新天力依赖香飘飘蜜雪冰城：应收账款激增，申报前存意外事故

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。

新天力依赖香飘飘蜜雪冰城：应收账款激增，申报前存意外事故

《港湾商业观察》施子夫

1月21日，北交所对新天力科技股份有限公司（以下简称，新天力）下发审核问询函，就新天力业务与技术、公司治理与独立性、财务会计信息与分析和募集资金运用及其他事项共计四个方面提出了12项问题，要求新天力及中介机构针对问询函进行回复。

公开信息显示，2024年12月30日，新天力的IPO申请获受理，保荐机构为国泰君安(17.780, 0.00, 0.00%)证券。

作为一家塑料和纸制食品容器供应商，此次IPO，新天力计划募资3.98亿元，其中计划3.37亿元用于扩产项目，4540.33万元用于研发中心升级建设项目，另拟募投1500万元用于补充流动资金。

01

毛利率波动明显

新天力自设立以来一直专注于为客户提供一站式的食品容器综合解决方案，公司产品可分为塑料食品容器和纸制食品容器两大类。

塑料食品容器是新天力最主要且占比最高的产品大类，公司塑料食品容器主要系各类乳品、冰品、饮品、餐食类食品容器。从2021年-2023年，塑料食品容器销售收入分别为8.67亿元、8.74亿元和9.64亿元，主要与下游食品工业、餐食类主要客户需求回暖以及现制饮品市场快速发展等因素有关。

受上游PP等大宗原料整体呈现走低的影响，塑料食品容器销售单价有所下调，毛利率存在一定波动，从2021年-2023年，塑料食品容器的毛利率分别为19.26%、16.49%和18.07%，2022年毛利率较上一个年度下降2.77个百分点。

由于塑料食品容器产品收入占比较高，在主营产品毛利率变动的影响下，新天力整体毛利率也出现一定波动。从2021年-2023年，公司主营业务毛利率分别为19.23%、16.78%和18.40%。

另一边，于上述同一期间内，纸制食品容器销售收入分别为6715.98万元、5022.29万元和3568.81万元，呈下降趋势，2022年、2023年及2024年1-6月，纸制食品容器销售规模同比分别减少1693.69万元、1453.48万元和166.04万元，主要与现制饮品市场的快速增长影响有关。

期内两大主营业务合计占公司整体收入的98%以上，因而新天力整体财务表现也受到一定影响。整体来看，从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），公司实现营收分别为9.58亿元、9.44亿元、10.22亿元和5.30亿元，净利润分别为4991.22万元、3632.26万元、5777.40万元和3616.61万元，扣非后归母净利润分别为4482.07万元、3354.22万元、5971.27万元和3493.12万元。

2022年，新天力营收及净利润均出现下滑，随后又出现回暖。同样呈现该趋势的还包括公司整体的毛利率水平，报告期内，公司综合毛利率分别为19.53%、17.13%、18.78%和19.31%，2022年毛利率同比下降2.4个百分点。

新天力预计2024年1-9月公司实现营收8.47亿元，同比增长8.19%；净利润5463.61万元，同比增长19.33%；扣非后归母净利润5316.35万元，同比增长12.67%。

02

香飘飘(14.340, 0.34, 2.43%)、蜜雪冰城占比偏高，应收账款及存货递增

新天力的客户主要为国内知名餐饮品牌和食品工业企业，主要客户包括香飘飘、蜜雪冰城、伊利股份(27.050, 0.20, 0.74%)、米村拌饭、西贝莜面村等。

尽管收入规模突破10亿元，但期内公司来自前五大客户的销售占比均在六成以上，公司存在明显的客户集中度较高的风险。倘若与主要客户的合作关系不稳定、无法持续拓展新的客户等，都可能会对新天力的业绩造成一定不利的影响。

报告期各期末，新天力来自前五大客户的销售额分别为6.16亿元、5.86亿元、6.50亿元和3.47亿元，占当期营业收入的64.32%、62.10%、63.63%和65.55%；其中前两大客户香飘飘、蜜雪冰城合计占公司销售收入的比重分别为50.62%、48.78%、50.33%和48.12%，占比较高。

根据招股书显示，新天力存在向香飘飘租赁厂房、通过商业承兑汇票形式预付货款的情形。

成都新天力向香飘飘租赁位于成都市温江区海峡两岸科技产业开发园香飘飘厂房合计4楼及培训室，租赁期限从2024年10月至2029年10月，租赁面积8653.43平方米，主要用于生产车间、仓库以及办公。

2021年，因香飘飘存在通过商业承兑汇票形式向公司预付货款，由于票据到期兑付前公司已向银行进行贴现，相关现金流入反映在筹资活动流入中，该年度公司经收到的现金相应减少。反应到财务数据上，报告期各期末，新天力的经营活动现金流量净额分别为-464.62万元、6217.55万元、1.23亿元和1.01亿元。

在业务规模扩大的同时，新天力的应收款持续走高，同时公司也增加了相应的存货管理，因而公司存货余额持续增长。

报告期各期末，新天力的存货账面价值分别为1.05亿元、8990.15万元、1.18亿元和1.21亿元，占各期末流动资产的比例分别为33.21%、22.67%、30.24%和27.81%，存货主要由原材料、在产品和库存商品构成。

同一时期，新天力的应收账款账面价值分别为9056.43万元、1.25亿元、1.08亿元和1.53亿元，占流动资产总额的比例分别为28.59%、31.53%、27.81%和35.18%。

截至报告期各期末，新天力的短期借款余额分别为3.04亿元、3.22亿元、1.79亿元和1.48亿元，公司方面解释称主要系公司为满足项目建设及日常营运需求，通过向银行贴现票据、申请贷款等方式补充流动资金。

银行借款规模较高也让当期新天力的资产负债率高于行业平均水平。报告期内，新天力的资产负债率分别为62.76%、62.09%、53.6%和52.66%，流动比率分别为0.56倍、0.71倍、0.98倍和0.91倍，速动比率分别为0.38倍、0.55倍、0.68倍和0.66倍。

同一时期，同行业可比公司资产负债率均值分别为40.72%、44.01%、45.59%和44.48%，流动比率均值分别为1.81倍、1.46倍、1.48倍和1.44倍，速动比率均值分别为1.17倍、0.95倍、0.97倍和0.89倍。

03

申报前存在意外事故

截至招股书签署日，何麟君、王卫兵合计控制新天力95.02%的表决权股份，为公司的共同实际控制人。新天力拥有7家全资子公司，分别为成都新天力、天津台力、新天力欧特、上海鲜保诺、杭州新天力、新天力销售公司以及OTOR USA。

外界关注度较高的是，北京鑫鼎锦尚科技创新有限公司（以下简称，鑫鼎锦尚）为实控人何麟君亲属项锦华实际控制的公司，成立当年即与新天力开展合作。

报告期内，新天力向关联方鑫鼎锦尚的销售金额分别为664.65万元、1498.60万元、890.87万元和301.17万元。2021年-2023年，向鑫鼎锦尚支付市场开拓费分别为91.84万元、60.21万元和39.55万元。

在此次下发的审核问询函中，北交所要求新天力说明关联经销商与非关联经销商各类产品销售价格、毛利率是否存在显著差异；鑫鼎锦尚是否具备相关经销与市场开拓能力，推广工作的真实性等。

同样受到监管层详细问询的还包括新天力自身的内控问题。

2021年，何桂森通过其个人账户代为收取公司废料款项24.95万元；2023年初，新天力客户西贝莜面村受前期公共卫生事件影响，资金周转存在临时困难，因此其关联方北京西贝餐饮管理有限公司向新天力借款200.00万元用以缓解资金紧张问题，该笔借款本金及相关利息于2024年初归还。

报告期各期末，新天力持续存在第三方回款，各期回款金额分别为610.90万元、252.72万元、267.09万元和238.85万元。

报告期各期末，新天力存在未足额缴纳员工社保及住房公积金的情况。截至2024年6月30日，未缴纳社保人数154人，未缴纳住房公积金人数153人。

2023年6月28日，台州市综合行政执法局向公司下发《台州市综合行政执法局行政处罚决定书》。根据该行政处罚书记载，新天力在未取得建设工程规划许可（金麒麟分析师）证的情况下，在台州市台州湾新区海丰路2728号擅自加建了配电房（违法建筑面积152.67平方米，违法部分的工程造价为141410元），违反了《浙江省城乡规划条例》第三十六条第一款的规定，已构成未取得建设工程规划许可证进行建设的违法行为。

2021年1-7月，何桂森通过其个人账户代为收取公司废料款项24.95万元，已在当年归还。

行政处罚方面，结合审核问询函及招股书，天津台力因未按约定办理竣工手续而收到天津市规划和自然资源局北辰分局出具《延期竣工缴纳违约金通知书》的情况；成都新天力所租赁房产暂未获取产权证书，该部分房产用于生产车间及仓库。

2023年6月，台州子公司在未取得建设工程规划许可证的情况下擅自加建了配电房，经台州市自然资源和规划局台州湾新区（高新区）分局认定，前述违法行为尚可采取改正措施消除对规划实施的影响，对公司处以9898.70元的罚款并责令其限期改正。

2024年2月，台州市综合行政执法局出具行政处罚书，新天力（一厂）排入城镇污水管网的生活污水，经第三方机构检测的氨氮排放浓度超过《污水排入城镇下水道水质标准》规定的限值，违反了《城镇污水排入排水管网许可管理办法》第十三条的规定，被责令立即改正并处以3000元的罚款。

2024年11月17日，新天力一厂（浙江省台州市海丰路2728号）1名员工发生意外事故，后经抢救无效死亡。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。（港湾财经出品）

宋清辉：春节后首周A股表现佳 2月依然是“做多A股”的良好时间窗口

著名经济学家宋清辉留意到，春节后首周，A股整体表现较佳，三大指数均呈现上涨趋势，从过往经验看，2月依然是“做多A股”的良好时间窗口。他续称，节后A股板块亮点颇多，科技板块表现尤为突出，尤其是AI算力与国产替代领域；另一方面，消费板块也是节后A股市场的一大亮点，且春节消费数据亦表明内需正得到有效修复。此外，节后新能源板块也有不俗表现，其在估值修复和技术突破方面尤为抢眼。

图：沪综指重上3300关口。

节节上升/A股节后向好 创业板累升逾5%领先

春节后A股市场表现抢眼，市场信心持续向好。截至昨日收盘，沪深两市全天成交额较上个交易日放量4249亿元（人民币，下同）至1.96万亿元；沪证综指、深证成指、创业板指分别收涨1.01%、1.75%、2.53%，收报3303点、10576点、2174点，节后三个交易日累计升幅依次为1.63%、4.13%和5.36%。分析称，特朗普“百日新政”有可预见性，春节期间中国消费端也展现较强韧性，加之节前发布的中长期资金入市方案，以及全国的临近，均对节后新一轮行情形成支撑，专家建议重点关注科技和消费等板块。/大公报记者 倪巍晨

昨日A股热点板块加速轮动，全市场逾4100只个股上涨，超百只股票涨停或涨超10%。盘面上，DeepSeek和算力概念股延续强势行情，美格智能、青云科技、优刻得、首都在线等个股涨停；光伏概念特别是光伏设备股集体反弹，安彩高科、双良节能、钧达股份、爱旭股份等封板，比亚迪智驾概念股亦有活跃表现，惟机器人概念股冲高回调。

著名经济学家宋清辉

内地著名经济学家宋清辉留意到，春节后首周，A股整体表现较佳，三大指数均呈现上涨趋势，从过往经验看，2月依然是“做多A股”的良好时间窗口。他续称，节后A股板块亮点颇多，科技板块表现尤为突出，尤其是AI算力与国产替代领域；另一方面，消费板块也是节后A股市场的一大亮点，且春节消费数据亦表明内需正得到有效修复。此外，节后新能源板块也有不俗表现，其在估值修复和技术突破方面尤为抢眼。

票房出行数据 揭示消费复苏

相关积极因素的累积为新一轮上涨行情带来支撑。星图金融研究院副院长薛洪言分析，节前六部门联合印发推动中长期资金入市方案，政策有望每年为A股引入万亿元增量资金，显著提高机构资金话语权，上述资金短期或流入红利板块，并对权重指数带来支撑，进而有效提振市场风险偏好，为新一轮上涨行情提供催化剂。与此同时，消费复苏韧性已经凸显，春节期间电影票房、出行人次均录得新高便是佐证。此外，随着全国的临近，新一轮政策刺激窗口预计打开，资本市场至少提前半个月发酵“行情”。

展望A股后市，招银研究院权益配置团队提醒投资者，DeepSeek的爆发凸显中国AI技术的进步，A股小盘科技股将得到提振，并有望延续积极的表现。

另一方面，美国本月初对中国输美商品加征10%关税，因其加税幅度未超预期，短期冲击有限，综合节前政策面积极推动中长期资金入市，A股春季行情值得期待，风格上或偏向小盘成长，红利股亦可作为中长期底仓配置，建议中高配A股。

中国AI链或迎价值重估

随着DeepSeek概念的持续发酵，中国AI产业链有望迎来新一轮估值重塑。薛洪言认为，中国的DeepSeek兼具低成本、高性能、开源等特征，打破了OpenAI等西方大模型在算力和芯片上的既定格局，中国的AI创新和应用有望加速落地，TMT板块。

宋清辉判断，在市场流动性不断改善、政策端持续发力等多重利好因素叠加影响下，本月A股有望呈现震荡向上行情。行业布局方面，建议重点关注科技和消费等板块，“上述方向符合国家战略，且具有较大弹性空间”。原标题：节节上升/A股节后向好 创业板累升逾5%领先

买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥、DR等

春节期间，大家为何抢购黄金？未来金价还会上涨吗？对此，著名经济学家宋清辉接受《消费者报道》记者采访表示，金价波动受到多种因素的影响，主要包括全球经济形势、地缘政治局势、美元走势和通货膨胀等。例如地缘政治局势方面，也是影响金价的重要因素之一。这是因为战争冲突、政治动荡等事件往往会引发市场恐慌情绪，投资者将资金转向黄金等安全资产，进而导致金价飙升。由于春节是中国最重要的传统节日之一，象征着团圆和吉祥，因此许多中国人习惯在这个时刻送上黄金饰品或金条，作为对亲友的良好祝福，这种传统习俗也是黄金在春节期间需求量大增?的重要原因之一。

买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥等

今年1、2月分别有春节和情人节两个节日，不少消费者会趁着节日，给亲友、恋人送上精心准备的黄金饰品。

周大福、周六福、金大福、金六福、六福珠宝、中国黄金、中国珠宝……“福”“金”“周”“六”“大”各种吉祥字眼排列组合，让人眼花缭乱，消费者对这些品牌似曾相识，那么它们在政府监管部门抽检中表现如何呢？

近期，《消费者报道》整理了国家市场监督管理总局及各省市区级市场监督管理局于近3年发布的黄金珠宝饰品抽检情况，供消费者参考。

结果显示，2022年1月—2024年12月，监管部门共抽检黄金珠宝饰品4458批次，其中618批次不合格，周大福、中国黄金、六福珠宝、老庙、老凤祥、DR等品牌“上榜”，不合格项目主要为标识、珠宝玉石名称、纯度等。

中国黄金、老庙、周大福、老凤祥、DR等被检出不合格

国际金价持续攀升，助推黄金产品销量大幅增长。Wind数据显示，2024年，伦敦黄金现货价格、COMEX黄金期货价格收盘分别定格在2624.16美元/盎司、2639.3美元/盎司，年度涨幅均超过27%，创下2010年以来最大年度涨幅纪录。

根据中国黄金协会披露数据，2023年，我国黄金消费量达1089.69吨，同比增长8.78%。其中，黄金首饰消费量为706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币消费量为299.60吨，同比增长15.70%。

黄金虽好，但消费者一不小心就有可能买到不合格的黄金珠宝饰品。

据《消费者报道》统计，过去三年（2022年1月—2024年12月），国家市场监督管理总局及各省市区级市场监督管理局共抽检黄金珠宝饰品4458批次，产品涉及项链、挂坠、手镯、戒指等，其中618批次不合格，整体合格率约为86.1%。

品牌方面，较多消费者耳熟能详的知名黄金珠宝品牌均有不合格情况，包括中国黄金、梦金园、中国珠宝、金大福、周大福、老庙、六福珠宝、老凤祥、DR等知名品牌。

具体如下：

“中国黄金”6批次不合格

值得一提的是，在上述被通报的618批次不合格黄金珠宝饰品中，标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的“中国黄金”饰品近3年被检出6批次不合格，是抽检出现不合格情况较多的品牌。

其中，2024年12月，秦皇岛市市场监督管理局发布2024年度产品质量监督抽查结果的公示。公示显示，1批次标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的标称商标为“中国黄金”的足金项链（标签标注：8.39克）被检出不合格，不合格项目为标签标识标注：经销商、生产商未明确标注。

记者注意到，近年来，“中国黄金”产品已多次出现被抽查不合格的情况。

2024年8月，南通市市场监督管理局发布2024年贵金属、珠宝饰品产品质量市级监督抽查情况的公告。公告显示，1批次标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的标称商标为“中国黄金”的足金翡翠挂坠被检出不合格，不合格项目为珠宝玉石名称、样品标识。

公开资料显示，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司于2021年2月5日正式在上海证券交易所主板挂牌交易上市，股票简称“中国黄金”，股票代码“600916.SH”。中国黄金集团有限公司是其最大的股东，持股比例为38.46%。

中国黄金集团有限公司组建于2003年，是中国黄金行业唯一的央企，也是中国黄金协会会长单位，其前身为国家黄金管理局、中国黄金总公司。

中国黄金（600916.SH）2023年年度报告显示，其销售模式主要包括直销模式和经销模式。直销模式主要包括直营店渠道、银行大客户渠道、电商渠道等，经销模式主要为加盟店渠道。截至2023年末，中国黄金已开业门店合计4257家。其中直营店共计103家，华北地区数量最多；加盟店共计4154家，占比高达97.58%，主要分布在华东地区。也就是说，消费者在市面上看到的“中国黄金”门店，超过九成均是加盟店。

值得一提的是，中国黄金（600916.SH）的经销模式（加盟店渠道）毛利率和增长均优于直销模式。财报显示，其经销模式的毛利率为5.93%，营收增长26.08%，而直销模式的毛利率为2.81%，营收增长为15.41%。

▲来自中国黄金2023年年度报告

据财报披露，中国黄金（600916.SH）将黄金产品分为金条、黄金首饰、K金珠宝等类型。其中，黄金产品中的金条产品主要由子公司三门峡金银制品公司自行生产，而黄金首饰、部分黄金制品主要以委托外部工厂加工的方式完成生产，K金珠宝类产品和部分黄金制品以成品采购为主，不涉及该公司生产环节。

《消费者报道》记者就抽检不合格、加盟店模式等情况向中国黄金发送了采访函，截至发稿，未收到回复。

“周大福”2批次不合格

除“中国黄金”以外，2批次“周大福”黄金珠宝饰品不合格信息也出现在2024年12月秦皇岛市市场监督管理局发布的2024年度产品质量监督抽查结果的公示中。

具体如下：2批次标称由“周大福珠宝金行（深圳）有限公司”生产的标称商标为“周大福”的黄金珠宝饰品被检出不合格，分别为18K金钻石戒指（标签标注：1.90克）、足金和田玉挂坠（标签标注：1.86克），不合格项目均为标签标识标注：经销商、生产商未明确标注。

《消费者报道》记者就抽检不合格情况咨询周大福珠宝集团，该公司发言人回应表示，周大福珠宝一直严守珠宝相关的国家标准（国标）要求，以保障消费者的权益，同时配合各调查部门的抽检工作。“我们的产品上均按照国标显示出品牌及厂家的标识。有关2024年12月秦皇岛市场监督管理局的抽检结果，经与调查部门沟通，确认只是在抽检标准上有误会，有关部门经了解后亦已撤销那两项不合格记录。”

2月4日，《消费者报道》记者再次登陆秦皇岛市场监督管理局官网，未能再搜索到该公示，但通过搜索引擎搜索还能找到该抽查结果。

至于此次被抽检不合格的生产企业——周大福珠宝金行（深圳）有限公司和上市公司周大福珠宝集团有限公司（01929.HK）有何关系呢？

上述周大福珠宝集团发言人向记者表示，周大福珠宝金行（深圳）有限公司是周大福珠宝集团有限公司（香港联交所股份代号：1929）全资拥有的子公司之一，主要业务为珠宝产品生产和销售。周大福珠宝金行（深圳） 有限公司销售渠道以旗舰品牌“周大福”线下门店为主，也包括集团其他子品牌的门店和线上销售渠道。

根据公开资料，“周大福”创立于1929年广州，创始人为周至元，主要经营传统黄金饰品。1960年，将“周大福”带到香港的周至元的女婿郑裕彤组建了周大福珠宝有限公司。根据德勤发布的《2023年全球奢侈品力量》，周大福是当前市值最高的中国奢侈品品牌，在全球奢侈品牌中排名第八，超过爱马仕和劳力士。

▲来自德勤《2023年全球奢侈品力量》

周大福（01929.HK）2024/2025年中期报告显示，2025财政年度上半年（2024年4-9月），集团营业额同比下降20.4%至394.08亿港元。受惠于黄金价格飙升使零售产品毛利率有所改善及定价黄金产品贡献增多，毛利率增长至31.4%，经营溢利率亦扩大至17.2%。

截至2024年3月31日，周大福集团在中国内地共有7403个周大福珠宝零售点，遍布了中国几乎所有的城市。2024财年，周大福中国内地直营门店同店销售增长1.8%，加盟门店增长7.4%，但是同店销售增长均录得下滑，直营门店下跌4.8%，加盟门店下跌幅度为4.2%。

据周大福珠宝集团发言人提供的数据，截至2024年9月，按周大福珠宝门店数目计算，直营店占23.3%，加盟店占76.7%。目前周大福工厂产能最主要来自顺德和武汉的自有厂房。

“加盟商业务向来是周大福珠宝的重要组成部分，我们有完善的加盟商管理制度和清晰的营运守则来确保所有产品和服务品质的一致性，包括确保商品质量符合国家标准和集团要求，员工管理方面也会通过严格的专业培训确保服务质量与直营店一致。我们会监督加盟商的执行情况，如有违规则会要求及时整改。” 周大福珠宝集团发言人表示。

“老凤祥”“DR”各1批次不合格

2024年12月，威海市环翠区市场监督管理局发布2024年流通领域电动自行车及配件产品、黄金珠宝质量抽查结果公示，“老凤祥”“DR”上榜不合格名单。

公示显示，1批次标称由“上海老凤祥有限公司”生产的“老凤祥”足金挂坠（5.08g，00120119849183）被检出不合格，原因是标签不合格。

1批次标称由“迪阿股份有限公司”生产的“DR”18K金玉髓手链（真爱之心手链S-DRZJA54959，总重2.584克）被检出不合格，原因也是标签不合格。

据悉，老凤祥创立于1848年上海，是“百年金字招牌”。根据企查查信息，此次被抽检不合格的企业——上海老凤祥有限公司，为上市公司老凤祥股份有限公司（600612.SH）旗下子公司。

老凤祥（600612.SH）财报显示，截至2023年末，老凤祥共计拥有营销网点5994家（含境外银楼15家），全年净增385家。其中自营银楼网点为187家；连锁加盟店5807家，净增加392家。

根据其2024年第三季度报告，2024年前三季度，老凤祥（600612.SH）的营业收入为525.82亿元，同比下降15.28%；归属于上市公司股东的净利润为17.76亿元，同比下降9.60%。广发证券认为，金价高位抑制消费，导致老凤祥Q3收入利润承压。今年金价上行势能明显，屡创新高，对终端黄金消费造成了较大压力。

至于“DR”，其广告语让人印象深刻，宣称“一生只送一人”“男士一生仅能定制一枚”“全球第一钻戒品牌”。

值得一提的是，其宣称的“全球第一钻戒品牌”依据的是弗若斯特沙利文按2020—2022年全球市场钻戒销量统计，于2023年7月完成的调研，专业钻戒品牌定义为不以贵金属销售为主要营收来源的专业钻石饰品品牌。但沙利文出具的报告颇有争议，本刊于2024年9月曾刊发《揭秘国际机构沙利文如何在中国批量生产“销量第一”，最快10天即可出证》，感兴趣的消费者可自行查阅。

▲DR官网截图

其余梦金园、中国珠宝、金大福、老庙、六福珠宝等品牌不合格情况不再罗列和赘述，消费者可自行查看上方不合格名单表格或查询各市场监督管理局官网。

标识、命名、纯度是不合格“重灾区”

这些黄金珠宝产品为什么出现不合格？主要涉及哪些指标？

从抽检项目来看，标识（印记、标签）、珠宝玉石名称、定名、纯度（金含量等）等指标不合格情况较突出。

一、标识（印记、标签），745批次不合格，占比69.0%。标识、标签问题一直是贵金属及珠宝玉石饰品监督抽查中的常见问题，是问题出现频次最多的不合格项目。

国家标准GB 11887-2012《首饰 贵金属纯度的规定及命名方法》规定了首饰中贵金属的纯度范围、印记、测定方法和贵金属首饰的命名方法。其中，首饰的产品标识主要包括印记和标签两部分，印记内容应包括厂家代号、材料、纯度等，标签应标明贵金属的中文名称。

印记，指的是打印或刻印在贵金属饰品上的永久性标识。该项目不合格主要是印记与标签不一致、印记不清晰、缺少厂家代号或纯度、材料及标注纯度不规范等。

标签不合格主要是无饰品名称、未注明材料或纯度、缺少产品标准编号、未明确标注经销商和生产商、没有标明贵金属的中文名称等。例如，标签标注“PT950”“G750”都是不合格的，应标注为“铂Pt950”和“金G750”。

二、珠宝玉石名称、定名，116批次不合格，占比10.8%。国标规定，贵金属首饰命名内容应包括纯度、材料、宝石名称和饰品品种。珠宝玉石名称、定名不合格一般出现在黄金饰品镶嵌的低档宝石、人工宝石中。例如，标注为“锆石”的样品，实测为“合成立方氧化锆”；标注为“天然水晶”的样品，实测为“石榴石”。

三、纯度，79批次不合格，占比7.3%。贵金属饰品中的贵金属含量直接决定了其价值高低，贵金属（如金、银、铂和钯等）的含量越高，价值也越大。纯度指的是贵金属元素的最低质量含量，以贵金属的质量含量千分数计量。

专家认为金价可能还会大幅上涨

春节期间，大家为何抢购黄金？未来金价还会上涨吗？

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉接受《消费者报道》记者采访表示，金价波动受到多种因素的影响，主要包括全球经济形势、地缘政治局势、美元走势和通货膨胀等。例如地缘政治局势方面，也是影响金价的重要因素之一。这是因为战争冲突、政治动荡等事件往往会引发市场恐慌情绪，投资者将资金转向黄金等安全资产，进而导致金价飙升。

由于春节是中国最重要的传统节日之一，象征着团圆和吉祥，因此许多中国人习惯在这个时刻送上黄金饰品或金条，作为对亲友的良好祝福，这种传统习俗也是黄金在春节期间需求量大增?的重要原因之一。

国际黄金价格上涨，是否也对黄金珠宝企业经营情况有影响？

周大福珠宝集团发言人认为：“包括金价波动、消费信心不足等在内的诸多宏观因素会对整体行业和消费气氛产生影响，短期无可避免对销售造成压力，但我们相信，一些刚性需求始终存在，如结婚、送礼和悦己等，而节假日消费也有助于拉动需求。同时，当金价趋向稳定，市场积压的需求也会重新恢复过来。此外，我们的业务不仅限于黄金产品，还有其他珠宝类产品。”

对于越来越多的年轻人开始买金增值的行为，宋清辉表示，年轻人购买黄金或黄金饰品用来增值，值得鼓励，这说明年轻人认识到了财富保值的重要性，黄金因其相对稳定的价格走势，成为规避风险和实现资产增值的优选?。“从投资角度来看，建议投资者分批次买入黄金，以避免在金价持续上涨时一味满仓购买?。”他建议。

“黄金作为传统的避险资产，在当前全球经济形势不确定和地缘政治风险加剧的情况下，能够为消费者提供相对稳定的价值保障?。”宋清辉认为，“在此背景下，未来金价依然可能会大幅上涨。”原标题：买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥等

【特别声明】：本篇内容所采用的原始数据均源自权威官方网站，数据客观真实。如相关抽检结果数据经政府有关部门核实及认定后确认有变更事实的，请及时联系本刊。

宋清辉：A股处于有利环境中 本月A股市场或迎来一波春季躁动行情

著名经济学家宋清辉表示，目前中国宏观经济基本面不断改善，加之外部风险的逐渐缓和，A股总体处于一个有利的环境中，从历史行情以及今年春节前后国内外消息面看，蛇年首个交易日A股大概率将录得开门红。他指出，随着中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复，加之去年2月初金融市场制度的优化，以及去年9月末人行创新货币政策工具的先后推出，一系列利好因素都将为“春季躁动”提供源源不断的动力源，本月A股市场或迎来一波“春季躁动”行情。

左图：本月A股市场有望迎来一波「春季躁动」行情。右图：中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复。

投资人语/A股蛇年今开市 科技产业股当旺

春节期间各地消费丁财两旺，跨区域及跨境出行热度持续升温，春节档电影票房亦录历史新高，DeepSeek的爆火也令越来越多国际投资者关注中国AI（人工智能）产业链。

分析称，一揽子刺激政策加持下，中国经济基本面不断改善，居民消费信心持续增强，外部风险也有所缓和，综合历年A股春节后的行情判断，市场仍处在有利环境中，A股蛇年今日复市，首个交易日预计有较大概率录得开门红，且「春季躁动」行情依然可期，AI、人形机器人等具有产业趋势的科技主题。/大公报记者 倪巍晨

星图金融研究院研究员武泽伟表示，过去20年，A股春节后首个交易日、五个交易日、十个交易日的上涨概率分别为55%、75%、70%，涨幅中位数依次为0.35%、1.64%、2.63%。短期看，A股「春季躁动」仍有机会；中长期视角看，投资策略将回归哑铃策略，红利股可长期作为底仓配置，半导体、AI等方向可作为增强。

蛇年首日开门红机会大

著名经济学家宋清辉表示，目前中国宏观经济基本面不断改善，加之外部风险的逐渐缓和，A股总体处于一个有利的环境中，从历史行情以及今年春节前后国内外消息面看，蛇年首个交易日A股大概率将录得开门红。

他指出，随着中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复，加之去年2月初金融市场制度的优化，以及去年9月末人行创新货币政策工具的先后推出，一系列利好因素都将为「春季躁动」提供源源不断的动力源，本月A股市场或迎来一波「春季躁动」行情。

「我们继续看好A股春季主题活跃行情。」申万宏源首席策略分析师王胜也指出，春节假期出行人数、春节档电影票房均录新高，假日消费服务继续向长趋势回归，其后续改善的持续性，仍有赖中国经济新增长点的确立。短期看，A股风险偏好难有趋势性变化，市场将继续处于博弈边际变化、窄幅波动的区间中。

王胜表示，年内A股盈利能力的上行，需要以中美无剧烈贸易摩擦为前提。鉴于美国加征关税的方向不变，但加税进程尚不确定，预计中国自有应对，中美后续或有多轮交锋。

关注影视及机器人板块

展望节后，武泽伟建议持续关注三条主线，其一，在历经大幅调整后，影视板块正处于历史估值低位，从拍摄周期看，今年或进入「优质电影集中爆发期」，未来影视板块有望经历「业绩与估值双升」的戴维斯双击。其二，机器人板块近期是最具「赚钱效应」的方向，除不断有利好政策释放外，技术进步也带来产品的大爆发，预计机器人相关方向仍有机会。其三，AI是中美科技竞争的重点领域，各类支持政策未来料持续落地，技术进步、国产替代将成为AI板块最有力的上涨逻辑。

长假期间，中国的DeepSeek撼动全球AI市场，A股科技板块或孕育新的投资机遇。宋清辉分析，在DeepSeek爆火背景下，科技板块被越来越多投资者关注，特别是半导体、AI等板块均有望迎来一轮「价值重估」机会。他强调，DeepSeek的空前成功，已让全球投资者看到中国AI的巨大潜力，后续或有望吸引更多资本流入中国AI市场，进而形成良性循环。

王胜称，春节后由DeepSeek提供的主题线索料快速演绎，中国AI产业链、AI应用将从中受益，有产业趋势的科技主题，留意AI算力、AI应用、人形机器人、低空经济等方向的投资机会。原标题：投资人语/A股蛇年今开市 科技产业股当旺

微医“北大学霸”老板豪掷14亿股权激励，“AI医疗”再出一个IPO？

著名经济学家宋清辉表示，股权激励能有效激励员工，但如果设计不清晰或执行不规范，可能会引发纠纷。近年来不少互联网公司就出现了股权争议，这会影响公司声誉，导致高管和员工流失，甚至引发法律诉讼。

微医“北大学霸”老板豪掷14亿股权激励，“AI医疗”再出一个IPO？

腾讯、红杉押注，“AI医疗”生意好做吗？

野马财经 作者 | 刘俊群

“工资只能解决养家糊口的问题，想实现财富自由，最好的办法就是参与创业拿到股票。”这是360创始人周鸿祎对年轻人们提出的建议。

对于“打工人”来说，最有可能的“造富”方式莫过于股权激励。如今，有一家堪称“打工人向往的神仙公司”——微医控股有限公司（下称“微医”），在2021年至2024年上半年，股权激励支出累计超14亿元，让外界直呼“够豪气”。

不仅派发股权，微医还瞄准了IPO大门。公司年收入18亿元，连接了1.15万家医疗机构和31.8万名医生，但却三年半累计亏损80.78亿元。

香颂资本董事沈萌指出，以股份替代现金的方式，来实现费用资本化，某种程度上属于人为调整报表，并不是多数企业常用的方式。

那么，豪派14亿元股权激励会对微医的报表有何影响？微医的员工是否真的能一夜暴富呢？

“微医”年入18亿元

三年半亏损超80亿元

在中国，心脑血管疾病、糖尿病、癌症和慢性呼吸道疾病已成为主要死亡原因。这些慢性病患者需要长期监测、持续治疗以及精准的用药管理，但高昂的费用让许多患者面临经济压力。

为了减轻患者负担，国家将慢性病列为门诊特殊病种，提供高于普通门诊的医保报销比例。这一政策涵盖了诊断、治疗相关的用药和服务等方面。不过这些医保钱如何才能花得既有效又合理？

微医通过其AI技术提供了解决方案。由于糖尿病患者数量庞大且持续增长，2023年已达1．43亿人，微医选择以糖尿病为切入点，率先在天津启动试点项目。

微医的主要收入来源分为AI医疗服务和数字医疗平台。AI医疗服务是通过“数字健共体”实现的，这一模式始于2020年微医与天津市政府合作的项目。

图源：《招股书》

数字健共体利用微医的互联网医院，将医疗机构、医保基金和服务提供商连接在一起。患者在基层医疗机构分诊后，AI医生会分类诊断，提供用药指导和处方审核，还能根据患者健康数据生成个性化诊疗方案。截至2024年上半年，微医已审核820万张处方，处方合规率从2021年的95.76%提高至98.72%。

具体看，公司通过健共体提供的AI医疗服务包括：健康管理会员服务、云药房和增值服务三方面。

其中，健康管理会员服务是微医增长最快的业务。2022年、2023年及2024年上半年（下称“报告期”），该服务收入分别为0.39亿元、3.54亿元和10.32亿元，占当期收入2.9%、19%和56.8%。

云药房则是通过优化药物配送流程，从而稳定基层医疗机构药品供应；增值服务则直接面向患者收费，包括线上医疗套餐、居家健康管理及检测报告解读等。

截至2024年上半年底，天津健共体已为约90万名会员提供多病种及糖尿病护理服务。天津市基层医院门诊人次增加了23%至50%，医保盈余率超过25%。

因此，包括健康管理会员服务、云药房和增值服务的AI医疗服务业务成为微医的核心收入板块。报告期内，AI医疗服务收入从2.28亿元增长至14.4亿元，占总收入比例从23.7%升至79.21%。

微医的成功经验促使其模式扩展至其他城市。2024年，微医与贵阳市和银川市政府签订了合作协议，并计划在2025年与上海部分区域达成协议。

图源：罐头图库

相比之下，公司另一项数字医疗平台业务更像传统业务，主要涵盖线上问诊、复诊、健康管理套餐等服务。公司旗下有一款“微医”APP，用户可以通过该软件轻松挂号、咨询名医、线上复诊等，收入占比已从2021年的63.83%下降至2024年上半年的20.74%。

整体看，报告期内，微医控股的收入分别为9.62亿元、13.68亿元、18.63亿元和18.18亿元。公司表示，2023年业绩显著增长，主要得益于天津健康管理会员服务的成功推广。

不过，盈利难题依然困扰着微医。2021年至2024年上半年，公司的净亏损分别为24.98亿元、37.18亿元和14.32亿元和4.3亿元，三年半合计亏损超80亿元。

2021年豪掷8亿元激励员工

IPO前员工先富？

微医连年亏损背后，是高昂的行政开支、销售费用和研发成本，在这三项费用中，都存在一项“以股份为基础的付款”的支出。

所谓“以股份为基础的付款”，就是公司向某些选定的高管、员工或顾问用股票期权、受限制股份等方式替代现金支付奖励。

《招股书》显示，2021年至2023年及2024年上半年（下称“同期”），微医的一般及行政开支分别为10.9亿元、5.49亿元、4.64亿元和2.72亿元。

其中，“以股份为基础的付款”在2021年达到了6.32亿元，占比高达58%。虽然这一比例在2023年降至23.3%，但2024年上半年又回升至50.6%，金额达到1.38亿元。三年半累计下来，仅这一部分支出就已达10.15亿元。

图源：《招股书》

而这些股份激励的主要对象是公司，主要包括执行董事、联席董事会主席、总裁兼首席客户官张君、首席财务官周晶波、高级副总裁彭彬彬、执行董事王永才及主要附属公司董事闫晋红、孙海洋、郑建敏、王歆等。这些人员在不同时期，获得了不同数量的股权激励计划授予的购股权。

2021年至2024年上半年，薪酬最高的五名人士合计拿到了2.36亿元、0.72亿元、0.89亿元和0.49亿元的股份奖励。2024年上半年，仅董事王永才和张晓春两人，就分别获得了0.38亿元和0.37亿元的股份奖励。

图源：《招股书》

对此，香颂资本董事沈萌表示，通过以股份替代现金实现费用资本化，在一定程度上属于人为调整财务报表，并非大多数企业的常规做法。

而“费用资本化”的操作则会放大现金流和利润。他进一步表示，这样操作的好处是一方面可以减少财务报表上的成本，会计处理扩大利润空间；另一方面可以减少现金支出，缓解现金流动性压力。

北京一线证券公司工作的投行人士李亚辉表示，股份为基础的付款占比较高时，公司倾向通过股权激励吸引核心员工，减少现金流支出。而雇员薪酬及福利占比较高时，则表示公司更偏向以现金薪酬进行激励。

相比，普通员工的激励方式则更注重现金薪酬，尤其是在销售和研发团队中。

销售费用中，“以股份为基础的付款”占比从2021年的24.4%降至2023年的20.3%，金额也从1.5亿元降至0.6亿元。而销售人员的现金薪酬从2.08亿元降至1.2亿元，占比则从34%上升至41.1%。

研发团队的情况类似，“以股份为基础的付款”从2021年的0.23亿元降至2023年的0.06亿元，占比从7.3%降至4.9%。与此同时，研发人员的现金薪酬从2.51亿元降至1.03亿元，占比从81.1%升至84.4%。

图源：《招股书》

可以看出，以股份为基础的付款渗透在微医的每一个成本结构中。从行政到销售，再到研发。总的来看，2021年至2023年及2024年上半年，公司以股份为基础的付款分别为8.62亿元、2.6亿元、1.74亿元和1.57亿元，合计约14.53亿元。

图源：《招股书》

著名经济学家宋清辉表示，股权激励能有效激励员工，但如果设计不清晰或执行不规范，可能会引发纠纷。近年来不少互联网公司就出现了股权争议，这会影响公司声誉，导致高管和员工流失，甚至引发法律诉讼。

著名经济学家宋清辉

以上“以股份为基础的付款金额”主要来自公司的股权激励计划。根据《招股书》可知，自2006年起，微医已经推出了六轮股权激励计划，几乎每轮都在扩大授股规模。

2006年计划授出483万股股份，激励对象为。2011年计划初始授出400万股，其中150万股授予前董事长廖杰远，250万股分配给其他。随后两次扩展，2011年计划的股数增至3662万股。

到了2018年，公司再次计划授出1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，其余50%授予其他人员。2020年计划进一步扩大，向管理人员、核心员工等授出6079万股。2022年计划将2020年计划拆分，分为2020年修订版和2022年计划，最大授股量为1.32亿股。2024年计划再次整合，取代2020和2022年计划，授股总量达1.51亿股，继续为提供购股权和受限制股份奖励。

这些股份在公司上市前不可流通，但限售期后将带来巨大的变现机会。对于员工来说，沈萌表示，以股份替代现金，为了补偿股票变现的成本，通常会给予一定股价折扣，让持股者获得更多账面利益。

其中，廖杰远多次大比例获授股份，是最核心的受益者之一。

以2018年为例，公司按每股4.92美元的发行价发行了1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，即5100万股，潜在价值约2.51亿美元（约17.57亿元人民币）。不过最终价值需视IPO定价及市场表现而定。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也表示，微医通过股权激励计划授予员工股份或期权，使员工能够在未来公司发展过程中获得潜在的经济利益。这种激励方式在一定程度上能够留住关键人才，尤其是在竞争激烈的数字医疗行业中，员工的稳定性和忠诚度对于企业的长期发展至关重要。

尽管微医的股份激励在吸引和绑定核心人才上起到了作用，但其背后的财务压力不容忽视。截至2024年上半年，公司负债总额已达232.69亿元，贷款余额为3.65亿元，而账上现金仅剩2.47亿元。

尽管如此，但微医依然认为，股权激励这种支出是不可避免的。公司表示，以股份为基础的付款对于吸引核心人才、稳定团队至关重要。如果取消或减少这种激励模式，公司可能在核心员工流失、技术研发滞后等方面面临更大的风险。

公司还在《招股书》中介绍，公司已授予并计划继续授予股份奖励，这可能会导致以股份为基础的薪酬支出增加。

沈萌提到，如果公司不盈利，缺少更多支付的选择性，只能以股份作为吸引人员的手段；而且如果持续不盈利，则难以持续扩大股权激励，最终会加剧股份收益摊薄。

科大讯飞联创二次创业

腾讯、红杉加持

据新媒体“每财网”报道，2019年底，微医控股创始人廖杰远曾高调对外表示，“微医已经准备好IPO。” 直到2021年4月，微医向港交所递交《招股书》，六个月后《招股书》失效，上市计划搁浅。

3年后，微医再次向港交所发起冲击。

作为微医的核心人物，廖杰远在1973年5月出生于福建龙岩，是北京大学EMBA硕士研究生，同时，他还曾是“中国领先的智能语音和AI技术企业之一”科大讯飞（002230.SZ）的联合创始人之一。

早在1999年，廖杰远和几位合伙人一起创立了科大讯飞，用他自己的话说，“到目前为止我做了两件事，第一件事是试着让电脑听懂人说的话，前期的辛苦成就了后来的科大讯飞”。

至于廖杰远口中的第二件事，则是在2010年创办了挂号网。 

廖杰远曾在2024（第十六届）中国商界木兰年会上表示，十多年前，我陪家人在医院折腾十个月，经过两次手术，最后发现是误诊。我站在医院台阶上就下定决心——如果我这辈子还能做一件事，那就是用自己熟悉的技术，让天下人看病不再那么难。

廖杰远的运营下，自成立以来，微医累计融资17.7亿美元（约115亿元人民币）。投资方名单中，腾讯、红杉中国、复星医药、高瓴资本、高盛、友邦保险等巨头云集。

然而，2023年3月，廖杰远自愿辞去微医及其子公司的一切职务。目前，公司由王永才担任执行董事，负责战略及投资管理；张军担任总裁兼首席客户官，负责集团的日常经营和管理。

尽管不再参与管理，廖杰远仍通过New Forte、WD Family B/C/X Limited等实体共计持有微医的股份为20.51%；友邦保险持股为1.58%，腾讯持股为8.79%，红杉持股为2.29%，高瓴持股为4.13%，高盛持股为1.93%，Qiming Venture（启明创投）则持股为2.69%。

此次站在IPO的门口，微医和廖杰远再次走到了聚光灯下。这一次，他们能否讲好一个全新的故事？