霸王茶姬极速上市：单店月均GMV逐季下滑，高增长仍需重视消费者投诉

转自：港湾商业观察

《港湾商业观察》廖紫雯

新茶饮行业上市潮涌动时。目前，已上市企业奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌在港交所的表现各有不同，股价起落之间或反映出品牌定位、商业模式和经营策略的差异。

4月17日，霸王茶姬正式登陆纳斯达克，股票代码为CHA。上市首日，其股价开盘报28美元/ADS，收盘报32.44美元/ADS，涨15.86%，总市值为59.5亿美元。4月25日，霸王茶姬总市值达57.10亿美元。虽然霸王茶姬业绩面整体仍持续增长，但其单店月均GMV在2024年逐季下滑，第四季度同比下滑20.56%。

与此同时，霸王茶姬门店数量迅速扩张，从2022年的1087家增长至2024年的6440家，加盟门店占比超97%。然而，快速扩张的背后，消费者投诉不断，引发市场关注。

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新茶饮上市潮涌动，资本市场风云变幻

时间线上，2025年3月6日，证监会发文审批通过了霸王茶姬在美国的上市备案；3月26日，霸王茶姬提交招股书；4月17日，正式在纳斯达克上市。如此快速就获得上市，这并不多见。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，霸王茶姬美股上市速度如此之快，或主要与美股（特别是纳斯达克）对于成长型公司的包容度较高等因素有关。与此同时，美股上市流程相对市场化，审核效率相对更高。对于符合条件的、具备成长故事的企业，可以快速地完成从提交申请到上市的全过程。这也是目前上市的新茶饮企业纷纷选择在港交所或纳斯达克上市，而不是A股的主要原因之一。需要指出的是，A股对于企业的盈利能力、股权结构、规范运营等方面有更严格和细致的要求，审核周期相对较长且不确定性较高。对于很多快速扩张但可能尚未实现持续稳定高盈利的新消费企业来说，达到A股的盈利要求和漫长的排队等待也是一个巨大的挑战。

香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》指出，企业上市的时间窗口期不同，投资者关注度和上市中介提供的保障措施也有差异。

近年来，新茶饮行业迎来了上市潮。2021年6月，奈雪的茶登陆港交所，成为“新茶饮第一股”。2024年4月23日、2025年2月12日、3月3日，茶百道、古茗、蜜雪冰城等陆续登陆港交所。

奈雪的茶（02150.HK）上市初期曾达近340亿港元，截至2025年4月28日收盘，股价已跌至0.98港元，市值达16.71亿港元；近一年的时间里，公司股价下跌56.64%，2025年开年至今（2025年4月28日），奈雪的茶股价已下跌30.50%。

茶百道（02555.HK）2024年4月上市首日即破发，其发行价为17.50港元/股，开盘价为15.74港元/股，收盘下跌26.86%；截至2025年4月28日收盘，股价已跌至8.44港元，市值达124.71亿港元；上市一年左右的时间里，公司股价已下跌46.38%，2025年开年至今，茶百道股价已下跌17.42%。

蜜雪冰城（02097.HK）港股上市后市值突破1500亿港元，截至2025年4月28日收盘，股价达468.8港元，市值达1852.54亿港元；3月上市至今，股价增长86.26%。

截至2025年4月28日收盘，古茗（01364.HK）股价达24.1港元，市值达573.14亿港元；2月上市至今，股价增长141%。

最新消息，沪上阿姨（02589.HK）已于2025年4月23日通过港交所上市聆讯，目前启动招股。

宋清辉认为，目前，已上市的五家新茶饮企业股价出现不同样态的变动，除了与各自的品牌定位等有关之外，也与各自的商业模式、经营策略等方面存在差异有关。

“从品牌定位来看，奈雪的茶定位高端现制茶饮，客单价相对较高；茶百道、古茗、沪上阿姨三家侧重于大众市场或中端市场，客单价通常低于奈雪，同时它们是典型的加盟模式驱动型企业；霸王茶姬是近年快速崛起的新秀，介于大众和高端之间，一般通过快速开店和独特的产品风格抢占市场。”

“从商业模式差异、经营策略两方面来看，奈雪的茶以直营模式为主，这种模式虽然有利于标准化管理和品象维护，但扩张速度相对较慢，前期投入和运营成本较高，对单店盈利能力要求高。而茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬则主要采用加盟模式。众所周知，加盟模式具有轻资产、扩张速度快的优势，可以迅速占领市场，贡献稳定的加盟费和供应链收入。但对加盟商管理、品质控制和品牌一致性提出了较大的挑战。”

针对目前上市的新茶饮企业都选择在港交所或纳斯达克上市而非A股，沈萌表示，美股上市机制更成熟。因为A股政策不支持茶饮品牌。同时，他指出，茶饮品牌的差异化程度不大，所以并没有显著的定位区别。

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营收持续增长，单店月均GMV逐季下滑

成立于2017年的霸王茶姬，在短短几年时间内创造了超百亿营收。2022年-2024年（下称：报告期内），霸王茶姬实现营收分别为4.92亿、46.4亿、124.05亿；2022年，公司净亏损0.91亿；2023年-2024年，净利润达到8.03亿、25.15亿。

2024年第四季度，霸王茶姬实现营收为33.34亿，同比增长63%，环比下滑6%。

2024年第四季度，霸王茶姬的成本与费用为26.92亿，同比增长71%。其中，材料成本为15.47亿，自营茶馆运营成本为1.63亿，仓储和物流成本为6648万，其他运营成本为1.82亿，销售及市场费用为3.96亿，管理费用为3.36亿。营收增幅已开始收窄，成本与费用却大幅增加。

2024年，霸王茶姬的GMV（商品交易总额）为294.58亿，同比增长172.9%；单店月均GMV达到51.2万元。

特别需要注意的是，2024年第一季度到第四季度，霸王茶姬单店月均GMV分别为54.9万、53.8万、52.8万、45.6万，其中2024年第四季度同比下滑20.56%。

东吴证券研报显示，2024年公司GMV达295亿，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。

2024年，霸王茶姬中国市场91%的GMV来自“原叶鲜奶茶”的销售，其中“伯牙绝弦”是核心产品。2024年，“伯牙绝弦”累计销量突破6亿杯。

此外，东吴证券研报指出，中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17元以下）和高价（杯单价17元及以上）两个价格带。截至2024年底，霸王茶姬在中国共6284家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。

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门店持续扩张之外，消费者端投诉不少

报告期各期，霸王茶姬门店数量为1087家、3511家、6440家，加盟门店占比超97%。2023年、2024年，霸王茶姬的加盟闭店率分别为0.5%、1.5%。

截至2024年年底，霸王茶姬门店中，特许经营6271家，公司所有169家；门店分布上，中国门店6284家，海外门店156家主要分布在东南亚地区。

霸王茶姬创始人张俊杰曾表示，霸王茶姬的目标是成为“东方星巴克”，计划服务100个国家，每年为消费者提供150亿杯现代东方茶。

4月26日，霸王茶姬在美国洛杉矶开设北美第一家门店，正式开业时间定于5月9日。据悉，霸王茶姬计划在2025年进一步拓展海外市场，其海外门店已覆盖马来西亚、新加坡、泰国等地，公司计划2025年在中国和全球新开1000至1500家门店。

在门店高速扩张的同时，霸王茶姬的销售费用也大幅增加。报告期内，公司销售和营销费用分别为7360万元、2.62亿元、11.09亿元，占营收的15%、5.6%和8.9%，这其中广告费用又占据大头，2024年广告费用达7.8亿元，占比超70%。

沈萌指出，霸王茶姬应该是通过加盟方式实现扩张，而其核心业务也是对加盟商的供应链销售，所以门店收益并不是其核心关注目标，而是门店数量的增长。

宋清辉表示，在高估值及高增长的情况下，门店增长计划可能存在一系列挑战。一方面，茶饮行业对新鲜食材和标准化的程度要求很高。门店数量翻倍甚至更多，对茶叶、鲜奶、水果等原材料采购、仓储、物流配送等供应链方面提出了巨大的挑战，如何保证品控和效率是关键所在。另外一方面，加盟模式虽然扩张快，但对加盟商的筛选、培训、日常运营指导和监督则是巨大挑战。如何确保加盟商严格遵守品牌标准、保证产品品质和食品安全，防止“劣币驱逐良币”则是核心中的核心风险。

宋清辉认为，在新茶饮市场增速放缓的情况下，霸王茶姬后续发展可能会面临三大方面的挑战。第一，年轻消费者的喜好变化快，对新鲜感和性价比有持续追求。霸王茶姬需要不断创新产品、营销方式和品牌体验，以保持竞争力；第二，海外市场与中国市场在消费习惯、文化、法规等方面存在巨大差异。霸王茶姬需要深入研究当地市场，调整产品配方、定价策略和营销模式。同时，海外市场也有当地的茶饮或咖啡巨头，竞争同样激烈。如何建立品牌认知、适应当地供应链并实现盈利还是未知数；第三，门店数量越多，食品安全管理的难度越大。任何一起食品安全事件都可能对品牌声誉造成毁灭性打击，尤其是在快速扩张期。此外，在激烈的市场竞争和快速扩张的投入下，如何维持并提升整体盈利能力是关键挑战。

4月24日，词条“骑手遭霸王茶姬店员持刀威胁”登上百度热搜榜。据悉，4月23日，四川霸王茶姬某门店因跑腿订单纠纷，骑手与店员发生争执，店员选择持刀威胁骑手，后纠纷在派出所解决。店长表示，另一家霸王茶姬门店通过跑腿平台送5kg物品，因物品重量超重需补费，骑手与店员沟通时遭遇辱骂后，骑手便找上店铺，想要说法，争执中店员持刀威胁。

此前2024年7月，《港湾商业观察》曾对彼时霸王茶姬的离职员工身份证公示、找上门删差评等事件进行阐述，在当时发布的《霸王茶姬负面热搜不断，超过4500家门店背后的难题与挑战》一文中，宋清辉曾指出，“接连负面热搜反映了霸王茶姬在迅速发展的过程中，公司管理存在重大疏忽，价值观无法言传身教，即便当前不少奶茶品牌都是加盟类型，但无论如何，这种基于常识都不应该出现的负面事件就这样堂而皇之发生了，霸王茶姬身为知名品牌商，只能说自身责任重大。而且，2024年以来屡屡有消息传出霸王茶姬准备上市，如果这样的重大管理疏漏，或基本价值观存在问题的话，对公司和投资者而言可能是灾难性的。”

截至2025年4月28日，霸王茶姬于黑猫投诉平台共计拥有2495条投诉，其中1962条已完成；近三十天内，霸王茶姬投诉量共计124条，其中已完成40条。消费者投诉内容涉及“奶茶质量、喝出异物、门店规则不一、服务态度不佳”等问题。（港湾财经出品）

从世界杯到马拉松，数看赛事+文旅如何跑出经济“新赛道”

著名经济学家宋清辉也在接受南都采访时指出，马拉松、骑行、徒步、登山、攀岩、滑雪、水上运动等类型的体育赛事与文旅产业的结合潜力最大。例如马拉松赛事参与人数众多，短距离项目门槛较低，同时参与者群体的逗留时间一般较长，有助于带动当地食宿行游购娱全方位消费。

从世界杯到马拉松，数看赛事+文旅如何跑出经济“新赛道”

南方都市报APP • 南都新文旅

4月20日，谷雨。在这一天，40多场马拉松赛事在北京、上海等国内大小城市鸣枪开跑，长跑爱好者的热情被彻底点燃，堪称又一个“马拉松超级周末”。跑一场马，识一座城，一众跑者有机会在美丽的自然风光和独特的城市景观中挑战自我，体验运动乐趣的同时，也给当地带来了实实在在的人气、流量和消费。毫不夸张地说，马拉松早已超越单纯的体育赛事，成为撬动办赛地文旅、消费与产业升级的“超级引擎”。

4月20日，2025年北京半程马拉松参赛选手合影留念。新华社发

从“体育竞技”到“城市名片”，再到“超级引擎”，马拉松的内涵与价值正被重新定义。从卡塔尔世界杯的火爆，到北京冬奥会、杭州亚运会等综合性体育赛事备受追捧，再到马拉松热的“不断升温”，赛事+文旅已成为近几年最受欢迎的旅游出行方式之一。另一方面，把体育盛事、赛事流量变成经济增量，也成为越来越多地方政府的发力方向。从世界杯到马拉松，南都记者将以数据为切口，并结合赛事运营方、景区负责人、专家学者和赛事参与者等的看法与建议，为您解码赛事+文旅如何跑出经济“新赛道”。

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卡塔尔世界杯：

28天吸引全球120万游客

提到体育赛事，就离不开世界杯、奥运会等盛事。近年来，为什么每一届男足世界杯的主办权都要经过多番争夺？为什么每一届奥运会都要经过多轮投票才能决定东道主花落谁家？一方面，热门体育赛事能通过门票、电视转播权、特许商品、广告赞助等带来实实在在的收益，另一方面，赛场外的衍生收入才是一笔更可观的“经济账”。

南都记者特意为卡塔尔世界杯算了算账。据组委会公布，卡塔尔世界杯包括赛事门票、赞助和电视、网络转播等的直接收入约为22亿美元‌，但相关衍生收益包括旅游、投资等长期效益超过170亿美元，约为直接收入的7.7倍。短短28天的赛程吸引全球120万游客涌入卡塔尔，酒店入住率飙升至95%，航空运输量增长40%，餐饮零售业单日营业额突破2.3亿美元。显而易见，这就是赛事对办赛地消费场景、产业结构的立体化重塑，也就不难理解各国为什么都在为举办世界杯而明争暗斗。

亚运会作为亚洲最高水平的综合性体育赛事之一，其经济效应同样不容小觑。2022杭州亚运会获得了超百亿元营收，同时也通过场馆配套建设、交通系统优化等为办赛地杭州带来了蜕变与跨越，更提升了城市的全球知名度和品象。

国足对阵澳大利亚的世预赛。新华社发

今年3月25日，杭州承办了国足对阵澳大利亚的世预赛，球票销售火爆，现场观众超过6万人，带动当地酒店预订量同比增长超100%。据估算，有4万名跨省观战球迷构成特殊消费群体，平均每人支付3000元差旅费，就直接催生1.2亿流动消费资金。再加上他们在杭期间日均500-800元的食宿消费，按两天停留计算，至少带来4000万增量消费。杭州文旅大数据也显示，比赛日前后三天，萧山机场旅客吞吐量同比激增45%，钱江新城商圈夜间客流突破30万人次。亚运村周边酒店均价从平日的600元飙升至1200元，仍保持98%的入住率。

3月23日，F1中国大奖赛正赛在上海国际赛车场举行。新华社发

离杭州不远的上海也在今年3月举办了2025年F1中国大奖赛。据赛事组委会数据，三天赛事约有22万人次到场观赛，刷新去年纪录。境外观众占比达15.25%，其中60%是专程从境外来沪观赛，比去年增加100%。此外，据《2024年上海赛事影响力评估报告》数据显示，2024年F1中国大奖赛共吸引逾20万人次现场观赛，直接经济影响达14.06亿元，赛事产出效应39.28亿元，拉动旅游六要素15.93亿元。 

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马拉松：

从城市名片到拉动消费的“超级引擎”

世界杯、亚运会和F1赛车都属于精英赛事，参与者都是少数优秀的专业运动员，有什么赛事能让大众亲自参与？哪些体育赛事与举办地的文旅产业结合潜力最大？

中国文化产业协会沉浸式文旅产业专委会主任委员、中国传媒大学文化产业管理学院硕士生导师卜希霆告诉南都记者，具备文旅结合潜力的赛事必须满足两大要素：‌在地文化适配度‌与‌大众参与友好度‌。体育赛事中，马拉松、户外运动赛事与文旅产业结合潜力大。马拉松赛事参与门槛低、受众广，能让参赛者深入感受城市风貌；户外运动赛事如登山、骑行等与自然景观融合度高，而且都要与当地文化特色深度结合。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉也在接受南都采访时指出，马拉松、骑行、徒步、登山、攀岩、滑雪、水上运动等类型的体育赛事与文旅产业的结合潜力最大。例如马拉松赛事参与人数众多，短距离项目门槛较低，同时参与者群体的逗留时间一般较长，有助于带动当地食宿行游购娱全方位消费。

2024广州马拉松现场。

马拉松是专家们不约而同提到的项目，而当下各地的“马拉松热”也是高居不下。根据经济学领域“马拉松周期”的概念，当一个国家或地区的人均GDP突破5000美元后，会进入以马拉松为代表的全民路跑体育消费周期。我国在2011年达到人均GDP 5000美元的“黄金分割线”。从2014年开始，中国的马拉松赛事发展进入快车道，逐渐从专业赛事向“全民运动”发展。为此，南都记者观察了近两年国内马拉松赛事的相关数据。

数据显示，2023年全国举办了699场不同类型的马拉松赛事，其中308场是中国田协认证的赛事。这一年共吸引超605万人次参赛，赛事遍布全国31个省级行政区，其中，浙江省（79场）、江苏省（61场）和山东省（52场）所举办的赛事最多。到了2024年，数量进一步上升到749场，近705万人次开跑。田协认证赛事达到330场，江苏、浙江和山东的举办场次最多。

马拉松赛事如何吸金？南都记者以结束不久的2025无锡马拉松为例，结合组委会的数据和报告进行了分析。

据赛事组委会公布，2025无锡马拉松共吸引42.9万人报名，刷新锡马报名人数纪录，赛事设马拉松、半程马拉松和欢乐跑三个项目，共有36个国家和地区的35000人参赛。数据报告显示，其中市外跑者占比达84.2%，此外还有39.1万名观众现场观赛，其中超过55%的观众来自无锡以外城市，省外观众占比达40.1%。

赛后的分析报告进一步显示，今年锡马吸引了88.5%的外地观众提前到访无锡，较上届提升2.7%。观赛之余，在餐饮、住宿、交通、旅游、展厅销售和会展服务等方面产生了较大的经济效益。其中，估算产生餐饮经济效益14370.8万元、住宿经济效益30129.6万元、交通经济效益2111.2万元、旅游经济效益885.0万元，赛前博览会线下现场销售额239.3万元，线上销售额1410万元，会展服务1354.3万元，共计50500.2万元，较上届提升 78.2%。

无锡马拉松在国内外跑者之中口碑极高，3月底的无锡也是樱花盛开的季节，鼋头渚、蠡湖、太湖、吴文化公园、无锡古运河等景区广受欢迎。可见，一场高水平的马拉松赛事不仅成为无锡当地一张亮丽的城市名片，更以超5亿的收益成为拉动文旅等消费的“超级引擎”。 

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头部赛事：

去年5场马拉松获得超10亿元经济效益

国家体育总局体育经济司2024年10月发布的《中国户外运动产业发展报告(2023-2024)》显示，一场大型城市马拉松赛事带动的经济效益可达6亿-7亿元，一场大中城市马拉松赛事可带动经济效益超1亿元。 

据中国田径协会不完全统计，截至2024年12月20日，全国举办的10项国际金标及以上马拉松赛事（上海马拉松、北京马拉松、无锡马拉松、成都马拉松、广州马拉松、深圳马拉松、杭州马拉松、兰州马拉松、南京马拉松、武汉马拉松）对文旅消费的拉动效应超过50亿元，其中“吃住”24.45亿元，“行”10.57亿元，“游”9.13亿元，“购”4.59亿元，“娱”1.73亿元。赛事就业效应(因赛事而新增就业岗位数)更高达5.58万个，据当地政府部门公布，2024北京马拉松的就业效应为6722个，2024广州马拉松的就业效应为6551个。

人民网的《2024中国路跑赛事高质量发展研究报告》（下文简称“报告”）则观察了北京马拉松、上海马拉松、广州马拉松等12场头部马拉松赛事的经济效益。 

数据显示，这12场马拉松赛事均产生了比较突出的经济效益。其中，深圳马拉松、上海马拉松、北京马拉松、广州马拉松、厦门马拉松等5场赛事获得了超过10亿元的经济效益。 

根据报告的统计口径，马拉松赛事的经济效益分为直接经济效益和间接经济效益。其中，赛事的直接收入主要有政府补贴、赞助收入、报名费及文创产品等衍生品销售的收入。间接收入则涵盖参赛人员和随行人员对“吃住行游购娱”等的消费与支出等。报告显示，样本赛事带来的间接经济效益方面，根据赛事组委会统计数据，上海马拉松、北京马拉松、广州马拉松、武汉马拉松、杭州马拉松等5场赛事间接经济效益总计为62.07亿元，平均每场赛事的间接经济效益为12.41亿元。其中上海马拉松赛事的间接经济效益最高，高达20.99亿元。 

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深度融合：

赛事搭台，文旅唱戏

赛事搭台，文旅唱戏！马拉松+文旅的深度结合，也促使越来越多比赛会为参赛者提供当地景点的游玩优惠或者是美食折扣券等福利。为此，南都记者梳理了2024南京马拉松、2024广州马拉松给跑者准备的文旅礼包。 

去年11月17日，中外选手相约南京银行·2024南京马拉松暨大运河马拉松系列赛（南京站）。赛事前后，赛事组委会等特意准备了一系列福利，除了比赛日免费乘坐交通工具外，从11月14日至11月17日，六朝博物馆、太平天国历史博物馆等市内12个景点对持有南京马拉松有效凭证(参赛手环或赛事证件)人员免费开放，1人/凭证/次(每人每凭证每景点一次)有效。

去年12月开跑的2024广州马拉松同样为参赛选手准备了丰富的专属“文旅大礼包”。 

一方面，2024广马参赛者能凭借号码布免费乘坐广州特有的观光巴士，并以优惠的价格购买珠江夜游船票。此外，选手还能免费参观宝墨园、莲花山景区、广东民间工艺博物馆等市内知名景点，并获得白天鹅宾馆、广州长隆酒店、广东胜利宾馆等住宿优惠。

马拉松赛事与文旅已密不可分。赛事运营公司新中体育（第一赛道）的董事长，也是马拉松资深跑者李强向南都记者承认，马拉松与文旅产业已是相得益彰。一方面，马拉松赛事能聚集人气，有人才能带动旅游等产业的发展，有人才会带旺当地消费。另一方面，旅游和景区也分旺季和淡季，出于安全、接待能力等考虑，大部分马拉松会选择在当地的旅游淡季进行，也能很大程度平衡文旅产业的收入。此外，马拉松跑者也能带去流量，能帮助景区等被更多的人认识。当地的优质旅游资源，也有机会让跑者完赛后多逗留几天，或提前到来，这无疑会带来可观的文旅收益。还有一个很容易被忽视的因素，一场组织水平高、体验好的马拉松赛事往往能吸引参赛者多次参加，无形中就能让办赛地获得更多回头客和更长期的收益。

站在参赛者的角度，赛地的文旅资源丰富程度是否会提升赛事体验？前媒体人、马拉松发烧友洪立在2024年跑了26个全马和2个半马，几乎是两周一个赛事的节奏，也创造了半马的PB（个人最好成绩），但他直言，最自豪的既不是全马数量创纪录，也不是半马成绩刷PB，而是跑马相关的游历体验。“很多地方如果不是去跑马，根本就不会去。”他向南都记者表示，“如果当地有喜欢的特色景点，肯定会为比赛加分。”马拉松、越野跑者梁先生直言，很多时候已经把参赛当成一次旅游，赛前或赛后都会预留时间去当地的知名景点，“比如今年3月底云南腾冲举办的高黎贡越野赛，赛后我去泡了当地特色温泉，去了滇西抗战纪念馆，带着鲜花献祭国殇墓园。今年2月举办的重庆铜梁马拉松，就是因为想去看铜梁龙舞我才去跑的。赛前组委会安排针对跑者的专场演出，看了之后非常震撼。”马拉松跑者郭女士则表示，在参加某个比赛时，考虑因素之一是当地的文旅特色，“所以，在时间允许、交通方便的条件下，我会进行一些文旅方面的消费。由于很多赛事都会对参赛选手在游览当地景点有优惠，所以，我一般选择一两个免费景点去游览，拍照、拍视频记录并发布，向亲朋好友宣传这个赛事与城市。此外，因带着跑者身份去旅游观光，也能更有荣誉感和仪式感。”

4月20日，2025康县青龙山半程马拉松在甘肃省陇南市康县开跑。新华社发

在专家看来，马拉松等赛事与文旅产业存在很强的互补性。宋清辉指出，赛事与文旅融合的核心驱动力是“互补性”。游客越来越追求个性化、体验式和健康化的旅游方式，马拉松等赛事正好满足了这部分需求，从而能够将“观看赛事”或“参与赛事”与“旅游”相结合。与此同时，办赛地通常拥有独特的自然景观、人文历史或体育设施资源，这些资源是发展体育旅游的基础，而赛事又可以激活和利用这些资源。卜希霆则分析，马拉松等“赛事IP”对办赛地具有赋能作用：首先，赛事能提升城市品牌，参与或承担国际顶级赛事，可以进一步升维城市品牌传播，是城市软实力的有力彰显；其次，是实现产业链延伸，以赛事为引擎，可以带动游客流量增长 ，形成“赛事 + 餐饮 + 住宿 + 交通”的全链条消费闭环；第三，是激活文化记忆，通过承办大型赛事，可以将在地文化转化为可感知的文旅符号。 

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补短板：

避免赛事同质化，服务需更贴心

资深马拉松跑者李先生告诉南都记者，现在国内的马拉松比赛越来越两极分化，大比赛不愁选手报名、中签难，而不少中小型比赛则报不满。所以，一些中小赛事和创新特色赛事，首先要考虑的不是平衡和面面俱到，而是特色，“因为从某个角度来说平衡就是平庸”。

中山大学旅游学院教授梁增贤也有类似看法。他表示，现在赛事活动不少都大同小异虽然有一定创新，但革新性的创新比较少。尽管近年来有品牌的赛事活动层出不穷，但组织能力和活动质量参差不齐。对于目的地城市来说，遴选符合自身城市文化形象和旅游资源特质的赛事活动是首要工作。如果马拉松等赛事活动不能提高城市品位，提升城市旅游形象，满足居民生活需求，那即使是品牌活动也只是热闹一阵，什么都没留下。

4月19日，2025北京亦庄半程马拉松暨人形机器人半程马拉松在北京举行。 新华社发

卜希霆与宋清辉则不约而同提到要借助“在地文化”加大特色赛事与当地文化的深度结合，避免同质化。卜希霆表示，通过挖掘“在地文化”，如在赛事中融入当地民俗表演、传统美食展示等，可避免同质化，提供独特体验。 因此，自然景观型赛事（如环湖、环海、环境自行车赛）、民俗节庆型赛事（贵州 “村BA”“村超”）、科技体验型赛事（机器人马拉松赛）与文旅融合潜力增强趋势明显。宋清辉也告诉南都记者，通过“在地文化”赋能赛事设计，提供独特体验，有助于避免同质化竞争。例如，可以围绕赛事路线或赛事周期，设计串联周边文化景点、博物馆、历史街区的旅游线路，甚至还可以将具有历史意义的建筑或场所改造用于赛事相关活动。

除了特色，还有不少声音指出，目前马拉松等赛事提供的服务还应更到位、更人性化。南都记者留意到，在今年的无锡马拉松、清远马拉松、连南马拉松等赛事举行前，起点附近的部分酒店房价飙升，引起了不少参赛者不满。马拉松爱好者龙先生就向南都记者吐槽，一场方方面面都组织得好的马拉松赛事确是能带动城市的文旅，提升城市的形象。同样，一场没有经过精心组织、不能为大家提供很好的赛事体验、城市体验的马拉松会拉跨一座城市。酒店无节制的涨价，这或许是很多跑者无法接受的一个现象，“打个比方，平时酒店的正常价格可能一晚也就200元左右，到了马拉松赛事举办期间，可能得到七八百，甚至贵得更离谱，上千元都有，而且还订不到房。这样的体验是会给城市的形象扣分的。”

针对部分酒店在赛期疯狂涨价等行为，李强介绍了第一赛道的做法：“选酒店往往是跑者的痛点，我们会在清远等地方组织爱心联盟酒店，邀请一批当地的优质酒店加盟。这样做，第一，可以控制房价，虽然它们会在赛事期间有一定升幅，但会控制在10%-20%，不会漫天开价；第二，提供更贴合跑者需求的优质服务，例如延迟退房时间到下午四点，给跑者留出足够的时间，例如比较远的酒店我们会提供免费接驳车服务，以及将早餐的提供时间提前到5点半等。当然，我也知道联盟外的部分酒店会在赛期大幅升价，这就属于短视行为了。”据南都记者观察，第一赛道还会在完赛后为跑者提供免费的食物，其中至少包含2款当地特色美食和其他易消化的流质、半流质食物，服务获得不少参赛者肯定。 

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为广东支招：

加强协同发展，用好高科技手段

广东拥有广府文化、侨乡文化等独特文化，多地美食、人文资源丰富，又即将联合香港、澳门地区承办第十五届全国运动会，如何通过特色体育赛事实现岭南文化符号的现代化表达，并带动当地文旅消费，促进文旅产业可持续、高质量发展？

梁增贤指出，广东拥有丰富的文化资源、产业基础、社会生活和民间组织，要做出地方特征，就要做好赛事+产业，例如多在赛事+商贸，赛事+地方文化、赛事+景区、赛事+历史街区、赛事+非遗等做文章，跟地方文化元素、旅游资源、产业业态紧密结合。

卜希霆提议，广东可以尝试这些创新：首先，做好传统文化符号时代转译‌，通过设计龙舟电竞、醒狮障碍赛等新项目，将陈家祠砖雕、广彩元素融入奖牌设计；其次，文商旅体深度融合，在赛事场馆周边打造“岭南非遗市集”，引入谷子经济吸引年轻客群；第三，激活‌侨乡联动机制‌，开发“大湾区冠军故里游”线路，联动港澳发放跨境文旅消费券等。

宋清辉则从以下三方面支招：一是部分赛事（如马拉松、自行车、徒步定向等）的路线可以精心设计，串联起广东最具岭南特色的历史文化街区、侨乡古村落、自然风光带等；二是应持续加大对酒店、交通、餐饮、购物等文旅配套设施的投入，从而能够进一步提升服务质量，满足赛事期间和赛后游客的需求；三是亟需成立由体育、文旅、商务等部门牵头的常态化协同机制，并制定出产业协同发展规划，打破部门壁垒。

广州白云山山地半程马拉松已成为白云山景区的独特体育盛事。南都拍客 陈晓红 摄

据南都记者观察，广东赛事+景区的联动已越来越紧密。广州白云山山地半程马拉松已成功举办两届，成为白云山景区的独特体育盛事。而在4月20日，广州市从化区举办了“绿水青山 中意从化”迎全运骑行活动。活动承办方之一越秀风行国家级田园综合体的总经理王青告诉南都记者，这项活动的成功举办具有多重意义，首先，宣传了健康、运动的生活方式，并共同迎接即将到来的十五运；其次，这项活动与景区紧密结合，例如路线长度是13.14公里，即“一生一世”的谐音，与景区里结婚小镇的理念不谋而合，还能通过骑行看到景区的发展与变化；第三，骑行活动能带来流量和消费，多个相关话题在微博、抖音等平台获得较高阅读量和传播量，参加者也能通过民宿、餐饮、购买当地特产等消费为景区和从化当地带来实实在在的经济效益。未来，景区还会组织包括遥控赛车、村超、村BA、航空模型等赛事，进一步深化农文旅体商融合发展。

2024深圳马拉松宣传图片。

此外，也有人建议，广东应利用好高科技，令赛事+文旅跑出加速度。李先生就对2024深圳马拉松印象深刻，他介绍该赛事在赛道上增加了一些科技文化元素，包括事先征集一定名额的选手家人加油视频，当选手跑到某个位置时，设置的路边大屏幕就自动感应播放。据有提交视频的跑友反馈体验感还不错，希望以后涉及的选手范围再扩大。郭女士也告诉南都记者，自己在近期的柳州马拉松中，体验了无人车赛道饮水补给等，还挺方便；而在保定马拉松中也开始尝试无人机喷淋技术，希望能在广东举办的赛事中引入。

策划统筹：贺蓓

编辑统筹：彭思敏

数据采集分析、采写：南都记者 陈泽然

制图：何欣

数据来源：国家体育总局、中国田径协会、相关马拉松赛事组委会、人民网《2024中国路跑赛事高质量发展研究报告》、《中国路跑赛事蓝皮书》、央视等媒体公开报道

编辑：彭思敏

睿健医疗持续增收不增利：产能利用率下滑，董事长更换频频

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》指出，产能利用率不足仍募资扩产或会给公司带来三大方面的潜在风险。第一，若未来市场需求未能与新增产能同步增长，可能导致新增产能闲置，或将会进一步拉低整体产能利用率，造成资源浪费，增加折旧和运营成本，侵蚀公司盈利能力；第二，血液净化领域技术不断发展，若公司未能准确把握技术趋势，其扩产的产品可能面临被新技术或替代产品淘汰的风险。大规模的产能投入在短期内难以调整，可能导致公司在技术变革中处于不利地位；第三，血液净化行业受医疗政策影响较大，如医保支付政策、招标采购政策等。若未来政策发生不利变化，可能影响市场需求和产品价格，进而影响公司新增产能的消化和盈利能力。

睿健医疗持续增收不增利：产能利用率下滑，董事长更换频频

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，四川睿健医疗科技股份有限公司（下称：睿健医疗）冲击北交所，保荐机构为证券。业绩面上，公司2024年、2025年第一季度增收不增利，且在IPO前大额分红超1亿元，引发市场关注。此外，报告期内，公司存在研发费用率低于行业均值、产能利用率下滑、大量关联交易、全资子公司欧赛医疗面临未决诉讼等情形。

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持续增收不增利，IPO前大额分红1亿

睿健医疗专业从事血液净化产品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器和血液灌流器。天眼查显示，公司成立于2013年8月。

2021年-2023年、2024年前三季度（以下简称：报告期内），睿健医疗实现营收分别为2.61亿、3.45亿、4.11亿、3.42亿，实现归母净利润分别为6793.18万、1.04亿、1.46亿、9262.67万。

2024年，睿健医疗实现营收为4.83亿，同比增长17.63%；实现归母净利润1.28亿，同比下滑12.63%；实现扣非净利润1.24亿，同比下滑5.88%。

睿健医疗指出，2024年，公司扣非净利润下滑，主要由于该年公司对员工实施股权激励，确认股份支付费用1859.87万，使得公司净利润较上年同期有所减少。

2025年第一季度，公司预计实现营收为1.2亿-1.5亿，同比变动19.45%-49.31%；实现归母净利润为2600万-3200万，同比变动-20.15%--1.73%；实现扣非净利润为2600万-3200万，同比变动-17.80%-1.17%。

睿健医疗表示，2025年1-3月，公司净利润预计较上年同期有所下降，主要由于2024年4月公司对员工实施股权激励，2025年1-3月股份支付的确认导致净利润较上年同期有所减少，公司经营情况未发生重大变化。

值得关注的是，2023年8月，公司进行了现金分红，合计派发现金股利1.02亿，占当年净利润的近七成。

截至招股说明书签署日，美宜科投资直接持有股份占公司股份总数的48.49%。美宜科投资与宁波正垚于2023年12月22日签署《一致行动协议》，宁波正垚直接持有公司股份占公司股份总数的2.06%。因此美宜科投资可控制的公司股份表决权合计为50.55%，为公司的控股股东。

截至招股说明书签署日，通过美宜科控股、美宜科投资及其一致行动人宁波正垚，可控制睿健医疗50.55%的股份表决权。截至2024年9月30日，Cross Mark Limited持有普华和顺37.82%股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited 100%股权，为普华和顺的最终控股股东。Yufeng LIU及蒲忠杰为公司的共同实际控制人。

公司股东持有公司17.11%股份，其实际控制人为蒲忠杰。Yufeng LIU为蒲忠杰的岳母，Yufeng LIU与蒲忠杰互为一致行动人。

同时，公司与乐普医疗关系密切，乐普医疗持有睿健医疗17.11%股份，其实际控制人蒲忠杰与普华和顺（睿健医疗控股股东）的最终控股股东Yufeng LIU为一致行动人，二人共同构成睿健医疗的实际控制人。

此外，公司在两年内经历了三次董事长更换。2023年6月，原董事长甘释良辞职，同年7月林君山接任；2024年11月，外籍董事长David Yuan（袁兴红）上任。

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产能利用率不断下滑，仍募资扩产

睿健医疗本次拟募集资金4.82亿，其中约2.92亿用于血液净化高值耗材研发及产业化项目；9100万用于新型血液净化设备研发及产业化项目；9900万用于血液净化创新研发中心建设项目。

报告期各期，公司血液透析器营收占比分别为91.73%、80.88%、71.08%、70.30%；血液灌流器营收占比分别为8.09%、18.64%、27.93%、28.42%；血液净化配套产品营收占比分别为0.18%、0.48%、0.98%、1.28%。

各期，公司血液透析器产能利用率分别为96.27%、89.54%、83.42%、74.03%；灌流器产能利用率分别为61.71%、92.94%、91.12%、88.25%；纺丝产能利用率分别为100.13%、87.31%、79.01%、68.43%。产能利用率均出现不同幅度的下滑态势。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》指出，产能利用率不足仍募资扩产或会给公司带来三大方面的潜在风险。第一，若未来市场需求未能与新增产能同步增长，可能导致新增产能闲置，或将会进一步拉低整体产能利用率，造成资源浪费，增加折旧和运营成本，侵蚀公司盈利能力；第二，血液净化领域技术不断发展，若公司未能准确把握技术趋势，其扩产的产品可能面临被新技术或替代产品淘汰的风险。大规模的产能投入在短期内难以调整，可能导致公司在技术变革中处于不利地位；第三，血液净化行业受医疗政策影响较大，如医保支付政策、招标采购政策等。若未来政策发生不利变化，可能影响市场需求和产品价格，进而影响公司新增产能的消化和盈利能力。

另一方面，值得关注的是，睿健医疗资产负债率大幅低于同行均值。各期，公司资产负债率分别为10.89%、11.83%、7.60%、7.86%，可比行业公司资产负债率均值分别为32.72%、32.06%、33.52%、33.04%。

睿健医疗表示，公司偿债压力较小，整体资产负债率低于同行业可比公司平均水平，主要系公司与客户主要采用先付款后发货的销售模式，随着公司收入增长、经营利润留存增加，增强了公司的资金实力；同时公司在2023年进行增资扩股，资产规模增加，使得公司2023年末资产负债率进一步下降。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，虽然睿健医疗资产负债率大幅低于同行均值，但公司业务的快速发展对资金的需求不断增加。业务规模的扩大需要相应的资金支持，用于采购原材料、生产设备、研发投入等。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为 7397.55 万元、1.93亿、3.18亿、4.35亿，不断提升，主要系经营规模逐年扩大，销售金额提升，同时公司于2023 年进行了增资扩股，使得银行存款金额大幅增加。

柏文喜认为，目前公司货币资金看似充裕，但考虑到公司未来的发展规划和项目投资需求，如血液净化高值耗材研发及产业化项目、新型血液净化设备研发及产业化项目、血液净化创新研发中心建设项目等，这些项目的实施需要大量资金投入，仅靠现有货币资金难以满足。

宋清辉认为，截至2024年9月，睿健医疗拥有4.35亿元的货币资金，且资产负债率远低于可比行业均值，这表明公司目前财务状况较为稳健，偿债能力较强。在此情况下，公司仍计划募集近5亿元资金，其必要性的确存在一定的疑惑。建议投资者关注公司未来市场拓展情况、产能利用率变化、募投项目的具体进展以及公司对募集资金必要性的合理解释。

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关联交易引关注，存诉讼风险

报告期内，睿健医疗与乐普医疗等关联方存在大量关联交易，交易金额占营业收入比例较高，且存在代付代缴员工薪酬等情形。

报告期各期，公司向关联方销售商品金额分别为5224.66万元、7025.87万元、5324.87万元和2634.10万元，主要系向关联方销售血液透析器、血液灌流器产品，占当期营业收入比例分别为20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。

其中Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited为公司实控人控制的乐普医疗旗下公司。

睿健医疗表示，Lepu Care (India) Vascular Solutions Private Limited是一家医疗器械贸易公司，自2016年4月成立以来，一直在医疗器械行业深耕，并且在印度积累了较多的客户资源，具有良好的销售和分销能力，为公司印度地区最大的经销商，公司向其销售具有商业实质及必要性。 

报告期内，公司向关联方采购金额分别为814.99万元、145.91万元、411.26万元和212.86万元，占采购总额的比例分别为8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。公司向关联方采购主要为血液净化配套产品等。其中江苏上智医疗器械有限公司为公司实控人控制的乐普医疗旗下公司，主营业务为塑料制品、冲压制品、精密机械设备及配件、模具、冶具的技术研发及销售，公司主要向其采购注塑件模具。

招股书披露，报告期内，公司部分员工的工资、社保及公积金由关联方代付代缴。关联方代付的工资、代缴的社保公积金由本公司实际承担并支付给关联方。公司代关联方支付部分员工的工资、社保及公积金。公司代付的工资、代缴的社保公积金由关联方实际承担并偿还给公司。

此外，报告期内，睿健医疗产品主要由全资子公司欧赛医疗生产销售。

截至招股说明书签署日，欧赛医疗存在1项作为第三人的未决诉讼。2022年7月，尼普洛诉欧赛医疗生产制造、销售的OCI-HF160等产品所使用的技术方案落入了其拥有的发明专利的保护范围，依法应当停止侵权、并连带赔偿原告损失及相关费用。

2024年4月，国家知识产权局出具了《无效宣告请求审查决定书》，宣告尼普洛拥有的涉诉专利全部无效，尼普洛于2024年7月就《无效宣告请求审查决定书》提起行政诉讼，欧赛医疗作为第三人参与诉讼，该行政诉讼已于2025年3月18日开庭审理，结果尚未宣判。

公司表示，尽管前述无效决定书正在后续的行政诉讼程序中受到挑战，但是专利权人挑战成功的可能性较小，不会对欧赛医疗的生产、经营带来重大实质性不利影响。（港湾财经出品）

经济学家宋清辉：应从四方面发力 力促人民币国际化

著名经济学家宋清辉表示，方案出台与服务共建「一带一路」倡议紧密相关，他建议内地可从四方面发力，以更好推动人民币在共建「一带一路」国家，及中东等新兴市场的使用。一是与更多共建「一带一路」国家和中东地区国家央行签署货币互换协议，积极推动「以本币或人民币结算」的双边贸易和投资；二是在重点国家设立人民币清算行，或指定当地银行作为人民币结算机构，便利当地企业、居民获得人民币服务；三是，大力鼓励中资金融机构在上述地区提供更具吸引力的人民币贸易融资和出口信用保险服务，降低企业使用人民币的风险；四是，建议在亚洲基础设施投资银行、新开发银行等国际金融机构中，积极推广使用人民币开展投融资。

学者吁四方面发力 促人民币国际化

香港文汇报讯（记者 倪巍晨 上海报道）《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》（下称「方案」）在重点举措中特别提及「促进人民币跨境使用」，明确要依托上海构建促进人民币全球循环使用的贸易投资服务体系，促进人民币在共建「一带一路」国家使用。有专家分析指，随着中美关税战升级，全球加快「去美元化」，令本币直接结算成为「一带一路」沿线国家的现实需求，人民币国际化发展将迎来历史新机遇，建议内地可循四方面发力，以更好推动人民币国际化使用。

上海金融与发展实验室特聘研究员邓宇留意到，受惠高质量共建「一带一路」，近年人民币跨境使用范围更广，接受度和便利性也更高。他认为，方案提到「促进人民币跨境使用」有很强政策导向，可充分对接高质量共建「一带一路」各类跨境贸易结算、跨境人民币投融资服务需求，助力沿线国家更好使用人民币结算，便利金融机构开展投融资服务，从而扩大人民币跨境使用。他亦建议完善人民币跨境使用的金融基础设施建设，如完善人民币跨境支付系统（CIPS）功能，同时进一步深化多边央行数字货币桥项目合作推广，拓展更多使用场景等。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，方案出台与服务共建「一带一路」倡议紧密相关，他建议内地可从四方面发力，以更好推动人民币在共建「一带一路」国家，及中东等新兴市场的使用。一是与更多共建「一带一路」国家和中东地区国家央行签署货币互换协议，积极推动「以本币或人民币结算」的双边贸易和投资；二是在重点国家设立人民币清算行，或指定当地银行作为人民币结算机构，便利当地企业、居民获得人民币服务；三是，大力鼓励中资金融机构在上述地区提供更具吸引力的人民币贸易融资和出口信用保险服务，降低企业使用人民币的风险；四是，建议在亚洲基础设施投资银行、新开发银行等国际金融机构中，积极推广使用人民币开展投融资。原标题：学者吁四方面发力 促人民币国际化

经济学家宋清辉：宏观政策三大“新提法”有何深意？

「此次会议在政策方面有三大新提法。」著名经济学家宋清辉提醒，一是「加强超常规逆周期调节」，当前中美「贸易战」充满变数，这是重要的外部冲击，未来或导致中国出口增速下滑、外资流入受阻、产业链面临调整压力，进而影响中国的投资、就业和信心。当前市况下，常规的逆周期调节或不足以对冲「超常规」的外部压力，鉴于此，提出「超常规逆周期调节」，旨在储备和使用更大力度、更灵活，甚至非传统的政策工具，借此确保中国经济基本盘的稳定，减少对外部波动的敏感性，「在外部环境恶化时，通过强化内部发展引擎来保持中国经济的韧性」。

著名经济学家 宋清辉

专家解读：宏观政策三大“新提法”有何深意？

（大公文汇网 记者 倪巍晨）日前召开的会议指出，要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。专家指出，从会议通稿内容看，在宏观政策方面提出三大新提法，表明当前经济工作须同时兼顾「服务国内发展目标」和「应对外部挑战」的双重考量。

「此次会议在政策方面有三大新提法。」著名经济学家宋清辉提醒，一是「加强超常规逆周期调节」，当前中美「贸易战」充满变数，这是重要的外部冲击，未来或导致中国出口增速下滑、外资流入受阻、产业链面临调整压力，进而影响中国的投资、就业和信心。当前市况下，常规的逆周期调节或不足以对冲「超常规」的外部压力，鉴于此，提出「超常规逆周期调节」，旨在储备和使用更大力度、更灵活，甚至非传统的政策工具，借此确保中国经济基本盘的稳定，减少对外部波动的敏感性，「在外部环境恶化时，通过强化内部发展引擎来保持中国经济的韧性」。

二是「设立服务消费与养老再贷款」。宋清辉补充说，该「再贷款」工具，可视为结构性货币政策工具的创新，显示了定向支持特定消费领域，增强消费拉动作用的政策意图，体现了政策精准性和结构性导向。

三是「统筹国内经济工作和国际经贸斗争」，该提法或是明确告诉外界，未来中国经济工作不再是孤立的内部事务，而是要与复杂的、充满挑战的国际经贸环境通盘考虑。他并指，「斗争」一词并非新表述，但在分析研究经济形势的正式通稿中如此清晰地将两者并列提出，凸显了当前复杂严峻的外部环境，以及经济工作须同时服务中国发展目标和应对外部挑战，特别是美对华贸易和技术限制等。

「从会议内容看，将针对性实施扩大内需系列政策。」广开首席产业研究院资深研究员马泓表示，会议指出「要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用」、「尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款」，这些政策表述，进一步细化了今年「全国两会」所提出的扩大内需的重要性。下阶段，财政和货币资源将逐步下放投入，通过增加居民收入、减少政策壁垒等，拓展和提振国内服务消费，包括旅游、电信、医疗、养老等各方面，预计居民服务消费潜力将不断释放，且内需的提振和改善将继续对经济增长提供支撑。

马泓表示，当前内需对国民经济发展有不可替代的重要支撑作用，初步判断「二季度在针对性增量政策推动下，内需贡献将进一步增长，进而有力抵消外部冲击，为经济增长保持韧性起到『压舱石』作用。」

编辑：游尘