经济学家热议一季度GDP：增速充分展现中国市场韧性

2025年，国民经济开局良好。据国家统计局最新发布，今年一季度，国内GDP同比增长5.4%，在全球主要经济体中名列前茅，延续了去年以来持续稳中向好、稳中回升的态势。

4月16日晚，多位经济学家在接受南都·湾财社记者的采访时表示，一季度国民经济运行情况，显示我国经济展现出强大的韧性和活力，也为全球经济注入了宝贵的信心。

香港居民“北上”消费。资料图。

消费市场稳健复苏

今年一季度，国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，增速高于去年全国5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速。

社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，较2024年全年加快1.1个百分点。3月单月增速升至5.9%，比1、2月又加快1.9个百分点。

分类来看，餐饮收入增长4.7%，限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长12.2%和25.4%。

消费品以旧换新政策成效显著，通讯器材类、家用电器类商品零售额分别增长26.9%和19.3%，带动12大类家电以旧换新销售3571万台。家具类商品零售增长达18.1%。

著名经济学家宋清辉指出，餐饮消费回暖直接反映居民信心回升，且对农产品、食品加工、物流等产业链形成正向拉动。前海开源基金首席经济学家杨德龙强调，3月消费增速印证，提振消费的系列政策措施正在显效。

外贸韧性超预期

在特朗普政府发起全球关税战的背景下，全球客商步履不停，涌入广交会展馆，用行动展示他们的信心。正在广州火热进行中的第137届广交会，首日进馆的境外采购商已经超过6.45万人。

国家统计局数据显示，一季度货物进出口总额10.3万亿元，同比增长1.3%，其中出口增长6.9%。3月进出口增速回升至6%，出口增幅达13.5%。数据显示，民营企业贡献56.8%的进出口额，展现市场主体活力。

同时，对共建“一带一路”国家的出口同比增长7.2%，货物进出口额占全部进出口额比重超过50%，多元化市场格局正在形成，对单一出口市场的依存度在下降。目前，我国对美出口占比从2018年的19.2%降至2024年的14.7%，下降4.5个百分点。

宋清辉分析称，在美方发起全球关税战背景下，中国外贸增长凸显结构优化成效，机电产品和新能源汽车出口成为新动能。同时，“一带一路”市场对基建和工业品的需求，将持续对冲传统市场风险。

“‘一带一路’沿线大多是发展中国家，正处于经济发展上升期，对基础设施建设、工业品和消费品需求巨大。随着‘一带一路’合作的深入推进，互联互通水平的提高以及贸易便利化措施的落实，可以预见，‘一带一路’将能够持续为我国外贸提供强劲的增长动力。”宋清辉认为。

为全球经济注入信心

值得注意的是，今年一季度，我国第二产业增加值增长5.9%，制造业复苏为经济提供基石支撑。此外，服务消费增速5%快于商品零售，居民人均教育文化娱乐支出增长13.9%，服务性消费占比达43.4%。

杨德龙认为，科技股牛市带来的财富效应正推动居民储蓄向消费转化，“预计消费增速未来还会继续出现回升，这也为下一步经济增长再来更多的机会。”宋清辉总结称，经济数据验证了多元市场布局与产业升级的战略价值，为应对外部不确定性构筑坚实屏障。

“一季度国民经济运行情况，显示我国经济展现出强大的韧性和活力。在全球经济面临多重挑战，特别是中美贸易摩擦持续存在的大背景下，能够取得这样的成绩实属不易，不但为全年经济发展奠定了坚实的基础，也为全球经济注入了宝贵的信心。”宋清辉指出。

统筹：马建忠

执行统筹：黄驰波

采写：南都湾财社记者 黄驰波 张海霞 王静娟

宋清辉：在行业周期性调整与低碳转型双重挑战下 化工上市公司应通过技术研发与多元化布局稳住基本盘

“在行业周期性调整与低碳转型的双重挑战下，万华化学通过技术研发与多元化布局稳住了基本盘。分红与回购并举的举措，保障了股东的当期收益，有助于提振市场信心。随着新能源与生物材料领域的持续发力，公司有望在下一个产业周期中占据更有利的位置。”著名经济学家宋清辉表示。

39.25亿元！化工巨头披露

4月14日，全球化工行业巨头万华化学发布了2024年年报。公告显示，公司在全球化工市场需求疲软、原料价格波动的背景下，依然实现了营业收入的稳健增长，全年营收达到1820.69亿元，同比增长3.83%。

万华化学积极开展分红与股份回购，进一步提振投资者信心。在利润分配方面，万华化学延续了其一贯的分红政策，本次拟向全体股东每10股派发现金红利7.3元（含税），合计派发22.92亿元，叠加2024年中期已分配的现金红利，公司2024年度现金分红总额达39.25亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.11%。

分红力度延续 回购计划彰显信心

2024年，万华化学的三大核心业务板块：聚氨酯、石化及精细化学品均实现了销量的增长。然而，受市场价格波动和原料成本上升的影响，公司的利润空间有所收窄。同时，公司研发费用增长及对部分项目计提资产减值准备，也是影响公司净利润的重要因素。

分业务来看，聚氨酯板块虽MDI产能保持全球领先，但受国际市场竞争加剧影响，公司产品价格下降；精细化学品及新材料板块新能源材料销量增长显著，但初期研发投入高企拖累了短期盈利。尽管如此，公司的经营性现金流净额保持稳健，为后续的技术升级和战略投资提供了有力支撑。

在利润分配方面，万华化学延续了其一贯的分红政策，本次拟向全体股东每10股派发现金红利7.3元（含税），合计派发22.92亿元，叠加2024年中期已分配的现金红利，公司2024年度现金分红总额达39.25亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.11%。记者查询发现，万华化学自上市以来已累计派现26次，持续兑现了对股东的回报承诺。

此外，万华化学董事长于4月7日提议以自有资金3亿元至5亿元回购股份，用于减少注册资本，优化资本结构。回购价格上限为董事会审议前30个交易日均价的150%，期限为股东大会审议通过后12个月内。这一回购计划不仅传递了对公司价值的信心，也有助于提升每股收益水平，进一步提振了市场信心。

强化技术研发 积极打造第二增长曲线

面对行业下行周期，万华化学积极推进技术创新，在行业低谷期练好“内功”。

2024年，公司全年研发费用45.5亿元，同比增长11.5%。万华化学开发并投用超低盐酸比等多项新技术，突破装置运行瓶颈，推进MDI、TDI装置扩能，保持全球领先。高端化工新材料方面，公司自主研发的POE、柠檬醛、VA等技术完成产业化落地，运行良好。电池材料技术攻关取得突破，打通三大负极材料全流程，持续开发正极材料新技术。在可持续发展技术研发方面，公司培育了可降解材料产业，推进聚氨酯回收及CO₂资源化利用。

2025年，万华化学提出的管理主题为“变革年”，围绕“观念变革、组织变革、预算管理变革和激励体系变革”四个方面进行部署，从外延式增长向内涵式、集约式增长转变，从高速度扩张向高质量发展转变，从管理向经营转变。

著名经济学家宋清辉

“在行业周期性调整与低碳转型的双重挑战下，万华化学通过技术研发与多元化布局稳住了基本盘。分红与回购并举的举措，保障了股东的当期收益，有助于提振市场信心。随着新能源与生物材料领域的持续发力，公司有望在下一个产业周期中占据更有利的位置。”著名经济学家宋清辉表示。原标题：来源：上海证券报 作者：赵彬彬

中国外贸“基本盘”稳固 “新动能”充沛 商务部：有信心、有底气面对各种风险挑战

“一季度，投资、消费等国内需求增长好于预期，制造业和服务业PMI持续回升，为港口货物吞吐量的增长提供了有力支撑。同时，中国与共建‘一带一路’国家和地区之间的贸易保持较快增长，成为港口业务发展的新增量。”著名经济学家宋清辉对上海证券报记者表示。

中国外贸“基本盘”稳固 “新动能”充沛 商务部：有信心、有底气面对各种风险挑战

◎上海证券报 赵彬彬 记者 陈芳 

近期多个港口发布的一季度货物吞吐量、集装箱吞吐量持续增长，折射出中国外贸韧性不减。商务部对外贸易司副司长肖露4月9日在专题发布会上表示，中国超大规模市场潜力不断释放，稳经济、稳外贸政策接续发力，中国外贸有信心、有底气面对各种风险挑战。

今年以来，中国外贸发展面临的风险挑战明显增多。与此同时，稳外贸各项便利化政策措施持续落地显效，外贸企业积极开拓创新，1至2月中国货物出口达到3.88万亿元，同比增长3.4%。

一季度外贸数据将于下周公布。从近期密集公布的港口数据看，中国外贸有望实现平稳开局。山东省港口集团有限公司近日发布的数据显示，一季度该港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增长分别超过4%和7%；同期，珠海港港口货物吞吐量同比增长5.52%；广州港集装箱吞吐量同比增长7.02%。

著名经济学家宋清辉

“一季度，投资、消费等国内需求增长好于预期，制造业和服务业PMI持续回升，为港口货物吞吐量的增长提供了有力支撑。同时，中国与共建‘一带一路’国家和地区之间的贸易保持较快增长，成为港口业务发展的新增量。”著名经济学家宋清辉对上海证券报记者表示。

中国外贸有稳固的“基本盘”。肖露介绍：“中国有进出口实绩的企业达到近70万家，其中民营企业占比超过八成，广大外贸企业在开拓和拼搏中锤炼了韧性、增强了实力、积蓄了动能，这是中国外贸最坚实的基本盘。”

中国外贸有充沛的“新动能”。肖露表示，小到咖啡机、扫地机、布料纤维，大到电动汽车、船舶飞机、工业机器人，中国产品已经得到了全球消费者的青睐。中国新业态的潜力持续释放，跨境电商为全球消费者创造了更为便利的购物体验，也支撑其成为国际贸易发展新动能，规模实现快速增长。

当前，世界经济正面临着极大的不确定性，尤其体现在贸易领域，产业链、供应链稳定受到了威胁。

经济合作与发展组织日前发布的报告将2025年全球经济增长率下调0.2个百分点至3.1%，同时将中国经济增长率上调了0.1个百分点。“这‘一升一降’体现出国际社会看好中国经济，对中国发展前景的信心不断增强。”肖露表示。

肖露强调，中国超大规模市场潜力不断释放，稳经济、稳外贸政策接续发力，稳中向好、长期向好的基本面并没有变，中国外贸有信心、有底气面对各种风险挑战。

济南大学金融研究院研究员刘坤认为，面对贸易保护主义等挑战，中国外贸可以从优化贸易结构等方面发力，降低对单一市场的依赖，拓展共建“一带一路”国家和地区等新兴市场。

同时，中国坚定不移扩大高水平对外开放，开放的大门越开越大。肖露介绍，中国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴，与30个国家和地区签署23个自贸协定，2024年对共建“一带一路”国家和地区进出口占比首次超过50%。

“中国将坚定践行真正的多边主义，坚定维护全球贸易秩序，和更多贸易伙伴携手合作、实现共赢，为全球贸易增长注入更多的稳定性力量。”肖露说。

宋清辉：中国制造在国际市场上获得越来越多消费者的高度认可

这款中国App一夜火爆的原因是什么？著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时分析认为，消费者可以通过中国的跨境电商平台直接购买到与奢侈品牌同源甚至相同质量的“源头好货”，在当前背景下此举极具吸引诱惑力，满足了追求性价比的需求。中国供应商和制造商巧妙地利用TikTok平台进行“病毒式”营销，这也是此次爆火的核心驱动力。同时，这种信息的高度透明化也打破了传统的信息壁垒，让全球消费者得以了解到原来许多国际名牌实际上产自中国。当前，社交平台已成为重要的信息获取和购物入口，中国供应商和制造商通过TikTok等短视频平台进行商品营销，非常符合当下消费者的信息获取习惯和购物偏好，可谓一举多得。

一夜爆火！美国人大量下载这款中国App，囤货“中国制造”

截至北京时间4月15日（周二）上午，DHgate（敦煌网）已一跃成为美区App Store排名第二的免费iPhone应用程序，仅次于ChatGPT。随着关税政策的调整，许多美国人燃起了“made in china”的囤货欲望。近日，中国跨境B2B电商平台DHgate（敦煌网）突然爆火，火爆原因是什么？未来前景如何？扬子晚报/紫牛新闻记者下载体验了这款App，并请教了专家。

随着关税政策的变动，许多中国供应商和制造商开始制作TikTok视频，向全世界的消费者解释全球奢侈品市场的运作方式。例如，某些供应商直接通过视频介绍代工模式，称欧洲的名牌服装、配饰的生产地源自中国，且可以通过中国的跨境电商网站直接购买到“源头好货”。许多视频还直接提供了网站链接和联系方式，引导大家直接向这些供应商下单。结果，这些视频大大提升了跨境电商应用的热度。

Appfigures的数据显示，4月12日，DHgate在苹果和谷歌应用商店的全球下载量达到了35400次，较30日均值增长56%。其中，美国市场贡献了17300次的下载量，较30日均值激增98%。而到了4月13日，仅iOS平台DHgate下载量就达到了117500次，较30日均值暴涨732%。其中，美国市场下载量达6.51万次，暴增940%。

公开信息显示，敦煌网由王树彤于2004年创立，是中国领先的B2B跨境电商在线交易服务平台，覆盖全球225个国家及地区，提供100多条物流线路和14个海外仓，在北美、拉美、欧洲等地设有全球业务办事机构。

2022年，敦煌网公司宣布正式升级为敦煌网集团，以中心化跨境电商平台敦煌网（DHgate）和去中心化社交电商平台MyyShop为核心业务引擎。智能物流平台驼飞侠DHLink、金融支付服务驼驼数科，是敦煌网集团支撑双擎发展的服务板块。

截至目前，敦煌网累计注册供应商超过260万家，在线产品数量超过3300万件。4 月 15 日，扬子晚报/紫牛新闻记者在手机应用市场下载DHgate 后 体验发现，注册登录后须缴纳平台服务费，价格从898 元到 6666 元不等，其中页面提醒“ 超80% 卖家高性价比选择”是1399 元。缴费后卖家可获得新店流量扶持、官方商家培育团队专属帮扶、广告费、新卖家免费培训等服务。

著名经济学家宋清辉

这款中国App一夜火爆的原因是什么？著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时分析认为，消费者可以通过中国的跨境电商平台直接购买到与奢侈品牌同源甚至相同质量的“源头好货”，在当前背景下此举极具吸引诱惑力，满足了追求性价比的需求。中国供应商和制造商巧妙地利用TikTok平台进行“病毒式”营销，这也是此次爆火的核心驱动力。同时，这种信息的高度透明化也打破了传统的信息壁垒，让全球消费者得以了解到原来许多国际名牌实际上产自中国。当前，社交平台已成为重要的信息获取和购物入口，中国供应商和制造商通过TikTok等短视频平台进行商品营销，非常符合当下消费者的信息获取习惯和购物偏好，可谓一举多得。

宋清辉预测，从目前的爆火情况来看，这类应用在未来或具有极其广阔的前景，并且很有可能会有越来越多的外国人通过中国的跨境电商网站直接购买到“源头好货”。经过多年的快速发展，中国制造的品质已经得到显著提升，并且在国际市场上获得了越来越多消费者的认可。原标题：一夜爆火！美国人大量下载这款中国App，囤货“中国制造”

扬子晚报/紫牛新闻记者 徐兢

校对 盛媛媛

编辑 : 胡妍璐

IPO公司老板3.5亿买下“赛维系”海源复材

著名经济学家宋清辉表示，监管层对跨界并购、变相借壳等行为的态度是从严监管，证监会《上市公司重大资产重组管理办法》对上市公司重大资产重组的原则和标准有明确规定。紫光照明如若选择借壳上市，可能面临《上市公司重大资产重组管理办法》的审核。

IPO公司老板3.5亿买下“赛维系”海源复材

来源：野马财经

“接盘侠”能让五连亏的海源复材重获新生吗？

“光伏巨头”赛维电力（全称“江西赛维电力集团有限公司”）“卖壳”的消息近日在业内广受关注，被媒体称为“壳公司”的海源复材（002529.SZ）曾高调表示投资380亿元转型光伏新能源。

但5年时间里，海源复材不仅没有转型成功，反而还因业绩亏损、营收过低而面临退市风险。

最终赛维电力选择转让海源复材的控股权，作价约3.5亿元。消息公布后，海源复材持续下跌，截至4月8日收盘，其股价约5.65元/股，距4月2日开盘价下跌约21.41%，市值仅14.69亿元。

目前，海源复材和赛维电力的实控人均为甘胜泉，他在2020年主导赛维电力收购海源复材，2021年海源复材把总部迁到江西新余，和赛维电力同处一市。

而这次接盘海源复材股份的金紫欣背后则有新余国资的身影，而且金紫欣实控人刘洪超等人的核心公司同样有光伏业务。

从上述接盘方的业务、关系来看，海源复材的光伏故事尚未就此结束。

此外，赛维电力仍持有部分海源复材股份，甘胜泉目前还是海源复材的董事长，并兼任海源复材旗下多家公司董事或高管。

“退市告急”第二天，

“接盘侠”成立“救火”公司

今年1月22日，海源复材公告称，预计2024年度扣除非经常性损益后的净利润为负数且扣除后的营业收入低于3亿元。

根据《深圳证券交易所股票上市规则》，上市公司出现“最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元”的情形，公司股票交易将被实施退市风险警示。

据海源复材2024年业绩预告，预计2024年净利润亏损1.3亿元~1.69亿元，预计扣非净利润亏损1.67亿元~2.06亿元，扣除后营收预计1.5亿元~1.95亿元。根据上述深交所上市规则，海源复材股票可能被实施退市风险警示（股票简称前冠以“*ST”）。

而接盘海源复材股份的新余金紫欣，恰恰就在上述这份公告发布后第二天，也就是2025年1月23日成立。

2025年2月8日，金紫欣成立不到1个月，其执行事务合伙人滁州市紫锳能源科技有限公司作出合伙人会议决议，审议通过了《关于新余金紫欣企业管理中心（有限合伙）收购江西海源复合材料科技股份有限公司的议案》。

此外，金紫欣在成立后不到1个月，也就是2025年2月11日至2025年3月20日，金紫欣及关联公司就与海源复材及其子公司签订了合作协议，其合同签订金额约为6457.49万元，实际产生交易金额为2519.33万元。

随后在3月28日，金紫欣和赛维电力正式签署《股份转让协议》，赛维电力同意将海源复材3717.5万股股份转让给金紫欣，转股单价为9.42元/股，股份转让款总额约3.5亿元，并分两期完成支付，第一期支付2亿元、第二期支付约1.5亿元。

上述股权变动完成后，金紫欣将持有海源复材3717.5万股股份，持股比例为14.3%，成为海源复材的控股股东，刘洪超、丁立中、刘浩三人为共同实控人，而赛维电力转让上述股权后，仍持有海源复材3.84%股份。

完成股权变动后，海源复材股权关系图

图源：公司公告

根据本次《股权转让协议》约定，第一期股份转让价款需满足“目标公司所聘请的会计师事务所出具2024年度标准无保留意见审计报告”先决条件，但海源复材2024年年度审计报告尚未出具，因此该事项仍存在不确定性。

赛维电力超3亿债务待还，

新余高欣变身“间接股东”

“野马财经”注意到，在这次交易之前，赛维电力已经将上述3717.5万股海源复材股份进行质押，其中1858.75万股股份质押给新余高新投资有限公司（简称“高新投资”），另外1858.75万股股份的质押权人为新余市晟东建设投资有限公司（简称“晟东建设”）。

“野马财经”查阅发现，海源复材是在2024年5月22日公告上述质押信息，当时还表示，赛维电力质押上述股份是为了偿还债务，但与海源复材的生产经营相关需求无关。也就是说，需要偿还的债务，完全来自赛维电力或其他相关方。

截至上述公告发布日，赛维电力已将持有的全部海源复材股份（4717.5万股）质押，且将在未来半年内到期。赛维电力当时各类借款总余额为3.15亿元，未来半年内需偿付的上述债务金额为3亿元，未来一年内需偿付的上述债务金额为1500万元。

而高新投资和晟东建设有一个共同控股股东，就是新余市高欣集团控股有限公司（简称“新余高欣”），其间接持有高新投资100%股权，直接持有晟东建设80%股权（剩余20%股权的持有人为新余高新技术产业开发区管理委员会）。

经新余高欣协调，高新投资、晟东建设均已同意本次交易方案，同意以带押过户的方式协助完成赛维电力出售海源复材股份的交易。同时，高新投资、晟东建设亦同意在收到赛维电力支付的偿债本金及利息后，尽快办理标的股份质押登记解除手续。

而新余高欣还是金紫欣的第一大股东，持有金紫欣股份比例为42.49%。新余高欣背后的股东，则是新余市国资委和新余高新技术产业开发区财政金融局（审计局）。

梳理上述关系后，不难看出，赛维电力曾通过质押海源复材3717.5万股股份向新余高欣旗下子公司借款，目前仍有部分（也可能是全部）借款和利息尚未偿还。如今，赛维电力要将这些质押的股权直接卖给债权人的母公司新余高欣的另一家旗下公司金紫欣，赛维电力也将就此清偿借款和利息。

新余高欣的角色也从赛维电力“债权人”母公司，变成了海源复材的“间接股东”。但海源复材能否继续光伏新能源的“叙事”能力，就要看未来经营情况和市场需求了，这一层或由金紫欣或赛维电力甘胜泉来推进。

海源复材转型光伏连亏5年，

“接盘方”金紫欣实控人现身

海源复材曾因赛维电力入主、扬言380亿投资光伏新能源而备受业内关注。

2020年7月23日，赛维电力通过协议转让的方式，取得海源复材5720万股股份，占总股本比例约22%，这让赛维电力成为海源复材的控股股东。

完成控股后，甘胜泉以0元的价格将名下的新余赛维电源置入海源复材，由此开始了后者转型光伏新能源领域的进程。

2021年11月，海源复材公告称，公司计划在扬州市建设总投资高达300亿元的光伏项目；2023年1月，海源复材又宣布与滁州市政府达成战略合作，计划在全椒县共同投资80.24亿元，用于建设15GW的高效光伏电池和3GW的光伏组件项目。仅这两大光伏项目合计总投资额就高达380亿元。

但不仅如此，2022年11月，海源复材还计划增发7800万股，募集资金9.58亿元用于2.7GWN型高效光伏电池项目。

但令人遗憾的是，时至今日，上述项目或融资事项并无明确进展。

从2020年赛维电力控股后到2024年，海源复材净利润连续4年亏损，扣非净利润连续5年亏损，营收则徘徊在3亿元左右，难有“长进”。

图源：东方财富网

财务数据显示，截至2024年第三季度，海源复材期末现金及现金等价物余额仅1846万元，但短期借款和一年内到期的非流动负债合计约1.6亿元。

截至2024年上半年，海源复材旗下主营光伏业务的3家子公司：新余海源电源科技有限公司、新余赛维能源科技有限公司净利润均为亏损、滁州赛维能源科技有限公司，自设立以来就持续亏损。

海源复材表示，公司光伏业务目前仍以组件为主，短期内无法发展成为覆盖如硅片、电池再到组件等产品的垂直产业链。目前公司组件板块尚未盈利，公司存在未来不能成功实现业务转型升级或经营不及预期的风险。

海源复材还表示，由于当前光伏行业周期下行，短期内投资回报收益不够明确，公司终止15GWN型高效光伏电池及3GW高效光伏组件项目和转让滁州能源公司100%股权。

如今，随着赛维电力转让海源复材控股权，“接盘侠”金紫欣的实控人还会继续光伏业务吗？

据“野马财经”查询，金紫欣为有限合伙企业，新余高欣、江西金资、共青城紫能共同担任其有限合伙人，出资比例分别为42.49%、28.33%、22.66%；滁州紫锳担任其普通合伙人和执行事务合伙人，出资比例为6.52%。其中，共青城紫能和滁州紫锳的共同实控人均为刘洪超、丁立中、刘浩基。

图源：公司公告

滁州紫锳作为执行事务合伙人，拥有全权负责合伙企业的投资业务（包括对标的公司的表决 权行使、向标的公司委派董事及高管人选等对标的公司控制权的行使），因此穿透关系后，金紫欣的实控人为刘洪超、丁立中、刘浩基。

刘洪超三人名下的核心公司为深圳市紫光照明技术股份有限公司（简称“紫光照明”），刘洪超任董事长，丁立中任公司总裁兼董事会秘书，刘浩任公司董事兼副总经理。

紫光照明注册资本约1.24亿元，共有7家全资子公司，主营业务为特种LED智能照明产品研发、高端制造及全渠道销售网络建设。截至2024年末，紫光照明总资产约11.35亿元，净资产约6.67亿元。

2022年至2024年，紫光照明的营收、净利润等业绩指标连续上涨，截至2024年12月31日，其营收约为6.87亿元，净利润约6275.65万元。

图源：公司公告

紫光照明的业务中确实有光伏业务。在紫光照明的7家子公司中，紫创光科绿能（深圳）工程有限公司、紫光工业技术（滁州）有限公司的业务均涉及光伏业务，其中前者主营业务为光伏发电工程总承包（EPC）、智能微电网运维及光储充一体化解决方案，与海源复材所从事的光伏组件生产业务为上下游关系，后者目前主要从事光伏组件的采购和销售，与海源复材不存在同业竞争的情形。

目前，金紫欣尚未透露是否会向海源复材置入光伏业务，仅表示目前暂无在未来12个月内改变海源复材主营业务或对其主营业务做出重大调整的明确计划，如果需要做出调整，届时依法履行批准程序和信披义务。

也有媒体指出，海源复材现已成为“壳公司”，成为股东套现工具。“新浪财经上市公司研究院”就发文称，赛维电力实控人甘胜泉掌舵海源复材后，曾借助光伏异质结等题材，使海源复材股价一度大涨超5倍，其间甘胜泉及其控制的赛维电力通过减持和质押完成了数亿元的套现。

而金紫欣背后实控人刘洪超曾于2020年、2022年两次推动紫光照明科创板IPO，但均以失败告终。

公开信息显示，刘洪超1974年出生，2020年9月-2023年9月曾任深圳大学电子信息硕士研究生校外指导教师，2015年11月至今任深圳市紫光照明技术股份有限公司董事长。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，监管层对跨界并购、变相借壳等行为的态度是从严监管，证监会《上市公司重大资产重组管理办法》对上市公司重大资产重组的原则和标准有明确规定。紫光照明如若选择借壳上市，可能面临《上市公司重大资产重组管理办法》的审核。

如若金紫欣最终控股海源复材，刘洪浩等人能否实现自己的IPO之旅呢？

宋清辉：特朗普关税政策引全球股市暴跌 美经济未来一年或陷衰退

著名经济学家宋清辉指出，特朗普政府的关税政策预计将对美国经济、全球贸易以及与主要贸易伙伴的关系产生不良影响，同时可能引发全球贸易摩擦，对特定行业造成冲击。

图片来源：点新闻

点市成金｜特朗普关税政策引全球股市暴跌　美国恐面临大衰退？

【点新闻报道】港股4月7日假期后复市，恒指上午失守21000点关口，大跌约10%，科指跌约12%。蓝筹股开盘时接近全线下跌。

美国总统特朗普上周公布对等关税政策，其对全球经济、贸易以及股市的影响成为市场关注的焦点。著名经济学家宋清辉指出，特朗普政府的关税政策预计将对美国经济、全球贸易以及与主要贸易伙伴的关系产生不良影响，同时可能引发全球贸易摩擦，对特定行业造成冲击。

中国社科院金融所博士后研究员郭寒冰表示，此次关税政策远远超过市场预期，不仅对中国加征了高关税，还将10%的基准关税覆盖到了欧盟、日本等美国的传统盟友，直接加剧了全球贸易体的割裂风险。

香港城市大学客座教授陈凤翔指出，此次关税名单中包括了东盟多国，且税率比中国还高。美国对东盟国家征收高关税，将导致美国在必需品方面价格上升，对普罗大众造成很大打击。

谈及关税政策对美国经济的影响，陈凤翔表示，加关税将导致美国人民购买商品价格上升，通胀难以避免。他提到，加息与否都将给美国带来负担，美国政府的收入增加并不能减低美国的负债。

宋清辉认为，关税政策将显著增加美国经济的下行风险，可能成为压垮骆驼的最后一根稻草，使美国经济在未来一年内陷入衰退。

在避险资产方面，宋清辉指出，关税政策落地后，市场面临的不确定性很可能会增加，这将进一步加剧市场的避险情绪，黄金价格有望继续受到支撑甚至上涨。

郭寒冰则提到，黄金价格受到美国经济衰退预期升温、滞胀风险加剧以及美元信用受损等三大利好支撑。短期看，关税的不确定性有可能继续推高金价，但长期来看，黄金的避险属性仍然优于美元和美债。

对于数字货币的避险价值，宋清辉认为数字货币在当前环境下的避险效率还不能与传统贵金属相媲美，比特币更像一个高风险、高回报的投机性资产，而不是非常稳定的避险工具。原标题：点市成金｜特朗普关税政策引全球股市暴跌　美国恐面临大衰退？

（采访：郭瀚林、倪巍晨、章芸菲｜编辑：杨楚依、章芸菲｜主持：章芸菲｜视频拍摄、制作：任青、钱思成）

点市成金｜特朗普关税政策引全球股市暴跌　美国恐面临大衰退？

宋清辉：“AI+金融”应用丰富 未来各类金融机构AI应用场景有望拓展

著名经济学家宋清辉分析，三大因素让金融机构部署DeepSeek：一是训练成本较低，机构尤其是中小机构，能以更经济的方式获得先进AI助力；二是支持本地化部署，机构可将本地数据与大模型结合，打造“专有模型”针对性地赋能各类场景；三是在数据分析、风险评估、客户服务等方面具有潜力，可助力机构提升运营效率、优化决策流程。

图：DeepSeek成功因素、DeepSeek最大化AI潜力

经济透视/中资券商险企拥抱DeepSeek 推动金融创新

中国人工智能（AI）大模型DeepSeek-R1今年1月中发布，中资非银金融机构迅即“双向奔赴”。分析称，国产AI大模型公司深度求索（DeepSeek）近日在短短一个月内接连推出DeepSeek-V3和DeepSeek-R1两款大模型，在智能客服、行业及市场研究、合规监测与风控、信息检索，以及文档处理等方面，均可赋能金融业高质量发展。随着更多“AI+金融创新”场景的涌现，DeepSeek将为金融业AI创新应用提供更多可能，催生更多元的金融业务及服务场景。\大公报记者 倪巍晨

国际AI分析平台aitools.xyz数据显示，DeepSeek成为全球增长最快的AI工具，2月份的每月新增网站访问量约5.25亿次，企稳访问量榜首，且成为全球增长最快的AI工具，已超越美国Open AI的ChatGPT的5亿次。

“AI+金融”应用场景丰富

数据指出，2月份全球AI工具总访问量达120.5亿次，吸引30.6亿独立访客与各类AI工具互动。DeepSeek市占率从2.34%增为6.58%，位列第三。虽则市占率仅次于ChatGPT（43.16%）和影像产生工具Canva（8.27%），但DeepSeek的强势崛起正在重塑竞赛版图。目前，DeepSeek总访问量累计突破7.926亿次，独立用户数达1.365亿次，展现用户基础与品牌影响力的双重跨越。

据不完全统计，至少30家券商、23家基金公司、20多家金融保险公司，以及多家期货公司披露“已经或计划接入DeepSeek”。其中，国金证券春节后宣布，完成DeepSeek本地化部署，并应用于信息检索、文档处理、行业研究及市场研判等多场景。

汇添富基金也完成DeepSeek系列开源模型私有化部署，将应用于投研、产品销售、风控合规、客户服务等核心业务场景。公司互联网金融部已组建代号“Deepfund”的AI团队，利用AI模型全面提升基金电商运营效率与用户体验。

低成本改善营运效率

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉分析，三大因素让金融机构部署DeepSeek：一是训练成本较低，机构尤其是中小机构，能以更经济的方式获得先进AI助力；二是支持本地化部署，机构可将本地数据与大模型结合，打造“专有模型”针对性地赋能各类场景；三是在数据分析、风险评估、客户服务等方面具有潜力，可助力机构提升运营效率、优化决策流程。

“中国AI大模型的发展略快于我们此前的预期。”瑞银证券A股非银行金融行业分析师曹海峰表示，生成式AI对金融行业的潜在重塑力或大于其他行业，特别是金融业对AI大模型的规模化应用过程中，金融IT厂商凭借多年积累的金融数据和行业know-how料逐步受益，“随着DeepSeek-R1模型的推出及应用的落地，今年生成式AI有望在金融行业加速应用”。

曹海峰提醒，目前实际投产率和海外相比并不高。从应用场景看，大部分机构侧重简单的“对内赋能”，包括知识库助手、客服助手、智能投研、保险代理人助手等，且需经专业人士进行二次把关。大模型“性能”是金融业AI应用渗透率的决定性因素，DeepSeek的横空出世有望加速AI在中国金融业的应用落地。

曹海峰又谓，受制于“成本”因素，目前中小金融机构仍处在AI大模型“单点场景”应用探索期，通常选择直接采购AI模型加以部署应用。大型金融机构则着手对AI大模型进行体系化布局，将AI融合到业务的前中后台等不同场景，模型方面也多选择“自研、合作”等探索路径。

宋清辉认为，未来各类金融机构有诸多AI应用场景可进一步拓展。具体看，证券公司可借助AI进行“客户画像”，从而更精准营销，提升客户转化率。基金可借助AI提供智能客服，通过及时解答投资者疑问，提升客户满意度。保险可依据客户风险特征及需求，定制更个性化的产品。期货公司亦能透过AI进行市场风险预测和预警，进一步降低市场交易风险。

加快培养复合型人才

宋清辉强调，金融机构在使用AI大模型时，须综合考虑技术、业务、伦理等众多因素，在充分认识自身潜力和风险基础上审慎应用。而且应用AI大模型应确保数据采集、存储和使用符合相关法律，并亟需培养“既懂金融业务、又懂AI技术”的复合型优才，实现金融业高质量发展。原标题：经济透视/中资券商险企拥抱DeepSeek 推动金融创新

一年少赚超9成！谁吞噬了“公募第一股”中邮基金的净利润？

著名经济学家宋清辉认为，在“降费让利”的大趋势下，中邮基金需要精细化运营并积极拓展新的增长点，才能在保证盈利能力的同时，回馈投资者。“一方面应避免同质化竞争，同时积极探索创新型产品。例如混合估值法债券基金、浮动费率基金等，在风险可控的前提下，为投资者提供更多选择。另外一方面，应持续控制营销费用，并通过良好的业绩和优质的服务赢得投资者口碑，从而降低对高额营销费用的依赖”。宋清辉对此分析称。

一年少赚超9成！谁吞噬了“公募第一股”中邮基金的净利润？

作者 |郑理 来源 | 独角金融

作为“公募第一股”，2024年中邮基金（834344.NQ）交出了一份“冰火交织”的成绩单。

一方面，中邮基金2024年归母净利润仅598.74万元，同比暴跌91.6%，创下历史新低，这一数字背后，主要是子公司首誉光控资产管理有限公司（以下简称“首誉光控”）的巨额亏损和行业降费潮的双重冲击。

另一方面，2024年中邮基金固收类产品规模占比超过70%，使全年净资产规模从587.49亿元上升至619.03亿元，给稍显黯淡的财报增添一抹亮色。不过，与在新三板上市的2015年底相比，彼时中邮基金的整体管理规模达到顶峰，达789.3亿元。9年过去，中邮基金规模却未见长，反而下降。

中邮基金曾拥有一批“打江山”的明星基金经理，包括"满仓一哥"彭旭、“刀锋战士”任泽松，后来在广发基金成名的2019年公募冠军刘格菘，当时在中邮基金的出道成绩也不错。

昔日明星经理们出于种种原因的离开，如今，谁在扛“公募第一股”的大梁？

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净利润暴跌91.6%，

首誉光控、管理费收入下降“拖后腿”

2025年3月末，中邮基金交出上市以来最惨淡的财报。

先看营收。截至2024年末，该公司营业收入3.49亿元，同比下降25.72%， 较2023年的-8.66%出现了一定程度的扩大。

在营收构成中，管理费收入3.47亿元，占营收比重最高，达93.87%，该收入同比下降25.88%。管理费收入下降主要由三大原因导致：一是公募行业费率改革；二是公募产品结构调整；三是子公司资管业务规模收缩。

2023年起，中邮基金主动将20只权益类产品管理费率从1.5%降至1.2%，直接导致管理费收入缩水。行业降费潮下，这一“自断臂膀”的举措，让公司陷入“规模增长、收入缩水”的困境。

手续费及佣金收入为330.68万元，尽管占比不高，仅占营收比重2.27%，不过该项收入是同比降幅最高的一项，同比降幅达70.85%。

图源：年报

公募基金的手续费及佣金收入，主要包括投资者在买卖基金时支付给销售机构的各种费用，这些费用用于补偿基金销售机构因办理基金买卖手续而产生的成本。具体来说，基金手续费包括申购费、赎回费、销售服务费等。

手续费及佣金收入方面，申购费收入、赎回费收入、销售服务费、转换费2024年分别入账22.95万元、280.19万元、23.58万元、3.96万元。

再看净利润。2024年实现归母净利润仅598.74万元，同比暴跌91.6%，而2023年净利润增长率为正，达12.71%。

值得注意的是，中邮基金2024年公允价值变动损失较2023年亏损的320.22万元，同比减少6857.33万元，减幅为2041.47%，主要是由于2024年子公司持有的交易性金融资产公允价值下降所致。

“子公司风险出清需要时间，但母公司造血能力也在承压。”某券商非银分析师表示，中邮基金母公司净利润同比下滑与降费政策叠加，造成了母公司合并报表出现明显下滑。

首誉光控成立于2013年，公司实缴注册资本9.6亿元，是一家在国内成立较早的主动管理型公募基金子公司，主要从事特定客户资产管理业务，股东分别为中邮基金、重庆光控股权投资管理有限公司，二者持股比例分别为51%、49%。

图源：天眼查

首誉光控为客户提供的服务主要包括资本市场、不动产与基础设施投资、财富管理等。在资本市场，主要以二级市场投资类业务为主，通过投研团队进行市场研究和资产配置，设立资产管理计划或担任投资顾问的方式，为投资者进行资产配置。

根据官网介绍，成立至今首誉控股累计资产管理规模达2526亿元，投资管理团队的核心成员，均由具有多年银行、信托、券商、基金等从业经验的资深人士组成。

不过，在成立后的2015年5月27日，中国基金业协会曾公布对首誉光控的纪律处分决定，因该公司合作机构涉及非法私募活动，基金业协会决定自2015年4月1日起暂停受理该公司资产管理计划备案，暂停期限为3个月。

公募机构以管理费收入为主要创收来源，近年来，费率改革持续推进，降费浪潮席卷的公募产品类型不断增加，导致盈利能力持续承压。

据《财经》新媒体不完全统计显示，在已披露2024年年报的35家基金公司中，14家净利润增长，2家扭亏为盈。在连续两年既披露了营收，也披露了净利润的28家基金公司中，实现营收、净利双增的只有7家。经营难度可见一斑。

独角金融发现，已披露年报的35家公募，中邮基金的净利润降幅是最为严重的一家。作为中型公募，在目前的公募行情下，需要通过哪些手段在“降费让利”与“盈利造血”间找到平衡？

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉认为，在“降费让利”的大趋势下，中邮基金需要精细化运营并积极拓展新的增长点，才能在保证盈利能力的同时，回馈投资者。

“一方面应避免同质化竞争，同时积极探索创新型产品。例如混合估值法债券基金、浮动费率基金等，在风险可控的前提下，为投资者提供更多选择。另外一方面，应持续控制营销费用，并通过良好的业绩和优质的服务赢得投资者口碑，从而降低对高额营销费用的依赖”。宋清辉对此分析称。

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谁挑“公募第一股”大梁？

中邮基金是一家成立于2006年5月8日的老牌公募，注册资本3.04亿元，股东数量较多，总计10名，3名股东持股比例超过20%，首创证券是其第一大股东，持股比例46.37%，第二和第三大股东分别中邮证券、三井信友银行，持股比例分别为28.61%、23.68%，其他7名股东持股比例不足1%。2015年11月24日，公司在新三板完成上市梦，成为“公募第一股”。

Wind数据显示，截至2024年末，中邮基金在管基金规模为619.03亿元，较上年末小幅上升，基金数量为55只。从产品类型来看，债券型基金规模最多，达到441.04亿元，占比为71.25%，数量为17只；混合型基金规模为137.84亿元，占比为22.27%，数量为34只；股票型产品仅有1只，规模不足1亿元。

规模占比看，固收业务成为中邮基金业绩的“防御盾牌”。截至2024年末，公司公募管理规模619亿元中，固收类产品占比超70%，其中短债、利率债策略表现尤为突出。

具体来看：一是短债产品方面，中邮鑫溢中短债、中邮纯债聚利等产品规模逆势增长，前者管理费收入同比暴增366%，成为现金流“奶牛”。

二是信用挖掘方面，通过“产业债：城投债=3:7”哑铃策略，重点布局长三角、成渝经济圈，全年城投债零违约。

三是十年费率实验。早在2014年至2015 年，推出行业首批浮动费率产品“中邮核心竞争力灵活配置混合型证券投资基金”和“中邮绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金”。近期将进一步对“中邮核心竞争力灵活配置混合型证券投资基金”进行优化调整，大幅调低超额收益管理费费率。

之所以能够成为“公募第一股”，离不开中邮基金早期一批“打天下”的明星经理。包括“满仓一哥”彭旭、“刀锋战士”任泽松，以及和任泽松并称“中邮三剑客”的邓立新、许进财。

值得一提的是，后来在广发基金成名的2019年公募冠军刘格菘，出道于中邮基金成绩也不错，当时管理的中邮核心成长，回报16.02%。

2007年，彭旭取得了191.51%的收益，屈居王亚伟之下，排名2/121。当年，彭旭管理的中邮核心成长基金成立，首日认购资金超过150亿元规模上限，最终创下了600亿元销售纪录。

彭旭离职的2012年，任泽松担任中邮战略新兴产业基金基金经理，2013年中邮战略新兴产业以80.38%的涨幅夺得年度冠军，任泽松随即被称为“80后公募一哥”。而且，2014年，中邮新兴产业以57.29%位居主动股票型基金第15位，打破了冠军魔咒。

不过，早期中邮基金的知名基金经理风格都比较激进，喜欢重仓押注看好的股票。而这种风格，一方面助力管理规模迅速增长，但另一方面也会埋下隐患。

像任泽松管理的中邮战略性新兴产业基金一度持有乐视网，并在乐视网股价飙升期获得很好的收益，但此后却又接连踩雷乐视网，以及尔康制药、宣亚国际等，造成巨额亏损。作为“中邮三剑客”之首的任泽松，也在2018年黯然退出了中邮基金，转入私募领域。

继任泽松、许进财等“顶流”出走后，2024年“台柱子”国晓雯卸任了所有产品后离职。

此外，中邮基金还多次出现“老鼠仓”事件。

2014年初，厉建超主动投案。判决结果显示，其管理中邮核心优选基金期间，就利用职务之便，获取内幕信息以外的其他未公开信息，使用10个证券账户交易，累计趋同交易金额9.15亿元，累计趋同交易获利1682.8万元。最后，厉建超被判处有期徒刑3年6个月，并处罚金1700万元。这也成为了全国首例以“情节特别严重”定罪的老鼠仓判例。

2017年5月，邓立新接受相关部门调查。开庭信息显示，其单独或伙同孙某鸿、王某一起操纵上海、北京两地的12个股票账户，先于、同期或稍晚于中邮旗下的两只基金买卖相同股票，涉及成交金额34.7亿元，非法获利5507万元。作为“中邮三剑客”中的邓立新，也就此陨落公募。

“中邮三剑客”中的许进财也于2018年10月离职，至此“中邮三剑客”也已经成为历史。

宋清辉提醒称，明星基金经理”往往是市场关注的焦点，其光环效应确实能带来显著的规模增长。然而，过度迷信明星基金经理也存在风险。投资者在选择基金时，应该更加理性，注重对基金和基金经理的全面分析和长期跟踪，避免被“明星”光环所迷惑，唯有如此才能更好地实现自己的投资目标。

据天天基金APP数据显示，中邮基金当前拥有21名基金经理。

以总回报排名来看，基金经理宫正的年化回报最高，为11.5%；其次是曹思、金振振，年化回报分别为9.06%、8.86%。

此外，总回报为正的基金经理还有吴尚、张屹岩、陈梁、张悦、武志骁、衣瑛杰。

此外，当前在管产品中的最高回报为正的还有陈梁、衣瑛杰、闫宜乘、郭志红、姚艺、周楠、江刘玮、王瑶。

值得一提的是，上述提到的基金经理江刘玮、金振振、闫宜乘正在管理国晓雯2024年离任的产品——中邮兴荣价值一年持有；金振振在管中邮新思路；闫宜乘在管中邮稳健添利。

对于公募机构而言，如何在市场波动中提升产品的吸引力，考验投研团队的专业能力。你认为2025年中邮基金能否扭转下滑的业绩？你还关注中邮基金哪位基金经理？欢迎留言评论。

宋清辉：上季金融数据“超预期强劲” 印证中国经济持续回暖趋势

著名经济学家宋清辉表示，上季金融数据“超预期强劲”，印证了中国经济持续回暖的趋势。居民短期贷款增长显示消费意愿边际改善，但由于房地产市场仍在调整，居民中长期贷款增长相对平缓。企业贷款占比高，则反映金融对制造业、基建等领域的支持力度加大。

图：年初以来内地信贷、融资需求均较旺盛，这反映出中国经济持续回暖，政策效果逐步显现。

信心增强/中国放贷强劲超预期 凸显经济回暖

中国金融对实体经济支持力度持续加大。中国人民银行数据显示，一季度，人民币贷款新增9.78万亿元（人民币，下同），社会融资规模增量达15.18万亿元，同比大幅增长18.5%，其中，3月单月新增人民币贷款3.64万亿元，社融增量5.89万亿元，表现强劲，均超市场预期。专家指出，年初以来信贷、融资需求均较旺盛，这反映出中国经济持续回暖，政策效果逐步显现。\大公报记者 倪巍晨

从贷款结构来看，一季度住户贷款增加1.04万亿元，其中短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元。企事业单位贷款增长更为显著，达8.66万亿元，其中短期贷款增加3.51万亿元，中长期贷款增加5.58万亿元。值得注意的是，票据融资减少5442亿元，表明企业更倾向于通过常规贷款融资，而非依赖短期票据，反映实体经济融资需求较为旺盛。

M2与M1增速差距缩小

一季度社会融资规模增量达15.18万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元。政府债券净融资3.87万亿元，同比大幅增长2.52万亿元，成为社融增长的重要推动力。相比之下，企业债券净融资5251亿元，同比减少4729亿元，显示企业债券融资仍待进一步恢复。

货币供应量方面，3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%，增速与上月持平。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%，较2月末的0.1%大幅回升。M2与M1增速差距缩小，通常被视为经济活跃度提升的信号，表明企业经营活动和市场信心正在改善。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，上季金融数据“超预期强劲”，印证了中国经济持续回暖的趋势。居民短期贷款增长显示消费意愿边际改善，但由于房地产市场仍在调整，居民中长期贷款增长相对平缓。企业贷款占比高，则反映金融对制造业、基建等领域的支持力度加大。

政府债券发行节奏加快

兴业银行首席经济学家鲁政委指出，3月票据利率回升，显示信贷需求增强。同时，政府债券发行节奏加快，为社融增长提供了重要支撑。

展望未来，申万宏源证券首席经济学家赵伟预计，随着财政政策持续发力，社融增速将保持「稳中有升」，全年社融存量同比增速或达7.8%，信贷余额增速约7%。

民生银行研究团队分析称，今年财政政策更加积极，广义赤字率可能达9.8%。财政资金直达实体经济，有望改善企业现金流，进一步推动信贷企稳。在「稳增长」政策基调下，货币政策预计保持适度宽松，既支持经济增长，也防范金融风险。原标题：信心增强/中国放贷强劲超预期 凸显经济回暖

遭胖东来索赔百万，经济学家宋清辉回应

4月6日，经济学家 @宋清辉 就被胖东来起诉发声明回应：“言简意赅几句话，指出的是一种企业流量乱象，即一家河南企业主如何通过刻意、精巧地制造流量噱头变现，转移经营压力，以期谋求更大的利润空间，为己所用。因此，完全不存在任何贬损名誉的行为。若胖东来无理取闹，我将积极反诉、斗争到底。”宋清辉称，将和胖东来死磕到底！专家学者存在的价值就是批判，就是探寻真相。

官网截图

4 月 7 日，经济学家宋清辉就被胖东来起诉发声明回应，“我为什么坚持认为胖东来没有核心竞争力？主要有四点原因。”宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻采访时表示：“胖东来要起诉我，我要做的就是配合律师积极应诉。”

对于上述四点原因，宋清辉表示，胖东来在河南的成功很大程度上依赖于其独特的企业文化和创始人于东来的个人魅力。这种企业文化和管理模式在小范围内的确可以高效运作，但要大规模复制和推广到全国甚至全球则可能面临巨大的挑战，而核心竞争力通常需要在更广阔的市场范围内体现其价值和优势。例如，沃尔玛、好市多、塔吉特等商业零售企业，在全球市场都获得了巨大的成功，并且在全球拥有大量忠实顾客。

胖东来在员工福利和顾客服务上的投入非常高，这无疑会增加其运营成本。虽然此举带来了良好的口碑效应，但过高的成本可能会限制其盈利能力和扩张速度。因此，在宋清辉看来，为了维持源源不断的现金流，胖东来只能巧妙地不断制造流量变现，其目的无非就是想把汹涌流量噱头转化为源源不断的人流、现金流。纵观整个市场，这不是一家正常企业的所作所为。

宋清辉认为胖东来的核心优势在于其服务、文化，而这些许多零售企业都有，这些也很容易被竞争对手模仿。相比之下，一些企业拥有独特的专利技术、颠覆性的商业模式或者强大的供应链体系，这些才是更难以被超越的核心竞争力，例如沃尔玛成熟的全球供应链体系，至今难以被超越。

宋清辉说，“核心竞争力”的定义并非唯一，不同专家学者和机构对“核心竞争力”的定义可能有所不同。“作为经济学家，从传统经济学和企业战略的角度出发，我认为一家企业的核心竞争力应该能够独立于企业创始人而存在和发挥作用。因此，相对而言，我更关注企业的经济效益、市场竞争力和可持续发展能力，以及可复制性、规模化、成本效率和商业模式创新等方面。”

此前，宋清辉曾在"胖东来基层员工平均月薪9886元"的词条中评论"胖东来是一家没有什么核心竞争力的企业，只能变着花样靠流量活着"。

微博截图

4月5日，胖东来商贸集团发布《胖东来关于侵权行为的处理公示（五）》。该公示显示，胖东来拟起诉博主宋清辉，胖东来认为，该账号在“胖东来基层员工平均月薪9886元”超话中评论“胖东来是一家没有什么核心竞争力的企业，只能变着花样靠流量活着”的言论，上述言论涉嫌对我公司品象进行贬损，追责金额不低于100万元。

4月6日，经济学家 @宋清辉 就被胖东来起诉发声明回应：“言简意赅几句话，指出的是一种企业流量乱象，即一家河南企业主如何通过刻意、精巧地制造流量噱头变现，转移经营压力，以期谋求更大的利润空间，为己所用。因此，完全不存在任何贬损名誉的行为。若胖东来无理取闹，我将积极反诉、斗争到底。”宋清辉称，将和胖东来死磕到底！专家学者存在的价值就是批判，就是探寻真相。扬子晚报/紫牛新闻记者 徐兢

校对 陶善工

编辑 : 朱亚萍

中国外贸“基本盘”稳固 “新动能”充沛

“一季度，投资、消费等国内需求增长好于预期，制造业和服务业PMI持续回升，为港口货物吞吐量的增长提供了有力支撑。同时，中国与共建‘一带一路’国家和地区之间的贸易保持较快增长，成为港口业务发展的新增量。”著名经济学家宋清辉对上海证券报记者表示。

在浙江省杭州市临安区天目山镇一家外贸企业，工人在对准备销往海外的自行车钢圈进行抛光作业。 新华社图

原标题：中国外贸“基本盘”稳固 “新动能”充沛

商务部：有信心、有底气面对各种风险挑战

◎上海证券报 赵彬彬 记者 陈芳

近期多个港口发布的一季度货物吞吐量、集装箱吞吐量持续增长，折射出中国外贸韧性不减。商务部对外贸易司副司长肖露4月9日在专题发布会上表示，中国超大规模市场潜力不断释放，稳经济、稳外贸政策接续发力，中国外贸有信心、有底气面对各种风险挑战。

今年以来，中国外贸发展面临的风险挑战明显增多。与此同时，稳外贸各项便利化政策措施持续落地显效，外贸企业积极开拓创新，1至2月中国货物出口达到3.88万亿元，同比增长3.4%。

一季度外贸数据将于下周公布。从近期密集公布的港口数据看，中国外贸有望实现平稳开局。山东省港口集团有限公司近日发布的数据显示，一季度该港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增长分别超过4%和7%；同期，珠海港港口货物吞吐量同比增长5.52%；广州港集装箱吞吐量同比增长7.02%。

著名经济学家宋清辉

“一季度，投资、消费等国内需求增长好于预期，制造业和服务业PMI持续回升，为港口货物吞吐量的增长提供了有力支撑。同时，中国与共建‘一带一路’国家和地区之间的贸易保持较快增长，成为港口业务发展的新增量。”著名经济学家宋清辉对上海证券报记者表示。

中国外贸有稳固的“基本盘”。肖露介绍：“中国有进出口实绩的企业达到近70万家，其中民营企业占比超过八成，广大外贸企业在开拓和拼搏中锤炼了韧性、增强了实力、积蓄了动能，这是中国外贸最坚实的基本盘。”

中国外贸有充沛的“新动能”。肖露表示，小到咖啡机、扫地机、布料纤维，大到电动汽车、船舶飞机、工业机器人，中国产品已经得到了全球消费者的青睐。中国新业态的潜力持续释放，跨境电商为全球消费者创造了更为便利的购物体验，也支撑其成为国际贸易发展新动能，规模实现快速增长。

当前，世界经济正面临着极大的不确定性，尤其体现在贸易领域，产业链、供应链稳定受到了威胁。

经济合作与发展组织日前发布的报告将2025年全球经济增长率下调0.2个百分点至3.1%，同时将中国经济增长率上调了0.1个百分点。“这‘一升一降’体现出国际社会看好中国经济，对中国发展前景的信心不断增强。”肖露表示。

肖露强调，中国超大规模市场潜力不断释放，稳经济、稳外贸政策接续发力，稳中向好、长期向好的基本面并没有变，中国外贸有信心、有底气面对各种风险挑战。

济南大学金融研究院研究员刘坤认为，面对贸易保护主义等挑战，中国外贸可以从优化贸易结构等方面发力，降低对单一市场的依赖，拓展共建“一带一路”国家和地区等新兴市场。

同时，中国坚定不移扩大高水平对外开放，开放的大门越开越大。肖露介绍，中国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴，与30个国家和地区签署23个自贸协定，2024年对共建“一带一路”国家和地区进出口占比首次超过50%。

“中国将坚定践行真正的多边主义，坚定维护全球贸易秩序，和更多贸易伙伴携手合作、实现共赢，为全球贸易增长注入更多的稳定性力量。”肖露说。

“国产存储龙头”江波龙冲刺IPO，背后江西双胞胎姐弟赢麻了！

著名经济学家宋清辉表示，江波龙终止30亿元的可转债募资计划，并用A股上市的超募资金完成了两项大规模收购，这种资金运作无疑大大加剧了公司的现金流压力。与此同时，这种资金运作方式还大幅增加了公司的财务风险。

“国产存储龙头”江波龙冲刺IPO，背后江西双胞胎姐弟赢麻了！

小小存储卡背后的大生意。

作者 | 刘俊群 编辑丨刘钦文 来源 | 野马财经

“摄影发烧友”必备存储卡即将上市！

对于热爱摄影的人来说，一张4240万像素的RAW格式照片，文件大小大约为80MB。在连拍模式下，数据量急剧增加，几百GB的存储需求也并不罕见。想要流畅拍摄和快速导入素材，一张高性能的SD卡无疑是必不可少的“装备”。

近日，深受摄影爱好者喜爱的存储品牌“雷克沙”母公司——深圳市江波龙电子股份有限公司（下称“江波龙”）正携着2024年营收174.64亿元、净利润暴涨160%的战绩，向港交所递交《招股书》，拟布局“A+H”。

这家曾被誉为“存储器第一股”的公司，已经在A股上市近三年，并成为全球第二大独立存储器厂商。除了雷克沙，江波龙（301308.SZ）旗下还有FORESEE和Zilia等存储品牌。如今在创始人双胞胎姐弟蔡丽江、蔡华波的带领下，这家“国产存储龙头”能否顺利赴港IPO呢？

截至3月31日收盘，江波龙股价报99.72元/股，总市值约414.8亿元。

01

“雷克沙”母公司布局“A+H”

客户包括戴尔、联想

成立于1999年的江波龙，已经在存储领域扎根超过20年，如今，江波龙旗下拥有三个存储品牌：FORESEE与Zilia（专注B2B市场），以及专注于高端存储的雷克沙(服务于B2C市场)。

其中，FORESEE的产品主要为互联网、金融等头部企业提供服务；Zilia则专注于为国际供应链提供顶级存储解决方案；雷克沙则作为全球高端消费存储品牌，主要应用于摄影、摄像及高端移动应用领域。

《招股书》显示，公司将业务分为嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储（存储卡、U盘等）和内存条。嵌入式存储用于设备内的内置存储芯片；固态硬盘主要用于高速存储需求；移动存储可便捷携带；内存条用于临时存储数据，类似大脑的即时记忆区。

图源：《招股书》截图

目前看，江波龙的核心业务是嵌入式存储。2024年，嵌入式存储的收入预计达到84.25亿元，占总收入的48.24%。这一系列产品主要应用于智能手机、智能汽车、可穿戴设备等领域。

紧跟其后的是固态硬盘（SSD）。2024年，江波龙的SSD预计收入为41.47亿元，占比23.75%。凭借PCIeGen5的产品，读取速度高达12000MB/s，这可满足数据中心和高端PC对超高速数据处理的需求。

而剩余的两类产品，移动存储（存储卡、U盘等）和内存条，带来的收入均不足20%，分别为32.08亿元、15.27亿元，占比为18.37%、8.74%。

凭借多样的产品，公司吸引了不少“豪华”客户。从惠普、戴尔、联想、OPPO、小米，到比亚迪、吉利、传音控股，再到巴西石油、印度Reliance……

根据市场咨询机构“灼识咨询”数据显示，以2023年存储产品的收入计，江波龙在2023年已是全球第二大独立存储厂商，同时稳居中国第一。以2023年收入计，雷克沙在全球消费类独立存储品牌中排名第二。

图源：《招股书》截图

从财务上看，《招股书》显示，2022年、2023年和2024年（下称“报告期内”），公司营收虽然连年增长，但净利润却经历了明显的波动。

报告期内，江波龙的营收分别约为83.3亿元、101.25亿元及174.64亿元，2023年和2024年分别同比增长21.6%和72.5%。同期净利润分别为7279.7万元、-8.37亿元及5.05亿元，

尤其是2023年的亏损，公司表示一方面是受全球经济放缓及通胀上升的影响，终端市场的需求疲软，特别是移动手机及个人电脑等关键领域；另一方面是公司的经营开支增加，很大程度上是由于年内研发投资增加，与股份支付有关的额外成本以及与收购有关的服务费。

根据《招股书》可知，2023年公司研发投入同比增长66.7%，达到5.94亿元，占营收的5.9%；股份支付费用为1.98亿元，主要是员工限制性股票的非现金费用；收购相关费用为0.67亿元，涉及元成苏州和ZiliaEletrônicos的交易中介费、法律和审计费用等。

02

1年收购2家公司

“存储巨头”的资本棋局

江波龙三大品牌的构建，离不开一系列重磅收购。

早在2017年，公司就跨洋并购了美光科技旗下的Lexar（雷克沙）——当时年营收高达4亿美元，是国际消费类存储品牌中的“明星选手”。此后，雷克沙迅速进入江波龙的全球战略布局，如今已在六大洲搭建起完整渠道，产品销往60多个国家和地区，做到了“走出去”。

2023年，江波龙继续大方出手，一年内连下两城。

先是斥资约1.32亿美元（约合人民币9.4亿元），收购了国内高端封测企业元成苏州70%的股权，随后又在年底以1.66亿美元（约合人民币11.5亿元）买下巴西存储厂商Zilia81%的股权，收购两家公司共计花费约20亿元。

为了完成这两笔“大单”，公司曾在2024年8月计划通过发行可转债募资30亿元，用于支付收购对价并补充流动资金。但到了12月，公司以“外部环境变化及战略考虑”为由，叫停了这次募资计划。

最终，江波龙选择动用此前A股上市时募集的超募资金完成收购。

著名经济学家宋清辉表示，江波龙终止30亿元的可转债募资计划，并用A股上市的超募资金完成了两项大规模收购，这种资金运作无疑大大加剧了公司的现金流压力。与此同时，这种资金运作方式还大幅增加了公司的财务风险。

著名经济学家宋清辉

不过，这两家标的当时都处于亏损状态。据公告显示，2023年上半年，苏州力成实现收入1.8亿元；净亏损321.66万元。2023财年（2022年8月1日至2023年7月31日），Zilia实现营收2.01亿美元（约人民币14.58亿元）、净亏损1038万美元（约人民币7529万元）。

收购也导致了负债率的上升。三年间，江波龙的资产负债率一路从26%、53%，增长到2024年的59%。2024年，公司总债务77亿元，短期债务52亿元，速动比率降至0.53。

宋清辉表示，速动比率降至0.53，表明江波龙在 2024 年的短期偿债能力较弱，流动性风险较高。一般来说，速动比率高于1被认为是比较健康的，表明公司拥有足够的速动资产来覆盖其短期债务，低于1则需要警惕。

此外，此次收购也给江波龙带来了8.69亿元的商誉。截至2024年第三季度，江波龙尚未开始摊销这部分商誉。

需要说明的是，高商誉意味着江波龙通过并购支付了溢价，若整合不佳，可能导致商誉减值，影响财务表现，增加盈利波动性，并降低投资者信心。

另一头，存货也在累积。同期，公司的存货分别为37.36亿元、58.93亿元和78.33亿元，过去3年内存货增长了1倍多。

根据《招股书》可知，公司在存储行业下行周期（2022-2023年）主动备货，以应对后续市场复苏。但需求复苏节奏不及预期，导致库存积压，占用大量流动资金。

经济学家宋清辉表示，过高的存货势必会占用大量营运资金，从而增加仓储和管理成本。

根据《招股书》可知，2022年-2024年，江波龙年末现金及等价物持续下滑，分别约为19.08亿元、12.01亿元和10.14亿元。其中，公司连续三年经营活动现金流为负，分别约为-3.26亿元、-27.98亿元和-11.9亿元。

宋清辉表示，这可能是短期行业低迷导致的“阵痛”，但也可能反映了公司商业模式存在一定的结构性问题。

他进一步建议道，改善经营性现金流或需要从三方面入手。一是提升技术水平，增强产品竞争力，以便争取更高的定价权；二是在目前现金流状况不佳的情况下，应放缓扩张步伐，优先保证现有业务的健康运营；三是在短期内，还可以通过银行贷款、股权融资等方式补充流动资金，以缓解现金流压力。

不过，收购后的Zilia在2024年表现卓越，其单月收入从2023年12月的3720万元人民币（收购后并表），激增至2024年的23.08亿元人民币。

对于此次赴港上市，宋清辉表示，这在一定程度上表明公司在资金需求上有“补血”的需求。结合江波龙赴港上市募资的需求，及其连续三年负经营现金流和债务的情况来看，意味着公司目前仍然面临较大的流动性压力。

他进一步表示，未来，即使其成功在香港上市并募集到资金，也需要关注这些资金的使用效率以及公司经营现金流能否尽快转正，唯有如此才能从根本上缓解流动性压力。

03

从华强北销售员到百亿富豪

与双胞胎姐姐携手闯关

江波龙的掌门人蔡华波，是江西九江人。与很多拥有名校背景的上市公司董事长不同，蔡华波仅有高中学历。这样一位“高学历”以外的创业者，凭借着自己的努力和眼光，走上了从华强北销售员到百亿富豪的传奇之路。

据新媒体“创业最前线”报道称，高中毕业后，蔡华波并没有选择传统的大学路径，而是来到了深圳，在1996年至1999年间做过电子元器件的销售员，曾在华强北一带打拼。

1999年，23岁的蔡华波在哥哥的鼓励下决定自己创业，进入存储半导体贸易领域。他和双胞胎姐姐蔡丽江一起，借用名字中的“江”“波”和生肖“龙”，在华强北的一小柜台里开始了存储芯片的贸易。江波龙，就此诞生。

如今，蔡华波和蔡丽江依然是江波龙的实际控制人，他们共同持有公司42.55%的股份，其中蔡华波直接持股39.02%，是公司的控股股东。

直到2011年之前，江波龙一直做贴牌生意。蔡华波曾感慨，“贴牌生意充满无奈，赚的都是微薄且高风险的利润。”于是，他决定转型。

2011年，江波龙创立了B2B品牌FORESEE，发布了eMMC和固态硬盘存储产品，逐步走向品牌化。2017年，江波龙收购雷克沙，正式进入B2C市场。据悉，雷克沙存储卡被《摄影之友杂志》评选为最佳存储卡，获得美国媒体NikkTech评选金牌奖。

据新媒体“创业家”报道称，蔡华波曾表示，收购雷克沙是公司从技术型企业转向品牌型企业的关键一步。通过雷克沙，江波龙不再是供应链中的中游环节，而是拥有自主品牌、能掌控议价权的企业。

2022年8月，江波龙成功在创业板上市，成为“中国存储器第一股”。当天股价上涨56%，市值超过360亿元。蔡华波也因此成为了百亿富豪。

根据《胡润百富榜》，蔡华波的个人财富在2022年为100亿元，2023年和2024年分别为135亿元和125亿元。

如今，江波龙正在计划港股上市。如果这次上市顺利，蔡华波和蔡丽江的财富可能再度得到提升。江波龙从一个华强北的小柜台到如今的全球存储巨头，已走得越来越远。

你用过江波龙的存储器吗？好用吗？评论区聊聊吧！

宋清辉严正声明

死磕到底！一个正常健康的社会不能够只有一种声音，专家学者存在的价值就是批判，就是探寻真相。我国是言论自由的国家，决不会容忍一个一隅之地的企业钳制人民的思想和言论自由。

宋清辉严正声明：

于东来是人不是“神” 自媒体造神运动该停歇了

#宋清辉严正声明# 胖东来没有核心竞争力，也容不下哪怕一点儿质疑，动辄起诉这起诉那，这分明是无赖企业行径，更是河南企业界的耻辱。一家至今走不出河南一隅之地的小企业主，竟然能够有如此大的煽动民粹的力量，令人震惊。今天企业主于东来敢明目张胆地乱搞说真话的人，明天他可能就敢针对整个国家，我必须与这一小股“邪恶势力”殊死搏斗。

本人在此严正声明：

1、我行使的是中华人民共和国宪法赋予的言论自由的权利，我言简意赅几句话，指出的是一种企业流量乱象，即一家河南企业主如何通过刻意、精巧地制造流量噱头变现，转移经营压力，以期谋求更大的利润空间，为己所用。因此，完全不存在任何贬损名誉的行为。若胖东来无理取闹，我将积极反诉、斗争到底。

2、我坚持认为胖东来没有核心竞争力，其之所以能够“活”到现在，与其创始人于东来刻意制造的流量乱象密不可分，例如公开干涉员工私生活等等，其目的无非就是想把汹涌流量噱头转化为源源不断的人流、现金流，这不是一家正常企业所作所为，更是不务正业的表现。这是在消费宝贵的媒体资源、消费广大人民群众对国家的信心，可惜许多网友看不到这一点。

3、我将以一己之力与胖东来于东来刻意制造的流量乱象对抗，为净化社会风气做出自己的贡献。

4、于东来初中没毕业，不会跟他一般见识，我看不起这种整天抛头露面、刻意迎合民粹的小企业主。前几年，我批评华为，华为不但不计前嫌，而且还邀请我参观华为，企业度量、与企业家任正非的胸怀相比高低立判。

5、一个正常健康的社会不能够只有一种声音，专家学者存在的价值就是批判，就是探寻真相。我国是言论自由的国家，决不会容忍一个一隅之地的企业钳制人民的思想和言论自由。

6、敬告各位媒体朋友：客观公正是生命，我从不偏激，但面对河南小企业主的公然挑衅行为，只能以暴止暴，以偏激对偏激，正本清源，激浊扬清。#经济学家宋清辉#

宋清辉：吸收合并可以更好发挥规模效应和协同效应 从而做大做强

著名经济学家宋清辉指出，一般来说，吸收合并发生在两家同行业或上下游的上市公司中，通过合并可以更好的发挥规模效应和协同效应，从而做大做强。

吸收合并案例频现 如何把握投资机会？

深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

今年以来，上市公司吸收合并案例频现：国泰君安已完成换股吸收合并海通证券，湘财股份拟换股吸收合并大智慧，中国船舶换股吸收合并中国重工获国资委批准。26日晚，A股公司新奥股份宣布拟私有化港股新奥能源后通过介绍上市方式登陆港股，也被业内视为是变相的吸收合并案例。

吸收合并，是指两家或两家以上的企业合并成一家企业。经过合并，购受企业以支付现金、发行股票或其他代价取得另外一家或几家其他企业的资产和负债，继续保留其法人地位，而被合并后的企业丧失了独立的法人资格。

新奥股份26日晚公告，公司拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化港股新奥能源的方案，并向新奥能源购股权持有人提出购股权要约。在完成私有化后，新奥股份将通过介绍上市方式在港交所主板上市。公司因筹划重大资产重组事项自3月19日起停牌，27日复牌。

新奥股份称，本次交易以实现新奥能源退市为目的。协议安排生效后，新奥能源将成为新能香港全资子公司，并从港交所退市；新奥股份将通过介绍上市方式在港交所主板上市；计划股东将成为新奥股份H股股东。

近日，国泰君安吸收合并海通证券彻底落下帷幕，合并后公司采用新名称，即“国泰海通证券”。国泰君安和海通证券的合并重组，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是目前A股历史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

在国泰君安和海通证券完成吸收合并后，近日证券行业又迎来一起并购重组案例。16日晚，湘财股份宣布，拟吸收合并大智慧。此前的2月19日，国盛金控股吸收合并全资子公司国盛证券获得证监会核准批复。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉指出，一般来说，吸收合并发生在两家同行业或上下游的上市公司中，通过合并可以更好的发挥规模效应和协同效应，从而做大做强。

在公布吸收合并相关方案后，大多股价上涨，投资者如何把握吸收合并的投资机会？对此，深圳一家私募基金高管对记者表示，在吸收合并换股的方案中会包含现金选择权以及换股方案。其中，现金选择权和换股溢价就是套利的主要来源。当股价和现金选择权的价格之间出现较高差价时，可以介入，不过这需要提前排除合并失败的风险。此外，当换股后能够通过一定的折价获取新股，并且其中的安全垫足够充足时，就可以买入股票，等待换股。

东部一家券商策略分析师表示，在吸收合并过程中，通常会有现金选择权和换股方案。一方面，投资者可以选择以特定价格卖出股票，获得现金‌；另一方面，通过换股方案，投资者可以选择换取新公司的股票，享受其上市后股价上涨带来的收益‌。相对而言，前者的套利风险更小一些。原标题：吸收合并案例频现 如何把握投资机会？

程序化交易管理细则发布，宋清辉等专家解读：护航市场公平与效率

著名经济学家宋清辉分析称，《细则》的正式发布，具有三大方面的积极意义。

程序化交易管理细则发布，专家解读：监管升级护航市场公平与效率

《细则》明确高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上。

【大河财立方 记者 王鑫 史冰倩 夏晨翔】4月3日，上交所、深交所、北交所同步出台《程序化交易管理实施细则》（以下简称《细则》），并明确自今年7月7日起正式实施。

大河财立方记者注意到，这是继2024年证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》后，交易所层面对程序化交易监管的全面细化，旨在规范市场秩序、防范系统性风险，同时兼顾中小投资者权益保护。

《细则》明确高频交易认定标准为：单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上。

多位专家在接受大河财立方记者采访时指出，新规通过高频交易监管、异常行为界定、差异化收费等举措，将推动我国程序化交易监管进入“精准化、动态化”的新阶段。

程凤朝：程序化交易正式迈入“强监管、严要求、常态化”的新阶段

中国上市公司协会学术顾问委员会委员、中关村国睿金融与产业发展研究会会长程凤朝在接受大河财立方记者采访时表示，“瞬时申报速率异常”“频繁撤单”等行为通常与高频程序化交易密切相关，其本质是利用技术优势进行信息抢占和价格扰动。

他认为，这类行为的潜在危害主要体现在四个方面：

一是干扰价格形成机制。高频、海量的申报与撤单会造成虚假交易意图，影响市场供需判断，扰乱正常价格发现，损害中小投资者利益；

二是加剧市场波动性。频繁拉抬打压、瞬时集中成交，容易引发股价的剧烈波动，甚至诱发“踩踏式”行情，放大系统性风险；

三是形成“技术不公平”。普通投资者很难与毫秒级响应速度的程序交易抗衡，市场的公平性和透明度因此受损；

四是挤占交易系统资源。超高频率申报撤单占用大量交易撮合系统资源，可能造成交易延迟甚至系统拥堵，影响市场整体运行效率。

“因此，这些行为虽非全部非法，但若无监管限制，易从套利工具演变为操纵工具，冲击市场公平和稳定。因此，新规将‘瞬时申报速率异常’‘频繁撤单’等行为列为重点监控对象是完全必要的。”程凤朝表示。

他进一步分析称，本次三大交易所同步出台并统一施行《细则》，标志着我国资本市场对程序化交易正式迈入“强监管、严要求、常态化”的新阶段。

“我认为，本次强化监管，意味着政策监管层级全面上升以及市场风格转向长期价值投资导向。”程凤朝表示。

他解释称，此次是三大交易所联动响应证监会相关规定，执行层面细化到交易笔数、速率阈值等，显示出监管执行力与一致性同步提升。

此外，强化监管也将抑制“博弈性”交易行为，是对当前过度投机倾向的有力纠偏，有利于重塑“长期资金+健康高质量公司”的市场生态。

杨德龙：细则平衡效率与公平，推动程序化交易规范发展

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受大河财立方记者采访时表示，此次交易新规的发布，有利于减少程序化交易对市场波动的影响，提振投资者信心，推动资本市场长期健康发展。

“程序化交易作为金融科技的重要产物，其高速发展在提升市场流动性的同时，也衍生出技术滥用、信息不对称等问题。此次《细则》的出台，体现了监管层对市场公平性与安全性的双重考量。”杨德龙表示。

他分析称，异常交易行为界定具有前瞻性，四类监控指标（如瞬时撤单率）直击程序化交易的灰色地带。过去部分机构利用技术优势高频挂单、撤单，制造虚假流动性诱导跟风，新规通过量化标准将其纳入监管框架，有效遏制“幌骗”等操纵行为。

此外，对中小投资者而言，细则的“保护效应”显著。试运行数据显示，中小个人投资者极少触发异常指标，而机构合规成本上升将减少“不公平竞争”，长期看有利于市场生态优化。

不过，杨德龙也强调，需警惕政策执行中的“一刀切”风险，例如对量化中性策略的误伤，未来可探索分类监管机制。

宋向清：程序化交易监管全面细化，是平衡创新与公平的关键一步

中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清告诉大河财立方记者，作为全球第二大股票市场，我国2.25亿投资者中99%为中小散户，监管层始终将维护市场公平置于重要位置，将保护中小散户利益作为制定政策的重要原则。细则旨在遏制程序化交易的技术优势滥用，防范算法共振加剧市场波动，维护中小散户利益。

“《细则》对高频交易实施差异化监管，除要求额外报告系统服务器位置、测试报告及应急预案外，还明确将研究加收流量费、撤单费等市场化调节手段。这一安排既避免‘一刀切’抑制技术创新，又通过成本约束引导高频策略回归理性。”宋向清表示。

他强调，《细则》剑指瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等四大违规交易，既借鉴了境外成熟市场经验，又结合了本土市场实践，主要约束对象为量化私募与券商自营，中小投资者正常交易不受影响。

此外，他还认为，资本市场程序化交易监管的完善既是维护市场稳定的必要手段，也是提升全球竞争力的关键一环。

“未来，监管部门还需在动态监测、跨境协作、技术创新等方面持续发力，构建既具包容性又不失严谨性的监管框架，为资本市场高质量发展保驾护航。”宋向清表示。

宋清辉：《细则》将有助于构建更加健康、稳定和公平的市场环境

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉分析称，《细则》的正式发布，具有三大方面的积极意义。

第一，随着量化交易特别是高频交易的快速发展，其对市场的影响日益显著，但此前缺乏系统性的监管规则。此次《细则》的发布填补了这一空白，构建了更加完善的资本市场监管体系。

第二，通过规范程序化交易行为，特别是针对异常交易行为的认定和处罚，有助于遏制可能存在的市场操纵和不当交易行为，从而能够保护广大投资者的合法权益，特别是中小投资者的利益。

第三，限制高频交易的过度申报和撤单，以及对短时间大额成交的监管，有助于降低市场波动性，减少对交易系统的冲击，防范因程序化交易引发的系统性风险。

“总体来看，三大交易所正式发布的量化交易管理细则，不但有助于规范量化交易行为，维护市场公平稳定，而且还有助于保护投资者权益，促进资本市场的长期健康发展。”宋清辉表示。

他说，短期内，《细则》可能会影响部分量化策略的交易活跃度，特别是依赖高频交易和频繁报撤的策略可能会受到一定的限制，从而导致相关交易活跃度的下降。但从长期来看，《细则》将有助于构建更加健康、稳定和公平的市场环境，这对于吸引长期投资者、提升市场效率和增强市场韧性具有重要的现实意义。原标题：程序化交易管理细则发布，专家解读：监管升级护航市场公平与效率

责编:刘安琪 | 审校:李金雨 | 审核:李震 | 监审:万军伟

思格新能源持续亏损5亿：存货及应收账款飙升，资产负债率走高

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，思格新能源在往绩期间持续亏损，或将对公司的长期发展和投资价值带来三方面的不良影响。第一，连续亏损将会消耗公司的现金储备，如果不能尽快实现盈利，公司可能面临资金链断裂的风险；第二，持续亏损也会让投资者对公司的盈利能力和商业模式产生质疑，进而降低投资意愿，影响公司的估值和未来的融资能力；第三，若亏损持续扩大且无法有效改善，公司最终可能面临被更强大的竞争对手并购或因资不抵债而破产的风险。

思格新能源持续亏损5亿：存货及应收账款飙升，资产负债率走高

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，思格新能源（上海）股份有限公司（以下简称：思格新能源）递表港交所，保荐机构为中信证券、BNPPARIBAS法国巴黎银行。

往绩期间，思格新能源持续亏损，且单一产品占比较高。此外，公司存在存货高企、周转率曾达858天、公司销售高度依赖经销商、销售费用大幅增长等情况。

01

持续亏损超5亿，单一产品占比较高

招股书介绍，思格新能源成立于2022年5月，旨在利用技术和产品创新重塑分布式储能系统行业。2023年6月，其推出旗舰产品SigenStor，据弗若斯特沙利文报告，这是全球首款AI赋能的五合一光储充一体机。

据弗若斯特沙利文报告，于成立两年后，按产品出货量计，公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，截至2024年9月30日市场份额达24.3%。

然而，公司自成立以来一直处于亏损状态。2022年（5月24日至12月31日期间）、2023年、2024年前三季度（以下简称：报告期内），公司实现收入分别为0、5830.2万、6997.41万，实现期内亏损分别为7618.7万、3.73亿、5335.4万。

思格新能源表示，公司于2023年5月开始商业化生产和销售。亏损主要归因为公司处于发展的初级阶段，净亏损归因于公司的成立及商业化销售的初期增长所产生的费用，以及在扩大生产规模、拓展全球分销商网络、促进终端用户增长和参与度提升，以及推进产品和技术研发方面进行了大量投资。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，思格新能源在往绩期间持续亏损，或将对公司的长期发展和投资价值带来三方面的不良影响。第一，连续亏损将会消耗公司的现金储备，如果不能尽快实现盈利，公司可能面临资金链断裂的风险；第二，持续亏损也会让投资者对公司的盈利能力和商业模式产生质疑，进而降低投资意愿，影响公司的估值和未来的融资能力；第三，若亏损持续扩大且无法有效改善，公司最终可能面临被更强大的竞争对手并购或因资不抵债而破产的风险。

从营收结构来看，公司收入高度依赖单一产品SigenStor，其在报告期内的营收占比分别为96.4%、90.5%。

宋清辉认为，收入结构过于单一，高度依赖单一产品SigenStor，此举无疑将对思格新能源的抗风险能力带来显著的负面影响。一方面，若SigenStor的市场需求发生变化，例如竞争对手推出更具优势的产品，政策调整导致需求下降，公司的收入无疑将会受到直接且巨大的冲击。另外一方面，如果SigenStor出现质量问题或安全隐患，可能会导致大规模召回、客户索赔，此举无疑将会严重损害公司声誉和营收。

本次，思格新能源计划通过IPO募集资金用于扩大研发团队及提升研发设备及技术；加强营销及售后服务，以推动扩大全球客户群和业务覆盖范围；扩张产能；多元化产品组合及扩展工商业光储充解决方案；及用于营运资金及一般公司用途。

02

存货及应收账款高企，资产负债率走高

截至2024年9月30日，思格新能源持有的现金及现金等价物为2.94亿。

另一方面，公司产生大量经营活动现金流出。于2022年、2023年及截至2024年9月30日止九个月，公司分别录得经营活动所用现金净额3610.3万、3.70亿、2.00亿。

截至2024年9月30日，经营活动所用现金流量净额为2亿元，主要包括税前亏损0万，经若干非现金及非经营项目调整。

有关非现金及非经营项目调整主要包括(1)以股份为基础的付款开支3400万；(2)物业、厂房及设备项目折旧2030万；及(3)使用权资产折旧940万。该金额经营运资金变动进一步调整，主要包括(1)存货增加2.35亿；及(2)贸易应收款项及应收票据增加1.49亿，部分被贸易应付款项增加1.12亿所抵销。

公司于招股书坦言，尽管自2023年至2024年，公司已改善现金状况，但无法保证公司将持续改善现金状况。

“倘未来公司的持续经营成本增加，或经营活动所得现金未达到预期，则公司经营现金状况可能会恶化，而由于可用现金金额有限，无法满足公司经营业务的现金需求，亦无法为公司的业务扩张投资提供资金，公司的业务、经营业绩、财务状况及前景可能会受到不利影响。”

报告期各期，公司存货分别为153.2万、1.89亿、4.24亿；2023年全年、2024年前三季度，公司贸易应收款项及应收票据分别为2026.1万、1.62亿。

截止2025年1月31日，公司存货达5.19亿，贸易应收款项及应收票据达3.98亿。

报告期各期，公司存货周转天数分别为0、858天、212天。由于思格新能源于2022年并未开始大规模的商业化生产及销售，公司于该年的存货周转天数为零。

于2023年及截至2024年9月30日止九个月，公司的存货周转天数分别为858天及212天，主要是由于公司快速扩大业务规模并经历了初始发展阶段，公司的产品销售呈指数级增长，以及为满足快速增长的订单量而储备存货。

由于公司于2023年5月才开始产品商业化销售，公司并无录得销售额以计算2023年完整360天的存货周转天数，因此，公司认为2023年的存货周转天数并非该年度有意义的财务指标。

截至2025年1月31日，公司截至2024年9月30日的未售出存货中的1.69亿（或39.8%）随后已出售或使用。

公司表示，存货逐年增长与公司随时间推移的业务扩张基本一致。通过维持最佳的库存水平，可有效地满足客户需求并维持其满意度，且不会影响公司的流动性。为此，公司已实施一套存货管理政策及程序。

此外，值得关注的是，报告期各期，公司资产负债率分别为9.1%、59.8%、64.2%；流动比率分别为18.8、1.4、1.4，速动比率分别为18.7、0.9、0.8。

各期，公司流动负债总额分别为1946万、3.57亿、7.02亿，负债总额分别为3671.1万、3.92亿、7.44亿；流动资产总值分别为3.66亿、5.10亿、10.16亿，资产净值分别为3.65亿、2.64亿、4.15亿。

03

较依赖经销商，销售费用大幅增长

截至2024年9月30日，公司的销售网络遍及逾50个国家及地区，其中欧洲是其最大的收入来源。

2023年、2024年前三季度，公司于欧洲地区实现营收占同期总收入比例分别为72.6%、65.1%；非洲地区营收占比1.6%、12.9%；亚太地区营收占比9.1%、11.2%；其他地区（包括中国内地、中东及中亚、拉丁美洲及北美洲）营收占比16.7%、10.8%。

思格新能源的主要客户是分销商，公司已与60多个国家和地区的99家分销商建立合作网络。

报告期各期，公司五大客户产生的收入占相应期间总收入的零、72.5%及43.0%。期间，最大客户产生的收入占相应期间总收入的零、22.9%及10.9%。

宋清辉指出，依赖经销商虽然有助于快速拓展市场和降低部分成本，但思格新能源目前表现出的对经销商的高度依赖，特别是对少数几个主要经销商的依赖，意味着公司对销售渠道的控制力较弱，此举无疑将会对其业务稳定性构成潜在的风险。因此，公司需要考虑逐步加强对销售渠道的控制，例如发展直销渠道、加强与经销商的合作管理、拓展更多元化的销售渠道，以提高其抗风险能力和长期发展的稳定性。

此外，报告期内，公司销售及分销开支分别为68.5万、5342.2万、1.05亿；实现研发开支分别为2616.4万、1.93亿、1.98亿。

公司指出，2024年前三季度销售及分销开支同比增长，主要是由于劳务开支增加4330万。这些增加主要归因于公司扩大销售团队以支持不断增长的业务。此外，有关增加归因于公司加强市场营销、品牌推广及宣传活动，以提高品牌知名度及市场接受度，令推广及市场营销开支增加1010万。（港湾财经出品）

白鸽在线持续亏损毛利率仅8%：前五大客户占比近八成，现金流承压

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，其主要业务依赖于少数客户和特定的保险服务，限制了其盈利空间。尤其是前五大客户贡献了近八成的收入，这些客户可能拥有较强的议价能力，能够压低白鸽在线的服务费用或佣金比例，从而大大限制了其盈利空间。“其依赖少数保险公司客户的业务模式，或存在两大方面的潜在风险。一方面，一旦主要客户流失，例如转向其他服务商、自建平台或调整业务策略，无疑将会对白鸽在线的收入造成毁灭性打击。另外一方面，过度依赖少数客户也可能将会导致其业务结构单一，难以应对市场变化和新的竞争。”

白鸽在线持续亏损毛利率仅8%：前五大客户占比近八成，现金流承压

《港湾商业观察》廖紫雯

近期，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司递表港交所，保荐机构为民银资本、中银国际BOCI。

3月21日，证监会要求白鸽在线补充说明公司增资款项是否缴足、控股股东认定依据及合理性等六项问题。

报告期内，公司九成收入依赖单一业务，整体毛利率仅为个位数。与此同时，白鸽在线前五大客户占比近八成，客户集中度较高。截至2024年9月30日，公司持有的现金及现金等价物仅为2446万元，引发市场热议。

01

要求补充说明增资款项是否缴足等

招股书披露，白鸽在线是场景险数字化风险管理解决方案提供商，主要利用场景险作为工具，通过提供创新及科技赋能的风险管理金融服务、智能营销及数字化解决方案以及TPA服务获得收入。天眼查显示，公司成立于2015年4月。

根据灼识咨询报告，以2023年收入计，白鸽在线在中国场景类保险数字化风险管理解决方案提供商中位列第一，市场份额为4.4%。

3月21日，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示(2025年3月14日—2025年3月20日)。

证监会要求白鸽在线补充说明公司增资款项是否缴足，控股股东的认定依据及合理性，厦门白鸽同创股权投资合伙企业（有限合伙）是否代为持有尚未授予或分配的股权激励股份等共计六点。

证监会请白鸽在线补充说明以下事项，请律师核查并出具明确的法律意见：

一、请用通俗易懂的语言说明该公司业务经营模式，保险经纪业务开展及合规情况，是否取得行业监管部门出具的监管意见；二、请补充说明该公司增资款项是否缴足，控股股东的认定依据及合理性。

三、请补充说明该公司及下属公司互联网信息服务、第二类增值电信业务、互联网接入及相关服务、市场调查、广告设计、制作、代理、发布等业务开展情况及持有的相关资质，经营增值电信业务外资股比要求的依据，本次发行上市及“全流通”前后该公司外资股比以及是否持续符合外商投资准入政策要求。

四、请补充说明该公司及下属公司开发、运营的网站、APP、小程序等产品情况，收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况，是否涉及向第三方提供个人用户信息，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。

五、请补充说明厦门白鸽同创股权投资合伙企业（有限合伙）是否代为持有尚未授予或分配的股权激励股份；六、请说明本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

02

单一业务贡献九成收入，毛利率个位数

2022年-2023年、2024年前三季度（下称：报告期内），公司实现营收分别为4.05亿、6.6亿、6.31亿，其中，2023年、2024年前三季度收入分别增长63.1%、39.0%。

同一时间，期内亏损分别为2507.5万、1718万、1557.6万，合计亏损超5000万；各期毛利分别为3350.5万、5205万、5061万；整体毛利率分别为8.3%、7.9%、8.0%。

各期，风险管理金融服务收入占比分别为77%、81.2%、91%；智能营销及数字化解决方案收入占比分别为21.5%、17.5%、8.7%；TPA服务收入占比分别为1.5%、1.3%、0.3%。

其中，贡献营收较多的风险管理金融服务实现毛利率分别为10%、9.1%、8.6%；智能营销及数字化解决方案实现毛利率分别为1.8%、0.8%、1.7%；TPA服务实现毛利率分别为12.7%、25.2%、19.3%。

本次公司募资金额将用于投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；寻求同行业或上游及╱或下游生态合作伙伴的目标公司的收购及投资机会，以进一步加快业务发展及加强竞争力；扩张中国及海外销售网络分公司；将用于建立研发中心及配有智能展厅的办公楼宇；用作公司的一般营运资金及一般企业用途，以支持日常业务营运及增长。

白鸽在线的控股股东为涂锦波及其一致行动人，合计持有公司55.58%的投票权。此外，新希望集团是白鸽在线的第二大股东，持股比例为13.87%，由刘永好全资持有。

03

前五大客户占比近八成

公司的客户主要为中国的保险公司。报告期内，集团分别与71家、80家及75家保险公司进行合作。

报告期内，公司自五大客户每年获得的总收入分别为2.24亿、4.55亿及5.00亿，分别占总收入的55.3%、69.0%及79.2%。同期，来自公司最大客户的收入分别占总收入的25.3%、20.0%及43.6%。

招股书披露，公司的大部分收入来自少数保险公司，尤其包括客户A及客户F，该等合作伙伴为公司于往绩记录期间提供风险管理金融服务的主要客户之一。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，其主要业务依赖于少数客户和特定的保险服务，限制了其盈利空间。尤其是前五大客户贡献了近八成的收入，这些客户可能拥有较强的议价能力，能够压低白鸽在线的服务费用或佣金比例，从而大大限制了其盈利空间。

“其依赖少数保险公司客户的业务模式，或存在两大方面的潜在风险。一方面，一旦主要客户流失，例如转向其他服务商、自建平台或调整业务策略，无疑将会对白鸽在线的收入造成毁灭性打击。另外一方面，过度依赖少数客户也可能将会导致其业务结构单一，难以应对市场变化和新的竞争。”

报告期各期，公司应占客户A的收入占同期总收入约25.3%、20.0%及13.1%；应占客户F的收入占同期总收入约0.3%、18.7%及43.6%。

公司主要客户如此集中，主要是由于中国保险市场高度集中，中国前十大保险提供商于2023年占市场份额约超过60%。因此，据灼识咨询告知，中国的保险中介通常会与客户进行一定程度的协调，因为彼等倾向于向少数顶级保险公司伙伴提供保险代理服务。

于最后实际可行日期，公司于往绩记录期间各年度╱期间与大部分五大客户维持超过七年的业务关系。

此外，公司供应商主要包括：(1)渠道合作伙伴；(2)IT服务提供商；及(3)提供推广服务的信息技术提供商。

于往绩记录期间，公司向五大供应商作出的采购分别为1.83亿、2.65亿、2.54亿，分别占公司采购总额的45.7%、40.6%及41.2%；向最大供应商作出的采购分别占采购总额的15.4%、18.2%及13.8%。

04

持有现金及现金等价物仅为2446万

招股书披露，公司于往绩记录期间产生持续经营业务亏损及负经营现金流量，且无法保证日后不会出现持续经营业务亏损及负经营现金流量。

各期末，公司分别录得来自持续经营业务的除税前亏损约2530万、1730万、1590万。

此外，截至2022年12月31日止年度及截至2024年9月30日止九个月，公司分别录得经营现金流出净额约930万、1330万。

公司坦言，无法保证日后将能够自营运中产生溢利或正现金流。倘公司于未来遭遇长期持续的经营亏损或经营现金流出净额，可能并无足够的营运金支付公司的营运，而公司的业务、经营业绩、财务状况及业务前景可能会受到重大不利影响。

报告期各期，公司流动资产分别为1.46亿、1.64亿、1.52亿；资产总值分别为1.68亿、1.86亿、1.74亿；流动负债分别为1.15亿、1.39亿、1.21亿；流动资产净值分别为3717.7万、2413.7万、3076.7万；非流动负债分别为5485.4万、5573.1万、7533.4万；负债净额分别为191.5万、870.5万、2244.8万。

各期，公司流动比率分别为1.28、1.17、1.25；截止2024年九月末，资本负债比率为0.22。

公司表示，流动资产净值由截至2023年12月31日的约2410万增加至截至2024年9月30日的3080万，主要由于(1)银行及现金结余增加；及(2)贸易及其他应付款项减少，部分被(3)贸易应收款项减少；及(4)按金、预付款项及其他应收款项减少所抵销。

公司进一步指出，于往绩记录期间的负债净额主要由于认沽股份负债，即或有可赎回优先股，各期末分别为5170万、5300万、7420万。

公司坦言，无法保证日后不会产生负债净额状况，从而面临流动资金不足的风险。这进而将促使公司需要进行额外的股权融资，从而可能稀释股民的股权。倘面临困难或未能于必要时满足流动资金需求，其经营业绩、财务状况及业务前景可能会遭受重大不利影响。

截至2024年9月30日，白鸽在线持有的现金及现金等价物仅为2446万元。截止2022年末、2023年末，白鸽在线持有的现金及现金等价物分别为1588.7万、4011.4万。宋清辉指出，显而易见，白鸽在线持续经营业务亏损、经营现金流出以及现金及现金等价物余额较低的情况，对其日常运营和未来发展构成了明显的威胁。与此同时，公司亦并没有足够的资金支持其扩张计划和研发投入。

“如果亏损和现金流出的趋势没有得到有效控制，公司的现金很可能在短期内被消耗殆尽，导致无法支付日常运营所需的各项开支，例如员工工资、办公费用等，甚至可能面临停运的风险。因此，公司亟需尽快采取有效措施，例如控制成本、提高盈利能力、改善现金流、积极寻求外部融资等，以缓解资金压力，确保公司的正常运营和长远发展。”

不仅如此，从市场环境来看，白鸽在线所面临的竞争压力也相当激烈，其劲敌就包括了众安在线（06060.HK）、水滴公司WDH.US等。在核心竞争力层面，公司如何突出重围，取得绝对优势，这也是即便上市后所面临的挑战。

天眼查显示，白鸽在线旗下白鸽宝保险经纪有限公司于2024年7月18日沦为被执行人，执行金额为12.78万元，执行法院为秦皇岛市海港区人民法院。该公司目前有14个司法案件，其中57.14%的案件身份为被告。（港湾财经出品）

宋清辉：我国推金融组合拳 加码支持科创 助力“科技强国”建设

著名经济学家宋清辉认为，《实施方案》的出台，一是体现了国家层面高度重视通过金融手段促进科技发展，加快建设“科技强国”的战略意图。二是通过发展科技金融，优化金融资源配置，引导更多的资金流向科技创新领域，进而提升金融服务实体经济的质效，推动金融供给侧结构性改革。

图：内地通过金融手段促进科技发展，加快建设“科技强国”。

加快发展/内地推金融组合拳 加码支持科创

国家金融监管总局、科技部、国家发展改革委联合发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，提出七方面20条措施。包括：适当提高科技型企业贷款不良容忍度；鼓励金融机构加强对国家重大科技任务和科技型中小企业金融支持；对于经营现金流回收周期较长流动资金贷款，银行最长可延长贷款期限达到5年；推进科技金融政策试点；支持科技型企业债券融资等。

分析称，《实施方案》是落实金融服务“科技强国”建设的重要举措，可提升金融服务实体经济的质效，推进金融供给侧结构性改革，提升中国科技创新能力和经济竞争力，加快“科技强国”建设。/大公报记者 倪巍晨

《实施方案》明确主要目标：未来5年，银行业保险业加快构建同科技创新相适应的金融服务体制机制，科技金融制度逐步健全，专业化服务机制、产品体系、专业能力和风控能力不断完善，外部生态体系持续发展，科技信贷和科技保险扩面、提质、增效，为科技创新重点领域和薄弱环节提供更加精准、优质、高效的金融保障，加快实现科技金融高质量发展。

推动金融资源向科创聚集

三部门有关司局负责人在答记者问中解读《实施方案》内容：一是多个部门政策组合，凝聚金融监管、科技、发展改革部门的政策合力，打好科技金融服务的“组合拳”。二是增加金融资源供给，引导银行保险资金投早、投小、投长期、投硬科技，推动更多金融资源向科技创新聚集。三是畅通科技三资循环，打通资本资金资产循环过程中的堵点和卡点，支持科技企业特别是“链主”企业加快产业整合。四是促进科创产业融合，推动科技创新和产业创新深度融合，支持“科技─产业─金融”良性循环。

分析：加快建设“科技强国”

内地著名经济学家宋清辉认为，《实施方案》的出台，一是体现了国家层面高度重视通过金融手段促进科技发展，加快建设“科技强国”的战略意图。二是通过发展科技金融，优化金融资源配置，引导更多的资金流向科技创新领域，进而提升金融服务实体经济的质效，推动金融供给侧结构性改革。

他又提到，《实施方案》提出的“扩面、提质、增效”等措施在以往并不常见，或预示国家将鼓励更多银行和保险机构参与到科技金融中，同时提升金融的服务质量与效率，而“科技保险”的提及也弥补了传统金融服务的不足，为科技创新提供了风险保障。

宋清辉相信，《实施方案》下，未来银行将更重视科技创新型企业的融资需求，加大对科技金融领域的资源投入。保险公司预计也将开发出更多针对科企的保险产品，包括关键研发设备保险等。此外，银行、保险公司在科技金融领域的资金、人才和技术投入或续加大，科技金融业务的管理制度和流程亦将逐步建立健全。

广开首席产业研究院院长、首席经济学家连平认为，在发展科技金融的同时，要逐步建立完善的风险评估和控制体系，以确保相关业务的稳健发展。

在加强金融支持新质生产力发展方面，他建议，增强结构性货币政策的针对性支持力度，在科技创新和技术改造再贷款工具基础上，还可考虑针对科创企业的股权激励、并购重组等需求，创设新的结构化支持工具。另一方面，鼓励大型商业银行成立专业科技金融子公司，增强国有金融对国家重大科技任务和科技企业的金融支持。此外，建议探索设立科创政策性银行，并发挥资本市场长线资金的投资功能，鼓励多元化股权投资竞相发展，进一步健全科技保险体系等。

《哪吒2》联名卡炒至一张18万元！商家：有实力就买

著名经济学家宋清辉提示，由于卡牌的价值取决于IP影响力、艺术价值、市场供需关系等多种因素的共同作用，因此消费者应保持理性消费心态，不盲目跟风，警惕二手市场过度炒作带来的投资风险。

谁把《哪吒2》联名卡炒到“天价”

在《哪吒之魔童闹海》（以下简称《哪吒2》）跻身全球电影票房榜第五名的同时，其周边衍生品市场也迎来商业热潮。日前，“《哪吒2》IP授权费从500万元飙至900万元”话题登上微博热搜榜。公开资料显示，如今《哪吒2》IP授权已覆盖食品、美妆、汽车、潮玩、数码、咖啡等多个品类。其中，在潮玩领域，以《哪吒2》与卡游联名的收藏卡牌为例，更是出现了“一卡难求”的火爆局面。

随着《哪吒2》联名卡热度急速攀升，卡牌二手交易市场也开始沸腾。

北京商报记者调查发现，在闲鱼平台上，卡位稀有和评级高的《哪吒2》联名卡动辄能卖到上万元，以目前线上抽卡概率最低的（最稀有的）SP系列为例，单张实际价格按照标价走的商家最高售卖到18.88万元。据该商品页面显示，这张售价18.88万元的《哪吒2》联名卡既是SP高位卡，也是限制编号卡，封面为《哪吒2》中的敖丙角色，属于SP系列99张限制编号里的首位编号卡，即01/99。

对于如此高的交易价格，该商家对北京商报记者直言：“喊的这个高价，有实力就买，反正敖丙的就这张首位编号卡。《哪吒2》联名卡最贵的就是限制编号卡。而限制编号卡里只有13张最值钱，其中10张是SE卡位的导演亲笔签名卡，3张是SP卡位哪吒 敖丙封面首位编号卡、哪吒封面首位编号卡、敖丙封面首位编号卡。”

北京商报记者了解到，截至目前被炒至“天价”的《哪吒2》联名卡通常都是限制编号卡，其中，亲笔签名的、连号的和特殊数字的卖得更贵。非特殊数字的，例如，SP哪吒 敖丙封面一般市场售价在单张2.5万元至3.5万元区间，决定最终价格的就是评级，评级高一点就贵一点。闲鱼上很多商家都是挂高价，但是等评级回来后再更改价格。

盘古智库高级研究员江瀚表示，《哪吒2》IP的热门程度是决定二手市场溢价的重要因素，稀有等级是卡牌公司为了增加产品的吸引力和收藏价值而设定的一种营销策略，它确实在一定程度上提升了卡牌的市场价值。

另有商家透露：“《哪吒2》SE卡位导演版亲笔签名卡炒得更高，一张卡随便就能叫价过10万元，此前最高的卖到一张23万元。”

在业内人士看来，卡牌在二手市场能卖出高价，除了商家的出厂高等级设定以外，关键还取决于专业的评级公司给出的高评级。

某商家表示，“目前，国内市场上，主要的卡牌评级公司就是重庆卡藏文化艺术有限公司和南京保粹服务有限公司。它们一般基于外观品相、墨迹字迹（签名卡限定）、卡牌新旧等方面进行综合鉴定和评分，最高评级分为10分”。

“收藏鉴定公司的评级为卡牌的价值提供了第三方的专业认证，增加了其可信度和市场竞争力。然而，是否真的保值，还需要看市场的长期表现和消费者的认可程度。此外，未来是否能够持续保值，还需要进一步观察。”江瀚如是说。

一位爱好收集卡牌并长期关注市场的业内人士对北京商报记者表示，“根据自身赔本经验，如果《哪吒2》后续热度下降，目前高卡位高评级的限制编号卡肯定会有所贬值。例如，之前炒得厉害的、卖1万元的奥特曼卡，现在才卖两三千，甚至都没法卖，因为没人要了”。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉提示，由于卡牌的价值取决于IP影响力、艺术价值、市场供需关系等多种因素的共同作用，因此消费者应保持理性消费心态，不盲目跟风，警惕二手市场过度炒作带来的投资风险。

北京商报记者 卢扬 程靓

图片来源：闲鱼截图

折叠车“杀疯”骑行圈！“8旬老汉”靠卖车干出一个IPO

针对消费者反映的问题，著名经济学家宋清辉表示，这表明公司在品控方面可能存在一定的不足，需要高度重视。毕竟产品质量是企业的生命线。依赖OEM生产模式是一把“双刃剑”。短期内可以有效解决产能瓶颈，降低投资风险。但长期来看，需要警惕品质管控、技术泄露和供应链依赖等风险。

9个月狂销18万辆自行车。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

近几年，骑行在都市人中掀起了一股热潮。它既能代步，又能健身，环保又经济。只需要一两个小时，你就能甩掉压力，享受一段像旅行一样的骑行时光。

在骑行圈中，公路车以其高昂的价格占据着主流，动辄数万元。然而，折叠自行车凭借独特的便捷性和精致感，成为了另一股新兴力量。像折叠车品牌“小布”（Brompton）和“小布平替”大行等品牌，因其能轻松放进汽车后备箱，成为了都市精英们的心头好，尤其深受上海潮人的喜爱。

图源：小红书 截图

在不少骑友的追捧下，折叠自行车品牌“大行”背后的大行科工（深圳）股份有限公司，在2024年前9个月内售出了超过17万辆自行车，收入突破3.5亿元。公司于近日，向港交所递交了《招股书》，准备冲刺上市。

公司创始人韩德玮也因此被誉为“现代折叠自行车之父”。这位年逾八旬的创业者，是否能够迎来自己人生中的第一个IPO？

自行车均价1966元/辆

“大行”为"平替之王"

“很多人第一次听说大行，是因为被小布的价格劝退。”在小红书上，骑行主理人分享了自己的经验。

在关于“求一个小布自行车平替”的小红书帖子下，也有许多网友推荐了大行，“大行d3，价格合理，带变速爬坡不成问题”，“大行d7，颜值高，通勤很舒适”。休闲折叠车品牌Brompton（小布）每辆车的均价在一两万元，而大行的价格则亲民得多，集中在3000元至7000元之间。

在《招股书》中，大行将产品分为三个主要价格区间：大众市场（2500元以下）、中端市场（2500-5000元）和高端市场（5000元以上）。其中，中端市场成为公司的增长引擎，2024年前9个月该价格段收入占比达69.7%，较2022年提升了19.1%。

其次为大众市场的产品，同期带来的收入为6900.5万元，占营收的比例为20%。相比之下，高端产品带来的收入占比最低，达到3534.8万元，占总收入的10.3%。

除折叠车外，大行科工还涉足了公路车、登山车、儿童车和电助力车等多个领域。2024年前9个月，公司已推出超过70款不同类型的车型，持续丰富其产品线。

在销量上，大行的表现同样可圈可点。2023年销量达到了15.69万辆，同比增长5.3%，单辆自行车销售均价为1966元。2024年前9个月，销量进一步猛增至17.52万辆，增长幅度高达51.5%。

其中，大行的明星产品P8折叠车自推出以来，凭借铬钼钢车架设计和优秀的减震性能，在市场上广受欢迎，累计销量已超过12万辆。

根据“灼识咨询”资料显示，2023年按零售量计算，大行科工在中国内地及全球折叠自行车行业均位居榜首，市场份额分别达到21.1%及5.6%。

凭借多款车型，大行科工的营业收入持续增长。2022年至2024年前9个月，大行科工的营业收入分别为2.54亿元、3亿元和3.52亿元；同期，净利润也呈现上升趋势，分别为3143.4万元、3485万元和4583.8万元。

进一步看，大行科工目前仍以经销为主。2024年前9个月，经销商收入占比70%。其次是线上直销（约19.9%），以及线下自营店（约3.3%）。

不过，线上直销方面正在迅速增长，大行科工2023年线上直销收入达到了5810万元，同比增长了312.1%。

迅速增长的背后，是大行科工销售和经销成本的上涨，尤其是线上和线下的推广费用。

2023年，大行科工的销售及经销成本为2958万元，同比增长约85%。2024年前三季度，这一成本增至3493万元，同比增长60.8%。

其中，线上和线下推广费用增长最快，从2022年的397万元猛增至2023年的1214万元，增幅达206.2%。2024年前三季度，推广费用再次大幅上涨至1599万元，已超过2023年全年金额，增长率为69.4%。

6成产能靠外包

产品被吐槽

然而，随着销量的激增，大行科工面临的产能瓶颈也日益显现。

目前，公司仅有广东惠州一个产能基地，且该基地的产能利用率早已突破100%。

根据《招股书》可知，惠州基地的年产能为9万辆，2022年和2023年，实际产量分别为10.5万辆和9.3万辆，产能利用率分别为117.2%和103.3%。2024年前三季度，生产量达到7.5万辆，产能利用率为113.5%。

尽管大行的自有产能年产量为约10万辆，但2024年前三季度的销量已经达到17.5万辆，明显已产能不足。为了应对日益增长的需求，大行不得不依赖第三方OEM供应商（OEM是代工的一种典型形式，指一家企业为另一家企业代工生产产品，产品贴后者品牌出售）。

根据《招股书》的数据显示，2022年、2023年和2024年前9个月，OEM供应商交付的大行自行车数量分别为4.4万辆、7.6万辆和9.4万辆，占比分别为29.5%、45.1%和55.5%。这一比例显示，OEM（贴牌代工）供应商已经成为大行生产的重要组成部分。

然而，依赖代工生产的模式也带来了一些隐患。

在社交平台“小红书”上，有网友吐槽：“购买的大行自行车在骑上坡时，车夹突然断裂，要是在下坡时，‘命’都不保了。”

此外，在黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]平台上，有消费者反映，在京东大行官方旗舰店购买的折叠车，使用两公里后链条掉落，导致车漆擦伤并损坏装饰板，商家却以“使用不当”推诿，拒绝换货。还有消费者抱怨，新车购买一个月后，打气筒坏了，客服未处理；之后出现滑牙问题，客服未响应，消费者认为大行Dahon设计有缺陷。

图源：黑猫投诉 截图

针对消费者反映的问题，著名经济学家宋清辉表示，这表明公司在品控方面可能存在一定的不足，需要高度重视。毕竟产品质量是企业的生命线。依赖OEM生产模式是一把“双刃剑”。短期内可以有效解决产能瓶颈，降低投资风险。但长期来看，需要警惕品质管控、技术泄露和供应链依赖等风险。

如今，大行科工已将目光投向扩大产能。此次IPO募资的重点就是扩大生产能力。公司计划在惠州基地附近建设新厂房，预计到2027年新厂将投入运营，初步年产能预计为20万辆。此外，大行还计划投资或收购合适的OEM供应商，进一步提高生产效率。

83岁“折叠车教父”冲刺IPO

持股88.56%

大行自行车的背后，是今年83岁的韩德玮博士。这位不拘一格的创新者，1982年创立了大行，并且被誉为“现代折叠自行车之父”。

根据韩德玮的自传可知，9岁时，他随父母移居中国香港，19岁全家移民美国。韩德玮回忆道，从小学到中学，他一直是班级中的“差等生”。不过，到了大学后，他把少年时的好奇心和专注于玩乐的精力，转化为刻苦学习，最终成为了UCLA（加利福尼亚大学洛杉矶分校）博士资格联考的状元。

26岁时，韩德玮成为加州州立大学最年轻的物理学助理教授。随后的职业生涯，他加入了休斯飞机公司，参与了战术激光的研发。休斯飞机公司是航天与国防领域的巨头，参与了阿波罗登月计划，并开创了战术激光技术。

在公司工作时，韩德玮与他人合著了《激光手册》，成为激光领域的重要参考书之一。正当事业蒸蒸日上时，韩德玮做出了一个大胆的决定：辞去科研工作，转行做商业。

1982年，41岁的韩德玮创立了大行（Dahon），将所有精力投入折叠自行车的研发。面对趋于饱和的传统自行车市场，韩德玮重新设计了折叠结构，将传统车的30多个零部件精简到12个，创造了便捷、高效的折叠自行车。

在自传中，韩德玮表示，尽管自己被称为“美国航天专家、激光物理学家”，他更愿意被称为“环保卫士”和“绿色交通践行者”。创业成为了他人生的新标签。

1984年，大行在中国台湾设立工厂，第一年就售出了6000辆自行车，迅速打入市场。随着城市化加速，2003年大行在深圳设立了中国总部，推出了价格更亲民的折叠车，满足了中国市场日益增长的需求。

根据《招股书》可知，截至2025年1月13日，韩德玮直接持有大行科工约88.56%的股份。

报告期内，大行科工多次进行现金分红。2022年12月，公司派发了2353.5万元股息，占净利润的比例为74.87%。2024年1月和5月，公司再次分别派发每股0.21元和0.56元的股息，大行科工股份总数2374.78万股，按此计算的现金分红金额分别为498.7万元和1329.88万元。三次分红金额合计约为4182.08万元。

按此计算，韩德玮至少分得约3703.65万元的现金分红。

现年83岁的“折叠车教父”韩德玮，将自行车打造成了潮流必备单品。在3700万分红入账、惠州新厂蓝图逐渐成形之际，这场由“小布平替”引发的骑行风潮，究竟是昙花一现的热潮，还是能够迎来真正的黄金时代？

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