复盘感触：套路，看不到也有。（第507期）

复盘的时候，心有感触。套路，看到就有......不看到，也有。

1、逗你玩？

看图：

这只股票红框里面的交易日，分别是9月30日，10月8日，10月9日，10月10日，10月11日，10月14日，10月15日。

持股过节，假期有个旅游数据的小利空。

那么第一个问题，持股过节，是对的么？

当然是对的。

国庆节后，上证指数5连阳。创业板3阳2阴。也就是这只股票的下跌，与大盘无关。

如果细数一下，历年来持股过节的涨幅次数大于下跌次数，尤其是市场低估时。

而消息这东西，无法提前预测。

那么我们再将技术面翻一番，看能不能挖掘到有用的东西。

2、技术面

十多年前A股市场技术指标非常流行。论技术面，我的硬盘中还有上千套指标。名字都很霸气，还有武侠风格的，什么将相王侯，帝王北指等。但评分的话，给差评......

其实通用的技术面指标够用。那些售卖的技术指标也是从通用指标剪辑出来的，无非是换个名字。

常用的技术面指标有：量能的大小。

MACD看金叉与死叉，以及横轴，绿柱，红柱。

5日均线与10日均线的金叉与死叉。

20日均线向上或者向下。

60日均线的强支撑。

还有很多，就不列举了。我们还是拿第一张图说。

9月30日，大盘收阴线，这只股票尽管缩量，收阳线。但无论是均线，还是下方MACD，都没有卖出的理由。

持股过节，假期有小利空的消息。导致10月8日开盘，这只股票跌幅5%，收盘26.52元。

然后我们会看到，MACD死叉，5日线与20日线掉头向下。

按照技术面原则，这种情况应该跑路。

10月9日技术面更惨。5日均线与10日均线死叉。跌幅0.11%。

10月10日，5日均线继续下滑，涨幅0.45%。

10月11日，5日均线与20日均线死叉，直线下滑。跌幅1.09%。

10月12日，5日均线依旧下滑，涨幅0.15%。

并且，10月8日至10月12日，MACD都是下滑状态。

注意：10月15日，突然涨幅4.89%。因为前一晚发业绩预告，还不错。最少市场是这样解读的。

然后我们会看到10月14日剧烈下滑的均线与MACD，反而成为了转折点。

当然现在看是转折点，10月14日那天看是比较吓人的形态。

但这个还不是重点。重点是，假设10月8日发现技术面变坏，在收盘价26.52元减仓（因为开盘迅速下跌，很难及时反映），10月15日技术面变好，收盘价27.65元加仓（开盘最高涨幅6%）。明显赔本的买卖。

因为绝大多数消息面，我们无法预知。

就算是在10月8日收盘价26.52元减仓，在10月14日技术面还没有变好，加仓，这一天的收盘价也在26.36元。0.16元未必可以得到的差价，够交易成本么？

由此可见，技术面的变动，很大程度来源于消息面。

但消息面的变动，无法预知。

所以不是根据技术面操作，而是区分消息利空的大小程度，只要不影响经营，估值不高，没大事。

3、还是逗你玩

依旧看日线：

图中，上方K线图画了四个红框，对应四次5日均线下穿10日均线死叉。

下方MACD画了四个红框，对应4次MACD死叉。

也就是一共有8次，技术面提醒我们，应该减仓了。

但如果我们统计这张图中所有交易日的波动，振幅51%，涨幅36%.

乱动，完美的错过了。

其实这种图形有一种专属称呼：骗线。

当然，是否骗线，回头看一目了然。向前看全靠猜。

就算每一次的技术面都踩好了节奏，但由于间隔交易日的时间太少，所以平均下来，平进平出，全都是交易费用。

4、感触

复盘看到这种图形之所以感触很大，在《价值投资常识》中也写过，因为愚蠢，犯过这种错误。

市场更多时候是消息面领先与技术面，而消息面无法预测。

还有情绪这个很难量化的指标，也是短期技术面的大障碍。

并不是说技术面完全无用。概率是有的，效果是平开的。

当股票高位的时候，这种方法可以增大交易概率。

再例如右侧交易。要在股票价格暴跌，充分暴露了利空因素，且基本面还有救，进行技术右侧，概率大增。

对于基本面优异的低估股票，估值为主要参考。就算将技术面当做辅助参考，也要看到大级别的。例如60日均线，年线。

千万不要被小级别的技术指标遮了眼。西瓜与芝麻，要那个大的。

股市就是这样。回头看，特别清晰。向前看，另当别论。

存在即合理。

我们经常提到倾向于快牛，疯牛。就是因为这种快进快出的方法具备参考意义。

从牛市转入熊市的前几个交易日，是跌幅最大，伤害最大的。

所以如果泡沫时期还贪的话，这种快进快出的方式，增强概率逃顶。

总而言之，小波段没意义，还不够覆盖交易成本。

如果是一个长期的波段，周期的大波段，是可以通过分析与方法做到的。要深挖。

详见：复利-关于收费

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行业通识：一文读懂保险利润与估值（第506期）

昨天我们讲到了保险业的本质：概率游戏。

但是还没有完，今天拆解保险的利润与估值。

1、拆解保单

我们之前讲到过：责权发生制与收付实现制的区别。

保险业的产品只有一种，那就是保单。

了解保险，要从保单开始。由此我们也就会发现由于这一行的特殊性，利润是滞后的。

比如保险公司卖出去了1张保单，收到保费10万。

保险公司的财务制度是收付实现制，会计上是权责发生制。

10万的保单收入，期限过后，算收入，放入利润。

毕竟保险业是高杠杆行业，要保证有足够的能力赔偿投保人。

好比银行收到储户的钱，是负债。

保险公司收到投保人的钱，保期内也是负债。

保险是关乎民生的大事。所谓偿一代与偿二代，从一到二的变化，简单说就是规避风险。

偿一代是规模导向，偿二代是风险导向。

所以，保险公司的利润体现是滞后的。新成立保险公司第一年的利润一定是亏损的。

因为保险公司卖出去保单的第一年，是亏损的，没有利润。

这种情况逻辑上存在问题。因为公司明明卖出产品，收到了现金，可报表上不赚钱。

抛开保单的设计严谨与否的问题，这种情况是对于保险公司的严重低估。
为了解决这种问题，聪明的会计延伸出了重要的内含价值概念。

2、内含价值

2005年保监会印发的《人身保险内含价值报告编制引导》于2016年已经废止。

后来中国精算协会重新定标准。以平安财报举例：

简而言之：内含价值(EV)=调整后净资产(ANAV)+有效业务价值(VIFB)。不包括日后销售的新业务价值。

所以我们只需要拆解调整后净资产与有效业务价值。

调整后净资产：可以简单理解为，保险公司的“净资产”。好比格老的烟蒂清算法，清算公司的净资产值多少钱。

可如果这样估值的话，对于保险公司是严重低估。所以就要加上有效业务价值。

有效业务价值：截止评估日的现有业务保单，未来所能产出的利润，给出期限的合理折现率。折到今天的价值。

进一步通俗解释，就是评估那天已经有的保单，预计所能产生的利润，给个折现率，折到今天。

3、新业务价值

平安年报中的内含价值分析，不包括日后销售的新业务价值。那么新业务价值是什么？其实这个指标或许是分析师们短期评级最看重的一个指标了。

新业务价值（NBV）：截止评估日一年内新保单预计所能产生的利润，给个折现率，折到今天。

分析这个新业务可以构建一个简易的模型，从而更加透彻保险公司的业务。

并且由此我们会发现，分析保险公司的“乐趣”在于充满了毛估，有点“对赌”的意思。

简易模型假设：客户买了一份五年期10万的保险，如果五年内客户意外，保险公司赔50万。

保险公司收到了这10万块的保费，如果业务员的佣金是1万，保险公司假设“净赚”9万，不计利润。

因为保期是五年，谁都无法知道这位客户是否会出现意外。

而保险公司在第一年收到保费就拿去投资，9万投资五年，假设年化利率5%，第五年后就是11.5万。

可现在的11.5万，不等于5年后的11.5万。这里就需要一个折现率。假设每年10%的折现率。

那么最终，有效业务价值=7.1万。前提是这位客户在保单的五年期内，平平安安，无需理赔。

注意，这里就变成了有效业务价值。因为新保单一年后，就是有效业务价值。

而这只是简易的模型，保险公司的精算模型要更为复杂。

模型的过程这就如同我们讲的自由现金流折现估值法，一切都是毛估。

因为投资收益率的变化，贴现率的变化，都会导致新业务价值的变化。

其中还涉及到保险产品的类别，保单期限，医疗价格，利差，死差，费差，健康率等一篮子的毛估因素。

例如我假设的折现率是10%。

平安假设的是11%，欧美在8%左右。显然折现率的假设越高，越保守。

4、剩余边际：利润释放

保险公司（寿险）的利润释放，就在于这个指标。

剩余边际：已有保费的价值-各种费用（包括理赔）

也就是所有保单可以赚到利润的折现率价值。

但所有的保单因为年限的不同，有两年，五年，十年，二十年甚至更久，所以不可能一次性就把这些利润都释放出来。

由此，就延伸出了剩余边际摊销，当然还会有其他调整指标。例如投资回报偏差，经营偏差等。

但利润释放的过程，主要来源于剩余边际摊销这个指标。就是将预计利润逐年体现在报表的过程。

显然，最重要的就是保单。

如果新业务价值（新保单）跟不上，那么有效业务价值的存量保单就是吃老本。当然，如果老本足够厚，可以吃上几年。

比如今年保险公司的新业务价值不理想，只要剩余边际丰厚，那么不会影响当年的利润释放。

可毕竟新业务价值减少，那么剩余边际就会减少，未来的利润释放也会减少。

反之，新业务价值增多，那么剩余边际就会增多，未来的利润释放更加感人。

所以在新业务价值中我们提到的，或许是分析师们短期评级最看重的一个指标了。

5、净资产收益率

巴神始终强调的这一指标简直神器，几乎适用于任何行业。必有有效逻辑在那摆着。

保险业的平均净资产收益率在12%左右。

长期保持在15%净资产收益率的保险公司，无疑是优秀的。参考美国保险业同样如此。

6、总结与估值

通过拆解保单，理解了保险业的重要指标：

内含价值=调整后净资产+有效业务价值。

新业务价值的增长会增厚剩余边际，剩余边际可以锁定利润。而剩余边际摊销是释放利润的重要来源。

所以不难发现，这些指标都是有着重要关联的。不可单看，要全看。

而通过模型假设，可以得知这个过程充满了毛估。

所以保险公司的假设越是保守，则风险越低。这也是为什么各家保险公司的估值高低略有不同的一个重要原因。

例如通过市值/内含价值的估值方法，平安在1倍就是明确低估值。而国内其他保险公司甚至会被打到0.6倍左右。

实际上我个人认为通过PE对于保险公司进行估值也是靠谱有效的。

因为通过PE历史估值图不难发现，PE估值低点也正是股价低点。反之也正是股价高点。

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行业通识：保险的本质是概率游戏（第505期）

通过一个巴神打球的小故事，可以了解保险业的本质。

美国太阳谷聚会的参与者都是商界巨头，什么盖茨，扎克伯格，巴神等。

有一位保险家提议换个玩法打高尔夫球：

参与者每人拿出10块钱作为门票，谁能一杆进洞，奖励10万块。

巨头们哪能为10块钱折腰，纷纷掏钱参与。

唯独巴神，作为保险业的大亨，犹豫了半天，脑子飞速心算。得出的结论是，不玩。

他的计算是：高尔夫业余选手一杆进洞的概率在12500分1，相乘10万块的奖金，预期收益只有8块钱。

但门票是10块钱，等于亏了2块钱......

不难猜测，巴神不打球并非亏损2块钱的问题，而是违背了投资拒绝亏损的原则性问题。

这就是保险业的本质，一门包装金钱概率的行业。

想必保险业给予投资者最大启发的是两位著名投资大师。戴维斯与巴菲特。

戴维斯是巴神重要的保险业导师，他称保险业为永不过时的行业。

因为“金钱永不过时”，而保险业经营的就是包装金钱概率的生意。

将伯克希尔的本质称之为保险帝国并不为过，浮存金对于巴神而言如虎添翼。

顺便提一嘴，有一个很好的策略。那就是美股大牛市购买伯克希尔的股票，坐等熊市超额收益。

1、保险没有护城河

尽管我持有保险股，但需要承认的是，保险业没有护城河。

毕竟保险这个产品是同质化的，没有差异化。

平安的保险，新华的保险，没有什么太大的区别。

关键点就在于，怎么卖。拼的是销售。

无论是销售能力，还是管理能力。只能归为竞争力一类，而非护城河一类。

护城河是指我的地盘你很难打不进来。但保险这一块，我能设计寿险，财产，分红险等等，你也能。

最有意思的是，保险公司很难知道自己会赚多少钱。因为所卖出的每一份保单，保险公司也不知道这张保单究竟值多少钱，该定多少钱的价格进行销售。

毕竟保险的本质，是概率游戏。

这是一门涉及不确定变量的学科，无论多么复杂的模型进行精算，所得之的，也是只毛估。

比如死差，利差，费差等，充满了不确定性。

只有通过量，最大程度提升概率。

所以这是一门如果精算不保守，保单激进，定价过低，会面临极大风险的行业。

反之，保险公司就会活的美滋滋。

举个例子就知道了。伯克希尔旗下有一个政府雇员保险公司，顾名思义，只针对政府雇员这一类群体，主要业务是车险。

这家保险公司的盈利就非常稳健。毕竟政府雇员开车大都比较稳健，靠谱的概率是很大的，出险的概率就大为降低。

2、竞争力

保险业的主要竞争力体现在品牌规模，销售，多元化。顺便说一下“产品型忽悠”。

（1）品牌与规模

金融业通常是品牌与规模对等。规模越大，人们越乐于信任，越容易扩大规模。

具备规模优势，才能经得起折腾。最谁投保人是这样认为的。

规模大，可以最大程度的提升概率。

比如说寿险，财险这一块。因为保期特别久，所以人们希望买入大公司的保险。因为买保险就是为了保险，大公司活的比投保人更久的概率更大。

心理上，也是大公司更安全，靠谱。

尽管保险界有段子：做平安的股东，不做平安的客户。

因为平安赚钱多，等于让利给客户少，股东跟着沾光。

但车险这块比较例外。因为时间短，一年一次，所以投保人重点关注价格是否便宜。其次是出险速度。

（2）销售

管理能力是竞争力的体现，主要看人，并非护城河。而销售这一块的竞争力全凭制度管理进行提升，也就是掌舵人很重要。

平安能做的好，就是掌舵人的高瞻远瞩的体现。

早在1996年，平安就花大价钱请麦肯锡帮助制定各项规章制度，尽管也曾水土不服，但效果显然是优异的。

很主要的原因是砸钱，平安高管的薪酬是数一数二的。科技方面的投入也是巨大的。

当年碧桂园的掌门人杨国强问平安的掌门人马明哲：“请问你是如何管理平安万亿资产。”

答：“用优秀的人，舍得花钱。”

高瞻远瞩换来的全牌照优势巨大，所谓平安五大生态圈，科技+金融，重点就在于如何更好的交差销售。

（3）多元化

任何金融公司的多元化，都有助于降低风险。昨天讲到的银行是这样，保险公司也是如此。

多元化的保险产品销售，寿险，财险，健康险等。有助于交差销售，以及分散风险。

（4）“产品型忽悠”

所谓产品型忽悠，不是竞争力，是套路。

保监会曾专门发文，没有“返还型”这类保险。

但挡不住“自发性”套路。完全可以改个名字，换汤不换药。比如叫做“保本型”保险，以及更多称呼。指如果不发生理赔，全额退款。

假设：

A30岁，买了一份保本型保险，保到70岁，如果不发生理赔，70岁后返还全部保费。分30年缴费，每年的保费是10189元。

C30岁，买了一份非保本型保险，保到70岁（理赔内容与A相同），就算不发生理赔，也不会返本。分30年缴费，每年的保费是4245元。

A与C的理赔内容相同。可因为A返本，C不返本。所以A每年比C多缴纳了10189元-4245元=5944元。

但是A在40年后会获得30年*每年缴费10189元=32.6万。

因为C买的不是保本型保险，所以每年比A少交5944元保费。

那么只需要将每年少交的5944元保费，买入3%的年化收益率理财，40年后会获得约39万收益。远大于A40年后获取的返本32.6万。相差6.4万。

这还是按照最保守的3%年化收益率计算。如果定投上证50指数或者沪深300指数40年，毛估年化收益率最低6%。

结论是，多关注家里的“老人”很重要......

3、行业天花板

为什么保险行业没有护城河，依旧买入？主要是天花板足够广阔。

回顾预告中我们提及的内容：

参考18年统计数据：

保险深度，中国仅为3.57%，比较发达国家相差太远。比较全球平均值也相差近一倍。

保险密度方面，比较发达国家差了6倍。

按照全国各省保险覆盖排行，前五名分别是：北京，上海，广东，江苏，浙江。因为这些地区的人均GDP排名是极为靠前的。

这很好理解。参照发达国家保险的深度与密度更深，就是因为人均GDP更高，标准为1.8万美元。

结论是：买保险，主要看钱。

简单行业对比不难发现，保险业空间广阔，大有可为。

这也是新兴经济体的市场估值要高于成熟经济体的重要逻辑。

尤其是韧性强劲的新兴经济体，更多的是明牌。

不过保险业还没讲完，重要的指标概念，下期继续，一文读懂。

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行业通识：巴菲特关注的银行指标（第504期）

受到巴神影响，金融业与食品饮料这两个行业，是我研究时间最久的行业。

关于银行业，我们之前也梳理过变迁史。

金融周期：未来布局哪个行业

银行杀手：货币资金

15年股灾：影子银行神助攻

A股银行变迁史

从整个金融体系：理解股市

如果金融整体比作是一棵树，那么银行就是树干。顺应周期，量最大，钱最多。辉煌时期占据整个金融市场90%以上的份额。

金融业中，保险公司将金钱包转为商品，本质上经营的是包装金钱的概率产品，而银行主要经营的本质是信用。

信用，也是整个金融业的经营重点。因为他们没有真正的实体商品。

正是由于这种经营的特殊性。所以投资方面，金融业的关注指标，与其他行业的差距很大。

1、理论上银行没有天花板

生活在中国，我们没有经历过美国银行业的动荡，也就很难体会到银行经营的是信用。

也因为体制的原因，中国的大银行生来由国家背书。他们因此坐享其成，天生没怎么竞争过，地位垄断。

通过《伟大的博弈》可以看到美国的金融史因为弱监管（早期根本就不监管），风险一塌糊涂，大起大落。好处是这种方式提供了创新的土壤，最大化激起人们对于金钱的热爱，玩出了花样。

既然银行经营的本质是信用，那么业务就是最本质的商品——货币。

这点与保险不同，因为保险经营的货币是需要包装的。

随着经济增长，货币增发态势，银行的业务就是增长态势。

所以，理论上银行业是没有行业天花板限制的。

2、简析银行护城河

首要印象，金融业都有一个共性：拿别人的钱赚钱。

比如说银行，假设以2%的利率代价吸取存款，以6%的利率发放贷款，那么可以赚4%的利率差价。这就是银行干的活。

所以银行的一切运作，都是围绕着这个点所展开的。

尽可能以最大的代价，将最小代价获取的廉价资金，控制风险发放贷款。

所以，如果全民不存款，进行投资的话，银行的日子就不好过了。

显然这是不可能的，因为人们存款是必要的生活方式。

既然有足够的需求，银行就延展出如下三点护城河的特性：

（1）垄断地位

这点无需多言，在我国，牌照有限。

第一梯队：五大行，好比亲闺女。

第二梯队：A股已上市九家股份制银行，好比干儿子。

第三梯队：城商行，好比外甥一类。至于那些信用社早已边缘化。

（2）规模效应

因为有背书，所以我国五大行与股份制银行天然具备规模优势。

银行也只有具备规模优势，才可能具备吸取存款的成本优势。

（3）高转换成本

每个人可能有多张银行卡。不过我们经常使用的仅有那么一两张。

这点参考美国银行业同样足够表明，银行的主要业务来源于80%以上的稳定长期客户。

3、四大指标

（1）净资产收益率

这条指标是很多行业的通用指标，银行也是。

不难发现，净资产收益率长期在15%以上的银行，持有收益率都会高于其他银行。

其实A股五大行，八家股份制银行，除了招商长期高于15%，其余者大都相差无几，保持在15%上下。这就需要更细致的指标观察。

（2）拨备覆盖率

银行的家底是否殷实就看拨备覆盖率。所反映的就是对于贷款，可能发生坏账，呆账的比率。衡量银行贷款损失是否充足的指标。

假设某银行有100亿不良贷款（细分包含关注类，次级类，可以类，损失率），计提拨备300亿，则拨备覆盖率为300%。

显然不需要计提这么多，按照规定计提150%，也就是150亿就足够了。

那么多出来的计提，实际上等于变现隐藏利润。

尽管银行的主营客户群体不同，有的主要针对企业客户，有的主要针对个人客户。从而导致会有细分区别，但差别不大。

所以对于投资者而言，无需细分。拨备覆盖率越高，等于家底殷实，抗风险能力越强。

有的银行就是因为隐藏的利润太多，拨备覆盖率太高，倒逼财政部修订新规。拨备覆盖率超两倍，视为隐藏利润。

（3）净息差

这个很好理解。

假设2%的利率吸取存款，6%放贷，就会获取4%的息差。

通常银行赚取3%的净息差就已经很优质了。

所以，银行是否活的滋润，盈利能力如何，必须关注净息差。

（4）不良贷款率

这条指标最体现银行的管理能力。因为银行的主要收入来源就是通过发放贷款。所以对于发放房贷更多的银行而言，不良率是最低的。

如果细分观察银行的不良贷率，那么优质银行会通过保守审慎放贷，多元化的贷款组合，积极的回款流程，控制不良率。

不过最简单有效直接的方法就是看数据，不良贷款率，越低越好。

牢记不良贷款率2%是一条红线。

比如净息差2%*50笔贷款=1。这就意味着1笔坏账，等于50笔发放贷款白干。

4、传说中的巴神指标

其实银行还有非常重要的指标。

例如资本充足率，一旦逼近8%这条监管线，就需要通过融资补充。极有可能会影响业绩增速。

不过这一块五大行与股份制银行显然无忧，“富得流油”。

再例如吸收存款这一块，当然是越多越好。毕竟这是拿去发放贷款的资本。

不过这一点只看上面讲到的净息差就足够了。因为如果吸收存款的代价过高，那么净息差一定不会高。

重点依旧关注不良贷款率。因为不良率过高，赚钱效应同样会减少。

并且，就算银行的利润大幅提高，但不良随之提高，那未必是真的赚到钱了。

而银行是有指标监管的，当杠杆指标紧缩时，就算银行想赚钱，三思而后行。

毕竟银行业的重点是风控，质量要优于数量。

根据巴神儿媳妇所言，巴神还会关注这样一条指标：利息支出与营业利润的比率。当然是越低越好。

尽管巴神没有亲口说过这条公式，但就像资本支出与净利比率这条公式，逻辑相同。用最小的代价，赚最多的钱。

5、估值

银行业的估值也是最简单，通过市盈率与市净率判断。

市净率，1倍以下，破净就是低估。

如今随便拎出来一家银行，大都是破净的。

再随便拎出来一条看市盈率。

市盈率，5倍左右就是低估。5倍以下随便买。

银行股也适用于股息率估值法。例如5%左右的股息率，就是明显低估值。

有些出乎意料的是，参考过去九年A股收益率最好的行业，第一位就是银行。

不过细想也就释然了，这是整个行业的均值。远没有某个行业蹦出了十倍或者百倍股来的震撼大。

但足够说明，中国的银行业是稳健的投资好行业。投资者必备神器。

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行业通识：房价不涨地产商也赚钱（第503期）

地产行业并不复杂，因为利润后滞，可锁定。但是算起来太繁琐。

1、流程简化

地产商的整个流程简化下来：融资——买地——盖楼——卖房。

与所有行业相同，卖出的商品扣除成本，剩余的就是利润。

成本可以刨析为：买地成本，建造成本，三费成本，税收成本。其中买地的成本是最高的。也是盈利的关键。

至于天花板这一块，对比城镇化率，还有很高。

2、锁定利润

楼房是预售，没有建好，地产商只要拿到预售证就可以开卖。

虽然钱收到了，可房子还没有交给客户。所以在报表中，预收款、合同负债，是负债科目，不影响当期利润。也就是地产收入确认滞后于销售，大概是2-3年左右的期限。

也就是地产公司两年前的销售额，减去成本（买地，建造，三费，税收），大约体现到今年报表的利润。

3、三大要点

地产商三大看点：拿地成本，周转率，融资成本。

（1）拿地

房价涨，地产商未必赚钱。房价跌，地产商未必亏钱。秘密就在于拿地。

拿地是地产商最大的成本，也就是在拿地的这一刻，成本与利润几乎锁定。所以拿地是利润的关键。如何以低价拿到好的地皮，就成为了大学问。

拿地非常考验眼光。这不是标准化的流程，需要多重因素的考量。

地产商拿到的地皮“物美价廉”，利润高，房子还好卖，周转就会快。

所以地皮就成为了地产业的最关键环节。公家卖，私企买。那么这一块的关系，利益，能不“复杂”么？最容易，最方便滋生很多乱七八糟的事。

这也是为什么很多地产商乐于“撇清”关系，“我们第一桶金就是干净的”。

可政商混在一起，咱也不知道，咱也不敢问。

我是坚定的相信，廉洁，是没有问题的。

而房价很纠结，很尴尬。也是因为房价并非地产商推高的。

所谓地王频出，房价不跌。

如果拿皮成本高，还能赔钱卖么？

所以房价的重大原因还在地皮这。地皮是的净利润，是地产商的净成本。

（2）周转率

地皮的好坏，直接关乎到周转率。

周转率是地产业，零售业的生命线。因为地产业是高负债模式，依赖融资。必然要控制资金链不断开，最大的利用资金效率，快进快出。

重心点再度体现在了地皮。房子要想好卖，地皮的价格与位置才是关键。远比强推，地推以及各种推来的靠谱。

《我在碧桂园的1000天》就详细描绘了碧桂园的打法，

因为拿地不是标准化流程，为了拿地好，提高周转率。那就让利给团队。

只要团队拿的地好，卖的快，给出的提成也就非常高。

用钱，最大限度的调动人的积极性，提高效率。自古以来这招无往不利。

可鱼与熊掌不可兼得。效率有了，质量可能就没了。

所以对于高转送打法的地产商，例如碧桂园，去年频繁爆发安全问题，质量问题。

追求效率，旗下团队跟打了鸡血似的提高周转率，能不出事么。

有媒体称碧桂园盖楼就像3D打印机，唰的一下，房子就盖好了。

做碧桂园的股东或许是不错的选择，做业主，就未必了。

至于高效周转率这一块，大公司能做的来。因为对于管理能力，融资成本的控制，需要很高的制度标准。小公司较难做的来。

（3）融资成本

很多行业度过野蛮生长期后，走进成熟期，都会有一个强者恒强的过程。

地产业的成熟期主要体现地产商的融资成本优势。

因为地产行业是典型的“以小博大”模式，高负债，依靠巨额融资经营。

所以融资成本越低，整体经营成本就越低。资金链就越是充沛。

这样自然大的地产商占优。因为发债融资，企业越大，信用越高，违约概率低，发债利率就低，融资成本低。

而地产业又是高度依赖融资的行业，小公司自然不占优势，违约成本或许高，评级就低，发债利率就高，融资成本高。

大与小之间的融资利率相差一倍甚至两倍也很常见。

尤其一旦宏观方面“钱荒”，小公司根本扛不住，资金链很快断开。

低融资利率，是一众地产小公司的梦之理想。

4、估值

地产估值重要指标有三个。

（1）市销率PS

权益销售额与市值之间的比例。因为地产公司利润滞后，所以这种估值的意义就大于PE估值。

市销率越低，则估值越便宜。

（2）NAV净资产清算法

俗称盘地。这种方法极为繁琐，逻辑就是格老的烟蒂清算法。

将地产商手中的地皮，未售楼盘都价值毛估价格。需要每一块地皮，未售楼盘都进行计算，毛估。所以这个工作量就非常大。

例如我毛估盘了一下万科的土地储备，大概还能开发两年多点的土地储备。恒大挺狠，大该有五年多的土地储备。这个过程极为耗时。

毛估出的估价总和，减去负债。还有剩余，就有价值。

显然这种方法没有考量地产商未来发展的。毕竟是格老的烟蒂清算法的逻辑，不关心公司质地。

（3）前瞻PE

顾名思义，根据权益销售额，倒推出的PE估值。

5、还是便宜的

我个人很少买入地产股，因为这一行没有护城河，且高负债经营。财富过于纸面。

房子是大件，每个人一生买房的次数屈指可数，没有复购一说。

那么这种品象主要是对外，而非对于消费者。

刚需消费者对于房子的考量主要还是价格，品牌其次。所以地产商想要凭借品牌溢价是比较困难的。

地产商的主要竞争力就是规模与管理层。以及我们看不到的“关系”。

我们在护城河一文中讲到过，优异的管理层不是护城河。因为我们无法保证管理层是否与始终优异。

管理层不能太激进，那样资金链的压力大。也不能太保守，那样没肉吃。

管理方面也很难标准化，尤其是拿地这一块。

另外对于高负债的公司我个人都不是特别喜欢，倾向于没有负债或者低负债的公司。有多少钱干多少事。

当然银行是例外，以最低成本拿别人的钱赚钱。

不过地产行业尽管这两年涨了很多，因为销量好，估值还是很便宜的。

前些天我也翻过一些地产类别的基金，发现长期并没有跑赢沪深300指数，所以这一块的指数挺尴尬的，也就没买。

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行业指南：零售业不赚零售的钱（第502期）

大概是16年的一次采访，巴神说：“我在零售业做过各种各样的事情……亏了不少钱。”

巴神早期与芒格就曾买入过一家二流零售公司，两年不赚钱。终于找到下家，转手卖掉。

零售业太难了。这是行业性质本身决定的。

后来巴神清空了最大零售商沃尔玛的股票。但持有好市多的股票（被芒格称拿到棺材的那只COST），毛估赚了10倍。

1、零售本质：多快好省

京东的口号就是零售业的内核：多快好省。

这四个字就是零售业的最核心。这一行无论怎么变，技术升级，模式升级，但核心都是比拼这四点。

比如在京东购物，当日达就是快。顾客去超市，因为选择多，大家也都喜欢好东西，并且都想以最低的代价获得好东西。

京东目前的优势是快与好。

淘宝是多与省。

沃尔玛是多与省。

开市克（COST）是好与省。

亚马逊成名后（股价飞天），被善意的打上了多快好省，“飞轮效应”的友好标签。

纵观零售业，巨头们都是依靠多快好省中的某一种或者两种占据优势，从而起家。

翻来覆去，底层逻辑都是这种打法。但是做到极致就打到了另一种维度。

2、必须打出规模

多快好省是内核，底色是底价。只要具备规模，才能成为价格杀手，横扫八方。

（1）规模优势

只有规模优势足够大，才有能力与供应商谈判，以更低的价格进货，让利给消费者。

这是一个鸡和蛋的难题。只有顾客多，供应商才能让利。但也只有供应商让利，才能顾客多。

门槛低。但是真正起步，很难。

就像一款游戏的介绍：开局只有一把刀，装备全靠打......

《富甲美国》所描述，通过庞大规模的降维打击。

有供应商答应沃尔玛按时供货，因为赶不出工期，宁可亏损找对手生产商品，也要按时供货。绝不敢放沃尔玛的鸽子。类似的案列太多了。

最逗的是沃尔玛创始人沃尔顿发现坐飞机选址特别靠谱。飞的高看的清，俯视布局。

沃尔玛也是第一家引入卫星系统，进行数据分析的零售业开创者。

在那个年代，这些打法领先同行起码十年。

（2）周转率

有了规模，才可能具备高效周转率。

任何一家公司都需要极快的周转率，零售业是最迫切的。

也就是最快的销售商品，对应存货周转率。只有这样才能最快的回款，对应应收账款周转率。

还要尽可能的向供应商慢付款，对应应付账款周转率。

做的最好的，例如好市多，沃尔玛。很大比例的营业收入，是在还没有向供应商付款的时候，就已经卖给顾客，完成了回款。这种精细化的管理模式，周转效率，跟神话是的。

（3）顾客至上

顾客就是上帝这种理念，被零售业做到了极致。

沃尔玛的理念是“顾客永远是对的”。翻译过来就是顾客就是大爷，说啥是啥。

好市多同样用实际行动做到了这一点，顾客各种奇葩的理由，都给退货。

因为人家赚的不是卖货的差价。而是另一个维度。

3、零售业的本质不是零售

既然零售业的核心就是多快好省，底价是底色，规模是王道。

那么这一行的大机会永远都在巨头那里。因为所具备的优势，已经有了修改游戏规则的能力，既然裁判又是玩家，这让别人怎么玩？

其实单开一家超市的门槛并不高。我们也经常会看到一家家超市关门，一家家超市开业，沃尔玛也不例外。门槛低，则竞争激烈。巴神直言这一行竞争是残酷的。

以线下零售业为例，净利率一定是主动控制在5%以内。

因为不这么做的话，没有顾客会来。

而我个人的定义是：5%的净利率是缓冲带。如果再低，就是盈亏点了。稍有下滑就是亏损，那还赚什么钱？

所以我们深入后会发现，零售业的大赢家，本质已经不是零售。尽管是以零售业为基础，但盈利领域完全是开辟出了新的维度。

例如线下零售巨头，沃尔玛，开市客。赚的是会员费。

他们将零售业务控制在盈亏点，甚至是略亏。就是卖货不赚钱，甚至亏损也卖。尽管他们对于客户的定位不同，但都是通过规模，谈下最低的进货价格，让利给顾客。“专注”的只赚会员费。

例如亚马逊，阿里，京东，赚的是“税费”。因为有商家来到平台卖货，是需要交钱的。想要更多的曝光，商家拿钱竞争。

无论是线下还是线上，当规模触及到天花板，就成为了劣势。于是巨头们也在线上线下混战。

2016年，马云大谈新零售。就是线上线下融合。

2014年，亚马逊已经开始进军线下。

电商巨头们看似风光无限，实则互联网红利已经被吃的七七八八。而线下零售市场的份额是80%。

再看线下。尽管巨头们线下的店开的很满，但也不能坐以待毙等着份额被吃掉。所以线下巨头也在进军线上。例如沃尔玛，收购电商，反击亚马逊，阿里也参与了收购。

可无论是线下，线上。小公司是绝对没有大机会的。

规模不够，打不出价格战。也就是小超市（非连锁）只能依靠地域优势，人们就近简单购买。还停留在赚取微薄利润差价的维度上。面临的是不赚差价的降维打击。

4、餐饮业

国内餐饮业如全聚德，连续两年净利下滑。西安饮食，连续六年净利亏损。

看一下全行业：

这一行面临与零售业相同的问题，缺乏护城河。

而这两年恰好是外卖兴起的大年，餐饮业自然雪上加霜。

对比餐饮业巨头，麦当劳，肯德基，国内饮食无法标准化是最大的硬伤。

唯一杀出来的海底捞火锅，是真正标准化的商品。而且海底捞的服务方面的确没的说，打磨出了一套非常优异的管理制度。

只有标准化，才可以控制成本，进行复制。

而麦当劳还不一样，他还赚依靠品牌，影响力，选址地产的钱。

所以声称麦当劳是一家地产公司，是有道理的。这一块占据了很大比例的营收。

看市值就知道，麦当劳因为可以赚“地产”的钱，等于两个维度赚钱。市值比肯德基（百胜中国）多了十倍，市盈率估值相同。

并且，餐饮业与传统零售业的相同点在于，一定要关注扩张状态。

假设每开一家店，就可以带来百万净利。但问题是如何保证开每家店都可以保持盈利，如果不能，那对于现金流的伤害是巨大的。

而选址这个大问题是很难标准化的。

当餐饮业面临扩张枯竭时，也是一个大问题。

看麦当劳与星巴克越来越像，典型的巨头规模困局，试图通过相互蚕食对方份额，提升业绩。

5、一个问题

对于零售业与餐饮业，只有一个问题。

在一个低门槛，低毛利，高竞争的行业中，通过什么样的模式创新，可以吸引到消费者？

或者说，值得将钱投资到一个低门槛，低毛利，高竞争的行业中么？

餐饮业我是一定不会考虑的。

对于零售业，我们可以忽略很多指标，但一定要考虑，这家零售公司在多快好省哪个维度占据优势？

是否还在赚差价的钱。如果是，则意味着处于零售业的最低维度。面临的是降维打击。

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行业通识：医疗黑马原来是她（第501期）

2016年，我国全年卫生总费用达到占GDP总量的6.2%。根据十二五期间的规划，2020年卫生总费用要达到GDP总量的6.5%-7%。

发达国家中， 美国卫生总费用占总GDP的17.2%，日本卫生总费用占总GDP的10.9%，

空间巨大是必然的，而各国医疗行业的增速也是远超GDP增速的。

医药门槛较高，我更关注保健这一块，照比发达国家就有5倍左右的行业空间。

人人想健康长寿。不论经济好坏，生病了都要去医院。这行属于防御性极强的投资品种。

1、创新药

医药方面的竞争优势主要体现在两点：

（1）专利

创新型大药企的命脉就是研发。堪称不计成本的投入研发，为了专利。

有了专利，可以将药价几乎“无限提升”。看70-80%以上的毛利率就知道了。而最终的买单者并非消费者，医保与保险也默默承受了很多......

所以畅销专利药的有效期限，就是最有效的有保质期的护城河。在此期限（20年以内），同行不能卖同样配方的药。

一旦过了专利期，仿药蜂拥而至，专业药几乎遭遇毁灭式“打劫”。最狠的例子大约损失80%的收入。

（2）规模

创新药公司一定是具备体量优势。

因为一款新药的诞生，就如同科技研发，纯属是用钱砸出来的。

想要在（全世界）销售，必须通过FDA认证。

只要认证合格，可以在所有WTO成员国。且所有成员国不得干预。

一款新药的研发到获批上市，最少十年周期，所耗资金大约十亿美元。

研发周期2-3年，临床试验阶段8-12年，海量的数据申报，FDA批复时间需要17个月左右，通过率只有70%。并不是FDA批复的太慢，人命关天，流程繁琐，资料太多，约等于皮卡车的重量。

所以没有体量玩不转，小公司砸不起。

也就是这一行如果没有“钱”和“闲”，是进不来的。就算有钱有闲，还要直接面对行业内的公司竞争。而营销方面也是医药公司的重要一环。

也就导致该行业的进入门槛非常高。

2、仿制药

每年都会有大量的专利失效，仿制药早已蓄势待发。

仿药的毛利率一定没有创新药公司那么高，但如果是畅销药，依旧会活的很滋润。

因为当医药失去专利后，不再是垄断，等于普通的商品。同行只要有资质，都可以制作，销售。

所以这一块拼的就是销售能力了。也就是医药公司的渠道与销售才是重点。

并且，医药公司之间的官司很多。常常是因为专利方面，这点美国医药公司们身经百战。

而仿制药公司上交一份“专利咨询书”，就可以获得大约半年的“销售权”，一笔流氓的横财。

3、风险点

（1）专利期限

如果说创新药企是一匹狂奔的马，深度研发。那么仿药公司就是一头秃鹫，紧盯着专利畅销药。专利期过后，马上制造销售。

尽管仿药要比专利期的创新药毛利率低上很多，但毕竟没有研发费用的支出，也没有研发失败的风险。上市就能卖，制作成本并不高。

所以专利期过后对于创新药公司是致命的打击。如果没有其他创新药物填补空白，那么将会陷入低增长期。所以期限与多样性这块是必须要关注的。

（2）产品单一

目前国内很多医药公司都是这种情况，产品单一。往往因为一款药的专利期内，过上十多年的好日子。

可由于研发费用的不足，后续畅销药迟迟没有跟上。一旦出现强有力的竞争新药，打击致命。一时半会翻不起身来。

（3）政策风险

对于医药，政策方面始终存在不确定性。医药关乎民生，各国都这样。

例如带量采购的新政，对于很多药企的打击很大。

（4）现金

对于医药公司，一定要重视现金是否充沛。

不光要观察货币资金，还要观察期末现金余额，并且观察是否长期现金充沛。

（5）运气

要承认，非医药专业人士，投资药企需要一些运气。尤其是生物科技类，这一类的风险与不确定性最大。

所以投资者一定要对药企，与生物科技类的畅销类药品足够了解。

以及，对于他们所研发新药的确定性，同样需要极强的专业知识。

历史经营情况也是一样要看的。

（6）估值

估值对于任何股票是必要考量。

参考全球最大以研发为基础的生物制药公司，辉瑞，才给出了13倍估值。

恒瑞医药当然是国内的好公司，但好公司不等于好股票，不等于81倍估值。

流动性再好，家底再厚，也不能这么折腾。

4、医疗器械

关于医疗器械原本我没有过多关注，等同于吃了很多的“暗亏”。因为很多都飞了。

“常识”告诉我，医药有专利，病人需要吃药，所以医药的护城河一定很深厚。而医疗器械没有技术含量，谁都能做。

但常识不是吃饭睡觉，往往是人不知道的知识。

深入了解后发现，往往医疗行业最大的护城河在医疗器械这个细分行业。

专利会失效，研发有风险，医药需要的专业知识对于外行而言过于深奥。但医疗器械具备“黏性”。

多一个维度观察，从医院与医生的角度出发，医疗器械的黏性在医院与医生这里，而非消费者（病人）这里。

回想一下，病人吃药，自己说了不算，是医生说了算。往往治疗一种病有好多种药。可选择权不在病人这，在医生那。

可医疗器械不同。

比如说医院里的医疗设备，医生与护士用熟了之后，是不想换其他厂家的。

还有维护与升级这块的原因。就像安防公司的摄像头，用过海康很难换大华。

毕竟换了新厂家需要医院的工作人员重新熟悉，培训，学习。

要知道医院是很忙的，时间成本是最贵的。

所以对于医院而言，时间成本比换低价设备的成本要更高。

除非价格优势非常明显，否则不会轻易更换厂家。

例如熟悉使用的医疗设备，人造骨等器械材料。如果医生已经习惯了某厂家的这些器材，换掉的话也会需要大量的时间去适应，甚至培训，更要提升熟练度。

5、医疗行业总结

尽管医药公司与生物科技公司宣称的前景无比诱人，往往容易联想到“长生不老”。

并非医药生物不好，但需要的专业性知识太强。

所以真喜欢医药生物类，倒不如买入相关指数基金来的踏实。

相比于普通医药生物，那些具备“黏性”的医疗器械公司才更具护城河。

优势在于：

（1）医疗器械公司不需要相比医药公司的巨额研发，也没有研发失败风险。毕竟医疗器材没有颠覆式创新，是循序渐进式改进。

（2）医疗公司具备更好的“黏性”，尤其是具备多种医疗器械（产品多样化），行业占有率更高的医疗器械公司，经得起折腾，护城河更深。

无论是创新药，仿制药，还是医疗器械公司，他们的共同点都在于，需要深入的，渗透的销售团队。

尤其是仿制药公司，面临同质化产品的竞争更多。

至于医药公司的优势如下：

（1）大比例患者的群体。

例如老龄化社会，癌症，糖尿病，高血压等医药领域。

（2）黏性

护城河的文章中，我们讲到了黏性的优势。尤其是治疗慢性病的药物，具备强粘性。例如糖尿病，无法根治，只能不断通过药物治疗。

任何医疗行业的共性都是销售。

而对于公司的销售能力，无论是字面理解，还是实地观察，都过于苍白，粗糙。

这点只需要一个指标就好。

那就是用销售费用+管理费用，除以总营收进行对比。

也就是消耗最少的销售与管理费用，可以赚取最大比例的营收，一定是强销售能力。并且间接证明，产品是优异的，以及公司与医院和医生的“关系”强劲。

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行业指南：通识各行各业（第500期）

1995年，盖茨安排，无微不至，带着巴神来到中国玩了一圈。

给巴神最大感触的是拉船的纤夫。由此导致他开始思考命运：“出生就中了卵巢彩票。”

天生很重要，行业亦如此。

1、卵巢彩票

原则上没有高低贵贱之分，实际上的确有躺赚与辛苦之分。

有的行业生下来是好行业，准入门槛就是非常高的。例如医药，银行保险等。

有的行业尽管准入门槛较低，但天生高毛利，例如烟草（不上市），白酒，软件，食品饮料等。

而有的行业天生准入门槛低，高度竞争，还低毛利。例如零售业与餐饮业。

观察一个行业最好的办法就是：看准入门槛。了解行业内整体公司过的怎么样。最简单的办法就是观察行业整体毛利率与净利率。

2、自上而下

无米难为炊。读过《常识》的朋友都了解，我是自上而下的择股体系。

当一个行业走向没落，好比掉毛的凤凰不如鸡。

将军万夫之勇，无兵难敌千军。

很多明星CEO们光环加持，业绩夺目。但只要掉到没落的行业里，尽展神通，也没什么用。这种案例比比皆是。

伯克希尔的前身你们都了解，是巴神年轻时用真金白银也没“砸活”的纺织业公司。

所以后来巴神经常感叹：

我们需要经济前景良好的企业。

再好的骑师，骑上瘸马也没用。一流的马配上一般的骑师也可以取得好成绩。

尽管巴神后来也曾收购过鞋业公司。可这笔交易再度展现出瘸马的魔咒。

所以选择行业永远都是我择股的第一步，一定要了解行业天花板。

这样有两点优势：

（1）现成的套路

发展中国家的行业规模，变迁过程，天花板上限，可以直接参照发达国家。尽管会所有不同，但绝对是最好的参照物。

这就好比我们投资要遵从巴神林奇的体系。这是人家已经踩好的，现成的康庄大道。经历时间的洗礼，证明是有效的。我们只是根据实际情况做出调整，大的方向跟着走就行了，摘现成的果子。

（2）靠谱

很多小公司成长为巨头，要么是在一个行业天花板很高的时候。

要么是因为开创了一个新的行业。从空白的行业份额，迅速占领填满。

问题是开创的新行业是否真的靠谱，模式是否可行，是需要实际验证的。不确定性极强。

因为一个新的行业或者模式等于平白无故的给人们制造出了新的需求，人们会为此买单么？

创新是好事，促进发展。可难题是创新是否真的可以落地。

滴滴现在还没有盈利，蔚来度日如年，瑞幸咖啡赚钱了么？

早期做社交，电商的公司也不止腾讯阿里这两家。详见：所有千百倍回报的伟大公司，都有一个共性

所以我是不会做先驱，毕竟搞不好就是炮灰。

当一个行业具备了可行确定性，天花板依旧很高。并且行业内大家已经打完了，分出了高下排座次。那么就选择已经具备护城河的龙头公司战队就好了。这样风险极低。

牢记安全第一，风险从不是好东西，尽量不要承担。躲得越远越好。

3、看图不迷路

明确了行业的确定性。所以我计划将几个熟悉的行业进行梳理。将其要点，注意点，整理汇总。

思考归纳总结是优势，也是我的习惯。毕竟多一个有效维度是美好的。

脑子过了一遍，大概有七八个行业。

附上四张图，会对各个行业有基本印象。

毛利率：

净资产收益率：

负债率：

各行业以上指标一览：

关注这种全行业的数据帮助很大。

如果持有个股不是因为特殊原因，毛利，净资产收益率大幅低于同行业，则需要审视，查找原因。

而直接定位龙头，本身意味着水准在行业之上。捡现成的。

本文是预告：一期一行业。

行业指南就好比游戏中的地图，打怪升级，看图不迷路。

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灵魂拷问：股市中有哪些稳赚不赔的套利方法？（第499期）

今天继续昨天的灵魂拷问。

1、风险控制，如何防止出现大的回撤？

一个重复问题。回撤是想控制就能控制的么？

是股市能预测，还是股市能操控？

低估就买，高估就卖。

如果保守，那就低估买，合理就卖。详见《价值投资常识》中的仓位面，反响很好，备受好评。

如果遭遇错杀，黑天鹅，那是没办法的事。如同小公司成长为大公司，也是需要比命的。

不过投资中如果小心谨慎有稳健的体系，风险是可控，且很低的。

芒格的投资回撤也很剧烈，毕竟这东西无法控制。不影响长期收益率就好。

2、刻意练习：如何做好研究，复盘等日常工作。

刻意练习是对的，但方向不是K线图。

比如看一个经典的技术指标：MACD

原理是根据量能来的。只要有量，就是有资金买入，一定金叉，上涨。

如果没有量，就是没有资金买入，一定死叉，下跌。

所以技术面讲究量价时空，量在第一位。

问题是如何判断量。也就是资金什么时候买入？答案是无法判断，因为资金自己都不知道什么时候会买入。

股价可以按月不看，但公告必看，每个季度的业绩报告必看。这就是复盘。

买入前，一定要看十年十倍：理念—财报—估值

3、如何搭建属于自己的投资体系。

多读书，维度多可有效独立思考，刻意练习，积累经验。

简单的背后是不简单。就好比将抽象理解为具象，在转换为抽象。如此大成。

指望一日习成绝世武林秘籍，从此笑傲江湖，快意恩仇，那是武侠小说。

金庸笔下的大侠哪个不是饱受风雨，扎实基本功。

各国股市，专治各种不服。买定离手，分分钟成炮灰。

最快的办法读《价值投资常识》，快速复制一套现成的稳健体系。

4、股市中有哪些稳赚不赔的套利方法？

抱歉，还是没有。因为稳赚不赔本身就是不存在的。

资本市场的作用之一就是快速对消息进行反馈。但凡有套利的机会，就会有资金来搬砖。这是市场内在纠偏机制，最终会消灭差价。

A股打新通常稳赚不赔，可也有例外。

11月以来，科创多只新股破发。

渝农商行的破发，搞得我都不敢去搞港股浙商了。

不过打新还是要继续，并非首日破发。

稳赚不赔的机会每个人都想要，但不存在。

打新几乎稳赚，问题是中签看命。凡是涉及到比命的，都是意外之财。

意外之财就像中彩票，比遭雷劈的概率都要低。

5、投资中，要注意哪些身不由己的坏习惯？

这个问题好。

手欠往往身不由己。每个人都这样。

就算通晓股市的内在逻辑，理解投机是错误的，也忍不住想打个短。人性使然。

没有特别的办法。不看盘，忍住。时间长了，习惯就好了。

习惯是个好东西，烟瘾的本质就是个习惯问题。
养成了习惯，操作都闲麻烦，只想着能不动就老老实实的待着。

6、有哪些值得看的投资书籍？

这也是一个好问题。改天列个书单吧，有很多值得读。

7、好的投资者，应该有怎样的品质？

这个问题也挺好。

投资看巴神，大智看林奇。

巴神是典型的清教徒生活，不抽烟不喝酒不近女色。后期大有改善，但相比导师格老还是差的太远。

巴神人生三大爱好：赚钱桥牌可口可乐（早期是百事可乐）。

最值得我们学习的品质为专注与理性。

巴神习惯性口口声声贬低自己“愚蠢”，可出手毫不含糊。

林奇出身远没有巴神好，起点很低，球童起家。

尽管后期有“污点”，但我最为佩服林奇的人生哲学：明进退，懂取舍，知行合一。

46岁正值人生壮年，黄金岁月，事业巅峰时期，激流勇退。

不矫情不做作。就是累了，回家带孩子，不干了。

做金钱的主人，而非奴隶。说比作容易，只有真正做到才是真正的大智慧。

8、做投资，有些事比挣钱更有趣。

这个问题还是挺好的。

赚钱不是结果。而是投资功力提升的过程。也可以广泛定义为能力提升的过程。

打个比方，原本郭靖连尹志平都打不过。

一步一苦练。战杨康揍欧阳战法王，侠之大者。

投资者只要按照巴神体系照做，理解的越深，就会赚的越多。

而巴神的体系又几乎是最适合投资者学习的了。尽管不可能完全复制，但入门很容易。

这个赚钱就是能力提升的逻辑。

能力提升就是耕耘，是付出。收获就是回报。

这是一个对等的公式：投入=产出（投资=回报）

而所有的事物都可以通过这种投资=回报的逻辑维度，进行解释。

学习后会有知识，这是付出（投资）。知识可以用于工作，赚钱，这是产出（回报）。

人们付出努力，种地，创业，工作（投资），都等于付出。获得粮食，金钱，这就是产出（回报）。

投资的魅力就是这样，可以用这一套逻辑，解释几乎所有的现象。

尽管这个公式并非对等。也就是投入（投资）的比例与产出的比例（回报）未必相同。

因为必须要在正确的维度，进行投入（投资）。

比如学生正确的维度不是死记硬背书本中的内容。而是学会学习的方法，学会解决问题的方法。

放在股市，正确的维度不是波动，而是公司的质地与估值。

但我们要对于这个过程有兴趣。有着好奇，探索，提升功力的兴趣。

否则，做起来会很痛苦。

或许成年人因为环境的原因，是倒着活的。

看小孩子对于任何事物都充满着好奇与专注的能力，成年后因为环境的原因，几乎不具备了。

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灵魂拷问：炒股为什么亏？（第498期）

看到了几个很有意思的“问题”，回答后分享一下。

1、炒股亏钱的真相只有一个：不是庄家太狡猾。

其实问题就问错了。用的是炒字，搞得买股票跟炒菜是的。

炒这个字，追求的快。还没有煮，炖，焖来得慢。

这还真不是咬文嚼字。因为一个炒字，体现出的是态度问题。

态度有偏差，难有好结果。

如果每天对孩子说：你是最棒的。与每天对孩子说：你是最笨的。

能一个样么？

重复是一种力量，谎言说多了，也就成为了真理。

每天对自己说炒股，那真的成炒股了。

而全国人民，都喜欢用炒这个字。

这是典型不尊重自己的钱。

人们会在意口袋中的几百块，几万块，可就是不在乎股市中的钱。

投资无小事。

从态度做起，以身作则，对自己负责。甭管金额大小，端正态度。

出发点不是炒，是投资。正八经的投资就没有投机一说。

至于传说中的“庄家”，相信就有，不相信就没有。

想遇见每天都有，每一个波动都是庄家所为。不想遇见每天都看不到，波动是正常的。

看到的，未必就是真的。

长期做价投，就算定投50指数，也不会亏，会跑赢绝大多数投资者。

2、股价第一定律：股市中只有3种钱可以赚。

（1）估值上移

（2）股息率

（3）估值不变，净利增速。

详见：股市中的3种赚钱方法

如果有第四种，一定是亏钱的。

3、股市第二定律：为什么长期持有也亏，频繁操作也亏。

估值与质地问题。

好公司不等于好股票，估值买高了，长持也亏。

频繁操作必然亏。吃过亏就好了。

低于与合理+绩优+长持=正确公式。

4、股市第三定律：小道消息为什么不赚钱？

早期互联网还没有盛行的时候，最流行小道消息。三十年风雨洗礼，互联网盛行，股智回暖，现在已经不怎么流行了。

能传到二级市场，股民耳朵的小道消息，那还是小道消息么？

全是大道消息。

内幕消息一定有。但之所以叫内幕消息，是因为内幕，知道的人极少。

巴神就从来不会透露会买什么股票，好朋友也不会。

他说：如果你有一百万和足够的内幕消息，很快就可以破产了。加油！

5、选股：如何买到大牛股？要坚持这个原则。

巧了，昨天的文章是：所有千百倍回报的伟大公司，都有一个共性

要么买大，要么买细分行业龙头。

在竞争力或护城河尚未确定之前买入始终持有，也就是从百亿市值持有至万亿市值，那是算命先生的活。

6、择时：如何第一时间发现股市里的机会？

抱歉，不能。这个有讲过：专业择时率：有多么不靠谱

不过倒是有一个大致的区域位置。

我会在上证指数10倍估值左右，上证50指数10倍以下估值，必然满仓。

这种估值也对应巴神所言，恐慌的时刻。

只是一个大致的区域，没有精确的位置。精确位置那还是算命先生的活。

7、主题投资：揭秘一线游资的短线操盘手法。

这个太扯了。“一哥”现在还没出来。上文提到的择时率也有过统计。

王亚伟的择时率也有人统计过，大概在40%左右。

这两年A股二八分化，游资刀口舔血，是白舔了。还不如老老实实拿着低估绩优股的股民赚的多。

18年连续11个月，私募规模连续缩水。奔走相告，如今寒冬还没走出来呢。

8、价值投资：如何能买到下一个贵州茅台？

这是个重复问题，与第5个问题是一样的。

刘元生先生买入万科30年赚千倍。媒体没有说，91年深交所成立，他的股票因为没有换成标准股被冻结。尽管这是客观原因，但刘先生看人是极准的。

媒体也喜欢说某某股票多少年，多少倍。那是只统计的股价上涨倍数，而非持有倍数。从小公司上市持有至今不卖，有几人？

无论茅台，还是五粮液，都曾有10年左右的股价震荡期，几乎横盘不涨。有几人如此坚定？

所有千百倍回报的伟大公司，都有一个共性。

在竞争力或护城河尚未确定之前买入始终持有，也就是从百亿市值持有至万亿市值，那是算命先生的活。

强如巴神，也花费了大价钱重新买回了雇员保险公司与迪士尼。

还有8个灵魂拷问，明天继续。

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所有千百倍回报的伟大公司，都有一个共性（第497期）

所有千百倍回报的伟大公司，如果事后总结的话，成功的因素有很多：创始人勤奋，方向，专注，好脾气或者坏脾气等等。

然而共性只有一个：偶然性=运气。

1、运气成分

为了足够了解很多公司以及商业史，比较行业所处的历史位置。我读过几乎所有知名公司以及创始人的传记。

所提炼出相同的共性，竟然是运气。当然与勤奋，方向，专注是离不开的。但发展离不开运气。

众所周知，无论是个人亲笔传记，还是代笔传记，都会有很多美化的成分。

并非不诚实。而是有过心理实验证明，回忆是可以想象出来的，而当事人认为是真实发生过的。

想想看，传记，回忆录。除非是印象最深刻的事情，否则时隔多年，很多都是模糊的。

而事后总结，只要成功，则全是对的。当事者与旁观者都会这么认为。

可事前的判断，离不开运气成本。

比如说，很多创始人为了分散风险等考量，卖过很多自家公司的股票。例如盖茨，马云，马化腾。后来自家公司的股票收益更高。

没有卖的是极少数，例如巴菲特。

2、诸多案例

英特尔公司的成功，是三位创始人的共同努力。危机时期，离不开一次次的摩尔定律豪赌。

苹果公司，曾将创始人乔布斯扫地出门，一波三折。

耐克公司，创始人的发家源于两次谎言。耐克成立后始终缺钱，重赌乔丹，大获全胜。那时的乔丹并未出名，还是大学生。尽管乔丹当时看好的是阿迪达斯，但人家没好看乔丹。

《纸牌屋》这部美剧大家都看过吧。创作公司网飞（Netflix）差点将自己“廉价”卖给巨头百视通。

实际上几乎所有的伟大公司都是如此，一帆风顺很少，大都九死一生，运气成分很重要。

所以在公司还没有完全建立护城河之前，始终坚定持有，那是不现实的。

说几条尬点，创始人都不好意思了......

3、经典转型是运气？

商业史上的经典转型案例之一，是英特尔的那一次转型。

英特尔是做存储器起家的。20世纪80年代，日本公司大打存储器价格战，导致英特尔一直亏损。

所以他们面临重要选择，是继续做存储器，还是转型做微处理器。

为此，整日开会争论，难以决策。

时任CEO格鲁夫问出了一个著名的问题：“如果招来一个新的CEO，他会怎么做？”

创始人之一摩尔说：“他会退出存储器业务。”

格鲁夫说：“那为什么还要等下一任？我们自己转型。”

于是，英特尔开启转型，非常成功。被写进了教科书，很多名著与分析师也都相继传颂。被称为“战略转型点”。

后来，英特尔的创始人兼CEO格鲁夫，不好意思的说出了真相：

所谓的“战略转型点”，其实转型了3年。

上面那段著名的对话一年后，英特尔才开始转型。

换位思考，毕竟放弃起家，具备竞争力的业务，转向其他未知的业务，是很难下定决心的。

最有意思的是，由于英特尔公司的中层管理者是有一定自主权的。所以当高层决定转型时，才发现下面的经理已经提前根据市场情况，开始了转型工作。

也就是说，高层在争论，纠结的时候。中下层管理者就已经知道转型是正确的。

并且，英特尔通知客户：英特尔要转型做微处理器业务。

客户们早就有准备了，的反应大都是：“你们才做出这个决定啊......”

甚至在客户们看来，这都是早就应该做的了。

4、以小博大是运气？

网飞（Netflix）与百视通的对弈，被奉为商业史上经典的以小博大案例之一。

有一个共性，任何以小博大的经典案例，都是小的那方做出正确的决定，而大的那方做出错误的决定。

网飞是靠线上租DVD起家的，拿是互联网刚刚兴起的时代。在网飞进入这个行业的时候，百视通几乎垄断了线下租DVD的市场份额。

初期网飞挺不好过的。为了活下去，甚至打擦边球，租色类DVD。

甚至网飞都要活不下去了，去找百视通商议：“你娶了我吧，网飞做你旗下的小部门，只要5000万美元。”

然后百视通的CEO一口回绝，觉得看不懂互联网行业，不够清晰。

如今，结果是网飞1300亿美元市值。而百视通在2010年申请破产。

我们现在回顾感觉百视通好傻，可如果换位思考，带入当时的背景观察。百视通固然是高傲的，可真的没有理由收购网飞。

因为百视通的主要营收来源是线下租DVD业务，是有门店等高昂的固定成本。

如果做线上业务，与线下业务冲突。并且无法消减线下门店的高昂固定成本。

这一点本质上与英特尔转型的案例相同。

砍掉最大的收入来源，并且是极具竞争力的主要收入来源，转型去做不确定的业务。换位思考，如果换成是我们，我们会做出这种决定么？

5、商业不是科学

事后看，总是对的。事前看，是不确定的。

所以我们会发现，似乎了解商业史，没什么用？因为不确定性太多。

为什么会这样？

因为历史不是科学。

科学是什么？有因果，可验证，规律可重复。

比如说万有引力定律。将一个苹果抛向高空，苹果一定会落下来。

这是因果。

每个人，都可以在任何地点，将任何物品抛向高空，任何物品也一定会落下来。

这是可验证。

如论如何验证，万有引力都是这个定律。

这是规律可重复。

而商业史不同。

因为历史总是惊人的相似，但不会简单的重复。

毕竟历史中包含的变量太多，商业也是如此。

环境，背景，性格，等等，都是不可测的变量因素。

6、知史以明鉴

既然不可测的变量因素太多，且伟大公司的成长都存在运气共性。

那么读历史，读商业史还有用么？

有大用。

（1）明确已知

最少，通过读商业史，我们明确了一条共性。那就是伟大公司的成长存在运气共性。也就是我们无法预测哪家小公司一定会成长为大公司，这是已经明确知道的。

就如同如果我们早就知道腾讯公司这么牛，上市的时候就买了，还等到现在干嘛？

所以，干脆捡现成的。直接买低估或合理估值的，具备护城河的公司。

拒绝运气，拒绝不确定性，增多确定性的概率。

（2）广阔视角

世上原本就没有万能的法。广阔丰富维度，视角，迭代。

发现总结，学习借鉴。会避开很多相似的坑。

毕竟，历史总是惊人的相似。

（3）乐趣与魅力

不论是读历史，或者商业史，要比长篇小说还要精彩。

带入视角，揣度每个人物所处背景，环境，看到或光，或暗的一面。

看遍变迁，大起大落，变幻莫测，尔虞我诈，才是历史的魅力。

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