宋清辉：推动中长期资金入市意义重大 护航资本市场更加行稳致远

著名经济学家宋清辉坦言，《方案》对中国资本市场高质量发展具有重要意义。一方面，有利于推动资本市场企稳回升，进而对投资者信心带来提振；另一方面，有助于减少市场短期波动，护航资本市场更加行稳致远。他补充说，《方案》明确推动中长期资金入市的五大主要举措，其中，着重强调权益类基金的发展是亮点之一，此举不仅增加了市场的投资选择，亦将为投资者提供了更多的长期投资机会。他相信，随着《方案》的落地，中国资本市场有望迎来春天，市场的长期繁荣基础料更加牢固，实现中国资本市场高质量发展指日可待。

图：市场分析认为，《方案》提升保险资金A股投资比例与稳定性，同时为实体经济提供更多支持。

利好出台/内地推动中长期资金入市 A50期货转升

金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局昨日联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（《方案》），从提升保险资金A股投资比例与稳定性；提升全国社会保障基金股票类资产投资比例；提高权益类基金的规模和占比等5方面（5项举措详见附表），推动中长期资金进一步加大入市力度。

在《方案》公布后，富时中国A50指数期货涨幅扩大至1%。 受访专家认为，《方案》提出的举措有利于推动资本市场企稳回升，预计可加强资本市场的韧性和吸引力，并对投资者信心带来提振。\大公报记者　倪巍晨

《方案》提到，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。支持全国社保基金理事会充分发挥专业投资优势。同时，逐步扩大企业年金覆盖范围。支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择。鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。此外，引导公募基金管理人提高权益类基金的规模和占比。

促进上市企加大回购力度

在优化资本市场投资生态方面，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。

著名经济学家宋清辉

内地著名经济学家宋清辉坦言，《方案》对中国资本市场高质量发展具有重要意义。一方面，有利于推动资本市场企稳回升，进而对投资者信心带来提振；另一方面，有助于减少市场短期波动，护航资本市场更加行稳致远。他补充说，《方案》明确推动中长期资金入市的五大主要举措，其中，着重强调权益类基金的发展是亮点之一，此举不仅增加了市场的投资选择，亦将为投资者提供了更多的长期投资机会。他相信，随着《方案》的落地，中国资本市场有望迎来春天，市场的长期繁荣基础料更加牢固，实现中国资本市场高质量发展指日可待。

分析：加强资本市场韧性

港股100强研究中心专家余丰慧认为，《方案》的核心在于提升商业保险资金、社保基金、养老保险基金、企业年金等中长期资金的A股投资比例和稳定性，优化其投资管理机制及市场化运作水平，增加权益类基金规模与占比，借此为A股市场注入更多长期而稳定的资金流。他指出，《方案》既着眼于解决当前问题，也致力于市场的长远规划，有助于优化投资结构，促进资本市场高质量健康发展，预计可加强资本市场的韧性和吸引力的同时，也为实体经济提供更多支持。

余丰慧提到，《方案》后续实施过程中，必须关注风险管理和市场规范问题。他建议，完善相关法律法规，确保资金入市合法合规，同时加强风险评估和监控体系，防范潜在的金融风险。与此同时，要注重投资者教育，提升公众的投资意识与能力。此外，要逐步推进，避免对市场造成过大冲击，并鼓励多元化投资策略，促进中国资本市场长期稳定发展，不断优化政策措施以更好适应市场变化。原标题：利好出台/内地推动中长期资金入市　A50期货转升

经济学家宋清辉：央行上调跨境融资参数 释放稳汇率市场积极信号

著名经济学家宋清辉认为，此次跨境融资宏观审慎调节参数的上调，向市场释放了稳定汇率市场的积极信号。他相信，新政有利于稳定汇率市场信心，增强境内美元流动性，避免人民币贬值预期在短期内过度聚集。

图：人行指出，完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源。

合理预期/人行上调跨境融资参数 分析：稳汇率

中国监管部门正着手合理引导汇率市场预期。人民银行、国家外汇局昨日决定，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，即日起实施。人行介绍，上述决定旨在进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构。受访专家表示，调升跨境融资宏观审慎调节参数，有助于拓展跨境资金来源和规模，有利于增加跨境资金流入，改善境内外币流动性压力，通过调节引导市场预期，纾解人民币汇率贬值压力。

Fost首席经济学家冯建林指出，企业或金融机构开展跨境融资时有「余额上限」的要求，调升跨境融资宏观审慎调节参数，可以增加企业或金融机构的跨境融资余额上限，此举有利于企业和金融机构增加跨境融资。

增境内美元流动性

跨境融资宏观审慎调节参数上一次调升在2023年的7月，当年6月末离岸人民币兑美元即期汇率一度跌穿7.28关，创阶段性低点，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。

著名经济学家宋清辉认为，此次跨境融资宏观审慎调节参数的上调，向市场释放了稳定汇率市场的积极信号。他相信，新政有利于稳定汇率市场信心，增强境内美元流动性，避免人民币贬值预期在短期内过度聚集。

人民币中间价料7至7.5波动

今年以来，人民币兑美元汇价普遍在7.3以上水平徘徊。昨日人民币兑美元中间价上升6点子，报7.1885；在岸人民币日盘收盘价上升12点子，报7.3314。广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平表示，近期人民币汇率的走弱是市场自发的调整，有助于减缓今年可能出现的因「加征关税」对中国出口带来的压力。不过，汇率贬值会带来进口成本增加、资本外流等副作用，认为「贬值可以是短期应对策略，但绝非中长期战略性举措」。他预计，今年全年人民币中间价大概率在7至7.5区间内双向波动，「年内人民币贬值压力总体可控」。

宋清辉也强调，在提振内需、减税降费等措施支持下，今年中国经济表现料胜预期，在华展业的跨国企业也普遍看好中国经济前景，上述均对人民币汇率构成支撑。此外，中国国际收支的平衡，有助于减少资本流出压力，并助力人民币的稳定。

冯建林指出，监管部门不会坐视人民币单边走弱，一旦汇率过于疲软，人行会开展预期引导，必要时也会及时调控。他并称，中方和特朗普政府未来或展开谈判，且关税落地还需要一个过程，仍有不确定性。此外，特朗普在大选期间的承诺也会随着他的上任而逐步面临各种现实制约，很多承诺或逐步打折扣甚至难以兑现，其对美元的影响也将弱化，市场不必过于悲观。原标题：合理预期/人行上调跨境融资参数 分析：稳汇率

大公报记者 倪巍晨

艾科维产能利用率大幅下滑：家族多人持股，主要产品收入波动承压

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，股权较集中的情况下，可能会存在两个方面的风险。第一，其他中小股东的意见可能会得不到重视，从而影响公司决策的多样性和创新性；第二，由于缺乏有效的制衡机制，大股东的个人偏见或会导致决策失误，进而对公司造成不良影响‌；第三，或会增加财务内控风险，从而影响公司的财务稳定和经营发展‌大局。控股股东同时担任存在诸多弊端，一方面或会导致积极性受到压制，另外一方面控股股东还可能滥用其控制地位，损害其他股东或公司的利益。

艾科维产能利用率大幅下滑：家族多人持股，主要产品收入波动承压

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，江苏艾科维科技股份有限公司（以下简称：艾科维）于北交所披露招股书，保荐机构为平安证券。

公司主要从事肟系列精细化工产品研发、生产和销售，艾科维目前主要产品包括肟型硅烷（甲基三丁酮肟基硅烷、乙烯基三丁酮肟基硅烷）、羟胺盐（硫酸羟胺、盐酸羟胺）和基础肟化合物（乙醛肟、丙酮肟）。

招股书披露，报告期内，公司主要产品之一肟型硅烷产品收入、单价等呈现下降趋势；同时，公司多品类产品产能利用率出现较大下降态势；值得关注的是，公司还存在财务内控不规范的问题，包括通过外部客户进行转贷融资、销售回款支付方与合同签订方或实际交易对手不一致的情形。

01

主要产品收入出现一定波动

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），艾科维实现营收分别为6.11亿、6.56亿、6.84亿及亿，实现归母净利润分别为1.64亿、1.31亿、1.41亿及1.22亿。

报告期内，艾科维肟型硅烷产品实现收入分别为3.39亿、2.81亿、2.73亿、1.30亿；基础肟化合物产品实现收入分别为6767.61万、1.35亿、1.93亿、1.75亿。

艾科维表示，肟型硅烷产品收入呈现下降趋势，主要原因为2021年度同行业公司安全生产事故停产导致肟型硅烷市场价格大幅上涨，随着同行业公司恢复生产，市场竞争加剧，肟型硅烷市场价格开始回落。

公司肟型硅烷产品包括甲基三丁酮肟基硅烷和乙烯基三丁酮肟基硅烷，主要应用于建筑密封胶、工业密封胶领域。报告期内，肟型硅烷分产品销售价格出现一定波动。

艾科维指出，报告期内，公司肟型硅烷产品的产量及销量整体呈现增长的趋势，但是受到市场竞争加剧及原材料价格变动的影响，肟型硅烷产品的价格整体呈现下降的趋势且降幅大于销量的增幅，导致公司肟型硅烷销售收入整体下降。

同时，公司指出，肟型硅烷产品和乙醛肟产品经营业绩受短期市场供给变化影响较大，最近一期收入增长主要受乙醛肟销量和价格提高影响。随着同行业公司相关产品市场供给增加，市场竞争加剧，如肟型硅烷产品市场价格进一步下跌，或乙醛肟产品销量和价格回落，发行人可能面临经营业绩下滑风险。

02

产能利用率大幅下滑

本次艾科维拟募资6亿全部用于建设肟系列高端精细化学品项目。募投项目拟新增硅烷类产品产能合计2.5万吨/年（包含5000吨硅烷新品类），新增硫酸羟胺产能2万吨/年，新增盐酸羟胺产能1万吨/年。

艾科维认为，本次募集资金主要投向肟系列高端精细化学品项目，可进一步丰富公司的产品结构，作为公司未来产能储备及潜在增长点，促进公司实现“肟+”的产品布局。

同时，公司指出，但募集资金投资项目的建设需要一定周期，达产后也需经过一段消化期后才可实现盈利，若未来宏观经济形势、下游产业政策、产品市场供求等发生不可预料的变化，将可能导致项目的新增产能消化不足，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

产能利用率方面，报告期各期，艾科维主要产品甲基三丁酮肟基硅烷产能利用率分别为224.95%、268.47%、80.68%、39.62%；乙烯基三丁酮肟基硅烷产能利用率分别为403.44%、.13%、92.75%、49.04%；硫酸羟胺产能利用率分别为130.11%、142.96%、90.88%、53.69%。

同期，盐酸羟胺产能利用率分别为103.54%、106.90%、92.39%、47.41%；乙醛肟产能利用率分别为52.75%、128.14%、120.57%、95.48%；2022年-2023年、2024年上半年，丙酮肟产能利用率分别为105.86%、89.91%、32.40%。2021年和2022年丙酮肟生产系利用丁酮肟回收相关装置生产。

艾科维表示，公司在相关生产装置建设之初，由于实际生产经验不足，在项目产能规划设计时相对较为保守，导致实际申请的相关生产装置的产能偏小。随着公司生产经验的不断积累，公司通过调整生产计划、增加生产时间、改进工艺及设备等方式，提高了装置生产效率及生产规模，从而导致主要产品的产量存在超过环评及安全生产批复产能的情形。其中，丙酮肟产品存在超品类生产的情形，主要系利用丁酮肟回收相关装置进行生产。 

同时，公司产品超产及超品类生产情形主要集中于2021年度和2022年度，2023年度仅乙醛肟产品仍存在超产情形且超产对应的收入和毛利占比较低。公司超产及超品类生产的行为未导致超标排污情形发生。公司已于2023年通过“肟系列高端精细化工产品技改项目”的审批和验收对超产及超品类生产情况进行了整改。根据相关主管部门出具的证明，公司报告期内超产及超品类生产事项不属于重大违法违规行为，被行政处罚的风险较小。

艾科维进一步指出，为避免乙醛肟产品未来发生超产，公司已通过完成“9500吨/年肟系列高端精细化工产品技改项目”扩大乙醛肟产能。截至招股说明书签署日，公司乙醛肟批复产能已扩大至15000吨/年，能够较好地保障未来生产经营需求。

03

家族多人持股共享“盛宴”，存内控不规范及违规

本次发行前，艾科维实际控制人刘建青、刘思飏父子合计控制公司75.70%的表决权，本次发行完成后，刘建青、刘思飏控制公司表决权的比例将下降至56.77%，仍对公司具有较强的控制权。

其中，刘建青任公司董事长、总经理，刘思飏任公司董事、董秘。艾科维表示，如果未来实际控制人滥用其对公司的控制地位，对公司的发展战略、经营决策、人事安排和利润分配等方面进行不当控制或干预，可能将对公司生产经营造成不利影响。

此外，招股书披露，刘建青之弟刘建荣间接持有公司80万股；刘建青之弟刘建军间接持有公司80万股；刘建青之妻弟姚仲凌间接持有公司80万股；刘建青之表兄林建中间接持有公司40万股；公司副总经理李鲁祯之弟李鲁刚担任公司机械主管的同时，间接持有公司85万股。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，股权较集中的情况下，可能会存在两个方面的风险。第一，其他中小股东的意见可能会得不到重视，从而影响公司决策的多样性和创新性；第二，由于缺乏有效的制衡机制，大股东的个人偏见或会导致决策失误，进而对公司造成不良影响‌；第三，或会增加财务内控风险，从而影响公司的财务稳定和经营发展‌大局。控股股东同时担任存在诸多弊端，一方面或会导致积极性受到压制，另外一方面控股股东还可能滥用其控制地位，损害其他股东或公司的利益。

此外，报告期内，艾科维存在财务内控不规范的情形。

2020年、2021年，公司存在通过外部客户进行转贷融资的行为，金额分别为700.00万元、896.80万元。

艾科维表示，截至2021年7月底，上述转贷事项涉及的借款均已偿还完毕，并且公司已进一步完善相关内部管理制度，确保此类事项不再发生。对于报告期内存在的转贷融资行为，相关贷款银行均已出具确认函，确认公司获取的贷款未发生逾期还款或其他违约的情形，就贷款的具体使用不存在任何纠纷或潜在纠纷，贷款银行不会对艾科维或该笔贷款的其他相关方提出违约或侵权赔偿要求。公司已取得中国人民银行淮安市中心支行出具的说明，证明报告期内公司无因违法违规而受到行政处罚的情形。

报告期内，艾科维存在销售回款支付方与合同签订方或实际交易对手不一致的情形。

2021、2022年度，公司第三方回款金额分别为883.10万元、535.58万元，占当期营业收入的比例分别为1.45%、0.82%。自2022年12月起，公司未再发生无第三方回款的情形。

艾科维表示，报告期内，销售回款支付方为客户实际控制人，第三方回款均基于真实交易背景，相关收入已完整入账，相关税费已完整缴纳。公司不存在因第三方回款导致的货款归属纠纷，公司与销售回款支付方不存在关联关系，不存在其他利益安排。

招股书披露，2021至2022年度，出于收支便捷性、方便员工报销及薪酬发放考虑，公司存在通过公司实际控制人刘建青亲属的个人账户代收代付的情形，其中对外代收款项主要为收取无票收入等，对外代付款项主要是代付职工奖金薪酬、报销款等。

2021至2022年，公司与个人账户相关的收入分别为883.50万元、536.11万元，占营业收入的比例分别为1.45%、0.82%；相关的支出分别为293.37万元、387.36万元，占营业成本的比例分别为0.69%、0.86%。

艾科维指出，公司已通过完善资金管理、应收款项管理、销售管理等内控制度，加强对账户开立、使用的监督管理，避免同类事件发生，同时公司严格执行相关内控制度，2022年末之后公司未发生个人卡代收代付事项，财务内控制度健全并有效执行。

宋清辉表示，之所以出现财务内控不规范的情况，或与公司‌内部控制制度不健全、财务人员素质参差不齐‌等因素有关。财务内控不规范或会对IPO带来两个方面的影响，一是财务内控不规范或会导致IPO进程受挫。近年来，监管机构在审核企业上市资料时，会重点关注企业的内部控制情况。另外一方面，财务内控不规范同时也会影响公司的市场信誉和投资者信心，并进一步影响公司的长远健康发展‌。

招股书披露，报告期内，艾科维存在因违法违规及受处罚情况。

2021年5月10日，苏淮高新技术产业开发区（原淮安市盐化新材料产业园区）消防救援大队消防监督员在检查中发现公司104车间一个室内消火栓起泵按钮损坏，该行为违反了《中华人民共和国消防法》第十六条第一款第二项的规定。2021年5月，苏淮高新技术产业开发区消防救援大队对公司给予罚款1.50万元的处罚。

针对2022年10月3日省厅交叉检查组对公司开展执法检查，数据异常未及时修复，连接的标气瓶已过期，经淮安市生态环境局进一步调查发现，Voc在线监控设施自2022年9月5日损坏，直到2022年11月10日才更换新设备，上述情形违反了《江苏省污染源自动监控管理办法》（试行）第十九条的规定。淮安市生态环境局于2022年12月2日召开了案审会，经过案审会讨论，认为公司违法行为轻微，能够及时整改完成，期间也开展手工监测，最终决定对公司不予行政处罚。

针对2022年10月3日省厅交叉检查组对公司开展执法检查，现场发现公司危废库房废气处理设施不正常运行，危废库房废气处理设施管道连接处腐蚀破损漏风，阀门脱胶断裂，废气逸散，上述情形违反了《中华人民共和国大气污染防治法》第四十五条的规定。淮安市生态环境局于2022年12月2日召开了案审会，经过案审会讨论，认为公司没有造成危害后果，能够及时整改完成，最终决定对公司不予行政处罚。

据天眼查显示，艾科维共有5个司法案件，100%的案件身份为被告，类型均为民事案件，近五年内20%的案件年份为2020年，占比最高。（港湾财经出品）

杜国楹倒霉不？小罐茶2400万股权被接连冻结，期限长达3年

著名经济学家宋清辉则指出，股权冻结、银行账户冻结等事件，会对公司的经营和正常运转影响都很大，会导致公司的经营恶化、发生财务危机，市值也将进一步缩水。

杜国楹倒霉不？小罐茶2400万股权被接连冻结，期限长达3年

来源：五谷财经

前几年，茶行业迎来了一波发展红利期，不仅老牌茶企的业绩得到了快速增长，还催生了一大批新生品牌，比如小罐茶。为了更好地拓展市场、完善全国化布局，茶企纷纷走上了品牌化、高端化的道路，甚至试图敲开资本市场的大门。

然而，时代悄然发生了变化。如今的消费市场不再盲目追求高端产品，反而青睐高性价比的产品，这就给茶企带来了不小的冲击。

“现在的消费者已经日趋理性，那些走高端路线的茶企遭遇了滑铁卢，反而是价格亲民的品牌化茶企获得了更好的发展。”快消行业分析师康定平表示，这几年来，不管是小罐茶，还是八马茶业，定位中高端的茶叶品牌都发展不太顺，“由于消费不振，今年以来，好多茶叶实体店都关了。”

近日，小罐茶宣布成立首个茶行业专家库，并引入公证监督机制，确保从茶园到杯中的每一个环节都透明可信。小罐茶创始人、“营销大师”杜国楹表示：“我们希望通过‘敢保真’战略，让消费者对每一罐小罐茶都能放心购买、安心饮用。”

然而，除了不断关店之外，小罐茶还惹上了其他麻烦。由于股东涉及诉讼，导致小罐茶的大量股权被冻结。

日前，北京小罐茶业有限公司（简称“小罐茶”）的2400万元人民币的股权数额被冻结了，冻结起止日期为2024年4月17日到2027年4月16日，执行法院为天津市第一中级人民法院，被执行人是北京健坤投资集团有限公司（简称“健坤投资”）。

无独有偶！

小罐茶还有2400万元人民币的股权数额也被冻结了，冻结起止日期为2024年5月30日到2027年5月29日，执行法院为辽宁省锦州市中级人民法院，被执行人也是健坤投资。

《五谷财经》获悉，小罐茶的注册资本高达4亿元，成立于2014年，法定代表人为杜国楹，2023年员工为318人。

从股权结构来看，健坤投资是小罐茶的第三大股东，持股比例为6%，相当于2400万元人民币的股权数额。

也就是说，健坤投资持有小罐茶的2400万元股权数额已经全部被冻结了，这对于健坤投资和小罐茶来说，都不是一件好事儿。

对此，四川卓别律师事务所合伙人律师龙平解释称，股权冻结是指人民法院通过限制股权所有者提取或转移自己股权的一种强制措施，其主要目的是防止股权收益的不当流失，从而保护公司内部的利益不受损失。在股权冻结期间，股权持有者的股东身份并未被否定，他们仍然享有股票的收益权以及其他各项权益。

对于企业遇到为何股权冻结，龙平解释称，企业处于用股权作抵押、申请破产、股权有争议、债务官司中、其他财产不足以偿还债务的情况下，会遇到股权冻结的情况。

业内人士表示，从股权冻结的目的上来看，股权冻结的根本目的在于保障债权人行使对债务人财产权利的追索权，防止股权收益不当流失，最大程度保障相关债权的实现。公司股权被冻结后，股东转让股权以及请求股息红利等财产权利不仅应被限制，股东在行使公司某些诸如作出解散清算决定、放弃到期债权表决等涉及股权价值变化的非财产权利也应受到限制。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉则指出，股权冻结、银行账户冻结等事件，会对公司的经营和正常运转影响都很大，会导致公司的经营恶化、发生财务危机，市值也将进一步缩水。

经济学家宋清辉：消费料成2025年经济工作"主基调" 消费领域将有更多投资机会

●在国家促内需政策持续下，Ａ股投资者信心渐回升，市场看好今年消费行业相关股表现。 资料图片

【沪港通锦囊】消费料成2025年经济工作"主基调" 

著名经济学家 宋清辉

站在2025年的新起点，回望2024这一年，中国资本市场在深化改革中大步前行，既波澜壮阔又充满一系列挑战。从2024年年尾的总体表现来看，A股市场依旧处于动态调整博弈的过程中，大盘整体呈现出分化走势。

总体来看，2024年的A股市场延续2023年年底的颓势，虽然2024年A股市场经历了显著的短期复甦，甚至走出2021年来最强走势，但向上动能依然不强。一方面此举或与国际大环境复杂多变有关，另外一方面则或与投资者信心不足有关，从而导致市场整体情绪较为悲观。

上述市场行情的背后或主要有三方面原因：第一，外部宏观经济环境的不确定性日趋加大，中国经济也处于结构调整和转型升级的关键阶段，在经济增速有所放缓的背景下，市场投资者投资信心或因此受挫，进而影响股票市场的整体表现；第二，国内消费需求相对不足，同时居民收入增长日趋缓慢，从而导致消费类企业业绩增长乏力，此举无疑进一步影响了投资者的投资信心；第三，A股市场股票供需失衡，例如IPO价格过高、上市公司分红不足等，也是导致市场不振、表现疲软的重要因素之一。

消费领域将有更多投资机会

展望2025，在政策大力支持提振消费的背景下，预计消费将成为2025年经济工作的「主基调」。事实上，2024年12月召开的经济工作会议明确指出，2025年经济工作的重点是「大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求」，其中提振消费被放在了首要位置，由此可见，2025年消费领域或将有更多的投资机会。

当前，消费在中国经济发展中扮演着日益重要的角色。随着经济社会的向前发展，中国消费市场规模不断扩大，消费需求不断升级。自2018年起，中国即已成为全球第二大消费市场，社会消费品零售总额显著增长。实际上，消费的提振不仅有助于缓解需求不足的一系列问题，还能增强中国经济增长的韧性，抵御外部各种冲击。

需要指出的是，消费也是A股市场长期的投资机会，特别是新兴消费行业几乎可以说是A股市场最大的投资机遇。例如，首发经济、銀发经济和冰雪经济等新兴消费领域，催生出了大量的优质上市公司，它们在不同消费场景下展现出强劲的增长潜力，非常值得投资者关注。

投资者可多加关注高息股

此外，鉴于高分红的公司在2024年突出表现，建议投资者也可以多加关注高股息标的。总体而言，高分红的上市公司股价表现较好，往往具有一定的抗跌性和增长潜力。同时，这些优质的上市公司股票不仅有利于投资者获得稳定的投资回报，同时也传达出公司经营业务稳定、盈利能力较强的信号，总体有助于增强投资者对公司发展的信心，还有助于提升公司的形象和声誉，进而为促进公司的良性发展打下坚实的基础。

作者为经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。 

宋清辉：储能市场积极信号显现 储能价格竞争态势有望得到缓解

“近期已有部分央企着手修改招投标规则，引导‘最低价中标’变为‘中间价中标’，此举显然有利于避免恶性价格竞争的现象。”清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉在接受《中国能源报》记者采访时表示，“明年储能价格或呈现小幅震荡的走势，即价格在一定范围内小幅震荡，整个行业预计将进入一个‘L’型的底部阶段。与此同时，价格竞争态势有望得到缓解，促使企业在价格和质量间找到平衡点。”

储能市场积极信号显现

中国能源报记者 姚美娇

中国储能网讯：经过一年的市场演变和技术进化，储能行业正迎来新的发展周期和市场机遇。近期，中国华能、中国电建等多家央企陆续发布新年度储能集采计划，增加采购量的同时，对产品质量、企业资质等方面的要求较往年更为严格，显现出对储能市场发展的信心以及对高质量储能系统的迫切需求。

在受访人士看来，招标门槛提高有助于规范市场行为，遏制低价竞争等现象，预计明年储能市场仍将保持高增长态势，并表现出多元化、高质量发展特征，为技术创新和应用提供更广阔的市场机遇。

增势强劲

近一个多月以来，已有多家央企开启2025年储能大采购。11月13日，中国电建发布2025—2026年度储能系统设备框架入围集中采购项目招标公告，采购需求规模为16GWh。11月26日，中广核新能源开启2025年度储能系统框采，招标项目划分为两个包件共7个标段，采购总规模为10.5GWh。12月10日，中核汇能及新华发电2025—2026年度储能集中采购招标公告发布，采购储能系统总容量为12GWh，不区分风冷/液冷，适用于共享/配套储能，包括2h（0.5C倍率）及4h（0.25C倍率）方案。

近年来，我国新型储能装机规模持续稳步增长，截至今年第三季度末，已建成投运新型储能5852万千瓦/1.28亿千瓦时，较2023年底增长约86%。有业内人士指出，2025年储能系统集采数据释放出积极信号，未来几年内相关企业对储能技术的重视和投资有望进一步加码。

国家智能制造专家委员会主任苏波此前称，在政策机制和市场驱动下，我国已逐步建成品类齐全、配套完整的新型储能产业体系。到2025年，我国新型储能累计装机将达到100GW，行业总产值将超过万亿元。到2030年，新型储能累计装机将达到220GW，行业总产值将超过3万亿元。

推进良性发展

值得注意的是，招标业主在提高采购量的同时，对储能产品质量和技术要求也愈发严格。例如，中广核新能源10.5GWh的储能系统框采项目中提出，不接受梯次利用电池，不接受库存电池（生产日期大于90天），并提出项目委托第三方全程见证生产、组装及发运。

近年来，储能市场高速增长的同时，各环节竞争日趋激烈，储能系统招标价格不断走低，部分成交价击破成本线。在此背景下，保障产品质量，防止价格内卷成为储能市场健康发展的首要议题。

业内有分析认为，以央企为首的招标标准变化，预示着储能市场将逐步从拼价格转向拼质量，部分仅依赖低价竞争抢占市场的企业将被淘汰出局。“大量资本涌入导致新型储能产能无序扩张，目前电池以及储能产能利用率仅为50%左右。招标门槛提升有利于淘汰部分落后产能，促进技术与供应链管理上优秀的企业胜出，促进良性发展。”厦门大学中国能源政策研究院副教授吴微告诉《中国能源报》记者。

“近期已有部分央企着手修改招投标规则，引导‘最低价中标’变为‘中间价中标’，此举显然有利于避免恶性价格竞争的现象。”清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉在接受《中国能源报》记者采访时表示，“明年储能价格或呈现小幅震荡的走势，即价格在一定范围内小幅震荡，整个行业预计将进入一个‘L’型的底部阶段。与此同时，价格竞争态势有望得到缓解，促使企业在价格和质量间找到平衡点。”

在业内人士看来，未来储能市场需在快速增长中同步实现高质量发展。宁德时代董事长曾毓群认为，储能行业实现高质量发展，首先需要以扎实的理论模型、完整的数据和全面的测试验证作为支撑，创造技术先进的产品。其次，要打开视野，为千行百业提供全场景、一体化的解决方案，为自己、客户、全球能源转型布好局。

差异化竞争

整体看，加强把关、谨防低质产品进入储能市场已成为必然趋势。同时，技术革新和成本优化对企业发展至关重要，综合实力和市场接受度是决定其能否在激烈竞争中脱颖而出的关键因素。

结合市场形势，吴微针对储能企业发展给出四条建议：“首先，除传统的电网调节和可再生能源消纳外，积极开拓电动汽车充电站、微电网等新兴应用领域，满足不同市场需求；第二，增加海外投资布局；第三，加强供应链管理，确保原材料稳定供应，同时加快企业库存周转率；第四，布局固态电池、液流电池、氢储能等先进技术路线，形成差异化竞争优势。”

“储能企业应大力拓展市场并开发出更多元化的应用场景。例如，除风电和光伏电站外，大力探索工业、商业和居民用电等。”宋清辉表示，“建议相关部门及时提供更多诸如税收优惠、补贴政策等措施，帮助储能企业降低运营成本，进一步提升市场核心竞争力。”

业内还有观点指出，面对日益激烈的竞争环境和不断变化的市场需求，储能企业必须练好内功，增强上下游分工协同，加强国际化合作。展望未来，储能产业发展将从单纯的高速增长转向更注重质量和效益的高质量发展。原标题：储能市场积极信号显现

【责任编辑：孟瑾】

高质量发展看中国｜“雪量”创新低“客量”反大涨 辽宁冬游缘何“开门红”？

著名经济学家宋清辉表示支持，“国家利好政策的出台，可以让辽宁等地借好‘冬’风，让冷冰雪释放‘热’效应。如果有专门的假期，尤其是针对年轻人和工作人群的假期，我就能带孩子们一起体验雪屋住宿、滑雪和制作冰雕了。”

网络配图

央广网沈阳1月9日消息（记者李子平）刚刚过去的2024年12月，辽宁全省平均降雪量不足0.1毫米，历史上降雪过程最少。全省如此“贫雪”，实属历史少见。

雪虽不多，辽宁文旅热度却有增无减。这个元旦假期，辽宁接待游客267.2万人次，同比增长16.07%；实现旅游综合收入18.7亿元，同比增长15.43%，文旅市场迎来新年“首节开门红”。

少雪之冬文旅却热得发烫，这个反差是如何出现的呢？

2025年元旦，在沈阳，大量旅客涌进火车站（央广网发 国铁沈阳局供图）

主打差异化：“不太冷”让游客“真热闹”

这个冬天到目前为止，辽宁除了“雪不大”之外，还有“不太冷”——据辽宁省气象台通报，2024年12月，辽宁全省平均降水量0.9毫米，比常年同期（7.6毫米）偏少九成，为2018年以来历史同期最少。全省平均气温-5.3℃，比常年同期（-6.8℃）偏高1.5℃。

1月8日，沈阳迎来久违的雪花，但在辽宁省气象局统计数据里，平均降雪量还是“0.0”（央广网发 关舒柳 摄）

“天然雪化得快，也没有人造雪的松软度，各地雪场现在都用人造雪，所以下不下雪对专业雪场没啥影响。”沈阳某户外运动公司负责人唐嘉磷告诉记者，辽宁本来极寒天气也少，温度稍高点，也适合户外冰雪运动的开展，尤其对南方游客来说比较友好。

抚顺，热闹的冰上拔河比赛吸引大批游客（央广网发 抚顺市委宣传部供图）

唐嘉磷的说法有数据支撑——美团数据显示，去年12月以来，辽宁“滑雪/滑冰”等冰雪游相关搜索热度环比增长116%，相关笔记评价数增长249%，其中TOP5搜索城市分别是沈阳、大连、鞍山、抚顺和辽阳，搜索用户年龄在25-30岁的占比最高，选择辽宁的异地游客主要来自北京、上海、天津、广州、杭州等城市。

在阜新黄家沟滑雪场，一身京剧装束的滑雪者在享受运动乐趣（央广网发 阜新市委宣传部供图）

今年，辽宁针对冬季游，主打“不太冷、不太远、不太难、不太贵”的差异化优势，推出“大众冰雪+全民温泉+民俗体验”新玩法，“欢乐冰雪 冬韵辽宁”入选文化和旅游部2024—2025全国冰雪旅游精品线路，2024冬游辽宁系列活动全省各市联动。

沈阳东北亚滑雪场、沈阳棋盘山冰雪大世界、鞍山动物园、鞍山千山景区、营口渔圈街区、铁岭七里屯、朝阳建平县等多地举办冰雪嘉年华活动，大型冰滑梯、雪圈、冰上自行车、雪地摩托车等多种冰雪项目深受游客喜爱；冰雪游乐狂欢、冰雪艺术观赏、冰雪文化传播、冰雪演艺竞技和主题花灯彩灯为游客带来充满奇幻色彩的冰雪体验。

在锦州大芦花景区，为游客准备的“小鸡炖蘑菇”即将出锅（央广网记者 李子平 摄）

让游客能过瘾的，绝非狭义上的“冰雪”。以第十届沈阳卧龙湖冬捕季为例，除了冰雪娱乐之外，主要活动还包括冬捕盛景、体育赛事、缤纷体验、民俗美食、新春灯会等五大板块，冰雪马拉松、冰上龙舟超级联赛、冰湖电音节等冬季特色项目足以让游客应接不暇。

“冰上游玩‘出圈儿’，新春灯会‘出彩儿’，文创产品‘带劲儿’，我们‘拉满’了热闹的乡村年味儿。”康平县文旅局局长刘墨介绍。

沈阳康平卧龙湖，为迎接冬捕季，造雪机开足马力运转（央广网发 洪博 摄）

“沉浸式”受宠：“你试试”满足游客新期待

“我其实就想体验一下东北人怎么‘猫冬’的，想亲手包几个豆包、做几块冻豆腐。”广东潮州籍游客陈先生告诉记者，他来辽宁的最大目的就是“当一回东北人”。

陈先生这样的诉求具有代表性——美团数据显示，“东北大炕”的搜索热度自11月以来环比增长了154%。有鉴于此，“大城市”铁岭则干脆喊出“大炕一倒，没有烦恼”的文旅口号。

在七里村冰雪嘉年华，铁岭以“冰雪娱乐＋乡土乡愁”为方向，以《乡村爱情》拍摄基地为基础，打造“铁岭小雪村部落”，高高挂起的大红灯笼，热闹的大秧歌，滚烫的大炕头，让游客卸去疲惫，在这里找到回姥姥家的感觉。“马丫酸菜季”满族冬季旅游节则通过腌酸菜、炖酸菜、品酸菜等活动，带游客了解深刻在东北人DNA里的灵魂美食——酸菜。

在铁岭，体验农家大席（央广发 铁岭市委宣传部供图）

这个冬季，邀请游客深度体验本地特色，成为各地吸引游客前来的热门选项。在葫芦古镇关东民俗雪乡，景区将民俗文化植入冰雪项目，在景区内，游客可以亲身参与“磨豆腐”“榨豆油”“漏地瓜粉”“吹糖人”“雕葫芦”“吃大席”等“老关东”的种种生活场景。

在葫芦古镇，精彩的大秧歌表演是游客最期待的项目之一（央广网记者 李子平 摄）

“我们‘掏家底’为游客安排了各式各样的冬游活动。”葫芦古镇执行总经理刘雪红介绍，“我们古镇的每一个民俗元素都经过考证，就是要让游客走进古镇，就翻开了一部鲜活的关东民俗史。”此外，景区还将推出东北风艺术花车巡游、千年非遗打铁花、宫廷盒子灯、非遗庆新春主题晚会、元宵花灯盛会等“东北风”浓郁的主题活动。

葫芦古镇里，二人转演员表演四肢转手绢（央广网记者 李子平 摄）

来东北，更得逛一逛早市和大集，体验人间烟火气。阜新对此精心策划了“游厚道阜新·赶年货大集”活动，在哈尔套大集，游客可以穿越时空的隧道，感受往昔岁月的痕迹；大巴镇大集则是驴肉销售集散地，集上香气四溢，令人垂涎；而逢3、6、9开集的阜新独有的十家子玛瑙大集，更是璀璨夺目。在这里，你能领略到地道的东北风情与生活百态，感受最接地气、最真实的东北味道。

享受完冰天雪地，“洗浴”这个东北“新民俗”也成为游客的心头好。数据显示，去年12月以来，辽宁“洗浴中心”的搜索热度同比增长83%，其中TOP3搜索城市分别是沈阳、大连、鞍山，“洗浴中心24小时营业”“洗浴中心带自助餐”“ 洗浴中心排行榜”等均为热门搜索词。“等到了沈阳，必须泡得过瘾，搓得够亮。”准备前往沈阳体验洗浴文化的上海市民沈梅对记者说。

记者从沈阳市铁西区委宣传部了解到，铁西沐浴产业在“东北旅游热”以及一系列利好政策推动下快速发展。2024年以来，铁西区洗浴消费规模同比增长超30%，成立“铁西区沐浴行业联盟”，以客(qiě)为先、以客(qiě)为尊，不断推出行李寄存、细砂澡巾、衣物烘干、东北菜试吃等细致、暖心服务举措，让游客体验持续提升。

在“铁西区沐浴行业联盟”成立仪式上，游客在领取活动优惠券（央广网发 铁西区委宣传部供图）

热度咋延续：“创新”仍要继续

《中国冰雪产业发展研究报告（2024）》显示，2024年我国冰雪产业规模已达9700亿元，预计2025年将突破1万亿元。如今，冬游辽宁热度不减，如何再“加一把火”，在这个万亿级市场中抢占制高点呢？

上个月，区域协调发展小组办公室印发了《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》，在冰雪旅游、冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备4个方面部署了15项重点任务和具体举措，其中还提出“探索设立地方冰雪日和专门假期”。对此，著名经济学家宋清辉表示支持，“国家利好政策的出台，可以让辽宁等地借好‘冬’风，让冷冰雪释放‘热’效应。如果有专门的假期，尤其是针对年轻人和工作人群的假期，我就能带孩子们一起体验雪屋住宿、滑雪和制作冰雕了。”

抚顺赫图阿拉大集人潮涌动，游客在此可体验纯正满族年味（央广网发 抚顺市委宣传部供图）

同时，宋清辉还建议，冬游领域必须进一步创新产品供给，优化“沉浸式”体验，更好地满足消费者多样化需求，例如可以将冰雪经济与温泉等元素有机结合，推动农文旅体商贸等多业态深度融合发展。

著名经济学家宋清辉

夏至良时咨询管理公司高级研究员、大消费行业分析师杨怀玉认为，地方政府可以进一步挖掘东北地区丰富的红色文化、工业文化和多民族优秀传统文化。“例如将《林海雪原》《智取威虎山》等经典影视作品中的元素融入旅游项目中，打造具有时代精神的冰雪文化高地。”杨怀玉表示，此外还可以开发更多彰显东北冰雪文化底蕴的文艺作品，如冰上芭蕾、雪地秧歌等；推出具有地方特色的文创产品，比如AR冰箱贴、教堂造型蛋糕等；同时，也可以支持各地建设冰雪文化产业园，创建冰雪文化专题博物馆等，以增强游客体验感和记忆点。

朝阳喀左浴龙谷温泉度假区，游客在戏水（央广网发 朝阳市委宣传部供图）

杨怀玉还建议，各地在宣传推广中，可以重点推广东北特有的民俗风情，如住大炕、品美食、穿传统服饰拍照留念。考虑到南方游客可能不太适应北方寒冷气候，可以尝试免费提供棉大衣租赁服务；同时，适合全家参与的活动也必不可少，例如泼水成冰、篝火晚会等，增加互动性和趣味性。

编辑:庄滨滨

宋清辉：未来硬性推动短视频平台方承担起监管责任或是大概率事件

著名经济学家宋清辉认为，“二创”与“侵权”的边界如何明确界定等，是当前监管方面亟待解决的问题。当务之急，短视频平台应加强对AI“魔改”内容的审核力度，对于那些明显有违公序良俗的“作品”，应及时清理，不能任由其恶搞。与此同时，监管部门也应进一步加大执法力度，确保AI“魔改”行为在法律框架内进行‌。

AI另一面｜新规出台满月 AI“魔改”乱象治理仍在路上

距离广电总局网络视听司发布《管理提示(AI魔改)》（以下简称《管理提示》）至今已有一个月。北京商报记者发现，目前，在B站、快手等视频平台上，将《甄嬛传》《红楼梦》《西游记》等经典影视剧作品AI“魔改”成“枪战片”“武打戏”等原视频已很难再搜索到，同时有最新产出的AI视频，也会在视频画面中进行提示。对AI“魔改”视频的监管是一项长期的功课，“二创”与“侵权”的边界还需进一步明确，未来硬性推动平台方承担起更多的监管责任或是大概率事件。

管理成效初显 部分AI“魔改”有充值门槛 

12月7日，广电总局网络视听司发布《管理提示》。其中指出，近期，AI“魔改”视频以假乱真、“魔改”经典现象频发。如《甄嬛传》变身“枪战片”，《红楼梦》改成“武打戏”，孙悟空骑着摩托车扬长而去等。

《管理提示》认为，这些AI“魔改”视频为博流量，毫无边界亵渎经典IP，冲击传统文化认知，与原著精神内核相悖，且涉嫌构成侵权行为。对此，为营造清朗网络视听空间，《管理提示》提出，各相关省局督促辖区内短视频平台排查清理AI“魔改”影视剧的短视频；严格落实生成式人工智能内容审核要求，举一反三，对各自平台开发的大模型或AI特效功能等进行自查，对在平台上使用、传播的各类相关技术产品严格准入和监看，对AI生成内容作出显著提示。

《管理提示》发布后，以《甄嬛传》为例，北京商报记者在某平台搜索“甄嬛传”，据最新发布情况，更多的是解说类视频，搜索“甄嬛传ai”，出现的AI“魔改”视频会标注“AI制作、二次配音”“AI生成·虚构演绎·仅供娱乐”等。另外，在B站、抖音、快手视频平台上，输入“甄嬛传枪战”“红楼梦武打”等关键词，相关AI“魔改”原视频已很难再搜索到。

不过，网上依然有不少AI“魔改”视频教程。以“ai打架”为例，在某平台上，还有能一键生成该效果的小程序。以某博主分享的“快颜”为例，北京商报记者通过分享口令进入发现，里面有“AI图生视频”“ai拥抱”“ai图片打斗”“ai图片跳舞”等多种效果。但其制作都需要充值才可享用，以“ai图片打斗”为例，制作2次权益需充值99钻石，制作3次权益需充值169钻石。

值得注意的是，上述小程序里，在创作者主页，平台声明称，“所有素材均由创作者上传及负责，部分素材来源网络，如有侵权，请联系我们进行删除处理”。

此外，除了短视频平台小程序，国内AI大模型平台，例如，快手旗下的可灵、智谱旗下的清影和希宇科技（MiniMax）旗下的海螺AI等均可制作AI“魔改”视频。以快手可灵为例，北京商报记者通过输入一张已下载的《甄嬛传》剧照和相关创意描述，便可在该平台上生成其图生视频，用时10分钟左右。据观察，在其制作页面底端显示，内容由AI生成，禁止利用功能从事违法活动。在最终图生视频的下方也会显示“可灵AI”水印。不过，开通VIP会员可去除水印，其中黄金会员连续包月66元/月，连续包季198元/季。

“二创”边界待明确 平台或承担更多监管责任

“AI的迅速发展进一步降低了二次创作的门槛，使更多人能够参与到视频改编中来，但也带来了新的问题。例如，侵权问题加剧；内容质量参差不齐，可能误导观众对经典作品的理解和认知，长期以往，无厘头的改编还可能对社会的文化价值观产生负面影响等。”北京市社会科学院副研究员王鹏表示。

北京观韬律师事务所执行合伙人、知识产权业务委员会主任李洪江对北京商报记者表示，影视剧或综艺节目等均是受到我国著作权法保护的视听作品，未经权利人同意，任何人不得进行包括复制、修改、改编等行为。如果擅自对影视剧进行“二创”都是著作权侵权行为，无论是行为人借助AI工具还是其他手段。另外，被改编作品中的演员的肖像权也是不得任意侵犯的，肖像权人可以向行为人主张侵权并承担法律责任。

“歪曲、篡改他人作品的，影视作品的著作权人当然有权利依据著作权法的相关规定要求‘二创’行为人承担停止侵权、赔偿损失，人民法院可以根据行为人的违法情节轻重判决其五百元至五百万元以下的赔偿责任；更严重的，权利人甚至可以要求相关行政执法部门给予其行政处罚。”李洪江说。

据了解，早在2018年，国家广电总局就发布《关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知》，对非法抓取、剪拼改编视听节目的行为进行规范。其中，特别强调了版权要合法合规，即一切都要在法律法规允许的范围内，只要有合规合法的授权，正规的剪辑改编是允许的。同时，内容要健康向上，支持鼓励走正道的创新创意。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，“二创”与“侵权”的边界如何明确界定等，是当前监管方面亟待解决的问题。当务之急，短视频平台应加强对AI“魔改”内容的审核力度，对于那些明显有违公序良俗的“作品”，应及时清理，不能任由其恶搞。与此同时，监管部门也应进一步加大执法力度，确保AI“魔改”行为在法律框架内进行‌。

“有关小程序及平台方标注的‘严禁侵权’等提示，并不能替其完全规避责任。根据《信息网络传播权保护条例》相关精神，如果短视频平台明知或应知所链接的作品侵权，即使采取了上述提示措施，仍需承担一定的共同侵权责任‌。但在相关的司法实践中，平台方面究竟应该承担多少责任，并无一个相应的比例。在短视频侵权行为频发的背景下，当前法院在处理相关案件时亦越来越注重平台的责任，未来硬性推动平台方承担起更多的监管责任或是大概率事件。”宋清辉对北京商报记者表示。原标题：AI另一面｜新规出台满月 AI“魔改”乱象治理仍在路上

北京商报记者 卢扬 程靓

上“网课”的大学生们捧出一个IPO，新浪、百度共享资本盛宴

“应收账款余额长期保持较高水平会给公司带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风险等。”著名经济学家宋清辉表示。

上“网课”的大学生们捧出一个IPO，新浪、百度共享资本盛宴

公司应收款占营收比例达111.62%。

靠“签到”和“刷课”，大学生们捧出一个IPO。

超星学习通、智慧树、知到、爱课程网、中国大学MOOC、学堂在线等慕课平台，早早已成为大学生日常学习生活的工具箱。学生签到、考试提醒、课程学习、教学评价等具体学习环节，也都被这些APP承包了。

其中，“智慧树”和“知到”APP母公司卓越睿新，目前已与2600多所高校合作，开发超3.3万门数字化课程。如今，这家公司背靠新浪（纳斯达克股票代码：SINA）和百度（9888.HK）两大股东，向港交所递交《招股书》，拟冲刺IPO。

靠做网课等年入6.5亿元

大学生捧出一个IPO

2013年，慕课平台（Massive Open Online Course，简称MOOC）的热潮席卷全球，在线课程迅速风靡。这股浪潮也在同年涌入中国，各大高校纷纷加入互联网网课行列。也是这一年，卓越睿新推出了品牌“智慧树”。

尽管“智慧树”和“知到”是学生群体的常用APP，但卓越睿新并不直接向学生收费。公司的核心商业模式是帮助高校“做课”，根据《招股书》可知，公司为高校提供从课程设计、视频制作到题库开发的全链条服务，从而赚取收益。

图源：《招股书》

截至目前，公司已开发超3.3万门数字化课程，覆盖教育部认可的12个学科门类和92个专业，其中有513门课程获评为国家级“金课”。

凭借庞大的课程数量，2021年至2023年及2024年上半年，公司分别实现营收4.17亿元、4亿元、6.53亿元和2.41亿元。同期，净利润分别为0.34亿元、-0.59亿元、0.81亿元及-0.89亿元。

公司业务主要分为两大类：数字化教学内容服务及产品，及数字化教学环境服务及产品。前者是公司的营收核心，2023年为公司带来收入5.38亿元，占比达82.5%。

图源：《招股书》

数字化教学内容服务包括数字化课程、知识图谱和虚拟仿真。其中，数字化课程服务覆盖课程大纲设计、视频拍摄、后期剪辑等全流程，每门课程收费1万到10万元不等；知识图谱利用AI技术整理学科内容，每个项目收费10万至15万元；虚拟仿真通过AR/VR技术提供沉浸式的实践课程体验，单个项目收费10万到30万元。

根据“弗若斯特沙利文”数据显示，卓越睿新在2023年的中国高等教育数字化教学内容市场中收入排名第一，市场份额达到6.2%。

贵州理工学院教授陈燕秀表示：“制作一门精品课，光靠教师自己拿设备录制是不够的，必须有专业机构的协助。”

公司另一大类业务是数字化教学环境服务，主要包括智慧教室建设、全景教学空间和LiveCourse（同步课堂网）系统。尽管该业务的收入占比不足20%，但它大幅提升了教学的数字化体验，成为不少高校追求课堂智能化的选择之一。

应收款占营收比重达111.62%

APP功能遭用户吐槽

卓越睿新的客户群主要是中国的高等教育机构。2021年至2023年及2024年上半年，公司分别拥有1084名、1174名、1422名和1156名客户。同期，公司分别有192名、212名、234名和205名“985、211、双一流”建设提名的高校及“双高计划”提名的高职院校客户。

据《招股书》可知，卓越睿新采用预付款模式，客户通常需要支付合同金额的一部分作为预付款，待服务或产品交付验收后再支付余款。这也导致公司应收账款一路攀升。

2021年至2023年，公司贸易应收款项及留置金应收款项分别为1.27亿元、1.41亿元和2.15亿元。根据《招股书》可知，公司贸易应收款项及留置金应收款项主要包括与其在业务过程中，所售服务及产品的应收客户款项。

2024年上半年，该款项达2.69亿元，占营收的比例达111.62%。公司解释称，应收款的增加主要是业务规模扩大所致。

著名经济学家宋清辉

“应收账款余额长期保持较高水平会给公司带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风险等。”著名经济学家宋清辉表示。

《招股书》显示，截至2024年10月底，公司账面现金及现金等价物为6771.9万元，但短期借款为9998万元。此外，2023年末，公司因应收账款计提了1931.6万元的减值准备，占当期净利润的23.72%。

2024年上半年，公司的经营现金流净额仍为负，达到-2.06亿元。

尽管财务压力不小，卓越睿新仍在加大销售投入。2024年上半年，公司分销及销售开支达到1.04亿元，占当期收入的43.3%，同比增长32.5%。而同期营收仅增长18%，净利润为亏损0.89亿元。

卓越睿新不仅销售费用转化效果低，其APP还引发用户吐槽。部分用户在社交媒体“小红书”上表示“知到”APP的课程进度功能失灵，直接影响学分统计。一些用户反馈课程刷完后进度却不到100%，还有人表示课程学习时间未被系统记录。

图源：小红书

公司表示，公司若不能以符合成本效益的方式开展销售和营销活动，可能会产生大量营销费用，这可能会对公司的业务及经营业绩产生不利影响。此外，公司销售及营销活动可能不受客户欢迎，从而达不到预期的销售水平。

新浪、百度加持

背后浮现“网红教授”身影

尽管如此，站在教育技术变革的风口浪尖上的卓越睿新，还是深受一级市场的青睐。2015年至2020年，卓越睿新完成了4轮融资，累计融资金额达6.45亿元。

据《招股书》披露，2016年，新浪通过旗下金卓恒邦，以每股32.6元的价格认购362.94万元注册资本，总投入达3.5亿元；2020年9月，百度通过百瑞翔创投以每股38.9元的价格，耗资2.35亿元认购204.14万元注册资本。两大互联网巨头的加持，让卓越睿新的估值突破23亿元。

除了资本加持，卓越睿新的背后还藏着一个家族。

2003年，创始人王晖和妻子葛新二人在上海创业，成立上海杉盈公司，专注语音教学设备开发。5年后，夫妻二人又成立了卓越睿新，即智慧树的母公司。经过十余年的深耕，目前夫妻二人合计持股38.44%。

值得注意的是，2024年3月，也就是卓越睿新递表前2个月，王晖夫妇将共计600万股公司股份以“零对价”转让给儿子王韵宁。通过这次转让，王韵宁成为公司10%的股东。最终王晖一家三口持股比例达48.44%。

此外，王晖的兄弟王军和葛新的姐妹葛轶也分别持股2%。

家族之外，葛新还与曾任北大国发院教授的陈春花共同创立上海知到知识数字科技有限公司（下称“上海知到”），专注于企业线上线下培训。两人分别持股58%和33%。

据新媒体《每日经济新闻》报道称，陈春花是炙手可热的“网红教授”，不仅两次入选《财富》“中国50位最具影响力商界领袖”，还蝉联《财富》“中国25位最具影响力商界女性”。

2017年1月，陈春花首次发表与华为有关的文章——《与任正非先生：围炉日话》，回忆2016年末，她与任正非等交流的情景。随后几年，有自媒体将其渲染为 “华为军师陈春花”。2022年7月6日，华为发声明澄清称，近期网络上有1万多篇夸大、演绎陈春花教授对华为的解读、评论；华为与陈春花教授无任何关系，华为不了解她，她也不可能了解华为。

2022年8月3日，陈春花辞去了北大国发院教授职务。

根据《招股书》可知，卓越睿新的董事会中也聚集了一批教育界的大咖。现任独立非执行董事刘宁荣是香港大学协理副校长，也是中国商业学院创始院长。另一位独立董事马旭飞，则是香港中文大学工商管理学院副院长及管理系终身教授，曾在清华、香港城市大学等多所知名高校。

此外，原独立非执行董事王方华，是东方管理学创始人苏东水的弟子，曾任上海交通大学安泰经济与管理学院院长；原独立非执行董事曹洲涛，则是华南理工大学工商管理学院副教授，曾与陈春花在同一研究团队共事。

截至IPO前，王晖持股23.92%，葛新持股14.52%，新浪旗下金卓恒邦持股17.89%，百度旗下百瑞翔创投持股10.06%，王韵宁持股10%。如今，这家由资本、家族与高校教授共同打造的教育科技公司，能否借助多方力量顺利IPO呢？

你用过“智慧树”APP吗？体验感如何？

来源：野马财经

人均月薪4万多、年终奖约20万的“卷王之王”，又要拓展版图了

正如清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉所说，“大疆在深圳与华为齐名，大疆的无人机远销欧洲、日本等海外销售地。毫不夸张地说，国外天空10架无人机中，可能有9架出自大疆。”

人均月薪4万多、年终奖约20万的“卷王之王”，又要拓展版图了

“销售全球上百个国家，占据全球85%市场份额”，实习工资1万2，深圳“卷王之王”再下一城

在深圳，夜幕下的“天空之城”灯火通明，即便是晚上十点多，楼底下依旧有很多打车回家的工程师们，也有还在鏖战的研发人员。流动的光束，高楼林立的灯海，各色闪亮的霓虹灯，让这家科技公司在夜幕下依旧璀璨而迷人。这里是无人机爱好者的朝圣之地，造价16亿的深圳网红打卡地——南山北部的留仙洞战略性新兴产业总部基地大疆总部，设计灵感源自经典动画电影《天空之城》。

据说，在这里上班人均月工资4万多、年终奖约20万，被誉为薪资硬件大厂天花板，当然加班也是最多的。就像所有大厂人一样，无数的人想挤进这里，又有无数人选择从这里离开。高薪与加班就像一座围城，诱惑着当代年轻人的前赴后继。

近日，深圳公布《智能航空系统产业生态全球总部项目遴选方案》（以下简称“《遴选方案》”）。项目名为智能航空系统产业生态全球总部项目，意向用地单位又出现了大疆的名字。这意味着大疆已经不想局限在这座“天空之城”，大厂又要拓展版图了。

01 再造一个“天空之城”?

在无人机产业界，流行着这么一种说法：“全球无人机看中国，中国无人机看深圳，深圳无人机看南山。”2006年在深圳创立，大疆在19年里成长为一家估值超过1000亿的独角兽公司。其创始人汪滔更是带领大疆8年实现全球第一，稳坐全球无人机行业头把交椅，产品广泛应用于航拍、农业、测绘、安防等多个领域。

清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉

正如清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉所说，“大疆在深圳与华为齐名，大疆的无人机远销欧洲、日本等海外销售地。毫不夸张地说，国外天空10架无人机中，可能有9架出自大疆。”

每一个高速发展的公司都离不开高薪人才的吸引以及优越的办公福利，这里也包括办公环境。一位曾经在大疆实习过一年的软件开发工程师透露了大疆雄厚的财力：每月的薪酬是“工资一万二+半价公寓+500零食补贴，基本工作时间是早上10点到晚上11点，周末休息”。

从办公地点来看，大疆也曾下过“血本”。天空之城由东西两栋超塔楼组成（西塔40层，东塔44层）高度超过 200 米，集办公、研发、测试及城市公共设施于一体，可容纳8000员工在此工作。大疆此次入驻的是深圳湾超级总部。该地块总用地面积约 15658平方米，总建筑面积约18.8万平方米（以土地出让合同为准），含办公、商业、文化等功能。对比“天空之城”总建筑面积约24万平方米，新地块总体略小于“天空之城”的规模。

土地供应往往是政府招商引资的重要手段之一，头部科技公司资金实力雄厚会带来诸多税收，也契合自身业务拓展的诉求。大疆的动作像极了互联网科技公司圈地扩围的路径方式。2019年，腾讯以底价85亿将深圳大铲湾地块收入囊中，号称要投资超过300亿建设全球总部“岛”。字节曾以底价10.8亿拿下总部用地，杀入深圳网红粤海街道，与阿里、百度等知名互联网科技企业做起了邻居。

更让人关注的是，此次大疆新拿的地块位于深圳湾超级总部，整个深超总用地面积约 117 公顷，规划总开发建筑面积约520 万平方米，已汇集深湾汇云中心、神州数码集团总部、天音大厦、中国电子总部、中信金融中心、中兴通讯总部、OPPO 国际总部、招商银行总部、碳云大厦等，地理位置之优越可见一斑。

2024年政府工作报告明确提出，要积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎。作为“无人机之都”，深圳市低空经济的加速飞有望带动万亿量级市场。根据深圳政府公布的《遴选方案》显示，该项目将打造成智能航空系统产业生态全球总部项目，构建智能无人系统开放创新平台，加快无人机赋能千行百业并促进各行业生产力进步。

为拿下这宗地块，大疆则需要遵守《遴选方案》中的相应转让、出租或抵押限制规则。比如，总部项目建成后，该项目100%的建筑面积在全出让年期内不得转让，意向用地单位在全出让年期内不得以股权转让或变更自指导致企业控股权和实际控制权发生变更的转让等。

当然，这并非是大疆首次在深圳拿地，2016年大疆以7.1亿元的价格拿下目前“天空之城”所在的总部基地地块，耗时六年、斥资16亿由福斯特建筑事务所与大疆共同打造“天空之城”。

2019年，深圳市大疆灵眸科技有限公司（深圳市大疆创新科技有限公司为其大股东，持股 58.82%）又以2.7亿元的挂牌起始价，竞得光明的一宗工业用地，土地面积 29078.81 平方米。“天空之城是目前的全球总部大厦，现在的天空之城在西丽，新拿的地在深圳湾。”有知情人如此表示。

02“卷”出来的大厂

2015年，无人机一度成为新潮玩家的一大乐趣，投资层更是席卷各大科技、财经板块头条。但是，经历风口的热捧，无数的无人机投资者被套牢，大疆是那个经历过大浪淘沙涤荡的无人机王者，它的积淀早在2006年就已经开始。

2006年，从小酷爱航天的汪滔在深圳福田莲花北村的一栋居民楼里创办了大疆，而最初和他一起创办大疆的两位同学都已经离开，他带着自己招聘到的三四位毫无经验的员工，研发直升机飞控系统。

商场如战场，必须争分夺秒。在汪涛的公开报道中有这样的描述：“常年坚持每周80多个小时的工作时间，办公桌旁边就放着一张单人床”。“汪滔通常会在晚上十一二点来到办公室开始工作。一有灵感，他就会拿起电话和员工交流。他甚至要求员工写‘时报’，汇报自己每小时都干了什么”“我是一个完美主义者，所以与其他人交流时会造成很多摩擦。”汪涛曾公开接受采访时如此表示。

一个像乔布斯一样信奉完美主义的人，让大疆迎来了研发上的成绩。2007年，大疆发布直升机飞控XP2.0。同年， DJI 大疆飞控第一次达成超视距飞行。2012年，大疆成功推出了世界首款航拍一体机——精灵Phantom 1。2019年，大疆发布专为户外运动与视频拍摄爱好者设计的Osmo Action灵眸运动相机。截止到2022年，大疆已经成功销售到全球上百个国家，占据了全球市场份额的85%。

当然，这样的企业文化在造就大疆飞速发展的同时，也没有让自己逃离大公司结构臃肿、内部管理问题等魔咒。2018年，大疆曾曝出过超大规模的供应链贪腐案件，过度“卷”的文化也不可避免地造成了一定的人员流失，有人因“卷”不动而离开，也有人因为高薪慕名而来。

多位大疆前员工透露，大疆的薪资是高，但是不同部门加班节奏不一样，在大疆每天加班到十点之后是常态，桌下自带折叠床，因为国人有午休的习惯。

从毕业就入职大疆，年薪已经达到百万，终究走不过“七年之痒”的李浩说，自己和公司一并经历高速成长的阶段，外面的朋友看大疆光鲜亮丽，但内部的同事却抱怨很多。大疆给了自己成长的机遇，只是公司在不同的阶段需要不同类型的人才。

另一位大疆员工则表示：“大疆技术还是蛮牛的，公司硬件等相关内容都挺不错的，‘卷’是跑不掉的。单纯卷工时、卷汇报字数之类。当然，对业绩没什么帮助，加班确实严重，企业文化一直这样。无效内卷比较多。”

亦有员工透露，大疆整体已经过了高速发展期且无人机市场接近饱和，再加上大老板整体比较注重研发不注重非研发，导致职能岗位必须努力内卷提现价值，产生很多没必要的内卷，偏离了本身业务方向。加上本身管理程度并不高，工作体验不会很好，加班只是一方面，毕竟工资还算到位，最可怕的是内耗和内卷。

李爽是一位大疆的售后离职人员。他说，“每个部门情况也不一样。会看打卡时间，根据打卡时间及业绩来做绩效，绩效会影响年终奖。”

03 创始人财富一年缩水150亿

汪滔一门心思地搞定“智能飞行控制系统”，这套系统既实现了他从小以来的夙愿，更现实的是，建立起了大疆独有的技术壁垒。2014年，美国《时代》杂志评选年度十大科技产品中，大疆的“精灵Phantom 2 Vision+”成功入选。2015年大疆被评为全球十大最具创新力企业之一，在谷歌、特斯拉之后，排在第三位。2022年，中国智能制造50强名单中，大疆位列第九。

在2013年，很多人还没有无人机概念时，大疆已经开始向着全球市场进发，瞄准全球线下销售网与全球经销商，仅仅两年时间就已经占据了北美一大半的市场。宋清辉称，大疆海外销售收入占比80%，其中仅北美市场就占到了4成，已遍布全球，主要在北美、中东地区、欧洲、日本等海外销售地。重视海外市场原本是优势，但是，大疆也面临着国内科技行业激烈竞争、国外贸易壁垒等一系列挑战。

即便是曾经励志做“无人机界的苹果”，从体量上来说大疆尚未强大到可以藐视一切对手。根据2023年的数据，大疆创新科技有限公司的营业收入为500亿元人民币，净利润达到80亿元人民币。

在消费级无人机市场，大疆是引领者，通过低价、稳定、易操作的策略迅速占领市场。但是，消费级无人机天花板低，这是市场的内生性问题。汪滔曾表达过一个论断，200亿元就是消费级无人机的天花板。随着无人机市场的日益饱和和监管政策的收紧，寻找新的利润增长点成为大疆面对的问题。另外，产品由个人向行业普及，无人机面临的使用场景越来越复杂，基本功能和性能不再决定一切，运行的可靠性和安全性越来越成为更核心的考虑因素。

近年来，大疆的企业策略导向经历了“产品→平台→服务”的嬗变，大疆开始从无人机系统拓展至多元化产品体系，在无人机、手持影像系统、机器人教育等多个领域扩延，并将技术延展至自动驾驶、激光雷达、高清摄录一体机和电助力自行车、飞行相机等新领域。

根据公开报道，大疆每年投入的研发费用占其营收的15%，每年在技术研发方面的投资超过数百亿元。大疆的研发人员总数约占公司员工的25%‌。在无人机技术上不断提升，大疆在电池续航、信号传输距离等方面仍有提升空间。另外，不同国家和地区对于无人机的飞行管理规定各不相同，一些严格的法规可能限制了大疆产品在某些地区的使用和销售。

乔布斯曾在1995年的一场访谈中，预言苹果为何最终走向衰败。他说，一家科技公司在市场取得了垄断地位，将不再重视产品的提升，营销人员最终掌控了话语权。

为了避免这一趋势，面对传统消费级无人机的增长触顶，大疆有意地开始增加自己的盈利版图。2016年，大疆成立自动驾驶团队，并在2019年建立首个车规级智能制造中心并明确了一级供应商的定位；2019年6月份，大疆推出了首款教育机器。近年来，大疆还向手持摄影设备、户外电源等领域扩张，不过在这些领域，玩家竞逐，大疆都面临着激烈的竞争。

更值得注意的是，在今年胡润研究院发布的《胡润全球独角兽榜》和《胡润百富榜》中，大疆的估值以及汪滔等人的财富均出现了不同程度的缩水。其中，大疆的估值从上年的1250亿元下降至800亿元，而汪滔的财富也从上年的500亿元减少至350亿元。

市场博弈下的技术竞赛依旧激烈，汪滔会带领大疆实现新的突围吗？

(李浩、李爽为化名)

（来源|极速财讯）

西部证券分析师队伍“大换血”！能否逆转佣金收入下降？

著名经济学家宋清辉表示：“在券商之间人才竞争越发激烈的背景下，证券研究所这种人事变动很常见，更有甚者，带着原团队人马“组团”跳槽至新东家的现象也屡见不鲜。但是此举势必会对研究所的日常运营带来不良影响。”“一方面频繁的人员变动或会导致研究团队的稳定性受到影响，进而影响研究的深度和准确性，另一方面也会增加各种成本支出，或会加剧研究所的财务压力。此外，客户也可能会对研究所的研究能力和专业水平产生怀疑，进而影响客户的信任度和进一步的合作意愿。”宋清辉说。

西部证券分析师队伍“大换血”！能否逆转佣金收入下降？

作者 | 刘银平 编辑| 付影 来源 | 独角金融

近期，西部证券研究所迎来人事大变动，多名首席、资深分析师离职，同时又有其他券商团队成员入职西部证券。

2024年7月，西部证券原电子首席分析师单慧伟与研究所副所长郑宏达发生口角冲突，研究所人员内部矛盾引起热议，四个月后单慧伟离职，跳槽至新东家华西证券。西部证券研究业务还曾多次收到监管罚单，显示出研究所内控机制不健全。

2023年前三季度，西部证券营收、净利润“双降”；上半年研究所的分仓佣金收入降幅超过50%。

在这种情况下，西部证券分析师队伍不断扩张，能否为研究所带来新的转机？

1

研究所人事大变动，

2024年新入职分析师占比30%

近期，西部证券研究所分析师人员变动情况较大，原电子首席分析师单慧伟在2024年7月与研究所副所长郑宏达发生口角之后，于2024年12月11日（以中国证券业协会登记时间为准，下同）加入华西证券，任联席电子首席分析师。

根据《中国新闻周刊》引用的网传聊天图片，2024年7月21日因为路演中与客户沟通时间的一件小事，单慧伟公开怼研究所副所长郑宏达，随后郑宏达称“电子首席你别干了”，单慧伟则直言“早就不想干了”。

来源：《中国新闻周刊》

此事彰显出西部证券研究所团队内部协调出现一些问题。随后，迫于舆论二人迅速和解，并称“仍是一个战壕的兄弟”，但单慧伟仍然于4个月后离开西部证券。

来源：《中国新闻周刊》

原西部证券研究所固收高级分析师吴雅楠于12月5日加入了东方财富证券，原西部证券化工首席分析师张汪强于12月19日加入了方正证券；此外，固收资深分析师王振扬、交运资深分析师王振懿、科技资深分析师王勇、医药资深分析师杨欢也于近期离开了西部证券，暂时未发现新的去向。

在多名老员工离职的同时，西部证券还迎来了新任首席和分析师。12月11日，原兴业证券经济与金融研究院非银首席孙寅入职西部证券研究发展中心，任业务副所长、非银首席；同一日入职的还有联席首席周安桐、高级分析师陈静。

2023年11月新浪财经举办的金麒麟非银金融行业最佳分析师研究团队，由孙寅带领的兴业证券研究团队获得，团队成员还包括周安桐。本次孙寅、周安桐、陈静三人同时从兴业证券离开，同一天加入西部证券。

根据中国证券业协会数据，截至2024年12月31日，西部证券共有70名登记分析师，41名为2024年新登记，其中有20名由一般证券业务变更为分析师，21名为新入职西部证券分析师，新入职分析师人数占全部分析师人数的比例为30%。

著名经济学家宋清辉表示：“在券商之间人才竞争越发激烈的背景下，证券研究所这种人事变动很常见，更有甚者，带着原团队人马“组团”跳槽至新东家的现象也屡见不鲜。但是此举势必会对研究所的日常运营带来不良影响。”

“一方面频繁的人员变动或会导致研究团队的稳定性受到影响，进而影响研究的深度和准确性，另一方面也会增加各种成本支出，或会加剧研究所的财务压力。此外，客户也可能会对研究所的研究能力和专业水平产生怀疑，进而影响客户的信任度和进一步的合作意愿。”宋清辉说。

2

券商研究业务曾多次被监管警示

2023年，西部证券券商研究业务曾两次收到监管警示函。

2023年6月25日，陕西证监局对西部证券及相关员工采取出具警示函措施，在券商研究业务方面有以下违规行为：

发布证券研究报告业务内控机制不健全，个别调研未履行事先审批程序，销售人员参与研报分析师考核；研报质控审核把关不严格，部分研究报告存在估值预测不合理、结论不审慎的情况。

刘庆海、赵聪、穆启国作为时任西部证券首席战略与人力资源官、人力资源部负责人、研究发展中心负责人，对上述违规行为负有责任。

同一天，陕西证监局还对西部证券许光辉、雒雅梅、杨敬梅采取出具警示函措施，因其署名制作的相关证券研究报告存在研究方法不审慎、部分假设缺乏合理论证、部分结论依据不充分等问题。

2022年6月30日，原西部证券通讯首席傅鸣非（试用期）在某团购里转发涉及南京银行的不实言论。7月1日南京银行向公安机关报警，称有网民散播有关南京银行的谣言。

聊天记录事件发酵之后，傅鸣非在朋友圈紧急致歉，称群聊记录未征得本人同意，该群也不是专业讨论的群，今后会聚焦专业。

来源：“界面新闻”

对此，西部证券对傅鸣非进行合规问责，终止试用期，同时解除劳动合同；随后，傅鸣非还收到了陕西证监局的罚单。

2024年刚加入西部证券、与首席单慧伟互怼的研究所副所长郑宏达，在2023年8月也曾收到上海证监局的警示函。其在跨信息隔离墙期间，在未向公司备案的与提供证券研究报告服务有关的中发表涉及某具体证券的评论意见，且相关公司当时已被其的机构列入限制名单。

不过当时郑宏达在海通证券，还未加入西部证券。

实际上，券商分析师们早就有了行业“紧箍咒”。2022年4月，中国证券业协会向各证券公司发布加强证券分析师管理有关事项通报，并表示此举是为防范经营风险，规范证券分析师执业行为，推动证券研究业务健康发展。

中证协还表示，随着互联网和自媒体的快速发展，信息传播方式更加多元，对证券公司声誉风险管理工作提出了新的挑战。证券分析师作为公众人物，其言行受到社会和媒体的广泛关注，个别分析师的不当言行可能会引发所在机构甚至整个行业的信誉危机。

3

三季度营收、净利润“双降”，

上半年分仓佣金收入降幅超50%

西部证券成立于2001年1月，总部位于陕西西安，注册资本为44.7亿元，实控人为陕西投资集团有限公司。2012年5月3日在深交所主板上市，是全国第19家上市的证券公司。

2024年前三季度，西部证券营业收入44.31亿元，同比下降22.59%；归母净利润7.29亿元，同比下降16.82%。其中，三季度营业收入11.01亿元，同比下降38.43%；归母净利润0.75亿元，同比下降53.74%。

同时期，43家上市券商整体营业收入合计3714.28亿元，同比下降2.75%；归母净利润合计1076.34亿元，同比下降5.64%。其中，三季度营业收入合计1364.05亿元，同比增长33.41%；归母净利润合计394.88亿元，同比增长40.77%。

受证券市场低迷影响，前三季度券商整体业绩表现不佳，但西部证券营收及净利润降幅都要大于行业平均水平；且在三季度末市场回暖，券商营收及净利润大幅回升的情况下，西部证券营收及净利润反而迎来较大幅度下降。

从具体业务来看，前三季度资产管理业务收入1.26亿元，同比增长81.24%，主要因集合资产管理业务手续费收入增加。

2024年10月29日，西部证券公告称，拟出资10亿元设立全资资产管理子公司。该子公司成立之后将承接西部证券的资产管理业务。近几年，西部证券资管业务规模展现出显著的上升趋势。

不过，西部证券投行业务手续费净收入1.62亿元，同比下降38.23%，主要因证券承销业务收入减少。公允价值变动收益1.17亿元，同比下降59.97%，主要因证券市场波动导致金融工具公允价值变动。

在公募费率改革的背景下，券商研究所业务面临冲击。根据Wind数据，2024年上半年券商分仓佣金收入67.74亿元，同比下降29.98%。西部证券分仓佣金收入0.35亿元，同比下降50.7%。

2024年7月1日，证监会制定的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施，基金管理人证券交易佣金分配比例上限由30%下调至15%，佣金不能用于销售。卖方研究业务收入在佣金中的占比将相应提高。

未来更考验券商的卖方投研服务质量，而那些销售渠道强、研究能力薄弱的券商，在佣金改革之下将直面冲击。

宋清辉表示：“券商研究所收入来源相对单一，主要靠佣金收入，分仓佣金收入减少、基金佣金费率下调对其影响不容小觑。当前，面对瞬息万变的市场和复杂的财务数据，投资者比任何时期都更加亟需专业的分析师提供更加精准的市场分析和预测，以帮助其在复杂多变的市场中作出正确的决策。这也是在行业下行期，以及券商减员的背景下，分析师数量却在逐年增长的原因所在。”

在券商整体减员的背景下，分析师人数却创下历史新高。根据中证协数据，截至2024年末，券商分析师共5563人，较2023年末的4673增长19.05%。

截至2024年末，西部证券共有分析师70人，同比增长44.29%。

分析师人数扩张，意味着资本市场对卖方研究需求一直在增长，多家券商逆势加大布局，广招良才。

对于西部证券研究所来说，在分仓佣金收入下降、佣金费率改革、分析师人事频繁变动的背景下，分析师队伍扩招、不断注入新的血液能否强化内部整合并减少内部矛盾、提高整体研究团队能力，还有待观察。

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经济学家宋清辉：消费将成为2025年经济工作的“主基调”

展望2025年，A股走势将如何演变，将涌现哪些投资机遇？将会呈现哪些新现象、新特点？大河财立方记者采访著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉，深度解读A股2025年的趋势和方向。

经济学家宋清辉：消费将成为2025年经济工作的“主基调”| 展望2025

【大河财立方 记者 王磊彬】2024年已经结束，回望这一年，中国资本市场在深化改革中阔步前行，既波澜壮阔又充满挑战。

2024年，新“国九条”重磅出炉，强监管、防风险，推动资本市场高质量发展，成为年度主线。这一主线指引下，A股市场情绪明显回暖，活跃度持续提升，大盘一周飙升600点。

展望2025年，A股走势将如何演变，将涌现哪些投资机遇？将会呈现哪些新现象、新特点？大河财立方记者采访著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉，深度解读A股2025年的趋势和方向。

著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉

宋清辉表示，从2024年年尾的表现来看，A股市场依旧处于动态调整博弈的过程中，大盘整体呈现出分化走势。

“总体来看，A股市场延续了2023年底的颓势，虽然2024年A股市场经历了显著的短期复苏，甚至走出2021年来最强走势‌，但向上动能依然不强。一方面此举或与国际大环境复杂多变有关，另外一方面则或与投资者信心不足有关，从而导致市场整体情绪较为悲观‌。”宋清辉说。

宋清辉解释说，背后主要有三方面原因：第一，外部宏观经济环境的不确定性日趋加大，中国经济也处于结构调整和转型升级的关键阶段，在经济增速有所放缓的背景下，市场投资者投资信心或因此受挫，进而影响股票市场的整体表现‌；第二，国内消费需求相对不足，同时居民收入增长日趋缓慢，从而导致消费类企业业绩增长乏力，此举无疑进一步影响了投资者的信心‌；第三，A股市场股票供需失衡‌，例如IPO价格过高、上市公司分红不足等，也是导致市场不振、表现疲软‌的重要因素之一。

2024年，国家出台了多项政策，包括股票回购增持再贷款、提高地方债限额、倡导上市公司季度分红、逆周期调节等，这些政策对拉动中国经济，以及A股市场是否起到提振了作用？

宋清辉表示，这些政策的确对刺激经济，以及A股市场起到了积极的提振作用，也为市场提供了坚实的支撑‌。与此同时，为支持股票市场稳定发展，监管层或在不遗余力地创新更多的市场工具，用以支持资本市场的稳健发展，以增强市场的内在稳定性。

近期经济工作会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”“要实施更加积极的财政政策”“要实施适度宽松的货币政策”。是否对2025年经济发展带来积极影响？对股市影响几何？

在宋清辉看来，国家在2024年出台的诸多政策，基调相较以往更加积极，此举势必会对2025年中国经济发展带来巨大的积极影响。

首先，这一系列政策有助于对冲外部不确定性带来的种种不利影响，从而能够提振各类市场主体的投资信心，进而为中国经济稳中有进、回升向好提供坚实支撑；其次，这一系列政策还有助于激发全社会的投资和消费活力，从而有利于带动企业盈利改善，提振股市信心‌；最后，此举对推动中国经济高质量发展具有重要的现实意义，有助于持续激发经济活力，进一步促进中国经济稳健增长。

“展望2025，在政策大力支持提振消费的背景下，预计消费将成为2025年经济工作的‘主基调’‌。因此，2025年消费领域或将有更多的投资机会。”宋清辉说。

此外，鉴于高分红的公司在2024年表现突出，宋清辉建议投资者也可以多加关注高股息标的。总体而言，高分红的上市公司股价表现较好，往往具有一定的抗跌性和增长潜力‌。

责编:陶纪燕 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:万军伟

2025年A股怎么走？宋清辉等专家深度解读A股2025年的趋势和方向

著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉：提振消费将成为2025年经济工作的重点之一。

2025年A股怎么走？最新研判

【大河财立方 记者 王磊彬 吴春波 史冰倩 夏晨翔 见习记者 郑棋文 关帅康】2024年将近尾声，回望这一年，中国资本市场在深化改革中阔步前行，既波澜壮阔又充满挑战。

2024年，新“国九条”重磅出炉，强监管、防风险，推动资本市场高质量发展，成为年度主线。主线指引下，A股市场情绪明显回暖，活跃度持续提升，大盘曾一周飙升600点。

展望2025年，A股走势将如何演变，将涌现哪些投资机遇？将会呈现哪些新现象、新特点？大河财立方通过采访7位资本市场专家，深度解读A股2025年的趋势和方向。

著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉

著名经济学家、清晖智库创始人宋清辉：

提振消费将成为2025年经济工作的重点之一

宋清辉表示，2024年A股市场经历了显著的短期复苏，甚至走出2021年来最强走势，但向上动能依然不强。一方面此举或与国际大环境复杂多变有关，另外一方面则或与投资者信心不足有关，从而导致市场整体情绪较为悲观。

在宋清辉看来，国家在2024年出台的诸多政策，基调相较以往更加积极，此举势必会对2025年中国经济发展带来巨大的积极影响。

首先，这一系列政策有助于对冲外部不确定性带来的种种不利影响，从而提振各类市场主体的投资信心，进而为中国经济稳中有进、回升向好提供坚实支撑；其次，这一系列政策还有助于激发全社会的投资和消费活力，从而有利于带动企业盈利改善，提振股市信心；最后，此举对推动中国经济高质量发展具有重要的现实意义，有助于持续激发经济活力，进一步促进中国经济稳健增长。

“展望2025，在政策大力支持的背景下，预计提振消费将成为2025年经济工作的重点之一。因此，明年消费领域或将有更多投资机会。”宋清辉说。

此外，鉴于高分红的公司在2024年表现突出，宋清辉建议投资者也可以多加关注高股息标的。“总体而言，高分红的上市公司股价表现较好，往往具有一定的抗跌性和增长潜力。”

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙：

2025年，A股和港股有望持续回暖

杨德龙表示，2025年，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，将为A股吸引更多增量资金。做多A股，是明智的选择。

2024年，我国出台一系列政策稳定经济增长。在杨德龙看来，随着政策的落地和实施，正向效果正逐渐显现，例如，制造业PMI已连续三个月回升，预示着制造业景气度有所上升。消费增长和服务业增速同样有所回暖，但绝对增速仍不高。这意味着，还需要更大力度的政策支持，才能够明显提升经济数据质量。

经济工作会议明确表示，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

“这是时隔多年再次提到适度宽松的货币政策，意味着货币政策将通过降息、降准等方式来支持经济复苏。在经济增速较低的时候，同样需要财政政策的配合。”杨德龙说，2025年，财政政策的主要发力点是提振消费，通过发行超长期国债拉动投资、带动消费，增加政府投资力度弥补民间投资不足，通过政府投资撬动社会资金，将有助于我国经济明显改善，经济增速回暖值得期待。

杨德龙认为，随着国内政策力度进一步加大，预计内地和香港的宏观经济环境将明显好转，这将推动上市公司盈利回升。此外，政策利好释放，有利于A股和港股吸引更多资金流入。因此，2025年，A股和港股走势将持续回暖。

前券商首席经济学家李大霄：

2025年A股有望延续上涨态势

“从当前市场情况来看，上证50、沪深300指数以及上证红利指数等多个核心指标尚未出现高估现象。同时，恒生指数及恒生中国企业指数也仍处于低位，这表明市场核心资产存在低估现象。”李大霄表示。

会议明确指出，明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。对此，李大霄表示，这是其看好2025年市场的重要逻辑所在。他预测，2025年财政政策的强度或将达到历史新高，这将为股票市场的走强提供有力支撑。

李大霄进一步表示，2025年，资本市场的发展或将呈现出一系列积极态势。首先，当前股债差仍处于历史高位，而央行所创设的两个后备政策工具正处于初步实施阶段，长期资金入市的进程也刚刚起步。此外，外资对市场的判断正发生积极转变，这预示着市场情绪正在回暖。更为关键的是，上市公司业绩有望在2025年实现企稳回升，在此背景下，2025年资本市场有望维持一定的增速。

李大霄预判，2025年有望成为长期资金入市的元年。“个人养老金制度在全国范围内推开，这将进一步拓宽资本市场的资金来源，成为推动长期资金入市的重要因素。”

河南大学金融与证券研究所所长郭兴方：

建议稳定宏观经济预期，推动增强股市发展信心

郭兴方表示，回望整个2024年，在A股开局遭遇重大回调的不利局面下，一系列利好A股资本市场的政策相继出台，下半年A股整体表现出探底回升、人气回暖的态势，为实体经济企稳向好注入了信心。

除了带动A股指数表现回稳和助推回暖，新“国九条”还促使A股分红企业数量再创历史新高，并顺势开启了中国上市企业市值管理元年。

郭兴方表示，推动A股上市公司提升分红规模和频次、央企重视市值管理，一定程度上肯定了资本市场的投资和财富管理属性，体现了“以投资者为中心”的发展理念，为资本市场成为推动居民财产性收入增长再添动力。

郭兴方表示，在目前的制度设计下，股市上涨有利于散户投资者，有利于增量资金的进入，希望进一步巩固前期的成果。展望2025年，希望资本市场能在稳住“成绩”的同时，更好赋能实体经济，稳预期、稳就业、稳出口，推动民营企业和宏观经济更好发展，为A股资本市场稳健发展提供坚实支撑。

在郭兴方看来，股票价格指数是宏观经济的晴雨表，没有经济的增长，股票就没有上涨的基础。所以，良好的宏观经济发展预期，则是实现微观主体健康发展和重塑资本市场信心的不二法门。

“建议加大政策落实力度，全力支持民营经济做大做强，大力吸引外资，推动进出口稳步增长，千方百计地增加就业，提高居民的收入水平，营造良好、稳定的预期。”郭兴方表示，注重进出口稳步增长，不仅可以出口创汇、维持人民币汇率的稳定，也将激活更多的工商企业，创造更多就业岗位，助推稳就业和稳普通居民收入预期，进而为资本市场活跃带来更多新的力量，也为推动消费增长和实现宏观经济动能转换带来机遇。

中原证券首席经济学家兼证券研究所所长邓淑斌：

2025年A股市场的稳定发展仍将是宏观政策的关注点

回顾全年，邓淑斌认为仅从股票市场来看，2024年资本市场供给侧改革可圈可点，调结构、稳资金、稳预期等一系列政策组合，对于夯实市场发展基础、破解制约市场深层次矛盾的积极作用不言而喻。

“从7.30会议‘提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性’到9.26会议‘提振资本市场，大力引导中长期资金入市’的表述以及金融支持股票市场稳定发展的增量政策举措，直接引发了A股市场在9月末展开一轮秋季攻势，也扭转了自2022年以来的下行态势。本轮行情尽管在后期有所回调，但市场依旧维持日均成交过万亿元、估值中枢缓慢抬升的向好态势。”邓淑斌表示。

在邓淑斌看来，A股市场作为居民投资理财实现财富管理的重要渠道，其稳定上行及发展，一方面有利于带动实体经济预期，提振居民消费潜力和企业投资意愿；另一方面，有助于新质生产力的加速培育。

“因此，作为激活宏观经济流动性的重要渠道和为新技术提供融资的重要市场，2025年A股市场的稳定发展仍将是宏观政策的关注点，事实上12月的经济工作会议上也明确提及‘稳住楼市股市’。我们认为，进一步深化改革的政策主线，将围绕支持科技创新和产业升级，在推动上市公司并购重组、加快中长期资金入市、提升投资者回报等方面加力部署。”邓淑斌表示。

资深投行人士王骥跃：

新能源汽车、机器人等相关产业链或将迎来业绩和股价的双重利好

在王骥跃看来，2025年，A股挑战和机遇并存。挑战在于，经济环境仍处于转型升级过程中，A股市场尚未出现火爆的核心支撑。机遇在于，财政政策和货币政策持续加力，对A股的信心在持续提升。

会议指出，2025年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。同时，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

在王骥跃看来，政策导向传递出更加积极的信号，中国在宏观政策支持的力度上将持续加强。这也意味着，2025年，中国整体经济将保持稳中有升，市场流通货币有望增加。但也需要注意到，经济环境的外部压力客观存在，经济明显回暖需要长周期调节。

政策利好的释放，又将给A股带来哪些投资机遇？

王骥跃认为，2025年，A股的信心将再度增强，市场仍抱有较强的看多预期。

“科技创新仍是高质量发展的主流方向，数字化、信息化、智能化升级浪潮仍处于起步阶段。新能源汽车、机器人等相关产业链，将会持续保持高速发展，或迎来业绩和股价的双重利好。”王骥跃说。

兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长张忆东：

要立足新质生产力和改革两大主线

张忆东表示，2025年，市场行情有望震荡向上，政策积极引导下，投资中国股市的性价比更高。

在他看来，2025年A股行情将以双边波动来化解外部风险及内部困难的冲击，以社会财富再配置来实现底部抬升，进而促进新质生产力发展，促进高质量化解债务，促进经济企稳。

对于2025年中国股市有哪些投资机会，张忆东认为，要立足新质生产力和改革两大主线，“求新”“求变”。

其中“求新”即聚焦于新质生产力，如TMT（科技、媒体和通信）、机器人、智能驾驶，以及半导体、信创、数字经济、新材料等新质生产力相关产业链；“求变”则要关注中观和微观领域的变革，包括并购重组促进供给侧改革、行业竞争格局优化、新需求的涌现，以及通过回购增持等手段提升股东回报。原标题：2025年A股怎么走？最新研判

责编:刘安琪 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:万军伟

宋清辉：荣耀官宣上市，“A股内销手机第一股”估值空间有多大？

“传音控股市场主要在国外，如果荣耀上市，可以说是‘A股内销手机第一股’，其市场主要在国内。荣耀和华为目前两家是分别不同的独立公司，是竞争对手关系。荣耀现在还未公布在哪里上市，应该是科创板、创业板，必在其一。”清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉对极速财讯指出，科创板专门针对“专精特新”类企业而设，估值相对更高。参照小米，按20倍市盈率来估算，荣耀的上市市值预计在1200亿左右。

荣耀官宣上市计划，“A股内销手机第一股”估值空间有多大？

来源：极速财讯

与华为分道扬镳4年，荣耀迎来登陆资本市场的“背书一战”。

12月28日，荣耀官网发布公告称，荣耀终端有限公司已于2024年12月28日依法整体变更为股份有限公司，公司名称变更为“荣耀终端股份有限公司”。

荣耀方面对媒体指出，本次股份制改造涉及公司形式及名称变更，不影响公司的日常经营。股改完成后，荣耀将适时启动IPO流程，进一步消息将在相应的过程中对外披露。多位相关专家对极速财讯表示，不同上市地估值可能会有差异。有20多家股东“天团”做背书，围绕在荣耀背后的是资本的盛宴。在存量市场的手机领域竞争，对于荣耀来说，仍是不小的挑战。

一场资本的狂欢？

4年前，华为将荣耀整体进行剥离，深圳国资联合30余家企业接盘，荣耀成为深圳国资旗下企业。

自荣耀独立以来，关于其借壳上市的传闻就未曾停止，且频繁在金融市场上掀起层层波澜。关于荣耀借壳天音控股传闻曾直接助推了天音控股数倍的股价涨幅。而作为荣耀的经销商和股东，天音控股一直对此予以否认。此外，荣耀的借壳上市的绯闻对象还包括深振业A（000006.SZ）、深城交（301091.SZ）、深纺织A（000045.SZ）等多家深圳国资系上市公司。

荣耀CEO赵明曾公开回应称：“借壳从来不是选项，肯定在中国上市。”针对荣耀借壳上市的消息，荣耀方面表示，为实现公司下一阶段的战略发展，荣耀将通过首发上市推动公司登陆资本市场。

为了上市，荣耀也做了相应的准备。2022年，荣耀新增投资方京东方、国信资本、深圳市宝安区投资管理集团有限公司等，深圳国资后续选择再度加码。今年10月，荣耀表示，中国电信、特发基金、中金资本旗下基金、基石旗下基金，以及代理商投资平台金石星耀等已投资荣耀。今年8月，荣耀获得中国移动投资。

据爱企查显示，目前荣耀注册资本约322亿元，共有23家股东，包括中国电信、中国移动、京东方、国信资本以及外资机构Smart Interaction1 Holding Spv Rsc Ltd等。

今年8月，有媒体报道，市场上曾传出一份荣耀Pre-IPO融资计划，显示该公司当时估值为2000亿元，但这份计划未获荣耀方面证实。

估值空间有多大？

自传音控股2019年登陆上交所科创板，成为“A股手机第一股”，传音成为小米集团（01810.HK）之后仅有的主流手机上市公司。

清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉

“传音控股市场主要在国外，如果荣耀上市，可以说是‘A股内销手机第一股’，其市场主要在国内。荣耀和华为目前两家是分别不同的独立公司，是竞争对手关系。荣耀现在还未公布在哪里上市，应该是科创板、创业板，必在其一。”清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉对极速财讯指出，科创板专门针对“专精特新”类企业而设，估值相对更高。参照小米，按20倍市盈率来估算，荣耀的上市市值预计在1200亿左右。

知名财经评论员皮海洲则对极速财讯表示：“上市只有到香港市场可能会快一点。荣耀作为一家手机公司上市的意义相对有限，它只是资本的盛宴，从推动新质生产力的角度来看，其意义远不如中芯国际，甚至不如中兴通讯，所以没有必要为其上市开‘绿灯’，寻求A股上市还是耐心排队为好。”

从荣耀的市场表现来看，2024年的业绩并不尽如人意。IDC数据显示，在2024年第三季度，荣耀已经下探到了第五，市占率为14.6%，同比下跌22.5%，是国内前5手机厂商中跌幅最大的手机厂商。‌2024年‌荣耀的出货量波动较大，第一季度同比增长13.2%，但第二、第三季度分别下滑了3.7%和22.5%。

汇生国际资本有限公司总裁黄立冲对极速财讯指出，A股向来比港股估值高30%以上，虽然上市审批更加拥挤，但是发行所得更多，当然具体到哪里上市牵扯的因素有很多，包括政府的要求、自身的选择以及国际化计划等。

他认为，香港市场的手机品牌和消费类电子产品相关公司估值呈现多样性。小米等成熟企业的市盈率在20-40倍之间，而荣耀等尚未上市的企业则因高成长性获得更高的一级市场估值，荣耀估计20倍-25倍左右。

艾媒咨询CEO张毅则对极速财讯指出，荣耀未来上市会有相对比较高的估值，因为它的营收、利润以及科技属性“盘子”摆在那里，基本上不会有太大的悬念。当然，其背后也有很多知名的资本在。如果未来想有比较好的市值，必须要在科技创新领域下功夫。如果还是坚持在手机板块，想象空间不会特别大，这也是小米造车很重要的驱动力。

近期，小米创始人雷军以千万年薪招揽DeepSeek开源大模型DeepSeek-V2的关键开发者之一罗福莉，小米AI大模型团队。这被视为小米全面发力AI大模型的重要动作之一。包括荣耀、小米、苹果等厂商均表示要发力AI，如何加速AI技术应用落地，扩大生态是各大厂商不得不面对的挑战。

“在手机领域，目前增量市场没有特别大的成长性，更多的还是存量市场。所以，存量市场的竞争对于荣耀来说会是个挑战。要想未来市值及估值有好的表现，更关键是利用科技的能力积累财富和品牌影响力，或在AI或在其他创新领域里发展。”张毅称。原标题：荣耀官宣上市计划，“A股内销手机第一股”估值空间有多大？

宋清辉：部分中小型基金公司逾两年“一基未发”，究竟什么原因？

对于部分中小型基金公司“一基未发”的原因，著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，中小型基金公司新基金发行缺失或有两大方面的原因。一方面，今年以来市场行情的不确定性使投资者对新基金的投资意愿大幅度降低，从而导致新基金发行困难‌。另一方面，费率改革使基金公司收入大度减少，进而压缩了中小型基金公司的利润空间，从而导致他们在发行新基金时日趋谨慎，甚至选择暂停发行‌。

“在行业竞争日趋激烈的背景下，中小型基金公司要想改善新基金发行较为懈怠的情况并非易事，可能需要采取更加差异化‘打法’加以应对，例如专注于特色化、精品化产品，避开与大型基金公司的直接竞争。”宋清辉如是表示。

13家基金公司逾两年“一基未发”，什么原因？

过去几年，A股市场走势大开大合，新基金发行市场也受到扰动，有13家基金公司连续两年以上未有新品面世

标点财经、投资时间网研究员 齐文健

近几年，A股市场将结构性牛市、震荡磨底等行情演绎得淋漓尽致。受此影响，公募行业新基发行也是跌宕起伏。

从产品结构来看，2019年—2021年，成立的新基金中权益类基金受到投资者喜欢，而2022年—2024年则是债券型基金的“天堂”。

面对新基金发行市场的变化，部分基金公司面临多年没有新基成立的窘迫境地。在行业中，这一现象并非偶然。

而在新基募集中长期缺席，不仅无法给基金公司的管理规模带来新的增长源，而且还会令基金公司错失创新产品带来的发展机遇。

基金发行市场稍显寒冷

2022年以来，公募行业新品募集境遇稍显寒冷。

Wind数据显示，以基金成立日为统计口径，截至12月27日，2024年全市场新成立基金1123只（只统计初始基金，剔除转型基金和后分级基金，下同），发行份额为11749.3亿份，平均每只产品募集份额为10.46亿份。

值得关注的是，与2024年A股市场磨底震荡、先抑后扬的行情不同，债券市场处于牛市。另外，在权益市场跌宕起伏时，投资者避险情绪高涨，对于权益产品的热情有所退却。

在此背景下，2024年（截至12月27日），新成立的基金中债券型基金首募份额达到8316.27亿份，占比为70.78%，成为新基发行的主力。而股票型基金和混合型基金的发行份额合计为3105.56亿份。

另外，Wind数据显示，截至12月27日，2024年发行份额超过50亿份的新基金有82只，债券型基金、股票型基金分别有76只、有6只。6只股票型基金均是中证A500联接。

需要指出的是，2024年成立的新基金中并无发行份额逾百亿份额的产品，募集份额排在前10名的基金中债券型基金有9只，广发中证A500联接是唯一一只权益类基金。

回顾近年来的基金发行情况发现，市场表现与新品募集息息相关。根据Wind数据，2022年、2023年，上证指数、深证成指、创业板指均下行，债券市场则是欣欣向荣。这两年分别有1457只、1272只基金“诞生”，发行份额分别为14971.01亿份、11541.18亿份，平均发行份额为10.28亿份、9.07亿份。2022年和2023年，新发行基金中债券型基金亦是“主角”，发行份额分别为9984.83亿份、8198.63亿份，占总募集份额的比例分别为66.69%、71.04%。

单只基金方面，2022年新成立基金发行份额超过100亿份的基金有8只，2023年则无首募份额超过百亿份的基金。

而2019年—2021年，A股市场呈结构性牛市，公募基金进入发行大年。据Wind数据统计，2019年—2021年新成立的基金分别有1059只、1435只、1907只，首募份额分别为14361.37亿份31600.34亿份、29834.09亿份，平均发行份额分别为13.56亿份、22.02亿份、15.64亿份。

在此期间，发行份额逾百亿的产品也较为常见，其中2020年有40只。同时，投资者对于权益类基金的认购热情也呈增长趋势。2019年—2021年，行业中新成立的权益类基金份额分别为5202.47亿份、20372.74亿份、22216.85亿份，占比分别为36.23%、64.47%、74.47%。

13家公募公司超两年无新品诞生

最近几年，公募行业稳健发展，但仍有部分公募基金公司未能抓住业内前行的“东风”，较长时间未有新基金成立。

标点财经、投资时间网研究员根据Wind数据统计，截至12月27日，行业中有30家公募基金管理机构在2024年未发新基金，其中以中小型基金管理机构为主。具体来看，这30家基金管理机构中，有24家基金管理机构旗下公募基金管理规模（截至2024年三季度末）不足200亿元，其中15家基金管理机构的管理规模不满50亿元。

按照基金管理机构的第一大股东进行分类，属于信托系的基金管理机构数量最多，有9家，个人系和券商系则分别以7家、6家位列第2位和第3位。

事实上，上述30家公募基金管理机构中，诺安基金、中邮创业基金、长安基金、新疆前海联合基金、北信瑞丰基金、江信基金、先锋基金、益民基金、国都证券等13家基金管理机构有两年以上时间没有新基金募集。

令人唏嘘的是，作为一家成立已超过11年的公募基金公司，江信基金旗下共有9只基金，自2017年8月江信增利成立之后，已连续7年多时间在发行市场中缺席，是行业中未添“新丁”时间最久的基金公司。

除了江信基金以来，还有益民基金、先锋基金、中科沃土基金3家基金公司皆逾5年未有新基金面世。

在过去多年市场波动、调整中，即便新基发行节奏较为稳定的基金公司也面临着管理规模不理想的可能。而较长时间缺席新基募集的基金公司更愈发难以维持较高规模。对于长期未在新产品发行市场露面的基金公司来说，因未能把握债券型基金、ETF、红利基金等市场热点进行布局，公募基金管理规模减少的压力有激增的可能。

以江信基金为例，Wind数据显示，截至2024年三季度末，该公司旗下公募基金管理规模为25.44亿元，较2023年末的32亿元缩水6.56亿元，降幅为20.5%。

与此同时，随着我国公募行业产品类型日渐丰富，多年未在新基金发行市场中有所收获，也将在一定程度上限制基金公司的产品创新、业务线完善。比如，凯石基金旗下产品线只有债券型基金、混合型基金，益民基金、国都证券则均是混合型基金。市场上大热的红利策略基金、中证A500相关产品则不在上述13家已两年以上未发行新基的基金管理机构的产品列表中。

著名经济学家宋清辉

对于部分中小型基金公司“一基未发”的原因，著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，中小型基金公司新基金发行缺失或有两大方面的原因。一方面，今年以来市场行情的不确定性使投资者对新基金的投资意愿大幅度降低，从而导致新基金发行困难‌。另一方面，费率改革使基金公司收入大度减少，进而压缩了中小型基金公司的利润空间，从而导致他们在发行新基金时日趋谨慎，甚至选择暂停发行‌。

“在行业竞争日趋激烈的背景下，中小型基金公司要想改善新基金发行较为懈怠的情况并非易事，可能需要采取更加差异化‘打法’加以应对，例如专注于特色化、精品化产品，避开与大型基金公司的直接竞争。”宋清辉如是表示。

两年以上没有发行新基金的基金管理机构

注：未成立新基金统计时间截至2024年12月27日；管理规模统计时间为2024年三季度末。

数据来源：Wind

原标题：13家基金公司逾两年“一基未发”，什么原因？

杰理科技超七年四冲上市：巨额分红4亿，研发费用率远弱同行

著名经济学家宋清辉认为，从以往杰理科技存在的不少问题来看，多年来上市始终无法完成，显然公司在内控及合规层面存在不少问题。而此次选择北交所，一方面北交所募集资金相对比沪深要少，可能会容易一些；但另一方面由于公司此前的种种疑难杂症，在审核层面监管层也必然会加强审核，能否成功实现上市，目前判断还为时过早。

杰理科技超七年四冲上市：巨额分红4亿，研发费用率远弱同行

《港湾商业观察》施子夫 王璐

岁末年初之际，无论北交所，还是沪深两市，IPO的递表热情猛然高涨，对资本市场的活跃度与参与度而言，这无论如何都是个好消息。

12月23日，珠海市杰理科技股份有限公司（以下简称，杰理科技）递表北交所，保荐机构为国泰君安证券。

实际上，为了此番上市，杰理科技已经整整谋划了超过7年。而从此次募集资金来看，公司这次募集资金也创下了北交所2024年的最高。

诚如外界所观察到的，杰理科技的上市可谓一波三折。

01

超七年坎坷上市路，从沪深到北交所

2017年3月，杰理科技拟登陆上交所主板，募集资金金额为11亿元，保荐券商为中信建投，但在2018年3月终止审核。

2018年11月，杰理科技再度递表上交所主板，募集资金减少至5.87亿元，但被证监会抽中现场检查，后于2019年9月公司撤回了申请材料。

2019年底，杰理科技被送交稽查。2021年1月，证监会调查结果显示，“公司2015年至2016年使用个人银行账户收支货款，其中2015年体外收取销售货款7084万元、体外支付采购货款6999万元，2016年体外收取销售货款1330万元、体外支付采购货款1126万元；2014年至2018年，该个人银行账户向公司控股股东、实际控制人及关联方转出资金373.27万元。公司提交的申报财务报表及招股说明书未如实反映和披露上述信息。相关行为违反《首次公开发行股票并上市管理办法》第四条、第十七条、第二十三条的规定，构成《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十五条规定所述行为。”

2021年9月，杰理科技引入了小米科技作为股东，小米科技用近2.3亿现金认购其1080万股，使得其也成为了杰理科技最大的外部投资者，公司并改道申报深交所创业板，募集资金提高至25亿元，其中11亿元用于补充流动资金。不过在经历三轮审核问询之后，于2022年8月终止审核。

深交所发布的文件也指出杰理科技在第三次IPO期间仍未完成前次问题的整改。

据《深交所创业板注册制发行上市审核动态》（2022年第8期），在现场督导中有发行人前次申报被开展现场检查，发现通过使用员工个人银行账户大额收取、支付货款，本次申报发现仍存在前述情形，但未能就资金往来情况提供充分证据和合理解释。

不难看出，为了冲刺A股上市，杰理科技整整三次耗费6年冲刺沪深两市无果，眼下第四次则把目的地放到了北交所。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，从以往杰理科技存在的不少问题来看，多年来上市始终无法完成，显然公司在内控及合规层面存在不少问题。而此次选择北交所，一方面北交所募集资金相对比沪深要少，可能会容易一些；但另一方面由于公司此前的种种疑难杂症，在审核层面监管层也必然会加强审核，能否成功实现上市，目前判断还为时过早。

此外，据公开信息显示，2012年至2017年，杰理科技曾被创始人的前东家珠海建荣及其关联方提起一项刑事报案及三项民事诉讼，称其招股书涉嫌虚假披露，并称杰理科技侵害珠海建荣商业秘密及集成电路布图设计专有权，涉及杰理科技早期芯片产品AC209N。杰理科技的创始人王艺辉曾担任珠海建荣副总裁，公司多位高管及核心技术人员均曾在珠海建荣。不过，截至2019年11月时，珠海建荣等方面均已主动撤回相关诉讼且双方签署了和解协议。天眼查APP显示，珠海建荣已于2023年7月注销。

从募资额来看，杰理科技此次募集资金仍然并不算少，且创下2024递表北交所企业中的最高。

据悉，公司此次计划募集资金10.8亿元，其中3.85亿元用于智能无线音频技术升级及产业化项目，2.43亿元用于智能穿戴芯片升级及产业化项目，1.85亿元用于AIoT边缘计算芯片研发及产业化项目，以及2.68亿元用于研发中心建设项目。

02

期内业绩稳定增长，研发费用率远弱同行

杰理科技是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域。公司核心主业在蓝牙音频领域，2021-2023年度，同行业上市公司恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成和泰凌微蓝牙音频芯片销量合计39.24亿颗；公司同期蓝牙音频芯片销量为46.59亿颗。

截至2024年6月30日，公司已取得共计390项授权专利，其中发明专利338项（含境外发明专利4项），实用新型专利52项。

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为24.61亿元、22.67亿元、29.31亿元和14.39亿元，归母净利润分别为5.43亿元、3.36亿元、6.23亿元和3.8亿元，毛利率分别为30.94%、28.35%、33.09%和37.89%；加权平均净资产收益率分别为31.26%、15.29%、23.95%和12.31%。

虽然业绩整体表现不错，但销售及采购过于集中的风险也引发市场关注。

招股书显示，公司在深圳地区的主营业务收入分别为23.82亿元、21.96亿元、28.02亿元和13.37亿元，占当期主营业务收入的比例超过90%，发行人业务区域集中度较高。该情况与部分同行业可比公司的客户区域分布情况基本一致，是我国集成电路下游应用产业生产、销售格局分布所致。

同一时间，公司前五大供应商采购合计金额分别为19.36亿元、13.71亿元、18.17亿元和11.18亿元，占当期采购总额的比例分别为86.33%、89.54%、92.61%和92.48%，采购集中度较高。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为8.83亿元、6.59亿元、5.22亿元和8亿元，占期末流动资产比重分别为53.28%、38.24%、25.45%和31.38%，占比相对较高。

作为科技型企业，研发费用无疑是公司发展投入的重点指标，既事关当下，也影响未来。

报告期内，杰理科技研发费用分别为1.88亿元、2.06亿元、2.76亿元和1.5亿元，占当期营业收入的比重分别为7.64%、9.07%、9.40%和10.43%，虽然公司研发费用及费用率不断提升，但仍远低于同行业可比公司平均值17.45%、26.57%、27.60%和26.97%，公司研发费用率与同行平均值差距了十几个百分点。

公司则解释称，芯片设计行业属于技术密集型产业，行业具有技术更新换代速度快、用户需求和市场竞争状况不断演变的特点，行业内优势企业一般通过加强技术研发、不断更新迭代既有产品，以保持市场竞争地位。公司在智能终端芯片领域深耕多年，具备了对市场需求快速反应、对前沿技术快速突破的研发实力，实现在同等研发投入下，能够紧贴市场需求，快速进行产品迭代更新，推出极具竞争力的产品。因此，公司与部分可比公司在研发投入规模相当的情况下，由于销售规模较大导致发行人研发费用率相对较低。

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三年巨额分红4亿元，被告身份居多

如前所述，此次募集资金10.8亿元，然而杰理科技的巨额分红却也似乎显示公司并不缺钱。

2022年和2023年，公司现金分红分别为9962.55万元、2亿元。2024年9月12日，经2024年第三次临时股东大会审议，发行人以总股本4亿股为基数，向全体股东按每10股派2.50元现金（含税），合计派发现金股利9998.88万元，已于2024年9月27日派发完成。

换言之，近三年公司现金分红总额达4亿元。

杰理科技实际控制人为王艺辉、张启明、张锦华、胡向军。王艺辉、张启明、张锦华、胡向军分别直接持有发行人9.48%、3.96%、2.83%、1.27%股份，合计直接持有并控制发行人17.54%的股份及表决权；同时四人分别持有控股股东珠海高齐37.69%、15.75%、11.26%、4.70%股权，合计持有珠海高齐69.40%股权并控制珠海高齐，因此四人间接控制珠海高齐所持有的发行人63.01%的表决权。综上，四人直接和间接合计控制发行人80.55%的表决权。

据天眼查显示，杰理科技共有22个司法案件，其中95.45%的案件身份为被告，45.45%的案件案由为侵害商业秘密纠纷，近五年内27.27%的案件年份为2023年，占比最高。（港湾财经出品）

宋清辉：人行再推互换便利 意在传递“提振资本市场信心”的信号

著名经济学家宋清辉认为，人行第二次互换便利再增加20家机构参与，意在传递「提振资本市场信心」的信号，为促进中国资本市场长远稳健发展奠定基础。互换便利工具的再度使用，有助于为资本市场引入更多流动性，也有利于维护市场的稳定运行，促进市场实现更高质量发展。

图：人行将开展第二次互换便利操作。/中通社

增强信心/人行再推互换便利 规模料逾500亿

为支持资本市场健康稳定发展，人民银行公告将于近期开展第二次「证券、基金、保险公司互换便利（下称「互换便利」）」操作，互换期限一年，可视情况展期，互换费率由参与机构招投标确定。据悉，中证监已会商人行，在首批20家参与机构基础上增选20家，形成40家「备选机构池」。分析称，人行第二次启用互换便利，意味着首批操作取得一定成效，其目的是为市场带来更多增量资金，改善股票市场供需关系，增强投资者信心，促进市场平稳健康发展，预计第二次操作规模或不少于500亿元（人民币，下同）。

公开资料显示，监管部门前期已开展互换便利首次操作，金额500亿元，20家证券和基金公司投标。该工具实施以来，有关机构积极开展互换便利操作，根据市场情况稳步融资、投资，目前首批操作已全部落地，实际投放逾90%。

财经评论员、中南财经政法大学兼职教授谭浩俊指出，人行第二次启用互换便利操作，预示首批操作取得一定成效，并对市场产生积极推动作用。参与机构的扩容，旨在更好发挥互换便利工具的作用，通过机构间的竞争，更好规范机构市场行为，提高机构的操作精准度和效率。

参与机构再添20家

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，人行第二次互换便利再增加20家机构参与，意在传递「提振资本市场信心」的信号，为促进中国资本市场长远稳健发展奠定基础。互换便利工具的再度使用，有助于为资本市场引入更多流动性，也有利于维护市场的稳定运行，促进市场实现更高质量发展。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，人行让更多符合条件的机构参与互换便利，旨在提升金融机构整体融资能力、降低融资成本，通过机构增持股票，为市场带来增量资金，改善股票市场供需关系，「此举有助于增强投资者信心，促进资本市场平稳健康发展」。原标题：增强信心/人行再推互换便利 规模料逾500亿

大公报记者 倪巍晨

宋清辉："稳股市"工具显效 意味着A股市场对创新工具有较高认可度

著名经济学家宋清辉认为，今年人行政策灵活性和创新性均超过往，"稳股市"政策工具可激发市场投资热情、防范潜在金融风险，其目的是稳定股票市场，通过向市场注入更多流动性，为股市行稳致远奠定基础。他说，目前机构参与"互换便利"的热情较高，随着机构逐步建仓，增量资金将不断注入A股。此外，"股票回购和增持再贷款"也得到上市公司积极响应，市场对人行创新工具有较高认可度。

"稳股市"工具显效 161家A股企获支持

中国人民银行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布，创设首期5,000亿元（人民币，下同）操作规模的「证券、基金、保险公司互换便利（下称，互换便利）」，以及首期3,000亿元额度的「股票回购、增持再贷款」两项货币政策工具。分析称，人行首次创新结构性工具，意在支持股市稳定发展，通过提供市场流动性，增强A股内在稳定性，「从市场反馈看，政策效果已经显现」。

「互换便利」指人行支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用其持有的债券、股票ETF、沪深300成份股等资产作为抵押，从银行换入国债、央票等高流动性资产。该工具可大幅提升机构资金获取和股票增持能力，但所获资金仅限投资股市。「股票回购和增持再贷款」可引导商业银行为上市公司和主要股东提供贷款，用于回购或增持上市公司股票。人行向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例为100%，再贷款利率1.75%，银行对客户发放的贷款利率约2.25%。

公开报道显示，目前参与「互换便利」操作的包括中信证券、中金公司、华夏基金、易方达基金等20家机构，首批申请额度已超2,000亿元。另据Wind数据，截至11月27日，161家上市公司披露获得「回购增持贷」支持，涉及金额合计373.92亿元；其中，118家涉回购贷款支持，49家涉增持贷款支持，部分公司获得双重贷款支持。

市场对创新工具有较高认可度

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊分析，「互换便利」可对符合条件的非银金融机构给予额外流动性支持，「股票回购和增持再贷款」则利于增加股票回购或增持的规模，从而持续改善上市公司的长期治理，提振市场信心。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，今年人行政策灵活性和创新性均超过往，"稳股市"政策工具可激发市场投资热情、防范潜在金融风险，其目的是稳定股票市场，通过向市场注入更多流动性，为股市行稳致远奠定基础。他说，目前机构参与"互换便利"的热情较高，随着机构逐步建仓，增量资金将不断注入A股。此外，"股票回购和增持再贷款"也得到上市公司积极响应，市场对人行创新工具有较高认可度。原标题："稳股市"工具显效 161家A股企获支持

经济学家宋清辉：2025年中国经济挑战与机遇并存

2025年中国经济预计会继续保持平稳增长态势，但是增速可能会略有放缓，特别是受全球经济环境复杂多变等多重因素影响，面临的挑战可能会超出以往。当前，中国经济依然具有巨大的潜力，明年A股市场有望继续受益于此，未来随着稳增长政策的全面推进，A股市场或有望迎来结构性牛市行情。

著名经济学家宋清辉

【沪港通锦囊】2025年中国经济挑战与机遇并存

今年前三季，中国经济对外展现出强劲的韧性和潜力。国家统计局最新数据显示，前三季国内生产总值（GDP）达到949,746亿元（人民币，下同），同比增长4.8%。与此同时，货物出口额为186,147亿元，增长6.2%，贸易顺差达到49,043亿元。其中，民营企业增长十分显著，达到9.4%，占进出口总额的比重55%。这两个数据直接反映中国经济的国际竞争力，不仅说明中国经济在复杂国际环境中的稳定性，同时也预示着未来蕴含着更多的发展机遇。

从机遇角度来看，当前中国经济基础依然无比稳固，韧性强、潜能大、优势多、回旋余地广，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，仍旧是世界经济增长的主要动力。未来，预计中国经济运行将会逐步企稳，今年第四季经济增速或会有小幅的回升。长远来看，中国经济未来的积极变化或将会远超我们的预料。

其中，上述中国经济四大特征中的「回旋余地广」，是中国经济最为重要的优势之一。一方面，中国政府始终坚持「以人民为中心」，始终把人民群众放在首要地位，围绕人民群众制定了诸如减税降费、刺激消费、医疗养老、儿童教育等服务民生的重要政策措施。这些措施既坚定了人民的信心，又有利于支撑中国经济发展。同时，大力发展中国民营经济、促进创新等方面的政策激发了市场活力，促进了企业发展，在提高中国经济增长的质量和效益方面起到显著的积极作用。

新型基建扶持实体产业

另一方面，基础设施建设为中国经济发展提供坚实的保障，除了传统的交通线路如公路、铁路、机场、航运外，包括5G网络、数据中心、人工智能等新型基础设施建设，不仅有助于提升中国经济发展的基础设施水平，还能在经济发展受困的情况下扶持实体产业，从而能够为产业发展探索更多回旋余地，继而为经济增长提供新动力。

从挑战角度来看，国内需求不足是当前经济形势面临的主要矛盾，尤其是国内需求偏弱，其中居民消费偏弱仍是一大突出「症结」。在应对方面，建议可以从如下两大方面发力，大力提振消费，为推动中国经济持续回升向好奠定坚实基础。

一是在当前经济形势下，发放消费券仍是有效促进消费的有力措施。观察到，近年来虽然促消费政策拿出来的几乎都是「真金白银」，亦显得更加接地气，但是力度相对以往仍旧不够大，尚有待进一步提高。与此同时，对于市场争论的发券还是发钱问题，我建议不管是发券还是发钱，尽可能做到发放「真金白银」，这样才最为有效。例如，可以向消费者直接派发现金或者数字人民币红包，对于后者，此举不仅能够使消费者既感受到数字人民币带来的支付便利，也能同发钱一样极大地刺激消费者的消费热情，继而拉动更大规模的「消费潮」；同时，各地政府相关部门也可以专门针对重点产品、重点群体、重点行业等，拿出「真金白银」和相应的具体举措。

建议大力促进家居消费

二是应进一步大力促进家居消费。作为消费的重要组成部分之一，家居消费在整个消费行业中占据着举足轻重的位置。我认为，促进家居消费就等于激活内需潜力，拉动经济增长。观察到，家居行业上下游链条很长，涉及家具、家电和家装等多个领域，可谓是包罗万象。因此，促进家居消费不但有助于对中国经济产生持久拉动力，而且更是畅通国内大循环的不可或缺的关键环节和重要引擎。

此外，从经济增长动力角度分析，2015年消费依然将会成为经济增长的主要驱动力，投资也可能会进一步加速增长，特别是基建、制造业等有望带动投资大幅度增长。与此同时，出口则可能会面临来自美国的关税阻力，从而导致中国对美国的出口增长放缓。但是，中国对其他国家的出口可能会弥补上对美国出口下滑带来的不利影响，从而整体出口保持平稳态势。

总体来看，2025年中国经济预计会继续保持平稳增长态势，但是增速可能会略有放缓，特别是受全球经济环境复杂多变等多重因素影响，面临的挑战可能会超出以往。当前，中国经济依然具有巨大的潜力，明年A股市场有望继续受益于此，未来随着稳增长政策的全面推进，A股市场或有望迎来结构性牛市行情。

作者为经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。

经济学家宋清辉：中国资本市场高质量发展需更多创新工具

在加码A股投资方面，我建议进一步增加社保基金对股票投资比例。与此同时，此举亦能够向外表明中国中长期资金将进一步入市，从而有助于稳定市场并吸引更多投资者入市，进而为市场繁荣稳定发展加码护航。

著名经济学家宋清辉

【沪港通锦囊】资本市场高质量发展需更多创新工具

为支持中国股票市场稳定发展，监管层或在不遗余力地创新更多的结构性货币政策工具，用以支持资本市场稳健发展。例如，中国人民银行行长潘功胜于9月24日在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上介绍，人民银行创设两项新的货币政策工具，用来支持股票市场稳定发展。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。二是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

我认为，人民银行创设的这两项创新工具，短期内将会为内地资本市场注入大量流动性，使得市场活跃度进一步提升，市场信心亦得以进一步修复，此外，人民银行亦表示，这些工具的规模可根据市场情况灵活调整，未来与可能会逐步扩大操作规模。

此举表明央行政策具有一定的持续性和灵活性，从而亦有助于有力促进机构投资者发挥「稳定器」作用，并进一步增强市场的内在稳定性。

两项创新工具料起「稳定器」作用

总而言之，人民银行创设两项创新工具，其最终目的还是为了增强资本市场内在稳定性，以进一步促进资本市场实现更高质量发展。

展望未来五年，内地资本市场高质量发展的目标或主要体现在两大方面，即投资者保护制度机制将趋于完善，同时上市公司质量和结构将会明显优化；以及投资银行和投资机构建设将取得有效进展，同时资本市场监管体制机制将更加趋于完备。

在加强资本市场基础实施建设方面，未来政策的主要发力点或主要在于建立健全公开透明的资本市场制度规则体系。

多面发力促资本市场高质量发展

在引导长期（耐心）资本入市方面，未来政策的主要发力点或在于进一步完善中长期资金入市的配套政策制度以及努力建设好鼓励长期投资的资本市场生态。

在促进资本市场高质量发展方面，政策应进一步完善各项相关政策体系，形成合力，进而为内地资本市场健康发展提供有力支持。

在吸引外资机构入市方面，建议首先要优化好投资环境，特别是要建立健全与国际接轨的资本市场法律法规；其次则是要进一步放宽外资准入限制。

例如亟需修订《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，将外国自然人也纳入到外国投资者范畴，同时进一步放宽外国投资者的资产要求等。

在加码A股投资方面，笔者建议进一步增加社保基金对股票投资比例。

与此同时，此举亦能够向外表明中国中长期资金将进一步入市，从而有助于稳定市场并吸引更多投资者入市，进而为市场繁荣稳定发展加码护航。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。