宋清辉：吸收合并可以更好发挥规模效应和协同效应 从而做大做强

著名经济学家宋清辉指出，一般来说，吸收合并发生在两家同行业或上下游的上市公司中，通过合并可以更好的发挥规模效应和协同效应，从而做大做强。

吸收合并案例频现 如何把握投资机会？

深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

今年以来，上市公司吸收合并案例频现：国泰君安已完成换股吸收合并海通证券，湘财股份拟换股吸收合并大智慧，中国船舶换股吸收合并中国重工获国资委批准。26日晚，A股公司新奥股份宣布拟私有化港股新奥能源后通过介绍上市方式登陆港股，也被业内视为是变相的吸收合并案例。

吸收合并，是指两家或两家以上的企业合并成一家企业。经过合并，购受企业以支付现金、发行股票或其他代价取得另外一家或几家其他企业的资产和负债，继续保留其法人地位，而被合并后的企业丧失了独立的法人资格。

新奥股份26日晚公告，公司拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化港股新奥能源的方案，并向新奥能源购股权持有人提出购股权要约。在完成私有化后，新奥股份将通过介绍上市方式在港交所主板上市。公司因筹划重大资产重组事项自3月19日起停牌，27日复牌。

新奥股份称，本次交易以实现新奥能源退市为目的。协议安排生效后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，并从港交所退市；新奥股份将通过介绍上市方式在港交所主板上市；计划股东将成为新奥股份H股股东。

近日，国泰君安吸收合并海通证券彻底落下帷幕，合并后公司采用新名称，即“国泰海通证券”。国泰君安和海通证券的合并重组，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是目前A股历史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

在国泰君安和海通证券完成吸收合并后，近日证券行业又迎来一起并购重组案例。16日晚，湘财股份宣布，拟吸收合并大智慧。此前的2月19日，国盛金控股吸收合并全资子公司国盛证券获得证监会核准批复。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉指出，一般来说，吸收合并发生在两家同行业或上下游的上市公司中，通过合并可以更好的发挥规模效应和协同效应，从而做大做强。

在公布吸收合并相关方案后，大多股价上涨，投资者如何把握吸收合并的投资机会？对此，深圳一家私募基金高管对记者表示，在吸收合并换股的方案中会包含现金选择权以及换股方案。其中，现金选择权和换股溢价就是套利的主要来源。当股价和现金选择权的价格之间出现较高差价时，可以介入，不过这需要提前排除合并失败的风险。此外，当换股后能够通过一定的折价获取新股，并且其中的安全垫足够充足时，就可以买入股票，等待换股。

东部一家券商策略分析师表示，在吸收合并过程中，通常会有现金选择权和换股方案。一方面，投资者可以选择以特定价格卖出股票，获得现金‌；另一方面，通过换股方案，投资者可以选择换取新公司的股票，享受其上市后股价上涨带来的收益‌。相对而言，前者的套利风险更小一些。原标题：吸收合并案例频现 如何把握投资机会？

程序化交易管理细则发布，宋清辉等专家解读：护航市场公平与效率

著名经济学家宋清辉分析称，《细则》的正式发布，具有三大方面的积极意义。

程序化交易管理细则发布，专家解读：监管升级护航市场公平与效率

《细则》明确高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上。

【大河财立方 记者 王鑫 史冰倩 夏晨翔】4月3日，上交所、深交所、北交所同步出台《程序化交易管理实施细则》（以下简称《细则》），并明确自今年7月7日起正式实施。

大河财立方记者注意到，这是继2024年证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》后，交易所层面对程序化交易监管的全面细化，旨在规范市场秩序、防范系统性风险，同时兼顾中小投资者权益保护。

《细则》明确高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上。

多位专家在接受大河财立方记者采访时指出，新规通过高频交易监管、异常行为界定、差异化收费等举措，将推动我国程序化交易监管进入“精准化、动态化”的新阶段。

程凤朝：程序化交易正式迈入“强监管、严要求、常态化”的新阶段

中国上市公司协会学术顾问委员会委员、中关村国睿金融与产业发展研究会会长程凤朝在接受大河财立方记者采访时表示，“瞬时申报速率异常”“频繁撤单”等行为通常与高频程序化交易密切相关，其本质是利用技术优势进行信息抢占和价格扰动。

他认为，这类行为的潜在危害主要体现在四个方面：

一是干扰价格形成机制。高频、海量的申报与撤单会造成虚假交易意图，影响市场供需判断，扰乱正常价格发现，损害中小投资者利益；

二是加剧市场波动性。频繁拉抬打压、瞬时集中成交，容易引发股价的剧烈波动，甚至诱发“踩踏式”行情，放大系统性风险；

三是形成“技术不公平”。普通投资者很难与毫秒级响应速度的程序交易抗衡，市场的公平性和透明度因此受损；

四是挤占交易系统资源。超高频率申报撤单占用大量交易撮合系统资源，可能造成交易延迟甚至系统拥堵，影响市场整体运行效率。

“因此，这些行为虽非全部非法，但若无监管限制，易从套利工具演变为操纵工具，冲击市场公平和稳定。因此，新规将‘瞬时申报速率异常’‘频繁撤单’等行为列为重点监控对象是完全必要的。”程凤朝表示。

他进一步分析称，本次三大交易所同步出台并统一施行《细则》，标志着我国资本市场对程序化交易正式迈入“强监管、严要求、常态化”的新阶段。

“我认为，本次强化监管，意味着政策监管层级全面上升以及市场风格转向长期价值投资导向。”程凤朝表示。

他解释称，此次是三大交易所联动响应证监会相关规定，执行层面细化到交易笔数、速率阈值等，显示出监管执行力与一致性同步提升。

此外，强化监管也将抑制“博弈性”交易行为，是对当前过度投机倾向的有力纠偏，有利于重塑“长期资金+健康高质量公司”的市场生态。

杨德龙：细则平衡效率与公平，推动程序化交易规范发展

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受大河财立方记者采访时表示，此次交易新规的发布，有利于减少程序化交易对市场波动的影响，提振投资者信心，推动资本市场长期健康发展。

“程序化交易作为金融科技的重要产物，其高速发展在提升市场流动性的同时，也衍生出技术滥用、信息不对称等问题。此次《细则》的出台，体现了监管层对市场公平性与安全性的双重考量。”杨德龙表示。

他分析称，异常交易行为界定具有前瞻性，四类监控指标（如瞬时撤单率）直击程序化交易的灰色地带。过去部分机构利用技术优势高频挂单、撤单，制造虚假流动性诱导跟风，新规通过量化标准将其纳入监管框架，有效遏制“幌骗”等操纵行为。

此外，对中小投资者而言，细则的“保护效应”显著。试运行数据显示，中小个人投资者极少触发异常指标，而机构合规成本上升将减少“不公平竞争”，长期看有利于市场生态优化。

不过，杨德龙也强调，需警惕政策执行中的“一刀切”风险，例如对量化中性策略的误伤，未来可探索分类监管机制。

宋向清：程序化交易监管全面细化，是平衡创新与公平的关键一步

中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清告诉大河财立方记者，作为全球第二大股票市场，我国2.25亿投资者中99%为中小散户，监管层始终将维护市场公平置于重要位置，将保护中小散户利益作为制定政策的重要原则。细则旨在遏制程序化交易的技术优势滥用，防范算法共振加剧市场波动，维护中小散户利益。

“《细则》对高频交易实施差异化监管，除要求额外报告系统服务器位置、测试报告及应急预案外，还明确将研究加收流量费、撤单费等市场化调节手段。这一安排既避免‘一刀切’抑制技术创新，又通过成本约束引导高频策略回归理性。”宋向清表示。

他强调，《细则》剑指瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等四大违规交易，既借鉴了境外成熟市场经验，又结合了本土市场实践，主要约束对象为量化私募与券商自营，中小投资者正常交易不受影响。

此外，他还认为，资本市场程序化交易监管的完善既是维护市场稳定的必要手段，也是提升全球竞争力的关键一环。

“未来，监管部门还需在动态监测、跨境协作、技术创新等方面持续发力，构建既具包容性又不失严谨性的监管框架，为资本市场高质量发展保驾护航。”宋向清表示。

宋清辉：《细则》将有助于构建更加健康、稳定和公平的市场环境

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉分析称，《细则》的正式发布，具有三大方面的积极意义。

第一，随着量化交易特别是高频交易的快速发展，其对市场的影响日益显著，但此前缺乏系统性的监管规则。此次《细则》的发布填补了这一空白，构建了更加完善的资本市场监管体系。

第二，通过规范程序化交易行为，特别是针对异常交易行为的认定和处罚，有助于遏制可能存在的市场操纵和不当交易行为，从而能够保护广大投资者的合法权益，特别是中小投资者的利益。

第三，限制高频交易的过度申报和撤单，以及对短时间大额成交的监管，有助于降低市场波动性，减少对交易系统的冲击，防范因程序化交易引发的系统性风险。

“总体来看，三大交易所正式发布的量化交易管理细则，不但有助于规范量化交易行为，维护市场公平稳定，而且还有助于保护投资者权益，促进资本市场的长期健康发展。”宋清辉表示。

他说，短期内，《细则》可能会影响部分量化策略的交易活跃度，特别是依赖高频交易和频繁报撤的策略可能会受到一定的限制，从而导致相关交易活跃度的下降。但从长期来看，《细则》将有助于构建更加健康、稳定和公平的市场环境，这对于吸引长期投资者、提升市场效率和增强市场韧性具有重要的现实意义。原标题：程序化交易管理细则发布，专家解读：监管升级护航市场公平与效率

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思格新能源持续亏损5亿：存货及应收账款飙升，资产负债率走高

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，思格新能源在往绩期间持续亏损，或将对公司的长期发展和投资价值带来三方面的不良影响。第一，连续亏损将会消耗公司的现金储备，如果不能尽快实现盈利，公司可能面临资金链断裂的风险；第二，持续亏损也会让投资者对公司的盈利能力和商业模式产生质疑，进而降低投资意愿，影响公司的估值和未来的融资能力；第三，若亏损持续扩大且无法有效改善，公司最终可能面临被更强大的竞争对手并购或因资不抵债而破产的风险。

思格新能源持续亏损5亿：存货及应收账款飙升，资产负债率走高

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，思格新能源（上海）股份有限公司（以下简称：思格新能源）递表港交所，保荐机构为中信证券、BNPPARIBAS法国巴黎银行。

往绩期间，思格新能源持续亏损，且单一产品占比较高。此外，公司存在存货高企、周转率曾达858天、公司销售高度依赖经销商、销售费用大幅增长等情况。

01

持续亏损超5亿，单一产品占比较高

招股书介绍，思格新能源成立于2022年5月，旨在利用技术和产品创新重塑分布式储能系统行业。2023年6月，其推出旗舰产品SigenStor，据弗若斯特沙利文报告，这是全球首款AI赋能的五合一光储充一体机。

据弗若斯特沙利文报告，于成立两年后，按产品出货量计，公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，截至2024年9月30日市场份额达24.3%。

然而，公司自成立以来一直处于亏损状态。2022年（5月24日至12月31日期间）、2023年、2024年前三季度（以下简称：报告期内），公司实现收入分别为0、5830.2万、6997.41万，实现期内亏损分别为7618.7万、3.73亿、5335.4万。

思格新能源表示，公司于2023年5月开始商业化生产和销售。亏损主要归因为公司处于发展的初级阶段，净亏损归因于公司的成立及商业化销售的初期增长所产生的费用，以及在扩大生产规模、拓展全球分销商网络、促进终端用户增长和参与度提升，以及推进产品和技术研发方面进行了大量投资。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，思格新能源在往绩期间持续亏损，或将对公司的长期发展和投资价值带来三方面的不良影响。第一，连续亏损将会消耗公司的现金储备，如果不能尽快实现盈利，公司可能面临资金链断裂的风险；第二，持续亏损也会让投资者对公司的盈利能力和商业模式产生质疑，进而降低投资意愿，影响公司的估值和未来的融资能力；第三，若亏损持续扩大且无法有效改善，公司最终可能面临被更强大的竞争对手并购或因资不抵债而破产的风险。

从营收结构来看，公司收入高度依赖单一产品SigenStor，其在报告期内的营收占比分别为96.4%、90.5%。

宋清辉认为，收入结构过于单一，高度依赖单一产品SigenStor，此举无疑将对思格新能源的抗风险能力带来显著的负面影响。一方面，若SigenStor的市场需求发生变化，例如竞争对手推出更具优势的产品，政策调整导致需求下降，公司的收入无疑将会受到直接且巨大的冲击。另外一方面，如果SigenStor出现质量问题或安全隐患，可能会导致大规模召回、客户索赔，此举无疑将会严重损害公司声誉和营收。

本次，思格新能源计划通过IPO募集资金用于扩大研发团队及提升研发设备及技术；加强营销及售后服务，以推动扩大全球客户群和业务覆盖范围；扩张产能；多元化产品组合及扩展工商业光储充解决方案；及用于营运资金及一般公司用途。

02

存货及应收账款高企，资产负债率走高

截至2024年9月30日，思格新能源持有的现金及现金等价物为2.94亿。

另一方面，公司产生大量经营活动现金流出。于2022年、2023年及截至2024年9月30日止九个月，公司分别录得经营活动所用现金净额3610.3万、3.70亿、2.00亿。

截至2024年9月30日，经营活动所用现金流量净额为2亿元，主要包括税前亏损0万，经若干非现金及非经营项目调整。

有关非现金及非经营项目调整主要包括(1)以股份为基础的付款开支3400万；(2)物业、厂房及设备项目折旧2030万；及(3)使用权资产折旧940万。该金额经营运资金变动进一步调整，主要包括(1)存货增加2.35亿；及(2)贸易应收款项及应收票据增加1.49亿，部分被贸易应付款项增加1.12亿所抵销。

公司于招股书坦言，尽管自2023年至2024年，公司已改善现金状况，但无法保证公司将持续改善现金状况。

“倘未来公司的持续经营成本增加，或经营活动所得现金未达到预期，则公司经营现金状况可能会恶化，而由于可用现金金额有限，无法满足公司经营业务的现金需求，亦无法为公司的业务扩张投资提供资金，公司的业务、经营业绩、财务状况及前景可能会受到不利影响。”

报告期各期，公司存货分别为153.2万、1.89亿、4.24亿；2023年全年、2024年前三季度，公司贸易应收款项及应收票据分别为2026.1万、1.62亿。

截止2025年1月31日，公司存货达5.19亿，贸易应收款项及应收票据达3.98亿。

报告期各期，公司存货周转天数分别为0、858天、212天。由于思格新能源于2022年并未开始大规模的商业化生产及销售，公司于该年的存货周转天数为零。

于2023年及截至2024年9月30日止九个月，公司的存货周转天数分别为858天及212天，主要是由于公司快速扩大业务规模并经历了初始发展阶段，公司的产品销售呈指数级增长，以及为满足快速增长的订单量而储备存货。

由于公司于2023年5月才开始产品商业化销售，公司并无录得销售额以计算2023年完整360天的存货周转天数，因此，公司认为2023年的存货周转天数并非该年度有意义的财务指标。

截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未售出存货中的1.69亿（或39.8%）随后已出售或使用。

公司表示，存货逐年增长与公司随时间推移的业务扩张基本一致。通过维持最佳的库存水平，可有效地满足客户需求并维持其满意度，且不会影响公司的流动性。为此，公司已实施一套存货管理政策及程序。

此外，值得关注的是，报告期各期，公司资产负债率分别为9.1%、59.8%、64.2%；流动比率分别为18.8、1.4、1.4，速动比率分别为18.7、0.9、0.8。

各期，公司流动负债总额分别为1946万、3.57亿、7.02亿，负债总额分别为3671.1万、3.92亿、7.44亿；流动资产总值分别为3.66亿、5.10亿、10.16亿，资产净值分别为3.65亿、2.64亿、4.15亿。

03

较依赖经销商，销售费用大幅增长

截至2024年9月30日，公司的销售网络遍及逾50个国家及地区，其中欧洲是其最大的收入来源。

2023年、2024年前三季度，公司于欧洲地区实现营收占同期总收入比例分别为72.6%、65.1%；非洲地区营收占比1.6%、12.9%；亚太地区营收占比9.1%、11.2%；其他地区（包括中国内地、中东及中亚、拉丁美洲及北美洲）营收占比16.7%、10.8%。

思格新能源的主要客户是分销商，公司已与60多个国家和地区的99家分销商建立合作网络。

报告期各期，公司五大客户产生的收入占相应期间总收入的零、72.5%及43.0%。期间，最大客户产生的收入占相应期间总收入的零、22.9%及10.9%。

宋清辉指出，依赖经销商虽然有助于快速拓展市场和降低部分成本，但思格新能源目前表现出的对经销商的高度依赖，特别是对少数几个主要经销商的依赖，意味着公司对销售渠道的控制力较弱，此举无疑将会对其业务稳定性构成潜在的风险。因此，公司需要考虑逐步加强对销售渠道的控制，例如发展直销渠道、加强与经销商的合作管理、拓展更多元化的销售渠道，以提高其抗风险能力和长期发展的稳定性。

此外，报告期内，公司销售及分销开支分别为68.5万、5342.2万、1.05亿；实现研发开支分别为2616.4万、1.93亿、1.98亿。

公司指出，2024年前三季度销售及分销开支同比增长，主要是由于劳务开支增加4330万。这些增加主要归因于公司扩大销售团队以支持不断增长的业务。此外，有关增加归因于公司加强市场营销、品牌推广及宣传活动，以提高品牌知名度及市场接受度，令推广及市场营销开支增加1010万。（港湾财经出品）

白鸽在线持续亏损毛利率仅8%：前五大客户占比近八成，现金流承压

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，其主要业务依赖于少数客户和特定的保险服务，限制了其盈利空间。尤其是前五大客户贡献了近八成的收入，这些客户可能拥有较强的议价能力，能够压低白鸽在线的服务费用或佣金比例，从而大大限制了其盈利空间。“其依赖少数保险公司客户的业务模式，或存在两大方面的潜在风险。一方面，一旦主要客户流失，例如转向其他服务商、自建平台或调整业务策略，无疑将会对白鸽在线的收入造成毁灭性打击。另外一方面，过度依赖少数客户也可能将会导致其业务结构单一，难以应对市场变化和新的竞争。”

白鸽在线持续亏损毛利率仅8%：前五大客户占比近八成，现金流承压

《港湾商业观察》廖紫雯

近期，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司递表港交所，保荐机构为民银资本、中银国际BOCI。

3月21日，证监会要求白鸽在线补充说明公司增资款项是否缴足、控股股东认定依据及合理性等六项问题。

报告期内，公司九成收入依赖单一业务，整体毛利率仅为个位数。与此同时，白鸽在线前五大客户占比近八成，客户集中度较高。截至2024年9月30日，公司持有的现金及现金等价物仅为2446万元，引发市场热议。

01

要求补充说明增资款项是否缴足等

招股书披露，白鸽在线是场景险数字化风险管理解决方案提供商，主要利用场景险作为工具，通过提供创新及科技赋能的风险管理金融服务、智能营销及数字化解决方案以及TPA服务获得收入。天眼查显示，公司成立于2015年4月。

根据灼识咨询报告，以2023年收入计，白鸽在线在中国场景类保险数字化风险管理解决方案提供商中位列第一，市场份额为4.4%。

3月21日，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示(2025年3月14日—2025年3月20日)。

证监会要求白鸽在线补充说明公司增资款项是否缴足，控股股东的认定依据及合理性，厦门白鸽同创股权投资合伙企业（有限合伙）是否代为持有尚未授予或分配的股权激励股份等共计六点。

证监会请白鸽在线补充说明以下事项，请律师核查并出具明确的法律意见：

一、请用通俗易懂的语言说明该公司业务经营模式，保险经纪业务开展及合规情况，是否取得行业监管部门出具的监管意见；二、请补充说明该公司增资款项是否缴足，控股股东的认定依据及合理性。

三、请补充说明该公司及下属公司互联网信息服务、第二类增值电信业务、互联网接入及相关服务、市场调查、广告设计、制作、代理、发布等业务开展情况及持有的相关资质，经营增值电信业务外资股比要求的依据，本次发行上市及“全流通”前后该公司外资股比以及是否持续符合外商投资准入政策要求。

四、请补充说明该公司及下属公司开发、运营的网站、APP、小程序等产品情况，收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况，是否涉及向第三方提供个人用户信息，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。

五、请补充说明厦门白鸽同创股权投资合伙企业（有限合伙）是否代为持有尚未授予或分配的股权激励股份；六、请说明本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

02

单一业务贡献九成收入，毛利率个位数

2022年-2023年、2024年前三季度（下称：报告期内），公司实现营收分别为4.05亿、6.6亿、6.31亿，其中，2023年、2024年前三季度收入分别增长63.1%、39.0%。

同一时间，期内亏损分别为2507.5万、1718万、1557.6万，合计亏损超5000万；各期毛利分别为3350.5万、5205万、5061万；整体毛利率分别为8.3%、7.9%、8.0%。

各期，风险管理金融服务收入占比分别为77%、81.2%、91%；智能营销及数字化解决方案收入占比分别为21.5%、17.5%、8.7%；TPA服务收入占比分别为1.5%、1.3%、0.3%。

其中，贡献营收较多的风险管理金融服务实现毛利率分别为10%、9.1%、8.6%；智能营销及数字化解决方案实现毛利率分别为1.8%、0.8%、1.7%；TPA服务实现毛利率分别为12.7%、25.2%、19.3%。

本次公司募资金额将用于投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；寻求同行业或上游及╱或下游生态合作伙伴的目标公司的收购及投资机会，以进一步加快业务发展及加强竞争力；扩张中国及海外销售网络分公司；将用于建立研发中心及配有智能展厅的办公楼宇；用作公司的一般营运资金及一般企业用途，以支持日常业务营运及增长。

白鸽在线的控股股东为涂锦波及其一致行动人，合计持有公司55.58%的投票权。此外，新希望集团是白鸽在线的第二大股东，持股比例为13.87%，由刘永好全资持有。

03

前五大客户占比近八成

公司的客户主要为中国的保险公司。报告期内，集团分别与71家、80家及75家保险公司进行合作。

报告期内，公司自五大客户每年获得的总收入分别为2.24亿、4.55亿及5.00亿，分别占总收入的55.3%、69.0%及79.2%。同期，来自公司最大客户的收入分别占总收入的25.3%、20.0%及43.6%。

招股书披露，公司的大部分收入来自少数保险公司，尤其包括客户A及客户F，该等合作伙伴为公司于往绩记录期间提供风险管理金融服务的主要客户之一。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，其主要业务依赖于少数客户和特定的保险服务，限制了其盈利空间。尤其是前五大客户贡献了近八成的收入，这些客户可能拥有较强的议价能力，能够压低白鸽在线的服务费用或佣金比例，从而大大限制了其盈利空间。

“其依赖少数保险公司客户的业务模式，或存在两大方面的潜在风险。一方面，一旦主要客户流失，例如转向其他服务商、自建平台或调整业务策略，无疑将会对白鸽在线的收入造成毁灭性打击。另外一方面，过度依赖少数客户也可能将会导致其业务结构单一，难以应对市场变化和新的竞争。”

报告期各期，公司应占客户A的收入占同期总收入约25.3%、20.0%及13.1%；应占客户F的收入占同期总收入约0.3%、18.7%及43.6%。

公司主要客户如此集中，主要是由于中国保险市场高度集中，中国前十大保险提供商于2023年占市场份额约超过60%。因此，据灼识咨询告知，中国的保险中介通常会与客户进行一定程度的协调，因为彼等倾向于向少数顶级保险公司伙伴提供保险代理服务。

于最后实际可行日期，公司于往绩记录期间各年度╱期间与大部分五大客户维持超过七年的业务关系。

此外，公司供应商主要包括：(1)渠道合作伙伴；(2)IT服务提供商；及(3)提供推广服务的信息技术提供商。

于往绩记录期间，公司向五大供应商作出的采购分别为1.83亿、2.65亿、2.54亿，分别占公司采购总额的45.7%、40.6%及41.2%；向最大供应商作出的采购分别占采购总额的15.4%、18.2%及13.8%。

04

持有现金及现金等价物仅为2446万

招股书披露，公司于往绩记录期间产生持续经营业务亏损及负经营现金流量，且无法保证日后不会出现持续经营业务亏损及负经营现金流量。

各期末，公司分别录得来自持续经营业务的除税前亏损约2530万、1730万、1590万。

此外，截至2022年12月31日止年度及截至2024年9月30日止九个月，公司分别录得经营现金流出净额约930万、1330万。

公司坦言，无法保证日后将能够自营运中产生溢利或正现金流。倘公司于未来遭遇长期持续的经营亏损或经营现金流出净额，可能并无足够的营运金支付公司的营运，而公司的业务、经营业绩、财务状况及业务前景可能会受到重大不利影响。

报告期各期，公司流动资产分别为1.46亿、1.64亿、1.52亿；资产总值分别为1.68亿、1.86亿、1.74亿；流动负债分别为1.15亿、1.39亿、1.21亿；流动资产净值分别为3717.7万、2413.7万、3076.7万；非流动负债分别为5485.4万、5573.1万、7533.4万；负债净额分别为191.5万、870.5万、2244.8万。

各期，公司流动比率分别为1.28、1.17、1.25；截止2024年九月末，资本负债比率为0.22。

公司表示，流动资产净值由截至2023年12月31日的约2410万增加至截至2024年9月30日的3080万，主要由于(1)银行及现金结余增加；及(2)贸易及其他应付款项减少，部分被(3)贸易应收款项减少；及(4)按金、预付款项及其他应收款项减少所抵销。

公司进一步指出，于往绩记录期间的负债净额主要由于认沽股份负债，即或有可赎回优先股，各期末分别为5170万、5300万、7420万。

公司坦言，无法保证日后不会产生负债净额状况，从而面临流动资金不足的风险。这进而将促使公司需要进行额外的股权融资，从而可能稀释股民的股权。倘面临困难或未能于必要时满足流动资金需求，其经营业绩、财务状况及业务前景可能会遭受重大不利影响。

截至2024年9月30日，白鸽在线持有的现金及现金等价物仅为2446万元。截止2022年末、2023年末，白鸽在线持有的现金及现金等价物分别为1588.7万、4011.4万。宋清辉指出，显而易见，白鸽在线持续经营业务亏损、经营现金流出以及现金及现金等价物余额较低的情况，对其日常运营和未来发展构成了明显的威胁。与此同时，公司亦并没有足够的资金支持其扩张计划和研发投入。

“如果亏损和现金流出的趋势没有得到有效控制，公司的现金很可能在短期内被消耗殆尽，导致无法支付日常运营所需的各项开支，例如员工工资、办公费用等，甚至可能面临停运的风险。因此，公司亟需尽快采取有效措施，例如控制成本、提高盈利能力、改善现金流、积极寻求外部融资等，以缓解资金压力，确保公司的正常运营和长远发展。”

不仅如此，从市场环境来看，白鸽在线所面临的竞争压力也相当激烈，其劲敌就包括了众安在线（06060.HK）、水滴公司WDH.US等。在核心竞争力层面，公司如何突出重围，取得绝对优势，这也是即便上市后所面临的挑战。

天眼查显示，白鸽在线旗下白鸽宝保险经纪有限公司于2024年7月18日沦为被执行人，执行金额为12.78万元，执行法院为秦皇岛市海港区人民法院。该公司目前有14个司法案件，其中57.14%的案件身份为被告。（港湾财经出品）