宋清辉：重构“出海朋友圈” 与非洲贸易破顶 与美贸易大减8.1%

著名经济学家宋清辉指出，为应对外贸领域的不确定性，各地通过出口市场多元布局，重构“出海朋友圈”，建议地方政府持续优化对外贸企业拓展新出口市场的政策。一是加强对共建“一带一路”国家、RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）成员国、非洲、拉美等新兴市场的研究，组织专业机构提供详细的贸易政策、关税和非关税壁垒、市场准入要求、消费习惯、行业趋势等市场信息报告，并定期更新。二是利用各地驻海外办事处、友好城市、商会与行业协会等资源，建立并完善“全球潜在买家数据库”，为企业提供更精准的客户对接信息。三是加大“信保”支持力度，针对开拓新市场尤其是风险较高市场的企业，加大出口信用保险覆盖面和保费补贴。

多元布局｜重构“出海朋友圈” 与非洲贸易破顶

今年以来，中国对东盟、欧盟、共建“一带一路”国家的进出口均实现增长，而对非洲国家的进出口更增至9632.1亿元（人民币，下同），更创下历史新高。

海关数据显示，东盟继续稳居中国第一大贸易伙伴地位（见下表）。今年首5个月，中国与东盟贸易总值3.02万亿元，同比升9.1%；第二位是欧盟，贸易总值达2.3万亿元，同比增长2.9%。至于共建“一带一路”国家，中国与相关国家的贸易总值为9.24万亿元，同比增长4.2%。此外，中国对非洲出口增长20.2%，来自非洲的进口增长1.6%。至于5月当月，中国对东盟、欧盟、非洲、中亚五国出口分别增长16.9%、13.7%、35.3%、8.8%。

与美贸易大减8.1%

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，为应对外贸领域的不确定性，各地通过出口市场多元布局，重构“出海朋友圈”，建议地方政府持续优化对外贸企业拓展新出口市场的政策。一是加强对共建“一带一路”国家、RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）成员国、非洲、拉美等新兴市场的研究，组织专业机构提供详细的贸易政策、关税和非关税壁垒、市场准入要求、消费习惯、行业趋势等市场信息报告，并定期更新。二是利用各地驻海外办事处、友好城市、商会与行业协会等资源，建立并完善“全球潜在买家数据库”，为企业提供更精准的客户对接信息。三是加大“信保”支持力度，针对开拓新市场尤其是风险较高市场的企业，加大出口信用保险覆盖面和保费补贴。

另一方面，中美今年首5个月的贸易总值1.72万亿元，同比下降8.1%。其中，对美出口和自美进口分别跌8.7%和6.3%。\大公报记者 倪巍晨

当剧本杀成“情感代餐”：“恋陪本”是治愈孤独还是编织幻梦？

著名经济学家宋清辉在曾接受香港文汇报记者采访时表示，购买虚拟恋爱服务等，的确在某种程度上能够排解心理压力，精神得到慰藉和满足感，有助于保持一种积极乐观的状态。不过，目前“恋陪本”行业仍处于野蛮生长阶段，缺乏统一标准。宋清辉亦认为，有些服务项目的经营者为追求利益最大化，不排除部分虚拟恋爱服务变成色情服务的擦边球做法。

《流氓叙事》游戏过程中照片 图源：受访者

当剧本杀成“情感代餐”：“恋陪本”是治愈孤独还是编织幻梦？

潮新闻客户端 记者 于瓅

凌晨2点的杭州，双喜（化名）静静坐在幕后，看着在舞台对着镜子哭泣的黛利拉（剧中人物姓名）。这是他今天第二次结束这一场金色的流星雨，在《流氓叙事》阿奇返场演绎的戏里，神偷阿奇为他的爱人小黛献上了最后一场魔术。

这样的深夜，对于双喜而言早已习以为常。“最忙时一天带两场，从中午12点到次日凌晨3点，一周11场是常态。”

据消费日报此前报道，现在的剧本杀玩家中女性占比为55%，“她经济”已成为引导当下剧本杀行业发展的重要力量。一部情感本《流氓叙事》悄然带火整个情感本市场，催生了以“高颜值NPC（非玩家角色）+沉浸式恋爱体验”为卖点的“恋陪本”。

然而，繁荣背后却也暗藏隐忧。记者调查发现，“恋陪本”内容质量参差不齐，部分内容同质化严重，靠“虐恋”“强制爱”等狗血剧情吸睛，甚至有店家默许DM（剧本杀主持人）与玩家暧昧互动以刺激复购。

当剧本杀从推理游戏蜕变为“情感代餐”，这场“她经济”新产业，究竟是治愈孤独的良药，还是精心编织的幻梦？

何为“恋陪”？

DM：在虚拟与现实的边界上织梦

灯光渐暗，音乐响起。当双喜身着白色衬衣、叼着玫瑰花出现在玩家面前时，整个房间仿佛瞬间一同回到了剧本中描述的年代。作为专业“恋陪本”DM，双喜要在这8小时里，让玩家相信自己是那个为爱牺牲的神偷。

“我们将这类产品定位为‘情绪陪伴型剧本’，本质上仍是剧本杀的一种。”某头部剧本杀培训负责人小白（化名）解释，“恋陪本”是通过NPC角色的深度演绎和陪伴来提供更加沉浸感和情感连接感的体验，而不仅仅是“角色扮演+服务导向”的简单变体。“在2021年或者说更早就有类似的形式，但真正发展应该是2023年左右。”

“简单说，我们是‘带情绪价值的NPC’。”双喜，这个从2018年入行的资深DM（指开本主持人，负责引导游戏进程、控制节奏等），在2023年转型成为专业“恋陪DM”。在他看来，这份工作的本质是服务业，核心则是提供精准的情绪价值。

与传统推理本不同，“恋陪本”主打情感沉浸，DM需全程以剧中人身份互动。“恋陪位”则指的是剧本杀里以某位玩家恋人或CP身份出现的陪伴型NPC。在“恋陪本”里，恋陪DM扮演着至关重要的角色——他们如同一位经验丰富的引路人，牵引着玩家的情感走向。

双喜工作照 图源：受访者

对双喜而言，他的职责早已超越了传统DM的基础工作。他需要完全化身为剧中人物：从精致的妆容造型到细腻的肢体语言，从恰到好处的台词表达到精准把控的情感节奏。每一个眼神交汇、每一次欲言又止，都在精心编织着一段令人心动的恋爱叙事。他要带领玩家共同经历那些精心设计的情感转折——从初遇时的心动雀跃，到热恋时的甜蜜缠绵，再到面临抉择时的痛苦挣扎。

“最考验专业度的不是演技，而是边界感。”双喜展示了他的工作笔记，上面详细标注着每个互动节点的分寸把握。数据显示，在双喜所在的店铺，“恋陪本”的复购率远超传统剧本杀。有玩家甚至为特定DM反复体验同一故事达20余次。

面对玩家的情感依赖，双喜团队设计了“毕业车”机制——在剧情框架内为玩家创造圆满结局，用仪式感帮助他们回归现实。

“外界总说我们在‘卖恋爱'，但我觉得我们其实更像情绪理疗师。”在采访中，双喜反复强调，恋陪本的核心是“演技与陪伴”，而并非单纯的“恋爱”。

为何“恋陪”？

玩家自述：我为“情绪价值”买单

22岁的六六（化名）第一次接触“恋陪本”是在今年3月。原本约好一起玩本的朋友临时爽约，阴差阳错之下，她体验了人生第一个“恋陪本”——《流氓叙事》中的黛利拉角色。

“一开始，我对阿奇的一见钟情感到有些奇怪，甚至想笑。”但随着剧情的推进，专业的灯光音效配合DM的演绎，她逐渐被带入故事中。“最后哭得稀里哗啦。”

这次体验让六六真切体会到“恋陪本”的独特魅力。与传统剧本杀侧重推理解谜不同，在DM精湛的演绎引导下，她不仅能完全代入角色，更与剧中人物建立起深刻的情感连接。“游戏过程中产生的情感波动如此真实。”六六回忆道，“那种身临其境的沉浸感，让我仿佛真的经历了一段截然不同的人生旅程。”

《流氓叙事》剧本 图源：受访者

T.I推理空间店长卡罗（化名）表示，过去剧本杀更多满足“推理”和“社交”，而“恋陪本”则满足了“被陪伴”“被理解”这些更柔性的心理期待。“随着年轻用户逐步成为主力消费者，他们对线下场景的要求越来越细致，不只是‘玩一场游戏’，而是‘进入一个能情绪共振的故事空间’。”

大数据专家何基永在接受消费日报采访时则谈到，“恋陪本”兴起的背后也呈现出一种新的消费趋势，即女性消费者开始更加注重自我满足和情感体验，愿意为能够带来愉悦情绪的产品或服务付费。

现在，六六每月花费1000-2000元在这类剧本上，遇到特别打动她的故事会反复体验。“好的剧本和DM值得这个价钱。”

卡罗从行业角度解释了价格差异。由于更高的NPC配比、更长的排练周期、更细致的场景设置与服化道配比，“恋陪本”普遍比普通剧本杀贵60-120元。在杭州，主流价格带集中在298-398元区间，成为行业默认的“品质线”。

“现在玩家越来越挑剔。”卡罗表示，早期玩家可能被社交媒体吸引来尝鲜，现在则更看重剧本逻辑、演绎水平这些核心要素。随着2023年爆发期结束，粗制滥造的作品正被自然淘汰。

“情感代餐”的未来

该如何更好地监管？

“染上恋陪本，你这辈子就完蛋了。”这句在社交平台疯传的夸张调侃，折射出当下“恋陪本”剧本杀走红后引发的争议。记者发现，随着这类情感沉浸式游戏的流行，部分玩家表示，变得难以区分虚拟与现实。

社交媒体上玩家的分享 图源：小红书

在各大社交平台上，关于“恋陪本”的讨论中，有玩家晒出自己连续多次体验同一剧本数的消费记录，坦言“明明知道是假的，但还是忍不住想再见他一次”。

如今，出于工作生活压力大，现实又无人倾诉等原因，一部分年轻人转为购买虚拟恋爱服务。恋陪本的走红，与这种心态不无关系。著名经济学家宋清辉在曾接受香港文汇报记者采访时表示，购买虚拟恋爱服务等，的确在某种程度上能够排解心理压力，精神得到慰藉和满足感，有助于保持一种积极乐观的状态。

不过，目前“恋陪本”行业仍处于野蛮生长阶段，缺乏统一标准。宋清辉亦认为，有些服务项目的经营者为追求利益最大化，不排除部分虚拟恋爱服务变成色情服务的擦边球做法。更有网友质疑，部分商家以“可亲可抱”为噱头进行营销，直言“不靠擦边，怎么会有那么多人玩”。

“从法律上来看，陪玩服务属于一种服务合同，即一方付费、另一方提供服务。”浙江伦和律师事务所律师王逸芸表示，单纯的陪伴服务并不违法，但若涉及过度亲密互动，可能触及法律红线。

面对这一新兴业态，行业内部已开始自我规范。小白（化名）坦言：“所有新兴产品初期都容易走偏，但我们更希望把‘恋陪’引导成‘情绪剧场’，而非‘温柔乡’。”

这场由“她经济”催生的情感消费，既反映了当代年轻人的孤独与渴望，也考验着行业的自律与监管。“我认为监管越早介入，行业越健康。”小白建议，对“陪伴型剧本”的互动边界、宣传语言、剧本内容进行分级管理，并对从业者建立培训认证制度，强化DM这一新职业的专业门槛。

（来源：潮新闻客户端）

做强国内大循环 筑高质量发展之路

著名经济学家宋清辉认为，为了培育科技创新和吸引科技人才的土壤，中国必须进行深层次的体制机制改革。

做强国内大循环 筑高质量发展之路

中经记者 孙丽朝 北京报道

北京市民林宇（化名）盯着电脑屏幕上的新能源指标通知，9年等待换来的“中标”信息让他恍惚。这个普通家庭的购车故事，恰是中国经济战略转型的微观注脚——5月15日，国务院召开做强国内大循环工作推进会（以下简称“会议”）。10多天后，北京市宣布分两次增发6万个新能源指标，政策的毛细血管在此刻与个体需求实现了完美对接。

在全球化逆流与技术封锁交织的当下，“做强国内大循环”正以“润物细无声”的方式，重新定义大国经济的发展逻辑。

在多位受访专家看来，做强国内大循环可以增强中国经济的韧性和自主性，而深化改革、扩大内需是将内部循环这一大国独有的经济优势转化为持续增长动力的关键所在，这有利于推动中国实现从“世界工厂”向“世界市场”的跃升。

深挖消费潜力：激活大循环的核心引擎

盼了9年之后，林宇一家终于在2025年5月拥有了新能源汽车指标，这得益于北京史上规模最大的新能源指标增发行动——2025年北京市分两次共增加了6万个家庭新能源指标。

在获得指标后的一周内，林宇带着家人迅速完成了购车、上保险、办理临牌等一系列手续。林宇的情况并不是个例，北京市新能源汽车指标扩容带动了北京车市的消费热度，政策还通过消费链延伸效应继续扩大内需，充电桩安装、车险购买、售后服务等衍生需求也同步增长，进一步拓宽消费辐射面。

“在拥有自己的小汽车后，我们全家的出行频次和出行半径会进一步增加，旅游、购物等消费也会上涨。”林宇表示。

林宇的个体样本生动诠释了政策撬动消费、消费带动循环的乘数效应。6万个新能源指标，不仅直接拉动购车消费，更带动充电桩安装、车险服务、旅游出行等衍生需求，形成“政策—消费—产业”的良性传导链条。这种“需求牵引供给、供给创造需求”的动态平衡，正是国内大循环活力的集中体现。

当前背景下，消费是经济增长的“压舱石”，更是国内大循环的内生动力。提振消费作为我国经济工作的重中之重，是扩大内需、做大做强国内大循环的关键条件。

今年以来，多次出台政策提振消费。3月16日，办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，部署了8方面30项重点任务，全方位大力提振消费，扩大国内需求。为稳定经济大盘、推动高质量发展提供有力支撑。从汽车以旧换新到家电绿色升级，从县域商业体系建设到“互联网+消费”创新，政策组合拳精准对接人们的多样化需求。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对《中国经营报》记者表示，未来想进一步提振消费，一方面要在消费供给上多创新，通过创新消费者的购买内容来提高消费者的购买欲望；另一方面要提高居民收入并完善社会保障，反内卷式竞争，并重点在服务业领域以创新缔造更多产业，提供更多就业岗位。

补链强链拓链：筑牢大循环的产业根基

会议指出，结合现阶段我国发展实际，做强国内大循环的重点之一是产业链供应链的自主完备，发挥各地优势加强专业化分工、地区间协作，持续补链强链拓链，增强产业发展韧性。

产业链供应链的自主可控，是国内大循环顺畅运行的物质基础。高铁IGBT 模块的国产化进程，隐藏着中国产业链韧性的密码。

IGBT中文名为绝缘栅双极晶体管，是功率变换装置关键部件。高铁列车和大功率机车IGBT研制能力，是衡量一个国家轨道交通装备制造水平的标准之一。

“在中国高铁发展初期，IGBT长期需要从德国英飞凌、瑞士ABB、日本三菱等企业进口，价格昂贵，由于我们不懂这项技术，只能按照外商要求，列车跑到一定里程之后，将IGBT模块全部更换，重新采购。”一位铁路供应商对记者表示。

近两年来，随着中国技术水平的不断提升，IGBT技术逐渐被掌握，高铁和机车IGBT国产化率不断提升。上述铁路供应商介绍，当前中国企业正在对达到一定期限的器件进行寿命预测，根据科学的测试和筛选，决定是否要进行替换，以此来延长部分器件使用时间，实现降本增效。这种从“买技术”到“改规则”的跃迁，正是产业链在国内大循环中实现质的飞跃的缩影。

基于“持续补链强链拓链，增强产业发展韧性”具有鲜明问题导向，我国在芯片、工业软件、高端装备等“卡脖子”环节仍需突破。

著名经济学家宋清辉认为，为了培育科技创新和吸引科技人才的土壤，中国必须进行深层次的体制机制改革。

建设统一大市场：畅通大循环的制度保障

在会议上，常委、国务院总理李强指出，推动经济政策着力点更多转向惠民生、促消费，以消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足需求。

会议提出，内需为主导、内部可循环是大国经济的独有优势。要围绕加快构建新发展格局，把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革，不断提升经济循环的质量和层次，促进国内市场和国际市场高效联通，以国内大循环更好牵引国际循环。

值得注意的是，在会议上，“加快推进全国统一大市场建设”也被再次提及，足见其重要性和紧迫性。全国统一大市场是国内大循环的“经络系统”，其畅通与否直接影响资源配置效率。然而，地方保护主义、行政壁垒等问题仍不同程度存在。这些问题不仅制约消费潜力释放，更阻碍产业链协同。

对此，宋清辉建议，应出台更具强制力的法规，明确地方保护主义和市场分割行为的负面清单，以建立公平的竞争环境。对于违反规则的行为，还应建立发现、举报、查处和问责等长效机制。

此前，有市场观点认为，做强国内大循环是通过提升内需质量更好地牵引国际循环。“促进国内市场和国际市场高效联通”，体现了开放发展的重要性。一方面，以国内大循环的韧性应对外部冲击，精准帮扶外贸企业应对国际市场波动；另一方面，通过扩大开放倒逼国内改革，以国际高标准经贸规则提升市场竞争力。我国已与30个国家和地区签署23个自贸协定，国内大循环与国际循环正形成良性互动。

盘和林对记者表示，从经济发展三驾马车（投资、出口和消费）的情况来看，当前投资存在边际效益递减的趋势，尤其是政府主导投资的公共设施硬件日趋饱和，投资对经济拉动的效果减弱；而出口则受制于海外需求波动和美国的贸易保护政策。

“中国经济想要保持活跃度，势必要从消费端入手，且我国消费市场还有很大空间。”盘和林认为，建立一个强大内需市场，对中国经济至关重要。

当前，我国是全球最具潜力的大市场。当商品服务、生产要素在全国范围内高效流通，国内大循环的效率和活力将大幅提升，真正实现 “物畅其流、人尽其才、货通天下”。

滴普科技三年亏损24亿：经营成本偏高，负债及应收账款飙升

著名经济学家宋清辉指出，滴普科技持续亏损，一方面是因为科技公司需持续投入核心技术研发以保持竞争力。另一方面，这类科技公司的市场开拓成本较高，为抢占市场份额需要投入大量销售、营销投入。

滴普科技三年亏损24亿：经营成本偏高，负债及应收账款飙升

《港湾商业观察》施子夫

近期，滴普科技股份有限公司（以下简称，滴普科技）递表港交所获受理，中信证券、民银资本、国泰君安国际、浦银国际和交银国际为联席保荐机构。

据了解，此次滴普科技系根据港交所18C特专章节上市的科技公司。除了受到明星资本青睐外，滴普科技的巨幅亏损、各项高成本支出费用等也是受外界关注度较高的话题。

1

三年合计亏损达24亿元

滴普科技专注于为企业提供前沿的人工智能解决方案，助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。凭借公司AI-Ready的FastDataFoil数据融合平台及Deepe企业级大模型平台两大基础设施，实现Agentic人工智能应用在企业的部署及实施。

公司的FastData企业级数据智能解决方案和FastAGI企业级人工智能解决方案助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。

根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年的收入计，滴普科技是中国企业级大模型人工智能应用解决方案市场中排名第一位的大模型人工智能应用解决方案专业提供商。同时，滴普科技是中国首批构建AI-Ready数据融合平台的大模型人工智能应用解决方案专业提供商，确立了公司作为企业人工智能转型核心推动者的地位。

根据弗若斯特沙利文的数据，滴普科技的自有大模型是业界首个完成深度合成算法及生成式人工智能服务双重监管备案的通用企业运营决策大模型。

滴普科技的FastData企业级数据智能解决方案和FastAGI企业级人工智能解决方案助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。

于往绩记录期间，滴普科技自销售FastData企业级数据智能解决方案及FastAGI企业级人工智能解决方案获得收入。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自FastData企业级数据智能解决方案的销售收入分别为1.00亿元、1.22亿元和1.53亿元，分别占同期总收入的100.0%、94.9%和62.8%。

自2023年开始，滴普科技通过销售FastAGI企业级人工智能解决方案产生收入。2023年、2024年，销售FastAGI企业级人工智能解决方案产生的收入分别为650万元、9040万元，分别占同期总收入的5.1%及37.2%。

截至2024年12月31日，滴普科技为全球各行业累计245名企业用户提供服务，其中公司的复购客户为81名，占客户群的33.1%。

2022年至2024年，滴普科技每年贡献收入的客户数量由56名增加至89名，各年度公司新客户数量分别为43名、51名及62名，分别累计服务129名、178名及245名客户，平均客户价值分别为179.4万元、175.0万元和190.7万元。

报告期内，滴普科技实现营收分别为1.00亿元、1.29亿元和2.43亿元，2023年、2024年的收入增长分别为28.4%、88.3%。

不过滴普科技期内仍持续处于亏损之中。报告期内，公司产生的亏损净额分别为6.55亿元、5.03亿元和12.55亿元；经调整亏损净额分别为2.24亿元、1.89亿元和9640万元；净亏损率分别为-652.2%、-389.7%和-516.6%；经调整净亏损率分别为-222.9%、-146.5%和-39.7%。尽管2023年滴普科技亏损有所收窄，但于2024年，公司亏损较上一年同比扩大149.55%。三年时间，公司累计亏损24.13亿元。

滴普科技表示，2024年，公司附有优先权的股份公允价值变动数额巨大，由此也导致该年度公司亏损额增加。

2

经营成本偏高，应收账款飙升

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，滴普科技持续亏损，一方面是因为科技公司需持续投入核心技术研发以保持竞争力。另一方面，这类科技公司的市场开拓成本较高，为抢占市场份额需要投入大量销售、营销投入。

除了前述提到的因素外，有关于滴普科技持续亏损的原因，与公司自身各项高位的支出费用不无关系。

报告期内，滴普科技的销售及营销开支分别为1.2亿元、1.03亿元和8909.6万元，占当期收入的119.6%、80.1%和36.7%；行政开支分别为8472.3万元、1.43亿元和4931.4万元，占当期收入的84.3%、110.8%和20.3%；研发开支分别为9416.8万元、8234.2万元和8139.9万元，分别占同年总收入的93.7%、63.8%及33.5%。

以最近一年为例，2024年滴普科技销售及营销开支、行政开支及研发开支合计2.2亿元，占当期总收入的九成以上。

此外，滴普科技面临多名客户付款延迟及违约的相关信贷风险。报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为4100万元、7440万元和1.66亿元，分别录得减值亏损440万元、1010万元和1880万元，贸易应收款项周转天数分别为146天、181天及199天。

报告期各期末，滴普科技的存货分别为2575.0万元、1100.3万元和1454.6万元，现金及现金等价物分别为5.49亿元、3.37亿元和2.08亿元，当期公司流动资产总值分别为6.29亿元、4.35亿元和4.13亿元。

由于持续亏损及公司向前投资者发行附有优先权的股份增加，及现金及现金等价物减少，报告期各期末，滴普科技的流动负债净额分别为20.39亿元、24.49亿元和38.67亿元，负债净额分别为20.14亿元、24.24亿元和36.76亿元。

公司方面表示，流动负债净额状况可令公司面临流动资金短缺风险，在此情况下，公司筹集资金、取得银行贷款及宣派及派付股息的能力将受到重大不利影响。报告期各期末，滴普科技录得经营活动产生的现金流量净额分别为-2.57亿元、-1.95亿元和-1.18亿元，过去三年时间，公司现金流持续流出。

天眼查显示，从成立至今，滴普科技共完成9轮融资。2018年7月，公司完成天使轮融资，融资金额在1500万元人民币，投资方包括初心资本、IDG资本等。2019年3月，滴普科技的Pre-A轮融资金额8500万元人民币，投资方包括苏宁易购、奕铭投资、初心投资、IDG资本、高瓴资本等。

2019年9月，滴普科技的A轮融资由苏宁生态链基金、BAI资本、初心资本、IDG资本、高瓴资本等参与融资，融资金额3500万美元。2020年5月-12月，公司还分别完成5000万美元的A+轮融资；数千万美元的A++轮融资；4000万美元的A+++轮融资。

2021年8月，滴普科技宣布完成1亿美元的B轮融资，由国泰君安创投、兴业基金、交银国际、兴业国信资管等参与融资。2022年7月，滴普科技完成B+轮融资，中航产融、中航信托参与，融资金额为1.1亿人民币。

外界注意到，在前述的投资中，滴普科技与投资者曾签署带有赎回权的特殊条款。协议中显示，天使轮、Pre-A轮及A1轮投资者要求公司于2024年12月31日前上市；A+轮及A3轮投资者要求公司于2025年12月31日前上市；A4轮及B1轮融资要求公司于2026年12月31日前上市；B1轮及B2轮投资者要求公司于2027年12月31日前上市。

2025年4月，滴普科技与前投资者订立补充协议。附有优先权的股份的赎回权将于向联交所提交上市申请后不再行使，直至：联交所不接纳或拒绝有关申请，或公司撤回上述申请，或联交所不批准贵公司的申请。

此次IPO，滴普科技计划募资主要用于未来五年提升研发能力；扩大在中国的销售网络及客户群；海外业务扩张；潜在投资、并购机会；营运资金及一般公司用途。（港湾财经出品）

宝安，“新”有“羚”栖

       宝安，“新”有“羚”栖

       发布时间：2025-06-13 稿件来源：宝安区

　　6月12日9时许，上海证券交易所内，科创板首位“90后”创始人刘靖康手持Insta360全景相机敲响上市锣声。这一以科技产品替代传统棒槌的敲钟仪式，既展示了产品过硬质量，也彰显了青年创业者的跳脱灵动。

　　在科技创新赛道上，以影石创新为代表的成长性创新型企业正加速奔跑：4月首航新能源登陆创业板余热未散，卧安机器人已向“AI具身机器人第一股”发起冲击，海柔创新仓储机器人在“黑灯仓库”穿梭，正浩创新移动储能设备照亮海外露营者的夜晚……

　　瞪羚企业（Gazella Company）指已跨越创业死亡谷，商业模式得到市场认可，并进入高速成长期的创新型企业。如今宝安的277家国家级专精特新“小巨人”、3387家市专精特新中小企业、5507家创新型中小企业中，一批具备“瞪羚企业”特质的优秀企业，正成群涌现并形成独特群落。

　　“种草”引羚

　　先有瞪羚，方可成谷；唯有芳草，才可引羚。

　　“种草”，绝非一日之功。2019年至今，宝安连续7年以“一号文”支持制造业发展，持续播撒产业养分，让“制造业当家”理念浸润区域发展每个细胞，也让创业者感受到“长期主义”的坚守。

　　2018年底，安诺机器人创始人黄煌将公司迁至宝安，探索“机器人+调饮”新零售场景。“创业初期申请到的科创政策资助，是至关重要的第一步。”如今，他带领平均年龄25岁的团队，将产品线拓展至咖啡、奶茶等系列，斩获70多国订单，俨然一只“准瞪羚”。

　　宝安对好企业、潜力企业实行“滴灌”，从企业研发补贴、设备更新改造到市场拓展扶持，构建起覆盖企业全生命周期的资金支持体系——

　　2022年，最高奖励30万元的国家高新技术企业成长奖励项目备受关注；2023年，分类出台链主、龙头、骨干、成长、新秀、新锐等六类企业支持政策，当年拨付惠企资金超30亿元；2024年，出台深圳首个区级技术改造政策，将“事后补贴”变为“即投即补”，单个企业最高可享1.5亿元补贴，半年撬动全区技改投资49.3亿元，同比增长18.2%……

　　若以年度观察，宝安产业政策体系近年呈现“年度迭代、持续升级”特征，政策间形成“基础性政策稳盘、专项政策突破”动态平衡。每年区政府工作报告中，关于企业优惠政策的部署安排，从来都是对象清晰、总额明确、路径简洁，要的就是大家“可劲”申报，吸引优质企业、优秀创业者纷至沓来。

　　2024年，宝安新登记商事主体12.3万户、总量达98万户，均为全市第一；新登记外资企业845家、同比增长16%，总量达9800家、全市第一。与此同时，宝企全球首创的浓度不断提升——

　　金准生物医学率先在全球将量子点技术实现产业化，推出量子点诊断试剂，可用于各种临床检测，目前已广泛应用于全国1700多家医院，使用人数超过千万。

　　镭神智能自主研发的全球首款激光雷达3D SLAM无人叉车，成为行业内3D SLAM无人叉车技术应用最早、技术最先进、作业最安全、落地应用项目最多的公司……

　　“近年来，宝安产业加速生长，明星企业频出，并在一些核心技术领域处于全球领先行列，推动宝安进入发展的‘快车道’。”知名经济学者宋清辉如是评价宝安。

　　“筑巢”育羚

　　对于优质企业而言，充足的发展空间如同植物生长所需的土壤。有趣的是，就像自然界中习惯迁徙的瞪羚一样，“瞪羚企业”也有独特的空间“口味”。

　　在西乡街道，绿意盎然的中德（欧）产业示范园，是“瞪羚企业”、光伏细分领域“龙头”古瑞瓦特的“栖息地”——这里，区位优越、外观高端、元素时尚，既是一座园区，也像一个青年社区公园。

　　2011年，古瑞瓦特在西乡创办，后因发展需要迁往石岩。2021年底，宝安相关部门主动服务，帮助企业将研发、办公和销售部门搬入中德（欧）产业示范园。“在这里，企业获得了更大空间，还享受租金优惠政策。”古瑞瓦特有关负责人感慨道，“深切感受到政府的重视，更坚定了发展信心。”

　　迅捷的瞪羚，一刻不停。在新桥街道，激光行业龙头创鑫激光作为一家“独角兽企业”“瞪羚企业”，正集聚同行合力“追光”。

　　去年11月14日，创鑫激光在宝安投资20亿元开工建设智造激光谷，打造全球性激光产业园区。“我们在10月拍得土地，今天就开工，让我们感受到了‘拿地即开工’的深圳速度、深圳效率。”公司副总经理胡磊表示。

　　其实，无论“瞪羚”还是“独角兽”企业，其初期形态都是具备专业化、精细化、特色化、新颖化发展特征的中小企业，加强他们之间的链接，让“聪明脑袋”碰出“火花”，也是培育“瞪羚”的关键所在。

　　在汇智专精特新总部基地，同频创业者成为邻居，交流密切。兰和科技销售总监曾兵在一次“小巨人”企业洽谈会上，与另一家企业代表一拍即合，达成初步合作意向。“在宝安，同频企业能紧紧抱团，互通有无。”曾兵说。

　　静候“羚长”

　　在宝安“瞪羚”培育中，“陪伴”是关键词。这种陪伴不是揠苗助长，而是以耐心资本和全周期服务，为企业成长提供支撑。

　　千亿规模的“基金矩阵”是陪伴的重要力量。宝安围绕产业引导基金和两只种子基金，构建起全链条投资体系。23只基金如同“耐心的园丁”，不追求短期回报，而是深度融入宝安“视半工备、海陆空网”重点产业布局，为科技含量高、创新能力强的初创企业提供强有力的资金支持和技术指导，陪伴企业走过漫长的研发投入期。

　　截至今年一季度，宝安引导基金及23只参投子基金已形成总规模1022亿元（千亿级）的“基金丛林”，涵盖4只天使基金和2只种子基金，累计完成区内企业投资123家次，其中引导基金直投企业12家，5家已完成发行上市。

　　“没有耐心资本，就没有今天的突破。”宝安企业、自变量机器人创始人王潜感慨道。这家成立仅两年的具身智能企业，凭借政府性投资引导基金的早期注资，研发出全球首个能独立完成拉拉链、晾衣服等复杂任务的机器人。

　　对优质企业，宝安不怕“小”，只怕不够“拼”。

　　按照储备一批、培育一批、提升一批的原则，宝安摸排一批在细分行业内技术领先、产品质量优、市场份额高、发展前景好的中小企业，建立专精特新中小企业培育库，对入库企业实施梯次培育、动态管理。

　　今年上半年，宝安推出1.68万平方米创新创业免租“无忧空间”，仅1个多月后就吸引了8家企业入驻。同时，宝安从今年起，每年开放100个以上创新应用场景，发布1000以上新技术、新产品、新方案，撬动应用金额超1000亿元，推动宝安成为汇聚创新力量的强磁场。

　　宝安正以政策沃土、空间匠心与陪伴智慧，让创新根系深扎大湾区。这里生长的不仅是企业，更是先进制造向未来腾跃的力量坐标。

中伟股份冲刺“A+H”：资产负债率偏高，三年分红13亿回购6.62亿

著名经济学家宋清辉表示，资产负债率较高意味着公司面临较高的偿债压力，同时债务违约风险也在大大攀升。此时企业应该进行债务重组或设定负债红线等方式，降低资产负债率水平，优化资源配置，提升资源效率。

        中伟股份冲刺“A+H”：资产负债率偏高，三年分红13亿回购6.62亿

　　《港湾商业观察》施子夫

　　近期，深交所上市公司中伟股份（300919.SZ）向香港联交所递交H股发行上市的申请，摩根士丹利、华泰国际为联席保荐机构。

　　公开信息显示，2020年12月，中伟股份在创业板挂牌上市。于A股IPO过程中，公司拟募集14.01亿元，实际募集资金净额为12.75亿元。

　　1

　　近三年业绩增长不错，一季度增收不增利

　　中伟新材是一家新能源材料公司，专注于新能源电池材料和新能源金属产品的研发、生产和销售。

　　自2020年以来，中伟股份在镍系和钴系的锂离子电池pCAM方面连续五年成为全球出货量的领导者，且于2025年第一季度，公司亦为全球出货量第一的独立磷系pCAM供应商。

　　于往绩记录期间，中伟股份的主要收入来自销售新能源电池材料，包括基于主要金属或化学元素的四个主要类别，镍系材料、钴系材料、磷系材料及其他创新材料；销售新能源金属产品及其他。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），中伟股份来自新能源电池材料的收入分别为278.23亿元、250.19亿元和190.97亿元，占当期收入的91.7%、73.0%和47.5%。新能源电池材料中，贡献收入最高的为镍系材料，期内实现收益分别为246.28亿元、217.33亿元和161.63亿元，占当期收入的81.2%、63.4%和40.2%。

　　同一时期，钴系材料实现收入分别为31.95亿元、29.58亿元和22.45亿元，占当期收入的10.5%、8.6%和5.6%。

　　有关于镍系材料及钴系材料销售收入下降的原因，主要是由于镍和钴价格下跌导致的销售价格下降所致。

　　报告期内，镍系材料的平均售价分别为12.31万元/吨、10.29万元/吨和8.29万元/吨，销售量分别为20万吨、21.13万吨和19.49万吨；钴系材料的平均售价分别为32.79万元/吨、15.58万元/吨和10.66万元/吨，销售量分别为0.97万吨、1.9万吨和2.11万吨。

　　自2023年起，中伟股份开始从新能源金属中获得收入。2024年，随着公司扩大镍产量，镍产品收入有所增加。

　　2023年、2024年，中伟股份的新能源金属制品实现收入分别为33.88亿元和134.83亿元，占当期收入的9.9%、33.5%。其中，镍产品的平均售价分别为10.98万元/吨、10.22万元/吨，销售量分别为3.06万吨、12.46万吨。

　　报告期内，新能源电池材料的毛利率分别为11.7%、15.9%和17.7%。2023年、2024年新能源金属制品的毛利率分别为8.9%、7.5%。受产品组合及原材料价格影响，报告期内，中伟股份的毛利率分别为11.1%、13.4%和12.0%，出现轻微波动。

　　整体财务表现上，报告期内，中伟股份实现收入分别为303.44亿元、342.73亿元和402.23亿元，净利润分别为15.39亿元、21.00亿元和17.88亿元，经调整净利润分别为26.78亿元、39.04亿元和42.83亿元，经调整净利润率分别为8.8%、11.4%和10.6%。

　　2023年、2024年公司收入增长率分别为12.9%、17.4%，主要得益于中伟股份来自新能源金属产品的销售收入增加。

　　另据中伟股份在深交所披露的第一季度报告显示，2025年一季度，公司实现营收107.87亿元，同比增长16.09%；归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比下降18.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.63亿元，同比下降22.62%；基本每股收益0.33元/股，同比下滑17.5%。

　　2

　　资产负债率偏高，偿债能力存忧

　　结合中伟股份的招股书数据以及公司发布的一季报依然能发现不少在业绩增长之外暗藏的经营风险。

　　报告期各期末，中伟股份的录得经营活动产生的现金流量净额分别为-49.54亿元、43.85亿元和39.43亿元。2022年公司录得现金流流出，主要是由于公司的除税前利润16.93亿元，经对以下项目作出调整，包括若干非现金及非经营项目；营运资金变动。有关营运资金变动，主要包括存货、贸易应收款项、预付款项及其他资产的增加。

　　报告期各期末，公司的存货分别为96.2亿元、79.29亿元和98.26亿元，存货周转天数分别为98天、109天及92天；贸易应收款项及应收票据分别约为50.78亿元、51.4亿元和51.06亿元，贸易应收款项减值分别为5510万元、4490万元和5160万元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为62天、54天及46天。

　　同一时期，公司的预付款项、按金及其他应收款项分别约为26.4亿元、53.36亿元和54.37亿元，主要包括为新能源电池材料原材料支付的预付款项；按金及其他应收款项；与建设及成立生产基地有关的进项税的应收款项。

　　截至2025年3月31日，中伟股份的经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元，同比下滑86.14%，主要系未到期应收款项增加所致。

　　于2025年一季度，中伟股份录得应收账款的52.22亿元，同比增长10.97%；存货98.21亿元，同比增长31.47%；货币资金96.1亿元，同比下滑21.97%：期末现金及现金等价物余额86.77亿元，同比下滑25.2%。

　　长期高位的应收款项及存货等流动资产，引发市场对于中伟股份的偿债能力及其他抗风险能力的担忧。

　　截至报告期各期末，公司录得资产总额分别为537.03亿元、620.11亿元和728.95亿元，负债总额分别为333.59亿元、340.87亿元和434.07亿元，资产负债率分别为110.4%、83.2%和97.2%，流动比率分别为1.9、1.8和1.4，速动比率分别为1.3、1.3和1.0。

　　著名经济学家宋清辉表示，资产负债率较高意味着公司面临较高的偿债压力，同时债务违约风险也在大大攀升。此时企业应该进行债务重组或设定负债红线等方式，降低资产负债率水平，优化资源配置，提升资源效率。

　　其他财务指标方面，报告期各期，中伟股份的资产回报率分别为2.9%、3.4%和2.5%，权益回报率分别为7.6%、7.5%和6.1%，均较初期水平有所下滑。

　　3

　　三年分红13亿，6.62亿回购

　　不能忽视的是，中伟股份期内债台高筑。报告期各期末，中伟股份的计息银行借款共计199.34亿元、201.93亿元和263.27亿元。截至2025年2月28日，公司的计息银行借款增至281.25亿元。

　　对比当期公司自身的账面情况，年末的现金及现金等价物分别为129.79亿元、103.97亿元和100.84亿元，账面资金难以覆盖当期债务，存在“资不抵债”的情形。

　　2025年5月12日，有投资者提问：公司负债率这么高，且现金流完全覆盖不了短期负债，实际控股人却去年分红7个多亿，而且公司也是家族式管理模式，现在却想冲击港股ipo，有没有想过家族式管理会削弱国际投资者的信心，家族化标签有可能会压低公司估值，掣肘国际化之路。所以公司实际控制人是否少分点红多干点实事，用国际化的管理模式来管理公司，这样才能壮大公司走国际化之路，做好市值管理，给投资者有一个更好的回报。

　　对此，中伟股份回复称：公司高度重视股东回报与企业长期可持续发展。为增强投资者信心，公司2024年推出5-10亿回购计划，截止2025年4月30日已回购金额为5.7亿元。公司“以投资者为本”，建立稳定持续的分红机制，增加投资者吸引力，增强投资者获得感，2024年度分红率超40%。未来，公司将通过持续优化治理结构、推进国际化人才建设，强化组织能力提升，为公司长远发展奠定坚实基础。

　　6月11日，中伟股份发布公告称，截至2025年6月10日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为1895.19万股，约占公司现有总股本的2.02%，最高成交价为41.21元/股，最低成交价为30.00元/股，累计成交总金额6.62亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。

　　招股书显示，2022年-2024年，中伟股份分别向股东宣派现金股息1.02亿元、1.73亿元和10.31亿元，三年时间合共派息13.06亿元。

　　截至最后实际可行日期，邓伟明夫妇合共持有已发行股份总数的约56.37%。其中包括邓伟明直接持有的约3.16%权益、由中伟控股间接持有的约51.39%权益，以及由弘新成达（间接持有的约1.82%权益。而根据持股比例，过去三年时间，实控人夫妇可通过分红获得7.3亿元的资金收益。

　　此次IPO，中伟股份计划将募集资金主要用于扩大全球布局；新能源电池材料的研发及推进；营运资金及其他企业用途。

　　从产能消化的角度看，于2024年镍产品、镍系材料、钴系材料、磷系材料的产能利用率分别为98.0%、60.4%、102.5%和35.8%。（港湾财经出品）

果然财经丨涉多项违规、高管被问责，威海银行青岛分行领大额罚单

著名经济学家宋清辉接受采访时表示，威海银行屡屡因违规被罚，说明公司在合规层面面临不少挑战。近年来银行业受政策方面影响，息差收窄，竞争压力加剧，尤其是作为区域性商业银行，威海银行所面临的发展挑战都可谓相当严峻，在此环境下，不排除公司在合规层面就有所失守，或者说为了发展而忽视了合规。

齐鲁晚报·齐鲁壹点记者 尚青龙

6月10日，国家金融监督管理总局青岛监管局的一纸罚单，再次将威海银行推上风口浪尖。公布的行政处罚信息显示，威海银行青岛分行因存在大额客户授信管理严重不审慎、未按项目实际进度发放贷款等共计五项违规行为，被处以150万元罚款，时任分行行长赵晓博被警告。此次威海银行青岛分行被罚并非孤例，近年来，威海银行各地分支机构频频登上监管处罚名单。据不完全统计，该行近两三年内就收到10余张罚单，累计罚没金额逾400万元。

五项违规问题

指向信贷管理失守

国家金融监督管理总局青岛监管局发布的行政处罚信息详细揭示了威海银行青岛分行的五项违规行为。除大额客户授信管理严重不审慎外，该分行还存在未按照项目实际进度发放贷款、超实际需求发放流动资金贷款、违规办理房e贷业务以及未严格审核票据贸易背景等问题。多项违规行为都指向了该行信贷风控管理“漏洞”不小：比如未按项目进度放贷、违规办理房e贷业务，可能导致资金被挪用或流向不合规的用途；超需求发放流动资金贷款则易引发资金空转；而未严格审核票据贸易背景则可能导致贴现资金回流出票人，是票据业务中典型的违规套利手法。

时任威海银行青岛分行行长赵晓博被监管警告，显示了监管层“双罚”原则的严格执行——既罚机构，也罚责任人。这种处罚方式在近年金融监管中已成常态，旨在从源头上遏制违规行为。

接连被罚

累计罚金超400万元

其实，此次威海银行青岛分行被罚并非孤例。虽然这是该行近年来单次罚金最高的一次处罚，但从青岛到济南，从烟台到淄博……威海银行各地分支机构近两年频频登上监管处罚名单。

据不完全统计，近两三年，威海银行各地分支机构就收到十余张罚单，累计罚没金额逾400万元。作为山东省内最早实现16地市网点全覆盖的城市商业银行，威海银行近年来积极推进“立足山东、环绕渤海、面向全国”的跨区域经营战略。但监管记录表明，其异地分支机构的风险管控能力未能跟上业务扩张的速度。

业绩承压

异地不良率占“大头”

威海银行屡罚不止的背后，是业绩增速连年放缓的严峻现实。据公开财报数据显示，2021年-2023年，威海银行实现营收分别为73.77亿、82.91亿和87.35亿元，营收虽然持续增长，但增速从2021年的22.26%一路降至2023年的5.36%。归母净利润增速更是从2021年的15.63%骤降至2023年的1.44%。2024年，威海银行营收增速开始回升，营业收入达到93.16亿元，同比增长6.64%；净利润21.98亿元，同比增长3.87%，交出了营收、利润双增长的成绩单。

中诚信国际在2024年7月发布的一份跟踪评级报告指出，威海银行盈利能力有待改善，信用风险管控面临压力。报告显示，截至2023年末，该行不良贷款集中在房地产业、制造业、批发零售业和建筑业，其中房地产不良率高达3.94%，个人经营性贷款不良率达到7.09%。更值得关注的是，威海银行91.19%的不良贷款集中在威海市以外地区。这一数据揭示了跨区域经营中的风险管控短板——异地分支机构的风险识别能力不足，贷后管理不到位，导致资产质量承压。

著名经济学家宋清辉接受采访时表示，威海银行屡屡因违规被罚，说明公司在合规层面面临不少挑战。近年来银行业受政策方面影响，息差收窄，竞争压力加剧，尤其是作为区域性商业银行，威海银行所面临的发展挑战都可谓相当严峻，在此环境下，不排除公司在合规层面就有所失守，或者说为了发展而忽视了合规。

眼下，面对监管处罚和业绩压力，威海银行尤其是像青岛分行这样的异地分支，需要找到合规与发展的平衡点。2025年2月26日，威海银行正式由“威海市商业银行”变更为“威海银行”，标识、英文名称也相应改变。与绝大部分城商行类似，威海银行的更名进程同为“三步走”——在城市信用合作社及市联社基础上设立“城市”合作银行，后改名“城市”商业银行，再到直接以“城市”命名。这也算是威海银行“换帅”之后的首个大动作。2024年12月12日，即新任董事长孟东晓、行长张文斌资格获批六天后，该行便公告称拟将换新名、新章程。

作为省内金融系统的重要一员，期待威海银行下一步能有更切实有力的措施，取得更好的发展，为地方经济的腾飞贡献金融之力。当然在发展的同时，一定别忘了要合规经营。那银行合规经营的路究竟在何方？答案或许就在那些未被重视的日常细节里——每一笔贷款的严格审核、每一笔资金真实用途追踪，每一张票据的贸易背景审核……这些基础工作构筑的不仅是银行自身的风险防线，更是高质量发展的坚实屏障。

华曦达北交所失败再冲港股：净利润三年大幅下滑，数亿关联交易疑点重重

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》指出，“增收不增利”甚至“利润侵蚀”的现象，是企业健康状况的危险信号。华曦达纯利率的持续下滑揭示了其在运营层面可能存在的深层次问题，或意味着公司的内部管理效率和费用控制能力正在减弱，其规模扩张的背后或是盈利能力的严重“失血”。对于寻求上市的公司而言，这无疑将会引发投资者对其增长质量和长期盈利能力的严重质疑。如果不能有效遏制这一趋势，即使未来成功上市，其估值也可能受到显著影响。

华曦达北交所失败再冲港股：净利润三年大幅下滑，数亿关联交易疑点重重

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，深圳市华曦达科技股份有限公司（以下简称“华曦达”）向港交所递交招股书，作为一家专注于AI Home整体解决方案的科技企业，华曦达于2024年海外市场收入占比达94.7%。然而，公司近年来利润大幅下滑，2022年-2024年净利润分别为2.51亿元、1.91亿元、1.37亿元，陷入增收不增利的困局。

与此同时，公司存货周转日数由2022年的70日增加至2024年的102日，存货出现大幅增长，资金占用成本增加。此外，北交所曾连续三次就“通过智慧媒体与Altice交易的必要性和公允性”提出质疑。前次A股IPO期间信息披露、多次更换主办券商等问题，也曾遭监管机构问询，引发市场关注。

1

净利润三年大幅下滑

2022年-2024年（以下简称：报告期内），华曦达分别实现营收25.29亿元、23.67亿元、25.41亿元，同期净利润分别为2.51亿元、1.91亿元、1.37亿元，净利润三年下滑超过1亿。

同时，纯利率分别为9.9%、8.1%及5.4%；毛利率分别为18.9%、21.1%、19.0%，股本回报率分别为51.6%、23.8%、14.2%，资产回报率分别为19.9%、11.6%、6.8%。2024年，几大数据均出现不同幅度的下滑。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》指出，“增收不增利”甚至“利润侵蚀”的现象，是企业健康状况的危险信号。华曦达纯利率的持续下滑揭示了其在运营层面可能存在的深层次问题，或意味着公司的内部管理效率和费用控制能力正在减弱，其规模扩张的背后或是盈利能力的严重“失血”。对于寻求上市的公司而言，这无疑将会引发投资者对其增长质量和长期盈利能力的严重质疑。如果不能有效遏制这一趋势，即使未来成功上市，其估值也可能受到显著影响。

于往绩记录期间，公司主要自提供包括硬件及软件解决方案的AI Home整体解决方案中获得稳定的收益，该等硬件及软件解决方案包括（1）AI Home基础设施，例如光网络终端、Wi-Fi路由器及线缆调制解调器；（2）AI Home设备，例如流媒体终端、音箱、投影仪及摄像头；及（3）AI Home系统平台，即流媒体平台X Media TV、家庭设备管控平台X Home及家庭AI智能体Cedar。当向客户销售AI Home整体解决方案时，公司仅于销售硬件产品项下录得收益，同时于定价时考虑软件解决方案的附加值。

各期，销售硬件产品方面，其中AI Home设备销售收入分别为20.22亿、17.01亿、17.88亿，营收占比分别为80.0%、71.9%、70.3%；AI Home基础设施产品销售收入分别为4.48亿、5.97亿、5.28亿，占比分别为17.7%、25.2%、20.8%。二者合计营收占比分别为97.7%、97.1%、91.1%。

提供软件解决方案方面，AI Home系统平台营收占比分别为0.9%、0.9%、1.2%；销售零件及配件营收占比分别为1.4%、2.0%、7.7%。

营收按地区而言，公司多数收益来自海外市场。

各期，公司来自海外市场的收入分别约为24.53亿元、22.69亿元和24.06亿元，分别占总收入的97.0%、95.8%和94.7%，海外收益比例逐渐下降，主要归因于投影仪的国内收益增长。各期，来自中国大陆的收益占比分别为3.0%、4.2%、5.3%。

海外市场收入细化来看，各期来自欧洲的收益分别为14.71亿、10.75亿、10.54亿，营收占比分别为58.1%、45.4%、41.5%；来自亚洲的收益分别占比26.7%、30.5%、14.7%；来自美洲的收益分别占比11.6%、19.6%、38.2%；来自非洲及大洋洲的收益占比分别为0.6%、0.3%、0.3%。

2

存货大幅增长超6亿

公司存货主要包括原材料、在制品、制成品及在途货物。各期末，公司的存货分别为3.51亿、5.00亿、6.45亿。

2023年公司存货同比增长42.3%，主要由于原材料大幅增加所致。于2023年，鉴于全球芯片价格下跌，公司策略性储备常用规格的关键芯片。2024年存货同比增长29.0%，主要于2025年交付的手头订单的增加。视乎生产及付运时间表，公司的在制品、制成品及在途货物的结余可能每年波动。

公司的存货按成本与可变现淨值的较低者入账。成本以加权平均基准厘定，倘属在制品及制成品，则包括直接材料、直接人工及适当比例的间接开支。可变现净值按估计售价减完成及出售将产生的任何估计成本估算。报告期各期，公司的存货撇减分别为1490万、2890万、2340万。

报告期各期，公司存货周转日数分别为70日、83日及102日。

存货周转日数由2022年的70日增加至2023年的83日，主要由于公司因应全球芯片价格下跌而策略性储备常用规格的关键芯片导致原材料增加。随着业务扩张，公司亦计划维持更高水平的安全库存以降低供应链中断风险。存货周转日数由2023年的83日增加至2024年的102日，主要反映计划于2025年交付的手头订单的增加。

另一方面，报告期各期，公司贸易应收款项及应收票据账面净值分别为6.75亿、7.72亿、8.21亿。

2023年，公司的贸易应收款项及应收票据同比增长14.4%，主要反映临近2023年底应收客户所下订单结余的增加，其受销售及付运时间影响。2024年，贸易应收款项及应收票据同比增长6.2%。

同时，各期，公司的贸易应收款项周转日数77天、112天、114天，出现较大增长。

公司表示，贸易应收款项周转日数由2022年的77日增加至2023年的112日，主要反映临近2023年底的应收客户订单结余受销售及付运时间影响而增加。

3

未及时披露关联交易，被北交所多次追问

合规层面，2023年6月，华曦达因关联交易未及时披露等问题，被深圳证监局及新三板出具警示函及纪律处分决定书。

具体为，华曦达未及时披露与关联方智慧媒体科技有限公司的关联交易，也未在2020年和2021年年度报告中进行披露。智慧媒体由公司副总经理陈京华弟弟陈明因持股等原因控制，为公司关联方。

据深圳证监局公告，2020年度、2021年度和2022年度与智慧媒体的交易金额分别为1410.27万、2.51亿、5.75亿。就该关联交易，公司分别于2023年4月27日、5月19日补充履行了董事会、股东大会审议程序并披露。

深圳证监会决定对公司及董事长兼总经理李波、董事会秘书李建一、财务总监党慧和副总经理陈京华采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

最新港股招股书显示，2022年-2024年，华曦达与智慧媒体产生的关联交易分别为5.75亿、4.35亿、2.68亿；2022年末-2024年末，华曦达对智慧媒体的应收账款账面余额分别为2.75亿、1.96亿、1.24亿。

智慧媒体于2019年8月设立于中国香港，主要从事机顶盒、网通类、电源适配器、集成电路等产品的贸易业务，于2019年底与华曦达开始合作，公司通过智慧媒体销售的终端客户为欧洲跨国运营商Altice；除通过智慧媒体间接向Altice销售商品外，公司也存在直接向Altice销售商品的情况。

华曦达于2023年6月向北交所提交上市申请，在审核过程中历经三轮问询。2024年1月22日，华曦达撤回在北交所上市的申请，1月25日，北交所终止了华曦达的上市申请。北交所曾连续三次就“通过智慧媒体与Altice交易的必要性和公允性”提出质疑。

北交所一轮问询函要求公司详细说明报告期内与智慧媒体及运营商Altice之间的交易模式，是否符合运营商Altice同类产品采购模式，与运营商Altice同时存在直接销售和间接销售两种模式的原因及合理性。

一轮问询函回复中，公司介绍，智慧媒体作为贸易商，向华曦达采购包括数字视讯产品和网络通信产品在内的终端产品，并最终销售至Altice。值得关注的是，报告期内，华曦达根据订单约定的地址直接向终端客户Altice发货。

在二轮问询中，北交所追问公司与智慧媒体合作模式及交易规模合理性。北交所要求公司说明，智慧媒体在交易中提供的服务或产生的作用等，说明发行人通过智慧媒体向Altice销售产品的必要性。

此次问询函回复内容显示，截至2023年12月1日，智慧媒体共有人员4名，包括2名实际控制人以及2名分别负责行政管理、财务工作的人员。

在三轮问询中，北交所再次追问“通过智慧媒体与Altice交易的必要性和公允性”。北交所要求其结合与智慧媒体的合作背景、供应商认证主体、获取Altice订单的关键因素、陈京华和陈明的职业经历、魏晶的入股背景等，说明发行人未直接与Altice进行交易的原因及合理性，是否存在特殊利益安排。

华曦达指出，在与发行人建立业务合作关系前，智慧媒体与Altice已确定Altice向智慧媒体采购、智慧媒体向产品供应商采购的模式。同时，在Altice计划采购相关产品时，发行人并不知悉该信息且亦未进行过Altice供应商的注册/认证，而智慧媒体知悉Altice的采购计划并完成了Altice供应商认证，可获得Altice采购具体产品的询价信息。因此，发行人未直接与Altice进行交易具有商业合理性。

4

前次IPO多次变更主办券商

此外，华曦达在此前IPO期间多次变更主办券商，主办券商先后为国泰君安、长城证券、中天国富、东吴证券和世纪证券。保荐机构世纪证券于2022年9月参与华曦达定向发行，认购金额3750万元。

具体时间线为，2020年3月，公司督导券商由国泰君安变更为长城证券；2021年4月，由长城证券变更为中天国富；2022年4月，由中天国富变更为东吴证券；2022年6月，由东吴证券变更为世纪证券。

北交所一轮问询曾要求华曦达说明主办券商多次变更的原因，是否存在公司治理不健全、内控不规范及会计基础薄弱的问题。同时，北交所要求世纪证券说明入股公司的背景，是否影响保荐工作的执业独立性，是否符合《证券发行上市保荐业务管理办法》等相关规定。

公司还存在信息披露前后数据不一致问题。北交所一轮问询指出，公司招股说明书中的“风险因素”章节披露2020年-2022年、2023年上半年，外协加工服务采购金额分别为2237.79万元、6246.26万元、9324.83万元以及4144.79万元；“营业成本分析”章节披露外协加工费分别为1936.19万元、4566.75万元、9218.83万元及3801.60万元，两处数据存在矛盾。

彼时北交所要求保荐机构、申报会计师说明招股说明书前后对外协加工费披露金额不一致的原因，如有错误，请更正。

宋清辉指出，往绩期间，公司治理与合规性问题频发，无疑将会对IPO、投资者信心带来一定影响，并且影响是重大且负面的。一个健全、透明、稳定的公司治理结构是企业能够持续健康发展的基石，也是资本市场的“通行证”。

宋清辉认为，在资本市场，企业与主办券商的关系通常是长期且稳固的，而频繁更换这一“领路人”是一个非常负面的信号。这通常暗示着以下三种可能：一是公司内部存在一些连保荐人都难以接受或无法解决的“硬伤”，从而导致合作破裂；二是公司与保荐人在发行策略、估值、信息披露尺度等方面或存在重大分歧；三是公司试图“寻找”愿意为其某些瑕疵背书的券商。但是，无论是哪种原因，这种不稳定的合作关系都会让监管层高度警惕。

据天眼查显示，2014年12月至2021年7月，华曦达曾四度沦为被执行人，被执行总金额达293.26万。其中，2020年4月、2021年7月，华曦达被执行金额分别为221.1466万、67.14万。（港湾财经出品）

经济学家宋清辉：三大方面发力 完善企业制度现代化

《关于完善中国特色现代企业制度的意见》的发布，亦是中国经济领域的一件大事。它既是对过去数十年企业改革经验的深刻总结，也是面向未来、适应新发展阶段要求的战略擘画。具体来看，《意见》或能够从以下三大方面助力中国企业更加行稳致远

著名经济学家 宋清辉

【沪港通锦囊】三大方面发力 完善企业制度现代化

5月26日，办公厅、国务院办公厅《关于完善中国特色现代企业制度的意见》（以下简称《意见》）正式印发。这份酝酿已久的纲领性文件，以其深远的战略考量和细致的制度安排，为新时代中国企业的发展指明了方向，标志着中国在探索符合自身国情与时代发展要求的企业制度现代化道路上迈出了关键一步。

在笔者看来，《意见》的发布，亦是中国经济领域的一件大事。它既是对过去数十年企业改革经验的深刻总结，也是面向未来、适应新发展阶段要求的战略擘画。具体来看，《意见》或能够从以下三大方面助力中国企业更加行稳致远。

第一、《意见》以「改革创新为动力，弘扬企业家精神」，提出了一系列旨在激发企业内生动力的措施。在激励创新方面，《意见》鼓励打造创新型企业组织形式，完善创新要素高效配置机制和创新导向的激励机制。这些举措旨在破除束缚创新的体制机制障碍，引导资金、人才等要素向创新领域集聚，从而提升企业的核心竞争力。

弘扬企业家精神 助提振信心

弘扬企业家精神是《意见》的另一大亮点。《意见》提出通过营造尊重和激励企业家干事创业的良好氛围，鼓励企业家争做爱国敬业、守法经营、创业创新、回报社会的典范，此举无疑将有助于稳定预期、提振信心，激发蕴藏在广大企业家中的巨大潜能。

第二、《意见》强调要提升企业科学管理水平，包括强化战略管理、内部管理、风险管理和科学民主管理。引导企业厘清主责主业，防止盲目扩张；鼓励设立独立的内控、法务机构，提升管理效率；建立健全风险预警和防范处置机制；推行全面预算管理和全员绩效考核，推动数字化转型。这些都是企业提升精细化管理水平、增强抗风险能力的具体路径。

第三、《意见》提出要健全企业综合监管体系，提升监管的稳定性和可预期性，推行信用分级分类监管，严防严管企业财务造假。同时，健全国有资产监管体制，以管资本为主，引导国有企业注重长期价值。在服务方面，则强调完善市场准入和退出机制，优化涉企支持政策直达快享机制。

难一蹴而就 任重道远

笔者认为，上述三大蓝图的实现不可能一蹴而就。但可以预见的是，随着《意见》的深入实施，中国企业的制度基础将更加坚实，发展动能将更加充沛，必将为中国经济的行稳致远和中华民族的伟大复兴提供更为强大的支撑。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

经济学家宋清辉：加强“一带一路”推广 促进区域经贸一体化

著名经济学家宋清辉相信，数字人民币及其跨境结算系统（下称，数币系统）在“一带一路”沿线的推广和应用，有利于促进区域经贸一体化，“统一高效的支付结算系统，可直接降低跨境交易的成本与复杂性，减少因支付结算问题带来的贸易阻碍。

互惠互利/加强“一带一路”推广 促进区域经贸一体化

大公报记者 倪巍晨

数字人民币凭借先发优势和成熟技术，已成为“一带一路”沿线国家经贸合作的关键载体。著名经济学家宋清辉相信，数字人民币及其跨境结算系统（下称，数币系统）在“一带一路”沿线的推广和应用，有利于促进区域经贸一体化，“统一高效的支付结算系统，可直接降低跨境交易的成本与复杂性，减少因支付结算问题带来的贸易阻碍。”

“数币系统在促进国际贸易和投资方面有重大作用。”宋清辉坦言，对中小企业而言，传统跨境支付体系流程复杂、成本高企，数币系统的低成本和便捷性优势，直接降低企业参与国际贸易和投资的门槛。此外，传统跨境结算和金融体系在服务新兴市场时存在不足，数币系统可为新兴市场的贸易和投资提供新的金融基础设施支持。他认为，随着数币系统在“一带一路”沿线国家的推广，高效的支付结算体系将为沿线国家贸易和投资往来提供更便捷、低成本的支付手段，助力沿线国家企业拓展相互市场。

逾130国家和地区探索数字货币

当美国还在争论数字货币是否威胁美元地位时，中国已构建数字人民币为支撑的跨境支付结算网络。宋清辉相信，当前全球贸易市况下，数币系统极有潜力构建出国际贸易新型生态圈，“但这取决于其发展规模和国际接受度”。短期看，数币系统不会完全取代现有的跨境支付体系，但可为全球贸易体系增添新维度，形成一个更多元化且具弹性的国际贸易新格局。

中研普华研究院《2025-2030年数字货币市场需求调研与“一带一路”国家投资战略分析报告》称，截至4月全球已有逾130个国家和地区探索数字货币；其中11个国家全面启动CBDC（银行数字货币），预计到2030年，新兴和发达经济体的24家央行将实现数字货币流通。原标题：互惠互利/加强“一带一路”推广 促进区域经贸一体化

滴普科技三年亏损24亿：经营成本偏高，负债及应收账款飙升

著名经济学家宋清辉指出，滴普科技持续亏损，一方面是因为科技公司需持续投入核心技术研发以保持竞争力。另一方面，这类科技公司的市场开拓成本较高，为抢占市场份额需要投入大量销售、营销投入。

滴普科技三年亏损24亿：经营成本偏高，负债及应收账款飙升

《港湾商业观察》施子夫

近期，滴普科技股份有限公司（以下简称，滴普科技）递表港交所获受理，中信证券、民银资本、国泰君安国际、浦银国际和交银国际为联席保荐机构。

据了解，此次滴普科技系根据港交所18C特专章节上市的科技公司。除了受到明星资本青睐外，滴普科技的巨幅亏损、各项高成本支出费用等也是受外界关注度较高的话题。

1

三年合计亏损达24亿元

滴普科技专注于为企业提供前沿的人工智能解决方案，助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。凭借公司AI-Ready的FastDataFoil数据融合平台及Deepe企业级大模型平台两大基础设施，实现Agentic人工智能应用在企业的部署及实施。

公司的FastData企业级数据智能解决方案和FastAGI企业级人工智能解决方案助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。

根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年的收入计，滴普科技是中国企业级大模型人工智能应用解决方案市场中排名第一位的大模型人工智能应用解决方案专业提供商。同时，滴普科技是中国首批构建AI-Ready数据融合平台的大模型人工智能应用解决方案专业提供商，确立了公司作为企业人工智能转型核心推动者的地位。

根据弗若斯特沙利文的数据，滴普科技的自有大模型是业界首个完成深度合成算法及生成式人工智能服务双重监管备案的通用企业运营决策大模型。

滴普科技的FastData企业级数据智能解决方案和FastAGI企业级人工智能解决方案助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。

于往绩记录期间，滴普科技自销售FastData企业级数据智能解决方案及FastAGI企业级人工智能解决方案获得收入。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自FastData企业级数据智能解决方案的销售收入分别为1.00亿元、1.22亿元和1.53亿元，分别占同期总收入的100.0%、94.9%和62.8%。

自2023年开始，滴普科技通过销售FastAGI企业级人工智能解决方案产生收入。2023年、2024年，销售FastAGI企业级人工智能解决方案产生的收入分别为650万元、9040万元，分别占同期总收入的5.1%及37.2%。

截至2024年12月31日，滴普科技为全球各行业累计245名企业用户提供服务，其中公司的复购客户为81名，占客户群的33.1%。

2022年至2024年，滴普科技每年贡献收入的客户数量由56名增加至89名，各年度公司新客户数量分别为43名、51名及62名，分别累计服务129名、178名及245名客户，平均客户价值分别为179.4万元、175.0万元和190.7万元。

报告期内，滴普科技实现营收分别为1.00亿元、1.29亿元和2.43亿元，2023年、2024年的收入增长分别为28.4%、88.3%。

不过滴普科技期内仍持续处于亏损之中。报告期内，公司产生的亏损净额分别为6.55亿元、5.03亿元和12.55亿元；经调整亏损净额分别为2.24亿元、1.89亿元和9640万元；净亏损率分别为-652.2%、-389.7%和-516.6%；经调整净亏损率分别为-222.9%、-146.5%和-39.7%。尽管2023年滴普科技亏损有所收窄，但于2024年，公司亏损较上一年同比扩大149.55%。三年时间，公司累计亏损24.13亿元。

滴普科技表示，2024年，公司附有优先权的股份公允价值变动数额巨大，由此也导致该年度公司亏损额增加。

2

经营成本偏高，应收账款飙升

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，滴普科技持续亏损，一方面是因为科技公司需持续投入核心技术研发以保持竞争力。另一方面，这类科技公司的市场开拓成本较高，为抢占市场份额需要投入大量销售、营销投入。

除了前述提到的因素外，有关于滴普科技持续亏损的原因，与公司自身各项高位的支出费用不无关系。

报告期内，滴普科技的销售及营销开支分别为1.2亿元、1.03亿元和8909.6万元，占当期收入的119.6%、80.1%和36.7%；行政开支分别为8472.3万元、1.43亿元和4931.4万元，占当期收入的84.3%、110.8%和20.3%；研发开支分别为9416.8万元、8234.2万元和8139.9万元，分别占同年总收入的93.7%、63.8%及33.5%。

以最近一年为例，2024年滴普科技销售及营销开支、行政开支及研发开支合计2.2亿元，占当期总收入的九成以上。

此外，滴普科技面临多名客户付款延迟及违约的相关信贷风险。报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为4100万元、7440万元和1.66亿元，分别录得减值亏损440万元、1010万元和1880万元，贸易应收款项周转天数分别为146天、181天及199天。

报告期各期末，滴普科技的存货分别为2575.0万元、1100.3万元和1454.6万元，现金及现金等价物分别为5.49亿元、3.37亿元和2.08亿元，当期公司流动资产总值分别为6.29亿元、4.35亿元和4.13亿元。

由于持续亏损及公司向前投资者发行附有优先权的股份增加，及现金及现金等价物减少，报告期各期末，滴普科技的流动负债净额分别为20.39亿元、24.49亿元和38.67亿元，负债净额分别为20.14亿元、24.24亿元和36.76亿元。

公司方面表示，流动负债净额状况可令公司面临流动资金短缺风险，在此情况下，公司筹集资金、取得银行贷款及宣派及派付股息的能力将受到重大不利影响。报告期各期末，滴普科技录得经营活动产生的现金流量净额分别为-2.57亿元、-1.95亿元和-1.18亿元，过去三年时间，公司现金流持续流出。

天眼查显示，从成立至今，滴普科技共完成9轮融资。2018年7月，公司完成天使轮融资，融资金额在1500万元人民币，投资方包括初心资本、IDG资本等。2019年3月，滴普科技的Pre-A轮融资金额8500万元人民币，投资方包括苏宁易购、奕铭投资、初心投资、IDG资本、高瓴资本等。

2019年9月，滴普科技的A轮融资由苏宁生态链基金、BAI资本、初心资本、IDG资本、高瓴资本等参与融资，融资金额3500万美元。2020年5月-12月，公司还分别完成5000万美元的A+轮融资；数千万美元的A++轮融资；4000万美元的A+++轮融资。

2021年8月，滴普科技宣布完成1亿美元的B轮融资，由国泰君安创投、兴业基金、交银国际、兴业国信资管等参与融资。2022年7月，滴普科技完成B+轮融资，中航产融、中航信托参与，融资金额为1.1亿人民币。

外界注意到，在前述的投资中，滴普科技与投资者曾签署带有赎回权的特殊条款。协议中显示，天使轮、Pre-A轮及A1轮投资者要求公司于2024年12月31日前上市；A+轮及A3轮投资者要求公司于2025年12月31日前上市；A4轮及B1轮融资要求公司于2026年12月31日前上市；B1轮及B2轮投资者要求公司于2027年12月31日前上市。

2025年4月，滴普科技与前投资者订立补充协议。附有优先权的股份的赎回权将于向联交所提交上市申请后不再行使，直至：联交所不接纳或拒绝有关申请，或公司撤回上述申请，或联交所不批准贵公司的申请。

此次IPO，滴普科技计划募资主要用于未来五年提升研发能力；扩大在中国的销售网络及客户群；海外业务扩张；潜在投资、并购机会；营运资金及一般公司用途。（港湾财经出品）

宋清辉：数字人民币及其跨境结算系统可多维发力 助人民币国际化

著名经济学家宋清辉从监管等角度建议，中国应积极与各国监管机构合作，建立有效的反洗钱、反恐怖融资机制，确保数字人民币跨境交易合规性，防止其被用于非法活动。事实上，数字人民币跨境交易涉及不同国家的法律，需明确法律管辖权，建立有效的争议解决机制。在保障用户隐私前提下，还须注意与各国监管机构建立必要的信息共享机制，以便开展有效监管。

图：未来数字人民币国际使用逐渐增加，将有助深化人民币国际化步伐。

去美元化进行曲❷/深化国际合作 提高数字人民币接受度

近年数字人民币在国际能源、商品贸易、金融市场等跨境交易领域中相继使用，不少国家银行亦先后加入由国际清算银行和中国牵头的多边央行数字货币桥项目。随着美国关税威胁升级，全球金融市场动荡叠加汇率波动，加剧了企业汇兑风险，人民币结算需求随之提升。

事实上，银行数字货币（CBDC）的跨境应用，不再局限于跨境互联技术层面，而是更广泛涉及司法管辖、金融稳定、货币政策、国际监管等领域。专家分析表示，中国既要推动CBDC的研发，持续扩大数字人民币跨境应用场景，也需要深化与国际金融组织的合作，在CBDC国际规则和技术标准制定领域争取更多话语权。/大公报记者 倪巍晨

上海金融与发展实验室特聘研究员邓宇表示，在新形势下如何加快推动CBDC研发与应用场景扩大，在国际竞争中获得更多话语权，是许多新兴经济体面临的共同问题。目前在CBDC跨境支付全球统一监管，CBDC与当前国际货币体系融合或竞争，以及隐私保护、互操作性访问等关键问题仍待解决。

邓宇补充说，迄今为止，金融稳定委员会（FSB）、世界经济论坛（WEF）、国际清算银行（BIS）、国际货币基金组织（IMF）等国际金融组织，及全球主要央行对于CBDC跨境互联存在的技术风险、治理风险和监管问题仍处初步探索阶段。未来需继续深化国际合作，扩大CBDC跨境互联测试的深度与广度，将CBDC跨境应用与国际监管纳入议程。他并指：“要实现CBDC有序发展和良性竞争，势必要开展国际监管合作，避免CBDC‘碎片化’风险。”

著名经济学家宋清辉从监管等角度建议，中国应积极与各国监管机构合作，建立有效的反洗钱、反恐怖融资机制，确保数字人民币跨境交易合规性，防止其被用于非法活动。事实上，数字人民币跨境交易涉及不同国家的法律，需明确法律管辖权，建立有效的争议解决机制。在保障用户隐私前提下，还须注意与各国监管机构建立必要的信息共享机制，以便开展有效监管。

分享推广经验 提供技术支持

国际合作方面，宋清辉认为，中国可继续与各国央行分享在数字人民币研发、试点和推广方面的经验，并为合作伙伴提供技术与培训支持。同时，可探索数字人民币在国际援助、发展项目融资等领域的使用，提升使用效率和透明度，通过向全球金融界、企业和公众介绍数字人民币和数币系统，提高数字人民币的国际认知与接受度。

邓宇分享了三点建议：第一项是紧跟G20跨境支付路线图，加快多边央行数字货币桥等项目的技术测试和环境风险评估，扩大测试范围总结提炼经验，广泛参与区域或国际CBDC跨境项目。第二项是深化与国际金融组织的合作，充分利用沪港国际金融中心的金融基础设施，搭建双边或多边机制，积极参与CBDC跨境互联项目的标准制定和规则讨论，在国际规则和技术标准制定领域方面争取更多话语权。第三项是加强国际监管研究，推动理论和模型等实证研究，探讨CBDC对于金融安全、货币政策、金融稳定性等带来的影响。

建立多边治理 提升公信力

另外，宋清辉认为，“数字人民币及其跨境结算系统”可以多维度发力，助力人民币国际化。中国应积极与更多国家央行或国际组织合作，推动数币系统与相关国家央行数字货币系统、支付体系互联互通。

另一方面，宋清辉建议与各国央行、国际组织共同建立多边治理机制，携手管理和发展数字货币跨境结算系统，提升数字人民币的国际公信力。此外，可以深入研究数字人民币与人工智能、物联网等新兴技术的融合应用，拓展更广阔应用空间。

“数字货币能提供安全而高效的支付结算渠道，加之创新使用场景，构建多元共存的数字货币体系。”广开首席产业研究院院长及首席经济学家连平认为，数字货币对贸易媒介有智能强化作用，有助推动全球支付结算系统的变革，有望弱化美元作为国际关键货币的功能。原标题：去美元化进行曲❷/深化国际合作 提高数字人民币接受度

老子董事长，儿子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲钟

2020年2月，这2.89%的股权通过“股权抵债”的形式，被转给了由经销商设立的杭州潮升，两家投资机构完成了全面退出。至此，74名经销商以股东的身份，间接加入了中策橡胶的股东名单。……对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。

老子董事长，儿子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲钟

董事长老爸喊儿子回来当董秘了！

来源：野马财经 作者｜刘俊群 编辑｜刘钦文

风起云涌的中国资本江湖，从来不乏传奇叙事。有人高调登场，有人悄然隐退，也有人，一边布局一边低头赶路。如今，“巨星系”又下一子。

6月5日，被誉为“国内轮胎巨头”的中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）成功登陆上交所主板，截至6月5日12点午间收盘，股价较发行价46.5元上涨8.92%，至50.65元/股，市值冲至442.93亿元。

值得一提的是，这不仅是“巨星系”的第四家上市公司，也是2025年以来，A股募资规模最大的IPO。此次公司预计募资40.66亿元，主要用于高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目等，以进一步提升公司的生产能力和技术水平。

幕后的操盘手，是浙商资本圈的富豪——仇建平，他与其女儿仇菲一同控制中策橡胶46.95%的股份。他掌控的巨星控股集团有限公司（下称“巨星集团”）是一家横跨工具、叉车、轮胎、机器人、柴油发动机等领域的国际化制造巨头。

图源：浙股88 视频号截图

图源：浙股88 视频号截图

近几年，集团旗下一家家制造巨头悄然登场：巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ），再到如今的中策橡胶（603049.SH），统称为“巨星系”。截至2025年6月5日午间12点收盘，四家公司市值合计超1000亿元。

仇氏父女联手推开的资本拼图，已经拼出一张超过千亿市值的“制造帝国”。

“国内轮胎一哥”刚刚敲钟

董事长叫儿子回来当董秘

中策橡胶成立于1992年，其前身为1958年成立的杭州海潮橡胶厂，是浙江省第一家橡胶厂。它从一家地方老字号企业起步，成为中国轮胎行业的“佼佼者”。2024年，在“中国橡胶工业协会”发布的行业榜单中，中策橡胶位列榜首，稳坐“国内轮胎一哥”的位置。

公司主要生产全钢胎、半钢胎和斜交胎，客户覆盖上汽、吉利、比亚迪等国内主流车企。公司旗下拥有“朝阳”“好运”“威狮”“全诺”“雅度”“金冠”“WEST LAKE”“GOODRIDE”“CHAO YANG”“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。

2019年，“并购狂人”仇建平瞄上了中策橡胶。他通过旗下中策海潮平台，豪掷58亿元现金，从多方受让46.95%的股份，一举拿下中策橡胶的控制权，成为中策橡胶的控股股东。

2021年10月，公司完成整体改制，从“中策橡胶有限公司”变更为“中策橡胶集团股份有限公司”。

2023年3月，中策橡胶向上交所正式递交了《招股书》，同年5月进入问询阶段。经过了800多天，这家轮胎巨头终于敲响上市钟声。

尽管中策橡胶的实际控制人为仇建平，其与女儿仇菲（共同掌控公司46.95%的股份），是绝对的幕后掌舵者。然而，公司的日常运营却离不开“沈家父子”的身影。

目前，中策橡胶的董事长兼总经理为沈金荣，其子沈昊昱则担任副总经理兼董事会秘书。2024年，父子二人的年薪分别为851.18万元和136.74万元。

据新媒体“潮新闻”报道，因为中策橡胶要寻求上市做大做强，所以董事长父亲把儿子叫了回来，担当的位置就是副总经理兼董事会秘书。

图源： 中策头条

从履历来看，沈昊昱是典型的“海归精英”。沈昊昱出生于1986年9月，拥有哥伦比亚大学金融数学与MBA双硕士学位，曾在复星集团、摩根士丹利华鑫等机构，并创办过投资公司华道泽正(杭州)投资管理有限责任公司。

自从2020年加入中策橡胶，历任董事会秘书、副总经理，现任公司副总经理兼董事会秘书。

值得一提的是，沈昊昱对中策橡胶的品牌宣传格外上心，经常在各大平台上为公司“发声”。2023年，中策橡胶更是与英超豪门阿森纳达成合作，借力体育营销推动国际化布局。

图源：微信截图

据《招股书》可知，从业务上看，公司主营产品为全钢胎半钢胎，两者收入占比近8成，全钢胎主要服务于载重卡车和客车，半钢胎则面向轿车和SUV等乘用车市场。

近年来，全钢胎为公司贡献了稳定的收入。2021年至2024年，全钢胎为公司分别带来159.1亿元、158.24亿元、172.11亿元、180亿元，占总营收的比例逐年略降，从52.2%降至45.86%。

与此同时，新能源汽车的崛起让半钢胎成为公司新的增长引擎。同期，半钢胎业务的收入占比则从27.79%涨至34.55%。

图源：wind截图

在两大产品的助力下，中策橡胶的财务表现抢眼。2021年至2024年，公司营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和392.5亿元，净利润则从13.75亿元增长至37.9亿元。

8成收入来自经销商

74位经销商为股东

中策橡胶的百亿生意背后，离不开经销商的支撑。

根据《招股书》可知，公司近8成的收入来自经销商渠道。2021年至2024年，公司来自经销模式的收入占总收入的比例分别为78.15%、80.08%、78.43%和77.59%。据《回复函》显示，截至2022年末，公司在境内已拥有644家经销商，形成了一个庞大的销售网络。

然而，这些经销商并不只是业务上的合作伙伴，还有一部分是公司的股东。

2020年2月，仇建平入主中策橡胶仅4个月后，74名经销商通过“股权抵债”摇身一变，成了公司的间接股东。这些经销商通过持股平台“杭州潮升”拿下了中策橡胶2.89%的股权。而这一切背后隐藏着一场复杂的资本运作。

故事可以追溯到2014年11月，当时，中策橡胶引入了三家外部投资者——杭州元信东朝、杭州元信朝合、绵阳元信东朝，这三家机构的入股资金主要来自市场化募集和金融机构贷款。

杭州元信东朝、杭州元信朝合和绵阳元信东朝分别拿下中策橡胶约13.87%、4.75%和6.33%的股权，合计达24.94%的股权。

彼时，中策橡胶表示，通过引入外部战略投资者，优化了股权结构，并为企业的市场化和国际化发展提供了动力。

然而几年后，其中两家投资机构——杭州元信东朝和绵阳元信东朝的资金状况吃紧。杭州元信东朝、绵阳元信东朝最初是由上海磐信和北京中信设立，后来绵阳元信东朝的执行事务合伙人变更为上海惟颐。据工商信息平台“天眼查”信息显示，上海惟颐的控制方为上海复星产业基金，而复星的实际控制人则为郭广昌。

2016年至2018年间，杭州元信东朝、绵阳元信东朝向88位中策橡胶的经销商借款3.44亿元。借款金额从100万元到4700万元不等，其中包括淮南永策商贸有限公司、北京方迪辰轮胎有限公司和北京圣轮宝科贸有限公司等经销商。

经销商们把钱分别于2017年6月、2018年6月通过银行转账给上述两大投资机构，这些借款均无利息，最终被两大投资机构用于偿还金融机构的贷款。

图源：《回复函》

对于还款方式，双方则约定以股权转让价款抵偿全部债权。换句话说，经销商从债权人转变成了潜在的股东。

2019年底，仇建平通过中策海潮入主中策橡胶，杭州元信东朝和绵阳元信东朝将持有的中策橡胶大部分股权转让给中策海潮，仅剩下最后2.89%的股份尚未处理。

2020年2月，这2.89%的股权通过“股权抵债”的形式，被转给了由经销商设立的杭州潮升，两家投资机构完成了全面退出。至此，74名经销商以股东的身份，间接加入了中策橡胶的股东名单。

需要注意的是，原本参与借款的88位经销商中，有15名因为自身现金需求放弃了入股，他们的借款已在2019年12月底被两大投资机构还款成功。而在入股的经销商中，其中一名经销商靳鹏辉，将其借款对应的部分股权分配给了其配偶铁芝敏，最终导致入股中策橡胶的经销商由73名增至74名。

不过，有市场观点指出，这种操作可能被视为“明股实债”。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，“明股实债”本质上是一种债权融资方式，虽以股权形式呈现，但通过隐性协议实现了保本保收益的承诺。结合中策橡胶股东的实际操作，在形式上看似股权转让，但实际上可能包含了未来回购股权或提供固定收益的约定，这符合“明股实债”的特征，即表面上是股权投资，实质上是债权融资。

对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。

截至2019年末，中策橡胶的账面资金共计19.49亿元，对应的短期借款高达43.47亿元、长期借款16.93亿元，公司的资产负债率为65.83%。2021年至2024年，公司资产负债率分别为72.61%、70.46%、68.87%和61.01%，而2023年，“同行”玲珑和赛轮的资产负债率仅为50%左右。

不过，香颂资本董事沈萌强调，“明股实债”通常涉及隐性协议，例如投资方有权在未来某一时间点以特定价格将股份卖回给企业。但无论是债务对应的股份比例，还是IPO后股份带来的价值远高于债务利息来看，都没必要在近期去做明股实债的操作。如果IPO能成功，这些债务完全可以轻松解决，对负债率的影响也不大。

另一方面，经销商的经营表现同样成为关注焦点。2021年至2023年，与其他内销经销商相比，中策橡胶入股经销商的销售毛利率却明显偏低。入股经销商的毛利率分别为17.29%、15.44%和13.63%，而其他内销经销商的毛利率分别为19.64%、18.38%和16.25%。

对此，中策橡胶解释，入股经销商的下游需求较为多样，大型经销商通常面向中小型挂车厂、电动车厂等客户销售低价产品，导致整体毛利率水平较低。公司强调，对入股与非入股经销商的销售政策并无差异，毛利率的差异更多是由产品结构和下游市场需求等多种因素决定的。

沈萌补充道，经销商参与债转股的行为可能更多是出于自主选择，而非强制安排。如果经销商通过债转股成为股东，并在IPO后受益，其收益可能与毛利率或当前经营能力无直接关联，而是与资本市场的发展密切相关。

卖锤子起家的“浙江富豪”

为570亿“巨星系”再添丁

而提起中策橡胶，则不得不提其背后“卖锤子起家”的浙江商人——仇建平。

1962年，仇建平出生在浙江奉化的一个普通农村家庭。1987年，他从西安交通大学研究生毕业，被分配到杭州一家机械进出口公司工作。

1992年，仇建平选择放弃“铁饭碗”，毅然下海创业。次年，他创立了杭州巨星工具有限公司，这家不起眼的小企业就是如今巨星集团的前身。最初，仇建平靠卖锤子起家，一步步在手工具领域站稳脚跟。

巨星集团的业务迅速扩展。如今，巨星不仅局限于手工具制造，还涉足叉车、轮胎、机器人和柴油发动机等多个行业。它已成为一家跨行业经营的综合性企业集团，同时布局了金融和房地产等领域。

在资本运作上，仇建平展现了高超的手腕。2010年，作为“手工具行业龙头”的巨星科技在深交所上市。此后仇建平通过收购，不断扩大资本版图。

2011年，他先是完成对专注物料搬运设备的杭叉控股98.8%股权的收购。2017年，他又斥资4.65亿元，从浙江力程处收购主营柴油发动机业务的新柴股份99%的股权。

随后，在仇建平的运作下，2016年杭叉集团在上交所成功上市；新柴股份则于2021年7月在深交所上市。

2019年，仇建平再次出手拿下中策橡胶。据新媒体“IPO观察”报道称，仇建平曾透露：“中策橡胶的股东之一中信产业基金在6月份即将退出，他们一直在寻找一家民企来‘接盘’。正巧，中策橡胶和杭叉集团有合作，中策橡胶的现任董事长和杭叉集团的前董事长是老熟人，两人谈到这事，就将机会介绍给了我。”

这也成为杭州元信东朝、绵阳元信东朝在仇建平入股后选择退出的原因之一。

根据《招股书》可知，截至2024年，在中策橡胶的股东名单中，巨星集团持有其18.19%的股份，巨星集团的子公司中策海潮持有其41.08%的股权。另外，巨星科技、杭叉集团分别间接持有其11.44%的股份，彤程新材则持有其8.92%的股权。

仇建平曾公开表示，巨星集团9年时间花了110亿元用在收购上，基本上把集团公司赚来的钱、上市公司分红，包括集团公司减持股票的钱全部投入到产业收购上，部分收购还运用银行贷款，收购之后企业有了快速的发展。

自此，巨星集团在资本市场上拥有了巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三驾马车，加上此次上市成功的中策橡胶，从“三驾马车”升级为“四轮驱动”，统称为“巨星系”，均由仇建平控制。

通过数年的收购，巨星集团也快速扩张了自身的实力。公司进入“2023中国民营企业500强榜单”，位列第138位。

从业绩上看，2021年至2024年，巨星科技实现净利润分别约为13亿元、14.5亿元、16.9亿元、23.7亿元。截至2025年6月5日午间12点收盘，公司总市值约为289.54亿元。

同期，杭叉集团净利润分别约为9.9亿元、10.7亿元、18.3亿元、21.6亿元。截至6月5日午间12点收盘，公司总市值约为251.61亿元新柴股份净利润分别约为9368.5万元、2217.2万元、3014.8万元、7656.4万元，公司总市值约为29.8亿元。

凭借“巨星系”，仇建平以185亿元身家，登上《2024胡润全球富豪榜》第1384名。截至2025年6月5日午间12点收盘，巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）和新柴股份三家上市公司总市值近570亿元，再加上442亿市值中策橡胶，巨星帝国价值超千亿。

你了解“巨星系”吗？平时关注哪些轮胎企业？留言聊聊吧！

泽景电子三年亏损5.7亿：资产负债率超200%，还背负对赌协议

著名经济学家宋清辉认为，泽景电子虽然收入保持不错，但净亏损和资产负债率偏高所凸显出的偿债能力问题，都将引发投资者对于公司稳定经营层面的担忧。对于公司而言，当务之急需要迅速扭亏为盈，且大力度降杠杆。

泽景电子三年亏损5.7亿：资产负债率超200%，还背负对赌协议

《港湾商业观察》施子夫

近期，江苏泽景汽车电子股份有限公司（以下简称，泽景电子）递表港交所获受理，海通国际和中信证券为联席保荐机构。

从账面情况来看，过去三年泽景电子收获了不错的业绩表现，公司的营收规模突破5亿元。不过另一边，泽景电子也持续处于亏损之中，连续三年资产负债率高于200%、并且还存在背负对赌协议等情况，以上种种均让公司此次冲击上市颇为“背水一战”。

1

收入与毛利率不错，三年仍亏5.7亿

天眼查显示，泽景电子自2015年5月开始开展业务，公司提供挡风玻璃HUD（简称W-HUD）解决方案CyberLens及增强现实HUD（简称「AR-HUD」）解决方案CyberVision为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅的综合解决方案。

于往绩记录期间，泽景电子主要自销售HUD解决方案及测试解决方案产生收入。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自HUD解决方案及测试解决方案产生的收入分别为1.71亿元、4.95亿元和5.41亿元，占当期收入的80.0%、90.0%和93.6%；来自销售测试解决方案产生的收入分别为834.7万元、1522.3万元和3240.7万元。

除了销售解决方案外，泽景电子亦有小部分收益来自为客户提供研发服务及工具开发服务（通常发生在与汽车主机厂合作的开发阶段）以及销售若干组件。期内来自该部分业务的收益分别为3455.9万元、3959.8万元和463.9万元，分别占同期收益的16.1%、7.2%及0.8%。

2023年、2024年，销售HUD解决方案的收益同比增长188.9%、9.3%，有关2023年收益大幅增长，主要由于公司先前获得定点的关键车型于2023年量产交付，导致W-HUD解决方案销量自2022年至2023年大幅增加。

在主营业务收入的带动下，泽景电子的整体业绩表现也实现稳定增长。报告期内，公司实现营收分别为2.14亿元、5.49亿元和5.78亿元，毛利率分别为22.6%、25.6%和27.3%。2023年、2024年公司收入同比增长156.6%、5.1%。

尽管营收面表现良好，但泽景电子仍面临盈利上的较大压力。报告期内，公司产生年度亏损分别为2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，年内经调整利润分别为-7913.2万元、1331.3万元和-713.1万元，净利润率分别为-119.7%、-31.8%和-23.9%。三年时间，公司累计亏损金额5.69亿元。

同时，公司还面临下游集中度较高风险。报告期内，公司来自五大客户的收入分别为1.99亿元、5.15亿元和4.68亿元，占同期总收入的93.0%、93.8%及80.9%；来自最大客户的收入分别为1.02亿元、1.44亿元和1.34亿元，占同期总收入的47.6%、26.1%和23.2%。

此外，截至2024年12月末，泽景电子的CyberLens已获得65个车型定点项目，并且CyberLens已在51款车型上应用。

于往绩记录期间，CyberLens收入从2022年的1.7亿元大幅增至2024年的4.78亿元。2022年-2024年，CyberLens销量合计分别为174792套、530841套和570588套，每套CyberLens平均售价分别为970.9元、907.0元和837.1元。三年时间均价下滑133.8元。

2

资产负债率超200%，身披对赌协议

除了持续亏损带来的流血难题，泽景电子还需要面对因长期亏损而带来的现金流波动问题。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.4亿元、-1.24亿元和2918.9万元，2022年、2023年录得现金流流出，公司称与营运资金变动等因素密切相关。

报告期各期末，泽景电子的贸易应收款项及应收票据分别为1.24亿元、2.86亿元和2.96亿元，存货分别为6626.4万元、7817.1万元和8931.0万元。截至2025年3月末，公司的存货、贸易应收款项及应收票据分别录得1.1亿元、2.21亿元。

截至报告期各期末，泽景电子的公司的流动比率分别为0.317、0.384、0.412，速动比率分别为0.235、0.319、0.357，资产负债率分别为246.0%、213.8%和215.6%。最近三年时间，公司资产负债率均超过200%，流动比率、速动比率均小于1，公司长期资不抵债、偿债能力不足。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，泽景电子虽然收入保持不错，但净亏损和资产负债率偏高所凸显出的偿债能力问题，都将引发投资者对于公司稳定经营层面的担忧。对于公司而言，当务之急需要迅速扭亏为盈，且大力度降杠杆。

其他方面。报告期内，泽景电子的销售及营销开支分别为1531.8万元、1310.1万元、2401.4万元，占当期收入的7.2%、2.4%和4.2%；行政开支分别为6323.9万元、7659.7万元和8033.4万元，占当期收入的29.5%、13.9%和13.9%；研发费用分别为8342.5万元、5452.3万元和6208.5万元，分别占同期收入的39.0%、9.9%和10.7%。于2024年，泽景电子当期行政开支要明显高于同期的研发费用投入。

同样受外界关注度较高的是，根据招股书显示，泽景电子曾与前投资者签订股东协议授予有关公司的若干特别权利。

泽景电子表示，根据股东协议授予前投资者的撤资权、反摊薄权、优先购买权及随售权已在为联交所首次递交招股书前终止，若联系保荐机构撤回保荐导致IPO终止；撤回导致IPO终止；未能在2027年12月31日前成功上市，将可能面临前述条款的恢复。

报告期各期末，泽景电子仪征基地的产能利用率分别为58.1%、78.4%和73.4%，各期均未明显饱和。

此次IPO，泽景电子计划将募集资金主要用于生产线扩展及自动化、智能化升级；提升研发及技术能力；专注于光学成像、近眼显示、可穿戴产品等其他相关领域的产业价值链参与者的潜在战略合作；营运资金及一般公司用途。在产能尚未饱和的前提下，泽景电子大举扩产的必要性及合理性似乎应该向大众更详细说明。（港湾财经出品）

经济学家宋清辉：失业率呈稳中有降 经济转型驱动就业高质量发展

当前中国经济的内生动力正在逐步修复，为就业市场提供了坚实的基本盘。在未来一段时间内，我们有理由相信，城镇调查失业率预计仍将总体保持在合理区间，并可能呈现稳定波动或稳中有降的趋势。

著名经济学家 宋清辉

【沪港通锦囊】经济转型驱动就业高质量发展

国家统计局于5月19日发布的数据，勾勒出当前内地就业市场的稳健图景。数据显示，今年1-4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与去年同期持平；而4月份更是微降至5.1%，环比下降0.1个百分点。这些数字不是冰冷的统计数据，而是中国经济在复杂多变的国内外环境下，展现出强大韧性和内生修复能力的有力证明。在笔者看来，就业市场的稳定，无疑为中国经济的稳健运行提供了坚实的基本盘。

笔者认为，这种稳定，为中国经济的转型升级和结构性改革提供了宝贵的「缓冲期」。经济转型往往伴随着阵痛，旧动能的淘汰可能在短期内对就业造成冲击。但是，一个稳定的就业市场能有效避免大规模失业现象的发生，从而能够为企业和劳动者适应新变化赢得时间，使得经济结构性调整能够在一个相对平稳的环境中进行，并大幅降低社会运行的风险成本。此外，稳定的就业预期能够增强居民的消费信心和购买力，进而刺激市场需求，从而有助于形成经济增长的良性循环。

新兴岗位涌现 支持就业稳定

更重要的是，城镇调查失业率的稳定甚至下降，在某种程度上可以被视为中国经济结构优化升级的积极信号。尽管经济转型过程中可能伴随着旧有岗位的减少，但新动能的蓬勃发展亦正在源源不断地创造出更多、更高质量的就业机会。

这种趋势在战略性新兴产业和现代服务业中尤为突出。以新能源汽车、高端装备制造、生物医药、新一代信息技术等战略性新兴产业为例，这些高附加值、高增长潜力的行业正在成为吸纳就业的主力军。它们不仅为高校毕业生提供了广阔的舞台，也为传统行业的转型升级开辟了新的发展路径。同时，数字经济、文化旅游、健康养老等现代服务业的兴起，也在不断催生新的就业形态和岗位，满足日益增长的服务需求，此举不但进一步优化了就业结构，而且还进一步提升了就业质量。

企业需积极调整策略

面对当前就业市场的变化，广大企业更加需要审时度势，积极调整自身策略以适应新常态，实现可持续发展。

一方面，企业应持续推进技术创新，向高附加值环节发展，以减少对低成本劳动力的依赖。随着劳动力成本的上升和产业结构的优化，企业应加大研发投入，提升核心竞争力，将重心从生产制造环节向设计、研发、品牌、服务等高附加值环节转移。简言之，通过智能化、自动化升级，不仅能提高生产效率，也能创造更多技术含量高、收入水平高的就业岗位。

另一方面，企业还应结合自身业务特点，合理利用兼职、项目制、劳务派遣等灵活就业形式。这不仅能逐步提高人力资源配置的效率和弹性，降低固定人力成本，也能更好地应对市场波动和项目需求，同时为更多劳动者提供多样化的就业选择，从而实现企业与劳动者的双赢。

此外，在日益激烈的市场竞争中，企业还应积极吸纳就业、参与公益活动等，以进一步提升企业的社会形象。毕竟，良好的企业形象不仅能赢得政府和公众的认可，也能吸引更多认同企业价值观、追求个人价值实现的优秀求职者，从而有助于为企业长远稳健发展注入源源不断的新动力。

失业率料呈稳中有降

总体来看，当前中国经济的内生动力正在逐步修复，为就业市场提供了坚实的基本盘。在未来一段时间内，我们有理由相信，城镇调查失业率预计仍将总体保持在合理区间，并可能呈现稳定波动或稳中有降的趋势。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

老子董事长，儿子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲钟

#巨星系# 老子董事长，儿子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲钟。据野马财经，2019年底，幕后操盘手、浙商资本圈的富豪仇建平通过中策海潮入主中策橡胶，杭州元信东朝和绵阳元信东朝将持有的中策橡胶大部分股权转让给中策海潮，仅剩下最后2.89%的股份尚未处理。2020年2月，这2.89%的股权通过“股权抵债”的形式，被转给了由经销商设立的杭州潮升，两家投资机构完成了全面退出。至此，74名经销商以股东的身份，间接加入了中策橡胶的股东名单。

需要注意的是，原本参与借款的88位经销商中，有15名因为自身现金需求放弃了入股，他们的借款已在2019年12月底被两大投资机构还款成功。而在入股的经销商中，其中一名经销商靳鹏辉，将其借款对应的部分股权分配给了其配偶铁芝敏，最终导致入股中策橡胶的经销商由73名增至74名。

不过，有市场观点指出，这种操作可能被视为“明股实债”。对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。#知名经济学家宋清辉# 

老子董事长，儿子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲钟

对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。

董事长老爸喊儿子回来当董秘了！

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

风起云涌的中国资本江湖，从来不乏传奇叙事。有人高调登场，有人悄然隐退，也有人，一边布局一边低头赶路。如今，“巨星系”又下一子。

6月5日，被誉为“国内轮胎巨头”的中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）成功登陆上交所主板，截至6月5日12点午间收盘，股价较发行价46.5元上涨8.92%，至50.65元/股，市值冲至442.93亿元。

值得一提的是，这不仅是“巨星系”的第四家上市公司，也是2025年以来，A股募资规模最大的IPO。此次公司预计募资40.66亿元，主要用于高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目等，以进一步提升公司的生产能力和技术水平。

幕后的操盘手，是浙商资本圈的富豪——仇建平，他与其女儿仇菲一同控制中策橡胶46.95%的股份。他掌控的巨星控股集团有限公司（下称“巨星集团”）是一家横跨工具、叉车、轮胎、机器人、柴油发动机等领域的国际化制造巨头。

图源：浙股88 视频号截图

图源：浙股88 视频号截图

近几年，集团旗下一家家制造巨头悄然登场：巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ），再到如今的中策橡胶（603049.SH），统称为“巨星系”。截至2025年6月5日午间12点收盘，四家公司市值合计超1000亿元。

仇氏父女联手推开的资本拼图，已经拼出一张超过千亿市值的“制造帝国”。

“国内轮胎一哥”刚刚敲钟

董事长叫儿子回来当董秘

中策橡胶成立于1992年，其前身为1958年成立的杭州海潮橡胶厂，是浙江省第一家橡胶厂。它从一家地方老字号企业起步，成为中国轮胎行业的“佼佼者”。2024年，在“中国橡胶工业协会”发布的行业榜单中，中策橡胶位列榜首，稳坐“国内轮胎一哥”的位置。

公司主要生产全钢胎、半钢胎和斜交胎，客户覆盖上汽、吉利、比亚迪等国内主流车企。公司旗下拥有“朝阳”“好运”“威狮”“全诺”“雅度”“金冠”“WEST LAKE”“GOODRIDE”“CHAO YANG”“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。

2019年，“并购狂人”仇建平瞄上了中策橡胶。他通过旗下中策海潮平台，豪掷58亿元现金，从多方受让46.95%的股份，一举拿下中策橡胶的控制权，成为中策橡胶的控股股东。

2021年10月，公司完成整体改制，从“中策橡胶有限公司”变更为“中策橡胶集团股份有限公司”。

2023年3月，中策橡胶向上交所正式递交了《招股书》，同年5月进入问询阶段。经过了800多天，这家轮胎巨头终于敲响上市钟声。

尽管中策橡胶的实际控制人为仇建平，其与女儿仇菲（共同掌控公司46.95%的股份），是绝对的幕后掌舵者。然而，公司的日常运营却离不开“沈家父子”的身影。

目前，中策橡胶的董事长兼总经理为沈金荣，其子沈昊昱则担任副总经理兼董事会秘书。2024年，父子二人的年薪分别为851.18万元和136.74万元。

据新媒体“潮新闻”报道，因为中策橡胶要寻求上市做大做强，所以董事长父亲把儿子叫了回来，担当的位置就是副总经理兼董事会秘书。

图源： 中策头条

从履历来看，沈昊昱是典型的“海归精英”。沈昊昱出生于1986年9月，拥有哥伦比亚大学金融数学与MBA双硕士学位，曾在复星集团、摩根士丹利华鑫等机构，并创办过投资公司华道泽正(杭州)投资管理有限责任公司。

自从2020年加入中策橡胶，历任董事会秘书、副总经理，现任公司副总经理兼董事会秘书。

值得一提的是，沈昊昱对中策橡胶的品牌宣传格外上心，经常在各大平台上为公司“发声”。2023年，中策橡胶更是与英超豪门阿森纳达成合作，借力体育营销推动国际化布局。

图源：微信截图

据《招股书》可知，从业务上看，公司主营产品为全钢胎半钢胎，两者收入占比近8成，全钢胎主要服务于载重卡车和客车，半钢胎则面向轿车和SUV等乘用车市场。

近年来，全钢胎为公司贡献了稳定的收入。2021年至2024年，全钢胎为公司分别带来159.1亿元、158.24亿元、172.11亿元、180亿元，占总营收的比例逐年略降，从52.2%降至45.86%。

与此同时，新能源汽车的崛起让半钢胎成为公司新的增长引擎。同期，半钢胎业务的收入占比则从27.79%涨至34.55%。

图源：wind截图

在两大产品的助力下，中策橡胶的财务表现抢眼。2021年至2024年，公司营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和392.5亿元，净利润则从13.75亿元增长至37.9亿元。

8成收入来自经销商

74位经销商为股东

中策橡胶的百亿生意背后，离不开经销商的支撑。

根据《招股书》可知，公司近8成的收入来自经销商渠道。2021年至2024年，公司来自经销模式的收入占总收入的比例分别为78.15%、80.08%、78.43%和77.59%。据《回复函》显示，截至2022年末，公司在境内已拥有644家经销商，形成了一个庞大的销售网络。

然而，这些经销商并不只是业务上的合作伙伴，还有一部分是公司的股东。

2020年2月，仇建平入主中策橡胶仅4个月后，74名经销商通过“股权抵债”摇身一变，成了公司的间接股东。这些经销商通过持股平台“杭州潮升”拿下了中策橡胶2.89%的股权。而这一切背后隐藏着一场复杂的资本运作。

故事可以追溯到2014年11月，当时，中策橡胶引入了三家外部投资者——杭州元信东朝、杭州元信朝合、绵阳元信东朝，这三家机构的入股资金主要来自市场化募集和金融机构贷款。

杭州元信东朝、杭州元信朝合和绵阳元信东朝分别拿下中策橡胶约13.87%、4.75%和6.33%的股权，合计达24.94%的股权。

彼时，中策橡胶表示，通过引入外部战略投资者，优化了股权结构，并为企业的市场化和国际化发展提供了动力。

然而几年后，其中两家投资机构——杭州元信东朝和绵阳元信东朝的资金状况吃紧。杭州元信东朝、绵阳元信东朝最初是由上海磐信和北京中信设立，后来绵阳元信东朝的执行事务合伙人变更为上海惟颐。据工商信息平台“天眼查”信息显示，上海惟颐的控制方为上海复星产业基金，而复星的实际控制人则为郭广昌。

2016年至2018年间，杭州元信东朝、绵阳元信东朝向88位中策橡胶的经销商借款3.44亿元。借款金额从100万元到4700万元不等，其中包括淮南永策商贸有限公司、北京方迪辰轮胎有限公司和北京圣轮宝科贸有限公司等经销商。

经销商们把钱分别于2017年6月、2018年6月通过银行转账给上述两大投资机构，这些借款均无利息，最终被两大投资机构用于偿还金融机构的贷款。

图源：《回复函》

对于还款方式，双方则约定以股权转让价款抵偿全部债权。换句话说，经销商从债权人转变成了潜在的股东。

2019年底，仇建平通过中策海潮入主中策橡胶，杭州元信东朝和绵阳元信东朝将持有的中策橡胶大部分股权转让给中策海潮，仅剩下最后2.89%的股份尚未处理。

2020年2月，这2.89%的股权通过“股权抵债”的形式，被转给了由经销商设立的杭州潮升，两家投资机构完成了全面退出。至此，74名经销商以股东的身份，间接加入了中策橡胶的股东名单。

需要注意的是，原本参与借款的88位经销商中，有15名因为自身现金需求放弃了入股，他们的借款已在2019年12月底被两大投资机构还款成功。而在入股的经销商中，其中一名经销商靳鹏辉，将其借款对应的部分股权分配给了其配偶铁芝敏，最终导致入股中策橡胶的经销商由73名增至74名。

不过，有市场观点指出，这种操作可能被视为“明股实债”。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，“明股实债”本质上是一种债权融资方式，虽以股权形式呈现，但通过隐性协议实现了保本保收益的承诺。结合中策橡胶股东的实际操作，在形式上看似股权转让，但实际上可能包含了未来回购股权或提供固定收益的约定，这符合“明股实债”的特征，即表面上是股权投资，实质上是债权融资。

对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。

截至2019年末，中策橡胶的账面资金共计19.49亿元，对应的短期借款高达43.47亿元、长期借款16.93亿元，公司的资产负债率为65.83%。2021年至2024年，公司资产负债率分别为72.61%、70.46%、68.87%和61.01%，而2023年，“同行”玲珑和赛轮的资产负债率仅为50%左右。

不过，香颂资本董事沈萌强调，“明股实债”通常涉及隐性协议，例如投资方有权在未来某一时间点以特定价格将股份卖回给企业。但无论是债务对应的股份比例，还是IPO后股份带来的价值远高于债务利息来看，都没必要在近期去做明股实债的操作。如果IPO能成功，这些债务完全可以轻松解决，对负债率的影响也不大。

另一方面，经销商的经营表现同样成为关注焦点。2021年至2023年，与其他内销经销商相比，中策橡胶入股经销商的销售毛利率却明显偏低。入股经销商的毛利率分别为17.29%、15.44%和13.63%，而其他内销经销商的毛利率分别为19.64%、18.38%和16.25%。

对此，中策橡胶解释，入股经销商的下游需求较为多样，大型经销商通常面向中小型挂车厂、电动车厂等客户销售低价产品，导致整体毛利率水平较低。公司强调，对入股与非入股经销商的销售政策并无差异，毛利率的差异更多是由产品结构和下游市场需求等多种因素决定的。

沈萌补充道，经销商参与债转股的行为可能更多是出于自主选择，而非强制安排。如果经销商通过债转股成为股东，并在IPO后受益，其收益可能与毛利率或当前经营能力无直接关联，而是与资本市场的发展密切相关。

卖锤子起家的“浙江富豪”

为570亿“巨星系”再添丁

而提起中策橡胶，则不得不提其背后“卖锤子起家”的浙江商人——仇建平。

1962年，仇建平出生在浙江奉化的一个普通农村家庭。1987年，他从西安交通大学研究生毕业，被分配到杭州一家机械进出口公司工作。

1992年，仇建平选择放弃“铁饭碗”，毅然下海创业。次年，他创立了杭州巨星工具有限公司，这家不起眼的小企业就是如今巨星集团的前身。最初，仇建平靠卖锤子起家，一步步在手工具领域站稳脚跟。

巨星集团的业务迅速扩展。如今，巨星不仅局限于手工具制造，还涉足叉车、轮胎、机器人和柴油发动机等多个行业。它已成为一家跨行业经营的综合性企业集团，同时布局了金融和房地产等领域。

在资本运作上，仇建平展现了高超的手腕。2010年，作为“手工具行业龙头”的巨星科技在深交所上市。此后仇建平通过收购，不断扩大资本版图。

2011年，他先是完成对专注物料搬运设备的杭叉控股98.8%股权的收购。2017年，他又斥资4.65亿元，从浙江力程处收购主营柴油发动机业务的新柴股份99%的股权。

随后，在仇建平的运作下，2016年杭叉集团在上交所成功上市；新柴股份则于2021年7月在深交所上市。

2019年，仇建平再次出手拿下中策橡胶。据新媒体“IPO观察”报道称，仇建平曾透露：“中策橡胶的股东之一中信产业基金在6月份即将退出，他们一直在寻找一家民企来‘接盘’。正巧，中策橡胶和杭叉集团有合作，中策橡胶的现任董事长和杭叉集团的前董事长是老熟人，两人谈到这事，就将机会介绍给了我。”

这也成为杭州元信东朝、绵阳元信东朝在仇建平入股后选择退出的原因之一。

根据《招股书》可知，截至2024年，在中策橡胶的股东名单中，巨星集团持有其18.19%的股份，巨星集团的子公司中策海潮持有其41.08%的股权。另外，巨星科技、杭叉集团分别间接持有其11.44%的股份，彤程新材则持有其8.92%的股权。

仇建平曾公开表示，巨星集团9年时间花了110亿元用在收购上，基本上把集团公司赚来的钱、上市公司分红，包括集团公司减持股票的钱全部投入到产业收购上，部分收购还运用银行贷款，收购之后企业有了快速的发展。

自此，巨星集团在资本市场上拥有了巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三驾马车，加上此次上市成功的中策橡胶，从“三驾马车”升级为“四轮驱动”，统称为“巨星系”，均由仇建平控制。

通过数年的收购，巨星集团也快速扩张了自身的实力。公司进入“2023中国民营企业500强榜单”，位列第138位。

从业绩上看，2021年至2024年，巨星科技实现净利润分别约为13亿元、14.5亿元、16.9亿元、23.7亿元。截至2025年6月5日午间12点收盘，公司总市值约为289.54亿元。

同期，杭叉集团净利润分别约为9.9亿元、10.7亿元、18.3亿元、21.6亿元。截至6月5日午间12点收盘，公司总市值约为251.61亿元新柴股份净利润分别约为9368.5万元、2217.2万元、3014.8万元、7656.4万元，公司总市值约为29.8亿元。

凭借“巨星系”，仇建平以185亿元身家，登上《2024胡润全球富豪榜》第1384名。截至2025年6月5日午间12点收盘，巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）和新柴股份三家上市公司总市值近570亿元，再加上442亿市值中策橡胶，巨星帝国价值超千亿。

你了解“巨星系”吗？平时关注哪些轮胎企业？留言聊聊吧！

泽景电子三年亏损5.7亿：资产负债率超200%，还背负对赌协议

著名经济学家宋清辉认为，泽景电子虽然收入保持不错，但净亏损和资产负债率偏高所凸显出的偿债能力问题，都将引发投资者对于公司稳定经营层面的担忧。对于公司而言，当务之急需要迅速扭亏为盈，且大力度降杠杆。

《港湾商业观察》施子夫

近期，江苏泽景汽车电子股份有限公司（以下简称，泽景电子）递表港交所获受理，海通国际和中信证券为联席保荐机构。

从账面情况来看，过去三年泽景电子收获了不错的业绩表现，公司的营收规模突破5亿元。不过另一边，泽景电子也持续处于亏损之中，连续三年资产负债率高于200%、并且还存在背负对赌协议等情况，以上种种均让公司此次冲击上市颇为“背水一战”。

1

收入与毛利率不错，三年仍亏5.7亿

天眼查显示，泽景电子自2015年5月开始开展业务，公司提供挡风玻璃HUD（简称W-HUD）解决方案CyberLens及增强现实HUD（简称「AR-HUD」）解决方案CyberVision为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅的综合解决方案。

于往绩记录期间，泽景电子主要自销售HUD解决方案及测试解决方案产生收入。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自HUD解决方案及测试解决方案产生的收入分别为1.71亿元、4.95亿元和5.41亿元，占当期收入的80.0%、90.0%和93.6%；来自销售测试解决方案产生的收入分别为834.7万元、1522.3万元和3240.7万元。

除了销售解决方案外，泽景电子亦有小部分收益来自为客户提供研发服务及工具开发服务（通常发生在与汽车主机厂合作的开发阶段）以及销售若干组件。期内来自该部分业务的收益分别为3455.9万元、3959.8万元和463.9万元，分别占同期收益的16.1%、7.2%及0.8%。

2023年、2024年，销售HUD解决方案的收益同比增长188.9%、9.3%，有关2023年收益大幅增长，主要由于公司先前获得定点的关键车型于2023年量产交付，导致W-HUD解决方案销量自2022年至2023年大幅增加。

在主营业务收入的带动下，泽景电子的整体业绩表现也实现稳定增长。报告期内，公司实现营收分别为2.14亿元、5.49亿元和5.78亿元，毛利率分别为22.6%、25.6%和27.3%。2023年、2024年公司收入同比增长156.6%、5.1%。

尽管营收面表现良好，但泽景电子仍面临盈利上的较大压力。报告期内，公司产生年度亏损分别为2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，年内经调整利润分别为-7913.2万元、1331.3万元和-713.1万元，净利润率分别为-119.7%、-31.8%和-23.9%。三年时间，公司累计亏损金额5.69亿元。

同时，公司还面临下游集中度较高风险。报告期内，公司来自五大客户的收入分别为1.99亿元、5.15亿元和4.68亿元，占同期总收入的93.0%、93.8%及80.9%；来自最大客户的收入分别为1.02亿元、1.44亿元和1.34亿元，占同期总收入的47.6%、26.1%和23.2%。

此外，截至2024年12月末，泽景电子的CyberLens已获得65个车型定点项目，并且CyberLens已在51款车型上应用。

于往绩记录期间，CyberLens收入从2022年的1.7亿元大幅增至2024年的4.78亿元。2022年-2024年，CyberLens销量合计分别为174792套、530841套和570588套，每套CyberLens平均售价分别为970.9元、907.0元和837.1元。三年时间均价下滑133.8元。

2

资产负债率超200%，身披对赌协议

除了持续亏损带来的流血难题，泽景电子还需要面对因长期亏损而带来的现金流波动问题。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.4亿元、-1.24亿元和2918.9万元，2022年、2023年录得现金流流出，公司称与营运资金变动等因素密切相关。

报告期各期末，泽景电子的贸易应收款项及应收票据分别为1.24亿元、2.86亿元和2.96亿元，存货分别为6626.4万元、7817.1万元和8931.0万元。截至2025年3月末，公司的存货、贸易应收款项及应收票据分别录得1.1亿元、2.21亿元。

截至报告期各期末，泽景电子的公司的流动比率分别为0.317、0.384、0.412，速动比率分别为0.235、0.319、0.357，资产负债率分别为246.0%、213.8%和215.6%。最近三年时间，公司资产负债率均超过200%，流动比率、速动比率均小于1，公司长期资不抵债、偿债能力不足。

著名经济学家宋清辉认为，泽景电子虽然收入保持不错，但净亏损和资产负债率偏高所凸显出的偿债能力问题，都将引发投资者对于公司稳定经营层面的担忧。对于公司而言，当务之急需要迅速扭亏为盈，且大力度降杠杆。

其他方面。报告期内，泽景电子的销售及营销开支分别为1531.8万元、1310.1万元、2401.4万元，占当期收入的7.2%、2.4%和4.2%；行政开支分别为6323.9万元、7659.7万元和8033.4万元，占当期收入的29.5%、13.9%和13.9%；研发费用分别为8342.5万元、5452.3万元和6208.5万元，分别占同期收入的39.0%、9.9%和10.7%。于2024年，泽景电子当期行政开支要明显高于同期的研发费用投入。

同样受外界关注度较高的是，根据招股书显示，泽景电子曾与前投资者签订股东协议授予有关公司的若干特别权利。

泽景电子表示，根据股东协议授予前投资者的撤资权、反摊薄权、优先购买权及随售权已在为联交所首次递交招股书前终止，若联系保荐机构撤回保荐导致IPO终止；撤回导致IPO终止；未能在2027年12月31日前成功上市，将可能面临前述条款的恢复。

报告期各期末，泽景电子仪征基地的产能利用率分别为58.1%、78.4%和73.4%，各期均未明显饱和。

此次IPO，泽景电子计划将募集资金主要用于生产线扩展及自动化、智能化升级；提升研发及技术能力；专注于光学成像、近眼显示、可穿戴产品等其他相关领域的产业价值链参与者的潜在战略合作；营运资金及一般公司用途。在产能尚未饱和的前提下，泽景电子大举扩产的必要性及合理性似乎应该向大众更详细说明。（港湾财经出品）

经济学家宋清辉：当代年轻人对“体验式经济”的强烈需求

著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时认为，作为餐饮巨头试水夜经济的缩影，无锡海底捞夜宵主题店的走红，折射出年轻人对“体验式经济”的强烈需求。要真正抓住年轻人的心，夜经济不能仅仅停留在提供餐饮服务，而必须向多元化、沉浸式、高情绪价值的消费场景升级。

上新了，夜经济！餐饮巨头玩起“夜宵店”主题

随着天气升温，“夜经济”逐渐火热，端午小长假期间，吃夜宵成为不少消费者夜生活的选项。有消费者晒出在海底捞夜宵主题店就餐的体验，纷纷表示：“这哪里是火锅店，分明是酒吧！”有歌手驻唱、DJ打碟、调酒师花式调酒，顾客手拿一根荧光棒，仿佛误入了演唱会现场。

江苏人在吃一种“很新的火锅”

“灯光调暗，舞台上DJ正在打碟，调酒师现场表演调制鸡尾酒，还能跟着歌手一起互动跳舞，这种边吃火锅边’蹦迪’的感觉太新奇了！”无锡90后金融从业者周俊杰近日向扬子晚报/紫牛新闻记者分享了他在无锡“县前西街”海底捞夜宵主题店的独特体验。这家位于无锡酒吧街商圈的门店，自今年4月30日推出夜宵主题模式以来，凭借“火锅+酒吧”的跨界组合，迅速成为年轻人夜消费的热门打卡点。

海底捞调酒师调制鸡尾酒

店长韩芬告诉扬子晚报/紫牛新闻记者：“我们每场表演约15分钟，9 点的早场侧重家庭客群，12 点半的夜场则偏向潮流氛围，零点后还会开启’嗨模式’，通过灯光闪烁和音乐调整营造沉浸式体验。”韩芬表示，门店同步推出烧烤、小龙虾、精酿啤酒等夜宵特供菜单，目前已研发6款特色鸡尾酒，顾客点单后可以坐在吧台观看调酒师的制作过程。

海底捞鸡尾酒

“在海底捞看DJ打碟，刚夹起的虾滑都跟着节奏抖！”“晚上本来只是想去和朋友简单吃顿火锅，结果意外在火锅店碰到了DJ现场打碟！”“现场太嗨了！假期的氛围感瞬间拉满，本e人表示很满意！”“江苏人在吃一种很新的火锅！”端午节假期，不少消费者在社交平台晒出他们的愉快体验。

扬子晚报/紫牛新闻记者了解到，目前海底捞火锅在江苏一共开出 2 家夜宵主题店，除了无锡县前西街店外，还有泰州稻河古街店，6月镇江京口八佰伴夜宵主题店即将开业。

海底捞夜宵主题店

创新夜经济场景让接待人次提升 10%

作为第一批“尝鲜者”，周俊杰早在开业之初就约了六七个朋友来海底捞吃火锅，朋友们都感慨“这家店让人眼前一亮”。除了吃火锅外，他们还参与了拍照打卡、互动游戏等环节。“以前吃完饭可能要转场去酒吧，现在不需要了，这里酒水价格比酒吧更亲民，氛围也更轻松。”他说，尤其是鸡尾酒颜值高，非常适合拍照晒朋友圈。

叶女士约了朋友一起吃海底捞，当天到店后也询问了店员，“我们想选离舞台较近的桌位，为此还排号等待了一会儿。看表演还挺开心的，很有氛围感！一顿火锅的钱就能收获双倍快乐。”叶女士挥舞着荧光棒，仍意犹未尽。

差异化的消费场景带来了显著的流量效应。韩芬说，实行夜宵模式后，门店夜间（10点至次日7点）客流量同比提升明显，整体接待人次较上月增长约10%。“最近一段时间每晚7:30到9点，店内几乎座无虚席。”韩芬说，相较于传统酒吧的高消费门槛，主题店人均消费约100元（不含酒水），兼具性价比与娱乐性，精准契合年轻人“一站式社交”需求。

对于无锡海底捞夜宵主题店的下一步规划，门店负责人透露，团队正筹备引入“顾客点歌”“生日定制表演”等个性化服务，“我们希望通过优化顾客体验，将’一次性打卡’转化为顾客‘复购’，让夜宵模式成为门店的长期竞争力。”

端午假期，夜间消费市场迎来新一波高峰。周俊杰的体验或许代表了新一代消费者的心声：“比起千篇一律的餐饮或娱乐场所，这种融合创新的空间更有吸引力。期待看到更多接地气、有创意的夜经济场景，让城市夜晚真正‘活’起来。”

创意融合夜经济才能长久繁荣

入夏以来，南京夜经济活力不断被释放，更促使越来越多的餐饮企业加快布局夜间生态，推出特色产品和服务，丰富夜宵时段用餐体验。类似的跨界探索已在江苏餐饮行业悄然蔓延。

无锡的大渝火锅推出“火锅+KTV”主题包厢，“吃着火锅唱着歌”的体验受到许多年轻人追捧。“洞穴烤肉”特色场景餐厅也很热门，南京珠江路的觅洞炭火烤肉酒肆，店铺被打造成原始洞穴，时尚又新颖，很符合当下的潮流和审美。南京国金中心的花厨是一间“花园”主题特色西餐厅，消费者仿佛置身花园用餐，每道菜也有鲜花点缀，很出片，浪漫氛围瞬间拉满。

无锡大渝火锅推出“火锅+KTV”主题包厢

南京花厨

著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时认为，作为餐饮巨头试水夜经济的缩影，无锡海底捞夜宵主题店的走红，折射出年轻人对“体验式经济”的强烈需求。要真正抓住年轻人的心，夜经济不能仅仅停留在提供餐饮服务，而必须向多元化、沉浸式、高情绪价值的消费场景升级。

著名经济学家 宋清辉

宋清辉分析道，海底捞夜宵主题店通过打破火锅店的固有印象，营造出了一种区别于白天的、充满活力和社交属性的沉浸式空间，此举显然极大地满足了年轻人对“打卡”和“分享”的需求。年轻人的消费习惯日益多元化和个性化，因此夜经济要吸引他们，就不能拘泥于单一业态。海底捞夜宵主题店加入了烧烤、卤味等年轻人喜爱的夜宵品类，从而实现了“一站式”满足。未来，夜经济可以进一步探索餐饮、娱乐、休闲、文化等多种业态的融合，如夜间市集、文创空间、沉浸式剧本杀、深夜书店等，以让年轻人有更多选择。

宋清辉认为，海底捞通过互动表演和轻松氛围，鼓励消费者放下手机，享受线下的社交乐趣，正是情绪价值的体现。只有让年轻人感受到夜生活是一种生活方式的升级和情感的满足，他们的消费热情才能真正点燃，进而使夜经济持续繁荣发展。

2025 年1月8日，江苏省政府召开新闻发布会，发布《江苏省繁荣夜经济激发消费活力若干措施》，共计4个方面15条具体措施。这是江苏省首次出台关于繁荣夜经济的系统性政策文件。文件提到，培育发展夜经济，是全方位扩大国内需求，创新多元化消费场景，促进商文旅融合发展，增强百姓获得感的重要抓手之一。此次围绕居民消费升级方向和人民群众急难愁盼问题，从科学谋划、丰富供给、加强保障、规范发展等4个方面综合施策，致力于点亮“夜生活”、点燃夜经济。扬子晚报/紫牛新闻记者 徐兢。原标题：上新了，夜经济！餐饮巨头玩起“夜宵店”主题

富友支付增收不增利：3.65亿清仓式分红，屡屡被罚合规风险不小

著名经济学家宋清辉认为，巨额分红的确会影响募资合理性，因为它很容易被市场投资者“解读”，即公司可能并不真正“缺钱”用于经营发展，而是现有股东希望通过分红提前套现，然后由新的投资者来“填补”公司的资金缺口。因此，为了证明募资的合理性，富友支付需要向市场和监管机构提供非常有力的解释，来说明为何在分红后仍需巨额融资。但无论如何解释，巨额分红，都会在一定程度上削弱募资的合理性，并可能会提高募资的难度和成本。

富友支付增收不增利：3.65亿清仓式分红，屡屡被罚合规风险不小

《港湾商业观察》廖紫雯

近期，上海富友支付服务股份有限公司（下称“富友支付”）三度递表港交所，保荐机构为中信证券、申万宏源香港。

富友支付2024年4月首次向港交所递交招股书，但因6个月内未完成聆讯或上市，招股书于10月末失效；2024年11月8日再度向港交所提交更新版上市聆讯材料，但2025年5月8日再次失效。且此前，富友支付已准备三次冲刺A股，但均无果。

作为一家多领域的数字化支付科技平台，富友支付在中国综合数字支付服务市场占据一定份额，2024年市场份额为0.8%。然而，公司2024年增收不增利，净利润率从2022年的6.2%降至2024年的5.2%，且在2021年至2025年期间进行了3.65亿元的清仓式分红，引发市场关注。

此外，富友支付自2017年以来多次受到行政处罚，累计金额达666.12万元。

1

市占额不足个位数，2024增收不增利

对于此次冲击港股，财经评论员郭施亮对《港湾商业观察》表示，相比起A股市场，港股市场的IPO包容性更大，不少企业愿意选择赴港上市。富友支付所处行业的合规性压力比较大，多次赴港上市未果，与其合规性因素有关，同时企业在盈利能力等方面，尚未满足IPO条件。

“第三次赴港上市，反映出公司强烈的募资需求，在当前支付行业高度竞争的背景下，通过赴港IPO，一方面可以开拓港股市场募资途径，另一方面可以借助港股市场打开海外市场的发展空间，提升公司业务竞争力。”

据悉，2024年中国综合数字支付服务市场的TPV为268.6万亿元，由三大非独立综合数字支付服务提供商主导，三者合共占据75.6%的市场份额。

按2024年的TPV计，公司在中国综合数字支付服务提供商中排名第八位，市场份额为0.8%。

2022年-2024年（下称“报告期内”），富友支付实现收入分别为11.42亿、15.06亿、16.34亿；年内利润分别为7116.5万、9298.4万、8432.5万；净利润率分别为6.2%、6.2%、5.2%；经调整净利润率(%)（非国际财务报告准则计量）分别为7.1%、7.2%、7.1%。

营收面细化来看，综合数字支付服务营收分别为10.82亿、14.14亿、15.12亿，营收占比分别为94.7%、93.9%、92.5%；综合数字支付服务主要包括商户收单服务、信用卡还款服务、基金支付服务（统称“境内支付服务”）；及跨境数字支付服务。

其中境内支付业务各期收入分别为9.76亿、13.23亿、13.72亿，占比分别为85.5%、87.8%、83.9%；境内支付业务中的商户收单服务收入占比分别为81.6%、85.7%、82.1%；信用卡还款服务收入占比分别为3.6%、1.9%、1.7%；基金支付服务收入占比分别为0.3%、0.2%、0.1%。

上述贡献收入较大的两大业务毛利率出现一定下滑。报告期各期，境内支付服务毛利率分别为23.1%、21.1%、20.4%；其中商户收单服务毛利率分别为20.1%、19.7%、19.1%。

各期，数字化商业解决方案各期收入分别为4853.7万、7956.2万、1.15亿，收入占比分别为4.2%、5.3%、7.0%；毛利率分别为84.4%、76.5%、75.2%。

报告期内，公司整体毛利率分别为28.4%、25.2%、25.9%。

富友支付指出，2023年毛利率下滑，主要由于(1)境内支付服务的毛利率由2022年的23.1%降至2023年的21.1%，主要归因于交易量增加令收单服务的佣金增加，作为公司加强与渠道伙伴合作的定价策略的一部分，若干渠道伙伴于2023年获得了更高的佣金率；(2)跨境数字支付服务业务的毛利率由2022年的48.9%降至2023年36.3%，主要归因于市场竞争导致服务费减少及佣金增加。公司毛利率保持相对稳定，2023年为25.2%，2024年为25.9%。

郭施亮认为，对富友支付这类第二梯队的支付机构来说，一方面面临合规性压力，另一方面面临行业巨头吞噬市场份额的压力。对这类公司来说，一方面要加大研发能力，寻求第二增长曲线，另一方面应提升服务能力与服务体验，通过优质服务、快捷支付等方式提升效率，增强企业的竞争力，从而达到突围的效果。

2

3.65亿清仓式分红，股权分散无实控人

富友支付的连年巨额分红也引发外界热议，其上市募资合理性似乎稍显不足。

2021年至2025年，富友支付共进行了3.65亿元的“清仓式”分红。

2021年，公司宣派股息1.4亿。2022年，公司宣派及派付中期股息2500万。2023年，公司宣派中期股息1.2亿，其中9160万于2023年派付，及2840万于2024年1月派付。

2024年，公司宣派中期股息4000万，其中3900万已于2024年派付，剩余100万预期将于2025年第三季度前派付。

2025年，公司宣派中期股息4000万，其中2440万已于2025年3月派付，而剩余1560万预计将于2025年第二季度派付。

香颂资本董事沈萌对《港湾商业观察》表示，分红与募资不具有互斥性，如果预期能够成功募集资金，那么选择上市前分红可以更好回馈老股东。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，巨额分红的确会影响募资合理性，因为它很容易被市场投资者“解读”，即公司可能并不真正“缺钱”用于经营发展，而是现有股东希望通过分红提前套现，然后由新的投资者来“填补”公司的资金缺口。因此，为了证明募资的合理性，富友支付需要向市场和监管机构提供非常有力的解释，来说明为何在分红后仍需巨额融资。但无论如何解释，巨额分红，都会在一定程度上削弱募资的合理性，并可能会提高募资的难度和成本。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》表示，公司分红是股东权益的一种体现，合理的分红政策可以回报股东，增强股东对公司的信心和支持。然而，富友支付在上市前进行如此大规模的分红，尤其是在多次冲击上市未果的背景下，可能会引发市场对募资必要性和紧迫性的质疑，即公司是否真的急需通过上市募集资金来发展业务，还是会将部分募集资金再次用于分红，从而影响投资者对公司募资合理性的判断。

股权结构方面，公司控股股东为富友集团。截至最后实际可行日期，富友集团持有公司已发行股本总额约61.00%。

其中，51名股东（均为持股不足5%的独立第三方兼股东）拥有富友集团61.75%股权；蔡美珍（富友支付执行董事陈建的配偶）拥有7.11%股权；上海汇知己企业管理服务合伙企业（有限合伙）拥有富友集团9.97%股权，陈建（富友支付执行董事）及付小兵（富友支付执行董事兼总经理）分别拥有上海汇知己约95.28%及4.72%股权。

沈萌指出，虽然不具有明显的控股股东，但公司的实际控制权仍会掌握在某个个人或团队手中，影响业务决策，所以不影响经营稳定，除非经营层由代表不同股东利益的成员构成。

宋清辉表示，多位股东无实际控制人状态，或会对公司稳定性和经营决策等造成显著不良影响。一方面，由于没有绝对控股股东或具有压倒性影响力的股东，此举可能会导致重大经营决策过程漫长、效率低下，甚至出现僵局，从而错失市场机遇。另外一方面，对于外部投资者，特别是机构投资者而言，缺乏实际控制人的公司可能被认为治理风险较高。在没有明确责任主体的情况下，投资者对公司的长期发展和价值创造可能会持保留态度，从而可能会增加其未来融资的难度。此外，在没有明确实际控制人的情况下，如何设计有效的激励机制，以确保高管和员工的利益与公司长期发展目标一致，也是一个巨大的挑战。

柏文喜认为，虽然富友集团持有公司已发行股本总额约61.00%，但富友集团自身股权较为分散，51名股东拥有其61.75%股权且均持股不足5%，这可能导致富友集团的控制权不够稳定。如果这些小股东联合起来，可能会对富友集团的决策产生一定影响，进而间接影响富友支付的经营稳定性。

柏文喜进一步指出，在没有实际控制人的情况下，公司的长期规划和战略目标可能会受到一定的制约。股东之间的利益分歧和意见不一致，可能使公司在制定长期发展战略时面临更多的困难和不确定性，难以形成稳定而清晰的长期发展蓝图，不利于公司在激烈的市场竞争中保持持续的竞争力和稳定的发展态势。

此前，2024年6月份，中国证监会发布境外发行上市备案补充材料要求公示，要求富友支付补充说明公司无实际控制人的依据和合理性、员工持股计划价格及公允性、员工持股计划章程或协议约定情况、员工入股退股的合规性等。

2024年4月，上海擎仪、宁波哲富、蒋薇茜及陈兆阳等股东将合计持有的2981.89万股股份转让给富友集团，导致富友集团持股比例从52.72%提升至61%。

3

被行政处罚金额达666万，合规风险不小

据天眼查显示，2024年2月，公司因违反规定办理经常项目资金收付，被国家外汇管理局上海市分局予以没收违法所得17539.13元，罚款65万元。

2023年11月9日，中国人民银行上海市分行行政处罚显示，上海富友支付服务股份有限公司因未按规定履行客户身份识别义务；未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告；与身份不明的客户进行交易或者为客户开立匿名账户、假名账户等违法行为，被处以罚款455万元。同时，时任富友支付董事长张某群对违法行为负有责任，被处以罚款8.5万元。

2022年9月2日，国家外汇管理局上海市分局行政处罚显示，富友支付因违反规定将境内外汇转移境外、未经批准擅自经营其他外汇业务以及违反规定将外汇汇入境内，责令改正，处罚款140.12万元，没收违法所得11.27万元。

2018年11月1日，上海富友支付服务股份有限公司违反支付业务规定遭中国人民银行上海分行处以行政处罚6万元。

从2017年至今，富友支付被行政处罚总金额达666.12万元。

郭施亮指出，支付机构要突围，最核心要提升数据安全、隐私安全，加强合规建设。另一方面是提升服务质量，满足客户优质服务需求，同时加大研发力度，提升竞争力，积极寻求第二条盈利增长曲线，打开新的发展空间。

另据招股书披露，于往绩记录期间之前，富友支付向点对点(P2P)平台提供支付服务。

自2021年起及直至最后实际可行日期，公司因原告与P2P平台之间的纠纷而卷入47起P2P相关诉讼，主要涉及公司于2019年底大规模撤销与P2P平台的合作之前发生的交易。

截至最后实际可行日期，47起诉讼中的39起已完全解决；在余下的八起诉讼中，公司在三起案件的法院初审中胜诉。

公司指出，对于尚待判决、最大的货币风险总额达1.247亿（当中包括原告的贷款本金及利息）的案件，由于公司与原告之间并无私人借贷关系，公司并无挪用原告的贷款资金，亦无获得任何不当利益，且在已解决的类似案件中公司未被判定须赔偿损失，公司相信被要求承担责任（例如被责令偿还原告的贷款本金及利息）的可能性极低。

自2014年至2024年，公司收到监管机构转发的合共89起P2P相关投诉。（港湾财经出品）