熟悉的位置（第352期）

1、一穷二白

今天，人民日报发布了一篇文章，内容提气，更是因为底气。（详见下图）

的确，很多人忘却了不足百年的历史。

建国，是打出来的天下。

建国后，一穷二白，一辆拖拉机都造不出来，守天下，依旧是打出来的。

过江抗美，越南，印度边境，铁血出手。

如今的好日子，也是全国人民拼出来的。

我们这个民族什么没经历过，大风大浪上下五千年，聪明，更经得起折腾。

2、春天不远了

10月14日，刘主席召开座谈会，表示春天不远了。

详见：春天还是春梦，先过冬......

那时，上证指数2500点左右。

如今，再经历了易主席的开局行情后，指数又回到2800点，震荡了9个交易日。

时为过境已迁，刘主席没有熬到春天，短短四个月，出事了；也创下了历史。

实际上，2800点至2500点的空间并不大，2800点不敢买入，2500点同样不敢买入。

2019年1月4日，两地市场共创新低。

上证指数2499点；

中国平安55元；

格力电器34元；

今天上证指数收盘2870点；

中国平安收盘77元；

格力电器收盘53元；

可以预见的是，就算上证指数跌回2440点，优秀股票的上轮低点是回不去了。

况且，指数真的可以跌回去么？

3、12.8倍

收盘后，当前上证指数估值12.8倍。

上一轮的启动点，在11.1倍。

真的无法在细化了，实际上，由于上一轮的恐慌，很多人等待14年的8.8倍......

那是个融资的位子，而非继续等待的位置。

更多的真相是，一次次的折腾，大多数人都麻木了......爱谁谁，折腾去吧......

投资，过于超前是错误，过于等待，同样是错误。

该出手时，绝不能含糊。

忽略几百点的波动，才会享受到几千点的波动；股市就是如此公平。

按照上证指数为锚，以月线为周期，目前熊了48个月。

参考上一轮熊市周期极限，大限将至。

突破极限，需要具备最大的惨烈。

例如著名的大萧条时期，是历史罕见，无法发生第二次。

那么显然，最坏的位置，就是当下区间。

当再度时过境迁时，最坏的位置，已经是最好的位置。

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华为不需要美国芯片（第351期）

如果非要评级中国最为优秀的科技公司，无疑是华为。

阿里巴巴给我们的印象更多是马云，而华为给我们的印象，更多的是科技与产品。

模式与产品不同，境遇不同。

阿里巴巴的口号是让天下没有难做的生意。（我们不赚钱，就是交个朋友）

腾讯社交起家，一头扎进了社交与游戏的圈子，再也不肯出来。

BAT之首的百度，一季度业绩亏损。纵然旗下两大备胎无人驾驶与人工智能强大，还未出锅，遭遇青黄不接的尴尬。

唯有华为，给我们留下的始终是孤单的身影。所面对的不光是来自同行间的竞争，更多的是来自国与国的压力。

这个封锁，那个阻碍。饶是如此，华为依旧可以活的好好地，源于产品的拳头够硬。

但不能说别的公司不好，产品不同，方向不同。

1、激情三十年

改革开放40年，华为已经32岁了。

很多投资者对于国企上市公司兴趣缺缺，是有道理的，效率低下。

民营企业则不同，活力，激情。

归根结底，利益。

很多消息称，任总股权占比不足2%，其余的都分了。

想拿钱和股份，干活去，凭能力。

这种赤裸裸是持续性的鸡血，远非几句口号可以比拟的。

众所周知，华为原本手机业务是副业，如今也成为了主业之一。

根据华为18年年报数据，消费者业务占比48%；运营商业务占比40%；企业业务占比10%。

不知不觉间，华为的转型极为成功。

全公司8万多名研发员工，占总人数45%；截止2018年底，华为在全球获得授权专利87805件，其中山姆大叔授权11152件。

这一年，华为向世界产权组织提交了5405份专利，全球企业排名第一。

2、困局与骄傲

想必大家都看到了华为深夜的信，备胎转正。

同时，我看到有不少媒体报道，全世界可以自主研发芯片的只有四家，苹果，三星；中国独占两家，华为，小米澎湃。

看到这种傻缺标题党只想骂人，这是真傻还是假傻？

就如同在《亮剑》中，孔捷自抗美援朝前线归来学习时说道：“国内那些XX报道，整日说美国鬼子不堪一击，老子TM想揍人。美国鬼子装备精良，思维转变快，战术高超，不好对付，是劲敌！这样报道不是误导战士们么！”

上世纪50年代的事，又搬到了下个世纪10年代。

我闭着眼睛所能想到的，山姆大叔有高通，苹果，英特尔；尤其是后者，自研自产。

韩国有三星，自研自产。

台湾有联发科；

中国有华为与小米澎湃。

至于小米澎湃属于凑数的，还上不去台面。华为十年投入三千亿，小米才刚刚起步，投资约二十亿造出来第一代，28纳米。相比于如今的7纳米，差了好多代......

并且，美国其实一共有六家左右。

不过反过来想，貌似没有欧盟的名单，华为是骄傲的。

3、自主的底气

近期，美国以“莫须有”封锁，华为亮剑，曾经的备胎一夜转正。

法国总统表达了对华为的支持，但仅仅是口头的道德援助，能力有限......

毕竟欧盟连一家像样的芯片公司都没有......

任总接受采访时表示，受到美国禁令的影响，华为增速预计会放缓，但影响有限。

华为，不需要美国的芯片！

所谓的自主研发，就是完全靠自已，这一点华为做到了。

曾经做出的最坏打算，终究是派上了用场。

做最坏的打算，最好的准备。无论是企业，还是投资，都是相同的。

这也是为什么几乎没有人吐槽华为，反而十分尊敬，因为华为的脊梁，提气。

既生瑜何生亮。

相比于中兴事件，被捏住了蛋黄，说罚就罚；华为的底牌，震惊了世界。

中兴纵然有实力，也并不具备周瑜的谋略，而华为，配得上诸葛之名。

底牌一步步的亮出，其实并非好事，完全被逼的。

诚如华为早期的发言，系统我们也有......

底气，究竟是来源于实力，真刀真枪，而非嘴炮。

而我们对于华为最好的支持，使用华为手机，胜过摇旗呐喊。

其实，这甚至不算是对于华为的支持，因为华为的手机的确好用。我全家都是花粉，人手一部。

最少我无比反感很多人在中国的土地，流淌着国血，吹嘘所谓的美国主义，尽显无知。给人一种“胡汉三又回来了”的厌恶感。

华为骨气，也是国人的骨气。

4、这一次没有怂

每每股市下跌，很多投资者都怂了，好像天会塌了。

情绪这一指标无法量化，但十分有效。

我习惯性偶尔去股吧论坛溜达一圈，往常稍有风吹草动，股民们心有灵犀，集体担忧。

然而这一次，更多的言论是：

“华为好样的！”

“妈了个巴子的，揍他孙子！”

“为国护盘！”

这有些类似于，二战时，很多土匪极为侠义，积极抵御侵略者。

用他们的话说：“老百姓，我们可以欺负，但别人不行。”另类的护犊子。

又如同，每位学子对于母校仿佛有着无尽的吐槽，但别人吐槽，就是不行。

诚如巴菲特所言：没有任何人可以通过做空自己的祖国赚钱。

而我们当前的位置，还在底部区域溜达。

如果非要给我自己添加一个标签，那么我是中国经济的乐观派，中国经济的铁杆粉丝。

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巴菲特的无奈与苹果的焦虑

公司进化论

从2016年第一季度，巴菲特开始买入苹果公司的股票，首次建仓约10亿美元，当时苹果股价在90至100美元之间，之后的两年时间里，巴菲特又多次大手笔增持苹果股票。

2018年6月30日，持仓增加至2.55亿股，巴菲特持有的苹果股票市值现在已经超过530亿美元，苹果已然成为其第一大持仓公司。

巴菲特买入苹果公司的理由是，苹果产品是高品质的，具备客户忠诚度，这或许就是苹果公司的最大护城河。他并没有将苹果公司看做科技型公司，而是类似于可口可乐归纳于消费类产品公司。

投资的好处之一，就是让人让热爱上读书。最近读了《公司进化论》，感触很大。

《公司进化论》作者杰弗里·摩尔，是硅谷战略与创新咨询专家，曾写过《跨越鸿沟》。他所创立的关于技术产品生命周期的定律，被称为新摩尔定律。他的研究以公司盈利的关键点“销售”为切入点，把精力都集中于公司的生存和发展上。

摩尔是鸿沟咨询公司的创始人，同时担任一些声名显赫的商业领袖(如思科的CEO约翰·钱伯斯)的私人顾问，帮助高科技公司化解企业策略和营销方针上的危机，惠普、微软、甲骨文等公司都是摩尔的客户。他的著作已经成为哈佛、斯坦福等许多商学院的必读书。

这本书是关于创新类公司的优秀论著，分五个阶段品类的生命周期，科学的地刻画了企业如何选择适合其所处情势的创新类型。显然十分符合苹果公司，因为苹果公司的本质是创新科技公司。

如果巴菲特读了这本书，不知道会不会改变买入逻辑呢？

钢铁侠VS美国股神

众所周知，护城河这一理论是股神巴菲特所提出的。一门好的生意如同一座城堡，一定会有很多人来争抢。那么城堡的周边，最好要有一条深深的河，河中最好有鲨鱼和鳄鱼，抵御争抢者。

2018年，埃隆·马斯克与巴菲特因护城河理论而杠上了。

这很吸引眼球，埃隆·马斯克是特斯拉汽车创始人，将私人火箭送上太空，又回收成功，被誉为现实版“钢铁侠”。

钢铁侠认为，股神所谓的护城河理论不值一提，他也要开一家糖果公司。

而实际上，两人所争议的护城河，根本不在一条跑道上......

股神的护城河更多的是嘴巴股，例如喜诗糖果，是男孩把妹不错的礼物。例如可口可乐，熟悉的任人迷恋的口味。

也就是说，这种护城河是不需要变化的，只要有稳定的认同感和品牌的忠诚度。

而钢铁侠的护城河是创新，源源不断的创新，求的是变化。

例如特斯拉开放所有专利，是因为既可以激发竞争，又可以集中行业的力量更快地拓展领域。同样也是因为吸引人才，特斯拉是一家有趣的公司，吸引有趣的人才。

再例如华为，不同样是在科技领域中不断创新突破么。

需要变化的公司，与不需要变化的公司，所对应的是完全不同的护城河。

而股神巴菲特认为苹果公司是优秀的，苹果手机等产品的高品质就是最好的护城河。

但如果将苹果的产品当做可乐、糖果，那是矛盾的。

毫无意外，苹果公司属于科技公司，是需要不断创新和变化的，这才是苹果公司的护城河；而可乐、糖果是完全不同的护城河。

创新规律

杰弗里·摩尔在书中提到，公司之间竞争，物竞天择是残酷的。

品类（科技产品）生命周期往往经历五个阶段，非常好理解，也适用于竞争激烈的行业，包括科技公司。

这五个阶段分别为：

根据外媒统计，全球PC市场的出货量从2012年起，已经出现了六连跌。重要原因之一，就是移动端智能手机的冲击。

而科技行业，从来不是三十年河东与河西，五年都是漫长的。

众所周知，如今手机这一行也成为了红海时代，苹果公司或许已经走到了市场消亡阶段。

苹果困境

近期，Canalys发布了关于全球智能手机市场的最新出货量统计报告，报告显示2019年第一季度，全球智能手机出货量下降6.8%，连续第六个季度下降。出货量为3.139亿部，是近五年来的最低水平。作为经常逆势而上的苹果公司，这次算是最糟糕的，其iPhone发货量下降23.2%，至4020万部。

智能手机销量增速在2010年达到了顶峰72.1%，并从此开始了一路下跌。

重要的是，苹果公司自乔帮主之后，也被外界普遍认为再无丝毫创新可言。

2015年至今，苹果手机销量不断下滑，现任CEO库克称对于中国市场是失望的。随着苹果手机降价，库克一时间陷入了两难，到底该不该做低端市场呢？

技术方面，不断被老对手华为赶超。如今华为5G手机已经发布，而苹果的5G芯片还没有下文，被捏住了蛋黄......

苹果手机原本最大的优势，就是速度、流畅不卡顿，这一度成为安卓的痛点。

如今随着安卓阵营的追赶，不断优化，以及硬件方面的进步，安卓手机虽然不能完全与苹果IOS对抗，但已经具备了分庭抗礼的底气。

著名的英特尔公司，创始人之一戈登·摩尔，曾提出摩尔定律，相信大家都耳熟能详。

奈何，半个世纪过去了，这一定律开始失速，不再那么有效了。

如同我们所用手机中的芯片，目前已经升级到了7纳米，接下来再想每前进一步，都已经非常困难。

这也预示着，智能手机再很难有较大的创新，苹果公司或许也已走到了市场消亡阶段的路口。

苹果公司的主营业务是手机，而对于华为，手机只是副业。

苹果公司始终在高端市场，所考虑的是一旦进入低端市场，是否会降低利润率。而华为不断进军高端市场，还有较大的利润率增长空间。

没有了乔布斯的苹果公司，正逐渐丧失行业领导者的特征；曾经改变世界的苹果，也正在被世界所改变。

如何应对市场消亡

当公司陷入市场消亡阶段时，《公司进化论》这本书主要讲解了两种方案。

以苹果公司目前的优势，需要再做两手准备。

手持2000多亿美元的库克在5月初参加股神巴菲特的股东大会时接受了CNBC专访，他表示，苹果公司经常购买企业，约每两三周就收购一家公司，过去6个月来约购买了20至25家公司。

这些都是小规模公司，因而没有公布这些收购，这些收购也通常都是针对那些对苹果公司核心产品与战略具有补充作用的特定技术、工具。苹果看重的不是公司本身，而是该公司的产品、人才和技术。

其实早在2014年，苹果就从特斯拉不断挖人，甚至有网友调侃苹果快把特斯拉给挖空了。特别是今年从特斯拉又挖来了工程副总裁这一重量级高管，苹果的野心可以说是昭然若揭。此外，根据最新的消息苹果已经开始为自动驾驶汽车项目接洽相关的供应商，包括电池、光学雷达感测器等重要零部件供应商。

这是一项早有计划的准备。2007年，苹果之父乔布斯就曾与大众的CEO会面讨论i-car的构想，乔布斯也多次表示想要建立自己的汽车公司。

到了2013年，如日中天的苹果推出了“iOS in the car”的计划，成立CarPlay公司并递交包括计算机、GPS导航和电脑程序等方面的商标申请。并于次年推出一项名为“Project Titan”(泰坦项目)神秘计划，很快在苹果总部附近一座汽车实验室悄然而生，并且很快招揽了大批的汽车、软件工程师，并从谷歌、福特、奔驰、特斯拉等公司高薪挖来了一批在汽车安全系统、传动系统等方面有着丰富经验的企业高管，同时启用自家的首席设计官负责车辆的设计工作。泰坦的初衷是打造一辆有着“革命性设计”的颠覆性汽车产品，实现在产品设计、用途、技术等方面的绝对领先。

的确，转型困境重重。马云给出的定义是，转型是要付出代价的。

这也正是苹果公司目前的处境，移动端市场份额下滑，高傲的苹果甚至通过降价的方式来“保卫”市场份额。

而被苹果公司寄予厚望的最大“备胎”——汽车，还没有更多的消息，这多少有点处于青黄不接的尴尬位置。

况且与高端汽车特斯拉竞争，“钢铁侠”也绝非善茬。

不过，苹果公司同样具备强大的底气，有钱！

能用钱解决的事，或许都不是事。

股神的无奈

1956年，26岁的巴菲特成立了巴菲特合伙企业“巴菲特有限公司”，集资10.5万美元。巴菲特是总合伙人，不过他自己只投了100美元。

股神创业初期，缺的是钱，主要工作就是四处找钱，进行投资。

这也是为什么收购保险公司，买入喜诗糖果等优秀公司。

所需要的，是源源不断的浮存金与自由现金流。

但如今，股神最大的无奈同样是因为钱，钱太多。

大约2000年的时候，巴菲特曾言：“给我100万美元，我每年能赚50%”。

100万美元的规模，有很多机会可以抓。资金规模越大，投资机会越少。小资金在投资中不受限制，所有公司可以随便挑、随便买。

巴菲特现在只能从300只大盘股里挑选，小规模的投资对他的资金量没意义。已经很难找到足够大体量的交易对手可匹配。

当然这也就不奇怪，为什么巴菲特会不断跳出原有的圈子，投资IBM与苹果公司，以及亚马逊。

手持1100亿美金，拔剑四顾心茫然。虽然持有现金并不是什么太好的举措，但没办法，钱太多，却不知该往哪投......巴菲特也始终在积极寻找更多可靠、可投资的公司。

但是要找到极具吸引力的投资机会并不容易，可能股神正在等待一个绝佳的时机吧！

这是一个有趣的时代。

有的公司缺钱，为了融资造车，全世界吆喝。有的公司不差钱，低调前行，却不知道往哪花。

换做人，同样如此。有人为没钱发愁，有人为钱多发愁。

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上海家化新掌门（第350期）

有蚊子的季节，就会想起上海家化，因为六神花露水是家化的产品。

虽然六神推出与RIO 合作的花露水风味鸡尾酒，已经分不清花露水与风油精，还是鸡尾酒了......

或许按照林奇的标准，会买下这只股票，毕竟他买过的股票太多，看重逻辑，艺术中具备想象力。

1、前生今世

投资股票，多了解相关资料没有任何坏处，上海家化几经波折。

1898年并不是什么好日子，鸦片战争败了，戊戌变法也败了，由此升起了产业兴国的理念。同年，香港广生行创立-上海家化的前身。

1949-1978年，广生行上海分公司以及东方化学工业社强强合并为“上海明星家用化学品制造厂”，所推出的“友谊”、“雅霜”两大品牌，成为国人最早的护肤品。

1978年，改革开放后，家化如同打了鸡血，飞速发展。

1990年，销售额达4.5亿元，国内行业龙头！

1991年，根据记载，家化是被迫拿“露美”、“美加净”两个品牌与法国合资，建立上海庄臣公司，销售额锐减2.5亿元，合资失败。

1992-1995年，上海家化向庄臣公司回购了“美加净”和“露美”，二次创业，打造民族品牌，推行全球领先制度。

1999年，上海家化联合公司吸收兼并上海日用化学（集团）公司，上海家化（集团）有限公司正式成立。

2001年，上海家化成功上市，六神、美加净、佰草集等多个知名品牌组成了家化品牌部落，分别占据了各自细分市场的领导地位。

1985-2015年，家化一系列的国际合作，走高端路线。

近几年随着消费者大健康意识的觉醒，消费者对品质的要求越来越高。

2、内斗风云

2011年，平安信托旗下的全资子公司上海平浦投资有限公司以51.09亿元竞购了上海家化集团100%股权，并间接成为上市公司单一大股东。

时任家化掌门人侯文耀最看重的一点是，平安系出钱，不参与管理。

但是再后来的经营过程中，平安系似乎试图参与管理，资金与管理层冲突。

2013年，侯文耀一心收购海鸥手表，平安系反对，至此，彻底决裂。

葛文耀选择离开家化，2014年2月至5月，上海家化原总经理王茁、财务总监丁逸菁、独立董事周勤业等先后离职。

侯文耀走后，平安系聘用了职业经理人谢文坚，黄健、叶伟敏等老员工被委以重任。

三年时间，上海家化业绩下滑，2014年-2016年；扣非净利增速分别为12%、-6%、-75%。

2016年11月，凭借这种业绩，任职三年的谢文坚离开上海家化。

16年11月底，执掌过上海家化长达28年、曾任上海家化（集团）有限公司总经理葛文耀在社交媒体上发文，实名举报时任上海家化董事长兼首席执行官谢文坚。称谢文坚“用洪荒之力花钱”，仅用三年时间掏空了上海家化这个具有极优秀的市场和财务的企业。一时间舆论哗然。

事实证明，高层不够稳定，业绩也难以理想，争权，变动，是对上市公司的伤害。

3、新掌门

2016年11月25日，上海家化召开六届临时董事会，决定聘任张东方女士为公司首席执行官兼总经理。同年，张东方当选为上海家化新一任董事长。

投资中最大的难点之一就是观察上市公司的管理层，并无诋毁之意，因为你会发现，只要没有“重大失误”，全世界管理层的履历都是光鲜的。

然而，足够的事实表明，“重大失误”往往就在光鲜中诞生了。

张东方毕业于广东外语外貌大学，曾在瑞士IMD国际商学院学习，拥有丰富的国际与国内企业管理经验，具有二十多年快消品行业经验，熟悉美容护肤、个人护理、家居护理行业。

曾任芬美意集团北亚日化香精副总裁及大中华董事总经理，2010-2015年，任职维达国际（香港上市代码03331）执行董事兼首席执行官。

我们可以张董事长在维达国际的业绩增速判断轮廓：

这段时间的整体业绩增速表现，要优于前期与后期。

2017-2018年，在新任掌门人的带领下，家化扣非净利分别同比增长62%、38%。远高于前任谢文坚太多。

新掌门，意味着新征程，从前的过往，也就匿迹。

企业文化并非一朝一夕成熟，新掌门的一举一动，影响着公司的未来走向。

4、平安认可

可以说，在张东方接任的家化时期，是一个“烂摊子”。那正是家化最差劲的时期，毕竟被前任霍霍的够呛。

年年攀升给上海家化贡献可观投资收益的江天药业股权，在2015年已被前任卖了......拿来冲业绩......

每年给公司贡献10亿营收的花王代理权已到期；这是家化16年营收的六分之一力量。

不过，在最坏的时期接手，有一个最大的优势。

做坏，无过；做好，有功。

好在张东方不负众望，公司2017年仅用半年时间就超过上年全年的净利润。

年末，大股东中国平安出资51亿要约收购公司20%股权成功，最终掌握上海家化52.02%股权。

究竟是对于张东方的肯定，还是盯住这块肉很久了......

5、行业天花板

我国是世界上第一人口大国，人口数占世界总人口数近20%，庞大的人口基数及不断发展的国民经济和人均消费水平，促使我国成为全球第二大化妆品市场。

2014年，我国日化产品市场规模为2,937亿元，同比增长7.2%，从2009年至2014年，年复合增长率达9.8%；预计2014-2019年年复合增长率将为7.6%，总增长率将达到44%，到2019年，我国日化产品零售额将达到4,230亿元。

个人护理类产品包括洗发水、沐浴露、护发素、啫喱水、洗手液等。随着国民经济发展及城镇化进程加快，我国居民住房条件、公共卫生设施等条件不断改善，居民生活质量有了大幅提高，人们对健康生活有了更高追求，对个人护理用品的使用要求更高。2014年我国个人护理类产品零售额为532.98亿，预测2014-2019平均年复合增长率为4.1%,到2019年个人护理用品市场份额将达到652.69亿元。

化妆品包括护肤品、彩妆等。2009年，我国化妆品的销售额为981亿元，至2014年达到1,630亿元；据预测，2014年至2019年年复合增长率达7.1%，总增长率高达51.9%，至2019年我国化妆品品零售额预计突破2,400亿元4。我国中高端消费者主要购买欧美及日韩品牌产品，而对广大的基层消费者而言，更倾向于选购性价比优良的民族自主品牌，因此国产品牌市场潜力巨大。

2017 年我国日化市场规模同比增长 9.6%至 3615.7 亿元， 规模位居第二， 预计 2019年有望突破 4000 亿元； 2012-2017 年 CAGR 为 7.7%，远高于规模排名第一的美国（3.1%）和第三的日本（1.8%）。

分品类看， 目前护肤品是日化行业中最大的品类， 2012 年以来占比均在 50%左右， 2017 年同比增长 10.3%； 随着千禧一代对彩妆产品的需求增加， 2017 年同比增长 21.3%，成为日化行业中增速最快、 最具活力的品类。 随着国内消费者生活卫生习惯养成，护发品、沐浴用品和口腔护理等基础日用产品普及率提升； 男士护理和婴童专用护理产品尚处于起步阶段，高速发展。

随着消费人群对日化品需求更加旺盛，化妆品分享的现象愈加流行，更多化妆品购买平台呈多样化，我国日化行业在未来将保持稳步发展，而化妆品市场扩张更为迅速。预测2018-2023年，我国日化行业销售规模继续扩大，销售收入在2023年增至6609亿元以上；其中化妆品销售规模在2023年增至3133亿元上下；而网购化妆品交易规模仍将占化妆品全市场份额的大头，成为拉动整个日化行业的增长极。

目前国内获化妆品生产许可证的企业约 4474 家， 市场参与者众多，行业较为分散。 2017 年国内化妆品行业 CR10 为 39.4%， 而美国、日本和韩国 2015-2017年的 CR10 基本在 50%-70%之间，国内集中度仍有提升空间。虽然国内化妆品市场仍以国际品牌占主导，但近年本土品牌加快追赶、 锋芒渐露， TOP 20 中本土企业市占率合计由 2012 年的 3.9%增至 2017 年的 10.3%。

改革开放以来，我国日化行业迎来了新的发展契机，上世纪80年代末我国日化行业全面对外资开放，国际巨头的强势进入对中国本土品牌的发展形成强有力的挑战。然而，我国经济的持续发展及城镇化进程的加快给本土企业发展创造了有利条件，本土企业在高度竞争的市场环境中经过艰难成长，在品牌、技术、营销渠道等方面形成了自己的独特优势，并在部分子行业中完成了初步积累，中国日化行业作为整体处于突破期。

尚处于日化行业突破期中的上海家化，在新掌门的带领之下，又会有着怎样的表现，详见下期。

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如何选择行业（第349期）

常言道，投资，就选择那些人们离不开的，每天可以看到接触的行业。

零售业就是这种行业，可这一行，很难是好行业。

尽管雷军曾言，在Costco超市学到了低毛利与效率，才有了后来的小米。

拼多多CEO黄峥曾言，拼多多就是这家超市Costco超市和迪士尼的结合体。

杨国强同样追捧沃尔玛超市模式，拿到地产行业，就是追求高周转。

真相是，追求这种模式，拼的都是“辛苦钱”，也就是管理。

为此，这一行被逼到不断创新。

1、逼到“绝境”

Costco超市开创了新的模式，每天只想着如何才能少赚钱。

通过选择少量的品牌，而带来规模优势，降低进价。

平均毛利率只有9.5%，最赚钱的商品毛利率也不超过14%，如果毛利率高于14%，就要CEO签字批准。

曾有过这样的案例，死掉的圣诞树、穿过的内裤、冻了13年的鱼、吃剩的牛排、吃了一半的饼干，通通可以退货。

所谓的“底线”，已经脱到了脚跟。

因为便宜，所以销量最好的货品，摆到最不显眼的位置，怕卖断了货......

总之，还有很多优势：免费医疗，卖车，员工高收入等等。

这些优势都是铺垫，想要获取这种服务，交费成为会员。

分别为60美元/年和120美元/年，这可以等同于没有成本的收入。

京东PLUS会员，或许走的就是这种路线，还在改善中。

2、毛利率是硬伤

总之，零售业无论如何发展，都无法摆脱毛利率的硬伤，这是由行业本身决定的。

各行各业，有一条普通的规律，有些行业，天生高毛利，有些行业，天生低毛利。

也就是说，毛利由行业属性所决定，低毛利行业无法提升到高毛利。

例如白酒，医药制造，食品饮料等，高毛利率名列前茅。

至于零售、贸易、物流等行业，典型的低毛利。

所谓的护城河，也往往集中在高毛利企业。

原因很简单，高毛利意味着轻资产型上市公司，净利率同样较高，净资产收益率较高。

并且，高毛利与高净利率是优质的缓冲带。

假设一瓶白酒1000元，80%的毛利，毛赚800元，40%的净利率，净赚400元。

就算面临价格战或是其他冲击，无非是利润下滑，就算打个对折，也还是40%的毛利率，20%的净利率。

无非少赚，活的依旧滋润，整装待发，重整旗鼓，只要有利润，翻身还有机会。

但低毛利不同，本身利润空间就小，遭遇意外情况，压缩利润，还剩个毛线......

苏宁易购18年度16%毛利率，净利率低到0.17%，真的不赚钱，就是交个朋友。

永辉超市具备经营特色，18年度22%毛利率，净利率低至1.41%，再低的话，就真的亏老本了。

行业本身不占据优势，依靠管理是很难的，纵观全球，顶级的零售就那么极少几家。

3、要月亮不要星星

投资中，如果选择较少，是一回事。

可股市中，各种行业，企业，五花八门，随便挑，随便选，那么就一定要挑剔。

花同样的钱，为什么不买入最好的。

最少，也要挑选那些高毛利的上市公司。抱着月亮，总比星星大气。

为此，巴菲特曾给出定义，尽量选择高于40%毛利率的上市公司。

之所以投资沃尔玛，是因为资金体量太大，不能再向年轻时那般随心所欲；也就只能看重沃尔玛的管理层，而能力圈就那么大，也会受到限制。

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曾经的地产五虎（第348期）

1、华南五虎

20世纪80年代的港剧黄金时代，香港五虎大红大紫。

恰逢内地改革开放，中国地产界的五虎正在奔腾。

回顾昨天的文章，投资为什么要选择创始人兼经营者兼大股东？

这类人往往穷苦出身，经历过太多的大风大浪。

改革开放初期，大浪淘沙，勇于拼搏的人，也正是在那个年代勇于下海。

那时的杨国强在工地做小小的包工头，同期做这一行的还有张力，陈卓林已经经营起了具备规模的家具厂，朱孟依在广东承包商业街，许家印还在钢材厂坐办公室。

改革初期，最疯狂的或许莫属地产业，随着1992年南巡讲话，创业者们铆足了劲头，开发房地产。

这一年的地产投资，同比增长117%。

同年，华南五虎的雏形甩开了膀子，正式进军地产业！

杨国强接盘顺德碧桂园；陈卓林创立雅居乐；朱孟依成立合生创展。

1993年，张力与合伙人李思廉成立了天力地产，也就是后来上市港股的富力地产。

传说中，因为老板不肯涨薪，许家印在1996年做地产开发，创办恒大。

这一年，华南五虎立身，开启了不同的路。

2、拥抱国运，把握变化

巴菲特诚言，成功的投资，离不开国运。

这并非幸运，更多的是公平，看多国运，反过来，国运不会亏待你。始终如此，国运，未曾亏待过看多她的人。

纵观碧桂园，创始人杨国强，善于拥抱，把握变化。

他将碧桂园打造成经理人制度，不论关系，不走后门，想留下，看能耐。

他亲自制定战略，经理人执行，诸多优秀制度，例如“共享制度”，“人才制度”，所过之处，寸草不生。

2007年，成功上市港股。

一家上市公司的发展好与坏，短期无法通过股价得知，但长期，终究会体现在股价中。

显然，碧桂园是成功的。

3、没落的虎

当年的华南五虎，尊富力地产为一哥，更是被贴上了“地产界的贵族”标签。

富力地产两位创始人，张力以果敢闻名，李思廉是高材生，以谋略著称，两人合作默契，相得益彰。

再介入地产改造项目后，富力尝到了甜头，奋发向上，以至于流传着这样一句话，“每一根烟囱倒下，背后都有富力一份功劳”。

2007年，富力的销售额高达161亿，全国房企排名第四，甚至有着挑战地产老大哥万科的底气。

2008年是一众房企的转折点。

由于金融危机的到来，很多房企都吃了大亏，碧桂园也不例外。

高杠杆的富力更是惨痛，并且，走错了路；过早的将资产配置在商业地产中，那时的住宅红利，才刚刚起步。

错过房价的人们，并不冤，行业富力，都曾错过。

以至于未来的几年中，富力不断被超越。

2017年，万达“大甩卖”，接盘的并非全部是融创，富力接走了价值199亿的万达酒店。

不过论厚道，显然没有富力，明明主动找万达购买，商定好价格，临近签约时，突然砍价。

事后李思廉透露，早就料到可以砍价......这买卖不亏......

传言中，万建林发飙，气到摔杯。

论变化，富力最擅长的是模仿。

学恒大，建富力俱乐部；仿万达、万科涉足医疗。

碧桂园在马来西亚做出著名的深林城市，随后有了富力公主湾......

听说雅居乐旅游地产发了财，富力也来一个......

一次次的决策失误，一次次的败北，2014年高额杠杆几乎将富力压垮，靠政府救世才得以渡过难关。

变来变去，如今的富力，从一流房企，退到三流。

2017年，曾经还是“小老弟”的碧桂园，销售额5508亿，富力仅818亿。

2018年，惠誉将富力地产的评级从BB下调到了BB-。这也意味着富力进入垃圾评级行列。

4、地产界真正的航母

2004年，合生创展是国内第一家销售额破百亿的房产，老大哥万石曾言，合生创展是地产界的航母。

也仅此一年，合生力不从心。

往往企业创始人，都是强势的一言堂。

2003年，合生押宝天津2.5万亩的盐碱地，力排众议，8年投入200亿，回款20亿，新城变空城。

传言中，合生内部效率不高，流程繁琐，在2018年，才结束行政总裁的空缺。

与碧桂园完全相反的打法，经理人难以施展。

2018年的销售额150亿，同比增长62%，然而曾经的对手们，已经5000亿......

新任行政总裁身上的担子，无比沉重。

5、旅游地产雅居乐

曾经的五虎一哥富力，看到雅居乐的旅游地产火爆，迅速投身这一行。

然后，雅居乐的旅游地产，也陷入了低谷。

2009年，雅居乐的旅游地产火爆，10亿目标，最终64亿。

雅居乐看到了可观的前景，创始人陈卓林带着团队考察云南，大笔圈地，希望进行复制。

可风光不再，复制火爆，并不容易。

地产业，拿地，官商之间，最易说不清，道不明。

2014年，雅居乐摊上事了......

这一年，也是雅居乐的转折年，伴随着家族式的管理缺陷，雅居乐同样是没落的五虎。

或许是效仿恒大，雅居乐，也开始造车了......

6、恒大

恒大，作为华南五虎中最后的上市房企，同样也是后劲最足的一家房企。

2008年上市失败，2009年成功上市，融资的顺利，为后来业绩的光彩，埋下了伏笔。

纵观五虎，没落了三虎，最成功的两虎，具备很多相似之处。

与碧桂园战略相同，恒大铁腕管理，没有任人唯亲，用人唯贤。

初期布局二三线城市，坚持高周转，薄利多销，这些策略与碧桂园相差无几。

7、无法预知

综上所叙，投资者在以上五家地产公司发展初期，中期，是很难预测谁会笑道最后的。

并且，如今的碧桂园与恒大，我们同样难以预知，谁会走的更远。

如果有谁可以预测，欢迎留言。

由此，我们可以得出一条最重要的逻辑，那就是为什么要拥抱龙头公司。

企业的运行活动，也可以理解为运行模式。

只有那些极少数具备护城河的上市公司，才可以通过产品，当做最好的模式。

例如，茅台。

放眼全世界的上市公司，真正意义上具备护城河的少之又少。

可口可乐始终是无敌的存在，那种家喻户晓的品牌护城河简直无法打破。

可如今，由于健康意识的觉醒，这种护城河在慢慢的消退。

更多的上市公司，需要在不同的内外部环境中，制定，执行不同的模式；这是极难的判断。

龙头公司之所以是龙头，因为那是在激烈竞争后，一路杀出来的。

既然我们无法预测上市公司未来的变化，那么就要做到以下几点。

1、关注龙头公司。

2、时刻关注上市公司动态，最少搞房地产与造车，我个人认为完全不搭边，跨界太大，容易扯着。

3、适当分散。

4、对于财报中的重要指标，重点关注，数据自己会说话。例如净资产收益率与毛利率，前者直观反映股东权益收益水平，后者直观反映这是否为一门好生意。

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翻个身4000点（第347期）

昨晚，我们发布声明，反击。

言行一致，你出手，我就还手。谁也不会惯着谁。

道琼斯怂了，低开400点，盘中最低下跌700点，收盘跌幅2.38%。

事实证明，比怂，不该A股背锅，全球股市都一个样。

但如果将对方揍了，自己也趴下了，那就丢人了。

至于明天，后天，天知道......

1、整体估值

但我们知道的是，目前或许A股又被打回了熊市，或许是熊市中的调整，无论是哪一种，都不重要。

重要的是，A股市场还在低位，而我们，还在市场；只有这样，才不会被牛市落下。

以估值作为我们的买卖依据，足够了，是最好的指标。

上证指数13倍估值，50指数与300指数，估值还要更低。

当然，我们的理念是，轻大盘，重个股。

创业板尽管由于去年“集体洗大澡”，整体估值54倍，但其中，依旧有很多优秀的个股。

并且，有些登上了MSCI。

2、估值极限

下跌极限，等同于估值极限。

近些年，银行股始终在此阶段徘徊着。

对于A股银行，可以画出一条估值极限位，4.5倍PE。真的不能再低了，再低就脱光了。

你会发现，近些年来，A股银行始终在5-6倍区间活动。

跌到5倍，起身；涨到6倍，又怂了。

实际上，这种估值区间，是没有道理的，迟早会突破的。

并且，随着业绩的增长，今年的估值，并不等于明年的估值。

不需要若干年，你就会发现，这种美好的低估，错过后需要继续等待。

3、优中选优

面对整体低估值的市场，择股优中选优。

很多话，千遍万遍，无非行业，企业，估值。

对于未来的行情，更应当关注的不是翻倍股。

而是有望成长为三倍股，五倍股，十倍股，这是新兴市场所具备的优势。

新兴市场，意味着太多的行业，还没有走完上半场，具备广阔的空间。

行业是第一关注点，无论是十倍股，还是百倍股，没有行业空间，翻身都困难。

3000点下方，不存在什么为国护盘，因为根本不需要。

我们曾经说过，四大行还在趴着，这些最大的权重只需要翻个身，从趴着到平躺，指数也就4000点了......

总而言之，我们实在不必担忧指数，更多的，寻找那些廉价的优质公司。

未来几年，那些廉价的优质公司，将成为中流砥柱，宝贵的财富。

有句狠话，很多投资者难以想象未来几年的波澜壮阔。

我有一位多年好友，时时悲观，下跌继续看跌，上涨继续看跌。这自然导致买不到相对低点，赚点利润就跑。

作为典型的反面教材，这种操作必然始终亏损，纵然牛市也赚不到几个钱。

尤其始终不听劝告，凭着感觉交易。这令我明白了一个道理，很多人的理念定型后，很难改变。

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百倍股与十倍股的逻辑（第346期）

一、百倍股

近期，我重新梳理了百倍股的成长逻辑，还是没有变化的逻辑。

如果归纳总结，三点：

1、所处行业广阔，具备增长性。

任何企业，无论多么优秀，如果行业没有空间，已经饱和，耍流氓都找不到人。最好，从新行业的空白开始。

2、财报，经营，稳健向好。

随着公司的经营积极向好，会直接体现在报表中，那些优秀的指标数据，例如毛利率，净利率，净资产收益率，现金流，业绩表现等，就是最好的证明。

3、创始人兼经营者兼大股东。

这点非常重要，如同我们曾经提到过的，投资的最高境界，就是看人。但这也是投资中，最难得境界。

所以，投资者往往只能退求其次。

如今职业经理人这一制度非常成熟，可只有创始人兼经营者兼大股东，才会具备最大的动力带领公司做大做强，因为那才是利益最大化。

碧桂园创始人兼经营者兼大股东杨国强董事长，经常谈到：“我是农民出身，我是农民。”

有一次，他与平安董事长马明哲交流时问道：“平安集团万亿市值，您是如何管理的？”

马明哲是这样回答的：“我们公司的高管，年薪千万。”

杨国强明白了，重要的是人才！

平安的高速发展，离不开最早动用了与国际接轨的优质用人机制，各行业中的薪酬金额，普遍集中在平安高管中。

吴建斌在碧桂园离职后，曾出版《我在碧桂园中的10000天》。

书中很多次提到过，杨国强对于人才的渴望。

“钱不是问题，碧桂园需要的是人才！”

为此，碧桂园全球范围招募博士，网罗人才，薪酬远高于同行，开启“未来领袖”计划。

所走的路线，与超大型公司，例如华为等相同，有才便有钱，想要赚钱，好说，自己来“拿”。

按照杨国强的标准；“我们要的是各行业，各领域最好的人才，钱不是问题。”

这也是碧桂园为何发展迅速，像飞一样。

所以，当年碧桂园的“三斌”组合，震惊了同行。

虽然，后来“三斌”中的“双斌”又被阳光城挖走了。“挖墙脚”这一技能，早已成为了各公司中的必备技能。

当然，这是简要的归纳三点，真是操作，需要从创立到至今的一切消息，不能放过。

二、退求其次

百倍股，凤毛麟角。

从小盘股开始成长，在没有长大之前，始终伴随着问题与争议，有几人能拿的住百倍股？

并且，看着小盘股初期的财报，往往“千疮百孔”。

彼得林奇擅长择股，抓住了太多的十倍股，是因为无股不买。

管他什么货色，建仓后再议......

对于很多热衷于百倍成长股的投资者而言，投资行业与企业。

往往持有上百只各行业中看好的上市公司，总会出现一只百倍股，弥补所有损失，追求的是概率。

这没有错，如同投资者买入大医药的指数基金，等同于抓住这一行业的未来。

还有一种方法，退求其次，寻找那些十倍股。

百倍股多产生于小盘股，风险太大。

而十倍多，往往在于中盘股，例如二三百亿市值，成长为千亿市值。

这其中有一个最大的好处，安全。

保证本金安全的前提下，进行投资。

你会发现，当下很多20倍估值左右的中盘股，尽管不能算极度低估，可行业广阔，市值较小，财报稳健，创始人兼经营者兼大股东。

在业绩上涨与估值抬高的双重因素下，具备十倍股的潜力。

三、周期

经济有周期，行业有周期，股票成长，同样有周期。

纵观百倍股的成长过程，最快的速度也是十年，且往往保持着40%的业绩增速。

这已经是最快的速度，更多的，需要更多时间。

别说百倍股，就选选中了十倍股，五倍股，甚至翻倍股，能拿住的投资者，寥寥无几。

很多人都买过大牛股，但最终的问题在于，拿不住大牛股，卖出时机，早的不是一点半点。

回头看，拿住十倍股很容易。

可真正执行时，会发现困难重重。

对此，我倒是有一些小建议。

忽略股价的波动，关注行业与企业的经营变化，你会发现，关注上市公司努力赚钱，是一件愉悦的事。

毕竟，事实一再证明，无论何种投资策略，如果短期持股与频繁操作，白忙活。

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山姆大叔与熊猫（第345期）

无一例外，任何优势者，都想着扩大自身更大的优势。可近些年，山姆大叔越发的焦虑了。

二战后，最大的赢家是山姆大叔，此后，狮子一蹶不振，北极熊解体，猫头鹰“消肿20年”。背后关于山姆大叔的背影与阴谋论层出不穷。

由于熊猫人多，始终是被“关注”的对象，尽管那时的熊猫一穷二白。

国民政府欠下的千亿美元外债，与熊猫无关，冤有头，债有主，成为了出借国的一笔“不良资产”。

1、危机感

八十年代，熊猫的GDP在国际中的角色毫无存在感，泱泱大国，排名负增长是家常便饭。

自2010年以来，无论是国内还是国外，全世界都在赞扬熊猫的改革开放奇迹，因为这一年，熊猫的GDP增速已经超越了猫头鹰。

至今，熊猫已经要甩开猫头鹰太多，下一步，就是山姆大叔了。

很多时候，想要低调，但是实力不允许。

这种短短几十年的经济飞跃，扪心自问，换位思考，如果你是山姆大叔，也想将熊猫拍倒在沙滩上。

根据欧洲IFS模型系统预测，预计2028年，熊猫GDP将超越山姆大叔。

当然，在复杂的模型也是死的，仅仅是模型，不能真的代表什么。

尽管如此，如果你是山姆大叔，已经不是想要拍倒那么简单了，最好直接拍死，一了百了。

尽管熊猫一贯低调，但很多事情，不要看说了什么，而要看做了什么。

熊猫从来没有说要打败谁，赶超谁，反而说的最多的是，互利共赢，来合作啊，全球化。

大象虽然把赶超熊猫作为目标，但从GDP的角度观察，至少现在似乎连熊猫的车尾灯都还没看到。

但也不能大意，大象随着开放，也会具备熊猫的成本优势，不容小觑。

2、出手

2017年8月，山姆大叔出手了，蓄谋已久，从“301调查”开始。

其实特是个非常精明的人，冒亿战这一词，就是他发明的，你会发现他每一次就连发特推的时机，也在算计着时间。

实际上，所谓的冒亿战，并非针对熊猫；山姆大叔的老朋友们，都遭到了毒手。

原因太多，不过，山姆大叔对于熊猫的出手，的确事出有因。

早在特竞选时，就曾言：熊猫是汇率、货币操纵国，应该如何如何。

毕竟，熊猫与山姆大叔的双边贸易额从1973年的2.6亿增加到2016年的5500亿美元，当年贸易顺差3470亿美元。熊猫的3万亿美元的外汇储备中，有多少来自山姆大叔？利益面前，甭管谁是好人谁是坏人，谁都不是傻子。

而熊猫凭借着人力，资源，环境，优惠的等优势，实实在在的抢夺了山姆大叔蓝领们的工作。

熊猫对于山姆大叔的顺差，是实实在在的真金白银，山姆大叔的财政和经常性项目两个赤字急剧放大。发债如同借款，谁的欠款多了，都不会好受。除非你不想好好过日子，成为老赖，那么真的不用还了。

最重要的，是“盗版”，如同拆人家墙角......

3、山寨

山姆大叔的两大根基，分别是金融与科技。

前者要感谢狮子的南海泡沫事件，造就了山姆大叔的华尔街。

后者，是最后的底线了。

要承认，山姆大叔的科技创新全球第一，而创新是用钱推出来的，是生产力的推进，可如果没钱，那么谁还去创新？

所以，创新是要被保护的，也就是知识产权。

这就是为什么新药是有产权期的，在产权期内，不允许被模仿，创新者可以生产赚钱，随意定高价，这就是补偿。

如果创新者耗费资金创新，被任意模仿，那还赚什么钱？

可根据山姆大叔知识产权盗用委员会的数据，每年知识产权盗用和侵占对企业造成的损失高达6000亿美元，山姆大叔2016年GDP总量为18.6万亿美元，这相当于每年超过3.2%的GDP因知识产权被盗而白白损失掉，而根据山姆大叔的边境贸易数据，其中87%的假冒商品来自熊猫。

山姆大叔的数据真伪，还是可信的。

熊猫的山寨品，就是竞争力的一种体现，这也是一种智慧。

熊猫拥有39个工业大类、191个中类和525个小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，能自主生产从服装鞋袜到航空航天、从原料矿产到工业母机的一切工业产品。

如果苹果想要制作一台新手机，只要有图纸工艺要求，只有深圳的能力，可以最快的时间做出来。

甚至有人称，仅仅需要24小时，甚至更少的时间。

这还不算完，熊猫嗨起来，连巴黎埃菲尔铁塔都能山寨的真真切切......

如果熊猫的体量小，那就算了，纯属小打小闹，但如今不行了，体量足够了，山姆大叔视熊猫为真正的对手了；从某种角度讲，这是熊猫的荣幸，再接再厉。

4、这不公平

科技的竞争，还远远不止如此。

2025的口号，已经被悄悄的证明，有些“露头”了，这种事，还是悄悄的好。

在2025规划中，每一种科技，熊猫都没有落下。

如今，熊猫已经没有2025口号，取而代之的，是偷偷地下手。

在这背后，是自由体制对集权体制的无奈与警惕。

熊猫的负债率远低于山姆大叔，有钱，就是底气。

熊猫对于国内企业的扶持，尤其是科技成果方面，是不遗余力的，各种补贴。

走的就是捷径。

对于外企来熊猫的地盘落户，热烈欢迎，大把的奖励，优惠。

外企与本土企业成立合资公司，并将外企在合资企业中的所有权限制在50%或更少，甚至直接将技术转让写入产品销售合同。

熊猫背景的企业，拿着大把的钞票，在外收购，合作，考虑第一的并非投资回报，而是技术。

熊猫本土的小型公司同样如此，活下去，要有产品，至于什么专利权，那都是后话，活着是头等大事，赚钱是首位的。

以上种种，山姆大叔受不了。认为这不公平，违反自由市场经济的法则，你们可以随意补贴，我们这没有......

这就是体制优势，熊猫是集权体制，自由与否，我说了算。这就是体制竞争差。

虽然双方都知道打架不好，属于互相伤害，可很多时候，选择真的不多。

无论是谁挑起的争端，冲突，往往都意味着双方在走正确的方向，不然，打不起来。

5、愿谈便谈，要打则打

5月9日，对于山姆大叔发布声明，上调关税。

熊猫回应，愿谈便谈，要打则打。不卑不亢。

第十一轮谈判已经结束，山姆大叔要打，熊猫则反击。

山姆大叔遭遇反击后，再度还手，熊猫也不会坐以待毙。

对于未来，会是边打边谈；是持久战，最坏不过互相伤害，伤害久了，谁也受不了，谁也不需要嘴硬。

我们可以这样打个比喻，原本山姆大叔是个胖子，与一只瘦瘦的熊猫交易，时间久了，熊猫也变成了一只胖子，山姆大叔也受不了了；这就是争端的根源。

双方的经济体中，你中有我，我中有你。

足够的数据，事实证明，全球化不可逆。

最少我是乐观的。满仓持股。

如果要添加什么标签，那么我是熊猫经济的铁杆粉丝。

市场低估，整体便宜，那些优秀的上市公司，很多不受冒亿战的影响，依旧在大把的赚钱，遭遇下跌，纯属无妄之灾。

回首2018年，对于冒亿战的利空，已经消耗了太大，事实证明，纯属超跌，错杀。

总之，我相信熊猫的决策智慧，有人说我们现在被很多东西围起来了，实际上这百年近代史，我们不都是被围着过来的么。

日子该过还是要过，生活还要继续，也就是投资者感觉到恐慌，对于非投资者而言，什么是冒亿冲突，看了新闻当做笑话，生活一切照旧，不受丝毫影响。

股市永远不怕惨，当惨无可惨时，想惨已经是一种奢望。

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投资中最大的骗局（第344期）

若干年前，曾有过这样的调查，最受尊敬的行业。

排名第一的，理所应当，是科学家。

科学，是极其严谨的，讲究的是可证伪性。

往往排名倒数第一或者倒数第二的，就是股评家。

1、高抛低吸

股评家们不受欢迎，这并不难理解；因为市场中绝大多数的投资者，都喜欢短线频繁交易，短平快，赚快钱。

这也就造成了，股评家们，热衷于预测第二天的市场走势。

哪里有需求，哪里有就市场。

打脸是一种必然，就算可以预测出第二周，第二月的走势，那也不是人干的活。

所以，股评家们自然满嘴跑火车，不靠谱。

可毕竟谁也不傻，股评家们再也进化中，不知在何时起，股评家们开始流行“高抛低吸”这一词汇。

这一词，简直成为了神学，开了外挂，所向披靡！

例如，股评家们会说：“某某股票，高抛低吸。”

如此，他们永远都不会错。

因为如果你没有买入，股票涨了，那是因为你没有低吸.......

如果你买入，股票跌了，那是因为你没有高抛......

所以，高抛低吸，永远是不败的......

想象是美好的，现实是残酷的。

2、高与低

高抛低吸的背后含义是，没有高抛低吸。

什么是高？

什么是低？

全球的投资者都想做到高抛低吸，问题是，没有任何人做到；因为这就不是人干的活。

并且，高抛低吸，也分层次。

我们拿伊利股份举例，因为这只股票我做的顺手了，在网络中公布的也最多，不是什么秘密了。

15年股灾后，16年1月份，伊利18.5倍估值，最低10.6元左右。

同年3月，伊利股份依旧是19倍估值，股价12元左右。

如果投资者没有在10,6元左右买入，岂不是错过了低吸，12元就不该买入？

2018年1月份，伊利股份涨到了34元。

2012年10月，伊利19倍估值，对应股价约3.5元左右。

2017年5月，伊利股份19倍估值，对应股价约17元左右。

如果单看股价，是否错过了3.5元，就不是低吸？

高抛同样如此：

2013年3月，伊利股份30倍估值，均价6元左右。

2015年6月，伊利股份30倍估值，均价15元左右。

2015年6月，伊利股份30倍估值，均价30元左右。

请问，在哪里高抛？

同样的30倍估值，越抛，股价越高。

3、本质

高抛低吸，是个天大的笑话。

如果非要高抛低吸，要定义长期，3000点下方，吸满。

至于高抛，再议。

只能根据指数或者个股的疯或者满而进行操作，如果指数或个股上涨太疯，业绩与估值跟不上股价的波动，参考07年、15年......

疯牛与慢牛的区别就在于，快与慢。

而当下，有估值撑着，机会远远大于风险。

没有人可以做到买入就涨，但可以做到慢慢变富，在于投资者是否心甘情愿。

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中国银行业被“贱卖”了？（第343期）

忽然想起了一则旧闻，至今回想，都特别有趣。

有一位生于台湾，毕业于美国沃顿商学院，任职于相关中文大学的郎咸平教授，总喜欢在中国大陆演讲。

曾有观众问道：“教授，您是怎么赚钱的？”

教授回答说：“我不告诉你。”

并非教授不想告诉观众，而是没法说，什么都能丢，饭碗不能丢。

1、没有一个行业是有潜力的

郎教授不是一般的普通教授，勇做网红，曾断言，中国没有一个行业是有潜力的。

我实在想不通，这样的经济学教授，为何始终被追捧，在大陆屡屡走穴，未曾失手。

教育，真的很重要，并非一朝一夕。

郎教授还曾断言，“最不保险的就是买了你们的保险。”

可中国的保险业发展你们都看到了，中国平安的业绩，自上市以来，始终是嗨的。

四年后，教授换了口味；将保险的言论，反了过来。

2、银行“贱卖”论

我很佩服郎教授的口才。

大概是十年前左右，郎教授在节目中这样说的：“美国银行在2008年损失惨重，但是通过建行的上市，赚到了1300亿人民币！也就是说，13亿中国人，每人为此付出了100块。”

实际上，当年引进外资入股中国银行业的估值，你们很难想象的到。

由于四分之一不良的影响，交行对应1.7倍市净率，浦发对应1.5倍市净率，兴业对应1.8倍市净率。

目前中国的银行业，招行是香饽饽，市场慷慨的给予了1.6倍市净率，招行有底气。

反观其他中大型银行，市净率通通破净。

遥望07年那场大牛市，银行们还都是小甜甜。

工行5倍市净率；

建行5倍市净率；

交行6倍市净率；

兴业6倍市净率；

华夏6倍市净率；

浦发8倍市净率；

如今，中国的银行业反而成为了牛夫人。

3、逆向投资

可笑的是，如今市场，似乎大多数都成为了价值投资者，这还不算完，口口声声逆向投资。

逆向投资是什么，是忍受他人所不能忍受的。

逆向中的纠偏，不是短时间可以扭转的。

在老美“巴布森突变”后，不也是足足用了25年的时间，才回归25年前的巅峰么。

25年，会改变多少人的思想观念？

也正是因为那个年代的大萧条，导致格雷厄姆未曾迈出悲观的一步，这一步，是他的门徒巴菲特才勇敢的迈了出来。

这是否与当前中国的银行业的估值状况同出一辙？

以交通银行举例，目前0.6倍市净率，相比于1，都快打上5折了。

自2009年下滑至今，银行的市净率就没风光过。

仅在15年的大牛市中，1.3倍左右的估值，还没风光够，被创业板抢了风头，生挨了股灾的胖揍，至今还没有缓过神来。

其实，中国的很多行业，尤其是大金融，应该享受更高的估值。

以老美举例，美国主管机构再关闭4家银行，使得美国今年以来倒闭银行累计达90家。

咱们这有银行倒闭这一说么？太新鲜了，没听说过。

人家是上千家保险公司对砍，咱们这才有几家？

该来的，迟早会来。

如同春夏秋冬，每一个季节，都有规律，都会来的。

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万科致股东（第342期）

1、江山代有人才出

这种行情，又有谁会静下心来，读财报呢？

一家优秀的企业，从来都不会是一代人打下来的。

伊利成长至今，乳制品亚洲第一，世界第八。前有郑俊怀开疆，中有牛董扩土，后有潘刚奋进。

格力电器空调龙头，前有朱董打天下，后有董小姐稳固中折腾。

王石创立的万科，少有人知道，万科的后半场，是郁亮打下来的。

单论收益率，刘元生是超越美国股神的；只因为投资了万科。通过看准一个人进行投资决策，恐怕是天下最难得事，需要莫大的运气。

王石是个暴脾气，传说中，王石骂过太多人，而郁亮，不在其中。

郁亮在万科有一句名言，大意是：王石的话要不要听，要听，但三天后再执行。

在郁亮之前，1990年，万科坐拥5100万净资产，王石豪情万丈，大手一挥，多元化经营！

这一年，25岁的郁亮为王石留下了好印象，尽管梦想中的“商业连锁建议书”没有被采纳，依旧去了万科投资部。

1992年，万科扩张地产项目，如今被视作夜壶的这一行，有钱，就是底气。

1993年，万科B股上市交易，融资4.5亿，那可是90年代的4.5亿。

郁亮为此出了大力，荣升为财务总经理。

实际上，早在16年的“宝万大战”之前，还有1994年的君万大战。

郁亮为此争取了宝贵的时间，王石夺取了胜利。

同年，郁亮被提名为万科董事，29岁。

事出有因，那个年代，万科杂而乱，设计方方面面十多个行业。多元化经营这道毒菜，谁都想来一口，可少有人真正吃得下。

实际上，万科是做电器贸易起家的，原本房地产，才是副业。

后来王石对贸易业务算账，发现这买卖赔钱......这令他无言以对，竟然干了赔钱的买卖......

还是1994年，王石决定，能卖的通通卖掉！

郁亮作为坚定的执行者，能卖的绝不留着。

郁亮能力出众，一路高升，2001年，成为万科的总经理，这一年36岁；万科地产营收24个亿。

同年，他提出十年销售千亿；王石直摇头：“你们这些年轻人，莫要浮夸。”

2007年，国内房企中，万科第一冲破500亿规模。

2008年金融危机，万科急速周转回款，熬了过去。

2010年，万科销售额1081亿。

此后，王石踏实了，走的更嗨了。

2014年，万科销售额突破2000亿；2016年，销售额突破3000亿；2017年，万科销售额突破了5000亿。

宝万大战之后，王石在朋友圈宣布交班给郁亮，万科股价一路走高，在4个交易日内涨幅达25%，市值暴涨逾600亿。

2、真实

数据是冰冷的，不带情感，却可以告知我们真相；例如，汽车行业天花板参照美国，千人800辆以上，日韩350辆以上，我国不足150辆。

这就是数据带来的具体化，一目了然。

而相比于冰冷的数据，语言是可以“含情脉脉”的，带有逻辑艺术，打开公司的经营思路。

年报，是上市公司最为严谨的业绩报告，一年的经营数据，尽在其中。

阅读财报，那些重要的数据必然要阅读，可开篇中的前三节内容，其中包含，致股东内容，或概要内容，或经营讨论，是一定要读的。

其中未必是官话，有些上市公司，讲的是真话；通过阅读，可以真切体会到。

对于地产方面，最爱读的还是万科，言行间，“淡淡的忧伤”与真实。

相比于那些大手一挥“同志们，形势大好”的上市公司，大家自己比较。

虽然，万科的股票我不会买；这一脉习惯肥水不流外人田。

不过，对于万科财报致股东内容，还是值得深读的。

3、白银时代

优秀的管理层，最少会是焦虑的。

再万科看来，地产的黄金时代已经度过，接下来是白银时代了。

白银也是贵金属，不过，已经渡过了草莽时期，大碗吃肉的芳华。

万科曾提出“长期看人口”的思考逻辑——房地产市场的一切长期问题，几乎都要通过人口研究来求解。 从人口总量的角度看，我国的“少子化”、“老龄化”趋势已毋庸置疑。90后比 80后 人口少 3,100 万，00 后又比 90 后少 4,100 万。这在很大程度上会对冲掉城市化率继续提升带来的新增需求。

而人口总量的变化，所影响的绝不仅仅是房地产的需求。

2018 年社会消 费品零售总额增幅创出新低，乘用车、部分家电产品更出现了销售量的大幅下滑，未来需要的是数据，是精细化的维度，需求的多样性。

从数据上看，这一行的竞争也将更加的激烈，危”与“机”并存。

万科转型势在必行，2018 年将公司战略定位升级为“城乡建设与生活服务商”。

转型都绝非易事。 首先，能支持出现千亿级企业的实体经济领域本身不会特别多，尚未饱和、仍有进入空间 的更只是其中一部分行业。而我们至少需要建立六个千亿级业务，才能再造一个今天的万 科。其次，我们几乎不可能再找到像房地产开发这样客单价以百万计、而且可以依托标准 化快速复制的实业业务；更不能寄希望于再遇到一个与过去二十年房地产开发一样，几乎 所有参与者都能赚钱、都很难亏钱的黄金时代。

因此，万科将走出舒适区，去竞争。

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A股打个折（第341期）

1929年的美国，有一位其貌不扬，名不见传的投资顾问，巴布森突然名声大噪，“巴布森突变”闻名于世。

在2919年之前，道琼斯已经涨幅了七八年，七八倍。

在1929年5月5日的一场餐会中，巴布林名不见传，他预测道：一场崩盘将要开始！

果然，下午道琼斯怂了，这一次股灾下跌89%；就连格老也被埋了进去。

此后整整25年，股市才回归到1929年的高点。

巴布林这一次名声大噪后，再无音讯。

因为，他被传的“神话了”。

真实情况是，在1929年5月5日的一场餐会中，他预测股市将会下跌20%，然而下跌了89%。他也并没有预测何时下跌。

而且，在此前三年，他都是这么说的，这一次，蒙对了。

始终悲观，所以后来再无此人的音讯。

如果非要躲避下跌，那么上涨同样与你无缘。

预测涨跌，那是上帝干的活；如果你抢了上帝的饭碗，市场会让你去见上帝。

在东方，在中国，见得会是神仙。

1、盛宴

我倒是认为，今天是一场盛宴。

指数跌停是罕见的，然而今天，距离跌停不远了，创下了2019年的单日最大跌幅纪录；无论二股，还是八股，连一丝丝像样的反抗都没有，怂了！

然而，这种局面貌似只是因为几句特推，还有天理不？

因为这种局面而打折，真的被A股感动到了。

倘若比惨，这种局面不跌停还真不好意思打招呼。

“你好，请问今天跌停了么？”

这种行情，如果最低不能取得年化15%的收益，那么真的不适合投资。

2、上市公司真的赚钱了

2018年的全年比惨，与毛衣有关，与杠杠有关，对此，我们说了太多遍，我实在不想重复到吐。

在上个月末与本月初，我在统计股票池业绩情况时，就发现了一个问题，似乎整体业绩在好转。

由大数据的统计数据出炉后，果真如此。

三千多家上市公司，去掉大金融与两桶油（主要是太赚钱，失真）

2018年一共进账31.5万亿，同比增长了12.6%。

如果计算上2%的通胀率，那么跑赢GDP4%左右。

这就是A股市场，占据全国35%的GDP份额，是全国最优企业的聚集地。

尽管其中有猫屎牛蛋（任何市场都有），但并不妨碍整体的营收。

这是在18年去杠杆毛衣战的影响下，取得的成绩。

3、比惨

2019年的开端，市场似乎忘记了这轮大反弹的逻辑，18年跌的太狠！

我们说过了太多次，在投资中，一定要记住，市场不怕惨，更不要怕比惨。

土匪之间论排名，比的是狠；投资中排收益，比的是惨。

每一次的惨淡过后，都是大红大紫。

没有18年的惨淡，不会有19年的行情。

没有06年之前的48个月大熊市，就不会有07年的蛮牛。

没有14年之前的惨烈四年熊事，就不会有15年的疯牛。

实际上，没有人可以躲过每一次的下跌，只要你拿着绩优股穿过来，你的收益一定是跑赢99%的投资者。

4、估值与情绪

今天看到了一句名言，伸头也是一刀，不伸也是一刀，痛痛快快来一刀。

2018年2500点时，我叫破了喉咙：给出一个抄底的信号！

更多的是不敢买入。

上证指数3000点时，更多的等待回调。

上证指数3300点时，继续等待回调。

如今2900点都破了，有仓位的却不敢下手了......

去年2500点开始上涨，上证指数11倍左右估值；如今13倍左右估值。

投资中，往往被吓破了胆量。

这种行情，短线投机，还是算了。

有胆没钱是一种遗憾；可有钱没胆是一种错过。

对着那些绩优股，有钱有胆，才有产量。

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巴菲特要来A股？（第340期）

1、科技巨头怂了

假期，我们这边休市，苹果公司的成绩单，又怂了。

股神的唯一工作就是阅读财报与读书思考，努力扩充能力圈边际，可对于沾边科技股的投资，有些坎坷。

前有IBM割肉，后有苹果下滑；这一次，轮到了亚马逊。

那些改变市场的倔强公司，最终也将被世界改变。

如今的互联网企业，搜索业务的上市公司同样开始下滑。

谷歌的成绩单不尽如意，我们这边之所以叫BAT，因为那是最早的排名。

当年百度的市值最大，发展势头最好。

短短几年，由于移动端的冲击，导致百度的主营搜索业务急剧下滑；人工智能与无人驾驶这两个主营方向还处于青黄不接的尴尬地位。

科技公司，从来都不是三十年河东与河西，五年，都是漫长的。

2、人品又暴雷了

A股这边，步长制药的董事长又被刷屏。人怕出名猪怕壮，互联网时代将这一现象发扬光大了百倍。随之而来的，是步长制药曾经的不光彩事件。

更让我们知道了，美国学校的后门真的不便宜，已经发展成了一条完整的规则产业链。

步长制药董事长的女儿，“深受其害”，比第二名花钱进入的中国女孩，多花了530万，美元。

并且，这些“受害者”对于中国农村的不平等教育，极度“感兴趣”。

类似于，卖假药的在痛斥卖假酒的：“你这个没良心的！”

品行，真的很重要。

3、巴菲特要来A股？

又是一年一度的伯克希尔股东大会，如今，股神已经88岁高龄了，芒格95岁。

邓普顿作为全球投资先锋，在投资生涯中，满世界的找熊市，哪里最惨，就抄哪里。

他买股票更像是批发商品，批量买入，便宜才是第一位的，未来成长则要放在第二位。

这是极度现实的投资思路，管你未来业绩多少，保守便宜是首位。

美国股神巴菲特则对于每一只的买入标的，绝对是精细化的。

这一次，伯克希尔连续六个季度有1000多亿美元，无处安放。

股神不止一次谈论中国股市，投资机会非常多。

“在这样一个高速且蓬勃发展的市场中，持有相同资本的投资人，在中国的收获，可能会比在美国更多。”

巴菲特至今在中国仅有两笔投资，详见：中石油与比亚迪

如果再来一次，会是哪一家或者几家上市公司？

花落谁家，水落石出时，已经是高位。

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康美药业亏得值！（第339期）

1、被忽略的诚信

在西方人眼中，中国人是聪明的，勤奋的，是吃苦耐劳的优秀民族。

近几年，曾有这样通过一则新闻。

一位中国留学生在法国留学，毕业后打算留在法国发展。

她很有能力，聪明能干，简历漂亮，结果找工作时投出的简历，石沉大海，了无音讯。

她很纳闷，通过多方打听调查，终于找到了原因，却悔青了肠子，无奈回国。

原来，这位留学生在法国求学期间，发现法国公交车少有查票，她通过精密的测算发现，被查到逃票的概率小到万分之几。

此后，她始终逃票，由于概率太小，仅被抓到了三次逃票记录。

可正是由于这三次逃票记录，被记录在她的个人征信中，各个公司，不用诚信问题员工。

这并非法国公司挑毛病，各个公司很明白，由于被查到逃票的概率很小，所以，她绝非简单的三次逃票。

各个公司的做法是正确的，诚信，直接关乎到个人的立身之本，如果一个人不够诚信，那么我们又如何放心与他合作呢？

诚信，在欧美国家极度重视，在我国，重视程度的确还不够。

2、认怂

2019年4月29日，或许有22万投资者翘首以盼，这卖药的，报告咋还不出来......

半夜，一系列报告终于出锅了，第四季度扣非净利下滑415%；第一季度扣非净利下滑88%。

拟继续融资不超200亿，证券事务代表也换了。

最尴尬的是货币资金，少了约300亿，康美如今市值不足500亿，巅峰市值千亿。我无比佩服，哪来这么大的胆子？300亿的虚拟！

会计事务所这一次知道事大了，出具“保留意见”审计报告。

最气人的是康美创始人马老板，否认财务造假，认为是“错误”会计处理。

货币资金多记300亿还是“错误”会计处理？

投资者判断失误，认栽，不丢人。

作为上市公司，有错误就认错，该干嘛干嘛，该补救补救，有错不认见人品。

3、试错成本

出错不可怕，要总结，否则真的吃亏。

毒奶粉事件，瘦肉精事件，塑化剂事件，之所以成功反转，具备以下前提条件：

1、行业天花板巨大，具备黏性需求。

2、尤其是毒奶粉事件，伊利自身也有问题，受到的伤害最大，业绩亏损，ST帽子；该公司痛定思痛，知错就改，从头再来。

反观康美药业。

1、医药行业前景广阔，行业空间巨大，是毋庸置疑的。

2、相比于食品与医药安全问题，财务问题与产品无关，要次之。

所以理论上讲，这是一次不会错的投资，可忽略了一点，人品。

芒格做律师时，与各种各样的人打交道，也讨厌了与人品问题打交道。

优质的管理层，一定是人品过关的，这一点，显然康美不过关。

证监会不会无缘无故发函，可令人意想不到的是，康美的财务问题，300个亿......无耻到这种地步，或许自己也都相信了，康美的财务人员，过的不容易。

实际上，财报的作用就是排除企业，硬踩，的确具备投机性质。

踩成了，双击，踩不成，反着来。

而康美药业，早有行贿记录，诚信，是被忽略的重大原则。

同时，对于任何财务问题公司，就如同诚信问题。

而A股的试错成本更小，因为上市公司退市磕磕绊绊......

只要上市公司不退市，打个翻身仗......

4、割发代首

三国时期，建安三年，曹军途经麦田，百姓大叫：“曹操来了，跑......”

曹操下令，三军但凡践踏麦田者，斩。

然而，曹操的马突然受惊，踩踏麦田。

这令曹操脸面无光，下不得台面，施令者违反军令，这兵还怎么带？

曹操多聪明，眼珠子一转，道：“我知法犯法，如不自罪，何以服众！”

说罢，拔出宝剑，就要砍自己的脖子，士兵们一个个瞪着眼睛瞅着......

这给曹操气的，好一帮不懂事的兵......

郭嘉更聪明，马上跪下，声情并茂：“丞相，古者《春秋》之意，法不加于尊，你贵为三军统率，不能这个样子。”

三军也跪下道：“丞相......”

得，台阶有了，曹操要的就是这句话，就是这种效果。

“那行吧，我就不砍脖子了，割发代首......”小心翼翼的割下了一缕头发。

这种行为，在投资中当中，可以理解为，仓位控制......

4、仓位控制

这个时候，分散投资的好处就显现出来了。

对于看好的无忧公司，仓位略重，对于问题公司，仓位略小；这是投资基本原则，黑天鹅永远存在。

康美占据我总仓位的5%，11元左右建仓，一口老血，约摸着掉血3%左右。

如同上文中讲到的，割发代首。

至此，康美能否退市，是最大的问题。

实际上，A股试错成本较小，就是因为退市制度。

原本A股退市，每年选出几只典型的倒霉蛋，所以撑的时间更久，且康美距离亏损，尚有距离。

但这次有些例外，新证券法对于退市制度要求严格，回看大智慧张老板，刚刚因为财务问题，被扣了......

所以，这一次会不会挑康美这个倒霉蛋下手，天知道......

总之，我认为这一次在康美身上栽的跟头；一次小仓的错误，换取了诚信的教训，这个亏，值了。

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几家欢喜几家愁（第338期）

近期，正是忙碌的时刻，是上市公司集中披露业绩的时间点。

某券商公司，张大爷脸色有些青，站在柜台前询问客户经理：“小马，那个杀猪的咋还不报业绩？”

小马的脸都绿了：“大爷，再等等，好饭不怕晚。”

张大爷脸更青了：“只要不卖假药，咋都成......”

1、成绩决定姿势

上市公司如同考试的孩子，忙了一年，该亮出成绩单了；是骡子是马，拉出来溜溜。

投资者更像是家长，等待视察成绩单。

最终交由市场审判，成绩好的，奖，成绩差的，揍。

孩子们与家长喜欢好的成绩，上市公司与投资者喜欢好的业绩。

大家追求的，都是数字，毕竟这关乎到账户。

数字漂亮，走东北；数字难看，奔东南。

孩子们的成绩决定了回家敲门的姿势，上市公司的业绩与披露时间有交集。

我喜欢图中的最后一个孩子，尽管张扬，桀骜不驯，好歹有成绩，个性需要底气的支撑。

往往业绩不错的上市公司，披露业绩报告的时间较早，这是底气。

业绩不佳的上市公司，披露时间较晚；

有些上市公司年度报告与第一季季度报告都不算理想，干脆一咬牙，同时披露。看吧，反着这次成绩不好，分批报告挨两回揍，倒不如两次变一次......痛快。

只有那些没有披露业绩预告的，却偏偏要等到最后一天披露，最令家长们揪心。

好比复联第三部只讲了一半的故事，这给观众急的；导致第四部还未上映，预售票房5个亿。

而孩子的成绩单要比复联第四部更为重要，到底是什么成绩，不如手起刀落，来个痛快。

实际上，业绩好与坏，披露前几天股价都会有相近的表现过程；例外较少。

这会使你很难分得清，究竟是市场资金预测的如此准确，跟开挂是的；还是保密制度应该去掉前两个字。

注意，如果业绩报告中，审计师给出不能表示意见，那么这家上市公司100%残缺，审计师收了钱，不好太直白，只能告知这些。

钱要收，锅不背，大抵就是这样了。

此类股票也是极品，是极少的。

2、老虎的屁股

我们常说，短期股价无法预测，归根结底，短期业绩不可预测；这就如同老虎的屁股，摸不得。

上市公司所经营的活动是极度复杂的，与世界对接，偶尔业绩跳水，或一飞冲天，是常态。

股票池中20只个股，提前披露业绩增长十倍的放在一边，两个季度之前就发现了，这是数字调整该得的。

可依旧有个别股票，业绩要么飞了，要么惨了。

某只卖疫苗的，三季度回暖，四季度与一季度凉了。

某只保健品，前三季度业绩飞了，四季度扣全年费用是常态，一季度业绩又飞了......业务整合的太快。

所以，对于上市公司的业绩预期，如同股价，要长期。

拉长看，才会稳定，一如既往的安定，不现实。

谁也不会始终风光，谁也不会每天跟头。

倒是有一个好兆头，窥一斑而知全豹，我们会发现除个别股票，大部分股票18年度尤其是第三第四季度，业绩不算理想，19年第一季度几乎开始全面好转。

不难发现，股票优势是原因之一，整体经济环境同样有关联，半年报的表现，或许会更加明显。

3、有汤有肉

无论短期的业绩如何，重点在于，投资者要了解业绩超预期或不及预期的原因，能否改善。

最重点在于，上市公司所处行业的天花板，以及竞争力。

这样，就算业绩不超预期，也能妥善对待。

而股票的财务面，更像是最后的底牌，只有那些低负债甚至无负债经营的优秀公司，才经得起折腾，摔的起跟头。

巴菲特给与投资的定义是，像滚一样，需要很湿的雪与很长的坡。

如果雪不湿的话，无法形成，更不要说滚起来了；也可以比作上市公司的竞争力，如果这家公司的竞争力缺失，给座金山也给祸害了。

很长的坡，如同跑道要足够的长，否则无论是自行车还是赛车，还没跑出三五米，到头了。这就等于行业天花板，要足够的大。

如果一个行业的天花板已经饱和，公司的竞争力在强大，也只有啃馒头的份，连包榨菜都没有。而那些没有竞争力的公司，馒头都没的啃。

这就是从上而下选股的优势，所谓上市公司的竞争力，放在一边，首要看行业空间；有汤有肉之后，再挑选竞争力。

回过头看看那些搞眼镜和卖酱油的，跟头只能继续等待。

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慢牛还是疯牛（第337期）

本周，上证指数五连阴。周五收盘后，某证券大厅门口，五十岁的张大爷狠狠了吸了一口红塔山，满嘴青岛方言嘟囔道：“奶奶的，跌了一个周！”

1、去散户化

周末期间，证监会回应传言，安抚市场情绪。

大意是：“别怂，不抽血，目前科创是重点。”

无一例外，每个国家从上到下，都希望上涨，喜欢牛市；看多，才是股市建立的目的。

尤其是慢牛，不疯，稳重，踏实。

可平心而论，慢牛的基因，我们还是差点。毕竟，A股才三十年，年轻人是有个性的。

这种年轻，有制度的，更多是情绪的。

在A股市场，类似于张大爷的散户遍地开花，并且，90后大军张牙舞爪，也杀进来了。

一个市场的历史周期短，无法培养出更多的股市“老油条”。

警察对于流氓中的“老油条”往往暗自骂娘；又是这老货，嘴巴刁钻，接受审讯时扯皮，避重就轻的功力极强。

战场中的“老油条”对于部队的规矩门清，什么时候该办什么事，就算磨灭了斗志，逃命的本事新兵们拍马不及。

可A股，的的确确缺少“老油条”。

“老油条”包含经历丰富的投资者，更多的是机构投资者。抛开专业化以及对于个股的精研，老油条的更多优势在于情绪。

经历丰富的投资者买到熟悉的“正品”，情绪波动受到红绿色的影响很低；机构投资者手中几乎不是自己的钱，情绪波动更低......

但是市场中更多的散户不同，情绪会因为红色与绿色的变化，出现强烈的波动，买卖一念间。

在334期我们提到过；2016年沪市二级市场总交易额约98.8万亿元(双向计算)，其中个人投资者账户的交易额占比达85.6%。

据资料显示，截至2017年年底，沪市的个人投资者贡献了总交易量近八成的交易额。

更多数据显示，A股市场目前依旧是由散户主导的市场。

A股，也正处于去散户化的过程。

2、参照道琼斯

A股投资者要比美国早期投资者聪明的多，毕竟最早期的道琼斯属于梭哈阶段；张大爷还熟知一段不知跟谁学到的口诀，加仓要试探，减仓看量能。

1792年，美国股市诞生，参与者很少。

后来美国经济高速发展，公民有钱了，开始买股票。

1927年~1929年间，美国股民嗨了，道琼斯上涨了一倍，90%的流通股市值是散户持有。

1929年，著名的黑色星期四，美股暴跌，美国股民怂了，这一次，干掉了很多散户。

直至2000年，在此期间起起落落，美国基金甚至高于股票数量，不断磨合进化，终于完成了去散户化，机构占比大约70%。

至今又是19年，甚至有数据显示，美国股市机构占比90%。

人家用了几十年的时间完成了这一过程，我们照例搬砖，最快可以多久完成？这并非一朝一夕之功。

A股去散户化，大势所趋，任重而道远。

3、这一次疯不疯？

既然A股的去散户化不会短时间内完成，那么慢牛，何去何从？

的确，中国政府是执行力最强的国家，这是特色优势，任何政策的落地力度远超任何国家。

可股市，还真不是单靠这种执行力就可以控制的。

任何一次的重大变革，股灾时刻准备着，跌了再说。

530事件，熔断两版本。

15年轰轰烈烈救市，失败告终。

两次疯牛，上上下下都知道危害的严重性。

可散户是极其团结的，力量极大，要跑一起跑，要追一起追。

股民总想赚钱，而且是手挽着手赚钱，好兄弟不求同年同月，但求路上有你......

水泊梁山无论是高挂聚义厅，还是更换忠义堂，大家在一起商量的都是造反的事......

本轮自上证2440点至今，超跌后的反弹普涨行情。

可以看到，股市下跌，呵护；股市上涨，警惕；要的是慢牛。

可当市场极度悲观与兴奋时，这种外部力量还会有效么？

当指数3500点后，4000点后，赚钱效应开始强烈涌动，各路媒体大肆传播，全民关注股市。慢牛被打上一桶鸡血后，会疯么？

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活着（第336期）

1、江湖

昨天读了一篇好文，有这样一则数据：

我国第一代投资高手30人，胜利1人，转行3人，其余者结局很不美妙。

再一次印证股市铁律，二八。

其实，这是必然的结局，更是早期股市的必然结局。

任何事物，都有发展的一个过程，早期千疮百孔，逐渐发展成熟。

股市这趟水，是欧美市场无数参与者血淋淋镗出来的。

股市的最早期发展，更像是由K线图，概念，梦想支撑的。

格雷厄姆哪怕睡过儿媳，也备受尊崇，正是因为他是股市的开创者，开创了价投这条路；任何事物的开创者，少之又少。

这就好比金庸笔下的江湖，技术大侠，概念大侠，价投大侠，彼此间对砍，最终后者大胜，名扬天下，被世人传播。可前两位大侠依旧在江湖盛行，经久不衰，曾经，现在，未来，都是如此。

因为这就是江湖，虽然大派就那么几家，例如武当少林，可如果江湖中就你们几家，别人都不玩了，那还是什么江湖。

有人的地方就有恩怨，彼此交织，就是江湖。

股市同样如此，如果全是价投，那么哪来的波动？就没法玩了，大家都洗洗睡吧。

所以，江湖需要各门各派，才会有华山论剑；门派多了，才有人攻打光明顶。

2、下水早的都不好受

为什么说早期进入股市的投资者，都很惨淡？

其实全世界的股市都是这样，早期是，后期才是市场；而赌神，是电影中的题材。

欧美那头就不用说了，要比我们惨的太多，价投这一套，就是人家多少代投资者，呕心沥血镗过来的，用钱砸出来的。

我们这边A股市场30年，尤其是前十五年，投机风最为严重；拼的是K线图，玩的是收购，如果不重组，还真的没什么买入理由，下单的是梦想；所谓的业绩与估值，更像个笑话，靠边停。

而新兴市场对于这些是即为配合的，从指数动辄几十倍的估值就可见一斑。

焉能不败？

开篇中的30名前辈，为我们试了足够的水。

为什么说前十五年是一道分水岭，因为只有在2005年，上证指数终于跌落至16倍估值，随后才开启了07年的大牛市。

至此，每一次的启动点，都在10倍左右，才算恢复了合理的常态。

而现在的位置，要低于05年的估值起点。

与那些几百年的老牌市场相比，我们的确是幸运的，学了人家的那一套，少走了太多的弯路；是因为站在了巨人的肩膀上。

格雷厄姆等人是第一代巨人，巴菲特彼得林奇等人是二代巨人，所获得的成就，就是站在了一代巨人的肩膀上所开创的；才会越战越高。

不要听股市中那些吹牛的大侠们，什么自创法门，降龙爪擒龙手的，哪来的那么多自创？都是东拉西扯抄来的，自创真要这么容易，早就扬名立万，与一众教父股神比肩了。并且，人人也都可以自创了。

总之，价投这条路已经被彻底踩出来，尽管有分支，也是十分成熟的体系了。

反观另一条路，以利弗莫尔为首，是再也无法被踩上的，投资者千万不要迷信人为的谎言。

3、最底线的前提

谁还没点底线，投资同样如此。

每位投资者初入股市别说财务报表了，或许PE公式都不知道，起码我就是如此。

但最少要有一条投资底线，就算不选择具备竞争优势的上市公司，也要确保，选择的公司不会退市。

这真的是最底线了，因为A股市场的退市制度不够完善，炒作风依旧。

所以，只要不是买入那些特别离谱的高位上市公司，挨过一轮熊市，等到下一轮牛市，或者真的能解套，也说不定......

也就是说，新兴市场的试错代价更小。

但是这个价格高位真的不能太离谱了，虽然当年的全通有人敢在顶峰买，现在的东方通信依旧如此。

相同的经历，只不过是，追高的人变了，但还是同样的姿势，熟悉的动作。

4、活着

其实我一直不关心熊市与牛市，牛市也好，熊市也罢，该来的总会来。

例如当下，尽管我们不能轻言牛市，但的确牛市的概率越来越大。

可正如我们多次提到的，牛市不重要，重要的是，到来的时候，我们身在其中。

这是18年熊市之后的补偿，市场，很公平。

而熊市早晚会到来，相比于股神的贪婪与恐慌，戴维斯更加露骨，熊市才是发财的机会。

抛开熊市与牛市不谈，是因为我们不能把握，究竟什么时候会到来熊市，什么时候会赢来牛市。

但我们可以看到的是估值的变化；低估值是熊市，但早晚会赢来牛市。

高估值时是牛市，但早晚会杀来熊市。谁也不会惯着谁。

所以，退求其次，关注指数的估值，板块的估值，个股的估值；依据估值进行低买高卖操作。

这样，就可以在股市中长期的生存下去，这很重要。

在股市中投资，拼完学识后，拼的就是体力了。

这就如同小说江湖中的大侠，武功在好，也要有体力打。

所以只要在股市中永远的活着，你就会发现账户飞跃的可观变化，成为最大的赢家。

但是注意仓位，切记不可以重仓单一个股，再好的股票也不行。

既然要活下去，适当分散仓位尤为重要。

任何人都不能确保任何个股，不会出现黑天鹅事件；世界是不可控的，股市是风险与机遇的结合体，任何概率永远存在。

当投资者单一重仓个股时，万一遭遇黑天鹅事件，甭管冬天还是春天，透心凉。

可如果将仓位适当分散，就算某只股票被枪毙，还有其他股票活着，不会全军覆没。保存力量，就会有大把的机会。

再就是杠杠，券商信用的融资是一倍杠杠；例如五百万变成一千万，再多的话，券商也要活下去......

可如果是场外5倍，10倍的配资，赚起来嗨翻天；惨起来要了小命，灰飞烟灭。

投资，如果不知千万条，那就谨记一条，活下去，就是赢家！

相信我，我能活的还算不错，就是因为始终活下去。

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我死后别想从我这拿走一个子！（第335期）

如果你们多看我的文章，那么基本也就对各路忽悠免疫了。

从而说明，你们开始真正意义上对自己的金钱珍惜的迷恋了。

因为戴维斯而得名的戴维斯双击；这位富有的老头，对于金钱的迷恋，更是难以想象。

戴维斯这一脉，祖孙三代都是投资名家；这是非常罕见的。

毕竟美国的文化与我们不同，更加讲究按照你的兴趣来；就如同，甚至没有特别关注巴菲特的投资者，无法想象前首富美国股神巴菲特的大儿子竟然是农民，热爱种地。

这就是美国文化，不讲究子承父。

老戴维斯在二代很小的时候，就灌输复利的力量（虽然很长时间爷俩的关系非常不好）；之后儿子灌输给下一代。

三代不想投资的时候，二代悄悄的给订阅投资相关的邮件，三代也是后来才知道的。

祖孙三代的共同努力的业绩，是一段佳话，戴维斯的儿子在管理基金的28年间，有22年的业绩战胜市场，戴维斯家族最高峰时管理着1000亿美元的资产；享受赚钱的乐趣。

一、相同的“小气”

股神巴菲特的名气更大，依旧少有人知道他的“小气”。

巴菲特有两个儿子，一个女儿，孩子们小时候的零花钱，需要自己干活挣。

这三个孩子小时候甚至不知道自己父亲是干嘛的；大女儿以为是安全员，大儿子和小儿子以为是保安，觉得挺酷；配枪巡逻有制服。

后来孩子们长大了，才知道原来家里这么有钱。

大女儿要钱买厨具，巴菲特不给（自己赚）。

大儿子买地种地，巴菲特讲条件（相当于巴菲特投资，大儿子干活，减肥越多，少抽提成）。

小儿子想买房子要钱，巴菲特同样不给（自己想办法）。

巴菲特本人的“小气”是远近闻名的，请比尔盖茨吃汉堡，用打折券。这件事被盖茨“吐槽”了太久。

“小气”这一点，戴维斯更甚。

戴维斯的儿子和女儿想建一个泳池，全家自己挖去；辛苦之后，戴维斯才花钱找人建立泳池。

这还不算什么，戴维斯的孙子像戴维斯要一美元买个热狗吃，戴维斯没有答应。

巴菲特尽管同样节俭，可的确比不过戴维斯。穿漏洞的鞋子，出门坐公交，还有太多节俭。

那么节俭下的钱干嘛去了？当然是买股票了。

戴维斯对于孙子是这样说的，大意如下：“小子，现在的这一美元，在五十年后，价值一千美元；花一千美元买一个热狗，是你疯了还是我疯了？”

这就是，消费“小气”，投资“大气”。用更多的钱，去赚更多的钱。

他们是复利的忠实粉丝，亦是实践者，受益者。

二、股神的保险导师

巴菲特年轻时对于导师格雷厄姆的崇拜是无以复加的，他忽然发现格雷厄姆竟然还担任一家保险公司的董事长，就跑去学习。

是戴维斯接待了他，原本想几句话打发走格老的学生，却因为巴菲特问题的独到，两人详聊了很久。

毕竟戴维斯是保险业专家，典型的保险迷。

这一次巴菲特不虚此行，学到的知识赚大了。

所以，戴维斯是巴菲特的在保险领域中的导师；巴菲特诚言，如果没有戴维斯，就没有伯克希尔今天的成就。

三、戴维斯终身遗憾的失误

伯克希尔旗下的盖可保险公司，曾经不光有格雷厄姆的身影，戴维斯同样是大股东；却成为日后的遗憾。

原本一家好好的上市公司，突然因为经营问题，损失惨重，股价暴跌。

董事会发现原因后，一脚踢开了原CEO，巴菲特看到了机会，与新任CEO彻夜长谈，所得出的结论是：盖可只要有钱，就能活下来。

对此，巴菲特给与的巨大的资金支持，狂买盖可的股票。

我们如今看来，很难区分这算不算内幕消息......

巴菲特建议，发行新股，继续筹资，挺过难关在说。

对此，戴维斯坚决反对，认为这损害现有股东利益。

总之，乱七八糟的事凑在一起，戴维斯一怒之下，清仓盖可的股票。

其实，他很少会因为情绪而做出不理智的行为。

后来，盖可挺过了难关，经营优秀，股价涨嗨了......

巴菲特成为了最后的大赢家，这位徒弟青出于蓝而胜于蓝，将师父拍在了沙滩上。

戴维斯带着遗憾，念念不忘；不过，他反手抄了伯克希尔的股票，也算是一种补偿。

而伯克希尔的本质，更像是一家保险公司。

美国的保险公司也好，银行也好，几乎遍地是，不像我们这，就这么几家，最贵的是牌照，这东西有钱买不来......

所以我很佩服中国的保险业，尤其是龙头，明明就那么几家保险公司，却竞争的极为激烈。

保险公司曾一度“忽悠”我的父母买了不少保险......

四、三代精华

三代同堂投资，一辈传一辈，代代总结凝练，并不局限于保险股，是无比宝贵的投资经验。

三代努力，不分钱很重要。

戴维斯老去的时候，对二代说，我死后别想从我这拿走一个子！

二代转头，对着三代也是这样说的......

这一点的确值得我们学习，孩子都被惯坏了。

虽然，我们的文化更久，惯子如杀子，是我们老祖宗留下的老话。

总之，戴维斯三代总结出了十条投资基本原则如下：

1、廉价股不要买，普通公司的股票业绩平平，等待恢复业绩，猴年马月的事......

如今美股十年长牛，那些业绩平平的平庸股，的确涨幅一般。

所谓的廉价股，就是那些行业平淡，基本面毫无亮点的平庸公司，成熟市场价值理念的传播，会导致绩优股更贵。

2、不买高价股，这条是通用法则。

3、适度购买成长型股票，与彼得林奇相同，买入业绩增速高于估值的股票。

4、耐心等待估值合理，与第2条内容相差无几，不买高价股。诚如戴维斯所言；“熊市使人发财。”

回到当下的A股市场，熬下来的，都发财了。

5、看到好的技术股，也买，估值不高业绩好就成，太挑食。

6、从上而下，从下而上，通吃。

所谓从上而下，就是行业，企业的顺序择股；反之，顺应“潮流”，周期股也买。

7、坚持买入绩优股后，减少频繁交易，长期持有前景广阔的上市公司。

戴维斯很早就告知二代，投资股票忘记择时吧，因为真的没什么用。二代当然要传给三代。

8、信任，并且投资优秀的管理层。

9、历史不会完全重演，只要公司有业绩，股票就会上涨；购买股票，是打败通货膨胀的最佳手段。

10、长期、长期、长期。

这一脉在致股东的信中不断强调：“我们在跑马拉松！”

通过以上十条基本原则，你会发现，几乎所有投资的方式，大同小异，都是这些内容。

真相的确如此，投资，就是这么回事；翻来覆去说破了天，也就这么点事。

可人们总是情不自禁，欲罢不能。

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