天风MorningCall·0220 | 策略-攻坚正逐步展开/电子-3D打印/农业-养殖业

策略|攻坚正逐步展开——微观流动性跟踪(2025.2.3-2025.2.16)

电子|行业深度：3D打印，引领先进制造新纪元

农业|养殖业——布局预期差，重视低估值，继续重点推荐生猪养殖板块！

传媒|传媒周报（2025.2.10-2025.2.14）——第6周：微信接入DeepSeek，关注腾讯AI乘数效应重估机会

海外|Robinhood24Q4点评：收入利润均超预期，加密货币交易收入大幅增长

海外|Coinbase24Q4点评：收入利润均超预期，国际业务收入占比提升

神驰机电(603109)：产能释放+政策红利+AI基建驱动，三重动能打开成长空间

　　投资要点

　　全产业链布局+全球化营销双轮驱动，认证壁垒锁定高端市场护城河

　　神驰机电依托“全产业链布局+规模化生产”构筑核心护城河，关键部件自主化生产，有效实现降本增效与品质管控；通过“国内服务中心+海外子公司/基地”的全球化营销网络深度渗透欧美及东南亚主流渠道（Costco、Amazon等），本土化运营能力凸显；凭借341项专利（含34项发明）及通机研究院技术储备，驱动产品智能化/绿色化升级，叠加自主品牌收入为主，形成“技术壁垒+品牌溢价”双轮驱动；同时，公司提前卡位UL、CARB、EURO-V等严苛认证，构建非价格竞争优势，持续强化海外高端市场准入壁垒。

　　扩建项目进展顺利，提升主业潜在成长空间

　　神驰机电国内及越南两大扩建项目进展顺利：国内重庆北碚区通用动力机械生产基地（投资3.49亿）已启动建设，计划新建5条生产线，达产后将新增80万套/年高端产能（含通用汽油机40万套、通用汽油发电机组10万套、变频发电机组11万套、高压清洗机19万套），预计2026年投产；越南基地改扩建项目（投资不超过3000万美元）已完成土地租赁协议签署。产能扩张将显著强化主业增长动能：规模效应释放，采购议价能力及固定成本摊薄驱动毛利率提升；国内产能缓解交付瓶颈，越南基地通过低成本制造及关税优势打开海外增量市场。主业增长确定性与盈利质量同步提升。

　　一号文农机补贴加码预期升温，国内需求端有望向好

　　一号文件连续聚焦农机装备升级，逐步构建“补短板+智能化+绿色化”三位一体的政策支持体系。从政策脉络看，农机扶持呈现三大深化方向：

　　研发端高强度投入：政策重心从“提高自主研制能力”（2021年）向“工程化协同攻关”（2022年）、“研发制造推广应用一体化”（2023年）递进，重点突破丘陵山区小型机械、大马力智能装备、北斗终端等卡脖子领域，直指国内农机产业高端化痛点。

　　补贴精准化：补贴机制从“购置补贴”单维支持转向“优机优补+作业量挂钩”双轮驱动（2022-2023年），2024年进一步开辟“急需适用农机鉴定绿色通道”，加速短板机具市场化，政策红利向研发能力强、产品矩阵全的头部企业倾斜。需求端结构性扩容：补贴重点从传统粮食烘干、履带式作业等场景，延伸至玉米大豆复合种植、油菜籽收获等新兴领域（2022年），叠加排放标准升级（国四切换）、农机作业补贴等配套政策，推动存量设备更新与增量需求释放共振。政策组合拳驱动农机行业进入“总量稳增+结构升级”新阶段，农机购置补贴政策力度加码可期，拥有丘陵山区专用机型的神驰机电有望受益。

　　AI数据中心资本开支高增，柴发机组业务迎来结构性机遇

　　全球AI算力军备竞赛推动数据中心扩容浪潮，备用柴发机组作为“电力生命线”需求刚性凸显。根据Dell'Oro报告显示，预计2024年全球数据中心资本支出将增长35%，预计到2025年，数据中心资本支出将继续保持两位数的增长。同时根据国标《数据中心设计规范》要求柴油发电机组作为备用电源，故预计柴油发电机组市场规模将随AI算力扩张同步放量，神驰机电具备2000KW大型柴油发电机组生产交付经验，2022年神驰机电数据中心2000KW备用电源首次发布，同年参与国内某大型数据中心云计算基地项目投标工作，顺利中标，6台高压柴油发电机在2023年1月30日实现交付。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为26.47、34.11、43.42亿元，EPS分别为1.03、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为19.6、14.1、10.4倍。短期看国内农机政策催化，中期看AI基建带动柴发机组需求放量，长期看公司新建产能落地，三重驱动下公司业绩增长确定性较强，首次覆盖，给予“买入”投资评级。华鑫证券

盛弘股份(300693)：业务多点开花，AIDC带动业绩弹性

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年业绩快报，营业收入30.37亿元，同比+14.6%；归母净利润亿元，同比+5.7%；扣非后归母净利润4.13亿元，同比+8.5%；归母净利率13.6%，同比-0.8pct。24Q4营业收入9.42亿元，同环比+2.6%/41.8%；归母净利润1.55亿元，同环比+19.7%/+74.3%；归母净利率16.5%，同环比+2.4/3.1pct。

　　24年电动车充换电业务带动收入提升，盈利能力环比大幅改善。24年公司总收入同比提升，主要系电动汽车充换电收入同比增速较快；此外公司24Q4归母净利率16.5%，同环比均大幅提升。

　　AIDC带动公司相关业务高增。公司是电能质量设备行业龙头，涉及APF、SVG产品，我们预计24年下游中数据中心占比有所提升，毛利率稳定，公司是细分市场龙头，预计国内外数据中心建设加速有望带动公司该业务的盈利提升。

　　受国内收入占比提升影响，储能盈利短期承压，25年有望扭转。我们预计24年国内储能收入占比提升影响公司储能业务盈利能力。公司加大海外市场开拓，预计25年海外市场收入及盈利有望实现反转。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司海外储能业务规模不达预期，我们下调2024~2026年业绩预期，归母净利润分别为4.3/5.9/7.3亿元（前值为5.5/7.4/9.7亿元），同增5.8%/38.3%/23.5%，对应PE为23.2/16.7/13.6x。考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，维持“买入”评级。东吴证券

比亚迪(002594) 比亚迪“天神之眼”掀中国智能驾驶平权革命

　　事件

　　2月10日晚，比亚迪在一场盛大发布会上大手笔地将旗下王朝、海洋共计21款车型全面升级为“高阶智驾”版，包括售价仅7万元的海鸥，通过“加配不加价”的战略创新，打破了传统价格战的局限，实现智驾功能的大幅下沉。

　　点评

　　“天神之眼”推动产业链价值重估。比亚迪2025年“智驾平权”战略从消息面看酝酿已久，发布会内容相对符合预期，但舆情面仍超预期。比亚迪成功摆脱了过去对供应商方案的依赖，通过迅速扩充至超5000人的智驾研发团队，全力推进全栈自研，迅速缩小与智驾行业一流企业之间的差距。智驾平权将掀起2025年中国汽车市场主流产品综合性价比的激烈竞争，并进一步降低智驾技术门槛。我们认为，智驾平权与技术加速迭代的大趋势早在去年便已初露端倪，在特斯拉FSD谋求入华及L3智驾法规逐步放开的催化下，高阶智驾的渗透率已显著提升。比亚迪全系升级“天神之眼”不仅促使以智能化为卖点的新势力车企拿出真本事，力争在2025年实现真正L3级智驾的落地，也倒逼整个行业加大对智驾软硬件的投入，推动国内智能驾驶产业链价值重估。

　　从智驾平权到数据霸权。“智驾平权”的背后，车企必须在算法迭代、数据闭环与用户体验上构筑全新壁垒。据我们初步测算，若比亚迪今年有50%销售车型搭载最新“天神之眼”方案，则全年至少有275万辆新车将实现高速NOA及以上智驾技术。这一举措不仅打造了中国最大的车云数据库，还通过“影子模式”实时采集真实路况海量数据并回传，形成飞轮效应，驱动端到端大模型迭代升级。目前每日新增训练里程已达7200万公里，预计到2025年底将突破1.5亿公里，接近特斯拉2024年末的日均训练水平。我们认为，比亚迪有望在12至18个月内完成全系智驾版本切换，庞大数据量为端到端模型训练提供充沛燃料，形成“数据－算法－体验”的闭环优势。

　　供应链受益中高阶智驾市场空间打开确定性，智能驾驶增量零部件。硬件层面增量主要来自于1）100TOPS以上域控制器，本土智驾车端芯片相关标的地平线机器人、黑芝麻智能，域控制器集成制相关标的德赛西威、均胜电子、知行汽车科技；2）感知传感器，车载高清摄像头相关标的舜宇光学、联创电子等，高算力平台增量传感器激光雷达相关标的禾赛科技、速腾聚创；3）线控底盘，拓普集团、伯特利、保隆科技、耐世特。

　　软件层面，在中算力平台（高速NOA）上算法架构还是多段式/Rule-based和“BEV+Transformer+OCC”为主，多数Tier1供应商能力足够，因此在算法供应商层面，由于部分整车厂当前自研能力不足或车型多而适配效率不足，利好具备相应能力的Tier1供应商。海通国际

天风MorningCall·0218 | 固收-前信用策略、收益专题/环保公用-黄河水电

固收|前，重票息——信用策略周报（2025-02-16）

固收|超预期的数据与极致的牛市利差——周度收益专题

环保公用|行业深度：公用事业——黄河水电：国家电投集团核心水电资产

食品饮料|食品饮料周报：淡季白酒表现平稳，关注乳制品25年机会

环保公用|公用事业——深度思考新能源全面入市政策文件

房地产|周观点：节后二手市场热度良好，关注“”政策行情

天风MorningCall·0214 | 策略-普林格与盈利周期、DeepSeek、前瞻/金工

策略|投资策略专题——普林格与盈利周期跟踪

金工|量化择时周报：指数上行趋势，继续重配科技

宏观|央行四季度货政报告解读——相机抉择

机械&电新|隆鑫通用（603766）首次覆盖：国内摩托车领军者，高端自主品牌“无极”持续进击

轻纺|广博股份（002103）首次覆盖：聚焦文创及IP周边事业发展

建筑建材|中国建材（03323）首次覆盖：航母级建材央企龙头，大手笔回购彰显发展信心

能源开采|油气开采——美国能源股IPO——从VG看全球LNG行业发展

天风MorningCall·0214 | 策略-黄金/电新-工控/建筑建材-资源品

电新|看好顺周期复苏、工控出海及人形机器人——2025年工控行业投资策略

建筑建材|资源品存涨价预期，关注工业金属、建筑建材资源业务行情

银行|成都银行（601838）：筑基健康资产质量，盈利能力保持积极态势

化工|化工行业运行指标跟踪-2024年12月数据

天娱数科(002354) AI推动三大业务平台持续发力

　　事件：

　　公司2024年前三季度实现营收12.00亿元，同比下降-11.53%；归母净利润-858万元；归母扣非净利润-7111万元。其中，2024Q3实现营收4.39亿元，同比增长23.58%；归母净利润-190万元；归母扣非净利润-282万元。

　　2024Q3营收同比增长23.58%

　　公司第三季度营收同比增长23.58%。此外，公司前三季度营收同比下滑，归母净利润出现7111万元亏损，主要系合营、联营企业投资收益减少及根据最新诉讼结果调整导致投资收益亏损，以及应收账款计提减值准备减少导致信用减值损失同比减少-220.72%。

　　依托AI技术，三大业务平台持续发力

　　公司自研“智者千问”大模型已完成算法和模型双备案。同时，三大业务平台持续迭代，为多个行业提供数字化转型和智能化升级。其中，1）AI营销SaaS平台魔方mix提供AIGC广告素材生成、广告投放策略优化、AI直播电商转化功能。24H1服务企业客户数量超1600家。2）空间智能MaaS平台元享提供面向3D空间智能领域的基础大模型服务，现有的AI+3D可视化和AI+3D数据集功能涵盖33个功能模块。3）移动应用分发PaaS平台通过服务众多头部生成式AI产品，实现新增长。24H1新增用户1252万，服务移动应用数量超6000个。

　　数据资源及流量谷助力数据要素发展

　　数据资源方面，公司以各业务平台汇聚的文本、图像、音视频、3D数据为基础，形成多个私有数据集。目前积累约400万条营销视频素材、超80万组3D数据、35万组多模态数据。数字业务场景方面，继山西数据流量谷之后，大连数据流量谷也于24年上半年正式开园。目前山西园区已吸引数字智造、数字文娱等16个数字经济细分领域的约800家企业入园，为公司数字化、智能化业务持续提供丰富应用场景。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司依托AI技术能力及三大业务平台推动数据流量业务发展，并且数据流量谷将为公司数字化业务持续提供应用场景。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为18.63/19.75/20.84亿元，对应增速5.74%/6.02%/5.56%，归母净利润分别为0.13/0.20/0.37亿元。维持公司“增持”评级。太平洋证券

生益科技(600183) 高胜率强阿尔法厂商，打破垄断迎成长

　　公司简介

　　覆铜板业务占比75%，公司能够兼顾周期性和成长性，一方面在行业涨价时能够展现出盈利弹性（2021年单价同比36%、单位毛利同比46%），另一方面在需求平缓时公司能够通过原材料管理和高端CCL内化升级实现单位毛利提升（2014~2023年期间单张毛利同比增长的年份占比高达80%）。PCB业务占比20%，专注于高端PCB产品，盈利趋势与高速带宽等高速需求相关度高。根据公司公告，2024年公司预计实现归母净利润17~18亿元（同比+46%~55%），预计实现扣非归母净利润16.4~17.4亿元（同比+50%~59%）。

　　投资逻辑

　　覆铜板基础需求迎修复，强阿尔法盈利进入胜率区间。A股CCL前三季度营收和利润同比增速逐渐转正，虽然台系CCL在2024年8~10月营收同比增幅收窄，但11~12月和2025年1月同比增速又现扩张之势，加之IDC预测2025年智能手机、PC、AR/VR、可穿戴设备出货量增长，至2028年的复合增速分别达到3%、1%、27%、3%，我们认为行业周期修复之势已明确，公司也有望迎来单位毛利上行的机会，远期可展望覆铜板行业迎来涨价的盈利上行机会。

　　AI导致覆铜板升级，打破垄断迎增长。资本开支侧，AI服务器和交换机CCL等级或从原先的Very low loss提升至Ultra low loss或Super ultra low loss，同时增加对CTE指标的要求（应对HDI）；端侧，有望从普通FR-4产品提升至Mid loss或最高至Very lowloss。无论是资本开支侧还是端侧，目前都是韩国和中国台湾厂商独占，公司作为中国大陆厂商进入产业链，有望打破垄断迎来高端产品内化升级带来的增长。

　　生益电子抓住ASIC机会弯道超车。从ASIC产业链已经观察到起量之势，最为典型的是给亚马逊自研AI服务器做代工的台系企业智邦科技从7月开始营收环比增速加速上行。生益电子依靠自己在高多层类产品中的技术实力，成功通过海外ASIC相关产业链突破，从二季度开始营收和利润环比加速变化，可见生益电子有望随着海外ASIC产业链起量而迎来快速增长。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预计公司2024~2026年归母净利润将达到17.2亿元、29.3亿元和40.2亿元，对应PE为41倍、24倍和17倍。我们按2025年预期净利润给予32倍PE，给予公司938亿目标市值、38.61元/股目标价，给予“买入”评级。国金证券

天风MorningCall·0213 | 策略- 信用债/电新-BBU/食品饮料-年度策略

策略|特朗普变革——特朗普2.0新政初剖

固收|债市历史启示录--2022~2024信用债复盘——信用策略专题研究（2025-2-12）

电新|行业深度：BBU：切中AIDC发展需求，利好英伟达电源链

食品饮料|行业2025年年度策略——守得云开，预期先行

电子|周观点：美对华半导体出口管制落地，A股进入业绩预告期

环保公用|全面入市新政出台，新能源运营商有望获得合理稳定收益

瑞芯微(603893) AI普惠化加速，AIoT芯片平台增势强劲

　　领先的AIoTSoC芯片平台，“雁形方阵”提供多样化解决方案瑞芯微是国内人工智能物联网AIOTSoC芯片的领先者，深耕大规模集成电路设计二十余年，在处理器和数模混合芯片设计、多媒体处理、影像算法、系统软件开发上具有丰富的经验和技术储备。公司致力于打造芯片的“雁形方阵”，以“头雁”带动“两翼”向前发展。在“头雁”旗舰芯片上，继续研发更先进的SoC，向更高算力、更高制程演进；在“左翼”通用算力平台和“右翼”AIOT算力平台上，形成了丰富的产品线，涵盖机器视觉、汽车电子、工业及机器人、教育等多个领域。

　　DeepSeeK树立AI性价比标杆，端侧AI空间广阔

　　公司的人工智能应用处理器芯片包含RK3588系列、RK3576系列、RK3568系列、RK3562系列、RV1109/RV1126系列、RV1106/RV1103系列等，内置不同性能层次的CPU、GPU内核。公司拥有阿里、比亚迪、百度、科沃斯、联想、OPPO、SONY、腾讯、网易、小米等国内外知名客户，当前已有多个领域的客户基于瑞芯微主控芯片研发在端侧支持AI大模型的新硬件，例如教育平板、AI玩具、桌面机器人、算力终端、会议主机等产品。

　　2025年1月20日，幻方发布国产模型DeepSeek-R1，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力。通过DeepSeek-R1的输出，蒸馅出32B和70B参数级别的模型在多项能力上对标OpenAIo1-mini的效果。此外，DeepSeek-R1的服务定价为每百万tokens输入1元／输出16元，较o1-mini的价格（输入11元／输出88元）大幅降低DeepSeek的成本效益立刻获得了微软的重视。1月30日，微软宣布已将R1模型加入到AzureAIFoundry中，企业可利用这些模型来设计和管理人工智能项目。在端侧，微软宣布蒸馅过的DeepSeek-R1模型（1.5B、7B、14B版本）将陆续登陆Copilot和PC，首先是高通晓龙X芯片，随后是英特尔酷容Ultra200V等平台。我们认为，DeepSeek-R1说明了端侧AI的部署可变得更具普惠性，这将加速万物智能时代到来。端侧AI越来越普惠的趋势下，瑞芯微将获得更加广阔的发展空间。公司能够提供从0.2TOPs到6TOPs的不同算力水平的AIOT芯片，其中RK3588、RK3576带有6TOPsNPU处理单元，能够支持端侧主流的0.5B～3B参数级别的模型部署，可通过大语言模型实现翻译、总结、问答等功能，并可实现多模态搜索、识别。公司后续还会推出更高性能的旗舰芯片，预计于2025年问世的RK3688将会集成算力高达16TOPS的NPU内核，同时还将支持128-bitLPR4/4x/5，UFS4.0

　　AIOT算力平台快速增长，业绩创历史新高

　　2024年，全球电子市场需求复苏，AI技术快速发展、应用场景不断拓展带动公司长期深耕的AIOT各行业全面增长。公司依托AIOT芯片“雁形方阵”布局优势，在旗舰芯片RK3588带领下，以多层次、满足不同需求的产品组合拳，促进AIOT多产品线的占有率持续提升。据公司业绩预告，2024年预计实现营业收入约31～31.5亿元，创历史新高；实现净利润约5.5~6.3亿元，同比增长约307.75%～367.06%。

　　业绩预测

　　随着AI技术快速发展、应用场景不断拓展，将带动公司长期深耕的AIOT各领域全面增长。假设公司AIOT算力平台持续获得市场认可，高算力旗舰芯片研发顺利，在AIOT多产品线的占有率提升，智能应用处理器获得较高的收入增速。数模混合芯片通常与智能应用处理器灵活搭配使用，为客户提供完整解决方案，因此假设其收入跟随智能应用处理芯片成长

　　投资建议

　　2025年，公司将继续发挥长期积累的AIOT核心技术、产品和场景优势重点发展汽车电子系列产品，工业应用、机器视觉、机器人等AIOT多产品线。看好公司在端侧AI多线布局带来的成长空间，以及新一代旗舰芯片的产品竞争力。预计2024-2026年分别实现归母净利润5.61亿元、8.26亿元、10.86亿元。当前股价对应PE分别为122.73、83.46、63.47倍。考虑到公司所在行业带来的估值和业绩弹性，给予公司“买入”评级。中航证券

华曙高科(688433)：业绩承压不改长期动能，技术驱动孕育成长新机

　　投资要点

　　3D打印技术民用化加速，行业长期成长空间广阔

　　3D打印技术凭借其在复杂结构制造、零部件设计创新、节能环保等领域的独特优势，广泛应用于汽车、医疗、工业模具等民用领域。当前行业整体渗透率仍处于低位，但民用领域已出现多场景应用突破：以2024年快速增长的模具行业为例，3D打印技术通过减少反复工艺试验和开模时间、提升粉末利用率及降低能耗，契合ESG导向的绿色制造需求，成为产业化量产的重要技术储备。未来随着技术迭代、成本下降及ESG需求催化，行业长期成长空间广阔。公司通过持续研发巩固技术优势，紧密跟踪下游应用市场需求动态，有望优先承接产业化红利，最终实现行业红利向业绩增量的传导。

　　全球化布局成果显著，核心竞争力持续凸显

　　公司持续开拓海外市场，在美国奥斯汀和德国斯图加特设有子公司，销售网络覆盖30多个国家和地区，全球化布局核心优势凸显。具体表现为：1）技术领先：在金属设备尺寸方面，已经超越了目前欧美的技术和应用水平，产品更新迭代速度快，满足不同终端应用场景的需求；2）成本优势：在同等技术条件下，相较于国外公司的设备，公司设备在大批量产业化规模制造方面具备明显的生产成本优势；3）全产业链自主可控：自主知识产权体系+自研软件，建立选区激光熔融（SLM）和选区激光烧结（SLS）技术路线的“设备-软件-材料-工艺-应用”全链条一体化自主技术体系。未来随着全球市场的进一步拓展，公司有望凭借其技术领先优势、规模制造优势和全产业链自主可控能力，持续提升市场份额和盈利能力。

　　新基地产能释放+3D打印场景驱动，利润修复可期

　　公司预计2024年年度经营业绩同比下降，营业收入同比减少14.82%至22.93%，归母净利润同比减少37.11%至57.55%。主要由于：1）个别下游应用行业受业内周期影响，产品需求波动，且相关行业在手订单回款账期延长，公司对不符合收入确认条件的订单暂缓确认收入，导致销售收入规模同比下滑；2）2024年研发投入持续加大，研发费用同比增加，经营成本上升，拖累归母净利润表现。尽管公司业绩短期承压，但未来随着新基地投入使用、3D打印逐步拓展应用，公司业绩有望恢复增长。

　　盈利预测

　　华曙高科是全球极少数同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，销售规模位居全球前列，有望持续提升市场份额和盈利能力。预测公司2024-2026年收入分别5.16、6.75、8.47亿元，EPS分别为0.16、0.28、0.37元，当前股价对应PE分别为153.9、89.7、67.5倍，给予“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0212 | 策略-开年动员/传媒-周报/零跑汽车/海外-美股AI周报

策略|开年动员号角吹响——政策与大类资产配置周观察

传媒|周报（2025.2.3-2025.2.7）——第5周：哪吒2刷新中国影史春节档票房；DeepSeek日活突破两千万，关注海内外AI应用进展

电新|零跑汽车（09863）首次覆盖：国内迎来新车周期与规模效应，携手Stellantis出海打开空间

海外|美股AI周报（2025.01.27-2025.01.31）——科技大厂25年资本支出持续增长，Palantir和Cloudflare等应用公司业绩超预期

食品饮料|水井坊（600779）：年度目标顺利达成，Q4利润端阶段承压

建筑建材|周观点：非金属新材料——电价上网改革深化，关注光伏玻璃

寒武纪(688256) 技术立足，算力中军，充分受益AI浪潮

　　公司简介

　　寒武纪是国内智算芯片领域的龙头企业，能提供完善的云边端系列化智能芯片和基础开发软件套件产品，具有云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的特点。公司与服务器厂商和产业公司合作，为互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域的复杂AI应用场景提供充裕算力。公司的产品包括云端智能芯片、加速卡及训练整机，边缘智能芯片及加速卡，终端智能处理器IP等。

　　董事长兼总经理陈天石从研究生开始便投入芯片研发工作，是全世界最早探索专用AI芯片的少数科研人员之一。自成立以来，公司一直深耕于专用AI芯片领域，在发展中进行了大量处理器指令集与微架构的创新，并对开发者套件和开发者生态进行了不断迭代完善，使得公司已经成长为国产智算芯片的核心供应商。

　　核心团队

　　公司创始团队来自中科院计算所，核心研发人员多来自于著名高校或者科研院所。董事长兼总经理陈天石毕业于中科院计算所，是全球最早提出专用AI芯片概念的科研人员之一，其论文获得国际顶级学术会议ASPLOS最佳论文奖，相关成果被Nvidia以及Google TPU芯片研发团队多次引用。副总经理刘少礼、陈煜，核心技术人员刘道福等均科班出身，拥有扎实的专业知识积累和丰富的产业从业经验。

　　股权结构

　　董事长陈天石直接及间接持有公司共计35.97%股权，是公司的实际控制人。第二大股东为中科院计算所旗下中科算源，为寒武纪的发展提供了良好的背景和产业资源，通过产学研协同使得公司在AI芯片发展中充分受益。其余前十股东多为产业投资背景。第一上海证券

润建股份 | DeepSeek催生行业红利，阿里云有望开启公司全新机遇

事件

2月9日，润建股份曲尺平台升级部署DeepSeek-R1（满血版，671B）及基于其蒸馏的DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32模型，赋能公司内部数智化转型，助力AI应用业务发展。

我们的观点如下

1、部署DeepSeek赋能智能体应用开发

润建股份曲尺平台升级部署DeepSeek-R1（满血版，671B）及基于其蒸馏的DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32模型，赋能公司内部数智化转型，助力AI应用业务发展。公司自2024年8月起，在自有五象云谷智算中心私有化部署了DeepSeek-V2-Lite，用于公司内外部业务的AI智能体应用开发。目前在曲尺部署的DeepSeek开源模型有DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32、DeepSeek-R1、DeepSeek-V2-Lite以及DeepSeek-V3。同时，基于DeepSeek模型，润建股份开发了多个智能体应用，包括内部知识库“润小知”、政务和电网营业厅的“数字导办”、马来西亚教育司阅卷机器人等。

除近期完成升级部署DeepSeek外，公司此前在AI（算力和应用）持续布局，取得较多成效。

2、算力业务前瞻布局，五象云谷AIDC迎高速发展机遇

公司前瞻布局算力业务，利用自身五象云谷数据中心，进行算力业务拓展。五象云谷是面向国内及东盟国家客户提供数据服务、算力服务的高等级数据中心。三期规划建设20000个机柜，一期已投资建成6000个机柜规模。在算力业务拓展方面，公司目前已有较好客户资源，阿里云、百度等需求有望成为公司算力重要支柱与增量。

①2023年，五象云谷与阿里云签署了《合作协议》，拟就“中国-东盟智算云”项目及“数字经济创新中心”项目开展合作，为客户提供算力服务与数字化云。

②与百度智能云紧密合作，正式部署百度大模型到五象云谷智算中心。

③与华为签署合作，加强与华为在新能源、算力、人工智能、数字化等领域的合作，双方还计划在智算中心、AI大模型、大模型应用与云资源平台等领域拓展合作，并在润建股份五象云谷启动搭建基础云服务平台与昇腾算力中心测试环境。

④算力运维领域也实现中标，24年成功中标全球运营商最大单体智算中心——内蒙古某单位智算中心运维项目，为智算中心提供全方位智能运维服务。

3、B端应用持续布局，迎接应用开花时代

公司自2023年发布自研“曲尺”人工智能开放平台以来，已在多个行业场景成功实现应用落地。润建人工智能展厅将Bytepi开发者作业平台、数据标注、AI模型生产线等复杂技术的演绎化繁为简，让体验更加直观。同时，大家还可感受结合AI Agent能力的全新数字人交互体验。在应用布局体现在：

①进入2024年，CV大模型已成功部署在五象云谷智算中心，在CV大模型及AI智能助手等人工智能技术的赋能下，润建股份全面升级了数智城管系列产品，借助“人工智能+城市治理”创新模式，推动城市管理与服务更加精细化。

②润建股份在南宁中关村成立了数据标注基地，同时与国内多所高校合作，组建数据标注团队，专注于为行业内AI应用提供精准、丰富的标注数据，可支撑内外部在做大数据交易规模、增强数据流通效率、发挥数据要素乘数作用等探索服务，不断挖掘激活数据要素价值，加快培育发展更多新质生产力。

③低空经济领域布局。润建股份作为全品类无人飞行平台与低空经济AI+行业应用专家，为天津宝坻区打造农村人居环境长效管理平台，该平台通过AI视觉识别大模型、无人机等现代技术，基于AI非现场执法系统，创新实现将乡村低础设施纳入公共基础设施体系。

④部署DeepSeek-R1，DeepSeek-R1的逻辑推理能力显著减少了提示词设计和部分工作流设计的复杂性，使得开发智能体的效率提升了15%左右。随着DeepSeek-R1的部署上线，润建股份曲尺私有化部署以及微调过的模型已经超过15+，大大丰富了在大模型应用开发的选择。

4、持续布局AI生态，与行业巨头积极合作

①华为数字能源。润建股份与华为数字能源技术有限公司在深圳举行合作签约仪式，双方将围绕智算中心、智能光伏、充电网领域进行全方面交流合作，共同打造全生命周期解决方案，推动能源数字化发展，共建美好绿色未来。

②24年3月11日，润建股份与浙江大华技术股份有限公司（以下简称“大华股份”）于浙江杭州签署战略合作协议。双方共同开展联合产品及场景打造，推进人工智能技术的深入研发，携手打造更多前沿的智慧场景应用。

③24年7月，润建股份与海康威视于杭州成功签署战略合作协议。将围绕运营商、政企、能源领域业务合作，全国生态共建、业务共拓、产品共创等关键议题展开深度合作，共绘数智新蓝图。

④与ICT中兴、新华三签署合作。在政企、算力中心建设等方面开展合作。

盈利预测与投资建议

考虑前三季度经营情况以及毛利率情况，但同时AIDC带来新发展机会。我们调整公司24-26年盈利预测为3.6/5.0/6.6亿元（前值为4.6/5.7/7.0亿元），对应PE估值分别为31/22/17倍，维持“买入”评级。天风通信

韦尔股份(603501) 全年业绩预计高速增长，智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升

　　投资要点

　　2025年1月21日，韦尔股份发布2024年度业绩预增公告。

　　全年业绩预计高速增长，毛利率有望显著改善

　　公司预计2024年实现营收254.08~258.08亿元，同比增长20.87%~22.78%，创历史新高；归母净利润31.55~33.55亿元，同比增长467.88%~503.88%；扣非归母净利润29.73~31.73亿元，同比增长2054.23%~2199.15%。2024年公司业绩显著提升主要系1）公司CIS在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，推动营收和毛利率显著增长；2）为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复。

　　24Q4公司预计实现营收65~69亿元，同比增长9.44%~16.18%；归母净利润7.80~9.80亿元，同比增长316.64%~423.47%；扣非归母净利润6.80~8.80亿元，同比大幅增长。

　　智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升，技术领先助力手机主&副摄份额增长

　　汽车：随着智能驾驶加速渗透，单车CIS数量有望保持稳定增长，同时对更高像素CIS的需求亦不断提升。索尼表示2027-2028年发布的汽车将配备约12个车载摄像头；Yole预计，至2029年汽车CIS分辨率有望达到12MP以上。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel™技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μmTheiaCel™产品系列中分辨率最高的传感器。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel™技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。

　　手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局。OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正逐步替代海外同类竞品。全球首款采用TheiaCel实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。根据芯传感1月14日消息，荣耀正在试™技术的智能手机CISOV50K40凭借LOFIC功能可用公司两款50MP传感器，尺寸分别为1/1.3英寸和1英寸，均支持LOFIC技术。

　　Yole预计潜望式模组将从2023年的约400万个快速增长至2029年的1000万个，CAGR为16.4%。公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求。

　　新兴市场：智能眼镜正加速进入大众消费时代，有望进一步拓宽CIS市场空间。VR眼镜（如MetaQuest2）需2-6个摄像头，AR&MR（如微软hololens）需4-10个摄像头，空间计算（如Apple的VisionPro）需14个以上的摄像头（eyetrackingx4，dTOF+StructureLight+RGBCamX2+TrackingCamX6）。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。

　　投资建议：根据公司业绩预告，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为255.00/306.00/354.97亿元（前值为264.86/318.36/375.67亿元），增速分别为21.3%/20.0%/16.0%，归母净利润分别为32.70/45.05/56.61亿元（前值为34.77/47.02/60.25亿元），增速分别为488.5%/37.8%/25.7%；PE分别为40.3/29.2/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。华金证券

天风MorningCall·0211 | 固收-基本面/电子-台积电/商社-春节出行

固收|高频｜地产成交强于去年，开复工进度偏慢——基本面周度跟踪20250210

电子|台积电限制大陆IC设计流片封装，国产替代有望加速

商社|2025年春节出行消费点评：符合预期，旅游β彰显强韧性

电新&机械|拉普拉斯（688726）首次覆盖：光伏电池设备持续深耕，碳化硅设备打开向上空间

食品饮料|酒鬼酒（000799）：24年费投加大利润承压，25年静待公司经营改善

公司发布2024年业绩预告，预计24年公司营收14.23亿元左右，同比-49.7%；预计归母净利润0.10-0.15亿元，同比下降98%-97%。1、24年改革逐步见效，行业竞争加剧公司经营承压，25年资源聚焦“粮仓”市场有望突破。全年看预计动销强于报表（市场库存去化较好），24Q4公司营收降幅相对较大，预计主要系需求相对偏弱之下渠道回款意愿谨慎。25年公司将聚焦市场资源于省内大本营市场及省外样板市场，全力打造“粮仓”，经营有望逐步迎来改善。2、高端产品内参承压相对明显，费用投放力度加大利润端承压。分产品看，内参持续聚焦甲辰版，24年总体处于新品市场拓展期，未能形成销量支撑，导致公司高端产品收入占比下降。营销转型进入关键阶段，期待经营拐点来临。参考公司业绩预告，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为14.23/15.85/17.41亿元（前值为17.4/19.5/21.4亿元），归母净利润分别为0.14/1.27/1.71亿元（前值为1.7/2.0/2.3亿元），对应PE为1028X/116X/86X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

食品饮料|周报：春节板块整体符合预期，重视大众品结构性机会

石基信息(002153)：国际化、云化成果显现

　　事件概述：2025年2月5日公司发布公告，全资子公司与瑰丽酒店集团签订选择SEP等为集团标准的重大合同。

　　标杆效应凸显，对长期发展具有深远影响。根据协议，相关主服务协议的期限应从生效日期开始，石基授予参与酒店在期限内访问和使用服务和/或产品的权利，并允许授权用户访问和使用服务和/或产品。

　　公司本次与瑰丽酒店集团签订协议，意味着又一家知名高端国际连锁酒店集团通过签约认可公司新一代云架构的企业级酒店信息系统--企业平台及云餐饮系统Infrasys Cloud、水疗及休闲解决方案Concept、全球支付解决方案等的产品和技术领先地位。瑰丽酒店1979年成立于美国，目前瑰丽酒店集团在全球20多个国家管理着约50家豪华酒店、度假村和住宅，另有超过30家新酒店正在开发建设中。

　　更深远的影响：第一，标杆效应强，瑰丽酒店集团在全球拥有多个知名的奢华地标酒店，是公司继半岛、洲际、朗庭、新濠、凯宾斯基酒店集团之后，签约的又一重要酒店集团客户。第二，此次签约及后续成功切换公司目前主要竞争对手的PMS，将进一步在全球酒店业树立石基正在成为新一代技术创新者的形象。当前公司国际化、云化处于关键的拓展期，自身能力的展现是未来实现更多拓展的关键。第三，此次签约的产品内容，不仅仅是PMS的替换，还包括云餐饮系统Infrasys Cloud、水疗及休闲解决方案CONCEPT、石基支付解决方案等产品及相关配套产品和服务，进一步显示了公司SEP平台的综合实力。

　　SaaS业务保持快速发展态势，国际化、云化征程不断取得成果。

　　1）云POS方面，截至2024年上半年，Infrasys在全球范围内目前已经签约全球前五大酒店集团，并且在批量上线，上半年末总的上线客户数量接近4000家。

　　2）石基企业平台方面，截至2024年上半年，已经与洲际、半岛、凯宾斯基、新濠、朗庭、安麓等知名酒店集团签约，在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle、TIME、Dakota、New Hotel Collection等酒店集团上线共433家酒店，遍布全球20多个国家，其中在洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过300家。此次再次签约瑰丽酒店集团，进一步显示自身实力。

　　3）2024年6月底公司SaaS业务ARR达到44690.76万元，比2023年6月底SaaS业务ARR增长约30.8%。

　　公司已发布2024年业绩预告，2024年公司营业收入预计较上年同期有所增长，但由于研发投入、SaaS模式特点、部分资产减值等原因，利润有所下滑。但我们认为短期波动不改长期预期，公司在SaaS转型期，收入比利润更能够反映实际的经营情况，同时重要订单的持续落地也在验证公司实力。

　　投资建议：公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和Infrasys Cloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。公司目前属于转型期主要考察PS，2024-2026年PS分别为6X、5X、4X，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0210 | 策略-开门红后/金工-量化择时/宏观-美国经济/食品饮料

策略|开门红后怎么看？

金工|量化择时周报：如期重回上行趋势，继续重配科技

宏观|过往非农，皆是序章

电子|中芯国际（688981）：4Q24前瞻：AI需求和转单效应有望带来超预期的经营表现

汽车|理想汽车-W（02015）公司深度：智能化定义新豪华，国产替代空间可期

建筑建材|周观点：节后开复工进展缓慢，长三角熟料提价

领益智造(002600) AI终端硬件制造平台

　　投资要点

　　AI终端设备及通讯智能制造平台。AI终端设备及通讯行业是指AI终端设备及通信设备的研发、生产、销售和相关服务，按照终端产品应用可以分为AI终端设备板块及通讯板块。AI终端设备板块涵盖了各类人工智能（AI）终端电子产品，包含智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备等消费类电子产品，数据中心设备、大型服务器、工控机、电源设备等企业级商用电子设备，以及扩展现实（XR）等创新型电子产品。通讯板块主要涉及无线通信设备，包括基站设备及信号处理组件等。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等AI终端设备领域。公司积极打造AI终端硬件制造平台，加速在人工智能硬件领域的探索，持续关注机器人相关前沿技术的创新和升级，围绕包含XR、机器人等AI终端的硬件产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。同时，公司也将人工智能、机器人的研发运用到自动化生产的工业整体解决方案，结合自主研发的多种类、多功能的数控化、自动化设备，致力于建设技术装备水平国际先进、国内领先的智能生产车间，打造高效的现代化智慧工厂。

　　智能手机，人形机器人全面覆盖。智能手机方面，公司顺应高端折叠屏手机轻量化及性能优化的主要发展趋势，积极尝试使用新材料碳纤维进行折叠屏结构件设计、研发及生产，优化铰链及屏幕结构，延长使用寿命，降低折痕影响及整体机身重量。公司碳纤维结构件作为屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步替代不锈钢材料进入折叠手机行业，通过热固性碳纤材料的热压实现0.15~0.2mm厚的产品。行业头部客户的相关折叠屏及其他中高端手机机型已采用公司碳纤维结构件，并实现量产出货。人形机器人方面，人形机器人属于公司产品应用下游，公司重视人形机器人市场机遇的开拓，公司旗下全资子公司深圳市领鹏智能科技有限公司已与Hanson Robotics Limited签署谅解备忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。公司具备机器人设计制造和应用等方面的核心技术能力，以及自动化方案设计等系统集成服务能力。公司研发的工控机器人、控制系统及相关技术应用于包括并联机器人、平面关节型机器人、六轴工业机器人、微小型六轴工业机器人、码垛机器人、仿生双臂机器人、超高精度双工作台等。公司研发的智能工业控制器具备驱控一体高度集成，图形化编程，适用广，可驱控各型工业机器人。公司研发的CSV减速器属于RV减速器的进化类型，在传统的摆线针轮减速器基础上进一步发展，具有结构紧凑、高刚性、高精度、低噪音、速比范围大、体积轻巧、小型高效等特点。深圳市领鹏智能科技有限公司可为工业机器人和机器人制造设备提供设计、工程和制造解决方案，公司机器人业务的相关产品的量产情况取决于下游客户需求及行业发展情况，目前相关工作正在有序推进中。

　　通信，汽车业务积极布局。通讯业务方面，公司凭借通信研发中心强大的研发能力及在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验等优势，在新型通信领域持续研发，向重要客户提供通信设备核心组件。公司产品已覆盖基站滤波器、双工器、主干网回传双工器、可调双工器、极化正交转换器（OMT）、室外合分路弹元（OCU）等5G基站器件、组件及子系统。公司凭借领先的精密制造、研发设计和商务拓展能力，在动力电池结构件细分领域中迅速崛起，以高标准产品成为北美新能源大客户的重要供应商。在车内电子电气件也布局无线快充，并自研自制快充线圈（Coils），更好地适配品牌方充电协议，满足不同设备间的同时充电。基于公司在消费电子累积的精密制造、研发设计能力等方面，建立独有的领益竞争优势。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润22.4/30.1/40.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。中邮证券