别向腾讯创投、灵犀互娱、幻电信息科技转让3.37%青瓷数码股权。

 

预计21-23年净利润分别为14.89亿/18.04亿/21.79亿（前期为14.25亿/17.49亿/21.45亿），同比增长42%/21%/21%，对应估值18x/15x/12x，鉴于游戏板块中枢调整，我们基于21年可比公司估值中枢25x，给予最新目标价518元，维持“买入”评级。

   摘自《吉比特（603444）：21Q1业绩亮眼，拟向腾讯创投、灵犀互娱及幻电信息科技转让青瓷股权》

 

《传媒互联网|宝通科技（300031） 业绩符合预期，21年自研及代理游戏储备充足》

 

2021年公司将持续加大自研游戏研发，首款成都聚获自研产品《终末阵线：伊诺贝塔》将由B站在中国大陆进行独家代理发行，B站站内评分9.1分，当前预约数为40.4万，即将进行付费测试，有望2021Q2上线；海南高图《WST》也进入加大规模推广阶段；下半年将有代号《JS》、《SG》等自研和定制产品上线；还有《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FS》、《D3（版号申请中）》、《DK》、《伊苏》、《WLY》等值得期待。工业互联网方面，随着应用场景增加，公司的工业互联网平台也将有更大的发挥空间。综上，由于公司21年进入自研及代理游戏新的一轮产品周期，我们上调公司21-22年盈利预测，我们预计公司21-23年净利为5.32/6.59/8.03亿元（前期21-22年预测净利为5.01/6.06亿元），对应估值12x/10x/8x，期待公司《终末阵线：伊诺贝塔》、《WST》等大作持续催化业绩，维持“买入”评级。

   摘自《宝通科技（300031）业绩符合预期，21年自研及代理游戏储备充足》

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《电子|周观点：供给传导+需求旺盛，带动IC设计景气持续向上》

回归到基本面的本源，从中长期维度上，驱动半导体行业成长的因子依然存在。下游需求复苏，手机、PC、汽车驱动行业景气上行。产能紧缺供不应求，预计景气度持续向上。供给传导+需求旺盛，国内IC设计公司2021年Q1表现亮眼。

 

我们建议关注半导体设计、制造、设备企业。建议关注：韦尔股份/卓胜微/兆易创新/圣邦股份/中颖电子/全志科技/瑞芯微/中芯国际(港)/华虹半导体(港)/中微公司/北方华创/精测电子/华峰测控/长川科技。

   摘自《周观点：供给传导+需求旺盛，带动IC设计景气持续向上》

《电子|大华股份（002236）：安防行业持续增长，智能化技术提升并加快落地》

2021年一季度公司实现营收51.14亿元，同比增长46.06%；实现净利润3.60

亿元，同比增长16.33%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长9.33%。

 

引入战略投资者，业务拓展获得战略支撑与商务协同。安防行业持续增长，智能化技术提升并加快落地应用。持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益。

 

由于公司对外投资按照权益法确认出现一定亏损，调整公司盈利预测，2021-2023年归母净利润能由49.41/57.08/65.61调整为45.05/56.65/67.99亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。

   摘自《大华股份（002236）：安防行业持续增长，智能化技术提升并加快落地》

 

《电子|江海股份（002484） 21Q1增长提速，三大品类量价齐升》

江海股份（002484）发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入7.5亿元，同比增长65.89%；归母净利润0.83亿元，同比增长100.71%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长120.62%。

点评：公司21Q1业绩高速增长，充分受益于市场形势较好及需求提升。公司主营产品铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，我们看好日立化成&湖北海成贡献收入、高端产品市场开拓顺利，铝电容收入持续增长。公司新产品薄膜电容&超级电容受益于放量，应用场景高成长性打造新增长极。看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。我们上调公司盈利预期，预计公司21-23年净利润5.1/6.8/8.7亿元（原值5.1/6.5/8.0亿元）。上调目标价为23.24元（对应22年PE28X），维持买入评级。

   摘自《江海股份（002484） 21Q1增长提速，三大品类量价齐升》

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《计算机|捷顺科技（002609）：Q1收入超预期，21年有望迎来新业务收获期》

公司于2021年4月24日发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入13.71亿元，同比去年增长17.78%；净利润为1.6亿元，同比去年增长12.31%。

 

合同增速体现景气度，年报现金流超预期。Q1收入超预期，过去两年复合增速达40%。21年有望迎来新业务收获期，看好新业务云托管加速。捷顺科技在国内智能停车领域的领军地位，基于其年报现金流和一季度收入超过预期，且有望迎来新业务收获期。

 

我们调整盈利预测，2021~2022年收入由18.27、24.67亿元调整至18.51、24.06亿元，预测2023年收入为30.80亿元；2021~2022年归母净利润由1.94、2.63亿元调整至2.12、2.84亿元，预测2023年归母净利润为3.64亿元，维持买入评级。

   摘自《捷顺科技（002609）：Q1收入超预期，21年有望迎来新业务收获期》

《计算机|长亮科技（300348）：Q1收款增速同比60%+，同比19年Q1复合增速近34%》

公司发布2021年一季度财报，报告期内，公司预计实现营业收入1.70亿元，较上年同期下降6.62%，同比2019年下降12.37%。

 

收入略有下滑，但是业务模式影响收入指引性有限。Q1收款增速同比60%+，同比19年Q1复合增速接近34%。看好公司大行突破，同时海外加速。

 

我们维持此前盈利预测，预计公司21/22/23年营收为21.32/29.85/40.30亿元，净利润为3.07/4.01/5.57亿元，维持“买入”评级。

   摘自《长亮科技（300348）：Q1收款增速同比60%+，同比19年Q1复合增速近34%》

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《通信|广和通（300638）：Q1收入/利润均超预期，车/物联网有望持续快速增长》

公司发布2021年一季报，2021Q1收入8.6亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润8033万元，同比增长54.35%。

 

营收/归母净利润均实现快速增长，费用率同比逐步改善。充分调动员工积极性，上下一心助力远航，吸引优秀人才铸就未来辉煌。公司两大核心业务：笔记本+车载模组均好于市场预期1）笔记本行业需求持续旺盛。2）车载模组业务有望开启公司新一轮快速成长。整体看公司卡位优质赛道，未来持续快速增长可期。

 

预计公司2021-2023年净利润分别为4.5亿、6.0亿和7.7亿元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。

   摘自《广和通（300638）：Q1收入/利润均超预期，车/物联网有望持续快速增长》

《通信|科信技术（300565）：20全年/21Q1业绩靓丽，“碳中和”战略背景下网络能源有望迎来快速成长阶段》

公司发布2020年报及2021年一季报，20年营收7.9亿元，同比增长132.93%，归母净利润1242万元，同比增长115.15%（扭亏）；21Q1收入2.55亿元，同比增长255.18%。

 

3年产品转型，5年全球化战略布局，助力实现靓丽业绩。新基建浪潮下5G+数据中心机遇不断，全球5G规模建设在望，网络能源快速成长可期。预计未来3-4年全球5G投资将呈持续向上景气阶段，公司客户不仅包含国内三大运营商、中国铁塔，通过多年海外布局公司还成为诺基亚、爱立信的全球供应商，在网络能源领域内成为佼佼者，未来有望充分受益。自建锂电产线、与赣锋锂业达成合作，“碳中和”愿景下未来可期。在“碳中和”愿景下，公司不断探索新能源电池在通信及数据中心的应用，盈利能力有望进一步提升。

 

预计公司21-23年归母净利润为1.13亿、2.18亿和3.39亿元，对应21年28倍PE，维持“买入”评级。

   摘自《科信技术（300565）：20全年/21Q1业绩靓丽，“碳中和”战略背景下网络能源有望迎来快速成长阶段》

《通信|周观点：移动发布5G车联网白皮书，聚焦一季报超预期个股》

本周行业重要趋势：中国移动联合业界发布《5G车联网技术与测试白皮书》。中移动官宣发布“5G＋北斗高精度定位”路测计划。

 

年报一季报于近期密集发布，绩优低估值标的关注度有望持续提升。建议重点关注高景气细分领域、低估值且未来成长逻辑清晰的标的，重点关注运营商、物联网/车联网、视频会议、IDC、光模块的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（物联网/车联网+云计算+视频+流量）。

   摘自《周观点：移动发布5G车联网白皮书，聚焦一季报超预期个股》

《通信|新易盛（300502）：疫情影响下仍实现亮眼业绩，光模块持续快速成长可期》

公司发布2020年报及2021年一季报，20年实现营收19.98亿元，同比增长71.52%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长131.03%。

 

拓展市场+优化客户结构+持续技术创新，斩获亮眼业绩。掌握优质客户资源，持续布局光模块市场。产品竞争力强大，400G数通升级有望打开未来持续成长空间。盈利预测与投资建议：在5G大规模建设+数据中心向400G迭代需求放量的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力也在持续提升，快速增长态势有望持续。

 

预计公司21-23年净利润为6.5亿、8.2亿和10.0亿元，对应21年PE为23x，维持“买入”评级。

   摘自《新易盛（300502）：疫情影响下仍实现亮眼业绩，光模块持续快速成长可期》

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《电新|良信股份（002706）：加大研发、市场投入，费用率控制出色》

业绩摘要：公司2021年一季度收入7.18亿元，同比增长61%，归母净利润0.64亿元，同比增长41%，扣非净利润0.62亿元，同比增长41%。

 

公司费用控制良好，利润水平符合预期。我们预计部分下游行业增速较慢，如通信行业。公司持续在客户、产品、管理上投入，有望进入加速成长期。

 

公司在2021年一季度继续增加投入，但费用控制出色。预计21、22年公司归母净利润5.3、7.5亿元，对应PE50、35x，维持“买入”评级。

   摘自《良信股份（002706）：加大研发、市场投入，费用率控制出色》

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《机械|周观点：华晟投产大会发布重磅数据，顺周期低估值仍为重要超额收益来源》

1）在21Q1整体高增的情况下，Q2-Q4机械主要板块的归母净利润同比增速都会有较为明显的环比下降。我们估计，2021Q1机械板块主要标的平均增速高达170%左右；假设21年增速为我们的预期或Wind一致预期（如未覆盖），则Q2-Q4平均增速将为27%左右。2）我们认为本年度超额收益将来自于低估值+持续增长能力高的板块，建议持续关注次新中的低估值标的（如振邦智能、景津环保等），及持续增长能力高的板块（如检测板块，由于周期性弱、永续增长性显著，可适当放宽估值要求。

核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、捷佳伟创、先导智能、国茂股份、中密控股、柏楚电子、华峰测控、华测检测。

重点组合：振邦智能（建议关注）、欧科亿、华锐精密、迈为股份、至纯科技、建设机械、中联重科、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、拓斯达、美亚光电、克来机电。

   摘自《周观点：华晟投产大会发布重磅数据，顺周期低估值仍为重要超额收益来源》

《机械|艾迪精密（603638）：破碎锤和液压件双轮驱动，一季度业绩实现高增长》

1、公司发布2020年年报。2020年公司实现营收22.56亿，同比+56.38%；归母净利5.16亿，同比+50.82%。2、公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收8.95亿，同比+134.19%；归母净利1.96亿，同比127.88%。

 

破碎锤和液压件双轮驱动，产能扩充保障未来增长。综合考虑公司基本面情况、2020年年报数据等，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.2亿（前值8.2亿）、9.1亿（前值10.8亿）和11亿，对应PE分别为50.2/39.8/32.9X，维持买入评级。

   摘自《艾迪精密（603638）：破碎锤和液压件双轮驱动，一季度业绩实现高增长》

《机械|华测检测（300012）：Q1归母净利润实现高增长，内生外延凸显持续性》

1、公司发布2020年年报。2020年公司实现营收35.68亿，同比+12.08%；归母净利5.78亿，同比+21.25%。2、公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收7.62亿，同比+66.80%；归母净利1.00亿，同比+660.16%。

 

投资步伐加快，业务版图快速扩张。综合考虑公司基本面情况、2020年业绩，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7亿（前值7.4亿）、8.4亿（前值9.6亿）和10.3亿，对应PE分别为74、61.6和50.3X，维持买入评级！

   摘自《华测检测（300012）：Q1归母净利润实现高增长，内生外延凸显持续性》

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《汽车|周观点：上海车展本周开幕，行业电动智能变革提速——汽车行业周报（2021.4.19-2021.4.25）》

本周重要新闻：（一）上海车展见证全球车市“拥抱变化”。（二）地平线与大陆集团合作成立智能驾驶合资公司。（三）戴姆勒与福特因芯片短缺减产。汽车板块优质低估值标的存在较大预期差修复机会。看好汽车智能化电动化产业链成为贯穿未来数年穿越周期的投资主线。

 

1、乘用车整车板块关注周期复苏、品牌向上、电动智能布局较快的【吉利汽车、长城汽车、长安汽车、广汽集团、北汽蓝谷】。

 

2、零部件板块关注估值较低、基本面扎实，伴随电动智能浪潮，业绩与估值有望修复的细分领域龙头【常熟汽饰、岱美股份、拓普集团、福耀玻璃、华域汽车、天润工业、银轮股份、均胜电子、新泉股份、旭升股份、德赛西威、富临精工】。

 

3、重卡板块预期差较大，21年行业销量或再超市场预期，看好【潍柴动力、中国重汽H、中国重汽A、天润工业、威孚高科】；轻卡行业量价齐升，建议关注【江铃汽车、东风汽车、福田汽车】。

   摘自《周观点：上海车展本周开幕，行业电动智能变革提速——汽车行业周报（2021.4.19-2021.4.25）》

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《商社|科锐国际（300662）：20年大陆灵工收入同口径+40%，“技术+平台+服务”模式打造人力界的贝壳》

科锐发布20年年报，实现收入39.3亿，同增9.7%。实现归母净利润1.86亿，同增22.4%；扣除非经和股权激励影响后，实现归母经调整净利润1.68亿，同增26.1%。年末在册外包员工2.02万人（+39%），外包累计派出人员19万余次，第一大客户收入占比由19年的11.7%提升至20年的17.2%。

 

长尾客户有效链接，前店后厂交付提速，东南亚招聘市场成为新的海外业绩增长点。技术驱动创新引领，赋能政企数智化，产业互联共建生态平台。

 

内部运营效率稳步提升下，关注后续定增落地以及外延并购，预计21-23年净利润分别为2.5/3.2/4.2亿元，对应42/33/25xPE，维持买入评级。

   摘自《科锐国际（300662）：20年大陆灵工收入同口径+40%，“技术+平台+服务”模式打造人力界的贝壳》

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《食品|科拓生物（300858）：蓝海赛道龙头初现，超预期增长有望持续》

公司公布2020年报与21Q1季报，其中2020年公司实现营业收入3.39亿元，同比增长10.08%；归母净利润0.97亿元，同比增长3.53%。

 

疫情业绩稳健增长，益生菌业务呈现高速增长势头。21Q1营收及利润双高增，业务不断拓展动力强劲。产品业绩稳健增长，销售规模持续拓展。

 

由于公司一季度业绩显著增长，故调高盈利预测，预测公司2021-2022年营收由4.28/5.12亿元调整至4.52/5.81亿元，同比增长33.17%/28.57%，EPS为1.57/2.00元，维持“买入”评级。

   摘自《科拓生物（300858）：蓝海赛道龙头初现，超预期增长有望持续》

《食品|青岛啤酒（600600）：营收利润双高增表现亮眼，产品结构升级打开盈利成长空间》

公司发布2021第一季度报告，2021Q1公司实现产品销量219万千升，同比增长35%；营业收入89.3亿元，同比增长41.87%。

 

营收高增表现亮眼，产品结构升级下的吨价提升为核心驱动力。高端化布局毛利率显著提升，费用合理控制盈利弹性大幅释放。高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。

 

预计公司21-23年实现营收306.80/328.76/349.84亿元，同比+10.52%/7.16%/6.41%，归母净利润28.06/35.62/44.52亿元，同比+27.45%/26.95%/24.98%，EPS分别为2.06/2.61/3.26元，维持公司“买入”评级。

   摘自《青岛啤酒（600600）：营收利润双高增表现亮眼，产品结构升级打开盈利成长空间》

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《医药|周观点：建议以中期维度看医药行情》

医药行业相比于其他行业的优势最核心的体现为——行业景气度高且业绩确定性较高，因而我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，一个较为简便的定性方式是设想公司“3-5年之后所呈现出的状态”，与此同时，我们认为单纯PE值的高低本身并不是买入或者卖出的理由，预期的变化才是，如何寻找超预期依然是获得超额收益的关键。

 

近期建议选股思路（按先后顺序）：

1）策略思维精选“性价比板块”：①医疗服务（国际医学）、②医美（四环医药、华东医药）、③行业龙头（迈瑞医疗、恒瑞医药）、④连锁药店（一心堂、大参林、老百姓）；

 

2）优质民营医疗服务：爱尔眼科、锦欣生殖（H）、通策医疗；建议关注：海吉亚医疗（H）；

 

3）创新药及产业链：凯莱英、药明康德、信达生物（H）、泰格医药；

 

4）美好生活类产品：长春高新、智飞生物、康泰生物、欧普康视、片仔癀；

 

5）中国优势-全球市场类产品：迈瑞医疗、南微医学、英科医疗

   摘自《周观点：建议以中期维度看医药行情》

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《轻工|周观点：继续推荐4月金股中顺洁柔/喜临门，附年报一季报总结》

1、生活用纸板块：本轮木浆提价基于纸浆期货率先领涨带动现货涨价。近期生活用纸价格走强，生活用纸价格具备支撑。龙头企业将从两方面受益：

（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本。（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】（2月金股，11月董事长增持1032万元；拟回购1.8-3.6亿元股份用于激励，回购价上限31.515元/股），建议关注港股【维达国际】；

 

2、出口板块：海外客户补库存持续，受到海运影响21年2月出口环比略放缓，行业依旧高景气。12月单月家具及零件出口额74.5亿美元，同比+27%。21年1-2月的累计出口金额已超过疫情前同期水平，家具出口景气度依旧。

 

3、内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。

   摘自《周观点：继续推荐4月金股中顺洁柔/喜临门，附年报一季报总结》

《轻工|维达国际（03331）：产品结构优化+线上渠道驱动增长，21Q1同比高增》

公司发布21年一季报。21Q1实现营收44.7亿元，同增30.7%（剔除汇率因素同增23.5%）；净利润5.53亿元，同增46.5%。

 

产品结构优化推动毛利率提升。全渠道增速较好，线上渠道为增长支撑。全渠道增速较好，线上渠道为增长支撑。公司为生活用品行业龙头，背靠大股东Essity资源优势突出，多渠道多业务协同布局助力份额持续提升，女性个护、失禁用品及商用品牌多康更打开发展空间，我们看好公司长远发展。

 

预计公司21/22/23年归母净利润21.15/23.90/26.03亿港元，同比+12.9%/13.0%/8.9%，维持“增持”评级。

   摘自《维达国际（03331）：产品结构优化+线上渠道驱动增长，21Q1同比高增》

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《环保公用|周观点：Q1基金持仓分析：水电持仓大幅回暖》

公募基金2021一季报已披露完毕，本周我们基于Wind开放及封闭式分类基金中的普通股票及偏股混合型基金，对公用环保行业2021Q1基金重仓持仓情况进行统计分析。

横纵对比：重仓比例明显回升；子板块分析：水电占比大幅抬高；个股分析：重仓股及加仓标的集中于水电及环保。

根据2021Q1持仓数据，公用环保板块持仓回暖明显，主要驱动力来自水电。当前时点，随着白鹤滩、两河口、杨房沟等水电站投产临近，大型水电将进入新一轮投产周期；此外，在碳减排大方向下，水风光一体化或将成为水电公司重要增长点。因此，水电标的成长性逐步凸显，叠加盈利稳健、现金流充沛、股息高等属性，水电标的相对价值不断提升，建议关注【川投能源】【华能水电】【长江电力】【国投电力】等。

   摘自《周观点：Q1基金持仓分析：水电持仓大幅回暖》

《环保公用|盈峰环境（000967）：装备龙头地位稳固，服务权重持续走高》

公司公告2020年全年及2021年一季度业绩。2020全年实现营业收入143.3亿，同比增加12.9%；归母净利13.9亿，同比增加1.8%。

 

业绩逐季向好，非经常性损益拖累明显。服务接近翻倍，业务权重持续走高。装备龙头稳固，新能源市占率第一。在政策驱动叠加经济性改善驱动下，环卫新能源大势所趋，公司作为行业龙头或将深刻受益。

 

根据年报数据，我们调整公司盈利预测，2021-2022年可实现归母净利润分别为18.0、21.7亿（前值19.0、21.4亿），对应PE为14、12倍，维持公司“买入”评级。

   摘自《盈峰环境（000967）：装备龙头地位稳固，服务权重持续走高》

《环保公用|华能水电（600025）：分红率达60%，变更同业竞争承诺打开成长空间》

公司发布20年年报和21年一季报，20年营业收入为192.53亿，同比下降7.44%，归母净利润为48.35亿，同比降12.8%。

 

电量波动导致公司20年收入下行，21年一季度已有明显改善。20年毛利率小幅下行，费用端持续优化。变更同业竞争承诺，打开公司成长空间。

 

0年业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2021-2022归母净利分别为61.7和66.7亿（原值65.5和66.8），新增23年业绩预测72.6亿，对应PE分别为17.5、16.2和14.9倍，维持“买入”评级。

  摘自《华能水电（600025）：分红率达60%，变更同业竞争承诺打开成长空间》

朗姿股份-002612-医美贡献利润半壁江山，21年进入发展快车道

　　公司发布20年年报，实现营业收入28.76亿元，同比略降4.35%；归母净利1.42亿元，同比增长141.65%。其中，医美业务实现收入/净利润/归母净利8.14/0.80/0.69亿元；拟每10股派发现金红利3元，分红比例93%。

　　投资要点

　　医美业务收入/净利润占比28%/59%，21年发展继续提速，西南医美龙头格局已现。

　　作为成都、西安地区代表性医美终端连锁服务集团，朗姿2016年通过并购方式切入医美赛道，截至2020年末体内已经拥有19家医疗美容机构，参股并受托管理1家机构，其中，医院4家、门诊及诊所16家，2020年公司医美业务收入8.14亿元（+29.5%），净利润8016万元（-11%），净利率9.85%，利润下行主要与西安高一生和晶肤事业部多家新机构处于投入期有关；归母净利6887万元（+31%），增长快于净利润增长主要与公司在2020年6月完成了对包括四川米兰柏羽、四川晶肤等6家核心机构的少数股权收购有关。分事业部来看：

　　1）米兰柏羽事业部：以高端综合医疗美容服务为主的米兰柏羽事业部2020年收入5.25亿元（+45%），净利润超过10%，旗下包含3家医院1家门诊部。其中，旗舰医院四川米兰柏羽作为成都市内的龙头综合性医疗美容医院2020年收入3.93亿元（+26%），净利润6042亿元（+71%），净利率15%（+4pp），作为5A级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼；另有西安美立方医院（2019年9月收购，20年收入1.12亿利润185万）、深圳米兰柏羽（门诊部，20年收入2707万）以及成都高新米兰柏羽医院（四川米兰柏羽分院、2021年4月正式营业）。

　　2）晶肤事业部：专注轻医美同城连锁的晶肤2020年收入体量达到1.60亿元（+35.7%），净利润约为1100万元，净利率7%，其中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院2020年收入体量达到6650万元（+20%），净利率达到19%（+4pp），展现成熟机构盈利能力；晶肤20年为止下辖13家门诊部及诊所，主要通过在成都、西安等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务，未来门诊部扩张速度将较前期加速，新机构成熟期预计3年左右，因此未来2年收入释放速度将快于利润，成熟机构净利率可达到15%以上。

　　3）高一生事业部：2018年朗姿收购了在西安当地有超过20年经营历史的专业医疗美容医院高一生，截至2020年高一生旗下拥有1家医院及1家门诊部，收入/净利润达到1.28/0.14亿元，其中核心医院西安高医生2020年收入1.20亿元（-22%），净利率15%（-8pp），收入及净利率下降主要与年内公司对其进行扩建改造影响生意有关，预计21年将恢复正常增长。

　　除以上体内已有机构外，公司在2021年初启动设立了博辰五号和博辰八号两支医美产业基金，总规模6.52亿元，有望加速优质医美标的的孵化。我们认为，公司医美业务的核心竞争力为精细化运营的管理输出。医管公司、品牌事业部和医院机构的三级架构管理体系使得成本端、营销端协同优势明显，同时终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化，并通过合伙人制度、员工持股计划、超额收益分享等方式激发核心管理员工及医生积极性，除在已建立市场地位的成都、西安地区继续保持健康的业务增长外，未来的跨区域扩张也值得期待。

　　女装&童装业务21年有望有序恢复、投资业务完成L&P股权出售。

　　女装业务方面，2020年女装业务贡献收入13.3亿元（-12%）、归母净利2938万元（-79%），其中朗姿主品牌收入8.7亿（-20%），业绩下滑主要与疫情影响有关，预计21年份将逐步向疫情前水准靠拢。

　　绿色婴童业务方面（即韩国阿卡邦童装业务），2020年收入同比下滑3%至7.33亿元，净亏损190万元，较19年减亏2150万元，减亏主要来自韩国业务积极开展线上销售应对疫情并积极进行产品调整和成本控制。

　　投资业务方面，20年公司投资收益9929万元，其中20年12月公司完成了韩国化妆品公司L&P的股权出售，产生了3942万投资收益，该出售完成后公司未来投资收益主要来自若羽臣（A股上市，电商代运营商，20年净利润8805万元，朗姿持股12.33%，权益法并表）及朗姿韩亚安资管（资产管理公司，20年净利润1.54亿元，朗姿持股29.23%，权益法并表）。

　　盈利预测及估值：公司已经披露21Q1业绩预告，预计归母净利润规模3000-4500万元，其中服装扭亏、医美继续快速增长。我们预计朗姿股份21/22/23年收入规模达到35.0/41.1/48.1亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.94亿元，同增92%/37%/33%，其中来自高端女装业务的利润预计在1.02/1.39/1.91亿元，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元，其余收益来自童装及投资收益。公司目前市值199亿元，对应21/22/23年PE为73/54/40。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。浙商证券

长春高新-000661-业绩符合预期，生长激素业务回归高增长

　　事件:公司发布2021一季报。2021Q1，公司收入22.81亿元，同比+37.35%，归母净利润8.75亿，同比+61.21%，扣非归母净利润8.72亿元，同比+60.48%。

　　业绩符合预期，金赛药业驱动公司高增长。公司21Q1业绩增速约61%，在此前预告的中值水平，符合预期。公司业绩的高增长主要由子公司金赛药业驱动，金赛药业21Q1净利润8.78亿元，贡献了合并报表的绝大部分业绩。

　　金赛药业恢复高增长，趋势理想。21Q1金赛药业收入18.43亿元，同比+49.71%；净利润8.78亿元，同比+70.02%。从季度情况看，21Q1的收入端和利润端增速相比20Q3和20Q4呈现逐季加速的趋势；21Q1，金赛药业净利率为47.6%，与20年全年净利率基本持平，相比20Q1提升5.6pct。我们判断，金赛药业21Q1的高增长有部分20Q1低基数（疫情影响）原因；此外，根据我们的草根调研，21Q1整个生长激素市场呈现新患和销售爆发式增长的情况，可能是国内疫情有效控制后，寒假期间新增需求集中释放所致，这一趋势值得持续关注。由于20Q2疫情扰动下假期不正常，生长激素基数较高，后续建议根据21Q2生长激素新患及销售情况进一步验证趋势。

　　公司同时公告，金赛药业申请的增加生长激素水针用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小，用于接受营养支持的成人短肠综合征两个适应症获批。此外，公司生长激素水针还有小于胎龄儿（SGA）、特发性矮小（ISS）、因Prader-Willi综合征（PWS）所引起的儿童生长障碍、肾移植前因慢性肾脏疾病（CKD）所引起的儿童生长障碍四项适应症在Ⅲ期临床试验；适应症的持续增加有望继续扩大患者人群，增强公司产品竞争力。

　　百克生物实现稳健增长。21Q1百克生物实现收入2.47亿元，同比+24.12%；实现净利润0.55亿元，同比+22.12%，相比20年业绩翻倍以上增长，增速有所减缓，主要是主力产品水痘疫苗已经在20年恢复正常批签发，基数变大，新增重磅品种鼻喷流感疫苗的增量大部分已在20Q4确认，21Q1无新的批签发所致。据公司公告，公司狂犬疫苗有望在下半年恢复批签发和销售，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声。目前，百克生物IPO已经提交注册，实现拆分上市后预计有望加速发展。

　　华康药业回暖，房地产下滑。21Q1华康药业实现收入1.54亿元，同比+20.78%；实现净利润0.11亿元，同比+30.17%。子公司高新地产实现收入0.28亿元，同比-70.60%；实现净利润0.04亿元，同比-60.87%。

　　盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为41.3亿元、52.4亿元、64.9亿元，对应增速分别为35.5%，26.8%，23.9%；EPS分别为10.20元、12.93元、16.03元，对应PE分别为47x、37x、30x。维持“买入”评级。国盛证券

青岛啤酒：Q1强势恢复增长，战略和效率驱动盈利持续表现

事件

公司 2021Q1现营业收入89.3亿元，同比+41.87%，同比2019Q1+12.28%；Q1实现归母净利润10.2亿元，同比+90.26%，同比2019Q1+26.56%；扣非后归母净利润9.1亿元，同比增长97.35% (vs.2019Q1+26.85%)。业绩超市场预期。

Q1强势恢复增长，

战略和效率驱动盈利持续表现

■强势恢复Q1开门红，销量吨价表现亮眼：2021Q1，公司全员发力推进“春耕行动”，积极构建消费场景及沉浸式体验模式，大力开拓线上线下渠道，实现啤酒销量219万千升，同比+35%，同比2019Q1+1%，达到2014年后一季度单季最高水平，其中青岛主品牌销量同比+44%。受益于公司产品结构提升和提价动作，吨价达到4076.6元/千升，系近年来单季度吨价首次超过4000元，同比+5.6%，在2020年吨价基数较高（+5.17%）的情况下继续提升，反映了行业竞争格局的向好变化和公司经营/竞争策略的正面效果。

■高端化进程加速+费用率管控良好，盈利能力提升显著：受益于高端化战略持续推进，2021Q1公司综合毛利率达到45.13%，同比+5.07pct。Q1吨成本同比-3.3%，一方面是吨价提升，另一方面是销量显著增长下的规模化效应，令成本端压力尚未显现。费用率方面，销售费用率达到22.25%，同比+0.94pct，同比2019年同比+4.75pct，主要由于物流费用相应增加，以及品牌费用投放及员工薪酬增加；管理费用率达到3.80%，同比-0.01pct，保持平稳。得益于毛利率提升和较好的费用管控，2021Q1公司净利率达到11.45%，同比+2.91pct。

■结构升级重心不改，长期盈利持续向上可期：公司在流通渠道优势明显，根据渠道反馈，听装酒、家饮发展快速，大流通渠道需求加速；超高端产品增速高于平均水平，皮尔森、白啤增速高；同时当前库存处于较低水平。展望全年，结构优化仍是公司工作重心，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级，虽成本端预计承压，但公司有望通过结构升级、提价、优化管理以及智能化制造进行消化。中长期看，公司未来将继续进行产能优化升级，有计划地关停整合低效工厂，伴随股权激励落地，公司长期盈利持续向上可期。

投资建议

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价128元。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为8.6%、5.7%、4.8%，净利润增速分别为28.1%、23.9%、18.6%，当前股价对应2021-2023年PE分别为45.6/36.8/31.0倍，目标价对应2022年50倍PE。 安信食品

亿纬锂能-300014-2021年一季报点评：业绩符合预期，动力电池高速增长

　　一、事件概述

　　4月22日，公司发布2021年一季度，实现营收29.58亿元，同比增长125.98%，归母净利润为6.47亿元，同比增长156.22%，扣非后归母净利润为6.15亿元，同比增长188.45%。

　　二、分析与判断

　　21Q1业绩符合预期，毛利率将趋于平稳

　　公司21Q1实现营收29.58亿元，同比增加125.98%，环比增加4.80%，创下单季历史记录；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比略减8.36%。盈利能力方面，公司21Q1整体毛利率为26.94%，同比下降了2.81个百分点，环比下降了0.73个百分点，毛利率下滑主要由于：1）会计准则变更下，运费从销售费用转入成本，带来成本增加；2）公司动力电池毛利率水平低于消费电池，营收占比不断上升，导致整体毛利率略有下降，未来随着公司动力和消费电池齐头并进，毛利率将趋于平稳。

　　21Q1动力和消费电池业务快速增长，思摩尔国际持续贡献收益

　　动力电池业务：延续了20Q4的高增长趋势，21Q1销售同比增长302.21%。1）三元软包电池客户戴姆勒、现代起亚和小鹏订单充足，交付稳定，全年产能将扩张至10GWh左右，预计出货在8GWh左右。2）LFP进入产能释放期，今年预计出货6GWh，公司3月24日发布公告，将与德方纳米成立合资公司，投资20亿元建设年产10万吨LFP项目，将满足40GWh左右的LFP产能需求，合资公司将在合资协议生效后12个月内量产，有望为公司的LFP扩产保驾护航。3）三元方形电池获得戴姆勒、捷豹路虎等多个高端海外客户48V/12V项目定点，预计2022年将进入批量供货期，打开新增长点。

　　消费电池业务：21Q1实现销售同比增长31.40%，受益于下游需求旺盛重回高增长。公司在锂原电池、三元圆柱电池等在行业内处于领先地位，竞争优势明显。1）锂原电池方面，受益于智能表计业务的恢复、胎压监测的新业务扩张，公司市场份额稳定，2021年业绩有望恢复至2019年的水平。2）三元圆柱现有有效产能5亿颗，今年将增加1亿颗产能，主要出货给电动工具TTI、小牛两轮车等客户，出货量将稳步增长。3）TWS、电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放，我们预计，小型消费锂电将实现20-30%的增长；TWS预计今年产能1亿颗左右，受益于下游三星和紫米等客户需求旺盛，公司21Q1将维持较高产能利用率。

　　思摩尔国际：公司持股32.42%的电子烟巨头思摩尔国际21Q1为公司贡献利润3.71亿元，同比增长271.72%。根据弗若斯特沙利文资料，2020-25全球电子雾化设备市场年化增速将达到32.6%，思摩尔国际作为行业龙头，将充分受益于高增长，并为公司持续贡献收益。

　　三、投资建议

　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.38、43.46、57.13亿元，同比增长96%、34%、32%，对应2021-2023年PE分别为49、37、28倍，参考CS新能车指数114

　　倍PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展客户，维持“推荐”评级。民生证券

智飞生物-300122-业绩稳步增长，代理、自研双向发力

　　报告关键要素:

　　1）4月20日，智飞生物发布了2020年年度报告，公司全年实现营业收入151.90亿元（+43.48%），实现归母净利润33.01亿元，（+39.51%），实现扣非归母净利润33.23亿元（+39.13%）；2）4月20日，智飞生物发布了2021年一季度报告，公司于报告期间内实现营业收入39.27亿元（+49.04%），分别实现归母净利润及扣非归母净利润9.38亿元（+81.69%）、9.42亿元（79.68%）。

　　投资要点:

　　公司业绩稳步增长，代理、自研齐发力

　　2020年在疫情的影响下，公司依旧保持了业绩的稳步增长，代理产品和自主产品双向发力。其中，自主产品提升较为明显：ACYW135流脑多糖疫苗批签发量同比增长703.18%、Hib疫苗批签发量同比增长764.13%、AC结合疫苗批签发量同比增长558.10%。而代理产品中四价、九价HPV疫苗表现同样亮眼，批签发量同比增长分别为30.23%、52.41%。2021年Q1公司业绩延续了高速增长态势，从一季度疫苗产品批签发量来看，四价、九价HPV疫苗同比增长分别为46.90%、195.12%，自主产品销量也有较大的增长。在HPV疫苗市场规模不断扩容、自主产品持续发力、居民对疫苗认知提升的市场环境下，预计公司2021年业绩仍将保持较为稳定的增长。

　　研发管线丰富，部分产品将迎来收获期

　　截至2020年12月31日，公司自主研发项目共27项。其中，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）处于申报生产阶段，一旦上市可与EC蛋白共同增厚公司营收及盈利能力；流感病毒裂解疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗均已完成临床试验；15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）等项目处于III期临床阶段，部分产品有望迎来收获期。从临床前项目来看，公司积极布局重组带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品种领域，丰富的研发管线为公司后续发展奠定了坚实的基础。

　　重组新冠疫苗获批，有望大幅提高业绩

　　公司全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）在3月收到了国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的函件，获得了在中国国内紧急使用的批准。该产品为全球首款获批的重组亚单位新冠疫苗，生产成本低、储存及运输方便，在产能方面具有较为明显的优势，相关业绩有望得到大幅提升。

　　盈利预测与投资建议：暂不考虑新冠疫苗对公司未来业绩的影响，预计2021-2023年，公司分别实现归母净利润46.85、61.77、76.57亿元，对应EPS分别为2.93、3.86、4.79元，对应当前股价PE分别为64、48、39倍，维持“买入”评级。万联证券

【天风Morning Call】晨会集萃20210423

重点推荐

《总量|市场反弹能否延续？》

宏观：维持本轮名义利率高点在1.9%-2.1%左右的结论。近期美债利率下跌，一定程度上释放了对美股成长板块的估值压力，美股价值板块的比较优势逐渐走弱。

 

策略：无差别调整之后，A股核心资产分化将加剧：过去两年估值泡沫较大的个股，在海外利率易上难下的背景下估值仍然面临压力；而过去两年估值变化幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增长贡献的个股，仍有望获得不错的超额回报。

 

固收：从经济工作会议到两会政府工作报告，基本面前提是中国经济走出疫情，站上潜在增速。一季度经济数据不强，但也难言拐点，宏观政策今年仍然按照跨周期设计运作。

 

金融工程：短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，进入宏观数据发布的真空期，市场的风险打分较低，反弹有望延续；价量方面，市场周成交量有所降低，市场风险偏好有短暂抬升可能；行业模型主要结论，中期角度继续推荐周期上游；长期景气度模型依然指向电力设备新能源，短期角度，消费者服务与商贸板块值得关注。

 

银行：平安银行业绩超预期，从公司自身的角度来看，体现出公司基本面扎实，具有业绩释放的能力和意愿。而从行业的角度来看，从一定程度上体现出监管部门对银行利润释放的支持态度，释放出积极信号。而这与当前银行通过内源性利润释放补充资本的诉求相一致。

 

非银：推荐中金公司（携手腾讯、成立金腾科技）、东吴证券（招募财经大V、强调个人IP）、同花顺（APP端流量优势稳固），建议关注恒生电子（内容视频化体系探索领先）、东方财富（成长性优势显著的互联网券商）。

 

地产：统计局公布2021年1-3月全国房地产开发投资和销售数据，销售端成绩略有回调，但仍优于18、19年同期四大区域销售同比增长稳定，东部销售面积、价格上涨明显新开工、竣工端增长速度放缓，竣工端略有提升，各地区累计投资同比增速回调、复合增速保持稳定。

   摘自《市场反弹能否延续？》

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《策略|开辟超额收益新战场：PEG的误区、规律与选股》

在我们理解的估值定价框架里，市场上的公司大致可以分为两类：一类是可用DCF定价的资产，这类资产的特点是有可持续增长能力，能够看长期，此时盈利的可持续增长是长期回报率的来源。另一类是增长持续性不确定或有周期性的资产。

 

本文对于PEG的讨论事实上也是基于长期维度（可持续增长）视角下的一个延伸。主要有以下几个结论：

 

（1）PEG指标的使用前提是持续盈利、稳定增长（可预测性）。至少有三类个股不适用：强周期行业、融资依赖型或项目依赖型公司、概念类公司。

 

（2）考虑增长持续性、预测准确性，PEG的分母G采用1-5年的预测值都可取。

 

（3）“PEG=1”是基于美国80-90年代高利率环境的一个经验法则，但并非恒定真理，PEG和PE类似，都是利率敏感型的估值指标，合理PEG中枢随着利率下行而抬升。

 

（4）盈利稳定、波动性小的资产（风险成本低），也拥有相对高的PEG中枢。

 

（5）同等PEG，高增长的公司被低估，低增长的公司被高估（高增长公司的回报率更高）。高增长的公司理应拥有较高PEG，而低增长公司也应给予较低PEG。

 

（6）若能较准确地预测当年的盈利增速，那么在年初买入低PEG的个股，大概率能获得超额收益（当年涨幅与年初PEG高低有显著的负相关性）。

 

（7）吉姆斯莱特的几条PEG使用标准：①至少连续4年增长、②过去5年不能有亏损、③过去5年每股平均现金流大于每股收益。并基于90年的环境得出“PEG指标应用在PE为12-20倍、EPS增长率在15%-30%的股票效果最好”的结论。

   摘自《开辟超额收益新战场：PEG的误区、规律与选股》

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研究分享

 

《非银|中国平安（601318）中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》

集团：归母营运利润（391亿）同比+8.9%，归母净利润（272亿）同比+4.5%，主要由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整，减值总金额为182亿元，对税后归母净利润影响金额为100亿元，对税后归母营运利润影响金额为29亿元。

寿险：NBV同比+15.4%，符合预期，我们判断主要由开门红表现较好及重疾产品切换带来。

财险：财险综合成本率95.2%，同比-1.3pct，我们预计主要由于信用保证险赔付率改善带来，在车险综改的影响下，车险综合成本率略有提升。

基于对华夏幸福后续可能继续计提减值损失的考虑，我们下调平安2021-2023年盈利预测至1498亿/1874亿/2087亿，YOY+5%/25%/11%，前次预估值为1679/1853/2029亿。目前2021PEV为0.91倍，估值低位，维持“买入”评级。

   摘自《中国平安（601318）中国平安2021年1季报：集团营运利润及寿险NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182亿，影响可控》

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《传媒互联网|猫眼娱乐（01896）：行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期》

电影行业景气度持续回升，档期效应提升明显，五一档、暑期档等有望继续提升国产片市场热度。猫眼娱乐20年疫情对业绩影响落地，21年有望开启复苏。在线票务业务保持行业领先地位，21年1-3月票务市占率有小幅提升。娱乐内容21年获优秀开局，头部影片渗透率有望提高，内容业务价值空间逐步释放。

 

预计猫眼娱乐2021-2022年收入为43.82亿元/49.95亿元，经调整净利润9.30亿元/11.49亿元，当前市值对应2021-2022年经调整净利润P/E14.4x、11.6x，维持“买入”评级。

   摘自《猫眼娱乐（01896）：行业复苏下业务修复，内容佳作频出空间可期》

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《电子|立讯精密（002475）：20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升》

公司发布20年年报，20年全年公司营收925.01亿元，yoy+47.96%，利润总额为81.36亿元，yoy+44.37%；归母净利润72.25亿元，yoy+53.28%，每股收益为1.03元，yoy+51.47%。

 

20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升。整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高。

 

由于AirPods销售不及预期，将公司21-22年净利润104.42/140.04亿元下调至90.76/120.16亿元，维持“买入”评级。

   摘自《立讯精密（002475）：20年年报符合预期，四季度毛利率体现组装占比提升》

《电子|歌尔股份（002241）：一季度业绩符合预期，半年保持高增长》

公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%。预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%。

 

一季度业绩符合预期，半年保持高增长。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。

 

预计公司2021/2022年归母净利润为35.05、46.39亿元，维持“买入”评级。

    摘自《歌尔股份（002241）：一季度业绩符合预期，半年保持高增长》

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《电新|东方电缆（603606）：一季报业绩大增，风电抢装看好全年盈利能力》

近日，公司发布一季报，2021年一季度实现营收14.46亿元，同比增加115.35%。公司实现归母净利润2.78亿元，同比增加245.19%；扣非归母净利润为2.75亿元，同比增加233.88%；EPS为0.42元/股，同比增加250%。

 

净利率有所提高，管理能力向好。海缆占比提升，在手订单充裕。海缆占比提升，在手订单充裕。

 

我们将2021-2023年营业收入调整为70.48、88.59、99.22亿元，同比增加39.5%、25.69%、12.00%。对应EPS分别为2.06、2.49、2.98元，对应PE分别为10.99、9.09、7.60倍，上调为“买入”评级。

 

风险提示：原材料价格波动风险；政策调整风险；未来宏观经济环境下行风险；运营管理风险；市场风险；

    摘自《东方电缆（603606）：一季报业绩大增，风电抢装看好全年盈利能力》

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《汽车|长城汽车（601633）：Q1净利同比增3.5倍，迎新一轮强产品周期》

公司发布2021年一季报，21Q1实现收入311.2亿元，同比+150.6%；归母净利润16.4亿元，同比+352.2%。

 

新车周期赋能，21Q1产销创历史同期新高。受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。受益销量持续复苏，21Q1业绩同比高增长。研发体系持续升级，夯实未来发展。乘用车行业持续复苏，公司作为本轮复苏的龙头自主品牌车企，处于强产品周期阶段，新车型表现不断超预期。

 

我们维持公司21-22年的归母净利润预测96亿和126亿，对应PE分别为34倍和26倍，维持“买入”评级。

   摘自《长城汽车（601633）：Q1净利同比增3.5倍，迎新一轮强产品周期》

《汽车|阿尔特（300825）：21Q1归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》

公司披露21Q1业绩快报，归母净利+71%。公司21Q1营收2.02亿元，同比增长38.18%；归母净利3685.05万元，同比增长70.73%。

 

公司是国内知名独立汽车设计公司，受益于造车新势力的兴起，进入业绩快速释放阶段。从营业收入结构来看，阿尔特新能源汽车研发相关业务收入2018年起即超过总收入的60%，近年来该比例仍在不断提升。公司在新能源汽车研发相关领域，具有较强的市场竞争力。零部件业务进入收获期，预计享有较高业绩弹性。

 

维持买入评级！由于公司订单数增加，我们将2021/2022年业绩预期从2.1/2.9亿元调整到2.5/3.5亿元，相对估值30/21XPE，维持买入评级！

   摘自《阿尔特（300825）：21Q1归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》

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《轻工|海顺新材（300501）：收入利润增速亮眼，持续挖掘产品深度和广度》

公司发布2021年一季报。公司21Q1实现营收2.24亿元，相较20/19年同期同比+43.9%/+36.9%；实现归母净利润0.34亿元，相较20/19年同期同比+134.1%/+92.6%。

 

产销两旺驱动收入增长，费用端大幅改善。“带量采购”促进散单转向大批量订单，“关联审批”增加客户黏性。积极拓展业务领域，挖掘产品深度和广度。

 

公司作为药包龙头，通过纵横向收购兼并拓展业务范围，完善产业链，丰富产品结构。预计公司2021/2022/2023年净利润分别约1.5/1.9/2.3亿元，对应PE分别为18/14/12X，给予“买入”评级。

  摘自《海顺新材（300501）：收入利润增速亮眼，持续挖掘产品深度和广度》

中国中免601888-年报及一季报业绩点评：2020年跃升全球第一，21Q1客流承压下利润率表现不俗

　　中国中免公布2020年报及2021年一季报，2020年实现营业收入526亿元/+8.2%，归母净利润约61.4亿元/+33%；21Q1实现营业收入181.3亿元/+127%，实现归母净利润约28.5亿元，实现扣非净利润约28.3亿元。

　　投资要点

　　20年营收逆势增长8.2%，首登全球第一；21Q1归母净利率15.7%，开年客流承压背景下表现不俗

　　中免成为2020年全球最大旅游零售商。2020年，公司营业收入526亿元，逆势增长8.2%，归母净利润61.4亿元/+33%。公司接棒Dufry成为全球旅游零售商规模TOP1，收入占比约23%。全年业绩逆势上行的主要原因是：①在离岛免税政策机遇下，海南地区收入约300亿元/+123%；②线上业务迅速发展，叠加三亚海棠湾河心岛项目20年初开业并超额完成全年销售目标，有税商品销售收入197亿元，同比增加1613%，占营业收入的比重从上年的2.4%上升至37.5%；③受新冠疫情影响，机场等渠道免税店客源同比大幅下降，应付租金同比减少66亿元，导致销售费用同比下降43%。

　　将2020年按照原协议计提的上海机场免税保底租金全年平摊并剔除租金冲回影响后，得到20Q1-4实际归母净利润分别约-0.5、14.1、25.9、21.6亿元，20Q2-4归母净利率分别为12.1%、16.4%、12.4%；此外，将烟草存货减值9.09亿元加回后，得到20Q4实际归母净利润约28.4亿元，归母净利润率约为16.3%，2020年全年归母净利润率约为13%。21Q1，公司营收约181.3亿元/+127%，归母净利润约28.5亿元，扣非归母净利润28.3亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海南市场销售额同比大增以及上海机场租金大幅下降；归母净利率约为15.7%，环比波动不大，在21Q1客流下滑情况下，表现较为优异。

　　海南离岛免税市场贡献98.6%的归母净利润，线上业务转型升级拉动有税销售收入同比+1613%

　　分业务来看，2020年免税业务收入323.6亿元/-30%，占比61.5%/-36pct，毛利率44.9%/-6.8pct，主要是因为客源下降、促销力度加大；有税商品销售收入197.1亿元/+1613%，占比37.5%/+35.1pct，毛利率32.6%/+1pct，主要因为线上业务转型升级。

　　分渠道看：1）海南离岛免税市场贡献归母净利润的98.6%：2020年公司在海南地区实现收入299.6亿元/+123%，毛利率28.4%/-6pct。其中，三亚海棠湾免税店收入213.2亿元/+104%，我们推算得批发&零售归母净利润约54.7亿元，对应归母净利润率25.7%；海免（5月并表）5-12月收入99.1亿元/+230%，零售&批发归母净利润12.5亿元，对应归母净利润率12.6%。21Q1，我们预计公司在海南地区收入140亿元左右（免税+有税），其中三亚海棠湾店100亿元左右，对应归母净利润25.5亿元左右；海免收入40亿元，对应归母净利润5.1亿元左右。（2）日上上海线上直邮业务归母净利润率约13%：2020年日上上海收入137亿元/-9.8%，毛利率39.5%/-12.8pct，净利率17.8%/+12pct，对应归母净利润12.5亿元，主要因为上海机场免税租金采用新计算方式，全年租金11.56亿元，较上年减少40.5亿元；其中，我们根据机场线下租金倒推得上海机场免税店收入约20亿元，我们预计日上直邮收入为117亿元左右，归母净利率约13%。21Q1，我们预计线上直邮收入约30亿元，对应归母净利润3.9亿元左右。（3）日上中国、其他渠道及总部：2020年，日上中国取得收入32亿元，对应归母净利润-7.9亿元，我们倒推得其他渠道及总部取得收入57.1亿元，对应归母净利润-3.6亿元；我们预计21Q1日上中国、其他渠道及总部取得收入约11.3亿元，对应归母净利润-6.1亿元。

　　成本端：2020年租赁费同比减少66亿元，烟草存货减值9亿元

　　成本端：1）2020年，营业成本311亿元/+34%；主营业务毛利率40.2%/-11pct，主要因为相对低毛利率的有税业务收入占比从2.4%上升至37.5%。2）21Q1，营业成本110亿元/+156%，主要因为收入大幅增长。

　　费用端：1）2020年，公司销售费用88.5亿元/-43%，主要是应付机场租金降低66亿元所致；管理费用16.4亿元，基本持平；财务费用-5.5亿元，上年为2.6亿元，大幅下降主要是人民币汇率升值所致。由于烟草商品仅离境免税店才能销售，卷烟等存货品类出现一定积压，2020年共计提存货跌价准备9.09亿元。此外，其他应付款59.2亿元，较上年期末增加37.8亿元，主要是计提尚未支付的经营场所租金增加所致。2）21Q1，销售费用17.7亿元，同比减少16亿元，主要是因为上海机场免税租金下降，而首都机场仍按保底计提。

　　展望：深耕离岛免税市场，创新线上业务，启动港股上市筹备工作

　　深耕海南，扩大离岛免税业务布局。2021年，公司在海南将拥有6家离岛免税店、3家免税体验店，拟投资36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目，扩建免税营业面积。目前，公司正在建设更大规模的海口市国际免税城项目，总投资128.6亿元，累计投入资金10.3亿元，其中免税商业部分拟于22年6月开业。扩大业务布局将充分发挥规模效应和业务协同优势，提升公司免税业务的核心竞争力。

　　加快线上一体化平台建设。2020年疫情冲击倒逼公司进行线上业务转型升级，我们预计日上上海线上直邮销售额120亿元左右，占总收入的比重约23%。公司正在推动CDF大会员系统建设，将加快打造统一的专业化运营主体，未来线上业务规模有望持续提升。

　　探索公司外延式发展道路。在20年报中，公司称将在有合适机会的前提下，积极探索和寻求收购机会，获取更多优质渠道资源。2021年4月21日，公司宣布启动发行境外上市外资股（H股）并在港交所上市的相关筹备工作。

　　盈利预测及估值

　　海南官方目标是21年免税销售额达600亿元，同比增加83%，中免海南地区收入有望进一步高增。此外，上海机场租金下降对中免未来4年经营成果亦将产生积极影响。长期来看，离岛免税市场将快速扩张，国人市内免税政策有望出台，线上线下加速融合，在此大背景下，全方位布局、具备价格体系核心竞争力的中免仍有较大上升空间，我们预计中免2021-2023年归母净利润分别为120.7、155.8、190.6亿元，EPS分别为6.18、7.98、9.76元/股，给予22年40-45倍，对应目标价319.17-359.06元/股，维持“买入”评级。浙商证券。

杭可科技-688006-2020年报及事件点评：业绩稳健增长，拿下宁德时代4.8亿元订单

　　事件：1）4月16日，公司发布2020年年报：全年实现营收14.93亿元，同比增长13.70%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长27.73%，对应EPS为0.93元/股，每10股派发现金红利2.8元（含税）。

　　2）4月21日，公司公告中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单4.8亿元（不含税）。

　　投资要点：

　　业绩稳健增长，毛利率有所下滑

　　1）2020年公司营收同比增长13.70%，其中Q4营收4.62亿元，同环比增长47.40%/9.31%。2020年公司营收增量主要来自其他设备，其他设备贡献收入3.42亿元，同比增长127.45%，此外充放电设备实现收入11.05亿元，同比下滑0.96%。2）2020年公司归母净利润同比增长27.73%，其中Q4为0.64亿元，同环比变动+1001.37%/-41.98%。2020年利润端表现强于收入端，净利率同比提升2.74pct至24.91%，主要在于公司的资产减值损失和信用减值损失合计收窄1.25亿元。此外，2020年毛利率同比下滑0.92pct，管理费用率因本期执行股权激励对应的股份支付（6335.85万元）而提升了2.60pct，研发费用率由于加大研发投入而提升了1.26pct。3）2020年公司经营性现金流净额为2.92亿元，同比增长115.42%，主要系报告期内客户销售回款增加所致，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例为80.04%。

　　持续拓展客户，拿下宁德时代4.8亿元订单

　　2020年，公司成功进入宁德时代供应商体系，并实际开展业务合作，此次中标宁德时代4.8亿元的锂电设备订单，表明宁德时代对公司后端设备的认可，随着宁德时代产能持续扩张，未来双方的合作将更深入。此外，2020年12月，公司与国轩高科签订了3.7亿元的后端设备订单，可见公司持续拓展客户并取得了成效。当前，在动力电池领域，公司拥有LG化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、宁德时代等优质客户资源；在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、LG化学、日本村田、亿纬锂能、宁德新能源（ATL）等优质客户资源。我们认为，今年海内外电池厂商将加速扩充动力电池产能，公司有望充分受益。

　　加大研发投入提升技术水平，产能扩张满足下游需求

　　2020年公司研发费用为1.04亿元，同比增长39.03%，研发费用率为6.94%，2020年公司拥有研发人员587人，同比增长70.64%，公司已获得发明专利16项、实用新型专利123项、软件著作权11项。通过高研发投入，公司不断提升锂离子电池后处理技术水平。

　　截至2020年底，公司IPO募投项目“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”已投产，产能逐步释放中，2020年实现效益1.17亿元；“前沿能源电池装备技术研发及配套部件加工线扩产项目”在有序推进之中。当前新能源汽车产业长期向好的发展趋势不变，各大动力电池厂商持续扩产，公司的产能扩张将满足下游需求。

　　盈利预测，维持“增持”评级

　　我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.42/1.99/2.62元/股，对应2021-23年PE为52/37/28倍，维持“增持”评级。渤海证券。

天风证券-歌尔股份-002241-一季度业绩符合预期，半年保持高增长

　　事件：公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.01亿元，同比增长100.85%；预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%

　　点评：一季度业绩符合预期，半年保持高增长。公司一季报业绩处预告上限，符合预期。具体看板块业绩，公司21Q1精密零组件31.98亿元，yoy+39.37%；智能声学整机60.97亿元，yoy+126.76%；智能硬件45.07亿元，yoy+267.84%，公司半年预告保持高增长，对应二季度归母净利润为5.95-8.3亿元，yoy+22-70%，主要由于公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；且持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。此外，公司拟将所属子公司歌尔微电子分拆至深交所创业板上市(股权结构不变)，歌尔微主营业务包括MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组相关业务，在芯片设计、封装和测试等各生产环节都拥有了自主研发能力和核心技术积累，并实现了产品大批量生产和出货，18-20年净利润分别为3.54/3.17/3.94亿元，19/20年yoy-10%/24%。

　　智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：公司有望受益AirPods份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。

　　光学积累助力5G时代发力，VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务4，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR行业迅速成长772，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。

　　投资建议：预计公司2021/2022年归母净利润为35.05、46.39亿元97，维持“买入”评级。

【公司点评】卓胜微：2021Q1业绩指引超预期，射频前端模组快速崛起

事件

公司发布2021年第一季度业绩预告：预计2021Q1实现归母净利润4.81-4.96亿元，同比增长216.85%到226.73%。

核心观点

2021年Q1业绩指引超预期，景气周期叠加模组化产业趋势助力国内射频龙头持续高增。

受益于5G和国产替代的发展机遇，叠加自身产品结构升级以及客户需求回暖，公司的主营业务收入较上年同期实现大幅增长。业务布局方面，公司已成为国内射频接收端模组技术领域和市场化推进的先行者，成功构建完整产品矩阵，在保持射频分立器件竞争优势的同时，持续推进高毛利的射频模组产品市场化。从产业发展角度来看，5G通信技术的发展带动射频前端市场需求的快速增长，行业迎来景气周期，Yole数据显示，2019年射频前端市场为152亿美元，到2025年有望达到254亿美元，2020-2025年年均复合增长率将达到11％。当下智能手机仍是5G的主要应用场景，随着新频段的引入、复杂技术和应用的出现，射频前端器件的数量和复杂度大幅增加，为了适应智能手机轻薄化和降低成本的需求，射频前端器件模组化已经成为产业趋势。Yole预测，2025年前端射频模组市场规模将达到177亿美元，约占射频前端市场总容量的69%，年均复合增长率达到8%。从竞争格局看，行业前五大龙头均为国外企业，2019年合计占据射频前端市场份额的79%，而我国作为目前承载5G商用落地的最大市场，国内供给严重不足，5G产业链在未来几年有望迎来大规模增长，国产替代空间广阔。

加码滤波器晶圆制造及射频模组封装测试，未来成长动能充足。

公司于2019年推出包括射频滤波器分集接收模组（DiFEM）、射频低噪声放大器/滤波器集成模组（LFEM）、多通道多模式低噪声放大器模组（LNA bank）在内的数个类型的接收端模组产品并成功放量贡献营收，顺利实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸；公司于2021年3月发布公告，将对芯卓半导体产业化建设项目追加投资27亿元，用以扩充 SAW 滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房、配套设施建设，进一步提升公司在射频 SAW 滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力，实现射频 SAW 滤波器芯片和射频模组的全产业链布局。我们认为，公司通过此次增资将进一步抢位高端滤波器国产化赛道，同时顺应产业发展趋势，持续提升射频模组业务的市场竞争力，公司有望借助国产替代东风，进一步打开广阔发展空间，未来成长动能充足。

盈利预测与投资评级

公司作为国内射频前端龙头，凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局，在5G商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。公司在保持分立器件业务竞争优势的同时，积极加码高端滤波器制造并顺应产业趋势强化射频模组业务布局，在国产替代的大背景下，未来成长可期。基于审慎性原则，暂不考虑权益分派对公司业绩和股本的影响，考虑到行业景气度和公司成长性，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为20.82（+4.02）/28.17（+5.50）/36.65（+8.11）亿元，对应EPS分别为11.23/15.20/19.78元/股，对应当前PE估值分别为63/47/36倍，维持“买入”评级。吉森电子研究 

财务摘要与估值指标

附：财务预测摘要

舍得酒业 | 点评：期待摘帽后的彩虹

事件

法院裁定天洋控股被冻结在法院账户中的1亿元还给公司。

点评

天洋账返还舍得，原大股东资金占用情况舍得并未受影响

4月17日，公司公告称，前期天洋及其关联方经由天赢链（深圳）商业保理有限公司占用公司资金，造成公司实际损失1亿元， 目前1亿元已于4月15日全额还给舍得。至此，天洋及其关联方占用资金的情况已全部解决，公司经营未受到影响。

新股东复星赋能，老舍得团队整装待发

天洋占款事件发生之后，公司主动求变，引复星入局，公司更换了管理团队，由改制前舍得酒经验丰厚的高管--张树平和蒲吉洲分别担任董事长和总经理。复星收购舍得，看重舍得酒品质优、产能足，复星强大的资源整合能力有助于舍得加快渠道拓展，与复星集团各业务板块形成协同优化。

长期来看，舍得产品结构持续优化，复星助力舍得再创辉煌

公司拥有“舍得”和“沱牌”两大品牌支持，高端/次高端定位清晰，老酒成为舍得另一核心竞争力。在复星入主，不断提升渠道，整合资源的情况下，舍得迅速再出发，有望迎来再次腾飞。

盈利预测：

我们预计公司2020-2022年实现营业收入26.98/ 35.44/ 47.53亿元，同比+1.79%/ 31.38%/ 34.10%，实现归母净利润5.24/6.81/8.93亿元，同比+3.24%/ 29.80%/ 31.17%，EPS分别为1.56/2.02/2.66元，采用可比公司估值法，考虑到公司有管理层改善和边际拐点预期，估值业绩有望双升，可比公司酒鬼酒（22年PE56.32x）及山西汾酒（22年PE61.43x），故调高22年PE至60x，目标价160元，维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧，产品安全问题等。天风食品饮料团队 

【天风Morning Call】晨会集萃20210422

重点推荐

《房地产&传媒互联网|贝壳（BEKE.N）首次覆盖：房产服务标准制定者，ACN平台拓宽公司护城河》

房屋中介龙头公司，我国最大的住房交易服务平台。链家为贝壳奠定护城河、ACN平台为行业制定标准：1）链家的成功为贝壳奠定了护城河。2）ACN平台为行业制定标准、从三方面改变了行业。二手房业务收入增长稳定、市占率有望维持高位。新房业务快速发展、议价能力持续提升：1）新房GTV和营收复合增速近80%。2）贝壳的竞争优势有望扩大、议价能力持续提升。

 

预计公司2021-2023年GTV分别为45068、57363、72102亿元，归母净利润9.46、11.21、14.75亿元，参考线上用户活跃的可比公司，按照2020年MV/GMV=0.52X的平均水平，贝壳2020年GTV为34990亿元，根据1美元=6.5475人民币换算，对应目标价格为77.62美元/股，首次覆盖给予买入评级。

 

风险提示：获取客户和佣金率水平不及预期、平台运营效率不及预期、新房业务不及预期。

   摘自《贝壳（BEKE.N）首次覆盖：房产服务标准制定者，ACN平台拓宽公司护城河》

买方观点

市场第一波恐慌性下跌或已过去，但未找到市场公认的热门板块。中美的角力，上游材料的通胀压力带来宏观与微观层面不确定性。存量市场下，核心逻辑还是价值回归；

新兴消费，医美，先进制造，军工，信息安防板块值得挖掘。

研究分享 

《银行|平安银行（000001）：利润增速18.5%，创近6年新高》

4月20日，平安银行率先披露2021年一季报：归母净利润同比+18.53%（2020年同比+2.60%），营收同比+10.18%（2020年同比+11.30%）。

 

拨备反哺力度大，利润增速创近6年新高。负债成本管控见效，净息差企稳。不良率和关注率双降，资产质量全面改善。零售转型再上台阶。

 

我们看好公司未来业务发展空间和利润释放前景，考虑到业绩增速平稳过渡，将21-22年业绩增速预测由17.7%/12.8%调整为16.9%/15.2%，对应2021年BVPS为16.72元，对应静态PB为1.30倍。维持“买入”评级。

   摘自《平安银行（000001）：利润增速18.5%，创近6年新高》

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《电子|苹果发布iPadpro，加速MiniLED渗透率提升》

MiniLED产业经过过往几年的产业化，产业链克服了技术难题，提高了良率，降低成本，今年迎来了市场化的一年。5G蜂窝网络iPadpro，搭载MiniLED技术。关注iPadPro相关产业链，国内厂商有望快速提高份额。主流品牌积极推广MiniLED，MiniLED市场有望快速成长。

 

看好苹果、三星等多家主流品牌推出MiniLED产品后，快速提升MiniLED渗透率。看好MiniLED产业链公司相关公司，重点推荐三安光电、木林森、鹏鼎控股等。

   摘自《苹果发布iPadpro，加速MiniLED渗透率提升》

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《计算机|深信服（300454）：年报符合预期，云业务拐点得到初步验证》

公司发布2020年年度报告：2020年全年，公司全年实现营业收入54.58亿元，同比增长18.92%；实现归母利润8.09亿元，同比增长6.65%。

 

收入增速符合预期，云业务拐点得到初步验证。剔除准则影响毛利率平稳，但云业务毛利率短期或有承压。云业务战略更清晰，估值以PS（稳态净利率20~25%）或现金流合适。

 

预计公司2023年实现收入151.01亿元，实现归母利润17.08亿元。看好公司前景，维持“增持”评级。

   摘自《深信服（300454）：年报符合预期，云业务拐点得到初步验证》

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《通信|移远通信（603236）：全球模组龙头，长期成长逻辑不变》

公司发布年报，2020年营收61.06亿元，同比增长47.85%；归母净利润1.89亿元，同比增长27.71%。向全体股东每10股派发现金红利5.10元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

 

模组销量破亿+持续满足客户需求，疫情下营收仍实现快速增长。研发投入持续增加，研发定制化能力持续增强。全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长。

 

考虑公司持续加大研发投入，预计公司2021-2023年净利润分别为3.6亿（原值4.0亿）、5.3亿（6.2亿）和7.2亿元，对应21年PE为64倍，重申“增持”评级。

   摘自《移远通信（603236）：全球模组龙头，长期成长逻辑不变》

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《电新|福斯特（603806）：供应链管理出色，胶膜龙头一季度业绩靓丽》

公司21Q1年实现收入28.14亿元，同比增长87%，归母净利润4.95亿元，同比增长220%，扣非净利润4.85亿元，同比增长225%。

 

我们认为当下时间点可以给到公司较高估值。原因为：（1）POE胶膜需求增速高于行业增速，公司POE胶膜市占率70%，未来胶膜出货量还将具备阿尔法属性；（2）胶膜环节未来竞争格局稳定，公司可实现业绩的持续增长，属于“能看到终局的公司”；（3）平台型材料公司各业务的共振效应。

 

预计公司21、22年归母净利20、22亿元，对应21年PE约33倍，维持“买入”评级。

   摘自《福斯特（603806）：供应链管理出色，胶膜龙头一季度业绩靓丽》

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《机械|江苏神通（002438）：高毛利业务占比提升，深耕核电产业链取得实质性成果》

公司公布2020年年报，业绩表现亮眼，营业收入增长17.60%，归母净利润增长25.58%，利润端好于收入端。公司高毛利业务持续增长，业务结构改善。净利率持续改善。

 

积极布局乏燃料后处理关键设备，开辟核电新业务。碳中和政策下加速拓展EMC业务。增资无锡鸿鹏，加码航空航天配套装备业务。

 

综合考虑公司基本面情况，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.9亿、3.6亿（前值3.9亿）和4.6亿，对应PE分别为22.6、18和14.1，维持“买入”评级！

   摘自《江苏神通（002438）：高毛利业务占比提升，深耕核电产业链取得实质性成果》

《机械|奕瑞科技（688301）：一季报业绩超市场预期，看好公司远期成长空间》

公司发布2021年一季报，业绩亮眼，超市场预期。2021Q1公司实现营收2.23亿，同比+65.40%；扣非归母净利0.68亿，同比+135.16%。

 

期间费用规模效应持续凸显。各下游领域加速放量，行业天花板逐渐抬升。积极研发+布局全球+客户绑定，性价比突出有望抢占更多份额。

 

考虑到公司一季度业绩超预期，且看好齿科、工业、安防等业绩放量，预计2021-2023年净利润分别为上调至3.14/4.54/5.73亿（前值为2.54/3.40/4.41亿），对应PE分别为52.6/36.4/28.8X，维持买入评级！

   摘自《奕瑞科技（688301）：一季报业绩超市场预期，看好公司远期成长空间》

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《汽车|双环传动（002472）：业绩持续实现高增长，α+β叠加打开公司长期成长空间》

公司发布2021年第一季度业绩公告及2021H1业绩预告，具体数据如下：1）2021年Q1业绩公告：公司实现收入11.7亿元，同比+103.02%。2）2021年H1业绩预告：预计归母净利润为1.1亿元~1.3亿元，同比+9264.09%~10966.66%。

 

业绩持续实现高增长，盈利能力显著改善。各业务条线推进顺利，α+β叠加打开公司长期成长空间。

 

我们预计公司21-23年营收为47.1/57.9/66.6亿元，净利润为2.4/4.4/5.5亿元，对应PE30.7/16.8/13.4倍，维持“买入"评级。

   摘自《双环传动（002472）：业绩持续实现高增长，α+β叠加打开公司长期成长空间》

 

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《房地产&商社|新大正（002968）：21Q1收入同增55%，收购重报物业60%股份，内生外延协同加速发展》

公司发布一季报，21Q1实现收入4.26亿，同增55.0%。分季度来看20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1，营收同增14.4%/17.1%/23.8%/41.0%/55.0%，提速明显。21Q1实现毛利率19.6%，同减1.3pct，上市以来毛利率稳定性高。3月1日，公司从重庆日报报业集团收购重报物业60%股权。

 

公司持续践行“规模扩张、品质发展”，一是持续优化业务结构，突出优势业态，打造拳头业务；二是强化中台建设、品质管控与经营管理效能提升；三是推动人才梯队建设，支撑全国化发展；四是加快数字化推进工作，支撑创新业务、增值服务等关键领域的发展。我们预计21-22年EPS分别为1.67/2.38元；PE分别为43x/30x，建议积极关注！

  摘自《新大正（002968）：21Q1收入同增55%，收购重报物业60%股份，内生外延协同加速发展》

光大证券-科大讯飞002230-年报及一季报点评：收入增速逐季快速提升，重点赛道表现出色

　　事件：发布20年年报和21年一季报：公司20年实现营业收入130.24亿元，同比增长29.23%；实现归母净利润13.64亿元，同比增长66.48%；扣非后归母净利润为7.67亿元，同比增长57%；经营性现金流净额22.71亿元，同比增长48.27%，各项财务指标稳健增长。21Q1实现收入25.01亿元，同比增长77.55%；实现归母净利润1.39亿元，同比实现扭亏为盈，业绩增长超预期。

　　收入增速逐季快速提升，重点赛道智慧教育和智慧医疗表现出色：分季度来看，Q1、Q2、Q3和Q4收入相比19年同期分别增长-28.06%、29.54%、25.16%和63.76%，公司克服疫情对业务发展的影响，全年收入增速逐季改善。基于具有自主知识产权的世界领先的人工智能技术，公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，应用成果不断显现。分产品来看，智慧教育实现收入41.87亿元，同增68%，占收入比重进一步扩大到32%；智慧医疗实现收入3.12亿元，同增69%；智慧城市实现收入38.37亿元，同增9%；开放平台级消费者业务实现收入30.80亿元，同增35%；运营商业务实现收入9.83亿元，同增12%。下游重点赛道智慧教育、智慧医疗业务分别实现68%和69%的增长。受硬件类产品占比提升影响，公司20年毛利率微降0.9个百分点至45.12%。20年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相较于19年分别变化-1.22、-1.66、-0.43、0.71和0.16个百分点，公司整体费用率稳步下降，主要得益于公司人效进一步提升。公司持续加大研发提升产品竞争力。

　　公司产品应用场景进一步扩大，应用深度进一步提升：截至报告期期末，讯飞开放平台已对外开放396项AI能力及方案，聚集超过175.6万开发者团队。讯飞智能工业平台聚焦于智慧能源、智能制造两大垂直领域，实现了多项从0到1的突破。消费者业务推出了扫描翻译笔、智能阅读器等新产品，产品品类进一步扩大。智慧教育领域区域级因材施教解决方案在安徽省蚌埠市、青岛市西海岸新区、昆明市五华区等地形成示范引领，未来有望在全国复制；学习机自上市以来得到了很好市场反馈。20年公司智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用，目前已上线全国170余区县3万余家基层医疗机构，服务数万名基层医师。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩超预期，上调公司21-22年归母净利润预测分别至16.55和21.35亿元（分别上调了9.24%和9.26%），同时预测23年归母净利润为26.28亿元。看好AI时代背景下公司AI技术应用深度和广度持续增加，维持“增持”评级。

中泰证券-华东医药-000963-业绩符合预期，创新药和医美布局同步加速

　　事件：公司公布2020年年报，2020年实现营业收入336.83亿元，同比下降4.97%；实现归母净利润28.20亿元，同比增长0.24%；实现扣非净利润24.39亿元，同比下降5.62%；经营性现金流34.11亿元，同比增长70.43%。

　　点评：公司业绩基本符合预期。2020年受疫情和阿卡波糖片集采失标等影响，公司整体收入有所下滑。但随着疫情影响逐步消退，公司收入端逐步恢复增长，2020年第四季度实现收入81.82亿元，同比恢复正增长。2020全年毛利率33.05%，同比提升1pct，主要收益毛利率较高的医药工业收入占比提升；销售费用率提升1.37pct，管理费用率降低0.4pct。

　　疫情叠加集采影响下，医药工业板块依然实现正增长。2020年商业、工业、国际医美业务分别同比增长-8.32%、4.91%、-37.32%。疫情下公司医药工业板块依旧保持增长态势，中美华东实现收入110.40亿元（+5.07%），净利润23.32亿元（+6.13），阿卡波糖片虽然集采失标，但院外和零售市场占比不断提升，市场份额并未下降。医药商业和国际医美板块受国内外疫情影响较大，同比有所下滑。国内外医美业务合计实现收入9.43亿元（2019年13.28亿元）。

　　产品线布局齐全，医美板块迎来快速发展。公司2020年加大医美管线布局，自2018年成功收购英国Sinclair公司后，积极在全球范围内引进医美领域高科技新产品、新技术，先后和瑞士Kylane、韩国Jetema、西班牙High Tech、美国R2公司达成合作或参控股，截止目前已拥有差异化透明质酸钠全产品组合、胶原蛋白刺激剂、A型肉毒素、埋植线、能量源器械等多个非手术类主流医美产品。2021年4月，Sinclair的重点产品注射用长效微球Ellansé伊妍仕正式获NMPA批准上市，预计2021年下半年开始在国内销售。引进R2公司的冷触美容仪F0正在筹备中国上市前准备工作，冷冻祛斑器械F1、高端玻尿酸MaiLi系列都在积极推进中国的注册工作。

　　研发投入不断提升，License-in进展迅速，创新转型步伐加快。2020年公司医药工业研发投入14.44亿元，同比增长8.91%，其中直接研发投入9.18亿元，外部引进产品支出5.25亿元。公司License-in引进展现了很高的效率，短短一年时间，先后引进FRα-ADCMIRV、索马鲁肽、乌司奴单抗生物类似物、CD32b/CD79b双抗PRV-3279、腺苷注射液等产品，并参股ADC技术平台诺灵生物。公司创新药研发管线得到极大丰富，加快工业板块向创新转型。

　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为357.40亿元、395.47亿元、443.76亿元，同比分别增长6.11%、10.65%、12.21%；归母净利润分别为28.89亿元、34.19亿元、43.78亿元，同比分别增长2.47%、18.32%和28.06%。公司当前股价对应2021-2023年PE分别为25X、21X和17X。考虑公司创新药和医美业务布局同步加速，市场基础雄厚推广能力强大，维持“买入”评级。

【天风Morning Call】晨会集萃20210421

重点推荐

《宏观|风险定价-美债利率为何回落？》

4月第3周各类资产表现：4月第3周，美股指数多数上涨，风格差异不大。Wind全A下跌0.67%，成交额3.4万亿，量能保持在低位。一级行业中，综合金融、汽车和煤炭涨幅靠前；消费者服务、农林牧渔和交通运输表现靠后。信用债指数上涨0.16%，国债指数大涨0.41%。

 

4月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：

 

权益——大盘股和中盘股的情绪分化巨大

 

债券——央行继续保持投放与回笼资金数量基本持平

 

商品——美国经济恢复迅猛，大宗商品需求改善预期乐观

 

汇率——欧洲疫苗接种明显提速，美债利率回落，美元继续调整

 

海外——美债利率下行并不意外，价值股估值提升的空间进一步缩小

   摘自《风险定价-美债利率为何回落？》

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《环保公用|明确发电占比+并网多元保障，风光发展可期》

各省电力消纳责任更加明确，风光发展规模不设上限。1、强化可再生能源电力消纳责任权重引导机制。2、建立保障性并网、市场化并网等并网多元保障机制。3、加快推进存量项目建设。4、推进户用光伏发电建设。本意见稿更加精炼化，意在保障风光健康有序发展。新能源是高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头。一方面，在碳中和等政策驱动下，叠加行业自身成本不断下降，光伏、风电未来装机增长将保持高景气。另一方面，存量补贴逐步解决，行业迎来平价大时代背景下，行业自身的降本增效成为驱动行业长期成长的核心因素，现金流、盈利能力和成长性都将得到明显改善，估值有望提升。

 

建议关注【龙源电力】【三峡新能源】【华润电力】【吉电股份】【晶科科技】【太阳能】【节能风电】等。

   摘自《明确发电占比+并网多元保障，风光发展可期》

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《电新|锦浪科技（300763）首次覆盖：组串逆变老将，剑指全球前列》

行业层面：出口替代+组串替代。行业特点：逆变器行业的护城河在于技术研发与营销服务。看好出口替代。看好组串替代。锦浪的进阶之路：重产品可靠性并快速迭代、全球布局加速扩张。产品方面，公司注重产品可靠性。销售方面，公司自2005年以来坚持全球布局。短期看，类比阳光电源2013年同样高增长的可比时期。

 

长期看，预计公司市占率达20%，对应市值614亿元，市值空间近200%。首次覆盖给予公司2021年50倍PE，目标价176元，给予“增持”评级。

 

风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，测算具有一定主观性。

   摘自《锦浪科技（300763）首次覆盖：组串逆变老将，剑指全球前列》

 

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《房地产|贝壳（BEKE.N）首次覆盖：房产服务标准制定者，ACN平台拓宽公司护城河》

房屋中介龙头公司，我国最大的住房交易服务平台，截止2020年末，公司GTV3.5万亿，同比增长51%；营收704.81亿元，三年复合增速40%。公司凭借链家打下的基础奠定了护城河，且通过ACN平台逐步建立了行业分佣机制标准、解决了信息分散和信息失真等问题、凭借科技和大数据建立了服务各个参与方的基础设施，行业平台效应逐步显现，议价能力持续提升，且随着中国进入存量房时代，公司的线上线下一体化平台将持续帮助扩大市占率。

 

我们预计公司2021-2023年GTV分别为45068、57363、72102亿元，归母净利润9.46、11.21、14.75亿元，参考线上用户活跃的可比公司，按照2020年MV/GMV=0.52X的平均水平，贝壳2020年GTV为34990亿元，对应目标价格为77.62美元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：获取客户和佣金率水平不及预期、平台运营效率不及预期、新房业务不及预期。

   摘自《贝壳（BEKE.N）首次覆盖：房产服务标准制定者，ACN平台拓宽公司护城河》

买方观点

市场处于震荡格局中，估值难以整体大幅提，寻找业绩确定的结构性机会非常重要，挖掘商业模式出色，竞争力强的优质公司；

看好新能源汽车、消费电子、医疗服务等。

研究分享 

《通信|威胜信息（688100）：疫情影响下仍呈快速增长，“碳中和”当下能源互联网前景可期》

公司发布2020年报及2021年一季报，2020年公司实现收入14.49亿元，同比增长16.44%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长26.65%。

 

持续研发投入+全球业务布局，疫情下仍实现快速增长，未来可期。1）公司持续重视研发的投入。2）布局国内外市场，在手订单充裕。与腾讯云合作，奠定未来持续快速增长基础。“碳中和”战略体系下智慧能源发展再提速，公司迎来重要历史机遇。全链条解决方案的物联网服务商，深耕行业打造技术与市场核心竞争力。

 

预计公司21-23年净利润为3.6亿、4.7亿和6.0亿元，对应21年PE为33倍，维持“买入”评级。

   摘自《威胜信息（688100）：疫情影响下仍呈快速增长，“碳中和”当下能源互联网前景可期》

 

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《汽车|拓普集团（601689）：逐季加速增长，迎接成长大年》

公司发布2020年财报，20年实现营收65.1亿元，同比增长21.5%；归母净利润6.3亿元，同比增长37.7%。此外，公司拟每股派发现金股利0.172元。

 

疫情后公司业绩呈现逐季加速增长态势。毛利率下滑主要受会计准则调整影响，研发投入维持高位。受益特斯拉放量，21年公司业绩高增长有望延续。电动智能新产品逐步量产配套，打开中长期成长空间。

 

鉴于公司新客户拓展&盈利能力恢复显著，我们将21年～22年归母净利润预测由此前的11.8、15.2亿元上调至12.4、16.6亿元，对应PE为32、24倍，维持“买入”评级。

   摘自《拓普集团（601689）：逐季加速增长，迎接成长大年》

《汽车|精锻科技（300258）：业绩稳步复苏，持续加码新能源》

公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营收12.0亿元，同比下降2.1%；归母净利润1.6亿元，同比下降10.4%。

 

20年国内表现优于行业，出口业务受海外疫情拖累。21Q1公司国内外业务稳步复苏。布局新能源打开中长期成长空间。

 

受原材料价格上涨及部分客户芯片短缺减产影响，我们下调公司2021年至2022年归母净利润预测至2.3、3.1亿元（前值为2.4、3.1亿元），对应PE分别为24和19倍。维持对公司的“买入”评级。

   摘自《精锻科技（300258）：业绩稳步复苏，持续加码新能源》

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《食品|今世缘（603369）：2020应对疫情逐季改善超预期，2021稳健进击打好下一个五年开局战》

公司披露2020年业绩，2020年公司实现营业收入51.20亿，同比增长5.12%；实现归母净利润15.67亿元，同比增长7.46%。其中2020Q4公司实现营业收入9.27亿元，同比增加22.24%。

 

在疫情影响情况下，公司全年收入实现正增长，环比改善显著，主要产品量价齐升仍将持续。会计准则变化影响到公司毛利率水平，产品结构升级叠加费用率稳定使得公司盈利能力持续提升。2021下一个五年开局年打好攻坚战，未来五年值得期待。

 

21-22年收入同比增速由23.5%/22.5%调整为26.7%/23.5%，归母净利同比增速由25.2%/25.1%调整为21.5%/22.6%，维持公司“买入”评级。

   摘自《今世缘（603369）：2020应对疫情逐季改善超预期，2021稳健进击打好下一个五年开局战》

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《轻工|志邦家居（603801）：Q1业绩超预期，衣柜及大宗业务高速增长》

Q1收入及利润增速亮眼，衣柜及大宗业务实现高增长。盈利能力强，重视研发投入，费用率维持平稳。工程项目回款情况良好，应收账款及合同负债显著减少，工程经销商保证金增加。行业层面竣工回暖周期依旧可观，且家居消费属于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售持续超预期带来的订单增长。

 

预计21/22年归母净利润分别5.55/6.83亿元（原预计21/22年5.15/6.24亿元），同比分别增长40.40%/23.01%，对应PE分别为22X/18X，维持“买入”评级。

   摘自《志邦家居（603801）：Q1业绩超预期，衣柜及大宗业务高速增长》

 

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《环保&军工|威派格（603956）：20年业绩好于预期，打造全面智慧水务解决方案商》

公司发布2020年报，2020年实现营业收入10.02亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长42.1%。

 

产品销量增长带动收入提高16.7%，公司在手订单充足。毛利率小幅降低2个百分点，期间费用率持续优化。公司定位全面转向五位一体的智慧水务综合解决方案商。

 

维持盈利预测，预计公司2021-2022年实现归母净利润3.33和5.44亿元，对应EPS为0.78和1.28元，对应PE为22.4和13.7倍，维持“买入”评级。

  摘自《威派格（603956）：20年业绩好于预期，打造全面智慧水务解决方案商》

安信证券-科大讯飞-002230-业绩大幅增长，经营活动现金流创历史最好水平

　　事件：公司发布2020年年报。

　　■现金流创历史最好水平。公司全年实现营业收入超过130亿元，较去年同比增长29.23%，实现归属于上市公司股东的净利润13.64亿元，在助力疫情防控及社会捐赠等支出增加的情况下，净利润较去年同期增长66.48%；实现经营活动产生的现金流量净额22.71亿元，创历史最好水平。

　　■区域级因材施教解决方案取得成功示范，有望加快推广。公司重点赛道智慧教育收入实现70.68%增长，在安徽省蚌埠市、青岛市西海岸新区、昆明市五华区等地形成示范引领，助力推动教育信息化建设，为区域教育实现更高质量发展提供有效路径。蚌埠市获批教育部2020年度“智慧教育示范区”，根据国家统计局对蚌埠市智慧学校建设与应用情况满意度调查报告显示，受访者中对教育教学质量提升举措的满意度高达92.01%。全国义务教育质量监测现场测试工作在科大讯飞的技术支持下顺利完成，受到教育部基础教育质量监测中心肯定。

　　■医疗成为新的增长主赛道。公司智慧医疗业务收入实现69.25%的增长，智医助理基于“深度模型+知识推理”辅助诊疗技术创新，为基层医务人员提供病历质控、辅助诊断、合理用药、医学知识检索等功能得到较好应用，为基层医疗质量兜底保障。公司智慧医疗中标国家级家庭医生服务能力建设试点项目，人工智能辅助诊疗“安徽模式”开始全国推广，提升基层诊疗能力和公共卫生服务效率。2020年公司智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖，并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用，目前已上线全国170余区县3万余家基层医疗机构，服务数万名基层医师。

　　■讯飞开放平台继续保持高增长。讯飞开放平台收入已达19.2亿元，同比增长66.4%。截止报告期末，讯飞开放平台已对外开放396项AI能力及方案，聚集超过175.6万开发者团队。讯飞开放平台积极赋能行业领域，运营商、金融、汽车等行业客户使用了讯飞开放平台的智能语音及人工智能能力和解决方案。

　　■投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，各行业人工智能应用突飞猛进，正进入人工智能2.0阶段，人均效益有望显著提升。预计2021-2022年EPS分别为0.92元、1.33元，维持“买入-A”评级。

安信证券-海大集团-002311-业绩表现亮眼 竞争优势凸显

　　■事件：2021年4月20日，公司发布2020年年报。全年公司实现营业收入603.2亿元，同增26.7%；实现归母净利润25.3亿元，同增53.0%。；实现扣非归母净利润24.6亿元，同增55.6%，并拟向全体股东每10股派发现金红利3.2元(含税)。此外，公司发布2021Q1季报，Q1公司营业收入达157.13亿元，同增49.8%；归母净利润7.1亿元，同增132.9%。

　　点评：

　　■Q1业绩表现优异，全年稳健增长：受益于清晰战略目标、长期打造的专业竞争优势、精细化管理体系，公司竞争优势在迅速扩大。我们估算得2021Q1公司饲料业务销量同比增长20-25%，将贡献约4亿净利。其中，猪料同比增长超120%，水产料同比增长超15%，禽料同比增长5%；养殖业我们估算Q1公司生猪出栏30万头左右，贡献约2亿净利。

　　■饲料销量高速增长，市占率持续提升。公司饲料品类完善，2020年销量达1,466万吨（+19.33%），贡献营收539.56亿（+20.25%），营收占比提升至89%。此外，受益于产品提价以及公司配方、原料采购的突出优势，公司在原材料大幅上涨的情况下仍实现了毛利率同比提升0.11pcts（同口径对比）至10.32%。其中：1）猪料：受益于生猪产能恢复，下游需求旺盛，公司猪料销量迎来同增37%的高增长。同时毛利率也创出新高，同比增长0.94pcts。目前公司猪料产品力和品牌力已获得市场认可，增长潜力巨大，有望为公司创造更大盈利空间；2）禽料：销量同比增长20%，受原材料价格上涨影响，禽料毛利率同比下降0.86pcts，但仍维持了高远于行业的盈利能力；3）水产料：2020年水产料销量同比增长10%，毛利率与上年持平。公司水产料结构优化明显，其中特种料占比达47%。其中，普水饲料受疫情和洪涝灾害影响，全年销量下降9%，但公司特种水产料优势突出，销量高增长，拉动单吨毛利额保持同比增长。随着公司技术研发的不断积累、服务体系不断完善、产能逐步扩张，公司饲料业务市场份额有望进一步提升。

　　■产业链延伸效果突出，生猪贡献盈利：2020年公司养殖业实现收入63.7亿元，受禽养殖业拖累，毛利率较去年同期下降0.11pcts达22.4%，。其中生猪出栏约100万头，实现收入37.94亿元（+175.46%），毛利率达30%；禽养殖业实现收入18.05亿元（+81.27%），受行业低迷影响，略微亏损。虽然今年在行业供给恢复的大背景下，生猪养殖业头均盈利将有所减少，但考虑公司养殖规模的提升及成本控制能力，我们认为今年公司养殖业仍

【国君食品】今世缘：Q4改善符合预期，2021趋势向上

核心结论

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价66元。考虑公司后期加大费用投放力度之可能，暂下调盈利预测，预计公司2021-23年EPS分别为1.50元（-0.16元）、1.87元（-0.18元）、2.26元，对应21年PE为44倍，维持目标价66元。

20Q4环比改善延续，业绩表现符合预期。2020Q4公司核心单品四开及对开增速继续环比提振，驱动收入增速环比上行，收入、利润表现符合前期预期；公司2020Q4毛销差为35.5%，同比下降2.64pct，推测主要系期内货折增加冲抵部分收入；受益于期内税金及附加占比降低，公司期内归母净利率环比提振5.73pct，驱动利润加速释放。

2020毛销差有所波动，盈利能力相对稳定。受疫情影响，2020年公司各类单品、各大区毛利率均小幅下降，公司2020年毛销差为54.0%，同比下降1.27pct，推测主要系疫情压力下为推动销售而增加货折力度，进而冲抵部分收入所致。2020年投资收益占比为5.79%，对全年盈利能力有拉动作用，2020年公司归母净利率为30.59%，同比微升。

2020至暗时刻已过，乐观期待2021表现。根据草根调研估测，2020年1-3月国缘四开、对开动销加速，四开2月后进入换代阶段，国缘K3/K5有替代效应下呈现高双位数增速，初步预计公司2021Q1收入将实现高双位数增幅。我们结合前期调研认为，当下外部形势已实质向好，2021年公司各大区增长中枢将开始回升。

风险因素：流动性骤然收紧、食品安全。

事件：公司发布2020年报，期内分别实现营收、归母净利润51.22亿元、15.67亿元，分别同增5.09%、7.46%，其中2020Q4分别实现营收、净利润9.27亿元、2.53亿元，分别同增22.24%、54.48%。

20Q4环比改善延续，业绩表现符合预期。伴随外部需求向好，2020Q4公司核心单品四开及对开增速继续环比提振，驱动收入增速环比上行，20Q4收入、利润增速符合前期预期；公司2020Q4毛销差为35.5%，同比下降2.64pct，推测主要系期内货折增加冲抵部分收入；受益于期内税金及附加占比降低，公司期内归母净利率环比提振5.73pct, 驱动利润加速释放。

 

2020产品结构上移，苏中、盐城增速领先。高端品放量带动期内产品结构持续上移，2020年公司特A+类产品占收入比重近60%，较2019年提升近4pct，其中2020年特A+类产品收入同增13%，估测2020年国缘V系收入增速在50%-80%左右（其中V9收入大概率翻倍），国缘四开收入增速在15%以上，对开收入实现正增长。分区域看，各大区2020年均实现正增长，其中南京大区收入同增3.5%，主要系疫情冲击下四开放量放缓；苏中、盐城及淮海大区收入同增9.4%、6.1%、15.6%，低基数下增速相对领先。

 

2020毛销差有所波动，盈利能力相对稳定。受疫情影响，2020年公司各类单品、各大区毛利率均小幅下降，公司2020年毛销差为54.0%，同比下降1.27pct，推测主要系疫情压力下为推动销售而增加货折力度，进而冲抵部分收入所致。2020年投资收益占比为5.79%，对全年盈利能力有拉动作用，2020年公司归母净利率为30.59%，同比微升。

 

2020至暗时刻已过，乐观期待2021Q1表现。1）根据草根调研估测，2020年1-3月国缘四开、对开动销加速，预计2021Q1四开增速30%+，对开增速25%+，由于四开2月后进入换代阶段，国缘K3/K5有替代效应下呈现高双位数增速，今世缘系列由于前期低基数效应，估测2021Q1实现双位数增幅，V系列受益前期低基数及消费升级驱动，估测2021Q1较同期增幅在200%-300%，初步预计公司2021Q1收入增速大概率30%以上。2）回款方面，受益于新品换代预期渠道回款较为积极，江苏省内大商回款进度在50%以上，预计5月底全国回款有望近6成，2020年报显示公司期末合同负债近10亿元，账面现金约34亿元，均处在历史高位。

 

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价66元。我们结合前期调研认为当下外部形势已实质向好，2021年公司各大区增长中枢将开始回升，根据公司年报给出的2021财年业绩指引，考虑到后期有加大而费用投放力度之可能，暂下调盈利预测，预计公司2021-23年EPS分别为1.50元（-0.16元）、1.87元（-0.18元）、2.26元，给予21年44倍PE，维持目标价66元。