圣贝拉“超高端”定位三年半亏损超12亿：销售成本高企，屡屡被罚

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，公司三年半来始终亏损，其主要原因或包括定位策略、高昂的初始投资成本、运营成本以及人力资源成本等方面。同时，圣贝拉的商业模式也决定了这家公司将保有较高的销售成本。“例如，圣贝拉采用高端定位商业模式，其与豪华酒店合作开设月子中心，虽然此举显著提升服务品质和客户满意度，但同时也带来了高昂的租金、高昂的运营成本和装修费用‌等。”

圣贝拉“超高端”定位三年半亏损超12亿：销售成本高企，屡屡被罚

《港湾商业观察》廖紫雯

高端月子中心再冲港交所。

日前，高端月子中心SAINT BELLA Inc.（以下简称：圣贝拉）递表港交所，保荐机构为瑞银集团、中信证券。圣贝拉国内运营主体为珠海贝康母婴护理管理有限公司、杭州贝康健康科技集团有限公司。

2021年至2024年上半年，三年半的时间里，圣贝拉连年亏损，亏损额达12.53亿。往绩期间，圣贝拉销售成本高企，背靠酒店租赁的模式下，公司租金在销售成本中占比已超三成、近四成。此外，公司还存在因广告营销、无证行医等引发的行政处罚情况。

01

三年半亏损超12亿，市占额约1.0%

招股书披露，根据弗若斯特沙利文报告，按2023年超高端月子中心产生的收入计，圣贝拉是最大的产后护理及修复集团；按2021年至2023年收入增长率计，公司是增长最快的规模化产后护理及修复集团。

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），圣贝拉实现营收分别为2.59亿、4.72亿、5.60亿、3.58亿，期内亏损分别为1.22亿、4.12亿、2.39亿、4.80亿，三年半亏损12.53亿。

营业纪录期间，圣贝拉经营三大主要业务线，即月子中心（包括产后护理服务及产后修复服务）、家庭护理服务及女性功能性食品。

报告期各期，公司月子中心业务实现营收分别为2.33亿、4.07亿、4.68亿、3.06亿，营收占比分别为90.2%、86.4%、83.5%、85.7%，为其贡献绝大多收入。

同时，各期，家庭护理服务营收占比分别为8.2%、7.4%、8.1%、8.2%，女性功能性食品营收占比分别为1.6%、6.2%、8.4%、6.1%。

招股书披露，2023年，以来自月子中心的收入计算，圣贝拉于中国所有产后护理及修复集团中排名第二，占市场份额约1.0%。

截至2024年6月30日止六个月，圣贝拉来自月子中心的收入已超越2023年排名第一的竞争对手。

目前，公司旗下拥有“圣贝拉、艾屿、小贝拉、产后研修所（产后修复服务品牌）、予家（家庭护理服务品牌）、广禾堂（女性功能性食品品牌）、S-bra（内衣产品品牌）”等几大品牌。

其中，“圣贝拉”定位为“超高端月子护理品牌”，目标客户为一线╱新一线城市拥有高生活标准的高净值家庭；入住28天的价格范围为13.88万元起。

艾屿定位为“专注于女性心理健康的高端月子护理品牌”，目标客户为懂得悦己的中高产家庭新时代白领女性；入住28天的价格范围为8.88万元起。

小贝拉定位为“轻奢月子护理品牌”，目标客户为年轻中产家庭；入住28天的价格范围为6.88万元起。

02

销售成本高企，租金占比近三成

截至最后实际可行日期，圣贝拉的品牌名下拥有72家月子中心（包括自营及管理中心），主要位于酒店。公司在中国租赁了21处物业，包括公司的总部以及女性功能性食品业务的生产设施。

圣贝拉的月子中心大部分设于高档酒店。公司为客户预订酒店客房，提供产后修复服务及一般用作办公室及若干其他功能室。

由于圣贝拉的所有月子中心目前位于第三方物业（主要于高档酒店），公司的财务状况尤其受到租金波动的影响。

报告期各期，圣贝拉销售成本分别为1.79亿、3.30亿、3.55亿、2.36亿，各期租金及相关成本分别为7120万、1.23亿、1.26亿、8780万，分别占销售成本总额的39.7%、37.2%、35.4%及37.2%。

同时，营业纪录期间，向月子中心客户提供的大部分月子餐由酒店运营商提供并在酒店物业内备制。报告期各期，公司的月子餐成本分别为2260万、3850万、4230万、2940万，分别占相关期间销售成本总额的12.6%、11.7%、11.9%及12.5%。

圣贝拉于招股书中指出，若公司在与酒店运营商终止业务关系的情况下无法确认替代场所以搬迁公司的月子中心，或以合理的前期成本开设新中心或根本无法开设新中心，或若公司无法以合理成本为月子中心营运所需服务或产品（如公司的定制月子餐）确认替代供应商或根本无法确认替代供应商，公司的业务、经营业绩、财务状况及前景将受到重大不利影响。

此外，圣贝拉指出，公司的运营需要大量员工、服务供应商及其他人员，包括护理专家、育婴师及其他合资格人员。

报告期各期，公司的劳工成本总额（其中包括月子中心业务及家庭护理服务业务的员工及服务供应商成本）分别为5490万、1.09亿、1.22亿、7840万，分别占公司相关期间销售成本总额的30.6%、33.1%、34.3%及33.2%。

圣贝拉表示，由于近年来中国的平均工资有所增长，且预期还会继续增长，因此，公司预计公司的劳工成本也将继续增加。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，公司三年半来始终亏损，其主要原因或包括定位策略、高昂的初始投资成本、运营成本以及人力资源成本等方面。同时，圣贝拉的商业模式也决定了这家公司将保有较高的销售成本。

“例如，圣贝拉采用高端定位商业模式，其与豪华酒店合作开设月子中心，虽然此举显著提升服务品质和客户满意度，但同时也带来了高昂的租金、高昂的运营成本和装修费用‌等。”

宋清辉指出，一般而言，销售成本高企将会带来三个方面的风险。第一，销售成本高企将会直接压缩企业的利润空间，从而导致净利润大幅减少，甚至可能出现亏损；第二，销售成本高企还会使得企业在定价上处于不利地位，从而更加难以吸引和留住客户。与此同时，高成本还会限制企业在营销推广和品象方面的投入，此举可能会导致企业错失市场拓展的机会‌；第三，销售成本高企还会引发‌潜在的法律风险，例如为降低销售成本，企业或会采取违法手段，如常见的虚假宣传、偷税漏税等，这些行为一旦被发现，企业无疑将会面临严厉的法律制裁。

03

曾多次遭行政处罚，合规尚需更重视

招股书披露，公司在天猫等电商平台的网店上提供一系列女性功能性食品。2023年2月，贝康广禾因对公司在京东上供应的月乃汤和乃悦产品进行未经证实的保健宣称，被主管部门处以行政处罚，罚款10000元。

此外，公司其他业务领域的广告活动也可能受到中国相关法律法规对保健宣称或虚假广告的限制。例如，于2022年4月，杭州贝康因对公司的产后研究中心和家庭护理学院进行虚假宣传而被主管机关处以10500元的行政罚款。

招股书还指出，在营运过程中，公司可能会面临竞争对手就与公司的广告宣传语或其他方面有关的不公平竞争而提出的索赔及法律诉讼。

例如，于营业纪录期间及直至最后实际可行日期，集团若干成员公司与其中一名竞争对手就不公平竞争发生多宗纠纷。在其中一起案件中，公司被北京法院判决发布公开澄清声明，并向竞争对手赔偿经济损失人民币50万元及合理费用合计625元。公司已履行该判决。

在另一起案件中，北京法院一审判决公司发布公开澄清声明，并向竞争对手赔偿经济损失10万元及合理费用合计2万元。公司已履行该判决。

于营业纪录期间，北京贝康泽恩（公司北京的其中一家月子中心的经营实体）在分别于2021年9月及2022年6月发生的两起事件中因从事无证行医而受到主管部门的两项行政处罚，分别罚款3000元及15.01万元。

这两起事件分别涉及由中医师提供医疗诊断和医疗处方，而该等行为被举报至主管部门，被认定违反适用法律及法规。

以上第二项罚款所涉及的执业医师亦受到行政处罚，处以罚款10000元并按要求进行整改。此后，公司停止与该名执业医师的合作，其不再于公司任何一家月子中心提供健康咨询服务。

除却上述内容外，据天眼查显示，2016年6月，杭州市卫生和计划生育委员会卫生监督员对杭州美华妇儿医院进行监督检查，现场发现：1.现场检查医院药房门诊处方笺，发现杭州美华妇儿医院处方笺3张：患者姓名“赵骏”，开方医师：吴菲菲；患者姓名“张珑”，开方医师：王家云；患者姓名“朱颖”开方医师：缪敏芳；2.医院现场未能提供吴菲菲、王家云、缪敏芳医师资格证书与医师执业证书。

2020年12月，珠海贝康母婴护理管理有限公司因自2019年10月10日开始未依法取得许可擅自从事餐饮服务，被珠海市香洲区市场监督管理局处以行政处罚2.5万元。

2024年8月，杭州贝瑞斯美华妇儿医院有限公司遭杭州市上城区卫生健康局罚款1900元，处罚事由为杭州贝瑞斯美华妇儿医院有限公司未执行国家有关规范、标准和规定案。（港湾财经出品）

宋清辉：特斯拉储能超级工厂投产 “鲇鱼效应”加速中国技术升级

著名经济学家宋清辉表示，特斯拉带来的“鲇鱼效应”，或进一步加速中国储能技术升级，促使本土产业加快技术创新和降本增效。特斯拉先进技术和管理经验，将为本土企业提供学习和借鉴的机会；同时，其规模化生产将带动上下游产业链协同发展。宋清辉表示：“特斯拉生产环节中，很多依赖中国产品，储能超级工厂落沪亦属于‘以本地化生产规避关税压力’的典型策略。”

上图：2月11日，特斯拉上海储能超级工厂在上海自贸区临港新片区正式投产。这是特斯拉在美国本土以外的首个储能超级工厂项目。下图：2月11日，特斯拉上海储能超级工厂投产仪式在上海临港举行。\新华社

仅用9个月 特斯拉储能超级工厂投产

再创“上海速度”！2月11日，特斯拉上海储能超级工厂在上海临港正式投产，首台超大型商用电化学储能系统Megapack成功下线，该工厂是特斯拉在美国本土以外首间储能超级工厂，Megapack年产量预计达一万台，将供货全球市场。

经济学家向大公报记者表示，特斯拉上海储能工厂的投产，被视为其应对关税壁垒的关键举措，证明外资对中国产业链成熟度和政策稳定性的长期信心。对于国内企业而言，特斯拉带来的“鲇鱼效应”将带动国内的技术产业集体创新，推进中国储能市场降本增效，可望缓和关税战冲击。\大公报记者 孔雯琼、倪梦璟上海报道

可望缓和关税战冲击

据了解，特斯拉上海储能超级工厂占地约20万平方米，内设焊装、涂装、总装等主要制造工艺，这家工厂生产的商用储能电池将供应全球市场，助力世界的“绿色未来”。

2019年1月，特斯拉上海超级工厂开工，创造了“当年开工、当年竣工、当年投产、当年上市”的“特斯拉速度”。特斯拉上海储能超级工厂延续了高效率，从去年5月正式动工到如今正式投产，用时约9个月。

在投产仪式上，特斯拉公司能源与充电业务副总裁麦克．斯耐德（Mike Snyder）表示，“上海储能超级工厂再次见证了上海速度、特斯拉速度”。该储能工厂将于本季度开始产能爬坡，助力特斯拉开拓更多市场。特斯拉预期，2025年公司能源存储产品的装机量将同比增长至少50%，规划年产新一代特斯拉超大型商用电化学储能系统Megapack一万台，储能规模近40吉瓦时，产品将出口到包括亚太地区在内的全球市场，为全球的绿色发展提供助力。

中国是世界储能主要市场。中国国家能源局数据显示，截至2024年9月底，全国已建成投运新型储能5852万千瓦／1.28亿千瓦时，较2023年底增长约86%。

“鲇鱼效应” 加速中国技术升级 

随着“双碳”目标推进和能源结构的转型，中国新型储能技术的应用场景不断拓展，市场规模持续扩大，中国储能市场迎来了爆发式增长。内地经济学家宋清辉告诉大公报，“在此背景下，特斯拉上海储能工厂投产，意味着特斯拉未来或会在中国市场投入更多资源。”

美国对中国商品关税加征10%，加上301条款储能电池关税，预计将达到38.4%的关税，这对中国储能产业影响几何？

贸易壁垒或成为中国储能产业升级的强大动力。宋清辉表示，特斯拉带来的“鲇鱼效应”，或进一步加速中国储能技术升级，促使本土产业加快技术创新和降本增效。特斯拉先进技术和管理经验，将为本土企业提供学习和借鉴的机会；同时，其规模化生产将带动上下游产业链协同发展。宋清辉表示：“特斯拉生产环节中，很多依赖中国产品，储能超级工厂落沪亦属于‘以本地化生产规避关税压力’的典型策略。”

强化成本优势 吸引外资加码

宋清辉表示，中国已建立起完整高效的产业链和基础设施体系，为外企在华生产运营提供便利和成本优势，尤其在制造业领域，中国产业配套能力、生产效率和劳动力素质仍然具有很强的全球竞争力。“近年来，尽管‘外资撤离中国’的论调时有出现，但事实表明，外资对中国市场的信心并未减弱，尤其是在高技术产业和高端制造业领域，外资的投资热情依然高涨。”宋清辉称，中国在吸引外资方面出台了诸多政策措施，向外资释放了中国坚持对外开放、积极吸引外资的明确信号和坚定决心，也为外资企业在华发展提供了稳定、透明、可预期的环境。原标题：仅用9个月 特斯拉储能超级工厂投产

经济学家宋清辉：DeepSeek为何出自量化基金公司，而不是科技公司

当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。

■ 著名经济学家 宋清辉

DeepSeek的创始人梁文锋近期一战成名，也让市场对量化交易的争议声再起。

据报道，与许多来自硅谷的美国AI企业家不同，梁文锋还具有金融背景，他是幻方量化对冲基金的CEO。该基金利用AI分析金融数据以做出投资决策，也就是投资者熟知的“量化交易”。

2019年，幻方量化成为中国首个募资超过1000亿元的量化对冲基金。2023年，梁文锋推出DeepSeek，宣布了开发人工智能大模型的意图。

不难看出，DeepSeek之所以能脱颖而出，或有两方面的因素。

第一，就是庞大的资金优势。众所周知，DeepSeek的母公司幻方量化是中国量化对冲基金头部公司，管理资金规模超千亿元。据公开信息，幻方量化早在2021年就储备了超过1万块英伟达高端GPU芯片，做为其训练大模型所需要的硬件基础。纵观整个业界，没有哪一家像幻方量化一样敢于在硬件上大手笔投入。他们很早就建起数个超过篮球场大的算力中心，以支撑其庞大的交易系统。事实上，这一未雨绸缪之举，使得DeepSeek得以顺利绕过传统公司依赖外部融资的瓶颈，使其能够专注于长期研发。

第二，或与“蒸馏技术”有关。最近，DeepSeek在一篇研究论文中表示，它使用“蒸馏”技术从其最强大的模型R1中获取输出，以训练表现出类似推理能力的较小模型。这一点可能是市场对DeepSeek质疑声不断高涨的原因所在，其中讨论得最多的可能就是DeepSeek利用蒸馏技术训练模型的事情。

然而，无论事实如何，近日DeepSeek的爆火，着实又把量化交易推到了风口浪尖。的确，相较于传统交易，量化交易具有诸多优势。一方面，凭借计算机程序的强大算力，量化交易可以在瞬间捕捉到市场机会并迅速完成交易，此举无疑大大减少了传统人工操作的时间成本和可能的延误。基于大数据和模型分析，量化交易能更精准地评估风险和收益，从而避免传统个人盲目决策带来的资金损失，从而大大降低了风险成本。与此同时，量化交易通过预设的交易规则和策略，还能有效地控制交易频率和规模，避免过度交易，从而节省大量交易成本。事实上，目前不少大型的金融机构、对冲基金等都已采用量化交易进行投资和交易决策。

另一方面，当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。因此，量化交易虽然看似不是洪水猛兽，但是却对广大散户投资者不公平，这也是量化交易被视为割韭菜“”的原因所在。简言之，当前量化交易对A股生态造成了一些影响，在某种意义上，需要对量化交易进行适当的限制。特别是在当下资本市场走势低迷之际，对量化交易进行一定的限制或势在必行。

若对其不加以重视，量化交易或将扰乱正常的资本市场秩序，从而违背市场的公平原则，同时还可能会导致市场出现异常波动，不利于市场稳定，导致市场信心大幅受挫，不利于中国资本市场的发展大局。

总而言之，建议监管层规范量化交易，并不是要其通过政策手段去干预市场，而是要给量化交易“立规矩”，不能任其野蛮生长，随性而为。这样做的最终目的还是为了维护市场公平，从而为保护中小投资者的利益、降低系统性风险、促进金融体系稳定等打下牢固的基础，进而让价值投资理念更加深入人心，推动中国资本市场行稳致远。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

经济学家宋清辉：DeepSeek为何出自量化基金公司

■ 经济学家 宋清辉

DeepSeek的创始人梁文锋近期一战成名，也让市场对量化交易的争议声再起。

据报道，与许多来自硅谷的美国AI企业家不同，梁文锋还具有金融背景，他是幻方量化对冲基金的CEO。该基金利用AI分析金融数据以做出投资决策，也就是投资者熟知的“量化交易”。

2019年，幻方量化成为中国首个募资超过1000亿元的量化对冲基金。2023年，梁文锋推出DeepSeek，宣布了开发人工智能大模型的意图。

不难看出，DeepSeek之所以能脱颖而出，或有两方面的因素。

第一，就是庞大的资金优势。众所周知，DeepSeek的母公司幻方量化是中国量化对冲基金头部公司，管理资金规模超千亿元。据公开信息，幻方量化早在2021年就储备了超过1万块英伟达高端GPU芯片，做为其训练大模型所需要的硬件基础。纵观整个业界，没有哪一家像幻方量化一样敢于在硬件上大手笔投入。他们很早就建起数个超过篮球场大的算力中心，以支撑其庞大的交易系统。事实上，这一未雨绸缪之举，使得DeepSeek得以顺利绕过传统公司依赖外部融资的瓶颈，使其能够专注于长期研发。

第二，或与“蒸馏技术”有关。最近，DeepSeek在一篇研究论文中表示，它使用“蒸馏”技术从其最强大的模型R1中获取输出，以训练表现出类似推理能力的较小模型。这一点可能是市场对DeepSeek质疑声不断高涨的原因所在，其中讨论得最多的可能就是DeepSeek利用蒸馏技术训练模型的事情。

然而，无论事实如何，近日DeepSeek的爆火，着实又把量化交易推到了风口浪尖。的确，相较于传统交易，量化交易具有诸多优势。一方面，凭借计算机程序的强大算力，量化交易可以在瞬间捕捉到市场机会并迅速完成交易，此举无疑大大减少了传统人工操作的时间成本和可能的延误。基于大数据和模型分析，量化交易能更精准地评估风险和收益，从而避免传统个人盲目决策带来的资金损失，从而大大降低了风险成本。与此同时，量化交易通过预设的交易规则和策略，还能有效地控制交易频率和规模，避免过度交易，从而节省大量交易成本。事实上，目前不少大型的金融机构、对冲基金等都已采用量化交易进行投资和交易决策。

另一方面，当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。因此，量化交易虽然看似不是洪水猛兽，但是却对广大散户投资者不公平，这也是量化交易被视为割韭菜“”的原因所在。简言之，当前量化交易对A股生态造成了一些影响，在某种意义上，需要对量化交易进行适当的限制。特别是在当下资本市场走势低迷之际，对量化交易进行一定的限制或势在必行。

若对其不加以重视，量化交易或将扰乱正常的资本市场秩序，从而违背市场的公平原则，同时还可能会导致市场出现异常波动，不利于市场稳定，导致市场信心大幅受挫，不利于中国资本市场的发展大局。

总而言之，建议监管层规范量化交易，并不是要其通过政策手段去干预市场，而是要给量化交易“立规矩”，不能任其野蛮生长，随性而为。这样做的最终目的还是为了维护市场公平，从而为保护中小投资者的利益、降低系统性风险、促进金融体系稳定等打下牢固的基础，进而让价值投资理念更加深入人心，推动中国资本市场行稳致远。

金钛股份营收净利润下滑承压：主要产品单价也下降，关联交易偏高

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，客户集中度较高存在收入波动风险、议价能力风险和市场拓展风险‌等诸多方面，例如议价能力风险‌，通常而言，大客户在业务谈判中具有较强的议价能力，或会要求更加苛刻的合同条款，此举或会直接影响公司的利润率和盈利能力。同时，宋清辉指出，客户依赖对公司经营的稳定性影响不容小觑。这是因为依赖少数大客户可能会导致公司的收入来源过于集中，一旦这些大客户减少订单或停止合作，公司可能会面临收入骤减的巨大风险。

金钛股份营收净利润下滑承压：主要产品单价也下降，关联交易偏高

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，朝阳金达钛业股份有限公司（以下简称：金钛股份）冲击北交所，保荐机构为中信证券。

金钛股份主要从事海绵钛系列产品研发、生产和销售，公司产品主要用于航空航天、国防军工等领域。招股书披露，报告期各期，公司存在2024年前三季度营收、净利双下滑、主要产品销量增长但销售单价出现下滑、前五大客户占比较高、与第一大客户构成关联交易、经营活动现金流波动较大等问题。

01

营收净利下滑，销售单价也下降

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），金钛股份实现营收分别为10.85亿、13.69亿、16.84亿、7.97亿；实现归母净利润分别为7928.74万、5578.25万、1.28亿、8566.39万。

2024年前三季度，金钛股份实现营收11.31亿，较上年同期减少10.52%，实现扣非净利润8870.78万，较上年同期减少8.97%。

报告期各期，金钛股份航空航天级海绵钛实现营收分别为4.83亿、8.43亿、6.96亿、3.83亿，占主营业务比例分别为47.77%、67.16%、42.83%、50.49%。

各期，航空航天级海绵钛实现销量分别为7299.33吨、1.09万吨、1.03万吨、6679.37吨，销售均价分别为6.61万元/吨、7.74万元/吨、6.74万元/吨、5.73万元/吨，单价整体出现一定下滑态势。

金钛股份表示，2023年度，公司航空航天级海绵钛销售收入同比略有下降，主要受航空航天级海绵钛销售单价下降的影响，主要系公司北园区全流程海绵钛已顺利于2023年第二季度实现全面达产，同时随着南园区半流程生产所需主要原材料镁锭价格回落以及四氯化钛、石油焦等主要原材料价格下降，因此公司海绵钛单位生产成本下降，同时在下游主要客户需求变动和海绵钛市场供应格局变化等情况影响下，公司航空航天级海绵钛销售价格有所下降。

金钛股份指出，2024年1-6月，公司航空航天级海绵钛销售收入增长主要受益于下游航空航天、国防军工领域客户需求带动销量增长。 

此外，报告期各期，高品质级海绵钛实现营收分别为4.17亿、2.66亿、7.42亿、2.66亿，占比分别为41.32%、21.22%、45.67%、35.09%；普通级海绵钛实现营收分别为1.10亿、1.46亿、1.87亿、1.09亿，营收占比分别为10.91%、11.62%、11.50%、14.42%。

各期，高品质级海绵钛实现销量分别为7545.29吨、4063.02吨、1.33万吨、5824.28吨，销售均价分别为5.53万元/吨、6.56万元/吨、5.57万元/吨、4.57万元/吨。销量出现增长，但销售均价出现一定下滑。

另一产品普通级海绵钛于各期销量分别为2743.25吨、3294.85吨、4751.05吨、2891.06吨，销售均价分别为4.02万元/吨、4.43万元/吨、3.93万元/吨、3.78万元/吨。

本次，金钛股份拟募资7.5亿用于2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目。

据招股书，2022年6月28日，金钛股份召开2021年年度股东大会，以股本总额2.1亿股为基数，每10股派发现金股利1.00元，合计派发现金股利2100万元。该分配方案于2022年7月实施完毕。

赵春雷和王淑霞为金钛股份的实际控制人，二人系夫妻关系，其中赵春雷直接持有公司6.37%的股份，赵春雷和王淑霞通过金达集团控制公司57.76%的股份，合计控制公司64.13%的股份。

02

前五大客户占比较高，与第一大客户关联交易

招股书披露，报告期内，金钛股份向前五大客户的销售占比分别为63.53%、70.11%、57.24%和59.24%。

金钛股份指出，由于我国航空航天、国防军工等关键产业的行业特点，公司客户主要以西部超导、西部材料、宝钛股份等行业领先企业为主，因此报告期内客户集中度较高。

同时，金钛股份指出，如果公司和该等客户的供应关系发生不利变化，则可能对公司经营造成不利影响。 

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，客户集中度较高存在收入波动风险、议价能力风险和市场拓展风险‌等诸多方面，例如议价能力风险‌，通常而言，大客户在业务谈判中具有较强的议价能力，或会要求更加苛刻的合同条款，此举或会直接影响公司的利润率和盈利能力。

同时，宋清辉指出，客户依赖对公司经营的稳定性影响不容小觑。这是因为依赖少数大客户可能会导致公司的收入来源过于集中，一旦这些大客户减少订单或停止合作，公司可能会面临收入骤减的巨大风险。

公司将宝钛股份、龙佰集团作为同行业可比公司进行客户集中度对比。2021年-2023年，同行业可比公司客户集中度均值分别为19.53%、20.63%、19.16%。

报告期内，金钛股份向第一大客户西北院及其旗下企业销售海绵钛金额分别为3.67亿、5.13亿、5.49亿、1.90亿，占各期主营业务收入的比例分别为36.35%、40.85%、33.81%、25.08%，此部分交易构成关联交易。

金钛股份表示，如果公司未来关联销售金额增加，且公司有关关联交易的管理制度不能得到有效执行，将可能对公司独立性产生不利影响；如果关联销售金额减少，且非关联销售收入不能持续增长，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

宋清辉认为，在监管趋严的背景下，与第一大客户的关联交易可能会被监管层重点关注。监管层或会仔细审查关联交易的真实性和合理性，以确保交易不是为了操纵利润或转移资产。

宋清辉详细指出，界定关联交易的交易价格的公允性、合理性，并没有一个放之四海而皆准的标准，一般是通过比较市场价格来评估关联交易价格的公允性和合理性。例如，包括参考第三方报价、行业标准或市场调研数据，确保交易价格与市场价格相当‌。

“在提升公司运营效率和市场适应性方面，关联交易的确具有一定的积极作用，但是也可能会引发透明度、独立性等方面的问题，进而影响投资者的信心‌。”

03

经营活动现金流波动较大

报告期内，金钛股份经营活动产生的现金流量净额分别为9090.84万元、-8200.2万元、-3.15亿元、3483.69万元。

其中，金钛股份经营活动现金流入主要为销售商品、提供劳务收到的现金，报告期各期分别为10.73亿、9.91亿、12.05亿、5.53亿，占营业收入的比例分别为98.93%、72.43%、71.53%和69.40%，2021年度由于客户结算主要通过银行电汇付款以确保供货，导致销售收款占营业收入比例较高。

报告期内，销售收款占营业收入比例存在一定下降，主要受到下游客户回款中商业汇票逐渐增加，同时公司下游客户多为航空航天国防军工领域国有企业，结算周期有所减缓。

报告期各期，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额的差额分别为1162.10万、-1.39亿、-4.43亿、-5096.15万。

金钛股份指出，差额主要系受资产减值准备、信用减值损失、固定资产折旧和无形资产摊销等非付现成本、财务费用、经营性应收、经营性应付及存货项目变动的影响。

同时，金钛股份提出，2022年度和2023年度公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要系受下游钛合金客户的最终客户普遍采用商业承兑汇票结算，导致公司收到的商业承兑汇票较多，为实现资金的回笼进行票据贴现所致。

金钛股份表示，若剔除该部分的影响，报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为1.95亿、5402.63万、3.30亿、6512.50万，预计未来伴随营业收入进一步增长和全流程生产项目产能消化，公司现金流和货币资金余额将进一步优化，并与公司目前业务规模、业务发展及资金周转情况相匹配。

此外，据天眼查，2019年，朝阳金达钛业股份有限公司曾沦为被执行人，被执行金额为47197元。（港湾财经出品）

影院共享按摩椅背后公司赴港IPO，行业冲击下能否“躺赢”？

著名经济学家宋清辉日前表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

影院共享按摩椅背后公司赴港IPO，行业冲击下能否“躺赢”？

平时在影院、商场等消费场所随处可见的智能共享按摩椅，其背后服务提供商准备上市了。日前，福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称“乐摩吧”）正式递表港交所，拟在主板挂牌上市，中信建投国际和申万宏源香港担任联席保荐人。近年来，在智能按摩服务提供商颇有知名度的乐摩吧，稳坐行业“第一把交椅”。2024年前9个月，公司营收达到6.14亿元，已超2023年全年，净利润也达到了9311万元。乐摩吧此次赴港上市计划将扩大服务网点覆盖范围，并筹划将业务拓展至海外市场。

然而，面对场地高昂租金压力，共享按摩椅服务急需提升盈利能力和用户复购率。同时，在实体按摩店和上门按摩平台的激烈竞争下，乐摩吧想要“躺赢”突围并不简单。

市场占有率连续三年排名第一，超七成网点属公司直营管理

乐摩吧这家企业的发展历程颇有无心插柳的意味。

招股书显示，乐摩物联成立于2014年5月，总部位于福州。该公司由福州境界、吴景华及陈建霖共同创立，当时吴景华控制公司85%股权，但由于其忙于其他商务事务，乐摩物联刚成立的那两年并无业务运营。

直到2016年，与吴景华相识的谢忠惠提出尝试开展智能按摩服务业务，为省去设立新公司的行政程序，经公平磋商后，谢忠惠向当时的股东收购60%股权成为乐摩物联的控股股东。

在谢忠惠的积极运作下，乐摩物联在2016年第四季度推出“乐摩吧”品牌，开始做智能按摩服务业务，并在2017年获得来自基石亿享的5000万元投资。

公开信息显示，乐摩吧主要为消费者在商业综合体、影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等消费场景提供智能按摩服务。在这些场所随处可见乐摩吧按摩椅，消费者扫一扫付费后，可以按摩十几分钟到几十分钟。

值得一提的是，共享按摩椅市场高度集中，具有“排他性”，因为商圈等场景黄金位置资源稀缺，市场集中度较高。根据弗若斯特沙利文的资料，在2021年至2023年连续三个年度里，按交易额计算，乐摩在中国大陆所有智能按摩服务提供商中均排名第一，相应年度的市场占有率分别为29.4%、33.9%及37.3%，在市场上占据主导地位。

此外，在品牌推出9年内，乐摩吧一直活跃在“大城市”里。2022年、2023年及2024年前九个月，乐摩吧来自一二线城市（包括新一线）的智能按摩服务交易额占比分别为60.73%、62.28%、61.57%。

从整体财务表现来看，乐摩吧近几年的业绩表现非常抢眼。2022年，公司总营收为3.3亿元，2023年直接跃升至5.86亿元，净利润更是从853万元飙升至9458万元。到了2024年前9个月，公司营收进一步增长至6.14亿元，净利润达到了9311万元。

与此同时，乐摩吧小程序的注册会员人数已突破2800万，交易次数也从2023年9月底的4.69亿次增至2024年同期的6.04亿次，增长率达28.92%。

从经营模式看，公司智能按摩服务业务又分为直营模式和合伙人模式。

直营是其主要收入来源，约70%的服务网点由公司直接运营。从选址、装修到设备维护，所有环节都由公司负责。消费者扫码或通过App完成支付，按摩费用进公司账上。

不过，乐摩吧作为行业“独角兽”，公司成立至今，对外公布的融资信息只有两次。2017年12月，公司曾披露完成A轮融资，金额为5000万元，投资方为基石资本。2024年9月，乐摩吧完成新一轮融资，估值达到7.5亿元，但具体金额及投资方等细节并未披露。

为了保持住行业领先位置，乐摩吧此次赴港上市计划将扩大服务网点的覆盖范围，并筹划将业务拓展至海外市场。

面临增收不增利困境，内卷之下提高用户复购率是关键

虽然乐摩吧目前稳坐行业“第一把交椅”，但其面临的各类竞争压力依然不小。

增收不增利是企业首先面对的一大问题。2024年前三季度，乐摩购买物业、库房、设备等款项的资本支出达到1.4亿元，而经营活动所得净现金为1.8亿元，期末现金及现金等价物从2023年同期的7140万元降低到2780万元。

更让企业头疼的是，优质场地的背后常伴随高昂的租金压力。2024年前三季度，乐摩吧的服务网点相关支出（包括场地使用费及运维成本）逐年增加，2022年为1.59亿元，2023年增至2.3亿元，2024年前9个月更达到了2.57亿元。高昂的场地租金已成为共享按摩椅行业的重要成本之一。

据观察，乐摩吧在共享按摩市场市占率提升的结果是，占营收不到20%的影院拥有约80%的按摩设备。截至2024年三季度，按消费场景划分，占有按摩设备数量17%的商业综合体贡献了总营收中近七成，而占有设备79%影院却仅贡献了近两成的营收。这样的设备数量同营业额之间的“逆差”，乐摩吧的巨额资本支出远未达到收益预期。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉日前表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

虽然布局广泛，但按摩服务并不是坐下就能享受，久坐不扫码付款还可能被按摩椅“翻转”赶走。在社交媒体上，有网友调侃自己“被拱飞了”“主人长主人短，主人没钱就要赶”“消费完像倒垃圾一样倒出去”。

此外，有些消费者可能会长时间不付费使用按摩设备座位，而这会增加付费消费者的等待时间，导致消费者满意度下降。同时不当使用按摩设备座位，还可能造成卫生问题或故意损坏设备的情况，从而增加维护成本，影响公司经营业绩。相关统计数据显示，一台共享按摩椅的平均成本是5000元，至少每天需要5人使用一台共享按摩椅，公司才能在6-10个月内回本。

不仅如此，在按摩推拿领域，实体按摩店和上门按摩平台等也在冲击蚕食共享按摩椅的市场。

连锁实体按摩店方面，包括颐而康、重庆富侨、“五星会馆”金色印象、专注足浴保健的大桶大等，均已形成成熟的市场布局和客户基础。上门按摩平台近年来也发展迅速，涌现出推推熊、华佗驾到、宜生到家、喜鹊万家、东郊到家等众多品牌。

消费行业分析师王星表示，共享按摩椅需提升盈利能力和用户复购率，在实体按摩店和上门按摩平台的竞争下，想要突围并不简单。

面对当下内卷严重的按摩服务行业，乐摩吧表示，将继续扩大目前拥有主导地位的消费场景(包括商业综合体、影院及机场)中服务网点的渗透率。同时，乐摩物联还打算发展在交通服务和休息区、办公楼及电子竞技场所等更多消费场景中设立新服务网点的机会。

（新黄河 记者 苏冉 ）

新天力依赖香飘飘蜜雪冰城：应收账款激增，申报前存意外事故

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。

新天力依赖香飘飘蜜雪冰城：应收账款激增，申报前存意外事故

《港湾商业观察》施子夫

1月21日，北交所对新天力科技股份有限公司（以下简称，新天力）下发审核问询函，就新天力业务与技术、公司治理与独立性、财务会计信息与分析和募集资金运用及其他事项共计四个方面提出了12项问题，要求新天力及中介机构针对问询函进行回复。

公开信息显示，2024年12月30日，新天力的IPO申请获受理，保荐机构为国泰君安(17.780, 0.00, 0.00%)证券。

作为一家塑料和纸制食品容器供应商，此次IPO，新天力计划募资3.98亿元，其中计划3.37亿元用于扩产项目，4540.33万元用于研发中心升级建设项目，另拟募投1500万元用于补充流动资金。

01

毛利率波动明显

新天力自设立以来一直专注于为客户提供一站式的食品容器综合解决方案，公司产品可分为塑料食品容器和纸制食品容器两大类。

塑料食品容器是新天力最主要且占比最高的产品大类，公司塑料食品容器主要系各类乳品、冰品、饮品、餐食类食品容器。从2021年-2023年，塑料食品容器销售收入分别为8.67亿元、8.74亿元和9.64亿元，主要与下游食品工业、餐食类主要客户需求回暖以及现制饮品市场快速发展等因素有关。

受上游PP等大宗原料整体呈现走低的影响，塑料食品容器销售单价有所下调，毛利率存在一定波动，从2021年-2023年，塑料食品容器的毛利率分别为19.26%、16.49%和18.07%，2022年毛利率较上一个年度下降2.77个百分点。

由于塑料食品容器产品收入占比较高，在主营产品毛利率变动的影响下，新天力整体毛利率也出现一定波动。从2021年-2023年，公司主营业务毛利率分别为19.23%、16.78%和18.40%。

另一边，于上述同一期间内，纸制食品容器销售收入分别为6715.98万元、5022.29万元和3568.81万元，呈下降趋势，2022年、2023年及2024年1-6月，纸制食品容器销售规模同比分别减少1693.69万元、1453.48万元和166.04万元，主要与现制饮品市场的快速增长影响有关。

期内两大主营业务合计占公司整体收入的98%以上，因而新天力整体财务表现也受到一定影响。整体来看，从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），公司实现营收分别为9.58亿元、9.44亿元、10.22亿元和5.30亿元，净利润分别为4991.22万元、3632.26万元、5777.40万元和3616.61万元，扣非后归母净利润分别为4482.07万元、3354.22万元、5971.27万元和3493.12万元。

2022年，新天力营收及净利润均出现下滑，随后又出现回暖。同样呈现该趋势的还包括公司整体的毛利率水平，报告期内，公司综合毛利率分别为19.53%、17.13%、18.78%和19.31%，2022年毛利率同比下降2.4个百分点。

新天力预计2024年1-9月公司实现营收8.47亿元，同比增长8.19%；净利润5463.61万元，同比增长19.33%；扣非后归母净利润5316.35万元，同比增长12.67%。

02

香飘飘(14.340, 0.34, 2.43%)、蜜雪冰城占比偏高，应收账款及存货递增

新天力的客户主要为国内知名餐饮品牌和食品工业企业，主要客户包括香飘飘、蜜雪冰城、伊利股份(27.050, 0.20, 0.74%)、米村拌饭、西贝莜面村等。

尽管收入规模突破10亿元，但期内公司来自前五大客户的销售占比均在六成以上，公司存在明显的客户集中度较高的风险。倘若与主要客户的合作关系不稳定、无法持续拓展新的客户等，都可能会对新天力的业绩造成一定不利的影响。

报告期各期末，新天力来自前五大客户的销售额分别为6.16亿元、5.86亿元、6.50亿元和3.47亿元，占当期营业收入的64.32%、62.10%、63.63%和65.55%；其中前两大客户香飘飘、蜜雪冰城合计占公司销售收入的比重分别为50.62%、48.78%、50.33%和48.12%，占比较高。

根据招股书显示，新天力存在向香飘飘租赁厂房、通过商业承兑汇票形式预付货款的情形。

成都新天力向香飘飘租赁位于成都市温江区海峡两岸科技产业开发园香飘飘厂房合计4楼及培训室，租赁期限从2024年10月至2029年10月，租赁面积8653.43平方米，主要用于生产车间、仓库以及办公。

2021年，因香飘飘存在通过商业承兑汇票形式向公司预付货款，由于票据到期兑付前公司已向银行进行贴现，相关现金流入反映在筹资活动流入中，该年度公司经收到的现金相应减少。反应到财务数据上，报告期各期末，新天力的经营活动现金流量净额分别为-464.62万元、6217.55万元、1.23亿元和1.01亿元。

在业务规模扩大的同时，新天力的应收款持续走高，同时公司也增加了相应的存货管理，因而公司存货余额持续增长。

报告期各期末，新天力的存货账面价值分别为1.05亿元、8990.15万元、1.18亿元和1.21亿元，占各期末流动资产的比例分别为33.21%、22.67%、30.24%和27.81%，存货主要由原材料、在产品和库存商品构成。

同一时期，新天力的应收账款账面价值分别为9056.43万元、1.25亿元、1.08亿元和1.53亿元，占流动资产总额的比例分别为28.59%、31.53%、27.81%和35.18%。

截至报告期各期末，新天力的短期借款余额分别为3.04亿元、3.22亿元、1.79亿元和1.48亿元，公司方面解释称主要系公司为满足项目建设及日常营运需求，通过向银行贴现票据、申请贷款等方式补充流动资金。

银行借款规模较高也让当期新天力的资产负债率高于行业平均水平。报告期内，新天力的资产负债率分别为62.76%、62.09%、53.6%和52.66%，流动比率分别为0.56倍、0.71倍、0.98倍和0.91倍，速动比率分别为0.38倍、0.55倍、0.68倍和0.66倍。

同一时期，同行业可比公司资产负债率均值分别为40.72%、44.01%、45.59%和44.48%，流动比率均值分别为1.81倍、1.46倍、1.48倍和1.44倍，速动比率均值分别为1.17倍、0.95倍、0.97倍和0.89倍。

03

申报前存在意外事故

截至招股书签署日，何麟君、王卫兵合计控制新天力95.02%的表决权股份，为公司的共同实际控制人。新天力拥有7家全资子公司，分别为成都新天力、天津台力、新天力欧特、上海鲜保诺、杭州新天力、新天力销售公司以及OTOR USA。

外界关注度较高的是，北京鑫鼎锦尚科技创新有限公司（以下简称，鑫鼎锦尚）为实控人何麟君亲属项锦华实际控制的公司，成立当年即与新天力开展合作。

报告期内，新天力向关联方鑫鼎锦尚的销售金额分别为664.65万元、1498.60万元、890.87万元和301.17万元。2021年-2023年，向鑫鼎锦尚支付市场开拓费分别为91.84万元、60.21万元和39.55万元。

在此次下发的审核问询函中，北交所要求新天力说明关联经销商与非关联经销商各类产品销售价格、毛利率是否存在显著差异；鑫鼎锦尚是否具备相关经销与市场开拓能力，推广工作的真实性等。

同样受到监管层详细问询的还包括新天力自身的内控问题。

2021年，何桂森通过其个人账户代为收取公司废料款项24.95万元；2023年初，新天力客户西贝莜面村受前期公共卫生事件影响，资金周转存在临时困难，因此其关联方北京西贝餐饮管理有限公司向新天力借款200.00万元用以缓解资金紧张问题，该笔借款本金及相关利息于2024年初归还。

报告期各期末，新天力持续存在第三方回款，各期回款金额分别为610.90万元、252.72万元、267.09万元和238.85万元。

报告期各期末，新天力存在未足额缴纳员工社保及住房公积金的情况。截至2024年6月30日，未缴纳社保人数154人，未缴纳住房公积金人数153人。

2023年6月28日，台州市综合行政执法局向公司下发《台州市综合行政执法局行政处罚决定书》。根据该行政处罚书记载，新天力在未取得建设工程规划许可（金麒麟分析师）证的情况下，在台州市台州湾新区海丰路2728号擅自加建了配电房（违法建筑面积152.67平方米，违法部分的工程造价为141410元），违反了《浙江省城乡规划条例》第三十六条第一款的规定，已构成未取得建设工程规划许可证进行建设的违法行为。

2021年1-7月，何桂森通过其个人账户代为收取公司废料款项24.95万元，已在当年归还。

行政处罚方面，结合审核问询函及招股书，天津台力因未按约定办理竣工手续而收到天津市规划和自然资源局北辰分局出具《延期竣工缴纳违约金通知书》的情况；成都新天力所租赁房产暂未获取产权证书，该部分房产用于生产车间及仓库。

2023年6月，台州子公司在未取得建设工程规划许可证的情况下擅自加建了配电房，经台州市自然资源和规划局台州湾新区（高新区）分局认定，前述违法行为尚可采取改正措施消除对规划实施的影响，对公司处以9898.70元的罚款并责令其限期改正。

2024年2月，台州市综合行政执法局出具行政处罚书，新天力（一厂）排入城镇污水管网的生活污水，经第三方机构检测的氨氮排放浓度超过《污水排入城镇下水道水质标准》规定的限值，违反了《城镇污水排入排水管网许可管理办法》第十三条的规定，被责令立即改正并处以3000元的罚款。

2024年11月17日，新天力一厂（浙江省台州市海丰路2728号）1名员工发生意外事故，后经抢救无效死亡。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。（港湾财经出品）

宋清辉：春节后首周A股表现佳 2月依然是“做多A股”的良好时间窗口

著名经济学家宋清辉留意到，春节后首周，A股整体表现较佳，三大指数均呈现上涨趋势，从过往经验看，2月依然是“做多A股”的良好时间窗口。他续称，节后A股板块亮点颇多，科技板块表现尤为突出，尤其是AI算力与国产替代领域；另一方面，消费板块也是节后A股市场的一大亮点，且春节消费数据亦表明内需正得到有效修复。此外，节后新能源板块也有不俗表现，其在估值修复和技术突破方面尤为抢眼。

图：沪综指重上3300关口。

节节上升/A股节后向好 创业板累升逾5%领先

春节后A股市场表现抢眼，市场信心持续向好。截至昨日收盘，沪深两市全天成交额较上个交易日放量4249亿元（人民币，下同）至1.96万亿元；沪证综指、深证成指、创业板指分别收涨1.01%、1.75%、2.53%，收报3303点、10576点、2174点，节后三个交易日累计升幅依次为1.63%、4.13%和5.36%。分析称，特朗普“百日新政”有可预见性，春节期间中国消费端也展现较强韧性，加之节前发布的中长期资金入市方案，以及全国的临近，均对节后新一轮行情形成支撑，专家建议重点关注科技和消费等板块。/大公报记者 倪巍晨

昨日A股热点板块加速轮动，全市场逾4100只个股上涨，超百只股票涨停或涨超10%。盘面上，DeepSeek和算力概念股延续强势行情，美格智能、青云科技、优刻得、首都在线等个股涨停；光伏概念特别是光伏设备股集体反弹，安彩高科、双良节能、钧达股份、爱旭股份等封板，比亚迪智驾概念股亦有活跃表现，惟机器人概念股冲高回调。

著名经济学家宋清辉

内地著名经济学家宋清辉留意到，春节后首周，A股整体表现较佳，三大指数均呈现上涨趋势，从过往经验看，2月依然是“做多A股”的良好时间窗口。他续称，节后A股板块亮点颇多，科技板块表现尤为突出，尤其是AI算力与国产替代领域；另一方面，消费板块也是节后A股市场的一大亮点，且春节消费数据亦表明内需正得到有效修复。此外，节后新能源板块也有不俗表现，其在估值修复和技术突破方面尤为抢眼。

票房出行数据 揭示消费复苏

相关积极因素的累积为新一轮上涨行情带来支撑。星图金融研究院副院长薛洪言分析，节前六部门联合印发推动中长期资金入市方案，政策有望每年为A股引入万亿元增量资金，显著提高机构资金话语权，上述资金短期或流入红利板块，并对权重指数带来支撑，进而有效提振市场风险偏好，为新一轮上涨行情提供催化剂。与此同时，消费复苏韧性已经凸显，春节期间电影票房、出行人次均录得新高便是佐证。此外，随着全国的临近，新一轮政策刺激窗口预计打开，资本市场至少提前半个月发酵“行情”。

展望A股后市，招银研究院权益配置团队提醒投资者，DeepSeek的爆发凸显中国AI技术的进步，A股小盘科技股将得到提振，并有望延续积极的表现。

另一方面，美国本月初对中国输美商品加征10%关税，因其加税幅度未超预期，短期冲击有限，综合节前政策面积极推动中长期资金入市，A股春季行情值得期待，风格上或偏向小盘成长，红利股亦可作为中长期底仓配置，建议中高配A股。

中国AI链或迎价值重估

随着DeepSeek概念的持续发酵，中国AI产业链有望迎来新一轮估值重塑。薛洪言认为，中国的DeepSeek兼具低成本、高性能、开源等特征，打破了OpenAI等西方大模型在算力和芯片上的既定格局，中国的AI创新和应用有望加速落地，TMT板块。

宋清辉判断，在市场流动性不断改善、政策端持续发力等多重利好因素叠加影响下，本月A股有望呈现震荡向上行情。行业布局方面，建议重点关注科技和消费等板块，“上述方向符合国家战略，且具有较大弹性空间”。原标题：节节上升/A股节后向好 创业板累升逾5%领先

买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥、DR等

春节期间，大家为何抢购黄金？未来金价还会上涨吗？对此，著名经济学家宋清辉接受《消费者报道》记者采访表示，金价波动受到多种因素的影响，主要包括全球经济形势、地缘政治局势、美元走势和通货膨胀等。例如地缘政治局势方面，也是影响金价的重要因素之一。这是因为战争冲突、政治动荡等事件往往会引发市场恐慌情绪，投资者将资金转向黄金等安全资产，进而导致金价飙升。由于春节是中国最重要的传统节日之一，象征着团圆和吉祥，因此许多中国人习惯在这个时刻送上黄金饰品或金条，作为对亲友的良好祝福，这种传统习俗也是黄金在春节期间需求量大增?的重要原因之一。

买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥等

今年1、2月分别有春节和情人节两个节日，不少消费者会趁着节日，给亲友、恋人送上精心准备的黄金饰品。

周大福、周六福、金大福、金六福、六福珠宝、中国黄金、中国珠宝……“福”“金”“周”“六”“大”各种吉祥字眼排列组合，让人眼花缭乱，消费者对这些品牌似曾相识，那么它们在政府监管部门抽检中表现如何呢？

近期，《消费者报道》整理了国家市场监督管理总局及各省市区级市场监督管理局于近3年发布的黄金珠宝饰品抽检情况，供消费者参考。

结果显示，2022年1月—2024年12月，监管部门共抽检黄金珠宝饰品4458批次，其中618批次不合格，周大福、中国黄金、六福珠宝、老庙、老凤祥、DR等品牌“上榜”，不合格项目主要为标识、珠宝玉石名称、纯度等。

中国黄金、老庙、周大福、老凤祥、DR等被检出不合格

国际金价持续攀升，助推黄金产品销量大幅增长。Wind数据显示，2024年，伦敦黄金现货价格、COMEX黄金期货价格收盘分别定格在2624.16美元/盎司、2639.3美元/盎司，年度涨幅均超过27%，创下2010年以来最大年度涨幅纪录。

根据中国黄金协会披露数据，2023年，我国黄金消费量达1089.69吨，同比增长8.78%。其中，黄金首饰消费量为706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币消费量为299.60吨，同比增长15.70%。

黄金虽好，但消费者一不小心就有可能买到不合格的黄金珠宝饰品。

据《消费者报道》统计，过去三年（2022年1月—2024年12月），国家市场监督管理总局及各省市区级市场监督管理局共抽检黄金珠宝饰品4458批次，产品涉及项链、挂坠、手镯、戒指等，其中618批次不合格，整体合格率约为86.1%。

品牌方面，较多消费者耳熟能详的知名黄金珠宝品牌均有不合格情况，包括中国黄金、梦金园、中国珠宝、金大福、周大福、老庙、六福珠宝、老凤祥、DR等知名品牌。

具体如下：

“中国黄金”6批次不合格

值得一提的是，在上述被通报的618批次不合格黄金珠宝饰品中，标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的“中国黄金”饰品近3年被检出6批次不合格，是抽检出现不合格情况较多的品牌。

其中，2024年12月，秦皇岛市市场监督管理局发布2024年度产品质量监督抽查结果的公示。公示显示，1批次标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的标称商标为“中国黄金”的足金项链（标签标注：8.39克）被检出不合格，不合格项目为标签标识标注：经销商、生产商未明确标注。

记者注意到，近年来，“中国黄金”产品已多次出现被抽查不合格的情况。

2024年8月，南通市市场监督管理局发布2024年贵金属、珠宝饰品产品质量市级监督抽查情况的公告。公告显示，1批次标称由“中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司”生产的标称商标为“中国黄金”的足金翡翠挂坠被检出不合格，不合格项目为珠宝玉石名称、样品标识。

公开资料显示，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司于2021年2月5日正式在上海证券交易所主板挂牌交易上市，股票简称“中国黄金”，股票代码“600916.SH”。中国黄金集团有限公司是其最大的股东，持股比例为38.46%。

中国黄金集团有限公司组建于2003年，是中国黄金行业唯一的央企，也是中国黄金协会会长单位，其前身为国家黄金管理局、中国黄金总公司。

中国黄金（600916.SH）2023年年度报告显示，其销售模式主要包括直销模式和经销模式。直销模式主要包括直营店渠道、银行大客户渠道、电商渠道等，经销模式主要为加盟店渠道。截至2023年末，中国黄金已开业门店合计4257家。其中直营店共计103家，华北地区数量最多；加盟店共计4154家，占比高达97.58%，主要分布在华东地区。也就是说，消费者在市面上看到的“中国黄金”门店，超过九成均是加盟店。

值得一提的是，中国黄金（600916.SH）的经销模式（加盟店渠道）毛利率和增长均优于直销模式。财报显示，其经销模式的毛利率为5.93%，营收增长26.08%，而直销模式的毛利率为2.81%，营收增长为15.41%。

▲来自中国黄金2023年年度报告

据财报披露，中国黄金（600916.SH）将黄金产品分为金条、黄金首饰、K金珠宝等类型。其中，黄金产品中的金条产品主要由子公司三门峡金银制品公司自行生产，而黄金首饰、部分黄金制品主要以委托外部工厂加工的方式完成生产，K金珠宝类产品和部分黄金制品以成品采购为主，不涉及该公司生产环节。

《消费者报道》记者就抽检不合格、加盟店模式等情况向中国黄金发送了采访函，截至发稿，未收到回复。

“周大福”2批次不合格

除“中国黄金”以外，2批次“周大福”黄金珠宝饰品不合格信息也出现在2024年12月秦皇岛市市场监督管理局发布的2024年度产品质量监督抽查结果的公示中。

具体如下：2批次标称由“周大福珠宝金行（深圳）有限公司”生产的标称商标为“周大福”的黄金珠宝饰品被检出不合格，分别为18K金钻石戒指（标签标注：1.90克）、足金和田玉挂坠（标签标注：1.86克），不合格项目均为标签标识标注：经销商、生产商未明确标注。

《消费者报道》记者就抽检不合格情况咨询周大福珠宝集团，该公司发言人回应表示，周大福珠宝一直严守珠宝相关的国家标准（国标）要求，以保障消费者的权益，同时配合各调查部门的抽检工作。“我们的产品上均按照国标显示出品牌及厂家的标识。有关2024年12月秦皇岛市场监督管理局的抽检结果，经与调查部门沟通，确认只是在抽检标准上有误会，有关部门经了解后亦已撤销那两项不合格记录。”

2月4日，《消费者报道》记者再次登陆秦皇岛市场监督管理局官网，未能再搜索到该公示，但通过搜索引擎搜索还能找到该抽查结果。

至于此次被抽检不合格的生产企业——周大福珠宝金行（深圳）有限公司和上市公司周大福珠宝集团有限公司（01929.HK）有何关系呢？

上述周大福珠宝集团发言人向记者表示，周大福珠宝金行（深圳）有限公司是周大福珠宝集团有限公司（香港联交所股份代号：1929）全资拥有的子公司之一，主要业务为珠宝产品生产和销售。周大福珠宝金行（深圳） 有限公司销售渠道以旗舰品牌“周大福”线下门店为主，也包括集团其他子品牌的门店和线上销售渠道。

根据公开资料，“周大福”创立于1929年广州，创始人为周至元，主要经营传统黄金饰品。1960年，将“周大福”带到香港的周至元的女婿郑裕彤组建了周大福珠宝有限公司。根据德勤发布的《2023年全球奢侈品力量》，周大福是当前市值最高的中国奢侈品品牌，在全球奢侈品牌中排名第八，超过爱马仕和劳力士。

▲来自德勤《2023年全球奢侈品力量》

周大福（01929.HK）2024/2025年中期报告显示，2025财政年度上半年（2024年4-9月），集团营业额同比下降20.4%至394.08亿港元。受惠于黄金价格飙升使零售产品毛利率有所改善及定价黄金产品贡献增多，毛利率增长至31.4%，经营溢利率亦扩大至17.2%。

截至2024年3月31日，周大福集团在中国内地共有7403个周大福珠宝零售点，遍布了中国几乎所有的城市。2024财年，周大福中国内地直营门店同店销售增长1.8%，加盟门店增长7.4%，但是同店销售增长均录得下滑，直营门店下跌4.8%，加盟门店下跌幅度为4.2%。

据周大福珠宝集团发言人提供的数据，截至2024年9月，按周大福珠宝门店数目计算，直营店占23.3%，加盟店占76.7%。目前周大福工厂产能最主要来自顺德和武汉的自有厂房。

“加盟商业务向来是周大福珠宝的重要组成部分，我们有完善的加盟商管理制度和清晰的营运守则来确保所有产品和服务品质的一致性，包括确保商品质量符合国家标准和集团要求，员工管理方面也会通过严格的专业培训确保服务质量与直营店一致。我们会监督加盟商的执行情况，如有违规则会要求及时整改。” 周大福珠宝集团发言人表示。

“老凤祥”“DR”各1批次不合格

2024年12月，威海市环翠区市场监督管理局发布2024年流通领域电动自行车及配件产品、黄金珠宝质量抽查结果公示，“老凤祥”“DR”上榜不合格名单。

公示显示，1批次标称由“上海老凤祥有限公司”生产的“老凤祥”足金挂坠（5.08g，00120119849183）被检出不合格，原因是标签不合格。

1批次标称由“迪阿股份有限公司”生产的“DR”18K金玉髓手链（真爱之心手链S-DRZJA54959，总重2.584克）被检出不合格，原因也是标签不合格。

据悉，老凤祥创立于1848年上海，是“百年金字招牌”。根据企查查信息，此次被抽检不合格的企业——上海老凤祥有限公司，为上市公司老凤祥股份有限公司（600612.SH）旗下子公司。

老凤祥（600612.SH）财报显示，截至2023年末，老凤祥共计拥有营销网点5994家（含境外银楼15家），全年净增385家。其中自营银楼网点为187家；连锁加盟店5807家，净增加392家。

根据其2024年第三季度报告，2024年前三季度，老凤祥（600612.SH）的营业收入为525.82亿元，同比下降15.28%；归属于上市公司股东的净利润为17.76亿元，同比下降9.60%。广发证券认为，金价高位抑制消费，导致老凤祥Q3收入利润承压。今年金价上行势能明显，屡创新高，对终端黄金消费造成了较大压力。

至于“DR”，其广告语让人印象深刻，宣称“一生只送一人”“男士一生仅能定制一枚”“全球第一钻戒品牌”。

值得一提的是，其宣称的“全球第一钻戒品牌”依据的是弗若斯特沙利文按2020—2022年全球市场钻戒销量统计，于2023年7月完成的调研，专业钻戒品牌定义为不以贵金属销售为主要营收来源的专业钻石饰品品牌。但沙利文出具的报告颇有争议，本刊于2024年9月曾刊发《揭秘国际机构沙利文如何在中国批量生产“销量第一”，最快10天即可出证》，感兴趣的消费者可自行查阅。

▲DR官网截图

其余梦金园、中国珠宝、金大福、老庙、六福珠宝等品牌不合格情况不再罗列和赘述，消费者可自行查看上方不合格名单表格或查询各市场监督管理局官网。

标识、命名、纯度是不合格“重灾区”

这些黄金珠宝产品为什么出现不合格？主要涉及哪些指标？

从抽检项目来看，标识（印记、标签）、珠宝玉石名称、定名、纯度（金含量等）等指标不合格情况较突出。

一、标识（印记、标签），745批次不合格，占比69.0%。标识、标签问题一直是贵金属及珠宝玉石饰品监督抽查中的常见问题，是问题出现频次最多的不合格项目。

国家标准GB 11887-2012《首饰 贵金属纯度的规定及命名方法》规定了首饰中贵金属的纯度范围、印记、测定方法和贵金属首饰的命名方法。其中，首饰的产品标识主要包括印记和标签两部分，印记内容应包括厂家代号、材料、纯度等，标签应标明贵金属的中文名称。

印记，指的是打印或刻印在贵金属饰品上的永久性标识。该项目不合格主要是印记与标签不一致、印记不清晰、缺少厂家代号或纯度、材料及标注纯度不规范等。

标签不合格主要是无饰品名称、未注明材料或纯度、缺少产品标准编号、未明确标注经销商和生产商、没有标明贵金属的中文名称等。例如，标签标注“PT950”“G750”都是不合格的，应标注为“铂Pt950”和“金G750”。

二、珠宝玉石名称、定名，116批次不合格，占比10.8%。国标规定，贵金属首饰命名内容应包括纯度、材料、宝石名称和饰品品种。珠宝玉石名称、定名不合格一般出现在黄金饰品镶嵌的低档宝石、人工宝石中。例如，标注为“锆石”的样品，实测为“合成立方氧化锆”；标注为“天然水晶”的样品，实测为“石榴石”。

三、纯度，79批次不合格，占比7.3%。贵金属饰品中的贵金属含量直接决定了其价值高低，贵金属（如金、银、铂和钯等）的含量越高，价值也越大。纯度指的是贵金属元素的最低质量含量，以贵金属的质量含量千分数计量。

专家认为金价可能还会大幅上涨

春节期间，大家为何抢购黄金？未来金价还会上涨吗？

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉接受《消费者报道》记者采访表示，金价波动受到多种因素的影响，主要包括全球经济形势、地缘政治局势、美元走势和通货膨胀等。例如地缘政治局势方面，也是影响金价的重要因素之一。这是因为战争冲突、政治动荡等事件往往会引发市场恐慌情绪，投资者将资金转向黄金等安全资产，进而导致金价飙升。

由于春节是中国最重要的传统节日之一，象征着团圆和吉祥，因此许多中国人习惯在这个时刻送上黄金饰品或金条，作为对亲友的良好祝福，这种传统习俗也是黄金在春节期间需求量大增?的重要原因之一。

国际黄金价格上涨，是否也对黄金珠宝企业经营情况有影响？

周大福珠宝集团发言人认为：“包括金价波动、消费信心不足等在内的诸多宏观因素会对整体行业和消费气氛产生影响，短期无可避免对销售造成压力，但我们相信，一些刚性需求始终存在，如结婚、送礼和悦己等，而节假日消费也有助于拉动需求。同时，当金价趋向稳定，市场积压的需求也会重新恢复过来。此外，我们的业务不仅限于黄金产品，还有其他珠宝类产品。”

对于越来越多的年轻人开始买金增值的行为，宋清辉表示，年轻人购买黄金或黄金饰品用来增值，值得鼓励，这说明年轻人认识到了财富保值的重要性，黄金因其相对稳定的价格走势，成为规避风险和实现资产增值的优选?。“从投资角度来看，建议投资者分批次买入黄金，以避免在金价持续上涨时一味满仓购买?。”他建议。

“黄金作为传统的避险资产，在当前全球经济形势不确定和地缘政治风险加剧的情况下，能够为消费者提供相对稳定的价值保障?。”宋清辉认为，“在此背景下，未来金价依然可能会大幅上涨。”原标题：买黄金注意了，618批次抽检不合格，涉及中国黄金、老凤祥等

【特别声明】：本篇内容所采用的原始数据均源自权威官方网站，数据客观真实。如相关抽检结果数据经政府有关部门核实及认定后确认有变更事实的，请及时联系本刊。

宋清辉：A股处于有利环境中 本月A股市场或迎来一波春季躁动行情

著名经济学家宋清辉表示，目前中国宏观经济基本面不断改善，加之外部风险的逐渐缓和，A股总体处于一个有利的环境中，从历史行情以及今年春节前后国内外消息面看，蛇年首个交易日A股大概率将录得开门红。他指出，随着中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复，加之去年2月初金融市场制度的优化，以及去年9月末人行创新货币政策工具的先后推出，一系列利好因素都将为“春季躁动”提供源源不断的动力源，本月A股市场或迎来一波“春季躁动”行情。

左图：本月A股市场有望迎来一波「春季躁动」行情。右图：中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复。

投资人语/A股蛇年今开市 科技产业股当旺

春节期间各地消费丁财两旺，跨区域及跨境出行热度持续升温，春节档电影票房亦录历史新高，DeepSeek的爆火也令越来越多国际投资者关注中国AI（人工智能）产业链。

分析称，一揽子刺激政策加持下，中国经济基本面不断改善，居民消费信心持续增强，外部风险也有所缓和，综合历年A股春节后的行情判断，市场仍处在有利环境中，A股蛇年今日复市，首个交易日预计有较大概率录得开门红，且「春季躁动」行情依然可期，AI、人形机器人等具有产业趋势的科技主题。/大公报记者 倪巍晨

星图金融研究院研究员武泽伟表示，过去20年，A股春节后首个交易日、五个交易日、十个交易日的上涨概率分别为55%、75%、70%，涨幅中位数依次为0.35%、1.64%、2.63%。短期看，A股「春季躁动」仍有机会；中长期视角看，投资策略将回归哑铃策略，红利股可长期作为底仓配置，半导体、AI等方向可作为增强。

蛇年首日开门红机会大

著名经济学家宋清辉表示，目前中国宏观经济基本面不断改善，加之外部风险的逐渐缓和，A股总体处于一个有利的环境中，从历史行情以及今年春节前后国内外消息面看，蛇年首个交易日A股大概率将录得开门红。

他指出，随着中国宏观经济数据明显好转，投资者信心逐渐恢复，加之去年2月初金融市场制度的优化，以及去年9月末人行创新货币政策工具的先后推出，一系列利好因素都将为「春季躁动」提供源源不断的动力源，本月A股市场或迎来一波「春季躁动」行情。

「我们继续看好A股春季主题活跃行情。」申万宏源首席策略分析师王胜也指出，春节假期出行人数、春节档电影票房均录新高，假日消费服务继续向长趋势回归，其后续改善的持续性，仍有赖中国经济新增长点的确立。短期看，A股风险偏好难有趋势性变化，市场将继续处于博弈边际变化、窄幅波动的区间中。

王胜表示，年内A股盈利能力的上行，需要以中美无剧烈贸易摩擦为前提。鉴于美国加征关税的方向不变，但加税进程尚不确定，预计中国自有应对，中美后续或有多轮交锋。

关注影视及机器人板块

展望节后，武泽伟建议持续关注三条主线，其一，在历经大幅调整后，影视板块正处于历史估值低位，从拍摄周期看，今年或进入「优质电影集中爆发期」，未来影视板块有望经历「业绩与估值双升」的戴维斯双击。其二，机器人板块近期是最具「赚钱效应」的方向，除不断有利好政策释放外，技术进步也带来产品的大爆发，预计机器人相关方向仍有机会。其三，AI是中美科技竞争的重点领域，各类支持政策未来料持续落地，技术进步、国产替代将成为AI板块最有力的上涨逻辑。

长假期间，中国的DeepSeek撼动全球AI市场，A股科技板块或孕育新的投资机遇。宋清辉分析，在DeepSeek爆火背景下，科技板块被越来越多投资者关注，特别是半导体、AI等板块均有望迎来一轮「价值重估」机会。他强调，DeepSeek的空前成功，已让全球投资者看到中国AI的巨大潜力，后续或有望吸引更多资本流入中国AI市场，进而形成良性循环。

王胜称，春节后由DeepSeek提供的主题线索料快速演绎，中国AI产业链、AI应用将从中受益，有产业趋势的科技主题，留意AI算力、AI应用、人形机器人、低空经济等方向的投资机会。原标题：投资人语/A股蛇年今开市 科技产业股当旺

微医“北大学霸”老板豪掷14亿股权激励，“AI医疗”再出一个IPO？

著名经济学家宋清辉表示，股权激励能有效激励员工，但如果设计不清晰或执行不规范，可能会引发纠纷。近年来不少互联网公司就出现了股权争议，这会影响公司声誉，导致高管和员工流失，甚至引发法律诉讼。

微医“北大学霸”老板豪掷14亿股权激励，“AI医疗”再出一个IPO？

腾讯、红杉押注，“AI医疗”生意好做吗？

野马财经 作者 | 刘俊群

“工资只能解决养家糊口的问题，想实现财富自由，最好的办法就是参与创业拿到股票。”这是360创始人周鸿祎对年轻人们提出的建议。

对于“打工人”来说，最有可能的“造富”方式莫过于股权激励。如今，有一家堪称“打工人向往的神仙公司”——微医控股有限公司（下称“微医”），在2021年至2024年上半年，股权激励支出累计超14亿元，让外界直呼“够豪气”。

不仅派发股权，微医还瞄准了IPO大门。公司年收入18亿元，连接了1.15万家医疗机构和31.8万名医生，但却三年半累计亏损80.78亿元。

香颂资本董事沈萌指出，以股份替代现金的方式，来实现费用资本化，某种程度上属于人为调整报表，并不是多数企业常用的方式。

那么，豪派14亿元股权激励会对微医的报表有何影响？微医的员工是否真的能一夜暴富呢？

“微医”年入18亿元

三年半亏损超80亿元

在中国，心脑血管疾病、糖尿病、癌症和慢性呼吸道疾病已成为主要死亡原因。这些慢性病患者需要长期监测、持续治疗以及精准的用药管理，但高昂的费用让许多患者面临经济压力。

为了减轻患者负担，国家将慢性病列为门诊特殊病种，提供高于普通门诊的医保报销比例。这一政策涵盖了诊断、治疗相关的用药和服务等方面。不过这些医保钱如何才能花得既有效又合理？

微医通过其AI技术提供了解决方案。由于糖尿病患者数量庞大且持续增长，2023年已达1．43亿人，微医选择以糖尿病为切入点，率先在天津启动试点项目。

微医的主要收入来源分为AI医疗服务和数字医疗平台。AI医疗服务是通过“数字健共体”实现的，这一模式始于2020年微医与天津市政府合作的项目。

图源：《招股书》

数字健共体利用微医的互联网医院，将医疗机构、医保基金和服务提供商连接在一起。患者在基层医疗机构分诊后，AI医生会分类诊断，提供用药指导和处方审核，还能根据患者健康数据生成个性化诊疗方案。截至2024年上半年，微医已审核820万张处方，处方合规率从2021年的95.76%提高至98.72%。

具体看，公司通过健共体提供的AI医疗服务包括：健康管理会员服务、云药房和增值服务三方面。

其中，健康管理会员服务是微医增长最快的业务。2022年、2023年及2024年上半年（下称“报告期”），该服务收入分别为0.39亿元、3.54亿元和10.32亿元，占当期收入2.9%、19%和56.8%。

云药房则是通过优化药物配送流程，从而稳定基层医疗机构药品供应；增值服务则直接面向患者收费，包括线上医疗套餐、居家健康管理及检测报告解读等。

截至2024年上半年底，天津健共体已为约90万名会员提供多病种及糖尿病护理服务。天津市基层医院门诊人次增加了23%至50%，医保盈余率超过25%。

因此，包括健康管理会员服务、云药房和增值服务的AI医疗服务业务成为微医的核心收入板块。报告期内，AI医疗服务收入从2.28亿元增长至14.4亿元，占总收入比例从23.7%升至79.21%。

微医的成功经验促使其模式扩展至其他城市。2024年，微医与贵阳市和银川市政府签订了合作协议，并计划在2025年与上海部分区域达成协议。

图源：罐头图库

相比之下，公司另一项数字医疗平台业务更像传统业务，主要涵盖线上问诊、复诊、健康管理套餐等服务。公司旗下有一款“微医”APP，用户可以通过该软件轻松挂号、咨询名医、线上复诊等，收入占比已从2021年的63.83%下降至2024年上半年的20.74%。

整体看，报告期内，微医控股的收入分别为9.62亿元、13.68亿元、18.63亿元和18.18亿元。公司表示，2023年业绩显著增长，主要得益于天津健康管理会员服务的成功推广。

不过，盈利难题依然困扰着微医。2021年至2024年上半年，公司的净亏损分别为24.98亿元、37.18亿元和14.32亿元和4.3亿元，三年半合计亏损超80亿元。

2021年豪掷8亿元激励员工

IPO前员工先富？

微医连年亏损背后，是高昂的行政开支、销售费用和研发成本，在这三项费用中，都存在一项“以股份为基础的付款”的支出。

所谓“以股份为基础的付款”，就是公司向某些选定的高管、员工或顾问用股票期权、受限制股份等方式替代现金支付奖励。

《招股书》显示，2021年至2023年及2024年上半年（下称“同期”），微医的一般及行政开支分别为10.9亿元、5.49亿元、4.64亿元和2.72亿元。

其中，“以股份为基础的付款”在2021年达到了6.32亿元，占比高达58%。虽然这一比例在2023年降至23.3%，但2024年上半年又回升至50.6%，金额达到1.38亿元。三年半累计下来，仅这一部分支出就已达10.15亿元。

图源：《招股书》

而这些股份激励的主要对象是公司，主要包括执行董事、联席董事会主席、总裁兼首席客户官张君、首席财务官周晶波、高级副总裁彭彬彬、执行董事王永才及主要附属公司董事闫晋红、孙海洋、郑建敏、王歆等。这些人员在不同时期，获得了不同数量的股权激励计划授予的购股权。

2021年至2024年上半年，薪酬最高的五名人士合计拿到了2.36亿元、0.72亿元、0.89亿元和0.49亿元的股份奖励。2024年上半年，仅董事王永才和张晓春两人，就分别获得了0.38亿元和0.37亿元的股份奖励。

图源：《招股书》

对此，香颂资本董事沈萌表示，通过以股份替代现金实现费用资本化，在一定程度上属于人为调整财务报表，并非大多数企业的常规做法。

而“费用资本化”的操作则会放大现金流和利润。他进一步表示，这样操作的好处是一方面可以减少财务报表上的成本，会计处理扩大利润空间；另一方面可以减少现金支出，缓解现金流动性压力。

北京一线证券公司工作的投行人士李亚辉表示，股份为基础的付款占比较高时，公司倾向通过股权激励吸引核心员工，减少现金流支出。而雇员薪酬及福利占比较高时，则表示公司更偏向以现金薪酬进行激励。

相比，普通员工的激励方式则更注重现金薪酬，尤其是在销售和研发团队中。

销售费用中，“以股份为基础的付款”占比从2021年的24.4%降至2023年的20.3%，金额也从1.5亿元降至0.6亿元。而销售人员的现金薪酬从2.08亿元降至1.2亿元，占比则从34%上升至41.1%。

研发团队的情况类似，“以股份为基础的付款”从2021年的0.23亿元降至2023年的0.06亿元，占比从7.3%降至4.9%。与此同时，研发人员的现金薪酬从2.51亿元降至1.03亿元，占比从81.1%升至84.4%。

图源：《招股书》

可以看出，以股份为基础的付款渗透在微医的每一个成本结构中。从行政到销售，再到研发。总的来看，2021年至2023年及2024年上半年，公司以股份为基础的付款分别为8.62亿元、2.6亿元、1.74亿元和1.57亿元，合计约14.53亿元。

图源：《招股书》

著名经济学家宋清辉表示，股权激励能有效激励员工，但如果设计不清晰或执行不规范，可能会引发纠纷。近年来不少互联网公司就出现了股权争议，这会影响公司声誉，导致高管和员工流失，甚至引发法律诉讼。

著名经济学家宋清辉

以上“以股份为基础的付款金额”主要来自公司的股权激励计划。根据《招股书》可知，自2006年起，微医已经推出了六轮股权激励计划，几乎每轮都在扩大授股规模。

2006年计划授出483万股股份，激励对象为。2011年计划初始授出400万股，其中150万股授予前董事长廖杰远，250万股分配给其他。随后两次扩展，2011年计划的股数增至3662万股。

到了2018年，公司再次计划授出1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，其余50%授予其他人员。2020年计划进一步扩大，向管理人员、核心员工等授出6079万股。2022年计划将2020年计划拆分，分为2020年修订版和2022年计划，最大授股量为1.32亿股。2024年计划再次整合，取代2020和2022年计划，授股总量达1.51亿股，继续为提供购股权和受限制股份奖励。

这些股份在公司上市前不可流通，但限售期后将带来巨大的变现机会。对于员工来说，沈萌表示，以股份替代现金，为了补偿股票变现的成本，通常会给予一定股价折扣，让持股者获得更多账面利益。

其中，廖杰远多次大比例获授股份，是最核心的受益者之一。

以2018年为例，公司按每股4.92美元的发行价发行了1.02亿股股份，其中50%授予廖杰远，即5100万股，潜在价值约2.51亿美元（约17.57亿元人民币）。不过最终价值需视IPO定价及市场表现而定。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也表示，微医通过股权激励计划授予员工股份或期权，使员工能够在未来公司发展过程中获得潜在的经济利益。这种激励方式在一定程度上能够留住关键人才，尤其是在竞争激烈的数字医疗行业中，员工的稳定性和忠诚度对于企业的长期发展至关重要。

尽管微医的股份激励在吸引和绑定核心人才上起到了作用，但其背后的财务压力不容忽视。截至2024年上半年，公司负债总额已达232.69亿元，贷款余额为3.65亿元，而账上现金仅剩2.47亿元。

尽管如此，但微医依然认为，股权激励这种支出是不可避免的。公司表示，以股份为基础的付款对于吸引核心人才、稳定团队至关重要。如果取消或减少这种激励模式，公司可能在核心员工流失、技术研发滞后等方面面临更大的风险。

公司还在《招股书》中介绍，公司已授予并计划继续授予股份奖励，这可能会导致以股份为基础的薪酬支出增加。

沈萌提到，如果公司不盈利，缺少更多支付的选择性，只能以股份作为吸引人员的手段；而且如果持续不盈利，则难以持续扩大股权激励，最终会加剧股份收益摊薄。

科大讯飞联创二次创业

腾讯、红杉加持

据新媒体“每财网”报道，2019年底，微医控股创始人廖杰远曾高调对外表示，“微医已经准备好IPO。” 直到2021年4月，微医向港交所递交《招股书》，六个月后《招股书》失效，上市计划搁浅。

3年后，微医再次向港交所发起冲击。

作为微医的核心人物，廖杰远在1973年5月出生于福建龙岩，是北京大学EMBA硕士研究生，同时，他还曾是“中国领先的智能语音和AI技术企业之一”科大讯飞（002230.SZ）的联合创始人之一。

早在1999年，廖杰远和几位合伙人一起创立了科大讯飞，用他自己的话说，“到目前为止我做了两件事，第一件事是试着让电脑听懂人说的话，前期的辛苦成就了后来的科大讯飞”。

至于廖杰远口中的第二件事，则是在2010年创办了挂号网。 

廖杰远曾在2024（第十六届）中国商界木兰年会上表示，十多年前，我陪家人在医院折腾十个月，经过两次手术，最后发现是误诊。我站在医院台阶上就下定决心——如果我这辈子还能做一件事，那就是用自己熟悉的技术，让天下人看病不再那么难。

廖杰远的运营下，自成立以来，微医累计融资17.7亿美元（约115亿元人民币）。投资方名单中，腾讯、红杉中国、复星医药、高瓴资本、高盛、友邦保险等巨头云集。

然而，2023年3月，廖杰远自愿辞去微医及其子公司的一切职务。目前，公司由王永才担任执行董事，负责战略及投资管理；张军担任总裁兼首席客户官，负责集团的日常经营和管理。

尽管不再参与管理，廖杰远仍通过New Forte、WD Family B/C/X Limited等实体共计持有微医的股份为20.51%；友邦保险持股为1.58%，腾讯持股为8.79%，红杉持股为2.29%，高瓴持股为4.13%，高盛持股为1.93%，Qiming Venture（启明创投）则持股为2.69%。

此次站在IPO的门口，微医和廖杰远再次走到了聚光灯下。这一次，他们能否讲好一个全新的故事？

和格力缠斗十年的奥克斯冲刺IPO，27次败诉！

著名经济学家宋清辉表示，格力举报奥克斯不仅重创其品象，还削弱了消费者信任。加上格力在核心技术专利上的多次起诉，使奥克斯面临高额赔偿风险，加大法律支出，进一步拖累其市场扩张能力，对其IPO前景造成不利影响。

和格力缠斗十年的奥克斯冲刺IPO，27次败诉！

作者 | 刘俊群，编辑丨刘钦文，来源 | 野马财经

宁波商人与董明珠的“专利战”，仍未完。

“家里的空调支持手机APP远程控制，无论是在下班路上，还是旅行途中，都能提前给房间预热或制冷，简直太完美了！” 小红书博主“蓝色的天空”分享了自己使用奥克斯空调的体验。

奥克斯作为近些年来的“空调黑马”，不仅在智能产品端发力，还瞄准了资本市场。

2025年1月15日，奥克斯电气有限公司（下称“奥克斯”）向递交了《招股书》，正式启动IPO冲刺。

然而，奥克斯的上市之路并非一帆风顺。

同行格力（000651.SZ）的董事长董明珠曾亲自下场，公开“撕”小弟奥克斯。早在2013年，董明珠直指奥克斯挖走格力人才，拉开了两家公司至今长达十余年的“恩怨序幕”。

据《浙商杂志》统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。

在长期缠斗中背负专利纠纷的奥克斯，是否能顺利登陆资本市场？

从A股转战港股

“空调黑马”年入248亿元

奥克斯的历史可以追溯到1994年。彼时，创始人郑坚江在浙江宁波创立了奥克斯电器厂（“奥克斯”前身），并推出“奥克斯”品牌，正式进军空调市场。品牌名字的由来颇有趣味——郑坚江属牛，而“奥克斯”（AUX）谐音OX，寓意“公牛”，象征力量与坚韧。

这种精神也融入奥克斯的发展轨迹。2002年，奥克斯公布《空调制造成本白皮书》，详细列出空调每个部件的成本，把一台1.5匹空调的售价压低到1880元。其中，1.5匹是空调型号，该型号适合面积为15-23平方的空间。

《中国物价》上刊发的一篇《2003年空调业怎么应付价格战》文章中写道，当时市场上空调的均价基本上是2500元以上。而低价策略让奥克斯迅速“出圈”，成为行业焦点。

图源：罐头图库

经过30多年的发展，奥克斯已形成以家用空调和空调为主的产品矩阵。家用空调涵盖挂机、柜机、移动空调等多种品类；空调则覆盖多联机、单元机、热泵、模块机以及末端设备等，满足从家庭到商业的多场景需求。

为扩大消费者覆盖面，奥克斯还推出了“华蒜”和“AUFIT”两个品牌，并计划进军高端市场。

从产品收入看，家用空调是奥克斯的主要收入来源。2024年前9个月，这部分业务为公司带来的收入为214亿元，占营收的比例为88.3%，毛利率为19.8%；相比之下，空调带来的收入为24.3亿元，占比10%，但毛利率高达32.2%。

公司表示，空调的毛利率高于家用空调，主要由于空调需要更复杂的生产工艺，及更先进的技术要求。

图源：《招股书》

整体来看，2024年前9个月，公司毛利率为21.5%，同期格力、海尔和美的分别29.67%、30.8%和26.76%。

尽管如此，奥克斯的增长势头依然亮眼。2022年至2023年，奥克斯的销量增长率为38.6%。在全球前五大空调企业中增速第一，远超全球市场3.9%的平均增速。同时，按2023年销量计算，奥克斯也是中国市场家用空调第一品牌。

在财务表现上，奥克斯同样抢眼。《招股书》显示，2022年和2023年，公司收入分别为195.28亿元和248.32亿元，同比增长27.2%。净利润则从14.42亿元增长至24.87亿元，同比增长72.5%。2024年前9个月，奥克斯营收达242.78亿元；净利润继续攀升至27.16亿元，净利润同比增长17.8%。

图源：《招股书》

作为奥克斯的灵魂人物，郑坚江通过Ze Hui 、China Prosper等三个主体控制奥克斯96.36%投票权，他的弟弟郑江与内兄（妻子的兄弟）何锡万分别持有奥克斯10%和5%的股份，均担任非执行董事。

郑坚江对于上市，一直没放弃。早在2016年初，奥克斯曾在新三板短暂亮相（奥克斯835523.OC），但仅一年后便匆匆摘牌退市。

从新三板摘牌后，同年12月，宁波奥克斯电气（现为奥克斯电气的全资子公司）试图在上海证券交易所上市，2018年10月公司启动上市辅导。然而，这条A股之路走到2023年辅导完成时，却戛然而止。

奥克斯在《招股书》中给出的解释是，上市辅导并不等同于向中国证监会或上海证券交易所提交上市申请，公司没有A股上市的拟定时间表。而且公司放弃A股转战港股的原因是，港股上市有利于公司业务发展战略。

目前，郑坚江已有两家公司上市，分别为（601567.SH）、（2080.HK），若奥克斯此次顺利上市，将成为郑坚江控制下的第三家上市公司。

与格力打响

专利战、人才战、舆论战

从2016年至今，奥克斯上市之路走了近9年。但比上市之路更久的，是奥克斯与“老大哥”格力之间持续十余年的“恩怨情仇”。自2013年起，奥克斯与格力的“商战”就如一部跌宕起伏的连续剧，从专利之争到人才“挖角”，甚至蔓延到舆论战场。

图源：《招股书》

自2013年起，格力“掌门人”董明珠公开指责奥克斯挖走己方人才，首次将“格奥”矛盾摆面。

2015年，格力将奥克斯告上法庭，指控对方侵犯自身3项新型实用专利。最终，法庭判决胜诉，奥克斯被判赔230万元。

2017年，格力再次提起专利诉讼，指控奥克斯侵犯其8个类别的空调产品专利。经过三年的拉锯战，法院在2020年3月判决奥克斯赔偿4000万元，创下当时空调行业专利索赔金额最高纪录。

然而，这仅仅是两家企业专利战的冰山一角。根据“企查查”数据显示，截至2025年1月17日，仅珠海格力电器股份有限公司（上市公司主体）与奥克斯之间有58起诉讼纠纷，其中45起集中在专利侵权案件上。

图源：《招股书》

与此同时，2019年，双方的竞争从法庭延伸至舆论场。同年1月，在格力电器临时股东大会上，董明珠曾回应称，奥克斯“天天挖人、挖专利”。她直言，“为了以后制造业有创新的氛围，我们必须要斗”。

奥克斯方面回应称，公司的引进人员，从未与格力电器发生过任何关于竞业禁止的劳动仲裁，都是通过正常的招聘途径、引进人才，并且会重点了解该人才是否有保密协议和竞业禁止。

2019年6月，格力在官方微博和向国家市场监督管理局，实名举报奥克斯生产的空调不合格。

奥克斯再次反击，称格力的不实举报属于明显的不正当竞争行为，已向公安机关报案，并将向司法机关提起诉讼。随后奥克斯董事长郑坚江回应称：“欢迎监督，共同营造民族品牌质量声誉。”

图源：罐头图库

舆论战还未平息，专利战再掀波澜。2022年，奥克斯迎来了最接近胜诉的一次机会。这次诉讼的焦点围绕一项日本压缩机专利展开。

该专利最初由东芝开利空调系统株式会社于1999年申请，2018年转让至奥克斯。随即，奥克斯提起四起侵权诉讼，指控格力相关产品侵权，并在2021年和2022年赢得一审判决，总计获赔2.2亿元。

但在2023年的二审中，剧情迎来大反转。最高院认定该专利不符合授权条件，裁定无效，奥克斯的一审判赔金额瞬间化为乌有。

北京合川律师事务所刘晖律师认为，一项专利权能够被宣告无效，说明一开始就不符合授权条件，不应该授权。在本案中格力认为，奥克斯的该项专利没有以说明书为依据，缺少必要技术特征，不具备新颖性、创造性，请求国家知识产权局宣告全部无效。

据统计，自2017年截至2023年4月，格力共27次起诉奥克斯专利侵权，且均胜诉。

除了专利战，双方的商业秘密侵权诉讼仍在持续。2023年7月16日，格力起诉奥克斯、宁波奥胜及古汤汤等五名自然人侵害商业秘密，请求法院将八件专利的专利权从奥克斯转移到格力名下，并赔偿经济损失及合理维权费用9900万元。

来源：人民法院网

目前，该案件尚未作出判决。但十多年的专利纠纷、人才争夺、舆论对线，这场持续至今的矛盾似乎已经成为两家公司命运的一部分。

奥克斯也在《招股书》中提示道，针对公司的知识产权诉讼可能会在很大程度上会干扰业务、分散的注意力或消耗财务资源。

背后是市场博弈

奥克斯IPO前路几何？

专利战和人才战的背后，是格力与奥克斯在市场上的激烈交锋。两家企业从各自的起点出发，走出了截然不同的发展路径，却最终在同一赛道上“短兵相接”。

一个是从一二线城市起步，靠着房地产高速增长红利而起的“空调老大”格力；一个是县乡起家，走“农村包围城市”路线的奥克斯，谁也没想到，这两家企业会在未来有如此多的羁绊。

1985年，格力的前身冠雄塑胶厂在珠海的一片荒地上成立。一年后，年仅25岁的汽车修理工郑坚江承包了一个乡办钟表零件厂，这个负债20万只有七八个工人的小工厂成为了奥克斯集团的起点。

1991年，格力与海利空调器厂合并，专注空调生产。从那时起，格力便一路朝着“行业老大”的方向前进。彼时，每卖出三台空调，就有一台来自格力。而三年后，奥克斯才开始空调的研发和生产，但在低价策略的支撑下，迅速打开市场。

2007年，当格力和美的“专利战”打得火热之时，奥克斯低调崛起。2012年，奥克斯成为行业内最早做电商的空调企业，而电商对于拥有低价优势的奥克斯来说相当于主场作战。

图源：罐头图库

2012年至2016年，奥克斯电商渠道年复合增长率高达102.99%。2014年，奥克斯电商销售额突破12亿元，同比增长128%。同年，格力的线上销售额仅不足10亿元，董明珠甚至公开表示电商“影响了实体经济”。

到了2018年，奥克斯在电商市场风光无限，公司线上市场份额一度高达26%，并在线上销售排行榜上位居第一。在奥克斯天猫旗舰店，一款售价1949元的1.5匹空调销量超过5万台，消费者的评价集中在“物流快”“制冷好”“静音效果佳”。

主攻线下的格力，选择构建庞大的分销网络，在全国设立约3万家专卖店。如今，奥克斯也开始在线下发力，采用“网批”模式，砍掉中间环节，直接向零售商供货。截至2018年9月，奥克斯已铺设超4万个线下网点。

图源：罐头图库

从业绩上看，2024年前三季度，格力营收1474.16亿元，同比下滑5.39%。与之相比，海尔、美的和奥克斯的营收增速分别达到2.17%、9.57%和15.4%。而同期，奥克斯的营收达242.78亿元，尽管奥克斯营收增速快，但在绝对值上和“老大哥”格力依然存在差距。

截至1月17日收盘，格力股价报收于46元/股，市值2576.6亿元。相比于2021年4月高点的近60元/股算起，格力电器股价半年多已跌近23%，损失超1000亿市值。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，格力举报奥克斯不仅重创其品象，还削弱了消费者信任。加上格力在核心技术专利上的多次起诉，使奥克斯面临高额赔偿风险，加大法律支出，进一步拖累其市场扩张能力，对其IPO前景造成不利影响。

不过，法律专家岳屾山表示，同行的举报和有效的合法监督，一定程度上会促进行业健康的发展。无论同行之间是打假、监督还是互相举报，只要最终能够让行业、产品更好，只要能让消费者得到实惠，让消费者满意，这才是最高标准。

你用过奥克斯的产品吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

“乐摩吧”共享按摩椅IPO，“70后大佬”实现“躺赢”！

著名经济学家宋清辉表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

“乐摩吧”共享按摩椅IPO，“70后大佬”实现“躺赢”！

作者 | 刘俊群 编辑丨刘钦文 来源 | 野马财经

共享按摩椅的生意，好做吗？

“主人，逛累了吧？快来坐下按个摩吧！”在北京西直门凯德MALL商场，这样的提示音从一把“乐摩吧”按摩椅中传出。只需一杯奶茶的钱，就能享受一次“续命”的微型SPA，听起来相当划算。

不过，如果用户久坐不付款，椅子还会提醒道：“付费使用，请勿闲坐”或“闲坐时间过久，本座椅即将翻转”。

如今，这让人又爱又恨的按摩椅背后企业要上市了。近日，“乐摩吧”母公司福建乐摩物联科技股份有限公司（下称“乐摩物联”）向港交所递交《招股书》，拟冲刺上市。

作为国内最大的智能按摩服务提供商，乐摩吧在2024年前9个月的营收已超过6亿元。然而，快速增长的背后是高昂的场地租金和运维成本，加上实体按摩店和上门按摩平台的冲击，乐摩吧的共享按摩椅能否“躺赢”呢？

靠50万张按摩椅

9个月营收超6亿

如今的按摩椅可不是你想坐就能坐，久坐不付钱还可能被椅子“赶走”。在小红书上，有网友调侃道，自己被按摩椅“硬生生顶起来，像倒垃圾一样甩出去”，直呼：“气笑了！”“付了钱叫主人，没付钱叫我滚。”

在这股共享按摩椅火热的潮流中，乐摩物联迅速崛起，成为智能按摩服务提供商“老大”。这家公司成立于2014年，2016年推出“乐摩吧”品牌，主要在商业综合体、影院，以及机场、高铁站等高人流场所提供便捷的智能按摩服务。（下述用品牌“乐摩吧”代替“乐摩物联”）

据“弗若斯特沙利文”数据显示，从2021年到2023年，按交易额计算，乐摩吧连续三年在中国大陆智能按摩服务提供商中排名第一，市场份额从29.4%涨到37.3%，成为行业的绝对“老大”。

《招股书》显示，乐摩吧的业务主要分为智能按摩服务和其他收入来源，后者包括家用按摩设备、小件的线上销售及数字广告服务。

但毫无疑问，智能按摩服务是其业务核心。2022年、2023年及2024年前9个月（下称“同期”），公司通过智能按摩服务分别实现收入3.16亿元、5.68亿元和6.04亿元，占同期总收入的95.75%、96.74%和98.22%。

与此同时，“乐摩吧”小程序的注册会员人数已突破2800万，交易次数也从2023年9月底的4.69亿次增至2024年同期的6.04亿次，增长率达28.92%。

具体看，公司智能按摩服务业务又分为直营模式和合伙人模式。

直营是其主要收入来源，约70%的服务网点由公司直接运营。从选址、装修到设备维护，所有环节都由公司负责。消费者扫码或通过App完成支付，按摩费用进公司账上。

目前，乐摩吧的按摩收费标准有三档：6元/6分钟、10元/12分钟、15元/20分钟，并支持充值优惠活动，如充值30元、50元、100元。更贴心的是，按摩结束后，用户还能收到一份健康报告。

同期，直营模式分别为公司贡献收入2.45亿元、4.72亿元和5.17亿元，占同期总收入的7%、80.45%和84.01%。

合伙人模式则是公司与拥有本地资源和人脉的城市合伙人，通过分工合作来实现。城市合伙人负责具体运营，公司提供设备和技术支持，并按交易额比例分成。这一模式也为公司带来了可观收入，分别为0.71亿元、0.96亿元和0.87亿元，占同期总收入的21.49%、16.29%和14.21%。

尽管合伙人模式的收入低于直营模式，但其毛利率显著高于直营模式。2024年前9个月，公司直营模式的毛利率为34.22%，而合伙人模式则高达74.44%。

通过这两种模式，截至目前，乐摩吧已经在全国设立了超过4.5万个服务网点，投放了50万台智能按摩设备，覆盖了中国大陆的31个省份和339个城市。仅一年多时间，服务网点数量从2022年的2.17万个增加至2023年的3.21万个，增长率高达47.9%。

除了核心按摩业务，乐摩吧还开辟了其他收入来源，包括家用按摩设备、按摩小件销售以及广告服务。虽然占比不足5%，但在2022年到2024年前9个月，这部分业务也分别为公司贡献了1.4亿元、1.91亿元和1.09亿元。

从整体财务表现来看，乐摩吧近几年的业绩表现非常抢眼。2022年，公司总营收为3.3亿元，2023年直接跃升至5.86亿元，净利润更是从853万元飙升至9458万元。到了2024年前9个月，公司营收进一步增长至6.14亿元，净利润达到了9311万元。

从“卖文具”到做按摩椅

“70后大佬”干出一个IPO

乐摩吧能够迅速崛起，离不开其核心团队的推动。

根据《招股书》披露，乐摩物联最初由福州境界、自然人吴景华及陈建霖于2014年5月成立，三者分别持股50%、35%和15%。虽然吴景华通过直接或间接方式掌握了85%的股权，但公司成立后并无实际运营，也没有实缴资本。

直到2016年，吴景华的朋友谢忠惠考虑开展智能按摩服务业务，为省去设立新公司的行政程序，他直接收购了乐摩物联60%的股权，成为控股股东。同年，“乐摩吧”品牌正式诞生。

值得一提的是，谢忠惠是一个“70后”，今年49岁，他曾担任真彩文具销售总监及副总经理，随后于2011年创立上海福健实业。

2016年，韩道虎也成为乐摩吧的关键人物。这位现任董事会主席今年56岁，通过“零对价”从谢忠惠手中获得30%的股权，成为公司关键股东之一。

根据《招股书》显示，该对价是综合考虑乐摩物联尚未缴入注册资本、当时的净亏损状况，以及韩道虎在按摩设备行业所具备的知识、经验和资源后，经公平磋商确定的。

韩道虎的履历可谓亮眼且颇具故事性。据“贝氪”官方介绍，他经历了三次重要创业。第一次是在1999年，他创立了上海久工机电，这在当时的中国属于较早涉足按摩椅行业的企业。

第二次创业正值共享经济兴起，他以联合创始人身份创立了乐摩吧，成为中国共享按摩椅行业的开拓者之一。他表示，乐摩吧其实已经是一家物联网企业了，它是随着整个技术、市场发展而与时俱进的一家公司。

第三次创业则是在2019年，他创立并担任上海贝氪若宝健康科技有限公司的董事长，专注于健康智能领域的创新发展。此外，他还在2023年完成了清华未来科技EMBA课程。

如今，乐摩吧的股权结构清晰，自然人谢忠惠持股21%，为公司最大股东；韩道虎持股19.5%，紧随其后；吴景华持股15.2%，李坚正和员工激励平台“掌创共赢”分别持股8.9%和7.3%。

“实体按摩店+线上平台”冲击

共享按摩椅如何“突围”？

著名经济学家宋清辉

不过，著名经济学家宋清辉表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

首先，共享按摩椅的投放需要依赖高人流量的场所。一家共享按摩椅品牌的业务人员林锐提到，电影院、商场亲子乐园附近，以及写字楼一层的咖啡店、水吧等休闲区域，是理想的共享按摩椅投放场地。“这些地方人们往往有等待的时间，看到按摩椅会觉得躺着等比站着玩手机更舒适。”

然而，优质场地的背后常伴随高昂的租金压力。2024年前9个月，公司的服务网点相关支出（包括场地使用费及运维成本）逐年增加，2022年为1.59亿元，2023年增至2.3亿元，2024年前9个月更达到了2.57亿元。高昂的场地租金已成为共享按摩椅行业的重要成本之一。

乐摩吧的“场地使用费及运维成本”占营收比例分别为48.18%、39.25%和41.86%；而这些成本相当于净利润的1864%、243.18%和276.02%。

林锐表示，对于高铁站、机场和医院这类非商业性质场所，一般通过招标的方式筛选供应商，招标信息也都注明以租金的方式进行合作。

这种模式下，场地租金已成为共享按摩椅行业的重要成本之一。同时，行业的快速扩张正逐渐暴露出与公共空间资源之间的矛盾。

2023年8月，山东泰安高铁站因按摩椅数量过多占用候车座椅，引发网友吐槽和热议。一些网友反映，部分车站普通椅子较少，旅客不得不坐在共享按摩椅上。有旅客表示：“其实大家都不是按摩，只是在那坐着。如果候车室多放点椅子，我们也不至于占这些便宜。”

随后，铁路部门通报批评，并规定按摩椅数量不得超过候车座椅总数的20%。

其次，在用户端，关于共享按摩椅产品的投诉也数不胜数。

据新媒体“恒州博智”发布的《2022—2028中国共享按摩椅市场现状研究分析与发展前景预测报告》显示，以乐摩吧共享按摩椅为例，一台共享按摩椅的平均成本是5000元，其已铺设的设备平均每天服务5-10人，客单价10元，平均一台机器的收入是每月2000元，按照租金占成本30%—40%计算，单机回本周期在6-10个月。

这意味着，至少每天需要5人使用一台共享按摩椅，公司才能在6-10个月内回本。

共享按摩椅每天被多人使用，又是在公共场所，卫生问题自然也成为共享按摩椅的常见投诉。近年来不少网友吐槽某些品牌按摩椅的卫生状况，比如掀开椅垫褶皱时会发现蟑螂或食物残渣等。

尽管乐摩吧创始人谢忠惠曾向新媒体“有意思报告”表示，高铁机场等场地会配备专人每天对按摩椅擦拭清洁，一些大型按摩椅品牌也会派遣员工到现场对投放的按摩椅进行清洁、运营和维护，这些都是必要的成本支出。但卫生问题无疑给行业内“抹了黑”。

除此之外，共享按摩椅在用户体验上，也被多位用户吐槽。投诉平台“黑猫投诉”显示，关于“乐摩吧”的投诉共有893条，投诉内容包括按摩力度太大、按摩椅功能出现故障、退款困难等。

在小红书上，也有用户吐槽乐摩吧的按摩椅：“腿和手差点被夹断”、“坐完像被打了一顿”，甚至有网友称，“劲大到把项链直接掐断了”。更有用户投诉因设备断电被困在椅子里无法动弹，只能向周围人求助才脱困，事后客服拒绝退款，令其大呼“身心受创”。

不过也有用户表示，按摩椅按得相当到位，“肩膀和腰瞬间轻松”，甚至有人称其“堪比专业推拿”。

最后，更关键的是，在按摩推拿领域，共享按摩椅的竞争对手——实体按摩店和上门按摩平台等，正在不断涌现。

连锁实体按摩店方面，包括成立于1997年的颐而康、重庆富侨、“五星会馆”金色印象、以及专注足浴保健的大桶大等，均已形成成熟的市场布局和客户基础。

其中，重庆富侨（ASX：TTC）在2015年成功登陆澳大利亚资本市场，被誉为“足浴第一股”。上市时，公司在全国拥有超过300家门店，总市值折合人民币约5.12亿元。然而，由于未能按时披露2018年半年报，重庆富侨于同年12月17日被摘牌。

此外，上门按摩平台近年来发展迅速，涌现出推推熊、华佗驾到、宜生到家、喜鹊万家、东郊到家等众多品牌。其中，推推熊在2015年获得1000万元人民币的天使轮融资；华佗驾到同年完成1000万美元A轮融资；2020年宜生到家完成1亿元B轮融资；2022年，喜鹊万家也获得数千万元投资。

而东郊到家更是在2024年4月传出赴港上市的计划，力争成为“上门按摩第一股”。据新媒体“大象IPO”报道称，截至2023年底，东郊到家已拥有3万名技师和700万平台用户，预计2024年营收将达到38亿元，2025年突破65亿元。

消费行业分析师王星表示，共享按摩椅需提升盈利能力和用户复购率，在实体按摩店和上门按摩平台的竞争下，想要突围并不简单。

估值7.5亿元人民币

与基石资本共享盛宴

资本市场一向是“你方唱罢我登场”，上门按摩等平台如今在融资市场上如果说是“后浪”，那共享按摩椅更像是被拍在沙滩上的“前浪”。

早在2016年，共享单车火遍全国，开启了国内共享经济元年。紧随其后，各类“共享”项目涌现，共享按摩椅便是其中之一。

据“天眼查”数据显示，2017年共享按摩椅行业新增注册企业数量暴增至2016年的5倍，2018年行业总投放量已突破百万台。那时，顾家家居（603816.SH）、奥佳华（002614.SZ）、荣泰健康（603579.SH）等传统按摩椅巨头纷纷入局，推出“爽客”“摩摩哒”等子品牌，搅热市场。

但随着共享经济的整体退潮，共享按摩椅也开始“落满灰尘”。据Wind数据显示，最近一笔共享按摩椅行业公开的大额融资，还要追溯到2018年。

相关数据也证实了这一趋势。据“华经产业研究院”数据显示，国内智能按摩椅市场2018-2022年的复合增长率仅为9%；而且，中国大陆地区按摩椅市场渗透率在2.9%，远低于中国香港澳门地区的11.6%，新加坡的9.6%和中国台湾的8.1%。

即使是行业内的上市公司也在转移重心。顾家家居和奥佳华的财报中，已经多年未单独披露共享按摩椅业务的表现。荣泰健康的“摩摩哒”品牌，其共享按摩椅业务从2019年起收入和毛利率就出现下滑，2022年，其体验式按摩服务收入约556.73万元，同比暴跌90.73%。

艾媒咨询CEO张毅曾提到，公用按摩椅属于“锦上添花”的非必需选择，家用零售需求也比较弱，按摩椅的市场刚性需求是否足够大是行业接下来要面临的挑战。

乐摩吧作为行业“独角兽”，公司成立至今，对外公布的融资信息只有两次。2017年12月，公司曾披露完成A轮融资，金额为5000万元，投资方为基石资本。据“界面新闻”报道，2024年9月，乐摩吧完成新一轮融资，估值达到7.5亿元，但具体金额及投资方等细节并未披露。

来源：野马财经

宋清辉：商品馆跌落风口 做长久俄货生意 支持需与监管并行

“商品馆爆红反映出俄货进口生意是当下批发和零售市场追逐的新方向，但其实，它赚的也是信息差的钱。野蛮生长后，对商品馆乱象的整治也恰逢其时。”著名经济学家宋清辉表示，为更好地促进中俄双方贸易发展，做大做长久俄货生意，支持需与监管并行，从根本上，要进一步完善市场准入制度，建立一套长效的监管机制。

商品馆跌落风口

从遍地开花、火爆全网，到产品资质存疑、口碑跌落，短短几个月时间，商品馆突然走红又瞬间“降温”。北京商报记者溯源发现，这阵骤热骤冷的俄货风直接带来了进口地绥芬河供应市场的颠簸，不少进口商出现库存积压的情况，同时，产业链上，有零售商考虑年后转线上，有品牌商成立半年不到已经注销。商品馆短暂疯狂背后，实际与近些年边境口岸俄货进口市场的积累不无关系。为更好地促进中俄双方贸易发展，做大做长久俄货生意，支持需与监管并行，从根本上，要进一步完善市场准入制度，建立一套长效的监管机制。

源头供应商坐过山车

1月17日，针对近期一些商店打着产品的幌子销售假冒产品或非生产的产品现象，驻华大使馆发文称，呼吁买家在购买产品时多加留意，检查产品的生产地和有效期。并提醒买家注意，目前国家馆在中国的官方地址仅限于在出口中心支持下开设的场馆。

据了解，自2024年12月下旬起，北京、上海、成都等地监管部门就陆续开始对当地的商品馆进行排查，并对个别无证无照经营、未备案经营的行为予以立案调查，责令停业。

作为中国最大的商品集散地，黑龙江省绥芬河市是俄货市场的感觉神经末梢，正敏感地反映着商品馆热潮骤变下的刺激。

“太疯狂了，3个月时间，从天上到地下。”在绥芬河做俄货进口生意的徐明对北京商报记者表示，当前，绥芬河的俄货批发市场已经“冷”下来了。

徐明直言，商品馆这阵风炒得太热、冷得太快，把源头供应商打得措手不及。往年这时候，一天24小时，可能要干18小时，现在反倒闲着。很多进口商前期进的货都留在手里，只能等开春再看看能不能出掉。

回顾前几个月，徐明表示，从2024年8月底开始，来绥芬河商场抓货的人就变多了。9月中旬到12月中旬，尤其是10月和11月，每天都能看到三四十辆挂车装货，这是以前整个绥芬河市巅峰时期一天挂车数量的三四倍。

“一辆挂车能装30多吨货，当时，基本都是有货就塞，要把车装得满满当当才行。甚至有车为了凑够数，连国产的东西也会往上拉。但12月中旬后，因为部分进口商品来源地有争议，网上炒得厉害，监管也来了，生意立马变‘冷’，甚至低于往年同期情况。”徐明说。

绥芬河当地的食品供应商郑莹也明显感受到了俄货骤热骤冷的疯狂。郑莹表示，2024年下半年，下游商家进货量大，接近年底的几个月里，货物都供不应求，例如，进口的粮油，基本报关回来就被抢空了。也有不少外地的新客户找她进货，但后来，发过几吨货后就没动静了。

超四成俄货公司状态异常

“过完年，我们可能会考虑转线上了，线下生意不好做。”在北京市朝阳区某小区附近，一家刚开张3个月的商品馆的负责人对北京商报记者表示，最近查得严，去年12月监管部门来了3次，今年1月又来了2次。附近有俄货店还因为产品资质问题被查封了。

上述负责人直言，店内销售遭受商品馆“降温”的影响，本来每个月要补一次大货、三到四次小货，但1月到现在都还没有补过货。近期，只要有顾客来店里，都会再解释一番店内产品都是从原装进口的，有资质，不存在再次包装的情况。

在再次走访位于朝阳区青年路上的“国家产品馆”时，北京商报记者观察到，目前，店内除了用单独的标签标注好非生产的产品外，还专门罗列出了国产区专柜。与此同时，店内依然在做各种促销活动，例如，有礼盒套餐从原价833元降低至666元。

除了补货频次下降，将店内商品进行进口和国产分区处理外，据报道，在上海，还有商品馆已将印着“商品馆”的招牌取下，该店店员表示，撤下门头与近期的政府排查以及相关新闻报道有关。现在正在风头上，挂着招牌，消费者可能不愿意进来买。

在天眼查上，以“俄货”为关键词搜索，北京商报记者发现，一年内成立的公司有908家，但其中，登记状态为异常（注销或吊销）的就有31家公司，包括1家俄北熊品牌商和1家俄货优品品牌商。该俄北熊品牌商甚至刚开半年就注销，据悉，其成立于2024年9月29日，注册资金为3万元。

此外，截至目前，共有6204家俄货公司，登记状态为异常（注销或吊销）的共有2769家公司，即异常的俄货公司数量约占44.6%。

支持需与监管并行

实际上，在国内，俄货消费并不新鲜。早在2018年左右，美妆护肤品及快消品就火过一段时间。徐明认为，虽然去年商品馆的爆火在意料之外，但从绥芬河俄货进口的市场积累来看，也在情理之中。

据天眼查，目前，在黑龙江省绥芬河市注册的俄货企业就有3885家，其中，成立年限在三年及以上的、批发和零售业领域的企业达到了2430家，占比约为62.5%。

徐明表示，早在2014年，他就开始做商品进口生意。那时候，在绥芬河本地，有很多商家是像他一样从做出口转型过来的。“现在商品贸易已经形成了较成熟的落地加工和销售体系。这几年，做俄货生意的商家，基本都是线上和线下同步抓，还有不少做进口食品加工的。”

商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育对北京商报记者表示，实际上，从2014年起，就开始经济转型，其非石油产业，尤其是农业，在后来取得了较大发展。在这一背景下，进口商品也逐渐在国内热了起来。商品馆大热也有一定积极意义，如果是正常进口、合规经营，有利于中俄双方贸易发展，是一种值得挖潜的商机。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉进一步指出，近些年，不少中俄边境商家从做出口生意转到做进口生意，主要得益于中俄贸易政策有变化和边境地区有政策支持。

据绥芬河市政府官网在2024年底发布的通知，围绕“买全俄卖全国，买全国卖全俄”战略部署，支持具有发展潜力、具备一定规模的对俄进出口加工产业园区发展建设，对外贸企业利用进口资源落地加工，或开展出口加工项目给予支持，对固定资产投资建设投入给予支持。补贴标准最高不超过项目实际支出费用的50%，每户企业支持上限原则上不超过500万元。

数据显示，2024年以来，绥芬河市对俄贸易同比增长20.2%，口岸过货量占黑龙江省55.3%。俄货进口企业82家，掌握商品一手货源157个品类、544个品牌、2500余款商品的经销权，主要包括饼干、糖果、巧克力、酒水、植物油、面粉、蜂蜜等食品，以及水产品、肉类、日化商品、工艺品等。

“商品馆爆红反映出俄货进口生意是当下批发和零售市场追逐的新方向，但其实，它赚的也是信息差的钱。野蛮生长后，对商品馆乱象的整治也恰逢其时。”宋清辉表示，为更好地促进中俄双方贸易发展，做大做长久俄货生意，支持需与监管并行，从根本上，要进一步完善市场准入制度，建立一套长效的监管机制。原标题：商品馆跌落风口

北京商报记者 卢扬 程靓/文并摄

董，“身价”185亿

复旦大学教授严锋称，董告別信虚头巴脑，华而不实，劝诫其需要说人话；著名经济学家宋清辉公开指出，没了流量，董将很快泯然众人；“董李娟访谈疑似不同频”、“李娟与董直播七次提结束访谈”......连当年令董走红的“文化人人设”也开始遭受质疑。

董，“身价”185亿

来源：无冕财经 作者：海棠葉 编辑：程程 设计：岚昇

董的重要性，还在凸显。

1月21日，东方甄选发财报了，1733名员工创造了48亿带货总额和22亿营收。

听起来蛮不错的，但是却亏了接近1个亿，直接导致第二天股价崩盘，市值一天缩水超185亿港元。

原因是“剥离了当家大主播董”。

董还在东方甄选直播的半年时间里，东方甄选的自营品及直播电商业务营收同比增长37%；

董单飞后，东方甄选则直接由盈转亏，净利润同比下滑80%。

“东方甄选市值缩水，莫非缩的是董的身价？”有网友打趣道。

在短视频平台，俞敏洪曾推荐自己的书《我曾走在崩溃的边缘》，有网友留言建议他再出一本，书名都替他想好了，就叫《我又走在崩溃的边缘》。

“即使六十岁，已经久经考验，经历这一场波动，也是大病初愈的感觉。”年初，俞敏洪如是形容2024年以来遭遇的种种艰难。

新的一年，美好难求，于俞敏洪来说是，于董而言可能也是，哪怕他过上了外界眼里“比想象中好的生活”。

“天价分手“余震

去年7月25日，堪称直播界最轰轰烈烈的一场离职上演。

打工人董，在多次舆论风波后，最终自立门户，带走与辉同行。前老板俞敏洪，大手一挥，不仅安排了董买公司的7659万，还将与辉同行账面的1.4亿元净利润全划给了董。

扶上马还送一程，二者举酒属客宾主尽欢，但是超2亿的“分手费”让股民难“体面”。

次日上午港股开盘，恒生指数涨0.44%的情况下，东方甄选下跌15%，市值一度跌至百亿以下。

“董凭什么都带走？”有股民质疑：“一家上市公司最核心的资产，被以远低于市场公允价值的方式，100%剥离出去，俞敏洪敢不敢把小股东的留言放出来看看？”

牌桌下的暗潮涌动，一直没有停止，但情绪激动的股民也没有想到，半年后，董还能“带走更多”。

财报显示，2024年6月-11月，东方甄选实现营收21.9亿元，同比下降9.3%，少了2个亿。若剔除与辉同行产生的总营收，直接下滑-18%。

▲东方甄选2024年6月-11月营收，图源财报

其次，由于分派与辉同行所有剩余未分派利润，东方甄选的行政开支暴增180.7%，比同期多支出了2.52亿元。

收入减少支出增加，结果是，东方甄选中期净亏损9650.3万，接近1个亿，而去年同期是净赚1.61亿元。

也就是说，在董出走后的第一个季度，东方甄选就产生了经营亏损。

看来董出走后，东方甄选还是很艰难，做不到当时公告所说的“出售与辉同行，将不会产生收益或亏损。”

随后，东方甄选解释称，若剔除出售与辉同行的财务影响，中期业绩是盈利的，净赚3270万。

怎么理解？“本来可以赚3270万的，但因为走了董，直接亏了1个亿”，话如火上浇油泼向资本市场。

财报发布当夜，美股新东方大跌23.22%。

接着次天早上，港股新东方一度跌超30%，股价创2023年7月以来新低，截至收盘，仍大跌逾24.2%，市值一天蒸发超185亿港元（约合人民币173亿元），缩水至578.9亿港元。

“董一人，便抵185亿市值。”有股民在哀嚎。

剥离当家大主播的“余震”还在后面。

财报显示，新东方预计2025财年第三季度（2024年12月1日至2025年2月28日），净营收将为10.07亿美元至10.33亿美元之间，预期低于预估。

受此影响，新东方遭到多家大行下调评级。

摩根大通将评级从“增持”下调至“中性”，ADR目标价下调至50美元；摩根士丹利将新东方的目标价从83美元下调至52美元，评级由“增持”调整为“与大市同步”；麦格理将新东方港股评级下调至落后大盘，目标价34.30港元。

1年搞了100亿

分手半年，东方甄选和董一个向左一个向右，差距越来越大。

打工人变老板的董惹争议，风评一度恶化，“负面新闻”一个接一个，逐渐毁誉参半。

著名经济学家宋清辉

复旦大学教授严锋称，董告別信虚头巴脑，华而不实，劝诫其需要说人话；著名经济学家宋清辉公开指出，没了流量，董将很快泯然众人；

“董李娟访谈疑似不同频”、“李娟与董直播七次提结束访谈”......连当年令董走红的“文化人人设”也开始遭受质疑。

不看好的声音加剧，“离开资本和平台加持，董将一无是处”。

现实数据来看，笑得出来的反而是董。

中国互联网大数据盛典公布的“2024年度中国网络主播净收入排行榜”显示，董以28.54亿元净收入位列榜单第一名，赶超李佳琦，还力压疯狂小杨哥近10亿元。

▲2024年度网络主播收入排行，图源网络

拿下第一名的董，让许多人感到意外，毕竟2023年的榜单显示，还在东方甄选的他仅有5.22亿的收入。

“别在网上看到啥都信，关于董啥你都信，二十几亿，我看到我都吓一跳，真的是造谣一张嘴，辟谣跑断腿。”董连连辟谣“一年狂赚28个亿”的传闻，但不可否认，与辉同行节节攀升。

据新榜旗下抖音数据工具新抖统计，过去一年（2024.1.9-2025.1.8），“与辉同行”在抖音累计带货超102亿，累计订单量超1.6亿。

这意味着，董单飞一年多，交出了GMV突破100亿大关的成绩单。

新抖数据显示，“与辉同行”是2024年抖音预估带货销售额最高的，登顶抖音2024年带货达人榜首。

被甩在身后的是老东家东方甄选，跌至了第七名。

截至去年11月末，东方甄选的GMV、抖音已付订单数量都有明显下滑：全平台直播带货成交额48亿，同比少了9亿；抖音已付订单数量从5960万降至5千万出头。

交易额之外，与辉同行的粉丝数也接近东方甄选。

截至发稿，东方甄选的抖音主账号粉丝2903万，与辉同行粉丝为2732万，差距缩小。以增长趋势来看，达多多显示，过去一个月，东方甄选粉丝跌去14万；与辉同行粉丝增长150万。

二者的观看热度，越发不在同一水平线上。

2024年的最后一天跨年夜，与辉同行花费500万元，在抖音办了一场音乐会直播，董在主持，观看人数超过1800万，节目结束后，还有82万观众在恋恋不舍。

尽管没有在乐享会里讲解任何产品，但与辉同行12月31日的带货总额高达6700万元。

而东方甄选，当天也安排了几位主播在直播带货，但当天观看人数只有560万，直播带货额为250万-500万元，不及与辉同行的零头。

开局即巅峰？

董到底能不能当好一个管理者、企业家？

“这是一个正常经营的公司，不是大家所想的草台班子。”面对外界质疑，董在访谈中自嘲，“这个公司最草台班子的就是我自己。”

单从数据来看，与辉同行创造的人效比可观。

在2024年10月的一场直播中，董曾表示，与辉同行的员工增至300多人——这一团队规模不及东方甄选的兼职员工数。

截至去年11月底，东方甄选的自营产品及直播电商团队总人数为1733人，其中全职1264人，兼职469人；供应链及产品团队达到852人，其中全职591人，兼职261人。

一边是300多人创造102亿GMV，人均带来0.34亿GMV；另一边是1733人创造48亿GMV，人均带来0.03亿GMV，可见与辉同行不是什么草台班子。

▲与辉同行粉丝量和销售额概括，图源新榜

“开局即巅峰，或许就是董这一波创业的结局。”中经传媒智库专家张书乐有不一样的观点。

他认为，离开东方甄选，对董来说是至暗时刻，“董的受众还是‘丈母娘们’，但这种人气消费已经越来越到尽头。”

与辉同行继续消费粉丝红利，但失去了产业链支撑后，底层架构无限趋近于当下的网红MCN——这一状况，也就不可避免的在大品牌逐步摆脱网红直播带货的大趋势中，出现类似小杨哥、东北雨姐的选品难题，可以说前台依然挥斥方遒、后台却如履薄冰。

最新消息是，“”。

据中新网报道，有消费者反馈其在与辉同行购买的“千年珍红参阿胶女神茶”未检验出驴源性成分。

在此事件之前，1月15日，与辉同行还被曝出所售卖的卓牧、臻牧两款不同品牌纯羊奶粉产品涉嫌配料表造假，羊奶粉成分不纯。

董接连陷入带假货风波，其个人形象与公司信誉均受到严峻考验。

“家产薄、底子弱”，比拼供应链的时代，董和与辉同行的短板显得更短了。

去年12月底，董在直播中谈及食品安全问题时透露，“与辉同行”在食品检测方面，每月检测费用近百万元，“公司也一直在安排同事去很多工厂实地考察，判断配料是否属实。”

据其表示，与辉同行会让商家提交一版报告，与辉同行自己再会检一版报告，然后每一个批次线都会再检，但随着产品种类和品牌类型增多，仍然难逃漏网之鱼。

加大对产品质量问题的把关，则需要人力物力财力等方方面面的支持。

而俞敏洪的家底还相对厚实。

截至2024年11月底，东方甄选现金和等价物、定期存款、短期投资等总额有48亿美元，约合350亿元。

亏1亿，俞敏洪输得起。

“这份业绩，是在大部分股东的预料之中的，甚至比我个人预想的数据还要好一点。”财报发布后股价大跌，但俞敏洪却说比较满意。毕竟，在2021年转型直播带货之初，俞敏洪给出的设想是“允许五年亏五个亿”。

但董不一定。

未来还能卖多少，走多远？董没想好。

在前不久的一场访谈中，董曾表示，输赢固然重要，但自己也很在意那些无法被输赢抹掉的东西，比如姿态，比如价值观，比如体面。

在他看来，相比起赢的结果，赢的姿态更重要，做一家小而美的公司就挺好。如果有一天一定要做一个“重利轻别离”的商人，那他宁可急流勇退。

失去董的第175天，新东方股价崩不住了！

著名经济学家宋清辉公开指出，没了流量，董将很快泯然众人。

失去董的第175天，新东方股价崩不住了！

来源: 财经下午茶 

东方甄选，自高点已暴跌近80%！

新东方股价，崩了！

先是隔夜，美股新东方大跌23.22%。

接着今天早上，港股新东方一度跌超30%，股价创2023年7月以来新低，截至收盘，仍大跌逾24.2%。

消息面上，昨晚新东方公布了截至2024年11月30日的2025财年第二季度业绩。

财报显示，第二财季Non-GAAP净利润按年下跌29.1%至3554.1万美元；Non-GAAP经营利润2758万美元，同比大幅下降45.8%；调整后每ADS收益为0.22美元，不及市场预期，市场预估0.26美元。

值得一提的是，昨天东方甄选发布了截至2024年11月30日止的中期业绩（2024年6月至2024年11月）：公司持续经营业务（自营产品及直播电商业务）实现收入21.87亿元，同比下降9.32%；实现净亏损9650.3万元，亏损接近1个亿，而去年同期为净盈利人民币1.6亿元，换句话说，由盈转亏。

东方甄选解释称，如果排除出售子公司“与辉同行”所带来的一次性财务影响，东方甄选在报告期间核心业务实现盈利，达到3270万元。

但资本市场反正是不太买账的，早盘东方甄选股价一度也重挫超9%（随后有所反弹），可能很多资金的心声：董走后，就由盈转亏？就这？

东方甄选，自高点暴跌近80%！

聊新东方&东方甄选，有一个人肯定绕不过，他就是：董。

让我们把时间拨回到2年多前……

2022年6月10日，不少网友突然开始慕名涌入“东方甄选”的，去干嘛呢？主要是围观新东方老师们的“双语带货”（名气最大的就是董）。

彼时，在“东方甄选”内，主播在用中文介绍产品功能和特点的同时，还会立刻围绕产品的名称、特点展开英文单词教学，甚至还会举着小黑板对单词的发音、词根等进行介绍。

一时间，网友们纷纷留言表示：“这是最有文化的”；“虽然听不懂，但很想买，支持这种新颖有趣的直播模式”；“一时间竟然不知道是该下单还是该记笔记”。

就这样，东方甄选在2022年夏天火了。

随即，东方甄选股价疯狂上涨，5个交易日内，累计涨幅竟然达到惊人的539%，5天翻5倍。

再往后，如果从6月10日爆火开始算起，一直到2023年1月26日，半年左右的时间，东方甄选股价涨幅更是达到惊人的1533%，直接涨超15倍。

但再往后，众所周知，由于董的出走，加上东方甄选之前接二连三的出事情，公司股价一落千丈。

统计数据显示，如果从2023年1月26日的高点算起，“东方甄选”股价至今跌幅已经达到惊人的78.56%。

沸沸扬扬的天价分手事件

聊到董的出走，去年沸沸扬扬的天价分手事件，相信大家都还历历在目。

众所周知，去年7月份董和东方甄选“分手”。

去年7月25日，东方甄选发布公告，董正式宣布辞职，东方甄选全资子公司与辉同行正式从东方甄选独立出去，由董个人持有其100%股权。

7月26日，俞敏洪在东方甄选股东电话会上表示个人不会参与与辉同行资本运作。

8月7日，董成为唯一股东，完全掌控与辉同行。

和东方甄选“分手”，董的分手费是多少呢？

东方甄选当时宣布，将旗下子公司与辉同行100%股权出售给董，作价为人民币7658.5万元。同时，此前的东方甄选股东沟通会上，俞敏洪表示：董此次离职，可以得到与辉同行净利润的50%，在分配之后，与辉同行账面仍剩1.41亿元。

彼时俞敏洪表示，分配净利润50%之后剩下的1.41亿元也将分配给董，并将在财年报告中体现出来。

所以，董和东方甄选的分手费，一共是多少呢？

综合来看，两部分的与辉同行1.41亿元净利润，加上7658万元与辉同行股权收购款，董离职东方甄选的全部“分手费”约为3.58亿元，3.58亿=1.41亿*2+7658万。

正是由于这个天价分手费，董一度惹热议，甚至风评一度出现恶化， “负面新闻”是一个接一个。

首先有，复旦大学教授严锋称，董告別信虚头巴脑，华而不实，劝诫其需要说人话。

著名经济学家宋清辉

其次有，著名经济学家宋清辉公开指出，没了流量，董将很快泯然众人。

再就是，之前闹得沸沸扬扬的“董李娟访谈疑似不同频”、“李娟与董直播七次提结束访谈”。

很多人开始质疑他的文化素养，说他不过一个知音网红，整天讲的都是些正确但没啥用的大道理，都是一些陈年老鸡汤……

单飞1年，董搞了100亿

此外，董选择“单飞”时，外界几乎有一半声音是“不太看好的”，有声音表示：“他是现象级网红，直播带货是昙花一现”；也有观点认为：“离开资本&平台加持，董将一无是处”。

饱受争议，面对质疑，目前出走一年后，董&与辉同行的实际情况怎么样呢？

近日与辉同行向外界交出了一份令人艳羡的答卷——董单飞一年多，与辉同行GMV已突破100亿元大关！

此外，根据中国互联网大数据盛典公布的“2024年度中国网络主播净收入排行榜”显示，董以28.541亿元净收入位列榜单第一名，甚至“遥遥领先”疯狂小杨哥近10亿元。

同时，数据显示，自2024年1月9日开播，与辉同行共计销售1.5亿单产品，其中家居日用品共销售近4500万单，书籍超过300万单/套，农产品食品超过1亿单，其全年销售产品均价仅61.64元，远低于其他头部。

如果一年前，有人告诉你，一个离开大平台“单飞”的年轻人，能在短短一年内创造100亿GMV，身价暴涨至28亿，你是不是本能的也会充满怀疑？

然而，董确实通过这一年证明了自己。

事实上，自去年11月以来，董在规范与辉同行的发展的同时，还连续成立了四家新公司，加速扩大自己的商业版图。

去年11月19日，与辉同行（北京）科技有限公司宣布获得MCN资质许可证，这标志着公司在业务拓展上迈出了重要一步。

去年11月28日，终南远眺（西安）科技有限公司成立，注册资本1000万元，由董全资持股。

去年12月6日，董成立了长歌有和（北京）科技合伙企业（有限合伙），注册资本100万元。

去年12月11日，他又成立了子三省（北京）科技有限公司，注册资本1000万元。

结语

董“单飞”一年，顶着质疑，卖了百亿，确实很牛，但众所周知，仅仅是2024年的直播江湖，便有包括疯狂小杨哥在内的多位大主播接连翻车。

所以，越是顶流，越需要小心谨慎，越需要爱惜自己的羽毛，否则，直播电商或没有永远的一哥！

大家怎么看现在的东方甄选，怎么看现在的董&与辉同行，欢迎评论区讨论交流呀~

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马可波罗1年内应收账款占比骤降，狂分红8.23亿募资缩减超16亿

著名经济学家宋清辉认为，马可波罗业绩低迷时巨额分红，投资者可能怀疑公司趁着上市前巨额套现的意图。此外，公司业绩深受同行竞争压力，以及房地产的负面冲击，这也是市场的巨大担忧所在，即公司还未上市业绩就持续变脸下滑，经营前景不免压力重重。去年公司上会遭到暂缓，这些因素可能是其暂停的核心所在，而今，公司依然没有解决这些问题，总体盈利能力同样欠佳，公司此番能否上会通过，依然存在确定性。另外，公司当前的募集资金依然不低，从40亿下降至近24亿元，这似乎也说明公司在一开始递表上市时，并没有精准测算到经营发展所用资金，是否仅为了“圈钱”越多越好？显然也将受到监管层及市场质疑。

马可波罗1年内应收账款占比骤降，狂分红8.23亿募资缩减超16亿

《港湾商业观察》施子夫 王璐

作为2024农历年后首个上会企业以及发行上市新规后的第一家，马可波罗控股股份有限公司（以下简称，马可波罗）在同年5月16日迎来了暂缓。

2025年已经来临，终于在时隔8个月后，马可波罗选择了再度首发上会，时间是1月14日。在冲刺深交所主板上市这条道路上，从2022年5月19日算起，公司已经耗费了将近三年。

马可波罗的保荐机构为招商证券。那么这次公司上会可以顺利通过吗？与此同时，公司的业绩依然持续承压，地产坏账所带来的负作用仍在产生不利影响，这都是投资者对于公司的不小质疑。

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营收净利润持续下滑，毛利率也大降

马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌。公司在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地，主要产品为有釉砖和无釉砖，有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖。

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司营业收入分别93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元和36.50亿元，净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元和7.11亿元。显然，无论是营收，还是净利润，马可波罗的数据都离2021年差距不小。

2024年1-9月，公司营业收入与去年同期相比下滑16.65%，主要系建筑陶瓷行业市场竞争加剧，产品销售价格下降；上年同期积累的消费需求集中释放导致销量基数较高，2024年1-9月销量同比略有下滑。

同时，归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比下滑6.66%，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润同比下滑12.10%。

马可波罗预计，2024年度实现营业收入约为72.3亿元至74.3亿元，同比变动-18.99%至-16.75%；归属于母公司所有者的净利润约为12.8亿元至13.5亿元，同比变动-5.39%至-0.22%，扣除非经常性损益后归母净利润约为11.5亿元至12.2亿元，同比变动-7.25%至-1.60%，主要系建筑陶瓷行业市场竞争加剧，销售价格以及销量有所下滑。

已知数据来看，对比2021年和2024年，公司营收下降了20亿左右，净利润下降了4亿-5亿元左右。

此外，最新的现金流数据来看，马可波罗也下滑不小。2024年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.33亿元，同比下降57.03%；投资活动产生的现金流量净额为-6.16亿元，同比下降207.43%。1-9月份，公司经营活动产生的现金流量净额为10.76亿元，同比下降52.70%；投资活动产生的现金流量净额为-17.84亿元，同比下降379.20%。

公司表示，2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额下降较多，主要系公司营业收入下降，销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。投资活动产生的现金流量净额减少主要系公司购买大额存单产品等导致投资活动现金流出增加。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为13.13亿元、30.21亿元、30.48亿元和7.43亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为3353.79万元、6.78亿元、-5.10亿元和-11.68亿元。

同样欠佳的还有毛利率。报告期内，公司毛利率分别为43.08%、35.14%、35.99%和36.25%，主营业务毛利率分别为43.09%、35.10%、36.01%和36.29%、换言之，三年半的时间公司毛利率下滑了6.83个百分点。

同一时间，分业务模式来看，经销模式毛利率分别为47.79%、40.94%、41.02%和39.60%；直销模式毛利率分别为37.61%、28.43%、29.35%和31.10%。

02

销售单价不断走低，1年内应收账款占比仅43.58%

马可波罗在招股书中还详细提及到行业竞争风险以及房地产的冲击后遗症。

2021-2023年，公司市场占有率分别为2.40%、2.62%和3.23%，市占率较低。随着市场环境的变化以及环保标准不断趋于严格，我国建筑陶瓷行业竞争进一步加剧，一方面落后产能淘汰加速，全国规模以上建筑陶瓷企业家数从2020年的1093家减少到2023年的1022家，累计减少71家，全国瓷砖产量从2020年的84.74亿平米下降到2023年的67.30亿平米，降幅为20.58%。另一方面，市场竞争导致瓷砖销售价格呈下跌趋势。

更具体来看，由于建筑陶瓷行业低端产品产能存在过剩，市场价格竞争日益激烈，报告期内公司产品销售单价分别为45.46元/平米、41.62元/平米、39.48元/平米和37.94元/平米，呈下降趋势。

公司指出，若未来下游房地产市场恶化、市场竞争加剧或者原材料及能源等成本要素价格上涨等，都将对经营业绩产生不利影响，使公司经营业绩面临下滑的风险。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为22.43亿元、20.28亿元、15.99亿元和15.07亿元，占流动资产的比例分别为27.92%、28.37%、20.45%和20.40%，应收账款坏账损失分别为3.83亿元、2.24亿元、3.85亿元和4241.99万元。

2021年信用减值损失较大，主要系多家地产公司经营状况恶化导致信用风险增加，应收款项坏账减值计提增加所致。2022年信用减值损失下降较多，主要系上年部分客户单项计提的坏账转回所致。应收票据减值损失存在大额转回的主要原因系：（1）部分逾期票据期末转回至应收账款及其他应收款导致应收票据坏账准备同步转至对应科目；（2）上年部分单项计提的坏账准备本期转回。2023年信用减值损失较上年有所增加，主要系公司对信用风险较高的多家地产公司提高坏账准备单项计提比例，应收款项坏账减值计提增加所致。2024年上半年发行人信用减值损失下降，主要系当期客户信用风险未发生明显变化，应收账款及其他应收款的坏账减值计提减少。

报告期各期末账龄1年以内的应收账款占比分别为77.18%、57.23%、45.66%及43.58%，占比呈现逐年下降趋势，主要系受近年房地产行业经营状况的影响，公司的工程类项目结算周期逐渐拉长。

截至2024年6月30日、2023年12月31日、2022年12月31日、2021年12月31日止，应收账款余额分别为25.69亿元、26.48亿元、28.17亿元和28.63亿元，坏账准备余额分别为10.62亿元、10.49亿元、7.90亿元和6.19亿元；其他应收款余额分别为3.06亿元、3.32亿元、3.81亿元和3.99亿元，坏账准备余额分别为2.50亿元、2.72亿元、2.56亿元和2.35亿元。

显然，马可波罗1年以内的应收账款占比在2023年和2024年上半年出现了大幅下滑，这无疑是相当危险的信号。同时，应收账款坏账准备余额也在2024年上半年超过10亿元，丝毫不低。

03

地产坏账风险依然不低，以房抵债40套房

截至2024年6月末，单项计提的坏账准备情况是：融创地产应收账款余额1.47亿元，其中1488.14万元已收取等额保证金，公司对剩余的1.32亿元按100.00%比例计提坏账准备1.32亿元；绿地地产应收账款余额1.40亿元，其中837.99万元已收取等额保证金，公司对剩余的1.31亿元按80.00%比例计提坏账准备1.05亿元；阳光城地产应收账款余额9955.43万元，其中1260.74万元已收取等额保证金，公司对剩余的8694.68万元按100.00%比例计提坏账准备8694.68万元；世茂地产应收账款余额2399.36万元，其中298.08万元已收取等额保证金，公司对剩余的2101.27万元按100.00%比例计提坏账准备2101.27万元。

2021年末、2022年末、2023年末和2024年6月末，公司应收账款前五名客户始终如一，分别为保利地产、中海地产、万科地产、融创地产和绿地地产。最新的2024年6月末，保利地产应收账款余额为3.57亿元，占比为13.90%；中海地产应收账款余额为2.19亿元，占比为8.54%；万科地产应收账款余额为2亿元，占比为7.79%；融创地产应收账款余额为1.47亿元，占比为5.71%；绿地地产应收账款余额为1.40亿元，占比为5.43%。

而至少目前来看，除了融创已经暴雷已久外，万科的债务危机最近也被市场热议。

马可波罗介绍，公司报告期存在房地产客户以房抵债情况，抵债房产金额为2.58亿元。截至报告期末，公司已对40套抵债房产完成办理网签备案手续，其中24套房产已交付，此外2套房产已转售，金额合计占比48.40%。

公司尚未取得全部抵债房产所有权，即在公司与房地产客户签署商品房买卖合同并办理房产过户登记前，公司无法取得抵债房产所有权，公司的抵债房产存在因开发商资金紧张或债务问题导致楼盘烂尾、被列为开发商破产财产及被其他具有优先受偿权的债权人申请法院查封的风险，从而导致公司的期待物权无法实现。如发生前述情况，虽然公司可以继续申诉或诉至法院，但仍存在无法全额受偿的风险。同时，受二手房市场波动和部分抵债房产所在城市存在限售政策影响，房产变现时间和价值存在不确定性，面临一定资产减值风险和资产变现风险。

04

募集资金少了16亿，一边冲上市一边2年分红8.23亿

根据此次上会稿，马可波罗计划募集资金23.77亿元，其中6.74亿元用于江西加美陶瓷有限公司智能陶瓷家居产业园（一期）建设项目，4.91亿元用于江西唯美陶瓷有限公司陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目，4.02亿元用于广东家美陶瓷有限公司绿色智能制造升级改造项目，3.82亿元用于江西和美陶瓷有限公司建筑陶瓷生产线绿色智能制造升级改造项目，4.27亿元用于综合能力提升项目。

然而，这与马可波罗一开始的40.18亿元募集资金相比，整整减少了16.41亿元，具体来看减少了两大项目，一个是7.81亿元的广东东唯新材料有限公司年产540万平方米特种高性能陶瓷板材项目，一个是8.6亿元补充流动资金。

值得关注的是，公司在2022年现金分红了5亿，2023年又分红了3.23亿元，两者加起来更好接近于补流金额。换言之，公司未能在业绩相对较好的2021年分红，却选择了业绩持续下滑时分红。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，马可波罗业绩低迷时巨额分红，投资者可能怀疑公司趁着上市前巨额套现的意图。此外，公司业绩深受同行竞争压力，以及房地产的负面冲击，这也是市场的巨大担忧所在，即公司还未上市业绩就持续变脸下滑，经营前景不免压力重重。去年公司上会遭到暂缓，这些因素可能是其暂停的核心所在，而今，公司依然没有解决这些问题，总体盈利能力同样欠佳，公司此番能否上会通过，依然存在确定性。另外，公司当前的募集资金依然不低，从40亿下降至近24亿元，这似乎也说明公司在一开始递表上市时，并没有精准测算到经营发展所用资金，是否仅为了“圈钱”越多越好？显然也将受到监管层及市场质疑。（港湾财经出品）

领跑全球15年，每5天交付一艘！中国造船还要更强！

著名经济学家宋清辉对国是直通车表示，未来，中国造船业要想持续保持竞争力，还需在技术创新、市场开拓和产业链优化等方面不断发力。

2025年1月12日，多型特种船舶在中集来福士山东烟台基地建造。中新社发 唐克 摄

领跑全球15年，每5天交付一艘！中国造船还要更强！

来源：国是直通车 文/冯玲玲

造船完工量，领先！

新接订单量，领先！

手持订单量，领先！

三个全球公认的核心指标持续领跑全球，让2024年中国造船业国际市场份额连续15年位居全球第一。

可圈可点的成绩单背后，是怎样的硬核竞争力？由造船大国迈向造船强国，中国还需要做什么？

三大指标体现顶尖竞争力

横向比较，2024年中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的55.7%、74.1%和63.1%，且新接订单量和手持订单量均创下中国造船史的最好水平。

纵向比较，2024年1至12月，全国造船完工量4818万载重吨，同比增长13.8%；新接订单量11305万载重吨，同比增长58.8%；截至12月底，手持订单量20872万载重吨，同比增长49.7%。三大指标实现全面增长。

将时间倒转回2023年，中国就是全球唯一造船三大指标实现全面增长的国家。从此次公布的最新数据来看，2024年三大指标继续稳步增长，中国造船业的实力和国际影响力显著增强。

“造船三大指标全球第一，意味着中国已确立全球船舶行业的最顶尖竞争力，成为全球船舶行业的领军者。”商务部国际贸易经济合作研究院学术委员会副主任张建平接受中新社国是直通车采访时说。

不仅三大指标表现亮眼，2024年中国造船业在重要细分领域也取得新突破，高端智能绿色化加速推进，高技术、高附加值船舶大幅增加，转型升级成效明显。

中国新接绿色动力船舶订单占国际市场份额正连年增长，从2021年的31.5%增长至2024年的78.5%。

上海三大船企——江南造船、沪东中华和外高桥造船，几乎平均五天就要交付一艘新船。2024年，其累计交船69艘，新接订单128艘，同比分别增长19%和70%。其中，中高端船型达到98%以上。

2024年11月25日，中国自主研制的首艘新型大型LNG(液化天然气)运输船在上海交付国外用户。LNG船由于技术含量高、建造难度高和社会经济附加值高，被誉为“造船工业皇冠上的明珠”。此次交付打破了国外船企在该船型建造领域的垄断，提升了中国在高技术、高附加值船舶领域的市场地位。

中国船舶工业行业协会秘书长李彦庆表示，2024年无论市场接单还是组织生产，中国造船业都取得了长足进步。如今中国船舶工业已由传统制造迈向现代制造的模式，中国成为全球唯一能够覆盖几乎全部谱系船型的国家。预计2025年船舶交付量将超过2024年。

连年第一，凭什么？

“中国造船业领跑全球，是国家工业技术水平和经济实力不断增强的重要体现。”中国区域经济学会副会长、中国社科院工业经济研究所研究员陈耀对国是直通车表示，产业体系完整、成本优势突出、技术创新能力强以及国家战略支持，这些因素共同作用，使得中国造船业在国际市场上具有强大的竞争力。

2025年1月16日，江苏省太仓港经济技术开发区一家造船企业生产船台，多艘船舶同时开工建造中。中新社发 钟鑫旺 摄

他提到，造船业涉及行业门类多，包括钢铁、机械、电子、化工、轻纺等。中国工业基础雄厚、制造业门类齐全，不仅为造船业提供了坚实的制造基础，还能充分发挥产业协同效应，提升综合实力。

造船业是技术密集型与劳动密集型相结合的产业，中国在这两方面也具备显著优势。

陈耀说，政府在税收、金融和融资方面的支持，进一步降低了综合制造成本，使中国船舶在国际上具有较高价格优势。此外，国家提出的海洋强国战略和“一带一路”倡议，为造船业提供了强大的政策支持和发展动力。

张建平表示，中国造船业的快速发展与自身发展需求、全球需求拉动紧密相关。中国已成为全球最大的制造中心、航运中心和贸易中心，自身对船舶的需求不断上升，且对船舶的多样性和技术水平要求越来越高。同时，全球市场需求增长，也拉动了中国船舶工业的发展。

与此同时，中国制造业增加值在全球占比大幅提升、自主创新与研发投入不断加大、关键技术取得重要突破等，也让中国造船业的表现在国际市场越来越亮眼。

由大到强，还有多远？

虽然近年来发展迅速，但中国造船业还面临高端船舶制造技术不足、国际市场竞争激烈以及人才短缺等问题？。

“中国造船业在国际市场上无疑具有主导地位，但在核心竞争力方面仍需提升。”陈耀说。

在他看来，中国要从造船大国迈向造船强国，要做到三点：

——要在绿色动力和智能化技术方面进一步加大研发投入，在核心技术上取得突破；

——完善人才体系，增强专业人才培养，提供充足的人才保障；

——增强满足不同国家复杂需求的能力，以提升国际市场的竞争力。

张建平认为，中国船舶工业要保持未来竞争力：

——要加强自主创新、加大研发投入；

——要培养具备海外市场开拓能力的复合型人才；

——要加大对船舶工业关键高附加值零部件的研发创新力度，减少海外依赖。

——要通过财税政策和融资金融政策，加大对船舶工业作为战略性新兴产业的投入支持，从而提升竞争力。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对国是直通车表示，未来，中国造船业要想持续保持竞争力，还需在技术创新、市场开拓和产业链优化等方面不断发力。原标题：领跑全球15年，每5天交付一艘！中国造船还要更强！

【编辑:陈海峰】

水晶卖爆了！明星一场直播数百万！调查：揭秘行内2000%利润率

著名经济学家宋清辉认为：“当前水晶市场存在着价格虚高和假冒伪劣产品的现象，对于想要投资或入行的人来说，评估和应对水晶的造假和质量问题并非易事，其市场风险不可忽视。投资者应多加关注行业的市场波动、产品品质问题，进行理性投资，切忌盲目跟风。”



水晶卖爆了！明星一场直播数百万！调查：揭秘行内2000%利润率……

北京商报记者 卢扬 实习记者刘曼华

号称利润率最高可达2000%，从线上到线下市场，水晶手串今年在辞旧迎新之际卖爆了。

北京商报记者实地走访发现，有商家表示通过差异化包装，其利润率确实可能达到2000%、有商家则认为这种说法是伪命题。而在线上，专卖水晶的如火如荼，明星同款、破价上车成为吸引人气的法宝。火爆的背后，却存在着品质难以保证、货不对板，消费者屡屡投诉的现象。数位多年从事水晶买卖的商家直言，所谓的利润率高达2000%只是极端个例，水晶批发的利润率在10%以内，零售的利润率在30%-60%。

在业内看来，水晶市场的水很深，普遍存在着真假混杂、价格虚高的乱象，投资者入局还需关注市场波动和产品质量，警惕因虚假宣传引起的法律风险。

明星开播

单场销售额达250万元

时间刚过22号上午10点，主播准时在开始介绍一款售价69元的黄水晶手串，在“助财运、助事业”等关键词的吸引下，短短几秒钟时间，几百位用户快速下单，该手串被一抢而空。

自明星网红入局水晶带货以来，这样的场景并非个例。水晶以超高的颜值、明星效应的加持，成为2025年迎新之际爆火的单品。

以抖音平台为例，“水晶”这一话题下的视频播放量达到30.4亿次；小红书平台，“水晶”单个话题浏览量就达到了23.4亿次，而“明星同款水晶手串推荐”这一话题下就有超212万篇笔记。

“明星开始直播带货后，真正地带火了水晶这一曾经小众的市场，尤其是一些追星的年轻人看到自己偶像戴水晶也会跟着购买。”北京潘家园市场的水晶摊主李女士说。

今年8月，歌手伊能静最早在小红书发笔记推荐水晶并开始直播带货，而后，演员张歆艺、董洁、张俪等明星也常在自己的小红书卖水晶；在抖音上，导演于正、艺人徐艺洋也加入了“水晶带货大军”。

新抖数据平台显示，12月10日徐艺洋直播的当日直播销售额累计100万—250万元，标价215—226元的粉水晶手串，累计售出1000—2500条，定价在1680—3889元之间的高价产品也几乎售罄；新榜数据平台也显示，在伊能静12月20日的直播中，一款售价为228元的白水晶手串预估销量达2691件，是此次直播预估销量第一，预估销售额达61.35万元。

部分MCN机构也抓住这波热度，把目光聚焦在水晶上。“交个朋友”是MCN机构入局水晶直播的代表之一，近30天，“交个朋友轻奢珠宝”进行了13场水晶专场直播；“交个朋友轻奢真惠选”进行了54场带货直播，其中23场是水晶专场直播。

行家解密

利润率2000%是伪命题

结合线上、线下市场看，水晶虽然爆卖，但价格差距很大，以水晶手串为例，低至几十上百，高则三五千元，在明星更有上万元的“水晶高货”。此前，有报道称，水晶利润最高可达2000%。

世代从事水晶行业的林先生，正准备与家人一同前往巴西采购水晶原料。他对北京商报记者说，“水晶通常是以质论价，其价格与原料、品质、工艺有关，但水晶的利润率很大程度上与卖家有关。理论上说，有些卖家通过混搭、包装甚至是私人定制后，利润率可以达到2000%”。

北京商报记者实地走访发现，水晶利润率最高达2000%只是个例，结合市场情况看，水晶批发的利润率在10%以内，零售的利润率在30%—60%。

“水晶利润率达2000%是瞎说，没有科学性，没有道理。”从事水晶行业40多年的翁先生，在江苏东海老家有着百人规模的水晶加工厂，不仅为自家店铺供货，还做批发业务，他认为水晶利润率可达2000%这一说法没有依据。

翁先生进一步强调：“水晶批发价会在出厂价格基础上加5%，零售价加30%。品质高的水晶按克卖，品质低的按条卖，一般来说，紫水晶每克10元，白水晶每克1—3元，发晶每克10—100元，黄水晶每克10—50元。要想达到2000%的利润率，就是要把一串成本100元的水晶手串卖到2000元左右，而百元和千元的品质，即使是普通消费者也可以一眼就看出来。”

刚刚接手家里水晶店铺的付先生认为：“这两年水晶比较火，确实会涨价，但利润率不至于这么夸张。市场行情好的情况下，水晶利润率可以达到40%—60%，但一般是30%，对于水晶来说，达到2000%的利润率不太可能。”

在业内看来，水晶属于非标品，价格没有明确的标准，虽然说最终卖多少钱由商家决定，但市场上也有一些通用的判断标准。水晶品质能够通过肉眼和灯光照射辨别，水晶越透、晶体瑕疵越少，颜色越纯正均匀，品质就越高，因此，要想把低品质水晶卖到千元高价不太现实。

造假频发

投资者入局需理性评估风险

无论是网红明星的加持，还是高利润的驱使，都使得水晶成为一门炙手可热的生意，然而，当各路玩家纷纷涌入水晶市场，其“狂热”的背后却是造假频发。在业内看来，入行水晶面临着真假混杂的市场风险以及虚假宣传引起的法律风险。

北京商报记者在消费者服务平台黑猫上以“水晶”为关键词进行搜索，共有5036条投诉，投诉内容大多是货不对板、假冒伪劣、拒绝退款等问题。在社交平台上，“水晶骗局”“避雷这些假水晶”等揭露水晶手串真假混杂的帖子也成为高赞热帖。

据专业人士介绍，目前水晶市场上常见的造假手段是材质造假和优化处理，其中，材质造假是指用玻璃、合成水晶、方解石等冒充天然水晶；优化处理是指通过染色、炒蜡、拼接等方式改变水晶的颜色和净度。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为：“当前水晶市场存在着价格虚高和假冒伪劣产品的现象，对于想要投资或入行的人来说，评估和应对水晶的造假和质量问题并非易事，其市场风险不可忽视。投资者应多加关注行业的市场波动、产品品质问题，进行理性投资，切忌盲目跟风。”

另一方面，从入行水晶的角度来看，投资者还会面临虚假宣传、知识产权侵权等法律风险。

据北京卓纬律师事务所合伙人孙志峰律师介绍，我国在GB/T16552–2010《珠宝玉石名称》等国家标准中，将天然水晶定名为紫晶、黄晶、烟晶、绿水晶、芙蓉石、发晶等基本名称。因此，合成水晶应当在宣传中明确表明系“合成”，如果投资者或从业人员故意混淆或模糊，误导消费者误认为合成水晶为天然水晶的，则属于虚假宣传。

此外，投资者在水晶手串行业可能涉及到设计专利、商标权等知识产权问题，例如未经授权使用他人商标、专利或设计，可能导致侵权诉讼。

北京观韬律师事务所执行合伙人、知识产权业务委员会主任李洪江律师对此提醒，投资者在进入市场前，要进行全面的知识产权检索，确保所使用的品牌、设计等不侵犯他利，同时，要避免销售侵犯他人专利、商标、著作权的产品，尤其是涉及到定制化设计时，需确认设计是否独创或合法授权。

来源：北京商报 图片丨北京商报、抖音截图、新抖数据平台截图

从背靠华为到傍上雷军，“湖南富豪”朱兴明拿下第二个IPO

著名经济学家宋清辉介绍，“分拆上市有利有弊，从‘利’的方面来讲：可以拓宽融资渠道、获得股权二次溢价等，从‘弊’的方面来讲：分拆上市可能会摊薄母公司来自子公司的利润，同时减少母公司对子公司的控制权。‘A拆A’政策和规则可依，相对容易，但是时间成本较高。”

从背靠华为到傍上雷军，“湖南富豪”朱兴明拿下第二个IPO

文 | 野马财经 刘俊群 编辑 | 刘钦文

“A拆A”谋求上市，“前岳阳首富”有望再享资本盛宴。

近日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称”汇川联合动力”）向港交所递交了港股《招股书》，拟冲刺上市。这家公司由市值1600亿元的“工控巨头”汇川技术（300124.SZ）分拆而来，专注新能源汽车零部件的销售。

其背后的母公司汇川技术，跨足多个行业，涵盖新能源汽车、轨道交通、电梯系统等。截至2025年1月20日，公司股价报收于60.71元/股，市值达1634.5亿元。

这是汇川技术首次分拆子公司上市，若此次分拆成功，汇川技术将在A股再落下一子，进一步扩展其资本版图，集团背后是“前岳阳首富” 朱兴明。

但即便是这样的“千亿大佬”，也难逃账期被拉长的困局。2024年年底，特斯拉副总裁陶琳发布了一张车企向供应商付款周期的对比图。她指出，特斯拉的付款周期已缩短至90天左右，远低于中国友商。一时间，国内车企账期过长的问题被推上热搜。

据Wind数据显示，2024年三季度，“蔚小理”在付款周期榜单上排在前五位。作为小鹏、理想的供应商，汇川联合动力也不得不面对账期过长的问题。

为小米SU7供应商，公司年入94亿元

随着小鹏、理想、蔚来、极氪、小米等新能源汽车品牌的涌现，电机的重要性变得突出。电机是新能源汽车的“心脏”，决定着加速、续航和最高车速等核心性能。

2024年，雷军在新能源汽车领域大放异彩，小米汽车凭借自研的超级电机V8s震撼市场。这款电机转速高达2.72万RPM（每分钟的旋转次数，该电机在一分钟内可以旋转2.72万圈），该电机使得小米仅用三年时间就刷新全球电机转速纪录。速度之快令人惊叹，但也让外界产生质疑。

有人猜测，小米的电机来自他处。舆论发酵之时，“工控巨头”汇川技术站了出来，并表示：“汇川与小米一起研制了V6s电机，但V8s电机完全由小米研发。”

与小米合作生产电机的正是汇川技术旗下的子公司——苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“汇川联合动力”）。

汇川联合动力是一家专注于新能源汽车动力系统的公司，其产品覆盖电驱系统和电源系统两大核心领域。具体看，电驱系统包括电控、电机以及三合一驱动总成等核心部件；电源系统则涵盖车载充电机、DC/DC转换器和三合一电源总成等关键设备。

据《招股书》可知，电驱系统是汇川联合动力的王牌业务，贡献了80%以上的收入。从2021年的27.96亿元增长至2023年的77.46亿元，占比从95.45%降至83.01%；毛利率则从12%提升至16.52%。这一毛利率水平，远高于巨一科技（6.8%）、英博尔（7.61%）、精进电动（5.52%）和（10.29%）等同行的可比业务毛利率。

相比之下，电源系统业务稍显逊色，营收占比不足17%，而且电源系统产品的毛利率从13.77%降至12.58%，低于上述同行公司可比业务毛利率平均值21.56%、16.83%、17.84%和16.45%。

据《招股书》可知，2024年上半年，在乘用车市场上，汇川联合动力的电控产品市场份额达到11%，稳居第三方供应商榜首，仅次于自产自用的。

2021年至2023年，公司营业收入从29.03亿元攀升至93.65亿元，净利润则从亏损转变为扭亏为盈，2023年实现1.86亿元净利润。而2024年上半年，其营收已达到60.55亿元，净利润更是突破2.85亿元，半年利润超过2023年全年。

客户超长账期下，公司应收账款上涨

公司营收上涨背后，是强大的客户资源。汇川联合动力的合作名单堪称豪华，从理想、小鹏汽车、小米等新势力，到广汽、长城、吉利等传统品牌，再到沃尔沃、大众、保时捷等国际巨头，几乎囊括了汽车行业的头部玩家。

2021年至2023年及2024年上半年，公司来自前五大客户的收入占比分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。对此，汇川联合动力表示，公司客户集中度较高，主要系下游整车产业竞争格局较为集中。

根据《招股书》可知，2021年，理想、小鹏和威马是公司排名前三的客户，分别为公司带来15.26亿元、4.2亿元和2.16亿元的收入，占公司总营收的比例为52.58%、14.48%和7.44%。

其中，理想的占比不断变化：2022年、2023年，理想给公司带来的营收占比从29.01%下降至19.93%，但在2024年上半年，理想重新跃升为最大客户，占比达33.16%。

与此同时，小鹏的占比从13.18%降至5.9%，并在2024年上半年跌出前五大客户名单。取而代之的是广汽、长安、长城和吉利等企业，它们在这一期间纷纷进入前五大客户的行列。

然而，近年来，车企间的“价格战”已将竞争压力传导到了供应商身上。

2024年11月26日，比亚迪要求供应商降价10%的邮件在网络上引发热议。随后，11月28日，特斯拉副总裁陶琳发布了一张车企向供应商付款周期的对比图。她指出，特斯拉的付款周期已缩短至90天左右，远低于中国友商。

据Wind数据显示，2024年三季度，小鹏给供应商的的付款账期高达273天，居榜单首位；蔚来为194天，理想为193天，而特斯拉仅64天。

一时间，国内企的超长账期引发了广泛讨论。有网友感慨道，欠款300天的生意还在做，可见行业内卷多么严重。

据《财经》报道，当前国内车企的应付账款周转天数平均是182天，接近国际车企账期的两倍。这个周期还在逐年拉长，2024年前三季度普遍比2023年长了一个月。

值得一提的是，榜单中账期较长的理想（193.74天）、小鹏（273.98天）、长安（97.67天）、长城（90.29天）和吉利（117.8天）等，均为汇川联合动力的前五大客户。

2021年至2023年，联合动力的应收账款周转天数也不短，分别为134.69天、130.36天和120.46天。但仍高于行业应收账款周转天数平均值，根据Wind数据显示，A股204家汽车零部件上市公司2020年的应收账款周转天数平均不到100天，但到2023年第三季度，这一指标已延长至107.76天。

不过，公司的应收账款周转率在逐年上升，分别为2.71 次/年、2.8次/年和3.03次/年。但仍低于同行业公司的平均水平，据《招股书》显示，同比公司的平均值为3.11次/年、3.28次/年和4.27次/年，即公司回款速度低于同行。

与此同时，《招股书》显示，2021年-2023年及2024年上半年（下称“同期”），公司应收账款账面价值分别为14.25亿元、18.51亿元、36.13亿元和36.13亿元，占资产总额的比重分别为30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。公司解释称，随着业务规模的快速增长，应收账款金额也在增加。

“应收账款余额长期保持较高水平会给公司带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风险等。”著名经济学家宋清辉表示。

《招股书》显示，同期，公司坏账准备分别为0.99亿元、2.2亿元、4.91亿元和4.96亿元。

应收账款和坏账准备，也进一步加大了公司的现金流压力。

汇川联合动力的现金期末余额分别为2.91亿元、8.84亿元、13.57亿元和4.5亿元。与此同时，负债水平持续攀升。公司总负债从2021年的32.5亿元增至2024年的88.02亿元。同期，公司资产负债率分别为70.42%、65.3%、68.45%和67.86%。

分拆自1600亿巨头，创始人为“前岳阳首富”

尽管账期延长、现金流紧张以及负债增加，但好在汇川联合动力背后有一个1600亿元的“工控巨头”。根据《招股书》披露，汇川技术持有汇川联合动力94.67%的股份，汇川技术创始人朱兴明是汇川联合动力的实际控制人。

宋清辉介绍，“分拆上市有利有弊，从‘利’的方面来讲：可以拓宽融资渠道、获得股权二次溢价等，从‘弊’的方面来讲：分拆上市可能会摊薄母公司来自子公司的利润，同时减少母公司对子公司的控制权。‘A拆A’政策和规则可依，相对容易，但是时间成本较高。”

而实现“A拆A”资本操作的朱兴明，他于1967年出生于湖南岳阳，1985年考入燕山大学无线电专业。1997年，他加入华为电气部，参与变频器研发。2001年，华为因经济压力将电气部门剥离，以7.5亿美元卖给“全球500强企业”艾默生，朱兴明和其他技术人员随之加入艾默生。

2003年，朱兴明从艾默生离职，创办汇川技术。公司最初专注于研发矢量变频器。这种变频器通过精确控制电机的速度和转矩，实现了更高效的自动化控制，因此广泛应用于工业领域。

然而，朱兴明并没有满足于单一产品。2006年，他看准市场机会，将公司战略转向更高技术门槛的PLC（可编程逻辑控制器）和伺服系统。PLC控制器能够通过编程实现对机器设备的智能化调控，伺服系统则通过精确反馈控制设备的运动，广泛应用于高精度工业设备中。

凭借这些技术创新，2010年，汇川技术成功在深交所上市，股价一度飙升至168元/股，市值突破2000亿元。

随着业务的迅速扩展，汇川技术不断加码并购，公司分别于2013年、2015年、2016年、2019年收购南京睿瞻科技、江苏经纬、上海莱恩、上海贝思特，先后向工业视觉、轨道交通牵引系统、工业传动解决方案、电梯电气系统等方向进行业务拓展。

同时，朱兴明瞄准新能源汽车领域。2016年，汇川技术成立了汇川联合动力，专注于新能源汽车零部件。到了2024年，汇川技术通过收购法国IRAI公司，进一步增强了在机电一体化设计与仿真领域的技术实力。

截至2024年，汇川技术的业务已经分为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块。其中，新能源汽车业务已经成为公司最具潜力的板块。财报显示，2024年前三季度，新能源汽车业务收入同比增长96%，远超其他板块。

整体看，2024年前三季度，汇川技术实现营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。

不仅如此，朱兴明还积极布局多个新兴产业，通过个人投资方式向多个领域拓展。

据工商信息平台“企查查”显示，朱兴明投资了私募基金——苏州工业园区哇牛投资有限公司（下称“哇牛投资”）、 和体育领域的深圳市和惠体育产业管理有限公司（下称“和惠体育”）。他分别持股11%和1%。

哇牛投资是一家专注于泛智能制造的投资机构。其投资方向包括半导体、工业软件、智能制造、新材料和新能源等领域。

据官方“哇牛投资”显示，哇牛投资对外投资的企业包括纳芯微（688052.SH）、金橙子（688291.SH）、锦艺新材、川土微、数明半导体、亚电科技、中科微精、泰科天润、迅芯微、格陆博科技、飞锃半导体、日精电子等公司。

除了工业科技，朱兴明还涉足了体育产业。他通过和惠体育，推动体育行业孵化和创新园区的建设，组织沙龙、峰会等活动。

这些资本版图，也让朱兴明的财富不断攀升。据《2023年胡润全球富豪榜》数据，朱兴明、朱瀚玥父女以190亿元财富排名全球富豪榜第1181名，稳居老家湖南岳阳榜首，也被称为湖南“岳阳首富”。

此外，朱兴明还入选了福布斯发布的《2024中国最佳CEO》榜单，与比亚迪董事长王传福一起，成为仅有的两位连续四年入选的CEO。

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