老子董事长，儿子董秘！“巨星系”仇建平第4次敲钟

对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。

董事长老爸喊儿子回来当董秘了！

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

风起云涌的中国资本江湖，从来不乏传奇叙事。有人高调登场，有人悄然隐退，也有人，一边布局一边低头赶路。如今，“巨星系”又下一子。

6月5日，被誉为“国内轮胎巨头”的中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）成功登陆上交所主板，截至6月5日12点午间收盘，股价较发行价46.5元上涨8.92%，至50.65元/股，市值冲至442.93亿元。

值得一提的是，这不仅是“巨星系”的第四家上市公司，也是2025年以来，A股募资规模最大的IPO。此次公司预计募资40.66亿元，主要用于高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目等，以进一步提升公司的生产能力和技术水平。

幕后的操盘手，是浙商资本圈的富豪——仇建平，他与其女儿仇菲一同控制中策橡胶46.95%的股份。他掌控的巨星控股集团有限公司（下称“巨星集团”）是一家横跨工具、叉车、轮胎、机器人、柴油发动机等领域的国际化制造巨头。

图源：浙股88 视频号截图

图源：浙股88 视频号截图

近几年，集团旗下一家家制造巨头悄然登场：巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ），再到如今的中策橡胶（603049.SH），统称为“巨星系”。截至2025年6月5日午间12点收盘，四家公司市值合计超1000亿元。

仇氏父女联手推开的资本拼图，已经拼出一张超过千亿市值的“制造帝国”。

“国内轮胎一哥”刚刚敲钟

董事长叫儿子回来当董秘

中策橡胶成立于1992年，其前身为1958年成立的杭州海潮橡胶厂，是浙江省第一家橡胶厂。它从一家地方老字号企业起步，成为中国轮胎行业的“佼佼者”。2024年，在“中国橡胶工业协会”发布的行业榜单中，中策橡胶位列榜首，稳坐“国内轮胎一哥”的位置。

公司主要生产全钢胎、半钢胎和斜交胎，客户覆盖上汽、吉利、比亚迪等国内主流车企。公司旗下拥有“朝阳”“好运”“威狮”“全诺”“雅度”“金冠”“WEST LAKE”“GOODRIDE”“CHAO YANG”“TRAZANO”等多个国内外知名品牌。

2019年，“并购狂人”仇建平瞄上了中策橡胶。他通过旗下中策海潮平台，豪掷58亿元现金，从多方受让46.95%的股份，一举拿下中策橡胶的控制权，成为中策橡胶的控股股东。

2021年10月，公司完成整体改制，从“中策橡胶有限公司”变更为“中策橡胶集团股份有限公司”。

2023年3月，中策橡胶向上交所正式递交了《招股书》，同年5月进入问询阶段。经过了800多天，这家轮胎巨头终于敲响上市钟声。

尽管中策橡胶的实际控制人为仇建平，其与女儿仇菲（共同掌控公司46.95%的股份），是绝对的幕后掌舵者。然而，公司的日常运营却离不开“沈家父子”的身影。

目前，中策橡胶的董事长兼总经理为沈金荣，其子沈昊昱则担任副总经理兼董事会秘书。2024年，父子二人的年薪分别为851.18万元和136.74万元。

据新媒体“潮新闻”报道，因为中策橡胶要寻求上市做大做强，所以董事长父亲把儿子叫了回来，担当的位置就是副总经理兼董事会秘书。

图源： 中策头条

从履历来看，沈昊昱是典型的“海归精英”。沈昊昱出生于1986年9月，拥有哥伦比亚大学金融数学与MBA双硕士学位，曾在复星集团、摩根士丹利华鑫等机构，并创办过投资公司华道泽正(杭州)投资管理有限责任公司。

自从2020年加入中策橡胶，历任董事会秘书、副总经理，现任公司副总经理兼董事会秘书。

值得一提的是，沈昊昱对中策橡胶的品牌宣传格外上心，经常在各大平台上为公司“发声”。2023年，中策橡胶更是与英超豪门阿森纳达成合作，借力体育营销推动国际化布局。

图源：微信截图

据《招股书》可知，从业务上看，公司主营产品为全钢胎半钢胎，两者收入占比近8成，全钢胎主要服务于载重卡车和客车，半钢胎则面向轿车和SUV等乘用车市场。

近年来，全钢胎为公司贡献了稳定的收入。2021年至2024年，全钢胎为公司分别带来159.1亿元、158.24亿元、172.11亿元、180亿元，占总营收的比例逐年略降，从52.2%降至45.86%。

与此同时，新能源汽车的崛起让半钢胎成为公司新的增长引擎。同期，半钢胎业务的收入占比则从27.79%涨至34.55%。

图源：wind截图

在两大产品的助力下，中策橡胶的财务表现抢眼。2021年至2024年，公司营业收入分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和392.5亿元，净利润则从13.75亿元增长至37.9亿元。

8成收入来自经销商

74位经销商为股东

中策橡胶的百亿生意背后，离不开经销商的支撑。

根据《招股书》可知，公司近8成的收入来自经销商渠道。2021年至2024年，公司来自经销模式的收入占总收入的比例分别为78.15%、80.08%、78.43%和77.59%。据《回复函》显示，截至2022年末，公司在境内已拥有644家经销商，形成了一个庞大的销售网络。

然而，这些经销商并不只是业务上的合作伙伴，还有一部分是公司的股东。

2020年2月，仇建平入主中策橡胶仅4个月后，74名经销商通过“股权抵债”摇身一变，成了公司的间接股东。这些经销商通过持股平台“杭州潮升”拿下了中策橡胶2.89%的股权。而这一切背后隐藏着一场复杂的资本运作。

故事可以追溯到2014年11月，当时，中策橡胶引入了三家外部投资者——杭州元信东朝、杭州元信朝合、绵阳元信东朝，这三家机构的入股资金主要来自市场化募集和金融机构贷款。

杭州元信东朝、杭州元信朝合和绵阳元信东朝分别拿下中策橡胶约13.87%、4.75%和6.33%的股权，合计达24.94%的股权。

彼时，中策橡胶表示，通过引入外部战略投资者，优化了股权结构，并为企业的市场化和国际化发展提供了动力。

然而几年后，其中两家投资机构——杭州元信东朝和绵阳元信东朝的资金状况吃紧。杭州元信东朝、绵阳元信东朝最初是由上海磐信和北京中信设立，后来绵阳元信东朝的执行事务合伙人变更为上海惟颐。据工商信息平台“天眼查”信息显示，上海惟颐的控制方为上海复星产业基金，而复星的实际控制人则为郭广昌。

2016年至2018年间，杭州元信东朝、绵阳元信东朝向88位中策橡胶的经销商借款3.44亿元。借款金额从100万元到4700万元不等，其中包括淮南永策商贸有限公司、北京方迪辰轮胎有限公司和北京圣轮宝科贸有限公司等经销商。

经销商们把钱分别于2017年6月、2018年6月通过银行转账给上述两大投资机构，这些借款均无利息，最终被两大投资机构用于偿还金融机构的贷款。

图源：《回复函》

对于还款方式，双方则约定以股权转让价款抵偿全部债权。换句话说，经销商从债权人转变成了潜在的股东。

2019年底，仇建平通过中策海潮入主中策橡胶，杭州元信东朝和绵阳元信东朝将持有的中策橡胶大部分股权转让给中策海潮，仅剩下最后2.89%的股份尚未处理。

2020年2月，这2.89%的股权通过“股权抵债”的形式，被转给了由经销商设立的杭州潮升，两家投资机构完成了全面退出。至此，74名经销商以股东的身份，间接加入了中策橡胶的股东名单。

需要注意的是，原本参与借款的88位经销商中，有15名因为自身现金需求放弃了入股，他们的借款已在2019年12月底被两大投资机构还款成功。而在入股的经销商中，其中一名经销商靳鹏辉，将其借款对应的部分股权分配给了其配偶铁芝敏，最终导致入股中策橡胶的经销商由73名增至74名。

不过，有市场观点指出，这种操作可能被视为“明股实债”。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，“明股实债”本质上是一种债权融资方式，虽以股权形式呈现，但通过隐性协议实现了保本保收益的承诺。结合中策橡胶股东的实际操作，在形式上看似股权转让，但实际上可能包含了未来回购股权或提供固定收益的约定，这符合“明股实债”的特征，即表面上是股权投资，实质上是债权融资。

对于这样做的原因，知名经济学家宋清辉表示，公司这样做可能是为了优化财务报表，降低资产负债率，还可能是为了缓解现金流压力和经营风险，以实现最终顺利上市的目的。

截至2019年末，中策橡胶的账面资金共计19.49亿元，对应的短期借款高达43.47亿元、长期借款16.93亿元，公司的资产负债率为65.83%。2021年至2024年，公司资产负债率分别为72.61%、70.46%、68.87%和61.01%，而2023年，“同行”玲珑和赛轮的资产负债率仅为50%左右。

不过，香颂资本董事沈萌强调，“明股实债”通常涉及隐性协议，例如投资方有权在未来某一时间点以特定价格将股份卖回给企业。但无论是债务对应的股份比例，还是IPO后股份带来的价值远高于债务利息来看，都没必要在近期去做明股实债的操作。如果IPO能成功，这些债务完全可以轻松解决，对负债率的影响也不大。

另一方面，经销商的经营表现同样成为关注焦点。2021年至2023年，与其他内销经销商相比，中策橡胶入股经销商的销售毛利率却明显偏低。入股经销商的毛利率分别为17.29%、15.44%和13.63%，而其他内销经销商的毛利率分别为19.64%、18.38%和16.25%。

对此，中策橡胶解释，入股经销商的下游需求较为多样，大型经销商通常面向中小型挂车厂、电动车厂等客户销售低价产品，导致整体毛利率水平较低。公司强调，对入股与非入股经销商的销售政策并无差异，毛利率的差异更多是由产品结构和下游市场需求等多种因素决定的。

沈萌补充道，经销商参与债转股的行为可能更多是出于自主选择，而非强制安排。如果经销商通过债转股成为股东，并在IPO后受益，其收益可能与毛利率或当前经营能力无直接关联，而是与资本市场的发展密切相关。

卖锤子起家的“浙江富豪”

为570亿“巨星系”再添丁

而提起中策橡胶，则不得不提其背后“卖锤子起家”的浙江商人——仇建平。

1962年，仇建平出生在浙江奉化的一个普通农村家庭。1987年，他从西安交通大学研究生毕业，被分配到杭州一家机械进出口公司工作。

1992年，仇建平选择放弃“铁饭碗”，毅然下海创业。次年，他创立了杭州巨星工具有限公司，这家不起眼的小企业就是如今巨星集团的前身。最初，仇建平靠卖锤子起家，一步步在手工具领域站稳脚跟。

巨星集团的业务迅速扩展。如今，巨星不仅局限于手工具制造，还涉足叉车、轮胎、机器人和柴油发动机等多个行业。它已成为一家跨行业经营的综合性企业集团，同时布局了金融和房地产等领域。

在资本运作上，仇建平展现了高超的手腕。2010年，作为“手工具行业龙头”的巨星科技在深交所上市。此后仇建平通过收购，不断扩大资本版图。

2011年，他先是完成对专注物料搬运设备的杭叉控股98.8%股权的收购。2017年，他又斥资4.65亿元，从浙江力程处收购主营柴油发动机业务的新柴股份99%的股权。

随后，在仇建平的运作下，2016年杭叉集团在上交所成功上市；新柴股份则于2021年7月在深交所上市。

2019年，仇建平再次出手拿下中策橡胶。据新媒体“IPO观察”报道称，仇建平曾透露：“中策橡胶的股东之一中信产业基金在6月份即将退出，他们一直在寻找一家民企来‘接盘’。正巧，中策橡胶和杭叉集团有合作，中策橡胶的现任董事长和杭叉集团的前董事长是老熟人，两人谈到这事，就将机会介绍给了我。”

这也成为杭州元信东朝、绵阳元信东朝在仇建平入股后选择退出的原因之一。

根据《招股书》可知，截至2024年，在中策橡胶的股东名单中，巨星集团持有其18.19%的股份，巨星集团的子公司中策海潮持有其41.08%的股权。另外，巨星科技、杭叉集团分别间接持有其11.44%的股份，彤程新材则持有其8.92%的股权。

仇建平曾公开表示，巨星集团9年时间花了110亿元用在收购上，基本上把集团公司赚来的钱、上市公司分红，包括集团公司减持股票的钱全部投入到产业收购上，部分收购还运用银行贷款，收购之后企业有了快速的发展。

自此，巨星集团在资本市场上拥有了巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三驾马车，加上此次上市成功的中策橡胶，从“三驾马车”升级为“四轮驱动”，统称为“巨星系”，均由仇建平控制。

通过数年的收购，巨星集团也快速扩张了自身的实力。公司进入“2023中国民营企业500强榜单”，位列第138位。

从业绩上看，2021年至2024年，巨星科技实现净利润分别约为13亿元、14.5亿元、16.9亿元、23.7亿元。截至2025年6月5日午间12点收盘，公司总市值约为289.54亿元。

同期，杭叉集团净利润分别约为9.9亿元、10.7亿元、18.3亿元、21.6亿元。截至6月5日午间12点收盘，公司总市值约为251.61亿元新柴股份净利润分别约为9368.5万元、2217.2万元、3014.8万元、7656.4万元，公司总市值约为29.8亿元。

凭借“巨星系”，仇建平以185亿元身家，登上《2024胡润全球富豪榜》第1384名。截至2025年6月5日午间12点收盘，巨星科技（002444.SZ）、杭叉集团（603298.SH）和新柴股份三家上市公司总市值近570亿元，再加上442亿市值中策橡胶，巨星帝国价值超千亿。

你了解“巨星系”吗？平时关注哪些轮胎企业？留言聊聊吧！

泽景电子三年亏损5.7亿：资产负债率超200%，还背负对赌协议

著名经济学家宋清辉认为，泽景电子虽然收入保持不错，但净亏损和资产负债率偏高所凸显出的偿债能力问题，都将引发投资者对于公司稳定经营层面的担忧。对于公司而言，当务之急需要迅速扭亏为盈，且大力度降杠杆。

《港湾商业观察》施子夫

近期，江苏泽景汽车电子股份有限公司（以下简称，泽景电子）递表港交所获受理，海通国际和中信证券为联席保荐机构。

从账面情况来看，过去三年泽景电子收获了不错的业绩表现，公司的营收规模突破5亿元。不过另一边，泽景电子也持续处于亏损之中，连续三年资产负债率高于200%、并且还存在背负对赌协议等情况，以上种种均让公司此次冲击上市颇为“背水一战”。

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收入与毛利率不错，三年仍亏5.7亿

天眼查显示，泽景电子自2015年5月开始开展业务，公司提供挡风玻璃HUD（简称W-HUD）解决方案CyberLens及增强现实HUD（简称「AR-HUD」）解决方案CyberVision为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅的综合解决方案。

于往绩记录期间，泽景电子主要自销售HUD解决方案及测试解决方案产生收入。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），来自HUD解决方案及测试解决方案产生的收入分别为1.71亿元、4.95亿元和5.41亿元，占当期收入的80.0%、90.0%和93.6%；来自销售测试解决方案产生的收入分别为834.7万元、1522.3万元和3240.7万元。

除了销售解决方案外，泽景电子亦有小部分收益来自为客户提供研发服务及工具开发服务（通常发生在与汽车主机厂合作的开发阶段）以及销售若干组件。期内来自该部分业务的收益分别为3455.9万元、3959.8万元和463.9万元，分别占同期收益的16.1%、7.2%及0.8%。

2023年、2024年，销售HUD解决方案的收益同比增长188.9%、9.3%，有关2023年收益大幅增长，主要由于公司先前获得定点的关键车型于2023年量产交付，导致W-HUD解决方案销量自2022年至2023年大幅增加。

在主营业务收入的带动下，泽景电子的整体业绩表现也实现稳定增长。报告期内，公司实现营收分别为2.14亿元、5.49亿元和5.78亿元，毛利率分别为22.6%、25.6%和27.3%。2023年、2024年公司收入同比增长156.6%、5.1%。

尽管营收面表现良好，但泽景电子仍面临盈利上的较大压力。报告期内，公司产生年度亏损分别为2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，年内经调整利润分别为-7913.2万元、1331.3万元和-713.1万元，净利润率分别为-119.7%、-31.8%和-23.9%。三年时间，公司累计亏损金额5.69亿元。

同时，公司还面临下游集中度较高风险。报告期内，公司来自五大客户的收入分别为1.99亿元、5.15亿元和4.68亿元，占同期总收入的93.0%、93.8%及80.9%；来自最大客户的收入分别为1.02亿元、1.44亿元和1.34亿元，占同期总收入的47.6%、26.1%和23.2%。

此外，截至2024年12月末，泽景电子的CyberLens已获得65个车型定点项目，并且CyberLens已在51款车型上应用。

于往绩记录期间，CyberLens收入从2022年的1.7亿元大幅增至2024年的4.78亿元。2022年-2024年，CyberLens销量合计分别为174792套、530841套和570588套，每套CyberLens平均售价分别为970.9元、907.0元和837.1元。三年时间均价下滑133.8元。

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资产负债率超200%，身披对赌协议

除了持续亏损带来的流血难题，泽景电子还需要面对因长期亏损而带来的现金流波动问题。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.4亿元、-1.24亿元和2918.9万元，2022年、2023年录得现金流流出，公司称与营运资金变动等因素密切相关。

报告期各期末，泽景电子的贸易应收款项及应收票据分别为1.24亿元、2.86亿元和2.96亿元，存货分别为6626.4万元、7817.1万元和8931.0万元。截至2025年3月末，公司的存货、贸易应收款项及应收票据分别录得1.1亿元、2.21亿元。

截至报告期各期末，泽景电子的公司的流动比率分别为0.317、0.384、0.412，速动比率分别为0.235、0.319、0.357，资产负债率分别为246.0%、213.8%和215.6%。最近三年时间，公司资产负债率均超过200%，流动比率、速动比率均小于1，公司长期资不抵债、偿债能力不足。

著名经济学家宋清辉认为，泽景电子虽然收入保持不错，但净亏损和资产负债率偏高所凸显出的偿债能力问题，都将引发投资者对于公司稳定经营层面的担忧。对于公司而言，当务之急需要迅速扭亏为盈，且大力度降杠杆。

其他方面。报告期内，泽景电子的销售及营销开支分别为1531.8万元、1310.1万元、2401.4万元，占当期收入的7.2%、2.4%和4.2%；行政开支分别为6323.9万元、7659.7万元和8033.4万元，占当期收入的29.5%、13.9%和13.9%；研发费用分别为8342.5万元、5452.3万元和6208.5万元，分别占同期收入的39.0%、9.9%和10.7%。于2024年，泽景电子当期行政开支要明显高于同期的研发费用投入。

同样受外界关注度较高的是，根据招股书显示，泽景电子曾与前投资者签订股东协议授予有关公司的若干特别权利。

泽景电子表示，根据股东协议授予前投资者的撤资权、反摊薄权、优先购买权及随售权已在为联交所首次递交招股书前终止，若联系保荐机构撤回保荐导致IPO终止；撤回导致IPO终止；未能在2027年12月31日前成功上市，将可能面临前述条款的恢复。

报告期各期末，泽景电子仪征基地的产能利用率分别为58.1%、78.4%和73.4%，各期均未明显饱和。

此次IPO，泽景电子计划将募集资金主要用于生产线扩展及自动化、智能化升级；提升研发及技术能力；专注于光学成像、近眼显示、可穿戴产品等其他相关领域的产业价值链参与者的潜在战略合作；营运资金及一般公司用途。在产能尚未饱和的前提下，泽景电子大举扩产的必要性及合理性似乎应该向大众更详细说明。（港湾财经出品）

经济学家宋清辉：当代年轻人对“体验式经济”的强烈需求

著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时认为，作为餐饮巨头试水夜经济的缩影，无锡海底捞夜宵主题店的走红，折射出年轻人对“体验式经济”的强烈需求。要真正抓住年轻人的心，夜经济不能仅仅停留在提供餐饮服务，而必须向多元化、沉浸式、高情绪价值的消费场景升级。

上新了，夜经济！餐饮巨头玩起“夜宵店”主题

随着天气升温，“夜经济”逐渐火热，端午小长假期间，吃夜宵成为不少消费者夜生活的选项。有消费者晒出在海底捞夜宵主题店就餐的体验，纷纷表示：“这哪里是火锅店，分明是酒吧！”有歌手驻唱、DJ打碟、调酒师花式调酒，顾客手拿一根荧光棒，仿佛误入了演唱会现场。

江苏人在吃一种“很新的火锅”

“灯光调暗，舞台上DJ正在打碟，调酒师现场表演调制鸡尾酒，还能跟着歌手一起互动跳舞，这种边吃火锅边’蹦迪’的感觉太新奇了！”无锡90后金融从业者周俊杰近日向扬子晚报/紫牛新闻记者分享了他在无锡“县前西街”海底捞夜宵主题店的独特体验。这家位于无锡酒吧街商圈的门店，自今年4月30日推出夜宵主题模式以来，凭借“火锅+酒吧”的跨界组合，迅速成为年轻人夜消费的热门打卡点。

海底捞调酒师调制鸡尾酒

店长韩芬告诉扬子晚报/紫牛新闻记者：“我们每场表演约15分钟，9 点的早场侧重家庭客群，12 点半的夜场则偏向潮流氛围，零点后还会开启’嗨模式’，通过灯光闪烁和音乐调整营造沉浸式体验。”韩芬表示，门店同步推出烧烤、小龙虾、精酿啤酒等夜宵特供菜单，目前已研发6款特色鸡尾酒，顾客点单后可以坐在吧台观看调酒师的制作过程。

海底捞鸡尾酒

“在海底捞看DJ打碟，刚夹起的虾滑都跟着节奏抖！”“晚上本来只是想去和朋友简单吃顿火锅，结果意外在火锅店碰到了DJ现场打碟！”“现场太嗨了！假期的氛围感瞬间拉满，本e人表示很满意！”“江苏人在吃一种很新的火锅！”端午节假期，不少消费者在社交平台晒出他们的愉快体验。

扬子晚报/紫牛新闻记者了解到，目前海底捞火锅在江苏一共开出 2 家夜宵主题店，除了无锡县前西街店外，还有泰州稻河古街店，6月镇江京口八佰伴夜宵主题店即将开业。

海底捞夜宵主题店

创新夜经济场景让接待人次提升 10%

作为第一批“尝鲜者”，周俊杰早在开业之初就约了六七个朋友来海底捞吃火锅，朋友们都感慨“这家店让人眼前一亮”。除了吃火锅外，他们还参与了拍照打卡、互动游戏等环节。“以前吃完饭可能要转场去酒吧，现在不需要了，这里酒水价格比酒吧更亲民，氛围也更轻松。”他说，尤其是鸡尾酒颜值高，非常适合拍照晒朋友圈。

叶女士约了朋友一起吃海底捞，当天到店后也询问了店员，“我们想选离舞台较近的桌位，为此还排号等待了一会儿。看表演还挺开心的，很有氛围感！一顿火锅的钱就能收获双倍快乐。”叶女士挥舞着荧光棒，仍意犹未尽。

差异化的消费场景带来了显著的流量效应。韩芬说，实行夜宵模式后，门店夜间（10点至次日7点）客流量同比提升明显，整体接待人次较上月增长约10%。“最近一段时间每晚7:30到9点，店内几乎座无虚席。”韩芬说，相较于传统酒吧的高消费门槛，主题店人均消费约100元（不含酒水），兼具性价比与娱乐性，精准契合年轻人“一站式社交”需求。

对于无锡海底捞夜宵主题店的下一步规划，门店负责人透露，团队正筹备引入“顾客点歌”“生日定制表演”等个性化服务，“我们希望通过优化顾客体验，将’一次性打卡’转化为顾客‘复购’，让夜宵模式成为门店的长期竞争力。”

端午假期，夜间消费市场迎来新一波高峰。周俊杰的体验或许代表了新一代消费者的心声：“比起千篇一律的餐饮或娱乐场所，这种融合创新的空间更有吸引力。期待看到更多接地气、有创意的夜经济场景，让城市夜晚真正‘活’起来。”

创意融合夜经济才能长久繁荣

入夏以来，南京夜经济活力不断被释放，更促使越来越多的餐饮企业加快布局夜间生态，推出特色产品和服务，丰富夜宵时段用餐体验。类似的跨界探索已在江苏餐饮行业悄然蔓延。

无锡的大渝火锅推出“火锅+KTV”主题包厢，“吃着火锅唱着歌”的体验受到许多年轻人追捧。“洞穴烤肉”特色场景餐厅也很热门，南京珠江路的觅洞炭火烤肉酒肆，店铺被打造成原始洞穴，时尚又新颖，很符合当下的潮流和审美。南京国金中心的花厨是一间“花园”主题特色西餐厅，消费者仿佛置身花园用餐，每道菜也有鲜花点缀，很出片，浪漫氛围瞬间拉满。

无锡大渝火锅推出“火锅+KTV”主题包厢

南京花厨

著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时认为，作为餐饮巨头试水夜经济的缩影，无锡海底捞夜宵主题店的走红，折射出年轻人对“体验式经济”的强烈需求。要真正抓住年轻人的心，夜经济不能仅仅停留在提供餐饮服务，而必须向多元化、沉浸式、高情绪价值的消费场景升级。

著名经济学家 宋清辉

宋清辉分析道，海底捞夜宵主题店通过打破火锅店的固有印象，营造出了一种区别于白天的、充满活力和社交属性的沉浸式空间，此举显然极大地满足了年轻人对“打卡”和“分享”的需求。年轻人的消费习惯日益多元化和个性化，因此夜经济要吸引他们，就不能拘泥于单一业态。海底捞夜宵主题店加入了烧烤、卤味等年轻人喜爱的夜宵品类，从而实现了“一站式”满足。未来，夜经济可以进一步探索餐饮、娱乐、休闲、文化等多种业态的融合，如夜间市集、文创空间、沉浸式剧本杀、深夜书店等，以让年轻人有更多选择。

宋清辉认为，海底捞通过互动表演和轻松氛围，鼓励消费者放下手机，享受线下的社交乐趣，正是情绪价值的体现。只有让年轻人感受到夜生活是一种生活方式的升级和情感的满足，他们的消费热情才能真正点燃，进而使夜经济持续繁荣发展。

2025 年1月8日，江苏省政府召开新闻发布会，发布《江苏省繁荣夜经济激发消费活力若干措施》，共计4个方面15条具体措施。这是江苏省首次出台关于繁荣夜经济的系统性政策文件。文件提到，培育发展夜经济，是全方位扩大国内需求，创新多元化消费场景，促进商文旅融合发展，增强百姓获得感的重要抓手之一。此次围绕居民消费升级方向和人民群众急难愁盼问题，从科学谋划、丰富供给、加强保障、规范发展等4个方面综合施策，致力于点亮“夜生活”、点燃夜经济。扬子晚报/紫牛新闻记者 徐兢。原标题：上新了，夜经济！餐饮巨头玩起“夜宵店”主题

富友支付增收不增利：3.65亿清仓式分红，屡屡被罚合规风险不小

著名经济学家宋清辉认为，巨额分红的确会影响募资合理性，因为它很容易被市场投资者“解读”，即公司可能并不真正“缺钱”用于经营发展，而是现有股东希望通过分红提前套现，然后由新的投资者来“填补”公司的资金缺口。因此，为了证明募资的合理性，富友支付需要向市场和监管机构提供非常有力的解释，来说明为何在分红后仍需巨额融资。但无论如何解释，巨额分红，都会在一定程度上削弱募资的合理性，并可能会提高募资的难度和成本。

富友支付增收不增利：3.65亿清仓式分红，屡屡被罚合规风险不小

《港湾商业观察》廖紫雯

近期，上海富友支付服务股份有限公司（下称“富友支付”）三度递表港交所，保荐机构为中信证券、申万宏源香港。

富友支付2024年4月首次向港交所递交招股书，但因6个月内未完成聆讯或上市，招股书于10月末失效；2024年11月8日再度向港交所提交更新版上市聆讯材料，但2025年5月8日再次失效。且此前，富友支付已准备三次冲刺A股，但均无果。

作为一家多领域的数字化支付科技平台，富友支付在中国综合数字支付服务市场占据一定份额，2024年市场份额为0.8%。然而，公司2024年增收不增利，净利润率从2022年的6.2%降至2024年的5.2%，且在2021年至2025年期间进行了3.65亿元的清仓式分红，引发市场关注。

此外，富友支付自2017年以来多次受到行政处罚，累计金额达666.12万元。

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市占额不足个位数，2024增收不增利

对于此次冲击港股，财经评论员郭施亮对《港湾商业观察》表示，相比起A股市场，港股市场的IPO包容性更大，不少企业愿意选择赴港上市。富友支付所处行业的合规性压力比较大，多次赴港上市未果，与其合规性因素有关，同时企业在盈利能力等方面，尚未满足IPO条件。

“第三次赴港上市，反映出公司强烈的募资需求，在当前支付行业高度竞争的背景下，通过赴港IPO，一方面可以开拓港股市场募资途径，另一方面可以借助港股市场打开海外市场的发展空间，提升公司业务竞争力。”

据悉，2024年中国综合数字支付服务市场的TPV为268.6万亿元，由三大非独立综合数字支付服务提供商主导，三者合共占据75.6%的市场份额。

按2024年的TPV计，公司在中国综合数字支付服务提供商中排名第八位，市场份额为0.8%。

2022年-2024年（下称“报告期内”），富友支付实现收入分别为11.42亿、15.06亿、16.34亿；年内利润分别为7116.5万、9298.4万、8432.5万；净利润率分别为6.2%、6.2%、5.2%；经调整净利润率(%)（非国际财务报告准则计量）分别为7.1%、7.2%、7.1%。

营收面细化来看，综合数字支付服务营收分别为10.82亿、14.14亿、15.12亿，营收占比分别为94.7%、93.9%、92.5%；综合数字支付服务主要包括商户收单服务、信用卡还款服务、基金支付服务（统称“境内支付服务”）；及跨境数字支付服务。

其中境内支付业务各期收入分别为9.76亿、13.23亿、13.72亿，占比分别为85.5%、87.8%、83.9%；境内支付业务中的商户收单服务收入占比分别为81.6%、85.7%、82.1%；信用卡还款服务收入占比分别为3.6%、1.9%、1.7%；基金支付服务收入占比分别为0.3%、0.2%、0.1%。

上述贡献收入较大的两大业务毛利率出现一定下滑。报告期各期，境内支付服务毛利率分别为23.1%、21.1%、20.4%；其中商户收单服务毛利率分别为20.1%、19.7%、19.1%。

各期，数字化商业解决方案各期收入分别为4853.7万、7956.2万、1.15亿，收入占比分别为4.2%、5.3%、7.0%；毛利率分别为84.4%、76.5%、75.2%。

报告期内，公司整体毛利率分别为28.4%、25.2%、25.9%。

富友支付指出，2023年毛利率下滑，主要由于(1)境内支付服务的毛利率由2022年的23.1%降至2023年的21.1%，主要归因于交易量增加令收单服务的佣金增加，作为公司加强与渠道伙伴合作的定价策略的一部分，若干渠道伙伴于2023年获得了更高的佣金率；(2)跨境数字支付服务业务的毛利率由2022年的48.9%降至2023年36.3%，主要归因于市场竞争导致服务费减少及佣金增加。公司毛利率保持相对稳定，2023年为25.2%，2024年为25.9%。

郭施亮认为，对富友支付这类第二梯队的支付机构来说，一方面面临合规性压力，另一方面面临行业巨头吞噬市场份额的压力。对这类公司来说，一方面要加大研发能力，寻求第二增长曲线，另一方面应提升服务能力与服务体验，通过优质服务、快捷支付等方式提升效率，增强企业的竞争力，从而达到突围的效果。

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3.65亿清仓式分红，股权分散无实控人

富友支付的连年巨额分红也引发外界热议，其上市募资合理性似乎稍显不足。

2021年至2025年，富友支付共进行了3.65亿元的“清仓式”分红。

2021年，公司宣派股息1.4亿。2022年，公司宣派及派付中期股息2500万。2023年，公司宣派中期股息1.2亿，其中9160万于2023年派付，及2840万于2024年1月派付。

2024年，公司宣派中期股息4000万，其中3900万已于2024年派付，剩余100万预期将于2025年第三季度前派付。

2025年，公司宣派中期股息4000万，其中2440万已于2025年3月派付，而剩余1560万预计将于2025年第二季度派付。

香颂资本董事沈萌对《港湾商业观察》表示，分红与募资不具有互斥性，如果预期能够成功募集资金，那么选择上市前分红可以更好回馈老股东。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，巨额分红的确会影响募资合理性，因为它很容易被市场投资者“解读”，即公司可能并不真正“缺钱”用于经营发展，而是现有股东希望通过分红提前套现，然后由新的投资者来“填补”公司的资金缺口。因此，为了证明募资的合理性，富友支付需要向市场和监管机构提供非常有力的解释，来说明为何在分红后仍需巨额融资。但无论如何解释，巨额分红，都会在一定程度上削弱募资的合理性，并可能会提高募资的难度和成本。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》表示，公司分红是股东权益的一种体现，合理的分红政策可以回报股东，增强股东对公司的信心和支持。然而，富友支付在上市前进行如此大规模的分红，尤其是在多次冲击上市未果的背景下，可能会引发市场对募资必要性和紧迫性的质疑，即公司是否真的急需通过上市募集资金来发展业务，还是会将部分募集资金再次用于分红，从而影响投资者对公司募资合理性的判断。

股权结构方面，公司控股股东为富友集团。截至最后实际可行日期，富友集团持有公司已发行股本总额约61.00%。

其中，51名股东（均为持股不足5%的独立第三方兼股东）拥有富友集团61.75%股权；蔡美珍（富友支付执行董事陈建的配偶）拥有7.11%股权；上海汇知己企业管理服务合伙企业（有限合伙）拥有富友集团9.97%股权，陈建（富友支付执行董事）及付小兵（富友支付执行董事兼总经理）分别拥有上海汇知己约95.28%及4.72%股权。

沈萌指出，虽然不具有明显的控股股东，但公司的实际控制权仍会掌握在某个个人或团队手中，影响业务决策，所以不影响经营稳定，除非经营层由代表不同股东利益的成员构成。

宋清辉表示，多位股东无实际控制人状态，或会对公司稳定性和经营决策等造成显著不良影响。一方面，由于没有绝对控股股东或具有压倒性影响力的股东，此举可能会导致重大经营决策过程漫长、效率低下，甚至出现僵局，从而错失市场机遇。另外一方面，对于外部投资者，特别是机构投资者而言，缺乏实际控制人的公司可能被认为治理风险较高。在没有明确责任主体的情况下，投资者对公司的长期发展和价值创造可能会持保留态度，从而可能会增加其未来融资的难度。此外，在没有明确实际控制人的情况下，如何设计有效的激励机制，以确保高管和员工的利益与公司长期发展目标一致，也是一个巨大的挑战。

柏文喜认为，虽然富友集团持有公司已发行股本总额约61.00%，但富友集团自身股权较为分散，51名股东拥有其61.75%股权且均持股不足5%，这可能导致富友集团的控制权不够稳定。如果这些小股东联合起来，可能会对富友集团的决策产生一定影响，进而间接影响富友支付的经营稳定性。

柏文喜进一步指出，在没有实际控制人的情况下，公司的长期规划和战略目标可能会受到一定的制约。股东之间的利益分歧和意见不一致，可能使公司在制定长期发展战略时面临更多的困难和不确定性，难以形成稳定而清晰的长期发展蓝图，不利于公司在激烈的市场竞争中保持持续的竞争力和稳定的发展态势。

此前，2024年6月份，中国证监会发布境外发行上市备案补充材料要求公示，要求富友支付补充说明公司无实际控制人的依据和合理性、员工持股计划价格及公允性、员工持股计划章程或协议约定情况、员工入股退股的合规性等。

2024年4月，上海擎仪、宁波哲富、蒋薇茜及陈兆阳等股东将合计持有的2981.89万股股份转让给富友集团，导致富友集团持股比例从52.72%提升至61%。

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被行政处罚金额达666万，合规风险不小

据天眼查显示，2024年2月，公司因违反规定办理经常项目资金收付，被国家外汇管理局上海市分局予以没收违法所得17539.13元，罚款65万元。

2023年11月9日，中国人民银行上海市分行行政处罚显示，上海富友支付服务股份有限公司因未按规定履行客户身份识别义务；未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告；与身份不明的客户进行交易或者为客户开立匿名账户、假名账户等违法行为，被处以罚款455万元。同时，时任富友支付董事长张某群对违法行为负有责任，被处以罚款8.5万元。

2022年9月2日，国家外汇管理局上海市分局行政处罚显示，富友支付因违反规定将境内外汇转移境外、未经批准擅自经营其他外汇业务以及违反规定将外汇汇入境内，责令改正，处罚款140.12万元，没收违法所得11.27万元。

2018年11月1日，上海富友支付服务股份有限公司违反支付业务规定遭中国人民银行上海分行处以行政处罚6万元。

从2017年至今，富友支付被行政处罚总金额达666.12万元。

郭施亮指出，支付机构要突围，最核心要提升数据安全、隐私安全，加强合规建设。另一方面是提升服务质量，满足客户优质服务需求，同时加大研发力度，提升竞争力，积极寻求第二条盈利增长曲线，打开新的发展空间。

另据招股书披露，于往绩记录期间之前，富友支付向点对点(P2P)平台提供支付服务。

自2021年起及直至最后实际可行日期，公司因原告与P2P平台之间的纠纷而卷入47起P2P相关诉讼，主要涉及公司于2019年底大规模撤销与P2P平台的合作之前发生的交易。

截至最后实际可行日期，47起诉讼中的39起已完全解决；在余下的八起诉讼中，公司在三起案件的法院初审中胜诉。

公司指出，对于尚待判决、最大的货币风险总额达1.247亿（当中包括原告的贷款本金及利息）的案件，由于公司与原告之间并无私人借贷关系，公司并无挪用原告的贷款资金，亦无获得任何不当利益，且在已解决的类似案件中公司未被判定须赔偿损失，公司相信被要求承担责任（例如被责令偿还原告的贷款本金及利息）的可能性极低。

自2014年至2024年，公司收到监管机构转发的合共89起P2P相关投诉。（港湾财经出品）

志高机械收入真实性引关注：募投项目金额多次调整，分红上亿仍补流

著名经济学家宋清辉曾指出，企业在进行大额分红的同时募集资金，或会被质疑募资的合理性，很容易被市场质疑“突击分红”或“圈钱”，从而损害股东的切身利益。同时，公司募资额度变化在IPO过程中并不常见，或会引发投资者对资金被挪用的担忧。

志高机械收入真实性引关注：募投项目金额多次调整，分红上亿仍补流

《港湾商业观察》廖紫雯

5月30日，浙江志高机械股份有限公司（下称：志高机械）将在北交所进行IPO上会，保荐机构为东方证券。5月15日，公司完成北交所三轮问询。

在IPO之路中，志高机械收入真实性问题在北交所三轮问询中被多次追问，且募投项目多次调整，IPO前还进行了大额分红，超1亿元的分红金额引发市场关注。同时，公司内销收入占比下滑，外销业务持续性也受到质疑。

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业绩不错，收入真实性引关注

天眼查显示，志高机械成立于2003年，从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务，主要产品为钻机和螺杆机。

2022年-2024年（下称：报告期内），志高机械实现营收分别为7.95亿、8.40亿、8.88亿；实现归母净利润分别为8898.74万、1.04亿、1.05亿；实现扣非净利润分别为6260.52万、8700.17万、1.03亿。

志高机械预计2025年上半年可实现的营收约为4.50亿-4.98亿，同比增长约0.70%至11.30%；实现归母净利润约为4987.50万-5512.50万，同比变动约4.75%至15.78%；扣非净利润约为4873.50万-5386.50万，同比增长约4.57%至15.58%。

主营业务收入构成上，报告期各期，志高机械的钻机实现营收分别为3.93亿、4.27亿、4.73亿，占主营业务收入比例分别为50.08%、52.84%、53.74%；螺杆机实现营收分别为3.44亿、3.21亿、3.28亿，占主营业务收入比例分别为43.82%、39.71%、37.20%。

主营业务收入按销售模式分类，报告期各期，公司经销模式实现营收分别为6.22亿、6.43亿、7.04亿，占主营业务收入的比例分别为79.23%、79.62%、79.94%；与不断上升的经销收入相对应的是，公司经销商数量不断减少，各期经销商数分别为353家、346家、345家。

销售模式上，招股书披露，公司产品的销售以经销模式为主、直销模式为辅。公司对经销商采取买断式销售，经销商自行开拓下游客户、发货及收款，经销商下游客户按采购公司产品后是否用于对外销售区分为终端客户和分销商，其中分销商指从公司经销商处采购钻机、螺杆机产品后非自用，继续对外销售，公司不与分销商进行直接交易。

报告期内获得进销存数据的经销商贡献收入合计占经销收入的比例分别为86.79%、88.10%、86.89%，占比很高，该部分经销商的下游客户中分销商金额占比分别为20.32%、16.83%、17.28%，占比较低且呈下降趋势。

在三轮审核问询函中，北交所连续三次追问公司收入的真实性。

在最新第三轮问询中，北交所指出，根据保荐工作底稿，部分经销商在提供进销存数据时，列表说明了其下游自然人客户中部分为终端客户，还有部分为分销商。发行人说明分销商指非终端客户，该类客户从公司经销商处采购钻机、螺杆机后非自用，继续对外销售。

北交所要求公司（1）说明报告期内发行人经销商客户对分销商的销售情况，发行人对分销商的认定与同行业可比公司是否一致，招股说明书中对分销商的披露是否充分，问询回复中披露“发行人不涉及分层级经销商客户或分销商客户的情形”是否准确。（2）说明发行人与分销商是否签订经销/分销协议，发行人对分销商的管理机制与经销商是否一致，发行人客户结构中存在分销商客户的原因及合理性，分销商客户对发行人产品的终端销售情况，是否存在囤货的情况。（3）说明发行人向自然人或个体工商户销售的主要产品类型、销售单价、销售数量、销售收入占比等情况，说明向自然人或个体工商户销售的合理性，是否符合行业惯例。

志高机械指出，报告期各期走访分销商期末库存金额分别为36.50万元、25.40万元、46.40万元，库存比例（库存金额/采购金额）分别为0.67%、0.48%、0.93%。公司认为金额很小、销售实现情况良好、期末库存比例很低，不存在为发行人或发行人之经销商囤货的情形。

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内销收入占比下滑，外销业务持续性遭问询

招股书披露，受宏观经济波动、基础设施投资规模及房地产开发规模有所下降或增速放缓、下游工业行业需求下降等多因素影响，报告期内公司内销业务收入分别为6.85亿、6.19亿、6.53亿，占主营业务收入金额的比例分别为87.20%、76.63%、74.18%。

报告期内，志高机械外销收入金额分别为1.01亿、1.89亿、2.27亿，占当期主营业务收入金额的比例分别为12.80%、23.37%、25.82%，公司外销收入金额及占比持续上升。

报告期内，志高机械外销客户以俄罗斯OOO AltaiBurMash、沙特阿拉伯BIN HARKIL CO.LTD和哈萨克斯坦QUANTUM SYSTEMS KAZAKHSTAN LLP为主，上述三家境外客户贡献收入金额占公司外销收入金额的比例分别为95.40%、88.32%和84.91%。

其中OOO AltaiBurMash为公司第一大客户，为公司贡献收入占比主营业务收入的比例分别为9.31%、14.77%、20.11%，销售金额分别为7312.40万、1.19亿、1.77亿。

BIN HARKIL CO.LTD作为公司2022年、2023年前五大客户之一，收入占各期主营业务收入比例分别为2.69%、3.95%，2024年BIN HARKIL CO.LTD的身影消失在前五大客户之中。

招股书指出，BIN HARKIL CO.LTD为沙特阿拉伯地区经销商，其于2024年向公司采购金额为532.69万元、较2023年（3191.18万）有所下降，主要是由于2023年10月巴以冲突发生以来中东地区安全局势持续恶化，根据彭博社、环球时报于2024年4月的报道，受多因素影响沙特阿拉伯Neom项目进度和入住率估计有所放缓及下降，未来项目投资进度放缓情况下该客户向公司采购的凿岩机械一体式钻机等土石方基础机械设备的规模有所下降，为公司2024年对沙特地区收入规模下降的主要影响因素。

在三轮审核问询函中，北交所对公司业绩稳定性进行问询。就外销业务持续性，北交所要求说明发行人主要外销地区客户与发行人合作是否具有持续性。

志高机械指出，期后公司与俄罗斯、哈萨克斯坦所在地区主要外销客户合作情况稳定、合作情况良好，沙特阿拉伯客户短期内采购金额有所下降。

三轮问询函披露，2025年1-3月，志高机械向俄罗斯OOO AltaiBurMash、哈萨克斯坦QUANTUM SYSTEMS KAZAKHSTAN LLP的销售额分别为2934.51万、829.48万，上年同期为3140.50万、174.08万。

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分红过亿，募投项目金额多次调整

2021年-2023年，志高机械分别进行三次现金分红，数额达1933.33万、3222.22万、6444.45万，合计1.16亿。

往绩期间，公司一方面进行高额分红，另一方面计划募集资金补充流动资金。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉曾指出，企业在进行大额分红的同时募集资金，或会被质疑募资的合理性，很容易被市场质疑“突击分红”或“圈钱”，从而损害股东的切身利益。同时，公司募资额度变化在IPO过程中并不常见，或会引发投资者对资金被挪用的担忧。

2025年4月的二轮问询回复中，志高机械对此次募投项目做出调整。公司拟募集资金3.95亿，其中3.07亿拟用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”，5772万拟用于工程技术研发中心建设项目，3000万拟补充流动资金。

此前2024年6月的招股书披露，志高机械拟募集资金5.36亿，拟投入4.29亿用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”，拟投入5772万用于工程技术研发中心建设项目，5000万用于补充流动资金项目。

在2022年4月，志高机械于深市创业板披露的招股书中，公司公开发行募集资金投资项目为拟投入2.97亿用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”。显然，该项目募资额一变再变。

宋清辉认为，志高机械在不同时间节点对募投项目进行多次调整，从2022年4月到2024年6月，再到2025年4月，募集资金总额和各个项目的投入比例均有变化，这在一定程度上反映了公司在战略规划方面的不确定性。总体而言，这些调整对公司未来的业务发展影响不容小觑，特别是对于市场信心方面的影响。但如果调整的理由能够清晰地向市场解释，并被市场认为是审慎和理性的表现，则不会对市场信心造成太大负面影响。反之，如果被市场解读为战略摇摆不定，则可能影响投资者对公司的信心。不过，最终的影响是积极还是消极，关键取决于公司调整的内在逻辑是否合理，以及其后续的执行能力。

北交所二轮问询函曾要求公司按招股说明书准则要求明确披露补充流动资金的主要用途及合理性；说明发行人募投项目设计是否具有可行性、是否具有必要性等。

北交所三轮问询要求公司说明募投项目预期收益。

北交所详细指出，（1）“年产300台智能化钻机生产线建设项目”达产产能包括露天自动潜孔钻机216台，预计单价70.19万元，智能化地下凿岩机84台，预计单价310.83万元。报告期内，公司钻机类产品的单位价格分别为29.76万元/台、31.62万元/台和35.45万元/台；螺杆机类产品的单位价格分别为1.92万元/台、2.43万元/台和2.96万元/台。（2）2024年末公司境内业务客户在手订单金额为3395.70万元，境外业务在手订单金额为4523.94万元。发行人产品销售以经销模式为主、直销模式为辅，经销商为减少自身备货规模、降低对其资金的占用，其一般在有订单需求时才会向发行人下单进行采购、一般采取临时订单模式，报告期各期末公司在手订单金额相对较小。

北交所要求公司：（1）补充说明募投产品在产品类型、技术路线、实际用途、市场定位等方面与报告期内主要产品的异同，整体单价较报告期内主要产品较高的原因及合理性。（2）补充说明募投产品的潜在客户情况及需求变动趋势，发行人产能消化措施，预期收益的测算依据及可实现性。

志高机械指出，本次募投项目扩产产品单价显著高于报告期内钻机产品单价原因及合理性之一为，公司产品型号众多、价格差异较大。

公司详细指出，本次募投产品均为一体式钻机，一般而言一体式钻机设计较为复杂、性能参数较高，相比分体式钻机价格显著较高。报告期内，公司一体式钻机平均产品单价分别为55.98万元、62.27万元和65.31万元；分体式钻机平均产品单价分别为11.42万元、11.62万元和11.95万元，由上可见一体式钻机产品单价显著较高。

公司进一步指出，具体至一体式钻机，报告期内公司销售的一体式钻机超过30个型号，不同型号产品在整机重量、孔径范围、钻杆长度等方面也存在较大差异，因此即便均属于一体式钻机，不同细分产品的价格也存在较大差异。价格差异也较大。发行人具体型号产品单价属于商业机密，已申请豁免披露。

同时，公司认为，其募投产品主要为性能参数高、使用场景广、成本较高的中高端产品，其单价较高。

公司表示，“年产300台智能化钻机生产线建设项目”上述募投项目的建设期为2年，达产后第一年、第二年、第三年的达产率分别为60%、80%、100%；该项目未来完全达产后，预计将增加营收4.13亿、实现净利润7752.38万元。

而2024年全年，公司钻机项目实现营收4.73亿。（港湾财经出品）

上新了，夜经济！餐饮巨头玩起“夜宵店”主题

随着天气升温，“夜经济”逐渐火热，端午小长假期间，吃夜宵成为不少消费者夜生活的选项。有消费者晒出在海底捞夜宵主题店就餐的体验，纷纷表示：“这哪里是火锅店，分明是酒吧！”有歌手驻唱、DJ打碟、调酒师花式调酒，顾客手拿一根荧光棒，仿佛误入了演唱会现场。

江苏人在吃一种“很新的火锅”

“灯光调暗，舞台上DJ正在打碟，调酒师现场表演调制鸡尾酒，还能跟着歌手一起互动跳舞，这种边吃火锅边’蹦迪’的感觉太新奇了！”无锡90后金融从业者周俊杰近日向扬子晚报/紫牛新闻记者分享了他在无锡“县前西街”海底捞夜宵主题店的独特体验。这家位于无锡酒吧街商圈的门店，自今年4月30日推出夜宵主题模式以来，凭借“火锅+酒吧”的跨界组合，迅速成为年轻人夜消费的热门打卡点。

海底捞调酒师调制鸡尾酒

店长韩芬告诉扬子晚报/紫牛新闻记者：“我们每场表演约15分钟，9 点的早场侧重家庭客群，12 点半的夜场则偏向潮流氛围，零点后还会开启’嗨模式’，通过灯光闪烁和音乐调整营造沉浸式体验。”韩芬表示，门店同步推出烧烤、小龙虾、精酿啤酒等夜宵特供菜单，目前已研发6款特色鸡尾酒，顾客点单后可以坐在吧台观看调酒师的制作过程。

海底捞鸡尾酒

“在海底捞看DJ打碟，刚夹起的虾滑都跟着节奏抖！”“晚上本来只是想去和朋友简单吃顿火锅，结果意外在火锅店碰到了DJ现场打碟！”“现场太嗨了！假期的氛围感瞬间拉满，本e人表示很满意！”“江苏人在吃一种很新的火锅！”端午节假期，不少消费者在社交平台晒出他们的愉快体验。

扬子晚报/紫牛新闻记者了解到，目前海底捞火锅在江苏一共开出 2 家夜宵主题店，除了无锡县前西街店外，还有泰州稻河古街店，6月镇江京口八佰伴夜宵主题店即将开业。

海底捞夜宵主题店

创新夜经济场景让接待人次提升 10%

作为第一批“尝鲜者”，周俊杰早在开业之初就约了六七个朋友来海底捞吃火锅，朋友们都感慨“这家店让人眼前一亮”。除了吃火锅外，他们还参与了拍照打卡、互动游戏等环节。“以前吃完饭可能要转场去酒吧，现在不需要了，这里酒水价格比酒吧更亲民，氛围也更轻松。”他说，尤其是鸡尾酒颜值高，非常适合拍照晒朋友圈。

叶女士约了朋友一起吃海底捞，当天到店后也询问了店员，“我们想选离舞台较近的桌位，为此还排号等待了一会儿。看表演还挺开心的，很有氛围感！一顿火锅的钱就能收获双倍快乐。”叶女士挥舞着荧光棒，仍意犹未尽。

差异化的消费场景带来了显著的流量效应。韩芬说，实行夜宵模式后，门店夜间（10点至次日7点）客流量同比提升明显，整体接待人次较上月增长约10%。“最近一段时间每晚7:30到9点，店内几乎座无虚席。”韩芬说，相较于传统酒吧的高消费门槛，主题店人均消费约100元（不含酒水），兼具性价比与娱乐性，精准契合年轻人“一站式社交”需求。

对于无锡海底捞夜宵主题店的下一步规划，门店负责人透露，团队正筹备引入“顾客点歌”“生日定制表演”等个性化服务，“我们希望通过优化顾客体验，将’一次性打卡’转化为顾客‘复购’，让夜宵模式成为门店的长期竞争力。”

端午假期，夜间消费市场迎来新一波高峰。周俊杰的体验或许代表了新一代消费者的心声：“比起千篇一律的餐饮或娱乐场所，这种融合创新的空间更有吸引力。期待看到更多接地气、有创意的夜经济场景，让城市夜晚真正‘活’起来。”

创意融合夜经济才能长久繁荣

入夏以来，南京夜经济活力不断被释放，更促使越来越多的餐饮企业加快布局夜间生态，推出特色产品和服务，丰富夜宵时段用餐体验。类似的跨界探索已在江苏餐饮行业悄然蔓延。

无锡的大渝火锅推出“火锅+KTV”主题包厢，“吃着火锅唱着歌”的体验受到许多年轻人追捧。“洞穴烤肉”特色场景餐厅也很热门，南京珠江路的觅洞炭火烤肉酒肆，店铺被打造成原始洞穴，时尚又新颖，很符合当下的潮流和审美。南京国金中心的花厨是一间“花园”主题特色西餐厅，消费者仿佛置身花园用餐，每道菜也有鲜花点缀，很出片，浪漫氛围瞬间拉满。

无锡大渝火锅推出“火锅+KTV”主题包厢

南京花厨

著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时认为，作为餐饮巨头试水夜经济的缩影，无锡海底捞夜宵主题店的走红，折射出年轻人对“体验式经济”的强烈需求。要真正抓住年轻人的心，夜经济不能仅仅停留在提供餐饮服务，而必须向多元化、沉浸式、高情绪价值的消费场景升级。

宋清辉分析道，海底捞夜宵主题店通过打破火锅店的固有印象，营造出了一种区别于白天的、充满活力和社交属性的沉浸式空间，此举显然极大地满足了年轻人对“打卡”和“分享”的需求。年轻人的消费习惯日益多元化和个性化，因此夜经济要吸引他们，就不能拘泥于单一业态。海底捞夜宵主题店加入了烧烤、卤味等年轻人喜爱的夜宵品类，从而实现了“一站式”满足。未来，夜经济可以进一步探索餐饮、娱乐、休闲、文化等多种业态的融合，如夜间市集、文创空间、沉浸式剧本杀、深夜书店等，以让年轻人有更多选择。

宋清辉认为，海底捞通过互动表演和轻松氛围，鼓励消费者放下手机，享受线下的社交乐趣，正是情绪价值的体现。只有让年轻人感受到夜生活是一种生活方式的升级和情感的满足，他们的消费热情才能真正点燃，进而使夜经济持续繁荣发展。

2025 年1月8日，江苏省政府召开新闻发布会，发布《江苏省繁荣夜经济激发消费活力若干措施》，共计4个方面15条具体措施。这是江苏省首次出台关于繁荣夜经济的系统性政策文件。文件提到，培育发展夜经济，是全方位扩大国内需求，创新多元化消费场景，促进商文旅融合发展，增强百姓获得感的重要抓手之一。此次围绕居民消费升级方向和人民群众急难愁盼问题，从科学谋划、丰富供给、加强保障、规范发展等4个方面综合施策，致力于点亮“夜生活”、点燃夜经济。扬子晚报/紫牛新闻记者 徐兢

宋清辉：一旦相关上市公司遭到立案调查 其股价大多数应声下跌

对于立案调查，著名经济学家宋清辉指出，从股价表现来看，一旦相关公司遭到立案调查，股价大多数应声下跌。由于被立案调查的公司大多数都会被处以行政处罚，如果涉及财务造假，还可能被强制退市，其风险较大，投资者应予以回避。

漫画：王建明

年内逾30家公司被立案调查：大多数涉嫌信披违规，公司股价应声下跌

深圳商报记者 陈燕青

今年以来，监管层对上市公司的违法违规行为依然保持高压态势。根据Wind统计，年内已有32家公司、股东或高管被立案调查，其中大多数公司因涉嫌信息披露违法违规，还有少数公司因未按规定时限披露财报而被查。从被立案的公司股价走势来看，大多数消息出炉后股价大跌。

被立案公司五成为ST公司

从年内被立案公司来看，五成为ST公司。其中，部分公司或被实施重大违法强制退市而变身ST，如*ST东通。

东方通日前公告称，因涉嫌定期报告等财务数据存在虚假记载，目前正接受证监会调查，公司存在被实施重大违法强制退市的风险。在2024年年报披露后，公司已被实施退市风险警示变成*ST东通。消息出炉后，该股连续两个20%跌停，今年股价已腰斩。

还有公司财报未及时披露被立案。天茂集团日前公告，近日公司收到证监会《立案告知书》。公司因未按期披露定期报告而被立案。公司表示将积极配合中国证监会相关工作，并会严格按照规定及监管要求履行信息披露义务。

除了上市公司，实控人、控股股东、高管等相关方也成为年内被立案调查的对象。金花股份5月23日晚公告，因涉嫌金花股份持股变动信息披露等违法违规，根据《证券法》等法律法规，证监会决定对公司董事长邢雅江进行立案。

金花股份表示，本次立案仅针对董事长个人，不会对公司日常生产经营活动产生影响，目前公司日常经营运作正常。立案调查期间，公司董事长将积极配合证监会的调查工作。

值得一提的是，被立案调查的公司在被行政处罚后，还面临被投资者索赔的风险。根据《证券法》等规定，上市公司、控股股东、实际控制人、董监高人员及其中介机构等因虚假陈述等证券欺诈行为导致证券投资者权益受损的，应承担民事赔偿责任。权益受损的投资者可以向有管辖权的法院提起民事赔偿诉讼。

被调查公司股价大多数下跌

上海一位证券维权律师对记者表示，“被立案调查的公司大多数都会被处以行政处罚，其再融资也将受到影响，而且很可能还要面临被投资者索赔的风险。”

著名经济学家宋清辉

对于立案调查，著名经济学家宋清辉指出，从股价表现来看，一旦相关公司遭到立案调查，股价大多数应声下跌。由于被立案调查的公司大多数都会被处以行政处罚，如果涉及财务造假，还可能被强制退市，其风险较大，投资者应予以回避。

信息披露违法案件位居首位

从证监会公布的最新执法情况来看，2024年，证监会依法从严查办证券期货违法案件739件，作出处罚决定592件、同比增长10%，处罚责任主体1327人（家）次、同比增长24%，市场禁入118人、同比增长15%。从案件构成看，信息披露违法案件249件位居首位，占案件总数的34%。

5月26日，办公厅、国务院办公厅发布《关于完善中国特色现代企业制度的意见》。证监会表示，下一步将贯彻落实《意见》有关要求，不断完善上市公司治理规则，推动出台上市公司监督管理条例，加大对组织指使造假、资金占用等违法行为的打击力度，进一步发挥独立董事作用，鼓励机构投资者积极行使股东权利，激发公司治理内生动力，促进上市公司健全中国特色现代企业制度，持续提升公司治理水平。原标题：年内逾30家公司被立案调查：大多数涉嫌信披违规，公司股价应声下跌

中鼎智能毛利率持续下滑：遭索赔数千万，银行存款被冻结1150万

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，2024年，中鼎智能前五大客户贡献收入占比仍超七成，意味着公司对少数大客户的依赖度较高。如果主要客户减少或取消采购订单，对公司的影响是非常巨大且立竿见影的。一旦前五大客户中的任何一个显著减少或取消订单，中鼎智能的营收和净利润或将会面临断崖式下跌，这将直接影响公司的盈利能力和持续经营大局。此外，公司的生产线和人力资源可能因订单不足而出现大量闲置，从而将会导致固定成本无法有效摊薄，进一步侵蚀利润。

中鼎智能毛利率持续下滑：遭索赔数千万，银行存款被冻结1150万

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，中鼎智能（无锡）科技股份有限公司递表，保荐机构为。

作为智能场内物流和仓储自动化解决方案提供商，中鼎智能在2024年市场份额达到1.7%。业绩面上，公司近年来毛利率持续下滑，从2022年的14.1%降至2024年的13.1%，且核心产品智能场内物流解决方案的毛利率也从2022年的13.4%降至2024年的12.2%。

与此同时，公司前五大客户集中度高，2024年贡献收入占比超七成，公司还面临多项合同纠纷，法院判令冻结公司银行存款1150万元，合规性问题引发市场关注。

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市占额1.7%，毛利率持续下滑

中鼎智能为智能场内物流和仓储自动化解决方案提供商。核心产品为智能场内物流解决方案，通过集成智能场内物流管理软件与堆垛机、穿梭车、输送线、分拣机及机器人等场内物流设备，在广大行业垂直领域的仓库、工厂及生产线内协调货品的搬运和存放。

根据灼识咨询的资料，就2024年的收入而言，公司在中国智能场内物流解决方案行业中排名第四，市场份额为1.7%，在中国工业领域智能场内物流解决方案中排名第二，也在锂离子电池领域智能场内物流解决方案中排名第一。

2022年-2024年（下称：报告期内），中鼎智能实现营收分别为16.43亿元、16.95亿元、17.98亿元；年内溢利分别为7057.7万元、7818.2万元、8862.2万元。

营收细化而言，智能场内物流解决方案各期收入分别为15.99亿、16.03亿、17.28亿，占比分别为97.3%、94.6%、96.1%；售后服务占比分别为1.1%、2.8%、2.8%；场内物流设备及其他销售收入占比分别为1.6%、2.6%、1.1%。

按客户行业划分的智能场内物流解决方案收入明细为，新能源行业收入分别为12.36亿、12.58亿、13.06亿，收入占智能场内物流解决方案总收入比例分别为77.3%、78.5%、75.5%。

同一时间，汽车配件收入占其比例分别为6.0%、3.3%、9.8%；医疗保健占比分别为3.8%、3.4%、3.9%；食品占比分别为4.6%、4.9%、3.7%；其他（主要包括化学品、电子、新材料、纺织和装备制造）占比分别为8.3%、9.9%、7.1%。

毛利率方面，报告期内分别为14.1%、14.0%、13.1%。其中，智能场内物流解决方案毛利率分别为13.4%、12.8%、12.2%；售后服务毛利率分别为68.4%、60.0%、43.9%；场内物流设备及其他销售毛利率分别为17.2%、11.2%、20.1%。

智能场内物流解决方案毛利率明细为，新能源毛利率分别为15.7%、12.0%、16.2%；汽车配件毛利率分别为4.2%、25.2%、-5.3%；医疗保健毛利率分别为1.5%、7.3%、5.9%；食品毛利率分别为10.6%、10.6%、5.2%；其他毛利率分别为5.9%、17.5%、0.5%。

中鼎智能解释，毛利率由2022年的13.4%下跌至2023年的12.8%，并进一步下跌至2024年的12.2%，这归因于不同行业解决方案的多种因素。

公司详细指出，（1）新能源解决方案的毛利率于2023年有所下降，这是由于公司策略性地降低价格，以提高其向大型新能源客户竞标合同时的竞争力。然而，由于公司在争取高利润率合同方面的市场地位更为稳固，该利润率于2024年提升至16.2%。

（2）于往绩记录期间，汽车零部件及医疗保健行业解决方案的毛利率出现大幅波动，这是由于获交付及接受的解决方案数量相对较少，这使得利润率更容易受到单一解决方案盈利能力变动的影响。特别是，由于若干亏损合同的影响，于2024年，该行业出现毛利率为负的情况。

（3）于往绩记录期间，食品行业解决方案的毛利率于2024年出现下滑，主要是由于激烈的市场竞争及若干亏损合同。（4）其他行业的毛利率于2023年及2024年大幅波动，这是由于获接受的解决方案数量较少，这使得利润率更容易受到单一解决方案盈利能力变动的影响。值得注意的是，于2023年，公司交付了一份高利润率的合同，为巴基斯坦一家纺织公司构建智能场内物流解决方案。

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五大客户集中度高，贡献收入占比超七成

中鼎智能主要客户主要包括：新能源行业的公司，尤其是锂离子电池生产商；及汽车零部件生产商，包括轮胎及车身生产商。

公司的新能源客户包括部分中国最大的电动汽车电池制造商。报告期各期，公司来自新能源客户的收入分别为12.61亿、13.07亿、13.48亿，占同年总收入的76.8%、77.1%及75.0%。

另一方面，报告期各期，公司自五大客户产生的收入分别占总收入的73.8%、74.9%及71.4%。于相同年度，公司自最大客户产生的收入分别占总收入的45.2%、49.2%及26.3%。

往绩期间，公司前两大客户均为锂离子电池生产商，二者合计收入占各期收入比例分别为60.5%、61.7%、43.8%。

2022年、2024年，公司前五大客户中有三位为锂离子电池生产商，2023年出现四位锂离子电池生产商的身影，且各期公司前两大客户均为锂离子电池生产商。报告期各期，前五大客户中，锂离子电池生产商合计收入占各期收入比例分别为63.1%、70.6%、60%。

中鼎智能表示，由于公司于往绩记录期间的五大客户大多是新能源行业的公司，其对公司解决方案和产品的需求对新能源行业市场表现的波动非常敏感。如果公司部分或全部大客户减少或取消采购订单，或在接受产品时出现重大延误，或任何大客户未能及时付款，都可能对公司的业务、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。

公司进一步指出，无法保证主要客户不会改变其业务范围或业务重点、暂停业务、在业务中不遵守适用法律或遇到任何经营或财务困难。公司也无法保证，将能够继续从现有客户那裡获得大量收入，或者将能够保持现有或进一步扩大客户关系。如果公司失去一个或多个重要客户，并且无法在合理的时间内或根本无法找到并获得合适的新客户，公司业务、经营业绩和财务状况可能会受到重大不利影响。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，2024年，中鼎智能前五大客户贡献收入占比仍超七成，意味着公司对少数大客户的依赖度较高。如果主要客户减少或取消采购订单，对公司的影响是非常巨大且立竿见影的。一旦前五大客户中的任何一个显著减少或取消订单，中鼎智能的营收和净利润或将会面临断崖式下跌，这将直接影响公司的盈利能力和持续经营大局。此外，公司的生产线和人力资源可能因订单不足而出现大量闲置，从而将会导致固定成本无法有效摊薄，进一步侵蚀利润。

宋清辉进一步指出，公司收入高度集中于新能源行业，特别是锂离子电池生产商，这种行业集中度无疑显著增加了公司的经营风险。行业集中度高带来的风险不容忽视，一方面，新能源行业虽然目前处于快速发展期，但任何行业都存在周期性波动。一旦新能源汽车销量放缓、动力电池产能过剩或技术路线发生重大变化，无疑将直接影响中鼎智能的业务。另外一方面，新能源行业往往受政府政策影响较大。如果未来相关政策发生不利变化，例如补贴退坡、准入门槛提高或技术标准调整，无疑将对行业造成冲击，进而影响中鼎智能的业绩。

供应商方面，公司供应商主要包括设备及零部件制造商，均位于中国。于往绩记录期间，公司与400家第三方供应商合作。于往绩记录期间，前五大供应商合共分别占各期采购总额的34.2%、27.5%及36.1%。于相同年度，公司的单一最大供应商分别占采购总额的8.3%、7.8%及13.0%。

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现金及现金等价物出现下滑态势

2024年11月2日，中鼎智能向控股股东派发股息2350万元，并于2024年12月全额支付。

中鼎智能目前的股权结构较为集中，截至最后实际可行日期，（603611.SH）持有公司99.60%的权益并有权行使投票权。

截至最后实际可行日期，诺力股份合计约35.54%的股权由公司的执行董事兼董事长丁晟及其父丁毅、配偶毛英持有，三人共同构成一致行动人士。

报告期各期，公司流动资产总值分别为40.15亿、36.71亿、27.83亿；流动负债总额分别为37.74亿、33.47亿、2亿；资产总值分别为41.21亿、37.74亿、29.17亿；负债总额分别为37.79亿、33.54亿、24.30亿；资产净值分别为3.42亿、4.20亿、4.87亿。

各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.25亿、-6156.6万、2.27亿；投资活动产生的现金流量净额分别为9881.4万、2198.7万、-2.27亿；融资活动产生的现金流量净额分别为-3557.2万、857.2万、-6825.4万。

各期末，现金及现金等价物分别为2.49亿、2.18亿、1.50亿。同时，资本负债比率分别为18.7%、20.4%、9.4%；流动比率分别为1.1%、1.1%、1.1%；速动比率分别为0.5%、0.4%、0.5%；资产回报率分别为2.0%、2.0%、2.6%。

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遭索赔数千万，银行存款被冻结1150万

合规层面，截至最后实际可行日期，中鼎智能卷入八项待决诉讼，索赔金额超过100万。

详情如下：公司卷入由公司的输送系统供应商提起的五宗相关诉讼。公司与该供应商的供应协议中同意，公司仅在收到客户就同一项目支付的款项后，方会向供应商付款。该供应商向无锡市惠山区人民法院提起的索赔涉及供应协议及相关付款安排的纠纷。

第一宗索赔涉及未付货款总额约380万及逾期付款损失10万。于2025年4月，法院作出判决，判令公司方支付约380万，公司方已对此判决提起上诉。

第二宗索赔涉及未付货款总额约1400万及逾期付款损失20万。于2025年4月，法院判令公司方支付货款总额约1400万，公司方已对此判决提起上诉。

第三宗索赔涉及合同金额约1440万。于2025年4月，法院判令公司方支付合同金额约1440万，公司方已对此判决提起上诉。

第四宗索赔涉及合同金额约290万及逾期付款损失1万，而第五宗索赔涉及未付货款总额约580万及逾期付款损失20万。截至最后实际可行日期，无锡市惠山区人民法院尚未就第四宗及第五宗索赔作出判决。

根据供应协议的条款，公司认为对该供应商的付款义务尚未产生。截至2024年12月31日，与上述索赔相关的贸易应付款项已全部计入公司的合并财务报表。根据中国法律顾问的意见，公司预计该等诉讼不会对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大影响。

上述五桩案件中，供应商向公司提出的索赔金额合计达4141万，即便仅算前三宗的话，法院裁决后，公司合计赔付金额也高达3220万。

此外，中鼎智能亦对三名不同客户提起以下三项涉及合同纠纷的索赔：公司对一名客户提起索赔，要求其支付总额约1250万及逾期付款损失。作为回应，该客户对公司提起反诉，要求公司退还预付款项约2930万及违约罚款约840万。截至最后实际可行日期，该纠纷尚未作出判决。

公司对第二名客户提起索赔，要求其支付总额约1150万及逾期付款损失。该客户提起反诉，要求公司退还合同款项约10万、逾期利息及违约罚款约1150万。法院判令冻结公司方银行存款1150万。截至最后实际可行日期，该纠纷尚未作出判决。

公司对第三名客户提起索赔，要求其支付总额约660万。作为回应，该客户提起反诉，要求公司支付滞纳金及违约罚款，总额约为2140万。截至最后实际可行日期，该纠纷尚未作出判决。

中鼎智能向上述三名客户索赔金额合计达3060万，三名客户对公司反诉的索赔金额合计达7070万。

中鼎智能表示，尽管公司有意在该等与客户之间的法律程序中积极辩护，并相信公司有有效的辩护理由，但无法保证会取得有利结果。公司的中国法律顾问在审阅公司为辩护而聘请的特别诉讼律师出具的法院在反诉中判决公司败诉的可能性极低的意见后认为，该等与客户的法律程序不会对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。

天眼查显示，中鼎智能共有78件司法案件，39.74%的案件身份为被告，57.69%的案件身份为原告。其中，37.18%的案件案由为买卖合同纠纷，73.08%的案件类型为民事案件，69.23%的案件属地为江苏近五年内19.23%的案件年份为2022年，占比最高。

2022年8月、2023年4月，中鼎智能曾两度沦为被执行人，被执行金额分别为127.79万元、0元。（港湾财经出品）

志高机械收入真实性引关注：募投项目金额多次调整，分红上亿仍补流

著名经济学家宋清辉曾指出，企业在进行大额分红的同时募集资金，或会被质疑募资的合理性，很容易被市场质疑“突击分红”或“圈钱”，从而损害股东的切身利益‌。同时，公司募资额度变化在IPO过程中并不常见，或会引发投资者对资金被挪用‌的担忧。

志高机械收入真实性引关注：募投项目金额多次调整，分红上亿仍补流

转自：港湾商业观察

《港湾商业观察》廖紫雯

5月30日，浙江志高机械股份有限公司（下称：志高机械）将在北交所进行IPO上会，保荐机构为东方证券。5月15日，公司完成北交所三轮问询。

在IPO之路中，志高机械收入真实性问题在北交所三轮问询中被多次追问，且募投项目多次调整，IPO前还进行了大额分红，超1亿元的分红金额引发市场关注。同时，公司内销收入占比下滑，外销业务持续性也受到质疑。

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业绩不错，收入真实性引关注

天眼查显示，志高机械成立于2003年，从事凿岩设备和空气压缩机的研发、生产、销售和服务，主要产品为钻机和螺杆机。

2022年-2024年（下称：报告期内），志高机械实现营收分别为7.95亿、8.40亿、8.88亿；实现归母净利润分别为8898.74万、1.04亿、1.05亿；实现扣非净利润分别为6260.52万、8700.17万、1.03亿。

志高机械预计2025年上半年可实现的营收约为4.50亿-4.98亿，同比增长约0.70%至11.30%；实现归母净利润约为4987.50万-5512.50万，同比变动约4.75%至15.78%；扣非净利润约为4873.50万-5386.50万，同比增长约4.57%至15.58%。

主营业务收入构成上，报告期各期，志高机械的钻机实现营收分别为3.93亿、4.27亿、4.73亿，占主营业务收入比例分别为50.08%、52.84%、53.74%；螺杆机实现营收分别为3.44亿、3.21亿、3.28亿，占主营业务收入比例分别为43.82%、39.71%、37.20%。

主营业务收入按销售模式分类，报告期各期，公司经销模式实现营收分别为6.22亿、6.43亿、7.04亿，占主营业务收入的比例分别为79.23%、79.62%、79.94%；与不断上升的经销收入相对应的是，公司经销商数量不断减少，各期经销商数分别为353家、346家、345家。

销售模式上，招股书披露，公司产品的销售以经销模式为主、直销模式为辅。公司对经销商采取买断式销售，经销商自行开拓下游客户、发货及收款，经销商下游客户按采购公司产品后是否用于对外销售区分为终端客户和分销商，其中分销商指从公司经销商处采购钻机、螺杆机产品后非自用，继续对外销售，公司不与分销商进行直接交易。

报告期内获得进销存数据的经销商贡献收入合计占经销收入的比例分别为86.79%、88.10%、86.89%，占比很高，该部分经销商的下游客户中分销商金额占比分别为20.32%、16.83%、17.28%，占比较低且呈下降趋势。

在三轮审核问询函中，北交所连续三次追问公司收入的真实性。

在最新第三轮问询中，北交所指出，根据保荐工作底稿，部分经销商在提供进销存数据时，列表说明了其下游自然人客户中部分为终端客户，还有部分为分销商。发行人说明分销商指非终端客户，该类客户从公司经销商处采购钻机、螺杆机后非自用，继续对外销售。

北交所要求公司（1）说明报告期内发行人经销商客户对分销商的销售情况，发行人对分销商的认定与同行业可比公司是否一致，招股说明书中对分销商的披露是否充分，问询回复中披露“发行人不涉及分层级经销商客户或分销商客户的情形”是否准确。（2）说明发行人与分销商是否签订经销/分销协议，发行人对分销商的管理机制与经销商是否一致，发行人客户结构中存在分销商客户的原因及合理性，分销商客户对发行人产品的终端销售情况，是否存在囤货的情况。（3）说明发行人向自然人或个体工商户销售的主要产品类型、销售单价、销售数量、销售收入占比等情况，说明向自然人或个体工商户销售的合理性，是否符合行业惯例。

志高机械指出，报告期各期走访分销商期末库存金额分别为36.50万元、25.40万元、46.40万元，库存比例（库存金额/采购金额）分别为0.67%、0.48%、0.93%。公司认为金额很小、销售实现情况良好、期末库存比例很低，不存在为发行人或发行人之经销商囤货的情形。

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内销收入占比下滑，外销业务持续性遭问询

招股书披露，受宏观经济波动、基础设施投资规模及房地产开发规模有所下降或增速放缓、下游工业行业需求下降等多因素影响，报告期内公司内销业务收入分别为6.85亿、6.19亿、6.53亿，占主营业务收入金额的比例分别为87.20%、76.63%、74.18%。

报告期内，志高机械外销收入金额分别为1.01亿、1.89亿、2.27亿，占当期主营业务收入金额的比例分别为12.80%、23.37%、25.82%，公司外销收入金额及占比持续上升。

报告期内，志高机械外销客户以俄罗斯OOO AltaiBurMash、沙特阿拉伯BIN HARKIL CO.LTD和哈萨克斯坦QUANTUM SYSTEMS KAZAKHSTAN LLP为主，上述三家境外客户贡献收入金额占公司外销收入金额的比例分别为95.40%、88.32%和84.91%。

其中OOO AltaiBurMash为公司第一大客户，为公司贡献收入占比主营业务收入的比例分别为9.31%、14.77%、20.11%，销售金额分别为7312.40万、1.19亿、1.77亿。

BIN HARKIL CO.LTD作为公司2022年、2023年前五大客户之一，收入占各期主营业务收入比例分别为2.69%、3.95%，2024年BIN HARKIL CO.LTD的身影消失在前五大客户之中。

招股书指出，BIN HARKIL CO.LTD为沙特阿拉伯地区经销商，其于2024年向公司采购金额为532.69万元、较2023年（3191.18万）有所下降，主要是由于2023年10月巴以冲突发生以来中东地区安全局势持续恶化，根据彭博社、环球时报于2024年4月的报道，受多因素影响沙特阿拉伯Neom项目进度和入住率估计有所放缓及下降，未来项目投资进度放缓情况下该客户向公司采购的凿岩机械一体式钻机等土石方基础机械设备的规模有所下降，为公司2024年对沙特地区收入规模下降的主要影响因素。

在三轮审核问询函中，北交所对公司业绩稳定性进行问询。就外销业务持续性，北交所要求说明发行人主要外销地区客户与发行人合作是否具有持续性。

志高机械指出，期后公司与俄罗斯、哈萨克斯坦所在地区主要外销客户合作情况稳定、合作情况良好，沙特阿拉伯客户短期内采购金额有所下降。

三轮问询函披露，2025年1-3月，志高机械向俄罗斯OOO AltaiBurMash、哈萨克斯坦QUANTUM SYSTEMS KAZAKHSTAN LLP的销售额分别为2934.51万、829.48万，上年同期为3140.50万、174.08万。

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分红过亿，募投项目金额多次调整

2021年-2023年，志高机械分别进行三次现金分红，数额达1933.33万、3222.22万、6444.45万，合计1.16亿。

往绩期间，公司一方面进行高额分红，另一方面计划募集资金补充流动资金。

著名经济学家宋清辉曾指出，企业在进行大额分红的同时募集资金，或会被质疑募资的合理性，很容易被市场质疑“突击分红”或“圈钱”，从而损害股东的切身利益‌。同时，公司募资额度变化在IPO过程中并不常见，或会引发投资者对资金被挪用‌的担忧。

2025年4月的二轮问询回复中，志高机械对此次募投项目做出调整。公司拟募集资金3.95亿，其中3.07亿拟用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”，5772万拟用于工程技术研发中心建设项目，3000万拟补充流动资金。

此前2024年6月的招股书披露，志高机械拟募集资金5.36亿，拟投入4.29亿用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”，拟投入5772万用于工程技术研发中心建设项目，5000万用于补充流动资金项目。

在2022年4月，志高机械于深市创业板披露的招股书中，公司公开发行募集资金投资项目为拟投入2.97亿用于“年产300台智能化钻机生产线建设项目”。显然，该项目募资额一变再变。

宋清辉认为，志高机械在不同时间节点对募投项目进行多次调整，从2022年4月到2024年6月，再到2025年4月，募集资金总额和各个项目的投入比例均有变化，这在一定程度上反映了公司在战略规划方面的不确定性。总体而言，这些调整对公司未来的业务发展影响不容小觑，特别是对于市场信心方面的影响。但如果调整的理由能够清晰地向市场解释，并被市场认为是审慎和理性的表现，则不会对市场信心造成太大负面影响。反之，如果被市场解读为战略摇摆不定，则可能影响投资者对公司的信心。不过，最终的影响是积极还是消极，关键取决于公司调整的内在逻辑是否合理，以及其后续的执行能力。

北交所二轮问询函曾要求公司按招股说明书准则要求明确披露补充流动资金的主要用途及合理性；说明发行人募投项目设计是否具有可行性、是否具有必要性等。

北交所三轮问询要求公司说明募投项目预期收益。

北交所详细指出，（1）“年产300台智能化钻机生产线建设项目”达产产能包括露天自动潜孔钻机216台，预计单价70.19万元，智能化地下凿岩机84台，预计单价310.83万元。报告期内，公司钻机类产品的单位价格分别为29.76万元/台、31.62万元/台和35.45万元/台；螺杆机类产品的单位价格分别为1.92万元/台、2.43万元/台和2.96万元/台。（2）2024年末公司境内业务客户在手订单金额为3395.70万元，境外业务在手订单金额为4523.94万元。发行人产品销售以经销模式为主、直销模式为辅，经销商为减少自身备货规模、降低对其资金的占用，其一般在有订单需求时才会向发行人下单进行采购、一般采取临时订单模式，报告期各期末公司在手订单金额相对较小。

北交所要求公司：（1）补充说明募投产品在产品类型、技术路线、实际用途、市场定位等方面与报告期内主要产品的异同，整体单价较报告期内主要产品较高的原因及合理性。（2）补充说明募投产品的潜在客户情况及需求变动趋势，发行人产能消化措施，预期收益的测算依据及可实现性。

志高机械指出，本次募投项目扩产产品单价显著高于报告期内钻机产品单价原因及合理性之一为，公司产品型号众多、价格差异较大。

公司详细指出，本次募投产品均为一体式钻机，一般而言一体式钻机设计较为复杂、性能参数较高，相比分体式钻机价格显著较高。报告期内，公司一体式钻机平均产品单价分别为55.98万元、62.27万元和65.31万元；分体式钻机平均产品单价分别为11.42万元、11.62万元和11.95万元，由上可见一体式钻机产品单价显著较高。

公司进一步指出，具体至一体式钻机，报告期内公司销售的一体式钻机超过30个型号，不同型号产品在整机重量、孔径范围、钻杆长度等方面也存在较大差异，因此即便均属于一体式钻机，不同细分产品的价格也存在较大差异。价格差异也较大。发行人具体型号产品单价属于商业机密，已申请豁免披露。

同时，公司认为，其募投产品主要为性能参数高、使用场景广、成本较高的中高端产品，其单价较高。

公司表示，“年产300台智能化钻机生产线建设项目”上述募投项目的建设期为2年，达产后第一年、第二年、第三年的达产率分别为60%、80%、100%；该项目未来完全达产后，预计将增加营收4.13亿、实现净利润7752.38万元。

而2024年全年，公司钻机项目实现营收4.73亿。（港湾财经出品）

专访经济学家宋清辉：中国经济内生动力逐步修复、财政政策及货币政策持续发力，将为就业提供扎实基本盘

投资快报围绕失业率下降、劳动力市场需求回暖、国内经济复苏等议题采访著名经济学家宋清辉，以下为访谈实录。

著名经济学家 宋清辉

专访经济学家宋清辉：中国经济内生动力逐步修复、财政政策及货币政策持续发力，将为就业提供扎实基本盘

投资快报 记者李昊

国家统计局数据显示，1—4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平。4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办发布会上介绍，4月份国际环境更趋复杂严峻，外部冲击影响加大，经济平稳运行难度增加，但经济顶住压力稳定增长，延续向新向好态势。

反映到就业方面，付凌晖说，我国经济平稳增长，新动能成长壮大，支持重点群体就业创业等政策加力实施，促进就业保持总体稳定。

投资快报围绕失业率下降、劳动力市场需求回暖、国内经济复苏等议题采访著名经济学家宋清辉，以下为访谈实录。

投资快报：城镇调查失业率变动趋势是否反映出当前经济形势的稳定？它对宏观经济的稳定有何重要意义？

宋清辉：这一趋势在一定程度上反映出当前经济形势的稳定。城镇调查失业率与上年同期持平且4月份有所下降，说明了在复杂的国内外经济环境下，就业市场没有出现明显不良变化，而是保持了基本的韧性。

就业是民生之本，失业率的稳定直接关系到社会稳定和居民收入，它对宏观经济的稳定意义更是重大。一方面，稳定的就业市场不但可以为经济转型和结构性改革提供更为宽松的环境和更长的缓冲期，另外一方面此举还可以避免因转型阵痛导致的大规模失业现象的发生。

投资快报：城镇调查失业率下降，是否意味着我国经济结构正在优化升级？在哪些具体领域或产业中，这种趋势可能更为明显？

宋清辉：城镇调查失业率的稳定或下降，一定程度上可以被视为经济结构优化升级的积极信号，尤其是在某些特定领域。值得注意的是，经济结构的优化升级往往伴随着旧动能的淘汰和新动能的培育，这可能会在短期内对就业造成冲击。

总体来看，在战略性新兴产业、现代服务业等具体领域或产业中，这种趋势可能更为明显。例如战略性新兴产业，包括新能源汽车、高端装备制造、生物医药、新一代信息技术等，这些行业通常具有较高的附加值和增长潜力，正在创造大量高质量的就业岗位，同时也吸收了许多高校毕业生和转型人才。

投资快报：国家出台了一系列稳就业政策，包括降低企业用工成本、提供社保补贴等。这些政策在实际执行中，对企业的吸引力有多大？企业是否真正从中受益？

宋清辉：这些政策对于企业，尤其对于中小微企业而言，具有相当的吸引力。第一，社保补贴、税费减免等政策直接降低了企业的运营成本，对于一些利润率较低或处于初创期的企业来说，这些“真金白银”的补贴非常重要，此举能够帮助它们渡过难关，维持经营；第二，降低用工成本有助于企业在招聘新员工，或维持现有员工方面更有动力，从而有助于稳定就业规模；第三，在经济下行之时，这些政策支持能够为企业提供一定的缓冲，从而有助于增强其抵御风险的能力，避免大规模裁员。

从宏观失业率稳定的视角来看，预计多数企业都能够从中受益，尤其是那些积极响应政策并符合条件的企业。例如，许多企业享受到了社保费缓缴或减免、失业保险稳岗返还等政策，这些直接的资金支持对于它们的现金流和盈利能力都起到了积极作用。

投资快报：当前就业市场的变化是否对企业的长期发展产生影响？企业应如何调整自身策略以适应这种变化？

宋清辉：从企业角度来看，当前就业市场的变化，例如失业率的稳定、结构性就业矛盾以及灵活就业的兴起等，的确正在对企业的长期发展产生深远影响。

建议企业从两方面调整自身策略以适应这种变化：一是持续技术创新，向高附加值环节发展，以减少对低成本劳动力的依赖。二是结合自身业务的特点，合理利用兼职、项目制、劳务派遣等灵活就业形式，从而逐步提高人力资源配置的效率和弹性。此外，还可以通过积极吸纳就业、参与公益活动等方式，进一步提升企业的社会形象，以吸引更多认同企业价值观的求职者。

投资快报：未来城镇调查失业率会呈现怎样的趋势？经济复苏和结构调整是否会对就业市场产生持续的积极影响？

宋清辉：我认为未来一段时间内，城镇调查失业率将总体保持在合理区间，并可能呈现稳定波动或稳中有降的趋势。特别是随着中国经济内生动力的逐步修复，以及积极财政政策和稳健货币政策的持续发力，预计经济总量将会进一步增长，这些积极因素都将为就业提供扎实基本盘。

毫无疑问，经济复苏和结构调整将会对就业市场产生持续的积极影响。特别是在国家政策的保驾护航下，虽然挑战犹存，但我国就业市场有望在经济复苏和结构调整的推动下，呈现出更加稳定、更具活力和更高质量的发展态势。