宋清辉：农信社改革效果显著 因地制宜多种模式助农信社转型发展

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者介绍，省级农商银行和省级农商联合银行最大的不同点，在于管理模式‌不同，前者通过总行对分支机构有完全的管理权和控制权，后者的总行通过参股方式对分支机构进行管理，同时通过联合实现资源共享和协同效应‌。

全国深化农信社改革效果显著，多地晒出成绩单

【大河财立方 记者 孙凯杰】进入2025年，全国深化农信社改革多地开花。

1月，江苏、江西分别获批筹建省级农商联合银行，其中坐拥6家上市银行的江苏省农村信用社联合社，更是引发外界大量关注；2月，成立一年的广西农商联合银行晒出改制“成绩单”，多项关键指标均有所上升。

完成改革后，多地农商系统业绩大幅增长

2月6日，在改制省级农商联合银行一周年之际，广西农商联合银行发布了多项数据：截至2024年末，全系统资产、存款、贷款余额分别达到13682亿元、11300亿元、8187亿元，经营利润215亿元，缴税37.5亿元，较改制前分别增长6.39%、5.77%、4.62%、17.49%和4.17%。

2023年11月正式挂牌的山西农商联合银行，也在2024年实现了“快步走”。据介绍，2024年前9个月，山西农商联合银行全系统实现经营利润205.5亿元，同比增加40.87亿元，同比增幅达到 24.82%，提前超额完成全年目标。

2024年5月8日揭牌成立的海南农商银行，截至2024年末，全年利润总额超20亿元，缴纳税额超13亿元，均创下历史新高。

为何改革能带来如此大的成效?

广西农村商业联合银行官网介绍，广西农信社体制改革的主要内容包括重构股权关系、明晰履职边界、强化行业服务和加快转换经营机制，对标现代金融企业制度要求。省级农商联合银行的组建强化了服务，有力解决了单个市县机构做不了、做不好、做了不经济的难题，有力增强了市县机构综合发展实力。

四川农商联合银行官网则介绍，新组建的四川农商联合银行，资本实力是改革前的5倍，随着资本实力的大幅增强，公司治理结构更加健全完善，将引领全省农商银行系统风险抗御能力、经营管理质效以及服务经济社会发展水平全面提升。

陆续提速，多地农信社改革将在2025年落地

自2022年浙江农商联合银行正式挂牌成立，走出全国深化农信社改革的“第一单”后，辽宁、四川、海南等多个省份陆续行动，陆续挂牌成立或宣布筹建省级农商银行、农商联合银行。

据统计，截至发稿前，全国共有7个省份挂牌成立了省级农商联合银行，2个省份挂牌成立省级农商银行；2个省份获批筹建省级农商联合银行，1个省份获批筹建省级农商银行；此外，贵州、甘肃等多个省份，均在政府工作报告中提及了筹建计划。

国家金融监督管理总局公示文件显示，江苏、江西等3省份已获批筹建省级农商银行、农商联合银行，筹建期均为6个月。

2024年12月4日，上市公司蒙草生态发布公告，其中透露了内蒙古农村商业银行预计将在2025年12月31日前设立登记。

1月23日，新疆农村信用社召开2025年党建暨经营工作会议指出，新疆农村信用社统一法人改革方案已获国家批复，全系统要牢牢把握、倍加珍惜全疆农信社统一法人改革的历史机遇，全力完成2025年经营目标和组建新疆农商银行各项工作任务，力争年内实现新疆农商银行挂牌开业。

2月6日，贵州省《政府工作报告》中明确表示，2025年将全力推动农村信用社改革落地，致力于组建贵州农商联合银行。

结合上述消息，2025年，全国将至少有6家农商银行、农商联合银行将完成筹建。

因地制宜，多种模式助力农信社转型发展

目前，全国各地的农信社改革主要采取省级农商银行、省级农商联合银行两种模式。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者介绍，省级农商银行和省级农商联合银行最大的不同点，在于管理模式‌不同，前者通过总行对分支机构有完全的管理权和控制权，后者的总行通过参股方式对分支机构进行管理，同时通过联合实现资源共享和协同效应‌。

省级农商银行通常以全省统一法人的方式组建，例如辽宁省和海南省已经实施了这种模式。

而浙江省、广西壮族自治区、四川省等7个省份则选择了省级农商联合银行的模式。在这种模式下，省级联合银行与下属机构均保持独立法人地位，省级机构通过参股或控股的方式与下属行建立联系，目前主要存在“上参下”和“下参上”两种不同的参与方式。

例如，浙江农商联合银行采用了“下参上”的模式。天眼查显示，浙江农村商业联合银行股份有限公司共有82家地方农村商业银行参股，参股比例在0.2488%～1.99%之间。

而其余多数省份则采用了“上参下”的模式，如山西省农商联合银行官网介绍，2023年11月17日，山西省联社经过改革正式更名为山西农商联合银行，是全国首批采取“上参下”模式改制的农商联合银行。

“总而言之，省级农商银行模式有利于统一风险管理和降本增效，一般适用于机构数量较少或需要高度集中的地区；而省级农商联合银行模式最大的优势在于能够保持各个行社服务县域经济的能力，相对而言更加灵活。”宋清辉说。

宋清辉认为，从省联社到省级农商银行、农商联合银行，对于地方中小金融机构来说，具有诸多方面的积极意义。

其中，最大的意义在于通过市场化改革手段解决了原有体制的僵化问题，从而有助于推动地方中小金融机构从“粗放管理”转向“精细运营”“协同共赢”，进而有助于为实现金融服务实体经济能力的全面提升打下基础。

此外，省联社通常具有行政化管理色彩，当转型为农商银行、农商联合银行之后，其股权结构更加清晰，从而有助于更快响应市场需求，避免原有省联社体制下的层级冗杂等问题。原标题：全国深化农信社改革效果显著，多地晒出成绩单

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圣贝拉“超高端”定位三年半亏损超12亿：销售成本高企，屡屡被罚

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，公司三年半来始终亏损，其主要原因或包括定位策略、高昂的初始投资成本、运营成本以及人力资源成本等方面。同时，圣贝拉的商业模式也决定了这家公司将保有较高的销售成本。“例如，圣贝拉采用高端定位商业模式，其与豪华酒店合作开设月子中心，虽然此举显著提升服务品质和客户满意度，但同时也带来了高昂的租金、高昂的运营成本和装修费用‌等。”

圣贝拉“超高端”定位三年半亏损超12亿：销售成本高企，屡屡被罚

《港湾商业观察》廖紫雯

高端月子中心再冲港交所。

日前，高端月子中心SAINT BELLA Inc.（以下简称：圣贝拉）递表港交所，保荐机构为瑞银集团、中信证券。圣贝拉国内运营主体为珠海贝康母婴护理管理有限公司、杭州贝康健康科技集团有限公司。

2021年至2024年上半年，三年半的时间里，圣贝拉连年亏损，亏损额达12.53亿。往绩期间，圣贝拉销售成本高企，背靠酒店租赁的模式下，公司租金在销售成本中占比已超三成、近四成。此外，公司还存在因广告营销、无证行医等引发的行政处罚情况。

01

三年半亏损超12亿，市占额约1.0%

招股书披露，根据弗若斯特沙利文报告，按2023年超高端月子中心产生的收入计，圣贝拉是最大的产后护理及修复集团；按2021年至2023年收入增长率计，公司是增长最快的规模化产后护理及修复集团。

2021年-2023年、2024年上半年（以下简称：报告期内），圣贝拉实现营收分别为2.59亿、4.72亿、5.60亿、3.58亿，期内亏损分别为1.22亿、4.12亿、2.39亿、4.80亿，三年半亏损12.53亿。

营业纪录期间，圣贝拉经营三大主要业务线，即月子中心（包括产后护理服务及产后修复服务）、家庭护理服务及女性功能性食品。

报告期各期，公司月子中心业务实现营收分别为2.33亿、4.07亿、4.68亿、3.06亿，营收占比分别为90.2%、86.4%、83.5%、85.7%，为其贡献绝大多收入。

同时，各期，家庭护理服务营收占比分别为8.2%、7.4%、8.1%、8.2%，女性功能性食品营收占比分别为1.6%、6.2%、8.4%、6.1%。

招股书披露，2023年，以来自月子中心的收入计算，圣贝拉于中国所有产后护理及修复集团中排名第二，占市场份额约1.0%。

截至2024年6月30日止六个月，圣贝拉来自月子中心的收入已超越2023年排名第一的竞争对手。

目前，公司旗下拥有“圣贝拉、艾屿、小贝拉、产后研修所（产后修复服务品牌）、予家（家庭护理服务品牌）、广禾堂（女性功能性食品品牌）、S-bra（内衣产品品牌）”等几大品牌。

其中，“圣贝拉”定位为“超高端月子护理品牌”，目标客户为一线╱新一线城市拥有高生活标准的高净值家庭；入住28天的价格范围为13.88万元起。

艾屿定位为“专注于女性心理健康的高端月子护理品牌”，目标客户为懂得悦己的中高产家庭新时代白领女性；入住28天的价格范围为8.88万元起。

小贝拉定位为“轻奢月子护理品牌”，目标客户为年轻中产家庭；入住28天的价格范围为6.88万元起。

02

销售成本高企，租金占比近三成

截至最后实际可行日期，圣贝拉的品牌名下拥有72家月子中心（包括自营及管理中心），主要位于酒店。公司在中国租赁了21处物业，包括公司的总部以及女性功能性食品业务的生产设施。

圣贝拉的月子中心大部分设于高档酒店。公司为客户预订酒店客房，提供产后修复服务及一般用作办公室及若干其他功能室。

由于圣贝拉的所有月子中心目前位于第三方物业（主要于高档酒店），公司的财务状况尤其受到租金波动的影响。

报告期各期，圣贝拉销售成本分别为1.79亿、3.30亿、3.55亿、2.36亿，各期租金及相关成本分别为7120万、1.23亿、1.26亿、8780万，分别占销售成本总额的39.7%、37.2%、35.4%及37.2%。

同时，营业纪录期间，向月子中心客户提供的大部分月子餐由酒店运营商提供并在酒店物业内备制。报告期各期，公司的月子餐成本分别为2260万、3850万、4230万、2940万，分别占相关期间销售成本总额的12.6%、11.7%、11.9%及12.5%。

圣贝拉于招股书中指出，若公司在与酒店运营商终止业务关系的情况下无法确认替代场所以搬迁公司的月子中心，或以合理的前期成本开设新中心或根本无法开设新中心，或若公司无法以合理成本为月子中心营运所需服务或产品（如公司的定制月子餐）确认替代供应商或根本无法确认替代供应商，公司的业务、经营业绩、财务状况及前景将受到重大不利影响。

此外，圣贝拉指出，公司的运营需要大量员工、服务供应商及其他人员，包括护理专家、育婴师及其他合资格人员。

报告期各期，公司的劳工成本总额（其中包括月子中心业务及家庭护理服务业务的员工及服务供应商成本）分别为5490万、1.09亿、1.22亿、7840万，分别占公司相关期间销售成本总额的30.6%、33.1%、34.3%及33.2%。

圣贝拉表示，由于近年来中国的平均工资有所增长，且预期还会继续增长，因此，公司预计公司的劳工成本也将继续增加。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，公司三年半来始终亏损，其主要原因或包括定位策略、高昂的初始投资成本、运营成本以及人力资源成本等方面。同时，圣贝拉的商业模式也决定了这家公司将保有较高的销售成本。

“例如，圣贝拉采用高端定位商业模式，其与豪华酒店合作开设月子中心，虽然此举显著提升服务品质和客户满意度，但同时也带来了高昂的租金、高昂的运营成本和装修费用‌等。”

宋清辉指出，一般而言，销售成本高企将会带来三个方面的风险。第一，销售成本高企将会直接压缩企业的利润空间，从而导致净利润大幅减少，甚至可能出现亏损；第二，销售成本高企还会使得企业在定价上处于不利地位，从而更加难以吸引和留住客户。与此同时，高成本还会限制企业在营销推广和品象方面的投入，此举可能会导致企业错失市场拓展的机会‌；第三，销售成本高企还会引发‌潜在的法律风险，例如为降低销售成本，企业或会采取违法手段，如常见的虚假宣传、偷税漏税等，这些行为一旦被发现，企业无疑将会面临严厉的法律制裁。

03

曾多次遭行政处罚，合规尚需更重视

招股书披露，公司在天猫等电商平台的网店上提供一系列女性功能性食品。2023年2月，贝康广禾因对公司在京东上供应的月乃汤和乃悦产品进行未经证实的保健宣称，被主管部门处以行政处罚，罚款10000元。

此外，公司其他业务领域的广告活动也可能受到中国相关法律法规对保健宣称或虚假广告的限制。例如，于2022年4月，杭州贝康因对公司的产后研究中心和家庭护理学院进行虚假宣传而被主管机关处以10500元的行政罚款。

招股书还指出，在营运过程中，公司可能会面临竞争对手就与公司的广告宣传语或其他方面有关的不公平竞争而提出的索赔及法律诉讼。

例如，于营业纪录期间及直至最后实际可行日期，集团若干成员公司与其中一名竞争对手就不公平竞争发生多宗纠纷。在其中一起案件中，公司被北京法院判决发布公开澄清声明，并向竞争对手赔偿经济损失人民币50万元及合理费用合计625元。公司已履行该判决。

在另一起案件中，北京法院一审判决公司发布公开澄清声明，并向竞争对手赔偿经济损失10万元及合理费用合计2万元。公司已履行该判决。

于营业纪录期间，北京贝康泽恩（公司北京的其中一家月子中心的经营实体）在分别于2021年9月及2022年6月发生的两起事件中因从事无证行医而受到主管部门的两项行政处罚，分别罚款3000元及15.01万元。

这两起事件分别涉及由中医师提供医疗诊断和医疗处方，而该等行为被举报至主管部门，被认定违反适用法律及法规。

以上第二项罚款所涉及的执业医师亦受到行政处罚，处以罚款10000元并按要求进行整改。此后，公司停止与该名执业医师的合作，其不再于公司任何一家月子中心提供健康咨询服务。

除却上述内容外，据天眼查显示，2016年6月，杭州市卫生和计划生育委员会卫生监督员对杭州美华妇儿医院进行监督检查，现场发现：1.现场检查医院药房门诊处方笺，发现杭州美华妇儿医院处方笺3张：患者姓名“赵骏”，开方医师：吴菲菲；患者姓名“张珑”，开方医师：王家云；患者姓名“朱颖”开方医师：缪敏芳；2.医院现场未能提供吴菲菲、王家云、缪敏芳医师资格证书与医师执业证书。

2020年12月，珠海贝康母婴护理管理有限公司因自2019年10月10日开始未依法取得许可擅自从事餐饮服务，被珠海市香洲区市场监督管理局处以行政处罚2.5万元。

2024年8月，杭州贝瑞斯美华妇儿医院有限公司遭杭州市上城区卫生健康局罚款1900元，处罚事由为杭州贝瑞斯美华妇儿医院有限公司未执行国家有关规范、标准和规定案。（港湾财经出品）

宋清辉：特斯拉储能超级工厂投产 “鲇鱼效应”加速中国技术升级

著名经济学家宋清辉表示，特斯拉带来的“鲇鱼效应”，或进一步加速中国储能技术升级，促使本土产业加快技术创新和降本增效。特斯拉先进技术和管理经验，将为本土企业提供学习和借鉴的机会；同时，其规模化生产将带动上下游产业链协同发展。宋清辉表示：“特斯拉生产环节中，很多依赖中国产品，储能超级工厂落沪亦属于‘以本地化生产规避关税压力’的典型策略。”

上图：2月11日，特斯拉上海储能超级工厂在上海自贸区临港新片区正式投产。这是特斯拉在美国本土以外的首个储能超级工厂项目。下图：2月11日，特斯拉上海储能超级工厂投产仪式在上海临港举行。\新华社

仅用9个月 特斯拉储能超级工厂投产

再创“上海速度”！2月11日，特斯拉上海储能超级工厂在上海临港正式投产，首台超大型商用电化学储能系统Megapack成功下线，该工厂是特斯拉在美国本土以外首间储能超级工厂，Megapack年产量预计达一万台，将供货全球市场。

经济学家向大公报记者表示，特斯拉上海储能工厂的投产，被视为其应对关税壁垒的关键举措，证明外资对中国产业链成熟度和政策稳定性的长期信心。对于国内企业而言，特斯拉带来的“鲇鱼效应”将带动国内的技术产业集体创新，推进中国储能市场降本增效，可望缓和关税战冲击。\大公报记者 孔雯琼、倪梦璟上海报道

可望缓和关税战冲击

据了解，特斯拉上海储能超级工厂占地约20万平方米，内设焊装、涂装、总装等主要制造工艺，这家工厂生产的商用储能电池将供应全球市场，助力世界的“绿色未来”。

2019年1月，特斯拉上海超级工厂开工，创造了“当年开工、当年竣工、当年投产、当年上市”的“特斯拉速度”。特斯拉上海储能超级工厂延续了高效率，从去年5月正式动工到如今正式投产，用时约9个月。

在投产仪式上，特斯拉公司能源与充电业务副总裁麦克．斯耐德（Mike Snyder）表示，“上海储能超级工厂再次见证了上海速度、特斯拉速度”。该储能工厂将于本季度开始产能爬坡，助力特斯拉开拓更多市场。特斯拉预期，2025年公司能源存储产品的装机量将同比增长至少50%，规划年产新一代特斯拉超大型商用电化学储能系统Megapack一万台，储能规模近40吉瓦时，产品将出口到包括亚太地区在内的全球市场，为全球的绿色发展提供助力。

中国是世界储能主要市场。中国国家能源局数据显示，截至2024年9月底，全国已建成投运新型储能5852万千瓦／1.28亿千瓦时，较2023年底增长约86%。

“鲇鱼效应” 加速中国技术升级 

随着“双碳”目标推进和能源结构的转型，中国新型储能技术的应用场景不断拓展，市场规模持续扩大，中国储能市场迎来了爆发式增长。内地经济学家宋清辉告诉大公报，“在此背景下，特斯拉上海储能工厂投产，意味着特斯拉未来或会在中国市场投入更多资源。”

美国对中国商品关税加征10%，加上301条款储能电池关税，预计将达到38.4%的关税，这对中国储能产业影响几何？

贸易壁垒或成为中国储能产业升级的强大动力。宋清辉表示，特斯拉带来的“鲇鱼效应”，或进一步加速中国储能技术升级，促使本土产业加快技术创新和降本增效。特斯拉先进技术和管理经验，将为本土企业提供学习和借鉴的机会；同时，其规模化生产将带动上下游产业链协同发展。宋清辉表示：“特斯拉生产环节中，很多依赖中国产品，储能超级工厂落沪亦属于‘以本地化生产规避关税压力’的典型策略。”

强化成本优势 吸引外资加码

宋清辉表示，中国已建立起完整高效的产业链和基础设施体系，为外企在华生产运营提供便利和成本优势，尤其在制造业领域，中国产业配套能力、生产效率和劳动力素质仍然具有很强的全球竞争力。“近年来，尽管‘外资撤离中国’的论调时有出现，但事实表明，外资对中国市场的信心并未减弱，尤其是在高技术产业和高端制造业领域，外资的投资热情依然高涨。”宋清辉称，中国在吸引外资方面出台了诸多政策措施，向外资释放了中国坚持对外开放、积极吸引外资的明确信号和坚定决心，也为外资企业在华发展提供了稳定、透明、可预期的环境。原标题：仅用9个月 特斯拉储能超级工厂投产

经济学家宋清辉：DeepSeek为何出自量化基金公司，而不是科技公司

当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。

■ 著名经济学家 宋清辉

DeepSeek的创始人梁文锋近期一战成名，也让市场对量化交易的争议声再起。

据报道，与许多来自硅谷的美国AI企业家不同，梁文锋还具有金融背景，他是幻方量化对冲基金的CEO。该基金利用AI分析金融数据以做出投资决策，也就是投资者熟知的“量化交易”。

2019年，幻方量化成为中国首个募资超过1000亿元的量化对冲基金。2023年，梁文锋推出DeepSeek，宣布了开发人工智能大模型的意图。

不难看出，DeepSeek之所以能脱颖而出，或有两方面的因素。

第一，就是庞大的资金优势。众所周知，DeepSeek的母公司幻方量化是中国量化对冲基金头部公司，管理资金规模超千亿元。据公开信息，幻方量化早在2021年就储备了超过1万块英伟达高端GPU芯片，做为其训练大模型所需要的硬件基础。纵观整个业界，没有哪一家像幻方量化一样敢于在硬件上大手笔投入。他们很早就建起数个超过篮球场大的算力中心，以支撑其庞大的交易系统。事实上，这一未雨绸缪之举，使得DeepSeek得以顺利绕过传统公司依赖外部融资的瓶颈，使其能够专注于长期研发。

第二，或与“蒸馏技术”有关。最近，DeepSeek在一篇研究论文中表示，它使用“蒸馏”技术从其最强大的模型R1中获取输出，以训练表现出类似推理能力的较小模型。这一点可能是市场对DeepSeek质疑声不断高涨的原因所在，其中讨论得最多的可能就是DeepSeek利用蒸馏技术训练模型的事情。

然而，无论事实如何，近日DeepSeek的爆火，着实又把量化交易推到了风口浪尖。的确，相较于传统交易，量化交易具有诸多优势。一方面，凭借计算机程序的强大算力，量化交易可以在瞬间捕捉到市场机会并迅速完成交易，此举无疑大大减少了传统人工操作的时间成本和可能的延误。基于大数据和模型分析，量化交易能更精准地评估风险和收益，从而避免传统个人盲目决策带来的资金损失，从而大大降低了风险成本。与此同时，量化交易通过预设的交易规则和策略，还能有效地控制交易频率和规模，避免过度交易，从而节省大量交易成本。事实上，目前不少大型的金融机构、对冲基金等都已采用量化交易进行投资和交易决策。

另一方面，当前A股市场由于机构投资者少、散户投资者多，这种格局很容易被量化交易所利用。也就是说，市场上看似很活跃的成交数据，可能并不真正是投资者交易的结果，而是量化交易左手转右手的交易结果。因此，量化交易虽然看似不是洪水猛兽，但是却对广大散户投资者不公平，这也是量化交易被视为割韭菜“”的原因所在。简言之，当前量化交易对A股生态造成了一些影响，在某种意义上，需要对量化交易进行适当的限制。特别是在当下资本市场走势低迷之际，对量化交易进行一定的限制或势在必行。

若对其不加以重视，量化交易或将扰乱正常的资本市场秩序，从而违背市场的公平原则，同时还可能会导致市场出现异常波动，不利于市场稳定，导致市场信心大幅受挫，不利于中国资本市场的发展大局。

总而言之，建议监管层规范量化交易，并不是要其通过政策手段去干预市场，而是要给量化交易“立规矩”，不能任其野蛮生长，随性而为。这样做的最终目的还是为了维护市场公平，从而为保护中小投资者的利益、降低系统性风险、促进金融体系稳定等打下牢固的基础，进而让价值投资理念更加深入人心，推动中国资本市场行稳致远。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。