经济学家宋清辉：DeepSeek为何出自量化基金公司

■ 经济学家 宋清辉

DeepSeek的创始人梁文锋近期一战成名，也让市场对量化交易的争议声再起。

据报道，与许多来自硅谷的美国AI企业家不同，梁文锋还具有金融背景，他是幻方量化对冲基金的CEO。该基金利用AI分析金融数据以做出投资决策，也就是投资者熟知的“量化交易”。

2019年，幻方量化成为中国首个募资超过1000亿元的量化对冲基金。2023年，梁文锋推出DeepSeek，宣布了开发人工智能大模型的意图。

不难看出，DeepSeek之所以能脱颖而出，或有两方面的因素。

第一，就是庞大的资金优势。众所周知，DeepSeek的母公司幻方量化是中国量化对冲基金头部公司，管理资金规模超千亿元。据公开信息，幻方量化早在2021年就储备了超过1万块英伟达高端GPU芯片，做为其训练大模型所需要的硬件基础。纵观整个业界，没有哪一家像幻方量化一样敢于在硬件上大手笔投入。他们很早就建起数个超过篮球场大的算力中心，以支撑其庞大的交易系统。事实上，这一未雨绸缪之举，使得DeepSeek得以顺利绕过传统公司依赖外部融资的瓶颈，使其能够专注于长期研发。

第二，或与“蒸馏技术”有关。最近，DeepSeek在一篇研究论文中表示，它使用“蒸馏”技术从其最强大的模型R1中获取输出，以训练表现出类似推理能力的较小模型。这一点可能是市场对DeepSeek质疑声不断高涨的原因所在，其中讨论得最多的可能就是DeepSeek利用蒸馏技术训练模型的事情。

然而，无论事实如何，近日DeepSeek的爆火，着实又把量化交易推到了风口浪尖。的确，相较于传统交易，量化交易具有诸多优势。一方面，凭借计算机程序的强大算力，量化交易可以在瞬间捕捉到市场机会并迅速完成交易，此举无疑大大减少了传统人工操作的时间成本和可能的延误。基于大数据和模型分析，量化交易能更精准地评估风险和收益，从而避免传统个人盲目决策带来的资金损失，从而大大降低了风险成本。与此同时，量化交易通过预设的交易规则和策略，还能有效地控制交易频率和规模，避免过度交易，从而节省大量交易成本。事实上，目前不少大型的金融机构、对冲基金等都已采用量化交易进行投资和交易决策。

另一方面，当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。因此，量化交易虽然看似不是洪水猛兽，但是却对广大散户投资者不公平，这也是量化交易被视为割韭菜“”的原因所在。简言之，当前量化交易对A股生态造成了一些影响，在某种意义上，需要对量化交易进行适当的限制。特别是在当下资本市场走势低迷之际，对量化交易进行一定的限制或势在必行。

若对其不加以重视，量化交易或将扰乱正常的资本市场秩序，从而违背市场的公平原则，同时还可能会导致市场出现异常波动，不利于市场稳定，导致市场信心大幅受挫，不利于中国资本市场的发展大局。

总而言之，建议监管层规范量化交易，并不是要其通过政策手段去干预市场，而是要给量化交易“立规矩”，不能任其野蛮生长，随性而为。这样做的最终目的还是为了维护市场公平，从而为保护中小投资者的利益、降低系统性风险、促进金融体系稳定等打下牢固的基础，进而让价值投资理念更加深入人心，推动中国资本市场行稳致远。

金钛股份营收净利润下滑承压：主要产品单价也下降，关联交易偏高

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，客户集中度较高存在收入波动风险、议价能力风险和市场拓展风险‌等诸多方面，例如议价能力风险‌，通常而言，大客户在业务谈判中具有较强的议价能力，或会要求更加苛刻的合同条款，此举或会直接影响公司的利润率和盈利能力。同时，宋清辉指出，客户依赖对公司经营的稳定性影响不容小觑。这是因为依赖少数大客户可能会导致公司的收入来源过于集中，一旦这些大客户减少订单或停止合作，公司可能会面临收入骤减的巨大风险。

金钛股份营收净利润下滑承压：主要产品单价也下降，关联交易偏高

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，朝阳金达钛业股份有限公司（以下简称：金钛股份）冲击北交所，保荐机构为中信证券。

金钛股份主要从事海绵钛系列产品研发、生产和销售，公司产品主要用于航空航天、国防军工等领域。招股书披露，报告期各期，公司存在2024年前三季度营收、净利双下滑、主要产品销量增长但销售单价出现下滑、前五大客户占比较高、与第一大客户构成关联交易、经营活动现金流波动较大等问题。

01

营收净利下滑，销售单价也下降

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），金钛股份实现营收分别为10.85亿、13.69亿、16.84亿、7.97亿；实现归母净利润分别为7928.74万、5578.25万、1.28亿、8566.39万。

2024年前三季度，金钛股份实现营收11.31亿，较上年同期减少10.52%，实现扣非净利润8870.78万，较上年同期减少8.97%。

报告期各期，金钛股份航空航天级海绵钛实现营收分别为4.83亿、8.43亿、6.96亿、3.83亿，占主营业务比例分别为47.77%、67.16%、42.83%、50.49%。

各期，航空航天级海绵钛实现销量分别为7299.33吨、1.09万吨、1.03万吨、6679.37吨，销售均价分别为6.61万元/吨、7.74万元/吨、6.74万元/吨、5.73万元/吨，单价整体出现一定下滑态势。

金钛股份表示，2023年度，公司航空航天级海绵钛销售收入同比略有下降，主要受航空航天级海绵钛销售单价下降的影响，主要系公司北园区全流程海绵钛已顺利于2023年第二季度实现全面达产，同时随着南园区半流程生产所需主要原材料镁锭价格回落以及四氯化钛、石油焦等主要原材料价格下降，因此公司海绵钛单位生产成本下降，同时在下游主要客户需求变动和海绵钛市场供应格局变化等情况影响下，公司航空航天级海绵钛销售价格有所下降。

金钛股份指出，2024年1-6月，公司航空航天级海绵钛销售收入增长主要受益于下游航空航天、国防军工领域客户需求带动销量增长。 

此外，报告期各期，高品质级海绵钛实现营收分别为4.17亿、2.66亿、7.42亿、2.66亿，占比分别为41.32%、21.22%、45.67%、35.09%；普通级海绵钛实现营收分别为1.10亿、1.46亿、1.87亿、1.09亿，营收占比分别为10.91%、11.62%、11.50%、14.42%。

各期，高品质级海绵钛实现销量分别为7545.29吨、4063.02吨、1.33万吨、5824.28吨，销售均价分别为5.53万元/吨、6.56万元/吨、5.57万元/吨、4.57万元/吨。销量出现增长，但销售均价出现一定下滑。

另一产品普通级海绵钛于各期销量分别为2743.25吨、3294.85吨、4751.05吨、2891.06吨，销售均价分别为4.02万元/吨、4.43万元/吨、3.93万元/吨、3.78万元/吨。

本次，金钛股份拟募资7.5亿用于2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目。

据招股书，2022年6月28日，金钛股份召开2021年年度股东大会，以股本总额2.1亿股为基数，每10股派发现金股利1.00元，合计派发现金股利2100万元。该分配方案于2022年7月实施完毕。

赵春雷和王淑霞为金钛股份的实际控制人，二人系夫妻关系，其中赵春雷直接持有公司6.37%的股份，赵春雷和王淑霞通过金达集团控制公司57.76%的股份，合计控制公司64.13%的股份。

02

前五大客户占比较高，与第一大客户关联交易

招股书披露，报告期内，金钛股份向前五大客户的销售占比分别为63.53%、70.11%、57.24%和59.24%。

金钛股份指出，由于我国航空航天、国防军工等关键产业的行业特点，公司客户主要以西部超导、西部材料、宝钛股份等行业领先企业为主，因此报告期内客户集中度较高。

同时，金钛股份指出，如果公司和该等客户的供应关系发生不利变化，则可能对公司经营造成不利影响。 

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，客户集中度较高存在收入波动风险、议价能力风险和市场拓展风险‌等诸多方面，例如议价能力风险‌，通常而言，大客户在业务谈判中具有较强的议价能力，或会要求更加苛刻的合同条款，此举或会直接影响公司的利润率和盈利能力。

同时，宋清辉指出，客户依赖对公司经营的稳定性影响不容小觑。这是因为依赖少数大客户可能会导致公司的收入来源过于集中，一旦这些大客户减少订单或停止合作，公司可能会面临收入骤减的巨大风险。

公司将宝钛股份、龙佰集团作为同行业可比公司进行客户集中度对比。2021年-2023年，同行业可比公司客户集中度均值分别为19.53%、20.63%、19.16%。

报告期内，金钛股份向第一大客户西北院及其旗下企业销售海绵钛金额分别为3.67亿、5.13亿、5.49亿、1.90亿，占各期主营业务收入的比例分别为36.35%、40.85%、33.81%、25.08%，此部分交易构成关联交易。

金钛股份表示，如果公司未来关联销售金额增加，且公司有关关联交易的管理制度不能得到有效执行，将可能对公司独立性产生不利影响；如果关联销售金额减少，且非关联销售收入不能持续增长，将可能对公司经营业绩造成不利影响。

宋清辉认为，在监管趋严的背景下，与第一大客户的关联交易可能会被监管层重点关注。监管层或会仔细审查关联交易的真实性和合理性，以确保交易不是为了操纵利润或转移资产。

宋清辉详细指出，界定关联交易的交易价格的公允性、合理性，并没有一个放之四海而皆准的标准，一般是通过比较市场价格来评估关联交易价格的公允性和合理性。例如，包括参考第三方报价、行业标准或市场调研数据，确保交易价格与市场价格相当‌。

“在提升公司运营效率和市场适应性方面，关联交易的确具有一定的积极作用，但是也可能会引发透明度、独立性等方面的问题，进而影响投资者的信心‌。”

03

经营活动现金流波动较大

报告期内，金钛股份经营活动产生的现金流量净额分别为9090.84万元、-8200.2万元、-3.15亿元、3483.69万元。

其中，金钛股份经营活动现金流入主要为销售商品、提供劳务收到的现金，报告期各期分别为10.73亿、9.91亿、12.05亿、5.53亿，占营业收入的比例分别为98.93%、72.43%、71.53%和69.40%，2021年度由于客户结算主要通过银行电汇付款以确保供货，导致销售收款占营业收入比例较高。

报告期内，销售收款占营业收入比例存在一定下降，主要受到下游客户回款中商业汇票逐渐增加，同时公司下游客户多为航空航天国防军工领域国有企业，结算周期有所减缓。

报告期各期，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额的差额分别为1162.10万、-1.39亿、-4.43亿、-5096.15万。

金钛股份指出，差额主要系受资产减值准备、信用减值损失、固定资产折旧和无形资产摊销等非付现成本、财务费用、经营性应收、经营性应付及存货项目变动的影响。

同时，金钛股份提出，2022年度和2023年度公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要系受下游钛合金客户的最终客户普遍采用商业承兑汇票结算，导致公司收到的商业承兑汇票较多，为实现资金的回笼进行票据贴现所致。

金钛股份表示，若剔除该部分的影响，报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为1.95亿、5402.63万、3.30亿、6512.50万，预计未来伴随营业收入进一步增长和全流程生产项目产能消化，公司现金流和货币资金余额将进一步优化，并与公司目前业务规模、业务发展及资金周转情况相匹配。

此外，据天眼查，2019年，朝阳金达钛业股份有限公司曾沦为被执行人，被执行金额为47197元。（港湾财经出品）

影院共享按摩椅背后公司赴港IPO，行业冲击下能否“躺赢”？

著名经济学家宋清辉日前表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

影院共享按摩椅背后公司赴港IPO，行业冲击下能否“躺赢”？

平时在影院、商场等消费场所随处可见的智能共享按摩椅，其背后服务提供商准备上市了。日前，福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称“乐摩吧”）正式递表港交所，拟在主板挂牌上市，中信建投国际和申万宏源香港担任联席保荐人。近年来，在智能按摩服务提供商颇有知名度的乐摩吧，稳坐行业“第一把交椅”。2024年前9个月，公司营收达到6.14亿元，已超2023年全年，净利润也达到了9311万元。乐摩吧此次赴港上市计划将扩大服务网点覆盖范围，并筹划将业务拓展至海外市场。

然而，面对场地高昂租金压力，共享按摩椅服务急需提升盈利能力和用户复购率。同时，在实体按摩店和上门按摩平台的激烈竞争下，乐摩吧想要“躺赢”突围并不简单。

市场占有率连续三年排名第一，超七成网点属公司直营管理

乐摩吧这家企业的发展历程颇有无心插柳的意味。

招股书显示，乐摩物联成立于2014年5月，总部位于福州。该公司由福州境界、吴景华及陈建霖共同创立，当时吴景华控制公司85%股权，但由于其忙于其他商务事务，乐摩物联刚成立的那两年并无业务运营。

直到2016年，与吴景华相识的谢忠惠提出尝试开展智能按摩服务业务，为省去设立新公司的行政程序，经公平磋商后，谢忠惠向当时的股东收购60%股权成为乐摩物联的控股股东。

在谢忠惠的积极运作下，乐摩物联在2016年第四季度推出“乐摩吧”品牌，开始做智能按摩服务业务，并在2017年获得来自基石亿享的5000万元投资。

公开信息显示，乐摩吧主要为消费者在商业综合体、影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等消费场景提供智能按摩服务。在这些场所随处可见乐摩吧按摩椅，消费者扫一扫付费后，可以按摩十几分钟到几十分钟。

值得一提的是，共享按摩椅市场高度集中，具有“排他性”，因为商圈等场景黄金位置资源稀缺，市场集中度较高。根据弗若斯特沙利文的资料，在2021年至2023年连续三个年度里，按交易额计算，乐摩在中国大陆所有智能按摩服务提供商中均排名第一，相应年度的市场占有率分别为29.4%、33.9%及37.3%，在市场上占据主导地位。

此外，在品牌推出9年内，乐摩吧一直活跃在“大城市”里。2022年、2023年及2024年前九个月，乐摩吧来自一二线城市（包括新一线）的智能按摩服务交易额占比分别为60.73%、62.28%、61.57%。

从整体财务表现来看，乐摩吧近几年的业绩表现非常抢眼。2022年，公司总营收为3.3亿元，2023年直接跃升至5.86亿元，净利润更是从853万元飙升至9458万元。到了2024年前9个月，公司营收进一步增长至6.14亿元，净利润达到了9311万元。

与此同时，乐摩吧小程序的注册会员人数已突破2800万，交易次数也从2023年9月底的4.69亿次增至2024年同期的6.04亿次，增长率达28.92%。

从经营模式看，公司智能按摩服务业务又分为直营模式和合伙人模式。

直营是其主要收入来源，约70%的服务网点由公司直接运营。从选址、装修到设备维护，所有环节都由公司负责。消费者扫码或通过App完成支付，按摩费用进公司账上。

不过，乐摩吧作为行业“独角兽”，公司成立至今，对外公布的融资信息只有两次。2017年12月，公司曾披露完成A轮融资，金额为5000万元，投资方为基石资本。2024年9月，乐摩吧完成新一轮融资，估值达到7.5亿元，但具体金额及投资方等细节并未披露。

为了保持住行业领先位置，乐摩吧此次赴港上市计划将扩大服务网点的覆盖范围，并筹划将业务拓展至海外市场。

面临增收不增利困境，内卷之下提高用户复购率是关键

虽然乐摩吧目前稳坐行业“第一把交椅”，但其面临的各类竞争压力依然不小。

增收不增利是企业首先面对的一大问题。2024年前三季度，乐摩购买物业、库房、设备等款项的资本支出达到1.4亿元，而经营活动所得净现金为1.8亿元，期末现金及现金等价物从2023年同期的7140万元降低到2780万元。

更让企业头疼的是，优质场地的背后常伴随高昂的租金压力。2024年前三季度，乐摩吧的服务网点相关支出（包括场地使用费及运维成本）逐年增加，2022年为1.59亿元，2023年增至2.3亿元，2024年前9个月更达到了2.57亿元。高昂的场地租金已成为共享按摩椅行业的重要成本之一。

据观察，乐摩吧在共享按摩市场市占率提升的结果是，占营收不到20%的影院拥有约80%的按摩设备。截至2024年三季度，按消费场景划分，占有按摩设备数量17%的商业综合体贡献了总营收中近七成，而占有设备79%影院却仅贡献了近两成的营收。这样的设备数量同营业额之间的“逆差”，乐摩吧的巨额资本支出远未达到收益预期。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉日前表示，共享按摩椅虽然看似是现代人快节奏生活的便捷之选，但实际操作中，却面临了多重挑战，竞争优势并不明显。

虽然布局广泛，但按摩服务并不是坐下就能享受，久坐不扫码付款还可能被按摩椅“翻转”赶走。在社交媒体上，有网友调侃自己“被拱飞了”“主人长主人短，主人没钱就要赶”“消费完像倒垃圾一样倒出去”。

此外，有些消费者可能会长时间不付费使用按摩设备座位，而这会增加付费消费者的等待时间，导致消费者满意度下降。同时不当使用按摩设备座位，还可能造成卫生问题或故意损坏设备的情况，从而增加维护成本，影响公司经营业绩。相关统计数据显示，一台共享按摩椅的平均成本是5000元，至少每天需要5人使用一台共享按摩椅，公司才能在6-10个月内回本。

不仅如此，在按摩推拿领域，实体按摩店和上门按摩平台等也在冲击蚕食共享按摩椅的市场。

连锁实体按摩店方面，包括颐而康、重庆富侨、“五星会馆”金色印象、专注足浴保健的大桶大等，均已形成成熟的市场布局和客户基础。上门按摩平台近年来也发展迅速，涌现出推推熊、华佗驾到、宜生到家、喜鹊万家、东郊到家等众多品牌。

消费行业分析师王星表示，共享按摩椅需提升盈利能力和用户复购率，在实体按摩店和上门按摩平台的竞争下，想要突围并不简单。

面对当下内卷严重的按摩服务行业，乐摩吧表示，将继续扩大目前拥有主导地位的消费场景(包括商业综合体、影院及机场)中服务网点的渗透率。同时，乐摩物联还打算发展在交通服务和休息区、办公楼及电子竞技场所等更多消费场景中设立新服务网点的机会。

（新黄河 记者 苏冉 ）

新天力依赖香飘飘蜜雪冰城：应收账款激增，申报前存意外事故

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。

新天力依赖香飘飘蜜雪冰城：应收账款激增，申报前存意外事故

《港湾商业观察》施子夫

1月21日，北交所对新天力科技股份有限公司（以下简称，新天力）下发审核问询函，就新天力业务与技术、公司治理与独立性、财务会计信息与分析和募集资金运用及其他事项共计四个方面提出了12项问题，要求新天力及中介机构针对问询函进行回复。

公开信息显示，2024年12月30日，新天力的IPO申请获受理，保荐机构为国泰君安(17.780, 0.00, 0.00%)证券。

作为一家塑料和纸制食品容器供应商，此次IPO，新天力计划募资3.98亿元，其中计划3.37亿元用于扩产项目，4540.33万元用于研发中心升级建设项目，另拟募投1500万元用于补充流动资金。

01

毛利率波动明显

新天力自设立以来一直专注于为客户提供一站式的食品容器综合解决方案，公司产品可分为塑料食品容器和纸制食品容器两大类。

塑料食品容器是新天力最主要且占比最高的产品大类，公司塑料食品容器主要系各类乳品、冰品、饮品、餐食类食品容器。从2021年-2023年，塑料食品容器销售收入分别为8.67亿元、8.74亿元和9.64亿元，主要与下游食品工业、餐食类主要客户需求回暖以及现制饮品市场快速发展等因素有关。

受上游PP等大宗原料整体呈现走低的影响，塑料食品容器销售单价有所下调，毛利率存在一定波动，从2021年-2023年，塑料食品容器的毛利率分别为19.26%、16.49%和18.07%，2022年毛利率较上一个年度下降2.77个百分点。

由于塑料食品容器产品收入占比较高，在主营产品毛利率变动的影响下，新天力整体毛利率也出现一定波动。从2021年-2023年，公司主营业务毛利率分别为19.23%、16.78%和18.40%。

另一边，于上述同一期间内，纸制食品容器销售收入分别为6715.98万元、5022.29万元和3568.81万元，呈下降趋势，2022年、2023年及2024年1-6月，纸制食品容器销售规模同比分别减少1693.69万元、1453.48万元和166.04万元，主要与现制饮品市场的快速增长影响有关。

期内两大主营业务合计占公司整体收入的98%以上，因而新天力整体财务表现也受到一定影响。整体来看，从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），公司实现营收分别为9.58亿元、9.44亿元、10.22亿元和5.30亿元，净利润分别为4991.22万元、3632.26万元、5777.40万元和3616.61万元，扣非后归母净利润分别为4482.07万元、3354.22万元、5971.27万元和3493.12万元。

2022年，新天力营收及净利润均出现下滑，随后又出现回暖。同样呈现该趋势的还包括公司整体的毛利率水平，报告期内，公司综合毛利率分别为19.53%、17.13%、18.78%和19.31%，2022年毛利率同比下降2.4个百分点。

新天力预计2024年1-9月公司实现营收8.47亿元，同比增长8.19%；净利润5463.61万元，同比增长19.33%；扣非后归母净利润5316.35万元，同比增长12.67%。

02

香飘飘(14.340, 0.34, 2.43%)、蜜雪冰城占比偏高，应收账款及存货递增

新天力的客户主要为国内知名餐饮品牌和食品工业企业，主要客户包括香飘飘、蜜雪冰城、伊利股份(27.050, 0.20, 0.74%)、米村拌饭、西贝莜面村等。

尽管收入规模突破10亿元，但期内公司来自前五大客户的销售占比均在六成以上，公司存在明显的客户集中度较高的风险。倘若与主要客户的合作关系不稳定、无法持续拓展新的客户等，都可能会对新天力的业绩造成一定不利的影响。

报告期各期末，新天力来自前五大客户的销售额分别为6.16亿元、5.86亿元、6.50亿元和3.47亿元，占当期营业收入的64.32%、62.10%、63.63%和65.55%；其中前两大客户香飘飘、蜜雪冰城合计占公司销售收入的比重分别为50.62%、48.78%、50.33%和48.12%，占比较高。

根据招股书显示，新天力存在向香飘飘租赁厂房、通过商业承兑汇票形式预付货款的情形。

成都新天力向香飘飘租赁位于成都市温江区海峡两岸科技产业开发园香飘飘厂房合计4楼及培训室，租赁期限从2024年10月至2029年10月，租赁面积8653.43平方米，主要用于生产车间、仓库以及办公。

2021年，因香飘飘存在通过商业承兑汇票形式向公司预付货款，由于票据到期兑付前公司已向银行进行贴现，相关现金流入反映在筹资活动流入中，该年度公司经收到的现金相应减少。反应到财务数据上，报告期各期末，新天力的经营活动现金流量净额分别为-464.62万元、6217.55万元、1.23亿元和1.01亿元。

在业务规模扩大的同时，新天力的应收款持续走高，同时公司也增加了相应的存货管理，因而公司存货余额持续增长。

报告期各期末，新天力的存货账面价值分别为1.05亿元、8990.15万元、1.18亿元和1.21亿元，占各期末流动资产的比例分别为33.21%、22.67%、30.24%和27.81%，存货主要由原材料、在产品和库存商品构成。

同一时期，新天力的应收账款账面价值分别为9056.43万元、1.25亿元、1.08亿元和1.53亿元，占流动资产总额的比例分别为28.59%、31.53%、27.81%和35.18%。

截至报告期各期末，新天力的短期借款余额分别为3.04亿元、3.22亿元、1.79亿元和1.48亿元，公司方面解释称主要系公司为满足项目建设及日常营运需求，通过向银行贴现票据、申请贷款等方式补充流动资金。

银行借款规模较高也让当期新天力的资产负债率高于行业平均水平。报告期内，新天力的资产负债率分别为62.76%、62.09%、53.6%和52.66%，流动比率分别为0.56倍、0.71倍、0.98倍和0.91倍，速动比率分别为0.38倍、0.55倍、0.68倍和0.66倍。

同一时期，同行业可比公司资产负债率均值分别为40.72%、44.01%、45.59%和44.48%，流动比率均值分别为1.81倍、1.46倍、1.48倍和1.44倍，速动比率均值分别为1.17倍、0.95倍、0.97倍和0.89倍。

03

申报前存在意外事故

截至招股书签署日，何麟君、王卫兵合计控制新天力95.02%的表决权股份，为公司的共同实际控制人。新天力拥有7家全资子公司，分别为成都新天力、天津台力、新天力欧特、上海鲜保诺、杭州新天力、新天力销售公司以及OTOR USA。

外界关注度较高的是，北京鑫鼎锦尚科技创新有限公司（以下简称，鑫鼎锦尚）为实控人何麟君亲属项锦华实际控制的公司，成立当年即与新天力开展合作。

报告期内，新天力向关联方鑫鼎锦尚的销售金额分别为664.65万元、1498.60万元、890.87万元和301.17万元。2021年-2023年，向鑫鼎锦尚支付市场开拓费分别为91.84万元、60.21万元和39.55万元。

在此次下发的审核问询函中，北交所要求新天力说明关联经销商与非关联经销商各类产品销售价格、毛利率是否存在显著差异；鑫鼎锦尚是否具备相关经销与市场开拓能力，推广工作的真实性等。

同样受到监管层详细问询的还包括新天力自身的内控问题。

2021年，何桂森通过其个人账户代为收取公司废料款项24.95万元；2023年初，新天力客户西贝莜面村受前期公共卫生事件影响，资金周转存在临时困难，因此其关联方北京西贝餐饮管理有限公司向新天力借款200.00万元用以缓解资金紧张问题，该笔借款本金及相关利息于2024年初归还。

报告期各期末，新天力持续存在第三方回款，各期回款金额分别为610.90万元、252.72万元、267.09万元和238.85万元。

报告期各期末，新天力存在未足额缴纳员工社保及住房公积金的情况。截至2024年6月30日，未缴纳社保人数154人，未缴纳住房公积金人数153人。

2023年6月28日，台州市综合行政执法局向公司下发《台州市综合行政执法局行政处罚决定书》。根据该行政处罚书记载，新天力在未取得建设工程规划许可（金麒麟分析师）证的情况下，在台州市台州湾新区海丰路2728号擅自加建了配电房（违法建筑面积152.67平方米，违法部分的工程造价为141410元），违反了《浙江省城乡规划条例》第三十六条第一款的规定，已构成未取得建设工程规划许可证进行建设的违法行为。

2021年1-7月，何桂森通过其个人账户代为收取公司废料款项24.95万元，已在当年归还。

行政处罚方面，结合审核问询函及招股书，天津台力因未按约定办理竣工手续而收到天津市规划和自然资源局北辰分局出具《延期竣工缴纳违约金通知书》的情况；成都新天力所租赁房产暂未获取产权证书，该部分房产用于生产车间及仓库。

2023年6月，台州子公司在未取得建设工程规划许可证的情况下擅自加建了配电房，经台州市自然资源和规划局台州湾新区（高新区）分局认定，前述违法行为尚可采取改正措施消除对规划实施的影响，对公司处以9898.70元的罚款并责令其限期改正。

2024年2月，台州市综合行政执法局出具行政处罚书，新天力（一厂）排入城镇污水管网的生活污水，经第三方机构检测的氨氮排放浓度超过《污水排入城镇下水道水质标准》规定的限值，违反了《城镇污水排入排水管网许可管理办法》第十三条的规定，被责令立即改正并处以3000元的罚款。

2024年11月17日，新天力一厂（浙江省台州市海丰路2728号）1名员工发生意外事故，后经抢救无效死亡。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。（港湾财经出品）

宋清辉：春节后首周A股表现佳 2月依然是“做多A股”的良好时间窗口

著名经济学家宋清辉留意到，春节后首周，A股整体表现较佳，三大指数均呈现上涨趋势，从过往经验看，2月依然是“做多A股”的良好时间窗口。他续称，节后A股板块亮点颇多，科技板块表现尤为突出，尤其是AI算力与国产替代领域；另一方面，消费板块也是节后A股市场的一大亮点，且春节消费数据亦表明内需正得到有效修复。此外，节后新能源板块也有不俗表现，其在估值修复和技术突破方面尤为抢眼。

图：沪综指重上3300关口。

节节上升/A股节后向好 创业板累升逾5%领先

春节后A股市场表现抢眼，市场信心持续向好。截至昨日收盘，沪深两市全天成交额较上个交易日放量4249亿元（人民币，下同）至1.96万亿元；沪证综指、深证成指、创业板指分别收涨1.01%、1.75%、2.53%，收报3303点、10576点、2174点，节后三个交易日累计升幅依次为1.63%、4.13%和5.36%。分析称，特朗普“百日新政”有可预见性，春节期间中国消费端也展现较强韧性，加之节前发布的中长期资金入市方案，以及全国的临近，均对节后新一轮行情形成支撑，专家建议重点关注科技和消费等板块。/大公报记者 倪巍晨

昨日A股热点板块加速轮动，全市场逾4100只个股上涨，超百只股票涨停或涨超10%。盘面上，DeepSeek和算力概念股延续强势行情，美格智能、青云科技、优刻得、首都在线等个股涨停；光伏概念特别是光伏设备股集体反弹，安彩高科、双良节能、钧达股份、爱旭股份等封板，比亚迪智驾概念股亦有活跃表现，惟机器人概念股冲高回调。

著名经济学家宋清辉

内地著名经济学家宋清辉留意到，春节后首周，A股整体表现较佳，三大指数均呈现上涨趋势，从过往经验看，2月依然是“做多A股”的良好时间窗口。他续称，节后A股板块亮点颇多，科技板块表现尤为突出，尤其是AI算力与国产替代领域；另一方面，消费板块也是节后A股市场的一大亮点，且春节消费数据亦表明内需正得到有效修复。此外，节后新能源板块也有不俗表现，其在估值修复和技术突破方面尤为抢眼。

票房出行数据 揭示消费复苏

相关积极因素的累积为新一轮上涨行情带来支撑。星图金融研究院副院长薛洪言分析，节前六部门联合印发推动中长期资金入市方案，政策有望每年为A股引入万亿元增量资金，显著提高机构资金话语权，上述资金短期或流入红利板块，并对权重指数带来支撑，进而有效提振市场风险偏好，为新一轮上涨行情提供催化剂。与此同时，消费复苏韧性已经凸显，春节期间电影票房、出行人次均录得新高便是佐证。此外，随着全国的临近，新一轮政策刺激窗口预计打开，资本市场至少提前半个月发酵“行情”。

展望A股后市，招银研究院权益配置团队提醒投资者，DeepSeek的爆发凸显中国AI技术的进步，A股小盘科技股将得到提振，并有望延续积极的表现。

另一方面，美国本月初对中国输美商品加征10%关税，因其加税幅度未超预期，短期冲击有限，综合节前政策面积极推动中长期资金入市，A股春季行情值得期待，风格上或偏向小盘成长，红利股亦可作为中长期底仓配置，建议中高配A股。

中国AI链或迎价值重估

随着DeepSeek概念的持续发酵，中国AI产业链有望迎来新一轮估值重塑。薛洪言认为，中国的DeepSeek兼具低成本、高性能、开源等特征，打破了OpenAI等西方大模型在算力和芯片上的既定格局，中国的AI创新和应用有望加速落地，TMT板块。

宋清辉判断，在市场流动性不断改善、政策端持续发力等多重利好因素叠加影响下，本月A股有望呈现震荡向上行情。行业布局方面，建议重点关注科技和消费等板块，“上述方向符合国家战略，且具有较大弹性空间”。原标题：节节上升/A股节后向好 创业板累升逾5%领先