经济学家宋清辉：一季度GDP同比增长5.4% 中国经济“开门红”提振信心

我国一季度经济数据展现出了强大的韧性和活力，特别是在全球经济充满挑战的背景下，此举不但为全年经济发展奠定坚实的基础，而且向世界展示了中国经济的巨大潜力。如今，面对复杂多变的国际形势，中国经济正蹄疾步稳，展现出强大的战略定力和发展韧性，必将为全球经济的稳定与繁荣贡献更大的“中国力量”。

著名经济学家宋清辉

一季度GDP同比增长5.4%，进出口等多项亮眼数据表明

中国经济“开门红”提振信心

2025年，中国经济开局良好。4月16日，国家统计局发布的2025年一季度国民经济运行情况报告，无疑为全球经济注入了一剂“强心针”。初步核算数据显示，一季度国内生产总值（GDP） 达 318758 亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，不仅高于去年全年5%的增速，也超越了去年一季度5.3%的增长水平。中国经济在全球主要经济体中表现亮眼，位居前列。在当前全球经济面临多重挑战，特别是外部环境复杂严峻的背景下，我国经济所展现出的强大韧性和活力，为全年经济发展奠定了坚实的基础，更向世界传递了中国经济稳健前行的积极信号。

一季度，我国进出口数据表现超出预期，充分展现了外贸的强大韧性。在全球经济下行风险加剧、地缘政治冲突频发以及外部环境复杂严峻的背景下，我国外贸依然实现了5.0%的同比增长，这充分体现了我国外贸体系的成熟度和抗风险能力。更重要的是，在美国挑起所谓“对等关税”的背景下，这一增长具有非同寻常的意义。它有力地证明，我国外贸并未因单边主义和保护主义而遭受重创，反而通过积极实施多元化战略，不断提升自身产品的国际竞争力，实现了稳定增长。这既是我国外贸结构持续优化的体现，也反映了全球市场对“中国制造”依然存在的强劲需求。

值得关注的是，我国与共建“一带一路”国家的经贸合作展现出蓬勃的生机。一季度，我国对共建“一带一路”国家进出口增长达5.5%，占我国外贸总额的比重已接近50%。这一数据清晰地表明，我国外贸格局正在发生深刻而积极的转变。曾经以欧美等发达国家为主要贸易伙伴的格局，正在被与共建“一带一路”国家日益紧密的经贸联系所重塑。尤其是在全球经济增长承压的背景下，共建“一带一路”合作对我国外贸的稳定作用显得尤为关键。它不仅有效对冲了少数发达国家升高贸易壁垒所带来的负面影响，还成功开辟了新的、更具潜力的市场空间，进一步拓展了我国多元化的贸易伙伴网络。可以预见，随着共建“一带一路”倡议的深入推进，基础设施互联互通水平的提高以及贸易便利化措施的不断落实，共建“一带一路”高质量发展将持续为我国外贸提供强劲而持久的增长动力。

内需方面，一季度我国社会消费品零售总额同比增长4.7%，呈现出稳健的复苏态势。考虑到当前全球经济下行压力加大，以及国内经济转型升级的阶段性特征，这一增速符合预期，也充分展现了我国消费市场的韧性。在当前复杂多变的经济大环境下，消费增长的意义尤为重要。作为拉动经济增长的“三驾马车”之一，消费的稳步增长不仅有助于增强经济发展的内生动力，更能够有效对冲外部不确定性带来的冲击，并为中国经济结构的优化升级提供坚实的支撑。

尤为令人欣喜的是，一季度餐饮收入同比增长10.8%，远高于社会消费品零售总额的整体增速。这无疑是消费者信心提振的有力信号。餐饮消费与居民的社交活动和休闲娱乐密切相关，其强劲增长直接反映了居民消费意愿的增强，以及对未来经济前景抱有更加乐观的态度。餐饮行业的复苏对整体消费市场具有积极的带动作用，它不仅直接贡献了消费增长，更能够有效带动农产品、食品加工、物流配送等相关产业的发展，从而形成一个良性循环，为中国消费市场的全面复苏注入强劲的生机与活力。

此外，在国家统计局发布的一季度数据中，第二产业增加值同比增长5.9%同样值得高度关注。这有力地表明，我国工业生产正在加速恢复。众所周知，制造业是国民经济的基石，其强劲增长能够为我国经济的稳定发展提供坚实的支撑。尤其是在当前全球产业链供应链面临深刻调整的背景下，我国制造业所展现出的强大韧性以及完整的产业体系显得尤为重要，有助于为中国经济的持续健康发展提供坚实的保障。

我国一季度经济数据展现出了强大的韧性和活力，特别是在全球经济充满挑战的背景下，此举不但为全年经济发展奠定坚实的基础，而且向世界展示了中国经济的巨大潜力。如今，面对复杂多变的国际形势，中国经济正蹄疾步稳，展现出强大的战略定力和发展韧性，必将为全球经济的稳定与繁荣贡献更大的“中国力量”。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

经济学家宋清辉：上海金融开放18条 应对美国金融工具“武器化”

著名经济学家宋清辉表示，当前中美贸易环境下，方案出台有助于降低贸易相关金融成本，对冲部分关税影响，增强企业应对关税压力的能力。此外，方案有助于提升上海国金中心的跨境金融服务便利化水平，更好支持实体经济的对外贸易与投资，确保产业链供应链稳定。他说，未来美国或将金融工具「武器化」，通过提升跨境金融服务便利化，特别是促进人民币跨境使用，可有效降低对传统国际支付结算体系的过度依赖，增强中国金融体系的自主性和安全性。

沪金融开放18条 力促跨境服务便利化 专家：增金融体系自主性安全性 从容应对外部挑战

●沪金融开放18条强化金融对「走出去」企业和「一带一路」建设的支持能力。图为上海陆家嘴金融贸易区。资料图片

有关行动方案要点一览

中国人民银行、国家金融监管总局、国家外管局，及上海市人民政府昨联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》（下称「方案」）。方案从提高跨境结算效率、优化汇率避险服务、强化融资服务、加强保险保障、完善综合金融服务等五方面提出18条重点举措，旨在更好发挥上海国金中心在服务构建新发展格局中的特殊作用，支持各类主体更加安全、便捷、高效参与国际竞争与合作。分析称，方案既是中国应对「关税战」的主动战略布局，更是中国金融制度型开放的重要体现，可增强中国金融体系的自主性和安全性，以更开放高效的金融服务体系，从容应对外部金融和贸易挑战。●香港文汇报记者 倪巍晨 上海报道

财经评论员、中南财经政法大学兼职教授谭浩俊指出，中美关税博弈加剧背景下，美国或通过经济霸凌，胁迫相关国家对中国实施贸易约束，中国对外出口恐面临一定压力。为应对错综复杂的外部环境，企业将积极拓展包括共建「一带一路」国家、东南亚国家等更多元市场，这就需要从政策层面提升跨境金融服务的便利性。

应对美金融工具「武器化」

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，当前中美贸易环境下，方案出台有助于降低贸易相关金融成本，对冲部分关税影响，增强企业应对关税压力的能力。此外，方案有助于提升上海国金中心的跨境金融服务便利化水平，更好支持实体经济的对外贸易与投资，确保产业链供应链稳定。他说，未来美国或将金融工具「武器化」，通过提升跨境金融服务便利化，特别是促进人民币跨境使用，可有效降低对传统国际支付结算体系的过度依赖，增强中国金融体系的自主性和安全性。

上海金融与发展实验室特聘研究员邓宇提醒，中美「关税战」对外贸企业发展构成利淡影响，方案有利于助力外贸企业更充分参与全球产业链重构和供应链重组，通过提高跨境结算及融资便利，增强企业汇率避险能力，降低贸易成本，提高贸易便利和效能。他续称，方案立足上海国金中心，具有极强政策示范效应，更充分发挥上海作为高水平开放高地的作用，通过「金融+贸易」的联动，助力外贸企业应对「关税战」。

邓宇认为，方案提出一系列措施全面而高效，表明在应对「关税战」方面中国有充足的工具箱和充分的政策准备。具体而言，方案在现有政策框架内充分考虑到外贸企业的特征和需求，相关措施可为外贸企业营造更有利的政策环境。宋清辉认为，方案最大亮点在于强调「效率、避险」，在全球贸易环境不确定性增强、汇率波幅加剧背景下，提高跨境结算效率、优化汇率避险服务无疑是实体企业的核心需求。

更好保障企业海外拓展

展望未来，谭浩俊强调，跨境金融服务便利化，是未来外贸企业能否更好拓展海外市场的重要制度保障，方案列出的措施具有较强操作性，涉及跨境结算、汇率避险产品和服务、出口信用保险保单服务能级提升，及增强重要金融平台配置全球资源功能等，这些均有助于打消企业「出海拓市」顾虑，令企业沉着应对「关税战」，更好开展出口业务。

邓宇坦言，方案是中国应对关税战的主动战略布局，又指全球产业链正加速重构，国际贸易体系料迎来新变化，依托上海构建促进人民币全球循环使用的贸易投资服务体系，以高水平、高能级的「金融+贸易+开放」格局，可更好赋能上海国金中心实现更高能级的发展。他提醒，应对「关税战」要有中长期准备，方案出台可视为应对压力测试的「应急预案」，可助力企业、金融机构更好适应国际环境变化。原标题：沪金融开放18条 力促跨境服务便利化 专家：增金融体系自主性安全性 从容应对外部挑战

智谱启动IPO辅导备案 “AI六小龙”格局已松动

“当前AI技术发展十分迅猛，大模型领域更是日新月异。”著名经济学家宋清辉向记者指出，“对于AI企业来说，在激烈的市场竞争中，需要持续投入研发，保持领先地位，否则很容易被市场淘汰。基于此背景，智谱在AI六小龙中率先谋求上市，显然是为了在资本市场获得宝贵的资金支持，用于研发投入，特别是在DeepSeek大火以来，这对于智谱等公司在技术领先方面提出了更高的要求。”

智谱启动IPO辅导备案 “AI六小龙”格局已松动

中国经营报记者 曲忠芳 北京报道

4月15日，中国证监会官网公示，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）已于4月14日在北京证监局办理公开发行辅导备案，辅导机构为中国国际金融股份有限公司。

《中国经营报》记者了解到，智谱是业内所称的“AI大模型六小龙”中开启IPO（首次公开发行）进程的第一家。辅导备案报告显示，智谱的本次辅导计划时长为7个月：今年4月主要开展摸底调查、制定方案等辅导前期准备工作；5月至7月为正式辅导期的第一阶段，主要开展集中培训、持续尽调并规范整改等工作；而8月至10月，要完成辅导计划，进行考核评估，并做好首次公开发行股票并上市申请文件的准备工作等。

“融资能手”：累计18起融资事件

智谱筹备IPO事宜早有迹象。今年3月，智谱关联公司北京智谱华章科技有限公司进行股份制改革，工商信息进行了变更，将市场主体类型由“有限责任公司（外商投资，非独资）” 变更为“股份有限公司（外商投资，未上市）”，企业名称也同步变更。

智谱创立于2019年，脱胎于清华大学知识工程实验室（KEG），核心管理团队均来自清华大学。辅导备案报告显示，智谱无控股股东，实际控制人为唐杰和刘德兵。其中，唐杰直接持有公司7.4081%股权，刘德兵直接持有0.2554%股权，再加上通过持股平台、一致行动人等形式，两人合计控制智谱公司36.9647%表决权。

记者了解到，企业要实现IPO上市要经历股份制改革、辅导备案与尽职调查、申报提交招股书等文件材料、审核、路演与定价、股票公开发行与挂牌交易等步骤。因此，完成股改、辅导备案意味着智谱在筹备IPO方面迈出了第一步。

“AI六小龙”或“六小虎”是业界对于包括智谱、月之暗面、MiniMax、百川智能、阶跃星辰、零一万物这六家在AI大模型时代创立且受到资本热捧的明星级初创企业的统称。

记者从企查查平台查阅数据时注意到，在“AI六小龙”中，智谱可谓是“融资能手”，自创立至今已产生18起股权融资事件。与之相比，据企查查收录数据，MiniMax融资事件为4起，月之暗面、百川智能、零一万物均产生3起融资事件，阶跃星辰仅公开了B轮数亿美元的融资事件。不过需要说明的是，智谱是“六小龙”中成立最早的一家，MiniMax创立于2021年，其他四家则均在2023年成立。

仅在2024年这一年时间里，智谱就发生了9起股权融资（包括股权转让）事件，创下历年最高纪录。而自2024年12月起开放的D轮融资，截至2025年3月仅四个月的时间里，累计融资约48亿元人民币。智谱的投资队伍非常多元化，涉及机构资本、互联网大厂、政府基金、地方城投、外商资本等多种力量。

著名经济学家宋清辉

“当前AI技术发展十分迅猛，大模型领域更是日新月异。”著名经济学家宋清辉向记者指出，“对于AI企业来说，在激烈的市场竞争中，需要持续投入研发，保持领先地位，否则很容易被市场淘汰。基于此背景，智谱在AI六小龙中率先谋求上市，显然是为了在资本市场获得宝贵的资金支持，用于研发投入，特别是在DeepSeek大火以来，这对于智谱等公司在技术领先方面提出了更高的要求。”

在启动辅导备案的同时，智谱方面还宣布启用全新域名Z.ai，目前该平台整合了基础模型、推理模型、沉思模型三类。除此之外，智谱还正式开源了9B、32B（指拥有90亿、320亿参数量）两种尺寸的三类模型。智谱官方称，其GLM-32B-0414模型在部分基准测试中的“指标已接近甚至超越GPT-4o、DeepSeek-V3-0324（671B）等更大模型的水平”。

“洗牌”继续：“六小龙”格局已松动

一位投资界的人士向记者指出，“AI六小龙”在过去两年多时间里获得了资本与市场的高度关注，通过持续的股权融资，估值大多已挺进了200亿元大关。今年2月以来，DeepSeek凭借高性价比、免费开源迅速打开了市场，在被各个行业领域频频接入的同时，也对“AI六小龙”形成了不同程度的影响与冲击。

事实上，所谓的“大模型六小龙”早已呈现出不同的战略发展方向。智谱建立了从自研基础模型、模型训练到应用层产品开发的全栈式路径。智谱方面曾在2024年年末披露过自身的商业化进程。其2024年收入相比2023年增长幅度超过100%，MaaS平台已吸引了70万企业和开发者用户，日均tokens消耗量增长150倍。C端产品智谱清言App用户超过2500万，年化收入超过千万元。

在今年3月举行的中关村论坛上，智谱CEO张鹏透露，该公司已实现了技术出海，目前与东盟十国及“一带一路”沿线国家建立了合作关系。

与智谱不同，“AI大模型六小龙”中的其他几家开始转向垂直细分领域，挖掘可商业化落地的方向。例如，百川智能自2024年年中开始通过业务调整及组织优化，聚焦到医疗领域。据公开报道，今年3月，该公司裁撤了以金融、教育行业为主的B端业务。4月10日，适值百川智能创立两周年，百川智能创始人兼CEO王小川在全员信中强调，将集中发力医疗领域，未来将在百小应、AI儿科、AI全科和精准医疗四个方面发展应用和服务。

“通用人工智能时代不论是技术进展还是应用方向，都充满了非共识。AI医疗更是一片处女地，学术界、产业界都在进行探索，我们已经走在最前沿的无人区。”王小川在全员信中写道，需要围绕四个方向“向专注聚焦，减少多余的动作，并减小组织的复杂度，更扁平、更少层级，让信息和决策都更通畅”。

除了百川智能，零一万物从研发大模型转向B端的时间要更早一些，2024年年底该公司放弃了万亿参数以上的大模型的训练。今年1月初，零一万物与阿里云成立“产业大模型联合实验室”，到3月17日又发布了企业大模型平台“万智”，支持企业一站式部署DeepSeek。不难看出，在各行各业接入DeepSeek的热潮中，零一万物是“六小龙”中唯一一家接入DeepSeek的大模型公司。

不同于百川智能、零一万物，月之暗面、阶跃星辰、MiniMax与智谱在自有模型的性能优化上的比拼仍在继续。

宋清辉指出，从政策导向来看，从到地方都密集出台了多维度、多层面的举措来推动AI发展落地，这对于AI大模型公司的发展是利好的。预计未来两三年将是这些新一批AI大模型公司重要的上市窗口期，但与此同时，市场竞争日趋激烈，一些没有清晰定位或没有形成差异化优势的AI公司，很可能会走“下坡路”。在他看来，二级市场对AI明星公司的认知正在趋于理性，投资者将会更加关注公司的实际业绩和盈利能力，而非仅仅是技术概念。之前一批AI“四小龙”的发展历程——尤其是依图科技、旷视科技在IPO过程中遇到重重阻碍，给新一批“AI六小龙”敲响了警钟，使新一批“小龙”们不得不加快上市步伐，以应对市场对其商业模式和盈利前景的担忧等一系列挑战。

深度科技研究院院长张孝荣则提醒道，大模型行业的洗牌速度远超于前一代的“CV（计算机视觉）四小龙”时代，技术优势必须与商业化能力、生态构建紧密结合。行业呈现两极分化，最后活下来的未必是“技术最强”的，而是最会赚钱的。智谱率先开启IPO进程 ，这只是个起点，后续仍需要向市场证明其战略布局能够带来持续的收入。整体来看，当前IPO的门槛提高，大模型企业如果抓住细分场景或颠覆性技术，仍有逆袭机会。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：翟军）

强一股份抽中现场检查：毛利率与同行走势相反，韩国公司遭搜查后注销

著名经济学家宋清辉认为，强一股份市场份额远低于前两大竞争对手，而毛利率却近三年半与同行明显反差，这到底是短期现象，还是中长期代表了公司竞争力的提升？或者说是否意味着公司可能为了上市而调节部分核心指标，这都值得投资者密切关注。与此同时，从监管层审核问询来看，也往往会关注一些关键指标的异常情况。

强一股份抽中现场检查：毛利率与同行走势相反，韩国公司遭搜查后注销

《港湾商业观察》王璐

在去年12月末向科创板递交招股书后，强一半导体（苏州）股份有限公司（以下简称，强一股份）最近将迎来监管层现场检查。

近期，中国证券业协会公告了2025年第一批首发企业现场检查抽查名单，江西力源海纳科技股份有限公司和强一股份都被随机抽中。

现场检查能否过关，无疑是市场关注的核心焦点，尤其在近年来抽查撤单率居高不下的情况下。根据Wind数据显示，2023年被抽中现场检查的17家企业中，有12家撤回IPO申请；2024年被抽中的4家企业中，有2家撤回。

从基本面来看，虽然强一股份业绩表现不错，但过于依赖单一客户、毛利率与同行差异较大、部分原材料采购明显低于以往以及涉嫌韩国商业秘密窃取等也引发外界密切关注。

业绩不错，毛利率走势与同行形成反差

招股书及天眼查显示，强一股份成立于2015年8月28日，公司聚焦晶圆测试核心硬件探针卡的研发、设计、生产与销售。公司具备探针卡及其核心部件的专业设计能力，是境内极少数拥有自主MEMS探针制造技术并能够批量生产、销售MEMS探针卡的厂商，打破了境外厂商在MEMS探针卡领域的垄断。根据Yole的数据，2023年公司位居全球半导体探针卡行业第九位，是近年来首次跻身全球半导体探针卡行业前十大厂商的境内企业。

2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为1.10亿元、2.54亿元、3.54亿元、1.98亿元，归母净利润分别为-1335.84万元、1562.24万元、1865.77万元和4084.75万元。

营收和净利润表现不错的同时，公司期内毛利率也大幅提升，分别为35.92%、40.78%、46.39%和54.03%。换言之，三年半的时间公司毛利率提升了18.11个百分点。细看各业务，公司毛利率也都持续增长。

值得关注的是，强一股份毛利率走势与同行业可比公司形成了反向指标，同行毛利率这一时期呈下滑态势，平均值分别为51.96%、50.78%、45.31%和44.78%，三年半下降了7.18个百分点。

报告期内，公司收入主要来自于2DMEMS探针卡、垂直探针卡、悬臂探针卡和薄膜探针卡，主要应用于非存储领域。根据TechInsights公布的2023年全球半导体探针卡企业销售收入排名，FormFactor是全球最大的半导体探针卡企业，其产品种类较为齐全；Technoprobe是全球第二大半导体探针卡企业，其收入主要来自于非存储类MEMS探针卡；中华精测是全球知名探针卡企业，其非存储类MEMS探针卡销售规模相对较大。

同一时间，行业排名第一的FormFactor毛利率从41.94%下滑至40.86%；排名第二的Technoprobe毛利率从59.92%下滑至41.8%。

2023年，这两大强敌的市占率分别为23.52%、18.62%，强一股份市占率则为2.25%，排名第九。

缘何行业排名前两名的FormFactor和Technoprobe毛利率下降？而2023年才刚迈入市场份额第九的强一股份毛利率大幅提升？

强一股份的解释，2021年度、2022年度，公司毛利率低于同行业可比公司平均水平，主要是由于公司悬臂探针卡、垂直探针卡销售收入占比较高，而悬臂探针卡、垂直探针卡公司主要依靠外购探针，其技术附加值相对较低。2023年度、2024年1-6月，公司毛利率高于同行业可比公司平均水平，主要是由于公司收入快速增长且MEMS探针卡收入占比提高，公司MEMS探针卡主要依靠自制探针，其技术附加值相对较高；同时，同行业可比公司2023年度营业收入均出现一定幅度的下降，对其毛利率产生了不利影响。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，强一股份市场份额远低于前两大竞争对手，而毛利率却近三年半与同行明显反差，这到底是短期现象，还是中长期代表了公司竞争力的提升？或者说是否意味着公司可能为了上市而调节部分核心指标，这都值得投资者密切关注。与此同时，从监管层审核问询来看，也往往会关注一些关键指标的异常情况。

关联交易超四成，七成营收依赖单一公司

招股书还披露，报告期内，公司累计来自于B公司及已知为其芯片提供测试服务的探针卡销售数量占整体探针卡销售数量的比例约为16%，由于B公司芯片设计能力较强，其所采购的中高端探针卡较多，探针卡平均探针数量更多，使得产品技术附加值、单价及毛利率均相对较高。

报告期内，公司向前五大客户销售的金额占营收的比例分别为49.11%、62.28%、75.91%、72.58%，集中度较高，第一大客户B公司占营业收入的比例分别为20.81%、37.58%、37.92%、42.09%。

但同时，由于公司客户中部分封装测试厂商或晶圆代工厂商为B公司提供晶圆测试服务时存在向公司采购探针卡及相关产品的情况，若合并考虑前述情况，公司来自于B公司及已知为其芯片提供测试服务的收入分别为2759.84万元、1.28亿元、2.39亿元和1.40亿元，占营业收入的比例分别为25.14%、50.29%、67.47%和70.79%，公司对B公司存在重大依赖。

报告期内，公司向前五大供应商采购金额占采购总额的比例分别为38.97%、49.14%、40.19%、60.27%，在2024年1-6月已高达六成。其中采购金额占营业成本的比例为0.75%、18.32%、8.91%、8.93%的南通圆周率公司，天眼查显示，南通圆周率和强一股份的实际控制人均为周明。

外界还注意到，公司关联交易金额较大也与B公司有关。报告期内，强一股份关联销售占营收的比例分别为24.93%、38.88%、40.09%、44.12%，呈上升趋势。

公司表示，关联销售占营业收入的比例较高，主要是由于公司于2020年、2021年分别推出的2DMEMS探针卡、薄膜探针卡获得B公司的认可，随着B公司业务快速发展，其对公司采购金额快速增长，公司基于实质重于形式原则将B公司认定为关联方；同时，公司外部机构投资者提名的董事、监事在半导体企业兼职较多，其中部分企业为公司客户。

也就是说，作为强一股份最大客户的B公司，同时也是重大关联方。如果未来B客户因市场竞争或业务需求有变等因素导致合作关系的变化，公司或面临不小业绩压力。

宋清辉强调，关联交易的前提是公允性合理，必须要符合市场规则，无论是关联交易超过四成，还是占营收比重七成，都显示强一股份对B公司依赖程度较高。而在依赖度较高的情况下，B公司还可以带动公司的毛利率提升，这是否符合商业逻辑，即B公司采购不到其他性价比更合理的产品，只愿意与强一股份，这也是监管层后续可能追问的焦点问题。

贵金属试剂采购大降，核心产品工艺是否发生变化？

与此同时，在原材料采购方面，报告期内，强一股份主要原材料包括空间转接基板、PCB、探针头及MEMS探针制造材料、机械结构部件、探针、线材及元器件等。其中，空间转接基板主要用于MEMS探针卡，其采购金额与MEMS探针卡收入变动趋势基本一致；PCB采购金额存在一定变动，主要系2022年度公司采购大量芯片测试板、功能板对外销售，后续逐步减少了相关业务；探针头及MEMS探针制造材料、线材及元器件采购金额存在一定波动，主要是由于2022年度公司适当增加了备货规模；机械结构部件采购金额与营业收入变动趋势基本一致；探针采购金额存在一定波动，主要是由于公司外购探针用于悬臂探针卡、垂直探针卡生产制造，2023年度公司悬臂探针卡、垂直探针卡收入有所下降。

不过，通过其采购产品细项来看，悬臂探针、垂直Cobra探针、贵金属试剂1、贵金属试剂2、贵金属试剂3都在2024年上半年大幅下降。

在招股书中，公司介绍，2D MEMS探针卡的探针主要原材料制造技术为钯合金电化学沉积，硬金电化学沉积是探针针尾的表面处理。而钯合金电化学沉积主要原材料就有贵金属试剂。

详细来看，报告期内，贵金属试剂1（组、万元/组）采购数量分别为107、308、145、26，平均单价分别为2.63、2.76、1.55和0.99；贵金属试剂2（升、万元/升）采购数量分别为54、59、115、2，平均单价分别为2.67、2.60、1.45和3.67。

贵金属试剂3（瓶、万元/瓶）在2022年和2023年采购数量分别为83、29，平均单价分别为5.03、5.17。

换句话说，作为公司核心产品原材料较为重要的贵金属试剂在2024年创下了最低值，而这也并没有影响2D MEMS探针卡的销量情况，期内该产品销售数量分别为234张、393张、541张和346张。同时，该产品产量及产销率也保持稳定。

那么，2024年贵金属试剂量的大幅减少，是否意味着2D MEMS探针的制造工艺发生了技术层面的重大变更，或公司采取了外部采购等其他方式，招股书没有对此详细解释，这或许也将成为未来监管层关注的重点。

据悉，公司主营业务收入占营业收入的比例分别为94.84%、87.98%、90.23%和97.60%，而探针卡销售又占主营业务超过九成，2024年上半年占比为94.39%，在探针卡销售中，2D MEMS探针卡则占比超过七成。

韩国强一被搜查，半年后选择注销

至于重大事项方面，据招股书披露，2024年2月，韩国特许厅特别司法警察以“违反防止不正当竞争及保护商业秘密法”为由，对韩国强一办公室内的资料、服务器、电脑等进行了搜查扣押（案件编号：2023-1141），本案的嫌疑事实如下：韩国强一前员工金某某和赵某某（原在Soulbrain SLD株式会社工作，离职后入职韩国强一）涉嫌在Soulbrain SLD株式会社（以下简称“Soulbrain”）工作期间泄露Soulbrain商业秘密，而韩国强一与金某某、赵某某在Soulbrain从事的业务直接相关，因此韩国特许厅认为金某某和赵某某存在让韩国强一使用Soulbrain商业秘密的嫌疑，涉嫌违反《防止不正当竞争及保护商业秘密法》，正在对金某某、赵某某、韩国强一进行调查。

根据发行人律师出具的《法律意见书》，其根据韩国法务法人时雨出具的《法律意见书》，发行人及其下属子公司（含韩国强一）、韩国强一原董事周明不会被认定为违反《防止不正当竞争及保护商业秘密法》，不会导致发行人董事、监事和高级管理人员因涉嫌犯罪被韩国司法机关立案侦查。

此外，报告期内，韩国强一存在6名劳动者以韩国强一非法解雇为由提起救济申请的情形，但是该等劳动者已与韩国强一就双方终止劳动关系及支付离职补偿金事项达成合意并签署和解书，双方不存在其他纠纷或诉讼情形。上述案件已了结，对发行人的生产经营不构成重大不利影响。

值得一提的是，2024年8月韩国强一已于2024年8月注销，注销前主要从事探针卡研发和韩国等境外地区的业务拓展活动；发行人因战略规划调整，注销该子公司。（港湾财经出品）

卓正医疗连亏两年后终于盈利：资产负债率超200%，行政处罚不少

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，流动负债逐年增长对卓正医疗而言存在显著的短期偿债风险。其流动比率持续低于行业警戒线，表明公司短期偿债能力较弱，需要密切关注其现金流状况和融资能力。

卓正医疗连亏两年后终于盈利：资产负债率超200%，行政处罚不少

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，卓正医疗控股有限公司（以下简称：卓正医疗）再度递表港交所，保荐机构为海通国际、浦银国际。卓正医疗国内运营主体为深圳卓正医疗投资咨询有限公司。

2022年-2023年两年的时间里，卓正医疗累计亏损达5.75亿，2024年公司迎来首次盈利。业绩回暖的同时，公司流动负债逐年攀升，2022年至2024年流动负债净额分别为17.38亿、20.63亿、22.21亿，短期偿债能力引发市场关注。此外，卓正医疗旗下多家门诊部近年来行政处罚不断，合规经营问题或也存一定风险。

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两年累亏5.75亿，2024终于盈利

根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。

卓正医疗业务始于2012年。截至最后实际可行日期，公司在中国各地拥有及经营20家医疗服务机构，包括18家诊所和两家医院，在新加坡经营三家全科诊所。

收入组成方面，2022年-2024年（以下简称：报告期内），卓正医疗的实体医疗服务收入分别为3.93亿、5.92亿、8.72亿，收入占比分别为83%、85.8%、91.1%；线上医疗服务收入占比分别为4.5%、3.3%、2.4%，会员计划收入占比分别为3.9%、3.0%、2.3%；院外医疗服务收入占比分别为7.2%、6.4%、3.4%。

整体收入上，报告期内，公司实现收入分别为4.73亿、6.90亿、9.59亿；2022年-2023年，公司年内亏损分别为2.22亿、3.53亿，经调整净亏损分别为1.23亿、4357.4万；2024年实现年内利润为8022.7万，经调整净利润为1070万。

各期，公司毛利率分别为9.3%、19.3%、23.6%；经营利润率分别为-29%、-9.7%、-4.9%；净（亏损）利润率-46.8%、-51.2%、8.4%；经调整净（亏损）利润率（非国际财务报告准则计量）为-26.0%、-6.3%、1.1%。

于2022年及2023年，公司录得净亏损归因于上述有关经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）的原因，以及非现金项目（如可转换可赎回优先股的公允价值亏损及以股份为基础的薪酬开支）的重大影响。

具体而言，于2022年及2023年，可转换可赎回优先股的公允价值亏损及以股份为基础的薪酬开支合计分别为9850万、2.99亿。

2024年，公司实现经调整净利润（非国际财务报告准则计量）1070万。然而，公司于2024年的经调整净利润低于年内利润，主要是由于2024年可转换可赎回优先股的公允价值收益为1.29亿，乃由于该等优先股估值减少所致。

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负债逐年增长，资产负债率超200%

各期，卓正医疗流动资产总额分别为5.24亿、5.74亿、5.95亿；资产总额分别为11亿、11.19亿、13.25亿；流动负债总额分别为22.62亿、26.36亿、28.16亿；负债总额分别为25.05亿、28.80亿、30.85亿；流动负债净额分别为17.38亿、20.63亿、22.21亿。经计算，公司资产负债率分别为227.73%、257.37%、232.83。

卓正医疗指出，2023年流动负债净额同比增长，主要由于可转换可赎回优先股增加3.10亿，而此乃进一步由于公司股权价值增加及人民币兑美元汇率波动。

2024年流动负债净额同比增长，主要由于可转换可赎回优先股增加7380万，而此乃进一步由于在2024年3月后续发行184.91万股D轮优先股以收购武汉神龙天下的股权。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，流动负债逐年增长对卓正医疗而言存在显著的短期偿债风险。其流动比率持续低于行业警戒线，表明公司短期偿债能力较弱，需要密切关注其现金流状况和融资能力。

公司指出，期内，负债总额增加主要归因于公司向前投资者发行可转换可赎回优先股。可转换可赎回优先股将在IPO后转换为普通股并入账列作股本增加及股份溢价，其后，公司预计不会因可转换可赎回优先股公允价值变动而确认任何进一步亏损或收益。由于可转换可赎回优先股将于IPO后自动转换为普通股导致将从负债重新指定为权益，公司预期负债净额及流动负债净额状况将转为资产净额及流动资产净额状况。

报告期各期，公司的经营活动所得现金净额分别为686.1万、1.24亿、1.71亿；各年末现金及现金等价物分别为1.46亿、1.98亿、3.08亿。

宋清辉认为，虽然卓正医疗的现金及现金等价物在逐年增加，且经营活动产生的现金流也在显著改善，但相对于其庞大的流动负债而言，目前的现金储备仍然显得不足。从短期来看，由于流动负债规模较大且流动比率较低，如果公司不能持续保持经营活动现金流的强劲增长，或者无法通过其他融资渠道获取资金，仍然存在一定的现金流紧张风险。尤其是在需要偿还到期债务、支付运营成本等方面，公司可能会面临一定的压力。但从趋势来看，公司在2024年实现了盈利，且经营活动产生的现金流大幅增长，这为公司未来的现金流状况带来了积极的信号。如果公司能够继续保持良好的盈利能力和现金获取能力，并有效控制负债规模，那么现金流紧张的风险有望逐步缓解。

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销售及行政支出占比下降，行政处罚不少

截至2024年12月31日，卓正医疗有379名全职医生，其在取得执业资格后平均拥有约15年的执业经验，其中约81%的医生在加入公司之前曾在顶级三级甲等医院执业。

卓正医疗在招股书中披露，倘公司无法招聘及留住足够数量的合资格医生及其他医疗专业人员，公司的业务及经营业绩可能会受到重大不利影响。

报告期各期，公司雇员薪金及福利开支总额（包括计入收入成本、销售开支及行政开支的开支）为3.80亿、4.36亿、5.65亿，分别占同期总收入的80.2%、63.2%及58.9%。

另一方面，卓正医疗坦言，倘未能妥善管理医生及其他医疗专业人员的操守，其可能面临针对有关医疗服务机构的处罚，可以对业务及经营业绩造成重大不利影响。

据天眼查显示，2024年8月12日，广州卓瑞门诊部有限公司（100%持股）因药师备注不足，2024年6月2日至4日期间使用护士从事处方核对、配药、发药等药事工作，遭天河区卫生健康局处以行政处罚1.1万元。

2023年3月13日，北京卓康诊所有限公司（100%持股）因未按规定填写、保管病历资料，或者未按规定补记抢救病历，被北京市朝阳区卫健委予以警告、罚款15000元。

2022年12月，北京卓正诊所有限公司（100%持股）遭遇行政处罚3万元，处罚事由为北京卓正诊所有限公司非法为他人施行计划生育手术,其行为涉嫌违反了《中华人民共和国人口与计划生育法》第三十六条第(一)项的规定,根据《中华人民共和国人口与计划生育法》第三十六条第(一)项应予处罚,建议立案调查，处罚机关为北京市大兴区卫生健康委员会。

2022年7月7日，深圳卓健门诊部（100%持股），因2022年1月24日查实该机构使用已取得医师执业证书但未注册或备案在该机构的医师陈某某开展诊疗活动，被深圳市福田区卫生健康局予以行政处罚1.5万元。同年6月1日，深圳卓健门诊部于2022年度未按照规定进行《放射诊疗许可证》校验，属于初犯且未造成患者上海，被警告、罚款0.05万元。

2021年5月，深圳卓睿诊所（100%持股，已注销）被深圳市龙华区卫生健康局警告，处罚事由为使用未取得抗菌药物处方权的医师周某(于2020年11月24日至2021年4月29日)和医师朱某某(于2020年12月2日至2021年4月28日)给患者开具抗菌药物处方。（港湾财经出品）