新华财经｜“钓鱼第一股”背后，6.3亿中老年人撬动106万亿大市场

著名经济学家宋清辉表示，随着银发经济时代的来临，中老年消费市场迎来蓬勃发展。据中国老龄科学研究中心发布的《中国老龄产业发展报告（2021-2022）》预测，从2014年到2050年，中国老年人口的消费潜力将从约4万亿元增加到约106万亿元，其在国内生产总值中的比重将从8%增加到约33%。

「财经分析」“钓鱼第一股”背后，6.3亿中老年人撬动106万亿大市场

新华财经上海12月4日电（李一帆） 近日，钓鱼装备制造商乐欣户外国际有限公司（以下简称“乐欣户外”）向港交所递交招股说明书，拟在香港主板挂牌上市，冲击“钓鱼第一股”。这一消息不仅引起了业界的广泛关注，更折射出中老年消费市场背后的巨大潜力。随着银发经济时代的悄然来临，一个以中老年人为核心的消费市场正在迅速崛起。

钓竿下的商机

在乐欣户外递交招股书的背后，是中国钓鱼产业的蓬勃发展和中老年钓鱼爱好者的热情高涨。据行研机构统计，按2023年收入计，在细分的钓鱼装备制造业中，乐欣户外为中国最大的钓鱼装备制造商，市场份额占比全国25.4%；同时也是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额占比全球20.4%。

钓鱼，这项看似静谧的休闲活动，实际上蕴含着巨大的商机。据中国钓鱼协会统计，中国钓鱼人群已接近1.4亿人，其中25岁至44岁占比达46%，45岁以上中年人群占比达32%。

这一庞大的消费群体带动了相关产业链的繁荣。从钓竿、鱼线到鱼饵、钓椅，再到遮阳伞、速干防晒服等垂钓装备，中老年钓鱼爱好者们不惜花费重金，只为享受宁静与乐趣。业内人士表示，垂钓消费普遍客单价高、回购率高。

全国水产技术推广总站、中国水产学会编制的《中国休闲渔业发展监测报告（2024）》显示，2014年，我国休闲渔业产值为431.85亿元，而到2023年，产值已经提高至931.47亿元，十年时间翻番，同比大涨116%。可以说，中国休闲渔业的飞速增长，很大程度上正是得益于这群中年钓鱼爱好者。

乐欣户外的财务数据也进一步印证了钓鱼产业的繁荣。2022财年至2024财年间，乐欣户外的营业收入分别为9.08亿元、6.22亿元和5.12亿元。也就是说，钓鱼爱好者们在三年时间内为其“买买买”了20亿元。尽管从2022财年起，受公共卫生事件影响，营业收入有所下滑，但毛利率却逐年攀升，从2022财年的19.2%增加至2024财年的27.5%。钓鱼产业在经历短暂调整后，正迎来更加稳健的增长。

中国钓鱼运动协会技术推广总教练、抖音知名钓鱼博主“天元邓刚”，被称为“中国钓王”，目前在平台拥有3626.1万粉丝。据统计，邓刚每期短视频的男性观众占比都超过50%，30岁以上的男性观众不在少数。

据新华财经统计，工作日早晨9点在某短视频平台搜索“钓鱼直播”，已经有上千人开始直播，其中大多数都是40至60岁上下的中年男子。

据机构预测，中国钓鱼用具市场规模预计将以7.3%的复合年增长率从2023年的318亿元增长至2024年338亿元、2028年452亿元，高于欧洲地区的4.7%和美国的5.8%。此外，对比美国、日本等发达国家15%左右的渗透率，中国钓鱼爱好者的渗透率目前约为总人口的10.6%，具有巨大的上升空间。

中老年的人口红利

乐欣户外冲刺“钓鱼第一股”的背后，是中老年人群需求的不断增加。当前，中国中老年人口数量持续攀升，根据国家统计局数据，中国中老年人口从2019年的6.0亿增长至2023年的6.3亿，预计2028年将增长至6.5亿，占比提高至46.3%。

今年10月中国老龄协会发布的《第五次中国城乡老年人生活状况抽样调查基本数据公报》显示，截至2021年，城乡老年人以60—69岁的低龄老年人为主体，占比为56.2%。

这一人口结构的变化为银发经济市场带来了前所未有的发展机遇。目前，中国中老年消费市场规模已超过14万亿元，以“新中年”和“低龄老年人”为代表的中老年人群不仅拥有庞大的数量优势，还具备强大的消费能力。特别是那些经历了中国社会多次经济红利的70后们，他们较早地掌握了人生中的重要资产之一——房产，从而获得了更强的消费信心。

著名经济学家宋清辉表示，随着银发经济时代的来临，中老年消费市场迎来蓬勃发展。据中国老龄科学研究中心发布的《中国老龄产业发展报告（2021-2022）》预测，从2014年到2050年，中国老年人口的消费潜力将从约4万亿元增加到约106万亿元，其在国内生产总值中的比重将从8%增加到约33%。

这样庞大的人口基数和消费体量下，钓鱼只是中老年消费异军突起的一个缩影。

户外的“银色”旋律

除钓鱼外，花式的户外运动也逐渐成为中老年人“新宠”。京东于今年10月发布的《2024银发族消费报告》揭示了这一趋势：低龄老年人与年轻群体在运动喜好上的重合度越来越高，两者喜欢的运动方式前5名中，有4项重合，分别是散步遛弯、徒步爬山等户外运动、羽毛球等球类运动及骑行。

据国家体育总局《中国户外运动产业发展报告（2023-2024）》，过去一年中，冰雪、骑行、越野、露营等户外运动项目呈现出爆发式增长，其中41岁以上人群的参与比例高达35%。在部分马拉松顶级赛事中，40岁以上跑者的完赛率占比高达赛人数的60%。

与此同时，与消费场景深度绑定的户外装备也迎来了市场爆发。天猫运动户外行业的数据显示，2023年第四季度，50岁以上年龄段的滑雪爱好者交易额同比增长了65%，而60岁以上年龄段的增长更是达到了惊人的131%。在滑雪袜的月度购买者中，银发人群占比高达37%。京东平台数据显示，2024年上半年，骑行和垂钓的订单量分别实现了102.3%和29.6%的同比增长。《中国户外运动产业发展报告（2023-2024）》指出，中国户外装备市场规模已从2019年的675亿元增长至2023年的872亿元。

除了户外运动，出门旅行也成为了越来越多有积蓄的中老年人的选择。中老年人普遍“有闲”，渴望通过旅行来丰富生活。国艺中联董事长刘兵认为，我国五六十岁的中老年人群已经逐渐退出了社会劳动力核心层级，拥有了更多的个人空闲时间，也产生了更多对文旅产品和服务的需求。根据中国旅游研究院《中国国内旅游发展年度报告（2022-2023）》的统计，2021年45岁以上的中老年旅游者合计出游11.94亿人次，占据了国内旅游客源市场的36.81%。目前中老年文旅年消费已超过7000亿元，预计到2050年，老龄旅游消费总额有望达到2.4万亿元以上。

以今年为例，去哪儿大数据显示，国庆以后老年人出行比例持续攀升，今年10月，选择航空出行的老年人比例超过10%，较去年增长了约三成，并已超过了2019年的水平。携程的数据也显示，今年1至9月，50岁及以上银发人群的旅游订单同比增长了26%，高于其他年龄段人群；其中，61至65岁是增速最高的银发群体，同比增速达到了58%。这些数据无疑表明，中老年人正逐渐成为旅游市场的重要力量，随着我国中老年群体消费水平不断提升，老龄旅游市场也有望朝着更加精品化、细分化方向转型升级。

指尖上的消费

线上消费方面，中老年人的“战斗力”也不容小觑。

中国互联网络信息中心发布的《中国互联网络发展状况统计报告》数据显示，中国老年网民的数量经历了显著增长，从2014年6月的1327万人激增至2023年6月的1.4亿人，其在全体网民中的占比也由微不足道的2.1%跃升至13%，成为数字消费领域不可忽视的力量。

在众多线上消费领域中，微短剧市场尤为火爆。截至2024年6月，微短剧用户已超过5.7亿，其中45至64岁的中老年用户群体在付费行为上尤为活跃，超过了整体平均水平。

近几个月来，针对中老年群体的短剧频繁登上热度榜，如《闪婚老伴是豪门》在8月底上线后连续五日稳居榜首，话题总量突破25亿，收获3000万收益，付费用户中60%-70%为男性。类似“霸总玛丽苏”题材的《闪婚五十岁》也收获了近6亿的话题量。

两部短剧大火之后，相关题材作品层出不穷，成为中老年人的“充值刺客”。某微短剧平台上，《父母的黄昏恋》《中年危机 我闪婚美女总裁》《人到中年、大力出奇迹》等热度高达800万以上，《从五十岁开始闪婚》《晚恋老公狂宠我》《五十而已》《男人五十一枝花》等热度均在600万以上。不少网友在互联网上表示，父母在一年内充值了上万元的短剧。

短视频和直播也成为了中老年人的钱袋子“收割机”。第六次短视频用户年度调查显示，40-59岁的中年用户占比高达34.7%，超过了20-29岁用户的15.5%和30-39岁用户的21.8%。在，中老年用户的活跃度不断攀升，且越来越热衷于“激情下单”。

一些中老年人在主播的聊天、连麦、带货甚至诱导下，不惜花费巨额养老钱进行打赏，甚至成为了反诈宣传的重点对象。

随着中老年人口的不断增长和消费能力的提升，银发经济已经成为当下市场的新焦点，这个看似“夕阳”的市场实则蕴藏着“朝阳产业”的巨大消费潜力与增长机遇。12月3日举行的国投证券2025年度投资策略会上，国投产业研究院院长、国投证券首席经济学家高善文指出，老年人越多的地方，经济和消费越旺盛。如何深入挖掘中老年消费者的需求、精准把握市场脉搏以及做好服务背后的监管工作，或将成为众多企业在未来发展中亟需探索与实践的新课题。

编辑：谈瑞

宋清辉：债券通促进中国债券市场国际化 强化香港国际金融中心地位

内地著名经济学家宋清辉表示，进一步降低境外投资者交易成本，提升市场参与机构的积极性，是债券通公司大幅降低服务费的主要意图，此举可促进债券通投资交易，不断提高市场服务水平，持续巩固香港国际金融中心的全球市场地位。宋清辉分析，一是有助于吸引更多境外资本进入中国市场，持续提升内地与香港债市的核心竞争力，推进中国债券市场的国际化进程和长期发展。二是，从“互联互通”角度看，有益于不断提升市场各方参与度和活力，推进市场联通的深度和广度。

图：债券通促进内地债券市场国际化，同时强化香港的国际金融中心地位。

注新活力/提升交易活跃度 促进人民币国际化

债券通公司昨日宣布明年1月1日起下调服务费60%。内地专家分析称，债券通大力度降费，有助于扩大债券通交易规模和活跃度，有利于促进人民币国际化进程，并在强化内地与香港金融合作的同时，为两地金融发展注入新的活力。

著名经济学家宋清辉

内地著名经济学家宋清辉表示，进一步降低境外投资者交易成本，提升市场参与机构的积极性，是债券通公司大幅降低服务费的主要意图，此举可促进债券通投资交易，不断提高市场服务水平，持续巩固香港国际金融中心的全球市场地位。宋清辉分析，一是有助于吸引更多境外资本进入中国市场，持续提升内地与香港债市的核心竞争力，推进中国债券市场的国际化进程和长期发展。二是，从“互联互通”角度看，有益于不断提升市场各方参与度和活力，推进市场联通的深度和广度。

港股100强研究中心专家余丰 慧认为：「下调服务费是债券通公司为增强境外投资者参与中国债市而采取的一项重要措施。此举响应了中国政府『进一步开放金融市场』的政策导向，有助于促进人民币国际化进程。」她还强调，此番降费有助于深化内地与香港资本市场互联互通，增强两地市场的互动性和协同效应。

增强人民币债券吸引力

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华坦言，大力度调降债券通服务费，「相当于拿出真金白银让利于投资者」，此举彰显了政策暖意，释放了中国推动债券市场开放发展的决心。他并指，债券通服务费大力度调降，有利于增强人民币债券交易的吸引力，并在提升市场竞争力的同时，增强中国债券市场的全球影响力。\大公报记者倪巍晨

原标题：注新活力/提升交易活跃度 促进人民币国际化

宋清辉等专家：特朗普对墨加中挥“关税大棒” 全球经济面临新挑战

著名经济学家宋清辉指出，特朗普此次对墨西哥和加拿大产品征收高额关税，并对中国产品追加税率，将严重破坏全球化合作，进而引发全球贸易动荡。宋清辉认为，这种短视之举不仅会对中美乃至全球经济带来负面影响，还可能加剧全球经济增长的不确定性。

点市成金｜特朗普对墨加中挥「关税大棒」　全球经济面临新挑战

【点新闻报道】在全球经济版图中，贸易政策始终是影响市场走向的重要变数。近期，随着美国当选总统特朗普在社交媒体上宣布将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税，并对中国产品额外征收10%的关税。这一举措不仅引发了市场的广泛关注，也让人们对未来全球贸易环境充满了担忧。

著名经济学家宋清辉

在全球经济增长乏力的当下，关于特朗普这一关税表态背后的战略考量，著名经济学家宋清辉指出，特朗普此次对墨西哥和加拿大产品征收高额关税，并对中国产品追加税率，将严重破坏全球化合作，进而引发全球贸易动荡。宋清辉认为，这种短视之举不仅会对中美乃至全球经济带来负面影响，还可能加剧全球经济增长的不确定性。

然而，中国社科院金融所博士后研究员郭寒冰则从另一个角度解读了特朗普的政策转变。她认为，特朗普一改竞选期间对中国加征60%关税的激烈言论，或许是在权衡贸易保护与经济增长之间的矛盾，并为后续的贸易谈判预留空间。对于墨西哥和加拿大被征收更高关税的情况，郭寒冰强调，这可能是为了平衡美加墨之间的贸易不平衡及产业竞争。

高盛的最新预测也为这一担忧增添了注脚。他们预计，特朗普的关税提议将加剧美国通胀压力，导致美国核心PCE通胀上升0.9%。上善资本集团首席经济学家及研究院院长夏春对此表示，关税的增加将推高进口商品价格，进而引发国内物价上涨，最终对美国消费者购买力构成压力，并可能引发全球经济的连锁反应。

此外，美国联邦政府债务总额突破36万亿美元的创新高，也为特朗普带来了巨大的财政压力。夏春指出，特朗普政府需要在减税、扩大支出和偿还债务之间寻找微妙的平衡，否则可能会引发更严重的经济后果。原标题：点市成金｜特朗普对墨加中挥「关税大棒」　全球经济面临新挑战

（采访：杨楚依、倪巍晨、朱烨｜编辑：杨楚依、章芸菲、王政平｜主持：章芸菲｜视频拍摄、制作：任钦、钱思成）

经济学家宋清辉：互联互通机制仍有进一步优化空间

应进一步打通香港与中东等地区之间的投资流动，加强官方层面交流及战略对话，为后续合作奠定基础。与此同时，香港国际金融中心应持续优化监管环境，逐步降低海外投资者税务负担、加强隐私保护等，确保海外家族信托等机构的安全性，增强国际投资者的信心。

著名经济学家 宋清辉

宋清辉：互联互通机制仍有进一步优化空间

沪港通2014年11月17日正式「通车」，如今这一互联互通机制稳健运行已达十载。十年时间里，两地资本市场已经建立起涵盖场内和场外交易、一级和二级市场以及股票、债券、资管、衍生品等在内的全方位联通体系。

对香港而言，互联互通的10年，进一步提升了香港的国际影响力，为香港经济社会长期持续繁荣发展奠定了坚实基础。与此同时，沪港通交投规模日趋增长，投资者参与度亦不断提升，为内地与国际金融市场之间建立制度、产品、服务等多层面的连接打造出了又一成功范例，亦为内地高水平对外开放奠定了坚实的基础。

当前，两地金融市场的互联互通已在实质上推进两地金融设施的优化升级。具体来看，两地金融市场的互联互通不但有力促进了金融设施的升级，而且还带来了诸多方面的积极影响。第一，两地金融市场联通极大地提升了交易效率，同时也凸显出两地互联互通的重要性；第二，两地金融市场的联通进一步推动了金融创新和风险管理工具的发展；第三，金融市场的互联互通有力促进了人民币国际化的发展步伐，增强了香港国际金融中心的地位。

两地IPO联通已具备可行性

未来，随着内地和香港两地各项法律法规日趋完善，以及近年来两地IPO市场逐步回暖的背景下，两地的IPO联通已经初步具备可行性，未来势在必行。此举一方面将有助于吸引更多的投资者，促进市场的长远健康发展。另一方面，此举还将有助于吸引更多国际投资者关注中国内地市场，进而提升投资者的信心，促进中国资本市场的交投活跃度，可谓一举多得。展望未来，互联互通机制应进一步拓展深化，特别是在债券联通、资管联通、衍生品联通、国际布局、投资者教育等方面，亟待进一步加码。

债券联通方面，我认为，「债券通」项下业务类型很有必要进一步拓展至债券借贷、债券远期，此举或将会进一步丰富市场交易品种，增加市场的深度和广度，吸引更多境外投资者参与，进而提升市场的流动性和透明度。与此同时，此举还将有助于提升中国债券市场的国际市场影响力，增强市场的竞争力和吸引力，推动人民币国际化进程。

资管联通方面，随着两地投资者对高收益产品的需求增加，「理财通」可投资产品范围进一步拓展至R5、PR5级已势在必行。我观察到，拓展至R5、PR5级产品可以有效满足两地投资者对高收益产品的市场需求，同时也有利于提升理财通的市场竞争力。

中企应积极参与互联互通

我还建议，广大中资机构通过业务创新，为企业提供多领域全方位金融支持、助力香港国际金融中心的发展的同时，还应积极参与两地金融市场互联互通项目，主动为不同金融领域的市场联通作出贡献。例如，大湾区跨境理财通试点已获显著成效，拓展至内地更多地区的时机已经成熟，政策桎梏一旦打开，中资机构可利用制度安排，更好满足大湾区投资者的多元化投资需求，可以考虑推动发展潜力大、经济发展和资金需求客观存在的成渝地区可率先试点扩容。

衍生品联通方面，我认为，「互换通」北向交易标的扩张具有三大方面的必要性。其一，此举有利于帮助境外投资者管理好利率风险，从而增强他们在内地市场投资的信心；其二，互换通的扩展亦是金融市场改革开放的重要举措之一，通过「互换通」北向交易标的扩张不但有助于推动内地金融市场的国际化进程，而且还有助于进一步提升其在全球资本市场中的地位和竞争力；其三，此举还有助于深化与其他国家和地区的金融合作，同时还有助于提升市场的透明度，确保市场的公平、公正和透明。

香港料仍具很大发力空间

国际布局方面，我认为，在提升内地与香港金融市场互联互通机制对外联通市场范围方面，香港仍有很大的发力空间。就交易所层面看，建议持续优化证券市场各项机制，落实追踪香港股票指数的交易所买卖基金在中东等更多市场上市，为吸纳海外市场资金配置港股。

另一方面，应进一步打通香港与中东等地区之间的投资流动，加强官方层面交流及战略对话，为后续合作奠定基础。

与此同时，香港国际金融中心应持续优化监管环境，逐步降低海外投资者税务负担、加强隐私保护等，确保海外家族信托等机构的安全性，增强国际投资者的信心。

此外，我也关注到，当前透过互联互通机制投资港股的南下资金仍以机构为主，散户占比依然较低，这或与散户缺乏对港股的正确认识有关，因此首先要做的是更广泛深入地，对当前客群进行投资者教育工作。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。

苏州银行回应流动性风险披露时间段争议，4亿多元不良2170万元转让

著名经济学家宋清辉认为，根据企业会计准则和相关规定，苏州银行可能存在应披未披等问题，此举或会导致监管风险。一般而言，企业不同年报在流动性风险披露的时间段上存在不一致，将会导致投资者对公司的财务状况和经营能力产生偏差，从而会影响投资者的决策。与此同时，监管机构也或会对公司的信息披露进行调查，并采取相关的监管措施，此举无疑将会影响公司的声誉和资本运作进程等。总而言之，企业应严格按照相关规定，及时、准确无误地披露流动性风险信息。

（图源：苏州银行视频号）

消费日报网讯（记者 卢岳 柳川）近日，有资本市场投资人反映称，苏州银行同一年度流动性风险披露的时间段在不同年报中存在不一致，且不同年度流动性风险披露的时间段也有不同。

记者仅查阅2021年以来的财报发现，其中对于流动性风险披露的时间段确实存在上述情况。据了解，流动性风险是指虽然有清偿能力，但无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对资产增长或支付到期债务的风险。

记者注意到，近日苏州银行发行永续债30亿元，拟补充其他一级资本，提高抗风险能力。截至2024年三季度末，苏州银行资本充足率、一级资本充足率较上年末均有所下滑。另外，苏州银行2024年前三季度营收、归母净利润增长同比双双放缓，尤其营收增速仅1%出头。作为重要的收入来源之一，同期末苏州银行个贷规模缩减逾5%。

此前，苏州银行半年报显示，该行个贷不良增长较多，较上年末增加近27%。近期，苏州银行还公开转让了一批个人不良贷款，未偿本息总额4亿多元，起始价1500万元。

针对相关情况等，苏州银行接受本报采访并于近日做出了回复。

流动性风险披露时间段存争议？

记者通过检索了解到，苏州银行同一年度流动性风险披露的时间段在不同年报中存在不一致，且不同年度流动性风险披露的时间段也有不同。比如：在2023年报中，2023年和2022年流动性风险披露的时间段均包括1个月以内、1个月至3个月，而在2022年报中，2022年流动性风险披露的时间段却不包括1个月以内、1个月至3个月。

（图1：苏州银行2023年报中2022年流动性风险披露的时间段）

（图2：苏州银行2022年报中2022年流动性风险披露的时间段）

此外，苏州银行的2021年报显示：2021年、2020年流动性风险披露的时间段也均不含1个月以内、1个月至3个月的。

关于流动性风险披露，《企业会计准则第37号——金融工具列报》（下称“金融工具列报准则”）要求：企业在披露到期期限分析时，应当运用职业判断确定适当的时间段。企业可以但不限于按下列时间段进行到期期限分析：（一）一个月以内（含一个月，下同）；（二）一个月至三个月以内；（三）三个月至一年以内；（四）一年至五年以内；（五）五年以上。

《企业会计准则——基本准则》要求：企业提供的会计信息应当具有可比性。同一企业不同时期发生的相同或者相似的交易或者事项，应当采用一致的会计政策，不得随意变更。

《企业会计准则第30号——财务报表列报》要求：财务报表项目的列报应当在各个会计期间保持一致，不得随意变更。当期财务报表的列报，至少应当提供所有列报项目上一个可比会计期间的比较数据。

另据《上市公司信息披露管理办法》规定：信息披露义务人应当及时依法履行信息披露义务，披露的信息应当真实、准确、完整，简明清晰、通俗易懂，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

对于上述情况，苏州银行在接受本报采访时回应称，“我行遵循企业会计准则相关披露要求，结合自身持有的金融资产和金融负债的到期期限情况，合理划分适当的时间段进行信息披露，我行到期期限时间段的划分方式符合准则要求和行业惯例。”

苏州银行称：“我行在2023年度财务报告及附注‘十一、金融工具及其风险分析 2流动性风险’部分中，将对比期（2022年度）的流动性风险到期期限情况披露为与2023年到期期限划分时间段一致，符合相关会计准则要求。我行评估自身持有的金融资产和金融负债的到期期限情况，确定划分适当的时间段进行信息披露。我行在2020年、2021年、2022年年报中关于流动性风险时间段的划分符合会计准则相关披露要求。”

著名经济学家宋清辉

不过，著名经济学家宋清辉认为，根据企业会计准则和相关规定，苏州银行可能存在应披未披等问题，此举或会导致监管风险。一般而言，企业不同年报在流动性风险披露的时间段上存在不一致，将会导致投资者对公司的财务状况和经营能力产生偏差，从而会影响投资者的决策。与此同时，监管机构也或会对公司的信息披露进行调查，并采取相关的监管措施，此举无疑将会影响公司的声誉和资本运作进程等。总而言之，企业应严格按照相关规定，及时、准确无误地披露流动性风险信息。

此外，上述资本市场投资人提供的财政部答复称，金融工具列报准则相关规定是考虑企业需要根据其持有的金融资产和金融负债的到期期限等实际情况就时间段的确定作出判断。“此处的作出判断并非完全由企业自行随意确定，而是在遵循前述企业会计准则相关披露要求的基础上，结合其持有金融资产和金融负债的到期期限的实际情况确定适当的时间段，以便财务报表使用者评估报告期末金融工具产生的风险的性质和程度，更好地评价企业所面临的风险敞口。”

资本充足水平有所下行

记者注意到，近日，苏州银行发行永续债30亿元，拟补充其他一级资本，提高抗风险能力。此前10月份，苏州银行发行不超过170亿元的资本工具获批。

截至2024年三季度末，苏州银行资本充足率13.86%，较上年末下滑0.17个百分点；一级资本充足率10.76%，较上年末下滑0.05个百分点；核心一级资本充足率9.41%，较上年末上升0.03个百分点。

（图源：苏州银行2024年三季报）

苏州银行流动性风险披露存在上述情况，是否与资本充足水平面临下行压力有所关系？资本充足率、一级资本充足率下滑的原因是什么？资本工具发行完毕，预计对相关指标有多大提升？

对此，苏州银行回复本报称，“我行流动性风险披露上述情况和资产充足水平无关联关系。2023年，我行发行30亿永续债和40亿二级资本债，用于补充一级资本和二级资本，故2023年资本充足率和一级资本充足率较2022年有所上升。”

苏州银行还表示，截至2024年三季度末，我行还未发行资本补充债券补充资本。同时，我行各项业务发展态势良好，规模增速排名同业前列，产生正常的资本消耗，但仍高于监管最低要求和行内风险偏好，且与同业相比也处于中等水平，我行资本仍较为充足，风险抵御能力较强。“我行已于今年11月发行30亿永续债，全部用于补充一级资本，预计提升一级资本充足率和资本充足率0.49个百分点。”

从资本内源性补充渠道来看，财报显示：苏州银行2024年前三季度营业收入和归母净利润同比增速分别为1.10%和11.09%，相较于2022年及2023年同期的11.49%和25.92%及1.81%和21.36%，均呈下滑态势，尤其营业收入增速仅1%出头，增长较为乏力。

针对营收、净利增长放缓的情况，苏州银行解释称，“2024年前三季度，LPR多次下调、存量房贷利率调整、按揭贷款利率下限取消，我行积极响应相关政策，支持实体经济发展，推行减费让利，着力做好金融‘五篇大文章’，净息差有所收窄。相较同业，我行在全国42家上市银行中利润增速、营收增速，整体处于中上水平。”

“面对当前形势，我行积极采取相关举措，一是资产有序投放，以量补价。二是延缓息差收窄趋势。三是扩宽中收来源。深耕财富管理领域，抓住资本市场回暖机会，拓展权益类基金代销；保持资管、理财代销优势，发力新批业务，在国债代销、非金融企业债券主承销、托管业务方面持续做大，增加中收来源；四是抢抓投资交易机会，保持非息收入稳定”等，苏州银行如是补充道。

折价转让个贷不良

众所周知，贷款业务是银行最主要的收入来源。而最新财报显示，苏州银行个贷规模鲜见缩减。

截至2024年三季度末，苏州银行个人贷款和垫款规模约919.97亿元，较上年末减少5.55%，而2021年至2023年的同期末均为增长，增幅分别为6.51%、18.19%、8.42%。

（图源：苏州银行2024年三季报）

不仅如此，苏州银行个贷不良增长较多。据半年报披露，截至2024年6月末，苏州银行不良贷款余额27.37亿元，较上年末增加约11.20%，不良贷款率0.84%，与上年末持平。其中，个人贷款和垫款不良贷款金额12.58亿元，较上年末增加约26.93%，不良贷款率1.33%，较上年末上升0.31个百分点。

对于个贷规模缩减及不良增长较多的原因，苏州银行表示，“个人贷款规模主要是个人经营贷规模下降，基于当前经济下行压力，客户生产经营压力增加，扩张、投资意愿不强，信贷资金需求有所下降。此外，在低利率环境下，市场对头部低风险客户竞争较为激烈，市场存量博弈现象进一步加剧。个人贷款不良增长较多主要受经济形势变化影响，由于个人经营不善、个人就业不稳定或收入下降，导致个人的偿债能力下降。”

记者注意到，近日苏州银行折价转让个贷不良。据报道，11月1日，苏州银行发布公告称，拟公开转让2024年第2期个人不良贷款（个人消费贷款），未偿本金总额约2.30亿元，未偿利息总额约2.53亿元，未偿本息总额约4.83亿元。上述资产拟于2024年11月18日开展线上公开竞价，起始价仅为1500万元，折扣率约为0.31折。

折价转让对业绩等影响几何？苏州银行表示，“本次公开转让的不良资产均为表外资产，主要为四五年前已核销资产，对当前我行不良率管控不产生实际影响，且对今年利润有正面影响。”

“本次资产包为信用类资产，逾期时间较长，回收可能性较小。”苏州银行还透露称，“11月18日上午正式竞拍，最终成交价为2170万，竞价经过了51轮，最终以超过底价44%成交。该价格高于银登中心公布的今年个人消费贷款转让均价，故不存在低价转让的情况。”

苏州银行进一步补充称，“近几年，我行不良贷款核销规模一直保持在较低水平，上半年核销不良贷款4.11亿元，净核销率0.10%（净核销/贷款平均余额，核销4.11亿元，核销后收回1.03亿元），远低于上市银行平均水平，在42家上市银行中排名第3。”

宋清辉：年末上市公司变卖资产频现 对相关公司中长期影响有限

对于上市公司变卖资产，著名经济学家宋清辉指出，通过出售非核心资产和业务，上市公司可以更加专注于自身的核心主业，提高专业化水平和竞争力。部分上市公司出售资产、股权等可能是为了优化资产结构，也可能是由于业绩不佳，希望借此扭亏或增加利润。由于变卖资产、股权获得的收益是一次性收益，对相关公司中长期影响有限。

回笼资金、提振业绩 年末上市公司变卖资产频现

深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

临近年底，上市公司又纷纷变卖资产、子公司股权等来加快资金回笼、提振业绩。根据不完全统计，最近一个半月就有上百家公司发布出售资产、股权等公告。对此，业内人士认为，通过出售非核心资产，上市公司可以更加专注于自身的核心主业，并在一定程度上提振业绩、改善现金流。

业绩承压的背景下，瀚川智能拟出售资产谋救。近日，瀚川智能公告称，为进一步整合公司资源，聚焦主业发展、降低经营风险，公司拟将持有的控股子公司博睿汽车全部81%股权转让，转让总价款为4840.65万元。值得一提的是，瀚川智能持有的博睿汽车81%的股权中，其中有26%的股权三个月前刚收购回来。

今年前三季度，瀚川智能净利润亏损金额高达3.14亿元。对此，公司称，本次交易完成后，预计将增加公司利润总额896万元，本次交易取得的款项将补充公司流动资金。

正业科技公告称，拟将全资子公司江西正业100%股权、正业新能源40%股权分别以91.53万元和9.62万元转让给控股股东。公告显示，江西正业前8个月亏损1118.61万元，正业新能源前8个月亏损3724.07万元。公司称，本次出售子公司股权主要为了优化资源配置，提高资产运营效率，聚焦公司主业，优化业务布局。

还有ST公司为了保壳加快出售资产。*ST人乐日前公告，拟通过公开挂牌方式转让14家子（孙）公司100%股权及相应债权。今年前三季度，*ST人乐净利润亏损4.85亿元，此次出售股权无疑是为了提振业绩、减少亏损。

不过，上市公司变卖资产、股权并非一帆风顺。如琏升科技10月底公告称，公司公开挂牌转让全资子公司三五信息100%股权及部分商标的第二轮挂牌公示期已结束，未征集到符合受让条件的意向受让方。

部分上市公司出售资产也引发了监管层的关注。如华远地产此前宣布拟以现金方式向控股股东华远集团出售公司房地产开发业务相关资产及负债，交易价格合计4.68亿元。为此，上交所要求华远地产说明出售后公司剩余业务的持续经营能力，是否对关联客户存在重大依赖，以及资产评估是否公允、合理等问题。

年末突击交易粉饰年报一直是监管层重点关注的问题之一，相关手段可谓是花样百出。根据记者梳理，主要包括以下几类：一是年末突击出售资产，二是变更交易对价，三是通过诉讼和解变更业绩补偿承诺，四是子公司破产清算或重整。

对于上市公司变卖资产，著名经济学家宋清辉指出，通过出售非核心资产和业务，上市公司可以更加专注于自身的核心主业，提高专业化水平和竞争力。部分上市公司出售资产、股权等可能是为了优化资产结构，也可能是由于业绩不佳，希望借此扭亏或增加利润。由于变卖资产、股权获得的收益是一次性收益，对相关公司中长期影响有限。原标题：回笼资金、提振业绩 年末上市公司变卖资产频现

经济学家宋清辉：A股”注意力经济“值得关注

行业名称虽然不适合直接作为证券简称来使用，但归根结底，恐怕也是在市场炒作时，这类股票更容易被选中作为指标股来炒作，其最终目的还是为了迎合市场口味，投资者亦需要予以高度警惕。

宋清辉：A股”注意力经济“值得关注

2024年美国大选以特朗普（内地又称川普）大获全胜在上周中落下帷幕。令人没想到内地有一只名叫「川大智胜」的股票于结果传出前后（5日-6日）在自身基本面没有实质性利好、业绩亦奇差的背景下，竟然出现连日涨停局面，两日成交金额分别超过13亿元（人民币，下同）及19亿元。与此形成鲜明对比的是，股票名称谐音美国民主党候选人哈里斯的「哈尔斯」却两日皆录大跌。

如此魔幻的现象原来早已不是第一次发生。例如，2016年特朗普大选胜出，川大智胜股价单日大涨9%；今年7月份特朗普遭枪击，川大智胜涨停； 11月6日，特朗普胜选，该股又现照例涨停。有研究发现，因谐音而导致股票的涨跌，已成为A股市场上一种常见现象。再如，奥巴马当选之年，「澳柯玛」就因为谐音涨停。因拜登表现不佳，「波司登」亦因谐音「BOSS登」在今年11月6日出现下跌行情。由此可见，「谐音梗」对A股的客观影响的确存在，特别是当某一只股票名称与特殊事件存在一定的谐音联系时，便会在特定时间内出现某些股票价格在短期内暴涨或暴跌的情况。

存在因引起注意而大涨现象

除了上述投资者因特定的谐音而产生情绪化投资之外，A股上市公司更名改名现象亦值得十分关注。例如，2022年9月22日，A股上市公司「科融环境」证券简称变更为「新动力」之后，其股价也因此大幅拉升，开盘不久便封板涨停获「20cm」长阳，截至当日收盘，其股价刷新近半年以来新高，令人大跌眼镜。该股无厘头涨停的背后，实际上背后却是「注意力经济」使然。也就是说，当投资者的注意力被短线游资利用之后，最终会产生一股特殊的投资情绪，而某些特定个股的涨停便是这种情绪的生动体现。

不过，在此提醒投资者，上市公司更名一般需要有两个前提条件：一是上市公司主营业务出现了变更，即新业务已经在公司占据主导地位；二是上市公司完成了借壳上市，导致公司主营业务和股东结构都发生了较大的变化。这两种情况都可以更名，且更名之后总体而言利大于弊，也有助于快速提升核心品牌价值，突出公司的核心资产。

吁投资者警惕更名炒作

对于投资者而言，则需要警惕除了以上两种情形之外，上市公司以更名操作来进行炒作的行为。它们这样做的目的各异，或者是为了掩饰亏损、处罚等不良名声，或者仅仅是为了炒作股价的现实需要，不过，最终受损的还是中小投资者的切身利益。此外，笔者还观察到有部分A股上市公司直接把行业名称作为公司的名字来使用的现象，令市场投资者所不解。笔者认为，行业名称虽然不适合直接作为证券简称来使用，但归根结底，恐怕也是在市场炒作时，这类股票更容易被选中作为指标股来炒作，其最终目的还是为了迎合市场口味，投资者亦需要予以高度警惕。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

经济学家宋清辉：A股“专项贷”落地 ”大手笔“分红企业看俏

未来，随着A股新政实施的逐步深入，A股「重融资轻回报」的格局或将会逐渐改变，有能力且愿意分红的相关上市公司股票，或将会愈发受到投资者的追捧。

著名经济学家宋清辉

宋清辉：A股“专项贷”落地 ”大手笔“分红企业看俏

A股上市公司「股票回购增持再贷款」（以下简称「专项贷」）正在加速落地。10月20日晚间，23家A股上市公司先后披露公告称，公司或控股股东已与银行签订贷款协议或取得贷款承诺函，将使用贷款资金用于回购或增持，涉及资金总额超百亿元。此项举措，意味着A股首批回购增持案例正式落地。

与此同时，「贷款增持回购概念股」也颇受市场追捧。10月21日，首批获得股票回购增持专项贷款支持的上述23家上市公司便集体飘红，截至当天收盘，首批23家公司平均涨幅为5.46%。自10月21日至10月30日，Wind贷款回购指数累计涨幅为3.61%，远超同期大盘0.14%的涨幅。

融资新政迅速落地提振市场

笔者观察到，A股上市公司之所以积极选择密集贷款回购，源于「9·24」融资新政。该新政提出以「专项贷」方式引导公司或大股东回购、增持。何谓「9·24」融资新政？主要指的是9月24日，央行行长潘功胜当时在国新办发布会上宣布，将「创设股票回购增持专项再贷款」结构性货币政策工具。此后不足一个月，该贷款回购新政便从动议到落地，可见行动非常迅速。

增分红回购助A股迈向「慢牛」

在上述政策促动下，今年A股上市公司分红热情十分高涨，高分红股票更是受到市场投资者热捧。在我看来，现在政策引导上市公司增强分红和回购，此举有望改变A股基因，使A股逐步走上「慢牛」之路。但是，并非每一只股票都能分红、回购，这非常考验公司的基本面和现金流。A股股票回购专项贷款利率原则上不超过2.25%，这对上市企业和主要股东来说，已经是很低的利率了，上市公司只要分红股息率超过2.25%，且业绩稳健，贷款回购或会进一步刺激股价上涨，基本上是一桩稳赚不赔的「买卖」。

企业分红频次反映现金流情况

此外，值得关注的是，在上述股市新政的大力支持和鼓励之下，A股分红频次和金额也在逐步向上攀升。对此，我认为上市公司增加分红次数意义重大。即使每年分红金额不变，相关上市公司更高频次的分红回报也会带来高流动性价值和确定性更强的现金流。实际上，若一家上市公司能够实施连续季度分红，显然将会对该家上市公司的现金流考验极大，只有那一些负债率「低」，业务护城河「深」，基本面良好的上市公司，才会敢于选择季度分红。这也是为何今年只有寥寥数只股票进行了连续分红的原因所在。

未来，随着A股新政实施的逐步深入，A股「重融资轻回报」的格局或将会逐渐改变，有能力且愿意分红的相关上市公司股票，或将会愈发受到投资者的追捧。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

宋清辉：A股“大肉签”频现 新股市场火热的根本原因 在于市场供求关系失衡

“新股市场火热的根本原因，在于市场供求关系失衡。”著名经济学家宋清辉在接受《华夏时报》记者采访时表示，一方面A股市场的发行上市制度，相比以往更加严格，从而倒逼企业质量水涨船高，导致新股破发率显著下降；另外一方面，今年以来新股供应较少，同时投资者对新股抱有较大期待，希望能够从中获取高收益。

年内新股上市首日涨幅排名（数据截至11月26日）

A股打新“赚钱效应”爆棚！超六成新股涨幅翻倍，中一签最高浮盈18万元

华夏时报记者邱利 陈锋 北京报道

A股震荡调整之际，新股市场持续火热。11月26日，N红四方在沪市主板上市首日大涨超19倍，刷新年内新股首日涨幅纪录，按照收盘价计算，中一签浮盈7.65万元。

事实上，今年以来打新“赚钱效应”显著，Wind数据显示，87只上市新股仅1只破发，有58只新股上市首日便实现股价翻倍，占比超过六成，且年内“肉签”频现，最高中一签浮盈17.99万元。

新股破发率显著下降

Wind数据显示，截至11月26日，今年以来共有87只新股上市，新股发行数量相比去年同期水平，大幅下降逾七成。其中，仅有1只新股上市首日破发，占比约为1.15%。再回顾2023年全年，新股破发率超16%，而2022年破发率更是高达28%。

从涨幅来看，上市首日87只新股的平均涨幅高达247.56%，其中有58只新股涨幅在1倍以上，占比超过六成，包括强邦新材、长联科技、上大股份、托普云农、汇成真空、铜冠矿建、六九一二等股票，涨幅最高的是N红四方，上市首日收涨1917.42%，成为今年“最牛新股”。

公开资料显示，N红四方隶属于中盐集团，是专业从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业。

中国地方金融研究院研究员武忠言对《华夏时报》记者表示，‌新股供应减少是破发率下降的主要因素之一。2024年以来，新股上市数量相比往年明显减少，这与监管加强逆周期调节、阶段性收紧IPO、合理把握新股发行节奏有关。

武忠言指出，新股发行数量变少，一方面减少了对市场的冲击，另一方面“一签难求”的景象再现，凸显出物以稀为贵。

A股“大肉签”频现

从收益来看，按照上市首日收盘价与发行价对比，截至11月26日，今年有51只新股打新收益超过1万元，占比约六成，位居首位的是长联科技，上市首日暴涨近17倍，投资者中一签浮盈17.99万元，是年内最大的“肉签”。

紧跟其后的是诺瓦星云，打新收益达12.85万元，强邦新材、达梦数据、N红四方、六九一二、托普云农上市首日也表现不错，投资者中一签可分别赚8.42万元、7.69万元、7.65万元、7.03万元、5.80万元。

著名经济学家宋清辉

“新股市场火热的根本原因，在于市场供求关系失衡。”著名经济学家宋清辉在接受《华夏时报》记者采访时表示，一方面A股市场的发行上市制度，相比以往更加严格，从而倒逼企业质量水涨船高，导致新股破发率显著下降；另外一方面，今年以来新股供应较少，同时投资者对新股抱有较大期待，希望能够从中获取高收益。

开源证券表示，发行上市生态持续优化。一方面，全面注册制实施以来，新股发行上市生态不断完善，发行审核效率、定价市场化水平和发行包容性均有所提升；另一方面，阶段性收紧IPO节奏后，A股市场的投融资两端实现进一步平衡，市场流动性压力也得到明显改善。此外，盲目报高价现象明显改善。在低发行估值与高稀缺性的影响下，2024年以来新股首日表现持续亮眼。

打新生态持续优化

值得一提的是，从严监管高定价超募的背景下，今年新股发行价和市盈率大幅下降。截至11月26日，年内A股上市的87只新股实际募资567.34亿元，同比骤降83.28%，其中近七成未达到原计划募集资金目标。

武忠言指出，今年以来监管趋严，强化对拟上市企业的审核力度，旨在保护中小投资者利益，促进市场健康发展。“与往年相比，沪深交易所明显加大了对新股询价定价的监管，以从严监管高定价超募，提升中小投资者获得感。”

2024年4月，新“国九条”明确提出，强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。

为进一步深化改革，证监会在6月推出“科创板八条”，要求优化新股发行定价机制，在科创板试点调整适用新股定价高价剔除比例；完善科创板新股市值配售安排，增加网下投资者持有科创板股票市值要求。

武忠言表示，监管严把资本市场“入口关”，通过调整发行上市制度，采取更严格的审核标准和信息披露要求，确保企业披露真实、准确信息，从而提高企业整体质量，降低新股上市首日破发的风险。

Wind数据显示，今年上市的87只新股平均首发价格为23.16元，有17只发行价低于10元，仅有诺瓦星云1只新股的发行价超百元；市盈率方面，87只新股的平均发行市盈率约为20.43倍，相比去年全年的43.20倍，回落了一半以上。

宋清辉认为，新股市场活跃，且赚钱效应持续显现，在一定程度上能带动A股市场回暖，但市场回暖是一个动态复杂的过程，投资者需要综合考虑多方面因素，进行理性投资。

华金证券研报指出，考虑到新股周期指标当前正处于中高区位，而本轮新股活跃周期已经持续两个月左右，或需警惕本轮新股活跃周期逐渐步入尾端，建议保持适度谨慎和耐心。原标题：A股打新“赚钱效应”爆棚！超六成新股涨幅翻倍，中一签最高浮盈18万元

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶

宋清辉：作为重要的战略小金属 钨行业正迎来新一轮上涨周期

“在今年5月份时，钨精矿的价格已经突破了15万元/吨，较年初上涨超过25%，价格直接冲到了近十年新高。”著名经济学家宋清辉向《证券日报》记者表示，“6月份至7月份，因下游需求负反馈，钨价回调至12.9万元/吨并企稳，随后又开始震荡上行。”

原料供应趋紧 驱动钨价进一步上涨

证券日报记者 曹琦

作为重要的战略小金属，钨行业正迎来新一轮上涨周期。

11月20日，章源钨业发布2024年11月份下半月长单采购报价，55%黑钨精矿14.20万元/标吨，55%白钨精矿14.10万元/标吨，仲钨酸铵（国标零级）21.10万元/吨，即将接近历史高位。三个品种较11月份上半月长单采购报价均上调0.25万元/吨。

而近日广东翔鹭钨业发布的2024年11月份长单采购现金定价分别为：55%黑钨精矿14.05万元/标吨，较上轮报价上调0.2万元/标吨；55%白钨精矿13.95万元/标吨，较上轮报价上调0.1万元/标吨；APT20.95万元/吨，较上轮报价上调0.3万元/标吨。

“原料供应趋紧的情况一直存在，供给紧缺的基本面驱动了钨价上行。”有业内人士向记者透露。

著名经济学家宋清辉

“在今年5月份时，钨精矿的价格已经突破了15万元/吨，较年初上涨超过25%，价格直接冲到了近十年新高。”著名经济学家宋清辉向《证券日报》记者表示，“6月份至7月份，因下游需求负反馈，钨价回调至12.9万元/吨并企稳，随后又开始震荡上行。”

据了解，为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，自然资源部继续对钨矿实行开采总量控制。8月1日，自然资源部发布了钨矿开采总量控制及2024年指标，尽管开采总量控制指标较2023年有所上涨，但是供给端依然偏紧。

“尽管钨指标在增加，但是受品位下降、产量下降等因素影响，导致原料成本上涨。”上述业内人士表示。有机构统计，在供给侧，中国钨精矿产量持续收紧，钨精矿库存去化至历史低位。

在供应偏紧的情况下，部分公司对外表示，将持续加大所属矿权的资源勘探，加快矿山深部开拓建设，推动采矿权矿山及其周边探矿权矿区的资源整合，进一步夯实资源基础。加快矿山智能化建设，推进井下采选一体智能化技术改造，提高矿山开采效率，以实现后续增储扩产。

展望后市，上涨行情能持续多久？上海有色金属网表示，综合钨市供需的基本面现状来看，目前供应端趋紧的局势暂未改变，行业对钨价的合理价值也有所认可，将给钨价带来供应端的支撑。然而部分硬质合金以及制品企业订单下降明显，下游需求不佳将压制钨价的市场表现，预计在多空交织的基本面影响下，钨价由供应端带来的上涨幅度和时间长度均将受限。

中金公司研报显示，钨的消费主要由硬质合金、特钢和相关合金、钨材、钨化工及其他组成，占比分别为65%、14%、12%和9%，一些新兴领域如光伏钨丝目前的需求也有所回落，不过受益于新兴需求、设备更新改造及稳增长政策推动，国内钨消费整体向好。

例如，光伏钨丝细分领域长期向好，据国家能源局及CPIA预测，2024年全球光伏新增装机量同比增速可达20%至30%，2025年同比增速有望维持双位数增长。同时，随着单位生产成本的下降，光伏钨丝替代碳钢丝的趋势有望加速，行业渗透率仍有上升潜力。

“随着一些公司深耕硬质合金高附加值产品，推进高端品牌发展战略，加快向航空航天、新能源等重点行业的应用领域进行产品布局，也将拉动下游对钨的需求。”上述业内人士表示。原标题：原料供应趋紧 驱动钨价进一步上涨

宋清辉：部分公募基金管理规模不断缩水 清盘成为最终的“归宿”

著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，基金清盘的原因通常有两方面。一是因基金规模较小，收取的费用已无法覆盖基金运营成本；二是由于基金面临份额赎回、净值持续下跌两重压力，从而导致基金规模萎缩或持有人数不达标。此外，基金经理离职、资产管理公司合并等，也是导致基金清盘的主要原因。宋清辉认为，基金清盘对投资者的影响不容小觑，投资者应避免选择那些规模较小且业绩表现持续欠佳的基金。

著名经济学家宋清辉

年内已有125只基金清盘，还有超40只迷你基在清盘线徘徊

标点财经、投资时间网研究员 齐文健

今年以来，公募基金清盘依旧时有发生。

7月16日，中银稳健景盈一年持有、银华巨潮小盘价值ETF两只产品终止运行，原因皆是截至2024年7月9日日终，产品已连续50个工作日基金资产净值低于5000万元，按照基金合同约定，两只产品均无需召开基金份额持有人大会且《基金合同》停止运作，并在2024年7月17日进入清算程序。

上述情形仅是“冰山一角”。Wind数据显示，今年以来（截至7月16日，下同）已有125只基金清盘（只统计初始基金，下同），其中权益类基金、债券型基金数量分别为92只、33只。

据统计，今年以来宣告清盘的125只基金来自70家公募基金管理机构。其中，中银基金、中银国际证券、鹏华基金、景顺长城基金旗下清盘的产品数量均不少于五只。

除了已从基金阵营“消失”的产品，还有一部分基金徘徊在清盘线边缘。根据Wind数据，仅7月以来（截至7月16日，下同）已有44只基金发布资产净值连续低于5000万元的提示性公告。

年内已有125只基金离场

今年以来，A股市场呈波动状态。部分公募基金的管理规模不断缩水，清盘成为最终的“归宿”。据Wind数据统计，今年以来公募行业中已有125只基金清盘。

著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，基金清盘的原因通常有两方面。一是因基金规模较小，收取的费用已无法覆盖基金运营成本；二是由于基金面临份额赎回、净值持续下跌两重压力，从而导致基金规模萎缩或持有人数不达标。此外，基金经理离职、资产管理公司合并等，也是导致基金清盘的主要原因。

宋清辉认为，基金清盘对投资者的影响不容小觑，投资者应避免选择那些规模较小且业绩表现持续欠佳的基金。

从产品类型来看，今年以来，有92只权益类基金清盘，占清盘基金总数的比例为73.6%。其中，偏股混合型基金是清盘“主力军”，数量为27只。紧随其后的是被动指数型基金，为23只。

对于成立时间而言，上述125只清盘基金中，超半数产品存活时间少于五年。具体来看，从成立到清盘时间不足五年的产品有86只，占比为68.8%。其中，有八只基金“诞生”时间尚不满一年。

运作时间最短的是景顺长城中证上海环交所碳中和A。该基金成立于2024年1月17日，因连续50个工作日出现基金资产净值低于5000万元，在5月11日进入清算程序。这意味着，该基金存在不满四个月。

此外，标点财经、投资时间网研究员观察发现，今年以来清盘的基金中不乏业绩表现较为不错的产品，比如博时港股通红利精选、融通致远、国投瑞银兴顺3个月持有等。

宋清辉认为，之所以会出现绩优基金清盘的情况，主要与投资者心态偏于谨慎、有止盈冲动、投资意愿较为低迷等因素有关。当前，市场仍处于震荡之中，投资者的心态大多还是以“落袋为安”“持币观望”为主。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对标点财经、投资时间网研究员表示，今年以来市场行情欠佳，即使是业绩表现不错的基金亦无法吸引投资者进行申购，甚至还在赎回，因此产品规模一旦大幅低于5000万元，最终多以清盘告终。

涉及70家基金管理机构

今年以来清盘的125只基金涉及70家基金管理机构，其中清盘产品数量最多的是中银国际证券、鹏华基金，均有六只基金终止运作。另外，中银基金、景顺长城基金旗下皆有五只基金清盘，浙商基金、招商基金、长信基金、银华基金、天弘基金等九家基金管理机构旗下清盘基金数量也均超过三只。

上述70家基金管理机构中，截至2024年一季度末，旗下公募基金管理规模超过千亿元的有民生加银基金、汇添富基金、华泰柏瑞基金、泰康基金、兴银基金等41家。

而旗下公募基金管理规模低于千亿元的29家基金管理机构中，方正证券、红塔红土基金、国新国证基金、东莞证券、弘毅远方基金五家的管理规模不足百亿元。

需要指出的是，旗下较多产品停止运作对基金管理机构亦会有所影响。2022年，证监会下发的《机构监管情况通报》指出，对存在“产品开发能力弱，迷你基金、基金清盘、募集失败、已批未募产品变更注册数量较多”等情形的基金管理人，在法定注册期限内采取暂停适用快速注册机制、审慎评估、现场核查等审慎性措施。

今年以来清盘基金数量超过三只的基金管理机构

注：数据统计截至2024年7月16日。数据来源：Wind

7月以来44只基金拉响清盘警报

除了已迈入清算程序的基金之外，公募行业内还有大量迷你基金响起清盘预警。

据Wind数据统计，7月以来，业内有44只基金发布提示性公告，显示产品管理规模连续数个工作日低于5000万元，可能触发基金合同终止条款。

这44只基金中，被动指数型基金有28只（包括QDII产品），且均是ETF，占比为63.64%。不仅有跟踪沪深300、深证100等宽基产品，还有消费、机器人、集成电路等行业主题基金。

需要注意的是，去年备受市场关注的小微盘宽基指数产品，在今年受市场风格调整等原因影响，管理规模出现无法得以维持的状况。比如，截至2024年7月10日日终，嘉实中证2000已连续45个工作日基金资产净值低于5000万元；广发中证2000于2024年7月3日日终已连续40个工作日基金资产净值低于5000万元。

标点财经、投资时间网研究员据Wind数据公告统计发现，上述44只产品涉及19家基金管理机构，其中工银瑞信基金、广发基金、嘉实基金、南方基金旗下发布相关公告的基金数量均不少于五只。

据有关媒体报道，监管方面要求基金公司自主承担迷你基金涉及的信息披露费、审计费等各类固定费用，若基金公司不承担，则需要在2024年6月底前给出解决方案，在今年年底前改变产品迷你状态或清盘。发起式基金运作满三年，需要规模达到两亿元，否则亦需要参照上述标准。

一位不愿具名的资深业内人士对标点财经、投资时间网研究员表示，随着迷你基金固定费用需由基金公司负责，会有更多迷你产品选择清盘，亦会促使基金公司在进行新产品布局时更加谨慎，毕竟迷你基金维护也会增加运营成本。

整体而言，公募行业基金清盘已成常态。后续上述出现连续基金资产净值低于5000万元情况的产品将走向何处，标点财经、投资时间网研究员将继续关注。原标题：年内已有125只基金清盘，还有超40只迷你基在清盘线徘徊

宋清辉：浓缩果汁行业格局变化 大量产能退出竞争 亟须企业来填补

“海升果汁、陕西恒通两大企业的退出，为浓缩果汁行业留下较大的发展空间。行业格局变化下，大量产能退出竞争，需要有企业来填补市场。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示，填补的方式，一种是新建产能，另一种是实施并购。通过收购不仅能快速增强企业规模优势，还能通过改变竞争格局进而提升企业利润水平，因此预计优势公司将迎来逆势并购契机。

浓缩果汁行业迎来并购契机 安德利4359.19万元竞得富县恒兴果汁资产

证券日报记者 赵彬彬

浓缩果汁行业资源整合仍在持续。7月14日下午，安德利公告称，子公司延安安德利以4359.19万元竞得富县恒兴果汁有限公司位于陕西省延安市富县茶坊镇吉子湾村国有建设用地使用权及地上建筑物。

“公司此次参与竞拍主要是为夯实主业发展、增加浓缩果汁的产销量，同时优化公司的产业布局。”安德利董秘王艳辉对《证券日报》记者表示，此前，公司在山东、陕西、山西、辽宁、江苏、四川、新疆等地拥有9个生产基地，本次竞得标的资产后，公司的生产基地将增加至10个，有助于公司进一步扩大生产规模。

本次竞拍资产符合公司整体产业发展的战略布局。安德利表示，考虑到区域苹果产量和生产可持续性，公司未来扩张方向将向西、向北发展，以扩大产能，增加市场占有率。延安市苹果资源丰富，产量和面积均占陕西的三分之一、全国的九分之一，是浓缩果汁行业原料的重要来源地。

事实上，公司此前已有计划在延安市布局生产基地。今年5月份，安德利曾与延安市宜川县政府签署战略合作框架协议。公司计划在宜川县新上浓缩果汁生产线，对宜川县苹果资源进行整合，进一步增强公司在行业内的竞争力。

“此次竞拍相当激烈，经过106次加价，公司最后拍下富县恒兴果汁有限公司位于陕西省延安市富县的果汁厂房与土地。”王艳辉告诉《证券日报》记者，这将是公司在延安革命老区的第一家工厂，也是公司为支持延安革命老区的果农创收致富迈出的重大一步。

国内浓缩果汁行业经过前期十多年的快速发展，行业逐渐步入稳定增长阶段。随着行业集中度的提高，海升果汁、国投中鲁，安德利，陕西恒通脱颖而出，成为国内浓缩果汁行业的四家龙头企业。不过，行业洗牌仍在持续。2022年之后，由于种种原因，规模较大的海升果汁、陕西恒通先后退出。

著名经济学家宋清辉

“海升果汁、陕西恒通两大企业的退出，为浓缩果汁行业留下较大的发展空间。行业格局变化下，大量产能退出竞争，需要有企业来填补市场。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示，填补的方式，一种是新建产能，另一种是实施并购。通过收购不仅能快速增强企业规模优势，还能通过改变竞争格局进而提升企业利润水平，因此预计优势公司将迎来逆势并购契机。

安德利方面表示，公司一直秉持稳健经营理念，不会在同业重叠区域重复建厂；并购方面，公司持续关注同业破产重整信息，主要通过参与法院拍卖获取厂房等资产。

其实，2023年，安德利就曾抓住机遇，通过竞拍在新疆阿克苏设厂，实现布局。由此，安德利向中亚、、土耳其等国家和地区出口都将获得更大的优势。而此次竞得富县恒兴果汁资产，有助于公司在苹果重镇延安市快速布局生产基地，为公司壮大业务规模、提升市场占有率奠定基础。原标题：浓缩果汁行业迎来并购契机 安德利4359.19万元竞得富县恒兴果汁资产

（编辑 才山丹）

中国经济韧性从何而来？经济学家宋清辉再推新作 《中国韧性》出版

《中国韧性》是2024年7月中国科学技术出版社出版的经济学书籍，作者为著名经济学家宋清辉。

《中国韧性》 封面

《中国韧性》是2024年7月中国科学技术出版社出版的图书，作者为著名经济学家宋清辉。

内容简介

全球经济危机重重、走势动荡，中国经济依然向好、韧性十足。本书讲述了中国经济作为一股在后疫情时代深具韧性、蓬勃发展的经济力量，引领世界经济走出衰退、实现重启。全书提出了中国经济韧性的强大动力源，即中国政府的战略、宗旨、以及政策实践推动了经济的行稳致远。本书旨在分享中国经济高质量发展的新思路、新动能、新途径，以期为前景迷茫的世界经济贡献“中国智慧”，提供“中国方案”。全书先从自贸区、城市群、都市圈建设角度分析了经济发展的新引擎，再从智能制造业、芯片产业和新材料产业的创新转型剖析了中国经济的新的增长点，最后从资本市场的制度建设和国企、民企、小微企业等成功打造中找到了政策的着力点。本书在中国经济高质量发展的大背景下，为管理者提供了丰富的政策建议和实践抓手。透过这些思考，我们发现中国经济的未来是值得期待的，中国式现代化的实现路径的持续探索必将助推中国经济披荆斩棘、破浪前行。

图书目录

第一章 加强中国韧性的新思路

第一节　中国经济依然向好

第二节　中国韧性从何而来

第三节　是中国经济腾飞的关键

第四节　中国韧性助推中国式现代化进程

第五节　世界经济发展的新动力

第六节　世界现代化实践的巨大创新

第二章 中国经济大发展的新动能

第一节　全国统一大市场助力资源优化配置

第二节　粤港澳大湾区引领高水平对外开放

第三节　中西部自贸区成为区域经济发展新引擎

第四节　城市群建设补齐区域发展不平衡短板

第五节　都市圈建设带动中小城市加速升级

第六节　智能建造引领建筑业迈向新境界

第七节　芯片产业开创中国科技新征程

第八节　新材料产业驱动传统产业高速发展

第九节　乡村经济助力实现双效益

第十节　假日经济或将提振中国经济活力

第三章 资本市场行稳致远的新途径

第一节　法治改革促进证券市场秩序公平公正

第二节　全面注册制推动潜力企业稳健发展

第三节　制度监管构筑金融安全防火墙

第四节　A 股改革注重为股民精准服务

第五节　“以投资者为中心”理念助力提振股民信心

第六节　规范量化交易促使价值投资深入人心

第四章 世界一流强企的打造

第一节　制度建设重塑现代化国企

第二节　精准政策协力推动民营企业发展

第三节　“一带一路”助中国企业破浪前行

第四节　中小微企业助中国突破“三期叠加”困境

第五节　中国新家族企业的打造

第六节　持续创新和忧患意识塑造世界强企

第五章 科技创新的内在激励

第一节　政策加码促中国金融转型

第二节　数字人民币横空出世，补充完善中国货币结构

第三节　科技赋能大湾区，促金融服务提质增效

第四节　人工智能技术激发中国无限商机

第五节　期待国产 ChatGPT 领跑世界

第六章 波澜壮阔的光明前景

第一节　中国式现代化为人类共同富裕提供澎湃动力

第二节　稳健发展推动中国经济行稳致远

作者简介

著名经济学家宋清辉

宋清辉，著名经济学家、独立撰稿人，法治周末、时代周报等多家媒体社论特约评论员。在新华网、香港文汇报等海内外多家媒体开设专栏，2015年曾获评证券时报社“最具影响力财经观察员奖”，2021年获智慧中国“中国产业研究发展突出贡献奖”。

担任中国质量万里行社会质量监督员、清晖智库首席经济学家、中国金融创新研究院特聘经济学家、互联网生态研究院研究员、湖南广电“风芒”特约评论员，以及2019中国新经济领航人物评选评委、广州城市品牌宣传工程“广式生活”评审专家等职，主要研究领域为经济体制与金融市场。

先后出版有《一本书读懂经济新常态》《强国提速：一本书读懂中国经济热点》《床头经济学》等通俗经济学畅销书。现居广东深圳。个人微博粉丝985万、头条号粉丝61.4万，百家号64万。

主体思想

脉络架构

众邦银行换帅后能解困吗？资产规模跌出前三，不良率连升三年，资本充足率垫底

著名经济学家宋清辉此前就此接受采访时曾表示,屡屡违规而遭到重罚,说明众邦银行在内控及合规方面还存在较多不足。他还表示,对银行机构而言,合规至关重要,容不得半点马虎,如果持续因一些问题遭到处罚,对公司形象,包括消费者选择银行而言,都起到负面效应。

众邦银行换帅后能解困吗？资产规模跌出前三，不良率连升三年，资本充足率垫底……

半岛全媒体记者 文鸿飞

众邦银行,作为湖北省首家民营银行,尽管近年来的业绩表现尚可,但其2023年年报却显示其陷入数量与质量、合规与增长的双重困境:资产规模跌出前三,不良率已连续三年攀升,资本充足率在18家民营银行中垫底,因违法违规被罚没金额和收到的罚单数均居民营银行之首。此外,该行一半股东正陷法律纠纷中。

近日,国家金融监督管理总局湖北监管局批复核准邹家勇武汉众邦银行行长、董事的资格。不知新上任的行长,能否助众邦银行走出上述困境?

经营业绩

资产规模跌出前三

与第五名差距大幅缩小

4月30日,众邦银行发布的2023年年报显示,截至2023年末,该行资产总额为1144.84亿元,增幅6.21%。资产总额在全国18家民营银行中排名第四,被“老对手”苏商银行以1164亿元的总资产反超。时间回到2022年,彼时其资产总额为1077.88亿元,在全国民营银行中排名第三,苏商银行的资产总额则为1042.89亿元,排名第四。

众邦银行不仅失去民营银行资产规模第三的位置,其与第五名新网银行的差距也从2022年的229亿元缩小至116亿元。

另外,梳理对比会发现,众邦银行虽然在规模上居民营银行前列,但业绩却有些逊色。年报显示,2023年众邦银行实现营业收入19.32亿元,净利润4.05亿元,其营收总额在民营银行中仅排在第九的位置,远远落后于苏商银行、新网银行的45.65亿元和54.89亿元；其净利润收入在民营银行中仅排在第八位,同样远远落后于苏商银行的和新网银行的10.55亿元和10.10亿元。

众邦银行官网显示,众邦银行于2017年5月18日正式开业,是原银保监会批准成立的全国第11家民营银行,也是湖北省首家民营银行。

6月14日,众邦银行官网披露的《武汉众邦银行股份有限公司关于行长的公告》显示,2024年2月22日,武汉众邦银行股份有限公司(以下简称“本行”)第二届董事会第十八次会议审议通过《关于聘任邹家勇为武汉众邦银行行长的报告》显示,国家金融监督管理总局湖北监管局现已核准邹家勇先生的资格,邹家勇先生已正式就任本行行长。

资产质量

不良率连续三年攀升

资本充足率低于行业平均水平

众邦银行在2023年年报中称,其资产质量保持稳定,拨备覆盖较为充足。截至2023年末,众邦银行不良贷款率1.73%,处于行业中等水平；拨备覆盖率248.04%,资本充足率10.67%,流动性比率67.10%,主要监管指标符合监管要求。

但梳理对比发现,其不良贷款率已经连升三年。其2021年和2022年不良贷款率分别为1.11%、1.47%。众邦银行2023年1.73%的不良贷款率,较上年上涨了0.26%,在18家民营银行中排名第三。对于不良贷款率的上升,众邦银行在年报中表示,主要是由于受宏观经济环境影响,部分企业经营困难,还款能力下降所致。

不良率上升的同时,该行的拨备覆盖率却从2022年的252.16%下降至2023年的248.04%,下降了4.12个百分点,说明众邦银行对未来潜在风险的抵补能力有所下降。

资本充足率是银行稳定运营的重要基石。但众邦银行2023年年报显示,其资本充足率出现了下降趋势。具体来看,2023年,众邦银行资本充足率为10.67%。2022年的资本充足率则为10.76%。另据媒体梳理,截至2023年末,有4家民营银行资本充足率低于12%,众邦银行为其中之一,且是其中最低的一家,在18家民营银行中垫底。国家金融监管总局数据显示,2023年末民营银行平均资本充足率为12.32%。资本充足率较低,说明其资本补充压力较大。

尽管业绩表现尚可,众邦银行股权却未能赢得市场的青睐。需注意的是,众邦银行一半股东正陷法律纠纷中。官网显示,众邦银行由卓尔控股主发起,并联合武汉当代科技产业集团有限公司、易网科技(武汉)有限公司、裕隆集团有限公司、鳌山投资有限公司、武汉法斯克能源科技有限公司共同设立。企查查显示,武汉当代与武汉法斯克能源科技有限公司被列为被执行人；武汉当代及钰龙集团还被限制高消费,所持的众邦银行部分股权亦已被司法机关冻结。

京东司法拍卖平台信息显示,去年12月至今年6月期间,法院对钰龙集团持有的众邦银行股权进行了15次拍卖,但均因无人出价而流拍。

合规问题

被罚没金额和罚单张数

去年均居民营银行首位

众邦银行在2023年年报中表示,坚持把防控风险作为“第一要务”,根植“合规创造价值”理念,提高风险管控能力,强化内控合规建设,确保长期稳健安全发展。

但根据金融监管部门披露数据显示,以处罚公告日统计,2023年民营银行共计收到17张罚单(不含个人处罚),涉及10家银行。数据显示,2023年民营银行合计被罚没1926.06万元。其中,2023年众邦银行的被罚没金额及收罚单数均排在民营银行之首,该行累计收到4张罚单,累计被罚没958万元。另外,在个人被罚金额中,因“高管人员未经资格审查实际履职等问题”,武汉众邦银行时任董事长晏东顺被国家金融监管总局湖北监管局(原湖北银保监局)罚款50万元,成为2023年上半年民营银行受罚金额最高的个人。

2023年3月10日,原中国银保监会湖北监管局发布的行政处罚信息显示:因对股东股权管理不到位等,武汉众邦银行和其股东共计被罚款110万元。据业内人士分析,因股东股权管理不到位而被罚,在银行系统并不多见,这意味着公司需要厘清股东股权管理等方面存在的问题。内部股东如果存在问题,或将对公司发展形成挑战。

罚单显示,武汉众邦银行股份有限公司主要违法违规事实(案由)为对股东股权管理不到位。奥山投资有限公司、钰龙集团有限公司累计增持商业银行股份总额5%以上未报监管部门核准。针对上述违规行为,原中国银保监会湖北监管局对武汉众邦银行股份有限公司处以30万元罚款；对奥山投资有限公司和钰龙集团有限公司分别予以罚款40万元。

2023年4月28日,原中国银行保险监督管理委员会湖北监管局对武汉众邦银行股份有限公司开出了830万元的罚单。行政处罚决定书显示,武汉众邦银行股份有限公司主要违法违规事实,包括高管人员未经资格审查实际履职；贷款管理不尽职,部分信贷资金用于增资入股；贷款“三查”不尽职。此外,原湖北银保监局对责任人晏东顺予以警告并处罚款50万元,对责任人程峰、王军、方五一分别予以罚款30万元、30万元、20万元。

同日公示的另一张罚单显示,因贷后管理不尽职,信贷资金被挪用；贷后管理不尽职,信贷资金回流借款人股东本行账户；贷款支付审查不尽职,信贷资金回流借款人他行账户,武汉众邦银行股份有限公司被罚款95万元。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉此前就此接受采访时曾表示,屡屡违规而遭到重罚,说明众邦银行在内控及合规方面还存在较多不足。他还表示,对银行机构而言,合规至关重要,容不得半点马虎,如果持续因一些问题遭到处罚,对公司形象,包括消费者选择银行而言,都起到负面效应。原标题：众邦银行换帅后能解困吗？资产规模跌出前三，不良率连升三年，资本充足率垫底……

经济学家宋清辉：A股中长期投资价值凸显

我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断累积，为实现全年经济社会主要发展目标打下了坚实基础。在此背景下，外资也非常希望搭上中国经济稳健发展的“顺风车”，在A股积极布局即是这一思路的有力体现。

近期，部分海外资金持续流入A股市场，被投资者视为加码中国资产的重要风向标之一。与此同时，渣打银行、瑞银集团、德意志银行等在内的多家国际金融机构，近期也发布了对2024年下半年中国市场的展望报告。外资机构对中国经济投出信任票的同时，也均看好资本市场的投资机会。例如，瑞银推荐A股中的高股息价值股；施罗德投资则认为，企业改革主题存在机遇；阿布达比投资局、科威特政府投资局等主权财富基金正通过QFII渠道加仓A股。

笔者认为，海外资金投资A股，至少说明这些外资认为A股存在机会。否则也不会进入到一个相对陌生的资本市场中，去研究披露信息满是中文的上市公司并选择投资目标。通过QFII进入A股的外资机构，事实上有盈利也有亏损。虽然我们常常提到，外资对蓝筹股、高收益股、高分红股感兴趣，但这仅是我们对外资的整体印象，并不代表所有的外资机构都是同一风格。

相对而言，海外资金持股的时间一般都比较长，我们也可以将一部分海外资金的持股视为他们价值投资的一种模式。从外资的持股偏好来看，它们的布局相对有限，投资的上市公司数量并不多。这也意味着，这些海外资金在A股市场的投资相对谨慎，或许是认为能够为其带来稳定回报的上市公司，必须要有一定的价值，这也是其理性投资的一种表现。这种理性的价值投资，是我国监管层所期望的。可惜的是，我国投资者的投资行为更多是以炒短线为主。

在笔者看来，今年外资之所以频频布局A股，或与以下三大因素有关。

一是A股目前的估值水平处于历史低点区域附近，中长期投资价值逐步显现，从而吸引了海外机构投资者的参与。作为成熟的机构投资者，外资的积极布局，在一定程度上或说明A股目前总体性价比较高，对其具备吸引力。当前宏观经济趋稳，一些超跌股正在蓄势反弹之中，有望缓解市场参与者的失望情绪。在此背景下，估值因素对A股未来走势的影响正在不断增强，有望进一步推动A股企稳。总体来看，目前A股估值已进入低位区间，目前银行股全部处于破净状态，招商银行的市净率为0.93倍，六大行的市净率则普遍在0.6倍至0.7倍之间不等。从投资角度而言，估值低意味着A股将出现大量个股机会，此时进行中长期投资会有较好的收益。

二是与中国始终践行“对外开放的大门只会越开越大”有关，外资加码布局A股只是我国对外开放的一个缩影。日前，商务部发布的最新数据显示，今年上半年，我国新设立外商投资企业26870家，同比增长14.2%。这意味着，上半年外商来华投资的步伐开始加快，这既显示出外商投资在中国呈现出积极的发展趋势，也显示出中国市场对外资的强大吸引力。与此同时，相关数据还显示，2024年上半年，我国吸引外资规模近5000亿元人民币，仍处于近十年来的高位。美国管理咨询公司科尔尼今年发布的2024年外商直接投资信心指数报告显示，中国未来3年作为跨国投资目的地的吸引力排名，从2023年的第7位跃升至第3位。

三是外资持续看好中国经济，这是其持续加码布局A股的内在动力。近年来，中国经济继续保持总体平稳、稳中有进的发展态势。7月16日，国际货币基金组织（IMF）发布了《世界经济展望报告》更新内容，预计2024年中国经济增长5%，比4月份预测值提高了0.4个百分点。最近，包括世界银行、摩根士丹利、高盛、瑞银等在内的国际机构纷纷上调了今年中国经济增长预期。在经济运行平稳的同时，我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断累积，为实现全年经济社会主要发展目标打下了坚实基础。在此背景下，外资也非常希望搭上中国经济稳健发展的“顺风车”，在A股积极布局即是这一思路的有力体现。

这些海外资金被资本市场誉为“聪明资金”，是A股增量资金的重要来源，也是长期资金。随着海外资金的持续流入，A股的中长期配置价值进一步凸显。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》）

知原药业研发投入不及同行：销售费用奇高，学术推广费每天几十万

著名经济学家宋清辉对此强调，医药领域销售费用极高近年来已经引发监管部门与纪检部门严查，这的确显得很不正常。尤其是很多公司的销售费用构成中，市场推广费及其学术推广费都显得很高，这些项目历来容易滋生，包括以学术为名的会议，拜访等等。知原药业这些费用并不算低，是否可能存在相关问题，公司还需要进一步明确每年多少场会务，每场会务平均金额，圆桌讨论会每年具体有多少场及其对应费用，专家讲座相关费用等等，只有更加明细，投资者才可以认真审视这些成本支出。

知原药业研发投入不及同行：销售费用奇高，学术推广费每天几十万

《港湾商业观察》施子夫 王璐

日前，江苏知原药业股份有限公司（以下简称，知原药业）更新了招股书，拟深交所主板上市，保荐机构为安信证券。

知原药业首次递表于2023年4月13日，最新的招股书披露了公司在分红上的大手笔超越以往。而另一个角度却呈现的是，在2022年六位高管年薪超过1500万后，2023年却又大幅下调。

一边巨额分红，另一边高管薪资下降，知原药业到底是出于怎样的考量呢？

知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。截至招股说明书签署日，公司已拥有独家创新药复方氯倍他索软膏等药品批准文号36个，化妆品备案及注册55个。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2023年度，其独家创新药复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）在我国丙酸氯倍他索的市场占有率第一；甲硝唑凝胶（丽芙）在我国甲硝唑凝胶市场占有率第一；联苯苄唑溶液（洛芙）在我国联苯苄唑溶液市场占有率第一。

毛利率和研发费用率不及同行

财务数据层面，2021年-2023年（报告期内），知原药业实现营业收入分别为5.11亿元、8.6亿元和10.31亿元，实现净利润分别为8739.91万元、1.34亿元和1.46亿元，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.16亿、1.12亿元和1.88亿元。

不难看出，在营收上知原药业近三年增速稳定，但净利润在2023年却呈现增速放缓态势。

报告期内，公司综合毛利率分别74.46%、72.38%和72.04%，其中主营业务毛利率分别为74.75%、72.82%和72.22%，其他业务毛利率分别为27.33%、41.43%和55.09%。

虽然毛利率呈下滑态势，但不难看出公司毛利率仍然相对较高。不过，以主营业务毛利率与同行业可比公司对比的话，报告期内都有所不及，同行业可比公司毛利率分别为77.95%、77.52%和77.45%。

知原药业表示，报告期内公司主营业务毛利率水平整体略低于华邦健康和三生制药，略高于佐力药业，略有差异主要系收入结构不同所致。公司主营业务毛利率整体略低于华邦健康，主要系华邦健康专注于皮肤领域用药，为专科药物，毛利率相对较高；公司主营业务毛利率略低于三生制药，主要系三生制药在肿瘤、肾病、皮肤类的领域销售的药品较为集中，且其销售规模较大，规模经济效益显著；公司主营业务毛利率高于佐力药业，主要系佐力药业主营业务中包含药品制剂与中药饮片，其中中药饮片毛利率较低，拉低了其整体毛利率。整体来看，公司毛利率与同行业可比公司平均水平不存在重大差异，处于合理区间。

作为医药行业，外界对于其研发费用和销售费用显然关注密切。报告期内，知原药业研发费用金额分别为2947.65万元、3671.94万元和4878.43万元，研发费用率分别为5.77%、4.27%和4.73%，虽然研发费用不断增加，但研发费用率与2021年相比差距了1个百分点。

与此同时，知原药业的研发费用率也弱于行业可比公司平均值的5.87%、5.53%和5.96%。

销售费用奇高，学术推广费平均每天六位数

值得关注的是，报告期内，公司销售费用分别为1.92亿元、3.33亿元和4.07亿元，其中市场推广费分别为1.39亿元、2.6亿元和3.12亿元，三年合计7.11亿元。换言之，近三年，知原药业销售费用合计9.32亿元，研发费用合计1.15亿元，销售费用是研发费用的8倍以上。

同一时期，知原药业销售费用率分别为37.66%、38.74%和39.52%，而同行业可比公司平均值分别为38.19%、36.23%和33.03%，也就是说，截至2023年，知原药业比同行平均值高出了6.49个百分点。

知原药业表示，2021年度至2022年度，公司销售费用率总体接近于同行业可比公司平均值，2023年度，公司销售费用率高于同行业可比公司平均值，主要系公司增加了较多电商费用和广告宣传费用的投入，使得公司的销售费用率有所上升。

更系来看市场推广费构成，广告宣传费和学术推广费用占比合计达七成。

在近年来医疗医药领域反复严查之际，市场显然对于学术推广费用关注颇多。招股书介绍，知原药业的学术推广费包括了会务费、信息收集费和市场调研费。报告期内，公司会务费分别为5966.02万元、8754.59万元和6300.20万元，占学术推广费比重分别为70.20%、72.21%和60.06%。

一年数千万会务费，平均每天达到了六位数金额。公司对此的说法是：会务费主要系因组织开展学术拜访、圆桌讨论会、专家讲座、患者教育会等拜访活动及学术会议产生的费用。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对此强调，医药领域销售费用极高近年来已经引发监管部门与纪检部门严查，这的确显得很不正常。尤其是很多公司的销售费用构成中，市场推广费及其学术推广费都显得很高，这些项目历来容易滋生，包括以学术为名的会议，拜访等等。知原药业这些费用并不算低，是否可能存在相关问题，公司还需要进一步明确每年多少场会务，每场会务平均金额，圆桌讨论会每年具体有多少场及其对应费用，专家讲座相关费用等等，只有更加明细，投资者才可以认真审视这些成本支出。

四年分红7500万，核心高管薪资波动明显

知原药业本次计划募集资金7亿元，其中2.5亿元用于制剂生产基地改扩建项目、2.9亿元用于研发中心项目以及1.6亿元用于补充流动资金。

然而，外界也备受关注的是，公司报告期内现金分红金额分别为779.40万元、1558.80万元和3897万元，加上2020年分红1238万元，四年合计分红近7500万元。而且，尤其是2023年公司营收和净利润并没有取得爆发式增长，或超越此前年份时，公司分红金额却达到了最高。

招股书显示，徐军及其一致行动人谢宏伟先生通过无锡中和、无锡朗名、无锡朗威、无锡朗亿间接控制公司55.81%股份，通过无锡朗行、无锡知问间接控制公司10.12%股份，合计间接控制公司65.93%股份，因此，徐军系公司实际控制人，谢宏伟为其一致行动人。

一边补流，一边巨额分红，同时知原药业的针对核心六位高管的薪资也进行了下调。据《港湾商业观察》查询招股书发现，2022年，公司六位高管年薪合计超过1500万元，2023年这六位高管年薪合计则降低至1055万元，一年时间，仅高管年薪就减少了400多万元。

招股书也介绍，2021年度、2022年度和2023年度，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员每年的薪酬总额分别为942.63万元、1884.75万元和1351.62万元，占同期利润总额的比重分别为8.31%、11.80%和7.61%。

总体来看，知原药业董监高及其核心人员薪资近三年可谓剧烈波动。为何每年数据都会差异不小，公司恐怕还需要进一步详细解释。（港湾财经出品）

宋清辉：全球轮胎行业洗牌 中国轮胎正由第三梯队向第二梯队迈进

“这些海外投资不仅有助于企业规避国际贸易政策变化带来的风险，还能更好地贴近消费市场，提升产品竞争力和市场占有率。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示。“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”宋清辉认为，在此过程中，轮胎企业除了要不断提升市占率，还要不断加快产品升级和结构调整，提升产品竞争力。

海外市场需求旺盛 轮胎上市公司业绩持续向好

证券日报记者 赵彬彬

海外市场需求旺盛，多家轮胎企业2024年半年度业绩预喜。

7月9日晚间，赛轮轮胎公告称，预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润21.20亿元到21.80亿元，同比增加102.68%到108.41%。7月8日晚间，玲珑轮胎公告称，预计2024年半年度实现净利润8.5亿元到10.2亿元，同比增加52%到82%；通用股份预计2024年半年度实现净利润2.7亿元至3亿元，同比增加364.86%到416.51%。

“海外市场需求持续旺盛，是轮胎企业业绩大幅增长的一个重要原因。”艾媒咨询CEO张毅对《证券日报》记者表示，轮胎海外需求的旺盛，一方面来源于全球汽车产业链的复苏，带来的配套需求增长；另一方面，庞大的汽车保有量，也拉动轮胎替换市场需求回升。

加速全球化布局

2024年，海外市场轮胎需求量延续上升态势。信达证券研报显示，2024年以来，美国月度轮胎进口量均处于历史同期较高水平。4月份，美国进口PCR（乘用车胎）数量为1724.66万条，同比上涨7.71%；进口TBR（卡车胎）数量达到190.94万条，同比上涨43.96%。

国内轮胎企业出口数据亮眼。海关总署公布的最新数据显示，2024年前5个月中国橡胶轮胎出口量达363万吨，同比增长4.6%；出口金额为642亿元，同比增长6.1%。

海外基地产能释放是轮胎企业业绩增长的重要因素。玲珑轮胎表示：“今年上半年，公司海外市场整体销量同比增长约20%。公司积极推进海外第二基地塞尔维亚工厂产能释放，为海外市场产销增长提供支持。”

通用股份则表示，上半年，公司依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，加速全球营销网络布局和新业务的开拓，加速优质产能释放，公司高性价比产品竞争优势不断提升，上半年轮胎产销量实现较大增长。

“出口量的增长和市占率的提升，是中国轮胎企业综合竞争力提升的体现。”张毅认为，近年来，凭借技术进步和成本控制，中国轮胎吸引了越来越多海外客户的关注和购买，市场占有率不断提升。

在海外市场需求旺盛的背景下，中国轮胎企业纷纷加速全球化布局，以更好地满足市场需求并提升品牌竞争力。例如，森麒麟在西班牙和摩洛哥投资建厂，赛轮轮胎在墨西哥投资建厂，玲珑轮胎也在筹划海外第三基地的选址工作。

“这些海外投资不仅有助于企业规避国际贸易政策变化带来的风险，还能更好地贴近消费市场，提升产品竞争力和市场占有率。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示。

加快产品升级

“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”宋清辉认为，在此过程中，轮胎企业除了要不断提升市占率，还要不断加快产品升级和结构调整，提升产品竞争力。

多家轮胎上市公司也表示，正不断加大研发投入，提升产品品质。国产轮胎要实现弯道超车，不仅要有性价比，更要有高质量。

玲珑轮胎表示，公司在低滚阻、低噪音、超强抓地力等新能源汽车关注度较高的性能领域已经取得成绩，并率先开发了带传感器的轮胎以及自发电轮胎，能够解决轮胎内置芯片供电痛点，更好实现人、胎、车的交互，为实现智能驾驶助力。

三角轮胎表示，将提升大规格轮胎产品的配套份额，拓展高端车型，加快完善电动车胎产品系列，提升产品的性能和市场竞争优势。航空胎方面，公司正在推进C919和A320的主前轮胎适航取证工作，同时进行B737-800前主轮胎的开发工作。

赛轮轮胎则研发了液体黄金轮胎，打破了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”。赛轮轮胎表示，公司目前已进入比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、长安、合众新能源、赛力斯、零跑、越南VinFast等多家国内外新能源汽车企业的轮胎供应商名录。原标题：海外市场需求旺盛 轮胎上市公司业绩持续向好

半年40家IPO终止！“券商一哥”中信证券怎么了？

著名经济学家宋清辉表示，中信证券近30家IPO项目终止或有两大方面的原因，一方面是监管政策和市场环境发生了重大变化，致使今年IPO降温明显。另外一方面或与其过往项目屡陷业绩变脸、财务造假漩涡等因素有关。

半年40家IPO终止！“券商一哥”中信证券怎么了？

压实中介机构“看门人”责任！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

2024年，“中国最大券商”中信证券（600030.SH）的日子，也没有原先“滋润”。

7月2日，三家由中信证券保荐的公司——安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司、北京晶亦精微科技股份有限公司、沃太能源股份有限公司的IPO项目审核状态均显示为“终止”。

事实上，自2024年年初以来，据wind数据显示，中信证券担任保荐机构的IPO项目终止数量已高达40家，撤否率达40%。

这些IPO终止项目的原因是多方面的，在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，IPO项目终止的原因应该包括监管环境趋严、公司内部合规管理不足、以及市场环境变化等多重因素。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅也提到，这和新监管条例的出台，资本市场的监管趋严有关。

监管风暴来袭，中信证券也是接连"吃"多封警示函。2024年1月，因恒逸石化可转债项目业绩变脸，被出具警示函，两名保代被约谈；4月，保荐项目方大智源IPO违规导致深交所发出监管函；到了5月，因对泉为科技IPO督导中，存在核查不充分等违规行为，广东证监局对中信证券发出警示函。

同时，中信证券内部也感受到了压力。据“和讯网”报道，中信证券近期对总部投行股权业务人员进行大规模调岗。此次调岗涉及100余位员工，旨在缓解IPO降速后带来的人员压力。那么，“券商一哥”中信证券能否顺利通过这场监管的“大考”呢？

一天内IPO项目“三连终止”

在资本市场的舞台上，保荐机构是IPO企业顺利登场的引路人，主要帮助拟上市公司进行全面尽职调查、辅导规范、估值定价、撰写《招股书》、市场推广等。这次由中信证券保荐的三家公司的IPO项目同一天终止，每家公司在业绩和内控方面都曾受到监管的关注。

其中，安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司（下称“马鞍山农商行”）在IPO路上排队了7年之久。自2017年4月启动上市程序，马鞍山农商行一直在推进A股主板上市计划，包括在2018年4月首次提交《招股书》以及2019年9月进入预披露更新阶段。

2023年随着A股市场全面注册制的实施，同年3月3日，马鞍山农商行重新向深交所递交了申报材料，但深交所受理一年多后，其IPO进程仍停留在材料更新阶段，未进入审核问询。直至2024年7月2日，公司IPO状态显示为“终止”。

在业绩方面，《招股书》显示，2018年-2022年，马鞍山农商行营业收入、净利润持续双增，营业收入从13.99亿元增长至17.39亿元，净利润从4.02亿元增长至7.29亿元。

但2023年，马鞍山农商行遭遇营收和净利润双降，营业收入和净利润分别下降了5.62%和6.1%。尽管2024年一季度营业收入实现了10.89%的同比增长，但净利润却下降了12.5%，降幅进一步扩大。

除业绩突然“变脸”外，马鞍山农商行还面临着监管关注，2020年至2023年上半年，该行累计被处罚24次，涉及违规展业和数据造假等问题。

而北京晶亦精微科技股份有限公司（下称“晶亦精微”），这家专注于半导体设备的公司，其IPO之路同样坎坷。2020年至2022年（下称“报告期内”），公司对前五大客户的销售收入占其营业收入的比例分别为100%、99.23%和88.21%。

尽管公司在报告期内业绩实现了显著增长，营收从9984万元增长到5.06亿元，净利润也从亏损1560万元转为盈利1.27亿元，但2023年前三季度公司的扣非净利润增速已经放缓至3.75%。上交所对晶亦精微的首轮问询主要关注其客户集中度和依赖性问题，而第二轮问询则更加深入，涉及到产品技术、市场匹配度、竞争力以及公司独立性等核心问题。

值得一提的是，中信证券作为晶亦精微的保荐机构，其全资子公司在2022年6月入股晶亦精微，持股1.82%。这一举动发生在中信证券2023年1月开展尽职调查之前，这也引发了监管层对合规性的关注。

一位业内投行人士指出，保荐人作为中介机构，本应客观公正地评估和推荐公司上市。若其持有公司股份，可能因追求自身利益最大化而影响其独立性和公正性。

与此同时，沃太能源股份有限公司的IPO也被终止，这家储能系统提供商自2022年12月30日申请科创板IPO以来，在一年半的时间里，经历了一轮问询，上交所对其科创属性、产品竞争力、贸易商模式、IT系统审计、产品质保期及售后服务等方面也给予了关注。

该投行人士进一步表示，上述三家公司在同一天终止IPO的背后，是因为这些公司及其保荐人主动撤回了发行上市申请。尽管监管层对这些公司的客户集中度、业绩增长、技术竞争力、市场匹配度、独立性以及保荐人的合规性等方面给予了关注，但这些因素并未直接导致IPO的终止。终止审核的主要原因还是公司和保荐人基于自身的考虑和战略决策，选择了撤回申请。

年内已有40家IPO终止

首发项目仍排名第一

事实上，中信证券虽然在一天内遭遇了三个IPO项目的终止，但这并未动摇其在股权融资领域“领头羊”的地位。

wind数据显示，中信证券在保荐机构排名、申报项目数量和市场份额上均稳居榜首。2023年7月3日至今的一年时间内，股权融资方面，中信证券总募集资金为726.14亿元，排行第一。在承销金额排名中，中信证券首发项目排名第一，市场份额12.48%。

然而，高市场份额的背后，中信证券的IPO撤否率和终止数量同样"名列前茅"。2024年以来，已有40个由中信证券保荐的IPO项目宣告终止，公司撤否率高达40%。

这40家企业中，包括专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业、汽车制造业等行业。

来源：wind 截图

实际上，除了在IPO阶段发现问题并拦截外，中信证券保荐成功上市的公司，市场表现也值得玩味。2023年，中信证券保荐的30家公司，截至目前，其中已经有21家跌破了发行价，破发率为70%。

除此之外，中信证券投行部门因执业质量问题已收到多张罚单，其中保荐的项目不乏出现“业绩变脸”、被爆“财务造假”等问题。

先是债权融资项目出现瑕疵，2024年1月，证监会指出，经查，发现中信证券保荐的恒逸石化可转债项目，该可转债项目在发行上市当年即亏损、营业利润比上年下滑50%以上。

对此，中国证监会在1月12日对中信证券发出了警示函，并采取了行政监督管理措施。同时，两名保荐代表人毛宗玄、朱玮也受到了监管谈话的行政监督管理措施。

再是3月22日，深交所公告称，由于中信证券及其保荐的联纲光电在回复问询函时内容不够清晰，且未能充分说明所涉问题，决定对中信证券启动现场督导。

最近，中信证券又因涉及科创板上市公司慧辰股份的虚假陈述案而受到关注。慧辰股份、中信证券以及审计机构普华永道一同被投资者告上法庭。

此前，证监会查明，慧辰股份在2020年7月13日披露的《招股书》以及上市后的2020年至2022年年度报告中存在虚假记载，其中2020年虚增利润高达6096.16万元。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，中信证券近30家IPO项目终止或有两大方面的原因，一方面是监管政策和市场环境发生了重大变化，致使今年IPO降温明显。另外一方面或与其过往项目屡陷业绩变脸、财务造假漩涡等因素有关。

张毅更是直接指出，在业绩和收入的驱动下，一些券商在监管职责上打了折扣，甚至出现了放任自流的现象。证监会的一系列处罚案例，已经暴露出了券商在监管履职上的短板。但张毅同时认为，监管的收紧实则是资本市场的一剂良药，它能够直击上市公司发行人的种种问题，这些问题恰恰与整个中国资本市场的健康发展息息相关。

如何做好“看门人”？

“高撤否率对券商的业务发展或将产生多方面的影响，其中最重要的莫过于券商的市场信誉受到不良影响，从而使其业务发展受到冲击，进而影响到业绩稳定大局。”宋清辉表示。

据中信证券的2023年业绩财报显示，2023年公司营收、净利润双降。其中，营收600.47亿元，同比下滑7.77%；归母净利润为196.86亿元，同比下滑7.65%。

尽管如此，公司的总资产规模却逆势增长，达到了1.45万亿元，同比增长11.06%。在利润分配上，中信证券表现出了对股东的慷慨，每10股派发4.75元的现金分红，总计70.39亿元，占到了2023年可分配利润的36.67%，相较于2022年还提升了1.79个百分点。

分业务板块来看，中信证券经纪、资产管理和证券承销业务的收入均有所下降，分别为152.01亿元、108.46亿元和62.46亿元，同比下滑了7.81%、10.99%、26.61%。

投行业务的净收入更是同比大幅下滑了27.28%，其中IPO项目的主承销规模下降了66.61%，市场份额也从2022年的25.53%缩水至14.03%。

不过，2024年一季度，中信证券实现营收137.55亿元，同比下降10.38%；归母净利润49.59亿元，同比下降8.47%，公司是唯一一家营收规模跨过百亿元的券商。

同期，中信证券终止项目占比达13%以上，投行业务净收入8.69亿，同比下滑56.11%。不难发现撤单IPO项目对其业务的影响是肉眼可见的。

自证监会主席吴清上任以来，发布多项政策文件，对券商的投行业务提出了更高要求，强调了中介机构“看门人”的责任。新“国九条”政策的出台，更是将上市前的“清仓式”分红等行为纳入负面清单，从严监管分拆上市等。

对此，宋清辉进一步表示，自从收紧IPO以来，券商投行业务的确受到较大影响，项目减少、收入下滑已成为行业趋势。如何有效应对，已成为券商必须面对的挑战。

北京丹华盛管理咨询有限公司首席合规专家丁继华同样强调，在严格监管的背景下，证券行业需要回归初心，认识到中介机构的价值在于扮演好关键的看门人角色。通过提供诚信合规的专业服务，赢得投资者的信任，建立起完善的合规管理体系，预防合规风险，减少执法处罚，是证券行业健康发展的关键。

2024年，中信证券遭遇了重重挑战，其保荐的IPO项目多次终止，监管处罚接踵而至。在资本市场的复杂多变中，作为行业领头羊的中信证券，如何调整航向，稳固其在波涛汹涌中的地位？

你认为“看门人”应如何落实自身责任？欢迎下方留言讨论。

经济学家宋清辉：A股中长期投资价值凸显

     我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断累积，为实现全年经济社会主要发展目标打下了坚实基础。在此背景下，外资也非常希望搭上中国经济稳健发展的“顺风车”，在A股积极布局即是这一思路的有力体现。

宋清辉

　　近期，部分海外资金持续流入A股市场，被投资者视为加码中国资产的重要风向标之一。与此同时，渣打银行、瑞银集团、德意志银行等在内的多家国际金融机构，近期也发布了对2024年下半年中国市场的展望报告。外资机构对中国经济投出信任票的同时，也均看好资本市场的投资机会。例如，瑞银推荐A股中的高股息价值股；施罗德投资则认为，企业改革主题存在机遇；阿布达比投资局、科威特政府投资局等主权财富基金正通过QFII渠道加仓A股。

　　笔者认为，海外资金投资A股，至少说明这些外资认为A股存在机会。否则也不会进入到一个相对陌生的资本市场中，去研究披露信息满是中文的上市公司并选择投资目标。通过QFII进入A股的外资机构，事实上有盈利也有亏损。虽然我们常常提到，外资对蓝筹股、高收益股、高分红股感兴趣，但这仅是我们对外资的整体印象，并不代表所有的外资机构都是同一风格。

　　相对而言，海外资金持股的时间一般都比较长，我们也可以将一部分海外资金的持股视为他们价值投资的一种模式。从外资的持股偏好来看，它们的布局相对有限，投资的上市公司数量并不多。这也意味着，这些海外资金在A股市场的投资相对谨慎，或许是认为能够为其带来稳定回报的上市公司，必须要有一定的价值，这也是其理性投资的一种表现。这种理性的价值投资，是我国监管层所期望的。可惜的是，我国投资者的投资行为更多是以炒短线为主。

　　在笔者看来，今年外资之所以频频布局A股，或与以下三大因素有关。

　　一是A股目前的估值水平处于历史低点区域附近，中长期投资价值逐步显现，从而吸引了海外机构投资者的参与。作为成熟的机构投资者，外资的积极布局，在一定程度上或说明A股目前总体性价比较高，对其具备吸引力。当前宏观经济趋稳，一些超跌股正在蓄势反弹之中，有望缓解市场参与者的失望情绪。在此背景下，估值因素对A股未来走势的影响正在不断增强，有望进一步推动A股企稳。总体来看，目前A股估值已进入低位区间，目前银行股全部处于破净状态，招商银行的市净率为0.93倍，六大行的市净率则普遍在0.6倍至0.7倍之间不等。从投资角度而言，估值低意味着A股将出现大量个股机会，此时进行中长期投资会有较好的收益。

　　二是与中国始终践行“对外开放的大门只会越开越大”有关，外资加码布局A股只是我国对外开放的一个缩影。日前，商务部发布的最新数据显示，今年上半年，我国新设立外商投资企业26870家，同比增长14.2%。这意味着，上半年外商来华投资的步伐开始加快，这既显示出外商投资在中国呈现出积极的发展趋势，也显示出中国市场对外资的强大吸引力。与此同时，相关数据还显示，2024年上半年，我国吸引外资规模近5000亿元人民币，仍处于近十年来的高位。美国管理咨询公司科尔尼今年发布的2024年外商直接投资信心指数报告显示，中国未来3年作为跨国投资目的地的吸引力排名，从2023年的第7位跃升至第3位。

　　三是外资持续看好中国经济，这是其持续加码布局A股的内在动力。近年来，中国经济继续保持总体平稳、稳中有进的发展态势。7月16日，国际货币基金组织（IMF）发布了《世界经济展望报告》更新内容，预计2024年中国经济增长5%，比4月份预测值提高了0.4个百分点。最近，包括世界银行、摩根士丹利、高盛、瑞银等在内的国际机构纷纷上调了今年中国经济增长预期。在经济运行平稳的同时，我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断累积，为实现全年经济社会主要发展目标打下了坚实基础。在此背景下，外资也非常希望搭上中国经济稳健发展的“顺风车”，在A股积极布局即是这一思路的有力体现。

　　这些海外资金被资本市场誉为“聪明资金”，是A股增量资金的重要来源，也是长期资金。随着海外资金的持续流入，A股的中长期配置价值进一步凸显。

    （作者系著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》）

宋清辉：构建良好市场秩序 理性分红不可少

■宋清辉

上市公司分红话题，连日来成为市场关注焦点。

近期，证监会拟修改《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》《上市公司章程指引》等一系列规则，交易所将同步修订规范运作指引，通过政策引导和监管约束等方式不断提高上市公司分红水平。对此，我认为，此举是证监会为活跃资本市场、提振投资者信心，并落实7月24日会议战略部署的一项重大举措。其最终目的或是为了加强对“铁公鸡”的约束，持续增强投资者的获得感，从而为打造A股市场长期健康发展的良好生态奠定坚实基础。

我观察到，无论股市行情如何，每年总有那么几家公司出现大手笔分红，成为“别人家炒的上市公司”。

对于股民而言，分红是一件好事，业绩表现优异的上市公司能让许多投资者享受到企业发展带来的红利，即便股价在二级市场上低迷不振，股民的账户上也将多出一笔资金，不用担忧浮亏锁住投资资金。对于上市公司而言，现金分红有一定的诱惑力，可以吸引部分投资者参与公司股票交易，会对后期行情产生积极影响。

但是，不是所有人都希望上市公司现金分红，毕竟凡事都有两面性，现金分红可以吸引更多喜欢价值投资的投资者参与，既有助于公司市值管理，还有利于公司在二级市场上的融资，同时较高的分红收益会令低风险承受能力的投资者将资金长期放入绩优上市公司中，交易频次降低、股东情况稳定等因素，将减轻公司股价在二级市场上的压力，对公司的长远健康发展也是好事。

可是现金分红又会在狂欢之后成为上市公司经营发展的压力。流动资金的减少，必然会损失一定的机会成本，资本擅长的是“钱生钱”，上市公司本有机会将这些资金用在其他的生产或者相关经营活动中，却因为现金分红失去了“钱生钱”的机会。

与此同时，现金分红还可能令企业内部产生矛盾。有一部分企业员工辛辛苦苦一年下来获得的福利，甚至还远远不及上公司在现金分红上为投资者发放的福利，进而影响工作积极性。这也是许多企业不上市的理由之一，与其要将公司的收益给到只出钱不出力的投资者或投机人群，还不如将钱分给那些辛辛苦苦、奋战在一线、为公司收益奉献力量的一线员工。所以，不少企业愿意将可支配收入与员工一起分享，毕竟“肥水不流外人田”能激发公司员工的潜能、创造更多的价值。

有的投资者会认为，虽然账面上获得了上市公司的现金分红，可进行的除权会令股价减少相应的金额，股民账面上的总资金并没有发生变化。这是因为上市公司的分红与金融产品的利息收益不同，金融产品以投入的总金额作为基准，因此和投资者初期投入相关；分红是以投资者持有的股票数量为基准，不会考虑投资者参股时的股价，两者在本质上就存在差异。如果上市公司实力强劲，分红除权后的股价将在新的会计年度涨回来，甚至到达更高的位置。

这也就是为什么有些上市公司股票行情在使用“前复权”模式时，历史股价会变成负值的原因。因为之前的分红太多、公司股价又相对强势，历史上现金分红的总量已经超过了公司的市值及资产规模。如果这类公司能够继续稳健经营，投资者未来还将继续获得丰厚的收益，公司股价还将在不断地除权过程中继续走高。

也许会有人产生疑虑，既然分红的总金额能达到那么多，如果不采取分红，将计划用于分红的资金用于公司产品研发、市场拓展、人才培养等工作中，可能会更利于公司未来综合实力的发展。越来越强劲的实力将带来更多的经营业绩，也能进一步提高公司的价值、进一步推高公司的股价、进一步增强公司的社会影响力。将钱用在刀刃上，让公司有更多的收益、让投资者在股价上享受到低买高卖的投资福利，这难道不“香”吗？也许有人会反感——上市公司拿钱来分红是上市公司的事情，何必质疑？因为构建良好的资本市场秩序，上市公司的理性分红不可少。

总而言之，上市公司“土豪式”的现金分红行为，若是不理性不理智，只能一时间得到市场投资者的赞誉，却给自己埋下隐患。因此，我认为，上市公司在分红时同样要保持理智，不然就可能会陷入“现金分红一时爽”“一直分红一直爽”“兜里没钱都不爽”的怪圈。

（作者系著名经济学家宋清辉）