上证指数的秘密（第724期）

欧洲那边，据说有些复发。

其实疫情的坎，已经差不多算过去了。

就像炒作，炒过一波，就差不多了。

真正重要的坎，是估值的坎，经济的坎，流动性的坎。

扫了一眼上证指数，3200点。

上证指数，又称上证综指。

队伍庞大，样本股是所有上交所的全部上市公司。

近十来年，该指数始终在3000点左右晃荡。

过去，队伍小，其实并不好带。

有07年疯牛，15年蛮牛。

因为大家看到上证指数上涨，会有极强的赚钱效应，也就追着去买。

如今队伍大了，又逢改革，股民们最爱看的上证指数，又由于权重股因素，也就很难在暴涨了。

这就导致，看似缺少了赚钱效应，也就很难有疯牛了。

从这个角度看，就很有意思了。

失真的指数，恰好导致了缺少赚钱效应。

从而指数后方翻腾，指数本身，稳健。

上证指数的背后，很多行业是很热的，便宜货越来越少。

从100倍市盈率，不及预期，回到20倍市盈率，需要折腾多久呢。

沪深300指数，15倍市盈率，可上，可下。

重要的还是所持有的的公司，是高估，是合理，还是低估。

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三季度业绩怎么看？（第724期）

每逢业绩披露期，都比较忙。

新冠惨烈的时候聊过，一季度是业绩转折点，二季度体现经济韧性。

显然市场已经提前反应了这些，更确切的是，流动性强推。

大的方向是对的，尽管金融地产，大环境还不是特别不允许。

至于三季度，大部分已经可以理解为常态经营了。

有些公司甚至要看到明年的改革落地。

鉴于业绩披露期，聊一些重点。

1、一般而言，披露较早的，底气较足；例外较少。

2、每年的业绩窗口，年报是最重要的。

3、净利润并不是最重要的，这东西调整起来不麻烦。最重要的是经营现金流。金融地产公司较为例外。

4、单个季度业绩暴涨暴跌，很难持续；要关注扣非净利润。

5、如果某项数据有重大变化，要仔细甄别原因。

6、股价围绕业绩投票，是很正常的。

7、关注长期。行业是否足够大，赛道足够长，估值适中合理。

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美股并非长牛（第723期）

看一张图，近十年来：

美近十年平均GDP增速2.26%；

中近十年平均GDP增速7.69%；

但美股长牛；上证还是3000点。

为什么？

1、美股几乎是全球上市公司的聚集地，优胜劣汰，坏的去掉，好的留下。指数增长，不包含坏公司。

反之，上证指数队伍太大，参差不齐，包含坏公司。

2、美股指数的涨幅，主要是科技巨头的贡献。

反观上证指数，金融石油，沉重包袱。

3、也就是说，美股长牛背后的周期，被科技巨头的上涨所遮蔽。但并非美股就没有周期，只不过因为优胜劣汰，指数更加好看。

4、A股这些年，断断续续，已经不疯。

以上证指数为例，15年后的股灾底，是16年1月，13倍市盈率。

两年时间，涨至16倍；一年时间，跌至11倍；大半年时间，涨回16倍。

在5倍的空间中震荡，稳不稳？

5、这些年，A股整体波动的背后，都是轮动的。

价值，成长，周期，如此反复。

其中波动，会受到宏观的影响，行业的影响。

周期，是始终存在的。

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别让XX跑了？（第722期）

果然，可转债被教育了。

这事就像熊孩子不听话，被家长教育一下。

区别在于，有的孩子特别熊，拿着大人的辛苦钱，去打赏女主播了。

他爹都没舍得这么干过。

上一篇文章刚刚发完，估值与业绩要匹配，白马集体崩了。

恰逢三季度业绩期，好像都在调仓。

集体蹦，也成为了周末热议。

最逗的是：别让XX跑了......

赚钱的时候都说好，早干嘛去了。

我感觉人家不是跑了，分拆是为了不让抄作业；不至于为了找接盘侠忽悠。

简而言之，并不是黑天鹅，而是灰犀牛。

主要说两点：

1、真成长。

各行茅台不乏好股票，有错杀，有真杀。

但都有一个共性，估值太高了。

估值这东西，只是一个大概，不精确。

但大概就足够了。

说过很多次了。真成长，无论多少倍市盈率，都不贵。

亚马逊也曾几千市盈率；互联网泡沫那年，跌幅90%。

现如今怎么样？

但前提是确定性真成长。

可这个确定性又很不确定。

如果确定的话，创始人们，如盖茨，双马，也不会精准减持自家股票了。

因为确定性太难了。

你能确定过盖茨对微软的了解？还是双马对阿里腾讯的了解？

所以，估值这东西，就是给不确定性上一层安全锁。

2、预期。

预期这东西，比较扯淡。

有人演，有人看；类似于偶像剧。

因为预期是某段时间，多家机构给予上市公司的业绩预估。

那么还是回到1、杰出的创始人们对于自家的公司都会预估出错，机构又是凭什么预测的准？

就连个体户的负责人都很难预估出自家的经营业绩。

预估业绩是对于估值的不确定性，上一层安全锁。

但精确到后两位的预测，不扯么？

巴神林奇等人也有类似的观点；贝索斯在投行的时候，也腻歪预期。

试着预期公司未来的业绩是对的，不然就不是买股票了。但是周期要长。

再就是，估值过高，则预期过高，从而容易不及预期。

以及，估值泡沫，达标预期也会心慌。

补充一点：

这几个月一直在强调；如医疗，消费，估值均在历史高位。

市场是周期的，太热的地方，赚不到钱。

事实一再证明：当人们都看好的时候，也就不好了。

闪崩的各行茅台，其中大概率存在十倍股。

前提是，能够确定。

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金融地产什么时候涨？（第721期）

聊一些最本质的逻辑。

市场是轮动的，因为是周期性的。

百年来，股市是没有新鲜事的。

涨过头，跌过头。

涨时，大家都说好。

放量，情绪高涨。

跌与震荡时，都不看好。

缩量，情绪低迷。

机会在哪呢？

要么是熊市；要么是情绪低迷；要么是大家都不看好的时候。

因为当大家都知道是好地方的时候。那就不是好地方了。

业绩好点，估值就高点。

业绩差点，估值就差点。

不匹配的地方，就是差价。

越不匹配，差价越大。

同样，难点在于，凭什么认为判断是对的？

试着用常识。

经历过百年洗礼，验证过的行业模式，会轻易消失么？

人们永远需要吃饭，睡觉，相关服务。

钱少的时候，辛苦一些，随便吃点，住的小点。

钱多的时候，考虑保障，吃点好的，住的大点。

地产这个行业会消失么？发展中对比成熟国家，空间是不是更大？

金融业呢？需求消失了呢？

最后讲个关于需求的小故事：

原始人的时候，是没有房子的，人们住在山洞里。

不知道发生了什么，人类建造木屋。

如果没有出入口，木屋就不能住。

于是开了一个洞口，就是门。

木屋很黑，如果没有光，就跟山洞没有区别。

于是打开了好多个洞，就是窗户。

但是木屋有了洞，不能遮风挡雨怎么办？不能保护安全怎么办？不能生火做饭怎么办？木质窗户挡住光线怎么办？

因为需求，就这样，一点点改进。

有了现在的门，锁，玻璃窗户，等等。

需求这东西，永远存在。

会以改进的，不同形态的样子存在。

但不会消失。

既然需求不会消失，那么某项需求所在的行业，会消失么？

既然不会消失，那么会缺少机会么？

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聊几只股票（第720期）

因为一些小事情，闲聊一下家电行业。

昨天收盘后，扫了一眼，还是美滋滋的。

但突然响起了一声电器不那么友好的声音，就突然断电了。

检查了一下，发现是家里的一个空开跳闸了。

重新拉闸，有“咚”“嘭”的声音。

跑去五金店，买了一个空开和万用表，现学现用。

空开是正泰的，国产电器件一哥。

而五金店因为及时性与便利性，很难被互联网打击；可惜公牛没有中签。

折腾了两个小时，拔掉了所有电源插头。

原来不是空开坏了，是美的的电水壶坏了。

这种事比较尴尬。因为一个电水壶的原因，搞得鸡飞狗跳。

注意，并不是说美的不好。

因为据我使用电水壶的经验，这东西平均一年左右，用坏一个。

苏泊尔，美的，都是这样。

只不过电比较危险，从而很多家用电器几乎通通需要重做一遍。

比如说电水壶，或者其他家电。如果坏掉了，会有亮灯，报警等提醒功能。

这一块有个高大上的词，叫万物互联。

家电多元化这一块，做的最好的，是美的与小米。

小米或许是因为具备互联网思维，个人认为做的更好。

用过很多小米的产品，体验不错，尤其是智能电器这一块，用软件都连接在一起。

之前也聊过买小米的逻辑，手机不赚钱，只是一个支点。

家电行业专注这一块，格力做的更好。

谁能想到空调是家电行业中最好的赛道；但无差别产品，格力硬生生做出了溢价。

或许也可能理解为，格力做多元化，不怎么成功......

不过对于格力的改革，还是十分期待的。

感觉董小姐就好比内布拉斯家具店的B夫人。

以上内容所涉及的个股，均不做推荐。

想聊的是，所能看到的，家电这个行业的天花板又被重新打开了。

例如智能机取代功能机；电动车取代燃油车。

几乎所有的家电产品，都值得再做一遍。

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一家好公司（第719期）

漏掉了一家汽车零部件的好公司，新坐标。

看了眼财务面，完全值得深入。

一、财报简介

明明是一家汽车零部件公司，但业绩增速竟然异常稳健，受到汽车周期的影响并不大。

或是一家小公司的缘故，基数较小。但能做到这一点，实数不易。

净资产收益率可观（在低负债的前提下），63%高毛利率，40%高净利率；

虽然能否长期维持尚需观察，已是难得。

更可贵的是，作为一家汽车行业的供应链，竟然10%低负债率，没有任何借款。

应收账款占营收比例并不高，有门道。

至于资本支出与净利润比率，符合该行业标准。

现金流匹配净利润，一份漂亮的财务面。

制造业做到这一步不容易，内功不浅。

二、公司经营情况

新坐标主营业务是精密冷锻件的研发，生产，和销售。

主要产品为气门组（气门传动组）精密冷锻件，以及其它冷锻件。

听着抽象，看图：

这种工艺细说复杂，简单说就是性能好，对于原材料、工艺、磨具的要求高，适用于批量加工。

意味着门槛高，最少小作坊无法生产。

这种零部件最核心的技术在于磨具的设计与制造，新坐标是该行业龙头。

据该公司自己的介绍，具备研发优势，工艺优势，质量优势，市场地位优势，客户资源优势。

研发优势与工艺优势怎么观察比较简单：

研发费用总金额不高，占营收比例7%；高于福耀华域等。

研发人员总数量不多，66人。按比例，低于华域，高于福耀。

中规中矩。

至于其他优势，的确可以在前五大客户中见到。

供应链厂家有一个隐形优势，那就是客户用惯后，磨合成熟，轻易不会更换。

抛开行业周期影响，影响该公司的业绩波动非常大的因素是原材料成本。

这一块是需要重点关注的。

三、行业空间

冷精锻这一行，技术最成熟的日美德。

八年前，该行业资深人士表示：我国锻造行业距离发达国家落后15-20年。

八年过去了，人家也在成长，依旧存在很大差距。

这恰好也成全了行业潜力。

例如，国外一台普通轿车需要的冷锻件为40-45KG，我国不足20KG。

一倍空间。

该行业没有季节性特性，但具有行业周期性与区域性特性。

行业周期是汽车与摩托车的景气程度；区域特性为，该行业的相关配套，产业链，均在江浙沪区域。

四、估值举棋不定

新坐标，大行业，好公司；揭秘几角，基本面优异。

尴尬的是，解禁期后，高管们憋坏了。

真正重要的是，定位该公司是成长股，还是周期股。

该公司上市以来，业绩表现为成长股无疑。

但毕竟位于强周期行业，这部分能否通过行业空间补齐，尚需观察。

因为，成长股与强周期的估值，是不同的。

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白马闪崩（第718期）

GDP都转正了，世界拔尖，但A股的特性是怂惯了？

从牛市的气势汹汹，到砸盘的惨惨兮兮，半小时解决。

是低于预期，还是预期太高？

尽管宏观行业并没有体现出高预期；而对于精确到小数点后一位的预期，更是扯淡。

既是信心不足，也是缺乏核心领头羊。

论信心，美股强劲。

论领头羊，美股漂亮指数，有五虎将撑起了一片天。

上证指数，队伍大了，不好带了。

医疗，消费的估值，均在历史高位。

大概从10月9日开始，有些白马股开始闪崩。

是切换征兆？

我对于医疗行业很关心，年初曾念叨，会有估值修复。

阴差阳错，新冠成为了修复的催化剂。

但对于医疗股，就像科技股。

甚至很难知道对手在哪里，更不可能知道有谁会突然崩出来开一枪。

全面注册制不远了，变化是深远的。

现在炒作的热点，都不能持续了。

大起大落考验定力；胡说八道缺乏良知。

目前的风口是：股市前途无量，好公司不怕贵。

心惊肉跳。

一个最基础的逻辑：

牛市与熊市，是基本面的大变化，还是情绪的大变化？

印象比较深的是近几年，16年2月，买10块的伊利，是基本面导致那时那么便宜么？

我依旧是满仓，但重仓股没有贵的。

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闲聊苏交科（第717期）

聊聊苏交科这家公司，看懂的和没看懂的部分。

一、大行业

工程咨询这一行，竞争激烈，呈现出大行业的分散格局。

该行业属于智力密集型行业，为工程建设项目，从投资决策，到建设的实施全过程，提供专业化服务。

目的是提高工程建设项目的科学化，从而达到对于质量，进度，和成本的控制。

咨询行业做到顶尖，其专业能力与影响力会形成强大护城河。

虽然工程咨询业恐无法出现类似于穆迪的强大公司。

但只要足够专业，该行业的公司会不断增强客户粘性。

从而在巩固现有客户的前提下，扩展新客户。

二、非龙头

苏交科，主营业务工程咨询：

从规划咨询，到设计，勘察等，一条龙服务。

大头是勘察设计：

40%的毛利率，不低了。

从营收的角度讲，中国中铁是老大哥。

8500亿级别的营收规模，给自家薅点羊毛，勘察设计与咨询服务收入高达161亿。这部分毛利率28%。

再例如铁建等，勘察设计与咨询服务毛利率均在这个级别。

苏交科60亿营收规模与老大哥相比，蚂蚁瞅大象。

从毛利率角度看待，尽管业务重合度并不高；但40%对比28%，民营VS国资委，颗粒度还是较细的。

三、挑重点

苏交科令人较为“振奋”的是相对激进。

进行上下游扩展，主要以兼并购的方式进行。

但兼并购速度快，弊端也较多，主要是企业文化能否强大到可以同化。

并且，这种方式在财报中形成大量商誉，目前51亿净资产，5.7亿商誉，占比11%。

应收账款太高，但凡涉及到建设业，都不低。

以19年财报为例；应收票据忽略不计，70亿应收账款，59亿营收，从而经营现金流不忍直视。

好在公司主要客户均为政府部门下属的基础设施投资管理公司，从而大额坏账的可能性较小。

最少所披露的前五大客户，符合这种特征。

而控制人从15年开始大笔质押，没搞清楚原因。

再就是19年的高管减持，精准高点。

四、买点？

略过细节部分，简单总结就是。

苏交科在一个分散的大行业中，过的还不错。

这是一个具备客户粘性的行业，前提是足够专业。

需要重点深入的是，上下游兼并购的业务，能否有些提升利润率与市占率？

控制人质押的钱是否在支持公司业务？

估值方面，尽管年报中提及大额坏账的可能性较小；但毕竟应收太高，现金流断断续续，能否好转？

如果能，则去伪赚假钱的市场预期，估值提升。

可应收款强劲需要足够实力，饶了一个圈，又回到了业务本身......

兜兜转转，如果真的有信心，控制人筹划转让股权又是什么原因？

如果这些没有搞清楚，要怎么买？

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牛市缺少性价比（第716期）

这几天写了两只个股，一个行业。

都还不错，就是性价比不划算。

为什么？

因为是牛市。

牛市中，板块轮动，找到合理估值的好公司，不容易。

也算是较为特殊的牛市。

比如与宏观紧密的高负债行业，受到新冠引发的宏观不确定性，不招待见。

可全球货币宽松，钱要有个去处，也就走成了现在的样子。

就目前而言，很多走牛的股票，的确走出了一种幻觉。

那就是赛道没问题，几乎可以无限涨。

并且是买入就涨的那种。

赛道是一种模式，能否走得通，与情绪无关。

就好比成长股，是真的业绩成长，还是情绪成长？

想对了，是美团。

想错了，是乐视。

还是熊市好。

过去几年，每当大跌的时候，我都可以没心没肺的大喊：

好机会。

但现在不能乱喊了......

很多时候，不是真懂，而是懵懂。

比如巴菲特的话，经历过类似的事，理解的更加深刻。

所以，每当隔一段时间，重读巴菲特的话，都会有些不一样的体会。

因为我们目前所经历的，巴神林奇等人，都遇到过。

举个林奇的例子吧，比较生动。

不买热门股，买那些业绩还不错，但无人问津的冷门股。

因为热门，那么逻辑已经被市场充分挖掘，只能吃未来不确定的高业绩。

并且，热门容易过头。

不热门的不好么？

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安车检测；对标爱尔？（第715期）

安车检测，上市两年后开始关注，因为没便宜过，也就未曾纳入股票池。

近期下跌后，又突然闪崩，并无利空，跌多了回调？

1、基本面

之所以关注这只新股，是因为业绩“奇怪”。

一般而言，新股上市前业绩靓丽；上市后，原形毕露。

安车检测反其道行之，透着一股子地道。

财报里说，公司抓住了市场机遇，做的不错，产品已经覆盖国内31个省级行政区。

嗯，数据里对的上。

这是一家主营卖设备（机动车检测系统）的公司。

卖设备的，42%的高毛利，说明产品具备竞争力。

安卓手机不怎么赚钱，卖空调的也不过30%左右的毛利率。

对于制造业的产品是否真的好卖，要看库存是否大幅上涨。

并没有。

要看现金流与净利润是否匹配：

强大的现金流。

更要看应收账款与营收之间的比例：

虽然没有应收票据，依旧是稳健的比例。

就连销售费用与毛利润之间的比例，也在可接受范围之内。

至于其他数据就不分析了，例如无借款，高净资产收益率等，有兴趣的自行查看。

简而言之，安车检测的财务数据优异，暂无异常。

2、经营模式

定制化经营；根据客户的要求，做出产品，发货，安装，调试，技术指导，维修等。

具体付款方式，我还不知道。

细节上，毛利高的自己做，毛利低的外包。

目前产能还不够，有的产品需要外部采购。

这似乎解释了第一供应商占比过大的问题。

比如，主要成本分别为外购成品，以及材料成本。

3、分散的大市场

由于客户分散，故不存在单一大客户。

这点看应用领域就知道了；

也就是围绕着汽车服务的相关机构，都是该公司的客户范围之内。

目前该行业现状朝阳，简单说就是：

（1）从21世纪我国汽车保有量才开始快速发展，从而该行业发展时间较短。例如，汽车六年后，强制性一年一审。这就是比较稳定的市场需求。

（2）汽车后市场的发展远远滞后于汽车保有量的增长，汽车的维修检测，二手评估还未普及。

（3）安全意识，环保环境因素，政策导向，促进该行业的良好条件。

说一组数据：

据公安部统计，截至2019 年底，全国机动车保有量已达3.48亿辆，其中汽车2.6亿辆，小型载客汽车达2.2亿辆，私家车（私人小微型 载客汽车）保有量达2.07亿辆，首次突破2亿辆；机动车驾驶人达4.35亿人，其中汽车驾驶人3.97亿人。

市场需求并未有效满足。

4、竞争优势

根据目前我所搜集到的数据，安车是该行业的主要大玩家。

虽然我还不知道他家的专利数据等数据，是否行业第一。

技术上，安车成功研发出了市场紧缺的检测产品，开始向上游产业链延伸。

经营上，通过投资并购，加速向下游（机动车检测服务运营领域）渗透。

行业空间大，引发竞争是必然的。

不光国内玩家，国外玩家也在渗透。

我所能看到安车目前的优势，也仅仅是财报数字上体现出的。

至于产品质量，研发能力，技术储备，现有客户资源等优势，尚需更加详尽的资料进行比对。

5、等

简单总结一下重点就是：

行业朝阳，分散，有空间，公司不错，就是性价比不划算（排除我的稳健体系）。

对我而言，贵就等，不强求。

市场大概率会有给机会的时候，虽然也可能不会给机会。

这就如同我们永远无法预测市场的短期波动。

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医药飞仙（第714期）

我所能想到的最简单的公司，是个体户。

假设，问一下酒店，饭店，或者超市的负责人，预估下一年的利润是多少？

他们能说的清楚么？

或者，预估的准确么？

假设，问一下二十年前，或者十年前的三马；

他们会知道今天的腾讯，阿里，平安，可以这么大么？

二十年前，亚马逊市值只有两位数，甚至个位数。

现在的市值：1.7，万亿，美刀。

在此期间，需要承受的是：

股价曾跌幅92%；也就是假设买入100万，还剩8万。

股价曾横盘七年，不涨。

现在的很多医药股中，有可能出现几十年后的腾讯，阿里，平安，亚马逊。

过程中，要承受很大的波动，暴涨暴跌，甚至腰斩。

重要的是，真的看懂，看清。

很现实的情况就是，正确毛估未来的业绩，发展。

我举个例子，哪家公司的名字就不说了。

当下最新四个季度净利润总和4亿，市盈率186倍。

如果维持股价不变，要保持平均净利年化复合增速20%，十年后，才会降至28倍市盈率。

如果用现金流估值模型，类似。

放眼整个A股，港股，美股市场。

有几家上市公司过去保持了类似业绩增速？

一家优秀的公司，如果可以保持长期的高业绩增速，从几十亿市值，增长至万亿。

那么，无论多么高的估值买入，都不贵。

问题在于，有谁看得清么？

还记得巴神所言：

不懂不买，价格合理，优秀公司。

股神肺腑，句句忠言。

那可是一代大神，几十年的感悟。

尽管时代在变，但我们所遇到的情形；当年的巴神，林奇，都遇到过。

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大华股份的预期收益率（第713期）

很久没有分析上市公司，也有很多人好奇我是怎么分析公司的。

其实写下来分析过程，是可以深入思考的好方法。

从大华股份开刀。

一、大行业

监控安防，只有企业够大，才算是个好行业。

因为牵扯到软的方面；如售后，软件数据，算法，解决方案等，所以这一行客户黏性极高。

这种特性随着积累，现有的客户群稳定，在此基础，拓展业务。

就该行业而言，龙头是海康，老二龙三是外国公司，龙四是大华。

人们对于安全的需求，几乎是无限大的。

从而，这一行的发展空间尤为广阔，根据一些智库的相关数据，预计，可能，大概，该行业有望保持两位数增长。

智慧城市，对于安全的要求，上不封顶。

现在还有大量的监控死角，尤其中小城市，乡镇。

并且，大量的监控清晰度及算法数据需求，需要更新换代。

未来，干了坏事，分分钟被摁倒。

要隐私，还是安全，这是哲人的思考范围。

二、风险点与研发

作为国内老二，全球老四，大华还是很努力的。

这一行的主要风险在于：

1、技术密集型行业的更新换代风险；

2、大数据，云计算等科技进步，带来的模式转变风险；

3、产品自身，以及知识产权风险。

4、再就是被纳入清单，简称头领风险。

以上风险，可以简单归纳为技术风险。

技术，拼的是资金投入。

单从数量上，海康研发费用高于大华1倍。

从比例上，两家的研发费用均占营收的10%。

可以看出，大华紧随其后是有道理的。

三、大华打不过海康

关于业绩增速，大华近十年平均净利复合增速43%，近五年平均净利复合增速23%。

海康分别为34%，22%。

简单对比可发现，过去十年，是该行业的高速发展期；大华的业绩增速并不亚于海康。

区别在于其他数据。

例如毛利率，净利率，净资产收益率，负债率等，海康碾压大华。

至于更多基本面数据就不上了，有兴趣的自己看财报。

简单说，大华股份的基本面是优异的，稳健的。

只不过老四对老大，难免捉襟见肘。

不然就不是老四了。

四、估值优势？

过去两年，大华有三次非常好的买点；均在13倍市盈率左右。

一家中小市值，经营稳健的技术型制造公司，13倍市盈率明显低估（有人可能会问那你咋不买；那时主要没有仓位买入......）。

在3%左右无风险收益率的背景下，给予20-25倍合理市盈率，不过分。

目前20倍，可以算作合理，不能算低估。

主因现金流跟不上，会拖累估值（最少我的估值体系是这样）。

帖两组近些年来，大华与海康，现金流与净利比率；

大华：

海康：

当上市公司（非金融地产）经营现金流净额不能大于净利润时，估值是需要打折扣的。

参考海康依旧如此，不需要深挖原因，这是该行业的模式通病。

而海康的估值中枢要高于大华，也是对的。

因为在一个稳健，清晰的行业格局中，海康作为龙头，基本面更加稳健，相比于大华，享受估值溢价，是有道理的。

五、翻身的想象力？

实事求是，就目前而言，很难看到大华股份具备可以翻身做老大的想象力。

1、在一个稳健，传统，深耕多年的行业中，后来者将龙头摁倒的案例，屈指可数。

除非龙头自己摔倒。

2、技术大进步？也比较难。

尽管投入比例相同，但毕竟龙头的研发投入是龙四的一倍。

或者龙四在技术上，或者商业模式上，会出现巨大的创新？

最少我看不出，因为连人家的后端解决方案都还没搞懂......

3、相信常识。

公司的业绩，在没有造假的前提下，都是一步步经营出的。

商业中，奇迹很少，几乎没有。更多的是扎实，踏实，常识。

六、预期收益率

一只股票的收益率，是在买入的那一刻，就已经所隐含的。

那么假设现在买入大华股份，可以享受到的预估收益率是多少呢？

抛开估值弹性的因素，毛估，会吃掉12-15%左右的业绩增速的复合年化收益率。

行业好，公司好，估值合理，没有奇迹。

这也是为什么没有大跌，就难有超额收益率。

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一则大利好（第712期）

周末有很多消息。

因为新冠，全球放水，美元太弱；国内又控制的特别好，经济复苏；所以人民币升值。

但任何东西，涨多，涨快，都不是好事。

于是外汇风险准备金率从20%，下调至0。

没什么可分析的，常规操作。

而人民币升值，外资都不当回事。因为近一个月，外资流出大于流入。

对于上市公司的影响。

贬值利于出口，升值利于进口。

因为不会持续，所以影响不大。

行长表示：不能让票子变毛了。

这个是预期之中，没有大水漫灌。

下面这句话才是重点：

尽可能长时间实施正常货币政策。

我觉得最重要的消息是国务院发布的：《关于进一步提高上市公司质量的意见》

没记错的话，这种规格，应该是首次。

主要内容是市场要正常的新陈代谢，也是这些年某会一直在干的事；

推行注册制；好的上，坏的下；提升公司质量，信息质量。

这绝对是长期利好。

美股长牛的基础之一，是优胜劣汰。

违法成本巨高，退市数量甚至高于上市数量。

自芯片以来，正如前前领导所言：

“荡仲氧从未像现在这样重视资本市场。”

“荡仲氧从未像现在这样需要资本市场。”

需要注意的是两个警惕。

1、坏公司。如业绩不佳，过往诚信问题，披露问题，经营问题等等。

迟早会下课。

2、泡沫股。目前市场中，抛开金融地产，在想找到合适的标的，几乎没有。

例如感觉海底捞，要变天了。

对于尚且低位的好公司，还是很乐观的。

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赛道逻辑（第711期）

A股放假八天，很多人都憋坏了。

憋到什么程度了呢？看到了一个段子：

女生生病了，男朋友说多喝热水，然后就打游戏去了。

大头领说生病了，男朋友特别关心。

需要吐槽的是爱奇艺。

老会员了，广告太糟心。

不是不了解用户体验，而是实力不允许。

最糟心的是邮政快递。

买的螃蟹，之前商家都是发顺丰的。

估计这一次是因为螃蟹要过季了，商家节省成本，发邮政。

到货后邮政不打电话，放网店了。

我忘记这一茬了，到货后过了两天才想起来，已经死了六只......

不是不了解用户体验，而是没有动力去做。

小破站破圈，顺丰强大，是有道理的。

观察上市公司，细节里有很多。

今年是赛道大年，流行赛道理论。

只要赛道好，允许透支未来业绩。

赛道是什么？不就是行业天花板么？

这不正是择股的基石之一么？

行业大，公司好，估值合理。

类似理论，巴神也强调好多遍了。

“马比骑师重要的多。”

之前聊过；成长也好，价值也罢，周期也可。位置低，都有价值。

位置高，看天吃饭。

相互扯皮，就没有必要了。

例如冯柳的投资体系，非常有效。

可因为是赚取市场博弈的钱，非本人的正确理解，他人很难学的来。

用一种大气的心态看待市场。

今天的波动，不是今年赚到了或者亏掉了。

那个果，是买入的那个因。

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赚钱为什么简单？（第710期）

小长假前夕，和你们聊些干货。

从昨天的文章说起，有朋友表示通俗易懂，有朋友表示看不懂。

内容很简单：读财报，常识思考。

财报这东西，不是免费的，也是必读的。

打个比方，假设你要买一家酒店。

卖方说，很赚钱。你会相信么？不查财务么？

财报也是存疑的。

还是打个比方，公司账面有充沛的现金，但依旧借款，怎么解释？

公司说我们的经营很稳健，但存货，应收攀升，怎么解释？

不需要解释，存疑，就拜拜。

因为很难搞清楚真伪。

例如常识告诉我们。

存货高升，就是货不好卖。

负债太多，就是生存困难（金融地产例外）。

应收太高，就是没地位。

毛利与净利太低，就是不赚钱。

甚至，就连技术面，常识也会告诉我们答案。

比如量能，成交额这个指标。

很难简单的定性为技术面指标，更像是情绪指标。

缩量的时候，意味着情绪低，参与者少。

放量的时候，意味着情绪高，参与者多。

用常识思考，人少比人多更靠谱。

这也是为什么很多股票上涨之前，都会有缩量的过程。

并且，很多所谓的“高控盘”股票，就是缩量上涨。

用常识思考，就是筹码非常集中。

那么只需要有少量的交易，就可以推动股价上涨。

再比如筹码峰。

有一些绩优股的走势，股价长期看，是不断新高的。

这就意味着几乎没有被套牢的筹码，说明不套人。也可以理解为，多头很坚定，信念很强大。

那么这种绩优股，只要是业绩推动股价走，那么筹码峰就会很健康。

并且，所对应的，是底部筹码，底部成本，非常坚定。

在市场待得久了，很多常识，自然就想通了。

尊重常识，是尊重市场。  

只有尊重市场，市场才会尊重你。

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避开坏公司，就赚钱了（第709期）

绝大部分时间，市场都是很没意思的，小长假更是这样。

倒是公告挺有意思的。

广州浪奇：称6亿存货没了。

这家公司一共才15.7亿的存货。

世界上真的有鬼......

其实这类公司很典型与常见。

常年保持不足5%的毛利率，不足1%的净利率，应收账款奇高，没有一毛钱应收票据。

这种水平，甚至都比不上楼下的小卖部。

很多股民认为国资委控股，所谓国企，质地安全。

真的未必。

并且，此类别的公司，在市场中还有很多。

只要避开这类公司，提高择股标准，选出好股票并不难。

芒格的逆向思维就是这个意思。

知道坏公司是什么样子的，避开，选中好公司的概率就增大很多。

比如，除了金融地产公司。

低毛利，低净利，低ROE，低增速，高负债，高存货，高应收，高预付，高开支，单一大客户，单一大供应商。

都不是什么好公司。

翻一下所有ST个股，财务面的特征，都很相似。

市场中，类似于浪奇的公司，还有很多。

避开类浪奇，提高标准，就可以选出好公司。

然后长期持有，就赚钱了。

别抱有侥幸心理，别抱有奇迹心理。

很多时候，就是这么简单。

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银行不是开幼儿园的（第708期）

每个周末，都有一些或大或小的消息，大都不重要。

关于中芯能不能成，看天。

类似的，集中力量办一件大事，历史上也有过。

有的成了，有的没成。

芯片行业，太大，超级复杂；光是骗补的就是糟心事。

但这事又不能不干；硬着头皮也要上。

倒是有个潜在优势：就是摩尔定律，有可能不那么靠谱了。

这样的话，对方有可能停滞不前，我们还有时间赶上。

而对于中芯国际这只股票。

已经脱离了正常股票分析的范畴，更多的是整治博弈。

虽然我没有恒大的股票，但关于恒大的消息，让我再一次认识到了企业文化的重要性。

企业文化这种事，看着听着都比较虚，实操也很难搞，但真的很重要。

巴菲特喜欢讲管理层，讲诚信，其实就很类似企业文化。

比如恒大近期的消息，给人的感觉就是：

赚钱的时候，是我的。加足杠杆，使劲上。

风险的时候，是别人的。找政府帮忙，兜底。

个人的是非观判断，这不是好的文化。

举个正面的例子，比如卫哲辞职事件。

那就是阿里的诚信文化，不能碰。

企业文化是很重要的，也并不神秘，常识理解就好。

再比如技术分析，成交量，筹码峰，也都可以用常识来理解。

有心情的时候，这些内容单独写一篇。

恒大事件还曝出了很多银行给的贷款金额，就着这个事，补充一个冷知识。

我国的土地，是金融，是信用资质，是特定背景下的特色融资工具。

模式为：

地方政府卖地皮给房企，房企拿地皮找银行贷款。

不然房企过去几十年，哪来的钱高速发展？

银行又不是开幼儿园的。

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银行估值还会回归么？（第707期）

银行可以分为两个梯队。

一是龙头梯队；二是尾巴梯队。

前者估值合理，后者是残缺估值。

前者质地优异，高筑拨备，攻城拔寨，装低调。

后者残疾，基本面一般，只能低调。

对于前者没什么好说的，对于后者的重点在于，估值会回归么？

估值回归，就是从历史低位估值，走到合理估值。

只有三种可能的原因。

1、管理。

格老烟蒂法的常规操作是：

（1）分散，因为估值可能不回归。

（2）进入管理层，控制公司，强势推行估值回归。

对于国内银行，（2）是不可能的。

并且，也不能指望烟蒂管理层管理市值。

因为烟蒂是有原因的，管理层就是原因之一。

也因为人家的利益点，不是股民，没有一毛钱关系。

股市里，永远没有FP。

想想看，那么残缺的市值，连个回购都没有......

这就好比过年的时候，小孩给某位大爷拜年。

这位大爷笑的很灿烂，但是连“意思意思”都没有......

也就是说，如果指望烟蒂管理层有所作为，那么趁早打消这种不良念头......

喝多了，容易上头。

2、宏观。

长期看，股价被业绩推动，永远都是这样。

银行尾巴部队，高业绩是没有的。

增速能否跑赢GDP，全看管理层“心情”。

那么只有宏观向好，是推动力量。

3、情绪。

市场短期是投票机。

比如有的股票昨天涨停，今天跌停。

两个交易日，基本面发生了如此巨大的变化么？

是情绪发生了重大变化。

情绪有了，没有什么是不可能的。

情绪没了，没有什么是可能的。

所以，尾部银行能否估值回归。

选项1，管理是指望不上了。

仅剩选项2，宏观；与选项3，情绪，是为主要推动变量。

还有一种可能是改革深化，改姓。

但考虑到永远以稳为主，那是不可能的。

这就是目前尾部银行现实的真实处境。

但有一点优势，就是股息率是非常感人的。

至于管理层“心情”所带来的业绩，是赠品......

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一个很重要的认知（第706期）

一般而言，小长假前夕，如果没有大消息，都是无聊的市场。

但其实，绝大多数的日子里，也都是无聊的市场。

无聊，是因为行情看的太多了。

简单的讲，投资只有两种认知。

一是波动；二是估值。

再简化一些，两者都是情绪。

情绪高了，波动上涨，给高估值。

情绪低了，波动下跌，给低估值。

很多时候，就算是毛估的估值对了。

但波动依旧会影响心态，意味着还是没算对。

2%的波动，很多人看在眼里。

如果今天下跌2%，会想昨天卖掉就好了。

如果今天上涨2%，恰好昨天卖掉了，又会非常不爽。

回看上证指数，共计7272个交易日；

阴线3349个，阳线3850个。

你的择时正确率，又是多少？

相信我，盯盘太多，没什么好事。

倒是大数据显示，国庆节，全国有大约6亿人准备出去玩。

都憋坏了......

往年大都是提前出去玩，过节哪也不去。

给大家，节省空间。

但今年有些不太一样。

感觉上，不那么安全。

就像在市场，人多的地方，别去。

缩量的时候，要多待着。

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