乐摩物联冲刺港股IPO：超50万张共享按摩椅年入逾6亿元，前两大股东持股比例仅差1.5个百分点

著名经济学家宋清辉表示，按摩属于休闲放松诉求的娱乐消费，目前很多人的消费能力还未达到。此外，乐摩物联的按摩椅同时也能够收集用户的使用习惯、支付偏好等数据，有助于为未来的产品迭代和精准营销提供支持。

乐摩物联冲刺港股IPO：超50万张共享按摩椅年入逾6亿元，前两大股东持股比例仅差1.5个百分点

每经记者 陈晴 每经编辑 梁枭 

只需一杯奶茶的价格，就能在商场、电影院、机场或高铁站享受一次按摩——共享按摩椅曾以这一诱人的卖点，迅速在全国各大城市走红。然而，这一看似前景无限的商业模式，却经历了从资本追捧到市场质疑的过山车式发展。

与共享单车、共享充电宝的命运如出一辙，共享按摩椅在经历疯狂扩张后，正面临卫生隐患、占用公共资源、使用率低迷等多重挑战。

在这场“淘汰赛”中，福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称乐摩物联）却走出了一条逆势增长之路：业务覆盖全国339个城市，投放设备超50万台，2024年前三季度净利润达9311万元。今年1月，公司正式向递交上市申请，试图在资本市场续写新的故事。

然而，据《每日经济新闻》记者实地了解，在重庆某商场和武汉某超市，多台乐摩吧按摩椅可能存在长时间闲置、使用率较低的情况。更值得关注的是，公司控制权格局正在发生变化——创始人谢忠惠与韩道虎的直接持股比例差距仅1.5个百分点，且谢忠惠已在去年8月将董事长职位移交韩道虎。这一变化是否有利于公司未来发展？

2月11日中午，《每日经济新闻》记者在武汉光谷一家超市看到，摇摇车、游戏机等游乐设施附近摆放着两台乐摩吧按摩椅。这两台乐摩吧按摩椅配备了USB接口、充电线等便民功能，并可以提供按摩后的健康报告服务。

那么，这些乐摩吧按摩椅能赚钱吗？据一位湖北商业企业工作人员透露，公司旗下商场通常按月向乐摩吧收取租金，单台设备月租金在500元至800元之间，具体金额与商场客流量相关。

2月11日，记者扫码后看到，乐摩吧按摩椅的消费分15分钟、20分钟和30分钟三个档次，原价分别为13.8元、17.8元和23.8元，但当日有打折活动，折后分别为11.73元、15.13元和20.23元。此外，当天还有充值赠送活动。

以单台设备5000元的成本和500元月租金计算，理论上每天若有5位消费者、人均消费10元，约五个月即可回本。

但现实情况是，除了租金，共享按摩椅还需要人工运维费用、电费等综合成本。那么，这些共享按摩椅的使用率究竟如何？

2月11日，尽管乐摩吧推出了折扣活动和充值赠送活动，仍难吸引消费者。记者在上述光谷超市现场观察了大约半个小时，仅有两名遛娃的女士短暂歇脚，以及两三个儿童在按摩椅上玩闹，未见有人扫码按摩。2月8日，在重庆一家大型商场的溜冰场附近，记者在多台乐摩吧按摩椅停留长达三小时，除记者本人外，同样未见其他消费者使用。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉表示，他也观察到了这一现象。按摩属于休闲放松诉求的娱乐消费，目前很多人的消费能力还未达到。此外，乐摩物联的按摩椅同时也能够收集用户的使用习惯、支付偏好等数据，有助于为未来的产品迭代和精准营销提供支持。

值得一提的是，乐摩物联仍在大幅扩张。截至最后实际可行日期（即2025年1月15日，下同），乐摩物联已在全国31个省级行政区的339个城市设立了超过45000个服务网点，投放了超过50万张智能按摩设备。在用户覆盖方面，公司累计可识别服务人数超过1.5亿，注册会员人数突破2800万。

近几年的乐摩物联业绩也逐步增长：2022年、2023年和2024年前9个月，公司收入分别为3.30亿元、5.87亿元、6.15亿元，同期期内溢利则分别为648万元、8734万元、9311万元。

乐摩物联成立于2014年，在2016年推出乐摩吧品牌。这与公司的成立历程有关。

2014年5月，福州境界信息技术有限公司、吴景华及陈建霖共同设立了乐摩物联，但公司成立初期并未开展实际业务。直至2016年，跟吴景华相熟的谢忠惠想做智能按摩服务业务，通过收购乐摩物联60%的股权，成为公司的控股股东。

现年49岁的谢忠惠，通过直接持股及掌创共赢、乐摩共创、乐摩共赢三个激励平台，合计控制公司约34.4%的投票权，也共同构成公司的控股股东。

值得注意的是，作为乐摩物联主要创始人，谢忠惠却在公司冲刺上市的关键时刻——2024年8月，将董事长之位让予另一位股东韩道虎。根据披露，2016年12月，韩道虎以零对价向谢忠惠收购乐摩物联30%股权加入公司。公司招股书中解释称，该对价乃经考虑公司尚未缴入注册资本、公司当时的净亏损状况以及韩道虎将带来的按摩设备行业知识、经验及资源，经公平磋商后厘定。

韩道虎今年56岁，曾经担任（300247.SZ）董事、上海贝氪若宝健康科技有限公司董事长和安徽中盛溯源生物科技有限公司董事等职位。

目前，乐摩物联前三大股东均为自然人：谢忠惠持股比例为21%，韩道虎持股比例为19.5%，吴景华持股比例为15.2%，三人持股比例差距较小，尤其是谢忠惠与韩道虎之间仅相差1.5个百分点。这种近乎平衡的股权结构，是否会影响公司的实际控制权和经营决策？

就在公司冲刺上市前不久，即2023年度和2024年前9个月，乐摩物联曾经两次分红，合计4375万元。其中1000万元单独向谢忠惠派发，“以满足其财务需求”。

2023年，还有机构收回了对乐摩物联的大部分投资。时间回溯至2017年12月，马鞍山基石亿享股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称基石亿享）与公司订立增资协议，以5000万元的价格获得公司12.5%的股份比例。入股之时，基石亿享曾经签订对赌协议，倘乐摩物联于投资完成后五年内未实现上市，基石亿享有权要求乐摩物联回购其所持有的公司股权。

五年多未等来上市，2023年4月，乐摩物联与基石亿享达成协议，后者以6206万元的价格回购其持有的绝大部分股份。此次回购已于2023年7月完成结算，基石亿享的持股比例从12.5%降至约2.7%（至目前持股比例降为2.6%）。

乐摩物联的主要业务是提供智能按摩服务，2022年、2023年以及2024年前9个月，这项业务的收入在公司同期收入中的占比均超过95%。

然而，这几年智能按摩服务市场发展却陷入了停滞。根据公司招股书披露，受公共卫生事件的影响，2019年—2023年，中国智能按摩服务市场规模仅从23.4亿元微增至24.4亿元。

但乐摩物联对未来充满信心。公司招股书援引相关数据显示，中国智能按摩服务市场将迎来大幅增长，2028年市场规模有望达到51亿元，2024年—2028年期间的年均复合增长率预计为16.4%。

但行业痛点不容忽视。共享按摩设备因清洁不到位、安全隐患、占用公共资源等问题屡遭诟病。2023年8月，山东泰安高铁站因按摩椅过多挤占候车空间引发舆论热议。随后，中国铁路官方微信发布公告，对泰安站按摩椅经营服务问题进行了通报批评，并规定按摩椅数量不得超过候车座椅总数的20%。

部分资本也逐渐撤离共享按摩椅市场。（603579.SH）于2015年末、2016年初涉足共享按摩椅业务。公司2017年年报中曾表示，旗下“摩摩哒”智能共享按摩椅覆盖了300多个城市，90%千万票房影院。但随着后来市场竞争愈发激烈，甚至出现无序竞争的情况，以及荣泰健康内部管理没能及时跟上。2019年，公司决定调整运营模式，将共享按摩椅转让给各地运营商。

新兴业态的冲击更为严峻。近年来，上门按摩平台推推熊、华佗驾到、宜生到家、喜鹊万家、东郊到家等品牌纷纷涌现，东郊到家还曾传出赴港上市计划。乐摩物联在招股书中坦言，这些替代性服务的出现，可能分流消费者，给公司维持市场份额和盈利能力带来挑战。

财务数据也印证了行业压力。2024年前三季度，乐摩物联智能按摩服务毛利率同比下降5.72个百分点至40.04%。公司解释称，这主要有两方面原因，一是为扩大业务规模及市场渗透率产生了初始成本；二是公司运维人员方面的支出增加，导致毛利增长放缓。

就此次港股IPO事项，2月10日，《每日经济新闻》记者通过电话和邮件方式联系公司方面，但均未收到回复。

宋清辉：外资唱多中国根源是见到中国经济企稳向好态势已基本形成

著名经济学家宋清辉接受《点市成金》访问时表示，外资机构本轮“唱多中国”的根本原因是见到中国经济企稳向好的态势已基本形成，同时预期中国政府未来或会出台更多相关政策，以稳定A股市场，吸引中长期资金入市。在此前提下，目前A股部分优质上市公司估值仍然偏低，是不错的入场时机。

点市成金｜全线爆发 外资缘何买爆中国资产？

【点新闻报道】今年年初以来，以DeepSeek爆火为开端，高盛、德银等外资机构表态看好、多个知名投资人大笔买入，「唱多中国」一时成为市场热话。今日（17日）早盘，港股腾讯概念股集体上攻，亦与2月16日，腾讯证实「微信接入DeepSeek」密切相关。

著名经济学家宋清辉接受《点市成金》访问时表示，外资机构本轮「唱多中国」的根本原因是见到中国经济企稳向好的态势已基本形成，同时预期中国政府未来或会出台更多相关政策，以稳定A股市场，吸引中长期资金入市。在此前提下，目前A股部分优质上市公司估值仍然偏低，是不错的入场时机。

中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英则提到外部环境变化带来的影响。她指出，特朗普后关税战尚有节制，外部环境较预期乐观。另一方面，特朗普推行联邦政府大规模减员工作，据悉解雇近万人，亦可能带来动荡，加速资本向中国市场转移。

本轮「唱多中国」出现在全国前的「政策空窗期」，后续政策方向及落地实施情况至关重要。宋清辉提到，财政政策会否进一步加码、货币政策会否适度收紧及2025年GDP增长目标的设定将是外资关注的焦点。刘英则指，「人工智能+」及数字经济领域的支持值得关注。她还提到，二十届提出的300多项改革举措所释放出的红利，也是下一步所需关注的重点。

在外资唱多中国的背景下，目前市场主流观点也把A股及港股作为2025年可以期待的投资市场。宋清辉提醒，投资者仍需留意经济复甦不及预期、地缘政治风险、市场风险及预期外黑天鹅事件给市场带来的冲击。原标题：点市成金｜全线爆发 外资缘何买爆中国资产？

（采访：倪巍晨、李畅｜编辑：杨楚依｜主持：章芸菲｜视频拍摄：Viki｜视频制作：钱思成）

70后大佬套现、40家公司注销，乐摩物联9个月狂揽1亿，健康检测涉嫌隐私侵犯？

注销公司一度引发外界猜想：上市前财务大瘦身？直营转加盟割韭菜？合规整改紧急避险？对此，清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉给予极速财讯的解释是，上市需要一份漂亮的财务报表，这些公司财务表现不佳或不盈利，注销可以避免潜在的财务风险，为赴港上市做好准备。

70后大佬套现、40家公司注销，乐摩物联9个月狂揽1亿，健康检测涉嫌隐私侵犯？

来源|极速财讯

《哪吒之魔童闹海》票房一路高歌猛进。与此同时，影院中占据C位的智能按摩椅也意外走红。一句句温馨的提示音在电影院、火车站、机场、商场等繁华地带回响：“常来乐摩吧，腰肩更放松”“欢迎主人光临乐摩吧智能按摩椅，扫码按摩15分钟，快速缓解疲劳。支付成功后，60分钟内再次体验，尽享六折优惠。”这些看似普通的按摩椅，却在默默积累着财富。

都说“椅”本万利，躺赚。近日，智能按摩椅头部玩家“乐摩吧”母公司福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称“乐摩物联”）递交招股书，准备在港交所上市。招股书显示，2022年、2023年及2024年前三季度，乐摩物联经调整净利润分别约为853.4万元、9457.8万元以及1亿元。凭借超过50万张按摩椅，短短9个月营收突破6亿，净利润达1亿元，共享按摩椅背后的财富密码正逐渐揭开。

然而，在这些耀眼的数据背后，观众对影院按摩椅的体验评价也是褒贬不一。有用户表示：“周末陪读的时候躺一会，聊胜于无”“除了脖子按不到，整体感觉还算舒适”。然而，也有不少差评。如“想着花钱放松一下，结果感觉被人暴揍了一顿”“劲大到把项链直接掐断了”“因设备断电被困在椅子里无法动弹”。此外，按摩结束后的指纹健康监测也遭到质疑，有人指出并未生成健康报告，频繁的指纹识别失败更是让人担忧是否存在指纹采集的隐患，进而引发信息泄露的风险。

在共享按摩椅市场竞争愈发激烈的背景下，乐摩吧将公司近80%的按摩设备部署在电影院。然而，这些电影院的交易额却仅占公司总收入的不到20%。乐摩吧40家分公司的注销及掌舵人的套现问题也引发了关注。在这场资本盛宴中，乐摩吧能否持续盈利，成为业界关注的焦点。

（乐摩吧搜索结果）

01 一次疼痛的按摩体验：健康检测有采集指纹的嫌疑？

2月10日晚，极速财讯在地铁站望京东站B口附近通过乐摩吧小程序进行搜索，结果显示3公里范围内有43个乐摩吧网点。极速财讯随机走进了北京浦项中心B1层的餐饮区，发现设有两个乐摩吧休息区，每个区域配备4把按摩椅，两个休息区相距不到100米。当时，仅有一名顾客正在体验按摩服务，他表示按摩力度还可以。不过，大厦工作人员指出，尽管按摩椅有助于缓解疲劳，但与人工按摩相比还是有所不足，平时使用按摩椅的人并不多。

（网友爆料内容）

（北京浦项中心B1层乐摩吧扫码支付界面）

（北京浦项中心B1层乐摩吧区域）

（北京浦项中心B1层乐摩吧扫码选择支付界面）

在体验过程中，极速财讯留意到，如果用户没有在按摩椅上操作，大约2分钟后，椅子会自动发出提醒音：“主人，乐乐的工作是为大家服务，如您不需要我，请起身让我为别人服务吧”“主人，我马上要自动翻转，请你立即离开，谢谢配合”，这样的提示是为了告知用户，如果不需要继续使用，应该让出座位。

极速财讯最终选择了15分钟的缓解疲劳模式，费用为13.80元。为了确保按摩穴位的准确性，按摩椅首先进行了体型检测，提示用户“请将头部和背部紧贴座椅”。在按摩过程中，椅子运用了多种按摩手法，包括捶打、揉捏、敲击，以及夹腿和拱起等。针对一些网友反映的按摩后身体疼痛的问题，客服解释说：“每个人的承受能力不同，用户应根据自身舒适度来调整按摩的强度和方式。”

在按摩体验结束后，按摩椅提示用户将手指放置在检测区以生成健康检测报告。然而，经过多次手指触碰尝试，语音提示显示检测超时，报告未能成功生成。许多网友也反映，他们未能接收到所谓的健康报告。针对网友对乐摩吧按摩椅可能涉嫌采集指纹的疑问，极速财讯咨询了官方客服，得到的解释是：“检测设备的功能类似于测血糖的芯片，并不存在恶意采集指纹的行为。 没有检测报告的话可能是设备有问题。”

（网友爆料内容）

对此，北京金诉律师事务所主任王玉臣分析指出，如果指纹仅用于单次生成报告（如触发报告生成），且未存储指纹信息，则可能不构成法律意义上的“采集”。但是，若商家通过设备长期存储指纹数据，或将其用于其他目的（如用户身份识别、商业分析等），则涉嫌非法收集生物识别信息。如果商家将收集的指纹用于非法用途（如伪造身份、诈骗等），可能构成《刑法》中的侵犯公民个人信息罪或诈骗罪。若仅因管理不善导致数据泄露，可能承担民事赔偿责任或面临行政处罚。所以，单纯以“生成检测报告”为由要求按指纹的行为，若未充分告知且未获用户单独同意，可能违反《个人信息保护法》。建议用户主动核实用途、拒绝非必要授权，必要时通过法律途径维权。如发现商家存在非法存储或使用指纹的行为，可立即向监管部门举报。

在智能设备领域，平衡增强用户体验与维护隐私权的挑战日益凸显，亟需树立技术伦理的界限。特别是在共享经济模式下，按摩椅的易用性备受瞩目。如何为“接触式生物特征瞬时采集”制定严格的技术规范和认证体系，确保用户信息安全，已经成为行业关注的焦点。

02 40家分公司注销或为上市做准备，70后掌舵大佬从低价入股到转股套现

要说做生意，没人能做得过福建人。根据《招股书》披露，乐摩物联最初由福州境界、自然人吴景华及陈建霖于2014年5月成立，三者分别持股50%、35%和15%。虽然吴景华通过直接或间接方式掌握了85%的股权，但公司成立后并无实际运营，也没有实缴资本。

“70后”谢忠惠，现任乐摩物联法定代表人，是一位工科出身、一路从销售岗位摸爬滚打过来的企业家。2016年，谢忠惠收购乐摩物联60%的股权，投身智能按摩服务行业，并推出了乐摩吧品牌，成为掌舵人。

在加入乐摩吧之前，谢忠惠有着深厚的商业背景和多次创业经历。他在2001年至2008年间担任真彩文具股份有限公司的销售总监和副总经理，负责销售相关工作。此后，他在2011年至2016年期间创立并担任上海福健实业发展有限公司的董事长。

随着中国共享经济的兴起，共享按摩椅市场开始蓬勃发展。谢忠惠入股后，乐摩物联迅速启动了智能按摩服务业务。这次股权收购的价格并未公开，但据透露，可能只是象征性的“名义对价”，远低于市场交易价格。

尽管面临资本退出和市场热度衰退的挑战，乐摩物联不仅成功存活下来，截至递交招股书前其在全国设立超过4.5万个服务网点，投放了超过50万张智能按摩设备，覆盖国内31个省份的339个城市。从2021年到2023年，乐摩吧在中国大陆智能按摩服务提供商中连续三年排名第一。

乐摩吧采用的是“直营+城市合伙人”双线并行的经营模式，公司大约70%的服务网点在直营模式下运营，约30%的服务网点在合伙人模式下运营。

早在2017年底，乐摩物联就考虑上市，并与战略投资者签订了对赌协议。2023年4月，公司通过削减股本的方式，回购了注册资本114.29万元。

极速财讯发现，近年来，乐摩物联多家子公司注销，引发了外界对其财务状况和扩张策略的猜测。爱企查显示，该公司直接持股14家企业，分布在上海、福建、广东等地，并通过直接或间接方式控制19家公司。在已设立的56家分支机构中，16家开业，40家注销。

（来源：爱企查）

注销公司一度引发外界猜想：上市前财务大瘦身？直营转加盟割韭菜？合规整改紧急避险？对此，清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉给予极速财讯的解释是，上市需要一份漂亮的财务报表，这些公司财务表现不佳或不盈利，注销可以避免潜在的财务风险，为赴港上市做好准备。

清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉

在上市前，多位股东进行了套现。2024年8月，乐摩物联变更为股份有限公司，随后获得了新投资者的入股。同年9月，谢忠惠向韩道虎转让了100万股股份，套现1500万元，韩道虎也在同年8月成为乐摩物联董事长。

如今，乐摩吧的股权结构清晰。爱企查显示，自然人谢忠惠持股约22.97%，为公司最大股东；韩道虎持股约17.52%，紧随其后；吴景华持股约15.16%。此外，李坚正和平潭掌创共赢未来投资合伙企业（有限合伙）等也持有一部分股份。

（来源：爱企查）

03 “这种生意很难持续性赚钱”，掌舵人曾抵押1800万房产

智能按摩服务行业竞争激烈，这对乐摩吧来说是个考验。根据弗若斯特沙利文的资料，智能按摩服务分部的市场规模预期由2024年的人民币27.65亿元至2028年的人民币550.82亿元，年复合增长率约为16.4%。随着越来越多的新公司加入，竞争可能会变得更激烈。

在当前市场上，共享按摩椅品牌众多，其中摩摩哒的母公司荣泰健康（603579.SH）已于2017年1月率先在资本市场挂牌上市。然而，其他知名品牌如爽客、OTO、奥佳华等尚未踏足资本市场。经历了一段时间的增长高峰后，荣泰健康的“摩摩哒”品牌在共享按摩椅业务上自2019年起便出现了收入和毛利率的双降趋势。与此同时，乐摩物联的利润率也起伏不定，从2022年的24.66%上升到2023年的41.47%，再到2024年前三季度的40.04%。

“乐摩吧这种生意很难持续性赚钱，消费者对它的接受程度还不高。再者，按摩属于休闲放松诉求的娱乐消费，目前很多人的消费能力还未达到，特别是在消费降级的背景下。从艾瑞数据数据可以看出来：目前中国内地按摩椅渗透率仅为1%左右，日本按摩椅渗透率却高达20%。”宋清辉如此对极速财讯分析。

上市是为了融资，而上市前夕乐摩物联分红超过4000万元。极速财讯发现，乐摩物联的现金流并不乐观。2024年前9个月，公司经营活动所得净现金虽然为正，但投资活动和融资活动所用净现金均为负，导致现金及现金等价物减少。截至2024年9月30日,乐摩物联持有的现金及现金等价物为2780万元。谢忠惠曾为了公司的运营，抵押了价值1800万元的房产。

乐摩物联在业务扩张和盈利模式上面临诸多挑战，这在一定程度上可能影响其上市进程。乐摩吧将公司近80%的按摩设备部署在电影院，然而，这些电影院的交易额却仅占公司总收入的不到20%，这让人们怀疑它的扩张策略是否合理。极速财讯发现，2022年乐摩在电影院的按摩设备为10.8万台，2023年增长至18.5万台，2024年三季度末达到32.1万台，占到总台数（约40.2万）的79.85%，而2024年前9个月的收入仅为1.7亿元，占比不到20%。

为了吸引更多目标人群，公司亟需解决按摩椅与商场人群适配问题，并提升产品的私密性与智能化水平。此外，专利诉讼和消费者投诉的问题也不容忽视，乐摩物联目前面临的负面舆论包括虚假宣传、误导消费、客服态度恶劣和拒绝退款等。

在招股书中，乐摩物联提到处理合同纠纷和诉讼程序可能费用高昂且费时。如果发生该等纠纷，董事及高级成员的注意力，连同其他内部资源可能会被大量转移以处理该等事宜。此外，乐摩物联与相关城市合伙人、客户、供应商或员工的关系可能因法律诉讼而受到不利影响，并将最终影响业务运营、财务业绩及盈利能力。

面对激烈的市场竞争，乐摩物联指出，其对手不仅包括健康服务行业的知名企业，还涵盖了各类健康服务提供者，如水疗和按摩诊所、提供休闲服务的健身中心，以及其他零售渠道。这些替代性服务可能会削弱消费者对智能按摩服务的需求。随着竞争的加剧，乐摩物联在保持市场份额和盈利能力方面可能会遭遇挑战。因此，乐摩物联计划加大销售和营销力度，以及增加资本投入，以应对竞争。如果无法有效应对市场竞争，我们的业务、财务状况和经营成果可能会受到不利影响。

在招股书中，乐摩物联也列举了其他潜在风险，包括难以找到合适场地、品牌维护困难、业务管理挑战、季节性波动影响以及设备可靠性问题。这些因素都可能对公司的业务和前景产生重大不利影响。

宋清辉：一旦相关上市公司遭到监管立案调查 短期股价大多下跌

对此，著名经济学家宋清辉指出，从股价表现来看，一旦相关公司遭到立案调查，短期股价大多下跌。被立案调查的公司绝大多数都会被处以行政处罚，如果涉及到财务造假，还可能被强制退市，其风险较大，投资者应予以回避。

严监管延续 年内已有10家公司或股东被立案调查

深圳商报·读创客户端记者陈燕青

今年以来，监管层对于上市公司的违法违规行为依旧从严打击。根据同花顺统计，年内至今已有10家公司、股东、高管被立案调查，大多数是因为涉嫌信息披露违法违规，相关公司在被立案消息披露后大多股价大跌。

ST英飞拓近日公告称，公司于近日收到证监会下发的《立案告知书》。因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案。

公司表示，立案调查期间，公司将积极配合证监会的各项工作，并持续关注上述事项的进展情况，严格按照监管要求履行信息披露义务，目前公司经营情况正常，该事项不会对公司日常经营活动产生重大影响。

还有公司大股东被立案。近日，日发精机发布公告称，公司控股股东日发集团收到证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规及违反限制性规定转让证券，证监会决定对日发集团立案。

此次日发精机控股股东日发集团还因涉嫌违反限制性规定转让证券被立案。日发集团上次集中减持日发精机股份，要追溯到2022年期间。其中，2022年2-3月，日发集团累计减持公司2.80%的股份，合计套现约1.60亿元。2022年6月，公司再度发布减持公告，并在当年7月减持3.23%公司股份，套现1.57亿元，这次减持时间正处于日发精机披露计提资产减值之前。

值得一提的是，还有部分公司在被立案调查并处罚后面临退市风险。如*ST普利2月7日发布关于公司股票可能被实施重大违法强制退市及可转债交易相关事项的第五次风险提示公告。

去年5月8日，普利制药因未在法定期限内披露2023年年报，涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。今年1月4日，公司收到了证监会下发的《行政处罚事先告知书》，指出其在2021年至2022年期间存在大规模虚假财务记载，虚构药品销售业务，虚假确认销售收入和利润总额10.3亿元、6.95亿元。

为此，证监会对普利制药及其相关责任人进行了处罚。普利制药被责令改正、警告并罚款1000万元。公司的多位高管包括董事长、总经理、董事等都受到警告并被处以不同金额的罚款，金额从120万元到500万元不等，合计罚款1420万元。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉指出，从股价表现来看，一旦相关公司遭到立案调查，短期股价大多下跌。被立案调查的公司绝大多数都会被处以行政处罚，如果涉及到财务造假，还可能被强制退市，其风险较大，投资者应予以回避。

“被立案的公司在被行政处罚后，很可能还要面临被投资者索赔，”上海一位证券维权律师对记者表示，根据《证券法》等规定，上市公司、控股股东、实际控制人、董监高人员及其中介机构等因虚假陈述等的证券欺诈行为导致证券投资者权益受损的，应承担民事赔偿责任。权益受损的投资者可以向有管辖权的法院提起民事赔偿诉讼。

近日，证监会主席吴清在《求是》杂志上发文表示，快、准、狠打击违法违规，集中力量查办财务造假、“掏空”上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为，用好用足现有法律法规赋予的处罚手段，“追首恶”“惩帮凶”，加大对涉案责任人的追责力度。原标题：严监管延续 年内已有10家公司或股东被立案调查

宋清辉：农信社改革效果显著 因地制宜多种模式助农信社转型发展

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者介绍，省级农商银行和省级农商联合银行最大的不同点，在于管理模式‌不同，前者通过总行对分支机构有完全的管理权和控制权，后者的总行通过参股方式对分支机构进行管理，同时通过联合实现资源共享和协同效应‌。

全国深化农信社改革效果显著，多地晒出成绩单

【大河财立方 记者 孙凯杰】进入2025年，全国深化农信社改革多地开花。

1月，江苏、江西分别获批筹建省级农商联合银行，其中坐拥6家上市银行的江苏省农村信用社联合社，更是引发外界大量关注；2月，成立一年的广西农商联合银行晒出改制“成绩单”，多项关键指标均有所上升。

完成改革后，多地农商系统业绩大幅增长

2月6日，在改制省级农商联合银行一周年之际，广西农商联合银行发布了多项数据：截至2024年末，全系统资产、存款、贷款余额分别达到13682亿元、11300亿元、8187亿元，经营利润215亿元，缴税37.5亿元，较改制前分别增长6.39%、5.77%、4.62%、17.49%和4.17%。

2023年11月正式挂牌的山西农商联合银行，也在2024年实现了“快步走”。据介绍，2024年前9个月，山西农商联合银行全系统实现经营利润205.5亿元，同比增加40.87亿元，同比增幅达到 24.82%，提前超额完成全年目标。

2024年5月8日揭牌成立的海南农商银行，截至2024年末，全年利润总额超20亿元，缴纳税额超13亿元，均创下历史新高。

为何改革能带来如此大的成效?

广西农村商业联合银行官网介绍，广西农信社体制改革的主要内容包括重构股权关系、明晰履职边界、强化行业服务和加快转换经营机制，对标现代金融企业制度要求。省级农商联合银行的组建强化了服务，有力解决了单个市县机构做不了、做不好、做了不经济的难题，有力增强了市县机构综合发展实力。

四川农商联合银行官网则介绍，新组建的四川农商联合银行，资本实力是改革前的5倍，随着资本实力的大幅增强，公司治理结构更加健全完善，将引领全省农商银行系统风险抗御能力、经营管理质效以及服务经济社会发展水平全面提升。

陆续提速，多地农信社改革将在2025年落地

自2022年浙江农商联合银行正式挂牌成立，走出全国深化农信社改革的“第一单”后，辽宁、四川、海南等多个省份陆续行动，陆续挂牌成立或宣布筹建省级农商银行、农商联合银行。

据统计，截至发稿前，全国共有7个省份挂牌成立了省级农商联合银行，2个省份挂牌成立省级农商银行；2个省份获批筹建省级农商联合银行，1个省份获批筹建省级农商银行；此外，贵州、甘肃等多个省份，均在政府工作报告中提及了筹建计划。

国家金融监督管理总局公示文件显示，江苏、江西等3省份已获批筹建省级农商银行、农商联合银行，筹建期均为6个月。

2024年12月4日，上市公司蒙草生态发布公告，其中透露了内蒙古农村商业银行预计将在2025年12月31日前设立登记。

1月23日，新疆农村信用社召开2025年党建暨经营工作会议指出，新疆农村信用社统一法人改革方案已获国家批复，全系统要牢牢把握、倍加珍惜全疆农信社统一法人改革的历史机遇，全力完成2025年经营目标和组建新疆农商银行各项工作任务，力争年内实现新疆农商银行挂牌开业。

2月6日，贵州省《政府工作报告》中明确表示，2025年将全力推动农村信用社改革落地，致力于组建贵州农商联合银行。

结合上述消息，2025年，全国将至少有6家农商银行、农商联合银行将完成筹建。

因地制宜，多种模式助力农信社转型发展

目前，全国各地的农信社改革主要采取省级农商银行、省级农商联合银行两种模式。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者介绍，省级农商银行和省级农商联合银行最大的不同点，在于管理模式‌不同，前者通过总行对分支机构有完全的管理权和控制权，后者的总行通过参股方式对分支机构进行管理，同时通过联合实现资源共享和协同效应‌。

省级农商银行通常以全省统一法人的方式组建，例如辽宁省和海南省已经实施了这种模式。

而浙江省、广西壮族自治区、四川省等7个省份则选择了省级农商联合银行的模式。在这种模式下，省级联合银行与下属机构均保持独立法人地位，省级机构通过参股或控股的方式与下属行建立联系，目前主要存在“上参下”和“下参上”两种不同的参与方式。

例如，浙江农商联合银行采用了“下参上”的模式。天眼查显示，浙江农村商业联合银行股份有限公司共有82家地方农村商业银行参股，参股比例在0.2488%～1.99%之间。

而其余多数省份则采用了“上参下”的模式，如山西省农商联合银行官网介绍，2023年11月17日，山西省联社经过改革正式更名为山西农商联合银行，是全国首批采取“上参下”模式改制的农商联合银行。

“总而言之，省级农商银行模式有利于统一风险管理和降本增效，一般适用于机构数量较少或需要高度集中的地区；而省级农商联合银行模式最大的优势在于能够保持各个行社服务县域经济的能力，相对而言更加灵活。”宋清辉说。

宋清辉认为，从省联社到省级农商银行、农商联合银行，对于地方中小金融机构来说，具有诸多方面的积极意义。

其中，最大的意义在于通过市场化改革手段解决了原有体制的僵化问题，从而有助于推动地方中小金融机构从“粗放管理”转向“精细运营”“协同共赢”，进而有助于为实现金融服务实体经济能力的全面提升打下基础。

此外，省联社通常具有行政化管理色彩，当转型为农商银行、农商联合银行之后，其股权结构更加清晰，从而有助于更快响应市场需求，避免原有省联社体制下的层级冗杂等问题。原标题：全国深化农信社改革效果显著，多地晒出成绩单

【责任编辑：牛尚 】 

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【总编辑：黄念念 】

圣贝拉“超高端”定位三年半亏损超12亿：销售成本高企，屡屡被罚

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，公司三年半来始终亏损，其主要原因或包括定位策略、高昂的初始投资成本、运营成本以及人力资源成本等方面。同时，圣贝拉的商业模式也决定了这家公司将保有较高的销售成本。“例如，圣贝拉采用高端定位商业模式，其与豪华酒店合作开设月子中心，虽然此举显著提升服务品质和客户满意度，但同时也带来了高昂的租金、高昂的运营成本和装修费用‌等。”

圣贝拉“超高端”定位三年半亏损超12亿：销售成本高企，屡屡被罚

《港湾商业观察》廖紫雯

高端月子中心再冲港交所。

日前，高端月子中心SAINT BELLA Inc.（以下简称：圣贝拉）递表港交所，保荐机构为瑞银集团、中信证券。圣贝拉国内运营主体为珠海贝康母婴护理管理有限公司、杭州贝康健康科技集团有限公司。

2021年至2024年上半年，三年半的时间里，圣贝拉连年亏损，亏损额达12.53亿。往绩期间，圣贝拉销售成本高企，背靠酒店租赁的模式下，公司租金在销售成本中占比已超三成、近四成。此外，公司还存在因广告营销、无证行医等引发的行政处罚情况。

01

三年半亏损超12亿，市占额约1.0%

招股书披露，根据弗若斯特沙利文报告，按2023年超高端月子中心产生的收入计，圣贝拉是最大的产后护理及修复集团；按2021年至2023年收入增长率计，公司是增长最快的规模化产后护理及修复集团。

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），圣贝拉实现营收分别为2.59亿、4.72亿、5.60亿、3.58亿，期内亏损分别为1.22亿、4.12亿、2.39亿、4.80亿，三年半亏损12.53亿。

营业纪录期间，圣贝拉经营三大主要业务线，即月子中心（包括产后护理服务及产后修复服务）、家庭护理服务及女性功能性食品。

报告期各期，公司月子中心业务实现营收分别为2.33亿、4.07亿、4.68亿、3.06亿，营收占比分别为90.2%、86.4%、83.5%、85.7%，为其贡献绝大多收入。

同时，各期，家庭护理服务营收占比分别为8.2%、7.4%、8.1%、8.2%，女性功能性食品营收占比分别为1.6%、6.2%、8.4%、6.1%。

招股书披露，2023年，以来自月子中心的收入计算，圣贝拉于中国所有产后护理及修复集团中排名第二，占市场份额约1.0%。

截至2024年6月30日止六个月，圣贝拉来自月子中心的收入已超越2023年排名第一的竞争对手。

目前，公司旗下拥有“圣贝拉、艾屿、小贝拉、产后研修所（产后修复服务品牌）、予家（家庭护理服务品牌）、广禾堂（女性功能性食品品牌）、S-bra（内衣产品品牌）”等几大品牌。

其中，“圣贝拉”定位为“超高端月子护理品牌”，目标客户为一线╱新一线城市拥有高生活标准的高净值家庭；入住28天的价格范围为13.88万元起。

艾屿定位为“专注于女性心理健康的高端月子护理品牌”，目标客户为懂得悦己的中高产家庭新时代白领女性；入住28天的价格范围为8.88万元起。

小贝拉定位为“轻奢月子护理品牌”，目标客户为年轻中产家庭；入住28天的价格范围为6.88万元起。

02

销售成本高企，租金占比近三成

截至最后实际可行日期，圣贝拉的品牌名下拥有72家月子中心（包括自营及管理中心），主要位于酒店。公司在中国租赁了21处物业，包括公司的总部以及女性功能性食品业务的生产设施。

圣贝拉的月子中心大部分设于高档酒店。公司为客户预订酒店客房，提供产后修复服务及一般用作办公室及若干其他功能室。

由于圣贝拉的所有月子中心目前位于第三方物业（主要于高档酒店），公司的财务状况尤其受到租金波动的影响。

报告期各期，圣贝拉销售成本分别为1.79亿、3.30亿、3.55亿、2.36亿，各期租金及相关成本分别为7120万、1.23亿、1.26亿、8780万，分别占销售成本总额的39.7%、37.2%、35.4%及37.2%。

同时，营业纪录期间，向月子中心客户提供的大部分月子餐由酒店运营商提供并在酒店物业内备制。报告期各期，公司的月子餐成本分别为2260万、3850万、4230万、2940万，分别占相关期间销售成本总额的12.6%、11.7%、11.9%及12.5%。

圣贝拉于招股书中指出，若公司在与酒店运营商终止业务关系的情况下无法确认替代场所以搬迁公司的月子中心，或以合理的前期成本开设新中心或根本无法开设新中心，或若公司无法以合理成本为月子中心营运所需服务或产品（如公司的定制月子餐）确认替代供应商或根本无法确认替代供应商，公司的业务、经营业绩、财务状况及前景将受到重大不利影响。

此外，圣贝拉指出，公司的运营需要大量员工、服务供应商及其他人员，包括护理专家、育婴师及其他合资格人员。

报告期各期，公司的劳工成本总额（其中包括月子中心业务及家庭护理服务业务的员工及服务供应商成本）分别为5490万、1.09亿、1.22亿、7840万，分别占公司相关期间销售成本总额的30.6%、33.1%、34.3%及33.2%。

圣贝拉表示，由于近年来中国的平均工资有所增长，且预期还会继续增长，因此，公司预计公司的劳工成本也将继续增加。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，公司三年半来始终亏损，其主要原因或包括定位策略、高昂的初始投资成本、运营成本以及人力资源成本等方面。同时，圣贝拉的商业模式也决定了这家公司将保有较高的销售成本。

“例如，圣贝拉采用高端定位商业模式，其与豪华酒店合作开设月子中心，虽然此举显著提升服务品质和客户满意度，但同时也带来了高昂的租金、高昂的运营成本和装修费用‌等。”

宋清辉指出，一般而言，销售成本高企将会带来三个方面的风险。第一，销售成本高企将会直接压缩企业的利润空间，从而导致净利润大幅减少，甚至可能出现亏损；第二，销售成本高企还会使得企业在定价上处于不利地位，从而更加难以吸引和留住客户。与此同时，高成本还会限制企业在营销推广和品象方面的投入，此举可能会导致企业错失市场拓展的机会‌；第三，销售成本高企还会引发‌潜在的法律风险，例如为降低销售成本，企业或会采取违法手段，如常见的虚假宣传、偷税漏税等，这些行为一旦被发现，企业无疑将会面临严厉的法律制裁。

03

曾多次遭行政处罚，合规尚需更重视

招股书披露，公司在天猫等电商平台的网店上提供一系列女性功能性食品。2023年2月，贝康广禾因对公司在京东上供应的月乃汤和乃悦产品进行未经证实的保健宣称，被主管部门处以行政处罚，罚款10000元。

此外，公司其他业务领域的广告活动也可能受到中国相关法律法规对保健宣称或虚假广告的限制。例如，于2022年4月，杭州贝康因对公司的产后研究中心和家庭护理学院进行虚假宣传而被主管机关处以10500元的行政罚款。

招股书还指出，在营运过程中，公司可能会面临竞争对手就与公司的广告宣传语或其他方面有关的不公平竞争而提出的索赔及法律诉讼。

例如，于营业纪录期间及直至最后实际可行日期，集团若干成员公司与其中一名竞争对手就不公平竞争发生多宗纠纷。在其中一起案件中，公司被北京法院判决发布公开澄清声明，并向竞争对手赔偿经济损失人民币50万元及合理费用合计625元。公司已履行该判决。

在另一起案件中，北京法院一审判决公司发布公开澄清声明，并向竞争对手赔偿经济损失10万元及合理费用合计2万元。公司已履行该判决。

于营业纪录期间，北京贝康泽恩（公司北京的其中一家月子中心的经营实体）在分别于2021年9月及2022年6月发生的两起事件中因从事无证行医而受到主管部门的两项行政处罚，分别罚款3000元及15.01万元。

这两起事件分别涉及由中医师提供医疗诊断和医疗处方，而该等行为被举报至主管部门，被认定违反适用法律及法规。

以上第二项罚款所涉及的执业医师亦受到行政处罚，处以罚款10000元并按要求进行整改。此后，公司停止与该名执业医师的合作，其不再于公司任何一家月子中心提供健康咨询服务。

除却上述内容外，据天眼查显示，2016年6月，杭州市卫生和计划生育委员会卫生监督员对杭州美华妇儿医院进行监督检查，现场发现：1.现场检查医院药房门诊处方笺，发现杭州美华妇儿医院处方笺3张：患者姓名“赵骏”，开方医师：吴菲菲；患者姓名“张珑”，开方医师：王家云；患者姓名“朱颖”开方医师：缪敏芳；2.医院现场未能提供吴菲菲、王家云、缪敏芳医师资格证书与医师执业证书。

2020年12月，珠海贝康母婴护理管理有限公司因自2019年10月10日开始未依法取得许可擅自从事餐饮服务，被珠海市香洲区市场监督管理局处以行政处罚2.5万元。

2024年8月，杭州贝瑞斯美华妇儿医院有限公司遭杭州市上城区卫生健康局罚款1900元，处罚事由为杭州贝瑞斯美华妇儿医院有限公司未执行国家有关规范、标准和规定案。（港湾财经出品）

宋清辉：特斯拉储能超级工厂投产 “鲇鱼效应”加速中国技术升级

著名经济学家宋清辉表示，特斯拉带来的“鲇鱼效应”，或进一步加速中国储能技术升级，促使本土产业加快技术创新和降本增效。特斯拉先进技术和管理经验，将为本土企业提供学习和借鉴的机会；同时，其规模化生产将带动上下游产业链协同发展。宋清辉表示：“特斯拉生产环节中，很多依赖中国产品，储能超级工厂落沪亦属于‘以本地化生产规避关税压力’的典型策略。”

上图：2月11日，特斯拉上海储能超级工厂在上海自贸区临港新片区正式投产。这是特斯拉在美国本土以外的首个储能超级工厂项目。下图：2月11日，特斯拉上海储能超级工厂投产仪式在上海临港举行。\新华社

仅用9个月 特斯拉储能超级工厂投产

再创“上海速度”！2月11日，特斯拉上海储能超级工厂在上海临港正式投产，首台超大型商用电化学储能系统Megapack成功下线，该工厂是特斯拉在美国本土以外首间储能超级工厂，Megapack年产量预计达一万台，将供货全球市场。

经济学家向大公报记者表示，特斯拉上海储能工厂的投产，被视为其应对关税壁垒的关键举措，证明外资对中国产业链成熟度和政策稳定性的长期信心。对于国内企业而言，特斯拉带来的“鲇鱼效应”将带动国内的技术产业集体创新，推进中国储能市场降本增效，可望缓和关税战冲击。\大公报记者 孔雯琼、倪梦璟上海报道

可望缓和关税战冲击

据了解，特斯拉上海储能超级工厂占地约20万平方米，内设焊装、涂装、总装等主要制造工艺，这家工厂生产的商用储能电池将供应全球市场，助力世界的“绿色未来”。

2019年1月，特斯拉上海超级工厂开工，创造了“当年开工、当年竣工、当年投产、当年上市”的“特斯拉速度”。特斯拉上海储能超级工厂延续了高效率，从去年5月正式动工到如今正式投产，用时约9个月。

在投产仪式上，特斯拉公司能源与充电业务副总裁麦克．斯耐德（Mike Snyder）表示，“上海储能超级工厂再次见证了上海速度、特斯拉速度”。该储能工厂将于本季度开始产能爬坡，助力特斯拉开拓更多市场。特斯拉预期，2025年公司能源存储产品的装机量将同比增长至少50%，规划年产新一代特斯拉超大型商用电化学储能系统Megapack一万台，储能规模近40吉瓦时，产品将出口到包括亚太地区在内的全球市场，为全球的绿色发展提供助力。

中国是世界储能主要市场。中国国家能源局数据显示，截至2024年9月底，全国已建成投运新型储能5852万千瓦／1.28亿千瓦时，较2023年底增长约86%。

“鲇鱼效应” 加速中国技术升级 

随着“双碳”目标推进和能源结构的转型，中国新型储能技术的应用场景不断拓展，市场规模持续扩大，中国储能市场迎来了爆发式增长。内地经济学家宋清辉告诉大公报，“在此背景下，特斯拉上海储能工厂投产，意味着特斯拉未来或会在中国市场投入更多资源。”

美国对中国商品关税加征10%，加上301条款储能电池关税，预计将达到38.4%的关税，这对中国储能产业影响几何？

贸易壁垒或成为中国储能产业升级的强大动力。宋清辉表示，特斯拉带来的“鲇鱼效应”，或进一步加速中国储能技术升级，促使本土产业加快技术创新和降本增效。特斯拉先进技术和管理经验，将为本土企业提供学习和借鉴的机会；同时，其规模化生产将带动上下游产业链协同发展。宋清辉表示：“特斯拉生产环节中，很多依赖中国产品，储能超级工厂落沪亦属于‘以本地化生产规避关税压力’的典型策略。”

强化成本优势 吸引外资加码

宋清辉表示，中国已建立起完整高效的产业链和基础设施体系，为外企在华生产运营提供便利和成本优势，尤其在制造业领域，中国产业配套能力、生产效率和劳动力素质仍然具有很强的全球竞争力。“近年来，尽管‘外资撤离中国’的论调时有出现，但事实表明，外资对中国市场的信心并未减弱，尤其是在高技术产业和高端制造业领域，外资的投资热情依然高涨。”宋清辉称，中国在吸引外资方面出台了诸多政策措施，向外资释放了中国坚持对外开放、积极吸引外资的明确信号和坚定决心，也为外资企业在华发展提供了稳定、透明、可预期的环境。原标题：仅用9个月 特斯拉储能超级工厂投产

经济学家宋清辉：DeepSeek为何出自量化基金公司，而不是科技公司

当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。

■ 著名经济学家 宋清辉

DeepSeek的创始人梁文锋近期一战成名，也让市场对量化交易的争议声再起。

据报道，与许多来自硅谷的美国AI企业家不同，梁文锋还具有金融背景，他是幻方量化对冲基金的CEO。该基金利用AI分析金融数据以做出投资决策，也就是投资者熟知的“量化交易”。

2019年，幻方量化成为中国首个募资超过1000亿元的量化对冲基金。2023年，梁文锋推出DeepSeek，宣布了开发人工智能大模型的意图。

不难看出，DeepSeek之所以能脱颖而出，或有两方面的因素。

第一，就是庞大的资金优势。众所周知，DeepSeek的母公司幻方量化是中国量化对冲基金头部公司，管理资金规模超千亿元。据公开信息，幻方量化早在2021年就储备了超过1万块英伟达高端GPU芯片，做为其训练大模型所需要的硬件基础。纵观整个业界，没有哪一家像幻方量化一样敢于在硬件上大手笔投入。他们很早就建起数个超过篮球场大的算力中心，以支撑其庞大的交易系统。事实上，这一未雨绸缪之举，使得DeepSeek得以顺利绕过传统公司依赖外部融资的瓶颈，使其能够专注于长期研发。

第二，或与“蒸馏技术”有关。最近，DeepSeek在一篇研究论文中表示，它使用“蒸馏”技术从其最强大的模型R1中获取输出，以训练表现出类似推理能力的较小模型。这一点可能是市场对DeepSeek质疑声不断高涨的原因所在，其中讨论得最多的可能就是DeepSeek利用蒸馏技术训练模型的事情。

然而，无论事实如何，近日DeepSeek的爆火，着实又把量化交易推到了风口浪尖。的确，相较于传统交易，量化交易具有诸多优势。一方面，凭借计算机程序的强大算力，量化交易可以在瞬间捕捉到市场机会并迅速完成交易，此举无疑大大减少了传统人工操作的时间成本和可能的延误。基于大数据和模型分析，量化交易能更精准地评估风险和收益，从而避免传统个人盲目决策带来的资金损失，从而大大降低了风险成本。与此同时，量化交易通过预设的交易规则和策略，还能有效地控制交易频率和规模，避免过度交易，从而节省大量交易成本。事实上，目前不少大型的金融机构、对冲基金等都已采用量化交易进行投资和交易决策。

另一方面，当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。因此，量化交易虽然看似不是洪水猛兽，但是却对广大散户投资者不公平，这也是量化交易被视为割韭菜“”的原因所在。简言之，当前量化交易对A股生态造成了一些影响，在某种意义上，需要对量化交易进行适当的限制。特别是在当下资本市场走势低迷之际，对量化交易进行一定的限制或势在必行。

若对其不加以重视，量化交易或将扰乱正常的资本市场秩序，从而违背市场的公平原则，同时还可能会导致市场出现异常波动，不利于市场稳定，导致市场信心大幅受挫，不利于中国资本市场的发展大局。

总而言之，建议监管层规范量化交易，并不是要其通过政策手段去干预市场，而是要给量化交易“立规矩”，不能任其野蛮生长，随性而为。这样做的最终目的还是为了维护市场公平，从而为保护中小投资者的利益、降低系统性风险、促进金融体系稳定等打下牢固的基础，进而让价值投资理念更加深入人心，推动中国资本市场行稳致远。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

经济学家宋清辉：DeepSeek为何出自量化基金公司

■ 经济学家 宋清辉

DeepSeek的创始人梁文锋近期一战成名，也让市场对量化交易的争议声再起。

据报道，与许多来自硅谷的美国AI企业家不同，梁文锋还具有金融背景，他是幻方量化对冲基金的CEO。该基金利用AI分析金融数据以做出投资决策，也就是投资者熟知的“量化交易”。

2019年，幻方量化成为中国首个募资超过1000亿元的量化对冲基金。2023年，梁文锋推出DeepSeek，宣布了开发人工智能大模型的意图。

不难看出，DeepSeek之所以能脱颖而出，或有两方面的因素。

第一，就是庞大的资金优势。众所周知，DeepSeek的母公司幻方量化是中国量化对冲基金头部公司，管理资金规模超千亿元。据公开信息，幻方量化早在2021年就储备了超过1万块英伟达高端GPU芯片，做为其训练大模型所需要的硬件基础。纵观整个业界，没有哪一家像幻方量化一样敢于在硬件上大手笔投入。他们很早就建起数个超过篮球场大的算力中心，以支撑其庞大的交易系统。事实上，这一未雨绸缪之举，使得DeepSeek得以顺利绕过传统公司依赖外部融资的瓶颈，使其能够专注于长期研发。

第二，或与“蒸馏技术”有关。最近，DeepSeek在一篇研究论文中表示，它使用“蒸馏”技术从其最强大的模型R1中获取输出，以训练表现出类似推理能力的较小模型。这一点可能是市场对DeepSeek质疑声不断高涨的原因所在，其中讨论得最多的可能就是DeepSeek利用蒸馏技术训练模型的事情。

然而，无论事实如何，近日DeepSeek的爆火，着实又把量化交易推到了风口浪尖。的确，相较于传统交易，量化交易具有诸多优势。一方面，凭借计算机程序的强大算力，量化交易可以在瞬间捕捉到市场机会并迅速完成交易，此举无疑大大减少了传统人工操作的时间成本和可能的延误。基于大数据和模型分析，量化交易能更精准地评估风险和收益，从而避免传统个人盲目决策带来的资金损失，从而大大降低了风险成本。与此同时，量化交易通过预设的交易规则和策略，还能有效地控制交易频率和规模，避免过度交易，从而节省大量交易成本。事实上，目前不少大型的金融机构、对冲基金等都已采用量化交易进行投资和交易决策。

另一方面，当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。因此，量化交易虽然看似不是洪水猛兽，但是却对广大散户投资者不公平，这也是量化交易被视为割韭菜“”的原因所在。简言之，当前量化交易对A股生态造成了一些影响，在某种意义上，需要对量化交易进行适当的限制。特别是在当下资本市场走势低迷之际，对量化交易进行一定的限制或势在必行。

若对其不加以重视，量化交易或将扰乱正常的资本市场秩序，从而违背市场的公平原则，同时还可能会导致市场出现异常波动，不利于市场稳定，导致市场信心大幅受挫，不利于中国资本市场的发展大局。

总而言之，建议监管层规范量化交易，并不是要其通过政策手段去干预市场，而是要给量化交易“立规矩”，不能任其野蛮生长，随性而为。这样做的最终目的还是为了维护市场公平，从而为保护中小投资者的利益、降低系统性风险、促进金融体系稳定等打下牢固的基础，进而让价值投资理念更加深入人心，推动中国资本市场行稳致远。

金钛股份营收净利润下滑承压：主要产品单价也下降，关联交易偏高

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，客户集中度较高存在收入波动风险、议价能力风险和市场拓展风险‌等诸多方面，例如议价能力风险‌，通常而言，大客户在业务谈判中具有较强的议价能力，或会要求更加苛刻的合同条款，此举或会直接影响公司的利润率和盈利能力。同时，宋清辉指出，客户依赖对公司经营的稳定性影响不容小觑。这是因为依赖少数大客户可能会导致公司的收入来源过于集中，一旦这些大客户减少订单或停止合作，公司可能会面临收入骤减的巨大风险。

金钛股份营收净利润下滑承压：主要产品单价也下降，关联交易偏高

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，朝阳金达钛业股份有限公司（以下简称：金钛股份）冲击北交所，保荐机构为中信证券。

金钛股份主要从事海绵钛系列产品研发、生产和销售，公司产品主要用于航空航天、国防军工等领域。招股书披露，报告期各期，公司存在2024年前三季度营收、净利双下滑、主要产品销量增长但销售单价出现下滑、前五大客户占比较高、与第一大客户构成关联交易、经营活动现金流波动较大等问题。

01

营收净利下滑，销售单价也下降

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），金钛股份实现营收分别为10.85亿、13.69亿、16.84亿、7.97亿；实现归母净利润分别为7928.74万、5578.25万、1.28亿、8566.39万。

2024年前三季度，金钛股份实现营收11.31亿，较上年同期减少10.52%，实现扣非净利润8870.78万，较上年同期减少8.97%。

报告期各期，金钛股份航空航天级海绵钛实现营收分别为4.83亿、8.43亿、6.96亿、3.83亿，占主营业务比例分别为47.77%、67.16%、42.83%、50.49%。

各期，航空航天级海绵钛实现销量分别为7299.33吨、1.09万吨、1.03万吨、6679.37吨，销售均价分别为6.61万元/吨、7.74万元/吨、6.74万元/吨、5.73万元/吨，单价整体出现一定下滑态势。

金钛股份表示，2023年度，公司航空航天级海绵钛销售收入同比略有下降，主要受航空航天级海绵钛销售单价下降的影响，主要系公司北园区全流程海绵钛已顺利于2023年第二季度实现全面达产，同时随着南园区半流程生产所需主要原材料镁锭价格回落以及四氯化钛、石油焦等主要原材料价格下降，因此公司海绵钛单位生产成本下降，同时在下游主要客户需求变动和海绵钛市场供应格局变化等情况影响下，公司航空航天级海绵钛销售价格有所下降。

金钛股份指出，2024年1-6月，公司航空航天级海绵钛销售收入增长主要受益于下游航空航天、国防军工领域客户需求带动销量增长。 

此外，报告期各期，高品质级海绵钛实现营收分别为4.17亿、2.66亿、7.42亿、2.66亿，占比分别为41.32%、21.22%、45.67%、35.09%；普通级海绵钛实现营收分别为1.10亿、1.46亿、1.87亿、1.09亿，营收占比分别为10.91%、11.62%、11.50%、14.42%。

各期，高品质级海绵钛实现销量分别为7545.29吨、4063.02吨、1.33万吨、5824.28吨，销售均价分别为5.53万元/吨、6.56万元/吨、5.57万元/吨、4.57万元/吨。销量出现增长，但销售均价出现一定下滑。

另一产品普通级海绵钛于各期销量分别为2743.25吨、3294.85吨、4751.05吨、2891.06吨，销售均价分别为4.02万元/吨、4.43万元/吨、3.93万元/吨、3.78万元/吨。

本次，金钛股份拟募资7.5亿用于2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目。

据招股书，2022年6月28日，金钛股份召开2021年年度股东大会，以股本总额2.1亿股为基数，每10股派发现金股利1.00元，合计派发现金股利2100万元。该分配方案于2022年7月实施完毕。

赵春雷和王淑霞为金钛股份的实际控制人，二人系夫妻关系，其中赵春雷直接持有公司6.37%的股份，赵春雷和王淑霞通过金达集团控制公司57.76%的股份，合计控制公司64.13%的股份。

02

前五大客户占比较高，与第一大客户关联交易

招股书披露，报告期内，金钛股份向前五大客户的销售占比分别为63.53%、70.11%、57.24%和59.24%。

金钛股份指出，由于我国航空航天、国防军工等关键产业的行业特点，公司客户主要以西部超导、西部材料、宝钛股份等行业领先企业为主，因此报告期内客户集中度较高。

同时，金钛股份指出，如果公司和该等客户的供应关系发生不利变化，则可能对公司经营造成不利影响。 

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，客户集中度较高存在收入波动风险、议价能力风险和市场拓展风险‌等诸多方面，例如议价能力风险‌，通常而言，大客户在业务谈判中具有较强的议价能力，或会要求更加苛刻的合同条款，此举或会直接影响公司的利润率和盈利能力。

同时，宋清辉指出，客户依赖对公司经营的稳定性影响不容小觑。这是因为依赖少数大客户可能会导致公司的收入来源过于集中，一旦这些大客户减少订单或停止合作，公司可能会面临收入骤减的巨大风险。

公司将宝钛股份、龙佰集团作为同行业可比公司进行客户集中度对比。2021年-2023年，同行业可比公司客户集中度均值分别为19.53%、20.63%、19.16%。

报告期内，金钛股份向第一大客户西北院及其旗下企业销售海绵钛金额分别为3.67亿、5.13亿、5.49亿、1.90亿，占各期主营业务收入的比例分别为36.35%、40.85%、33.81%、25.08%，此部分交易构成关联交易。

金钛股份表示，如果公司未来关联销售金额增加，且公司有关关联交易的管理制度不能得到有效执行，将可能对公司独立性产生不利影响；如果关联销售金额减少，且非关联销售收入不能持续增长，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

宋清辉认为，在监管趋严的背景下，与第一大客户的关联交易可能会被监管层重点关注。监管层或会仔细审查关联交易的真实性和合理性，以确保交易不是为了操纵利润或转移资产。

宋清辉详细指出，界定关联交易的交易价格的公允性、合理性，并没有一个放之四海而皆准的标准，一般是通过比较市场价格来评估关联交易价格的公允性和合理性。例如，包括参考第三方报价、行业标准或市场调研数据，确保交易价格与市场价格相当‌。

“在提升公司运营效率和市场适应性方面，关联交易的确具有一定的积极作用，但是也可能会引发透明度、独立性等方面的问题，进而影响投资者的信心‌。”

03

经营活动现金流波动较大

报告期内，金钛股份经营活动产生的现金流量净额分别为9090.84万元、-8200.2万元、-3.15亿元、3483.69万元。

其中，金钛股份经营活动现金流入主要为销售商品、提供劳务收到的现金，报告期各期分别为10.73亿、9.91亿、12.05亿、5.53亿，占营业收入的比例分别为98.93%、72.43%、71.53%和69.40%，2021年度由于客户结算主要通过银行电汇付款以确保供货，导致销售收款占营业收入比例较高。

报告期内，销售收款占营业收入比例存在一定下降，主要受到下游客户回款中商业汇票逐渐增加，同时公司下游客户多为航空航天国防军工领域国有企业，结算周期有所减缓。

报告期各期，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额的差额分别为1162.10万、-1.39亿、-4.43亿、-5096.15万。

金钛股份指出，差额主要系受资产减值准备、信用减值损失、固定资产折旧和无形资产摊销等非付现成本、财务费用、经营性应收、经营性应付及存货项目变动的影响。

同时，金钛股份提出，2022年度和2023年度公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要系受下游钛合金客户的最终客户普遍采用商业承兑汇票结算，导致公司收到的商业承兑汇票较多，为实现资金的回笼进行票据贴现所致。

金钛股份表示，若剔除该部分的影响，报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为1.95亿、5402.63万、3.30亿、6512.50万，预计未来伴随营业收入进一步增长和全流程生产项目产能消化，公司现金流和货币资金余额将进一步优化，并与公司目前业务规模、业务发展及资金周转情况相匹配。

此外，据天眼查，2019年，朝阳金达钛业股份有限公司曾沦为被执行人，被执行金额为47197元。（港湾财经出品）

影院共享按摩椅背后公司赴港IPO，行业冲击下能否“躺赢”？

著名经济学家宋清辉日前表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

影院共享按摩椅背后公司赴港IPO，行业冲击下能否“躺赢”？

平时在影院、商场等消费场所随处可见的智能共享按摩椅，其背后服务提供商准备上市了。日前，福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称“乐摩吧”）正式递表港交所，拟在主板挂牌上市，中信建投国际和申万宏源香港担任联席保荐人。近年来，在智能按摩服务提供商颇有知名度的乐摩吧，稳坐行业“第一把交椅”。2024年前9个月，公司营收达到6.14亿元，已超2023年全年，净利润也达到了9311万元。乐摩吧此次赴港上市计划将扩大服务网点覆盖范围，并筹划将业务拓展至海外市场。

然而，面对场地高昂租金压力，共享按摩椅服务急需提升盈利能力和用户复购率。同时，在实体按摩店和上门按摩平台的激烈竞争下，乐摩吧想要“躺赢”突围并不简单。

市场占有率连续三年排名第一，超七成网点属公司直营管理

乐摩吧这家企业的发展历程颇有无心插柳的意味。

招股书显示，乐摩物联成立于2014年5月，总部位于福州。该公司由福州境界、吴景华及陈建霖共同创立，当时吴景华控制公司85%股权，但由于其忙于其他商务事务，乐摩物联刚成立的那两年并无业务运营。

直到2016年，与吴景华相识的谢忠惠提出尝试开展智能按摩服务业务，为省去设立新公司的行政程序，经公平磋商后，谢忠惠向当时的股东收购60%股权成为乐摩物联的控股股东。

在谢忠惠的积极运作下，乐摩物联在2016年第四季度推出“乐摩吧”品牌，开始做智能按摩服务业务，并在2017年获得来自基石亿享的5000万元投资。

公开信息显示，乐摩吧主要为消费者在商业综合体、影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等消费场景提供智能按摩服务。在这些场所随处可见乐摩吧按摩椅，消费者扫一扫付费后，可以按摩十几分钟到几十分钟。

值得一提的是，共享按摩椅市场高度集中，具有“排他性”，因为商圈等场景黄金位置资源稀缺，市场集中度较高。根据弗若斯特沙利文的资料，在2021年至2023年连续三个年度里，按交易额计算，乐摩在中国大陆所有智能按摩服务提供商中均排名第一，相应年度的市场占有率分别为29.4%、33.9%及37.3%，在市场上占据主导地位。

此外，在品牌推出9年内，乐摩吧一直活跃在“大城市”里。2022年、2023年及2024年前九个月，乐摩吧来自一二线城市（包括新一线）的智能按摩服务交易额占比分别为60.73%、62.28%、61.57%。

从整体财务表现来看，乐摩吧近几年的业绩表现非常抢眼。2022年，公司总营收为3.3亿元，2023年直接跃升至5.86亿元，净利润更是从853万元飙升至9458万元。到了2024年前9个月，公司营收进一步增长至6.14亿元，净利润达到了9311万元。

与此同时，乐摩吧小程序的注册会员人数已突破2800万，交易次数也从2023年9月底的4.69亿次增至2024年同期的6.04亿次，增长率达28.92%。

从经营模式看，公司智能按摩服务业务又分为直营模式和合伙人模式。

直营是其主要收入来源，约70%的服务网点由公司直接运营。从选址、装修到设备维护，所有环节都由公司负责。消费者扫码或通过App完成支付，按摩费用进公司账上。

不过，乐摩吧作为行业“独角兽”，公司成立至今，对外公布的融资信息只有两次。2017年12月，公司曾披露完成A轮融资，金额为5000万元，投资方为基石资本。2024年9月，乐摩吧完成新一轮融资，估值达到7.5亿元，但具体金额及投资方等细节并未披露。

为了保持住行业领先位置，乐摩吧此次赴港上市计划将扩大服务网点的覆盖范围，并筹划将业务拓展至海外市场。

面临增收不增利困境，内卷之下提高用户复购率是关键

虽然乐摩吧目前稳坐行业“第一把交椅”，但其面临的各类竞争压力依然不小。

增收不增利是企业首先面对的一大问题。2024年前三季度，乐摩购买物业、库房、设备等款项的资本支出达到1.4亿元，而经营活动所得净现金为1.8亿元，期末现金及现金等价物从2023年同期的7140万元降低到2780万元。

更让企业头疼的是，优质场地的背后常伴随高昂的租金压力。2024年前三季度，乐摩吧的服务网点相关支出（包括场地使用费及运维成本）逐年增加，2022年为1.59亿元，2023年增至2.3亿元，2024年前9个月更达到了2.57亿元。高昂的场地租金已成为共享按摩椅行业的重要成本之一。

据观察，乐摩吧在共享按摩市场市占率提升的结果是，占营收不到20%的影院拥有约80%的按摩设备。截至2024年三季度，按消费场景划分，占有按摩设备数量17%的商业综合体贡献了总营收中近七成，而占有设备79%影院却仅贡献了近两成的营收。这样的设备数量同营业额之间的“逆差”，乐摩吧的巨额资本支出远未达到收益预期。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉日前表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

虽然布局广泛，但按摩服务并不是坐下就能享受，久坐不扫码付款还可能被按摩椅“翻转”赶走。在社交媒体上，有网友调侃自己“被拱飞了”“主人长主人短，主人没钱就要赶”“消费完像倒垃圾一样倒出去”。

此外，有些消费者可能会长时间不付费使用按摩设备座位，而这会增加付费消费者的等待时间，导致消费者满意度下降。同时不当使用按摩设备座位，还可能造成卫生问题或故意损坏设备的情况，从而增加维护成本，影响公司经营业绩。相关统计数据显示，一台共享按摩椅的平均成本是5000元，至少每天需要5人使用一台共享按摩椅，公司才能在6-10个月内回本。

不仅如此，在按摩推拿领域，实体按摩店和上门按摩平台等也在冲击蚕食共享按摩椅的市场。

连锁实体按摩店方面，包括颐而康、重庆富侨、“五星会馆”金色印象、专注足浴保健的大桶大等，均已形成成熟的市场布局和客户基础。上门按摩平台近年来也发展迅速，涌现出推推熊、华佗驾到、宜生到家、喜鹊万家、东郊到家等众多品牌。

消费行业分析师王星表示，共享按摩椅需提升盈利能力和用户复购率，在实体按摩店和上门按摩平台的竞争下，想要突围并不简单。

面对当下内卷严重的按摩服务行业，乐摩吧表示，将继续扩大目前拥有主导地位的消费场景(包括商业综合体、影院及机场)中服务网点的渗透率。同时，乐摩物联还打算发展在交通服务和休息区、办公楼及电子竞技场所等更多消费场景中设立新服务网点的机会。

（新黄河 记者 苏冉 ）

新天力依赖香飘飘蜜雪冰城：应收账款激增，申报前存意外事故

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。

新天力依赖香飘飘蜜雪冰城：应收账款激增，申报前存意外事故

《港湾商业观察》施子夫

1月21日，北交所对新天力科技股份有限公司（以下简称，新天力）下发审核问询函，就新天力业务与技术、公司治理与独立性、财务会计信息与分析和募集资金运用及其他事项共计四个方面提出了12项问题，要求新天力及中介机构针对问询函进行回复。

公开信息显示，2024年12月30日，新天力的IPO申请获受理，保荐机构为国泰君安(17.780, 0.00, 0.00%)证券。

作为一家塑料和纸制食品容器供应商，此次IPO，新天力计划募资3.98亿元，其中计划3.37亿元用于扩产项目，4540.33万元用于研发中心升级建设项目，另拟募投1500万元用于补充流动资金。

01

毛利率波动明显

新天力自设立以来一直专注于为客户提供一站式的食品容器综合解决方案，公司产品可分为塑料食品容器和纸制食品容器两大类。

塑料食品容器是新天力最主要且占比最高的产品大类，公司塑料食品容器主要系各类乳品、冰品、饮品、餐食类食品容器。从2021年-2023年，塑料食品容器销售收入分别为8.67亿元、8.74亿元和9.64亿元，主要与下游食品工业、餐食类主要客户需求回暖以及现制饮品市场快速发展等因素有关。

受上游PP等大宗原料整体呈现走低的影响，塑料食品容器销售单价有所下调，毛利率存在一定波动，从2021年-2023年，塑料食品容器的毛利率分别为19.26%、16.49%和18.07%，2022年毛利率较上一个年度下降2.77个百分点。

由于塑料食品容器产品收入占比较高，在主营产品毛利率变动的影响下，新天力整体毛利率也出现一定波动。从2021年-2023年，公司主营业务毛利率分别为19.23%、16.78%和18.40%。

另一边，于上述同一期间内，纸制食品容器销售收入分别为6715.98万元、5022.29万元和3568.81万元，呈下降趋势，2022年、2023年及2024年1-6月，纸制食品容器销售规模同比分别减少1693.69万元、1453.48万元和166.04万元，主要与现制饮品市场的快速增长影响有关。

期内两大主营业务合计占公司整体收入的98%以上，因而新天力整体财务表现也受到一定影响。整体来看，从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），公司实现营收分别为9.58亿元、9.44亿元、10.22亿元和5.30亿元，净利润分别为4991.22万元、3632.26万元、5777.40万元和3616.61万元，扣非后归母净利润分别为4482.07万元、3354.22万元、5971.27万元和3493.12万元。

2022年，新天力营收及净利润均出现下滑，随后又出现回暖。同样呈现该趋势的还包括公司整体的毛利率水平，报告期内，公司综合毛利率分别为19.53%、17.13%、18.78%和19.31%，2022年毛利率同比下降2.4个百分点。

新天力预计2024年1-9月公司实现营收8.47亿元，同比增长8.19%；净利润5463.61万元，同比增长19.33%；扣非后归母净利润5316.35万元，同比增长12.67%。

02

香飘飘(14.340, 0.34, 2.43%)、蜜雪冰城占比偏高，应收账款及存货递增

新天力的客户主要为国内知名餐饮品牌和食品工业企业，主要客户包括香飘飘、蜜雪冰城、伊利股份(27.050, 0.20, 0.74%)、米村拌饭、西贝莜面村等。

尽管收入规模突破10亿元，但期内公司来自前五大客户的销售占比均在六成以上，公司存在明显的客户集中度较高的风险。倘若与主要客户的合作关系不稳定、无法持续拓展新的客户等，都可能会对新天力的业绩造成一定不利的影响。

报告期各期末，新天力来自前五大客户的销售额分别为6.16亿元、5.86亿元、6.50亿元和3.47亿元，占当期营业收入的64.32%、62.10%、63.63%和65.55%；其中前两大客户香飘飘、蜜雪冰城合计占公司销售收入的比重分别为50.62%、48.78%、50.33%和48.12%，占比较高。

根据招股书显示，新天力存在向香飘飘租赁厂房、通过商业承兑汇票形式预付货款的情形。

成都新天力向香飘飘租赁位于成都市温江区海峡两岸科技产业开发园香飘飘厂房合计4楼及培训室，租赁期限从2024年10月至2029年10月，租赁面积8653.43平方米，主要用于生产车间、仓库以及办公。

2021年，因香飘飘存在通过商业承兑汇票形式向公司预付货款，由于票据到期兑付前公司已向银行进行贴现，相关现金流入反映在筹资活动流入中，该年度公司经收到的现金相应减少。反应到财务数据上，报告期各期末，新天力的经营活动现金流量净额分别为-464.62万元、6217.55万元、1.23亿元和1.01亿元。

在业务规模扩大的同时，新天力的应收款持续走高，同时公司也增加了相应的存货管理，因而公司存货余额持续增长。

报告期各期末，新天力的存货账面价值分别为1.05亿元、8990.15万元、1.18亿元和1.21亿元，占各期末流动资产的比例分别为33.21%、22.67%、30.24%和27.81%，存货主要由原材料、在产品和库存商品构成。

同一时期，新天力的应收账款账面价值分别为9056.43万元、1.25亿元、1.08亿元和1.53亿元，占流动资产总额的比例分别为28.59%、31.53%、27.81%和35.18%。

截至报告期各期末，新天力的短期借款余额分别为3.04亿元、3.22亿元、1.79亿元和1.48亿元，公司方面解释称主要系公司为满足项目建设及日常营运需求，通过向银行贴现票据、申请贷款等方式补充流动资金。

银行借款规模较高也让当期新天力的资产负债率高于行业平均水平。报告期内，新天力的资产负债率分别为62.76%、62.09%、53.6%和52.66%，流动比率分别为0.56倍、0.71倍、0.98倍和0.91倍，速动比率分别为0.38倍、0.55倍、0.68倍和0.66倍。

同一时期，同行业可比公司资产负债率均值分别为40.72%、44.01%、45.59%和44.48%，流动比率均值分别为1.81倍、1.46倍、1.48倍和1.44倍，速动比率均值分别为1.17倍、0.95倍、0.97倍和0.89倍。

03

申报前存在意外事故

截至招股书签署日，何麟君、王卫兵合计控制新天力95.02%的表决权股份，为公司的共同实际控制人。新天力拥有7家全资子公司，分别为成都新天力、天津台力、新天力欧特、上海鲜保诺、杭州新天力、新天力销售公司以及OTOR USA。

外界关注度较高的是，北京鑫鼎锦尚科技创新有限公司（以下简称，鑫鼎锦尚）为实控人何麟君亲属项锦华实际控制的公司，成立当年即与新天力开展合作。

报告期内，新天力向关联方鑫鼎锦尚的销售金额分别为664.65万元、1498.60万元、890.87万元和301.17万元。2021年-2023年，向鑫鼎锦尚支付市场开拓费分别为91.84万元、60.21万元和39.55万元。

在此次下发的审核问询函中，北交所要求新天力说明关联经销商与非关联经销商各类产品销售价格、毛利率是否存在显著差异；鑫鼎锦尚是否具备相关经销与市场开拓能力，推广工作的真实性等。

同样受到监管层详细问询的还包括新天力自身的内控问题。

2021年，何桂森通过其个人账户代为收取公司废料款项24.95万元；2023年初，新天力客户西贝莜面村受前期公共卫生事件影响，资金周转存在临时困难，因此其关联方北京西贝餐饮管理有限公司向新天力借款200.00万元用以缓解资金紧张问题，该笔借款本金及相关利息于2024年初归还。

报告期各期末，新天力持续存在第三方回款，各期回款金额分别为610.90万元、252.72万元、267.09万元和238.85万元。

报告期各期末，新天力存在未足额缴纳员工社保及住房公积金的情况。截至2024年6月30日，未缴纳社保人数154人，未缴纳住房公积金人数153人。

2023年6月28日，台州市综合行政执法局向公司下发《台州市综合行政执法局行政处罚决定书》。根据该行政处罚书记载，新天力在未取得建设工程规划许可（金麒麟分析师）证的情况下，在台州市台州湾新区海丰路2728号擅自加建了配电房（违法建筑面积152.67平方米，违法部分的工程造价为141410元），违反了《浙江省城乡规划条例》第三十六条第一款的规定，已构成未取得建设工程规划许可证进行建设的违法行为。

2021年1-7月，何桂森通过其个人账户代为收取公司废料款项24.95万元，已在当年归还。

行政处罚方面，结合审核问询函及招股书，天津台力因未按约定办理竣工手续而收到天津市规划和自然资源局北辰分局出具《延期竣工缴纳违约金通知书》的情况；成都新天力所租赁房产暂未获取产权证书，该部分房产用于生产车间及仓库。

2023年6月，台州子公司在未取得建设工程规划许可证的情况下擅自加建了配电房，经台州市自然资源和规划局台州湾新区（高新区）分局认定，前述违法行为尚可采取改正措施消除对规划实施的影响，对公司处以9898.70元的罚款并责令其限期改正。

2024年2月，台州市综合行政执法局出具行政处罚书，新天力（一厂）排入城镇污水管网的生活污水，经第三方机构检测的氨氮排放浓度超过《污水排入城镇下水道水质标准》规定的限值，违反了《城镇污水排入排水管网许可管理办法》第十三条的规定，被责令立即改正并处以3000元的罚款。

2024年11月17日，新天力一厂（浙江省台州市海丰路2728号）1名员工发生意外事故，后经抢救无效死亡。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。（港湾财经出品）

宋清辉：春节后首周A股表现佳 2月依然是“做多A股”的良好时间窗口

著名经济学家宋清辉留意到，春节后首周，A股整体表现较佳，三大指数均呈现上涨趋势，从过往经验看，2月依然是“做多A股”的良好时间窗口。他续称，节后A股板块亮点颇多，科技板块表现尤为突出，尤其是AI算力与国产替代领域；另一方面，消费板块也是节后A股市场的一大亮点，且春节消费数据亦表明内需正得到有效修复。此外，节后新能源板块也有不俗表现，其在估值修复和技术突破方面尤为抢眼。

图：沪综指重上3300关口。

节节上升/A股节后向好 创业板累升逾5%领先

春节后A股市场表现抢眼，市场信心持续向好。截至昨日收盘，沪深两市全天成交额较上个交易日放量4249亿元（人民币，下同）至1.96万亿元；沪证综指、深证成指、创业板指分别收涨1.01%、1.75%、2.53%，收报3303点、10576点、2174点，节后三个交易日累计升幅依次为1.63%、4.13%和5.36%。分析称，特朗普“百日新政”有可预见性，春节期间中国消费端也展现较强韧性，加之节前发布的中长期资金入市方案，以及全国的临近，均对节后新一轮行情形成支撑，专家建议重点关注科技和消费等板块。/大公报记者 倪巍晨

昨日A股热点板块加速轮动，全市场逾4100只个股上涨，超百只股票涨停或涨超10%。盘面上，DeepSeek和算力概念股延续强势行情，美格智能、青云科技、优刻得、首都在线等个股涨停；光伏概念特别是光伏设备股集体反弹，安彩高科、双良节能、钧达股份、爱旭股份等封板，比亚迪智驾概念股亦有活跃表现，惟机器人概念股冲高回调。

著名经济学家宋清辉

内地著名经济学家宋清辉留意到，春节后首周，A股整体表现较佳，三大指数均呈现上涨趋势，从过往经验看，2月依然是“做多A股”的良好时间窗口。他续称，节后A股板块亮点颇多，科技板块表现尤为突出，尤其是AI算力与国产替代领域；另一方面，消费板块也是节后A股市场的一大亮点，且春节消费数据亦表明内需正得到有效修复。此外，节后新能源板块也有不俗表现，其在估值修复和技术突破方面尤为抢眼。

票房出行数据 揭示消费复苏

相关积极因素的累积为新一轮上涨行情带来支撑。星图金融研究院副院长薛洪言分析，节前六部门联合印发推动中长期资金入市方案，政策有望每年为A股引入万亿元增量资金，显著提高机构资金话语权，上述资金短期或流入红利板块，并对权重指数带来支撑，进而有效提振市场风险偏好，为新一轮上涨行情提供催化剂。与此同时，消费复苏韧性已经凸显，春节期间电影票房、出行人次均录得新高便是佐证。此外，随着全国的临近，新一轮政策刺激窗口预计打开，资本市场至少提前半个月发酵“行情”。

展望A股后市，招银研究院权益配置团队提醒投资者，DeepSeek的爆发凸显中国AI技术的进步，A股小盘科技股将得到提振，并有望延续积极的表现。

另一方面，美国本月初对中国输美商品加征10%关税，因其加税幅度未超预期，短期冲击有限，综合节前政策面积极推动中长期资金入市，A股春季行情值得期待，风格上或偏向小盘成长，红利股亦可作为中长期底仓配置，建议中高配A股。

中国AI链或迎价值重估

随着DeepSeek概念的持续发酵，中国AI产业链有望迎来新一轮估值重塑。薛洪言认为，中国的DeepSeek兼具低成本、高性能、开源等特征，打破了OpenAI等西方大模型在算力和芯片上的既定格局，中国的AI创新和应用有望加速落地，TMT板块。

宋清辉判断，在市场流动性不断改善、政策端持续发力等多重利好因素叠加影响下，本月A股有望呈现震荡向上行情。行业布局方面，建议重点关注科技和消费等板块，“上述方向符合国家战略，且具有较大弹性空间”。原标题：节节上升/A股节后向好 创业板累升逾5%领先

买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥、DR等

春节期间，大家为何抢购黄金？未来金价还会上涨吗？对此，著名经济学家宋清辉接受《消费者报道》记者采访表示，金价波动受到多种因素的影响，主要包括全球经济形势、地缘政治局势、美元走势和通货膨胀等。例如地缘政治局势方面，也是影响金价的重要因素之一。这是因为战争冲突、政治动荡等事件往往会引发市场恐慌情绪，投资者将资金转向黄金等安全资产，进而导致金价飙升。由于春节是中国最重要的传统节日之一，象征着团圆和吉祥，因此许多中国人习惯在这个时刻送上黄金饰品或金条，作为对亲友的良好祝福，这种传统习俗也是黄金在春节期间需求量大增?的重要原因之一。

买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥等

今年1、2月分别有春节和情人节两个节日，不少消费者会趁着节日，给亲友、恋人送上精心准备的黄金饰品。

周大福、周六福、金大福、金六福、六福珠宝、中国黄金、中国珠宝……“福”“金”“周”“六”“大”各种吉祥字眼排列组合，让人眼花缭乱，消费者对这些品牌似曾相识，那么它们在政府监管部门抽检中表现如何呢？

近期，《消费者报道》整理了国家市场监督管理总局及各省市区级市场监督管理局于近3年发布的黄金珠宝饰品抽检情况，供消费者参考。

结果显示，2022年1月—2024年12月，监管部门共抽检黄金珠宝饰品4458批次，其中618批次不合格，周大福、中国黄金、六福珠宝、老庙、老凤祥、DR等品牌“上榜”，不合格项目主要为标识、珠宝玉石名称、纯度等。

中国黄金、老庙、周大福、老凤祥、DR等被检出不合格

国际金价持续攀升，助推黄金产品销量大幅增长。Wind数据显示，2024年，伦敦黄金现货价格、COMEX黄金期货价格收盘分别定格在2624.16美元/盎司、2639.3美元/盎司，年度涨幅均超过27%，创下2010年以来最大年度涨幅纪录。

根据中国黄金协会披露数据，2023年，我国黄金消费量达1089.69吨，同比增长8.78%。其中，黄金首饰消费量为706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币消费量为299.60吨，同比增长15.70%。

黄金虽好，但消费者一不小心就有可能买到不合格的黄金珠宝饰品。

据《消费者报道》统计，过去三年（2022年1月—2024年12月），国家市场监督管理总局及各省市区级市场监督管理局共抽检黄金珠宝饰品4458批次，产品涉及项链、挂坠、手镯、戒指等，其中618批次不合格，整体合格率约为86.1%。

品牌方面，较多消费者耳熟能详的知名黄金珠宝品牌均有不合格情况，包括中国黄金、梦金园、中国珠宝、金大福、周大福、老庙、六福珠宝、老凤祥、DR等知名品牌。

具体如下：

“中国黄金”6批次不合格

值得一提的是，在上述被通报的618批次不合格黄金珠宝饰品中，标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的“中国黄金”饰品近3年被检出6批次不合格，是抽检出现不合格情况较多的品牌。

其中，2024年12月，秦皇岛市市场监督管理局发布2024年度产品质量监督抽查结果的公示。公示显示，1批次标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的标称商标为“中国黄金”的足金项链（标签标注：8.39克）被检出不合格，不合格项目为标签标识标注：经销商、生产商未明确标注。

记者注意到，近年来，“中国黄金”产品已多次出现被抽查不合格的情况。

2024年8月，南通市市场监督管理局发布2024年贵金属、珠宝饰品产品质量市级监督抽查情况的公告。公告显示，1批次标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的标称商标为“中国黄金”的足金翡翠挂坠被检出不合格，不合格项目为珠宝玉石名称、样品标识。

公开资料显示，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司于2021年2月5日正式在上海证券交易所主板挂牌交易上市，股票简称“中国黄金”，股票代码“600916.SH”。中国黄金集团有限公司是其最大的股东，持股比例为38.46%。

中国黄金集团有限公司组建于2003年，是中国黄金行业唯一的央企，也是中国黄金协会会长单位，其前身为国家黄金管理局、中国黄金总公司。

中国黄金（600916.SH）2023年年度报告显示，其销售模式主要包括直销模式和经销模式。直销模式主要包括直营店渠道、银行大客户渠道、电商渠道等，经销模式主要为加盟店渠道。截至2023年末，中国黄金已开业门店合计4257家。其中直营店共计103家，华北地区数量最多；加盟店共计4154家，占比高达97.58%，主要分布在华东地区。也就是说，消费者在市面上看到的“中国黄金”门店，超过九成均是加盟店。

值得一提的是，中国黄金（600916.SH）的经销模式（加盟店渠道）毛利率和增长均优于直销模式。财报显示，其经销模式的毛利率为5.93%，营收增长26.08%，而直销模式的毛利率为2.81%，营收增长为15.41%。

▲来自中国黄金2023年年度报告

据财报披露，中国黄金（600916.SH）将黄金产品分为金条、黄金首饰、K金珠宝等类型。其中，黄金产品中的金条产品主要由子公司三门峡金银制品公司自行生产，而黄金首饰、部分黄金制品主要以委托外部工厂加工的方式完成生产，K金珠宝类产品和部分黄金制品以成品采购为主，不涉及该公司生产环节。

《消费者报道》记者就抽检不合格、加盟店模式等情况向中国黄金发送了采访函，截至发稿，未收到回复。

“周大福”2批次不合格

除“中国黄金”以外，2批次“周大福”黄金珠宝饰品不合格信息也出现在2024年12月秦皇岛市市场监督管理局发布的2024年度产品质量监督抽查结果的公示中。

具体如下：2批次标称由“周大福珠宝金行（深圳）有限公司”生产的标称商标为“周大福”的黄金珠宝饰品被检出不合格，分别为18K金钻石戒指（标签标注：1.90克）、足金和田玉挂坠（标签标注：1.86克），不合格项目均为标签标识标注：经销商、生产商未明确标注。

《消费者报道》记者就抽检不合格情况咨询周大福珠宝集团，该公司发言人回应表示，周大福珠宝一直严守珠宝相关的国家标准（国标）要求，以保障消费者的权益，同时配合各调查部门的抽检工作。“我们的产品上均按照国标显示出品牌及厂家的标识。有关2024年12月秦皇岛市场监督管理局的抽检结果，经与调查部门沟通，确认只是在抽检标准上有误会，有关部门经了解后亦已撤销那两项不合格记录。”

2月4日，《消费者报道》记者再次登陆秦皇岛市场监督管理局官网，未能再搜索到该公示，但通过搜索引擎搜索还能找到该抽查结果。

至于此次被抽检不合格的生产企业——周大福珠宝金行（深圳）有限公司和上市公司周大福珠宝集团有限公司（01929.HK）有何关系呢？

上述周大福珠宝集团发言人向记者表示，周大福珠宝金行（深圳）有限公司是周大福珠宝集团有限公司（香港联交所股份代号：1929）全资拥有的子公司之一，主要业务为珠宝产品生产和销售。周大福珠宝金行（深圳） 有限公司销售渠道以旗舰品牌“周大福”线下门店为主，也包括集团其他子品牌的门店和线上销售渠道。

根据公开资料，“周大福”创立于1929年广州，创始人为周至元，主要经营传统黄金饰品。1960年，将“周大福”带到香港的周至元的女婿郑裕彤组建了周大福珠宝有限公司。根据德勤发布的《2023年全球奢侈品力量》，周大福是当前市值最高的中国奢侈品品牌，在全球奢侈品牌中排名第八，超过爱马仕和劳力士。

▲来自德勤《2023年全球奢侈品力量》

周大福（01929.HK）2024/2025年中期报告显示，2025财政年度上半年（2024年4-9月），集团营业额同比下降20.4%至394.08亿港元。受惠于黄金价格飙升使零售产品毛利率有所改善及定价黄金产品贡献增多，毛利率增长至31.4%，经营溢利率亦扩大至17.2%。

截至2024年3月31日，周大福集团在中国内地共有7403个周大福珠宝零售点，遍布了中国几乎所有的城市。2024财年，周大福中国内地直营门店同店销售增长1.8%，加盟门店增长7.4%，但是同店销售增长均录得下滑，直营门店下跌4.8%，加盟门店下跌幅度为4.2%。

据周大福珠宝集团发言人提供的数据，截至2024年9月，按周大福珠宝门店数目计算，直营店占23.3%，加盟店占76.7%。目前周大福工厂产能最主要来自顺德和武汉的自有厂房。

“加盟商业务向来是周大福珠宝的重要组成部分，我们有完善的加盟商管理制度和清晰的营运守则来确保所有产品和服务品质的一致性，包括确保商品质量符合国家标准和集团要求，员工管理方面也会通过严格的专业培训确保服务质量与直营店一致。我们会监督加盟商的执行情况，如有违规则会要求及时整改。” 周大福珠宝集团发言人表示。

“老凤祥”“DR”各1批次不合格

2024年12月，威海市环翠区市场监督管理局发布2024年流通领域电动自行车及配件产品、黄金珠宝质量抽查结果公示，“老凤祥”“DR”上榜不合格名单。

公示显示，1批次标称由“上海老凤祥有限公司”生产的“老凤祥”足金挂坠（5.08g，00120119849183）被检出不合格，原因是标签不合格。

1批次标称由“迪阿股份有限公司”生产的“DR”18K金玉髓手链（真爱之心手链S-DRZJA54959，总重2.584克）被检出不合格，原因也是标签不合格。

据悉，老凤祥创立于1848年上海，是“百年金字招牌”。根据企查查信息，此次被抽检不合格的企业——上海老凤祥有限公司，为上市公司老凤祥股份有限公司（600612.SH）旗下子公司。

老凤祥（600612.SH）财报显示，截至2023年末，老凤祥共计拥有营销网点5994家（含境外银楼15家），全年净增385家。其中自营银楼网点为187家；连锁加盟店5807家，净增加392家。

根据其2024年第三季度报告，2024年前三季度，老凤祥（600612.SH）的营业收入为525.82亿元，同比下降15.28%；归属于上市公司股东的净利润为17.76亿元，同比下降9.60%。广发证券认为，金价高位抑制消费，导致老凤祥Q3收入利润承压。今年金价上行势能明显，屡创新高，对终端黄金消费造成了较大压力。

至于“DR”，其广告语让人印象深刻，宣称“一生只送一人”“男士一生仅能定制一枚”“全球第一钻戒品牌”。

值得一提的是，其宣称的“全球第一钻戒品牌”依据的是弗若斯特沙利文按2020—2022年全球市场钻戒销量统计，于2023年7月完成的调研，专业钻戒品牌定义为不以贵金属销售为主要营收来源的专业钻石饰品品牌。但沙利文出具的报告颇有争议，本刊于2024年9月曾刊发《揭秘国际机构沙利文如何在中国批量生产“销量第一”，最快10天即可出证》，感兴趣的消费者可自行查阅。

▲DR官网截图

其余梦金园、中国珠宝、金大福、老庙、六福珠宝等品牌不合格情况不再罗列和赘述，消费者可自行查看上方不合格名单表格或查询各市场监督管理局官网。

标识、命名、纯度是不合格“重灾区”

这些黄金珠宝产品为什么出现不合格？主要涉及哪些指标？

从抽检项目来看，标识（印记、标签）、珠宝玉石名称、定名、纯度（金含量等）等指标不合格情况较突出。

一、标识（印记、标签），745批次不合格，占比69.0%。标识、标签问题一直是贵金属及珠宝玉石饰品监督抽查中的常见问题，是问题出现频次最多的不合格项目。

国家标准GB 11887-2012《首饰 贵金属纯度的规定及命名方法》规定了首饰中贵金属的纯度范围、印记、测定方法和贵金属首饰的命名方法。其中，首饰的产品标识主要包括印记和标签两部分，印记内容应包括厂家代号、材料、纯度等，标签应标明贵金属的中文名称。

印记，指的是打印或刻印在贵金属饰品上的永久性标识。该项目不合格主要是印记与标签不一致、印记不清晰、缺少厂家代号或纯度、材料及标注纯度不规范等。

标签不合格主要是无饰品名称、未注明材料或纯度、缺少产品标准编号、未明确标注经销商和生产商、没有标明贵金属的中文名称等。例如，标签标注“PT950”“G750”都是不合格的，应标注为“铂Pt950”和“金G750”。

二、珠宝玉石名称、定名，116批次不合格，占比10.8%。国标规定，贵金属首饰命名内容应包括纯度、材料、宝石名称和饰品品种。珠宝玉石名称、定名不合格一般出现在黄金饰品镶嵌的低档宝石、人工宝石中。例如，标注为“锆石”的样品，实测为“合成立方氧化锆”；标注为“天然水晶”的样品，实测为“石榴石”。

三、纯度，79批次不合格，占比7.3%。贵金属饰品中的贵金属含量直接决定了其价值高低，贵金属（如金、银、铂和钯等）的含量越高，价值也越大。纯度指的是贵金属元素的最低质量含量，以贵金属的质量含量千分数计量。

专家认为金价可能还会大幅上涨

春节期间，大家为何抢购黄金？未来金价还会上涨吗？

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉接受《消费者报道》记者采访表示，金价波动受到多种因素的影响，主要包括全球经济形势、地缘政治局势、美元走势和通货膨胀等。例如地缘政治局势方面，也是影响金价的重要因素之一。这是因为战争冲突、政治动荡等事件往往会引发市场恐慌情绪，投资者将资金转向黄金等安全资产，进而导致金价飙升。

由于春节是中国最重要的传统节日之一，象征着团圆和吉祥，因此许多中国人习惯在这个时刻送上黄金饰品或金条，作为对亲友的良好祝福，这种传统习俗也是黄金在春节期间需求量大增?的重要原因之一。

国际黄金价格上涨，是否也对黄金珠宝企业经营情况有影响？

周大福珠宝集团发言人认为：“包括金价波动、消费信心不足等在内的诸多宏观因素会对整体行业和消费气氛产生影响，短期无可避免对销售造成压力，但我们相信，一些刚性需求始终存在，如结婚、送礼和悦己等，而节假日消费也有助于拉动需求。同时，当金价趋向稳定，市场积压的需求也会重新恢复过来。此外，我们的业务不仅限于黄金产品，还有其他珠宝类产品。”

对于越来越多的年轻人开始买金增值的行为，宋清辉表示，年轻人购买黄金或黄金饰品用来增值，值得鼓励，这说明年轻人认识到了财富保值的重要性，黄金因其相对稳定的价格走势，成为规避风险和实现资产增值的优选?。“从投资角度来看，建议投资者分批次买入黄金，以避免在金价持续上涨时一味满仓购买?。”他建议。

“黄金作为传统的避险资产，在当前全球经济形势不确定和地缘政治风险加剧的情况下，能够为消费者提供相对稳定的价值保障?。”宋清辉认为，“在此背景下，未来金价依然可能会大幅上涨。”原标题：买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥等

【特别声明】：本篇内容所采用的原始数据均源自权威官方网站，数据客观真实。如相关抽检结果数据经政府有关部门核实及认定后确认有变更事实的，请及时联系本刊。

宋清辉：A股处于有利环境中 本月A股市场或迎来一波春季躁动行情

著名经济学家宋清辉表示，目前中国宏观经济基本面不断改善，加之外部风险的逐渐缓和，A股总体处于一个有利的环境中，从历史行情以及今年春节前后国内外消息面看，蛇年首个交易日A股大概率将录得开门红。他指出，随着中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复，加之去年2月初金融市场制度的优化，以及去年9月末人行创新货币政策工具的先后推出，一系列利好因素都将为“春季躁动”提供源源不断的动力源，本月A股市场或迎来一波“春季躁动”行情。

左图：本月A股市场有望迎来一波「春季躁动」行情。右图：中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复。

投资人语/A股蛇年今开市 科技产业股当旺

春节期间各地消费丁财两旺，跨区域及跨境出行热度持续升温，春节档电影票房亦录历史新高，DeepSeek的爆火也令越来越多国际投资者关注中国AI（人工智能）产业链。

分析称，一揽子刺激政策加持下，中国经济基本面不断改善，居民消费信心持续增强，外部风险也有所缓和，综合历年A股春节后的行情判断，市场仍处在有利环境中，A股蛇年今日复市，首个交易日预计有较大概率录得开门红，且「春季躁动」行情依然可期，AI、人形机器人等具有产业趋势的科技主题。/大公报记者 倪巍晨

星图金融研究院研究员武泽伟表示，过去20年，A股春节后首个交易日、五个交易日、十个交易日的上涨概率分别为55%、75%、70%，涨幅中位数依次为0.35%、1.64%、2.63%。短期看，A股「春季躁动」仍有机会；中长期视角看，投资策略将回归哑铃策略，红利股可长期作为底仓配置，半导体、AI等方向可作为增强。

蛇年首日开门红机会大

著名经济学家宋清辉表示，目前中国宏观经济基本面不断改善，加之外部风险的逐渐缓和，A股总体处于一个有利的环境中，从历史行情以及今年春节前后国内外消息面看，蛇年首个交易日A股大概率将录得开门红。

他指出，随着中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复，加之去年2月初金融市场制度的优化，以及去年9月末人行创新货币政策工具的先后推出，一系列利好因素都将为「春季躁动」提供源源不断的动力源，本月A股市场或迎来一波「春季躁动」行情。

「我们继续看好A股春季主题活跃行情。」申万宏源首席策略分析师王胜也指出，春节假期出行人数、春节档电影票房均录新高，假日消费服务继续向长趋势回归，其后续改善的持续性，仍有赖中国经济新增长点的确立。短期看，A股风险偏好难有趋势性变化，市场将继续处于博弈边际变化、窄幅波动的区间中。

王胜表示，年内A股盈利能力的上行，需要以中美无剧烈贸易摩擦为前提。鉴于美国加征关税的方向不变，但加税进程尚不确定，预计中国自有应对，中美后续或有多轮交锋。

关注影视及机器人板块

展望节后，武泽伟建议持续关注三条主线，其一，在历经大幅调整后，影视板块正处于历史估值低位，从拍摄周期看，今年或进入「优质电影集中爆发期」，未来影视板块有望经历「业绩与估值双升」的戴维斯双击。其二，机器人板块近期是最具「赚钱效应」的方向，除不断有利好政策释放外，技术进步也带来产品的大爆发，预计机器人相关方向仍有机会。其三，AI是中美科技竞争的重点领域，各类支持政策未来料持续落地，技术进步、国产替代将成为AI板块最有力的上涨逻辑。

长假期间，中国的DeepSeek撼动全球AI市场，A股科技板块或孕育新的投资机遇。宋清辉分析，在DeepSeek爆火背景下，科技板块被越来越多投资者关注，特别是半导体、AI等板块均有望迎来一轮「价值重估」机会。他强调，DeepSeek的空前成功，已让全球投资者看到中国AI的巨大潜力，后续或有望吸引更多资本流入中国AI市场，进而形成良性循环。

王胜称，春节后由DeepSeek提供的主题线索料快速演绎，中国AI产业链、AI应用将从中受益，有产业趋势的科技主题，留意AI算力、AI应用、人形机器人、低空经济等方向的投资机会。原标题：投资人语/A股蛇年今开市 科技产业股当旺

微医“北大学霸”老板豪掷14亿股权激励，“AI医疗”再出一个IPO？

著名经济学家宋清辉表示，股权激励能有效激励员工，但如果设计不清晰或执行不规范，可能会引发纠纷。近年来不少互联网公司就出现了股权争议，这会影响公司声誉，导致高管和员工流失，甚至引发法律诉讼。

微医“北大学霸”老板豪掷14亿股权激励，“AI医疗”再出一个IPO？

腾讯、红杉押注，“AI医疗”生意好做吗？

野马财经 作者 | 刘俊群

“工资只能解决养家糊口的问题，想实现财富自由，最好的办法就是参与创业拿到股票。”这是360创始人周鸿祎对年轻人们提出的建议。

对于“打工人”来说，最有可能的“造富”方式莫过于股权激励。如今，有一家堪称“打工人向往的神仙公司”——微医控股有限公司（下称“微医”），在2021年至2024年上半年，股权激励支出累计超14亿元，让外界直呼“够豪气”。

不仅派发股权，微医还瞄准了IPO大门。公司年收入18亿元，连接了1.15万家医疗机构和31.8万名医生，但却三年半累计亏损80.78亿元。

香颂资本董事沈萌指出，以股份替代现金的方式，来实现费用资本化，某种程度上属于人为调整报表，并不是多数企业常用的方式。

那么，豪派14亿元股权激励会对微医的报表有何影响？微医的员工是否真的能一夜暴富呢？

“微医”年入18亿元

三年半亏损超80亿元

在中国，心脑血管疾病、糖尿病、癌症和慢性呼吸道疾病已成为主要死亡原因。这些慢性病患者需要长期监测、持续治疗以及精准的用药管理，但高昂的费用让许多患者面临经济压力。

为了减轻患者负担，国家将慢性病列为门诊特殊病种，提供高于普通门诊的医保报销比例。这一政策涵盖了诊断、治疗相关的用药和服务等方面。不过这些医保钱如何才能花得既有效又合理？

微医通过其AI技术提供了解决方案。由于糖尿病患者数量庞大且持续增长，2023年已达1．43亿人，微医选择以糖尿病为切入点，率先在天津启动试点项目。

微医的主要收入来源分为AI医疗服务和数字医疗平台。AI医疗服务是通过“数字健共体”实现的，这一模式始于2020年微医与天津市政府合作的项目。

图源：《招股书》

数字健共体利用微医的互联网医院，将医疗机构、医保基金和服务提供商连接在一起。患者在基层医疗机构分诊后，AI医生会分类诊断，提供用药指导和处方审核，还能根据患者健康数据生成个性化诊疗方案。截至2024年上半年，微医已审核820万张处方，处方合规率从2021年的95.76%提高至98.72%。

具体看，公司通过健共体提供的AI医疗服务包括：健康管理会员服务、云药房和增值服务三方面。

其中，健康管理会员服务是微医增长最快的业务。2022年、2023年及2024年上半年（下称“报告期”），该服务收入分别为0.39亿元、3.54亿元和10.32亿元，占当期收入2.9%、19%和56.8%。

云药房则是通过优化药物配送流程，从而稳定基层医疗机构药品供应；增值服务则直接面向患者收费，包括线上医疗套餐、居家健康管理及检测报告解读等。

截至2024年上半年底，天津健共体已为约90万名会员提供多病种及糖尿病护理服务。天津市基层医院门诊人次增加了23%至50%，医保盈余率超过25%。

因此，包括健康管理会员服务、云药房和增值服务的AI医疗服务业务成为微医的核心收入板块。报告期内，AI医疗服务收入从2.28亿元增长至14.4亿元，占总收入比例从23.7%升至79.21%。

微医的成功经验促使其模式扩展至其他城市。2024年，微医与贵阳市和银川市政府签订了合作协议，并计划在2025年与上海部分区域达成协议。

图源：罐头图库

相比之下，公司另一项数字医疗平台业务更像传统业务，主要涵盖线上问诊、复诊、健康管理套餐等服务。公司旗下有一款“微医”APP，用户可以通过该软件轻松挂号、咨询名医、线上复诊等，收入占比已从2021年的63.83%下降至2024年上半年的20.74%。

整体看，报告期内，微医控股的收入分别为9.62亿元、13.68亿元、18.63亿元和18.18亿元。公司表示，2023年业绩显著增长，主要得益于天津健康管理会员服务的成功推广。

不过，盈利难题依然困扰着微医。2021年至2024年上半年，公司的净亏损分别为24.98亿元、37.18亿元和14.32亿元和4.3亿元，三年半合计亏损超80亿元。

2021年豪掷8亿元激励员工

IPO前员工先富？

微医连年亏损背后，是高昂的行政开支、销售费用和研发成本，在这三项费用中，都存在一项“以股份为基础的付款”的支出。

所谓“以股份为基础的付款”，就是公司向某些选定的高管、员工或顾问用股票期权、受限制股份等方式替代现金支付奖励。

《招股书》显示，2021年至2023年及2024年上半年（下称“同期”），微医的一般及行政开支分别为10.9亿元、5.49亿元、4.64亿元和2.72亿元。

其中，“以股份为基础的付款”在2021年达到了6.32亿元，占比高达58%。虽然这一比例在2023年降至23.3%，但2024年上半年又回升至50.6%，金额达到1.38亿元。三年半累计下来，仅这一部分支出就已达10.15亿元。

图源：《招股书》

而这些股份激励的主要对象是公司，主要包括执行董事、联席董事会主席、总裁兼首席客户官张君、首席财务官周晶波、高级副总裁彭彬彬、执行董事王永才及主要附属公司董事闫晋红、孙海洋、郑建敏、王歆等。这些人员在不同时期，获得了不同数量的股权激励计划授予的购股权。

2021年至2024年上半年，薪酬最高的五名人士合计拿到了2.36亿元、0.72亿元、0.89亿元和0.49亿元的股份奖励。2024年上半年，仅董事王永才和张晓春两人，就分别获得了0.38亿元和0.37亿元的股份奖励。

图源：《招股书》

对此，香颂资本董事沈萌表示，通过以股份替代现金实现费用资本化，在一定程度上属于人为调整财务报表，并非大多数企业的常规做法。

而“费用资本化”的操作则会放大现金流和利润。他进一步表示，这样操作的好处是一方面可以减少财务报表上的成本，会计处理扩大利润空间；另一方面可以减少现金支出，缓解现金流动性压力。

北京一线证券公司工作的投行人士李亚辉表示，股份为基础的付款占比较高时，公司倾向通过股权激励吸引核心员工，减少现金流支出。而雇员薪酬及福利占比较高时，则表示公司更偏向以现金薪酬进行激励。

相比，普通员工的激励方式则更注重现金薪酬，尤其是在销售和研发团队中。

销售费用中，“以股份为基础的付款”占比从2021年的24.4%降至2023年的20.3%，金额也从1.5亿元降至0.6亿元。而销售人员的现金薪酬从2.08亿元降至1.2亿元，占比则从34%上升至41.1%。

研发团队的情况类似，“以股份为基础的付款”从2021年的0.23亿元降至2023年的0.06亿元，占比从7.3%降至4.9%。与此同时，研发人员的现金薪酬从2.51亿元降至1.03亿元，占比从81.1%升至84.4%。

图源：《招股书》

可以看出，以股份为基础的付款渗透在微医的每一个成本结构中。从行政到销售，再到研发。总的来看，2021年至2023年及2024年上半年，公司以股份为基础的付款分别为8.62亿元、2.6亿元、1.74亿元和1.57亿元，合计约14.53亿元。

图源：《招股书》

著名经济学家宋清辉表示，股权激励能有效激励员工，但如果设计不清晰或执行不规范，可能会引发纠纷。近年来不少互联网公司就出现了股权争议，这会影响公司声誉，导致高管和员工流失，甚至引发法律诉讼。

著名经济学家宋清辉

以上“以股份为基础的付款金额”主要来自公司的股权激励计划。根据《招股书》可知，自2006年起，微医已经推出了六轮股权激励计划，几乎每轮都在扩大授股规模。

2006年计划授出483万股股份，激励对象为。2011年计划初始授出400万股，其中150万股授予前董事长廖杰远，250万股分配给其他。随后两次扩展，2011年计划的股数增至3662万股。

到了2018年，公司再次计划授出1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，其余50%授予其他人员。2020年计划进一步扩大，向管理人员、核心员工等授出6079万股。2022年计划将2020年计划拆分，分为2020年修订版和2022年计划，最大授股量为1.32亿股。2024年计划再次整合，取代2020和2022年计划，授股总量达1.51亿股，继续为提供购股权和受限制股份奖励。

这些股份在公司上市前不可流通，但限售期后将带来巨大的变现机会。对于员工来说，沈萌表示，以股份替代现金，为了补偿股票变现的成本，通常会给予一定股价折扣，让持股者获得更多账面利益。

其中，廖杰远多次大比例获授股份，是最核心的受益者之一。

以2018年为例，公司按每股4.92美元的发行价发行了1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，即5100万股，潜在价值约2.51亿美元（约17.57亿元人民币）。不过最终价值需视IPO定价及市场表现而定。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也表示，微医通过股权激励计划授予员工股份或期权，使员工能够在未来公司发展过程中获得潜在的经济利益。这种激励方式在一定程度上能够留住关键人才，尤其是在竞争激烈的数字医疗行业中，员工的稳定性和忠诚度对于企业的长期发展至关重要。

尽管微医的股份激励在吸引和绑定核心人才上起到了作用，但其背后的财务压力不容忽视。截至2024年上半年，公司负债总额已达232.69亿元，贷款余额为3.65亿元，而账上现金仅剩2.47亿元。

尽管如此，但微医依然认为，股权激励这种支出是不可避免的。公司表示，以股份为基础的付款对于吸引核心人才、稳定团队至关重要。如果取消或减少这种激励模式，公司可能在核心员工流失、技术研发滞后等方面面临更大的风险。

公司还在《招股书》中介绍，公司已授予并计划继续授予股份奖励，这可能会导致以股份为基础的薪酬支出增加。

沈萌提到，如果公司不盈利，缺少更多支付的选择性，只能以股份作为吸引人员的手段；而且如果持续不盈利，则难以持续扩大股权激励，最终会加剧股份收益摊薄。

科大讯飞联创二次创业

腾讯、红杉加持

据新媒体“每财网”报道，2019年底，微医控股创始人廖杰远曾高调对外表示，“微医已经准备好IPO。” 直到2021年4月，微医向港交所递交《招股书》，六个月后《招股书》失效，上市计划搁浅。

3年后，微医再次向港交所发起冲击。

作为微医的核心人物，廖杰远在1973年5月出生于福建龙岩，是北京大学EMBA硕士研究生，同时，他还曾是“中国领先的智能语音和AI技术企业之一”科大讯飞（002230.SZ）的联合创始人之一。

早在1999年，廖杰远和几位合伙人一起创立了科大讯飞，用他自己的话说，“到目前为止我做了两件事，第一件事是试着让电脑听懂人说的话，前期的辛苦成就了后来的科大讯飞”。

至于廖杰远口中的第二件事，则是在2010年创办了挂号网。 

廖杰远曾在2024（第十六届）中国商界木兰年会上表示，十多年前，我陪家人在医院折腾十个月，经过两次手术，最后发现是误诊。我站在医院台阶上就下定决心——如果我这辈子还能做一件事，那就是用自己熟悉的技术，让天下人看病不再那么难。

廖杰远的运营下，自成立以来，微医累计融资17.7亿美元（约115亿元人民币）。投资方名单中，腾讯、红杉中国、复星医药、高瓴资本、高盛、友邦保险等巨头云集。

然而，2023年3月，廖杰远自愿辞去微医及其子公司的一切职务。目前，公司由王永才担任执行董事，负责战略及投资管理；张军担任总裁兼首席客户官，负责集团的日常经营和管理。

尽管不再参与管理，廖杰远仍通过New Forte、WD Family B/C/X Limited等实体共计持有微医的股份为20.51%；友邦保险持股为1.58%，腾讯持股为8.79%，红杉持股为2.29%，高瓴持股为4.13%，高盛持股为1.93%，Qiming Venture（启明创投）则持股为2.69%。

此次站在IPO的门口，微医和廖杰远再次走到了聚光灯下。这一次，他们能否讲好一个全新的故事？

和格力缠斗十年的奥克斯冲刺IPO，27次败诉！

著名经济学家宋清辉表示，格力举报奥克斯不仅重创其品象，还削弱了消费者信任。加上格力在核心技术专利上的多次起诉，使奥克斯面临高额赔偿风险，加大法律支出，进一步拖累其市场扩张能力，对其IPO前景造成不利影响。

和格力缠斗十年的奥克斯冲刺IPO，27次败诉！

作者 | 刘俊群，编辑丨刘钦文，来源 | 野马财经

宁波商人与董明珠的“专利战”，仍未完。

“家里的空调支持手机APP远程控制，无论是在下班路上，还是旅行途中，都能提前给房间预热或制冷，简直太完美了！” 小红书博主“蓝色的天空”分享了自己使用奥克斯空调的体验。

奥克斯作为近些年来的“空调黑马”，不仅在智能产品端发力，还瞄准了资本市场。

2025年1月15日，奥克斯电气有限公司（下称“奥克斯”）向递交了《招股书》，正式启动IPO冲刺。

然而，奥克斯的上市之路并非一帆风顺。

同行格力（000651.SZ）的董事长董明珠曾亲自下场，公开“撕”小弟奥克斯。早在2013年，董明珠直指奥克斯挖走格力人才，拉开了两家公司至今长达十余年的“恩怨序幕”。

据《浙商杂志》统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。

在长期缠斗中背负专利纠纷的奥克斯，是否能顺利登陆资本市场？

从A股转战港股

“空调黑马”年入248亿元

奥克斯的历史可以追溯到1994年。彼时，创始人郑坚江在浙江宁波创立了奥克斯电器厂（“奥克斯”前身），并推出“奥克斯”品牌，正式进军空调市场。品牌名字的由来颇有趣味——郑坚江属牛，而“奥克斯”（AUX）谐音OX，寓意“公牛”，象征力量与坚韧。

这种精神也融入奥克斯的发展轨迹。2002年，奥克斯公布《空调制造成本白皮书》，详细列出空调每个部件的成本，把一台1.5匹空调的售价压低到1880元。其中，1.5匹是空调型号，该型号适合面积为15-23平方的空间。

《中国物价》上刊发的一篇《2003年空调业怎么应付价格战》文章中写道，当时市场上空调的均价基本上是2500元以上。而低价策略让奥克斯迅速“出圈”，成为行业焦点。

图源：罐头图库

经过30多年的发展，奥克斯已形成以家用空调和空调为主的产品矩阵。家用空调涵盖挂机、柜机、移动空调等多种品类；空调则覆盖多联机、单元机、热泵、模块机以及末端设备等，满足从家庭到商业的多场景需求。

为扩大消费者覆盖面，奥克斯还推出了“华蒜”和“AUFIT”两个品牌，并计划进军高端市场。

从产品收入看，家用空调是奥克斯的主要收入来源。2024年前9个月，这部分业务为公司带来的收入为214亿元，占营收的比例为88.3%，毛利率为19.8%；相比之下，空调带来的收入为24.3亿元，占比10%，但毛利率高达32.2%。

公司表示，空调的毛利率高于家用空调，主要由于空调需要更复杂的生产工艺，及更先进的技术要求。

图源：《招股书》

整体来看，2024年前9个月，公司毛利率为21.5%，同期格力、海尔和美的分别29.67%、30.8%和26.76%。

尽管如此，奥克斯的增长势头依然亮眼。2022年至2023年，奥克斯的销量增长率为38.6%。在全球前五大空调企业中增速第一，远超全球市场3.9%的平均增速。同时，按2023年销量计算，奥克斯也是中国市场家用空调第一品牌。

在财务表现上，奥克斯同样抢眼。《招股书》显示，2022年和2023年，公司收入分别为195.28亿元和248.32亿元，同比增长27.2%。净利润则从14.42亿元增长至24.87亿元，同比增长72.5%。2024年前9个月，奥克斯营收达242.78亿元；净利润继续攀升至27.16亿元，净利润同比增长17.8%。

图源：《招股书》

作为奥克斯的灵魂人物，郑坚江通过Ze Hui 、China Prosper等三个主体控制奥克斯96.36%投票权，他的弟弟郑江与内兄（妻子的兄弟）何锡万分别持有奥克斯10%和5%的股份，均担任非执行董事。

郑坚江对于上市，一直没放弃。早在2016年初，奥克斯曾在新三板短暂亮相（奥克斯835523.OC），但仅一年后便匆匆摘牌退市。

从新三板摘牌后，同年12月，宁波奥克斯电气（现为奥克斯电气的全资子公司）试图在上海证券交易所上市，2018年10月公司启动上市辅导。然而，这条A股之路走到2023年辅导完成时，却戛然而止。

奥克斯在《招股书》中给出的解释是，上市辅导并不等同于向中国证监会或上海证券交易所提交上市申请，公司没有A股上市的拟定时间表。而且公司放弃A股转战港股的原因是，港股上市有利于公司业务发展战略。

目前，郑坚江已有两家公司上市，分别为（601567.SH）、（2080.HK），若奥克斯此次顺利上市，将成为郑坚江控制下的第三家上市公司。

与格力打响

专利战、人才战、舆论战

从2016年至今，奥克斯上市之路走了近9年。但比上市之路更久的，是奥克斯与“老大哥”格力之间持续十余年的“恩怨情仇”。自2013年起，奥克斯与格力的“商战”就如一部跌宕起伏的连续剧，从专利之争到人才“挖角”，甚至蔓延到舆论战场。

图源：《招股书》

自2013年起，格力“掌门人”董明珠公开指责奥克斯挖走己方人才，首次将“格奥”矛盾摆面。

2015年，格力将奥克斯告上法庭，指控对方侵犯自身3项新型实用专利。最终，法庭判决胜诉，奥克斯被判赔230万元。

2017年，格力再次提起专利诉讼，指控奥克斯侵犯其8个类别的空调产品专利。经过三年的拉锯战，法院在2020年3月判决奥克斯赔偿4000万元，创下当时空调行业专利索赔金额最高纪录。

然而，这仅仅是两家企业专利战的冰山一角。根据“企查查”数据显示，截至2025年1月17日，仅珠海格力电器股份有限公司（上市公司主体）与奥克斯之间有58起诉讼纠纷，其中45起集中在专利侵权案件上。

图源：《招股书》

与此同时，2019年，双方的竞争从法庭延伸至舆论场。同年1月，在格力电器临时股东大会上，董明珠曾回应称，奥克斯“天天挖人、挖专利”。她直言，“为了以后制造业有创新的氛围，我们必须要斗”。

奥克斯方面回应称，公司的引进人员，从未与格力电器发生过任何关于竞业禁止的劳动仲裁，都是通过正常的招聘途径、引进人才，并且会重点了解该人才是否有保密协议和竞业禁止。

2019年6月，格力在官方微博和向国家市场监督管理局，实名举报奥克斯生产的空调不合格。

奥克斯再次反击，称格力的不实举报属于明显的不正当竞争行为，已向公安机关报案，并将向司法机关提起诉讼。随后奥克斯董事长郑坚江回应称：“欢迎监督，共同营造民族品牌质量声誉。”

图源：罐头图库

舆论战还未平息，专利战再掀波澜。2022年，奥克斯迎来了最接近胜诉的一次机会。这次诉讼的焦点围绕一项日本压缩机专利展开。

该专利最初由东芝开利空调系统株式会社于1999年申请，2018年转让至奥克斯。随即，奥克斯提起四起侵权诉讼，指控格力相关产品侵权，并在2021年和2022年赢得一审判决，总计获赔2.2亿元。

但在2023年的二审中，剧情迎来大反转。最高院认定该专利不符合授权条件，裁定无效，奥克斯的一审判赔金额瞬间化为乌有。

北京合川律师事务所刘晖律师认为，一项专利权能够被宣告无效，说明一开始就不符合授权条件，不应该授权。在本案中格力认为，奥克斯的该项专利没有以说明书为依据，缺少必要技术特征，不具备新颖性、创造性，请求国家知识产权局宣告全部无效。

据统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。

除了专利战，双方的商业秘密侵权诉讼仍在持续。2023年7月16日，格力起诉奥克斯、宁波奥胜及古汤汤等五名自然人侵害商业秘密，请求法院将八件专利的专利权从奥克斯转移到格力名下，并赔偿经济损失及合理维权费用9900万元。

来源：人民法院网

目前，该案件尚未作出判决。但十多年的专利纠纷、人才争夺、舆论对线，这场持续至今的矛盾似乎已经成为两家公司命运的一部分。

奥克斯也在《招股书》中提示道，针对公司的知识产权诉讼可能会在很大程度上会干扰业务、分散的注意力或消耗财务资源。

背后是市场博弈

奥克斯IPO前路几何？

专利战和人才战的背后，是格力与奥克斯在市场上的激烈交锋。两家企业从各自的起点出发，走出了截然不同的发展路径，却最终在同一赛道上“短兵相接”。

一个是从一二线城市起步，靠着房地产高速增长红利而起的“空调老大”格力；一个是县乡起家，走“农村包围城市”路线的奥克斯，谁也没想到，这两家企业会在未来有如此多的羁绊。

1985年，格力的前身冠雄塑胶厂在珠海的一片荒地上成立。一年后，年仅25岁的汽车修理工郑坚江承包了一个乡办钟表零件厂，这个负债20万只有七八个工人的小工厂成为了奥克斯集团的起点。

1991年，格力与海利空调器厂合并，专注空调生产。从那时起，格力便一路朝着“行业老大”的方向前进。彼时，每卖出三台空调，就有一台来自格力。而三年后，奥克斯才开始空调的研发和生产，但在低价策略的支撑下，迅速打开市场。

2007年，当格力和美的“专利战”打得火热之时，奥克斯低调崛起。2012年，奥克斯成为行业内最早做电商的空调企业，而电商对于拥有低价优势的奥克斯来说相当于主场作战。

图源：罐头图库

2012年至2016年，奥克斯电商渠道年复合增长率高达102.99%。2014年，奥克斯电商销售额突破12亿元，同比增长128%。同年，格力的线上销售额仅不足10亿元，董明珠甚至公开表示电商“影响了实体经济”。

到了2018年，奥克斯在电商市场风光无限，公司线上市场份额一度高达26%，并在线上销售排行榜上位居第一。在奥克斯天猫旗舰店，一款售价1949元的1.5匹空调销量超过5万台，消费者的评价集中在“物流快”“制冷好”“静音效果佳”。

主攻线下的格力，选择构建庞大的分销网络，在全国设立约3万家专卖店。如今，奥克斯也开始在线下发力，采用“网批”模式，砍掉中间环节，直接向零售商供货。截至2018年9月，奥克斯已铺设超4万个线下网点。

图源：罐头图库

从业绩上看，2024年前三季度，格力营收1474.16亿元，同比下滑5.39%。与之相比，海尔、美的和奥克斯的营收增速分别达到2.17%、9.57%和15.4%。而同期，奥克斯的营收达242.78亿元，尽管奥克斯营收增速快，但在绝对值上和“老大哥”格力依然存在差距。

截至1月17日收盘，格力股价报收于46元/股，市值2576.6亿元。相比于2021年4月高点的近60元/股算起，格力电器股价半年多已跌近23%，损失超1000亿市值。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，格力举报奥克斯不仅重创其品象，还削弱了消费者信任。加上格力在核心技术专利上的多次起诉，使奥克斯面临高额赔偿风险，加大法律支出，进一步拖累其市场扩张能力，对其IPO前景造成不利影响。

不过，法律专家岳屾山表示，同行的举报和有效的合法监督，一定程度上会促进行业健康的发展。无论同行之间是打假、监督还是互相举报，只要最终能够让行业、产品更好，只要能让消费者得到实惠，让消费者满意，这才是最高标准。

你用过奥克斯的产品吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

“乐摩吧”共享按摩椅IPO，“70后大佬”实现“躺赢”！

著名经济学家宋清辉表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

“乐摩吧”共享按摩椅IPO，“70后大佬”实现“躺赢”！

作者 | 刘俊群 编辑丨刘钦文 来源 | 野马财经

共享按摩椅的生意，好做吗？

“主人，逛累了吧？快来坐下按个摩吧！”在北京西直门凯德MALL商场，这样的提示音从一把“乐摩吧”按摩椅中传出。只需一杯奶茶的钱，就能享受一次“续命”的微型SPA，听起来相当划算。

不过，如果用户久坐不付款，椅子还会提醒道：“付费使用，请勿闲坐”或“闲坐时间过久，本座椅即将翻转”。

如今，这让人又爱又恨的按摩椅背后企业要上市了。近日，“乐摩吧”母公司福建乐摩物联科技股份有限公司（下称“乐摩物联”）向港交所递交《招股书》，拟冲刺上市。

作为国内最大的智能按摩服务提供商，乐摩吧在2024年前9个月的营收已超过6亿元。然而，快速增长的背后是高昂的场地租金和运维成本，加上实体按摩店和上门按摩平台的冲击，乐摩吧的共享按摩椅能否“躺赢”呢？

靠50万张按摩椅

9个月营收超6亿

如今的按摩椅可不是你想坐就能坐，久坐不付钱还可能被椅子“赶走”。在小红书上，有网友调侃道，自己被按摩椅“硬生生顶起来，像倒垃圾一样甩出去”，直呼：“气笑了！”“付了钱叫主人，没付钱叫我滚。”

在这股共享按摩椅火热的潮流中，乐摩物联迅速崛起，成为智能按摩服务提供商“老大”。这家公司成立于2014年，2016年推出“乐摩吧”品牌，主要在商业综合体、影院，以及机场、高铁站等高人流场所提供便捷的智能按摩服务。（下述用品牌“乐摩吧”代替“乐摩物联”）

据“弗若斯特沙利文”数据显示，从2021年到2023年，按交易额计算，乐摩吧连续三年在中国大陆智能按摩服务提供商中排名第一，市场份额从29.4%涨到37.3%，成为行业的绝对“老大”。

《招股书》显示，乐摩吧的业务主要分为智能按摩服务和其他收入来源，后者包括家用按摩设备、小件的线上销售及数字广告服务。

但毫无疑问，智能按摩服务是其业务核心。2022年、2023年及2024年前9个月（下称“同期”），公司通过智能按摩服务分别实现收入3.16亿元、5.68亿元和6.04亿元，占同期总收入的95.75%、96.74%和98.22%。

与此同时，“乐摩吧”小程序的注册会员人数已突破2800万，交易次数也从2023年9月底的4.69亿次增至2024年同期的6.04亿次，增长率达28.92%。

具体看，公司智能按摩服务业务又分为直营模式和合伙人模式。

直营是其主要收入来源，约70%的服务网点由公司直接运营。从选址、装修到设备维护，所有环节都由公司负责。消费者扫码或通过App完成支付，按摩费用进公司账上。

目前，乐摩吧的按摩收费标准有三档：6元/6分钟、10元/12分钟、15元/20分钟，并支持充值优惠活动，如充值30元、50元、100元。更贴心的是，按摩结束后，用户还能收到一份健康报告。

同期，直营模式分别为公司贡献收入2.45亿元、4.72亿元和5.17亿元，占同期总收入的7%、80.45%和84.01%。

合伙人模式则是公司与拥有本地资源和人脉的城市合伙人，通过分工合作来实现。城市合伙人负责具体运营，公司提供设备和技术支持，并按交易额比例分成。这一模式也为公司带来了可观收入，分别为0.71亿元、0.96亿元和0.87亿元，占同期总收入的21.49%、16.29%和14.21%。

尽管合伙人模式的收入低于直营模式，但其毛利率显著高于直营模式。2024年前9个月，公司直营模式的毛利率为34.22%，而合伙人模式则高达74.44%。

通过这两种模式，截至目前，乐摩吧已经在全国设立了超过4.5万个服务网点，投放了50万台智能按摩设备，覆盖了中国大陆的31个省份和339个城市。仅一年多时间，服务网点数量从2022年的2.17万个增加至2023年的3.21万个，增长率高达47.9%。

除了核心按摩业务，乐摩吧还开辟了其他收入来源，包括家用按摩设备、按摩小件销售以及广告服务。虽然占比不足5%，但在2022年到2024年前9个月，这部分业务也分别为公司贡献了1.4亿元、1.91亿元和1.09亿元。

从整体财务表现来看，乐摩吧近几年的业绩表现非常抢眼。2022年，公司总营收为3.3亿元，2023年直接跃升至5.86亿元，净利润更是从853万元飙升至9458万元。到了2024年前9个月，公司营收进一步增长至6.14亿元，净利润达到了9311万元。

从“卖文具”到做按摩椅

“70后大佬”干出一个IPO

乐摩吧能够迅速崛起，离不开其核心团队的推动。

根据《招股书》披露，乐摩物联最初由福州境界、自然人吴景华及陈建霖于2014年5月成立，三者分别持股50%、35%和15%。虽然吴景华通过直接或间接方式掌握了85%的股权，但公司成立后并无实际运营，也没有实缴资本。

直到2016年，吴景华的朋友谢忠惠考虑开展智能按摩服务业务，为省去设立新公司的行政程序，他直接收购了乐摩物联60%的股权，成为控股股东。同年，“乐摩吧”品牌正式诞生。

值得一提的是，谢忠惠是一个“70后”，今年49岁，他曾担任真彩文具销售总监及副总经理，随后于2011年创立上海福健实业。

2016年，韩道虎也成为乐摩吧的关键人物。这位现任董事会主席今年56岁，通过“零对价”从谢忠惠手中获得30%的股权，成为公司关键股东之一。

根据《招股书》显示，该对价是综合考虑乐摩物联尚未缴入注册资本、当时的净亏损状况，以及韩道虎在按摩设备行业所具备的知识、经验和资源后，经公平磋商确定的。

韩道虎的履历可谓亮眼且颇具故事性。据“贝氪”官方介绍，他经历了三次重要创业。第一次是在1999年，他创立了上海久工机电，这在当时的中国属于较早涉足按摩椅行业的企业。

第二次创业正值共享经济兴起，他以联合创始人身份创立了乐摩吧，成为中国共享按摩椅行业的开拓者之一。他表示，乐摩吧其实已经是一家物联网企业了，它是随着整个技术、市场发展而与时俱进的一家公司。

第三次创业则是在2019年，他创立并担任上海贝氪若宝健康科技有限公司的董事长，专注于健康智能领域的创新发展。此外，他还在2023年完成了清华未来科技EMBA课程。

如今，乐摩吧的股权结构清晰，自然人谢忠惠持股21%，为公司最大股东；韩道虎持股19.5%，紧随其后；吴景华持股15.2%，李坚正和员工激励平台“掌创共赢”分别持股8.9%和7.3%。

“实体按摩店+线上平台”冲击

共享按摩椅如何“突围”？

著名经济学家宋清辉

不过，著名经济学家宋清辉表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

首先，共享按摩椅的投放需要依赖高人流量的场所。一家共享按摩椅品牌的业务人员林锐提到，电影院、商场亲子乐园附近，以及写字楼一层的咖啡店、水吧等休闲区域，是理想的共享按摩椅投放场地。“这些地方人们往往有等待的时间，看到按摩椅会觉得躺着等比站着玩手机更舒适。”

然而，优质场地的背后常伴随高昂的租金压力。2024年前9个月，公司的服务网点相关支出（包括场地使用费及运维成本）逐年增加，2022年为1.59亿元，2023年增至2.3亿元，2024年前9个月更达到了2.57亿元。高昂的场地租金已成为共享按摩椅行业的重要成本之一。

乐摩吧的“场地使用费及运维成本”占营收比例分别为48.18%、39.25%和41.86%；而这些成本相当于净利润的1864%、243.18%和276.02%。

林锐表示，对于高铁站、机场和医院这类非商业性质场所，一般通过招标的方式筛选供应商，招标信息也都注明以租金的方式进行合作。

这种模式下，场地租金已成为共享按摩椅行业的重要成本之一。同时，行业的快速扩张正逐渐暴露出与公共空间资源之间的矛盾。

2023年8月，山东泰安高铁站因按摩椅数量过多占用候车座椅，引发网友吐槽和热议。一些网友反映，部分车站普通椅子较少，旅客不得不坐在共享按摩椅上。有旅客表示：“其实大家都不是按摩，只是在那坐着。如果候车室多放点椅子，我们也不至于占这些便宜。”

随后，铁路部门通报批评，并规定按摩椅数量不得超过候车座椅总数的20%。

其次，在用户端，关于共享按摩椅产品的投诉也数不胜数。

据新媒体“恒州博智”发布的《2022—2028中国共享按摩椅市场现状研究分析与发展前景预测报告》显示，以乐摩吧共享按摩椅为例，一台共享按摩椅的平均成本是5000元，其已铺设的设备平均每天服务5-10人，客单价10元，平均一台机器的收入是每月2000元，按照租金占成本30%—40%计算，单机回本周期在6-10个月。

这意味着，至少每天需要5人使用一台共享按摩椅，公司才能在6-10个月内回本。

共享按摩椅每天被多人使用，又是在公共场所，卫生问题自然也成为共享按摩椅的常见投诉。近年来不少网友吐槽某些品牌按摩椅的卫生状况，比如掀开椅垫褶皱时会发现蟑螂或食物残渣等。

尽管乐摩吧创始人谢忠惠曾向新媒体“有意思报告”表示，高铁机场等场地会配备专人每天对按摩椅擦拭清洁，一些大型按摩椅品牌也会派遣员工到现场对投放的按摩椅进行清洁、运营和维护，这些都是必要的成本支出。但卫生问题无疑给行业内“抹了黑”。

除此之外，共享按摩椅在用户体验上，也被多位用户吐槽。投诉平台“黑猫投诉”显示，关于“乐摩吧”的投诉共有893条，投诉内容包括按摩力度太大、按摩椅功能出现故障、退款困难等。

在小红书上，也有用户吐槽乐摩吧的按摩椅：“腿和手差点被夹断”、“坐完像被打了一顿”，甚至有网友称，“劲大到把项链直接掐断了”。更有用户投诉因设备断电被困在椅子里无法动弹，只能向周围人求助才脱困，事后客服拒绝退款，令其大呼“身心受创”。

不过也有用户表示，按摩椅按得相当到位，“肩膀和腰瞬间轻松”，甚至有人称其“堪比专业推拿”。

最后，更关键的是，在按摩推拿领域，共享按摩椅的竞争对手——实体按摩店和上门按摩平台等，正在不断涌现。

连锁实体按摩店方面，包括成立于1997年的颐而康、重庆富侨、“五星会馆”金色印象、以及专注足浴保健的大桶大等，均已形成成熟的市场布局和客户基础。

其中，重庆富侨（ASX：TTC）在2015年成功登陆澳大利亚资本市场，被誉为“足浴第一股”。上市时，公司在全国拥有超过300家门店，总市值折合人民币约5.12亿元。然而，由于未能按时披露2018年半年报，重庆富侨于同年12月17日被摘牌。

此外，上门按摩平台近年来发展迅速，涌现出推推熊、华佗驾到、宜生到家、喜鹊万家、东郊到家等众多品牌。其中，推推熊在2015年获得1000万元人民币的天使轮融资；华佗驾到同年完成1000万美元A轮融资；2020年宜生到家完成1亿元B轮融资；2022年，喜鹊万家也获得数千万元投资。

而东郊到家更是在2024年4月传出赴港上市的计划，力争成为“上门按摩第一股”。据新媒体“大象IPO”报道称，截至2023年底，东郊到家已拥有3万名技师和700万平台用户，预计2024年营收将达到38亿元，2025年突破65亿元。

消费行业分析师王星表示，共享按摩椅需提升盈利能力和用户复购率，在实体按摩店和上门按摩平台的竞争下，想要突围并不简单。

估值7.5亿元人民币

与基石资本共享盛宴

资本市场一向是“你方唱罢我登场”，上门按摩等平台如今在融资市场上如果说是“后浪”，那共享按摩椅更像是被拍在沙滩上的“前浪”。

早在2016年，共享单车火遍全国，开启了国内共享经济元年。紧随其后，各类“共享”项目涌现，共享按摩椅便是其中之一。

据“天眼查”数据显示，2017年共享按摩椅行业新增注册企业数量暴增至2016年的5倍，2018年行业总投放量已突破百万台。那时，顾家家居（603816.SH）、奥佳华（002614.SZ）、荣泰健康（603579.SH）等传统按摩椅巨头纷纷入局，推出“爽客”“摩摩哒”等子品牌，搅热市场。

但随着共享经济的整体退潮，共享按摩椅也开始“落满灰尘”。据Wind数据显示，最近一笔共享按摩椅行业公开的大额融资，还要追溯到2018年。

相关数据也证实了这一趋势。据“华经产业研究院”数据显示，国内智能按摩椅市场2018-2022年的复合增长率仅为9%；而且，中国大陆地区按摩椅市场渗透率在2.9%，远低于中国香港澳门地区的11.6%，新加坡的9.6%和中国台湾的8.1%。

即使是行业内的上市公司也在转移重心。顾家家居和奥佳华的财报中，已经多年未单独披露共享按摩椅业务的表现。荣泰健康的“摩摩哒”品牌，其共享按摩椅业务从2019年起收入和毛利率就出现下滑，2022年，其体验式按摩服务收入约556.73万元，同比暴跌90.73%。

艾媒咨询CEO张毅曾提到，公用按摩椅属于“锦上添花”的非必需选择，家用零售需求也比较弱，按摩椅的市场刚性需求是否足够大是行业接下来要面临的挑战。

乐摩吧作为行业“独角兽”，公司成立至今，对外公布的融资信息只有两次。2017年12月，公司曾披露完成A轮融资，金额为5000万元，投资方为基石资本。据“界面新闻”报道，2024年9月，乐摩吧完成新一轮融资，估值达到7.5亿元，但具体金额及投资方等细节并未披露。

来源：野马财经

宋清辉：商品馆跌落风口 做长久俄货生意 支持需与监管并行

“商品馆爆红反映出俄货进口生意是当下批发和零售市场追逐的新方向，但其实，它赚的也是信息差的钱。野蛮生长后，对商品馆乱象的整治也恰逢其时。”著名经济学家宋清辉表示，为更好地促进中俄双方贸易发展，做大做长久俄货生意，支持需与监管并行，从根本上，要进一步完善市场准入制度，建立一套长效的监管机制。

商品馆跌落风口

从遍地开花、火爆全网，到产品资质存疑、口碑跌落，短短几个月时间，商品馆突然走红又瞬间“降温”。北京商报记者溯源发现，这阵骤热骤冷的俄货风直接带来了进口地绥芬河供应市场的颠簸，不少进口商出现库存积压的情况，同时，产业链上，有零售商考虑年后转线上，有品牌商成立半年不到已经注销。商品馆短暂疯狂背后，实际与近些年边境口岸俄货进口市场的积累不无关系。为更好地促进中俄双方贸易发展，做大做长久俄货生意，支持需与监管并行，从根本上，要进一步完善市场准入制度，建立一套长效的监管机制。

源头供应商坐过山车

1月17日，针对近期一些商店打着产品的幌子销售假冒产品或非生产的产品现象，驻华大使馆发文称，呼吁买家在购买产品时多加留意，检查产品的生产地和有效期。并提醒买家注意，目前国家馆在中国的官方地址仅限于在出口中心支持下开设的场馆。

据了解，自2024年12月下旬起，北京、上海、成都等地监管部门就陆续开始对当地的商品馆进行排查，并对个别无证无照经营、未备案经营的行为予以立案调查，责令停业。

作为中国最大的商品集散地，黑龙江省绥芬河市是俄货市场的感觉神经末梢，正敏感地反映着商品馆热潮骤变下的刺激。

“太疯狂了，3个月时间，从天上到地下。”在绥芬河做俄货进口生意的徐明对北京商报记者表示，当前，绥芬河的俄货批发市场已经“冷”下来了。

徐明直言，商品馆这阵风炒得太热、冷得太快，把源头供应商打得措手不及。往年这时候，一天24小时，可能要干18小时，现在反倒闲着。很多进口商前期进的货都留在手里，只能等开春再看看能不能出掉。

回顾前几个月，徐明表示，从2024年8月底开始，来绥芬河商场抓货的人就变多了。9月中旬到12月中旬，尤其是10月和11月，每天都能看到三四十辆挂车装货，这是以前整个绥芬河市巅峰时期一天挂车数量的三四倍。

“一辆挂车能装30多吨货，当时，基本都是有货就塞，要把车装得满满当当才行。甚至有车为了凑够数，连国产的东西也会往上拉。但12月中旬后，因为部分进口商品来源地有争议，网上炒得厉害，监管也来了，生意立马变‘冷’，甚至低于往年同期情况。”徐明说。

绥芬河当地的食品供应商郑莹也明显感受到了俄货骤热骤冷的疯狂。郑莹表示，2024年下半年，下游商家进货量大，接近年底的几个月里，货物都供不应求，例如，进口的粮油，基本报关回来就被抢空了。也有不少外地的新客户找她进货，但后来，发过几吨货后就没动静了。

超四成俄货公司状态异常

“过完年，我们可能会考虑转线上了，线下生意不好做。”在北京市朝阳区某小区附近，一家刚开张3个月的商品馆的负责人对北京商报记者表示，最近查得严，去年12月监管部门来了3次，今年1月又来了2次。附近有俄货店还因为产品资质问题被查封了。

上述负责人直言，店内销售遭受商品馆“降温”的影响，本来每个月要补一次大货、三到四次小货，但1月到现在都还没有补过货。近期，只要有顾客来店里，都会再解释一番店内产品都是从原装进口的，有资质，不存在再次包装的情况。

在再次走访位于朝阳区青年路上的“国家产品馆”时，北京商报记者观察到，目前，店内除了用单独的标签标注好非生产的产品外，还专门罗列出了国产区专柜。与此同时，店内依然在做各种促销活动，例如，有礼盒套餐从原价833元降低至666元。

除了补货频次下降，将店内商品进行进口和国产分区处理外，据报道，在上海，还有商品馆已将印着“商品馆”的招牌取下，该店店员表示，撤下门头与近期的政府排查以及相关新闻报道有关。现在正在风头上，挂着招牌，消费者可能不愿意进来买。

在天眼查上，以“俄货”为关键词搜索，北京商报记者发现，一年内成立的公司有908家，但其中，登记状态为异常（注销或吊销）的就有31家公司，包括1家俄北熊品牌商和1家俄货优品品牌商。该俄北熊品牌商甚至刚开半年就注销，据悉，其成立于2024年9月29日，注册资金为3万元。

此外，截至目前，共有6204家俄货公司，登记状态为异常（注销或吊销）的共有2769家公司，即异常的俄货公司数量约占44.6%。

支持需与监管并行

实际上，在国内，俄货消费并不新鲜。早在2018年左右，美妆护肤品及快消品就火过一段时间。徐明认为，虽然去年商品馆的爆火在意料之外，但从绥芬河俄货进口的市场积累来看，也在情理之中。

据天眼查，目前，在黑龙江省绥芬河市注册的俄货企业就有3885家，其中，成立年限在三年及以上的、批发和零售业领域的企业达到了2430家，占比约为62.5%。

徐明表示，早在2014年，他就开始做商品进口生意。那时候，在绥芬河本地，有很多商家是像他一样从做出口转型过来的。“现在商品贸易已经形成了较成熟的落地加工和销售体系。这几年，做俄货生意的商家，基本都是线上和线下同步抓，还有不少做进口食品加工的。”

商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育对北京商报记者表示，实际上，从2014年起，就开始经济转型，其非石油产业，尤其是农业，在后来取得了较大发展。在这一背景下，进口商品也逐渐在国内热了起来。商品馆大热也有一定积极意义，如果是正常进口、合规经营，有利于中俄双方贸易发展，是一种值得挖潜的商机。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉进一步指出，近些年，不少中俄边境商家从做出口生意转到做进口生意，主要得益于中俄贸易政策有变化和边境地区有政策支持。

据绥芬河市政府官网在2024年底发布的通知，围绕“买全俄卖全国，买全国卖全俄”战略部署，支持具有发展潜力、具备一定规模的对俄进出口加工产业园区发展建设，对外贸企业利用进口资源落地加工，或开展出口加工项目给予支持，对固定资产投资建设投入给予支持。补贴标准最高不超过项目实际支出费用的50%，每户企业支持上限原则上不超过500万元。

数据显示，2024年以来，绥芬河市对俄贸易同比增长20.2%，口岸过货量占黑龙江省55.3%。俄货进口企业82家，掌握商品一手货源157个品类、544个品牌、2500余款商品的经销权，主要包括饼干、糖果、巧克力、酒水、植物油、面粉、蜂蜜等食品，以及水产品、肉类、日化商品、工艺品等。

“商品馆爆红反映出俄货进口生意是当下批发和零售市场追逐的新方向，但其实，它赚的也是信息差的钱。野蛮生长后，对商品馆乱象的整治也恰逢其时。”宋清辉表示，为更好地促进中俄双方贸易发展，做大做长久俄货生意，支持需与监管并行，从根本上，要进一步完善市场准入制度，建立一套长效的监管机制。原标题：商品馆跌落风口

北京商报记者 卢扬 程靓/文并摄

董，“身价”185亿

复旦大学教授严锋称，董告別信虚头巴脑，华而不实，劝诫其需要说人话；著名经济学家宋清辉公开指出，没了流量，董将很快泯然众人；“董李娟访谈疑似不同频”、“李娟与董直播七次提结束访谈”......连当年令董走红的“文化人人设”也开始遭受质疑。

董，“身价”185亿

来源：无冕财经 作者：海棠葉 编辑：程程 设计：岚昇

董的重要性，还在凸显。

1月21日，东方甄选发财报了，1733名员工创造了48亿带货总额和22亿营收。

听起来蛮不错的，但是却亏了接近1个亿，直接导致第二天股价崩盘，市值一天缩水超185亿港元。

原因是“剥离了当家大主播董”。

董还在东方甄选直播的半年时间里，东方甄选的自营品及直播电商业务营收同比增长37%；

董单飞后，东方甄选则直接由盈转亏，净利润同比下滑80%。

“东方甄选市值缩水，莫非缩的是董的身价？”有网友打趣道。

在短视频平台，俞敏洪曾推荐自己的书《我曾走在崩溃的边缘》，有网友留言建议他再出一本，书名都替他想好了，就叫《我又走在崩溃的边缘》。

“即使六十岁，已经久经考验，经历这一场波动，也是大病初愈的感觉。”年初，俞敏洪如是形容2024年以来遭遇的种种艰难。

新的一年，美好难求，于俞敏洪来说是，于董而言可能也是，哪怕他过上了外界眼里“比想象中好的生活”。

“天价分手“余震

去年7月25日，堪称直播界最轰轰烈烈的一场离职上演。

打工人董，在多次舆论风波后，最终自立门户，带走与辉同行。前老板俞敏洪，大手一挥，不仅安排了董买公司的7659万，还将与辉同行账面的1.4亿元净利润全划给了董。

扶上马还送一程，二者举酒属客宾主尽欢，但是超2亿的“分手费”让股民难“体面”。

次日上午港股开盘，恒生指数涨0.44%的情况下，东方甄选下跌15%，市值一度跌至百亿以下。

“董凭什么都带走？”有股民质疑：“一家上市公司最核心的资产，被以远低于市场公允价值的方式，100%剥离出去，俞敏洪敢不敢把小股东的留言放出来看看？”

牌桌下的暗潮涌动，一直没有停止，但情绪激动的股民也没有想到，半年后，董还能“带走更多”。

财报显示，2024年6月-11月，东方甄选实现营收21.9亿元，同比下降9.3%，少了2个亿。若剔除与辉同行产生的总营收，直接下滑-18%。

▲东方甄选2024年6月-11月营收，图源财报

其次，由于分派与辉同行所有剩余未分派利润，东方甄选的行政开支暴增180.7%，比同期多支出了2.52亿元。

收入减少支出增加，结果是，东方甄选中期净亏损9650.3万，接近1个亿，而去年同期是净赚1.61亿元。

也就是说，在董出走后的第一个季度，东方甄选就产生了经营亏损。

看来董出走后，东方甄选还是很艰难，做不到当时公告所说的“出售与辉同行，将不会产生收益或亏损。”

随后，东方甄选解释称，若剔除出售与辉同行的财务影响，中期业绩是盈利的，净赚3270万。

怎么理解？“本来可以赚3270万的，但因为走了董，直接亏了1个亿”，话如火上浇油泼向资本市场。

财报发布当夜，美股新东方大跌23.22%。

接着次天早上，港股新东方一度跌超30%，股价创2023年7月以来新低，截至收盘，仍大跌逾24.2%，市值一天蒸发超185亿港元（约合人民币173亿元），缩水至578.9亿港元。

“董一人，便抵185亿市值。”有股民在哀嚎。

剥离当家大主播的“余震”还在后面。

财报显示，新东方预计2025财年第三季度（2024年12月1日至2025年2月28日），净营收将为10.07亿美元至10.33亿美元之间，预期低于预估。

受此影响，新东方遭到多家大行下调评级。

摩根大通将评级从“增持”下调至“中性”，ADR目标价下调至50美元；摩根士丹利将新东方的目标价从83美元下调至52美元，评级由“增持”调整为“与大市同步”；麦格理将新东方港股评级下调至落后大盘，目标价34.30港元。

1年搞了100亿

分手半年，东方甄选和董一个向左一个向右，差距越来越大。

打工人变老板的董惹争议，风评一度恶化，“负面新闻”一个接一个，逐渐毁誉参半。

著名经济学家宋清辉

复旦大学教授严锋称，董告別信虚头巴脑，华而不实，劝诫其需要说人话；著名经济学家宋清辉公开指出，没了流量，董将很快泯然众人；

“董李娟访谈疑似不同频”、“李娟与董直播七次提结束访谈”......连当年令董走红的“文化人人设”也开始遭受质疑。

不看好的声音加剧，“离开资本和平台加持，董将一无是处”。

现实数据来看，笑得出来的反而是董。

中国互联网大数据盛典公布的“2024年度中国网络主播净收入排行榜”显示，董以28.54亿元净收入位列榜单第一名，赶超李佳琦，还力压疯狂小杨哥近10亿元。

▲2024年度网络主播收入排行，图源网络

拿下第一名的董，让许多人感到意外，毕竟2023年的榜单显示，还在东方甄选的他仅有5.22亿的收入。

“别在网上看到啥都信，关于董啥你都信，二十几亿，我看到我都吓一跳，真的是造谣一张嘴，辟谣跑断腿。”董连连辟谣“一年狂赚28个亿”的传闻，但不可否认，与辉同行节节攀升。

据新榜旗下抖音数据工具新抖统计，过去一年（2024.1.9-2025.1.8），“与辉同行”在抖音累计带货超102亿，累计订单量超1.6亿。

这意味着，董单飞一年多，交出了GMV突破100亿大关的成绩单。

新抖数据显示，“与辉同行”是2024年抖音预估带货销售额最高的，登顶抖音2024年带货达人榜首。

被甩在身后的是老东家东方甄选，跌至了第七名。

截至去年11月末，东方甄选的GMV、抖音已付订单数量都有明显下滑：全平台直播带货成交额48亿，同比少了9亿；抖音已付订单数量从5960万降至5千万出头。

交易额之外，与辉同行的粉丝数也接近东方甄选。

截至发稿，东方甄选的抖音主账号粉丝2903万，与辉同行粉丝为2732万，差距缩小。以增长趋势来看，达多多显示，过去一个月，东方甄选粉丝跌去14万；与辉同行粉丝增长150万。

二者的观看热度，越发不在同一水平线上。

2024年的最后一天跨年夜，与辉同行花费500万元，在抖音办了一场音乐会直播，董在主持，观看人数超过1800万，节目结束后，还有82万观众在恋恋不舍。

尽管没有在乐享会里讲解任何产品，但与辉同行12月31日的带货总额高达6700万元。

而东方甄选，当天也安排了几位主播在直播带货，但当天观看人数只有560万，直播带货额为250万-500万元，不及与辉同行的零头。

开局即巅峰？

董到底能不能当好一个管理者、企业家？

“这是一个正常经营的公司，不是大家所想的草台班子。”面对外界质疑，董在访谈中自嘲，“这个公司最草台班子的就是我自己。”

单从数据来看，与辉同行创造的人效比可观。

在2024年10月的一场直播中，董曾表示，与辉同行的员工增至300多人——这一团队规模不及东方甄选的兼职员工数。

截至去年11月底，东方甄选的自营产品及直播电商团队总人数为1733人，其中全职1264人，兼职469人；供应链及产品团队达到852人，其中全职591人，兼职261人。

一边是300多人创造102亿GMV，人均带来0.34亿GMV；另一边是1733人创造48亿GMV，人均带来0.03亿GMV，可见与辉同行不是什么草台班子。

▲与辉同行粉丝量和销售额概括，图源新榜

“开局即巅峰，或许就是董这一波创业的结局。”中经传媒智库专家张书乐有不一样的观点。

他认为，离开东方甄选，对董来说是至暗时刻，“董的受众还是‘丈母娘们’，但这种人气消费已经越来越到尽头。”

与辉同行继续消费粉丝红利，但失去了产业链支撑后，底层架构无限趋近于当下的网红MCN——这一状况，也就不可避免的在大品牌逐步摆脱网红直播带货的大趋势中，出现类似小杨哥、东北雨姐的选品难题，可以说前台依然挥斥方遒、后台却如履薄冰。

最新消息是，“”。

据中新网报道，有消费者反馈其在与辉同行购买的“千年珍红参阿胶女神茶”未检验出驴源性成分。

在此事件之前，1月15日，与辉同行还被曝出所售卖的卓牧、臻牧两款不同品牌纯羊奶粉产品涉嫌配料表造假，羊奶粉成分不纯。

董接连陷入带假货风波，其个人形象与公司信誉均受到严峻考验。

“家产薄、底子弱”，比拼供应链的时代，董和与辉同行的短板显得更短了。

去年12月底，董在直播中谈及食品安全问题时透露，“与辉同行”在食品检测方面，每月检测费用近百万元，“公司也一直在安排同事去很多工厂实地考察，判断配料是否属实。”

据其表示，与辉同行会让商家提交一版报告，与辉同行自己再会检一版报告，然后每一个批次线都会再检，但随着产品种类和品牌类型增多，仍然难逃漏网之鱼。

加大对产品质量问题的把关，则需要人力物力财力等方方面面的支持。

而俞敏洪的家底还相对厚实。

截至2024年11月底，东方甄选现金和等价物、定期存款、短期投资等总额有48亿美元，约合350亿元。

亏1亿，俞敏洪输得起。

“这份业绩，是在大部分股东的预料之中的，甚至比我个人预想的数据还要好一点。”财报发布后股价大跌，但俞敏洪却说比较满意。毕竟，在2021年转型直播带货之初，俞敏洪给出的设想是“允许五年亏五个亿”。

但董不一定。

未来还能卖多少，走多远？董没想好。

在前不久的一场访谈中，董曾表示，输赢固然重要，但自己也很在意那些无法被输赢抹掉的东西，比如姿态，比如价值观，比如体面。

在他看来，相比起赢的结果，赢的姿态更重要，做一家小而美的公司就挺好。如果有一天一定要做一个“重利轻别离”的商人，那他宁可急流勇退。