双箭齐发：中国或迎来新一轮经济景气周期

周末，一个特大消息：中国人民盼望了很多年的墨脱水电站终于宣布要开建了，工程名是：雅下水电工程，国家为此专门成立了一家央企：中国雅江集团。国务院总理和分别出席了相关仪式。

为什么国家如此高调、如此重视？因为这项工程预计总投资1.2万亿元人民币。这是中国有史以来规模最大的投资项目。项目建成后，预计年发电量3000亿千瓦时。要知道，目前中国的年发电量才10万亿千瓦时。这个水电站一家就能新增全国发电量的3%。

在此之前，中国最大的单体工程是三峡水电站。1994年底开工建设，2003年第一台机组开始发电，迄今已经累计发电1.8万亿千瓦时，相当于节约标准煤6亿吨，减少二氧化碳排放16亿吨。目前，三峡水电站每年发电都超过1000亿千瓦时，社会效益十分巨大。而三峡的总投资不过2500亿元。雅下水电，投资规模5倍于三峡、发电量3倍于三峡。

虽然雅下开工的消息去年底就已经公开了，但此时此刻正式宣布，对于当前的中国经济，是非常有利的提振。

与此同时，本周还有另外两个积极现象：

一、国家相关部委旗帜鲜明反内卷。

7月18日，工信总工程师谢少锋在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。

他同时表示，要以市场化思维、法治化理念加强行业治理 推动落后产能有序退出。全力保障工业经济平稳运行，促进产业结构优化升级提升产业链供应链韧性和安全水平，不断提升工业经济运行质效。

同一天，工业和信息化部、国家发展改革委、市场监管总局联合召开新能源汽车行业座谈会，部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作。17家重点汽车企业、汽车工业协会、有关地方工业和信息化主管部门等单位负责人参加会议。

会议要求，行业企业要把思想和行动统一到决策部署上来，认真落实好国务院常务会议精神，“切实推动产业健康可持续发展“。要加强监督检查。深入推进产品价格监测、产品一致性监督检查、缩短供应商货款账期等工作，开展网络乱象专项整治、产品质量监督抽检和缺陷调查，确保产品安全、质量可靠。并明确要加强行业自律。发挥行业协会作用，倡导合法、公平、诚信、正当、有序的行业竞争，共同抵制“网络水军”“黑公关”等网络乱象，着力营造积极向上、文明有序的发展环境。

此前三天，7月15日，中钢协在成都组织召开钢铁工业规划部长会，与会代表围绕《钢铁工业“十五五”发展规划研究》报告，为进一步做好规划编制工作提出意见建议。其中包括:坚持严控增量与畅通退出，按照“严控增量、优化存量、兼并重组、畅通退出”工作方针，研究建立产能治理新机,制，防范钢铁行业产能过剩风险持续加剧，着力破除“内卷式”竞争，维护钢铁行业健康有序的生存和发展环境等

而在最近一个月的时间，广期所挂牌的多晶硅期货价格大涨50%，从3万元涨到4.5万元。市场的乐观情绪，来自于国家级层面的反内卷。市场各种信息纷传，比较多的集中于国家和企业联合出资，收购落后产能并退出，从而降低总产能，提振价格。

反内卷。这个词第一次出现于2024年7月底，迄今恰好一年。这一年时间，几乎每一次与经济工作有关的会议都会提及。显然，经过了思想发动和积极探索，这一年里，各部门逐渐达成共识并找到了解决方法。真正抓落实，就从2025年7月开始。

严控增量、优化存量。兼并重组，畅通退出。这个很可能是十五五期间中国过剩产能的处理方式。适用于国内所有行业的过剩产能。看起来，是又一个2016年类似的供给侧改革要来了。

只不过，这一次采取的做法不同：国家和企业联合出手，收购过剩产能并退出市场。剩余的产能规划开机率，确保价格维持在合理水平，让企业有钱赚。这样做，可以逆转通缩趋势。

在国家层面看来，反内卷的两大当头行业：多晶硅和新能源汽车。因为这是中国在全世界的最优势产业。全球几乎90%以上的多晶硅是由中国生产并供应全球的，中国也是世界上光伏发电装机最大的国家。这么一个朝阳产业、新兴产业，竟然搞得全行业亏损，实在太不像话。新能源汽车也是一样，中国有全世界最领先的技术和规模最大的生产基地，竟然内卷到一些车企实施0公里二手车这样的烂照。

好东西、赔钱卖，你以为你是天使啊！

所以，国家要求的就一句话：好好干，赔本的买卖不许做！

你要赚钱啊！

二、央行开始持续放钱了。

从今年6月的最后一天到7月9日，央行突然持续收回货币，公开市场操作在短短10天里净回笼资金2.88万亿元，让人莫名惊诧。

但从7月10日开始，央行公开市场操作又持续投放货币2.58万亿元。这样，到7月17日，央行将7月上旬收回的货币又全部投放回来了。考虑到7月下旬还有一系列操作，本月的央行公开市场的货币投放累计值很可能创下历史新高。

下图是今年以来的货币投放曲线图。今年2月之后，投放量开始增加了。

下图是过去10年的累计货币投放量，wpm能看到，相比2016-2022年的横盘，今年以来的变化已经非常明显了。

那么，会不会是7月有惯性投放的可能性呢？我查了过去5年的数据，其实不然，2020年以来每年7月底比6月底的累计净投放变化情况如下：

2020年：净投放-6177亿元

2021年：净投放-3600亿元

2022年：净投放-3940亿元

2023年：净投放-7480亿元

2024年：净投放+8096.6亿元

2025年：净投放+855亿元（截止7.17）

显然，2020-2023年，7月都是回笼货币的，大概率的原因是6月底投放过多。而2024年是增加的，今年前面17天也是增加的。要知道，今年6月，央行公开市场投放净增加2万亿元。在这个规模上，如果7月继续增加，这就是好事情了，很可能意味着去年9月以来的“适度宽松的货币政策”开始落实了。

所以，在新一轮供给侧改革开启之际，伴随国家不断扩大货币供给，实现需求端的提升。如此，降低供给、优化供给、扩大货币供给、提高消费需求，再加上雅下水电工程开工这样的积极扩大投资的举动，这意味着国内的经济新一轮景气周期已经开启。

经济显而易见好起来，股市一定会涨起来。而股市涨起来，就又相当于增加了货币供给，如此股市将步入长期牛市。很多商品的牛市也将重新开启。

此时，再回顾今年2月初的两篇文章，心里就该清楚了。

历史性拐点已至：中国股市即将迎来货币扩张逻辑与科技突围的十倍股机遇

这个春节揭示真相：跪不下去的何止经济、岂止股市！

特朗普和马斯克：谁是谁非？

特朗普和马斯克：谁是谁非？我们应该支持谁？

世界上最有权的人和世界上最有钱的人，在度过了半年的蜜月期后，开始分道扬镳，且反目成仇。特朗普和马斯克的最大分歧，未必是新能源车不再补贴的问题，而是大漂亮法案的核心：未来十年美国赤字增加2.5万亿美元，且美国法定债务上限增加4万亿美元。

在马斯克看来，这样做，意味着美国要破产了，美国人民背负沉重的债务，要永世难安了。为此，他不惜与政治密友特朗普撕破脸皮。

当然，马斯克本人是否足够高尚，以及这样做是否是因为损害了他自己的企业或个人的利益，这我们就不清楚了。因为马斯克领导的政府效率部最初的目标就是为政府削减开支1万亿美元。而要达到目标，他采取的极端措施包括：完整裁撤一个政府部门、大批量解雇政府工作人员、削减政府开支，等等。特朗普的大漂亮法案，则基本将他全部的努力都废掉了。

那么，假设马斯克的思路真的执行下去，真的实现大幅度裁撤政府雇员、降低政府财政支出，甚至更进一步，实现政府收支相抵之后没有赤字而是有盈余，是不是就达到了完美的境地，马斯克就可以成为美国英雄了呢？

其实，恰恰相反，如果那么做，马斯克反而会成为美国的罪人。

我在前期的两篇长文中反复论证了中国的基础货币不足的问题。不只是中国，进入当代数字货币时代后，全世界的基础货币都存在着严重的供应不足的问题。美国，作为世界银行，美元的供给更是远远不能满足世界的需求。或者说，美国是欠了全世界大量的美元供应的。

补足基础货币的手段是什么呢？是国债的无上限持续增加。在国债供给方面，全世界只有美国的做法是正确的而不是应该受到指责的。美国的国债，起到了美元基础货币的相似作用。

诚如我此前所说，贷款，是要还的。无论是个人贷款还是企业贷款，都是必然要归还的。所以，数字时代的账面上的存款数字，是没有意义的，必须是用存款减贷款，才能反映真实的货币数量。

举个最简单的例子。中国的非银行金融机构（就是企事业单位），目前的最新（2025年4月）存款是78.6万亿元，看起来数字十分巨大。但是，他们的贷款余额是多少呢？是178.9万亿元。二者相抵，等于全中国所有企事业单位的存款减去贷款是-100万亿元。

你知道这意味着什么吗？意味着全中国所有企事业单位的账面存款完全无法用于消费，因为存款之外，他们累计的贷款比存款要多出100万亿元。这些钱，他们必须、铁定要归还的。

靠什么还？借新债还旧债，或者出卖资产，或者赚老百姓个人的钱。

所以，不要看中国的车企应付账款的账期动辄就120天以上，现在努力要降低到60天。不是企业不肯付钱，实在是，几乎所有企业，财务账目上都有巨大的赤字。要还钱，需要先赚钱。要还钱，需要节衣缩食省下来钱。

看看这个图，短短10年时间，差异有多大。2015年，存款38万亿元，贷款59万亿元。那时候，贷款只比存款多21万亿元。贷款只相当于存款的1.56倍。2016年底，这个比值降低到1.43。当时贷款仍比存款只多出21万亿元。到2025年4月，贷款已经比存款多出100万亿元，贷款的数量已经达到存款的2.27倍。

如果你是企业家，如果你看看上述图形就是自己的财务状况，除了一堆负债，剩下就是一些无法处理的固定资产和流动资产，请问你有积极性去投资、去消费吗？

做企业啊做企业，做到最后，就是一堆债。这谁还有心情去做企业？

当然，一定要注意，上市公司的情况是国内最好的。很多上市公司的财务状况非常好，银行存款甚至多得花不完。如果把这个标准再对标全国所有公司，你就知道非上市公司的情况非常糟糕了。

居民没钱，企业没钱，剩下的就是政府了。对不起，政府也没钱。那说明什么呢？说明社会上的基础货币供给严重不足。这么简单的道理，无数人却看不懂。

看不懂也就罢了，世上的人们还在指责政府发债。尤其是幸灾乐祸地看着美国国债的规模冲破38万亿元甚至要干到40万亿元。很多中国人用美国的政府债务占GDP的比重130%来嘲笑，觉得他们的债务太多，美国要破产了。

荒谬至极！荒诞至极！

当代货币理论，本来就是确定政府是唯一的货币发行者。美联储早期的货币发行制度甚至是“手里有1亿美元政府债券就可以发行1亿美元钞票”。一个国家的所有的钱，都是政府印出来的、写出来的，政府怎么可能破产！

最重要的是，在个人、企业、政府这三者中，个人和企业的贷款必须定向专款专用，只有政府的债券还可以相对自由，包括转移支付、定向投资和还债。

换一个思路，你把所有的美元债券，都看成是美元钞票，一切问题就都可以迎刃而解。

任何国家的政府债券，其实就是基础货币。政府发债，类似于政府印钞。

一定要记住，任何国家的政府债券，都是永远也不会还清的。只要有了这个思想，就不要把政府债券当债务，而要当成现金。

那么，一个政府，债券发得多，是负责任的做法，对社会是利好的。

美国最近20多年的经济发展，得益于政府债务的膨胀。因为政府债务的膨胀，等于给美国人民带来的钞票。

有一点，中国的政府债务，几乎是全世界大经济体中最低的。地方债加债务，合计也不到100万亿元，远远低于GDP。而美国呢？GDP还不到30万亿，政府债务已经接近40万亿了，是GDP的1.3倍。中国今明两年的GDP规模将达到150万亿元人民币，理论上，中国的政府债务是可以扩展到200万亿元的。换言之，我们的政府最起码还有100万亿元的举债空间。如果发行超长期债券100万亿元，问题就解决了。

它的潜台词是，中国的基础货币欠账，其实高达100万亿元。

回看美国，二战之后，美国政府出现收支盈余的一次是1969年，另一次是2000年。1969年那一次之后，带来了长达12年的社会货币短缺，股市持续12年没有涨。2000年那一次，克林顿政府有了2300亿美元盈余，然后，就是美国互联网泡沫破灭股市崩盘。

政府盈余是什么意思？就是政府与民间争利。如果个人和企业的钱被政府赚走了，民间的钱少了，经济怎么可能好！

所以，你怎么能指望政府债务将来要偿还呢？不，永远不会还。政府债务，就等于基础货币。

从这个角度说，特朗普的金融思想才是正确的：美联储理应降低利率到0，美国政府理应扩大政府债务到50万亿美元以上。至于政府部门裁撤，不只是不得民心那么简单，它会抑制社会消费，轻易不可动。至于马斯克，他是优秀的企业家，但显然是金融的小学生。

中国人均存款23万元，为什么你还觉得没钱？（下）

中国人均存款23万元，为什么你还觉得没钱？（下）

前文（链接）指出，传统的贷款，类似于增加了货币，因为谁贷款，钱就在谁手里。在2009年之前，中国沿袭了几千年的贷款（借款），都是一样的模式：我从银行（或个人）借钱，钱到了我手里，我根据自己的计划来使用这笔钱。我怎么使用，这是我的事情，借给我钱的人或单位无权干涉。只要我能把钱还上就行。

一、贷款不增加投资和消费

但2009年之后，随着“三个办法一个指引”的陆续制定和实施，中国的贷款模式发生了根本性的变化。这种变化一直延续到今天。在中国银监局的编制撤销后，新成立的国家金融监管总局将前述四个文件做了修订，形成了新的三个办法：

《固定资产贷款管理办法》《流动资金贷款管理办法》《个人贷款管理办法》，从2024年7月1日起施行。其思路基本延续至今。

什么思路呢？那就是：贷款，不能落到贷款人手里，需要由银行代为支付给特定对象。举例来说，企业贷款1亿元，原来这1亿元可以提取现金，企业可以自由支配。现在，不只是不允许企业提取现金了，甚至于这笔钱根本就不会留在企业的账户里，而是直接由银行将1亿元直接支付给企业的客户。

虽然，新的办法允许小额资金仍由贷款人（包括企业和个人）自己支付，但这个金额很小，且银行的重重限制，基本决定了绝大多数贷款是不可能交给贷款人的——不管是谁，你贷款，就意味着你账面上记录一笔欠款，贷款的金额直接支付给下游。

于是，一个实在的结果就产生了：贷款，不增加消费和投资。

在这种模式下，贷款只是增加了记账的数字。从有贷款那一天起，企业和个人只是增加了还贷的压力而已。贷款行为一旦发生，就变成了过去式，贷款的企业和个人，必须考虑什么时候还款、如何筹集资金还款，如此而已。

你一定会说：不对，我贷款支付给下家，下家账户里有钱了，下家当然可以去采购和投资，下家的行为，不是增加了消费和投资吗？

问题是，下家也有贷款。下家拿到钱，首先想到的也是如何支付贷款的问题。只有超出自己贷款的部分，才能转化为消费和投资。

如果这样去推算，全社会的货币增加，只体现为一个数字：存款总量-贷款总量。余额的部分，才是实实在在的可以花的钱。这个余额，我称之为“实际货币”。这个数字增加，才会带来实际的投资和消费。

所以，你不要说中国现在全社会本外币总存款322万亿元，人均23万元，似乎中国不缺钱，你不能只看存款，要看存款和贷款的差额。

这么理解，你就能明白，为什么1995年之前，中国社会的消费和采购能力不足，因为那时候全社会的存款一直低于贷款总量。存款-贷款是负数，社会怎么可能有积极的消费和投资。

这个图是1993年以来中国的存款-贷款的数据。蓝线是绝对额，黄线是同比增速。其中，早期的同比数字绝对值动辄就大于100，我在这里做了修正，使得高低值维持在正负100之间。从这个图我们能看出：

1、实际货币10年时间几无增量。中国的存款减贷款自1993年之后是逐渐增加的，到2015年6月达到最高点43.7万亿元后，开始出现回撤。2016年8月达到45.6万亿元。再然后，就始终增长乏力。2025年4月，这个数字是49.1万元——整整10年时间，中国的存款-贷款的总增速只有12.3%。如果从2016年8月算起来，迄今的总增量只有3.5万亿元。

谁能告诉我，中国这个一个十分巨大的经济体，整整10年时间，社会的存款总量居然只增加了12%。

如果算总量，2014-2024年，中国的GDP总量是1033万亿元。而中国的实际货币居然只增加了5万亿元。这是合理的吗？

2015年后，究竟是什么原因，使得中国社会的实质存款增速显著下降了呢？

2、增速最快与增速最慢井然分明。1997年起，中国的实际货币增速摆脱了增减超过正负100的情况。我们从这一年开始算，到2015年底，19年的时间，中国实际货币的平均月增速是25%。从0.3874万亿增长到41.75万亿，累计增长106倍，年均复合增长速度28%。

如图，19年时间，年均28%的增速，确保了这段时间中国经济增长是最快的。1996年，中国GDP7.2万亿元，2015年70.2万亿元，实现了经济增量的接近10倍的增长。年均复合增长12.7%

但是，2016年起，货币增速显著放缓，而且是突然显著放缓。2016年1月到2025年4月，月度平均增速只有1.6%。实际货币从41.7万亿元增长49万亿元，年均增速1.6%。

看看这个图，右坐标一目了然。中国这样一个庞大的经济体，实际货币的增速动不动还是负数，这真是情何以堪。

这十年时间，中国的GDP总量从70万亿元增长到今年预计接近140万亿元，增长接近一倍，年增速不到7%。

问题在于，中国这样巨大的经济体，总量位于全球第二，经济增长速度也达到世界前几名，为什么货币的增速几乎是全世界最低的呢？

二、短期货币不带来投资和消费

前一节，我们只是笼统探讨了存款和贷款的关系问题。实际上，央行披露的存贷款数据，都隐含着一个数量不小的短期存贷款问题。而短期的存贷款，更多是满足金融机构的合规要求，是为了账面上漂亮，存贷比不超标，资本充足率能达到目标，实际却并不带来新的投资和消费。

看这个图，中国央行自2002年以来开始进行公开市场操作。到2010年5月之前，持续8年时间一直在市场上回收货币，最大回收量5.1万亿元。2010年5月后，开始净投放，到2015年1月总量才变为正数，到2018年3月，投放的余额达到6.3万亿元的高峰。然后横盘，到2025年5月16日，这个量也只有6.8万亿元。

这是啥意思呢？是2018-2025年的7年时间，央行公开市场操作等于没有增加任何资金投入。

更重要的是，央行公开市场操作的核心部分是逆回购，逆回购的绝大多数期限是7天和14天。少量买断式回购等其它模式，最大周期也不过三个月和六个月。

问题一：央行公开市场操作，为什么7年时间没有增加货币投放？

问题二：7天和14天的逆回购投放到社会上的资金，能带来投资和消费吗？

要知道，央行公开市场操作投放的资金，是纳入基础货币统计的。而这些货币，每个周到期的动辄上万亿元，央行必须再发数千亿到上万亿元才能对冲。比如，2025年6月6日，央行通过买断式逆回购投放1万亿元货币，很多媒体就胡说什么这是大红包，这是发钱了。实际上，这1万亿元的逆回购期限是三个月，而且是因为6月底之前有1.2万亿元逆回购到期。也就是说，月底之前，央行如果不新增逆回购，这个月货币就又是回收的。

这种短期的公开市场操作，就本质而言，只是为了满足金融机构的临时资金需求，不会带来社会投资和消费的增长。相反，由于每周都有央行公开市场操作的资金到期，商业银行机构必须考虑头寸调剂，每月每周每一天，都要考虑有哪些资金到期了，哪些资金要重新回购。

所以，看起来增加了的公开市场操作，其实没有增加实际货币，对经济的影响微乎其微。

短期资金的周转，往往带来企业的灾难。某家企业有1000万元贷款到期，但它完全没有能力偿还，商业银行就要求它去别的银行借款周转，承诺还款之后三天就发放新贷款。但企业借了过桥贷，还上贷款后，银行突然翻脸，说没有新增贷款规模。于是，这家企业就可以被逼破产。

三、个人存款和贷款的水分

一旦说起中国基础货币不足的问题，很多抬杠的人就会说：中国存款有300多万亿元，怎么能说没钱呢？

没错，中国金融机构的存款已经达到了315万亿元，看起来，每个中国人有22万元，但是，中国金融机构的贷款总额也有265万亿元，平均每个中国人19万元。两项对冲掉，存款金额其实只有50万亿元，每个中国人还不到3万元呢。

当然，这个存款是包含了企业和个人以及政府存款的。如果单独算住户存款，可能更有意义，看看个人的消费能力。

从中国的住户存款看，总量确实一直在增长。但是，你发现了吗，2008-2014年，平均月度增速是16%。2015年到2025年4月，平均增速就只有11.5%，增速是显著下降了。

到2025年3月，中国的住户存款总量已经达到160万亿元了，如果你开心，可以说，每个中国人有11.4万元存款，三口之家就是35万元。这是国际发达国家的标准吧。

可是，不要忘记了，我们还有贷款。下图是2010年以来居民户贷款的情况。2010年底，居民户贷款只有8万亿元，随后经过了一个很长的高增长时期，到2021年底达到71.1万亿元，11年时间增长7.8倍，年化增长22%。

值得注意的是，2022年之后，住户贷款的增速不断下降，到2025年上半年增速已经稳定在2-4%。于是，我们就有了下面这张图：居民户的存款减贷款。

2010年刚有统计数据的时候，住户存款-贷款的数据就是20万亿元，此后一直在20-30万亿元之间徘徊。到2019年底，数据首次突破30万亿元，随后，由于贷款增速快速下降，所以存款-贷款的余额就快速增长。2025年4月达到75万亿元。可以说，2020-2025年，是居民户实际货币增长最快的时期。

那么，2020年之后，居民户的实际存款大幅度上升，不正意味着居民收入增长、消费能力增强了吗？

单独看数字，似乎会给人这样的印象。但如果细究背后的原因则又不然。国家统计局公布的全国工资总额显示，2020年15.4万亿元，2024年20.5万亿元，年化增长是7.3%。

这个图可以看得更清楚，2015年-2024年这十年时间，是全国工资总额增长最慢的十年，除了2021年的增速达到10.1%之外，其余年份全部低于10%，从2014年的10.28万亿增长到2024年的20.5万亿元，恰好翻倍，年化政府7%。而1999-2014年这15年的年化增速16.7%，工资总额从1.01万亿元增长到10.28万亿元，恰好增长到原来的10倍。如果保持这个增速，2024年的工资总额应该达到48万亿元，而不应该是20.5万亿元。

这说明，2020年之后存款-贷款激增的根本原因，不是存款变得格外多了，而是贷款变得少了。本来应该贷款的家庭，放弃了贷款。这种放弃，其实主要就是不买房子了，以前的房贷反而要提前归还了。这种贷款的规模的减缓，恰反映了普通百姓消费信心的下降和对未来预期的不乐观。

更重要的是，存款结构出现的严重分化。招商银行2024年的年报披露，该行全部客户2.1亿户，客户总资产14.9万亿元，看起来，人均7.1万元，好像挺好，但日均资产达到50万元以上的客户只有523万户，他们的资产总额是12.22万亿元，户均233万元。此时，剩下的另外2.05亿客户的资产就只有2.68万亿，人均1.3万元。这个数据意味着2.5%的客户，占有82%的资产。

回到十年前。2014年的招行年报显示，当时招行零售客户数量5625万户，其中日均资产50万元以上的客户129万户，占比是2.3%。但是，在全部3.47万亿元资产中，这些大客户占2.6万亿，占比75%。即那时候，是2.3%的客户占有75%的资产。大客户的平均资产是201万元，而小客户的资产只有1.6万元。

十年时间，小散户的人均资产从1.6万元下降到1.3万元，大户的资产从201万元增长到233万元。原来大客户占75%的资产，现在占82%。

所以，看起来存款-贷款是增加的，但80%以上的货币属于2%左右的大户、富豪。98%的普通住户，占有的资产不到20%。

明白这个道理，数据就好理解了：2010年的时候，居民户的存款-贷款是20万亿元，15年后这个数字增长到75万亿元，新增的55万亿元，至少45万亿元是属于那些消费弹性低的有钱人。十多亿普通人的增长总量也就10万亿元吧。

但是，这15年来，散户的贷款增量则不可估算。2014年，居民户贷款23万亿元，2024年底，贷款达到83万亿元。新增的60万亿元贷款假设只有20%属于小散户，也就意味着十多亿普通人的贷款增量是12万亿元，跟存款增量10万亿元去相比，贷款是净增加的。实际上，在个人贷款中，新的增量里，散户的占比理应大于大户。比如，就买房子这件事情，资产不多的人，贷款比例更高。就买车这件事情而言，有钱人需要贷款的极少，但普通工薪阶层多数是要贷款的。

所以，消费不景气，投资不畅通，经济增速放缓，这一切的社会现象，都是基于全社会货币供给不足的缘故。是基础货币供应不足、劳动者工资增长缓慢、普通工薪阶层存款下降，最终就是对未来缺乏乐观的预期，消费和投资都不足。

看起来很庞大的322万亿元的存款，其实是一种假象。如果减去贷款，只看居民存款净额，只有75万亿元。再考虑80%的存款属于2%的少数人且他们消费投资欲望都不高，则普通百姓的存款可能只有15万亿元，人均1万元多一点而已。

是广大的普通民众口袋里的基础货币不足。这是中国经济困局待解的最大问题。

小鹏M03探店体验记

小鹏M03探店体验记

今天下午收盘后，我开着小鹏X9，去小鹏汽车南京西路的旗舰店，体验小鹏M03。这是一个很奇特的体验：X9的售价40万上下，M03的售价12万上下。我很担心，M03-max会不会比我的X9还牛呢？

小鹏南京西路这个旗舰店，我来过两回了，每次都是冷冷清清没什么人，今天来的时候完全不一样，居然看到四组人马在看车选车，其中两组在看M03，另两组竟然在看X9。

接待我的是店里的销售员小安。他说，这几天来看新车的人很多，试驾M03的人要排队，我是因为当初买X9的销售小纪打招呼，临时给我加了一个试驾M03的机会。他说，这几天店里成交量最大的也是M03，每天都有三四台车交付。紧随其后的是小鹏P7+。其次就是小鹏X9了。

拿到M03的试驾车后，小安先开出一段，然后把车交给我。他要给我介绍智驾的功能，我摆手拒绝了。作为“老司机”，我开智驾也半年多了，哪还需要更多介绍。我只是想看看小鹏M03的智驾跟我的X9有啥区别。

不得不说，开起来才觉得心里有点酸，M03的智驾系统是5.7的版本，而我的X9还是5.6的版本。二者最大的区别，就是人机共驾的功能。M03的智驾，是全球首发人机共驾，真正做到智能辅助驾驶适应驾驶者风格，NGP不和驾驶员抢控制权，无感移交方向盘，驾驶员可通过转动方向盘及轻踩电门调整NGP轨迹和速度，变道随心，加速随心，给用户带来更丝滑的智能辅助驾驶体验。所以，它的司机是与智驾系统一起在驾驶，临时干预不会影响智驾进程。而我们原来的5.6的版本，人一旦介入，立即转为ACC模式，中间是有卡顿的。换言之，12万的车，智驾系统竟然比40万的还要好。

除了人机共驾，M03的智驾系统与X9的差异很小。我想试一下画线停车（画哪儿就停哪儿），小安说目前还不支持，要等到6月底一起升级。我心里窃喜，因为这个功能我一个月前就测试过了：当时小鹏开放先锋版测试，我报名后通过了。但随后，管理部门叫停了频繁升级（由于众所周知的原因），小鹏金融把这个先进的功能隐藏起来了。据说，监管部门禁止频繁升级，所以，新的变化，预计将在6月底实现。届时，M03与X9将拥有完全相同的智驾系统。

小安还是很得意，说M03是国内首次将AI智能辅助驾驶带到15万内的，还是同级最强车位到车位全场景AI智能辅助驾驶，因为有同级最强508TOPS算力和最丰富泊车功能组合。因为它以同级领先的高阶智能辅助驾、超20万级智能座舱体验、超20万级设计、超20万级配置体验，打造“年轻人的第一台AI智能纯电轿跑”，所以，最近这款车才卖爆了。

我很仔细地对比M03的噪音处理、座椅舒适度等功能，不得不说，比X9还是有一定差距的。比如，X9是全部座位都有通风加热按摩功能且可以零重力状态，但M03做不到，只有主驾有腰部舒适处理。

当然，它的舒适副驾/宽敞后排一键掌控功能还是不错的，副驾一键70%比例舒展靠背和前后位置，提供最放松的躺姿体验；一键50%比例前移副驾，升级宽敞后排空间。超600L后备厢超大容积；容积最大拓展至1603L；最长可放置1.8m超长物件（后排放倒、后排不放倒、后排放倒一半）

试驾结束，回到店里的时候，正巧有一对情侣已经确定了要下单M03，在跟销售一起签署协议。我想到另一个问题：据说有的地方小鹏销售不够积极，是不是真的？我问了一下小鹏销售的工资奖金体系，不得不说，基本工资是有点高，业务员不做什么业务，收入也比当地最低工资标准要高很多。在上海这个旗舰店，销售员月收入2-3万元是稀稀碎的事情，轻松就可以做到。所以，上海的销售人员都比较热情，学习积极性也很高。

我鼓励小安要加油。去年，小鹏的汽车销量不到20万台，而今年可能接近50万，明年就是100万台，作为小鹏的销售，工资奖金即将迎来大增长，希望他努力加油。早点实现收入防范。小安说，你没看到嘛，车fans确认小鹏M03上周新增订单破2万，销量爆发增长已经开始了，相信未来会更好。

探店感言：价格12.98万元的小鹏M03，配备着与价格40万元的车等同的智驾系统，仅凭这一点，M03就可以吊打一切15万元以下级的车型。M03是年轻人的车，是年轻人第一辆智能汽车，极度舒适，潜力无限。当然，年轻人如果有了两个以上的孩子，建议还是选择X9。

#小鹏MONA竟把高阶智驾打到12.98万元##小鹏MONA Max首批车主光速提车##

钱那么多，为什么股市不涨？钱那么多，为什么你还觉得没钱？（上）

钱那么多，为什么股市不涨？钱那么多，为什么你还觉得没钱？（上）

一、社会上钱多了，股市会不会涨？

20年前，我想到这个问题，然后想做一个研究，看看哪个指标代表“钱多了”，然后这个指标与股市的涨跌有关系。于是，我选择了M1和M2。聪明的你，肯定能想到的：M1和M2，究竟哪个与股市的上涨关系紧密呢？

我的第一感觉是当然选择M2。因为现代经济学都把M2看作是广义货币，它包含了社会上的几乎全部的货币。那么，如果钱多，当然就意味着M2多了。既然如此，M2如果增长，则股市必涨！

很遗憾，我做了过去十几年的数据，结论似乎并不支持。如下图：

几个关键节点，M2增速下滑，股市却上涨，M2显著增加，股市却是下跌，甚至2006-2007年期间，股市猛涨，M2几乎不动。

由此可见，M2跟股市没啥关系。

然后，我又对比M1，结果发现了惊人的同步性，如下图：

稍微打眼一看就能明白，M1跟上证指数几乎是如影随形的。M1增加，股市必然上涨，M1下降，股市必然下跌。

我由此得出了结论：股市涨跌与M1是正相关的。

2007年前，我把这个结论写成文章，发表在博客上。后来两年多，股市走势几乎就在我的预料之中，一点儿都不差。于是，这引起了很多人的注意，一些研究员继续研究，得出了结论：M1-M2的增速变化，俗称“剪刀差”，跟股市也是正相关的。而且，很多研究员的日后研究，就只谈这个剪刀差。简直把我气死又把我笑死——你仔细看看，这个所谓的剪刀差之所以成立，无非是因为M2增速相对平缓而已。它反映的恰恰就是M1的变化。所以，提出剪刀差，就是盲人摸象，南辕北辙。如图。

好了，现在我们要探究一个问题：为什么M1的增速与股市正相关而M2与股市没关系呢？

这个问题，就是行为金融的必然步骤——所谓行为金融，就是研究金融市场的行为。市场的行为决定了市场的发展，而市场的行为来自于市场的心理。所以，我们研究市场现象，就必须研究市场行为，然后，就必须探究市场行为背后的逻辑。这才是行为金融的核心。

中国的很多研究员在涉及到行为金融的时候，往往极度在意数据与市场的关系，喜欢找很多数据和图形，来检验市场的变化，然后直接提出结论。他们很少会深入想一想，行为背后的逻辑。所以，我把这种研究称之为“教条的”、“形而上学的”行为金融。

探究M1/M2的数据来源，我才发现，所谓M1，就是金融市场中的活期存款且主要是企业的活期存款。它反映的是个人储蓄与企业“活期存款”的总和。而每一个月，个人储蓄的增减都是相对稳定的（假如社会比较稳定），但企业的活期存款数据波动却很大。这种波动，使得M1的波动幅度一度很大。

那么， 我们就要想：企业账上为什么有这么多活期存款呢？因为企业可能赚钱了，赚了很多钱，还没来得及存定期，也没来得及花出去。另一方面，企业虽然没赚钱，但企业贷款到账，账面一下多了很多钱。假设企业活期存款多了1万亿，就算其中只有20%流到股市里来，股市也一定会涨。反之，如果企业的活期存款越来越少，显得很紧张，企业根本没闲钱投资股市，那股市就必然下跌。

于是，道理就豁然开朗了：股市的涨跌，与企业的经营状况相关，包括企业赚钱与否及贷款增加与否。

为什么M2与股市增长变化不大呢？因为M2除了包括前述的M1之外，还包括企业的所有存在银行里的贷款。全国人民、全国企业、全国的政府组织在银行里的所有存款的总和就是M2。在基础货币不变的情况下，贷款的增加是M2增长的唯一理由。由于个人的钱不受限制可以进入股市，政府的钱不可能进入股市，企业的钱又只有活期存款能进股市。所以，M2的增长，自然与股市没什么关系。

这是多么简单的道理啊——股市涨跌只与企业的活期存款有关，或者只与M1的增长相关。

知道了这个秘密，你是不是就掌握了赚钱的诀窍了？2007-2010年这段时间，我在股市中赚了很多钱，很赚钱，就是因为知道这个诀窍。

后来，当大家渐渐的都知道这个诀窍的时候，我却觉得这个诀窍不可行了。慢慢的，我就放弃这个指标了。而中国很多卖方研究员却一直在追随这套方法，一直到今天，很多研究员还动不动分析M1/M2/剪刀差，还会若有其事地提出一些预测性结论，结果屡屡贻笑大方。

为什么呢？你看图啊。

这个图，黄色是上证指数，蓝色是M1的增速，从中可以看出，到2012年，二者已经完全不同步，2015年更是错得离谱，其后基本没啥相关性了。我图中标圆圈的，就是几次典型的反例。

如果仔细看，2010年之后，这个指标就已经失灵了。我当时还以为数据错了。后来仔细分析，就发现了其中的奥秘。你能猜出，为什么这个指标失灵了吗？

二、当贷款被管束，贷款就不是货币了

转折点出现在2009年7月，当时，中国银监会第72次主席会议通过了一个文件，决定从当年10月23日开始执行。这个文件，就是大名鼎鼎的

《固定资产贷款管理暂行办法》（中国银行业监督管理委员会令2009年第2号）。随后一年左右时间，银监会又陆续发布了《流动资金贷款管理暂行办法》（中国银行业监督管理委员会令2010年第1号）、《个人贷款管理暂行办法》（中国银行业监督管理委员会令2010年第2号）和《项目融资业务指引》（银监发〔2009〕71号）等信贷管理制度。这些文件，在15年前被统称为“三个办法一个指引”。

这是中国金融管理体系的一次重大变革。是数千年未有之大变局。

正如我以前说描述的那样，从春秋战国时代开始，到秦汉唐宋元明清，中国古代一直存在着形形色色的民间借贷。管仲时期的贷款就曾达到年息30%，宋明时期的10%年利息是最低最低的。《红楼梦》里描述的刘姥姥进大观园借钱的时候，王熙凤念叨的利息是“九出十三归”，就是借钱100，只给你90，一年之后要还130，年化利率44%。到了近代，《白毛女》中的杨白劳借黄世仁，高利贷是“年息5分”，就是年化50%的利率。所以，杨白劳借了5块钱安葬妻子，结果十几年后利滚利就根本无法偿还了。

且慢，你能注意到这些贷款有什么特点吗？

那就是：贷款人把钱借走以后，干什么，怎么干，是贷款人的事情，债主是不干涉的。借走这些钱，无论是经商还是消费还是再贷款，债主都不干涉，只要到期你还钱。到期还不上，对不起，有的是办法对付你。黄世仁就是要杨白劳卖女儿还债。

这里的核心是什么呢——我贷款，就是钱在我手里，我可以花钱做我想做的任何事情，只要到期我能还钱就是了。

这种现象一直延续到1990年代初。那时候，企业从银行贷款之后，是可以取出现金的。企业可以用麻袋或者手提袋把贷款装着，走遍全国，去买东西。坐火车，吃饭，住宿，购买原材料，都可以用这笔钱。当然，到期是要还款的。

这意味着什么呢？我们假设，银行里本来有存款1亿元，中国的企业合计贷款0.8亿元，其中，然后，这0.8亿元被企业取出现金到全国各地去周转了。那这个时候，你知道社会上的存款和贷款是多少吗？

没错，这0.8亿元贷款从银行取出去后，中国的银行里存款就只有0.2亿元了，而账面记载的贷款是0.8亿元。此时，存款减贷款，就是-0.6亿元。

你能相信吗？中国的存款减贷款竟然可以是负数？最近20年入行的金融人士，是很难理解、无法相信的。

看这个图，按照央行公布的数据，一直到1995年初，中国的银行存款才超过了银行贷款。而在此之前（有数据的时间）长达20年的时间里，中国的银行存款竟然是远远少于贷款的。或者说，全体近十亿中国人民，银行里的总存款数是负数，最多的时候负3500亿元（1990年）。

这说明什么？这说明，最起码到1995年之前，中国的基础货币发放是严重违背经济规律，严重不能适应社会发展，严重不能满足人民需求的。一直到1995年之后，基础货币的发放才开始逐渐增加，存款与贷款相比才占了上风。更进一步，要一直到2008年之后，中国的货币规模才与经济发展相匹配。

这又意味着什么？意味着1995年之前中国的竟然体系是不匹配经济发展状况的。我们的金融系统在基础货币方面是有欠账的，而且欠账规模巨大。

由于基础货币不足，所以，经济发展不起来，以至于改开前我们才说国民经济到了危险的时刻。因为没钱啊。

想一想，为什么1980年的时候万元户那么吃香？因为全社会的存款是负数，你有1万元，当然就是大款了。

而1995年之后，随着基础货币投放的增多，中国才迎来了经济的腾飞。

请注意，是因为有了货币经济才腾飞，而不是因为经济腾飞了才有货币。

可惜，很多人不理解这个过程。

当时间的指针来到2009年，当“三个办法一个指引”开始落实的时候，一切就都变了。
（未完待续）

车企：关于欧阳娜娜与刘亦菲模式

车企：关于欧阳娜娜与刘亦菲模式

邻家女孩欧阳娜娜，在长沙喜提自己人生第一台车：小鹏MONA，她选的是Max版，就是那个拥有史上最强智驾的新版。
看着这个小女孩笑逐颜开选车的样子，我就想到了女神刘亦菲代言某品牌汽车的事情。我最初看到刘亦菲成为代言人的时候，心里是咯噔一下子的。我想到的，其实不是那个常见的原因——让明星代言，有利有弊。明星红的时候，对产品是正向的。明星倒霉的时候，产品难免要受影响。很多企业，因为选择明星错了，对产品构成负面影响。这是不容忽视的。
我想到的是什么呢？是车企必须给代言人支付一大笔代言费。女神刘亦菲出来代言一辆车，起点不会低于百万吧？至于最高是几千万，没人能说的清楚。但是，羊毛出在羊身上。高价的代言人，拿走高价的报酬，消费者是必须为这个买单的。假设车企省下这笔钱，用于回馈消费者，不是更好吗？
我最担心的，是你请刘亦菲，他请ABC，她请abc，这样反而抬高了明星的身价而不是提高了企业的销售额。如果形成风气，中国车企一年要在明星身上花费上亿元。
汽车这类单价比较高的大宗商品，其实不需要请明星代言。那些低价格、快消品、冲动是决策购买的，才需要明星代言。比如汽水饮料、衣服鞋帽等。个别奢侈品找明星，这是为了彰显身份。而汽车这种耐用消费品，消费者购买之前往往是经过深思熟虑、多项对比的，而不是冲动式、一过式消费。消费者更看重的不是哪个明星买车了，而是这辆车到底有多少科技含量能带来多少舒适感。所以，请明星代言汽车，这个做法，国内国外都不多见。开了这个先河，最怕别的车企一哄而上，改变了车圈营销的模式，增加了消费者负担。还好，最起码到目前为止，还没有别的车企跟进。
小鹏汽车走了另外一条路。各领域的明星来买车的时候，在肯定征得了明星同意之后，对外宣传。它的基本思路是：你看，某某大明星，也看好小鹏。这种宣传过程，我相信小鹏汽车是提供了各种便利和服务，但没有额外支付广告费。也正因为如此，才会有各路明星买车被宣介。这种模式，拉近了消费者与明星的距离，而不是让消费者产生仰视的跟风效应。毕竟，谁买车之前还没做过几天功课呢！
所以，这两条路线，究竟哪一条更合适，这个可以再观察。我是推崇小鹏模式的。希望中国的车企，宁可选择小鹏模式，不要选择女神男神做代言。

#欧阳娜娜人生第一台车是小鹏MONA##15万级最强智驾小鹏MONA#

砸锅卖铁买股票：三千年来的最低利率构成中国股市长期牛市的牢固基础

中国央行的基准利率已经十年没变了。2015年8月和10月，央行先后调整存贷款利率，将银行存款一年期基准利率调整为1.5%。同时，央行规定了存款利率的上限是基准利率的1.5倍，而对下限不予规定。于是，商业银行一年期存款利率的上限就确定为2.25%，而下限没有明确的限制。

2015年至今，十年时间，央行没有调整基准利率。但通过LPR和逆回购利率等方式，央行有效传导出存贷款利率逐渐下行的 政策信号。这引领着中国商业银行的存款利率不断下调。到2025年5月，最新的利率标准是：

活期利率：每年万分之五。

三个月期利率：0.65%。

一年期利率：0.95%。

五年期利率：1.3%。

我们先来看最近10年国有大行1年和3年期存款的利率走势图。2015年后就在不断降低，从1.75到1.45再到1.05最后到0.95%。趋势显然是下降的。

再来看过去30年的数据，央行基准利率一年期存款从10.98%逐渐下降到1.5%之后，虽然十年没变但商业银行的存款利率持续下行。这意味着中国的存款在过去30年是不断下降的。

如果眼光再放长远，我们就能知道，一年期存款0.95%的利率，是过去三千年来中国利率的历史性最低水平。

在中国古代文献中，秦简《算术书》中就有记载：贷钱百，息月三。这是月息3%而年息36%的案例。其实，春秋战国时期，年利率100%是常见的事情。《管子》就有“倍贷”（贷款利率一年一倍）的记载。而从那以后，民间借贷10-36%都算是比较低的水平。唐朝月息3分已经是比较低的利率了。宋朝的青苗法，是为百姓提供低廉贷款的，利率也要达到20%。此后一直到民国年间，民间利率几乎都是高于10%的。甚至于贷款规模巨大的《辛丑条约》的赔款，也是按照年息4.5%计算的。

我研究过欧洲货币史，过去500年的资料显示，欧洲（包括后来的美国）的一年期存贷款利率长期围绕着5%上下波动，均值恰就是5%。下图是我在网上找到的一张美国200多年的利率图，基本能反映欧美国家的利率（注：原图截止到2012年，目前美国一年期利率已经回到5%上下）。

5%是什么概念呢？意味着如果存入1万元钱，每年能拿回500元利息。20年之后，利息总额就可以达到本金的水平。这个概念被引申为股票的“市盈率”。即如果一只股票的价格是10元，而它的每股收益是0.5元，那么，10/0.5=20，我们就说，它的市盈率是20倍。

很显然，市盈率20倍，与银行存款利息5%表达的意思是一致的。由于银行一年期存款的利率持续500年稳定在5%上下，所以，欧美的投资界就形成了“市盈率20倍有投资价值”的理念。

但是，有一点必须指出，从1974年布雷顿森林体系被终结后，人类社会事实上逐渐摆脱了硬通货时代，货币逐渐不再是与黄金挂钩的东西。进入电子时代后，货币甚至渐渐摆脱了纸币的形态。电子记账已经成为全球银行的通用模式。这意味着只要政府愿意，货币是可以无总量束缚地发行的。

利率是什么？利率是货币的价格。价格由供求关系决定。如果货币的供给不再受限，货币的价格就理应长期趋向0，即银行存款利率逐渐变成0才是合理的、合适的。2010-2020年间，欧美等发达国家的利率就曾经长时期趋于0甚至变成负数。这才是符合世界发展规律的举措。

遗憾的是，还有美联储和各国央行的存在，他们见不得物价的上涨，借口控制物价，人为提高利率水平，人为限制货币发行规模，宁可用国债来替代货币，由此造出了无数荒诞的活剧。2022年之后，美国的利率不正常地提高到5%，是逆历史潮流而动的荒唐之举。

还好，有中国在。2015年之后，中国的利率是持续逐渐走低的。

现在，中国的银行利率降低到0.95%，相对应的市盈率其实是105倍。我们假设上市公司的收益只拿出三分之一来分红，那与银行存款相当的投资价值水平是35倍。

即：假设某公司每股收益1元，每年分红0.33元，而当前股价是35元。那么，以35元的价格买进股票，长期持有，每年分红的收益率就与银行存款利息完全一致。

这就意味着，中国股市的合理的投资价值不是20倍市盈率，而是35倍。

未来，如果银行利息持续走低，股市的投资价值所对应的倍数还会上升。但是，无论你怎样调整，在中国，以35倍的市盈率买股票，就等于存银行——前提是这家公司不会破产倒闭，且收益是相对稳定的。

那么，中国股市目前的投资价值怎样呢？

上海证券交易所的数据显示，上证180的市盈率是11倍，上证380的市盈率是17倍，所有股票的平均市盈率是13倍。

中证指数公司的数据显示，沪深300的市盈率目前是13倍。中证1000的市盈率是26倍，甚至中证2000的市盈率也刚刚35倍。

最便宜的还是中证红利指数，100只成分股，平均市盈率只有7.7倍，股息率高达6.3%。

所以，有钱谁还存银行呢？傻子才存银行。买进中证红利指数，每年光分红就高达6.3%，是存银行的利息收入的6倍多。

最重要的是，如果你长期持有股票，而不是动不动做短线，那么，任何一只股票，除了分红之外，都隐含着一个长期看涨期权。这个看涨期权是有价值的。

这段话，很多新股民看不懂，简单点说：如果你长期持有一只股票，那么，它的分红你可以享受到，而它未来的股价一定是上涨的。注意，这里是“一定”。如果公司不破产倒闭，任何一只股票的长期价格都确定无疑是上涨的，一定会上涨。因为，货币只会越来越多，而不会减少和消失。

这就是中国股市长期看涨的牢固的根基：中国的股票太便宜了。便宜到了变态的地步，以至于几乎不用动脑子，只要闭着眼睛买进蓝筹成分股，长期拿着，赚是必然的。

如果有条件呢，更应该首选价格更低的港股。港股是T+0，这本身就应该隐含交易便利的溢价。结果呢，98%的AH股的价格，都是H股远远低于A股。这种情况，未来一定会改变。

如果香港股市长期看涨，中国的A股还有什么理由看跌呢？

所以，现在就是砸锅卖铁买股票的时候了。买中国股票。

过去16个月，中国的基础货币投放完全焊死了

央行公布了2025年4月的资产负债表 。没有意外，4月的资产与3月基本一致，稳定在45.5万亿元，月度波动100亿元。这是无法想象的平稳。自从2024年9月提出要适度宽松以来，央行的基础货币规模几乎完全没有增加——

2024年9月45.50 万亿元
2024年10月44.74 万亿元
2024年11月45.37 万亿元
2024年12月44.05 万亿元
2025年1月46.65万亿元
2025年2月47.02 万亿元
2025年3月45.53 万亿元
2025年4月45.52 万亿元

整整7个月过去了，央行的资产负债总量铁一般焊死在45.5万亿元的水平上。除了2025年1月和2月的春节扰动外，其余时间波澜不惊。

要知道，2022年1月，央行的基础货币规模就已经超过了40万亿元。这意味着3年多过去，基础货币其实只增加了5万亿元。

而且，2023年12月，这个数字就已经到了45.69万亿元。这意味着过去16个月，中国的基础货币投放完全焊死了。不增不减。稳如泰山。

那么，到底什么是适度宽松的货币政策呢？谁能告诉我？

轮到你了：中国股市该怎么走？

回看四月初，美国人瞎胡闹的时候，中国没有跪下，而是对等关税反制，并且一棍子采取了非关税的措施，结果，这些非关税措施，打到了美国的疼处。现在，谈判下来的结果，就是中国会采取措施取消这些非关税措施，比如稀土等。没有当初的一棍子，就没有今天的结果。所以，这一轮关税战，中国可以打100分。给世界其它国家打了样板。

至于暂缓这90天，可以想象的，美国商人会加大马力全力以赴扩大进口，要把中国的仓库清空，要把美国的仓库填满。因为谁知道特不靠谱在三个月之后会采取什么措施？

所以，未来的90天，可以想象的是，中国经济热火朝天了。

股市，早该牛起来了！上证指数先过3600-3700的平台。一旦越过，将挑战5100点的高位，再然后，总要把6124踩在脚下吧。

这就是美国人彻底认输了啊

这就是美国人彻底认输了啊。原来的34%中的24%也停了，只有10%了，全世界一视同仁了。然后，中国也一样对等对待美国。好了，中国完胜。

双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：

美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第16号行政令对这些商品的加征关税。

中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施

想不通啊

央行要提供服务消费与养老再贷款5000亿元，要求商业银行按照贷款本金100%申请。这意味着商业银行将在消费和养老方面提供5000亿元的资金。而这笔资金在银行间流动，最终将创造6万亿元以上的贷款增量。
中国央行为了增加社会资金供给，相出了很多很多办法，包括这个定向的再贷款，也包括增持再贷款，等等。最终确实增加了M2供给。只不过，这些供给，全都是有期限的，最长也就一年，逾期再申请。
央行的逆回购、买断式回购等，也是这个特点。比如，4月底一次性买断回购，释放了1.2万亿元资金。但5月初，有到期的逆回购，规模很大，两天时间，央行又收回了1万亿元。
结果呢，就是横看竖看，左看右看，M2不断增加，但基础货币已经三四年没有增加了。它带来的结果越来越明显，那就是通缩。物价不涨，工资不增，消费不畅，投资不热。

根子呢，就是基础货币太少了。中国这么大的一个经济体，持续三四年不增加基础货币投放，怎么也说不过去啊！

还有就是，央行在降息方面的动作也很慢很慢。说了半年的择机降息，结果也只是降低了银行间的利率，基准利率纹丝不动——中国的基准利率，已经10年没有变化了。这是为什么呢？

想不通啊。

黄金和美元的泡沫何时破灭？（下）

在数字货币时代，所有的货币，都只是特定半导体器件上的一串串电子信号。货币的有形化渐行渐远。当移动支付蔚然成风，纸币时代就走到了穷途末路。

在这样的时代，任何一个规模稍大一点的主权国家，就都可以轻松按照本国需求发行货币，目的是实现本国内的劳动购买。

如果一个国家的规模足够大，有上亿人口、有几十万平方公里的土地、有比较多的产业门类，那么，这个国家就可以拥有相对独立的货币体系，实现本国内劳动的交换。资源不足，需要购买外来资源，则需要出口一定产品，换取外汇，再去购买本国需要的资源。出口，完全是为了进口自己所需要的东西。

如果一个国家，像中国这样有数亿人口、有数百万平方公里土地、有几乎全部的产业门类，那么，这个国家就可以有完全独立的货币体系。如果本国资源足够丰富、劳动量足够大，这个国家完全不需要对外出口，就可以彻底实现内循环。此时，这个国家的货币，完全不需要跟美元挂钩，也不需要跟黄金挂钩。在国境之外，它的货币价值的高低，由国外需求高低而定。

如果有这样的认识，谁还会像特朗普一样去在乎什么贸易和关税？

打关税战？这是脑子进水了嘛，是妄图复辟黄金本位的思路，是妄图重回美元霸权初期时代，是想开历史倒车到1944年？这真是痴心妄想。

任何货币霸权的崩溃，都需要时间。货币霸权者不会轻易承认时代变化，甚至不会接受这样的现实。

明末清初，全世界60%以上的白银都在中国，中国拥有白银的绝对话语权。但欧洲列强已经觉察到本地货币不能锚定白银了。1717年，牛顿担任英国铸币局局长期间，首次将每盎司黄金固定为约合3.89英镑。这是欧洲黄金本位的开始。这样慢慢过了100年，清朝已经逼近衰落末期，1816年，英国议会正式通过法律《黄金本位制度法案》，固定了英镑的价格，世界从此进入了黄金才是硬通货的时代。此时，中国境内的所有白银，虽则还有与黄金的挂钩价格，但已经失去了世界货币的资格。

英镑作为与黄金同等世界货币的身份，随着一战和二战的进行而逐渐消融，美国的崛起，为1944年的美元=黄金的体系建立奠定了基础。1971年，美元成为新世纪的白银，黄金的地位反而没那么重要了。所以，1971年之后，美国的黄金储备就几乎不再增加，长期维持着8000多吨的规模。

黄金的价格在1971年之后有过迅速的恢复性上涨，1980年就曾到过860美元的高价。但随后20年，黄金价格就一直疲软，1999年的低点还到过250美元。即便经历了2008年金融危机的冲击，到2015年，其阶段性低点也只有1050美元——这意味着1980-2015年的长达35年的时间里，黄金的价格是相对稳定而几乎不动的。

为什么？就是因为这个时间段，全世界公认的硬通货就是美元。美元，就是新世纪举世公认的“白银”。黄金早已失去了它的硬通货地位。

2015年之后，事情开始起变化了：

第一，美元太多了。从2008年金融危机开始，美联储的基础货币越发越多。2008年8月，美联储资产负债表才0.88万亿美元，2015年1月已经达到4.44万亿美元。2022年6月，进一步上升到8.88万亿美元。

这种增速，让人目瞪口呆。短短14年，一个国家的基础货币扩张了10倍！与此同时，美国的国债从2008年的9万亿美元增长到2015年的18万亿美元和2022年的30万亿美元，目前已经扩张到最高38万亿美元。

日益膨胀的美元，与明末清初全球白银开采高峰期的情况如出一辙。如果说，清初世界白银主要在中国而世界对白银不信任了，那么，如今的世界，美元都是美国的且规模无限制，世界对美元也不信任了。300年前，牛顿用黄金替代白银，而今，以中国为首的新兴力量重新将目光对准了黄金。这就是最近10年黄金价格暴涨的原因：一个30多年没怎么涨的没落的黄金，竟然在10年之内上涨超过200%，这只能证明美元的颓势，而并非是黄金的价值显现。

第二，中国崛起了。世界本是一体，世界贸易就是货币流通的过程。1980年之后，美国人逐渐尝到了只印钞票就能买遍全世界所有劳动的甜头，既然躺平就能躺赢，那为什么还要自己辛苦劳动呢？所以，美国开始战略转移，美国的制造业逐渐被亚洲四小龙等接替。1985年，当它们发现日本的强大进步时，一纸广场协议，扼杀了日元的前途，阻击了日本经济的进一步发展。1989年，日本股市见顶。1991年，苏联倒台。此后，非洲人想统一自己货币的人，被美国灭了。欧洲人要搞欧元，欧洲就出了无数的事情。一直到如今的战争，使得欧洲货币地位根本无法与美元相提并论。

当世界其它热点此起彼伏的时候，进入21世纪之后，

以五十年卧薪尝胆（1949-1999）积累的劳动能力为基础，以加入世贸组织为起点，中国人民迅速行动起来，制造业开足马力，基础设施建设全力以赴，20多年时间，中国经济规模从9万亿元增长到130万亿元，增长14倍，以美元计价则从1万亿美元增长了近20倍。按照实际的制造业产能和资源利用规模，中国经济才是妥妥的世界第一。这有点像清朝中期的英国崛起，也有点像100年前的美国崛起。此时，世界货币，是时候转换门庭了。

而且，还有一点不为人注意的地方，2008-2022年，在美联储基础货币扩张10倍的的情况下（0.88-8.88万亿美元），中国央行的基础货币只是从20万亿元人民币扩张到40万亿元。只是增长了一倍。

如果这时候再对比中国的制造业产能的增加，就知道中国的人民币已经被低估成什么样子了！

第三，世界觉醒了。百年变局，清醒的国家也越来越多。感谢特朗普先后两次，以其大无畏的搅局精神，让世界人民逐渐意识到什么才是世界的规则。渐渐地，越来越多的人意识到，美元不是财富，美元不是资产，美元甚至不是货币。如果美国掐断了美元支付体系，任何人手里的美元就变成了废纸、无意义的数字。如果美元的银行体系里，把某些电子数字清零，什么万亿美元财富，就统统不存在。俄罗斯的遭遇就说明了这一点。持有美元，与清朝末年持有白银，没啥区别。

乱世之中，各国徘徊逡巡。石油结算的，开始不再绑定美元，接受多元化货币支付。金砖国家，开始酝酿新的结算体系。俄罗斯自己也开发了自己的结算体系。中国的人民币支付系统也上线了。非洲一些国家又开始探讨区域统一货币。世界各国的货币互换模式，慢慢开始兴起了。所有这些举动，都是在渐渐远离美元……

当美元即将不是硬通货，那么，黄金会重新焕发活力吗？这就是投机者博弈的理由。

四、等待泡沫破灭

让黄金重回硬通货的媒介，是开历史的倒车。

电子货币、数字货币，早已是新时代的必然产物。黄金，这个古老的货币等价物，早该退出历史舞台。当历史淘汰它的时候，不会跟任何人打招呼。就好比钻石恒久远，最怕到河南。河南的人工钻石一出场，原先金贵的钻石，价格可以快速跌去90%。

黄金也是一样。世界进入电子化了。黄金早该成为历史的弃儿。人们现在热炒黄金，只是乱世之中找不到新的替代标的而已。一旦新的标准确立，黄金的泡沫将彻底破灭——重新回到1980-1999年，20年时间价格跌去70%。

只不过，世界再也回不到从前了。最近这一轮的黄金牛市，是因为大家在选择新的世界货币。而未来的世界货币，不会是哪一个国家的单一货币，而将呈现多元化状态：美元、欧元+卢布、人民币等形式将共存很长一段时间。

当世界人民都意识到货币只是媒介，货币只是购买劳动的媒介，货币不是财富，而是促进劳动的工具，到那时候，货币才会真正无形化。那时候，黄金的唯一功能将只是装饰品。黄金将彻底失去它的金融属性。

当然，这需要时间。

至于美元，无论特朗普怎样挣扎，都无法改变一个最起码的事实：美国的国债，就是美元钞票。债务货币化，不只是美国的选择，也将是世界其它所有国家的必然选择。因为这个世界，因为黄金本位制的干扰，主要的经济体，全都面临基础货币不足的问题。其中，基础货币短缺最严重的国家，就是中国。

那么，未来美元也好，人民币也罢，它们的真正价值，将以本国的劳动能力为基准。价格的高低，将取决于未来债务货币化的魄力大小。转化为基础货币的规模越大，货币越应该贬值。转化为基础货币的规模越小，货币更应该升值。

而可预期的远景，则是看一个国家的财富积累量。财富积累量，就是劳动累计量。人的劳动是劳动，机器的劳动也是劳动。劳动的标志物，就是劳动产品的多少。每一年，产出越多的国家，货币越值钱。若干年，累计产出越多的国家，货币越值钱。

希望有一点，人民币是通行天下的真正的硬通货之一。行走天下而不霸，这才是中国。

最后的最后，回到关税战。感谢特朗普，通过高额关税，断绝了很多国人希望继续出口换美元的念想。中国不需要那么多的美元，一如明清两朝本来就不该要那么多白银一样。美元不是财富！人民的劳动产出才是真正的财富。为什么要把国内那么多的好产品那么便宜地卖给美国人呢？我们自己消费，满足自己的幸福感和满足感，不是很好吗？

当然，中国还有很多资源需要购买，那好，我们出口理应与进口平衡。出口1万亿元人民币的东西，也应该换回价值1万亿元人民币的资源。当人民币逐渐成为世界主要货币的时候，我们的出口也应该保持进出口的平衡。我们不去剥削别人，我们要的是一个公平的贸易环境，以此满足我们自己的生活需求。只有这样，人民币才会长久通行天下。

黄金和美元的泡沫何时破灭？（上）

特朗普第二任期的关税战正如火如荼。全世界都被迫卷入，却鲜少有国家能看透本质。有人能预见到结果，却很难想到：美国的关税战一定会失败，但失败之后带来的却可能是世界上最后的类似庞氏骗局的两大泡沫的最终破灭：黄金和美元。

一、出口的本质与最终目的

出口，就是出卖劳动。

一国百姓，干活，流汗，流泪，甚至流血，生产出来商品。这个商品，凝聚着人类的劳动。这种劳动的产物，本该被本国人民享受，由此产生幸福感、满足感。

现在，人们不享受这个商品，反而把它卖给别的国家，也就是所谓的“出口”。那么，出口，就是出卖劳动的过程。

出卖劳动，目的是什么呢？

一个人为别人干活，目的是赚钱。赚钱的目的，是买进满足自己欲望的资源（商品、服务及其它），这样做的最终目的，就是让自己有幸福感、满足感。

出口，既然是出卖劳动，那最终目的也是一样的——要有幸福感、满足感。怎样达到这一点呢？就是要有“赚钱”的过程。这个赚钱的过程，不是最终的目的，而只是一种手段。

好了，赚钱。对个体而言，哪里的钱都是钱，只要能买到资源就行。但对一个主权国家而言，所有的个体欲望，加减汇总之后，就只有两个方向：国内能提供的资源+国外提供的资源。如果是国内资源，则用本国的钱就可以达到目标。如果是国外的资源，本国的钱无法达成目标，必须要用到外汇。这就是一个国家出口的意义：

出口，是出卖劳动，目的是赚回外汇，以此购买本国外的资源，目的是实现本国人民的幸福感和满足感。

问题：出口的目的是赚钱吗？请你仔细想一想，出口，是不是为了赚钱。

如果说，出口的目的是为了赚钱，那么，中国曾经有过一个看起来无比辉煌的出口赚钱时代。让我们把目光回溯过去600年：

中国的明清两朝，从民间到朝廷，都陷入对白银的痴迷和疯狂中，在他们看来，出口的目的就是赚钱，赚钱嘛，上下一致认为，就是赚白银。而白银，可以在国内买一切资源，在世界上也能买一切资源。于是，从明到清，中国把无数的劳动产品出口到海外，从茶叶、丝绸到瓷器，所有凝聚明清两朝数十亿人口是五百年血汗的劳动，都换回了雪花花的白银。鼎盛时期，大明时代，全球60%的白银都流入到了中国境内。

白银在中国的鼎盛标志，可以有两个：其一，明末，李自成和张献忠在进城后的大肆搜刮白银。李自成在北京城据说拷略了几千万两白银，后来不知所终。张献忠在四川的沉船白银，则在五六百年后被大量发现。这些不见天日的白银，意味着劳动的消失。其二，和珅在乾隆之后被清算抄家，有史料说财富折银超过10亿两。这是白银集聚的典型案例。

白银，明清时代的绝大多数白银，都被富豪垄断囤积了。因此，虽然无数白银流向中国，但民间却长期处于通货紧缩状态（比如，

1801年，一两白银可以兑换1040元铜钱，到1839年，就能兑换1679元铜钱，白银日益值钱，正是通货紧缩的特征）。进入1800年后，民间就开始积贫积弱了，鸦片战争前后，清朝已经衰亡得没边了，讽刺的是，那时候，清朝却囤积着全世界最多最多的白银。所以，对国家而言，白银（通货）多，不意味着富足，也不意味着富强。

看这张图，是我在鸦片战争纪念馆里拍下来的。1800-1839年，短短40年间，中国买进鸦片就花费了4.3亿两白银。鸦片战争之后，鸦片贸易合法化，到清朝覆灭前，中国购买鸦片的花费超过10亿两白银，而其间鸦片战争之后的各种赔款也超过了10亿两白银。

结果就是，明清五百年，无数血汗换回的白银，最后化作一团青烟，烟消云散了。等于中华民族500年的全部出口的劳动，没有留下任何积累和财富。全都玩完了。

当然，清朝覆灭后，还有民国，白银在中国大地还有市场。但世界潮流发生了变化，白银本位被彻底颠覆了，黄金成为世界的唯一硬通货。中国人的白银，几千年积累下来的全部白银，都成了废物。

 所以，当新中国成立的时候，真的是一穷二白。一方面，过去500年大量劳动换来的白银最后化为灰烬，黄金则被国民党卷到台湾。另一方面，国内劳动的积累全部被战乱所摧毁。我们的人民几乎是在一片废墟之上重建新中国。

那么，眼光回到现在，出口，本质是什么？是换回白银吗？NO！每一个中国人都应该明白，我们出口的最终目的，是换回自己所需要的资源，而不是白银。

二、美元就是明清时代的白银

1944年，二战结束前夕，新的世界秩序开始逐渐恢复和建立，布雷顿森林体系确认了白银时代彻底消亡，黄金时代全球确认，其标志是黄金与美元的挂钩。于是，美元从区域货币一跃而成为世界货币。

1944-1971年，黄金与美元等同。名义上，全世界都知道，1盎司黄金与35美元相当。所以，任何国家有黄金，都可以交给美国，美联储按照比例来发行美元。对应的国家拿到美元，可以全球采购。

正如我此前反复多次介绍的那样，货币，其实是促进劳动的工具。一国、一地区，人民要劳动，需要有一个促进劳动的媒介，这个媒介，早已确定为货币。各国货币，形式不同，但最终目的都是一样的：国内货币，可以购买本国内他人劳动。

所以，要想让本国人民多多劳动、增加劳动，只需要满足他们对货币的需求。这就要求一国政府必须不断增加货币发行。如果货币发行增加的速度跟不上人民对货币需求的速度，货币就会变得越来越值钱，赚钱就变得越来越难，经济就无法增长。

美元，这个本来只供美国人使用的货币，这个本来只能购买美国人劳动的货币符号，在1944年之后突然变成了世界人民的硬通货，与黄金地位相同。全世界人民都想拥有美元、赚取美元，如果美元发行速度跟不上这种需求增长，则势必通货紧缩，势必影响经济增长的速度。

可以想象的是，二战之后世界新秩序快速建立，无数新生儿来到人间，战后重建需求巨大，全世界理应提供足够多的货币来满足这种需求。但黄金的生产速度是极其有限的。到1970年代初，几千年人类活动的黄金总存量也不到14万吨，按照每盎司35美元算，总价值才1500亿美元。按照当时全世界37亿人口计，人均只有40美元，且年度增幅只能是个位数增长。这样的货币规模，怎么可能满足人类生产生活需要呢？

当美国人意识到这个问题的时候，他们终于下定决心，取消了联系汇率制，即美元以后跟黄金没有关系了。美国人愿意发多少美元就发多少美元。但是，为了保持美元的霸主地位，他们强行将沙特石油结算限定为美元。而石油，是全球基础资源，世界各国都需要，且大都得从中东进口。如此，每个国家仍然是要追求、赚取美元的。

从1971年美元脱离黄金开始，美元就变成了新世纪的白银。它类似于中国明清时代的白银：美元是这个时代的世界货币，可以购买全世界的劳动。所以，世界上很多傻子一样的国家，拿美元当真正的货币，完全放弃了本国发行货币的能力。个别本国资源和财富十分有限的国家，误以为货币就是财富，故意扩大发行本国货币，出现了类似津巴布韦币这样的超级笑话。更有甚者，众多国家和地区的货币直接硬挂钩美元，完全放弃了货币自主权。

本来，一国发行多少货币，何时发行，应该根据本国民众的劳动产出规模。劳动产出多，货币可以适当增加，劳动没产出，多发一元货币都会引发通胀。当弱国和穷国无法组织本国人民劳动的时候，就只能错误地以美元作为货币基准，到最后，本国货币甚至完全退出了官方舞台。这一点，与大明中后期和清朝时期几乎完全一样：本国交易有铜钱，但官方收税却必须折合成白银。于是，白银就是官方法定货币。而此时，白银是世界流行货币，产白银的国家只要卖白银就能非常富足。大量劳动换回白银的明清，最后只有崩溃。

1971年，美元变成了新世纪的白银，迄今50多年了。这么多年来，美元的规模扩张早已失去约束：美联储官方基础货币发行量最高超过8万亿美元。美债规模最高达到38万亿美元。如果考虑美债就是基础货币这一本质，则全美基础货币规模46万亿美元。

试想，如果美国人不放弃黄金本位，人按照1944年规定的每盎司黄金35美元，这意味着全世界需要提供4100万吨黄金。而实际上，地球的黄金储量还不到20万吨。由于黄金不足，所以美元多了，则黄金价格只能上涨。按照目前美元的膨胀规模，黄金的价格本来是应该达到每盎司5000-7000美元的。而如果只认可美联储的基础货币才是真的美元，那么，黄金的价格应该是每盎司1200美元。目前的最高达到3500美元的黄金，未来价格究竟是该到7000美元还是回到1200美元呢？这是一个值得思考的问题。

三、百年大变局：美元的没落

当货币褪去五彩的外衣，它就只能是一个零成本的无外形的媒介。

货币不是财富，不是资产，不是宝贝，它就是一个媒介。媒介也者，根本就不必在乎形式。刀币、贝币、布币、铜钱、四方钱、开元通宝、袁大头、铜币、纸币，都无所谓，只要能用它来买东西，买资源，就完全可以。

当工业时代推进到电子时代。当账房账本变成了银行电脑，当储蓄成为习惯、贷款成为新的货币产生方式，当电子记账成为世界潮流，货币的形式就电子化了——数字货币时代来到了。

关税战终极真相：特朗普的担忧、荒谬、狂想与必败之路 ​

特朗普的关税战，是其第一任期贸易战的升级版本。没错，第一任期内，它实施的是贸易战，通过加关税的方式获得上千亿美元的收入，并意图改变中国的贸易规模。而在第二任期，它放弃了贸易战，改用单纯的关税战，先是向中国开小炮，后来向全世界发射子弹，最后向中国开大炮。它的目的，已经不是调整贸易流的问题，而是实实在在的以关税为武器，开始一场不见硝烟的全面战争。

一、关税战的理论基础

很多人不理解，他的一些做法，看似完全没有章法，矛盾看似不突出焦点却又好像针对中国；看似要收关税，实则更像是敲诈；说是制造业回归，却根本没给时间表；貌似要围堵中国，却连自己的盟友也打击……

问题出在哪里呢？是忽略了特朗普关税战的理论基础。最能体现出它理论基础的，是白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰2024年11月在《哈德逊湾资本》上发表的一篇长达3万多字的长篇论文：《重构全球贸易体系的用户指南》。

米兰曾在特朗普第一任期担任美国财政部经济政策高级顾问，算是被特朗普首肯的经济学家。特朗普的关税主张，就来自米兰的理论。而米兰的理论浓缩，就是前述长文。

这篇文章的核心要点是：

1、美元估值偏高。美元的持续高估是导致国际贸易不平衡的根源。美元作为全球储备货币的需求推动了其升值，从而削弱了美国出口的竞争力，加重了制造业的负担。

2、特里芬难题（Triffin Dilemma）：美元高估的成因。作为全球储备货币，美元的需求与美国的贸易平衡之间存在矛盾。为了满足全球储备需求，美国必须持续输出美元，导致经常账户赤字不断扩大。

3、美元高估的经济后果：

a、制造业受损：美元高估使美国制造业产品在国际市场上价格更高，竞争力下降，导致制造业就业岗位流失。

b、金融化受益：金融部门因美元的储备地位而受益，但这种模式加剧了贫富差距。

c、国家安全问题。制造业的空心化削弱了美国的国防工业基础，增加了对外国供应链的依赖。

4.关税的理论基础。税可以增加政府收入，如果通过货币调整来抵消关税的影响，则关税对通胀的负面影响较小。

如果用大白话来描述，米兰的理论基础就是：美元是全球储备货币，全世界都抢着要美元，所以美元被高估了，由此导致美国出口受阻、进口增加，所以40多年来美国一直是贸易逆差国。这导致了制造业转移，以至于美国的制造业十分落后，并开始威胁美国的国家安全了。为此，必须改变这种现状，让制造业回归美国，重建美国国家安全体系。首当其冲的，就是武器制造……

二、特朗普的担忧与破解之道

看到上面的描述，最起码有一点是能确定的，那就是，特朗普和米兰并不是胡搞乱来，他们行动的理论基础还是比较扎实的。他们自己是很信奉这套理论的。而且，按照他们的逻辑，这套关税战的理论体系能自圆其说，可以解决美国的实际问题。

首先，特朗普最担忧的东西，或许是米兰先后几次强调的武器系统（如造船业）问题。所以，我们先不谈理论的正确与否，而从他们关心的制造业状况入手。

米兰引用的研究成果显示，2000年至2011年间，由于与中国的贸易增加带来的“中国冲击”，美国制造业岗位减少了60万到100万。如果包括更广泛的类别，这十年间因贸易而失去的工作岗位接近200万。

随着工厂关闭，制造业就业人数减少。当地经济逐渐衰退，许多工薪家庭无法自给自足，不得不依赖政府救济或滥用阿片类药物，或者迁往更繁荣的地方。基础设施因政府不再维护而恶化，住房和工厂被遗弃。社区因此“破败”。

你看，他们甚至连美国的滥用药物、社区破败都归结到贸易失衡问题上。然后，他们还提到所谓的中国间谍问题，诸如一家中国企业侵入26万家美国企业等。他们的目的显然是把一切国内问题引导到中国问题上。这是欲加之罪何患无辞的片面之词。

米兰指出，在美国没有主要地缘政治对手的情况下，工业衰退的影响还不大。但随着中国和俄罗斯不仅成为“贸易威胁“，也成为“安全威胁“，拥有强大且多元化的制造业再次变得必要。“如果没有供应链来生产武器和防御系统，就没有国家安全“。正如特朗普总统所说，“如果你没有钢铁，你就不是一个国家。”

这就是特朗普这些人最担忧的问题。想一想，30年前，1996年，美国人能派两艘航母游弋台湾海峡，中国的那时候甚至要依靠渔船和坦克充数。2024年，中国全年造船完工量4818万吨，占全世界产量的56%。同时，中国还手持订单2.08亿吨，占全世界规模的63%。美国呢？他们自己说，中国一年造船1700艘，美国是5艘。这跟80多年前简直是无法比拟的。二战期间，美国下水1500万吨舰船，日本只有200万吨。战争，打的是制造能力，没有制造业，怎么可能赢得战争？

制造业的基础原料是什么？是钢材。2013年以来，中国已经连续12年钢材产量超过10亿吨，2024年更接近14亿吨，平均每个中国人分摊了一吨钢材。美国呢，1979年前后，它的极限产量也就是1.3亿吨，1980年代起，其产量就降低到8000万吨上下，这个水平迄今持续了四十年。而中国2024年出口的钢材就超过1.1亿吨。四十年如一日，美国的钢铁产能早已老旧和低下了，由于贸易保护，美国的钢材价格长期高于国际市场价格的50%以上，美国钢铁业连昨日黄花都不算，早已没落了。

钢铁如此，造船如此，飞机也很不堪，如今的六代机，美国也只是过过嘴瘾，远不如中国的一次又一次公开试飞来得敞亮。

那么，军事上要打赢，美国哪还有底气？打不赢一场中等烈度的战争，美国哪还有军事霸权？没有军事霸权，哪里来的美元霸权？而美元霸权，是美国的命根子，是几十年贸易逆差的基础，是30多万亿美元的美债基础。这一切，构成了美国当前的存在基础。如果这一切都没有了，结果如何？

所以，特朗普和他的幕僚，以及背后的共和党势力所担忧的，根本问题就是武器的制造，是钢铁的基础。所以，他们才不遗余力想打击中国的造船业、打击中国的制造能力。

而要实现这个目标，他们认为，最好的办法就是加关税，彻底堵住中国制造出口美国的渠道。如果中国要继续出口，就得乖乖被征高关税，他们用这些关税，去补贴美国的钢铁、轮船、飞机公司。如此，就可以让美国再次伟大了。

三、关税逻辑的荒谬狂想

强加关税这个办法看起来很完美，问题是能不能实现呢？米兰和特朗普都坚定地认为，这个逻辑完美无缺，肯定能实现，为什么呢？

因为，米兰发现，有一个铁一般的事实能证明：“2018-2019年期间，美国对中国加征关税后，人民币贬值几乎抵消了关税对美国进口价格的影响，导致美国国内通胀压力较小“。

米兰在文章中说，关税是特朗普总统和他的团队熟悉的一种工具，因为它们在2018- 2019年与中国的贸易谈判中被广泛使用，并取得了成功。这些关税通过时几乎没有明显的宏观经济后果，通胀保持稳定甚至下降，尽管美联储加息周期，GDP增长依然表现良好，因此再次将关税作为主要工具是合理的。

没错，2018-2019年期间，特朗普跟中国的贸易战，先后多次调整，最后把中国的关税加了25%左右。在这个过程中，人民币对美元贬值接近20%。然后，中国的出口商迫于无奈，降低了出口报价。结果，中国出口到美国的商品，以美元计价，几乎没有上涨。所以，2020年之前，美国的通货膨胀很低，美国经济看起来还不错。这也是当时特朗普自以为大选必胜的原因。

有了前一次的胜利做榜样，这一次，米兰和特朗普开启了肆无忌惮的阳谋，在论文中公开表达对中国加征关税到50%以上的合理性：

摘引原文：想象一下对中国征收非常高的关税，比如实际税率从大约20%大幅提高到大约50%，同时货币汇率也做出类似的调整。人民币贬值30%很可能会导致市场剧烈波动……（如果）寻找规避资本管制的方法可能会对经济造成毁灭性的影响。中国资本外流可能引发资产价格崩盘和严重的金融压力。据彭博社报道，中国经济的总债务已超过GDP的350%。

这就是他们的乐观预期：给中国加关税30个百分点，人民币一定会贬值30%。结果，出口商品到美国的价格没有变化！美国又赢了！

难道他们没有看到其中逻辑的荒谬性吗？毕竟，第一次加关税，中国人民币确实贬值了，但第二轮就一定能贬值吗？哦，他们还是有一点点担心的。米兰说，特朗普总统及其经济政策团队的成员历来非常关注金融市场，并将股市视为经济实力和政策受欢迎程度的证据。因此，第二个特朗普政府可能会采取措施，确保关税的重大结构性变革对市场和经济的干扰最小化。有几项措施可以帮助减轻任何不利后果。

第一，渐进性。上一轮有效关税率大约18个百分点的提高是在一年多的时间里逐步实施的。“由于关税是一种谈判工具“，“总统在实施关税时反复无常“——不确定关税是否、何时以及多大程度上能增加谈判的筹码，从而制造恐惧和怀疑。

第二，综合施压。比如，“美国政府可能会宣布一份来自中国政策的要求清单——比如，开放特定市场给美国公司，结束或赔偿知识产权盗窃、购买农产品、货币升值等“。如果中国不满足这些要求，美国可以逐步实施关税。例如，它可以宣布一个时间表，即对中国征收关税，每月增加2%，直到这些要求得到满足。他们认为，这样的政策将以与2018-2019年不太不同的速度逐步提高关税，经济似乎能够轻松吸收，“把改革中国经济体系的球踢给中国“。这样，随着对中国施加巨大压力，中国很可能会获得更大的贸易让步。

第三，联合围堵。这就是对盟国和全世界一起加关税，然后，实施差别税率，拉拢盟国和其它国家一起来对付中国。比如，当时特朗普就已经提议对全球征收10%的关税，特朗普的顾问斯科特·贝森特被提名为潜在的财政部长，他提议将各国纳入其中关税为从世界其他地区获得更好的贸易和安全条款创造了谈判的筹码。美国将鼓励其他国家降低关税等级，改善负担分摊。如果这些国家不服从呢？那好，拿出退出北约、威胁提高关税、找出（编造）个别国家支持恐怖分子的证据，单独实施经济制裁等等。米兰得意洋洋地宣称：这些工具可以用来向其他国家施压，让他们加入我们针对中国的关税，从而形成一种多边的关税方法。被迫在面对美国消费者出口关税和实施关税之间做出选择。

第四，货币围城。前述手段不管有效无效，他们都还计划对中国实施货币压迫，通过多边谈判，形成类似于“广场协议”那样的文件，逼迫中国非但不能让人民币贬值，反而要求人民币升值，以此实现类似于40年多前对日本的围剿胜利，确保美国长期成为世界霸主。

第五，降低国内税。他们做梦都想中国能答应加关税，但也知道这会提升国内成本，所以，为了保持国内经济活力和制造业复苏，他们会在加关税的同时，对国内减税，以获得国内的支持。

第六，防止报复性关税。他们也很清楚，如果被加关税的国家反抗，那么，报复性关税可能使全球贸易崩溃，因为报复性关税的升级将超过最优关税水平。其他国家的报复性关税可能会抵消美国关税带来的福利。因此，防止报复将非常重要。米兰认为，美国有如此强大的资本市场，更有可能赢得一场“胆小鬼游戏”。而中国经济依赖于资本管制，将储蓄投资于越来越低效的资本配置，投资于空置公寓等非生产性资产建筑。如果以牙还牙的升级导致对资本管制的压力越来越大，迫使资金离开中国，那么中国经济可能会经历比美国经济更严重的波动。这种天然优势限制了中国应对关税增加的能力。

以上六条，加上其它措施，形成逻辑闭环。他们认为，这样多管齐下，中国只有一条路：低头认输，跟当年的日本一样，默默吞下苦果。

四、特朗普必败之路

老实说，看到米兰这篇皇皇巨著的时候，我是有点心寒的。他去年12月就已经公开发表文章宣扬整体观点了，等于是拿着闪闪发光屠刀亮在你面前，盘算着如何给你捅刀子、如何下嘴去吃，得意地等着看你俯首称臣的样子，这已经是赤裸裸的无耻的战争总动员了。

这个时候，重温教员的《论持久战》，就豁然开朗。这场战争，从开始之日，就决定了特朗普必败。这里，我们不妨看看1938年伟人的论断：

一切进步的战争都是正义的。我们的战争，是神圣的、正义的，是进步的、求和平的。不但求一国的和平，而且是求世界的和平。不但求一时的和平，而且求永久的和平。

它是快要死亡的帝国主义，它已处于退步阶段；敌人也正是为了这一点才举行这个带最后挣扎性的冒险战争。战争的结果，灭亡的不会是中国而是日本……这是无可逃避的规律性。

总结当前中国面临的内外环境，以及中美实力的对比，我们现在的条件，远远好于80多年前的抗日战争时期。这是我们的底气，我们根本就不怕。中国制造业的底气，让我们对未来的关税持久战充满信心。这种信心，也正是特朗普的必败之路：

1、开局错，步步错。米兰为了防止出错，给出的政策建议是缓慢加关税，逐渐等汇率调整，这样，报复性关税对美国的影响也就可控。但特朗普大嘴一张34%，再一张最加50%，最后直接加到了145%。这就已经不是关税战，而变成了脱钩战。这种关税幅度，两国贸易根本无法进行，而美国人每年至少采购相当于人民币5万亿元以上的中国货物。没了中国货，美国人就活不下去。所以，他凭着自己的狂妄无度，错误地以为中国人必然在34%的时候不会反报复——毕竟，当时是对全世界一起加关税，看起来34%也并不高。问题是，中国人根本不吃这一套，不管是3.4%还是34%还是145%，我们根本不买账，直接加了对等报复的关税水平。这一下子，米兰所有的关税逻辑就都完全无法成立了。

2、牌打光，无后手。如果按照米兰的理论，反击中国的报复是一个完整的链条，比如，多边汇率谈判、拉拢盟友、对中国船舶收费等等。其中的基本前提是，一开始先加10%或者20%，然后再用各种手段。但特朗普上来先加了两次10%，后面直接加到了145%，就堵住了一切谈判的可能性。这个时候，“胆小鬼游戏”就成了中国绝不可能认输的结果了。由于上手就出王炸，特朗普已经没有后招了。未来只能被动等待中国去电话……

3、持久战。美国人临时加关税，是没有做好准备的。而中国以过去多年与之打交道的经验，早已做好了充分准备。所以，加关税之后，美国的海关几乎无法执行，但中国的关税措施却迅速落实到地。在宣布对美加报复性关税的第一时间，中国还采取了十几条相关惩罚性举措，如出口管制、制裁美企等，几乎与此同时，中国的京东、拼多多、永辉等商业企业，就可以向出口企业发出内销橄榄枝。这是国家统一动员的结果，显然是做好了持久战的准备。既然是持久战，拼的就是硬实力。中国是全世界唯一一个拥有全部工业产业链的大国，我们完全可以实现经济内循环，何况我们实施一带一路战略已经这么多年，而美国这次出手，连盟友都一起打击了。失道寡助的道理，谁都清楚，只有美国不清楚。这注定了关税持久战最后的赢家一定是中国。

4、必败之路。4月19日，美国媒体披露，在经济议题上，特朗普的支持率为43%，反对率为55%，创下特朗普政治生涯的最低。显然，连美国人也不支持特朗普的胡乱加关税的举措。未来，我们要眼看着特朗普从强势到弱势，从目空一切到不得不承认中国的地位并且愿意好好谈。这个转折，是需要时间的。

我们愿意等待。见证美国的衰败。

我们可以慢慢等着，看看特朗普如何认输，看看特朗普的粉丝们如何一步一步，从对特的崇拜转变成对中国的崇拜。

因为，这本就是一个属于中国的新世纪。

所以，关于美元货币的部分，这次我们就不涉及了，等后面再重新开一篇。下面提供的是我的阅读理解。

附录：米兰论文摘要精编

事实上，2018年至2019年的关税，实际税率大幅增加，却几乎没有明显的宏观经济后果。美元升值幅度几乎与实际关税率相同，抵消了大部分宏观经济影响，但带来了显著的收入。由于中国消费者的购买力因货币贬值而下降，中国实际上支付了关税收入。

从贸易的角度来看，美元持续被高估，很大程度上是因为美元资产发挥了世界储备货币的作用。这种高估严重拖累了美国制造业，却以有利于富裕美国人的方式惠及了经济中的金融化部门。

对现行经济秩序的深切不满根源于美元的持续高估和不对称的贸易条件。这种高估使得美国出口产品竞争力下降，进口商品价格降低，同时损害了美国制造业。随着工厂关闭，制造业就业人数减少。当地经济逐渐衰退，许多工薪家庭无法自给自足，不得不依赖政府救济或滥用阿片类药物，或者迁往更繁荣的地方。基础设施因政府不再维护而恶化，住房和工厂被遗弃。社区因此“破败”。

根据奥托、多恩和汉森（2016）的研究，2000年至2011年间，由于与中国的贸易增加带来的“中国冲击”，美国制造业岗位减少了60万到100万。如果包括更广泛的类别，这一十年间因贸易而失去的工作岗位接近200万。

随着中国和俄罗斯不仅成为贸易威胁，也成为安全威胁，拥有强大且多元化的制造业再次变得必要。如果没有供应链来生产武器和防御系统，就没有国家安全。正如特朗普总统所说，“如果你没有钢铁，你就不是一个国家。”

因为美国向世界提供储备资产，所以对美元（USD）和美国国债（USTs）的需求并非基于贸易平衡或优化风险调整回报。这些储备功能旨在促进国际贸易，并为大量储蓄提供渠道，通常用于政策原因（如储备管理、货币管理或主权财富基金）而非收益最大化。

比利时经济学家罗伯特·特里芬的话来描述的“特里芬世界”。在特里芬的世界里，储备资产是一种全球货币供应形式，对它们的需求是全球贸易和储蓄的函数，而不是国内贸易平衡或储备国的回报特征。对储备资产的需求导致货币严重高估，从而产生实际经济后果。

美国国债成为出口产品，推动全球贸易体系。通过出口美国国债，美国获得外汇，然后用于购买进口商品。美国经常账户赤字很大。账户赤字并非因为进口过多，而是因为必须出口美国国债以提供储备资产并促进全球增长。这一观点已由来自美国（如费尔德斯坦和沃尔克，2013年）以及中国的知名政策制定者（如周小川，2009年）讨论过。

储备货币必须可以兑换成其他货币和储备资产必须是受可靠法治约束的价值稳定储存。尽管像中国这样的国家渴望获得储备地位，但它们都不满足这些条件。而欧洲虽然可能具备这一资格，但其债券市场相对于美国国债市场而言较为分散，且在全球GDP中的份额甚至比美国还要小。

根据国际货币基金组织的说法，官方手中约有12万亿美元的全球外汇储备，其中大约60%是美元——实际上，美元储备持有量要高得多，因为准官方和非官方实体也持有美元资产作为储备。

除了1991年的两个季度外，美国自1982年以来一直存在经常账户赤字。在半个世纪的时间里，经常账户无法平衡，这告诉我们美元没有发挥平衡国际贸易和收入流动的作用。

美国可以利用金融力量而非军事力量，在外交和安全政策上施加其意志。美国确实以多种方式制裁全球各地的人。从冻结资产到切断与迅速获取和限制进入美国银行及金融系统的机会，这些对于任何外国银行都至关重要。

在全球商业中，美国利用其金融实力来实现削弱敌人的外交政策目标无需调动一名士兵。

从更广泛的角度来看，制裁也可以被视为现代版的封锁。

封锁敌对国家，阻碍其经济生产；制裁可以实现相关的结果，而不需要采取物理行动。

美元之所以成为储备资产，很大程度上是因为美国提供了稳定、流动性、市场深度和法治。这些特性使得美国具备了足够的实力，能够在全球范围内投射物理力量，并塑造和维护全球国际秩序。

关税和货币政策的目的是提高美国制造业的竞争力，从而增们的工业工厂，并将来自世界其他地区的总需求和就业机会分配到美国本土。

许多干预措施将针对对安全至关重要的工业设施，只要它们能够做到。国家安全可能会变得越来越广泛，例如包括半导体等产品和医药品。

尽管美元在很大程度上拖累了美国制造业，但特朗普总统强调了他对美元作为全球储备货币地位的重视，并威胁要惩罚那些要采取行动远离美元的国家。

关税是特朗普总统和他的团队熟悉的一种工具，因为它们在2018- 2019年与中国的贸易谈判中被广泛使用，并取得了成功。这些关税通过时几乎没有明显的宏观经济后果，因此再次将关税作为主要工具是合理的。

如果进口商品的后关税价格不变，对美国经济的通胀影响微乎其微（但对出口国则不然）。这个简单的例子背后有许多必须明确的假设：1)汇率必须以正确的幅度变动。2)最终出口的初级和中间增加值主要来自出口国。3)从汇率到出口商价格的完全传导。4)批发进口到零售消费者价格的直接传递已经完成。

从2018年贸易战开始到2019年最高关税税率，人民币升值了17.9个百分点。随着金融市场消化这一消息，人民币兑美元贬值。在此期间，美元进口价格上升了4.1%，而汇率变动导致关税后美元进口价格上涨了13.7%。换句话说，汇率变动抵消了超过四分之三的关税影响，解释了通胀压力微乎其微的原因。

贸易战争开始前，CPI通胀率略高于2%，到今年年初时，这一数字约为2%。卡瓦洛等人发现价格上涨是进口商支付的价格，而不是零售商出售的价格。

为了避免关税，许多中国公司开始向第三国出口商品或零部件，并进行一些小规模加工，然后重新出口到美国。Iyoha等人（2024）发现，中国进口的新路线增加了，自关税上调以来，这一比例约为50%。

超过60%的进口到美国的制造中间体直接来自中国，包括源自中国但从其他贸易伙伴进口的制造中间产品的附加值使这一数字超过了90%。

美元对进口商品的转嫁效应为前两年的价格约为45%，而美元的10%变动对CPI的影响为40-70个基点。Gopinath（2015）计算出，6%到12%的消费来自进口来源，而Briggs（2022）估计这个数字约为10%。如果消费的10%来自进口来源，100%转嫁，关税为10%，那么消费者价格将上升一个百分点。

将美元走强对通胀造成40-70个基点的拖累纳入考虑，意味着关税完全传导至价格水平的比例为CPI的0.3%到0.6%。在其他条件相同且经济环境平静的情况下，这种温和的增长将是一次性的价格水平提升，因此是暂时的，不会导致长期通胀。

2018-2019年的经验表明，总体价格水平仅出现了难以察觉的上涨。美国消费者的购买力不受影响，因为关税和货币变动相互抵消，但出口国的公民因货币变动而变得更穷，出口国“支付”或承担税收负担，而美国财政部则收取收入。如果货币抵消不发生，美国消费者将面临更高的价格，关税将由他们承担。

想象一下对中国征收非常高的关税，比如实际税率从大约20%大幅提高到大约50%，同时货币汇率也做出类似的调整。人民币贬值30%很可能会导致市场剧烈波动。由于中国的经济体制需要严格控制资本账户，以确保资金锁定在国内资产中，因此寻找规避资本管制的方法可能会对经济造成毁灭性的影响。

中国资本外流可能引发资产价格崩盘和严重的金融压力。据彭博社报道，中国经济的总债务已超过GDP的350%。

在关税宣布后的几天里，受关税影响较大的公司股票价值下降更为剧烈。然而，这些结果本身存在一些问题：许多估计值在统计上与零效应无关，市场也容易出现过度波动。关键在于关税是否会产生持久影响，而任何投资者都知道，最初的市场反应往往会在一段时间后消退或逆转。

特朗普总统及其经济政策团队的成员历来非常关注金融市场，并将股市视为经济实力和政策受欢迎程度的证据。因此，第二个特朗普政府可能会采取措施，确保国际税法的重大结构性变革以最小化对市场和经济的干扰。有几项措施可以帮助减轻任何不利后果。即有效关税率大约18个百分点的提高是在一年多的时间里逐步实施的。

中国随后违反并无视了这一规定。由于关税是一种谈判工具，总统在实施关税时反复无常——不确定关税是否、何时以及多大程度上能增加谈判的筹码，从而制造恐惧和怀疑。

在第二个任期内，与中方进行前期谈判的理由减少了，因为他们已经放弃了第一阶段协议下的责任。

美国政府可能会宣布一份来自中国政策的要求清单——比如，开放特定市场给美国公司，结束或赔偿知识产权盗窃、购买农产品、货币升值等。如果中国不满足这些要求，美国可以逐步实施关税。例如，它可以宣布一个时间表，即对中国征收关税，每月增加2%，直到这些要求得到满足。

这样的政策将1）以与2018-2019年不太不同的速度逐步提高关税，经济似乎能够轻松吸收；2）把改革中国经济体系的球踢给中国；3）允许关税在任期中期超过了60%，这是特朗普总统表示希望的(“60%是一个起点”）；4）为公司提供关税路径的明确性，这将帮助他们制定应对供应链调整和将生产转移到中国以外地区的计划；5）通过消除实施方面的不确定性来限制金融市场波动。

2018-2019年并未严重拖累中国经济，也没有将所有供应链重新带回美国。部分原因是关税率的冲击是一次性的，大部分被汇率所抵消。随着对中国施加巨大压力，中国很可能会获得更大的贸易让步。

特朗普的顾问斯科特·贝森特曾被提名为潜在的财政部长，他提议将各国纳入其中。关税为从世界其他地区获得更好的贸易和安全条款创造了谈判的筹码。美国将鼓励其他国家降低关税等级，改善负担分摊。

我们可以想象出一长串贸易和安全标准，这些标准可能会导致关税的提高或降低，其前提是进入美国消费者市场是一种特权，必须赢得，而不是权利。例如，也许美国希望基于以下方面进行歧视：

美国是否对从美国进口的商品征收与美国对其出口商品相同的关税？例如，该国是否有通过积累过多的外汇储备来抑制其货币的历史？美国是否像对在美国运营的外国公司开放市场那样，向美国公司开放其市场？这个国家尊重美国的知识产权吗？该国是否通过再出口帮助中国逃避关税？该国是否全额支付北约义务？

例如，在联合国等关键国际争端中，美国是否站在中国、俄罗斯和伊朗一边？该国是否帮助受制裁实体逃避制裁，或与受制裁实体进行贸易？该国是否支持或反对美国在各个战区的安全努力？这个国家是否藏有美国的敌人，例如恐怖分子或网络罪犯？美国的是否在国际舞台上对美国大肆抨击？

由于担心此类系统对全球市场的影响，特朗普政府可能希望采取上述逐步实施的税率方案，从低关税开始，逐步提高至最高10%的税率。此外，该系统在测试初期可能会以少量标准为基础，然后标准的数量就会增加。

这种工具可以用来向其他国家施压，让他们加入我们针对中国的关税，从而形成一种多边的关税方法。被迫在面对美国消费者出口关税和实施关税之间做出选择。他们将选择对中国进口商品征收关税吗？这取决于相对的关税率以及这些关税对各自经济和安全的重要性。试图在中国周围建立全球关税壁垒，会增加中国改革其经济体系的压力，但同时也可能因供应链面临更大调整压力而引发更大的全球波动。

《2017年减税与就业法案》将美国的法定企业税率从2016年在经合组织中排名第二（仅次于哥伦比亚），平均值为21.2%。保持低税率是为美国创造投资和就业的一种手段——如果部分资金来自对外国进口商品征收关税，那就更好了。

贸易经济学家认为，对于一个大型经济体而言，征收适度的正关税水平可以适度提升福利，但仅限于一定程度。传统上，适度的关税可以改善福利，因为征收关税的国家需求减少会压低进口商品的价格。一旦进口减少达到一定程度，进口价格下降带来的好处将不再超过成本，关税反而会损害福利。

科斯蒂诺和罗德里格斯-克莱尔（2014）在《国际经济学手册》中指出，在合理的参数设定下，美国的最佳关税约为20%。确实，只要关税不超过50%，它们相对于完全开放贸易仍然能提高福利。换句话说，增加有效的整体关税从目前接近2%的低水平开始，实际上会提升美国的整体福利。

一旦关税开始超过20%（在广泛的、有效的基础上），它们就会降低福利。投资机构现在预测，特朗普总统提议的关税的有效率将从2.3%跃升至17%，接近这一20%的水平。

在2018-2019年，美国适度提高关税，其他国家被动接受，那么它就可以像最优关税文献中所说的那样，总体上增加福利。然而，报复性关税会给美国带来额外的成本，并且报复性关税可能使全球贸易崩溃，因为报复性关税的升级将超过最优关税水平。其他国家的报复性关税可能会抵消美国关税带来的福利。

因此，防止报复将非常重要。在拥有强大资本市场的世界中，美国比其他国家更容易承受针锋相对的升级国家更有可能赢得一场“胆小鬼游戏”。回想一下，中国经济依赖于资本管制，将储蓄投资于越来越低效的资本配置，投资于空置公寓等非生产性资产建筑。如果以牙还牙的升级导致对资本管制的压力越来越大，迫使资金离开中国，那么中国经济可能会经历比美国经济更严重的波动。这种天然优势限制了中国应对关税增加的能力。

尚不清楚是否应将这一威慑措施的失败视为不良结果。假设美国对北约伙伴提高关税，并威胁如果受到报复性关税打击就削弱其北约共同防御义务。如果欧洲采取报复行动，但大幅增加自身的国防开支和能力，缓解了美国承担起全球安全的重担，同时减少对我们能力的过度扩张。欧洲在自身防御中扮演更重要的角色，使美国能够更加专注于中国，中国对美国的经济和国家安全威胁远大于俄罗斯，同时还能创造收入。

毫无疑问，关税是延长减税政策的重要组成部分；收入必须来自某个地方。

历史上，多边货币协议一直是实施有意改变美元价值的主要手段。1985年的广场协议中，美国、法国、德国、日本和英国协调行动以削弱美元；而1987年的卢浮宫协议则阻止了这种贬值趋势，这两项协议通常被视为调整汇率水平的成功方法（尽管它们的经济后果仍存在争议）。

目前来看，几乎没有理由相信欧洲或中国会同意采取协调行动来增强各自的货币。

在一系列惩罚性关税之后，欧洲和中国等贸易伙伴更容易接受某种形式的货币协定，以换取关税的降低。

当今的经济与1980年代的经济存在许多差异。一方面，美国债务总额占GDP的比例现已超过120%，而1982年广场协议达成时这一比例约为40%。

如果像Poszar所建议的那样，期限延长至百年特别债券，那么美国纳税人为全球安全融资的压力将大大减轻。

美国如何让贸易和安全伙伴同意这样的协议？首先，有关税这一“大棒”。其次，有国防保护伞这一“胡萝卜”，以及失去它的风险。第三，还有充足的银行工具可以在利率风险上升时提供流动性。

美国出口部门的负担，扣留一部分利息支付可以帮助收回部分成本。一些债券持有人可能会指责美国违约，但事实是大多数政府都会对利息收入征税，而美国已经对持有美国国债的国内持有人征收利息税。为了更加渐进，财政部可以考虑仅对新发行的债券征收费用，而不是旧债券。

由于黄金不支付利息，将其出售给收益率为正的外国债务应该会给美国政府带来收入。

鉴于美联储有能力随意创造货币供应量，并以任何资本头寸进行操作，规模限制并非来自购买力，而是来自可供购买的资产。

关税既是谈判杠杆的工具，也是收入和公平的手段。关税提供的杠杆还有另一种潜在用途：一种替代形式的“马阿拉歌协议”，即以贸易伙伴，特别是中国，在美国进行重大工业投资为条件，换取取消关税。

美国要求一些安全保障——例如，中国的国债托管——以确保其遵守此类协议。其次，中国不愿做出这样的让步，比如将其部分工业生产出口到国外，从而为非中国人创造就业机会。

美国不会坐视中国拖延谈判，因此可能会征收关税以制造紧迫感，促使双方进行谈判。这很可能首先采取关税措施，然后才是达成协议，因为达成协议需要一定的压力。

狼来了与烽火戏诸侯之后：中国股市要走自己的路

狼来了与烽火戏诸侯之后：中国股市要走自己的路

西方有狼来的故事：小孩子撒谎两次狼来了之后，大人就不再相信他了。当狼真正来了他再喊的时候，无人应答，他就被狼吃掉了。
中国有烽火戏诸侯的故事：周幽王为了讨美人欢心，假装报警点燃烽火，以此戏弄诸侯。结果，敌情真的发生了，烽火台已经招不来勤王的兵，一个王朝就灭绝了。
特朗普的关税政策朝令夕改，引发美股和全球股市报复性反弹。然后，他洋洋得意，班子成员则敬佩有加，说这都是他的计谋，是交易的艺术。看起来，美国又赢麻了。
但是，代价是什么呢？是全世界都看清楚了，特朗普所谓的宣布，都只是谈判的要价。以后，他说的每一个字，都要被人质疑一下真假和目的。
代价就是美国的信用。
美国的信用，就是美元的信用。

当美元信用丧失，美国缺乏信用的时候，人们回头看：
这个世界上说话算话的唯一大国，就是中国。
唯一能顶着硬杠美国的，维护世界和平的力量，就是中国。
所以说，这是百年未有之大变局。

这轮关税战，中国股市是全世界市场中跌幅最小、最先反弹的。这只是一个开始。投资者的信心会因此恢复，中国股市的长牛将会延续。

所以，这个世界上，将只有两个股市：中国的和美国的。

一如这个世界上，只有两股力量：中国和美国。
中国股市，需要走自己的路了。

跟进！中国继续加征美国关税50%！累计加征84%关税，谁怕谁？

跟进！中国继续加征美国关税50%！累计加征84%关税，谁怕谁？

今天晚上的新闻联播，预告节目的时候，主持人说对美国进口的商品关税加征到84%，没错，从34%直接加了50%，到了84%。这个消息播报完毕后一秒钟，香港恒生指数期货瞬间大跌2%。富时A50指数期货瞬间跌去1%。与此同时，美国的道指等期货指数也瞬间跳水1%。

这就是中国力量。美国的加征关税，能让相关A股的价格暴跌，中国反报复，同样让美国股市颤抖。谁也不能无视中国的力量了。

我唯一的疑惑是，按说，恒生指数和A50都应该预期了中国的反应，为什么中国决定报复的时候，它们还要哆嗦一下子呢？难道它们竟然预期中国不会反制？可笑。

这个世界，只有中国才能担当这样的中流砥柱，可以完全不理睬美国的无理要求，你也加。你加到84%，我也加到84%！下午有消息居然说，中美在新加坡谈判，荒谬至极。这就不是中国的风格。中国的风格是什么，是你要好好谈，我就跟你谈。你要不好好谈，我完全不睬你。所以，特朗普说，他在等中国的电话，只可惜，这是一个等不来的电话。中国人在这个时候，是不可能给他电话的。

谈判，你就好好谈。幕后谈判，前台公开，世界的秩序一向如此。而今，特朗普为首的美国政府，竟然先直接给全世界180多个国家和地区打一闷棍，然后要求对手去谈判。人家给他电话了，他洋洋自得地说，你看，他们来kiss my ess。用中国的话说，是舔腚沟。用文雅的翻译，是拍马屁。然后，特朗普说，你看，他们都求着我，说做啥都行，只要能不加关税。特朗普对世界各国的羞辱，是如此赤裸裸，如此不遮掩，如此得意洋洋，实际上断绝了未来进一步的谈判空间。

事实上，越南、以色列、日本、墨西哥、加拿大等国家都先后采取各种形式服软认输，希望按照0:0的对等关税执行进出口事项。但美国并不认可。所有下跪的，它都踩上一脚，嫌条件不够。比如，它直接要求欧盟必须购买3500亿美元的美国能源品，而这根本是不可能完成的任务。所以，特朗普政府其实根本不是要跟你谈判，也不是要跟你贸易平衡，它只是想多收一点税，政府的钱多一点而已。

可笑的是，中国出口美国5000亿美元，如果你征收20%的税收，还可以有1000亿美元的财政收入。现在再加84%的关税，中国出口就停滞了，就算再有个别产品出口，它能征到的税收也许只有100亿。于是，一个荒谬的现象出现了：加了关税，关税收入反而减少了90%。这个搬起来的石头，就真的砸到自己的脚了。

必须指出：只有中国的这种做法才是可取的。这种做法，直接让特朗普政府的无赖行为无法持续。他就算再气急败坏，把关税加到200%、1000%，都无所谓，因为无非就是贸易往来彻底终止！它一分钱税收也收不到。

我今天看了特朗普政府经济顾问米兰的一个演讲。我惊讶地发现，特朗普的政策，竟然有一套完整的理论体系。这种体系，在他不紧不慢的演说中，看起来那么冠冕堂皇。似乎，他们的目的是消除贸易逆差。他们甚至直接提出了消除贸易逆差的最简单的方法：贸易对手可以直接给美国财政部捐款。比如，越南对美国有1200亿美元的逆差，你怎么做也消除不了这个逆差，怎么办呢?越南可以直接给美国财政部捐款1200亿美元。立刻马上，这个事情就解决了。

好像，过去1000年，世界经贸史，没有这样的先例。美国想创造一个奇迹。

跟这样的人，根本没有道理可讲。它想胡闹，你只能陪他胡闹。

泰山压顶不弯腰，不弯腰的那个，就是未来的支柱。中国坚定地站起来，抵制美国的做法，反对美国的做法，就是赢得世界的民心。

也许，世界需要一个新的秩序，一个没有美国人的新的经贸圈子。

二战后的世界经济秩序，到今年就算结束了。80年，也该结束了。新的经济秩序，需要在新的贸易战争后重新确立。所以，这就是战争，经济战争，贸易战争，世界秩序重建的最后一战。

这一战，中国站出来了，一如80年前的美国。只不过，中国的道义，中国的文化，带给世界的，是一个全新的境界。

新世界，中国会成为新的龙头。

这就是中华民族伟大复兴的见证。是一个新的时间的起点。

​美国关税无解，中国股市长牛

美国加了34%的关税，逼着中国跪下。现在看，中国不但没跪下，反而甩了一巴掌给它，特朗普火了：你必须在4月8日收回这一巴掌，否则，4月9日我要给你加到50%。中国的反应，大概率是再给它一巴掌。

美国佬目前没有资格跟中国用这种口气说话。70多年前的上甘岭，他们就没有这个资格。50多年前的越南，他们也没这个资格。30多年前的大使馆、20多年前的南海、10多年前的黄岩岛，他们也没这个资格。5年前的新冠，他们更没资格资格。只是，特朗普不明白，他的阁僚也不明白。万斯甚至说出了脏话：“中国乡巴佬“”。这真是气急败坏、恼羞成怒了。

它们越着急，我们越从容。随便，请。

加34%和加50%有区别吗？加到150%又如何，有区别吗？没区别，无非就是贸易上断链脱钩。军事、科技、航天上断链脱钩这么多年，结果怎样呢？中国的两弹一星、核、超高音速导弹、六代机、空间站和登月计划，都不是美国佬送的，是中国人自己制造出来的。新凯来一家公司推出30多款半导体产品，深度求索发布开源大模型、机器人、智驾、新能源，都是中国人从0开始干出来的。我们根本不靠他们，靠的是自己。

所以，如果军事和科技上搞不定中国，竟然妄想通过贸易来搞定中国，我只能说，脑子被驴踢了。

贸易不是中国经济的唯一选项，甚至不是重要选项！不要在乎贸易，要在乎经济。中国经济的韧性很大。经济不出问题，股市就没问题。

4月8日，中国诚通控股集团有限公司董事会决定，根据中国人民银行、金融监管总局和中国证监会关于股票回购增持再贷款的相关规定，中国诚通拟使用股票回购增持再贷款资金1000亿元，用于增持上市公司股票。

背景资料：中国诚通控股，注册资金113亿元，实控人和唯一投资方，国务院。 

当国家队出场的时候，股市或许不一定涨，但一定是下行空间有限了。对我们而言，不过是再做一次3000点保卫战而已。4月8日，国家队全面出击，以1000亿元的规模出击ETF，提供流动性，中国股市顺利完成绝地反击，3000点确认是铁底。

美国人还在嘴硬。4月7日， 美国财长贝森特在社交媒体X上发文表示，中国采取反制措施应对美国的“对等关税”，这种行为会让中国被孤立。贝森特还指出，在美国实施“对等关税”政策之后，已有50多个国家与特朗普联系。

 对这个贝森特说的每一个字，我都不相信。中国只对美国采取关税反制措施“会被孤立”，你美国对全世界180个国家和地区直接加关税，反倒不会被孤立？这是什么狗屁逻辑。

说已经世界上有50多个国家与特朗普联系。我也是不相信的。美国的高官说的每一个数字，都是不值得相信的。比如，说特朗普金卡已经卖出了5万张，这不是骗人是什么呢？随后特朗普就说他是第一个买家。

美国的这些高官，大约中学和大学的时候数学都不太好。而且，逻辑学可能都没学过。所以，它们不懂逻辑，也不懂数字，信口雌黄成了习惯。

特朗普也不是政治家，而只是一个商人政客。他把商场里的“交易的艺术”直接搬到政治舞台，荒谬且可耻。特朗普最成功的一桩生意，是在人家庄园要出售的时候，他去把庄园周围的道路买下来，从而断绝一切潜在的买家。然后，他去杀价，用超低价格买下庄园。这个生意被他写进书里，洋洋得意。而在中国，这种有道德缺陷的生意，从来就登不得大雅之堂。中国的生意，讲究双赢。特的生意，只管自己赢。

所以，特朗普生意经里的提高要价再讲价、施加压力在宽松的模式，也直接搬到了国际政治中。只可惜，国际政治中的很多国家，不屑于做生意。对特威慑，国际上真正的政治家根本不屑一顾。

即便在美国内部，美国3.1亿人，大约有1.6亿人喜欢他。还有1.5亿人不喜欢他。结果他当选了，全部3亿人就都受到他制约。这个美国，确实不好，还不如喜欢川普的建一个国家，不喜欢的建另一个国家。这样，一分为二的美国，就可以一派和睦了。

像中国这样的，堂堂正正谈条件是可以的，要想极限施压逼之就范，真是打错了算盘。

那么，面对这样一群言而无信、不讲逻辑、没有政治只有生意的政客，有什么好怕的呢？中国股市昨天还跌停，怎么想的。

4月8日晚间，中欧通电话，

强调欧洲和中国有责任支持一个强大且经过改革的贸易体系。这是世界上最大的两大经济体的联合。这种联合一旦形成，美国的关税讹诈就变得无比滑稽、无比可笑。

看到没，越南跪了，美国人没有说减免关税。以色列长跪了，美国人没有说减免关税。日本人趴下了，美国人还是不说减免关税。狗腿子都如此，何况其它国家下跪？

中欧联合，给了狗腿子们狠狠一击。面对流氓耍流氓，不能软，不能弱，不能认怂，必须抡起拳头，狠狠反击回去。这是唯一的正解。

所以，面对无耻的敲诈和讹诈，最正确的选项就是反击回去。

反击一旦形成，美国的关税就无解。

而中国的反击一旦形成，这就是新世界、新势力、新未来。这样代表世界贸易未来的意识一旦形成，世界就是新兴势力的天下。

如果我们经济没问题，中国股市也没有更多方向可选。我们唯一的方向，就是长期的牛市。

所以，对中国要有信心。对中国股市更要有信心。

当国家队出场的时候，一定是下行空间有限了

美国已经加了34%的关税，逼着中国跪下。现在看，中国不但没跪下，反而甩了一巴掌给它，特朗普火了：你必须在4月8日收回这一巴掌，否则，4月9日我要给你加到50%。中国的反应，大概率是再给它一巴掌。
美国佬目前没有资格跟中国用这种口气说话。特朗普不明白，他的阁僚也不明白。万斯甚至说出了脏话：中国乡巴佬。这真是气急败坏了。
它们越着急，我们越从容。随便，请。
加34%和加50%有区别吗？没区别，无非就是贸易上断链脱钩。军事、科技、航天上断链脱钩这么多年，结果怎样呢？中国的两弹一星、核、超高音速导弹、六代机，不是美国佬送的，是中国人自己制造出来的。新凯来一家公司推出30多款半导体产品，深度求索发布开源大模型、机器人、智驾、新能源，都是中国人从0开始干出来的。
所以，如果军事和科技上搞不定中国，竟然妄想通过贸易来搞定中国，我只能说，脑子被驴踢了。
贸易不是中国经济的唯一选项，甚至不是重要选项！不要在乎贸易，要在乎经济。中国经济的韧性很大。经济不出问题，股市就没问题。
当国家队出场的时候，股市或许不一定涨，但一定是下行空间有限了。对我们而言，不过是再做一次3000点保卫战而已。

下周一，话语权在咱们手里

特朗普和他的手下们都说，你们赶紧来谈判哈，我说好的加税就是个意思，你们来谈判，我可以减税的。东大说，屁，你给我加34？谈什么谈，我们也加34。来吧，who怕who!

这才是我东大的风采。全世界都应该学习东大。根本不跟流氓谈判，直接一棍子敲死。

好吧，未来一周，只有一周哦，是时间窗口，美国发中国的货物要疯了。大豆等物资，能找到船的，加价也要干啊，一周之后加34%，这谁受得了！

东大的思路，让人笑死了。你特没谱瞎搞，老子陪你玩，我也瞎搞。你加34，俺也加。你离了俺，活不了，俺离了你，活得很滋润。

哈哈。

这才是大国风范！​​​

眼看着，美国股市暴跌下去。

眼看着，中国股市涨起来。

这是一个时代的分野。

所以，不要看这个周末美国和周边股市怎么样。尤其不要看A50的涨跌。下周一，话语权在咱们手里。

根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。三、2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。

A50的交易者，就是一群纯粹的奴才。他们根本无法理解东大的思路。这样的精准出击的手段，显示的是大国的无畏和戏谑。这个时候，东大的股票，理应是涨起来的，美国的股票，理应是暴下去的。这个上，唯一一个能跟不靠谱对抗的，只有东大。东大一击，寰球震惊。这个A50居然吓得跌下去，充分证明这是一个假市场，狗腿子市场。不信，咱们看星期一，看看我大A是怎么碾压A50的。

针对特朗普的新关税，目前这些国家均做出了回应，宣布取消关税、不采取关税回应或升级关税。
阿根廷?? - 取消所有关税
越南?? - 取消所有关税
以色列?? - 取消所有关税
加拿大?? - 朝着零关税迈进
墨西哥?? - 没有计划征收关税
欧盟?? - 计划报复
澳大利亚?? - 没有计划征收关税，附加声明“关税不是朋友的行为”，但仍排除互惠关税
日本?? - 没有计划征收关税
中国?? - 征收34%对等关税
英国?? - 没有计划征收关税，希望进行谈判
德国（欧盟）?? - “不可接受” 将进行报复
印度 ?? - 考虑降低关税，将于 4 月 9 日前转为“接近零”关税
韩国 ?? - 没有计划征收关税
法国（欧盟） ?? - 报复“锁定”

中国股市能不能绝处逢生，看今天的了

敢于对全世界开战，老川普好像比当年的老慈禧要厉害一些。只不过，慈禧宣战没多久，大清就亡了。
对中国商品征收关税再加34%！（根据最新数据，美国对中国的关税是从原来的20%加34%，即提高到54%。不同商品还有差异，考虑豁免等因素，实际税负估计是40%上下）越南46%。欧盟20%。日本24%。看到了慈禧老佛爷的影子。中国股市能不能绝处逢生，看今天的了。
单一对某个国家加征关税，对本国短期有利。对所有贸易伙伴一起加征关税，损害的只是自己而已。美国人连这个基本道理都不懂。这怎么能叫懂王呢？
对中国而言，这是好消息！
我们本来就不是靠出口的时代了。中国提前很多年提出了加大内循环，现在证明是无比正确的了。
特不靠谱的特不靠谱的地方在于，竟然说中国对美关税高达67%。简直是荒谬无比离谱。太不靠谱了。他们计算的关税，是包含了自己认为的货币操纵等非贸易壁垒，折合成了关税。等于是我说你多少，你就是多少。
对全世界开战，老川普好像比当年的老慈禧要厉害一些。只不过，慈禧宣战没多久，大清就亡了。

特朗普的“对等关税”完整清单：
1.柬埔寨——49%
2.老挝——48%
3.马达加斯加 - 47%
4.越南——46%
5.——44%
6.斯里兰卡——44%
7. 孟加拉国 — 37%
8. 塞尔维亚 - 37%
9.博茨瓦纳 - 37%
10.泰国——36%
11.中国——34%
13.印度尼西亚——32%
14. 瑞士 - 31%
15.南非 - 30%
16.巴基斯坦——29%
17.突尼斯 - 28%
18.哈萨克斯坦——27%
19. 印度 - 26%
20.韩国——25%
21. 日本 - 24%
22.马来西亚 - 24%
23.科特迪瓦 - 21%
24.欧盟 - 20%
25.约旦——20%
26.尼加拉瓜 - 18%
27.菲律宾——17%
28. 以色列 - 17%
29.挪威——15%
30. 土耳其 - 10%
31. 秘鲁 - 10%
32.哥斯达黎加 - 10%
33. 多米尼加共和国 - 10%
34. 阿拉伯联合酋长国 - 10%
35.新西兰——10%
36. 阿根廷 - 10%
37.厄瓜多尔 - 10%
38. 危地马拉 - 10%
39.洪都拉斯 - 10%
40. 埃及 - 10%
41.沙特阿拉伯 - 10%
42.萨尔瓦多 - 10%
43. 摩洛哥 - 10%
44. 特立尼达和多巴哥 - 10%
45. 巴西 - 10%
46.新加坡——10%
47. 智利 - 10%
48. 澳大利亚 - 10%
49. 哥伦比亚 - 10%
50. 英国 - 10%