能喘气就行（第621期）

成交量还是逐渐低迷，消费与医药行情，依旧是熊市。

因为这属于公募防守，被动操作。

资金流向“防守”板块，结构性分化。

喝酒吃药，抱团取暖，是因为不敢上......

如今的市场形势已经演变为：

涉及到国际化的公司，不敢上.....

很多不确定性加大的行业，不敢上......

无视半导体周期与周期，敢上......

具体已经分化到什么程度了呢？

只要是消费就行。

比如我的爱股之一宋城演艺，上半年的业绩是废了，股价即将新高......

预期的反转令人震惊。

不喜欢基本面的养元饮品，慢慢爬升。

天润乳业“悄悄”的进村。

这些股票有的好，有的不好，但为了所谓的“确定性”，“市场”已经饥不择食........

就好比多年的老光棍择偶，眼冒绿光，能喘气就行......

以上不是推荐。

估值贵否公募们心里门清，也是没办法。

既是瘦子里挑“胖子”，也是羊群效应。

你不要，有要的。

这就是所谓的跟随“趋势”。

其实这些“趋势”在征兆阶段市场有“显现”，是A股的老段子。

但我实在下不去手。

因为不知道人家什么卖，买了不踏实。

等季报？

一首凉凉......

不过目前的市场中，还是有很多诱人的烟蒂股。

烟蒂很“脏”，关注度极低，所以很难被市场认可。

从而，很多烟蒂股的回归过程，需要一个契机。

比如猎豹移动的突然操作，令我一口老血......

等待契机需要漫长的过程，烟蒂需要高度分散的体系。

我并不是特别推荐烟蒂，违背时间是朋友的原则。

但遇到后，总忍不住吸一口......

尼古丁的瘾性，有毒。

十年十倍，就在“时空复利”。点关注，不迷路。

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预计20年GDP增速4.5%（第620期）

市场中每天都会有波动，意味着每天的故事。

一般而言，我并不在意每天的故事，但上周五的故事确实比较尴尬。

原以为两会期间会比较平稳，并没有。

其实大会的内容并不超预期。

无非是不提经济目标，市场“甩脸”。

很人性的情绪化。

比如家里的小孩子预期可以得到奖励，但是家长没给。

小兔崽子会马上甩脸，一脸的不高兴......

不谈经济目标，的确罕见，似乎首次。

但不意味着没有，而是要分得清主次，因果不能倒置。

这点在两会之前就已经定下了调子。

20年不确定性很大，疫情冲击，外围冲击。

相比于GDP数字，稳住基本盘，六保六稳更重要。

这是最大的方案，最重的基础。

稳定压倒一切，历来如此。

不然真当川普每天是嘴炮？

跑火车都是有目的性的，是添乱，打节奏。

那么增长的点在哪？

在保就业。

保就业的目标是城镇新增就业900万，对应GDP增速4.5%。

因为19年增长1%会增加200万就业。

这才是因果关系。

保就业是因，增长是果。

并且，宽松还是有的。

看M1与M2就知道了。

HK不便多谈。

谈了也发不出去......

总归短痛好过长痛。

就好比自家闺女都不能管的话，那像话么？

好氛围还是有的，比如今年本届代表们的部分提议，你们自己品。

杨元庆说：

个人电脑是战略必需品.......

总感觉哪里不太对劲......

伊利代表表示：

全民战略喝奶，通通都要喝......

将进口奶粉踢出跨境电商。

说不上来哪里不对劲......

车企们表示：

支持国货。

房企们表示：

放松限制。

有网友表示：

支持撒钱给房，发老婆......

其实也没什么不对。

只要不是特别离谱，会上随便提，民主。

说回重点，就算今年没有经济目标。

论GDP增速，也是牛冠全球的。

全球经济下滑，我国毛估4.5%的增速，细品。

尽管股市已经多年，局部分化熊冠全球了。

至于贸易摩擦，状态升级，部分脱钩。

旧事重提，市场已经无感。

有点像炒题材。

前两次是新鲜感，多了就不是题材股了。

限制清单对于很多跨国公司，尤其是涉及到科技类，都会造成伤害。

比如360就急眼了，马上出来喊话......

形势比人强。

这也是消费股大涨的原因之一。

不光有刺激内需的原因，还有不受伤害的原因......

我们要习惯这种状态。

因为对于我国经济体量迟早会超越他国，这是他国认同的，但并不是担忧的。

毕竟这一块挡不住，也并不看重。

所以他国担忧的不是经济体量，而是科技。

争端的原因不是贸易，是科技。

这则观点几乎成为他国主流共识。

我不悲观，但也不盲目乐观。

科技非朝夕之功，任重而道远。

最令我惊讶的是，他国死亡人数即将破十万大关。

说好的大功绩，要没了。

作为投资者，需要做的既简单，又不简单。

冷静，坚韧，耐力。

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新冠操作回顾（第619期）

20年是个大年。

恰逢春节，正是一年一度的全国人流量最大期间。

当时大盘奋战3000点。

估值，周期，M1，箭在弦上。

东风没来，新冠突袭。

疫情爆发。

如今回看，几乎整个世界都误判了新冠的伤害程度。

对比世界，我国的反应超前。

误判是有代价的。

生命，经济，均遇重创。

从而，我们“有幸”见证了并不想见证的历史。

见证了纵横市场七十余载的巴神，都活久见的历史。

美股多次上下熔断，油价负数。

一段足矣载入史册的日子。

市场最恐慌的是不确定性。

对于市场，乃至于全世界，最大的不确定性是战争与病毒。

因为正常而言，正常的经济衰退，股灾，是存在正经周期性的。

繁荣后是衰退，衰退后是繁荣。

牛市后是熊市，熊市后是牛市。

正常与正经的周期。

涨多了跌，跌多了涨。

可战争与病毒的周期不可测。

当安逸的日子过惯了，面对生死关头，继而会引发最大的恐慌。

这两者，也是巴神所曾预想到的。

大概冷战时，他曾计算过关于战争爆发的概率。

那段时期，几乎全美各家都在挖防空洞。

世界是奇妙的，是周期的，是反转的。

最终有一种叫核的东西，成为了制约大战的和平之器。

从而，新的战争转为了经济，科技的博弈形态。

这也是我们已经经历的，与正在经历的。

上证指数所记录的数字是，2440点。

至于新冠病毒的冲击，A股受到的伤害并不多。

从3100点，到2600点。

而3月19日，上证指数2646点的那个底，属于二次伤害。

因美股与石油暴跌，萧条恐慌流动性这三条线所惹的祸。

那段时期最受伤的当属港股中的烟蒂股，极度惨烈。

流动性危机，跌破了底线。

自始至终，我是满仓渡过来的。

渡过了黑暗的一季度，可回看文章。

这与巴神清仓航空，减仓银行的逻辑是相同的。

逻辑变了；当卖。

逻辑没变；持有。

不减仓，是因为持股的逻辑并未曾发生变化。

大的逻辑如下：

1、新冠要么自动消失，要么疫苗问世。参考历史上的重大灾祸，科技进步的改善很大。最坏的结果是电影中的系列片《生化危机》。

原本我参考SARS，或许后者的概率变大了。

2、续接1成立，那么对于经济的伤害是一次性的；业绩利润是扣非的。

3、新冠会改变很多行业，改变很多生活习惯。检查持仓的行业，会改变么？

4、新冠对于市场的冲击，股价的下跌，已经包含了对于未来的悲观预期。尽管这种悲观的程度是模糊的，但卖在最惨烈，对我而言是一种耻辱......

优质的低估个股是坚决不能卖的。

短期依旧是悲观的。

贸易影响；科技突围；复苏困境；美股不正经过度大反弹过度消耗未来的悲观预期。

长期依旧是乐观的。

只不过原本该来的，延后而已。

经历了股灾底，战争底，新冠底，黑暗一季度。

前所未见。

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病毒，疫苗，曙光（第618期）

张文宏医生智商高，情商高。

他曾预言欧美什么时候疫情高峰，考虑买股票。

讲真，我跟张医生的思路完全相同。

因为这完全符合市场的“潜规则”，买在最惨烈。

虽然无比尴尬的是，我始终满仓在市场.......

美股有一家上市公司做出的疫苗，临床试验非常好。

45人注射疫苗，全部产生抗体，且副作用小。

提振美股。

最重要的，是得见曙光。

关于疫苗，目前全世界的太多公司都在研发；太多条产线齐头并进。

有两种观点，主要是围绕着疫苗研发成功后的投产时间节点。

或许明年3-6月，甚至9月，年底。

毕竟从多期临床，到量产，需要大量的时间。

并且研发有风险，无法得知谁家的药会最早成功。

所以疫苗这一块的机会就不要考虑了。

再有就是，如果谁家的新药研发成功，就算在专利保护期以内。

但是因为疫情的巨大危害，各国都会有充分的理由，拿起法律的武器，获得强制许可。

从而提高产量，降低价格。

比如国内已经开始仿制瑞德西韦。

研发新药难，仿制搜一贼。

可以确定的是，只要新冠还在，疫苗就会做出来。

早晚的时间问题。

但如果像SARS那样突然神奇的消失了，意味着市场不在了。

大家也就没有动力研发了。

对于市场而言，如果新冠突然没了，依旧是好消息。

可无论怎样变化，结局只有两个：

1、疫苗最终成功研发。

2、新冠突然消失。

在人类科技尚未健全发达，面对病毒时，大灾大难，依旧渡过来了。

如今的医疗科技水平远高于过去，面对病毒，整体上会更加从容。

绕来绕去，依旧是八个字：

短期悲观，长期乐观。

面对巨大的不确定性，短期怎样悲观都不过分，但长期一定要足够乐观。

这就是我们需要面对的现实。

回看疫情至今的文章，在面对疫情最惨烈，市场最惨烈的日子里。

满仓渡过来了。

失少得多，下文详聊。

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行情确认......（第617期）

三十年河东，三十年河西。

放在股市，三十年太长。

三年小周期，七年一牛熊。

尽管这一次整体熊了60个月，局部开花。

玩法还是没变的。

这一次，近期，市场跟着ZC走。

炒ZC，绝对是A股的重大特色之一。

这是由TZ思路所决定的，指哪打哪。

三驾马车，出口，投资，消费。

出口是凉了。

投资是老套路。困难时期增加投资，基础建设。

花钱，增多岗位，促进就业，基建打底。

钱不白花。

消费是内需。

刺激内需，拉动消费。

这也是为什么疫情后，消费接起了芯片的棒。

或许，可能，这类行情会持续一段时间。

其实疫情初期，我在超市已经见到了这类苗头。

很多速冻食品，常用食品，要么被抢购一空，要么在货架的数量也是大幅度的减少。

必选食品，不需要刺激拉动。

依旧错过了这个机会。总结一下原因有四点：

1、轻视疫情程度。

2、食品类没有比较合适的估值位置。

3、择股速度较慢（几乎很少换股票）。

4、性价比未知，从而持仓舍不得换。

如今这一块，很多个股翻倍......

必选消费便宜的时候很少，已经溢到可选消费。

比如我有白酒的仓位，虽然今年白酒是很困难的一年（我的个人预期，毕竟茅哥都在调利润）。

但近期白酒勉强涨的还可以......

这就是市场风向（共识）的力量......

哪管日后洪水滔天，只争朝夕。

目前市场上还是有一些估值低位的消费股，但兴趣不是特别大。

错过就错过吧。从偏高到泡沫，不是我的菜。

但凡涉及到一个炒字，从来都是粉心白菜价。

可以换个思路，必须以基本面与估值为前提。

汽车是大件，是大市。

可以从相关产业链下手。

长期绩优股与题材股最大的不同在于：

前者依靠业绩推动股价，后者霸王硬上弓，全靠浪。

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捅刀子都是静悄悄的（第616期）

周末又炸了......

因为又有新的内容题材了。

旧片回放，依旧有新鲜感......

这则旧片，未曾消停一年，打打停停。

打到市场无感，打到媒体腻歪。

给华为的三个月限制期，已经延长了几次来着？

大家都很忙。

媒体忙着从（整治）角度解读；从产业链解读解读；从科技解读。

顺便翻一下相关芯片股。

商家忙着打出各种“芯”的口号，流量，情怀，都有了。

疫情后，歇火的芯片，又活了。

其实没有多大点事。

大都是嘴上的功夫......

我不知道有多少人读了公告原文。

至于本次的公告，还只是计划，正式条款还未出锅。

不过限制是真的要升级了。

这肯定不是好事，但最少可以说明两点。

1、华为太强了。

2、敌人急眼了。

19年华为被打压，高呼“痛苦”。

然，“备胎计划”惊艳世界。

在这种背景下，19年营收增速19%，净利增速5.6%，经营现金流净额增速22%。

最强大的敌军，宣战一家科技公司，且限制不断升级。

某种意义上，这是荣耀。

老大回头阻击老二，亦是一种荣光。

不是谁都可以真正被老大重视的。

过程艰难是一定的。

比的是谁犯的错更少，更小；拼的是谁还能多剩一口气。

关于台积电在美建厂，也不知道富士康如今在美的进度如何。

这东西，高度复杂，信息极度不透明。

上市公司好歹还有财务报表，背后，一团乱麻。

各路媒体为川普各种“算账”，有经济账，有账。

人家是商人，会算账。

疫情之下，他国累计持续新高。

经济萧条，大量企业面临破产，失业率新高，巴神都开始清仓银行股。

一团糟，焦头烂额中，依旧出手打争端。

一箭三雕。

1、设置壁垒，阻击科技。

2、协议谈判，利益博弈。

3、为了选票，转移矛盾。

这种账，好算。

2017年8月发起对华301调查，同期：

上证指数最高3300点；如今2800点。

上证50最高2700点；如今2800点。

深证成指最高10800点；如今10900点。

创业板指最高1800点；如今2100点。

在这34个月的日子里，A股经历了战争，病毒。

虽磕磕绊绊，伴随着凄凄惨惨。

好歹砥砺前行，未曾原地踏步。

不熟，科技不懂。

但可以看到的是，面对老大的黑手，依旧活蹦乱跳的。

只剩一个大写的服字。

有没有回想起小时候打过架的经历？

都是攻其不备出其不意。趁你不注意，马上下手。

真捅刀子都是静悄悄的。还打什么招呼，给什么缓冲期？

直接往死里揍......

有个段子挺在理：

能动手尽量别吵。

加上后半句：

能吵的都不想真动手。

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巴菲特清仓银行股（第615期）

最担心的事情来了。

该来的，终究要来。

这些日子始终念叨，短期悲观，长期乐观。

然，在短期悲观中。道琼斯指数反弹30%左右......

短期悲观在哪？在美股。

就算没有疫情，标普500指数也很难撑得起20倍估值。

疫情之下，凭什么撑得起20倍估值？

如果单凭释放流动性，无限“弹药”，就可以改善经济基本面。

那钱还是钱么？

如今，短期悲观的信号似乎到来了。

巴神减仓银行股。

我猜测，接下来很有可能是清仓操作......

前段时间巴神减仓航空股，众人猜测或许是为了不必披露最新动态。

早就说过，按照巴神的脾气。

不喜欢的股票，一分钟都不想持有......

虽然在刚刚过去的股东大会上，巴神表示：

结果不会更坏了，银行体系不会有太大问题。

并且，银行业始终是巴神喜爱的行业。

可终究，逻辑随着事实而变。

这一次变的根源，始终在于疫情。

不过十分尴尬的是，这一次巴神的操作，变脸的确有些快......

3月3日加仓纽约梅隆银行，4月7日减仓。

4月15日加仓美国合众银行，5月11日减仓。

难怪很多网友吐槽：

巴神要转型短线选手......

与昔日的长期形象差距实在是太大了。

这就是不确定性的疫情，导致我们不断见证历史。

就连公认股神的操作，都令我们遐想连篇......

他国累计，持续新高。

这会导致复工艰难，有二次爆发的风险。

大量企业熬不住，只能破产。

以航空业为例，美国航空业负债率要远高于我国航空业。

这一波美股十年长牛，很重要的原因是公司回购股票所导致。

美企的考核标准大都看市值，是否涨涨涨。

所以，借钱也回购。

不是为了讨好股东，而是讨好自己。

并且，欧美低利率，便宜钱当然要借......

负债，是要还的。

银行业三大指标，家底看拨备，经营看息差，风险看不良。

如果息差为2%，那么一笔坏账等于50笔贷款白干。

2%的不良，几乎可以定义为不赚钱。

大量企业破产，钱呢？

这就是美国银行业目前面对的局面。

当然，我国的银行与他国银行是有很大不同的。

例如面对一季度的最黑暗时期，我国银行业的拨备，息差，不良指标，亮瞎眼。

这是很强的韧性，很强的信心。

我始终认为，中美是不同的。

前者新兴，后者成熟。

如果在一个非常大的周期内，前者依旧处于起步的初期。

不论长远，看短期针对疫情的态势。

全球有目共睹。

短期依旧是悲观的，长期依旧是乐观的。

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如果五年不涨怎么办？（第614期）

看一张图：

这是道琼斯指数1928年至今的走势图。

拉长看，最惊心动魄的日子，是在1982年之后。

在此之前，有长牛，也有长熊。

其中个股，起起落落，跌宕起伏，遵循着周期。

不论是大盘股，还是小盘股。

令我印象深刻的一段历史是，当所有人都看好大盘蓝筹时，认为那是永不过时的公司。

但终究估值高到资金无法在推高股价，从而股价腰斩腰斩再腰斩。

例如麦当劳从75倍市盈率，跌倒了18倍。

估值太高，伟大也难继。

从风华绝代，到众人唾弃，令人唏嘘。

类似案例，举不胜数。

所以，逆向买入，要珍惜还低估的位置。

开一个脑洞，如果股价五年不涨，会怎么样？

能否熬得住？信念是否会崩塌？

尽管这种事在A股，还是罕见的。

以上证指数为例，最长熊市周期48个月。

本轮自15年6月至今，已经60个月的熊市。

是的，如果单以上证指数为例，已经是五年未涨。

这五年来，破3000点都费劲......

但是在此期间，优秀，低估，绩优的股票，表现喜人。

轻大盘，重个股。

是标配逻辑。

举个例子：

如果将标配500指数拿掉最牛的五家科技公司，那么就不是十年长牛的走势了。

A股越来越成熟了。

尤其是在壳价值清零的大时代中，看看港股就知道了。

只要买入的估值低，业绩没有问题，股价不涨，只是沉淀的积累，时间的问题。

依旧有少数几只个股，依旧在还当年泡沫的债。，如今扣非负增长的债。

例如中国中车，似乎要回到5年前，10倍前的位置。

出来混，总是要还的。

尤其是在这个向着业绩看齐的时代，低增长，遭遇抛弃，撑不起高估值。

人取我弃，人弃我取，也要看脸（业绩）。

看银行，虽然低增长，但业绩推动估值，厚积薄发，一季度撑过了“寒冬腊月”，比想象中的要好。

周期这位大哥，会迟到，不会缺席。

这不是信念，是事物发展的必然规律。

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血厚，所以不急眼（第613期）

最新的数据，全国70个大中城市的二手房价格，涨幅仅有2.7%。

跑输CPI的4.39%......

聊这个并不说房子不好。

相反，林奇给出的建议是：

买股票之前，最好有个稳定的住处。

聊这个的主要原因是：

央妈一手好牌，从而不着急，慢慢打。

一手好牌，是因为楼市稳，股市稳，不需要急眼，也就不需要大水漫灌。

川普说：

参考其他国家负利率，美联储也要搞负利率。

利率这个东西不是说啥是啥，是根据市场实际情况而进行的。

一般而言，投资回报率高的地区利率高。

因为不可能拿着低利率甚至负利率去赚钱，成本与收益有平衡关系。

而本轮很多国家降息降准，低利率甚至负利率，很大原因是因为市场不稳定（暴跌），急眼了......

大水漫灌，那是当某个市场急眼时的手段。

虽然短期内利好股市，但注意长期伤害。

这也是为什么A股的条件这么好，短期内反而跑输。

所以我比较担心美股近期反弹之后的日子。

依靠流动性能走多远？

记住这三个位置：

2638点，2440点，2646点。

如果再度有类似的位置，那大概率就是美股惹的祸。

并且，从一季度报告中也可以得出结论：房住不炒，这一次太坚定了。

大会讲，报告讲。

要知道央妈的报告很少谈论具体行业。

再看利率：

1月份，十年期国债收益率还是3.2%；如今已经2.6%。

如果没有特殊情况，利率就是市场的万有引力。

也就是如果稳定市场的收益率降低，则带有风险的市场估值提升。

世界一盘棋。货币，经济，通胀，目标，预期，灌水，三大件，四大市，都是彼此相关联的。

长期，这个位置，A股好公司还是很美好的。

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东方雨虹：一只成长股（第612期）

再度确认，错失单只个股38%收益率。

东方雨虹：激进也缺钱

类似的尴尬，我经历的多了......

错失投资机会，在整个投资生涯中，可谓家常便饭。

而对于成长股的投资痛点，显而易见：

1、估值低位机会少见。更大的收益，在于更低的估值位置。但对于被高度关注的成长股，非公司危机时刻，很难有这种机会。

2、成长型公司激进扩张，易处于缺钱状态，现金流紧张。

这也是市场公平的一面，真正体现高风险与高收益，成长比。

而非在高估值中情绪博弈，那是高风险，低收益，成反比。

实际上对于东方雨虹的错失，更多的是股价，而非财报判断。

就目前财报数据所体现的依旧是激进，缺钱，回款。

对于东方雨虹的关注，更多的是喜爱这个行业。

行业大，集中度低，龙头有望提升市占率，盈利能力不断增强。

对于具体公司东方雨虹而言，扩张，缺钱，在这种矛盾中前行。

几乎所有的成长型公司都是如此。

因为如果账面现金充沛，较高概率说明已经渡过成长期，无需扩张，转而成为现金奶牛。

具体因行业，因公司而异。

东方雨虹的管理层优异，激励手段有效。

对于这类优质行业的成长型公司而言，业绩的问题并不大。

重点在于负债，收款，现金。

一般而言，投资者看到的问题，管理层当然可以看到。

从年报中可以充分得知，他们想要改变缺钱的局面。方法只能从收款处下手。

于是局面转变为龙头公司VS龙头公司。

东方雨虹的坏账极少，大客户占比较低，说明客户质量优异。

不会缺少建筑业龙头公司，地产龙头公司这类优质客户。

从而想要改变这种付款局面，是困难的。

还是从财报中体现。

应收方面：

从年报中观察，东方雨虹19年应收票据同比减少，应收账款同比增加。

18年对比17年是一个转折点。

所以目前短期内，应收票据与账款这一块想要改变是比较难得。

不过对于到期应收款“零容忍”，目前已经开始体现。

现金流方面：

19年对比18年，经营现金流净额大幅度提高约5个亿。

至于现金流的一季度对比没有意义，历年来都是放在年报中统一体现。

现金与负债方面：

参考过去三年，一季度始终是钱紧的日子。

一季度长期借款较年报增加1个亿。

短期借款较年报增加约9个亿，与去年19年一季度相差无几。

可见这种负债情况还是可以应对的。

并且还体现在，虽然货币资金远小于短期借款，但流动资产远大于流动负债。

略紧张，可应对。

抽丝剥茧，东方雨虹财务方面算不得稳健，但也足够应对。

稳重有进。

一家依旧激进扩张，钱紧的成长型公司。

估值方面，考虑到现金流与净利的不匹配，以及当前的估值情况，有仓位适合持有。

没有仓位的话，短期不知道。

我就继续等着东方雨虹吧。

给机会就上，没机会就不上。

如果非要霸王硬上弓，算不算耍流氓？

虽然爱尔眼科已经被我等飞了......

毕竟满仓状态，不着急。

更毕竟，等待，错失，尴尬，本就是投资路上的，家常便饭。

要习惯......

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涨到我发慌（第611期）

自疫情后，短期悲观，长期乐观。

看空做多，耐心持股。

然而，市场与现实再度脱节。

市场演绎，从未变过。

最近30个交易日，随便翻看几个指数。

道琼斯反弹27%；纳斯达克反弹33%，标普500指数反弹27%。

上证指数反弹6%；深证成指反弹13%；创业板指反弹11%。

恒生指数反弹9%。

竟然有一种牛市的幻觉，恍若隔世。

其中差别，本末倒置。

疫情爆发阶段VS疫情控制阶段

一二季度经济暴跌VS二季度经济反转

股市波动加剧VS股市运行平稳

20倍估值VS13倍估值

以口罩为例。在国内可以看到更多的人已经脱下了口罩，好像没有疫情发生过。一切都在慢慢走向正轨。

另一边，据传某宫以被新冠攻克？

而体现在市场的涨幅，本末倒置。

70分完胜90分......

最尴尬的，是说好的短期悲观，长期乐观.....

与之相反，短期竟然涨幅欣慰。

这种打脸，盼望次次打。

看空做多的意义，大抵如此。

短期不可知，不可测，甚至悲观。但长期看好，很重要。

这就是市场，还是那个不变的市场。

一年之中最大的涨幅，仅在20%甚至10%的日子里。

我短期还是悲观的。

病毒之下，美股的流动性，高预期，撑不起20倍估值。

长期依旧是乐观的。

自5178点至今，60个月。

2638点，2440点，2646点。

每一个位置，都是一段哀嚎的故事。

十年十倍，就在“时空复利”。点关注，不迷路。

一文增添十年功力。

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

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猪肉与市场（第610期）

万科“养猪”被大家津津乐道，说明养猪比卖房赚钱？

其实万科在去年的年报里就已经透露，要寻找新的赛道。

头部房企均是如此，在扩展赛道。

还有造车的，搞机器人的。

因为巨规模之后，要继续寻找增量赛道。

很多投资者喜欢融创，很大的原因可能是孙宏斌爱说实说。

他有一次提到过，大意为：

“当未来，若干年后，城镇化率饱和时，投资者拍拍屁股，可以卖掉股票走人。但他不行，所以融创要提前找好退路。”

乐视就是一块试验田。

养猪这个行业不了解，但基本逻辑与股市是相同的。

不光是养猪，还有鸡蛋。

一个很简单的问题：如果你要养猪，是在猪肉价格低谷时入场，还是高谷时入场？

当然是猪肉价格低谷时入场。

因为肉价低，意味着供给大于需求，很多养殖厂会扛不住，更多的小厂倒闭。

从而，就算需求不变，但只要供给减少，猪肉就会涨价，从低谷反弹。

当肉价低谷的越久，距离反转的时间也就越近。

当股市的熊市越久，距离反转的时间也就越近。

鸡蛋价格是这样，股市的估值与操作还是这个逻辑。

是牛市股价高估，还是熊市股价高估？

是牛市亏损，还是熊市亏损？

说投资简单，逻辑就在这。

熊市入场，牛市退场。

现在是熊市还是牛市？

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青铜对着王者摇手指（第609期）

还是可以看到很多关于误解巴菲特的标题与文章。

例如：

巴菲特老了。

昨日黄花。

旧符号落幕。

在巴神纵横美股的历史中，在成名后，在每次大涨或大落前的日子里。

都可以看到这种言论。

这几乎演变为市场规律，从未缺席。

最著名的当属太阳谷演讲，那是巴神人生中比较难熬的阶段，十分认真准备的一次演讲。

并且，在那一次的演讲中，巴神就已经使用了幻灯片。

至于巴神清仓航空股，逻辑更是已经无比清晰。

其中有一条留言令我印象深刻，堪称最精辟的点评。

青铜对着王者摇手指......

我倒是觉得，巴神始终是少年。

这是永远值得我们学习的。

廉颇老矣，尚能饭否？

重要的是，一颗年轻的心。

坚韧不拔，百折不挠，锲而不舍，有始有终。

少年

梦然 - 少年

这首歌还是很好听的。

每年的市场中，都会有很多的神话。

但那不是神话，更多的是过去，或者是事故。

市场中最大的神话就是活着，并且长期活着，始终活着。

只要行为得体，不作死，长期活在市场，就会有不俗的收益率。

因为没有收益率的话，也不会坚持很久。

但这个行为得体，年复一年，日复一日，枯燥，无聊，本身就少有人可以坚持。

所以我每个交易日更新，并发下30年之愿。

行为得体，在市场中始终活着，本身就赢了。

其实，在市场那些不算欢快的日子里；日后回看，恰好是舒服的位置。

贸易战已经走过，市场以无感。

病毒的最难阶段已经挺过；

黑暗的一季度的报告已经迎接；

还会有哪些危难？

长期面前，更多的黑暗是浪花。

寒冬过后是暖春。

这是客观规律，不以任何人的意志而转移。

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世人误读巴菲特（第608期）

这一次的伯克希尔的股东大会争议极大。

主要有两点：

1、巴神清仓航空股，将粉丝套进去了。

2、巴神言行不一，看多做空。

关于这两点的声响竟然极大，不禁感叹所谓的价值投资口号，所谓的了解巴菲特。

大都是形，是胡说八道。

关于巴神清仓航空股。

我认为无比果断，尽显高手风范。

当时还有很多猜测称，巴神减持至披露线，方便“操作”。

实际上关于巴神清仓航空股，本号早有结论。

详见：巴神是“骗子”还是被“骗”了

20年2月底，巴神抄底100万股达美航空。

面对采访时表示：

不会出售持有的航空公司。

那段时期的全球普遍认为，只要中国控制住疫情，全球就没什么事。

所以那段时期全球更多的主流讨论是：

将制造业放在中国过于集中，有风险。要分散掉。

后来情况变了，全世界疫情爆发，航空股的逻辑也彻底变了。

从而，巴神手起刀落，斩仓。

其中有两点重大的不确定性因素；

（1）不是航空公司能否活下来的问题，而是活下来的代价是什么？

如果代价太高，股东的权益也就被榨干了。

（2）疫情会如何改变人们的生活方式？

我在《常识》中提到过，没有什么是不变的，唯一不变的就是变化。

疫情的影响是长远的，很多人的生活方式会因此而改变。

如同疫情期间线上办公是趋势，就连巴神都开视频大会了。

这些都是眼前可见的重大变化。

以及巴神在大会上明确提到，未来航空公司的里程数，不知道。

逻辑就在这，有不确定性，模糊了，出手斩仓也就绝不含糊。

宁可割肉也下手。

这不正是巴神一贯的作风么？

想持有的，尽量永久。

不想持有的，一分钟都不想。

至于巴神清仓航空股，套牢粉丝的观点。尽显幼稚。

从年少至今，巴神的三观始终未变。

从不主动透露自己的持仓，好朋友也不会。

从巴菲特合伙人公司，到伯克希尔，巴神对于投资者的观点始终明确：

我没有让任何人跟着我买股票，建议投资者购买指数基金。

如果信任我，不在意短期的股价波动，那就买伯克希尔的股票。

倒是巴神名气大增之后，很多人跟着巴菲特买股票。

导致芒格曾经骂过一句粗话：

这帮狗娘养的又在跟风买入！

都是成年人，风险自负。

小学生抄错作业应该也不会骂同学吧？

关于巴神的看多做空。

我认为是很正常的逻辑关系，很自洽。

回顾一下巴神看多的观点：

1、千万不要白白浪费一次严重的危机

巴神称，目前的结果不会再坏了（都已经这样了）。

但很多商业会由此改变，毕竟人们的生活习惯会改变。

2、不要做空美国

这次危机和08年没有相似之处，依旧看好美国的未来。

早在古巴导弹危机，911，金融危机期间，都是如此坚定的看好。

没有什么可以阻止美国。

银行没有大问题，但对于油企的未来，不知道。

3、关于股票

现在是买入股票的好时机。

利率降至负数，应该持有股票。

要做好准备，长期持有。

长期看，持股的收益率是远高于债券的。

但不要，不要借钱买股票，分散也是好的，比如持有指数基金。

以上1、2、3就是巴神看多的观点，都是大实话，且很明确。

在大会上，巴神更是带着观众回顾了美国的重大危机（包括大萧条）的历史，每一次都挺过来了。

但是，巴神直言，还没有找到有吸引力的标的。

也就是未曾下场出手，伯克希尔的账面现金创下了新高。

于是人们很失望，说好的危机出手呢？

心理落差太大，从而很多观点认为巴神看多做空，言行不一。

真的是这样么？

这一次，很多的观点又错了。

最少我认为，美股会有暴跌很正常。

因为美股十年长牛，标普500指数20倍市盈率估值，遭遇危机，股价估值腰斩并不过分。

也就是从两万九的高点，跌到一万五，是可以期待的。

本轮反弹纯属流动性充裕，以及极强的疫情过后一切正常的强预期所导致的。并非经济面驱动。

大盘指数20倍估值是什么概念？是明确高估。

A股作为新兴市场，潜力市场，经济韧性十足的市场，都很难撑得起20倍估值。

那也是我要跑路的估值。

而美股作为成熟的老牌市场，想要撑得起20倍估值，没有疫情都做不到，有疫情更做不到。

所以，巴神当然还在等。等待美股大跌，等待估值诱人。

至于危机持股，长期持股，负利率持股，有错误么？

还有一点原因就是，巴神喜欢重仓持有。

手握千亿现金，如果再去几个亿几个亿的捡芝麻，不管饱。

至于很多偏见的观点，认为巴神看多做空，是在忽悠等等。

我认为真的犯不上。

很明显，对于一个终生爱护，重视声誉，几乎裸捐的富有的老人而言，真的没有那个必要。

总结一下关于伯克希尔股东大会的要点，我依旧认为可以用八个字概括：

短期悲观，长期乐观。

疫情所造成的经济损失是现实，但一切危难我们终将渡过。

显然，人类历史上经历过太多大风大浪。

而优秀国家所流淌的基因，是相似的。

美利坚建国不过300年，世界第一。

不论多么不靠谱，我们能自欺自人的说人家不厉害么？

倒是很多文章吹水，昧着良心的吐槽挖苦。

好像人家要死了一样，现实是，依旧是世界头号。

我国几千年的历史，屹立不倒，自然有独特的出众之处。

谁也别瞧不上谁，但也别看低的自己。

回到A股与港股，我依旧满仓操作。

很简单的原因，A股与港股不是美股。

经历了最惨痛的，一季度的业绩洗礼。

上证指数估值13倍，上证50指数估值10倍。

恒生指数估值不足10倍。

重要的是，A股与港股中，很多个股闪闪发光。

预期也好，业绩也罢，最终都要回到估值。

高估值高预期，低估值低预期。

人家不要我要，人家要我不要。

价值投资的本质依旧是低买高卖。低估值买，高估值卖。

如同买高估值的股票，当业绩持续高速增长（虽然很难），将估值打到低位时。

那么回头看，当初的高估值也变成了低估值。

说来说去，本质上还是这个理。

冬去春来，客观规律。

关于复利

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一文读懂会计（第607期）

今天是节前的最后一个交易日，港股已经休市。

这些日子很多股票走势喜人，上证指数尽管才三十岁出头，勉强硬朗的像个小老头。

最后一批业绩报告也要出来了。

银行超乎想象，有的股票则是短期利空出尽。

一季度很重要，因为体现的是基石。

二季度则为转折点，意味着重回正轨。

终究是业绩给出的信心。

作为投资者，学会计知识，可以最大程度减少损失，最大程度盈利。

对此，巴神描述的十分精确：

会计是一门上市公司与投资者的语言，不要迷恋K线图。

对于K线图的研究，巴神依旧算是前辈级别的人物。

在追随格老之前，研究K线图出身，好多年没有收获。

选择公司，必须要读懂会计学。

这远比研究预期，管用的多。

财务报表挺有意思的，资产负债表，现金流量表，利润率，很多部分都是关联的，可推导的，一眼定胖瘦。

打个比方，应收款可以直接影响到现金流；预收款可以直接影响到利润。

三张报表，都是彼此相连的。

数字远比语言诚信，造假的不算。

A股越来越正规化，财报的质量也会越来越佳。

这是一条必经之路，是时代的大背景。

其实不难发现，很多优秀公司的数据比例，大都是相同的。

在《常识》中，最重要的财务指标已经详尽分析。

很多朋友留言收获巨大。

我在系列文章中也给出了很多关于财报的知识：

详见：十年十倍：理念—财报—估值

休市，那就学会计，读财报吧。

人间正道是沧桑；读懂财报方盈利。

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你超越投资第二阶段了么？（第606期）

买股票也是分阶段的。按照经验，毛估可以分为三个阶段：

第一阶段：纯小白。

好比斗地主，四个二带俩王。

比如我近期发现自己对于很多金融衍生品，原来就是小白阶段。

毕竟前些日子刚刚了解到，期货可以跌到负数......

第二阶段：信息片面

打个比方，拼多多发布年报后，登上热搜。

410亿现金储备的标题很醒目，经营数据亮眼。

很多人会以此为依据冲动买入。

随便翻一下财报，实际上拼多多在三季度的报告中，现金储备已经高达402亿。

我不算了解拼多多，也没有买入，不知道到底好不好。

但继续翻翻股价，已经创下新高，说明利好已经反映出在股价里。

并且，信息过于片面是一定不够支撑买入逻辑的。

所以更多的人会倒在这个阶段。

类似的情节是我们经常会看到很多新闻：某某公司研发强劲，某某公司产品畅销。

以此做出买入依据。

我记得林奇在书里就给出过相关案例：

看到某家公司的产品大卖，股价应声大涨。

可翻翻年报，这款产品占据营收比例不超过5%，杯水车薪。

冲动是魔鬼。怎么应对呢？

耐心，读年报，查资料，写总结。

规定一个硬性标准，研究少于几个月，在没有彻底了解之前，不要买入。

浅析不难，重在深入。

第三阶段：不熟不做。

不熟不做是老生常谈的话题（说烂了）。

但就好比我们说好好学习，好好生活，道理都懂，可实践就跑偏了。

不熟不做对应的是明确长处与短板，而认清这点本身就不容易。

对于“戒掉”烟蒂，巴神也是好不容易才改掉的。

伯克希尔哈撒韦，是巴神有意带着这个名字，以此铭记。

我至今发现烟蒂依旧拔不动眼，总是惦记。

还有格老的其他门徒认清自身适合烟蒂，坚持不懈，年化收益率（几十年）并不弱于巴神。

虽然画出不熟不做的这个圈，会错过很多股票。

比如创下了新高的拼多多，比如短期内股价已经翻倍的涪陵电力......

终究错过好过做错。

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最高单日可浮亏40%（第605期）

昨晚看到了一则大消息，《创业板改革试点注册制》。

借鉴科创板的经验，年内落地可期。

最大的亮点就是，创业板向科创板看齐。

日内涨跌幅限制从10%，改为20%。

创业板新上市公司，前五个交易日不设涨跌幅限制。

所以，理论上，一个天地板，单日就是40%的浮亏......

一个大时代来临了。

追涨杀跌要留神了。

科创板试点是成功的，注册制注定全面推行。

壳价值，作为历史的产物，将退出历史。

优胜劣汰，好的留下，坏的退货。

对于股价的体现，优者恒强。

这很重要。

对标成熟市场，一般的个股，普通的个股，流动性稀缺。

但也是烟蒂的机遇。

因为烟蒂股的重要背景是对于业绩造假绝不姑息，这点在A股某公司罚款60万。

从而搞点烟蒂，遭遇造价，全没了。

尚需改善。

业绩披露旺季，很忙。

一季度盈利的不多，这个单季的业绩重要性甚至要强于年报。

有的长期确定性没了，有的依旧稳健，要注意区分。

轻大盘，重个股。

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一个老大梦（第604期）

感觉20年的瓜，不是一般的多，一个接着一个。

新瓜不断，还有旧瓜重吃。

不过每个瓜都很好理解。

本质上还是因为利益，所导致的。

所有的瓜，都是这样。

川普缺席了最新的发布会，据说是因为每次都说错话，支持率下降，干脆不说话了......

他还说过喝消毒水可以治病，还是可以治新冠来着？

如果是后者，新冠表示不服......

你品品。

不过，川普的嘴依旧不会消停；美国，依旧强大。

但喝了瓶可口可乐，盯着瓶子，忽然想起了很多小故事。

比如丝袜，比如高跟鞋，比如时尚，比如家庭草坪。

别想歪了。

想象一下，人们比较熟悉的国家，津津乐道的国家是哪个？

是发达国家。其中，美国一定名列前茅，数一数二的。

为什么？

疫情之前，也会经常看到赞扬美利坚的观点。

为什么？

因为美利坚强大；重要的是有钱。

向着钱（包含时尚）看齐，是人们乐于干的事。

讲个故事。

忘记了是法国哪一届的国王，穿丝袜，穿高跟鞋。

传说这些东西都是这位国王发明的。

放在如今无法想象男人穿丝袜。可是在中世纪，丝绸（丝袜材质）很难制造，是奢侈品。

那时的西方在衣领或者手腕处搞上一丢丢丝绸，就是牛逼的象征。

那届国王干脆做成裤子穿，就是现在的丝袜。

个子矮，他就穿高跟鞋。

直到后来工业化，这些东西价格不再昂贵，马上被普及。

起初不是因为性感，而是因为人们追逐所谓的潮流。

因为那是权贵的象征（有钱），人们乐于去模仿。

草坪的故事也是这样。

西方国家的居民都喜欢门前有一块草坪，看着孩子和狗在草坪上面玩，感觉很不错。

实际上早期这东西也是权贵的专属。

草坪不便宜，重要的是需要雇佣专人维护，成本更高。

后来工业革命，有了割草机，草坪就普及了。

这些真实的故事里，工业革命不是重点。

重点是人们的天性，乐于模仿，追逐潮流。

想想几十年前，国人对于肯德基，外国货的追求。

是因为缺少？还是因为追逐发达国家的生活方式？

如果说几十年前缺少，那么如今还缺少么？

如果如今不缺少，为什么人们会排着长队去买最新的苹果手机？

是等着使用？还是装XX？

再想想美利坚的文化输出，价值观输出，生活方式输出。

为什么？

因为人家很强，因为人家有钱。

人们乐于追逐，模仿有钱国家的生活方式。

就好比，人们不会追逐，模仿印度，非洲的生活方式。

一个“老大”梦，经济强劲。

比如全世界的白酒文化，全世界的中餐文化，等等。

看到苗头了么？

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踏实的钱（第576期）

一季度的基金持仓陆续冒头，主要调向医药与消费类。

其实疫情初期就考虑过这个事，必选消费或许会有行情。

但是没有跟......

还有很多科技信息股，也是这样的。

原因有很多。

比如速率可能有，但空间可能不算太大；

比如估值方面的原因；

比如体系逻辑的原因；

从科技股开始说起。A股很多科技股回调后，或许相对便宜。

但如果相比港股，美股，还有烟蒂类科技信息股。

这就导致A股科技信息类的股票，根本下不去手。

虽然，场所不同，价格不同。

A股与成熟市场是存在差异的，有自身逻辑。

也可以称作“群体性格”，或者“风口趋势”。

但实在做不来买相对贵的。

而不熟不做不是很重要，是原则问题。

比如做“趋势”讲究的是判断预期，所以相关行业可以买入多只股票。

但对于买入不熟悉的股票，遭遇下跌又会是另外一种心态。

或许做趋势，做预期，长期真的会赚钱。

但最少我认为，还是回归本质的好：

1、烟蒂股的钱。

比如货币资金减去总负债固定资产商誉无形资产甚至存货等，依旧大于市值。

如果不会价值毁灭，依旧有利可图。

2、合理与低估值买入，优秀公司成长的钱。

毕竟烟蒂也不算太好做，因为总会有各种问题。除非是纯正的满仓分散的烟蒂。

3、股息率的钱。

疫情，熊市，危中有机。

还是赚踏实的钱最好。

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一切皆有可能（第575期）

关于中行的“原油宝”爆亏，已经股民皆知。

经此一役，暴露出中行的风控问题太大了。

别家银行都没出事。

20年的黑天鹅也是真的很多。一个接着一个，不断活久见。

吃一个瓜甜，吃多了，就没味了......

同样，中国银行仅仅跌幅0.8%。

所以不难看出，对于银行业的悲观预期，早已体现在股价。

以及很重要的，中国银行股东人数创下新低，前十大股东累计持股96%。

能走的都走了，大股东对于股价的兴趣也并不大。

榨菜创下新高，不难看出市场呈现出极端分化。

实际上自从16年至今，A股就断断续续呈现两极分化的走势。

要么短期确定性强的新高，要么长期确定性长的新高。

A股这个场所，一切皆有可能。

下跌也不是坏事，跌后的股票反应出的是未来的预期。

比如上海家化一季度业绩惨不忍睹，股价涨停。

就是因为之前的下跌已经包含了业绩的悲观。

但对于已经下跌的空间，究竟包含了多少预期，不要去猜。

因为只有当市场走出来才会知道。

比如说某只股票最新报告业绩增速为20%，那么究竟是超预期，还是不超预期，只能看次日市场的投票了。

本质上，最终还是业绩推着股价走。

就目前而言，市场整体估值依旧是偏低的。

但要搞清楚很重要的问题：

只有少部分看得懂的股票，适合买入，长期持有。

有的股票泡沫，一定不适合买入。

有的股票空间已经不大，只适合持有，不适合买入，取决于成本价。

看到很多投资者喜欢用的词是：

战斗，厮杀，对砍，博弈。

太血腥了......

本质不就是老老实实的持有低估，绩优，共同成长。

搞得像打群架是的，真的好么？

经过2020年不断上演的大课：

买股票，还是长期确定性最为重要。

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