哥哥遭留置、妹妹临危受命，大胜达能保住茅台、中烟等大客户吗？

著名经济学家宋清辉表示，烟草反腐对下游包装供应商的影响深远，一旦公司高管被“查”，上市公司也会被打上标签，进而受到牵连，从而影响其正常业务运作‌；其次，烟草反腐将会直接影响这些包装供应商订单，进而影响其业绩‌；最后，其所处的行业还可能会因此洗牌。宋清辉表示，虽然留置并不等同于违法或犯罪的判定，但这次方能斌被留置对公司的影响仍然巨大，长期看，仍存在对大胜达整体业务带来较大冲击的风险。对于上市公司而言，董事会需要及时作出调整，尽最大程度降低影响，尤其在重大决策方面，努力确保公司在经营环节上处于正轨。

哥哥遭留置、妹妹临危受命，大胜达能保住茅台、中烟等大客户吗？

烟酒包装盒的生意有多赚钱？

作者 | 赵普 编辑丨高岩 来源 | 野马财经

俗话说“家不可一日无主”，中国包装业“龙头”大胜达（603687.SH）自8月14日宣布实控人、董事长方能斌被留置后，投资人普遍关注谁来接替方能斌。

业内关注大胜达的原因有很大一部分是大胜达的客户来头不小，酒行业中包括茅台、泸州老窖、小糊涂仙等等，烟草行业中则包括中国烟草总公司旗下的各省级中烟工业公司，其中明确的客户有重庆、贵州、张家口等中烟公司。

更值得注意的是，大胜达进军精品烟酒包装领域从2022年才开始，距今也不过两年多，这让投资人、媒体更为关注方能斌此次的留置原因。

8月21日，大胜达对外公布称，公司已经推举并授权董事方聪艺代行方能斌的董事长、法定代表人职责，以及代为履行公司董事会相关委员会成员的职责，同时授权方聪艺代表公司对外签署相关文件。

据“野马财经”了解，方聪艺为方能斌的妹妹，1977年7月出生，今年47岁，他们的父亲方吾校是胜达集团创始人，在业内素有“包装大王”的美誉。

据《企业家日报》报道，2013年1月28日，胜达集团创建30周年之际，方吾校举办了交班仪式，方能斌、方聪艺、方能斌的妻子沈蕾作为“二代”集体接班，方能斌任集团公司董事局主席，方聪艺任上市公司总裁，儿媳沈蕾任集团公司监事局主席。

图源：公司公告

方吾校完成交接后，仍然以集团党委书记的身份在胜达集团工作十年，直到2023年1月28日，公司创建40周年之际才卸任。

如今，据方吾校卸任集团职务后仅1年半，儿子方能斌就被留置调查，女儿方聪艺能否带领大胜达平稳过渡呢？

培养了20年的接班人被留置

一周前，大胜达公告称，公司实际控制人、董事长方能斌被洛阳市西工区监察委员会留置、立案调查。

大胜达表示，公司其他董事、高级管理人员及监事均正常履职，公司董事会运作正常，公司财务及生产经营管理情况正常。

图源：公司公告

对大胜达而言，方能斌的子承父业并非简单的空降继承，而是被父亲方吾校寄予厚望，悉心培养了20年，如今“领头人”方能斌被留置，大胜达能否平稳过渡就要看已经退休的方吾校以及方聪艺的应对了。

方能斌、方聪艺作为“包装大王”方吾校的子女，很小就对父亲创办的工厂充满兴趣，《企业家日报》的报道提到，方能斌、方聪艺兄妹“自小就在纸箱堆里长大，放学了去工厂，周末还是在工厂”。

方吾校也非常器重自己这对子女，尤其是对方能斌，专门制定了四个“五年计划”，即“做五年、学五年、教五年、看五年”，从1989年方能斌高中毕业进厂开始，整整持续了二十年。

这期间，方能斌做了整整5年的一线工人，又做了父亲的专职司机兼“随身秘书”5年，随后被父亲安排带团队、配合公司战略建设生产基地，第四个“五年”里，方能斌尝试独挑大梁，全权负责集团投资的新板块——纺织业务，在经历前几年的亏损后，最后实现盈利。

目前，大胜达的投资板块中，仍对纺织服装行业有一家公司“杭州永常织造有限责任公司”，该公司为大胜达全资子公司，执行董事、总经理均为方能斌。

图源：企业预警通

从高中毕业进厂算起，方能斌在胜达的履历已长达35年，胜达也从最开始的纸包装箱业务，发展为涵盖纸包装、浆纸、纺织、化工、石化贸易等多个产业，但最引人关注的则是精品烟酒包装业务。

有媒体在报道方能斌被留置时提到，大胜达同行——劲嘉股份（002191.SZ）的董事长乔鲁予，近些年因为烟草系统反腐已多次被留置。

但大胜达董秘在回复投资人咨询时表示，一切以公告为准。

给 “茅台”、“利群”等烟酒商做包装盒，

一年赚了8000多万

从上市公司大胜达的角度看，方能斌自2016年12月开始担任大胜达董事长，已经主持公司业务战略多年。

自方能斌任董事长以来，大胜达营收从2016年的10.84亿元增至2023年的20.14亿元，几乎翻倍；但净利润在近年来有所下降，2016年~2023年间，大胜达在2020年净利润最高，达到2.79亿元，但2021年、2022年、2023年净利润则分别为9755万元、1.05亿元和8855万元。

从大胜达的财报中可以明显看到，大胜达很看重精品烟酒包业务，将“做深大包装、做大精包装”作为实现2023年目标的主要战略，还在财报中表示，精品烟酒包“效益显现，盈利能力进一步提升”。

图源：公司财报

但实际上，方能斌切入精品烟酒包装赛道也不过两年多的时间。

据了解，方能斌曾多次强调，要优化客户结构，提升烟酒企业大客户的订单占比。大胜达2022年财报中，首次提出向精品烟酒包装领域延伸。

“野马财经”查询了解到，2022年1月28日,大胜达收购了四川大胜达中飞包装科技有限公司（简称“四川大胜达中飞”）60％的股权，借此正式切入高端酒类包装业务，四川大胜达中飞的主要业务是为茅台股份、贵州习酒、泸州老窖等客户提供酒盒包装和礼品盒包装。

图源：罐头图库

2022 年3月31日,大胜达又收购浙江爱迪尔包装股份有限公司（简称“爱迪尔”） 6％股权使其纳入合并报表范围，大胜达借此进入精品烟包装领域。

据“野马财经”了解，目前大胜达精品烟包装业务主要由子公司爱迪尔承接，已经与浙江中烟、江苏中烟建立了长期合作关系，为“利群”、“南京”等知名卷烟品牌提供商标及条盒，部分礼品包装产品间接出口至欧美市场。

此外，大胜达还表示要在2024年继续参加全国中烟公司的招投标，进一步扩大烟包业务的市场份额，目前已成功开拓了重庆、贵州、张家口等中烟公司客户。

而大胜达的高端酒盒业务则仍由子公司四川大胜达中飞承接，目前主要为茅台股份、贵州习酒、泸州老窖等下游白酒品牌客户生产精品酒盒。大胜达表示，目前公司已经被贵州茅台、泸州老窖、小糊涂仙等评为优秀供应合作伙伴、核心供应商和优秀供应商。

大胜达将“茅台”、“利群”等烟酒商的包装盒生意纳入麾下后，赚了多少钱呢？

2022年财报显示，四川大胜达中飞和爱迪尔在2022年支付给少数股东股利、利润约2012.92万元；2023年，四川大胜达中飞和爱迪尔合计为少数股东分派股利约2355万元。

此外，2022年、2023年，为茅台、利群等烟酒商做包装盒生意的四川大胜达中飞、爱迪尔合计贡献营收约6.05亿元，合计实现净利润约1.54亿元，母公司大胜达也借此从中获利。

图源：公司财报

大胜达称，随着新增精品烟包客户订单的逐步释放，精品烟包收入和利润均稳步提升。

值得注意的是，爱迪尔、四川大胜达中飞的原辅料采购均由其下设的采购部门独立负责。

大胜达也提到，精品烟包、高端酒包的客户进入门槛很高，以精品烟包为例，其产品除宣传、包装功能外还兼具防伪功能，下游客户均为中国烟草总公司下辖的各省级中烟工业公司，烟标采购通常采用招标方式，供应商准入门槛极高，并且轻易不会替换其烟标供应商。大胜达表示，公司拥有的这些优质、稳定的客户资源使公司在行业中占据竞争优势。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，烟草反腐对下游包装供应商的影响深远，一旦公司高管被“查”，上市公司也会被打上标签，进而受到牵连，从而影响其正常业务运作‌；其次，烟草反腐将会直接影响这些包装供应商订单，进而影响其业绩‌；最后，其所处的行业还可能会因此洗牌。

方能斌被留置的消息公布当天，大胜达股价大跌9.95%，8月14日~8月16日连续下跌三天，股价从8月13日收盘的6.63元/股下降至5.63元/股。截至8月22日发稿前，大胜达股价下跌1.7%，收盘价5.78元/股，总市值约31.79亿元。

图源：东方财富网股价图

宋清辉表示，虽然留置并不等同于违法或犯罪的判定，但这次方能斌被留置对公司的影响仍然巨大，长期看，仍存在对大胜达整体业务带来较大冲击的风险。对于上市公司而言，董事会需要及时作出调整，尽最大程度降低影响，尤其在重大决策方面，努力确保公司在经营环节上处于正轨。

这次方能斌被留置后，大胜达的烟酒包装业务会有何变化呢？我们持续关注。

你注意过茅台、利群的包装盒吗？评论区聊聊吧！

宋清辉：中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进

海关总署公布的数据显示，2023年，中国轮胎出口量和出口金额均保持两位数增长，分别同比增长16.0%、18.7%。“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”著名经济学家宋清辉表示。

国产轮胎崛起于独山子——“解码克拉玛依新质生产力”系列报道之九

克拉玛依融媒记者 娄林毅 通讯员 赵贞

当汽车在公路上高速行驶时，轮胎品质的重要性不言而喻。降低油耗更环保、有效缩短刹车距离更安全、使用时间更久更耐磨……有谁会不喜欢这样的好轮胎？

但长期以来，国产轮胎在这些方面的性能与进口优质轮胎有着较大差距，直到2021年……

迎难而上

生产轮胎离不开橡胶，而我国在相当长一段时间里无法生产轮胎用溶聚丁苯橡胶（SSBR），这是国产轮胎品质长期受到制约的重要原因之一。

为了解决这个“卡脖子”问题，2009年8月，独山子石化公司引进国外公司专利技术，建成投产丁苯橡胶装置，其中，溶聚丁苯橡胶设计产能为每年10万吨。

那一年，项目所有中方参与人员莫不强烈地感受到了国外专利商在技术输入方面的强力封锁——

作为全国引进首套丁苯橡胶装置的企业，独山子石化公司当时竟然只吸引到一家外国专利商投标，并且对方只负责提供已经明显落后的工艺包，不为项目提供任何其他技术支持。

独山子石化公司的溶聚丁苯橡胶生产装置。克拉玛依融媒记者 苏亚凡 摄

这就好比我们想盖100层的高楼，可花了大价钱只拿到一张两层小楼的图纸，而且连一句解释也没有获得。尤其使人如鲠在喉的是，该套装置仅能生产SSBR2564A、SSBR2557A等少数几个牌号的溶聚丁苯橡胶产品，而这些都已经是国际市场临近淘汰的产品。

对于任何一位有职业尊严的科技工作者来说，这无疑是一种赤裸裸的羞辱。但让国外专利商没有想到的是，恰是他们的傲慢和封锁让独山子石化公司更加坚定了生产高品质溶聚丁苯橡胶的决心。

万丈高楼平地起，两层小楼也是楼，要盖“百层高楼”就要从吃透这“两层小楼”开始。在独山子石化公司科技工作者的努力下，这套貌似引进不太成功的丁苯橡胶装置孕育出了未来成功的种子。

自立自强

若要自立，必须自强。

从2010年起，独山子石化公司利用中石油环保型橡胶填充油资源，突破了原有工艺技术，以调整分子量及其分布为主要手段，发挥装置工艺特色优势，仅用一年时间就开发生产出环烷烃环保型充油溶聚丁苯橡胶新产品SSBR2564S、SSBR2557S、SSBR72612S，达到了欧盟REACH法规的环保要求。

其中，SSBR2564S、SSBR2557S在国内轮胎制造领域实现了规模化应用，填补了空白，成功打破了轮胎用溶聚丁苯橡胶全部依赖进口的局面。

2015年，独山子石化公司再接再厉，开发了芳烃类环保型充油产品SSBR2557-TH，达到国际同类产品先进指标，获得了国际知名轮胎企业的技术认可。

独山子石化公司新建官能化溶聚丁苯橡胶产品生产线在运行。克拉玛依融媒记者 苏亚凡 摄

近几年，随着轮胎标签法的实施以及国内溶聚丁苯橡胶产业布局的展开，独山子石化公司结合下游用户需求及国内外研发热点，在稳产成熟产品、提升产品质量的基础上，先后开发了官能化、冬季胎、高门尼、低乙烯基、高端鞋用等系列化溶聚丁苯橡胶产品，有力推动中国石油集团在溶聚丁苯橡胶产品发展中全面实现“系列化、差别化”，并一跃成为国内最先进、规模最大的溶聚丁苯橡胶生产企业。

目前，独山子石化公司已掌握苯乙烯含量10%-46%，乙烯基含量30%-70%之间的通用溶聚丁苯橡胶产品生产技术，以及单端/双端官能化溶聚丁苯橡胶间歇生产技术，在国内高性能橡胶领域实现“零突破”，为国内轮胎企业的产业升级及国产轮胎的质量提升提供了有力支撑。

弯道超车

有了高端的“食材”，才可以烹制出优质的“菜品”。

2021年，作为国内首家实现官能化溶聚丁苯橡胶量产的企业，独山子石化公司的下游客户已覆盖多家国内知名轮胎生产企业。用独山子石化公司生产的优质橡胶为原材料制造出的轮胎，滚动阻力及抗湿滑性能能够完全适应高速发展的电动车轮胎市场，打破了国外对官能化溶聚丁苯橡胶的技术壁垒。

橡胶部工作人员在后处理厂房查看胶粒的颜色及成型情况。克拉玛依融媒记者 苏亚凡 摄

其中，溶聚丁苯橡胶SSBR72612F成功入选中国石油和化学工业联合会2023年度化工新材料创新产品，成为中国石油十大“产品巨人”中的“新星”。

近3年来，独山子石化公司溶聚丁苯橡胶产销量增幅分别达5%、21%、34%，产销量及市场份额持续保持全国第一，2023年溶聚丁苯橡胶产量达到11.3万吨，占国内溶聚丁苯橡胶产量的42%，而且，主要生产设备全部实现了国产化。

著名经济学家宋清辉

海关总署公布的数据显示，2023年，中国轮胎出口量和出口金额均保持两位数增长，分别同比增长16.0%、18.7%。“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”著名经济学家宋清辉表示。原标题：国产轮胎崛起于独山子——“解码克拉玛依新质生产力”系列报道之九

责任编辑：武海丽

本期编辑：方伟秦

霸王茶姬极速上市：单店月均GMV逐季下滑，高增长仍需重视消费者投诉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，霸王茶姬美股上市速度如此之快，或主要与美股（特别是纳斯达克）对于成长型公司的包容度较高等因素有关。与此同时，美股上市流程相对市场化，审核效率相对更高。对于符合条件的、具备成长故事的企业，可以快速地完成从提交申请到上市的全过程。这也是目前上市的新茶饮企业纷纷选择在港交所或纳斯达克上市，而不是A股的主要原因之一。需要指出的是，A股对于企业的盈利能力、股权结构、规范运营等方面有更严格和细致的要求，审核周期相对较长且不确定性较高。对于很多快速扩张但可能尚未实现持续稳定高盈利的新消费企业来说，达到A股的盈利要求和漫长的排队等待也是一个巨大的挑战。

霸王茶姬极速上市：单店月均GMV逐季下滑，高增长仍需重视消费者投诉

《港湾商业观察》廖紫雯

新茶饮行业上市潮涌动时。目前，已上市企业奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌在港交所的表现各有不同，股价起落之间或反映出品牌定位、商业模式和经营策略的差异。

4月17日，霸王茶姬正式登陆纳斯达克，股票代码为CHA。上市首日，其股价开盘报28美元/ADS，收盘报32.44美元/ADS，涨15.86%，总市值为59.5亿美元。4月25日，霸王茶姬总市值达57.10亿美元。虽然霸王茶姬业绩面整体仍持续增长，但其单店月均GMV在2024年逐季下滑，第四季度同比下滑20.56%。

与此同时，霸王茶姬门店数量迅速扩张，从2022年的1087家增长至2024年的6440家，加盟门店占比超97%。然而，快速扩张的背后，消费者投诉不断，引发市场关注。

1

新茶饮上市潮涌动，资本市场风云变幻

时间线上，2025年3月6日，证监会发文审批通过了霸王茶姬在美国的上市备案；3月26日，霸王茶姬提交招股书；4月17日，正式在纳斯达克上市。如此快速就获得上市，这并不多见。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，霸王茶姬美股上市速度如此之快，或主要与美股（特别是纳斯达克）对于成长型公司的包容度较高等因素有关。与此同时，美股上市流程相对市场化，审核效率相对更高。对于符合条件的、具备成长故事的企业，可以快速地完成从提交申请到上市的全过程。这也是目前上市的新茶饮企业纷纷选择在港交所或纳斯达克上市，而不是A股的主要原因之一。需要指出的是，A股对于企业的盈利能力、股权结构、规范运营等方面有更严格和细致的要求，审核周期相对较长且不确定性较高。对于很多快速扩张但可能尚未实现持续稳定高盈利的新消费企业来说，达到A股的盈利要求和漫长的排队等待也是一个巨大的挑战。

香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》指出，企业上市的时间窗口期不同，投资者关注度和上市中介提供的保障措施也有差异。

近年来，新茶饮行业迎来了上市潮。2021年6月，奈雪的茶登陆港交所，成为“新茶饮第一股”。2024年4月23日、2025年2月12日、3月3日，茶百道、古茗、蜜雪冰城等陆续登陆港交所。

奈雪的茶（02150.HK）上市初期曾达近340亿港元，截至2025年4月28日收盘，股价已跌至0.98港元，市值达16.71亿港元；近一年的时间里，公司股价下跌56.64%，2025年开年至今（2025年4月28日），奈雪的茶股价已下跌30.50%。

茶百道（02555.HK）2024年4月上市首日即破发，其发行价为17.50港元/股，开盘价为15.74港元/股，收盘下跌26.86%；截至2025年4月28日收盘，股价已跌至8.44港元，市值达124.71亿港元；上市一年左右的时间里，公司股价已下跌46.38%，2025年开年至今，茶百道股价已下跌17.42%。

蜜雪冰城（02097.HK）港股上市后市值突破1500亿港元，截至2025年4月28日收盘，股价达468.8港元，市值达1852.54亿港元；3月上市至今，股价增长86.26%。

截至2025年4月28日收盘，古茗（01364.HK）股价达24.1港元，市值达573.14亿港元；2月上市至今，股价增长141%。

最新消息，沪上阿姨（02589.HK）已于2025年4月23日通过港交所上市聆讯，目前启动招股。

宋清辉认为，目前，已上市的五家新茶饮企业股价出现不同样态的变动，除了与各自的品牌定位等有关之外，也与各自的商业模式、经营策略等方面存在差异有关。

“从品牌定位来看，奈雪的茶定位高端现制茶饮，客单价相对较高；茶百道、古茗、沪上阿姨三家侧重于大众市场或中端市场，客单价通常低于奈雪，同时它们是典型的加盟模式驱动型企业；霸王茶姬是近年快速崛起的新秀，介于大众和高端之间，一般通过快速开店和独特的产品风格抢占市场。”

“从商业模式差异、经营策略两方面来看，奈雪的茶以直营模式为主，这种模式虽然有利于标准化管理和品象维护，但扩张速度相对较慢，前期投入和运营成本较高，对单店盈利能力要求高。而茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬则主要采用加盟模式。众所周知，加盟模式具有轻资产、扩张速度快的优势，可以迅速占领市场，贡献稳定的加盟费和供应链收入。但对加盟商管理、品质控制和品牌一致性提出了较大的挑战。”

针对目前上市的新茶饮企业都选择在港交所或纳斯达克上市而非A股，沈萌表示，美股上市机制更成熟。因为A股政策不支持茶饮品牌。同时，他指出，茶饮品牌的差异化程度不大，所以并没有显著的定位区别。

2

营收持续增长，单店月均GMV逐季下滑

成立于2017年的霸王茶姬，在短短几年时间内创造了超百亿营收。2022年-2024年（下称：报告期内），霸王茶姬实现营收分别为4.92亿、46.4亿、124.05亿；2022年，公司净亏损0.91亿；2023年-2024年，净利润达到8.03亿、25.15亿。

2024年第四季度，霸王茶姬实现营收为33.34亿，同比增长63%，环比下滑6%。

2024年第四季度，霸王茶姬的成本与费用为26.92亿，同比增长71%。其中，材料成本为15.47亿，自营茶馆运营成本为1.63亿，仓储和物流成本为6648万，其他运营成本为1.82亿，销售及市场费用为3.96亿，管理费用为3.36亿。营收增幅已开始收窄，成本与费用却大幅增加。

2024年，霸王茶姬的GMV（商品交易总额）为294.58亿，同比增长172.9%；单店月均GMV达到51.2万元。

特别需要注意的是，2024年第一季度到第四季度，霸王茶姬单店月均GMV分别为54.9万、53.8万、52.8万、45.6万，其中2024年第四季度同比下滑20.56%。

东吴证券研报显示，2024年公司GMV达295亿，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。

2024年，霸王茶姬中国市场91%的GMV来自“原叶鲜奶茶”的销售，其中“伯牙绝弦”是核心产品。2024年，“伯牙绝弦”累计销量突破6亿杯。

此外，东吴证券研报指出，中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17元以下）和高价（杯单价17元及以上）两个价格带。截至2024年底，霸王茶姬在中国共6284家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。

3

门店持续扩张之外，消费者端投诉不少

报告期各期，霸王茶姬门店数量为1087家、3511家、6440家，加盟门店占比超97%。2023年、2024年，霸王茶姬的加盟闭店率分别为0.5%、1.5%。

截至2024年年底，霸王茶姬门店中，特许经营6271家，公司所有169家；门店分布上，中国门店6284家，海外门店156家主要分布在东南亚地区。

霸王茶姬创始人张俊杰曾表示，霸王茶姬的目标是成为“东方星巴克”，计划服务100个国家，每年为消费者提供150亿杯现代东方茶。

4月26日，霸王茶姬在美国洛杉矶开设北美第一家门店，正式开业时间定于5月9日。据悉，霸王茶姬计划在2025年进一步拓展海外市场，其海外门店已覆盖马来西亚、新加坡、泰国等地，公司计划2025年在中国和全球新开1000至1500家门店。

在门店高速扩张的同时，霸王茶姬的销售费用也大幅增加。报告期内，公司销售和营销费用分别为7360万元、2.62亿元、11.09亿元，占营收的15%、5.6%和8.9%，这其中广告费用又占据大头，2024年广告费用达7.8亿元，占比超70%。

沈萌指出，霸王茶姬应该是通过加盟方式实现扩张，而其核心业务也是对加盟商的供应链销售，所以门店收益并不是其核心关注目标，而是门店数量的增长。

宋清辉表示，在高估值及高增长的情况下，门店增长计划可能存在一系列挑战。一方面，茶饮行业对新鲜食材和标准化的程度要求很高。门店数量翻倍甚至更多，对茶叶、鲜奶、水果等原材料采购、仓储、物流配送等供应链方面提出了巨大的挑战，如何保证品控和效率是关键所在。另外一方面，加盟模式虽然扩张快，但对加盟商的筛选、培训、日常运营指导和监督则是巨大挑战。如何确保加盟商严格遵守品牌标准、保证产品品质和食品安全，防止“劣币驱逐良币”则是核心中的核心风险。

宋清辉认为，在新茶饮市场增速放缓的情况下，霸王茶姬后续发展可能会面临三大方面的挑战。第一，年轻消费者的喜好变化快，对新鲜感和性价比有持续追求。霸王茶姬需要不断创新产品、营销方式和品牌体验，以保持竞争力；第二，海外市场与中国市场在消费习惯、文化、法规等方面存在巨大差异。霸王茶姬需要深入研究当地市场，调整产品配方、定价策略和营销模式。同时，海外市场也有当地的茶饮或咖啡巨头，竞争同样激烈。如何建立品牌认知、适应当地供应链并实现盈利还是未知数；第三，门店数量越多，食品安全管理的难度越大。任何一起食品安全事件都可能对品牌声誉造成毁灭性打击，尤其是在快速扩张期。此外，在激烈的市场竞争和快速扩张的投入下，如何维持并提升整体盈利能力是关键挑战。

4月24日，词条“骑手遭霸王茶姬店员持刀威胁”登上百度热搜榜。据悉，4月23日，四川霸王茶姬某门店因跑腿订单纠纷，骑手与店员发生争执，店员选择持刀威胁骑手，后纠纷在派出所解决。店长表示，另一家霸王茶姬门店通过跑腿平台送5kg物品，因物品重量超重需补费，骑手与店员沟通时遭遇辱骂后，骑手便找上店铺，想要说法，争执中店员持刀威胁。

此前2024年7月，《港湾商业观察》曾对彼时霸王茶姬的离职员工身份证公示、找上门删差评等事件进行阐述，在当时发布的《霸王茶姬负面热搜不断，超过4500家门店背后的难题与挑战》一文中，宋清辉曾指出，“接连负面热搜反映了霸王茶姬在迅速发展的过程中，公司管理存在重大疏忽，价值观无法言传身教，即便当前不少奶茶品牌都是加盟类型，但无论如何，这种基于常识都不应该出现的负面事件就这样堂而皇之发生了，霸王茶姬身为知名品牌商，只能说自身责任重大。而且，2024年以来屡屡有消息传出霸王茶姬准备上市，如果这样的重大管理疏漏，或基本价值观存在问题的话，对公司和投资者而言可能是灾难性的。”

截至2025年4月28日，霸王茶姬于黑猫投诉平台共计拥有2495条投诉，其中1962条已完成；近三十天内，霸王茶姬投诉量共计124条，其中已完成40条。消费者投诉内容涉及“奶茶质量、喝出异物、门店规则不一、服务态度不佳”等问题。（港湾财经出品）

经济学家宋清辉：贸易战中没有真正的赢家 加剧国与国之间不信任

贸易战没有赢家，只有两败具伤以及全球经济共同承担的沉重代价。

著名经济学家 宋清辉

【沪港通锦囊】贸易战中没有真正的赢家

随着美国早前对多国发起贸易战，中美的贸易摩擦持续升级。当前美国最高达245%的对华商品关税和中国对美国商品征收的125%报复性关税，不仅仅是贸易数据上的上下跳动，更是对全球经济稳定和繁荣带来严峻挑战。作为长期关注国际贸易和全球经济格局的学者，在此必须指出，这场贸易之战，从经济学角度分析来看，没有真正的赢家。但相较于美国，中国拥有十多亿人口，庞大的内地市场可以减轻相当一部分出口企业因关税而承受的压力。简言之，中国承受压力的能力相对更强。

归根结底，贸易的本质是基于比较优势的互利交换，旨在提高资源配置效率和消费者福利。而关税作为一种贸易壁垒，其影响却是在扭曲市场价格信号，阻碍要素自由流动，最终损害的则是效率和发展。因此，从这一角度来看，加征如此高额的关税，其负面效应是多层面、多维度的。

首先，对美国的负面影响巨大。众所周知，美方称声加征关税是为保护美国产业和就业，但实际效果却可能与目标南辕北辙。当前，美国企业面临进口成本上升，无论是直接购买成品，还是购买用于再生产的中间品，成本都会转嫁给消费者，从而导致物价上涨，削弱居民购买力。据美国彼得森国际经济研究所等多个机构的研究都表明，贸易战给美国家庭带来了额外的经济负担。

同时，依赖中国市场的美国出口商，特别是农产品、汽车、科技产品等领域的企业，遭受中国报复性关税的重创，导致出口锐减，库存积压，收入大幅下滑，甚至面临裁员和破产的风险。

全球企业正削减投资计划

更重要的是，贸易战带来的巨大不确定性，还严重抑制了美国企业投资的积极性，进而对美国经济的长期增长构成威胁。

其次，这场贸易战对全球经济造成了广泛的负面外溢效应。中美分别是全球第一和第二大经济体，两国之间的贸易摩擦引发的供应链重塑和中断，对全球价值链造成了严重冲击。一部分跨国企业不得不被迫重新评估和调整其全球生产布局，此举无疑增加了投资和运营成本，降低效率。同时，贸易战还直接导致全球贸易流量萎缩，抑制全球经济增长动能。不难发现，不确定性的高企，使得全球范围内的企业都趋于保守，相继削减投资计划。

加剧国与国之间不信任

最后，贸易战并未真正化解深层次的结构性问题，如知识产权保护、强制技术转让、产业补贴等。相反，它还进一步加剧了相互间的不信任，使得通过对话和合作解决问题的难度增大。在笔者看来，贸易问题的泛政治化和安全化，还可能会导致摩擦慢慢延伸至科技、投资、人文交流等更多领域，从而对全球和平与发展构成新的挑战。

显而易见，贸易战没有赢家，只有两败具伤以及全球经济共同承担的沉重代价。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

诺安基金21年“老将”为何突遭降职？接任者来头不小

著名经济学家宋清辉表示，明星基金经理的“吸金”效应强悍，短期内有助于迅速扩大基金管理规模，提升公司的盈利能力，但也有诸多风险隐患，明星基金经理一旦离职、跳槽，或者因个人原因导致无法继续管理产品、投资风格变化，可能会导致产品业绩下滑，进而对基金公司造成巨大冲击。此外，若基金公司资源过度向明星基金经理倾斜，可能忽视对其他年轻基金经理的培养和提拔，形成“赢者通吃”的局面，此举显然不利于建立健全的人才梯队，也影响公司的长期发展潜力。

诺安基金21年“老将”为何突遭降职？接任者来头不小

作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

近日诺安基金发布了一则高管变更的公告，杨谷因高管换届卸任副总经理一职，诺安基金称其“将专注于投资工作”。这名在诺安基金工作21年、担任副总一职18年的老将，是业内知名的基金经理，而从其管理的基金产品业绩表现来看并无太大“硬伤”，“专注投资”的说法引起广泛争议。

接替副总经理一职的是刘翔，2024年3月加入诺安基金任总经理助理，此次为内部升迁。在此之前，刘翔曾在“中化系”多家公司任高管，为诺安基金的大股东，此前刘翔无公募基金行业管理经验。

近几年诺安基金管理规模持续增长，截至2024年末基金资产净值共2082.82亿元，同比增长18.89%，货币基金占比超过7成，其中单诺安天天宝一只货基规模就超千亿元，占全部基金规模的近一半。非货币基金规模整体呈下降趋势，尤其是混合型基金四年缩水160亿元。

1

21年老将杨谷降职，

总助刘翔升任副总经理

杨谷是一名金融老将，早年曾于平安证券综合研究所、西北证券资产管理部，2003年10月便加入刚成立不久的诺安基金，在诺安基金时间已有21余年，属于“元老级”战将。

2006年2月开始管理诺安先锋混合A，2007年9月以来升为副总经理，副总经理+基金经理的双重身份长达18年，在公募行业也算是独一份了。

诺安先锋混合A是杨谷管理时间最久、规模最大的一只基金，截至2025年4月24日，管理时间已有19年66天，回报达到810.67%，平均年化收益率在40%以上。过去5年里有3年业绩表现优秀，排在行业前25%。

截至2025年一季度末，诺安先锋混合A资产规模38.51亿元，同比增长5.25%，近几年规模相对稳定，整体较过去两年略有下降。

今年3月6日，杨谷卸任了诺安优势行业混合，截至一季度末该基金A/C份额合计0.36亿元，已在清盘预警线以下，在其管理的1年4个月期间回报为6.34%。接任者为研究部副总经理邓心怡。不过在其接管之后的49天内，产品净值便下降了5.9%。

从杨谷管理的基金产品来看，均为混合型基金，目前在管4只基金（其中一只包括A/C份额）资产总规模为51.73亿元，近一年、近两年的业绩排名均在行业上半段。

来源：天天基金网

对于公募高管降职、专注投资一事，此前市场有几种猜测：一是是否当前管理产品业绩不佳？二是是否在管产品太多，无精力管理？三是高管团队是否“拥挤”？

杨谷目前只管理4只基金，且产品历史业绩并不算差，所以卸任副总和业绩关联不大。“专注投资”的说法也不是很站得住脚，如果真要专注于投资，为何在一个月之前还卸任了一只产品？而从诺安基金官网信息来看，杨谷卸任之前副总一职仅有2人。

海南纵帆私募基金经理王兆江认为，公募基金应该实施高管和基金经理职务的绝对划分，管公司运营就不要管基金，管基金就不要管公司运营。因为基金管理是专业度要求非常高的工作，需要高度专注，需要精耕细作，很多和基金管理无关的事，多少都会影响基金经理的精力。

新任总经理刘翔于2024年3月加入诺安基金，任总经理助理仅一年便升职。

从简历信息来看，刘翔历任中国化工进出口总公司财务部投资经理、中化国际（600500.SH）董事会秘书、中化国际（新加坡）董事长兼总经理、榆林市煤炭转化投资基金管理有限公司总经理、中化资本创新投资有限公司总经理、中化创科私募基金管理（天津）有限公司董事长兼总经理等。

可以看出，刘翔曾在中化集团旗下多家企业，高管经验丰富，涉及投资、私募等行业，但是在加入诺安基金之前并无公募基金行业管理经验。

值得注意的是，诺安基金目前有三大股东，分别为中国对外经济贸易信托有限公司（简称“中国外贸信托”）（40%）、深圳市捷隆投资有限公司（40%）和大恒新纪元科技股份有限公司（20%）。

大股东中国外贸信托为中化集团全资控股公司。也就是说，刘翔此前空降自诺安基金大股东中化集团。

除了刘翔之外，目前诺安基金管理团队中，2021年上任的董事长李强、2020年上任的总经理齐斌也来自中化集团，核心管理团队中就有三名人员来自中化集团，而前几年同为中化背景的邓心怡空降为研究部副总经理。这一系列人事任命或许标志着中化集团对诺安基金的掌控权在逐渐增加。

2

非货币基金规模四年缩水160亿元，

混合基金规模跌宕起伏

作为一家老牌公募机构，过去五年诺安基金管理的资产规模在持续增长，截至2024年末资产净值合计2082.81亿元，首次突破2000亿元大关，同比增长18.89%。高速扩张主要得益于货币基金规模的快速增长。

2022-2024年货币基金规模增速分别为45.02%、26.19%、27.69%，截至2024年末，货币基金资产净值合计1516.38亿元，占全部基金规模的72.8%，相较2020年占比42.29%上升了30.51个百分点。

值得注意的是，2025年一季度由于货币基金规模下跌250.66亿元，诺安基金管理规模跌破2000亿元，最新资产净值合计182亿元。

根据天天基金网数据，截至2025年3月31日，诺安基金债券基金拥有31名基金经理，同类排名为39/178，但在规模上却只有132.28亿元，同类排名为101/178。

近五年诺安基金债券基金平均收益率为17.96%，高于同类平均16.03%；不过近三年业绩有所下滑，跑输同类平均水平。

来源：天天基金网

混合基金规模的变化，则体现出近年来诺安基金跌宕起伏的发展历程。2019年、2020年规模大幅上涨，年涨幅分别达到64.32%、158.84%，2020年末规模达到峰值551.37亿元。不过此后连续四年下降，2024年末为391.19亿元，四年缩水160.18亿元，降幅29.05%。

数据来源：Wind

诺安基金混合基金整体规模的变化，与诺安成长混合这只基金的规模变化有较大关系。这是诺安基金规模最大的一只混合基金，在明星基金经理蔡嵩松的管理下迅速扩张。

2018年末诺安成长混合规模只有3.8亿元，且在此之前已经连续多年亏损，蔡嵩松于2019年2月20日开始接手，立刻展开大刀阔斧的调整，全部切换成半导体领域，这也是他擅长研究的领域，2019年三季度末前十大重仓股全部是信息技术行业，一直到他离任。

由于半导体行业正值火热行情，此后诺安成长混合净值迅速攀升，2019年收益率达到95.44%，2020年、2021年收益率也有39.1%、22.5%。产品规模迅速以1年翻16倍、2年翻85倍的速度激增，截至2020年末资产规模达到327.76亿元。

蔡嵩松也因此跻身百亿基金经理行列，管理规模一度超过400亿元。

此后两年诺安成长混合规模有所下降，2021年末降至274.08亿元，2022年末降至248.59亿元，在蔡嵩松2023年9月末卸任时规模降至209.29亿元。

诺安成长混合规模变化

图源：Wind

从基民对蔡嵩松的评价来看，投资风格如脱缰野马，从来都是野性投资“一把梭哈”。2022年，诺安成长混合暴跌40.4%，全年亏损129亿元，蔡嵩松也因此跌下神坛，随着其被立案侦查，“顶流”基金经理就此陨落。

2023年9月蔡嵩松因个人原因离职，卸任所有管理产品；2024年3月，根据金华市中级人民法院的开庭公告，蔡嵩松因涉嫌行贿、受贿涉及刑事案件。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，明星基金经理的“吸金”效应强悍，短期内有助于迅速扩大基金管理规模，提升公司的盈利能力，但也有诸多风险隐患，明星基金经理一旦离职、跳槽，或者因个人原因导致无法继续管理产品、投资风格变化，可能会导致产品业绩下滑，进而对基金公司造成巨大冲击。此外，若基金公司资源过度向明星基金经理倾斜，可能忽视对其他年轻基金经理的培养和提拔，形成“赢者通吃”的局面，此举显然不利于建立健全的人才梯队，也影响公司的长期发展潜力。

蔡嵩松事件之后，诺安基金迅速进行业务结构调整，启用科技组新生代基金经理刘慧影接管了诺安成长混合及其他核心产品，并采用“双基金经理制”以分散风险，弱化明星基金经理效应。

目前诺安基金的科技组更强调团队作战，由研究部总经理邓心怡带领的团队成员各司其职，协同效应之下2024年科技主题基金平均撤回21.3%，较蔡嵩松管理时期下降了约15个百分点。

近一年诺安成长混合收益率达到40.68%，同类排名169/4223，重仓股由芯片变成了AI，产品规模相较一年前也有所回升，截至2025年一季度末187.91亿元，同比增长12.03%。

诺安基金混合基金规模也连续三个季度回升，截至2025年一季度末达到402.25亿元，相较2024年二季度末增长20.49%，不过距两年前的规模还有超80亿元的差距。

随着高管、基金经理团队发生变动，大股东中化集团将对诺安基金形成哪些影响？诺安基金混合基金能否再续辉煌？“专注投资”的杨谷接下来在投资及产品管理方面有何规划？都值得继续关注。