不要被外围的疫情吓住！

目前看起来疫情严重的伊朗，意大利，韩国，日本，跟中国湖北的温度差不多，都是10度上下。疫情不严重的甚至能控制住的，新加坡，印度，非洲，都跟广东和海南的温度差不多，20-30度甚至更高。所以，天气暖和的时候，疫情是可以控制住的。美国股市连续两天大跌，正如特朗普所说，不是疫情问题。当然，也不是桑德斯的问题，而是信心，预期的问题。

未来会怎样？还是不确定的

有了中国的样本，欧美股市还出现大跌，只能说明一点：世界投资者认为，中国的措施可以控制疫情传播，但在欧美和世界其它国家，根本无力应对这样的病毒。他们没有办法封城封路，也没有办法阻止病毒的传播，未来考验的是医疗救治能力。对这一点，他们似乎也没多少信心。疫情恐慌对于世界经济的影响是显而易见的。目前，采取佛系防范的是新加坡和日本。新加坡目前局面看起来是稳定的，日本的情况则不容乐观。未来会怎样？还是不确定的。世界可能最终要等待有疫苗或者特效药之后才会安定。世界范围内，能不能把新冠病毒能看成是大号的流感病毒？从美国猪流感的演变来看，概率很大。但这需要积累更多的经验之后才知道。

新闻联播两度提及A股：政策不断保资本市场平稳运行

2月6日晚间，A股分两节登上央视《新闻联播》节目，内容时长分别为1分15秒和1分50秒，合计报道时长达到3分05秒。节目中提到，截至当日下午收盘，A股三大指数已经连涨3天，与此同时，财政、货币、金融等政策措施不断，保证疫情期间资本市场平稳运行。《新闻联播》又报道称，近期国际媒体继续关注中国股市的动向，表示积极看待中国股市前景。同时，多位外国经济专家指出，疫情对中国经济的影响是短暂的，他们对中国经济长期向好充满信心。（澎湃）

股市率先回归常态，是市场成熟的表现

恐慌过后，股市逐渐回归正常。股票跟期货不一样，期货有期限，意外事故对近月合约的影响是明显的。股票则不同，股票买的是长期价值，股票价格是对长期收益的贴现。所以，一个季度两个季度的业绩波动，对于股价是不应该有太大影响的。所以，股市率先回归常态，是市场成熟的表现。不过，今天IC2006合约的贴水已经超过200点，回到了去年11月的水平，且不说完全不考虑时间价值，仅就这个贴水而言，就反映出很多人的心态仍然脆弱。春节前，它的贴水只有80点左右。时间推进了一个月，贴水反而扩大，市场对未来得有多么恐慌啊。

夺冠高手颁奖典礼上的演讲：如何在控制风险前提下，获得超额收益

2019年12月7日，由夺冠高手、东证期货联合主办的“璀璨东方 王者盛典”夺冠高手东方杯期货实盘大赛第二届颁奖典礼暨第三届开幕式在上海浦东星河湾大酒店成功举办，获得大赛最大奖项“王者金牌”。以下是演讲全文：

谢谢主办方，非常荣幸有机会和大家一起分享这次比赛的一些感受。两年前，夺冠高手东方杯第一届期货实盘大赛开幕式我就来参加了，当时我还是新手，报名参加比赛，是想检验一下自己和高手之间的差距，没想到在今年第二届的比赛中拿了冠军。作为期货市场的新手，能够获得这个成绩，我认为主要归功于此前做股票的一些收获和体会。

 

我虽然是期货市场的新手，但是我身边有一个人是期货老手，做期货已经有12年了，她就是我的夫人。她开始做期货得前几年每年都亏损，而且亏损持续了整整十年。亏多了就往账户里转钱，继续做，继续亏。我见识到了亏损、痛苦的整个过程，当时的感受就是，期货根本不是人做的。好在她坚持不懈，一直到了2015年有一些收获，曾经连续30个交易日赚钱，每天都出金。我很好奇她是怎么做到的，研究后发现她是用MACD+布林线+K线分形结合的方法。我从做股票开始，对技术分析就是排斥的，认为一切技术分析都是无效的。但是我想，她能赚钱是不是说明技术分析其实也可以盈利。于是我就自己去研究，结果研究还没有做完，她已经又把钱亏完了。所以，技术分析做期货，是不靠谱的。

后来，我采用程序化交易，一切交给程序，计算机自动下单。程序化交易做了三年，全品种组合，分散投资，曾经连续三年每年稳定盈利30%，最大回撤只有5%。但是2015年股灾时策略又失效了，最大回撤达到了20%以上，所以觉得量化、程序化也不靠谱。

 

最后还是要感谢我夫人的坚持。2016年底，她第一次出去调研，遇到了一个奇人，回来给我介绍了一本奇书——《一个农民的亿万传奇》。我拿到这本书后挑灯夜读，看了一遍，恍然大悟，才知道期货原来是这样做的。以前的技术分析，程序化分析是没有道理的，做期货应该和做股票的思路是完全相通的。这本书我越看越觉得弥足珍贵，每一个字都是金子刻的。我夫人两年前看到这本书，今年她扭亏为赢，把前面12年的亏损全都赚回来了，还拿了奖。她还给我起了一个笔名“善素”用来参赛，结果，从我看到这本书后到现在也只有三年时间，这次比赛就拿了冠军。这都应该归功于这本书的启蒙。

 

（注：孙成刚的夫人参赛名“铁木真”，在第二届夺冠高手东方杯期货实盘大赛中荣获重量组亚军。）

 

我觉得如果中国期货市场有一本教科书，就应该是《一个农民的亿万传奇》这本书。认真阅读和理解这本书，参透其中道理：行情是可以预测的，基本面分析才是王道，这种盈利模式是可以复制的。今天我站在这里就是讲一些自己的体会与经历，告诉大家期货市场中确实有一种盈利方式可以复制。

   

我今年40%的利润来自于铁矿石。刚开始，还有一些业内专家跟我争论说做多铁矿没有道理。我说这个不能跟我争，我30年前大学本科学习的就是采矿工程，毕业之后去了矿山，在矿井下面工作了三年，身体力行采矿。当时在井下工作，生命安全经常受到威胁，所以那时基本上每星期矿区都会组织一次专门的安全学习。一次我在井下采矿，全身燥热不舒服，起来走两步，突然落石就下来了，这种危险近在咫尺。我身边的矿工有人伤有人死，有一次发生较大事故死了很多人。在矿井里工作，安全是第一位的这个意识就深深扎根在我脑子里。所以，我1993年做股票时就明白一个道理，一定要注意自己的资金安全。这也是巴菲特曾经讲过的投资盈利法宝：第一条保住本金，第二条保住本金，第三条还是保住本金。

 

在期货和股票市场中，不亏损已经是最大盈利了。我发现今年有人参加比赛，在上半年就停止交易了，但名次却在不断往前移，因为别人都亏了。所以在一波盈利以后能够停止交易，保住本金和利润就是赚钱。我做股票时也发现很多人当本金亏损超过20%后就很难翻身，然后渐渐从市场上消失了，所以保住本金最重要。

   

要想保住本金有三个点：第一是不亏钱就是赚钱；第二是不打无把握之战，控制好仓位；第三是抓住100%确定的行情。很多老股民总觉得资金闲着是浪费，因此随时随地找机会交易，而越是这种频繁的操作损失是越大的，而且尤其不能有特别想赚钱而去赌一把的念头。我自己做股票20年很少出现大亏损，但2012有一次我非常想赚钱，觉得年底突击一下，要是能赚5%就好了，于是动用20%仓位买了一只股票，想赌一次。结果第二天这只股票停牌，复牌以后直接连续十个跌停。我们永远不知道哪个黑天鹅事件会落到自己身上。俗话说，积积攒攒一把伞，狂风一吹剩根杆，有时候辛辛苦苦赚了大半年的钱，一次交易错就全没有了。所以没有把握的行情宁可不做，这是保证盈利最大方法。

 

想要不让本金亏损超过20%，通过控制仓位的方式是最好的。我是期货新手，今年出现的几次大回撤都是因为我没有控制好仓位。刚开始做期货我基本上都是重仓，总仓位常常超过90%。很幸运的是2017年、2018年没有把钱亏完。我一直是采用多品种分散的交易方法，总觉得即使仓位重也没有关系，商品之间可以对冲，分散风险。结果今年在仓位最重的时候，有一天几乎所有的品种，工业品、农产品、股指期货集体出现回撤，账户整体的最大回撤达到了40%，这对我来说也是个很惨痛的教训。期货与股票最大的不同点是，期货是带杠杆的交易，每一笔资金在市场上都是放大了五倍、十倍，如果重仓去做很容易在短时间内把资金亏完。

 

众所周知，投资市场中除了盈利，更多经历的是亏损。对于投资者来说一个很重要的素质就是学会认错。认错是每天都会发生的，因为不可能每一笔交易都赚钱。如果这种认错是建立在技术分析、技术统计的基础上，就难免需要反复认错。我做股票有一个习惯，不管什么情况下亏损5%就砍仓，总资金亏损10%就止损，总资金亏损20%就彻底不做了。但这种方法到了期货市场不行，因为在高杠杆的市场中，动不动就出现5%以上亏损，回撤比股票会大很多。

 

我今年明白了一个道理：所谓认错就是止损，止损本身是止错，是你认为自己错了才会把损失停下来，不让损失继续扩大。但如果你是依据基本面进场，通过分析供需来判断市场走势，那么买进的点就是应该买的点，对于买入价格不会非常计较。如果基本面发生错误，原来买进的逻辑不成立，决定止损，那么止损的时候也同样不看价格。按照基本面进场的单子也要按照基本面出场，做到一致性。如果投资能够把自己一次又一次的亏损总结出来，就可以避免再犯类似的错误。我很喜欢总结，总结可以让人进步。交易赚钱时我会总结为什么赚钱，如果亏损就把亏损的原因写下来，最后通过一次又一次亏损，一次又一次盈利得出了一个结论：如果想赚钱，必须做好基本面研究，如果亏损有理由，唯一的理由就是研究没有做透。

 

傅海棠老师曾经说过，要做确定性为100%行情。如何做到进场点就是盈利点，保证本金不亏损，最好的办法就是做100%确定的行情。一定有某一个品种在某一个时点上是绝对不会下跌，马上就可以赚钱的，对于这样100%确定的行情，理论上可以动用全部资金去做，只不过这样的机会很少。目前中国期货市场有70个左右品种，如果每个品种都有50年一遇的大行情，其实至少每年都会遇到一次大机会。更何况很多品种并不需要50年，每10年就有一次机会，平均每年期货市场都会有四五次机会。今年我铁矿石的利润占到了4成，白糖、豆油、棉花、期指等等其他一些品种各占了10%左右的利润。所以期货市场的机会还是很多的，最重要的是要抓住确定性为100%行情。

 

要抓住确定性为100%的行情最重要的一点是什么？我们在做研究、投资过程当中，首先要知道自己研究的目的是什么。我总结了一句话叫，做透研究，看到未来，回到未来。做透研究就是把商品的供求关系研究透彻，知道现在供给和需求各是多少。以我自己目前的体会来看，市面上多数报告是不靠谱的，公开数据都要打问号。只有自己去研究，找出自己所认可的供给需求点，把数据放在自己心里，才不会被别人的数据和分析判断左右。如果能够做到这一点，就可以知道某一个商品在当前位置上应该做多还是做空，未来在什么时点，什么位置出场，对于自己的盈利幅度也有预期。在这种情况下做投资报告，并且按照自己的投资报告去投资，进场之后只需要持仓等待，等待预期的未来出现，预期的未来出现了就是回到未来。优秀的投资家不管赚多少钱都不会太兴奋，因为这些盈利是意料之中的事，这样反而可以更为平和地对待自己的利润。如果出现亏损，走势与自己原来预期的方向相反，也一定会刻骨铭心，反复总结，让自己不断进步。

 

如何做透研究，如何看到未来？最重要的一点是“价值投资，行为分析”。在股票市场中，我们都知道要买估值低的股票，尤其是价值严重被低估的股票。商品期货上也是一样道理，我们要去买入那些亏损到行业无法生存的品种，卖出严重暴利的品种，我们把这个称之为价值投资。价值投资是符合价值判断逻辑和准则的。在做价值投资的同时，很多人都缺少了行为分析这一环节。行为分析是研究买卖双方、供求双方以及市场各个参与主体的行为。知道这些参与主体怎么想，怎么做，这样做可能会导致什么后果，如果不这样做会导致什么结果。把市场各个参与主体研究透彻，知道他们的心理和行为，知己知彼，才能够确保自己不是在打无准备之战。

   

如果做到以上这些，就可以达到价值投资、行为分析的最高境界，达到三个绝对：绝对上涨，绝对不跌，绝对马上涨。这是我做股票20多年总结出的经验。我曾经买过一家公司，该公司有一个新项目即将落地。如果项目落地，每股收益就会变成1块钱，在当时市场环境下估值可以达到20元，但当时股价只有10元，还有1倍上涨空间。这个时候我就在网络上搜索资料，查这个项目什么时候竣工、投产，结果找到该公司招聘400个工人的信息。当时这个项目非常抢手，工人到岗时间是4月份，所以我就猜测项目是4月份落地，一旦落地各种媒体、上市公司就会炒作报道，从而导致股价上涨。当时上证指数是2050点左右，指数如果跌10%到1850点，我的最大损失也只有10%。所以这种情况下进场，仓位就可以比较重，我单一股票是20%资金进场，进场之后果然短时间内项目竣工，新闻报道后股价上涨，从10元涨到了40元。

 

而这样的机会在商品期货市场是非常多的。很多商品在买入点上，我们就知道绝对会涨。举例来说，不少化工品经过一年的长时间下跌，跌幅达30%-50%。这样的价格使得很多企业亏损，有些产品甚至上中下游都在亏损，这个时候的商品价格理论上来说就应该是底部，买进去绝对应该是涨的。但还是应该看看有什么因素可能使得价格继续下跌，跌多少，如果预判还有10%跌幅，那就做好准备这10%的准备。
最难做到的判断是绝对马上涨。这就要研究透市场的各个参与主体，研究他们的心理和行为。如果知道有一个大户100亿资金进场，即将建仓五万手，那么这个商品价格肯定会马上涨。把行为研究透彻，判断出三个绝对，就可以从容不迫地10%、15%、20%慢慢建仓，确保自己盈利。很多时候我们没有办法判断出一个品种是否绝对马上涨，那就仓位建少一点；如果没有办法保证绝对不会跌，就再建少一点；如果都不能保证上涨，那就不做。把握越大的时候越可以重仓做。
今年铁矿石我是450点进场的，当时算了一下2016年极端行情下也就跌到300多点，2016-2018最低也就跌到420点，所以今年我判断450往下的空间是有限的。而铁矿石的港口库存可以按照时间去推，去年下半年港口库存下降3000万，按照中国进口速度，全球产能没有新增供给，理论来说未来一年，港口库存可能继续下降3000万。如果真的出现这个情况，铁矿石价格就可能就到700。但是我对于这种情况的把握性也不是很大，就少买一点。当时就是这么决定买进铁矿石的。

 有人说这么分析很对，但是黑色、能化商品与宏观经济也密切相关，要怎么把握住宏观大势呢？我的建议是，去看《中国崛起的奥秘》一书，这本书与《一个农民的亿万传奇》核心一致。如果说《一个农民的亿万传奇》是讲微观、讲战术的书，《中国崛起的奥秘》就是讲宏观、讲战略的书；《一个农民的亿万传奇》可以让我们实现小目标，《中国崛起的奥秘》可以让我们实现大目标。通过这本书，你可以读懂中国。只有读懂中国，看透中国，对中国有信心，才敢于在黑色、能化与其他商品上做战略性布局，做中线投资，做多中国。这样早日实现大目标就不是梦想，而是会真真切切发生。

   

再次感谢大家，谢谢。

看了高善文的《知止不殆》说下看法

高善文的《知止不殆》仔细了一下看，很难得有那么多的图和表，真是精心制作。只是，把中国的经济发展阶段与日韩台去对比，未免贻笑大方。且不说台一个小岛，根本无法与中国大陆的体量和发展路径相比，用台纳入平均本来就没什么道理。即便是韩国和日本，也都是偏居一隅的小国，中国怎么可能与它们的发展路径相似！

所以，有些图看起来还是很吻合，但涉及城镇化率、人口、制造业、出口等数据就偏差很大。在选择民营企业和国有企业对比的时候，样本也有问题，比较多的数据采用的是发债企业作为样本，这是很荒谬的，因为中国的债券市场几乎是全世界发展中和发达经济体中最不成熟的，发债企业是一个非常小的样本。

至于国有企业的利润看起来这几年比民营企业高，日子好，但根本原因也不是GJMT的结果，而是结构性差异。国企占据的更多的是资源端和垄断优势（比如石油石化矿山煤炭通讯烟草航空铁路等），民企则在竞争领域占大头，这是两种企业，怎么可能简单做类比呢？怎么可能根据几个数字就说什么国进而民退呢？

把中国发展时期与日韩台1960-1970期间简单类比，最不能达标的就是股市。你看看日韩台那个时候的股市规模，怎么可能与今日的中国大陆股市相提并论呢？再看看生活水平，你能说今日的中国等于1970年代的日韩台吗？

分析师做研究，最忌讳的是机械地研究图表，不管是宏观图表还是技术图表，都是没有意义的，都是技术分析，都是形而上学。只不过，首席分析师的技术分析，看起来高大上很唬人，能拿高薪水，而市场研究者的技术分析，则无数次被市场打耳光。

中国人的股市配置时代即将来临

某证券公司旗下一只资管类产品转开放式基金，内部认购，一天卖掉40亿元。从下周开始转入银行销售。这只基金已经运行了8年，累计收益率180%，年化13%，期间最大回撤（2015-2016年股灾）35%。目前，银行理财的固收产品年化收益4%，抢不到。所以很多银行已经不卖理财改卖基金了。中国人的股市配置时代即将来临。长期牛市，可以期待。

中小企业最好的做法 既不做期权也不做期货

看到棉花收获了，很多企业一边收棉花，一边做套保。结果，棉花的套保单已经接近9万手，是仅次于PTA的郑商所第二大套保品种。由于棉花上市时间早，很多企业风吹浪打经历了锤炼，已经养成了套保的“习惯”。不得不说，对于绝大多数中小企业来说，做套保是一种愚蠢的行为。套保套保，套着套着就套住了。国际化大企业玩的根本不是套保，是资金游戏，是利用资金利息极低的优势在任何时候都套上再说确保利润，一旦发生极端行情，他们资金多，可以扛住，账面浮亏几十亿都没关系。小企业呢，根本没这个优势，一旦账面浮亏严重可能就不得不斩仓。结果呢，看着今年套保赚钱，明年套保赚钱，一不小心就亏个大的，彻底玩完。中小企业最好的做法，就是无视任何金融工具，既不做期权也不做期货，老老实实做现货，今年亏明年赚，长期肯定是赚的。但进入了金融市场，年年小赚，一年就亏没。这是真理！

监管层的良苦用心 都是为了构造一个长期的大牛市

股市要涨，不要跌。监管层的良苦用心，都是为了构造一个长期的大牛市。10月21日，证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会。会议通报了全面深化资本市场改革的有关情况，并围绕加快资本市场改革、引导更多中长期资金入市听取意见建议。上述会议指出，作为专业机构投资力量，社保基金和保险机构下一步拓展市场参与深度潜力巨大。证监会提出，希望社保基金、保险机构继续发挥专业优势，坚持长期投资和价值投资，进一步提高权益类资产投资比重。

我和我的祖国

《我和我的祖国》用几段故事展示了中国70年发展历史上的大事，一个个小故事，很暖心。“前夜”和“回归”都展示出中国人的做事精细、认真，让人能看到共和国成长历程中的用心。“相遇”，让人泪目。只是很可惜，相遇这个主题自身就可以铺展开成为一部大片，电影中就作为小的故事度过了。夺冠，让人在笑声中感动于初萌的爱情。总的来看，这是一部可以与家人一起分享的影片。

市场往往出人意料

国庆节前最后一个交易日，股市竟然下跌报收，尾市还出现了恐慌杀跌的情况，沪深300期指收盘贴水20点，印象中这是比较罕见的。过去10年，沪深300期指在节前收盘下跌只有2011年和2014年，但从未出现过杀尾盘的情况。市场中的一些聪明资金显然认为自己能判断清楚7天假期中的基本面和市场面。不过，市场往往出人意料。节后第一天，股市直接高开的概率横竖也是50%。所以，放假了，反倒是空头要多想想了。

美元的霸权地位已经穷途末路

美元的霸权地位已经穷途末路。中国人现在根本不需要去募集美元资本，完全可以在现有的外汇储备下完成海外采购和投资。中国应该在美元霸权消失前尽量减少美元储备，最大量地换成其它货币用于双边贸易和投资，提高人民币的国际储备地位。只可惜，美国人目前没有意识到这一点，还在举起大锤想限制美元投资中国企业。哪知道这是对中国有利的举措。在美国上市的企业，有本事让它们卖出来，价格跌90%后，中国人自己回购回来，包括阿里巴巴这样的企业。吃亏的是美国人自己啊。还有，很多中国人也没意识到这个问题，听到美国人限制或者制裁就吓尿了。好可笑、非常可笑。特朗普实在是中国崛起的强大助攻手啊。所以，我是支持特朗普连任的。

傅海棠谈货币：经济好坏，取决于钱多钱少

一、中美扩表：打出来的政策

，是坏事，也是好事。对中国如此，对美国也如此。只不过，很多人仅注意到了它不利的一面，很少注意到它有利的一面。

中美之间，合则两利。两国本来应该互相取长补短、互相合作，共同发展求进步。如果这样，对中国好，对美国好，对世界也好。这就是中国追求的目标。可惜，特朗普不干，他想美国好，但不想中国好。至于世界好不好，他是不管的。所谓美国优先、美国第一，就是这个意思。

中美之间，打也无妨。仔细想想，两国闹贸易战，某种意义上说对中美都是有好处的，因为之后，两国政府都在积极地做对本国经济有利的事情。

先看美国。美国人过去90年的历史，基本在重复一个怪圈：经济好了，他们怕经济过热，赶紧加息，结果就导致股市和经济趋势出现逆转甚至崩溃。一次又一次，屡试不爽。这一次呢？特朗普不同，他意识到了跟中国闹贸易战的危机，所以在股市创新高的时候反复要求美联储降息。结果他的要求还真被满足了，美联储不但不再缩表，还在经济数据不错、股市迭创新高的时候一举降息，这是美国历史上从来没有过的。

过去85年，美联储一直是美国经济乃至世界经济的绊脚石。他们所谓的“在酒宴正酣时撤走红酒杯”的理念，一次又一次将大好经济形势葬送。缩表、加息，是他们最擅长的东西。一直等到经济搞坏了、衰退了，才又开始扩表、减息，等经济好了他们再邀功，说他们阻止了经济衰退。完全不想一想，其实正是他们把经济搞坏了。

如果没有贸易战，美联储说不定还在按照既定方针加息，美国经济也许正处于风雨飘摇的前夜或者已经开始掉头，美国股市也许早就跌下来了。所以，，才让美联储第一次改变了传统的金融政策。

中国的情况也有相似的地方。中国央行9月6日宣布降准，要释放9000亿元资金。8月份，央行还改革了PPR的贷款利率形成模式，贷款利率锚定公开市场操作的中期借贷便利的利率，并且在不降低存款利率的情况下事实上开始降低贷款利率。又降准又降息，这都是正确的做法。

回顾一两年前，我们是不是在说中国货币供应量太多了？是不是要降低负债规模？如果中美之间没有贸易战，一切运行正常，现在是不是也可能还在缩表？其实，中国的情况跟美国等发达经济体完全不同，中国不是货币发多了，而是基础货币严重不足。从企业到个人，从地方到中央，到处都缺钱，不得已去借贷、发债，企业不得已只能降低开工率，居民不得已只能限制消费欲望。这一切，是经济体缺钱的表现。我们去缩表干什么呢？要缩表，就要减少贷款，就要还贷款，问题是谁来还贷款？谁减少贷款？从哪里拿钱来还呢？都缺钱，怎么缩表？

结果，因为，大家觉得有问题了，把经济下滑的原因之一归于。其实，只要收紧货币，有没有贸易战，经济都会下滑。

所以，我们现在也意识到问题了，开始降准、定向降息了，当然，这不是大水漫灌而是精准滴灌。

但不管怎么说，，逆转了全球加息的步伐，全球各大经济体都开始降息了，全球降息在路上，经济转暖有希望了。

所以说，中美之间，合则两利，打也无妨，也许有利。

二、经济好坏，取决于钱多钱少

中国经济没有问题，经济形势其实很好。上高速公路去看看，拉货的斯太尔，川流不息。坐坐高铁就知道，经常找不到座位。热线航班的飞机，动不动就满座。好的餐馆要预定，生意兴隆。周末节假日，旅游景点人满为患。走出去看看就知道，经济很好，没有问题。

有问题的是心态问题。很多人不懂经济学，很多人迷信西方经济学。岂不知，西方经济学是伪经济学。很多人动不动谈周期，谈衰退，谈崩溃，根本原因是不懂经济学，或者盲目迷信西方经济学。他们哪里知道，真正的经济学在中国！看看两千多年前的《管子》，那才是真正的经济学，是东方经济学的鼻祖。如今的重商主义、重农主义、资本主义、社会主义，等等观点，管子都提出过。甚至于货币的运用原理，管子也早已提出。我们是要回归东方经济学来看经济，才能看得准。

用东方经济学的理论来解释，经济状况的好坏，其实很简单。排除了战争、天灾、瘟疫等不可测因素，经济好坏，就是跟钱多少有关。经济为什么好？因为钱多。经济为什么不好？因为钱少。为什么钱这么重要？因为在相对稳定的经济体中，货币具有激励属性，能促进经济发展。人们为了追求更好的生活，会想办法去赚钱。要赚钱，就要扩大生产，就会增加社会财富，社会就会进步。

其实，没有多余的钱。社会上的每一分钱，都有其应有的地位，都能在合适的位置发挥应有的作用。经济不好，绝大多数状况下都是因为钱不够而不是钱多了。适度的通货膨胀不会影响经济发展，反而对经济发展有好处。只是很遗憾，按照西方经济学理论，经济发展好了就会通胀，为了防止通胀就要减少货币供给。这是完全错误的。

中国有个成语，叫削足适履。鞋子小了，正确的做法是换大一点的鞋子，但为什么有些人就不懂这个道理呢？他们要把人的脚砍削一下，让脚去适应鞋子。这岂不是荒谬得很吗？经济也是这样，经济发展受到阻滞，是因为钱少了，正确的做法是多发一点钱，来适应经济发展的需求。哪能反而收缩货币供应，反过来让经济体量去适应货币的多少呢？

这又好比路上汽车拥堵，正确的做法是多修道路，让道路适应车的数量。但是，有的人不这么想，他们反而把路砍掉一些，让道路更少，并要求车子数量减少以符合道路的情况。还有更厉害的，单双号限行。人家买了车，也交了税，为什么不让人家开车呢？应该扩大道路，而不是限制车子。限制车子，跟削足适履有什么区别？

经济发展也是如此。明明很多产能闲置，明明很多企业困难，明明很多行业亏损，明明人民生活还不能让人满意，这个时候更应该扩大生产、扩大供给，满足人民对美好生活的向往，结果却偏偏收紧银根，导致企业歇业，限制生产限制养殖，却还要经济好，这怎么做得到呢？在经济状况还不好的时候加息、缩表、减少货币供给，不就是削足适履吗？

经济管理，跟农民种地没什么两样。地干旱了就浇水，地里水多了就排涝，虫子多了就打药，风刮倒了就扶起来，长草了就拔掉，要根据实际的情况进行调整，目的只有一个，就是要稳产高产。经济也是如此，钱少了就扩大货币供给，企业开工不足则鼓励消费，消费不足就扩大居民收入。一切以经济良性发展为前提，轻易不要去缩表、加息、减货币。

三、不要怕通胀、不要说滞涨

当然，我们也理解西方经济学的做法，理解国家采取的一些措施，都是因为怕通胀，尤其是怕滞胀。滞胀是一个很奇怪的名词，它指的是经济停滞但是物价却在上涨。经济发展不前，那说明经济状况很差，为什么会出现通胀呢？因为物价在上升。但是，经济不好，说明东西卖不掉，怎么可能通胀呢？通胀，物价上涨，说明东西供应不足，要涨价才能卖，这恰恰是经济状况很好的标志嘛。世界上怎么可能出现滞胀呢？

所以，滞胀，是一个错误的经济学概念。不要简单地把物价上涨看成是通货膨胀。比如，世界上出了石油战争，导致原油供应不足而出现大涨价，国内的很多商品就跟着涨价。这不是通胀，这是外来因素造成的物资短缺，这个时候出现的物价上涨是正常的，完全不必恐慌，将来原油供应足了，物价自然就不再涨了。国内某些物资，尤其粮食和肉类供应不足，出现价格上涨，也是正常的，比如猪肉涨价是因为猪瘟，不用过分着急价格，而要重点加大供应，将来供应充足了，价格一定会下降。没有必要因为这些商品的价格涨跌而调整政策，去收紧货币、减少货币供给，结果削足适履了。而是应该恰恰相反，猪肉导致的物价上涨，老百姓生活可能受到影响，可以加大货币供给，比如给低收入人群发放猪肉补贴。千万、千万不能因为猪肉价格涨，物价指数升高，就说通胀，就要收紧货币，结果导致经济衰退。

这就是东方经济学的理论：货币，货币，有货才有币。要研究货和币的关系，看看货和币究竟是哪里出了问题。货不足，就扩大生产，满足对货的需求。币不足，就扩大货币供给，满足对币的需求。力争做到货和币的匹配，货与币恰好满足社会经济发展的需要。

不要怕放水就通胀。货币供给与通货膨胀没有直接关系！只有传统的经济学、古典的货币论才认为货币多了会有通胀。那是硬通货（实物货币）时期可能适应的理论，在当前社会早已是错误的理论。当代社会，电子货币盛行，货币只是符号，增加货币只是银行调整记账方式而已。货币与物价的关系已经没那么明显了。一定要理解，当今世界，健康的国家，扩大货币只会促进经济发展，而不会导致严重的通货膨胀。更何况，适度通胀更有利于经济发展。

好消息是，世界各国正在慢慢转变认识。这一次，美国一改加息传统，在股市还没有下跌的时候就开始降息。印度则在股市创下历史新高的时候降息。日本的安倍干脆明白无误地表示要放水再放水，不达到通胀不罢休，目的也是为了经济发展得好。中国呢？2008年的四万亿政策非常恰当，让中国逆风飘扬成为世界经济的火车头。2015年，经济下滑苗头严重，马上扩大货币供给实施PPP政策，经济立马回升。最近也是如此，发现苗头不对立马重新宽松。

四、扩大货币供给 促进经济发展

归根结蒂，是央行在学习、世界在进步。很多人担心世界再出经济危机，又说什么第二次1929年、第二次2008年，这都是杞人忧天的怪论。人是有智慧的，不会在很短的时间里重复犯同样的错误。面多了加水，水多了加面，水和面要匹配，这就是央行正在逐渐明白的道理。所以，经济周期可以化于无形。

太阳有周期，我相信。至于经济，哪有什么经济周期，都是人为管理失败造成的恶果。明明经济形势很好，央行说酒宴正酣，要防通胀，乱加息，乱缩表，所以才让经济衰退的。等经济衰退了，又不得不降息，放水，然后经济又好了。如此循环，果然形成了周期。这种人为瞎干预形成的周期，还堂而皇之形成了周期理论，真是荒谬啊。

所以，明眼人能看出来，西方经济学的那套理论，是错误的，按照他们的理论走，是行不通的。西方经济学是扼杀了经济的活力，他们从来没有挽救经济，只会破坏经济。

比如，按照东方经济学理论，我们现在有些政策和观念，还是有改进的余地。

第一，扩大货币供给，是不是应该允许扩大房地产建设？房地产不是虚拟经济，不是泡沫经济，房地产是很大的实体经济。衣食住行，民之大事，有了钱，谁不想买房子？钱多了，谁不想住好房子？所以，刚需、改善性需求，本来就是房地产市场的最大需求。有钱了，不买房子，让他住哪里？辛勤工作，想换套大房子，结果不让买，谁还有积极性拼命赚钱？发展经济的目的，本来就是满足人民改善生活的需求，人民有住房的需求，当然应该满足。至于要抑制房价上涨，非常正确，应该去做。但只有扩大房子的供应，房价才会从上涨转到平稳甚至转到下跌。又想房价跌，又想不盖房，天下哪有这样的好事儿？

第二，扩大货币供给，会不会影响货币的购买力？货币货币，有货才有币。只要东西多，货币的购买力是会上升的。因为放出去的钱，不是沉淀在水里的，而是要投入生产的。多生产一些衬衫、多生产一些粮食，就可以多养活一些人，或是让原来的人生活质量更高。这是货币促进生产的功能。只要促进生产，就会增加货币的购买力。反之，如果没东西，货币再少，也没有购买力。所以，扩大货币供给，一定要引导到生产上面去。假设原来1万元钱，能买1平方米的房子，如果不放水、不扩大房地产建设，也许就要2万元才能买1平方米。如果放水扩大房地产建设呢，也许2万能买3平方米。所以，有了币才有货，扩大了币就能扩大货，社会才会进步。

第三，扩大货币供给，要不要担心自己的钱购买力不足？其实，很多人的想法是，最好把增加的货币给自己，然后让社会上其他人的货币没有增加，这样自己的购买力就增加了。这是很狭隘的想法。不要光盯着自己的口袋里的钱，局限于自己的小家庭，盘算自己的小九九。天下绝无这样的好事。扩大货币供给，看起来有些东西好像贵了，但你买贵我买贵，等于没贵。只要东西多，大家的福利就会都得到改善。你口袋里有10元钱，只能买一个水杯。如果国家扩大货币供给一倍，生产的杯子多了10倍，而你口袋里有20元钱了，再买一个杯子，如果只需要花2元钱，这个时候，你的货币购买力是不是增加了？

最后一点，我们也必须承认，我们的货币供应增长速度其实已经比较高了，但还是不够。为什么呢？因为我们的社会发展速度更快了，对货币的需求更多了。因为社会生产效率提高了。比如，袁隆平的高产水稻，亩产提高到1200公斤了，这在以前是不敢想的。5G时代，网络的速度飞快。如今的移动支付、网上购物、飞机高铁等，大大加快了物流速度，提高了经济运行效率，这个时候，如果货币理论还停留在实物货币、硬通货时代，无疑是错误的。世界各国的央行，目前也没有完全适应新时代发展的要求，货币的供给其实还是不足的，货币扩张还有很大的余地。

                                   （本文根据傅海棠先生2019年9月7日在上海的演讲录音整理。）

傅海棠：中国去杠杆，必须扩大基础货币投放

中国应不应该去杠杆？完全应该，因为目前的杠杆率太高了。

杠杆率高，说明什么？因为杠杆率就等于贷款额与总资产的比，就是贷款额/（自身资产+贷款额）。所以，杠杆率高，说明两点：第一，贷款太多，第二，自己的钱太少了。

假设一个人，自己有资金100万元，去贷款100万元，那么，我们说他的杠杆率是50%。如果自己资金100万元，贷款300万元呢，杠杆率就是75%。一般来说，杠杆率超过50%，就显得有点高了，而且，杠杆率越高，还款压力越大。一旦自身经济条件不好，无力偿还贷款，就只能选择破产，最后倒霉的除了贷款者自己，还有银行和储户。

所以，杠杆率高了，不好，要去杠杆。

既然要去杠杆，就得先分析好为什么杠杆率高。然后才能去想去杠杆的办法。前面说过，杠杆率太高，说明两点：

1、贷款太多。如果自己有钱，谁也不愿意去多贷款，因为贷款有成本，借1万还款的时候要还1.05万，每个人都要琢磨一下的。

2、自己的钱太少。这是贷款多的根本原因。正因为自己的钱少了、不够了，所以才会去贷款。

所以，要解决杠杆率高的问题，先得弄清楚，为什么自己的钱太少。

一个社会，资金无非在三大主体中流转：国家、企业、个人。如果个人的钱太少，是不是企业的钱很多？如果企业的钱很少，是不是国家的钱很多？

可是，我们转了一圈下来，似乎三大主体都不多。

居民个人的杠杆率越来越高，因为房地产贷款（中长期消费贷款）增长迅猛，中国的居民贷款越来越多。2015年初，住户存款50.6万亿元，贷款只有23.5万亿元，杠杆率只有31.7%。到2019年7月，住户存款78.3万亿元，贷款52.1万亿元，杠杆率已经达到40%。短短四年半时间，住户存款只增加27.7万亿元，贷款增加18.6万亿元。很多专家已经说，居民负债率太高了，不能更高了。

企业的杠杆率也高高在上。国家三令五申要降低企业的融资负担、降低实际融资成本，正说明企业的债务很重，借款成本很高，但又不得不借款。实际上，中国几乎所有产业、行业，都面临着所谓的产能过剩问题。所谓产能过剩，就是本来应该能生产100的产品，结果只能生产60，还有40%的产能闲置、关停。为什么这样？因为产品卖不掉。为什么卖不掉？因为没人买。为什么没人买？因为没有钱。结果呢？企业就赚不到钱，企业没钱，当然产能就开不了。中国大量的闲置产能，只能说明企业缺钱。

国家呢？债务好像也挺重。个人和企业都缺钱，那么，钱也许都跑国家那里了？不对，虽然央行的数据显示国家财政存款有5万多亿元，似乎钱挺多，但国家的债务也不轻，每年财政都有赤字，2019年的财政赤字预算是2.76万亿元。而且，很多人一会儿说国债太多，一会儿又说地方债太多，后来又说地方融资平台杠杆太高，也要去杠杆。

这么看下来，国家、企业、个人，都缺钱，中国的钱并不是单独流向了哪一块，而是三大主体都缺钱。

那怎么办呢？怎么降低杠杆？好像就只有一条路：国家、企业和个人，都要把贷款降低下来。只有这样才能去杠杆。

怎么降低贷款呢？有两条路。第一条，还贷款，还了之后不能再贷款了。第二条，减少贷款总额。就是先还贷款100万，新贷款只能有90万，这样降低贷款规模。

问题是，如果有能力还贷款、减少贷款，谁还去贷款？国家有能力不再有赤字吗？目前不行。企业有能力减少贷款吗？可以，但那样就无法扩大生产规模，经济增速不只是要下降，甚至要出现负增长。个人呢？可以减少贷款吗？也可以，无非是不再买更多房子了，但老百姓的改善性住房需求怎么办？年轻人结婚刚性需求怎么办？

我们当前的社会，一个萝卜一个坑，一元贷款一个点。没有一分钱贷款是闲置的，浪费的。这维持了中国每年6%以上的经济增长速度。减少贷款，能否首先承受经济减速呢？恐怕不行。

一方面要去杠杆，一方面又不能容忍经济增速下滑或者负增长。这真是又要马儿跑又不给马儿吃草。天底下哪有这样的好事儿？

那么，还有什么好办法能去杠杆的吗？

当然有。杠杆率=贷款额/（贷款额+自有资金）。如果我们不降低贷款额甚至扩大贷款额，也可以实现杠杆率的下降，那就是扩大自有资金，让自有资金增加起来。

如果企业的钱多了，贷款增长一些也没关系。如果居民收入多了，贷款增长多些也没关系。至于国家，杠杆率高一点其实不要紧，国家的钱和负债归根结底都是老百姓的。

所以，要去杠杆，其实就只剩下一条路：扩大老百姓和企业的自有资金。一方面，让企业多赚钱，另一方面，让居民收入增长。

但是，如果全社会的资金总量不增加，企业怎么赚钱？在总资金不变的情况下，甲企业赚了钱，就意味着乙企业必须亏损。居民A如果收入多了，则居民B必然支出多了。结果，全社会资金还是没变化，杠杆率只是结构性降低了，而不是全面性降低。

怎样解决这个难题呢？也就只有一条路：国家应该扩大基础货币投放。

扩大基础货币，要求央行多印刷一些钞票、多给企业和个人一些记账、收入，而不是央行通过公开市场操作增加货币供给，也不是给企业更多贷款，是要实实在在让社会的钞票多起来、本金多起来。

基础货币每增加1亿元，在当前的存款准备金率限制下，就可以增加5亿元以上的贷款。如果增加10万亿元基础货币，则包括贷款在内，社会总资金就可以增长60万亿元，相当于社会贷款规模增长30%。这个水平，基本可以让企业的产能充分开起来。企业的产能利用率增长到90%以上，社会经济发展就可以更快一些，GDP增速可以从6%左右提高到10%左右。经济形势将大为好转，社会总杠杆率也就会相对下降。

这是一个皆大欢喜的解决之道。

这个方案提出来，很多人会反对。反对的理由无非是两点，其一，现在的货币供应已经过度了，所以才要去杠杆。其二，扩大基础货币供给，会引起通货膨胀，最后得不偿失。

当前的货币供给其实是严重不足的。很多人总是以M2的居高不下作为例证，或者用M2与GDP的比值来说明中国的货币供应量是充足的。这是不理解电子货币时代的重大变化，那就是银行贷款可以创造存款，而这种存款根本不构成购买力。

在电子记账体系下，银行对外贷款1亿元，企业和个人乃至财政，都不会把这笔钱取走，而是继续记账在银行里。于是，贷款增加1亿元的同时，几乎必然增加1亿元存款。这些存款即便用于投资和消费，也还是在银行体系内循环。所以，看起来是存款总量增加了，但这种属于贷款性质的存款，根本不可能构成实际购买力，根本不可能严重影响到物价——须知，所有贷款都是要还的。今天记账的1亿元如果有买力，他日还款，是不是有卖力？

所以，一定要明白一点：贷款记账下的存款增长，不是真正的货币供应量增加，而只是数字的增加。不要用M2的增长来说明货币供给增多了。更重要的是，贷款记账下的存款增长，是不会导致通货膨胀的。

由此可见，解决中国高杠杆率的问题，最佳的做法就是扩大基础货币供给。国家可以采取三种模式扩大基础货币供给：

1、居民层面，提高收入和补贴。对国家公务员，尤其是科技工作者、教师、军人等，大幅度提高薪资水平，让他们的收入在一定时期内实现倍增。同时，大幅度提高低收入群体的补贴，让他们生活条件大大改善。这些薪金和货币的发放，除了遵循原有财政体系渠道外，再通过央行直接印刷或转账钞票的模式来增加，实现基础货币的真正增加。

2、企业层面，扩大基础农产品和资源品的国家储备。可以设立新的企业，专门用于收储农产品和矿产品资源等，形成国家储备。而这些企业的资金是来自央行直接发行货币，而不是通过其它单位注入资本金。这样，每年高价收储农产品矿产品，可以提高农民和相关企业收入，又使得国家储备资源增多，提高国家的粮食和资源品安全。

3、国家层面，扩大投资，扩大基础设施建设补短板。可以面向中国建筑等大国企发行基础货币，专项用于建设国家特定地区的学校、医院、养老院、文化设施等基础设施补短板工程，满足人民日益增长的教育医疗养老等需求。这些设施的建设，在建设的时候可以促进经济增长，建成之后也有相对稳定的收入来源，并且可以满足人民需求，提高民众福利。这些建设，以国家发行货币的方式提供资金支持，可以一举多得。

按照匡算，中国的基础货币短缺量至少有三分之一。造成基础货币短缺的原因有两点：

一是中国从计划经济转向市场经济的过程中，我们有大量欠账是没有货币支撑的。比如居民的住房、养老、医疗、教育、交通等各个环节，从计划经济的指派、分配转向了货币购买。在经济转型期，我们没有投放足够的基础货币。

二是在中国外贸出口增长后，实施的强制结售汇制度，使得所有企业和个人的所有外汇大多变成了央行的外汇储备，央行再根据收到的外汇数量发行人民币。这种事实上锚定美元的做法，类似于锚定黄金白银。中国作为世界第二大国，再去锚定世界第一大国的货币，不但没有必要，更是不利于国家金融安全的。而以前锚定美元的货币发行模式，使得货币供给量不能符合国内经济增长的实际情况，造成了事实上的基础货币不足。

综上所述，我们应该清醒地认识到，当前中国货币的根本问题是基础货币供应不足。只有扩大基础货币供应，才能有效实现杠杆率的降低，同时维持经济持续健康快速发展。

注：本文根据2019年9月1日傅海棠先生和学术界、投资界相关人士交流时的观点整理而成。

这是牛市的号角

“确保长期资金持续入市” “满足人民群众财富保值增值诉求”。这是牛市的号角。16年前，我写的博士论文，就提出股市的基本功能应该包括满足资金保值增值的需求，这是股市的“投资盈利”功能。股市不应该只有“企业融资功能”，更应该有“投资盈利”的功能。当时做的制度设计建议，包括股权分置改革，以降低股价提高投资价值减少卖压。2005年6月起的股权分置改革完成了，迎来了一轮长达两年半的大牛市。但更多制度建设还是没有启动。2019年，也许是另一个转折之年。年底之前，证券法修订完成，集体诉讼制度推行，加大违法惩治力度等等，这些基础制度建设完成顶层设计，再加上“满足人民群众财富保值增值诉求”这样的最高认识，这就是牛市的号角。

深圳的30年发展目标

深圳的30年发展目标。到2025年，深圳经济实力、发展质量跻身全球城市前列，研发投入强度、产业创新能力世界一流，文化软实力大幅提升，公共服务水平和生态环境质量达到国际先进水平，建成现代化国际化创新型城市。到2035年，深圳高质量发展成为全国典范，城市综合经济竞争力世界领先，建成具有全球影响力的创新创业创意之都，成为我国建设社会主义现代化强国的城市范例。到本世纪中叶，深圳以更加昂扬的姿态屹立于世界先进城市之林，成为竞争力、创新力、影响力卓著的全球标杆城。

经济衰退，不是因为国债收益率倒挂造成的

满世界都在说美债收益率曲线的问题，连特朗普也说这不合理，美国股市昨天更是大跌，据说都是因为收益率不合理，导致大家预期经济要衰退。
这是一个很荒谬的事情。2年期国债收益率与30年国债收益率倒挂，是一个利率现象而已。
在电子货币时代，货币的紧缺性消失，央行和商业银行和可以很容易创造出新增货币，货币增量不受约束，供给无上限，按照基本的价值规律，货币的利率应该无限趋于0，甚至于应该变成负利率。所以，长期利率持续不断地走低，将是一个长期的历史趋势。
至于短期利率，由于各种临时性需求在，反而会略高于长期利率。这是我们即将长期面对的新时代。
以前的长短利率倒挂，也不是纯粹的市场原因，而是美联储错误的货币正常导致的。在经济欣欣向荣的时候，美联储闲着没事儿干，不断加息，加息到市场不愿意再借款，以至于长期利率无法提升的地步，于是，长短期利率倒挂。这种倒挂，实际上就是短期资金紧张而长期资金宽裕的信号，是人为造成的。加息导致了货币紧缩，经济随后出现崩溃，以至于美联储不得不救火，重新降息。
所以，经济衰退，不是因为国债收益率倒挂造成的，甚至这种倒挂也不是经济衰退的线性指标。过去四十年，只是恰好出现了这样的显现而已。而且，所谓的先行指标也很不靠谱，有研究说利率倒挂14个月后经济出现衰退，纯粹一派胡言。
目前的情况很清楚，长期利率低，是大势所趋。短期利率高，显示资金面偏紧。特朗普的呼吁是正确的，美联储应该加码降息，恢复市场的货币充足状态。如果这样做，所谓的经济衰退根本就不会来。
当大家都知道有经济衰退的时候，哪里还有什么经济衰退！

加关税，付出更多代价的还是美国人自己

加关税，付出更多代价的还是美国人自己。看看海通姜超的分析：IMF在5月份发布的报告《The Impact of US-China Trade Tensions》，研究发现最早500亿美元商品关税上调25%之后，美国到岸价涨幅在20%左右；而2000亿美元商品关税税率上调10%之后，美国到岸价涨幅在8-9%。——这个数据显示，越是后面那些产品，美国人越不敢加税。加税之后，几乎8成以上的涨价因素，都是美国人承担的，因为他们离不开中国制造的这些产品。美国人曾经威胁的3000多亿元，如果敢加税，就是自寻死路了。

我们正在趋势之中

中国股市已经进入了具有长期投资价值的底部区域。上半年的先扬后抑是因为中美之间的贸易问题升级，且有升级为科技和金融的可能性。但中国的经济体量已经是世界第一，只是GDP的统计数字低于美国而已。因此，国人应该坚定对中国未来的信心。中美交锋勇者胜，中国已经采取的持久战策略将能赢得未来的竞争。国运昌盛，是股市长期牛市的基础。当前的中国股市，与1966-1981年的美国股市有异曲同工之妙。长达15年的徘徊不前，迎来的将是持续20年的牛市。这样的牛市从2016年初开始已经启动。茅台和招行及中国平安这样的一批大蓝筹就走在长期牛市的路上。所以，我们早就应该放弃上证指数等综合指数对于市场的参照，而着重选择上证50和沪深300指数作为市场评判的基准。就沪深300指数而言，十四年来已经上涨近3倍，目前的估值水平仍处于历史最低区域，在国际上也处于非常低的水平。如果以指数在2005年初1000点、2014年初2000点位置去推算，指数涨幅远低于GDP的增速。2004年，中国的GDP已经16万亿元，2019年将达到100万亿元左右。沪深300指数理应涨到6000点以上。仅从这一点来说，股市上涨一倍，也只是刚刚合理而已。牛市的末期理应有泡沫成分。所以，我们有理由期待一个沪深300指数冲击10000点的牛市。而当下，我们正处于牛市冲击的中途。2019年下半年，无论中美之间如何进展，中国股市都将摆脱当前的谨慎格局，寻求向上的突破。也许，到年底再回顾，我们会惊讶于当前估值的低迷。要知道，海外资金和养老型资金一旦开始进入，这就是一个长期趋势。而当下，我们正在趋势之中。

​进入了长期投资价值的底部区域，我们正在趋势之中

中国股市已经进入了具有长期投资价值的底部区域。

上半年的先扬后抑是因为中美之间的贸易问题升级，且有升级为科技和金融的可能性。但中国的经济体量已经是世界第一，只是GDP的统计数字低于美国而已。因此，国人应该坚定对中国未来的信心。

中美交锋勇者胜，中国已经采取的持久战策略将能赢得未来的竞争。国运昌盛，是股市长期牛市的基础。当前的中国股市，与1966-1981年的美国股市有异曲同工之妙。长达15年的徘徊不前，迎来的将是持续20年的牛市。这样的牛市从2016年初开始已经启动。茅台和招行及中国平安这样的一批大蓝筹就走在长期牛市的路上。所以，我们早就应该放弃上证指数等综合指数对于市场的参照，而着重选择上证50和沪深300指数作为市场评判的基准。

就沪深300指数而言，十四年来已经上涨近3倍，目前的估值水平仍处于历史最低区域，在国际上也处于非常低的水平。如果以指数在2005年初1000点、2014年初2000点位置去推算，指数涨幅远低于GDP的增速。2004年，中国的GDP已经16万亿元，2019年将达到100万亿元左右。

沪深300指数理应涨到6000点以上。仅从这一点来说，股市上涨一倍，也只是刚刚合理而已。牛市的末期理应有泡沫成分。所以，我们有理由期待一个沪深300指数冲击10000点的牛市。而当下，我们正处于牛市冲击的中途。2019年下半年，无论中美之间如何进展，中国股市都将摆脱当前的谨慎格局，寻求向上的突破。也许，到年底再回顾，我们会惊讶于当前估值的低迷。要知道，海外资金和养老型资金一旦开始进入，这就是一个长期趋势。而当下，我们正在趋势之中。