账户翻倍的秘密（第三百一十二期）

这个周末消息很多，很多投资者的小心肝也随着一条条的消息起伏，总是在担忧，下周还能好么？

1、全球经济有些怂

在1月份，根据我们的制造业最新数据，PMI（又称采购经理人指数）跌破50，为49.4,；50是该数据的分界线，又称作荣枯线。

根据最新3月数据，德国不及预期太远，收在44.7；法国也破50；作为欧盟的最强经济体，有些熄火......

其实美联储对于加息的鸽声信号，背后同样是经济压力的信号。

亚洲这边，我们的PMI破了三个月，日本紧随其后，也破了。

全球重要的经济体们，似乎经济都开始怂了。

所以，很多投资者担忧下周，尤其是下周一。

其实，担忧没什么用，最少，下周一开盘，一个低开或许跑不了了，既然都跑不了的，那还担忧什么呢？

随便拿出一个指数，或者一只个股，每天都有波动，抓的住么？

就算可以跑，也没有完全必要跑。

投资者对于宏观经济，不必过度理会，宏观经济太复杂了，任何人无法把握。

股神巴菲特对于宏观经济的看法是，淡漠，乐观经济，因为经济总是会好的。

图1；GDP季度增速图

图2；上证指数季度走势图

A股有愧于所谓的经济晴雨表，GDP增速与上证指数波动难有关联，考虑到A股的新十年更多的是瞎炒，从2000年后，观察大的波动。

2000年第4季度，是GDP的增速底，在此期间，指数上涨。

2007年是GDP的增速高峰，这一次上证指数涨跌同步。

2009年又是GDP的一个增速底，这一年，上证指数还是一个小牛市。

2010年至今，GDP增速呈现一路下滑趋势，上证指数还走出了2015年的大牛市。

两者间，可以说很难有关联，也可以说交集很大。

经济增速优秀时，意味着上市公司的利润丰厚，估值就随之降低，发动牛市，不过分。

经济增速惨淡时，上市公司的利润减少，人心惶惶，不敢投资，股市大跌；跌出来的低估值。低估值不正是投资者投资的好时机么？

远了不说，2018年，A股何其惨淡，在此期间，我们的观点始终是，惨是好事，惨无可惨时，也就惨不动了；后来的情况你们都见证了。

经济增速惨淡时同样如此，惨到极致，稍微好转，市场早就憋坏了，马上疯给你看，看空的投资者上车都来不及。

投资也必须要乐观，想要在股市中获取丰厚利润，很简单；那就是在市场低估值时，你要坚定不移的在场。

2、科创板的硬伤

周五，科创板的受理名单出来了，且不说科创板受理不等于通过，科创板开通还需要几个月的时间；对于我而言，上市低于5年甚至10左右的上市公司，基本面美到天上去，也难以下手。

投资者的任何投资都是真金白银的交易，保证本金的安全是第一位。

任何上市公司上市前，都会有财报美颜的冲动，并且，没有经历过足够时间的打磨，无法确认上市公司的真实经营水准，以及估值标准。

投机这种行为，不适合所有投资者。

3、账户翻倍的秘密

芒格所言，宏观必须接受，微观才大有可能。

意思就是：宏观经济无法改变，不要怂，守住你的一亩三分地。

无论任何技术面指标，布林线，MACD，KDJ等；在悲观的熊市中，与疯狂的牛市中，脆弱的不堪一击。

所以，这些东西无效，还是要关注上市公司的基本面，业绩，估值，才是你的一亩三分地。

无论经济如何，美国大萧条是历史罕见的，很难重演，如果大萧条来临，别说股市，买什么都赔......

只要经济不是大萧条那般惨烈，好行业中的优质公司，那就是现成的金矿。

例如食品饮料，医药公司这些行业，人们受到经济寒冬的影响，无论多么的贫穷，饿了总要吃饭，病了总要吃药。

关注外资的流入情况会发现，流入最多的，就是那些大消费类上市公司。

这是相同的逻辑，在老外看来，中国的庞大人口，那就是现成的庞大市场，只要有市场，那么相关的消费类公司不会缺少业绩......

正确的投资一定不是复杂的，而是简单的常识。

详见：投资收益只有三种

基本面、业绩、估值三者是挂钩的，息息相关。

例如某上市公司100亿市值，10亿净利，10倍低估值。

基本面优秀的上市公司，业绩是有保障的；不必抱有每年30%的高复合业绩增速幻想（此类上市公司往往很难低估），打个对折，按照15%计算。

在低估值买入，5年时间，就算没有分红，估值一直没有变化，还是10倍，那么净利已经上涨到20亿，对应200亿市值，你的账户已经翻倍。

5年账户翻一倍，15%的复合利润增速，已经是非常可观了，还要什么自行车。

这也仅仅是一种比喻，5年时间上市公司估值没有变化，那是一种梦想。

A股平均3-5年一轮牛熊转换，要比5年周期短的太多。

遗憾的是，没有入愿意慢慢变富；如果进行投机操作，账户翻倍，同样是一种梦想。

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内资败的不冤，外资赢了（第三百一十二期）

1、技术性转折

2019年1月4日，沪深两地市场共创新低，创业板不在此列。

此刻，技术分析投资者是纠结的，因为按照惯例，如果是牛市反转，那么各个指数应当共创新低才对，创业板在这一天并没有。所以，这些人大概率是空仓或者轻仓的。

然而，1月4日至今：

上证指数涨幅25%；

深证成指涨幅39%；

创业板指涨幅40%；

任何市场，涨跌幅超过20%，都被称作技术性牛市。这一次，赢得依旧是估值；而非所谓的技术面共振。

如果你始终关注本号，那么一定是满仓穿过来的。

回顾2018年，极其凄惨，上证指数跌幅24%；振幅46%；

我们的观点始终是，越跌越买，就买那些便宜的绩优股；但愿你们还记得18年中旬我们所提到的一年半载。

2、内资败的不冤

在信息泛滥的时代，稍有风吹草动的涨幅，牛市论随风飘扬。

不要听忽悠，涨幅50%是牛市，涨幅300%依旧是牛市。

牛市也分好多种；局部性牛市、小牛市、大牛市、疯牛、至于慢牛，正在开发中......

牛市与否，投资者无法猜错，只能依据策略。很多投资者迷恋基金机构，同样会错的离谱。

2月25日，上证指数年线位置，2800点才开始爆发巨量，断断续续持续了13个交易日的天量。

2500点至2800点，仅仅300点的空间，这些巨量绝非散户的贡献。

全世界90%的投资者，永远都是后知后觉；就算信息在泛滥，指数没有个千八百点涨幅，牛市热点无法传导出去。

至于后面的大爷大妈们，更是不在其中，还在广场中热舞逍遥......

我们还是拿数据说话：

根据金蟾所提供的数据，2018年11月30日，上证指数2500点左右，基金平均仓位降至69%低位。

2019年2月14日，上证指数2700点左右，基金平均仓位降至67%低位，后面的走势你们都知道的......

国际指数公司抄底A股！

券商也好不到哪去，谁也别笑话谁，根据一些所谓的消息，券商在2800点至3000点之间，在开会研究，剩余的大约5成仓位，跟不跟......私募也差不多。

我们经常说，对于基金的投资一定要更加小心，无论公募还是私募，基金与投资者相同，有业绩好与坏。

尤其是，牛市后半场，很多投资者不敢买股票，所以干脆买公募或者私募，将钱交给这些机构们，你们专业，拿去玩吧......

机构们来者不拒，有钱干嘛不拿，再不济，也有管理费；顾客是上帝，既然拿人钱财，就要替人消灾，所以尽管已经牛市后期，也要硬着头皮上......

然后，成交量又来了，股市又涨出了最后的疯狂......

3、投资要大气

这是我的非常喜欢的一篇文章：投资要大气-负数成本

实际上，外资也是这么干的......无非，越跌越买。

这是外资相比于内资的最大不同，对于百点甚至几百点的波动，视而不见，所在意的是基本面。

你们知道我从不关心消息面与题材面，倒不如资金的流向来的更为实在，我是个厚道人......实在。

外资并不是神，他们买入的未必也就是对的，不过外资的策略是正确的。在经过几个月甚至更长时间的调研后，看好之后，便开启持续优质买入模式。

目前北向资金累计净流入资金7692亿，其中一半的资金量，都是近一年的流入，而近一年的A股大背景，是下跌的，大气投资。

这就是外资的策略，经历了几百年的投资磨砺，价值投资，越跌越买，越涨越卖，只买优秀的上市公司。

其实一年你们始终会发现，似乎每天外资都是净流入状态；2018年A股243个交易日，按照3837亿计算，平均每天净流入15亿左右，细水长流......

所以，相比之下，内资太怂，经历太短，缺乏锤炼，妖气还在，败的不冤。

而我们的金融市场，也是逐步开放，练手......

可投资者并不能跟着外资交易，外资也不是神。

要承认，外资所买入的大都是非常优秀的上市公司，是A股市场中的优质资产。其中，就有我非常看好，但确下不去手的恒瑞与爱尔眼科，太贵。

恒瑞医药还能买么？

爱尔眼科贵不贵？

饶是如此，也强过去买入那些被炒糊妖股。

投资，如果你真的抵挡不住上涨的波动，忍不住追涨，那么就去追市场中最优秀的上市公司。

虽然你会发现，原本只想做个短线，但是无奈被动的做成了长线，可价值会第一时间追上价格。

就算真的要折腾，就选择那些最优秀的上市公司折腾。

在投资中有一道不是急转弯的弯，既然好公司和坏公司都会上涨，那么为什么不去买入好公司呢？最终，好公司最为安全，上涨的也会更多。

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股市比世界公平（第三百一十一期）

乐观与悲观

有的人，天生悲观，有的人，天生乐观；后者，也更适合投资股票市场。

前几天看了一篇文章，讲到的是在菲律宾的贫民窟中，穷人们为了活下去，以吃垃圾为生。

在评论区中，很多人抱着悲观的情绪这样评论道：

“这个世界不会好的。”

“这个世界从来都不是公平的。”

的确，世界原本就是不公平的，有人戏称王思聪是一颗幸运的精子；巴菲特亦曾说过类似的言论，称自己幸运的生在了美国，成功的投资，离不开美国的国运。

同样的，很多的成功，都离不开背后的艰辛努力；就像很多投资者所言，如果巴菲特不是因为有好的家庭，不会成功；可那么多优秀的家庭，也只诞生了一位巴菲特。

然而彼得林奇的童年是惨淡的，成绩你们都知道，类似者还有很多。

这并非是灌鸡汤，如同约翰.列侬所言：“所有事到最后都会是好事。如果还不是，那它还没到最后。”

这是一碗依据事实的鸡汤，任何事物无论是向好还是向坏，都是有极限的；向好，当好到不能再好时，也就不能再好了；向坏同样如此，已经坏到了极致，还能再怎么坏？

这与股票市场是相同的，我们多次说过，惨到最惨时，想惨也就惨不动了。

虽然我们不会知道究竟哪里是最惨，可低估值时人人恐慌，投资者们在低估值时割肉，那就是凄惨。

其实，悲观也是一天，乐观还是一天，那么为什么不乐观？悲观岂不是亏了？

股市比世界公平

就连很多投资多年的老股民，依旧将股市当做赌场，错的无药可救。

股市甚至是比世界更公平的地方，只要你有身份证，不是老赖，就可以开户买股票，交易自由。

巴菲特将买股票当做复利游戏，其中的乐趣之一就是：与所有人阅读相同的资料，但是他会赢。详见：想知道A股内幕消息么？

也就是说，只要投资的方法是正确的，那么所谓的内幕消息，就是个笑话；并且，传到普通投资者耳边的内幕，那还是内幕么？

而股市的公平也远远不止如此，详见：A股最大的赢家竟然是万科

刘元生买万科的时候，那还是一家名不见传的小公司，有什么内幕可言么？

在股市中投资，筛选出现成的优秀股票，在低估值买入，很少会需要操作，放着不动就好。时间久了，收益超越存款利息，债券，跑赢通货膨胀，是最低标准。

在此期间，优秀的上市公司始终在赚取利润，那其中就包含投资的利润；也就是说，优秀的上市公司时刻在为投资者赚钱。投资者唯一付出的就是时间成本，耐心持有就好。毕竟闲置资金白白放着就是一种浪费，是对于金钱的不尊重。

任何人的任何努力未必有回报，创业拿命去拼，成功者寥寥无几。但长期投资优秀的上市公司，就一定会有回报。天底下还会再有这种好事么？

追涨杀跌未必赚钱，而且整日盯盘很累的。

做最坏的打算

我不知道你们对于投资会做出何种最坏的打算，我会想象买入某只股票后的最坏结果是什么。如果我买入的上市公司发生业绩大幅度亏损，或者突然爆发股灾，我会以什么样的思维与心态去面对？

例如三安光电，这是一家基本面与财务面非常优秀的上市公司，并且当前位于低估值。

但我很难做出买入决策，因为它的业务看不懂，也不了解。

万一某天业绩亏损，我也很难判断原因；万一突然暴跌，我也会被甩下车，毕竟不了解。

但对于足够了解的上市公司则不同，业绩亏损，可以寻找原因；暴跌也无惧，会敢于加仓，因为了解这家上市公司的内在，心态也不会发生变化。

做出最坏的打算，下跌5-10年，也会坦然面对，明确业务是没有问题的，天花板还在。

例如食品饮料，无论世界如何改变，科技如何变革，人类几千年的口味喜欢，几乎无法改变。

三安光电本身也非常有趣，虽然被市场扣上了芯片概念，这则概念主要来源2017年12月的一份公告，该公司拟投资333亿元，注册一个或者多个项目公司，做芯片相关产品；不过目前主营收入全部是LED业务来源。

要知道，任何企业都是有了产品之后，才有收入，产品优秀，收入才是净利，当然，还要把利润收回来。

不过，相比于东方通信，这已经是最贴近的业务了。

然而，由于三安光电的市值原因，游资选择了东方通信；毕竟盘子小，拉升花钱少......

在翻了十倍之后，东信集团拟减持不超2%股份，其实很无奈，估值疯到自己看着都吓人。该公司曾发公告称：“我们没有5G通信相关的营业收入。”有这样一条段子：股民回应：“闭嘴，你们有！”

最好的承受

既然已经做出了最坏的打算，其结果通通可以承受，那么接下来，就是做最好的承受了。

人们可以肆无忌惮的承受快乐与快感，可很难承受股票的利润。

很多投资者拿不住利润，有点涨幅就想跑，有点利润就想飞。

卖出后继续涨，忍不住在买回来......白忙活了。

牛市，总是事后定论，可对于绝大多数的投资者而言，相比于熊市，牛市更多难熬。

更多的投资者，熬过了熊市，倒在了牛初。

趴在地上寻找屋顶，实在没有必要。

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重要提示“时空复利”（第三百一十期）

近期市场震荡约10个交易日，很多投资者拿不住股票。

在信息流畅的时代，上涨时更多的是看多言论；

下跌时更多的是看空言论；

震荡时；更多的是关于筑头部，落袋为安的言论。

可当下，是低估值的市场，上证50的估值仅在10倍左右。

投资，慢就是快；躲跌，也是在躲涨；翻看手中的持股，是高估值，还是低估值。

如果你不知道在什么位置，什么价格卖出，也不知道在什么位置，什么价格买入。那就低估值买入，高估值卖出；仅此而已。

换个昵称不容易，如同书名，贴切押韵的都被捷足先登了；

作为一名保守兼守旧的投资者，铃声十几年不换，网名也不想换，可恋家这名是不能在用了，被内人鄙视德不配位（不做饭不做家务）......

很喜欢耐力投资这个名字，毕竟投资就是一场马拉松，奈何大哥都将这名字用好多年了；如果在前面加上“我是”两个字，变成“我是耐力投资”，考虑到这种行为过于卑鄙了......放弃了。

如果颠倒一下，投资耐力，依旧下不去手。

所以，做人脸皮不能太薄，吃亏......

低风险投资也很好，奈何，被霸占了。

思来想去，“时空复利”这四个字十分贴切。

时：时间

空：空间

复利：滚雪球

投资的本质就是复利，复利被爱因斯坦称之为世界第八大奇迹，也是股神巴菲特玩了一辈子的游戏。

复利的前提是时间与空间，没有这些，一定不会有复利。详见：投资者的4个亿

时间与空间彼此交集，投资越早越好，周期越长越好。

任何投资者无法买入股票就上涨，纵然买入低估值也不行，只有时间的周期才可以抹平。

买股票如果没有时间的力量，不能长期持有，那就不是投资。

长期看，股市永远都是向上波动；挤干了水份后（熊市），迎来的将是泡沫（牛市）。

如果时间与空间有效结合，那么将会缩短时间，最大限度的利用时间。

空间，意味着行业天花板空间，企业空间，更意味着估值空间。

例如，某行业当前规模约100亿，预计该行业规模将到达到200亿规模，那么这100亿就是行业空间。

例如，某行业中，企业A优秀，企业B平庸，那么优秀与平庸之间，就是企业空间。

例如，某上市公司当前100亿市值，净利10亿，10倍低估值。

在估值不变的前提下，净利增速保持在15%，5年后净利翻倍，20亿，对应200亿市值。翻了一倍。

可如果在200亿市值，净利10亿，20倍高估值时买入。净利增速保持在15%，在估值不变的前提下，5年后净利翻倍，20亿，对应200亿市值，估值才会降低到10倍低估值。等于账户没有变化，这五年内如果没有分红的话，别忙活......浪费掉了5年时间的资金成本。

时空复利；只有时间的周期足够长，空间才会足够大；横有多长，竖有多高，是复利投资离不开的前提条件。

复利投资，是一生的事。

投资，买入那些低估值的，优质的上市公司，真的是越早越好，周期越长越好。

最终你会发现，不经意间，账户竟如此美妙。

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基业长青安琪酵母（第二百零九期）

诚如彼得林奇所言，投资各有擅长，银行人员擅长金融，家庭主妇擅长调味品；投资的乐趣之一就是，买股票，顺便干了主妇的活......这是一种幸事。

经济好，生活条件也就好了，导致如今的年轻人张口就喊妈，吃馒头面条面包，可能都不知道酵母是什么。

投资并不高深，没有复杂的计算公式，只需要常识。我们有理由怀疑各种行业的天花板，可是对于嘴巴方面的行业，实在无法杞人忧天。

对于安琪酵母同样如此，除非人们改变了口味，已经不吃馒头面包这种千年历史的食物，否则，酵母的天花板，是不存在的。

安琪孝母的前身始建于1986年，至今33年历史，这种公司只要不是管理层抽风，倒闭是一种奢望。

近十年平均总营收同比增长19%；

近十年平均净利同比增长34%；

近十年平均扣非净利同比增长36%；

净利增速大于营收，说明提价，毛利与净利也证明了这一点；扣非增速大于净利，说明主营业务干干净净，没有乱七八糟的事。

近十年平均净资产收益率14%，2017年24%；业绩又回来了。

近十年平均毛利率32%；

近十年平均净利率11%；

在整个行业中位居前列，当前49%负债率。

现金流非常优秀，长期大于净利。

应收款项与总营收之间的比例在12%，70%才是一条红线，这说明安琪酵母的产品足够优秀，收款不成问题。

行业无忧，企业优秀，那么接下来该关注的就是估值。

安琪酵母2000年上市至今，市场给与了最高33倍市净率，这是疯狂的失真数据，10倍就是高点，当前5.4倍；PB合理偏高。

不过，轻资产型上市公司，重点估值在于市净率。

安琪酵母2000年至今，市场给与了最高百倍市盈率估值，最低16倍左右，历史中两次打到这个位置，瞬间拉起；毕竟，这个位置估值太低，下跌也是有限的；当前24倍估值，低估值区间。

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被315点名的那些企业们（第二百零八期）

每当市场上涨，就没有必要再啰嗦什么了；面对熊市低估值时要敢于买入，面对低估值的上涨，要拿得住利润。

315之所以备受关注，是因为一年一度；在一年中积攒下的不良中，挑选出那些最为典型的恶心事曝光，触目惊心。

1、医疗垃圾

一次性注射器，输液袋、血包等本该集中无害化处置的医疗垃圾，被加工成菜袋，方便袋，一次性水杯，以及儿童玩具等。

毫无节操，建议枪毙。

2、瞎扯淡辣条

卫生问题，生产的车间不忍直视，这不是一次两次的被曝光，今天查封十家，明天再来二十家。

旧时代缺吃缺穿，新时代的小孩也不容易，毒辣条伺候；建议枪毙。

3、土鸡蛋

原来深颜色的蛋黄土鸡蛋，是因为在饲料里添加「斑蝥黄」的添加剂。

这家被点名的企业叫做湖北神丹鸡蛋，该品牌曾于2006年就被曝使用苏丹红添加剂造假!

是否该被枪毙两次了？

4、智能骚扰电话

对此我深受其害，应该是在18年的下半年，经常在开车路上，午睡中，或者其他时间，接到此类骚扰电话。与你通话的人物，是AI，提前设置好的语音内容。

就算手机已经开启骚扰拦截功能，依旧有很多可以打进来。

说来惭愧，其实我原本还在瞎操心，如今互联网时代，那些骚扰诈骗依靠人工打电话，成本较高，效率太低。偶尔还与那些打进电话的骚扰诈骗人员聊上几句，询问一下这行的情况，如今换成了AI，彻底没有兴趣。

人家效率也提高了，成本也降低了，这就是科技时代。

就连或许手机号码的方式都变了，从前是售楼处，券商等泄漏，这一次不用了。

国人的确聪明，研发了一款探针盒子，它们被放置在街道上，商店中。当用户手机wifi处于打开状态时，此时探针盒子就能迅速识别出用户手机的MAC地址，通过大数据再转换成手机号码。

同时也能获取这些人的性别、大概年龄、平时上网搜索的一些关键词、常用的APP等。

点名企业：中科智联科技有限公司、壹鸽科技、杭州递金网络科技有限公司、陕西易龙芯科人工智能科技有限公司、秒嘀科技、智子信息科技有限公司、凌沃网络科技有限公司、声牙科技有限公司、璧合科技有限公司、财神科技有限公司、萨摩耶互联网金融服务有限公司、智子信息科技股份有限公司。

将受影响的上市公司：文峰股份、蓝色光标、科大讯飞、爱尔眼科、汤臣倍健、电广传媒。

竟然还看到了两位老熟人......

5、药店、诊所「执业医师证」是租的

现在租借执业资格证书成了一门生意，并且不是个人之间的交易，已经形成了一个灰色产业，不少企业甚至直接做起了挂证中介的生意，如聘证网、猎证网以及一些建筑企业等。

6、成人纸尿裤

依旧是卫生问题。

7、电子烟

电子烟和卷烟一样，也会释放有害物质，危害吸烟者和被动吸烟人群的健康。电子烟液中含有尼古丁，会诱导上瘾，还会释放其他微量有害物质，如甲醛、丙二醇和甘油，危害一点不比香烟少。

与电子烟相关的上市公司有：

东风股份、顺灏股份、劲嘉股份、华宝股份、亿纬锂能、和而泰、盈趣科技、美盈森、中国香精香料、天长集团。

8、家电售后的套路

不少特约维修中心的惯用伎俩：在免费安装新家电时，维修人员利用各种手段，高价推销配件辅材，赚取高额提成。

点名企业：小天鹅电器，西门子电器，美的电器、三洋电器、容声电器等品牌的特约售后服务商。

9、网贷

我是在纳闷，除了那些主动性以黑户为代价，借贷不还的人群；在急用钱也不能借高利贷啊，网贷的确方便，提前计算好利息不好么？

其中，就是360旗下简普科技。

10、点名中国银联

大多数银行在办理银行卡时，会默认帮客户开通“闪付”功能，这是因为开通了“闪付”功能的银行卡，不需要输入密码，即使隔着衣服或者包，只要在POS机的感应范围内（10厘米以内），就能迅速完成交易，存在一定被盗刷的风险。

以上十条，尤其是涉及到卫生健康方面，受害者一定想拔刀。

也忽然想到了一个笑话，卖假烟的将假烟卖给了卖假酒的，卖假酒的将假酒卖给了卖毒大米的，卖毒大米的将毒大米卖给了卖假烟的；卖假货的都被毒死了。

这则笑话的背后，反映出的是中国经济内部还存在着巨大的潜力。

优秀公司的利润被某些无良厂家所侵害；打个比喻，例如卖假酒的，赚了一百万，以目前的制度，或许只能罚款10万。就算被拘谨，很快放出来后又是一条好汉，在巨大的利润面前，有着充足的动力，再接再厉。

一百万，罚款10万；再来。

随着社会的发展，制度也是会更新的，枪毙是大概率不会的，不过倒是可以罚个倾家荡产，罚到下辈子也不敢再卖假货......

根据315，,可以引发一些思考，关注那些大品牌的上市公司。

品牌，尤其对于食品饮料行业，至关重要，那就是企业的命根子。

尤其是对于大品牌的公司，会将质量问题看得比命还重要；如果品牌的信誉没了，这家企业的生命基本也就到头了，就算可以挽回，那么花费的代价也将是惨痛的，难以承受的。远不是财报中那几个的利润可以抵消的，差的太远。

同时，投资者一定要关注那些身处行业天花板广阔的龙头上市公司。

原因有两点：

1、天花板广阔，上市公司才会有利润；如果行业夕阳了，龙头喝汤也难。

2、只有龙头上市公司，才意味着竞争力与行业份额，再直白一些，就是利润。

有利润的上市公司不会因为眼前的所谓利润，放弃掉企业的生命，完全得不偿失。对于这些，高管们更是门清。

只有那些利润微小，或是面临亏损的企业，才会选择铤而走险。

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索菲亚的戴维斯双杀（第三百零七期）

家居行业作为大消费的一种，索菲亚的业务干干净净，只做家居。

这一行与地产挂钩，竞争激烈。

定制家居行业的欧派与索菲亚为代表，相比于前者，后者的优势在于估值更低。

相比之下，索菲亚最吸引我的在于优异数据。

近十年平均总营收同比增长42%；

近十年平均净利同比增长48%；

近十年平均扣非净利同比增长47%；

近十年平均净资产收益率27%；

近十年平均毛利率36%；

近十年平均净利率14%；

不过2018年，索菲亚的业绩较为惨淡，第四季度净利同比增长-19%；

与老板电器相同，索菲亚历年业绩优良，一路长牛，可这类高速成长股最怕业绩不急预期，瞬间要了老命。

追求业绩是好事，但不能过度，业绩的情怀遭遇不及预期后，市场翻脸的速度与幅度要比你想象后的更狠。

自2017年10月，索菲亚在42元高点开始下跌，最低跌至14元，与老板电器拼了个旗鼓相当，比狠，不过如此。

实际上，股市中类似的案例还有很多，所以，投资者切记，不要过度追求业绩，偶尔平庸，未来会更好。

任何上市公司，哪怕好到天上去，也不可能永远业绩高速增长，如同股价，来个回调是正常。

这也是为什么我对于那些优秀到变态的上市公司，更乐于等她摔一跤；雪中送炭，掌握时机是门大学问。

我对于经历过戴维斯双杀的股票非常痴迷，当上市公司经历戴维斯双杀后，杀股价，杀估值；如果随之好转，将会赢来戴维斯双击。

如果业绩从此一蹶不振，也不要紧，毕竟双杀后，恐慌情绪释放，市场预期随之降至低点，估值随之降至低点。估值这个东西，当没有预期时，直接体现股价安全。

这也是为什么低风险投资者见到了这类股票，拔不动腿，已经安全了，意味着不会吃亏。

要确认上市公司是否会反转，两点很重要;上市公司的质地与行业天花板。

索菲亚的基本面大致了解过，整体数据优秀；那么接下来就要关注负债等相关情况。

索菲亚当前1.77亿长期借款，4.27亿短期借款，31%的负债率，与欧派相当，这很重要，负债少，才能经得起折腾。

最好的现象是现金流净额长期大于净利，这同样重要，仅此一条数据，足够说明索菲亚赚取的是真金白银，而非赚取索要账款的权利；甚至可以省去计算应收款与总营收之间的比率。

有钱才会经得起折腾，可如果天花板到头，有钱也不行。

家居这一行与地产息息相关，也要比地产简单得多。

虽然我无法得知房价的未来波动，不过最少有一条可以确认，地产这一行，永远不会消失。

说句大实话，只要人们还没有住到天上去，总要买房子。

年轻人买新房子，中年人换新房子；就算不换房子，总要重新翻修。

根据相关数据显示，中国住房翻新周期通常为 6至 8 年，这一细分市场的存在使得居民对家居装饰及家具产品的需求将不断增加。

2006 年以后销售的商品房所配套的家居产品即将迎来更新换代， 存量商品房市场家居产品更新需求迎来释放周期。 48.82%的消费者会在产品使用 5 年之内更换家居产品，考虑到期房一至两年的交付时间，以及厨柜、衣柜等产品更加耐用，这意味着， 2006 年销售的新房的配套家居产品，在 2016 年左右有一半以上需要进行更换。我国存量商品房市场中，超过 80%的商品房是在 2006 年以后销售的， 1996 年至 2005 年、 2006 年至 2015 年、2016 年至 2017 年间商品房销售面积分别为 23.89 亿、 100.51 亿和 32.78亿平方米。 2006 年以后销售的超过 133 亿平方米的新房家居产品更新换代的需求将在 2016 年以后的十至十五年内逐步释放。

对于家居业，这就足够了，谁家还不装个衣橱衣柜，顺便装个门......

同时，目前所推广的是：逐步取消毛坯房，直接向消费者提供全装修成品房。

虽然这些相关规定最早在1999年国务院便开始发布，但我所在的城市近些年才算看到眉目。

早些年索菲亚活的好好地，真要全面实施商品房全装销售，会活的更好。

略微遗憾的是，索菲亚我注意到的时间太短，如果有类似相关经历戴维斯双杀的股票，还请给我留言，谢谢。

索菲亚2011年上市至今，最低市净率2.3倍，当前4.1倍。

对于高业绩增速绩优股来说，市场往往乐于给出平均25倍中枢估值，索菲亚在杀到14倍时猛烈拉升，如今20倍低估值。

戴维斯双杀后的双击，目前仅仅实现了股价单击，业绩那一击，是个慢活。

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汤臣倍健-你的大保健（第三百零六期）

一、中国保健品的前生今世

作为一家年收入百亿的公司，却没有上市，只有两种可能：

1、不差钱，那是华为。

2、见不得光。

权健属于后者，就在2018年，这家保健品公司出事了！

忽悠加传销是权健的套路，毫无科学性可言，令人们大开眼界的是，竟然还有这种神奇的火疗。

抛开权健的暴利不谈，保健品的相关忽悠直销案列屡见不鲜，为什么总有那么多老人相信保健品？

原因有两点：

1、老年人不想为子女添麻烦，自己有钱买单。

2、虽然保健品的疗效并非立竿见影，但人们存在寻求内心安慰的需求。

自古以来，人人想长生；随着经济的发展，人们对于健康的重视也随之提高，如今中年人，甚至年轻人，都在养生。

中国保健品乱象丛生，名气最大的，当属太阳神集团；成立于1988年，曾是中国保健品行业绝对龙头，当年的广告铺天盖地，家喻户晓。

1993年，太阳神在中国保健食品行业中第一位营收入高达13亿元，这是汤臣倍健创立8年后，在2013年才超越的数字。

最终的结局想必你们都知道，太阳神的过度功效宣传，以及多元化经营，至今已经被人们淡忘。

二、保健品行业天花板

保健品行业总能吸引诸多资金参与，如三株、巨人、曲美等都是迅速腾飞，又快速消失。来得快，去的也快。就是因为这一行的天花板太高；有两组重要角度无法忽视。

1、老龄化社会

得益于计生委的瞎胡闹，我国的老龄化问题是非常严峻的，并且越发的加深。

2017年，全国人口中60周岁及以上人口24090万人，占总人口的17.3%，其中65周岁及以上人口15831万人，占总人口的11.4%。60周岁以上人口和65周岁以上人口都比上年增加了0.6个百分点。预计到2020年，老年人口达到2.48亿，老龄化水平达到17.17%，其中80岁以上老年人口将达到3067万人；2025年，六十岁以上人口将达到3亿，成为超老年型国家。考虑到70年代末，计划生育工作力度的加大，预计到2040我国人口老龄化进程达到顶峰。

从古至今，人们对于健康的需求时刻存在；得益于中国经济的巨大发展，人们的养生意识也越来越强。通过权健的案例可以看出，如此忽悠式的保健，依旧有太多的老年人相信。

老年人对于保健是最为需求的，老龄化社会对于医药保健方面的天花板是确定性的。

2、行业本身需求

我国保健品可分为传统滋补品和膳食营养补充剂两大类，传统滋补品市场日渐萎缩，预计膳食补充剂未来份额将持续扩大。

目前我国保健品规模已超过2000亿元，是仅次于美国的第二大保健品市场，但对比国际水平仍有较大空间。对比全球：人均年消费金额相比美国214美元和日本148美元，中国人均消费金额2017年仅为26美元，远低于国际水平；相比美国60%粘性用户和50%渗透率，中国仅有10%粘性用户和20%渗透率。对标美国：中国目前城镇居民人均可支配收入处于美国70年代水平，而70年代是美国保健品行业高速成长的起始期，70年代至今美国保健品行业规模扩张了数十倍。按照美国经验，中国保健品行业尚在高速成长期。

2016年中国膳食补充剂类市场规模达1346亿；综合国内经济政策环境和国际发展经验，根据中国产业信息网所提供的数据，预计2020年保健品行业规模将达到2218亿元。

三、汤臣倍健的大战略

汤臣倍健的发展与当年中国的保健品之王，太阳神集团有着无法割舍的交集。

汤臣倍健的创始人是梁允超，1991年毕业于中南财经大学，被分配到了广东一家国营企业工作；不久后，梁老板待不住了，去了太阳神集团。

1992至1995年，梁允超历任太阳神江苏市场、上海分公司负责人，当年正值太阳神黄金岁月。

1995年，梁老板决定创业，开保健品公司，离开了太阳神；这一年，保健品的神话破灭。

他见证了太阳神的辉煌与衰落，也导致了整个保健品行业信誉的崩塌。保健品这三个字，是汤臣倍健至今，不愿意提起也不会提起的字。

所以，保健品直销忽悠的老路，更是汤臣倍健绝对不会走的路子。

虽然创业初期，由于定位原因，公司不见什么起色。

后来梁老板去美国陪老婆读书，了解到了膳食营养补充剂这一细分领域行业，经过一系列考察，决定做膳食纤维方面的产品。

也正是由于充分借鉴太阳神的失败案例；多元化与过度宣传，汤臣倍健走的完全是一条新路，专注与品质！

1、专注

对于任何公司来说，专注都无比重要。太阳神的失败，多元化经营占据重要原因，当年雨润败给了双汇，五粮液败给了茅台，最大的原因同样是多元化经营，三心二意。

这一切梁老板心知肚明，如下图所示，看汤臣倍健的主要营收，通通与保健品-膳食纤维有关，一切不相关的业务，通通不做。

2、高品质

为了产品的质量，汤臣倍健付出了代价，下了苦心。注重品质，尤其对于医药保健类公司，品质等于企业的生命线。

2010年8月，汤臣倍健签约国际篮球巨星姚明为品牌代言人，启动由渠道驱动向品牌驱动的转型战略。

姚明与成龙不同，后者号称代言杀手，所代言的厂家连接倒闭；如今，仅剩格力依旧辉煌，2012年，格力终止与成功合作，董明珠亲自代言，称可以省下一个亿。

而姚明代言汤臣倍健，背后却是“姚团队”对汤臣倍健的精心考察。膳食营养补充剂在美国发展相当成熟，通过了实地调研和深入了解，“姚团队”一致认为汤臣倍健是严谨、健康、诚信和规范的企业，并拥有强烈的行业责任感以及社会责任感。

“姚团队”的眼光的确独到，2012年，汤臣倍健在珠海金湾全新投产的三期厂房，年生产能力达到片剂72亿片、软胶囊48亿粒、硬胶囊5亿粒，袋包粉剂2.5亿袋、罐装粉剂1500万罐。重点在于，所有这一切的生产过程都是透明的，这是全球卓越的“透明工厂”。

2018年10月，汤臣倍健“透明工厂”获国家AAAA级旅游景区授牌，成为珠海市金湾区第一家AAAA景区，并承诺继续向游客免费开放。

一家工厂，成功申请4A级旅游景区，免费像游客开放，所需要的是实力与底气！

为了把控质量，汤臣倍健所采购的生产原料是同行业的1-3倍！

2012年6月，与巴西Duas Rodas公司及Apis Flora公司分别签署针叶樱桃原料专供基地协议和巴西绿蜂胶独家采购协议；2014年8月，与巴斯夫集团签订了澳大利亚β-胡萝卜素原料专供基地协议； 2015年12月，与恒发洋参控股有限公司签署加拿大西洋参专供基地战略合作协议。

这足以说明，对于眼前的利润，汤臣倍健不在乎，所看重的是，品质与未来！

如今的汤臣倍健，风生水起，事实证明，梁老板的决策是对的。

四、汤臣倍健基本面

通过下面这张财务表格，我们将会了解汤臣倍健的全貌。

对于一家上市公司的财务报表，最少要观察十年左右的周期，才能确定经营是否稳健。

汤臣倍健在2010年上市，至今已经九年，我们必须要剔除掉2010年之前的财务数据，因为任何一家上市公司在上市前，为了确保成功上市，都会有财报美颜的冲动。

女性需要美颜相机，上市公司同样如此。

汤臣倍健近九年数据以四舍五入计算；

近九年平均总营收太同比增长42%；

近九年平均净利润同比增长42%；

近九年平均扣非净利润同比增长42%；

营收，净利，扣非净利，这非常重要；很多投资者最爱看净利同比增长，其实这三者要同时看。

汤臣倍健三者增长数据相差无几，说明净利增速的提升，并不依赖提价，只有依赖份额的扩张，这同样从侧面说明，保健品的行业广阔。

扣非净利增速与增速的数据持平，说明汤臣倍健的利润来源干干净净，没有丝毫水分。

在2016年汤臣倍健增速下滑，这段经历我印象深刻；那一年，汤臣倍健转向线上发力，此后奋力直追，这段转折无疑是正确的，通过天猫双十一数据也可以彼此印证，梁老板眼光的确独到。

汤臣倍健近九年平均净资产收益率为21%；

近九年平均毛利率65%，历年来非常稳定，高毛利的上市公司无疑是非常赚钱的，也是难得的。

上市公司光有高毛利还是不行，净利率低了意味着高毛利的失真，所以净利率是对于高毛利的再确认。

汤臣倍健近九年平均净利率26%，这无疑是一家非常赚钱的上市公司。

对于任何一家上市公司，负债方面一定要关注，汤臣倍健当前29%负债率，这对于任何一家上市公司而言，都是较低的负债，但是对于汤臣倍健而言，并不是。

2010年至2015年，汤臣倍健的负债率始终保持在个位数。

并且，上市至2017年，仅有2010年有0.7亿短期借款，这就是优质公司的最直接体现，不差钱！有钱的上市公司，才是真正的好公司。

好公司的天花板与质地很重要，管理层也不能是泥石流；纵观汤臣倍健的发展史，在梁老板的带领下稳扎稳打，不过度宣传，不盲目扩张，不欺骗消费者。2016年当线下药店面临饱和后，果断进军线上，成绩斐然。

五、收购LSG

汤臣倍健上市九年，原本只在2010年存在0.7亿短期借款，可在2018年，突然多出了1.58亿短期借款与8.93亿长期借款。对于一家不差钱的优秀公司来说，这在财务报表中十分醒目。

原因在于，这一年汤臣倍健花了近7个亿，澳元；全资收购Evolution Health Pty Ltd（简称LSG）。

很多投资者对于这笔收购也并不看好，认为汤臣倍健买贵了。

的确，LSG在 2016 年、2017 年、2018 年一季度，LSG 营收为 3.07 亿元、4.74 亿元、1.48 亿元人民币；净利润 0.63 亿元、0.63 亿元、0.28 亿元，比较稳定。以2017 年净利润 0.63 亿元计算，35 亿元收购价对应的市盈率达到 56 倍，这笔收购不能算便宜。

但是，LSG并非上市公司，无法通过二级市场买入；收购价给低了，LSG自身经营良好，不会卖身。

汤臣倍健历年来保持账面将近20左右的货币资金，这些钱如果不用来积极扩张，也会白白浪费掉。

并且，汤臣倍健目前所面临的情况是，线下药店饱和，虽然线上成绩不错；可总要未雨绸缪，积极寻求新的业绩增长点，这才是上进的好公司。

LSG 这家公司是出色的，产品涵盖益生菌、鱼油、膳食补充剂、精油、婴儿护理产品、化妆品等，其中益生菌 Life Space 是澳洲第二大的益生菌品牌，市场占比33.9%，仅落后排名第一的 Inner Health Plus 1.4%。

相比于自立品牌，远不如直接收购来的便捷；目前国人也比较喜爱外国货，虽然内在还是国货。

LSG 更是在产品研发与产品宣传存在优势，每 8 个月到 12 个月就会更新配方，研发与创新，亦是汤臣倍健的需求之一，两者间互补。

梁老板对此看的门清；作为汤臣倍健的最大股东与实际控制人，汤臣倍健的发展壮大，也会是梁老板的最大利益化。

六、汤臣倍健当前估值几何

虽然投资者不要跟随所谓的主力机构进行，要独立思考，自行判断，但这张图还是非常有趣。根据汤臣倍健18年第四季度前十大流通股东情况，我看到了很多老熟人，香港中央结算公司又进来了；华安创50又加仓了；社保基金，也回来了......

之所以用“又”、“回”形容，，是因为对于汤臣倍健，这些资金是回头客了......

汤臣倍健2010年上市至今，最高50倍市净率，直接忽略，最低点3倍，当前5.5倍，估值合理。

由于汤臣倍健是轻资产型上市公司，所以重点需要关注市盈率。

2010年至今，汤臣倍健市盈率最高点75倍，在2015年前，估值中枢在50倍。2015年经历股灾，估值下滑，又逢2016年业绩下滑，估值随之下滑，最低23倍，仅仅是瞬间便被拉起。

就目前依据PE对于汤臣倍健的估值判断，40倍为中枢，当前合理偏低。

对于汤臣倍健而言，所看重的是本身所具备的行业潜力，所带来长期投资的回报。

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上证3000点的情怀（第三百零五期）

上证指数3000点，是饱受磨砺的位置，如果从图中看，更像是一条黄金分割线；下方，是悲惨的黄金区。

你们知道我很少画线，如果真要画，五浪周期是分分钟的事，ABC三浪手到擒来，不过我一向坦诚，线画多了没什么用。

可3000点值得一画，虽然去年我们多次强调：A股3000点之下意味着什么！

听进去的，耳朵磨出了老茧；当耳旁风的，经常询问，现在3000点了，还能买不......

人们总是这样，跌破3000点，看2500点；跌破2500点，可以看到2000点，照这么个思维下去，跌没了也不敢买......

上涨同样如此，6000点50倍估值就敢喊到一万点，相比之下，5000点喊6000点，还真不算过分......

3000点这条线，可以大致分为七段经历；

第一段情：

2007年那场大牛市，波澜壮阔，同年2月冲击上证3000点两次，其中回踩一次，估值约35倍。毕竟是大牛市，全民一起疯，总体毫无压力可言，横冲直撞，才像牛。这一次的猛牛，6124点。

第二段悲：

15个月后，2008年4月，上证又回来了......大熊市一脚揣进3000点，同样毫无压力；估值约30倍。

熊市30倍估值，不需要思考，站不住，继续揍......

第三段难：

16个月后，2009年7月，上证重回3000点；估值约30倍。此后，在3000点附近折腾了22个月，毫无壮举，又被踹了回去。

第四段熬：

2011年5月至2014年12月，在3000点下方整整折腾了44个月，这也是A股最长的一轮熊市，终于重新站上3000点；估值约11倍。

此后又继续上涨了7个月，最高5178点。

第五段冤：

2015年6月，仅仅三个月的时间，上证指数跌破3000点；估值约16倍。

这轮牛市的主角是创业板，最高130+估值，上证的估值泡沫没有享受到，跟着一起惨。

第六段浪：

2016年至2017年，是刘主席的漂亮二股行情，约14倍估值翻身，约16倍估值下马。

2018年全年下跌，翻着跟头跌破3000点，头破血流，最惨时：我还不足一个点的利润！

第七段嗨：

2019年1月上证指数最低2440点，对应11倍估值，再度翻身上马，3个月时间，重新回到3000点，当前估值约13.6倍。

如果非要挖掘规律，那么本次更像2014年12月，约13倍估值，重回3000点。

历史总会惊人的相似，也总会出其不意，每一次的牛市是所有投资者的疑惑，这些不重要，投资者买在低估值，早晚享受牛市。

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上汽集团的感人（第三百零四期）

股市上涨，就不想多说什么了，还是惨烈的熊市舒服，低廉的筹码遍地，也是最忙的时候，累并着快乐；真要走到牛市，在想挖掘低廉的股票，太难。

这也是为什么，赚钱在熊市，这句话都要被我说烂了。

那些看似最为凄惨的时刻，其实也正是最舒适的时刻。

对于上汽集团，产品就不多做介绍，想必你们心里门清。

就目前中国汽车业的天花板，基本告别2000-2010 年十年高速增长期，转而进入稳健增长时期。预计未来 5 年有望维持 3%-5%增长，目前中国汽车普及度与发达国家相比差距仍然巨大，美国千人汽车保有量在 800 辆以上，日韩也已达到 350 辆以上，而我国仍然不到 150 辆水平，长期仍具备翻倍空间。

长期很重要，永远是个好东西。

尽管股神巴菲特曾在著名的太阳谷演讲中，贬低汽车业与航空业，可依旧没有影响他投资比亚迪。

上汽集团作为汽车中优秀的上市公司，财报是感人的。

不过，既然汽车业已经告别高速发展期，在取平均十年经营数据就有些不合时宜了。

近五年总营收同比增长12.67%；

近五年净利同比增长10.75%；

近五年扣非净利同比增长10%；

近五年平均净资产收益率18%；

近五年平均毛利率12.59%；

近五年平均净利率5.97%；

整体优异稳定的数据，当前62%的负债。

应收款项占据总营收比例73%，还好，应收账款占比40%；对于任何上市公司，如果应收账款占比超过70%，那么说再见是最好的选择。

现金流无法覆盖净利，这一行可以完全覆盖的不多。

估值感人，整体在低位。

1997年上市至今的老牌上汽，大起大落，原本市场给与25倍估值，行业整体放缓后，在难以给出太高，最低5倍，当前8.6倍。

重资产与周期型企业的市净率很重要，上汽最低破净0.9倍，最高9倍，当前1.3倍。

相比之下，上汽最感人的是高分红，当前三千亿市值，上市以来累计分红一千个亿。由于上汽的股息率稳定，按照近期分红标准，对比当前股价，股息率在6.8%左右！

我记得最近一期国债五年期的利息才在4.7%左右。

股息率，同意是估值的重要指标之一。

价投对于这种低估值的稳定高股息率，难有抵抗力。

规模，是上汽的优势，可对于汽车业，存在巨大变革。

早在2017年，英国宣布作为清洁空气计划的一部分内容，将从2040年开始禁止销售新的汽油车和柴油车。到2050年时，所有在路面上行驶的汽车都必须是零排放的。

法国政府称其想要到2040年时禁止出售汽油车和柴油车，目的是对抗全球变暖。

德国现任总理默克尔在接受采访时称，“如果我们迅速地投资于更多的充电基础设施和电动汽车技术，那么一种整体上的转变从结构上来说就将是有可能的。”

印度政府表示到2030年时，在该国市场上出售的每一辆汽车都应为电动汽车。

挪威政府的交通计划阐述了一个明确的目标：到2025年时，所有新的乘用车都应是零排放的车辆。

我们同样如此，随着新能源，智能化的到来，这将是里程碑式的颠覆洗牌。

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中国巨石的投资价值（第三百零三期）

今天又涨了，就不给你们灌汤了，2018年，你们在我这已经喝了足够的汤，还好，这汤管点用，3000点，又回来了......

估值永远是个好东西，低估值永远向上。

投资是一门艺术，也是一门不断扩展能力圈边际的知识。

以中国巨石举例，做的是玻璃纤维的买卖，也只做这一种业务。

这种上市公司给我初步的印象就是，专注！

任何人专注都会容易取得成功，巴菲特与比尔盖茨同时写出的秘诀就是，专注！上市公司同样如此。

这在商业中的例子更是家常便饭，企业过度多元与主营无关的业务，多得惨报。

当年雨润走了这条老路，原本与双汇都是杀猪的，春风得意，奈何后来多元化经营，惨败，做了老二。

玻璃纤维的天花板很大，具有绝缘性、耐热性、抗腐蚀性、机械强度高等性能，广泛应用于建筑、交通运输、工业设备、风电等领域，并且，风电、电子、汽车等领域不断扩大对于玻璃纤维需求；这一行与制造业息息相关。

1981-2014年，全球玻纤需求的年均复合增速约为工业产值增速的1.6倍。

制造业不熄火，这一行的天花板就不会熄火，同时，2018-2019年，国内新增和冷修复产产能主要集中在巨石等龙头企业，产能集中度有望进一步提升。

通过观察历史经营数据，可以判断出上市公司周期属性的强与弱。

显然，巨石的业绩与利率并不稳定，那么观察长期表现十分必要。

近十年平均总营收同比增长11.83%；

近十年平均净利同比增长35%；

近十年平均扣非净利同比增长44%；

近十年平均净资产收益率12%；

近十年平均毛利率34%；

近十年平均净利率10%；

扣非净利大于净利增速，大于营收增速，意味着龙头效应显现，毛利与净利在增长；看这两项数据，也的确如此。

净资产收益率近几年表现还算不错，负债率始终下滑，当前52%。

应收款项与总营收之间的比例在40%，还不错。

现金流远大于净利，这一点非常好。

这就是龙头上市公司的优秀，赚取的并非索要资金的权力，而是真金白银。

通过估值的剧烈波动，同样可以确定中国巨石存在的强周期性，一家A股上市二十年的老司机，1999年至今，中国巨石市盈率估值高点在百倍，低点在13倍左右，当前15倍。

不过对于强周期性上市公司，重点看市净率。

谁还没风光过，1999年至今，中国巨石市净率高点14倍，低点2倍，当前2.8倍，低估值。

尽管上市指数已经上涨20%左右，可整体估值偏低；市场中，此类业绩稳定的龙头绩优股依旧不贵。

期待买入就涨是一种错误，长期持有低估值的绩优股，才是盈利之道。

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跌破3000点该如何应对！（第三百零三期）

有些话，都要说烂了，然而，没什么用。

一位多年的老股民朋友与我抱怨，股市如同赌场，我好气又好笑。

的确，投资者可以将股市当做赌场投资，但一定是输的。

正规的赌场，是经过几百年的磨练，计算出来的概率，这种概率是清清楚楚写在营业执照中的。

无论你怎么赌，资金有限，与赌场之间的胜负概率，是五五分。

所以赌博，最为聪明的决策是，梭哈只赌一次；输了就是输了，赢了，再也别赌，否则，只要你赌，就一定会输。

如果股市真的是赌场的话，那么巴菲特也就不是美国股神了，而是美国赌神。

格老也就不是价投的奠定人了，而是赌博的奠定人。

彼得林奇，也将成为最传奇的赌博经理了......

价投的代表们，带领着一群赌徒们，在股市中赌博。

最有趣的是，我的这位朋友是反向指标，几乎每一次的操作都是错误的。

年前2500点不敢加仓，近期2800点卖股票，如今抱怨指数涨的太快，不给加仓机会。周五上证指数跌破3000点，又怂了，不断问我，下周要大跌，下周要大跌，该怎么办？

我实在是疲于应付，这位朋友下跌不敢加仓，不加仓，错过后不断抱怨，整日纠结，活的一个字，累。

扪心自问，3000点与2500点的关系大么？

3000点之前，是估值修复，3000点之后，拼的是估值。

业绩好估值低，那就大胆的买，投资要大气，更不要怂。

2500点不敢加仓，3000点就真的敢于加仓么？

都投资那么久了，早该清楚，抓不住股价的波动，每一次的操作，大都是错误的行为。可做不到，真的不适合投资。

没有读过这篇文章的朋友，建议阅读：决定股票最终命运的是什么？

投资股票的收益无非三种，公司利润，股息，估值变化。详见：股票上涨的烦恼

在股市中，想要不输，只有投资，而非投机。

就以近期的市场波动举例，周三的下跌，更像是盘中完成调整；周四收盘，上证指数60分钟背离，周五早盘背离至120分钟级别，技术面讲，此刻应该减仓，可以躲过上证指数4.4%的大跌。

但是我没有任何操作，若不是满仓，会在来上一梭子。

投资中，躲跌就是躲涨，如果投资者总是纠结于技术面的走势，最终的结论是一定亏损的。

技术面会骗人，别太当真，但基本面于估值面不会。

熊市中会突然一根阴线下跌，牛市中也会突然放量上涨。

牛市多暴跌，自古以来就是常态，也只有通过以这种方式，空间换时间，最大程度震荡筹码。

而面对下跌不敢买入，是因为没有投资体系，不了解公司的质地与估值。

大赢家通过估值位置，熊市周期，M1增速与市场波动以及其他方式判断牛熊，结论感人。

熊市的惨烈都熬过来了，还在意这点下跌么？

看刘主席是个暴脾气，在任期间，严打妖股，庄股，炒作；股价异动，发函，严查。

东反观易主席“好脾气”，“两耳不闻窗外事”。

方通信已经疯了，中国人保与中信建投紧随其后，这种根正苗红的炒作不合适。

能不发函的，交给“市场”自己捅刀子，于是中信与华泰，发布卖空评级。

前者怼人保，毕竟与建投还是一家子，没法下手......后者怼建投，同行是冤家......

卖出评级，在A股极为罕见。中国是个人情社会，A股市场没有卖空，也遵循这一人情，大家都是熟人，低头不见抬头见，不看好就不评级，发布看空得罪人......人在江湖，狐朋狗友也强过拔刀互捅......

同时也可以看出，呵护市场。任何国家设立股市，都是看多而非看空。

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A股的真正大招！（第三百零二期）

原本，近期趁着市场整体还低估，有些个股在分析；你们知道我对于政策面从来不感冒，因为你永远也不知道什么时候会有什么样的政策，不过，必须要谈论这样一则消息，属于没有花样的长期利好。

3月5日的两会开幕式，最大的亮点在于，减税。

从古至今，税都是天大的事。

相比于老外，中国古代保持着大统一的周期更多。其中，王朝更换，税起到了很大的作用。

这一点就如同为什么我很少深度关注上市公司的管理层一样，皇帝整天研究千秋万代，还是要轮流做，CEO整天研究管理，倒闭的企业同样不少。

古代造反的事不少，纯属无奈之举。古人们并不想造反，谁不想老婆孩子热炕头，造反，是要掉脑袋的。

可如果税太重，日子也就过不下去了，生活没了奔头了，吃饭都困难，不造反还能干嘛？命大，还能博个前程。

这就是税收问题，税收，是国家最重要，也是最大的收益来源。

收税多了，国家好过；收税少了，国家不好过。

中国的税，一直不算轻，然而，相比于年前的减税方案，主要针对小微企业，小打小闹，这一次的减税，近两万亿。

将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低。

也就是说，本次减税，无疑是在间接的，赤裸裸的为价投们送利润，与投机者无关。

中国股民，竟然被纳入了扶贫的名单中......

投资者的利润，在于上市公司的利润，详见：决定股票的最终命运是什么？

如此减税规模，将直接改善A股上市公司整体盈利超10%，那么估值也将随之下降。

企业有了利润干嘛？正经企业会搞研发，加大创新。

雷布斯为此发文称，有更多的钱搞研发了。

不正经的企业，不知道。

我们多次强调看好中国经济，毕竟底子厚。更不必担忧减税政策能否执行，我们的政府不缺钱，腰带都不必勒紧；美国政府的债务率在97%、日本政府的债务率在100%，欧元区的在87%。

老美如此高的债务率，特朗普上任以来，依旧减税万亿，美元。

对方减税，我们必须要跟上。

好比打牌，我跟。

就如同，关于冒亿战，曾有一点，老美指责2025，大意称，你们一党执政可以啊，企业缺钱，直接撒钱，这不公平。

所以，我们搞起了科创板；方向变了，股民出。

对于科创板，将创业板2015年的超级大行情暂且放在一边。

科创板允许亏损企业上市，亏损估值的等于无法估值，不要相信任何大饼，这种情怀，不要也罢。

非科创板上市公司，就算上市前进行财报美颜，好歹也是盈利的，就算亏损，上市后也可以撑个三两年......

科创板实行的是注册制，符合标准后，马上退市。

这点与非科创板上市公司的区别更大，不会再有被套后，熬个三年五载，挨到牛市后，又是一条好汉。

科创板的注册制度，一旦退市没有好汉，全部死鬼......

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投资体系的重要性（第三百零一期）

今天两地市场再度收阳线，放出巨量，很多投资者乱了分寸，牛市，来了么？

还是那句老话，牛市来不来不重要，重要的是，牛市来了，你还在场，持有的是低估值的绩优股。

A股快三十岁了，相比于成熟的市场，还是太年轻了。年轻是好事，空间更大。

这也意味着，A股更多的投资者，还很不成熟。

每一位投资者，都是从小白过来的，当过韭菜不可怕，可怕的是，被割了一辈子。

大实话

有这样一段大实话，我想要大家仔细思考一下：

1、你是否真正知道该如何投资，例如：究竟是该投机，还是价投。

2、对于持股，是否有规划？例如：质地如何？低估值是多少？高估值又是多少？当下是多少估值？

3、如果下跌了怎么办？上涨了怎么办？对于短期，中期，长期，是如何看待的？

如果对此你一无所知，那么，真的缺少一套完整的靠谱的投资体系。

“过来人”

每一位投资者，也都或多或少做过投机；这事谁也别吹。

无论是初期就是做价投，还是后来才从投机转过价投，短线投机这条路，都走过。

好奇心每个人都有，当年我一头扎进了价投的怀抱，也曾偷偷出来研究一下K线图，很好奇K线图到底有什么神奇，顺便做过两把短线投机；后来，又回去了......

并非是我背叛了投机这一流派，或许是学艺不精，投机实在是不赚钱；是吧，我又不傻，那还投机干嘛。

所谓的技术面分析，就是将过去的K线图各个形态总结，依据量能、筹码、信息、情绪，来判断未来的走势。

股价的波动是极为复杂的，是场内所有情绪与资金的碰撞，任何一点因素，都有可能改变短期的波动；所以，结合的再多，也没什么用，属于蒙。

我相信你们大都做过短线投机，既然是投机，一定是对于不了解股票，不敢多买，5%的仓位，就算赚到了2个涨停板，对于整体账户的影响，真的不大。

并且，既然可以预测市场的长期波动，还纠结短线干嘛？

我们说过多次：

1、任何国家设立股市的逻辑，都是看多而非看空。

2、股市的最终波动，都是没有规律的向上运行。

3、高估值的，终究下跌，低估值的，终究上涨。

价投拆解

价值投资，要比投机简单一百倍。

最少，不必担忧短期，明天，下个周，下个月，甚至更长的股价波动。

投资的最高境界是看人；刘元生投资的其实不是万科，是王石，详见：A股最大的赢家竟然是万科

孙正义投资的也不是阿里巴巴，是马云。

类似的成功案例，放眼世界，也真的不多。

经典之所谓成为经典，是因为太少；同理，投资的最高境界之所以是看人，因为太难；放眼过去，现在，未来，最难的，依旧是看人。

所以，投资的最高境界，看人，不适用于全世界99.99%的投资者。

巴菲特看人都有失误的时候，在致股东的信中，大肆夸赞过CEO，也贬低过......

这也是为什么，我投资很少深入关注一把手的情况，巴菲特对此给出了很好的解决方案，投资，选择那些傻子都可以管理的企业，因为或许有一天，这家企业将会迎来一位傻子CEO。

抛弃投资最高境界，看人；就会简单的多了。价投可以拆解为两步走，第一步，选股；第二步，心态。

彼得林奇称自己为选股者；选了一辈子的股票，选成了传奇的基金经理。

选股无非行业，企业，估值，仅此而已，我们应该都快说烂了，三者缺一不可，就算是将业务开到天上的上市公司，估值高了，也不行。

如果将价投分为两部分，心态最少占据一半。

选股的操作是技巧，只有心态的稳健，才有可能正确的控制仓位；低估值下跌敢于买入，高估值上涨舍得卖出。

投资不要怂，需要破釜沉舟的勇气（不是融资）；也需要无悔的舍得。

没有心态支撑的投资，不成体系。

心态与选股相辅相成，只有足够的了解上市公司，才会明确估值，敢于越跌越买，舍得高估卖出。

锤炼出一套投资体系，投资者将会知道在什么位置，做什么样的投资，波澜不惊。

投资这个活，是一辈子的事，一定是越早越好，详见：投资者的4个亿

做好了，终生受益；做不好，一辈子的韭菜。

是想赚一生，还是被割一生；究竟是否需要一套投资系统，明确每一步的操作，内心透彻，人人心中都明白。

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3000点该如何操作（第三百期）

不经意间，上证指数自2440点至今，涨幅22.85%，37个交易日，重新回到3000点。从上一个3000点到这一个3000点，十个月。

在这个位置，太多的投资者产生了纠结。

在股市中，投资者永远纠结两个问题，该买，还是该卖。

尤其是，指数涨到3000点了，很多投资者踏空了，纠结要不要追回来？

同时，很多投资者拿不住利润了，纠结要不要落袋为安。

其实，没有什么可纠结的，低估值买入，高估值就卖出，重在估值，不必有丝毫的犹豫。同时，两个前提：

1、不要想着买入就涨。

2、长期。

纠结者，大都是投机者。当你了解以下内容，就不会纠结了。

市场中流派五花八门，无非两种，投资与投机。

所谓的夹头，要么偏向投资，要么偏向投机，不会平衡。

投机喜欢瞄准热点，这些热点如同秃子头上的虱子，明摆着。

哪些行业是国家重点关注的，都是热点，哪些股票涨的最狠，也都是热点。

细数的话一大把，大都是科技类的，5G、通信、人工智能、芯片，这些都是所有人都可以看到的“热点”。

投机这个活，喝醉烈的酒，骑最凶的马，睡最贵的床，买最疯的票，摔最狠的跤；同样需要一颗强大的心脏。

中国投资者至今还在崇拜的徐翔，进了大牢，再有个三两年，又是一条好汉。

世界上，远有比金钱更重要的，那就是安全。

股民们是手眼通天的群体，也是工作不要钱最积极的群体；早上九点半准时提前打卡，下午三点还对着盘面依依不舍，是劳模们的代表，眼观六路，耳听八方，见多识广，或许都听说过投机暴利的神话。

可我对此一无所知，所见到的都是投机高手们，换了一茬又一茬，大浪淘沙，不带重样的。

我所知道的是，练打拳，学泰森；讲情怀，学老罗；谈口才，找马云；想投资，那就学习该领域最赚钱的投资者。

巴菲特，全世界唯一一位买股票买成首富的投资者。

彼得林奇，传奇基金经理。

还有很多，方式方法是相同的，都是价投，也是被不断证明，是有效的真正可以长期赚钱的投资。

真正通过投机赚钱的投资者，是索罗斯，那是一位天才，任何人学不来。他的理论，在《金融炼金术》中也很难表达。

而投资这个活，说破了天，无非三道程序，好行业，好公司，好价格。

三者缺一不可，顺序也很重要；有人喜欢自下而上择股，从价格出手，是烟蒂投资法；有人不在乎行业，从公司的质地出手，认为优秀的公司无惧行业的落寞。

可巧妇难做无米之炊，整个行业夕阳了，龙头也不会好过。

行业好公司好还是不行，价格还要美丽，起码也要公道。

三者齐全，大吉大利，这就是价投干的活。

三道程序最后一步，是价格，价格并非股价，与估值挂钩，低估值的股票，熊市遍地，牛市少的可怜，如今，还不能确认是牛市。

不过如今可以确认的是，上证指数的整体估值，偏低。

深证成指，估值合理。

创业板指，估值原本还是偏低，后来你们知道的，年前创业板集体暴雷，估值又上来了......

不过无论任何指数与板块，其中都存在低估值的股票。

究竟想要投机，还是投资，那是投资者的个人抉择。

无论对于投资者还是投机者，当然是买入的位置越低越好。可投资者具备最大的优势，就是做时间的朋友。

买入低估值的最好，买入合理估值的优秀公司，长期看绝对不会吃亏，股市的最终波动就是没有规律的向上运行。

股市也是公平的，任何事情都有代价，踏空的投资者，在这个位置进入，持股成本自然要比没有踏空的投资者高，这是惨烈熊市不敢买入的代价。想必现在很多投资者恍然大悟，为什么买跌要比买涨舒服的多。虽然不排除，未来市场依旧存在创新低的概率。

但我希望你们真的没有踏空，没有付出这种代价；因为我不希望曾经说烂的观点，打了水漂，一文不值。

抄我的老底吧！

给出一个抄底的信号！

反转的2019年！

没有踏空的投资者，在这个位置持股，同样有利润回吐的风险。这不重要，重点在于，观察你的持股估值。

如果没有更优秀的低估值替代股票，那么就算是合理估值的股票，也缺少卖出的理由。

不要想着吃掉所有的波动，所有的利润，抄底逃顶，那不是人干的活。

投资中想要赚钱，没有捷径，买最惨的股，投最长的资。

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人人都爱高估值（第二百九十九期）

自从发布了《片仔癀的估值危机》一文后，评论很热闹，遗憾的是，认为片仔癀是高估值具备高风险的投资者，寥寥无几；大都认为片仔癀估值不高，就值这个价。对此，我无言以对。

甚至有人说，与东方通信相比，片仔癀的还低得很。

对此，我来了精神，祝您发大财。

其实远不止一例，每一篇对于高估值股票的分析，都将引发热议，人们不在意看到的与听到的是真话还是假话，好话就成。

很多沟通技巧的书，千篇一律的重心都在于，别说真话，太傻。

你们知道我的风格，从来不加杠杆，可有一个前提，如果A股中的银行股跌至4倍以下估值，那么我会破天荒的融资。

估值这东西，越低越好，最常见的估值就是，花多少钱买入一家公司或者一门生意，几年的时间可以回本。

四倍市盈率就是四年，一两三倍还没出现过，十倍就是十年，百倍就是百年，千倍就是千年。

百年与千年，如果这家上市公司还健在，那一定是留给后代子孙的传家宝，如果不在了，那就是念想了......

有首歌唱的好，别等到一千年以后；可投资久了，投资者总会忘记一则概念，投资第一原则并非盈利，而是不要亏损。

不亏损才有资格谈论盈利，人生第一步是爬，爬明白了之后，才学会走。

顺序不可以乱，想要不亏损，那就买低估值。

可面对股票上涨时，投资者将第一原则抛在脑后，低估值是个什么东西，上涨才是好货。格雷厄姆对此深有体会，这位身经百战的老兵不断强调，就投资而言，精神态度远大于投资技巧；为此甚至不惜降低自己投资技巧的身段，只为强调态度。

易主席的首秀发言我不知道你们有没有看到过，其中有一条非常有趣：加强投资者教育，将投资者教育全面纳入国民教育体系。

这句话太有趣了，我是乐了很久；上面对A股投资者的路子门清，往年的疯牛，A股投资者出了大力，个个都是见风使舵的优秀水手。

韭菜多是好事也是坏事，A股这个场子，原本是关上门自己玩，割韭菜的收入，是无法公开的一大笔财政收入。

可如今不行了，外资来了，肥水不流外人田，自己的韭菜自己割，让别人割了，不像话.....曾经特意谈到过，赔本的买卖，能少干就少干；未来的趋势路

这也是金融市场开放，国际化的代价，舍不得孩子套不着狼，没有韭菜外资割啥，别看现在外资流入的欢，巅峰时，谁跑的慢，一锅端......成熟国家的市场也都是这么走过来的。当年美国就曾将投资纳入课程，进行投资教育，大抵也是因为如此，自己的韭菜，别被外人割了。教育是成功的，大部分的散户投资基金，基金参与股市。

到后来发展到，遍地基金，甚至多过股票公司；市场的供需关系永远有效，无论什么东西多了，也就不值钱了，“劣质”产品横行。

彼得.林奇基金从业出身，一共出了三本书，前两本全部都是鄙视同行的，满书写满了瞧不上；第三本书或许已无力吐槽，改变了写作风格，被巴菲特力荐是送给孙子最好的礼物。

基金与股票相同，好货真的不多，巴菲特与对冲基金的十年赌约历历在目，对冲基金的收益竟然拍马赶不上无人管理的标普500。

未来，随着基金费率的降低，以及外围的冲击，国内的基金也将成为一片红海，白刀子进，红刀子出......

有人说投资股票的逻辑并非估值，在于背后的机构与资金，要知道的是，你不知道机构什么时候撒丫子狂奔。

是否还记得我们计算过恒力实业，如果恒立实业背后的炒作资金是在3元建仓1亿股，动用3亿资金，目前每股9.56元，就算恒立实业在8元开始悄悄的出货，只需要减仓4千万股（总持仓的40%），持仓成本就已经是负数了；想怎么抛就怎么抛，想怎么卖就怎么卖，反正已经赚到了，无非是赚多赚少的问题。

这就是机构在抢钱，看东方通信，已经抢了十倍，你跟的上么?

当年暴风科技、全通教育背后的机构撒着欢的折腾，前年三年多点，后者三年半还多，还没缓过劲来......

高估值的背后，是一种极致的凄惨。

石油是个好东西，老美为了美元挂钩石油，不惜发动战争。

巴菲特在中国仅有两笔投资，比亚迪与中国石油；巴菲特来到A股市场会怎样？

前者依旧持有，后者带走了35亿，美元。

2007年A股股灾，中石油也算出了大力，来了一记神助攻，以50多倍估值强势登陆A股市场，开盘价46元，第一个交易日就怂了，至今未曾被超越。

高估值不会永远维持，老板电器当年备受资金追捧，是A股为数不多的香饽饽之一，得益于厨电市场的美丽，风光了整整八年，股灾都无惧，论估值，将白马格力都踩在脚下，25倍为合理中枢。

就在18年初，因为一份业绩报告，引发惨案，股价估值腰斩在腰斩，雪中送炭是美德，落井下石是常态；市场总会告诉你，耐心不会错，四年时间没有白等，会有收获。

上市公司与人相同，不会永远享受高估值，不会永远风光，资本变脸的速度，比你想象的更快，更狠；所谓的情怀，一文不值。

估值如果细分有五种，惨烈估值、低估值、合理估值、高估值、梦想估值。

我们多次说过惨时好事，越惨越好，便意味着极低估值。

梦想终究是一个梦，群演千万，仅有一例宝强；中国创业者百万，马老板仅有两位。高估值，自始至终都扮演着梦想的前身，与毁灭是一家人。

随便拿出一只A股股票，都曾风光过，之后都是凄惨，没有这般经历，股票之间都不好意思打招呼。如今正在风光的高估值股票，沿着前路走，市场早已为其备好了后事。

并非看空市场，而是看空那些高估值票票；哪怕号称降龙十八掌的投资绝技或是投资体系，名头在响亮，没有估值，也注定成为亏损的源头。

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巴菲特第54封致股东的信（第二百九十八期）

近期，连同伯克希尔的年报，还有巴菲特写给股东的信。

如果你看过每一封巴菲特写过股东的信，等同于浏览过一个个的有趣故事，将巴菲特的经历连成一条线，喜怒哀乐，尽在其中。

对CEO们的赞扬是慷慨的，毕竟赞扬这东西不花钱......

对于自己曾经的失误是毫不留情狠批的，对自己的错误狠一些，才能避免下一次的错误发生。

伯克希尔的组成部分十分庞大；控股非保险业务公司（这是被巴菲特认为最有价值的）、共同经营的公司，投资股票组合、国债现金、以及保险业务。

我们过度这些，谈及重点，那就是投资国运！

投资者投资的首要条件首先是国运，股神巴菲特的成功，一步步问鼎首富，离不开美国的昌隆国运。

他在正式投资前避开了1929年的残酷史无前例的大萧条，躲过了第二次世界大战，赶上了二战后美国成为了世界霸主，经济复苏繁荣。

如果股神生在了其他国家，在其它国家投资，就很难说了。

看股神在中国的投资，赚的流油：巴菲特来到A股市场会怎样？

作为A股投资者，如果对于中国经济的未来没有信心，那还是不要投资A股市场了，胆战心惊，也拿不住优秀的股票。

当年巴菲特赌美国的国运继续繁荣昌盛，压上全部身家投资铁路，他是对的，大获成功。

诚如巴菲特所言，没有任何人可以通过做空自己的祖国赚钱。

国运非常重要，是投资的首选，优秀的上市公司都是在优秀经济的国家中所诞生的。

关于中国经济的看好，我们谈过很多，最少就我个人而言，是深信不疑的。

就目前而言，强有力的政府是好事，不然无法推动政策的执行，整日扯皮还来不及。

就我个人观点，世界上最为强悍的民族有四个：

1、中华民族

并非因为我们是这个民族，在自豪与自恋，不论其他，放眼世界，哪个民族可以传承五千年，并且大都是大一统的状态。相比于其他三大文明古国，我们的传承从未断层过，所过之处，汗化。也曾辉煌过，也曾天下第一，也曾自大过，被揍过，如今，在复兴的路上。

2、犹太人

经历了太多的苦难，当年也被希特勒祸祸的够呛，但这一民族的确是坚韧，也是当之无愧最富有的民族。

3、日耳曼民族

并非单指德国，是欧洲最具代表性的民族，英勇好斗，认真细心，有着强烈的民族荣誉感，

4、大和民族

尽管这一民族很会恶心人，凭借着一丝不苟的严谨，色情业也发展到世界第一。这也是世界公认的，将拍色情的严谨发展到了工业，做的确实不错。始终有流传，这一民族就是当年徐福带着的童男童女漂洋过海。当年的天皇，跟真事似的。

至于美坚利民族，仅有250年不到的历史，这是一个移民国家，大杂烩一锅端，哪的人都有。

如果中国经济完蛋了，覆巢之下焉有完卵，非投资者也不会好过，相比之下，这个选择题非常简单，倒不如一头扎身在A股，投个痛快。

赢了，盆满钵满；输了，全国人民都不好过......

外资们谨慎的同时，胆子也不小，对于A股的信心同样十足；

伯克希尔在美国的投资占比为89%，巴菲特称将会加大海外投资，以伯克希尔的庞大资金量，选择的股市最少要具备两点条件：

1、容纳大资金量的市场。

2、具备潜力的市场。

A股无疑是首选，巴菲特学过卡耐基的课程，谈吐有度且含蓄，与之相比的芒格，从来都是直言不讳：“对于中国的投资充满信心，机会会比美国好很多，中国会产生很多世界级的公司。”

我很期待伯克希尔的资金如果来到A股市场，会花落谁家，砸到谁的头上。

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为什么牛市不重要！（第二百九十七期）

2019年2月25日，上证指数单日涨幅5.6%，收盘2961点，一根大阳线，放出天量。此后两个交易日，强势调整；自2019年1月4日2440点至今，34个交易日，上证指数涨幅19.86%，逼近3000点关口。

对此，很多投资者由于仓位的情况，心存太多的疑惑与纠结：

1、牛市来了么？

我们曾经说过，2019年很重要：反转的2019年！

不过牛市究竟是否已经到来，天知道。

年线很重要，可如果细数A股历史年线，结论是，然并卵，详见：牛市年线论

每一次的A股历史，站稳年线都会走出牛市，可能不能站稳，是个大问题，天知道。

一根大阳线改变信仰，那所谓的信仰过于低廉了；所谓的牛市与熊市，是走出来后才可以确认的，真正的牛市是否已经到来，如果有人知道，早已十倍杠杆加了加进去了；来个大的，玩个痛快。价投们所推崇的股神巴菲特始终留一手，防患于未然。

牛市不重要，重要的是，如果牛市真的到来，你还在场。

2、踏空或者满仓怎么办？

熊市惨烈，投资者们在3000点下方待的太久，甚至已经习惯了这个位置（还挺舒服），突然临近3000点，有点懵；悲观的熊市不敢买入或者不敢满仓，代价来了。尽管我们多次谈论过估值；抄我的老底吧！

估值这东西，在股市中短期可能无效，长期永远有效，是第一指标。

浪子回头金不换，没有满仓的，还来得及。

这并非因为上涨而带来观点的改变：

上证指数当前13.3倍市盈率，15倍是合理位置，当下整体还算低估，短期的涨跌波动，不是人可以预测的，中长期看，A股还便宜。

前提是，不要追高，不要买入那些高估值的，炒作的，没有业绩的。

例如，曾经谈论过的东方通信，恒瑞医药，片仔癀等；就算是好公司，价格也要合理，不能抢钱不是。

对于满仓持有的投资者来说，只要持有的是低估值的绩优股，老实不动，是最好的策略，不要怕回调，不要担忧那三瓜俩枣。更不要因为10%左右的波动，放弃了100%+的利润。春天还是春梦，先过冬......

3、续接2015年的牛市推想

实际上，我始终认为，目前估值是在续接2015年的牛市行情。

如果你还有印象，应该会想到我们在2018年细数的牛熊周期；A股牛市还有多远

A股最长48个月的熊市周期，如果将2016年至2017年的行情定义为大反弹行情，那么如今A股已经熊了45个月。

这张图你们经常看，不论估值，上证指数历年来最惨烈的熊市都难以跌破下方的红线，2018年的大熊市，跌到了红线位置，开始上涨。

2016年的熊市低点在2638点，2018年熊市低点在2440点，破掉上轮熊市低点，更熊了。

如果从估值的角度观察，A股市场历年来的牛市估值起点，都是低于上一轮牛市估值起点的。

2005年，上证指数17倍估值走牛；

2008年，上证指数13倍估值走牛；

2014年，上证指数9倍估值走牛；

2019年1月，上证指数10.5倍左右估值开始上涨；

所以我认为如果本轮熊市不跌破9倍估值便走牛，可以理解为2005年牛市的续接。并且，2015年的牛市上证指数受到创业板的拖累，过于凄惨，才20倍高估值的位置，还未疯狂，便已经提前下课；出师未捷身先死，大抵就是如此。那一年号称完全逃顶的投资者，如果不是运气爆棚，或对于估值提及极其变态的降低，那么过于不够诚实了。

而那些优秀的上市公司，估值甚至合理，还未享受到疯狂，便随之破灭。市场也是公平的，优秀的上市公司经过股灾的洗礼，位于低估值后，第一时间修复，2016年便迫不及待的开始穿上衣服上涨，这是体面。

低估值的好货，永远都是珍贵的。

其实牛市与否无关紧要，只要投资者持有低估值的绩优股，早晚会上涨。

4、慢牛健康，我还是喜欢疯牛

要承认，慢牛是健康的市场，也是国家乐于看到的。可我还是喜欢疯牛，原因无他，贪婪。

凄凉的熊市越跌越买，是贪婪；投资者想要获取安全的高收益，取决于买入的位置必须越低越好。例如5倍低估值买入，10倍高估值卖出，中间的就是利润5，可如果8倍估值买入，10倍估值卖出，中间的利润就是2。

高估值的牛市越涨越卖，还是贪婪；例如5倍低估值买入，10倍高估值没有卖出，在上市公司没有分红，且利润没有增长的前提下，股灾降临，又跌回5倍低估值，得，一来一回等于白忙活......就连券商也在鄙视你（好歹交点手续费啊）.....

真正的想要贪婪，那就要在高估值卖掉，最少赚取了利润，真正落袋为安的资金，才是你自己的。

而疯牛，还是贪婪。

如果不看估值，无论是疯牛还是慢牛，对于投资者来说，同样不能把握。

通过估值，低估值买入，高估值卖出，疯牛的节奏更快。

我们在这篇文章中提到过：为什么A股的赚钱更强

道琼斯2009年6469.95低点开启牛市，2018年26951.81高点终结牛市，涨幅316.57%；116个月。

116个月的周期波动，还不如A股30个月的周期波动，2005年6月至2007年11月，上证指数涨幅513.49%；历史30个月，干完了116个月的大活，挺好。

这个大活在2014年又干了一次，如果去掉震荡市周期，在2014年6月至2015年6月，涨幅157.55%，一年周期。

同样的周期，我们波动的更多，更大，赚的也就更多。

要知道，投资者并非巴菲特，从某种意义上来讲，巴菲特赚取的利润并非单纯的依靠股价波动，没有波动他也赚钱。

对于投资者来说，最终赚取的利润在于股价的波动，没有波动就不会赚钱。

短线投资者赚取的蝇头小利高风险的几个点波动，价值投资者赚取的是更大周期的更大安全波动，这便是两者间的差异。

A股近三十年的历史，如今大大小小可以算作约10次完整的牛熊周期了，意味着平均3年左右会有一轮牛熊。

波动的次数更多，更大，赚取利润的次数也就更多，更大。

所以说，我更喜欢熊长牛短，更喜欢A股疯牛，而非慢牛。

邓普顿为什么在全球市场搜刮熊市，买股票？正是因为在寻找更多的波动。

当然，如果投资者不看估值，抓不住市场的任何波动；如此，无论熊长牛短，还是熊短牛长，意义不大，没有一毛钱的关系。

周期看估值，才安全。

也就是说，喜欢疯牛，还是因为贪婪。贪婪是优势，要在熊市中敢于买入的贪婪，牛市中敢于卖出的贪婪。

如果这一次牛市真的起来了，是慢牛，机会很多，还是需要慢慢熬。

如果这一次还是疯牛，那么每一次的回调都是短暂的上车机会，过期不候。

重点还是在于估值，以及牛市到来的时候，你在不在这列车上。

5、未来大金融行业

金融行业始终是我喜爱的行业，人们离不开大消费，同样离不开金融业。

不过，对于那些高估值的，减仓。

对于合理估值的股票，当有机会买入低估值的股票时，同样需要减仓。

买股票这活，估值越低越好。

如今，再度经历一轮熊牛，汤臣倍健的负数成本你们已经知道了，下一只轮到券商了。

很多券商经过大涨，估值已经不算低了，尽管还算合理，可还是开始减仓，调仓低估值的。

当前中信每股成本价格9.49元，二级市场24.05元，快了，市场给机会，负数成本，优势与你们提到过：汤臣倍健的负数持仓成本

金融中，银行还是很便宜的。

银行不会令投资者的账户翻上几倍，胜在稳健，银行股更是可以作为储备金，调仓用，2018年A股的惨淡，我满仓挨了过来，仅剩不足一个点的利润，银行出了大力。

招商银行尽管是银行中的优质品，外资的买入量也最高，可相比同行们，估值着实不低。

作为我银行估值表中的前三甲，中国银行的表现尽管中规中矩，估值还是很便宜的。

6.3倍市盈率，0.8倍市净率，买入中国稳赚不赔的银行，长期看，绝对会是一笔优秀的投资，这是中国目前低廉的优质公司。

在牛市，消灭破净股毫无压力可言，与外国的银行不同，我们的银行是受到“照顾”的，所谓的银根绝非一句轻言；可如今我们银行的估值，比老外低了太多，这就是市场的错误，投资者的机会。

港股银行也普遍比A股银行更加便宜，更加感人。

6、投资策略

相比于熊市，其实最难熬的是牛市。

熊市中，投资者被套，大不了选择卧倒，行情到来，站起来，又是一条好汉。

可牛市真要到来了，好汉不好当，投资者面对的问题将会更多；

1、解套后，卖不卖？

很多投资者拿不住利润，解套就想跑，或者稍有涨幅就想跑，还总忍不住想做个T。

利润是拿出来的，低估值没有必要跑，做T就更没有必要了，股市每天都有波动，那些差价，抓不住才是人。

切记，投资者无法抓住股市的所有波动，我感觉自己的贪婪理论已经足够贪婪了，可很多投资者竟然更贪，希望你们真的不要这么贪，没有什么好处，会吃大亏的。

低估值持有，没有必要担忧回调，躲跌就是躲涨。

可总有股评告诉你该逢低买入，逢高卖出，真相是，多少是低，多少是高，他们自己也不知道

但这样说没毛病，毕竟都告诉你了逢低买入，逢高卖出，亏损，那是你没有逢低与逢高。

2、上涨的股票总是别人家的

投资者总会纠结，上涨的股票竟然都是别人家的。

例如近期的妖王东方通信，不买，还涨，不买，还涨，几个月的时间，涨了十倍，涨到你服气为止。

如果不严惩背后的资金，这只股票敢涨到天上去。但是坚决不能买，没有价值，那是一种毁灭。

券商也在涨，很多投资者想跟，尽量别追，低估值的还有很多。

在牛市中，鸡犬升天，任何股票都会涨，早晚会轮到你的持股。

区别在于，有的股票提前上涨，有的股票滞后上涨。

最大的区别在于，高估值的股票，没有业绩的股票，没有人性的股票，就算是上涨，也不会太多。

低估值绩优股，上涨时是极度嗨皮与绅士的。

同时，投资者可以分散投资，买入那些自己熟悉的优秀行业中的低估值优秀股票，轮动操作。

例如，券商涨高了，减仓买银行，食品涨高了，减仓买医药。

总有一款适合你，同时也总有一个前提条件，那就是低估值的优秀企业。

有一个弯，投资者一定要转过来；同样的一笔钱，为什么不买性价格更高的，物超所值的。

回想你们买房子的时候是否有过跑断腿的经历，最少当年我是，买房子，其实与买股票是相同的。投资，足够挑剔，那是对自己好。

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片仔癀的估值危机（第二百九十六期）

任何投资者对于任何投机行为，应当无条件拒绝，如果非要一条理由；那就是如果你不想亏损，那就不要投机。

任何投机行为，等同于你对于自己手中的人民币是不负责任的，国家有规定，任意损坏人民币的行为，都是违法的。

A股中有很多优秀的上市公司，也有劣质的上市公司，尽量避免花钱买垃圾，真的是说不过去......

A股中，无论牛市熊市，都有低估值的上市公司与高估值的上市公司，高估值的不要买。

尽管目前还无法定义为牛市，可以称为猴市，不过高估值的依旧不算少。

显然，片仔癀是个好公司。

我国为了保护中药品种，设立“国家保密配方”，三个等级，最高等级被称为“国家绝密级配方”。

可以获取的是绝对的殊荣，仅有片仔癀与云南白药。

拥抱西药是好事，要承认西药讲究科学，关键是中药也不是泥石流啊......

我对于一棒子敲死中医的人才们脑瓜生疼，对于任何经过历史打磨，经久不衰的传承，都是经过时间的验证，如果无效，早就灭绝了，是全部古人傻，还是现代人缺心眼......

有消息称片仔癀可以追溯到大明朝，至今五百年左右的历史，如果没有效果，早就失传了。

很多投资者对于片仔癀的价格不了解，茅台论瓶，片仔癀轮粒，一瓶京东自营飞天茅台500毫升2355元，一粒片仔癀500元左右，3克左右，约166元1克，目前黄金约285左右一克......

不过片仔癀的医药被医药商业耽误了，医药工业收入占比41%，毛利80%，医药商业收入占比48%，毛利9.68%；商业不赚钱，就是交个朋友。

得益于优秀的产品，片仔癀的财务非常稳定；

近十年平均总营收同比增长21%；

近十年平均净利同比增长26%；

近十年平均扣非净利同比增长26%；

近十年平均净资产收益率20%；

近十年平均毛利率46%；

近十年平均净利率25%；

负债率22%；

其她数据就不多少了，干干净净，稳健。这无疑是一家行业广阔的优秀上市公司，不过还不够；优秀上市公司的投资机会少的可怜。

片仔癀2003年上市至今，估值线不断上移，最高点在2018年中旬，疯到18倍，当前12.8倍，位于95%的历史高位。

市盈率最高点接近百倍，要习惯，这是市场偶尔给出的小惊吓，当前惊吓依旧在，56倍，是银行的十倍。

纵然医药是好行业，在估值面前也不能被过分夸大。

片仔癀始终在我的股票池中，奈何，下不去手......

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投资中的笑话（第二百九十五期）

近期，A股暴动，上证指数对于3000点兵临城下，很多投资者拿不住手中的个股，对于那些持有绩优股票的投资者，我只想问一句：不论A股每天大大小小的波动，每月的回调次数，单论上证指数近30年年来，将近9次的牛熊周期，有谁可以抄底逃顶？那不是人做的事。

不过突然看到这样一则消息，与你们分享一下：

价值投资二十年，躲过6次暴跌，然后下方分享的竟然是技术分析......

成片的不明真相的群众围观叫好......

这依旧是一个傻子太多，骗子不够用的黄金时代；

图中是A股的倒数20年，6次暴跌股灾，画了6个红圈圈；

太远的不说，单论2018年1月份开始的全年下跌，难以想象冒亿战的影响会令A股这么怂，不足半个点的影响，指数给予30倍的跌幅......

2015年股灾，创业板太疯，稍有理性，不会去搞；上证指数整体20倍估值，还不能算太高，绩优股们的估值刚刚合理偏上，跑路者，寥寥无几......

一年后，绩优股们满血回归，走出了一轮漂亮的估值修复。

逃顶这种运气活，对于一众股神们，都是一道难题。

有一部经典的电视剧《亮剑》，想必你们都看过，这部剧百看不厌，老少都爱看，原因何在？

因为真实，没有将观众当做傻子。

八路军那个时候就是穷，是真穷，剧中的八路军，上到首长，下到士兵，衣服脏，破旧，但是真实，那个吃饭都困难的年代，不会在意衣着。

相比之下，不知道有多少抗战剧，男主身在前线，大背头，抹着发蜡，衣着光鲜靓丽，干干净净，打仗还是旅游呢。

穷，装备自然差，战斗力跟不上也是正常，剧中毫不避讳；可手撕鬼子，裤裆藏雷的槽点，大家应该都听过......

李云龙真实的“土匪个性”，不要怂，揍他娘的，符合那个年代没有上过学的粗糙与纯真。

投资不一样，投资者们喜欢听风与热点，A股的时代还是太短，价值投资的理念还未彻底延伸；将近30年的历史，前10年，与价值投资没有一毛钱的关系......

这种顶着价值投资的羊皮，包着技术面分析的狼骨头，估摸着被格雷厄姆看到，会被气的从棺材板中跳出来......寻上门来......揍他......

与门徒巴菲特不同，格老一生洒脱，生前花天酒地，绝对没有舍得亏待过自己；甚至有传言称，他曾睡了自己的儿媳妇，如果此事为真，真不知道是否老美都好这一口......

饶是如此，华尔街教父这一美誉，硬是被格老生生摘了下来。

这要感谢当年的道琼斯崩盘，格老这位老将也没能逃顶，损失惨重，听说后来加了杠杆，损失更重，甚至破产。

生活还是要继续，格老没有办法，通过审计与写作为生，正是《有价证券分析》这本书，帮助格老夺得了华尔街教父的这一荣冠。

华尔街或许对于道德没什么兴趣，看重利润，显然格老的理念是正确的。这正是他对于投资股市的贡献，价值投资具备划时代的重点意义，为价值投资的奠定人。

在价投之前，股市一片荒芜，如同巫术，唱歌跳大神；价值投资的出现，划开了一个崭新的时代，原来投资股票，竟然与算命无关。

《有价证券分析》这本书读起来晦涩，不适合普通投资者；《聪明的投资者》这本书适合普通投资者，至今不过时，安全与分散是关键；不过其中投资国债的部分并不适用于如今的A股市场。

格老是那个巫术时代的过来人，亦曾深度研究过技术面分析，所以在书中写道：“技术面这东西，方法流行之时，也是失效的时候。”

事实远不止如此，有本投资的畅销书，当年获得媒体的一致好评推荐，《漫步华尔街》，作者直言：

1、技术分析在逻辑上就是站不住脚的。

2、例举了大量的证据，股价无法预测，那些都是骗子。

在邓普顿1945年致投资者的备忘录中有这样一段话：阿尔弗雷德考尔斯最近完成了对每周结果的研究，这些结果是通过跟踪11家发布股市趋势预测的机构1928—1934年15年内的预测建议所得。他发现，这些预测结果仅比随机预测结果精确0.2%。

很多投资者盲目崇拜利弗莫尔，或许根本不知道，他一生疯狂，最终穷困潦倒，吞弹自尽。

有本书不讲投资，但确是投资的必读书籍：《乌合之众》

这本书直言，对于不明真相的群众而言，很多事，要重复，这本书，对于投资而言真的很重要。饶是如此，价投的普及，还远远不够。

其实全世界真正赚钱的投资者，大都是价投，索罗斯是个意外，更是个天才，还没有人能学得来，林奇都曾评价；看不懂那一套......

格老的名气，价投的宣扬，他的门徒巴菲特出了大力；一年一度的股东大会，从百人规模，如今数万人聚集。

巴老当然有很多失败的投资，重在关注，他对于买入公司的了解，甚至更胜CEO；全世界唯一一位通过买股票成为首富的投资者，不看K线图。

巴菲特将价投理念发扬光大，不影响与格老的烟蒂与债券产生的分歧；烟蒂已经不能满足伯克希尔的资金规模了，且收益实在有限，烟蒂在A股中也较为少见，适合过个夜，但不能长久。至于债券的收益，能否打赢膨胀都需要打个问号。

巴菲特熊市很忙，稳健的收益中，保险公司的浮存金与伯克希尔旗下优质公司所提供的自由现金流出了大力，直接收购上市公司拿钱来用，这点就罕有人可以做到。

林奇作为最传奇的基金经理之一，十三年年化利率29%；没有浮存金与源源不断的现金流。有些公司林奇也想直接买下来，可受到行业规则，做不到，传奇业绩全凭勤奋。

我非常喜欢这种态度，要么不做，要做，就好好做。

说几组数据：

林奇每月走访公司40~50家，一年500~600家，在位期间典型的朝六晚七；早晨6:15乘车去办公室，晚上19:15回家，路上时间阅读，每天午餐都会与上市公司交谈，这一习惯是麦哲伦基金的传统。

一年的行程大约10万英里，一个工作日就要走400英里；1英里约等于1.6公里。他大约要听取200个经纪人的意见，通常一天要接到数十个经纪人的电话，每10个电话中他大约要回一个，但一般只交谈90秒钟，并多次提示一些关键性的问题。

他和他的研究助手每个月要对将近2000个公司调查一遍，假定每打一个电话5分钟，那么就需要每周花上40个小时。

一只勤奋的兔子，是重点之一；重点之二，是研究的方向，是公司，是业绩，而非K线图。

林奇如果打游戏的话，一定会是高手，手速太快；超高的换手率，每天都在交易，有着无股不买的称号，虽然他也很无奈。

林奇的选股策略相比于巴菲特，较为粗糙，甚至有些股票是买入后在研究的，毕竟买入那么多上市公司，吐血也不可能全部钻研透彻。不过，这已经足够了，他玩转了6类上市公司的股票，灵活操作。

投资者，尽量选择融合巴菲特与彼得林奇，是优级选项。

对于择股，优中选优；但不能是林奇的全方位覆盖；

对于操作，略微灵活，但不是K线图，更不是短线操作，依据估值，低估值买入，高估值卖出，相比之下，巴菲特真的舍不得卖。

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