杰理科技超七年四冲上市：巨额分红4亿，研发费用率远弱同行

著名经济学家宋清辉认为，从以往杰理科技存在的不少问题来看，多年来上市始终无法完成，显然公司在内控及合规层面存在不少问题。而此次选择北交所，一方面北交所募集资金相对比沪深要少，可能会容易一些；但另一方面由于公司此前的种种疑难杂症，在审核层面监管层也必然会加强审核，能否成功实现上市，目前判断还为时过早。

杰理科技超七年四冲上市：巨额分红4亿，研发费用率远弱同行

《港湾商业观察》施子夫 王璐

岁末年初之际，无论北交所，还是沪深两市，IPO的递表热情猛然高涨，对资本市场的活跃度与参与度而言，这无论如何都是个好消息。

12月23日，珠海市杰理科技股份有限公司（以下简称，杰理科技）递表北交所，保荐机构为国泰君安证券。

实际上，为了此番上市，杰理科技已经整整谋划了超过7年。而从此次募集资金来看，公司这次募集资金也创下了北交所2024年的最高。

诚如外界所观察到的，杰理科技的上市可谓一波三折。

01

超七年坎坷上市路，从沪深到北交所

2017年3月，杰理科技拟登陆上交所主板，募集资金金额为11亿元，保荐券商为中信建投，但在2018年3月终止审核。

2018年11月，杰理科技再度递表上交所主板，募集资金减少至5.87亿元，但被证监会抽中现场检查，后于2019年9月公司撤回了申请材料。

2019年底，杰理科技被送交稽查。2021年1月，证监会调查结果显示，“公司2015年至2016年使用个人银行账户收支货款，其中2015年体外收取销售货款7084万元、体外支付采购货款6999万元，2016年体外收取销售货款1330万元、体外支付采购货款1126万元；2014年至2018年，该个人银行账户向公司控股股东、实际控制人及关联方转出资金373.27万元。公司提交的申报财务报表及招股说明书未如实反映和披露上述信息。相关行为违反《首次公开发行股票并上市管理办法》第四条、第十七条、第二十三条的规定，构成《首次公开发行股票并上市管理办法》第五十五条规定所述行为。”

2021年9月，杰理科技引入了小米科技作为股东，小米科技用近2.3亿现金认购其1080万股，使得其也成为了杰理科技最大的外部投资者，公司并改道申报深交所创业板，募集资金提高至25亿元，其中11亿元用于补充流动资金。不过在经历三轮审核问询之后，于2022年8月终止审核。

深交所发布的文件也指出杰理科技在第三次IPO期间仍未完成前次问题的整改。

据《深交所创业板注册制发行上市审核动态》（2022年第8期），在现场督导中有发行人前次申报被开展现场检查，发现通过使用员工个人银行账户大额收取、支付货款，本次申报发现仍存在前述情形，但未能就资金往来情况提供充分证据和合理解释。

不难看出，为了冲刺A股上市，杰理科技整整三次耗费6年冲刺沪深两市无果，眼下第四次则把目的地放到了北交所。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，从以往杰理科技存在的不少问题来看，多年来上市始终无法完成，显然公司在内控及合规层面存在不少问题。而此次选择北交所，一方面北交所募集资金相对比沪深要少，可能会容易一些；但另一方面由于公司此前的种种疑难杂症，在审核层面监管层也必然会加强审核，能否成功实现上市，目前判断还为时过早。

此外，据公开信息显示，2012年至2017年，杰理科技曾被创始人的前东家珠海建荣及其关联方提起一项刑事报案及三项民事诉讼，称其招股书涉嫌虚假披露，并称杰理科技侵害珠海建荣商业秘密及集成电路布图设计专有权，涉及杰理科技早期芯片产品AC209N。杰理科技的创始人王艺辉曾担任珠海建荣副总裁，公司多位高管及核心技术人员均曾在珠海建荣。不过，截至2019年11月时，珠海建荣等方面均已主动撤回相关诉讼且双方签署了和解协议。天眼查APP显示，珠海建荣已于2023年7月注销。

从募资额来看，杰理科技此次募集资金仍然并不算少，且创下2024递表北交所企业中的最高。

据悉，公司此次计划募集资金10.8亿元，其中3.85亿元用于智能无线音频技术升级及产业化项目，2.43亿元用于智能穿戴芯片升级及产业化项目，1.85亿元用于AIoT边缘计算芯片研发及产业化项目，以及2.68亿元用于研发中心建设项目。

02

期内业绩稳定增长，研发费用率远弱同行

杰理科技是一家专注于系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端等领域。公司核心主业在蓝牙音频领域，2021-2023年度，同行业上市公司恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成和泰凌微蓝牙音频芯片销量合计39.24亿颗；公司同期蓝牙音频芯片销量为46.59亿颗。

截至2024年6月30日，公司已取得共计390项授权专利，其中发明专利338项（含境外发明专利4项），实用新型专利52项。

财务数据层面，2021年-2023年及2024年上半年（报告期内），公司实现营业收入分别为24.61亿元、22.67亿元、29.31亿元和14.39亿元，归母净利润分别为5.43亿元、3.36亿元、6.23亿元和3.8亿元，毛利率分别为30.94%、28.35%、33.09%和37.89%；加权平均净资产收益率分别为31.26%、15.29%、23.95%和12.31%。

虽然业绩整体表现不错，但销售及采购过于集中的风险也引发市场关注。

招股书显示，公司在深圳地区的主营业务收入分别为23.82亿元、21.96亿元、28.02亿元和13.37亿元，占当期主营业务收入的比例超过90%，发行人业务区域集中度较高。该情况与部分同行业可比公司的客户区域分布情况基本一致，是我国集成电路下游应用产业生产、销售格局分布所致。

同一时间，公司前五大供应商采购合计金额分别为19.36亿元、13.71亿元、18.17亿元和11.18亿元，占当期采购总额的比例分别为86.33%、89.54%、92.61%和92.48%，采购集中度较高。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为8.83亿元、6.59亿元、5.22亿元和8亿元，占期末流动资产比重分别为53.28%、38.24%、25.45%和31.38%，占比相对较高。

作为科技型企业，研发费用无疑是公司发展投入的重点指标，既事关当下，也影响未来。

报告期内，杰理科技研发费用分别为1.88亿元、2.06亿元、2.76亿元和1.5亿元，占当期营业收入的比重分别为7.64%、9.07%、9.40%和10.43%，虽然公司研发费用及费用率不断提升，但仍远低于同行业可比公司平均值17.45%、26.57%、27.60%和26.97%，公司研发费用率与同行平均值差距了十几个百分点。

公司则解释称，芯片设计行业属于技术密集型产业，行业具有技术更新换代速度快、用户需求和市场竞争状况不断演变的特点，行业内优势企业一般通过加强技术研发、不断更新迭代既有产品，以保持市场竞争地位。公司在智能终端芯片领域深耕多年，具备了对市场需求快速反应、对前沿技术快速突破的研发实力，实现在同等研发投入下，能够紧贴市场需求，快速进行产品迭代更新，推出极具竞争力的产品。因此，公司与部分可比公司在研发投入规模相当的情况下，由于销售规模较大导致发行人研发费用率相对较低。

03

三年巨额分红4亿元，被告身份居多

如前所述，此次募集资金10.8亿元，然而杰理科技的巨额分红却也似乎显示公司并不缺钱。

2022年和2023年，公司现金分红分别为9962.55万元、2亿元。2024年9月12日，经2024年第三次临时股东大会审议，发行人以总股本4亿股为基数，向全体股东按每10股派2.50元现金（含税），合计派发现金股利9998.88万元，已于2024年9月27日派发完成。

换言之，近三年公司现金分红总额达4亿元。

杰理科技实际控制人为王艺辉、张启明、张锦华、胡向军。王艺辉、张启明、张锦华、胡向军分别直接持有发行人9.48%、3.96%、2.83%、1.27%股份，合计直接持有并控制发行人17.54%的股份及表决权；同时四人分别持有控股股东珠海高齐37.69%、15.75%、11.26%、4.70%股权，合计持有珠海高齐69.40%股权并控制珠海高齐，因此四人间接控制珠海高齐所持有的发行人63.01%的表决权。综上，四人直接和间接合计控制发行人80.55%的表决权。

据天眼查显示，杰理科技共有22个司法案件，其中95.45%的案件身份为被告，45.45%的案件案由为侵害商业秘密纠纷，近五年内27.27%的案件年份为2023年，占比最高。（港湾财经出品）

宋清辉：人行再推互换便利 意在传递“提振资本市场信心”的信号

著名经济学家宋清辉认为，人行第二次互换便利再增加20家机构参与，意在传递「提振资本市场信心」的信号，为促进中国资本市场长远稳健发展奠定基础。互换便利工具的再度使用，有助于为资本市场引入更多流动性，也有利于维护市场的稳定运行，促进市场实现更高质量发展。

图：人行将开展第二次互换便利操作。/中通社

增强信心/人行再推互换便利 规模料逾500亿

为支持资本市场健康稳定发展，人民银行公告将于近期开展第二次「证券、基金、保险公司互换便利（下称「互换便利」）」操作，互换期限一年，可视情况展期，互换费率由参与机构招投标确定。据悉，中证监已会商人行，在首批20家参与机构基础上增选20家，形成40家「备选机构池」。分析称，人行第二次启用互换便利，意味着首批操作取得一定成效，其目的是为市场带来更多增量资金，改善股票市场供需关系，增强投资者信心，促进市场平稳健康发展，预计第二次操作规模或不少于500亿元（人民币，下同）。

公开资料显示，监管部门前期已开展互换便利首次操作，金额500亿元，20家证券和基金公司投标。该工具实施以来，有关机构积极开展互换便利操作，根据市场情况稳步融资、投资，目前首批操作已全部落地，实际投放逾90%。

财经评论员、中南财经政法大学兼职教授谭浩俊指出，人行第二次启用互换便利操作，预示首批操作取得一定成效，并对市场产生积极推动作用。参与机构的扩容，旨在更好发挥互换便利工具的作用，通过机构间的竞争，更好规范机构市场行为，提高机构的操作精准度和效率。

参与机构再添20家

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，人行第二次互换便利再增加20家机构参与，意在传递「提振资本市场信心」的信号，为促进中国资本市场长远稳健发展奠定基础。互换便利工具的再度使用，有助于为资本市场引入更多流动性，也有利于维护市场的稳定运行，促进市场实现更高质量发展。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，人行让更多符合条件的机构参与互换便利，旨在提升金融机构整体融资能力、降低融资成本，通过机构增持股票，为市场带来增量资金，改善股票市场供需关系，「此举有助于增强投资者信心，促进资本市场平稳健康发展」。原标题：增强信心/人行再推互换便利 规模料逾500亿

大公报记者 倪巍晨

宋清辉："稳股市"工具显效 意味着A股市场对创新工具有较高认可度

著名经济学家宋清辉认为，今年人行政策灵活性和创新性均超过往，"稳股市"政策工具可激发市场投资热情、防范潜在金融风险，其目的是稳定股票市场，通过向市场注入更多流动性，为股市行稳致远奠定基础。他说，目前机构参与"互换便利"的热情较高，随着机构逐步建仓，增量资金将不断注入A股。此外，"股票回购和增持再贷款"也得到上市公司积极响应，市场对人行创新工具有较高认可度。

"稳股市"工具显效 161家A股企获支持

中国人民银行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布，创设首期5,000亿元（人民币，下同）操作规模的「证券、基金、保险公司互换便利（下称，互换便利）」，以及首期3,000亿元额度的「股票回购、增持再贷款」两项货币政策工具。分析称，人行首次创新结构性工具，意在支持股市稳定发展，通过提供市场流动性，增强A股内在稳定性，「从市场反馈看，政策效果已经显现」。

「互换便利」指人行支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用其持有的债券、股票ETF、沪深300成份股等资产作为抵押，从银行换入国债、央票等高流动性资产。该工具可大幅提升机构资金获取和股票增持能力，但所获资金仅限投资股市。「股票回购和增持再贷款」可引导商业银行为上市公司和主要股东提供贷款，用于回购或增持上市公司股票。人行向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例为100%，再贷款利率1.75%，银行对客户发放的贷款利率约2.25%。

公开报道显示，目前参与「互换便利」操作的包括中信证券、中金公司、华夏基金、易方达基金等20家机构，首批申请额度已超2,000亿元。另据Wind数据，截至11月27日，161家上市公司披露获得「回购增持贷」支持，涉及金额合计373.92亿元；其中，118家涉回购贷款支持，49家涉增持贷款支持，部分公司获得双重贷款支持。

市场对创新工具有较高认可度

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊分析，「互换便利」可对符合条件的非银金融机构给予额外流动性支持，「股票回购和增持再贷款」则利于增加股票回购或增持的规模，从而持续改善上市公司的长期治理，提振市场信心。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，今年人行政策灵活性和创新性均超过往，"稳股市"政策工具可激发市场投资热情、防范潜在金融风险，其目的是稳定股票市场，通过向市场注入更多流动性，为股市行稳致远奠定基础。他说，目前机构参与"互换便利"的热情较高，随着机构逐步建仓，增量资金将不断注入A股。此外，"股票回购和增持再贷款"也得到上市公司积极响应，市场对人行创新工具有较高认可度。原标题："稳股市"工具显效 161家A股企获支持

经济学家宋清辉：2025年中国经济挑战与机遇并存

2025年中国经济预计会继续保持平稳增长态势，但是增速可能会略有放缓，特别是受全球经济环境复杂多变等多重因素影响，面临的挑战可能会超出以往。当前，中国经济依然具有巨大的潜力，明年A股市场有望继续受益于此，未来随着稳增长政策的全面推进，A股市场或有望迎来结构性牛市行情。

著名经济学家宋清辉

【沪港通锦囊】2025年中国经济挑战与机遇并存

今年前三季，中国经济对外展现出强劲的韧性和潜力。国家统计局最新数据显示，前三季国内生产总值（GDP）达到949,746亿元（人民币，下同），同比增长4.8%。与此同时，货物出口额为186,147亿元，增长6.2%，贸易顺差达到49,043亿元。其中，民营企业增长十分显著，达到9.4%，占进出口总额的比重55%。这两个数据直接反映中国经济的国际竞争力，不仅说明中国经济在复杂国际环境中的稳定性，同时也预示着未来蕴含着更多的发展机遇。

从机遇角度来看，当前中国经济基础依然无比稳固，韧性强、潜能大、优势多、回旋余地广，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，仍旧是世界经济增长的主要动力。未来，预计中国经济运行将会逐步企稳，今年第四季经济增速或会有小幅的回升。长远来看，中国经济未来的积极变化或将会远超我们的预料。

其中，上述中国经济四大特征中的「回旋余地广」，是中国经济最为重要的优势之一。一方面，中国政府始终坚持「以人民为中心」，始终把人民群众放在首要地位，围绕人民群众制定了诸如减税降费、刺激消费、医疗养老、儿童教育等服务民生的重要政策措施。这些措施既坚定了人民的信心，又有利于支撑中国经济发展。同时，大力发展中国民营经济、促进创新等方面的政策激发了市场活力，促进了企业发展，在提高中国经济增长的质量和效益方面起到显著的积极作用。

新型基建扶持实体产业

另一方面，基础设施建设为中国经济发展提供坚实的保障，除了传统的交通线路如公路、铁路、机场、航运外，包括5G网络、数据中心、人工智能等新型基础设施建设，不仅有助于提升中国经济发展的基础设施水平，还能在经济发展受困的情况下扶持实体产业，从而能够为产业发展探索更多回旋余地，继而为经济增长提供新动力。

从挑战角度来看，国内需求不足是当前经济形势面临的主要矛盾，尤其是国内需求偏弱，其中居民消费偏弱仍是一大突出「症结」。在应对方面，建议可以从如下两大方面发力，大力提振消费，为推动中国经济持续回升向好奠定坚实基础。

一是在当前经济形势下，发放消费券仍是有效促进消费的有力措施。观察到，近年来虽然促消费政策拿出来的几乎都是「真金白银」，亦显得更加接地气，但是力度相对以往仍旧不够大，尚有待进一步提高。与此同时，对于市场争论的发券还是发钱问题，我建议不管是发券还是发钱，尽可能做到发放「真金白银」，这样才最为有效。例如，可以向消费者直接派发现金或者数字人民币红包，对于后者，此举不仅能够使消费者既感受到数字人民币带来的支付便利，也能同发钱一样极大地刺激消费者的消费热情，继而拉动更大规模的「消费潮」；同时，各地政府相关部门也可以专门针对重点产品、重点群体、重点行业等，拿出「真金白银」和相应的具体举措。

建议大力促进家居消费

二是应进一步大力促进家居消费。作为消费的重要组成部分之一，家居消费在整个消费行业中占据着举足轻重的位置。我认为，促进家居消费就等于激活内需潜力，拉动经济增长。观察到，家居行业上下游链条很长，涉及家具、家电和家装等多个领域，可谓是包罗万象。因此，促进家居消费不但有助于对中国经济产生持久拉动力，而且更是畅通国内大循环的不可或缺的关键环节和重要引擎。

此外，从经济增长动力角度分析，2015年消费依然将会成为经济增长的主要驱动力，投资也可能会进一步加速增长，特别是基建、制造业等有望带动投资大幅度增长。与此同时，出口则可能会面临来自美国的关税阻力，从而导致中国对美国的出口增长放缓。但是，中国对其他国家的出口可能会弥补上对美国出口下滑带来的不利影响，从而整体出口保持平稳态势。

总体来看，2025年中国经济预计会继续保持平稳增长态势，但是增速可能会略有放缓，特别是受全球经济环境复杂多变等多重因素影响，面临的挑战可能会超出以往。当前，中国经济依然具有巨大的潜力，明年A股市场有望继续受益于此，未来随着稳增长政策的全面推进，A股市场或有望迎来结构性牛市行情。

作者为经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。

经济学家宋清辉：中国资本市场高质量发展需更多创新工具

在加码A股投资方面，我建议进一步增加社保基金对股票投资比例。与此同时，此举亦能够向外表明中国中长期资金将进一步入市，从而有助于稳定市场并吸引更多投资者入市，进而为市场繁荣稳定发展加码护航。

著名经济学家宋清辉

【沪港通锦囊】资本市场高质量发展需更多创新工具

为支持中国股票市场稳定发展，监管层或在不遗余力地创新更多的结构性货币政策工具，用以支持资本市场稳健发展。例如，中国人民银行行长潘功胜于9月24日在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上介绍，人民银行创设两项新的货币政策工具，用来支持股票市场稳定发展。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。二是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

我认为，人民银行创设的这两项创新工具，短期内将会为内地资本市场注入大量流动性，使得市场活跃度进一步提升，市场信心亦得以进一步修复，此外，人民银行亦表示，这些工具的规模可根据市场情况灵活调整，未来与可能会逐步扩大操作规模。

此举表明央行政策具有一定的持续性和灵活性，从而亦有助于有力促进机构投资者发挥「稳定器」作用，并进一步增强市场的内在稳定性。

两项创新工具料起「稳定器」作用

总而言之，人民银行创设两项创新工具，其最终目的还是为了增强资本市场内在稳定性，以进一步促进资本市场实现更高质量发展。

展望未来五年，内地资本市场高质量发展的目标或主要体现在两大方面，即投资者保护制度机制将趋于完善，同时上市公司质量和结构将会明显优化；以及投资银行和投资机构建设将取得有效进展，同时资本市场监管体制机制将更加趋于完备。

在加强资本市场基础实施建设方面，未来政策的主要发力点或主要在于建立健全公开透明的资本市场制度规则体系。

多面发力促资本市场高质量发展

在引导长期（耐心）资本入市方面，未来政策的主要发力点或在于进一步完善中长期资金入市的配套政策制度以及努力建设好鼓励长期投资的资本市场生态。

在促进资本市场高质量发展方面，政策应进一步完善各项相关政策体系，形成合力，进而为内地资本市场健康发展提供有力支持。

在吸引外资机构入市方面，建议首先要优化好投资环境，特别是要建立健全与国际接轨的资本市场法律法规；其次则是要进一步放宽外资准入限制。

例如亟需修订《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，将外国自然人也纳入到外国投资者范畴，同时进一步放宽外国投资者的资产要求等。

在加码A股投资方面，笔者建议进一步增加社保基金对股票投资比例。

与此同时，此举亦能够向外表明中国中长期资金将进一步入市，从而有助于稳定市场并吸引更多投资者入市，进而为市场繁荣稳定发展加码护航。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。

五战IPO 富友支付有啥“拦路虎”

著名经济学家宋清辉认为，一方面近年来我国移动支付市场蓬勃发展，另一方面随着科技公司的支付便捷化，以及更多元化，对于传统金融支付造成不小冲击。在此情况下，像富友支付这样的第三方平台无疑在盈利能力方面受到直接影响。“从目前来看，当前的压力并没有减少，如果未来无法建构自身的核心竞争力，扩大市场参与度与使用度，未来盈利能力还将更大程度受到冲击。”

五战IPO 富友支付有啥“拦路虎”

好生意贵在做好做透！

作者：大鹏 编辑：晨晨 风品：楚逸 来源：首财——首条财经研究院

生命不息，IPO冲刺不止。

2024年前11个月，港股共60只新股IPO上市，首发募资累计约789亿港元，已远超去年全年（463亿港元）。

赛道升温，也让一些鏖战者平添几分信心。11月8日，富友支付在港二次递交招股书。之前连续三次冲击A股但均告失败。屡挫屡战、究竟有何短板？实力底气、价值底色咋样呢？此番能成功叩开港交所大门么？

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五战IPO背后

罚单投诉烦恼、无实控人追问

不算苛求，为了登陆资本市场，富友支付已忙活了近十年。相比2020年底开始IPO,2024年3月跻身“跨境支付第一股”的连连数字，其上市之路着实坎坷了些、漫长了些。

公开资料显示，2015年、2018年、2021年，富友支付曾三次与证券公司签署辅导协议，冲刺A股上市，最终均无果。若加上上述港股递表，富友支付已是五战IPO。

追其原因，内外皆有考量。首先，往期合规治理方面存在瑕疵。

2023年11月，央行上海市分行处罚信息显示，因未按规定履行客户身份识别义务，未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告，与身份不明的客户进行交易或者为客户开立匿名账户、假名账户三项违法行为，富友支付被罚455万元。时任董事长张轶群被罚8.5万元。

2024年3月，又因违反规定办理经常项目资金收付，富友支付被国家外汇管理局上海市分局没收违法所得17539.13元、罚款65万元。

同年6月，证监会明确要求富友支付补充说明收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况、上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施、个人信息及敏感个人信息出境的具体情况等。

拉长时间看，据招股书，2021至2023年，由于公司在支付服务方面并未能完全遵守适用的法律法规，受到的行政处罚总额约690万元。

2020年12月5日，最高人民检察院官微发文点名富友支付。文章指出2018年，上海富某支付服务股份有限公司（下称富某支付）深圳分公司的员工纳某、顾某与张某、周某接洽，由富某支付深圳分公司为张某、周某二人运营的“杭州众银”平台提供第三方资金结算服务。

据金融界，天眼查显示2017年至今，富友支付共有313条司法案件，其中85.9%案件身份为被告。此外，据子弹财经，企业还因曾向P2P平台点对点提供支付服务，卷入高达46起P2P相关诉讼，主要涉及富友支付于2019年底大规模撤销与P2P平台的合作之前发生的交易。

招股书坦言，由于我们经营所在行业为新兴及不断演变的市场，适用法律、规则及法规正不断发展及演变。倘我们未能持续遵守适用法律、规则及法规，我们可能面临合规成本增加、罚款、业务活动方面的限制、法律诉讼及起诉，甚至可能被暂停或吊销我们开展业务活动的部分或全部牌照。

浏览黑猫投诉，截止2024年12月26日，富友支付相关累计投诉共有523条，大多集中在扣款纠纷方面。

整体来看，富友支付上市梦难圆，往期的合规瑕疵是一“拦路虎”。诚然，罚单都有滞后性、不代表当下情形，上述投诉也或有偏颇片面处。可众所周知，产品体验、售后服务是起家之本，多些查漏补缺、品质服务等细节打磨总是没错。强监管强合规已是金融业的常态，也是上市公司的价值根基。据Wind数据统计，仅2024上半年，央行针对第三方支付领域就开出24张罚单，机构合计被罚没金超1.18亿元。

在此背景下，合规问题已是悬在头顶的达克摩斯之剑。夯实风控品控篱笆，是富友支付如愿上市的一个关键点。

此外，较复杂的股东结构也是舆论关注点。翻看招股书，富友支付总股本3.6亿，股东总数却达72名，为无实控人状态。企业法人股东8家，富友集团作为控股股东持股52.72%，上海擎仪持股5.06%、富友号持股3.66%。64名自然人股东共持超40%股权，其中包括富友支付高管及其家庭成员，如创始人陈建的配偶蔡美珍持股2.33%，蔡美珍母亲的姊妹王华为持股0.5%。

细观一些企业法人股东，背后股权也较复杂。如控股股东富友集团的股东数量达60名，陈建间接持有9.49%股权为最大股东，蔡美珍持有7.11%股权。陈建持有富友号的16.89%股份，上海添之富及上海添友分别持有40.50%、37.89%股权，两家公司均为陈建控制的富友号的有限合伙人；富友支付董事付小兵持股4.72%。

行业分析师王彦博表示，企业股东量较多、且出现创始人“家属团”，可能让市场引发对企业管理及决策效率的审视，股东权益是否容易发生冲突也是考量之一。

2024年6月,富友支付遭证监会问询，“无实控人”成焦点，要求其补充说明公司无实控人的依据和合理性等情况。

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“清仓式”分红质疑

盈利能力亟待提升

公开资料显示，富友支付是中国在多领域领先的全能型数字化支付科技平台，在多元化商业场景下，为不同规模及不同行业的客户赋能，提供全渠道支付服务以及科技、管理和其他增值服务。

只是全不代表优，公司整体盈利表现不算讨喜。2021年至2023年，收入分别为11.02亿元、11.42亿元和15.06亿元。归母净利1.49亿元、0.72亿元和0.93亿元，相较同期连增的营收，净利起伏较大、且体量羸弱。以2023年为例，营收超15亿，净利却不足1亿元。

2024上半年，营收同比增长10.30%，达到7.82亿元，净利0.42亿元,同比增长3%，后者增速依然不及前者。

深入业务面，对第三方的依赖度需要企业审视。据招股书，报告期内发行人的渠道伙伴数量迅速上升，从报告期初的2000多家升至期末的3500多家。其中，公司最大渠道伙伴贡献的收入占比为18.5%、18.2%、18.0%及16.4%。

2021年至2023年，富友支付毛利率为30.5%、28.4%及25.2%。对此，公司解释为跨境数字支付业务竞争加剧，带来的渠道佣金增加，服务费减少。

好在2024上半年，毛利率回升到26.3%。招股书中称，未来计划调整业务策略以减轻高佣金率对毛利率的影响，发展高利润率的业务，尤其是数字化商业解决方案。

不变不行了。公司两大业务为综合数字支付服务、数字化商业解决方案。前者占据营收比常年超90%。2021年至2023年分别为95.8%、94.7%及93.9%。同期后者仅为3.1%、4.2%及5.3%，虽呈逐年上升趋势、利润也更高，但体量较前者还有巨大差距，想借此提升盈利水平任重而道远。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，一方面近年来我国移动支付市场蓬勃发展，另一方面随着科技公司的支付便捷化，以及更多元化，对于传统金融支付造成不小冲击。在此情况下，像富友支付这样的第三方平台无疑在盈利能力方面受到直接影响。“从目前来看，当前的压力并没有减少，如果未来无法建构自身的核心竞争力，扩大市场参与度与使用度，未来盈利能力还将更大程度受到冲击。”

的确，商场如战场，只有未雨绸缪、不断强大自我才可能在市稳脚跟、持续发展。

那么，巨额分红就耐人寻味了。2021年及2022年，公司分别派息1.4亿元及2500万元。2023年再次派息1.2亿元，于2024年1月派付，3次派息合计2.85亿元，占三年净利总和3.11亿元的近92%，几乎是“清仓式”分红。

2024年3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，明确提出“要严密关注拟上市企业是否存在上市前突击‘清仓式’分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理”。

宋清辉指出，富友支付三年分红分掉了92%，再准备去港股上市，这样的行为明显令投资者质疑。即便公司无实际控制人，但在行业竞争加剧、自身利润体量不大的情况下，巨额分红是否具备合理性、是否违背当前监管精神，值得审视。

据招股书，公司募资主要拟投向以下方向。一是预计35%资金将用于增强及升级现有解决方案的关键性能及功能。二是预计30%资金用于投资技术平台及基础设施，以提升技术能力。三是约15%资金用于扩展现有合作伙伴，完善自身支付生态系统。四是10%资金用于扩展海外业务。剩下10%用于一般用途（补流）。

一边分红、一边募资补流，到底缺不缺钱？募资的合理性、必要性咋样？少些分红多用些主业精进、新业务战略孵化、以赢在未来是否更香呢？

3

市场份额不足1%

高利润增量必须加把劲儿

在国内，第三方支付服务提供商须取得人民银行的支付业务许可证。此外，该等支付服务提供商须从中国证监会取得基金支付许可证及从国家外汇管理局取得跨境支付许可证以于该等特定领域进行经营。

一定意义上说，支付服务商业务本质上就是一个“牌照业务”，企业能否获得相关牌照决定能否经营相关业务，是重要竞争力的体现。

聚焦富友支付，是业内为数不多的同时具有互联网支付、银行卡收单、多用途预付卡、跨境支付等业务资质。主要支付业务包括，商业支付、金融支付、跨境数字支付服务。此外，还持有中国香港及美国的支付牌照。

截至2023年12月31日，全国186家拥有《支付业务许可证》的第三方支付服务提供商中，仅40家持有基金支付许可证，仅24家获授权提供跨境数字支付服务。富友支付拥有支付业齐全的牌照，可谓难能可贵，价值潜力不容小觑。

考量在于，公司市场地位不算高。弗若斯特沙利文数据显示，2023年中国综合数字支付服务市场的交易支付总额TPV为247.3万亿元，由支付宝、财付通、银联商务三大非独立综合数字支付服务提供商主导，三者合计占75%的市场份额，富友支付排名第九，市场份额仅0.8%。

放眼行业，面对僧多粥少的局面，竞品间呈现出明显的马太效应，面对头部机构的规模优势、资源优势，富友支付想守住江湖地位、并更进一步，差异化策略是突围关键。

客观而言，公司并没坐以待毙，近年来不断寻找新增长。比如上文提及的发展高利润率业务，尤其是数字化商业解决方案。招股书显示，2021年—2023年该业务毛利率分别为87.9%，84.4%及76.5%，远高于数字支付业务服务不及30%的毛利率水平。

只是，体量占比上两者差距仍巨大，截至2024上半年，综合数字支付服务收入占比依旧高达92.9%，数字化商业解决方案仅6.6%。凸显了改善盈利水平、差异化之路的l。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示，数字化服务作为新兴领域，各家机构都在探索过程，尚未形成明显的竞争优势。与此同时，市场竞争加剧，机构为抢占市场份额，纷纷推出类似产品和服务。在他看来，中小机构要形成差异化竞争力，需专注细分市场，针对特定行业或客群提供差异化服务，同时，加强产业链上下游合作，形成生态圈。最后是不断提升服务质量和客户体验。

4

发力海外市场

做个好“矿工”

一番梳理，阻碍富友上市的槽点“拦路虎”真真不少。但万事万物总有硬币两面，富友支付同样有喜人消息。

随着中国企业出海进程加速，作为国际贸易基础设施，跨境支付发挥了重要作用，业务增长迅速。据多家机构数据，我国跨境数字支付服务行业的市场规模由2019年的2.2万亿元增至2023年的5.9万亿元，复合年增长率27.97%，预测2024年将达7.5万亿元。

富友支付对此早有前瞻性布局，十分重视与银行卡清算机构间的业务合作。早在2018年，就作为第一批第三方支付机构，与中国银联股份有限公司、网联清算有限公司分别调通条码支付业务，先后与发现全球网络（Discover Global Network）、VISA等卡组织开始业务合作。

得益于紧密协作，富友支付不仅实现了外卡服务能力的全面提升，更在跨境支付领域树立标杆。如2023年4月，富友支付与万事达完成技术对接，2023年10月正式上线投产，并开始小范围业务试点。

但支付出海，同样仍需把好合规性。例如，去年新加坡发生的巨额洗钱案件，就导致市场合规标准大幅提高，对业务落地提出了更细要求。富友支付国际业务总部总裁兼CEO刘琦曾表示，合规落地是一大挑战。由于每个市场的法律法规、监管政策以及行业标准都存在差异，因此企业需要深入了解并适应这些差异，以确保业务能够合规开展。

一句话，好生意贵在做好左透。坐拥庞大的国内外市场、支付全牌照，历经十余年发展的富友支付行业积淀毋庸置疑，这也是其一再冲击IPO的底气所在。

只是，大市场更强竞争，面对一座富矿宝矿，关键是能做个高质高效的“好矿工”，背后的合规运营、差异化突破、核心盈利水平，决定了企业的掘金速度质量，上市进阶的胜算。

富友支付做到多少、还差多少呢？

宋清辉：微信小店概念股集体异动，反映投资者对商业模式创新期待

著名经济学家宋清辉表示，近期微信小店概念股的集体异动，反映出投资者对企业商业模式创新的期待，也显示他们对微信小店概念股的长期增长潜力充满信心。宋清辉分析，微信小店「送礼物」功能极大激发了用户的购买欲望和社交分享欲望，进而带动投资者对相关概念股的关注与投资热情。随着元旦、春节的临近，「送礼物」功能推出的时点恰逢其时，极大提升了平台活跃度和消费热情。

微信小店刺激消费 春节临近看好概念股

【大公报讯】记者倪巍晨上海报道：A股市场迎来修复契机。上证综指、深证成指、创业板指昨日分别收涨1.26%、1.27%和1.17%，全市场逾3900只个股上涨。连日爆火的微信小店概念延续火爆；日前登顶的「中农工建」四大行再创新高。分析称，A股目前面临的宏观环境依然有利，市场短期没有明显的下行风险窗口，建议在市场内生性调整后，积极参与结构性行情。不过，微信小店多家相关公司在收盘后发出通告，警示投资者关注市场风险。

3900只A股上涨 四大行破顶

著名经济学家宋清辉

内地著名经济学家宋清辉表示，近期微信小店概念股的集体异动，反映出投资者对企业商业模式创新的期待，也显示他们对微信小店概念股的长期增长潜力充满信心。

宋清辉分析，微信小店「送礼物」功能极大激发了用户的购买欲望和社交分享欲望，进而带动投资者对相关概念股的关注与投资热情。随着元旦、春节的临近，「送礼物」功能推出的时点恰逢其时，极大提升了平台活跃度和消费热情。

展望后市，申万宏源策略首席分析师王胜分析，经济工作会议完成了对未来宏观政策的布局，「政策早发力、持续发力」是确定的方向，也持续重视市场的预期管理。另一方面，市场短期对「中美贸易摩擦快速趋于剧烈」的忧虑已趋缓和，明年初或仍是相对温和的窗口。他说，春季行情没有明显的下行风险窗口，A股料按自身规律运行，投资者不妨在市场内生调整后积极入市。

王胜建议，关注人工智能应用及消费主题。中期不妨聚焦三大投资思路，一是新能源、消费电子、医药生物等供给出清较快的核心资产；二是建筑装饰、建筑材料、计算机等需求侧直接受益于财政发力的方向；三是并购重组与注销式回购的投资机会。原标题：微信小店刺激消费 春节临近看好概念股

宋清辉：上市公司通过并购重组可注入优质资产 增强公司的创新性

对此，著名经济学家宋清辉指出，上市公司通过并购重组可以注入优质资产，有利于推动公司转型升级、提升盈利，增强公司的成长性、创新性。此外，并购重组为私募股权基金等资本提供了更多的退出路径，促进了“募投管退”的良性循环。

四季度并购重组审核提速 6家公司重组上会

深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

四季度以来，并购重组审核有所提速。根据WIND统计，四季度至今已有朗新科技等5家公司并购重组过会，而三友医疗将于12月30日上会，这意味着四季度共有6家公司上会，占今年并购重组上会家数四成。年内至今只有宁夏建材重组被否，过会率达93%。

三友医疗24日晚公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权和战松涛等11名交易对方合计持有的上海还瞻98.9986%有限合伙人出资份额，通过子公司拓腾（苏州）医疗以现金方式收购天蓬投资持有的上海还瞻1.0014%普通合伙人出资份额，并发行股份募集配套资金。据悉，本次交易总对价合计约4.16亿元。

深交所并购重组委23日晚宣布，朗新集团发行股份及支付现金收购邦道科技10.00%股权的重组获得审核通过，该交易符合重组条件和信息披露要求。

17日晚，上交所并购重组委审议会议结果公告显示，国联证券发行A股收购民生证券99.26%股份并募集配套资金项目获审核通过。这是2023年全面实施注册制、并购重组审核权下放至交易所以来，首单获得上会审核通过的券商收购案例。

除了朗新集团、国联证券，年内并购重组上会的公司还包括中钨高新、麦捷科技、甘肃电投、捷捷微电、思瑞浦、中文传媒、华亚智能、中航电测、普源精电、军信股份、昊华科技、宁夏建材。

年内并购重组被否的公司仅有宁夏建材。1月中旬，上交所并购重组委认为，本次交易不符合重组条件或信息披露要求。上交所并购重组委在现场问询了几个问题，其中包括结合应收账款规模、账龄、涉诉情况、期后回款、逾期客户的经营情况等，说明中建信息应收账款回款是否存在重大不确定性，应收账款坏账准备计提是否充分等。

“随着跨界并购等政策的放开，并购重组审核速度将进一步提升，”北方一家券商投行高管对记者表示，“从目前来看，监管层对于上下游产业链整合、科创企业的并购较为支持，这类项目只要收购标的资产质量较佳、溢价率合理，一般都能够顺利过会。”

近日，A股市场涌现多起重大资产重组事项，尤其是科技行业的并购频现。

12月2日晚间，邦彦技术发布公告称，拟以发行股份及支付现金的方式向金证股份、章海新等16名交易对方购买星网信通100%股份并募集配套资金。11月23日，汇顶科技披露，筹划以发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技的控制权。

A股市场并购案例涌现，与政策支持密不可分。9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。

随后，沪深交易所修订《上市公司重大资产重组审核规则》，新增简易审核程序相关机制，对符合条件的重组项目精简审核流程，缩短审核注册时间，多措并举鼓励上市公司规范实施并购重组、注入优质资产。

当前，上市公司并购重组活跃度明显提升。根据证监会相关数据，今年以来，全市场并购重组约3000起，9月份“并购六条”发布以来，已有260多家上市公司披露资产重组事项，新兴产业成为并购重点领域。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉指出，上市公司通过并购重组可以注入优质资产，有利于推动公司转型升级、提升盈利，增强公司的成长性、创新性。此外，并购重组为私募股权基金等资本提供了更多的退出路径，促进了“募投管退”的良性循环。

中信证券表示，随着2024年以来我国并购重组支持政策持续加码，A股市场有望迎来并购重组大时代。尤其需要关注以央国企为代表的传统行业并购重组、以双创板块为代表的科技型企业并购重组这两大方向。上市公司通过并购重组可以实现外延式增长，并购重组事件对于作为竞买方的A股上市公司整体呈现正面作用。

中金公司研究部则认为，对优质科技创新企业来说，可以通过并购获取关键技术、人才和市场资源，加速创新成果的产业化，促进产业链、供应链的优化重构。原标题：四季度并购重组审核提速 6家公司重组上会

审读： 孙世建

读创编辑肖晗

贾跃亭曾投资的挚达科技，揭开“比亚迪降价风波”B面

“应收账款余额长期保持较高水平会给公司带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风险等。”著名经济学家宋清辉表示。

贾跃亭曾投资的挚达科技，揭开“比亚迪降价风波”B面

卖家用充电桩的生意，好做吗？

作者 | 刘俊群 编辑丨刘钦文 来源 | 野马财经

“2025年市场竞争将更加激烈，进入‘大决战’‘淘汰赛’。为增强比亚迪乘用车竞争力，比亚迪需要整个供应链共同努力、持续降本。因此比亚迪对供应商所供货产品提出要求：从2025年1月1日起降价10%。”近日，一封比亚迪要求供应商降价10%的邮件在网络炸开了锅。

图源：罐头图库

据《中国证券报》报道，有比亚迪供应商表示：“贵公司关于要求供应商2025年起进一步降本10%的通知我已收到，但我对此表示强烈不满和严正抗议。”不过，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，这种合作模式在汽车行业中并不罕见，是车企与供应商之间常见的年度议价过程。

随后比亚迪回应称“对供应商提出降价目标，非强制要求，大家可协商推进。”也有网友对于质疑提出：甲方车企要求降价是行业惯例无可非议。

议价风波下，比亚迪供应商之一——上海挚达科技发展股份有限公司（下称“挚达科技”）向港交所递交了《招股书》，计划冲刺IPO。比亚迪不仅是挚达科技的大客户，还持有其3.55%的股份，双方关系颇为紧密。

挚达科技主要为比亚迪供应家用充电桩及增值服务，过去三年毛利率从26%一路下滑至21%。尽管如此，公司仍凭借家用充电桩在市场中闯出一片天地。截至目前，公司已在全球出货120万根充电桩，占据国内市场15.6%的份额，是家用充电领域的“隐形冠军”。

公司背后创始人黄志明，出身于福建省“小吃之乡”沙县， 一路努力从同济大学的博士干到上海大众技术总监，最终投身创业，干出一个估值30亿元的挚达科技。

01

“家用充电一哥”IPO

三年累计亏损1.3亿元

假期自驾归来，最让人崩溃的不是堵在高速上，而是终于找到服务区，却发现充电桩前大排长龙。充电难、排队久，已经成了许多电动车主的共同烦恼。而在这背后，充电桩市场正迎来快速扩张的风口，成为资本与企业争夺的新战场。

据新媒体“中国充电联盟”报告显示， 2024年1-5月，国内公共充电桩增量为32.3万台，同比上升13%。在该市场中，有“家用充电一哥”之称的挚达科技已成为行业佼佼者。

据“弗若斯特沙利文”的数据显示，截至目前，挚达科技全球累计出货120万台家用电动汽车充电桩。按报告期内家用电动汽车充电桩的销量计，挚达科技稳居全球首位，是家用充电市场无可争议的“王者”。

《招股书》显示，挚达科技的收入主要来源于产品销售和增值服务。其中，产品销售是其核心收入来源，涵盖智慧家用电动汽车充电桩、便携式充电设备及相关配件。

在产品线上，挚达科技注重覆盖不同的用户需求。从固定式充电桩（如开拓者系列、探索者系列）到便携充电枪（如神行侠系列），挚达科技的产品种类齐全且价格覆盖广泛。据《招股书》披露，22kW的开拓者售价为4398元，7kW的守望者售价为1998元至2319元不等。

图源：《招股书》

2021年-2023年及2024年前9个月，公司靠卖充电桩、充电设备等产品带来的收入分别为1.9亿元、4.07亿元、3.21亿元和2.38亿元，占总营收比例分别为53.2%、58.5%、47.8%和54.1%。

此外，挚达科技还通过增值服务盈利，例如提供电动汽车充电桩安装和售后服务。2024年前9个月，该收入的比例达45.9%。为寻求新增长点，挚达科技还于2023年10月推出了首款电动汽车充电机器人。截至2024年9月底，该产品共交付24台，创造收入410万元。

从销售渠道看，挚达科技的产品主要通过直销、分销两种模式。直销主要面向汽车制造商和个人消费者。2021年-2023年（下称“同期”），通过直销方式销售给汽车制造商带来的收入从2.86亿元升至5.26亿元，占总收入比例从80%降至78.5%。

其中，比亚迪向挚达科技采购产品和增值服务的费用分别为0.75亿元、2.67亿元和1.54亿元，占总收入的比例分别为21%、38.3%和31.6%。

零售方面，2021年-2023年，挚达科技收入从0.53亿元增长至0.78亿元，占比从14.7%下降至11.6%；此外，分销商带来的收入从0.19亿元增长至0.66亿元，占比从5.3%上升至9.9%。

图源：《招股书》

尽管产品、渠道多样，但公司营收波动且亏损持续扩大。2021-2023年及2024年前9个月，挚达科技的营收分别约3.58亿元、6.97亿元、6.71亿元和4.4亿元。其中，2023年及2024年前9个月，其营收分别同比下滑3.78%、9.41%。

同期，公司净亏损分别为2332.2万元、2514.7万元和5811.6万元。截至2024年前9个月，公司亏损进一步攀升至1.19亿元。

02

遇大客户议价

应收款占营收比例达89%

亏损扩大的背后，是挚达科技与客户的“拉锯战”。

根据《招股书》可知，2021年至2023年及2024年前9个月，挚达科技的毛利率从26.4%跌至17%。

这背后，客户的强势议价能力是主因。挚达科技解释称，毛利率的下降趋势主要受市场竞争激烈所推动，特别是领先汽车制造商的采购金额大及行业影响力大，有能力通过谈判获得更低的价格。

比如，近日比亚迪要求供应商降价10%。比亚迪品牌及公关处总经理李云飞发文回应称，“与供应商的年度议价，是汽车行业的惯例。我们基于规模化大量采购，对供应商提出降价目标，非强制要求，大家可协商推进。”

柏文喜也表示，在全球汽车市场竞争日益激烈的背景下，车企通过压缩供应链成本来提升性价比是常规操作。对于挚达科技这样的供应商来说，面对降价要求，要么通过优化流程和提升效率保持盈利能力，要么寻求扩大客户群体以降低单一客户的影响。

《招股书》显示，挚达科技的前五大客户均为汽车制造商，分别为长城汽车、比亚迪、广汽集团、东风汽车、长安汽车。2021年-2023年，前五大客户带来的收入从2.12亿元增至4.67亿元，收入占比从59.3%增至69.6%。

其中，比亚迪除了是公司客户外，还持有挚达科技3.55%的股份。比亚迪员工投资平台——创启开盈，也持有挚达科技0.04%的股份。员工投资平台是指比亚迪员工共同参与的独立投资平台，通过合伙制形式投资外部项目。

2024年2月，比亚迪还安排其员工戴灿担任挚达科技股东代表监事一职。戴灿同时也为创启开盈的有限合伙人。

除了与大客户的议价，公司还存在较长的账期。2021年至2023年及2024年前9个月，挚达科技的应收账款从2.44亿元增长至3.92亿元，占营收的比例从68.36%飙升至89.14%。与此同时，平均账期从186天延长到248天，高于行业平均的5个月水平。这意味着，大量资金被客户长期占用，现金流压力不断加剧。

图源：《招股书》

著名经济学家宋清辉

“应收账款余额长期保持较高水平会给公司带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风险等。”著名经济学家宋清辉表示。

《招股书》显示，报告期内，公司经营性现金流量净额分别为-0.96亿元、-1.33亿元、-0.27亿元和-1.05亿元。截至2024年10月末，公司现金及现金等价物为9607.4万元，但短期借款却高达3.71亿元，账面资金已无法覆盖借款缺口。

中小客户的拖欠款问题更是“雪上加霜”。

据“中国裁判文书网”信息显示，公司客户贵州万玺曾购买100台充电桩，总价22.36万元，但贵州万玺只支付了11.18万元，最终挚达科技起诉，法院判决支付剩余款项和违约金2.24万元，仍难以追回。还有上海国际汽车城也因拖欠近10万元费用，被挚达科技告上法庭；北京宏泰安达更因无可执行财产，上万元欠款直接化为“坏账”。

《招股书》显示，截至2023年，公司坏账达115万元。尽管不多，但公司还是在《招股书》中提示到，挚达科技面临部分客户可能寻求对公司施加不利条款的风险，例如更长的信用期。与客户的信用安排增加了公司的运营资金压力，并使公司面临违约及坏账的风险。

03

浮现贾跃亭、“安徽富豪”身影

公司如今估值30亿元

不过，挚达科技优秀的行业地位也获得了许多投资机构的认可。自2015年以来，公司完成了8轮融资，累计金额超过4.5亿元，整体估值飙升至近30亿元。

挚达科技的投资方阵容强大，既有中鼎股份（000887.SZ）、比亚迪（002594.SZ）这样的产业巨头，也有上海中电投、金通资本等知名机构。本轮IPO的保荐人申万宏源（000166.SZ）也通过旗下申银万国在公司D轮融资中投资了3000万元。

其中，中鼎股份董事长为夏迎松，2024年，夏迎松以85亿元的身家登上《2024年胡润百富榜》，成为安徽宣城市的首富。

除了“安徽富豪”夏迎松，挚达科技的股东名单中还曾出现过乐视创始人贾跃亭的名字。

早在2015年，贾跃亭通过乐视汽车斥资1500万元入股挚达科技，持股8.06%。然而，随着乐视帝国的崩塌，这段合作在2019年划下句点——乐视汽车将其持股以1735万元的交易对价转让给上海同笃智能技术合伙企业，投资3年，贾跃亭盈利235万元，自此退出挚达科技的股东阵营。

而挚达科技的创始人黄志明，则是另一段故事的主角。据《三明日报》报道称，他出生于“小吃闻名”的福建沙县，1993年高考以优异成绩考入同济大学汽车工程系。

在职业经历方面，《招股书》显示，2001年至2005年，黄志明在上海大众汽车有限公司发动机厂工作，担任技术总监。

2010年，国家大力推动新能源汽车发展，这激发了黄志明的创业热情。同年，他毅然辞职，创立了挚达科技。工作之余，他也没有停止学习。2013年，他获得同济大学管理科学与工程博士学位。

目前，黄志明直接持有公司28.68%的股份。其他主要股东包括上海同笃电子商贸中心、荆州智达电动汽车有限公司和中鼎股份，分别持股15.78%、8.93%和7.86%。

如今，挚达科技凭借自己120万根充电桩打下全球市场的江山，开始冲刺IPO。你认为在比亚迪的加持下，黄志明能否带领“家用充电一哥”成功IPO，登上资本市场的舞台？

你用过哪个牌子的充电桩？体验感如何？评论区聊聊吧！

“轮胎一哥”中策橡胶冲刺IPO，背后600亿“巨星系”再添丁

公司经销商从债权人转变成了潜在的股东。著名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。

“轮胎一哥”中策橡胶冲刺IPO，背后600亿“巨星系”再添丁

“并购狂人”即将收获第4家上市公司。

作者 | 刘俊群 编辑丨刘钦文 来源 | 野马财经

中国资本市场风起云涌，各大资本系族在历史的齿轮中留下了各种印迹，有的全身而退、有的黯然落幕，有的还在继续低调潜行。“巨星系”则正在低调布局。

“巨星系”是由浙商代表仇建平掌控的资本版图。巨星控股集团有限公司（简称“巨星集团”）是一家横跨工具、叉车、轮胎、机器人、柴油发动机等领域的国际化制造巨头。旗下已有三家上市公司：巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ），截至2024年12月20日，三家公司市值合计近600亿元。

而今，“巨星系”正迎来它的第四颗“上市新星”。近日，被誉为“国内轮胎巨头”的中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）更新A股《招股书》。这家轮胎龙头企业的实际控制人正是仇建平和其女儿仇菲，父女二人合计控制中策橡胶46.95%的股份。

据新媒体“21世纪商业评论”报道称，本次IPO，中策橡胶拟发行10%股份募资70亿元。据此计算，其估值高达700亿元。如果上市成功，仇建平将坐拥四家上市公司，千亿版图呼之欲出。

01

年入352亿元

“国内轮胎一哥”冲刺IPO

中策橡胶成立于1992年，其前身为1958年成立的杭州海潮橡胶厂，是浙江省第一家橡胶厂。它从一家地方老字号企业起步，成为中国轮胎行业的“佼佼者”。2024年，在“中国橡胶工业协会”发布的行业榜单中，中策橡胶位列榜首，稳坐“国内轮胎一哥”的位置。

公司主要生产全钢胎、半钢胎和斜交胎，客户覆盖上汽、吉利、比亚迪等国内主流车企。公司旗下拥有“朝阳”“好运”“威狮”“全诺”“雅度”“金冠”“WEST LAKE”“GOODRIDE”“CHAO YANG”“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。

2019年，“并购狂人”仇建平瞄上了中策橡胶。他通过旗下中策海潮平台，豪掷58亿元现金，从多方受让46.95%的股份，一举拿下中策橡胶的控制权，成为中策橡胶的控股股东。

2021年10月，公司完成整体改制，从“中策橡胶有限公司”变更为“中策橡胶集团股份有限公司”。

2023年3月，中策橡胶向上交所正式递交了《招股书》，同年5月进入问询阶段。然而，直至2024年12月20日，公司仍在财务数据更新阶段，上市进程尚未完成。

据《招股书》可知，从业务上看，公司主营产品为全钢胎和半钢胎，两者收入占比近8成，全钢胎主要服务于载重卡车和客车，半钢胎则面向轿车和SUV等乘用车市场。

近年来，全钢胎为公司贡献了稳定的收入。2021年至2023年及2024年上半年，全钢胎为公司分别带来159.1亿元、158.24亿元、172.11亿元和84.92亿元，占总营收的比例逐年略降，从52.2%降至46%。

与此同时，新能源汽车的崛起让半钢胎成为公司新的增长引擎。同期，半钢胎业务的收入占比则从27.79%涨至34.55%。

图源：《招股书》

在两大产品的助力下，中策橡胶的财务表现抢眼。2021年至2023年，公司营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元和352.52亿元，净利润则从13.75亿元增长至26.38亿元。截至2024年上半年，公司实现营收185.18亿元，净利润达25.4亿元。

02

8成收入来自经销商

74位经销商为股东

中策橡胶的百亿生意背后，离不开经销商的支撑。

根据《招股书》可知，公司近8成的收入来自经销商渠道。2021年至2023年及2024年上半年，公司来自经销模式的收入占总收入的比例分别为78.15%、80.08%、78.43%和78.96%。据《回复函》显示，截至2022年末，公司在境内已拥有644家经销商，形成了一个庞大的销售网络。

图源：《回复函》

然而，这些经销商并不只是业务上的合作伙伴，还有一部分是公司的股东。

2020年2月，仇建平入主中策橡胶仅4个月后，74名经销商通过“股权抵债”摇身一变，成了公司的间接股东。这些经销商通过持股平台“杭州潮升”拿下了中策橡胶2.89%的股权。而这一切背后隐藏着一场复杂的资本运作。

故事可以追溯到2014年11月，当时，中策橡胶引入了三家外部投资者——杭州元信东朝、杭州元信朝合、绵阳元信东朝，这三家机构的入股资金主要来自市场化募集和金融机构贷款。

杭州元信东朝、杭州元信朝合和绵阳元信东朝分别拿下中策橡胶约13.87%、4.75%和6.33%的股权，合计达24.94%的股权。

彼时，中策橡胶表示，通过引入外部战略投资者，优化了股权结构，并为企业的市场化和国际化发展提供了动力。

然而几年后，其中两家投资机构——杭州元信东朝和绵阳元信东朝的资金状况吃紧。杭州元信东朝、绵阳元信东朝最初是由上海磐信和北京中信设立，后来绵阳元信东朝的执行事务合伙人变更为上海惟颐。“企查查”信息显示，上海惟颐的控制方为上海复星产业基金，而复星的实际控制人则为郭广昌。

2016年至2018年间，杭州元信东朝、绵阳元信东朝向88位中策橡胶的经销商借款3.44亿元。借款金额从100万元到4700万元不等，其中包括淮南永策商贸有限公司、北京方迪辰轮胎有限公司和北京圣轮宝科贸有限公司等经销商。

经销商们把钱分别于2017年6月、2018年6月通过银行转账给上述两大投资机构，这些借款均无利息，最终被两大投资机构用于偿还金融机构的贷款。

图源：《回复函》

对于还款方式，双方则约定以股权转让价款抵偿全部债权。换句话说，经销商从债权人转变成了潜在的股东。

2019年底，仇建平通过中策海潮入主中策橡胶，杭州元信东朝和绵阳元信东朝将持有的中策橡胶大部分股权被转让给中策海潮，仅剩下最后2.89%的股份尚未处理。

2020年2月，这2.89%的股权通过“股权抵债”的形式，被转给了由经销商设立的杭州潮升，两家投资机构完成了全面退出。至此，74名经销商以股东的身份，间接加入了中策橡胶的股东名单。

需要注意的是，原本参与借款的88位经销商中，有15名因为自身现金需求放弃了入股，他们的借款已在2019年12月底被两大投资机构还款成功。而在入股的经销商中，其中一名经销商靳鹏辉，将其借款对应的部分股权分配给了其配偶铁芝敏，最终导致入股中策橡胶的经销商由73名增至74名。

北京一线证券公司工作的投行人士李亚辉表示，虽然中策橡胶未直接参与借款，但如果外部投资机构的借款行为被认为是代表公司利益或为了维护公司渠道而设计，市场可能会认为这是公司间接主导的行为。

此外，部分观点指出，这种操作可能被视为“明股实债”。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，“明股实债”本质上是一种债权融资方式，虽以股权形式呈现，但通过隐性协议实现了保本保收益的承诺。结合中策橡胶股东的实际操作，在形式上看似股权转让，但实际上可能包含了未来回购股权或提供固定收益的约定，这符合“明股实债”的特征，即表面上是股权投资，实质上是债权融资。

著名经济学家宋清辉

对于这样做的原因，著名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。

截至2019年末，中策橡胶的账面资金共计19.49亿元，对应的短期借款高达43.47亿元、长期借款16.93亿元，公司的资产负债率为65.83%。2021年至2023年，公司资产负债率分别为72.61%、70.46%和68.67%，而2023年，“同行”玲珑和赛轮的资产负债率仅为50%左右。

不过，香颂资本董事沈萌强调，“明股实债”通常涉及隐性协议，例如投资方有权在未来某一时间点以特定价格将股份卖回给企业。但无论是债务对应的股份比例，还是IPO后股份带来的价值远高于债务利息来看，都没必要在近期去做明股实债的操作。如果IPO能成功，这些债务完全可以轻松解决，对负债率的影响也不大。

另一方面，经销商的经营表现同样成为关注焦点。2021年至2023年，与其他内销经销商相比，中策橡胶入股经销商的销售毛利率却明显偏低。入股经销商的毛利率分别为17.29%、15.44%和13.63%，而其他内销经销商的毛利率分别为19.64%、18.38%和16.25%。

对此，中策橡胶解释，入股经销商的下游需求较为多样，大型经销商通常面向中小型挂车厂、电动车厂等客户销售低价产品，导致整体毛利率水平较低。公司强调，对入股与非入股经销商的销售政策并无差异，毛利率的差异更多是由产品结构和下游市场需求等多种因素决定的。

沈萌补充道，经销商参与债转股的行为可能更多是出于自主选择，而非强制安排。如果经销商通过债转股成为股东，并在IPO后受益，其收益可能与毛利率或当前经营能力无直接关联，而是与资本市场的发展密切相关。

03

卖锤子起家的“浙江富豪”

为600亿“巨星系”再添丁

而提起中策橡胶，则不得不提其背后“卖锤子起家”的浙江商人——仇建平。

1962年，仇建平出生在浙江奉化的一个普通农村家庭。1987年，他从西安交通大学研究生毕业，被分配到杭州一家机械进出口公司工作。

1992年，仇建平选择放弃“铁饭碗”，毅然下海创业。次年，他创立了杭州巨星工具有限公司，这家不起眼的小企业就是如今巨星集团的前身。最初，仇建平靠卖锤子起家，一步步在手工具领域站稳脚跟。

巨星集团的业务迅速扩展。如今，巨星不仅局限于手工具制造，还涉足叉车、轮胎、机器人和柴油发动机等多个行业。它已成为一家跨行业经营的综合性企业集团，同时布局了金融和房地产等领域。

在资本运作上，仇建平展现了高超的手腕。2010年，作为“手工具行业龙头”的巨星科技在深交所上市。此后仇建平通过收购，不断扩大资本版图。2011年，他先是完成对专注物料搬运设备的杭叉控股98.8%股权的收购。2017年，他又斥资4.65亿元，从浙江力程处收购主营柴油发动机业务的新柴股份99%的股权。

随后，在仇建平的运作下，2016年杭叉集团在上交所成功上市；新柴股份则于2021年7月在深交所上市。

2019年，仇建平再次出手拿下中策橡胶。据新媒体“IPO观察”报道称，仇建平曾透露：“中策橡胶的股东之一中信产业基金在6月份即将退出，他们一直在寻找一家民企来‘接盘’。正巧，中策橡胶和杭叉集团有合作，中策橡胶的现任董事长和杭叉集团的前董事长是老熟人，两人谈到这事，就将机会介绍给了我。”

这也成为杭州元信东朝、绵阳元信东朝在仇建平入股后选择退出的原因之一。

根据《招股书》可知，截至2024年，在中策橡胶的股东名单中，巨星集团持有其18.19%的股份，巨星集团的子公司中策海潮持有其41.08%的股权。另外，巨星科技、杭叉集团分别间接持有其11.44%的股份，彤程新材则持有其8.92%的股权。

仇建平曾公开表示，巨星集团9年时间花了110亿元用在收购上，基本上把集团公司赚来的钱、上市公司分红，包括集团公司减持股票的钱全部投入到产业收购上，部分收购还运用银行贷款，收购之后企业有了快速的发展。

目前，巨星集团已拥有巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三家上市公司，统称为“巨星系”，均由仇建平控制。

国际市场上，巨星集团的收购步伐同样激进。2018年，巨星集团子公司巨星科技完成了对欧洲专业存储设备品牌Lista的收购，Lista当年实现净利润增长33%。

目前，巨星集团还在收购的路上继续前行。2023年12月，巨星科技发布公告中称，拟通过支付现金的方式购买TESA Group的全部资产，交易价格为不超过4000万欧元（约3.15亿元）。值得一提的是，ESA品牌于1941年在瑞士创立，一直专注于高精度测量工具的研发制造。

通过数年的收购，巨星集团也快速扩张了自身的实力。公司进入“2023中国民营企业500强榜单”，位列第138位。

从业绩上看，2021年至2023年及2024年前三季度，巨星科技实现净利润分别约为12.7亿元、14.2亿元、16.92亿元、19.35亿元。截至12月20日收盘，公司总市值约为342亿元。

同期，杭叉集团净利润分别约为9.08亿元、9.87亿元、17.2亿元、15.73亿元。截至12月20日收盘，公司总市值约为235亿元；新柴股份净利润分别约为7961.3万元、2217.18万元、3195.89万元、4676.28万元，公司总市值约为25亿元。

而仇建平为上述三家公司的实际控制人，根据上述公司2023年财报可知，他持有巨星科技、杭叉集团和新柴股份的股权分别为43.88%、41.34%和38.84%。

凭借“巨星系”，仇建平以185亿元身家，登上《2024胡润全球富豪榜》第1384名。截至2024年12月20日，巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）和新柴股份三家上市公司总市值近600亿元，再加上700亿估值的中策橡胶，巨星帝国价值超千亿。

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宋清辉：优质内容在吸引用户和实现流量变现中扮演着至关重要角色

著名经济学家宋清辉表示，随着全民素质提高、平台监管持续加强以及算法技术不断进步，“黑红”流量不会持续太久，持续变现也不可能成为常态。优质内容在吸引用户和实现流量变现中仍旧扮演着至关重要的角色。

左谈感情右吸金 《再见爱人》走出的离婚赛道价值几何？

据国家电影局消息，近日，被网友誉为“周更春晚”的《再见爱人》第四季正在备案拍电影。作为国内首档婚姻纪实观察真人秀节目，连播四季，依然维持高关注度和讨论量的《再见爱人》，已然在综艺市场上走出了一条吸金新赛道。除了节目本身从综艺拓展到电影外，往届不少嘉宾也借此翻红或开启事业第二春，接广带货逐渐成为节目外的发展典型。但随着流量变现路径越发清晰和成熟，以及观众对“黑红”流量的容忍度降低，变现阈值也在提高，流量密码已不完全等于财富密码。

非素人嘉宾占比近七成 节目后事业上升明显

回看节目嘉宾阵容，《再见爱人》并非一档素人综艺。从第一季到目前热播的第四季，十二对夫妻24位嘉宾里是演员或歌手或超模身份的有14位，有网红历史的有3位，即非素人嘉宾占比近七成。

从前三季嘉宾节目后发展看，演员方面，以第一季嘉宾郭柯宇为例，公开资料显示，虽然17岁就凭借电影《红樱桃》获得百花奖影后，但在《再见爱人》第一季播出前，郭柯宇可查到的最新演艺经历，仅能追溯至2015年参演的戏剧《旧爱》。郭柯宇曾在接受媒体采访时直言，来参加《再见爱人》也是为了重新获得工作机会。

北京商报记者整理发现，自2021年7月《再见爱人》第一季播出至今，每一年，郭柯宇至少都有一部参演的电影/电视剧/综艺播出或开机。据悉，在《再见爱人》第一季收官后，她就立马投入到了网剧《三悦有了新工作》电视剧拍摄中。近三年时间，她参演的电视剧包括《爱情而已》《看不见的影子少年》《时差一万公里》《黄雀》等，电影包括《家庭简史》《又是充满希望的一天》等。并且，凭借《又是充满希望的一天》她还收获了第37届中国电影金鸡奖“最佳女配”提名。

值得一提的是，第二季嘉宾宋宁峰也是电影《又是充满希望的一天》的主演。在2022年11月《再见爱人》第二季开播后，宋宁峰便开始在更多热门的影视作品中露脸，包括电视剧《归路》《群星闪耀时》《烟火人家》《与凤行》《错位》；电影《异人之下》《欲火之歌》；综艺《我在横店打篮球》等。

歌手方面，第一季嘉宾朱雅琼和第二季嘉宾苏诗丁，在节目播出后也推出了更多音乐作品。据朱雅琼发布的2022年总结，她不但参与制作了毛不易、刘雨昕、杨丞琳、希林娜依·高等歌星演唱的歌曲，还在武汉当地组建了“发光吧！妈妈”合唱团，参与了《春日迟迟再出发》《上班吧妈妈》两档综艺的主题曲制作。另外，据苏诗丁专辑页面，自2023年2月《再见爱人》第二季完结至今，她共发表了21首新歌，并参与了电视剧《一路朝阳》插曲、电影《第八个嫌疑人》宣传曲以及纪录片《中华》主题曲的演唱。

“离婚搭子”兴起 接广带货成发展典型

今年7月，《再见爱人》第三季嘉宾刘毅和张硕组成的“离婚搭子”通过直播带货冲上了小红书买手榜第一名，一跃成为节目后素人发展的典型。

截至目前，刘毅小红书账号“有个男的叫老刘”粉丝数达13.5万，获赞与收藏13.6万，并且主页已带上MCN泉泰洋的标签。近三个月，该账号已经直播了34次，除了带货的“离婚搭子创业局”外，还有“离婚搭子清吧局”“离婚搭子逛吃局”和“离婚搭子k歌局”等。11月11日，二人还应网友要求与《再见爱人》第四季“青团梗”联动，在售卖咸蛋黄肉松馅的青团，当日观看人数超过15万，并挤进小红书直播榜前20名。

据观察，“离婚搭子”走红也并非偶然，此前刘毅就预备借助自媒体开启新事业。在2023年《再见爱人》第三季结束后，刘毅曾还在表示，将通过发一些旅行视频和人生感悟再度出发，随后，还和张硕、纪焕博一起拍摄了《再见爱人》售后版小节目《节后娱生》。

从综艺嘉宾到接广带货，节目之外的发展路径越发清晰和成熟。以第三季嘉宾王睡睡为例，在上节目前，她就是一名有一定粉丝基础的美妆博主，节目结束后，签约海西传媒，在原来的基础上也有了更多广告和商务，今年还受邀参加了巴黎时装周活动。并且，王睡睡也和芒果TV进行了更深度的合作，包括担任旗下恋爱综艺《再次心动》的观察室嘉宾，参与《不可思议的旅行》《我家那闺女》和《田间的少年第2季》的录制等，同时出席了《再见爱人》第四季的看片会。

据统计，在小红书或抖音平台上，《再见爱人》前三季的嘉宾里，已开启直播动态或商品橱窗栏目的嘉宾有11人，占比超六成。

此外，佟晨洁、傅首尔还开启了自己的播客“佟晨洁的‘正常生活’”和“尔边疯”，两档播客均与《再见爱人》节目、往届嘉宾及婚姻等话题有联动。以“尔边疯”为例，从10月25日开号以来，共播出5期播客，与《再见爱人》相关的话题就占了3期。

变现阈值提高 流量密码不完全等于财富密码

以每年一季的频率保持曝光，相关话题不断破圈，《再见爱人》已为节目组和嘉宾带来了巨大的关注度和商业价值，不过，中国企业资本联盟副理事长柏文喜对北京商报记者表示，如果情感类综艺节目出现戏剧性的转变和观众对此产生的不满情绪，也可能导致嘉宾面临更大的舆论压力和商业抵制。

据日前报道，第四季嘉宾李行亮经纪人透露，参加《再见爱人》后，李行亮商演费用的确有所上涨，以往在9万元左右，未来估计要20万元以上。但针对李行亮和妻子麦琳近期在节目中多次出现的争议性言行，不少网友质疑其是在利用婚姻问题炒作，便开始“用脚投票”，从11月30日起，“李行亮商演遭网友抵制”“李行亮被活动除名”等话题轮番登上微博热搜榜。

就负面舆论对李行亮工作安排造成多大影响、是否波及商演机会和费用等问题，北京商报记者致电李行亮的经纪公司华音鼎天（北京）音乐文化有限公司，截至目前暂未收到相关回复。

在《再见爱人》第四季开播前，就有网友质疑明星夫妻杨子和黄圣依是为了重回舆论中心，重振其带货事业而作秀。对杨子在节目中反复强调的1月18日回归家庭的承诺，也被看做是在为大搞直播而预热。

从目前的豆瓣评分来看，除了第一季高开的8.9分，第二季至第四季评分分别为7.5分、7.0分、7.0分。相较于第一季，第二、三、四季基本都存在争议性较大的嘉宾，例如，张婉婷、傅首尔、杨子和麦琳。因为在《再见爱人》中的表现，傅首尔还曾坦言，自己承受了一年多持续的网暴，因为网暴和路人缘的损失，工作机会受到明显影响。

流量虽然与利益密切捆绑，但嘉宾们在享受红利的同时，也在被审视。对“上节目吸粉，下节目带货”的路径观众也熟稔于心，并且变得越来越清醒和理智。柏文喜指出，“观众对‘黑红’流量的容忍度正在降低。虽然可能短期数据可观，但长期来看，这种流量的变现能力受限于观众的信任度和节目的真实性，过度依赖‘黑红’流量可能导致观众的反噬和抵制” 。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，随着全民素质提高、平台监管持续加强以及算法技术不断进步，“黑红”流量不会持续太久，持续变现也不可能成为常态。优质内容在吸引用户和实现流量变现中仍旧扮演着至关重要的角色。原标题：左谈感情右吸金 《再见爱人》走出的离婚赛道价值几何？

北京商报记者 金朝力 程靓

宋清辉：张一鸣进军私募业 凸显出其在金融领域的“野心勃勃”

著名经济学家宋清辉解读道：张一鸣拿下香港9号牌照，意味着其创立的Cool River Venture可在香港地区开展资产管理服务业务，同时还可以通过这一平台进一步拓展业务，并在全球金融市场中进行战略布局，凸显出其在金融领域的“野心勃勃”。

张一鸣

张一鸣，去香港做VC？

大海星辰，不如“下海”投资

“会开到一半，发现张一鸣做私募了。”

这大概是昨天大半个投资圈打工人的状态。

2024年年底，投资圈最重磅的新闻来了：字节跳动联合创始人张一鸣创立的“Cool River Venture HK Limited”，正式拿下香港9号牌，即资产管理牌照，获颁牌照后，公司可在香港开展资管服务业务。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉解读道：张一鸣拿下香港9号牌照，意味着其创立的Cool River Venture可在香港地区开展资产管理服务业务，同时还可以通过这一平台进一步拓展业务，并在全球金融市场中进行战略布局，凸显出其在金融领域的“野心勃勃”。

一位资深投资人更是形容张一鸣在金融界有“帝王野心”。

从目前的情况来看，大部分业内人士猜测张一鸣的基金会进行科技行业的早期投资，这也符合这两年张一鸣对于字节跳动“全名拥抱AGI”的业务策略。

拿下9号牌照的张一鸣，要如何进军投资圈呢？

进军私募

“张一鸣要做私募了！”

2024年都快结束了，私募界迎来一个重磅大佬。

据多家媒体消息，字节跳动联合创始人张一鸣创立的“Cool River Venture HK Limited”，正式拿下香港9号牌。

根据香港证监会网站的公告，Cool River Venture HK Limited公司在2024年11月获得了获得香港证监会颁发的9号牌，即资产管理牌照，获颁牌照后，公司可在香港开展资管服务业务。

根据香港查册中心的信息，Cool River Venture于2023年5月22日成立，性质为私人股份有限公司，张一鸣是唯一董事，唯一股东为Galaxy LLC，股东注册地位于开曼群岛。

字节跳动还没有公开回应，不过已经有媒体报道称Cool River Venture类似于私募股权基金。此前有消息人士透露，该基金的主要投资方向是科技相关行业。

消息一出投资圈朋友们先炸了，有讨论张一鸣要投什么的，“大概率是AI，毕竟这是最热话题，也和字节跳动未来的业务走势息息相关，注册地址在香港也有可能会涉及一些区块链技术。”一位技术投资人这样分析道。

正愁着明年毕业往哪里投简历的金融应届生们纷纷在小红书追问“就一个问题，招人吗”。

这个消息似乎是意料之外，又非常的情理之中。

三年前张一鸣卸任字节跳动CEO，在当时的全员信中他就有提到：“大家更容易关注商业模式的变化和品牌渠道的更新，很少注意到技术变革已经在酝酿中”；“虚拟现实、生命科学、科学计算对人类生活的影响都已现黎明之曙光，这些需要我们突破业务的惯性去探索。同时科技对社会的影响也越来越大，我们要持续学习企业如何更好地承担社会责任。”

但是这场“英年早退”的阶段没有持续太久，2023年被ChatGPT惊艳到的张一鸣就表示，要押注AI，他在公开信中写道“我原本以为可以就此告别公众视野，以更加多元化和潜在的方式影响中国的社会教育，但2022年11月30日科技创业领域发生了媒体圈或科技圈创投圈都无法忽略的‘奇点事件’——OpenAI公司投入数十亿美金研发基于GPT3.5模型的ChatGPT进入公众视野”。

他强调字节跳动无法错过AGI，要全面拥抱AGI。

而这次张一鸣获得牌照的基金，实际上在2023年就被上海证券报报道已经成立，据当时报道称该基金相当于内地的私募股权基金，主要用于投资早期项目。

由此可以推测，此次顺利申请到了牌照之后，这只基金就可以开展投资行动，这对于科技行业来说无疑是个好消息。

在业务上，字节跳动拥抱AGI这个策略，张一鸣也并不是说说而已。

抖音搜索APP上就上线了“AI搜索”功能，而且根据抖音用户的使用习惯，这个AI搜索和搜索引擎做得体验感还非常不同。

进入AI搜索栏之后，抖音的推荐话题比如“大四学生出国如何考研”以及“孩子叛逆期怎么相处”相比较于做搜索起家的百度推出的文心一言首页推荐的“神话悟空获奖、解读新政策”等就更符合抖音用户接地气的调性。如果试着在AI搜索中输入“在威海过周末的旅游攻略”抖音AI会在陈列一个文字版攻略之后插入一个相关的视频推荐。

不仅仅是抖音，字节跳动旗下的办公软件飞书也在往AI上使劲。飞书的妙计已经做了一个语音录音后转文字之后自动提炼成待办事项的功能，和抖音娱乐化定位不同，飞书作为一个办公软件在AI的结合中更在往“具身智能化”方向发展。

“我们会有和AI线条同事的共创会，讨论产品和AI怎么能更好结合”一位飞书内部人员这样说道，“所以我也会经常问我的朋友，对于办公软件AI化有什么需求”。

此外，据公开数据截至目前字节跳动发布的豆包大模型日均tokens使用量超过4万亿，发布7个月以来增长超过33倍；字节豆包新一代视频生成大模型将于明年1月正式发布。

大厂扎堆AI

大厂的AI化布局不只是字节跳动一家。

百度，就在GPT出圈后最先反应过来，上线了文心一言。百度能快速反应得益于此前长久的搜索引擎业务积累的大数据，也得益于其对行业深刻理解的前瞻性布局。据公开数据，今年9月，百度文库AI功能月活用户突破5000万，同比增长超300%，第三季度文库的订阅收入同比增长23%。

今年9月，在文心一言APP上线一周年的时候也正式更名为文小言，文小言和百度搜索也被定义为探险者”跟“主力旗舰”的关系。文小言是百度探索AI新搜索的“突击队”，走得更激进，而百度则是整个新搜索阵营的老大哥。举例来说，围绕用户搜索，百度APP里既兼容传统搜索，也有自己的AI助手来呈现自己的答案。文小言更强调AI原生的体验 ，并且搜索形态的呈现可能是图标、音乐、天气、餐厅推荐等等。

阿里的上线的AI搜索“心流APP”除了提供智能搜索、知识问答、辅助创作等能力外，还可对文件、网页信息进行快速解析，生成摘要，翻译答疑。帮助用户更高效地读论文、读财报、读报表等。

腾讯依托腾讯混元大模型在近期也上线了“IMA”平台；今年非常出圈的“红衣教主”周鸿祎也推出了360AI搜索，并且推出360AI大会员体系，功能覆盖了图片、写作、文档、视频等多个场景的工具。

互联网大厂痴迷于AI是有原因的。

最重要就是为了抓住技术创新的机遇，推动产品更新换代，保持市场竞争力。

AI技术的发展使得个性化服务成为可能，AI产品能够根据用户的历史行为和偏好，主动提供建议、提醒并个性化执行任务，为用户带来高度个性化的体验。这有助于提升用户忠诚度和迁移成本，实现差异化定价和服务增值。

AI技术正在变革各行各业，从生产力工具角色渗透到行业各环节，推动行业生态的重塑。互联网大厂通过布局AI，可以加速这一变革过程，提升自身的生产力和效率。

同时，AI技术的发展依赖于大量的数据，而互联网大厂拥有海量的用户数据，这也算是“近水楼台先得月”。

通过布局AI，大厂可以更好地利用数据资源，实现智能决策和业务优化。

AI投资人的“狂飙”

“现在BP里不沾AI不好意思说自己在创业，投资人不聊AI也不好意思说自己是投资人了。”

2024年，AI在投资圈里依旧是这么受宠。

投资人们为了挖掘好的AI创始人也是想尽各种办法扩展朋友圈，“我专门做了一个小红书发我自己投资日常，来结交一些有想法的年轻人看看有没有合作机会”一位在北京工作的AI投资人说道，“而且我也会经常参加顶尖学院的活动，和学校的师生建立关系。”

此前，素来喜好投资“小天才”与“老baby”的真格基金就推出了“00后狠人计划”，官方账号发布招募文案，“二十岁做一个‘狠人’。”在描述了小红书、米哈游、Midjourney是如何从初创团队变成行业独角兽之后，表示机构要拿出1亿元支持00后创业者。文后附上申请链接，需要申请人提供自己的院校专业、创业产品、团队、构思等等。

甚至有的投资人亲自举办创业大会来挖掘好的项目。

一个投资人在五道口举办了一个“赚钱大赛”来让更多AI创始人参加，“这样我一来可以更深入地理解技术和学术概念，二来也可以增在创始人方面的人脉以及对现在市场上AI项目的商业化情况加深了解。”

比起去年AI项目的遍地“狂飙”，今年AI投资人们也更加注重AI项目的商业化和场景化。

“大模型融到资的有一部分，但是场景式AI应用的项目融到资的就很少。”一位AI投资人这样说道。主要原因还是在应用层面的项目没有解决实际的痛点，“像我知道重庆有一个创始人做了一个给学生批改作文的项目，当时就很受投资人的认可，有投资人追去机场堵他的。还有一个比较热门的场景就是AI陪诊，孩子半夜生病的话，AI陪诊能帮助家长迅速做一些诊断，帮助家长做就诊决策等等。这些确实是解决了切实的痛点的。”与之相较，那些做信息差的比如搬运、教学、AI创业培训，或者在原本自己的项目上套上一些AI换脸、生成式内容的壳子的项目融到钱的可能性就比较低。

其次，投资人对于AI项目商业化的考量越来越严格。

就以现在不论大厂还是创业公司都争先争抢的AI搜索引擎市场来说。AI搜索引擎到底要怎么赚钱。

TOC必然是路径之一，也就是所谓的订阅制，比如PerpletyAI就推出了每个月20美元的订阅价格。而订阅制之后，用户对于产品的要求就会更加苛刻，AI搜索很难避免的错误信息问题就会被更多人在意，毕竟AI引擎在市面上有大把，一个收费完全可以换一个继续“白嫖”。

巨大的研发投入也是投资人不得不考虑的问题，俗称“烧钱”。许多AI企业在技术研发上投入巨大，但商业回报却相对较少，难以找到合适的商业化路径。市场对AI产品的接受度和需求并不明确，用户群体对于通过收费方式获得营收的AI产品存在疑虑。

目前，企业级AI项目的投资回报率低于平均资本成本，表明AI项目的投资回报率并未达到预期。尽管AI技术前景广阔，但实际应用效果和带来的成本并不匹配，大众和用户对大型模型的热情和期望开始转向对具体应用效果和成本的关注。

当然，AI商业化还有绕不开的伦理、法律问题有待解决和规范，同时AI系统的安全防护能力也是商业化过程中需要重点关注的问题。

尽管商业化路径仍需探索，AI仍是创业者和投资人最大的偏好。

今年随着“新质生产力”概念的推出，各地政府也推出了鼓励、扶持人工智能相关企业的政策。在本月11日-12日在北京举行的 经济工作会议就提到人工智能已经成为产业创新的关键抓手和引擎之一。开展“人工智能+”行动，意味着人工智能将与各行各业深度融合，推动产业数字化向智能化升级，加快形成以人工智能为引擎的新质生产力。这不仅有助于提升产业效率、降低成本，还能催生新的业态和模式，为经济发展注入强大动力。

据公开数据统计，2024年的人工智能投资激增至138亿美元，是2023年23亿美元的六倍多。可见，投资人对AI的未来抱有非常积极的态度。

这次，张一鸣拿下9号牌照，可能会按照多数人预期的在人工智能领域进行项目的筛选和投资。不过，不容忽视的是，9号牌照能做的事情还有很多。据悉获颁9号牌照后，公司将有资格为境内外机构提供股票、基金、债券等投资组合管理服务。

拿下9号牌照显然只是张一鸣投资人身份一个全新的开始。原标题：张一鸣，去香港做VC？ 来源： 融中财经 作者： 融中财经

宋清辉：新型储能技术创新不断涌现 谁将成为未来绝对主流路线？

“目前压缩空气储能和液流电池储能处于示范应用阶段向商业化阶段过渡期，渗透率相对较低。不过谁将成为未来的绝对主流路线，现在还没有定论。”著名经济学家宋清辉告诉记者。

新型储能技术创新不断涌现 长时储能市场前景广阔

证券日报记者 曹琦

12月15日，2025年全国能源工作会议在京召开。会上透露，2024年我国新型电力系统加快构建，累计建成新型储能超过6000万千瓦，新型储能技术创新不断涌现，调度运用持续增强。

长时储能是构建新型电力系统的关键环节，市场前景广阔。通常来说，持续放电时间不低于4小时、寿命不低于20年的储能技术为长时储能。中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平向记者表示：“随着可再生能源的普及和电力系统的转型，长时储能的应用场景将会越来越广泛，特别是在可再生能源发电以及电网调峰等领域。”

近年来，我国储能规模持续增长，但是大部分为短时储能，而仅靠短时储能难以全面促进新型电力系统构建。

萨摩耶云科技（深圳）集团有限公司首席经济学家郑磊表示，当前储能设备的配储时长多为2小时，但这种配置方式对于风能和太阳能等间歇性可再生能源来说并不理想，因为在一些特定条件如夜间、长时间无阳光或无风的天气下，其电能输出并不稳定。因此，延长配储时长，如4小时、8小时等，正在成为储能行业的发展趋势。

“长时储能可以凭借长周期和稳定性优势，弥补2小时配储时长的不足。与2小时储能相比，长时储能的储能时间更长，能够适应更长时间的电力需求，从而更好地支持可再生能源并网和电网调峰等应用。”郑磊表示，此外，长时储能系统在长时间内表现更加稳定，这对于需要长时间运行的应用场景尤为重要。因此，长时储能有可能成为2小时储能的有益补充，进一步推动可再生能源的发展。

长时储能发展前景取决于多种因素，包括市场需求、政策支持和技术进步等。

目前，长时储能领域技术路线众多、各有优劣。据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会不完全统计，2024年1月份至10月份新型储能新增装机达23.048GW/58.156GWh，功率规模同比增长70.72%，容量规模同比增长100.14%，总投资超1280亿元。

从技术路线看，磷酸铁锂电池储能项目新增装机21.48GW/51.05GWh，功率占比93.2%，依旧为主流技术路线。压缩空气储能项目新增并网0.66GW/3.9GWh，功率占比2.86%，排名第二。液流电池储能电站项目新增并网321.9MW/1287.62MWh，功率占比1.4%，排名第三。

“上述数据表明，目前压缩空气储能和液流电池储能处于示范应用阶段向商业化阶段过渡期，渗透率相对较低。不过谁将成为未来的绝对主流路线，现在还没有定论。”著名经济学家宋清辉告诉记者。

著名经济学家宋清辉

宋清辉认为，以全钒电池为代表的液流电池，与其他长时储能路线相比，兼具应用场景、时间尺度及经济性优势。因其选址灵活、占地面积较小、建设周期短，可满足风光装机高增长需求，在表后储能市场同样具备应用潜力。

与此同时，一些锂电企业也在抢占长时储能这一蓝海市场。近日，江西赣锋锂业集团股份有限公司回复投资者称，公司看好未来长时储能市场，正准备布局大容量大电芯电池。

林先平认为，大电芯因为体积能量密度高，储存容量大，适合大型储能电站场景。因此，在长时储能领域，大电芯技术被视为一种非常重要的技术，多家企业都在竞相研发和推广大电芯技术。

面对长时储能商用化的难点和堵点问题，林先平表示，首先，需要投入大量的研发资金和人力资源进行电池技术的研发和改进；其次，需要建立完善的生产体系和管理体系来保证电池的生产和供应；再次，需要考虑电池的安装和维护成本以及运行安全问题；最后，需要与电网、电力公司等合作方建立良好的合作关系，共同推动储能技术的发展和应用。原标题：新型储能技术创新不断涌现 长时储能市场前景广阔

国信证券持续撤销营业部：业绩承压显著，近52亿元收购万和证券

针对裁撤营业部措施，著名经济学家宋清辉认为，一方面券商业绩受市场波动较大，前三季度来看国信证券显然有所承压；另一方面传统券商靠营业部线下模式，的确经营成本偏高，随着线上开户以及交易早就深入人心后，线下营业部的人海战术已经无法适应当前的发展思路了，对部分营业部进行精简或优化提升盈利能力，这已经是大势所趋了。

国信证券持续撤销营业部：业绩承压显著，近52亿元收购万和证券

《港湾商业观察》施子夫 王璐

作为老牌知名券商，国信证券（002736.SZ）近期密集宣布裁撤营业机构引发外界关注。

据官网显示，12月9日，国信发布了8条撤销营业部的公告。

01

持续撤销营业部

8家营业部包括了渭南金水路证券营业部、大道证券营业部、河源永丰路证券营业部、湛江人民大道中证券营业部、中山小榄广源中路证券营业部、北京成府路证券营业部、金华分公司以及大理漾濞路证券营业部。

11月29日，国信证券则宣布撤销10家营业部，分别为宁波天童南路证券营业部、深圳南山科苑北路证券营业部、深圳滨海大道证券营业部、湘潭福星中路证券营业部、绍兴金柯桥大道证券营业部、成都马超东路证券营业部、自贡丹桂南大街证券营业部、郑州航海中路证券营业部、上海广通路证券营业部以及盐城阜宁新城北京路证券营业部。

国信证券对外表示，为进一步适应行业发展形势，优化营业网点布局，提高网点经营效能，加强内部资源整合，更好地为客户提供专业优质服务，国信证券根据目前网点布局情况，对部分地区的少数营业网点进行优化调整。

著名经济学家宋清辉

针对裁撤营业部措施，著名经济学家宋清辉认为，一方面券商业绩受市场波动较大，前三季度来看国信证券显然有所承压；另一方面传统券商靠营业部线下模式，的确经营成本偏高，随着线上开户以及交易早就深入人心后，线下营业部的人海战术已经无法适应当前的发展思路了，对部分营业部进行精简或优化提升盈利能力，这已经是大势所趋了。

02

业绩承压显著

业绩方面来看，今年前三季度，国信证券实现营业收入122.71亿元，同比下降1.38%；归母净利润48.79亿元，同比增长0.10%；扣非净利润48.57亿元，同比增长0.33%。

第三季度，公司实现营收45.13亿元，同比增长6.58%；归母净利润17.40亿元，同比增长35.50%；扣非净利润17.30亿元，同比增长35.92%。

2024年1-9月，公司利息净收入8.04亿元，同比减少46.35%，主要是短期融资券及债券利息支出增加；信用减值损失3.81亿元，同比增长104.03%，主要是买入返售金融资产计提的减值准备增加。

通过2020年三季报至今来看，国信证券的业绩增速放缓压力异常明显。2020三季报-2024年三季报，国信证券实现营收分别为140.0亿、170.0亿、133.0亿、124.4亿和122.7亿，同比增长分别为41.89%、21.40%、-21.72%、-6.48%和-1.38%；归母净利润分别为54.74亿、78.00亿、47.62亿、48.74亿和48.79亿，同比增长分别为46.58%、42.48%、-38.95%、2.35%和0.10%。

业绩持续欠佳的同时，国信证券的高管也遭遇调查。11月20日，国信证券发布公告称，公司收到无锡市监察委员会出具的《立案通知书》、《留置通知书》，公司副总裁吴国舫被立案审查、实施留置。经公司第五届董事会第三十五次会议（临时）审议通过，同意解聘吴国舫公司副总裁职务，免去其国信证券（香港）金融控股有限公司董事职务。

03

近52亿元收购万和证券

此外，国信证券收购万和证券近期也迎来新进展。

12月7日，国信证券发布公告，公司将以8.60元/股的价格发行6.04亿股，向深圳资本、鲲鹏投资、深业集团、深创投、远致富海十号、成都交子、海口金控购买其合计持有的万和证券96.08%的股份，交易价格为51.92亿元。

公告介绍，根据资产评估报告，在评估基准日6月30日，万和证券股东全部权益在基准日时点的市场价值为54.04亿元。基于上述评估结果，交易各方经协商一致，同意将收购标的——万和证券96.08%股份的交易价格确定为51.92亿元。

在11月13日的投资者交流活动上，公司表示，万和证券自身拥有五十多家分支机构，大湾区、长三角占比均在三分之一左右，与公司在财富管理业务上具有一定的协同互补作用。同时，万和证券注册地在海南，海南自贸港属于国家战略的重要部分，具有明显的政策优势。长远来看，在海南自贸港政策逐步明朗后，万和证券作为海南本地券商，既拥有明显的区位优势，也拥有国信证券在品牌、管理、规模等方面的优势，有利于在跨境资管业务等特定领域形成一定的先发优势。

在12月12日的投资者交流活动上，国信证券再次表示，本次交易有利于公司完善跨区域的业务布局，有助于公司把握海南自由贸易港的政策优势和发展机遇，在跨境资产管理等国际业务及创新业务方面实现突破，进一步拓展公司发展空间、提升公司综合竞争力。本次交易完成后，国信证券将在监管允许的过渡期内对万和证券进行整合，并依托海南自贸港的政策优势，力争将万和证券打造成为在跨境资产管理等特定业务领域具备行业领先优势的区域特色券商，推动公司国际业务及创新业务的快速发展。

宋清辉认为，近年来券商合并的不少，这其中既有小券商存在较大经营压力，也有出于整合后互补做大做强的策略考量。不过需要注意的是，整合后能否留住人才，真正用好收购标的，差异化发展，实行最大化互补，子公司及母公司都能齐头并进，这非常考验整合能力，或者说市场要给予足够的时间来观察。（港湾财经出品）

宋清辉：代客炒股频现 券商应加强对从业人员的执业行为违规警示教育

著名经济学家宋清辉指出，“券商应规范自身从业人员的执业行为、完善相关制度，通过梳理执业人员违规行为案例及处罚后果，包括违规承诺收益、私下代客理财等，加强对从业人员的执业行为违规警示教育。”

代客炒股频现 多家券商及员工被监管处罚

深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

今年以来，监管对于券商等中介机构的违法违规行为频频出手，近日再有券商员工因违规代客理财而受到监管处罚，年内涉及“私下接受客户委托买卖证券”的券商包括中信证券、中银证券、财达证券、东海证券等。

12月13日，江苏证监局披露文件称，闫珍在中信证券徐州建国西路证券营业部期间，存在私下接受客户委托买卖证券的行为，违反了相关规定。江苏证监局决定对闫珍采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

此前的11月27日，中信证券江苏分公司曾被江苏证监局采取出具警示函行政监管措施。当时江苏证监局指出，中信证券徐州建国西路证券营业部未能采取有效措施防范员工私下接受客户委托买卖证券。

11月18日，天津证监局披露了2张罚单，剑指财达证券天津狮子林大街证券营业部，该营业部存在借他人账户炒股、拼单卖私募等违规行为，涉事员工和该营业部被出具警示函。

原中银证券员工此前刚被监管处以罚款。12月6日，重庆证监局披露罚单，因私下接受客户委托买卖证券，对原中银证券投顾谭新华给予警告，没收违法所得17.46万元，并处以罚款34.92万元，罚没合计52.38万元。

根据新《证券法》第58条规定：“任何单位和个人不得违反规定，出借自己的证券账户或者借用他人的证券账户从事证券交易”。证券公司的从业人员私下接受客户委托买卖证券的，将被责令改正，并给予警告，没收违法所得，且处以违法所得1倍以上10倍以下的罚款；没有违法所得的，处以50万元以下的罚款。

经纪业务作为券商基础业务的构成，由于分支机构和从业人员众多，在激烈的市场竞争环境中，违规行为一直屡禁不止。

此前，证券业协会对券商文化建设评估的口径进行了调整，特别强调了对从业人员违规炒股行为的严格监管。根据新的评估口径，如果券商从业人员存在违规炒股行为，并被监管机构认定合规管理存在问题或需要加强合规管理措施且监管机构已出具处罚文件的，券商在进行自我评估时必须扣分。

对此，深圳一家券商经纪部人士对记者表示，违规操作客户证券账户等代客理财、投资者适当性不匹配、无资格展业等行为，都是券商较为严重的违规行为，客户经理只能提供建议，最后的决定还是要客户来做，如果越俎代庖，一旦客户出现亏损，容易产生纠纷。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，“券商应规范自身从业人员的执业行为、完善相关制度，通过梳理执业人员违规行为案例及处罚后果，包括违规承诺收益、私下代客理财等，加强对从业人员的执业行为违规警示教育。”

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审读： 孙世建

读创编辑肖晗

热搜第一！节目总导演道歉：很惭愧，悬着的心死了

著名经济学家宋清辉直言：“这种层层付费观看的方式，本质上是一种变相加价。”

热搜第一！节目总导演道歉：很惭愧，悬着的心死了

来源: 21世纪经济报道

近日，综艺《花儿与少年6》收官，自开播以来，这档综艺一直争议不断，多次登上热搜，引起网友热议。12月5日，“花少6总导演道歉”登上微博热搜第一。

据多家媒体消息，对于《花少6》网上骂声非常多，总导演李超表示：“我们有做的不好的地方，是不需要回避的。大家批评我们是因为对于花少还有期待。”

被问到花少5和花少6的评分差距大，他回应说：“很抱歉，也觉得很惭愧，让大家失望。去年丝路季播完成绩很好，评分也很高，但其实做完我的内心是有一些惶恐的。到真的第6季开分了，悬着的那颗心也终于死了。”

此前，综艺《花儿与少年6》播出后，“花学”多次成为网络热点话题，观众对于节目嘉宾之间矛盾冲突的关注大大超过旅行内容，“4人吃9人餐不等同伴”“陈好吃剩菜”等频繁上热搜。

其中，女星周雨彤的表现备受争议，不少网友认为她“自私”“情商低”。11月4日，周雨彤发博回应，热搜一度“爆”了。（回顾：）

11月27日晚，演员陈好在个人社交账号发文道歉，“因为自己的口误，把出发前准备的小礼物的名字说错，图样应为千里江山图。”

截至目前，《花少6》豆瓣评分为3.9分，再次刷新该综艺整个系列历史最低分，其中52%的投票网友打出了一星。

“追个综艺花了287元”

除了“花少”，最近芒果传媒的另一档综艺节目《再见爱人4》也多次成为舆论焦点。据灯塔专业版，截至12月4日，该节目已揽获14.14亿次的累计播放量，并19次获得“芒果播放量日冠”。

《再见爱人4》爆火的同时，芒果TV推出了多种打开和付费方式，被指有变相加价嫌疑。

芒果TV普通VIP会员，需要用周四、周五两天看完全片；如果进阶到SVIP会员，就能在周四提前看上下两期；再单期多花3块钱或者一次性花19块，能在每周五抢先看到下周的部分节目内容。

这意味着，一个最普通观众，想要在周四看到最多的节目内容，需要先花22块钱成为芒果TV的SVIP，才有机会花后面的3块或者19块，解锁抢鲜版。

据《北京商报》报道，有消费者表示，为了追个综艺目前已经花了287元。

著名经济学家宋清辉

有消费者表示，一个综艺出这么多版本“简直是变着样割韭菜”，不少人被误导了，其实很多是重复的内容。对此，著名经济学家宋清辉直言：“这种层层付费观看的方式，本质上是一种变相加价。”

但针对“是否侵犯了消费者权益”的问题，北京观韬律师事务所执行合伙人、知识产权业务委员会主任李洪江律师表示：“企业有权根据自己的商业模式和市场需求制定价格策略。在芒果TV的《会员服务协议》中明确说明了需要额外付费点播的几种情况，应该不存在误导消费者”。

芒果TV会员数同比增长近600万

日前，湖南广播电视台党委书记、董事长、台长、总编辑龚政文表示，今年以来，湖南卫视大屏均获CVB、CSM省级卫视第一，在CVB数据中，到11月21日为止的326天里，湖南卫视有321个全天第一。芒果TV跃升计划取得明显成效，会员规模超7171万，比去年底增长近600万。

因为《再见爱人4》，嘉宾麦琳火了，但麦琳自己在商业上获益有限，李行亮也多次传出。获益最大的或是芒果超媒，但也没多少。财报显示，三季度，芒果超媒营收33.18亿元，同比下滑7.14%；归母净利3.80亿元，同比下滑27.41%。

总体来看，麦琳和芒果超媒挣钱都有限。

来 源 | 21财经客户端、21世纪经济报道（记者：贺泓源）、九派新闻、北京商报、公开资料

SFC 本期编辑 刘雪莹 21君荐读

宋清辉：随着银发经济时代的来临 中老年消费市场迎来蓬勃发展

著名经济学家宋清辉表示，随着银发经济时代的来临，中老年消费市场迎来蓬勃发展。据中国老龄科学研究中心发布的《中国老龄产业发展报告（2021-2022）》预测，从2014年到2050年，中国老年人口的消费潜力将从约4万亿元增加到约106万亿元，其在国内生产总值中的比重将从8%增加到约33%。

「财经分析」“钓鱼第一股”背后，6.3亿中老年人撬动106万亿大市场

新华财经上海12月4日电（李一帆） 近日，钓鱼装备制造商乐欣户外国际有限公司（以下简称“乐欣户外”）向港交所递交招股说明书，拟在香港主板挂牌上市，冲击“钓鱼第一股”。这一消息不仅引起了业界的广泛关注，更折射出中老年消费市场背后的巨大潜力。随着银发经济时代的悄然来临，一个以中老年人为核心的消费市场正在迅速崛起。

钓竿下的商机

在乐欣户外递交招股书的背后，是中国钓鱼产业的蓬勃发展和中老年钓鱼爱好者的热情高涨。据行研机构统计，按2023年收入计，在细分的钓鱼装备制造业中，乐欣户外为中国最大的钓鱼装备制造商，市场份额占比全国25.4%；同时也是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额占比全球20.4%。

钓鱼，这项看似静谧的休闲活动，实际上蕴含着巨大的商机。据中国钓鱼协会统计，中国钓鱼人群已接近1.4亿人，其中25岁至44岁占比达46%，45岁以上中年人群占比达32%。

这一庞大的消费群体带动了相关产业链的繁荣。从钓竿、鱼线到鱼饵、钓椅，再到遮阳伞、速干防晒服等垂钓装备，中老年钓鱼爱好者们不惜花费重金，只为享受宁静与乐趣。业内人士表示，垂钓消费普遍客单价高、回购率高。

全国水产技术推广总站、中国水产学会编制的《中国休闲渔业发展监测报告（2024）》显示，2014年，我国休闲渔业产值为431.85亿元，而到2023年，产值已经提高至931.47亿元，十年时间翻番，同比大涨116%。可以说，中国休闲渔业的飞速增长，很大程度上正是得益于这群中年钓鱼爱好者。

乐欣户外的财务数据也进一步印证了钓鱼产业的繁荣。2022财年至2024财年间，乐欣户外的营业收入分别为9.08亿元、6.22亿元和5.12亿元。也就是说，钓鱼爱好者们在三年时间内为其“买买买”了20亿元。尽管从2022财年起，受公共卫生事件影响，营业收入有所下滑，但毛利率却逐年攀升，从2022财年的19.2%增加至2024财年的27.5%。钓鱼产业在经历短暂调整后，正迎来更加稳健的增长。

中国钓鱼运动协会技术推广总教练、抖音知名钓鱼博主“天元邓刚”，被称为“中国钓王”，目前在平台拥有3626.1万粉丝。据统计，邓刚每期短视频的男性观众占比都超过50%，30岁以上的男性观众不在少数。

据新华财经统计，工作日早晨9点在某短视频平台搜索“钓鱼直播”，已经有上千人开始直播，其中大多数都是40至60岁上下的中年男子。

据机构预测，中国钓鱼用具市场规模预计将以7.3%的复合年增长率从2023年的318亿元增长至2024年338亿元、2028年452亿元，高于欧洲地区的4.7%和美国的5.8%。此外，对比美国、日本等发达国家15%左右的渗透率，中国钓鱼爱好者的渗透率目前约为总人口的10.6%，具有巨大的上升空间。

中老年的人口红利

乐欣户外冲刺“钓鱼第一股”的背后，是中老年人群需求的不断增加。当前，中国中老年人口数量持续攀升，根据国家统计局数据，中国中老年人口从2019年的6.0亿增长至2023年的6.3亿，预计2028年将增长至6.5亿，占比提高至46.3%。

今年10月中国老龄协会发布的《第五次中国城乡老年人生活状况抽样调查基本数据公报》显示，截至2021年，城乡老年人以60—69岁的低龄老年人为主体，占比为56.2%。

这一人口结构的变化为银发经济市场带来了前所未有的发展机遇。目前，中国中老年消费市场规模已超过14万亿元，以“新中年”和“低龄老年人”为代表的中老年人群不仅拥有庞大的数量优势，还具备强大的消费能力。特别是那些经历了中国社会多次经济红利的70后们，他们较早地掌握了人生中的重要资产之一——房产，从而获得了更强的消费信心。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，随着银发经济时代的来临，中老年消费市场迎来蓬勃发展。据中国老龄科学研究中心发布的《中国老龄产业发展报告（2021-2022）》预测，从2014年到2050年，中国老年人口的消费潜力将从约4万亿元增加到约106万亿元，其在国内生产总值中的比重将从8%增加到约33%。

这样庞大的人口基数和消费体量下，钓鱼只是中老年消费异军突起的一个缩影。

户外的“银色”旋律

除钓鱼外，花式的户外运动也逐渐成为中老年人“新宠”。京东于今年10月发布的《2024银发族消费报告》揭示了这一趋势：低龄老年人与年轻群体在运动喜好上的重合度越来越高，两者喜欢的运动方式前5名中，有4项重合，分别是散步遛弯、徒步爬山等户外运动、羽毛球等球类运动及骑行。

据国家体育总局《中国户外运动产业发展报告（2023-2024）》，过去一年中，冰雪、骑行、越野、露营等户外运动项目呈现出爆发式增长，其中41岁以上人群的参与比例高达35%。在部分马拉松顶级赛事中，40岁以上跑者的完赛率占比高达赛人数的60%。

与此同时，与消费场景深度绑定的户外装备也迎来了市场爆发。天猫运动户外行业的数据显示，2023年第四季度，50岁以上年龄段的滑雪爱好者交易额同比增长了65%，而60岁以上年龄段的增长更是达到了惊人的131%。在滑雪袜的月度购买者中，银发人群占比高达37%。京东平台数据显示，2024年上半年，骑行和垂钓的订单量分别实现了102.3%和29.6%的同比增长。《中国户外运动产业发展报告（2023-2024）》指出，中国户外装备市场规模已从2019年的675亿元增长至2023年的872亿元。

除了户外运动，出门旅行也成为了越来越多有积蓄的中老年人的选择。中老年人普遍“有闲”，渴望通过旅行来丰富生活。国艺中联董事长刘兵认为，我国五六十岁的中老年人群已经逐渐退出了社会劳动力核心层级，拥有了更多的个人空闲时间，也产生了更多对文旅产品和服务的需求。根据中国旅游研究院《中国国内旅游发展年度报告（2022-2023）》的统计，2021年45岁以上的中老年旅游者合计出游11.94亿人次，占据了国内旅游客源市场的36.81%。目前中老年文旅年消费已超过7000亿元，预计到2050年，老龄旅游消费总额有望达到2.4万亿元以上。

以今年为例，去哪儿大数据显示，国庆以后老年人出行比例持续攀升，今年10月，选择航空出行的老年人比例超过10%，较去年增长了约三成，并已超过了2019年的水平。携程的数据也显示，今年1至9月，50岁及以上银发人群的旅游订单同比增长了26%，高于其他年龄段人群；其中，61至65岁是增速最高的银发群体，同比增速达到了58%。这些数据无疑表明，中老年人正逐渐成为旅游市场的重要力量，随着我国中老年群体消费水平不断提升，老龄旅游市场也有望朝着更加精品化、细分化方向转型升级。

指尖上的消费

线上消费方面，中老年人的“战斗力”也不容小觑。

中国互联网络信息中心发布的《中国互联网络发展状况统计报告》数据显示，中国老年网民的数量经历了显著增长，从2014年6月的1327万人激增至2023年6月的1.4亿人，其在全体网民中的占比也由微不足道的2.1%跃升至13%，成为数字消费领域不可忽视的力量。

在众多线上消费领域中，微短剧市场尤为火爆。截至2024年6月，微短剧用户已超过5.7亿，其中45至64岁的中老年用户群体在付费行为上尤为活跃，超过了整体平均水平。

近几个月来，针对中老年群体的短剧频繁登上热度榜，如《闪婚老伴是豪门》在8月底上线后连续五日稳居榜首，话题总量突破25亿，收获3000万收益，付费用户中60%-70%为男性。类似“霸总玛丽苏”题材的《闪婚五十岁》也收获了近6亿的话题量。

两部短剧大火之后，相关题材作品层出不穷，成为中老年人的“充值刺客”。某微短剧平台上，《父母的黄昏恋》《中年危机 我闪婚美女总裁》《人到中年、大力出奇迹》等热度高达800万以上，《从五十岁开始闪婚》《晚恋老公狂宠我》《五十而已》《男人五十一枝花》等热度均在600万以上。不少网友在互联网上表示，父母在一年内充值了上万元的短剧。

短视频和直播也成为了中老年人的钱袋子“收割机”。第六次短视频用户年度调查显示，40-59岁的中年用户占比高达34.7%，超过了20-29岁用户的15.5%和30-39岁用户的21.8%。在，中老年用户的活跃度不断攀升，且越来越热衷于“激情下单”。

一些中老年人在主播的聊天、连麦、带货甚至诱导下，不惜花费巨额养老钱进行打赏，甚至成为了反诈宣传的重点对象。

随着中老年人口的不断增长和消费能力的提升，银发经济已经成为当下市场的新焦点，这个看似“夕阳”的市场实则蕴藏着“朝阳产业”的巨大消费潜力与增长机遇。12月3日举行的国投证券2025年度投资策略会上，国投产业研究院院长、国投证券首席经济学家高善文指出，老年人越多的地方，经济和消费越旺盛。如何深入挖掘中老年消费者的需求、精准把握市场脉搏以及做好服务背后的监管工作，或将成为众多企业在未来发展中亟需探索与实践的新课题。原标题： 「财经分析」“钓鱼第一股”背后，6.3亿中老年人撬动106万亿大市场

编辑：谈瑞

舆情观察丨负债率高达77.91% 比亚迪会步恒大后尘吗？

高负债率并不绝对等同于高经营风险。著名经济学家宋清辉称，判断一个车企的健康发展程度，除负债率外，还需要看其市场占有率、产品创新力、品牌影响和供应链管理等诸多方面。

负债率高达77.91% 比亚迪会步恒大后尘吗？

舆情观察丨负债率高达77.91% 比亚迪会步恒大后尘吗？

来源：中国工信新闻网 作者： 彭超

10月30日，比亚迪发布2024年三季报，除了持续增长的营收、利润、研发投入，77.91%的资产负债率再度引发关注。近日，有专家撰文称，比亚迪股份前三季度资产负债率已经超出了资产负债警戒线，将其与2022年底恒大集团对比，认为比亚迪负债率过高，“有可能步恒大后尘”。那么，比亚迪真的危险了吗？

高负债率不可怕

在汽车行业是普遍现象

资产负债率与行业、规模、资产、现金流、债务期限等因素都紧密相关。如果企业资产负债率处于适当水平，又具备足够偿债能力，那就是企业正常经营行为。汽车作为重资产行业，全球汽车企业的资产负债率都较高。2024年上半年，福特的负债率为84%，通用汽车是75%，大众和丰田分别是70%和61%。同时，全球高端制造业龙头的资产负债率也大多如此。今年上半年，通用电气是83%，苹果是84%，空客是85%，戴尔是103%，波音是117%。对比来看，比亚迪77%的负债率并不算什么。不仅如此，对于车企来说，资产负债率超过70%的情况，通常表明车企处在上升阶段，多是当下正处于销量高速增长或者投资不断扩张，二者相互作用逐步推高负债率。比如，据2024年三季报，赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车三家“华为系”车企的资产负债率就分别高达89.2%、92.31%、70.42%。

无息负债九成多

所带来的风险压力可控

还应该看到，高负债率并不绝对等同于高经营风险。著名经济学家宋清辉称，判断一个车企的健康发展程度，除负债率外，还需要看其市场占有率、产品创新力、品牌影响和供应链管理等诸多方面。具体到比亚迪，其负债大头是无息负债，主要是未到期的供应商货款、即将发放的员工薪酬、尚未缴纳的税费，以及合同负债。数据显示，比亚迪与供应商的账期为128天，优于业内平均水平，从未出现拖欠，负债率上升主要源于比亚迪的快速发展。截至2023年末，比亚迪向金融机构借款，以及在资本市场发行的债务只有303亿元，有息负债在总负债占比只有5%，超过90%负债为无息负债。2024年上半年末，比亚迪的有息负债已进一步下降至214亿元，在总负债中的占比仅为4%，这再次体现了其财务状况的稳健。

有效化解是关键

统筹扩展和安全实现健康持续发展

当然，从辩证的角度看，高负债率也确实不容轻视。一般而言，一家企业超过70%的资产负债率通常会被认为是一个很高的水平，或会导致资金周转困难和财务风险，任何资金链的断裂都可能让企业突然陷入困境。当年恒大负债1.8万亿，也没人觉得有问题，但是一根稻草的倒塌就可能压倒一座大楼，只是时间问题而已。因此对比亚迪而言，高负债率无疑将会使其在经营中面临前所未有的压力，若不能有效化解，比亚迪依然有可能成为“下一个恒大”。为此，有观点认为，随着全球新能源汽车竞争激烈，比亚迪需要适度控制扩张速度，适当优化财务结构，将规模体系调整为经营质量体系。特别是在国际舞台上，策略性地开展对外投资，同时考虑引入战略合作伙伴，以分散风险并优化资本结构，确保企业的可持续健康发展。原标题：舆情观察丨负债率高达77.91% 比亚迪会步恒大后尘吗？

A股市场火爆“出圈” 00后“跑步入市” 专家提醒小白大学生入市需谨慎

对于年轻人“跑步入市”，著名经济学家宋清辉表示，00后为股市带来了生机与活力，但同时他们也需要不断学，持续提高投资能力和风险意识。

小白大学生入市需谨慎

国庆假期前后，A股市场火爆“出圈”。在这波股市热潮中，老股民摩拳擦掌，新股民“跑步入场”。西部证券的数据显示，近期新开户的投资者中，以85后、90后为主力，00后开户数量则有明显提升，成为金融市场中的新生力量。有报告显示，当前以00后为主的大学生群体股民，大部分仓位不高，主打“边投边学”。

对于年轻人“跑步入市”，著名经济学家宋清辉表示，00后为股市带来了生机与活力，但同时他们也需要不断学，持续提高投资能力和风险意识。

初入股市

受父母或亲戚影响开启人生首个投资计划

每周一到周五的开盘和收盘时间，曾华都会准时打开手机上的炒股软件查看大盘，这已经成为他的惯。今年22岁的曾华，因为一位亲戚炒股，他在初中时期就已接触到股票。

上大学后，曾华从每个月2000元的生活费中划出两三百元不等作为储蓄，加上压岁钱和做家教挣的钱，攒了约1万元后，开启人生的第一个投资计划。他花了两个星期的时间，看中了一只股票型基金。因为入市的时间点恰好卡在了牛市的尾声，他在极短的时间内就实现了10%的盈利。但好景不长，股市随后便急转直下。他持有的那只基金也随之经历了长时间的下跌，“我当时总投资超过1万元，跌到8000多元，亏了将近20%。”曾华说。

有了这次经历，曾华不敢再冲动，“实验性”地又买了4年基金，基本上打个“平手”。今年2月8日，曾华进入了股市。他向父母借了2万元炒股“专用资金”，在证券公司客服的电话指导下完成了开户操作。

曾华说，为了保证自己不会血本无归，他先将1万元直接放到封闭性理财产品中，然后花了大约半年时间才将另外1万元投入股市。

和曾华不同，钱浩的炒股之路，算是父母布置的理财作业。钱浩父母都是老股民，在家庭的影响下，他高中时就了解了股市的基本运作规律。在他18岁生日那天，父母给还在上高二的钱浩办理了股票开户手续。在钱浩拿到大学录取通知书的当天，爸爸给他布置了一项“理财作业”——大学4年只给他3万元生活费。如果不够，得他自己想办法。

钱浩一开始考虑过兼职，但觉得那并不是长久之计，做久了还可能影响到学，“所以，炒股应该算是最佳方案。”钱浩说，他计划留够至少3个月的生活费，以备不时之需，又算了一下，自己在学校每个月的花销大约要1500元，于是他最终给自己留下了5000元“后手”。剩下的2.5万元被他分成了5份，其中的3份即1.5万元直接投入了南方红利；剩下1万元投银行股，4大行平均分配，每只投入2500元。

钱浩上大二时，半导体行业的股风头正盛，他进行了一段时间比较激进的操作，首先卖出红利，剩余的银行股基本减仓，之后将资金全部购买了半导体行业的股票。经过一年多的操作，去掉中间的吃用开销，钱浩把最初的2.5万元变成了3.3万元。

2022年12月到2023年7月，钱浩算是迎来了自己投资的高光时刻。那段时间，他持有一只芯片领域的股票，建仓时5.7元，最后整体清仓时显示是14.35元，他大约赚了近3倍。之后，拥有了6.3万元资金的钱浩又恢复了最初的“保守”。他花5万元购买了债券，剩余的1万元放到红利中，就再没有做其他事情，“那时，我对配资的唯一要求是只要能跑赢通胀就可以。”

补知识

塔罗牌、AI、短视频成为炒股“速成教科书”

曾华和钱浩可以算是年轻人中的“老股民”，但其实这次还有很多新入场的“小白”大学生。他们是入市之后，才意识到“现实和想象有多么不一样”。实战后，“小白”大学生股民开始做功课，补股票相关知识。北京青年报记者观察到，如今，短视频、理财App、泛社区平台……都被年轻人当成了“股神速成教科书”。除了AI工具，有些年轻人甚至把塔罗牌和星座预测用在了炒股上。

正在读大四的“小白”大学生股民王宇经历了一段“听风就是雨”的瞎买阶段。虽然他只拿出了很少一部分钱投资，但还是被套住了。王宇很快意识到，光听别人的推荐是不行的。他必须自己搞明白，什么是大盘，什么是上证、深证指数，什么是创业板，什么是宽基、窄基等等，还有怎么看K线图、怎么去分辨级别。王宇决定潜下心来研究相关知识。

到今年12月，00后朱敛进入股市已经有三年了。朱敛不全信主播的分析，更不信塔罗牌，也不用AI，进入股市后，他特地在学校的公选课中选了《证券基础》进行学。之前的这波行情他也只是全程观望，没有进行任何操作。“课堂上老师说，懂得进退，不要为股市表面的刺激而上瘾，深陷其中。其中一些失败和成功的案例，给我们表达的是入市有风险，需谨慎。”朱敛说。

炒股心态

顺风时不要骄傲逆风时要稳住心态

说起自己一进场就“交了学费”的原因，曾华表示，“我觉得主要还是经验不足，人生中第一次有了支配自己财产的权利，但投资理财的知识和经验却都是零。”

曾华说，开始炒股后，他才意识到自己缺乏系统的财经知识。在曾华看来，自己不会使用杠杆，更不会贷款炒股。“你赚不到认知范围以外的钱”。

王宇也认为，“小白”大学生借贷炒股风险极大。在他看来，只要本金不是借的或贷的，大学生本身没有过多经济来源，投入股市的钱可能对于整个家庭来说并不多，小亏损也在家庭可接受范围内。经历过一次失败不是坏事，至少能让他们看清，股市并不是个随随便便“捡钱”的地方。

王宇觉得，如果没有任何知识储备就盲目入市，冲动大于理智，吃了大亏后悔都来不及，“所以，新手们还是要谨慎。”

股市“闯荡”自然有赢有输，“什么时候该出手”是大学生们炒股中疑问最多的。钱浩告诉北青报记者，刚入股市的“小白”，很容易心浮气躁、急功近利，有的不会把握时机及时止损，这些很可能导致一入市就被套牢。

起初，曾华也没想过给自己设定止损点，最近一段时间他把止损点设定为10%，“我觉得这个比例比较合适，是我能承受的。”

朱敛给自己设定的投资止损点是30%，“一旦价格下跌达到这个比例我肯定坚决卖出。”然而，随着看的行情增多，他逐渐产生了一种心态：只要不卖出就不会亏损，不计入损失。有一次他在价格跌了30%时果断出手，但随后的市场便出现反转，他意识到自己卖在了“黎明之前”，心中很是懊悔。

对于炒股的心态，朱敛表示：“股市有顺有逆，顺风时不要骄傲，要知足；逆风时要稳住心态”，但他心里也在打鼓“怎么才能做到见好就收，怎么才能做到及时止损”。

明年，朱敛就毕业了，他打算等挣了工资后再继续小范围地进行投资，“我觉得炒股只是一种理财方式，不会放在太重要的位置，不然心态太受影响了。”

正式炒股4年多，除去大学4年的生活费，钱浩还把本金翻了3倍，算得上是“赢家”了。尽管有些收获，但钱浩的经验感受是，炒股不是，“坐稳扶好”更重要。且炒股是件很有门槛的事，新手需要花时间花精力不断地学，谨慎出手。

钱浩觉得，短线炒股可能并不适合大学生，一是很考验心态，二是大学生没有那么多的精力时间，“比如为了高抛低吸，你就要时时刻刻都盯着，0.3、0.5个点都牵动着你的心房，还能有心思学吗？不现实吧。”

“除此之外，你还要不断地观察和理解，不仅要关注技术指标，更要时时关注行业变化，入手前切记做好行业和公司的背景调查。”钱浩表示，自己到目前为止选择的基本都是中长线发展的股票，同时他会尽量不把资金放在同一个篮子里，这样至少不用天天盯着股市。

“长线投资也不是投进去一笔钱就不动了，什么时候建仓、加仓，什么时候抛出，很考验对资金利用率的把控。”钱浩认为，这些都需要大学生有足够的时间学。

专家提醒

股市震荡调整是常态不要让投资反噬生活

著名经济学家宋清辉

对于年轻人“跑步入市”，著名经济学家宋清辉表示，00后炒股、投资理财为股市带来了生机与活力，但同时也需要不断学，持续提高自己的投资能力和风险意识。

宋清辉表示，总体来看，相较以往的投资群体，00后能够更早地意识到理财的重要性，继而通过炒股等投资方式实现财富增值的这种现象值得鼓励。与此同时，由于缺乏经验和独立的判断能力，00后相对而言更容易受到市场情绪以及他人观点的影响，出现盲目跟风和过度投机的现象，进而导致不必要的投资损失。

对此，宋清辉提醒00后股民，不能够只看到暴涨带来的机会，而是应该密切关注上市公司基本面、市场情绪和整体经济情况等，同时注意风险控制和理性投资，切不可盲目追涨杀跌，谨防追高被套。

财经评论员张雪峰表示，炒股需要具备一定的金融知识、市场判断力和经验。刚刚进入股市的00后，他们的金融知识和经验较为有限。如果缺乏对市场的充分了解，仅凭借他人的推荐或一时的市场情绪进行投资，容易导致亏损。

“年轻人有充足的时间和精力来学和积累投资经验，在入市之前，应该多了解投资理财知识，尤其是股票市场的基本规律。同时，设置合理的投资目标，制定投资计划，并学会分散投资和控制风险，以避免过度集中带来的损失。”张雪峰说。

针对这波市场热潮，券商机构也纷纷“喊话”新股民。中信证券表示，“莫着急，走稳些”，并给出建议：长期的钱比短期的钱好赚，趋势的钱比个股的钱好赚；表现再好的市场，具体到个股也同样都会走出分化行情；不要孤注一掷，要用闲钱投资，不要让投资反噬生活。

（文中大学生均为化名）

本版文/《北京青年报》记者朱健勇 叶婉 实生刘程 统筹/林艳 张彬

图片/受访者供图 AI制图 视觉中国

服务

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2024年12月06日 星期五 北京青年报A12

宋清辉：综艺视频层层付费观看的方式 本质上是一种变相加价

在业内看来，一档综艺爆火后，随即推出多个版本、制定多种付费观看机制的现象早已屡见不鲜。著名经济学家宋清辉对此直言：“这种层层付费观看的方式，本质上是一种变相加价。”

一部综艺五个版本 《再见爱人4》的生意经

芒果TV自制情感综艺《再见爱人4》自开播后，凭借嘉宾的话题度，在屡屡霸榜热搜的同时，也收获了大流量。据灯塔专业版，截至12月4日，已揽获14.14亿次的累计播放量，并19次获得“芒果播放量日冠”。区别于前三季，《再见爱人4》爆火的同时，推出了正片、沉浸版、抢鲜版、加更版、悄悄话共5个版本的打开方式，以及多种直接付费、叠加付费观看的方式。业内专家对此表示，“这种层层付费观看的方式，涉嫌变相加价”。

追个综艺花了287元

消费者李露可以算是《再见爱人》的老粉了，“为了这一季我特别开通了超级会员年卡，看到第五期的时候，上线了一个抢鲜版，毫不犹豫地花19元买加速包。到目前为止，追个综艺已经花了287元”。

和李露有相同经历的人不在少数，消费者林阳表示：“我从没想到看个综艺还得做数学题，算来算去，以为这样最划算了，但怎么感觉自己还是一直在充钱？”

播出以来，芒果TV针对《再见爱人4》推出了正片、沉浸版、抢鲜版、加更版、悄悄话共5个版本，并推出了相应的付费模式。

根据平台规则，《再见爱人4》正片于每周四、周五分别更新最新一期的上、下集。若想根据更新进度同步观看《再见爱人4》正片，必须成为芒果TV会员；而若想在周四一次看完本期全部内容，则需要成为超级会员。区别于正片，少了演播室点评环节的沉浸版则必须成为芒果TV超级会员才能观看。此外，加更版、悄悄话也需要成为会员才能观看。

芒果TV会员包月30元、包季度78元、包年248元；超级会员包月40元、包季度98元、包年268元。

值得注意的是，《再见爱人4》更新到第五期时，芒果TV上线了一款新产品：30分钟抢鲜版，于每周五提前播出下期正片部分内容。若要同步观看这一版本，则需要在会员（含超级会员）的基础上再花3元进行解锁，或直接19元购买打包版。

与此同时，针对非会员观众，芒果TV同步推出了观看礼包，即23元解锁会员月卡和第五期抢鲜版，44元解锁会员月卡和抢鲜版打包版。

层层收费涉嫌变相加价？

“该不该买抢鲜版，抢鲜版可以看多少内容？”“完整看完开哪个会员最划算？”“19块钱的抢鲜打包版值得买吗？”居高不下的热度、多种观看及付费选择，让不少消费者对《再见爱人4》产生了诸如此类的疑问。

李露购买了超级会员和抢鲜版礼包，她在观看后说：“《再见爱人4》第五期、第六期30分钟的抢鲜版，就是下期正片的前30分钟的‘一刀切’。到了第七期，开始将抢鲜版内容不固定地剪辑在正片的上、下期中。”

“除了内容重复外，抢鲜版有效期只有一周，也就是说抢鲜版更新一周后，只需会员身份就可以观看，不必再额外花钱。”李露补充道。

著名经济学家宋清辉

在业内看来，一档综艺爆火后，随即推出多个版本、制定多种付费观看机制的现象早已屡见不鲜。著名经济学家宋清辉对此直言：“这种层层付费观看的方式，本质上是一种变相加价。”

在购买超级会员和抢鲜版观看权益后，不少消费者表示：“其实只看正片上、下期，加更版和悄悄话就可以了，沉浸版和抢鲜版都是上、下期的重复内容。”

“一个综艺出这么多版本简直是变着样割韭菜，很多花钱解锁抢鲜版的人都被误导了，以为看的是正片没有的内容，或者可以提前看到全部内容，钱花了不值。”林阳说。

尽管多种观看模式和收费方式遭到了消费者的吐槽，但针对“是否侵犯了消费者权益”的问题，北京观韬律师事务所执行合伙人、知识产权业务委员会主任李洪江律师告诉北京商报记者，“企业有权根据自己的商业模式和市场需求制定价格策略。在芒果TV的《会员服务协议》中明确说明了需要额外付费点播的几种情况，应该不存在误导消费者”。

“对于《再见爱人4》而言，用户在支付会员费用和3元抢鲜版权益时就相当于和服务提供者达成了契约，并且会员协议规定芒果TV有权根据业务发展和法规对会员产品和服务进行调整。”李洪江如是说。

针对相关问题，北京商报记者第一时间向芒果TV方发去采访函进行采访，但截至发稿未收到回复。原标题：一部综艺五个版本 《再见爱人4》的生意经

北京商报记者 卢扬 实记者 刘曼华