迎驾贡酒更新点评报告：洞藏带动结构上行，Q2业绩弹性可期

　　迎驾贡酒(603198)

　　结构稳步上行， Q2 业绩弹性可期。 公司产品结构持续升级， 洞藏系列完成中高端价位带布局， 顺应次高端市场扩容趋势， 主流产品充分受益省内大众消费表现优异。公司全年目标营收 66 亿元(+20%)，其中白酒目标营收/净利润 62.89/20.84亿元(+21%/+22%)，我们认为在洞藏持续发力下全年目标可达度较高，预计公司23Q2 整体营收/净利润增速为 28%/30%，业绩弹性可期。

　　产品战略： 聚焦洞藏系列，推动销售额增长

　　公司重点发力洞藏系列(我们预计全年 30 亿目标下收入占比>45%)， 主销中端洞6/9(定位 300 元以下中低端价格带，我们预计今年销量占比 80-85%)， 主推次高端洞 16/洞 20(定位 300 元以上价格带，承接中档酒消费升级， 我们预计今年销量占比 15-20%)， 在销售团队、经销商、网点和考核方面都进行独立运营， 并推出高端产品大师版， 形成中高端价位带递进式布局， 内部制定年销售额目标 30亿元。

　　营销战略： 文化赋能提升品牌， C 端战略拉动销量

　　①品牌方面， 公司将 23 年设立为文化迎驾元年，提出文化迎驾战略并设立三大中心，助力实现高端化目标。公司今年重点聚焦洞 16/洞 20， 我们预计目标增速高于洞藏平均水平。同时，公司坚持打造生态白酒文化， 强调生态健康优势， 利用文化提升品牌势能成效显著， 今年 7 月在首届生态品牌论坛中以《 #醉美酒乡生态溯源#营销项目》入选“品牌营销案例 Top50”。 ②销售方面， 公司持续发力团购/宴席/烟酒等核心终端，针对婚宴/升学宴/消费者红包扫码进行费用投放。 公司于今年开启买酒赠票的演唱会模式， 5 月和 7 月分别于合肥和六安成功举办“迎驾洞藏巨星演唱会”，在强调品牌提升的同时实现区域市场的销量拉动，并推动开瓶率提升。

　　渠道战略： 渠道持续下沉，市场向省外拓展

　　公司通过“1+1+N”的深度分销模式深耕省内县区以下市场， 23 年增加对成熟市场空白网点铺货率， 在省内已基本实现对终端门店的全覆盖。 市场布局方面，公司整体上从省内向省外拓展， 聚焦核心市场，开发弱势市场， 省内以合六淮为中心辐射全省； 省外分板块深耕并建立样板市场，积极导入洞藏系列。目前，公司省内收入占比近 70%， 省外市场稳步推进， 我们预计南京、盐城等地表现较好。

　　后续超预期点： 产品结构优化升级或带动 Q2 及全年业绩超预期， C 端运营或提高动销水平，市场开拓或进展顺利。 基于洞藏系列量价表现良好+安徽省内主流价位带提升+促销活动拉动销量+终端网点覆盖率提升+省内市场增速较快， 我们预计公司 Q2 业绩弹性可期， 23 年利润端或有弹性表现。全年看，公司或有两大超预期点：

　　 → 超预期点一：“洞藏”系列持续放量， 或带动公司 Q2 业绩超预期。

　　市场认为： 受商务消费及中产消费恢复缓慢影响，今年市场担忧高库存低批价，且徽酒内部竞争激烈， 洞藏高增可能无法持续。

　　我们认为： 安徽作为白酒产销大省，宴席市场恢复表现优于全国水平，行业扩容及结构升级趋势延续。 ①公司主销的洞 6、洞 9 定位 300 元以下价位带，为安徽目前主流价格带， 在今年次高端相对承压的背景下充分受益大众消费升级。且凭借前两年的消费者培育，洞 6/洞 9 的消费心智领先于同价位带新品，增长势能仍延续；②公司主推的洞 16、洞 20 定价 300 元以上价格带， 瞄准安徽白酒消费潜力价格带， 承接商务宴请需求， 自点率得到逐步提升。 尽管短期该价位带增速放缓，但随着安徽加速融入长三角，省内经济环境优化， 行业消费升级趋势仍将延续。 中长期来看，我们认为次高端仍将是增速最快的价格带， 300-800 元作为安徽省内升级变迁的价格带，有较大发展空间；③整体来看，洞藏系列产品在价位带上呈现递进关系，多价位带布局实现协同增长。 公司营收主体为中高端产品（ 22 年销售占比超 75%）， 随着中高端市场持续扩容， 洞藏系列占比提升将驱动业绩持续增长。

　　→ 超预期点二： 省内皖北皖南双向拓展， 省外区域加速扩张

　　市场认为： 安徽省内竞争激烈市场增量有限，省外市场拓展阻力较大。我们认为： 公司作为徽酒代表企业之一，在省内深耕多年，形成了以合肥、六安为核心的大本营市场。 ①省内市场：在安徽省白酒消费扩容的背景之下，公司从大本营区域不断向皖北、皖南区域扩展。皖北地区已经形成一定的市场优势， 皖南地区发展空间广阔。 我们认为， 省内渠道仍有增量空间， 随着公司的品牌力与知名度不断提升，渠道布局日益精进，省内有望实现全面布局， 带动市占率进一步提升。 ②省外市场：公司省外市场拓展顺利， 通过主推洞藏系列+完成省外区域布局，并新建项目提高产能支撑市场拓展需求。 公司设有安徽&江苏直营中心以及普酒分公司/电商公司， 目前省外销售仍以金星、银星百年迎驾等老品为主，主推的洞藏系列占比不大，未来随着洞藏系列的导入，看好后续省外市场成为第二增长极。

　　盈利预测与估值

　　我们看好迎驾贡酒利润超预期释放逻辑：在洞藏系列持续放量 +省内持续深耕+省外区域拓展加速+ C 端营销力度加大带动动销的背景下，预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 22.17%、 18.87%、 18.65%；归母净利润增速分别为 24.25%、22.19%、 20.58%；对应 23 年 PE 26X，维持买入评级。浙商证券

天风MorningCall·0803 | ​​金工-板块配置/固收-/顶点软件/传媒-数据局

金工|板块配置月报：现金流下行，折现率上行，8月建议配置周期下游、消费板块

固收|7月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

计算机|顶点软件（603383）公司深度：深度2:信创大势所趋，顶点的破局之路与长期成长性展望

传媒|数据局局长官宣，顶层基建持续完善，关注数据要素领域投资机会

轻纺|兴业科技（002674）：理想交付高增，客户绑定价值显现，产业趋势明朗

环保公用|望变电气（603191）首次覆盖：输配电设备+取向硅钢，产业链一体化优势逐步凸显

中小市值|联创光电（600363）首次覆盖：传统业务退而有序，布局“大国重器”高温超导+可控核聚变+激光系统进而有为！

森麒麟(002984) 初裁税率大降，海外基地优势凸显

　　事件

　　2023年7月23日公司发布了关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告，本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月，公司和日本住友轮胎（泰国公司）为两家强制应诉企业。复审的初裁结果为森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年一季度公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整。

　　经营分析

　　美国商务部公布反倾销第一次复审初裁结果，公司泰国基地税率大幅下降，海外业务有望实现修复。2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，该次原审调查周期为2019年4月1日-2020年3月31日共12个月，原审调查强制应诉的两家轮胎企业分别为日本住友轮胎和玲珑轮胎。调查终裁结果为住友轮胎原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎原审单独税率为21.09%；公司与其他泰国出口美国的轮胎企业适用17.06%的原审税率。本次森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%，相对原审税率降低了15.82%，且为泰国地区同业最低，若后续终裁结果趋势和初裁一致，随着税率的降低公司产品在出口市场的竞争力有望进一步增强。

　　行业全面回暖，公司全球化进程稳步推进。随着下游需求向好，叠加原材料价格回落，行业整体盈利开始修复。公司也把握机遇积极开拓市场，推动泰国二期600万条半钢胎和200万条全钢胎产能爬坡放量。同时快速推动摩洛哥新建年产600万条轮胎项目的建设，目前已经取得青岛市发改委出具的《境外投资项目备案通知书》和青岛市商务局出具的《企业境外投资证书》。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.4亿元、16.9亿元、20.3亿元，当前市值对应PE估值分别为16.92/12.43/10.39倍，维持“买入”评级。国元证券

天风MorningCall·0802 | 固收--大类资产风险定价/东土科技/卫星化学

固收|二季度债基表现如何？——2023年二季度基金持债分析

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年7月第5周

通信|东土科技（300353）首次覆盖：自有“根技术”铸核心竞争力，工业互联网龙头蓄势腾飞

能源开采|卫星化学（002648）：乙烷能否保障低成本扩张？

电子|顺络电子（002138）：Q2收入创历史新高，毛利率环比改善，看好需求复苏下业绩弹性

商社|周观点：爱美客如生天使新品发布，把握再生热潮趋势延续

中小市值|绿能慧充（600212）：2023H1业绩持续高增，直流快充桩景气全面加速！

天风MorningCall·0801 | 固收-信用债市场/房地产-地产供求关系/长久物流

房地产|周观点：如何理解地产供求关系的重要变化？

通信|光库科技（300620）首次覆盖：领先的光纤器件企业，薄膜铌酸锂有望打开成长空间

医药|新天药业（002873）首次覆盖：巩固妇科/泌尿细分领域优势，多样化挖掘增长曲线

中小市值|瑞纳智能（301129）：青州项目中标，地产及专项债政策积极变化有望加速订单释放

天风MorningCall·0731 | 策略-行业反弹结构/金工-量化择时/宏观-三季度交易逻辑

金工|量化择时周报：反弹动能有望延续

宏观|美国制造业回流在加速——近期美国制造业建筑投资开支增长解析

宏观|三季度的交易逻辑

周末顺周期关注度较高，对年中出台的针对性政策怀有期待，经济复苏预期叠加去库存尾声共振，市场信心有望恢复。

短期偏向基本面价值修复方向（金融、地产、信创等）但不宜追高，下半年偏向于制造业整体投资机会，看好新材料及应用，如电子材料、半导体、新能源等；自主可控方向；华为生态链等领域。

传媒|第30周观点：游戏景气明显向上，暑期档逻辑持续演绎

电新&电子|宏发股份（600885）首次覆盖：匠心独具，厚积薄发

机械|行业深度：华海清科：CMP龙头乘“封”之势突破减薄，踏国产浪潮布局离子注入

机械|杭叉集团（603298）首次覆盖：电动化+全球化双轮驱动，静待国内龙头更上一层楼

1、深耕行业五十载，造就叉车龙头民企。公司前身杭州机械修配厂成立于1956年，深耕叉车行业已近50年，产品规格齐全，并凭借深厚的技术沉淀提速新能源转型。2、叉车行业或迎新一轮上行周期，“三化”共振助力高景气表现。3、公司新能源叉车型谱齐全、产业链延展性较强、海外市场前景广阔，有望持续受益其中。1）公司深耕研发端，专注构建锂电技术壁垒，电动叉车等新能源产品占据前瞻布局优势；2）公司构建了长期稳定的供应商体系，通过自制、参股、战略合作等方式，降低关键零部件成本波动风险；3）销售渠道多样，客户资源优质，通过对外投资延伸了产业链空间，扩大海外市场营销能力；4）与国内外竞争企业相比，具备更高的外销毛利率和更稳定的价格波动；5）公司募投释放产能，有望率先响应下游复苏产生的市场需求。我们预计公司2023-2025年营收分别为160.98/171.61/180.79亿元，yoy分别为11.69%/6.61%/5.35%；归母净利润分别为13.30/15.13/16.49亿元，yoy分别为34.67%/13.74%/9.01%。我们认为公司在全球化、电动化等叉车行业未来发展趋势上相较同行进展较快，看好其在行业内的核心竞争力，认为其未来有望更上一层楼比肩国际龙头，因此首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示：外部经营环境的风险，行业竞争加剧的风险，汇率变化的风险，核心部件供应的风险，规模扩大导致的管理风险等。

医药|戴维医疗（300314）首次覆盖：吻合器业务收入高增长，创新研发驱动产品优化

环保公用|华能国际（600011）：上半年煤电实现正盈利，新加坡业务盈利表现亮眼

环保公用|周观点：23H1火电发电量高增，风电总体表现亮眼

中信证券(600030) 机构业务发力，打造全能投行

　　核心观点

　　份额与资本占先，综合实力远超同行。中信证券是综合性的行业龙头券商，自成立以来，依托自身的发展战略和业务优势确立了行业龙头地位，资产规模稳步提升，规模优势显著，综合实力和行业龙头地位进一步加强，目前是国内首家也是唯一一家资产规模突破万亿的证券公司。公司主要财务指标多年保持行业第一，在国内市场积累了广泛的声誉和强大的品牌优势。

　　资本领航，强者更强。从市场整体情况来看，近二十年来，证券行业由通道手续费业务（如经纪、承销费）转向资本中介（信用做市交易）和资本投资（直投业务）业务，券商经营对资本的要求持续提升，行业呈现强者更强的竞争格局，中信证券作为行业头部券商，在资源、人才、技术、规模等方面领先同业，竞争优势明显。

　　夯实传统手续费业务，蓄势发力机构业务。财富管理业务方面，公司利用“一个中信”理念发挥综合服务优势，强化投资顾问及核心财富配置能力，持续做大客户规模；投资业务方面，公司积极拓展代客，压降风险敞口，做市业务持续排名市场前列，衍生品业务交易能力突出、收益稳定；投行业务方面，公司持续扩大客户市场开拓，提高股权项目储备数量，巩固提升市场份额，并通过“投行+投资”模式实现收益增厚。

　　探索高盛机构业务模式：“挖掘利差—扩充杠杆—提升ROE”三部曲。高盛自上世纪80年代以来，把握市场机构投资者占比提高趋势，调整公司业务和组织架构，实现业务多元化均衡发展，最终成长为一家顶级的投资银行。高盛持续聚焦利润率最高的机构业务，在资产端积极布局FICC，使之成为公司主要的收入来源，并在财务端合理运用杠杆，充分发挥资本的效用，持续提高提升ROE；同时高盛在客户端构建了一个完善的机构生态，为客户提供有竞争力的金融产品，满足客户多元化的投资需求，同时还提供标准化流程和完善的风险管理机制，提升客户服务水平。

　　给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025年每股收益为1.72/2.01/2.29元，净利润增速分别为19.47%/17.10%/13.94%，未来一年合理估值区间22.06-25.73元/股，相对目前股价有8.98%-27.15%的溢价空间，在全面注册制和财富管理的大背景下，我们此次覆盖给予“买入”评级。国信证券

食品饮料行业周报：预期磨底后正在转向，三重奏有望助力板块走强

　本周市场表现：

　　本周食品饮料板块指数上涨 6.01%，在申万一级子行业排名第 6，跑赢沪深300 指数 1.54%， PE-TTM 为 31.48。 子行业全部见涨，白酒（ 7.38%）、乳品（ 3.42%）、烘焙食品（ 3.05%）涨幅靠前。个股方面，西藏发展（ 23.21%）、舍得酒业（ 17.34%）、口子窖（ 11.95%）、山西汾酒（ 10.61%）、老白干酒（ 10.23%）分列涨幅前五。

　　投资观点：

　　二季度复苏进程一度放缓，需求端疤痕效应仍存，市场预期转向悲观。当下，宏观、微观数据均显示板块至暗时刻已过，政策积极信号密集释放，美联储加息影响消弭；三季度迎来多品类旺季，业绩修复延续；市场预期磨底后正在转向。宏观、基本面、预期的三重奏逻辑有望助力板块走强。

　　细分板块投资建议：

　　白酒： （ 1）促消费政策暖风频吹： 7月24日会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。（ 2）业绩预期稳健：白酒板块中报业绩已有预期，整体稳健增长，估值具备性价比。经过年中几个月的消化，社会库存已降至合理及更低水平；且部分公司近期控货提价，价盘平稳迎接毕业与双节旺季。重点推荐： 老窖、今世缘、舍得、汾酒；上半年销售高增、下半年新品带来新增量、动销有望加速验证的稀缺α标的金种子；酒水流通景气回升（β）与公司精品酒量利弹性（α）有望叠加，具有低估值+高成长特性的华致酒行。

　　啤酒： 高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。 股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。

　　调味品、乳制品、休闲食品、饮料： C端品质和功能升级主线疫后仍清晰，零添加调味品、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。 卤制品2023年来经营修复态势明显、成本与费用端压力最大时期已过，看好龙头进一步扩张。饮料多家公司具备改革逻辑，目前已步入旺季，冰柜争夺愈演愈烈，根据业绩重点把握估值区间内低估标的。调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业，卤制品推荐绝味、紫燕，饮料推荐东鹏、 香飘飘。

　　预制菜：

 1）从终端恢复速度看，大 B>中小 B>C 端，低线城市优于高线城市，业绩弹性高、基本面不断改善的 B 端公司机会。

 2）从产品驱动维度看，单品规模是公司竞争力的体现，通过大单品突围、沉淀供应链实力，不断推陈出新、维系渠道利润，关注公司的选品能力、对市场需求的反映速度。

 3）下游具备品牌势能，产品定位清晰的餐饮企业在疫情间逆势开店，随着线下消费场景恢复，有望受益于店数+店效双升红利。重点推荐：安井食品、千味央厨、佳禾食品、巴比食品、味知香。国联证券

【中报点评】水羊股份：Q2业绩超预期，股权激励彰显成长信心

23Q2公司业绩超预期，预计主要因高端品牌伊菲丹高速增长，贡献较大增量利润，奠定拐点向上趋势。同时公司发布股权激励，彰显中长期成长信心。

天风MorningCall·0728 | 总量-每周论势/微创脑科学/桂林三金/能源开采-页岩油

医药|微创脑科学（02172）首次覆盖：具国际化视野神经介入国产龙头企业

医药|桂林三金（002275）首次覆盖：中药品种优势明显，两翼战略有望兑现

能源开采|中国是否会迎来“页岩油革命”？

风险提示：1）油价大幅下跌的风险；2）我国页岩油气进展不及预期风险；3）相关油服公司受上游降本压力影响，业绩增长不及预期的风险。

客户认为，AI行情短期承压，加上大盘成交量萎靡，没有可以进攻的主方向。通过大众入股小鹏突发事件，智能驾驶板块高开低走，或可以发现当前客户做多情绪低迷。部分客户看好前期调整比较多的消费和地产，原因主要是价格比较低可以作为防御板块。大部分客户目前处于观望状态，一部分等待AI的回调，一部分在等成交量回归正常才开始考虑进攻方向。

传媒|基金连续三个季度加仓传媒，游戏板块持续得到机构关注

家电|周观点：高速电吹风的兴起推动行业快速增长——23W30周度研究

家电|苏泊尔（002032）：内外销环比修复，新兴渠道助力增长

联创光电(600363)：收入结构优化，超导+激光齐头并进

　　事件

　　联创光电发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入16.59亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润2.15亿元，同比增加20.06%；实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比增加14.74%。根据计算，公司2023年Q2实现营业收入8.70亿元，同比下降12.33%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长3.69%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比减少0.89%。

　　投资要点

　　产业结构优化成效显著，激光类业务稳定增长

　　2023年上半年，受背光源产品2022年底剥离部分资产、市场需求缩减以及光电通信及智能线缆业务持续战略收缩的影响，公司实现营业收入16.59亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润2.15亿元，同比增加20.06%；根据计算，公司2023年Q2实现营业收入8.70亿元，环比增长10.22%；实现归母净利润1.20亿元，环比增长27.62%；分业务来看，激光系列产品实现营收1.21亿元、净利润3170.27万元，同比增长14.49%、33.9%，实现稳定增长。

　　激光板块产品矩阵丰富，超导热加工技术全球领先

　　2023年上半年，泵浦源、激光器、激光电源等项目订单饱满，公司正在有序扩充产能。同时，公司在激光领域开展光刃-ⅠB型低空反制装备研制项目、光刃-Ⅱ优化改进总体论证研制项目等多个研发项目，第二代新型激光反制无人机产品光刃-Ⅱ顺利完成研制并通过验收，同时推出更轻巧、更高电光效率和更高亮度的激光器件产品并量产。此外公司不断升级优化已研制装备，推进激光反无人机装备生产定型，拓展激光系列产品矩阵丰富度，产品领先地位得到进一步巩固，激光产业延续高速发展态势。

　　2023年4月，联创超导自主研制的全球首台MW级高温超导感应加热装置军工投产，超导热加工技术率先在全球实现重大突破，在金属热加工行业实现颠覆性替代应用。与此同时，联创超导设备订单快速增长，目前在手订单已超过60台，在推进感应加热设备标准化的同时，有序排产，报告期内，已成功交付6台设备。此外，公司不断加深技术研发，开拓高温超导新的应用场景，与硅单晶生长炉设备厂商合作，将高温超导磁体技术应用于新型光伏级（N型电池）及半导体级磁控硅单晶生长炉领域。

　　智能控制业务持续优化产品结构，实现多领域布局

　　在智能控制板块H1上半年营收略微下降，实现9.98亿元，同比减少2.98%；受新增厂房带来的管理成本及折旧影响，归母净利润实现6120.8万元，同比减少9.98%，但产品综合毛利率同比提升3.2个百分点。公司持续优化产品结构，加大自主研发，强化设计服务，300余项新产品首次实现量产，形成约1.6亿元左右新产品销售额，产品研发转化率较为理想。公司还积极布局及开发泛新能源领域新产品和车规产品，完成DIP4、DIP8MOS系列对射式平台和车规级超高压1500V光MOS电器等产品的开发和量产，加快物联网、人工智能、新能源等前瞻性技术研究。同时公司深化集成显示组件开发，已完成了2项洗衣机集成触控显示模块、6项空调集成显示组件模块、以及多款冰箱和热水器显示组件模块的研发和量产。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为31.83、38.22、43.33亿元，EPS分别为0.99、1.33、1.62元，当前股价对应PE分别为34、25、21倍，上半年由于市场需求缩减以及公司持续收缩背光源和光电通信及智能线缆业务导致营收有所下滑，但利润端仍呈现较好的增长，我们看好公司在激光及高温超导领域的布局规划，维持“买入”评级。华鑫证券

新能源汽车景气度跟踪：M7W3订单双位数回落，整体需求基本符合预期

　　1.2023年7月新能源车订单跟踪

　　7月周订单跟踪：7月第3周（7.15-7.21）4家车企新增订单7.0-8.0万辆，新增订单较M6W3-15%至-10%，3家车企新增订单的同比增速高于整体水平。

　　7月前3周订单跟踪：7月前3周（7.1-7.21）4家车企新增订单22.0-23.0万辆，新增订单较6月同期-13%至-8%，1家车企新增订单的同比增速高于整体水平。

　　7月订单预测：10家车企新增订单预计在42-43万辆，新增订单较6月同期-5%至0%，7家车企新增订单的环比增速高于整体水平。

　　2.2023年7月新能源车销量跟踪

　　7月周交付跟踪：7月第3周（7.15-7.21）4家车企共计交付7.0-8.0万辆，新增交付较M6W3-11%至-6%，2家车企新增交付的同比增速高于整体水平。

　　7月前3周交付跟踪：7月前3周（7.1-7.21）4家车企共计交付23.0-24.0万辆，总交付量较6月同期2%至+7%，2家车企新增交付的同比增速高于整体水平。

　　7月交付预测：10家车企交付量预计在41-42万辆，交付量较6月同期+3%至+8%，5家车企交付量的环比增速高于整体水平。

　　3.投资建议

　　7月第3周订单较6月同期M6W3-15%至-10%，订单双位数滑落，且环比上周M7W2-9%至-7%，回落明显。7月前3周订单较6月同期-13%至-8%，基本符合预期。细分车企中，车企F由于推出新款车型，7月第3周订单继续大幅上涨，前3周订单较6月同期增幅达到55%至65%。同时，车企D正式量产下线新款车型，8月有望开启预售带动订单反弹。

　　我们认为，本周订单的大幅回落，主要是因5-6月大幅增长的订单或透支了部分需求，且受季节性因素较大，天气炎热、极端暴雨等或导致产销节奏放缓，我们预计10家车企7月新增订单较6月同期-5%至0%，4家重点跟踪车企7月新增订单较6月同期-6%至-1%，3家车企订单的环比增速高于整体水平。

　　7月第3周交付较6月同期M6W3-11%至-6%，环比上周-9%至-3%，同/环比均有个位数回落。具体来看，7月前3周交付较6月同期+2%至+7%，小幅增长。车企C主动降低了交付预期，全月预期同比6月由正转负。车企F由于推出新款车型，交付量随着订单量大幅上涨，7月第3周环比上周+75%至85%。

　　我们认为，6月订单需求较好的头部车企、近期有新车型推出的车企、以及受到近期终端优惠政策、新能源汽车下乡等促消费政策惠及的车企，其7月交付有望稳步提升。同时，考虑到7月季节性因素，汽车行业进入传统产销淡季，对交付节奏的爬坡或有一定冲减。综上，我们预计7月10家样本车企的交付量有望较6月有个位数增长。

　　推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。天风证券

岱美股份(603730) 特斯拉全球化，核心客户全球化与高价值量顶饰系统扩张

　　报告摘要

　　公司概况：专注顶饰&座椅系统的遮阳板全球龙头。公司专注于汽车顶饰及座椅系统（非整椅）赛道（遮阳板、头枕、扶手、顶棚及顶饰系统等），遮阳板业务属全球龙头，市占率突破45.9%。公司在12-19年依托遮阳板与头枕及扶手业务持续成长，营收CAGR12-19=19.3%，本质是公司全球化战略领先，成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力，后续成长源于：基于底层工艺技术同源性（注塑，发泡等）拓品类与总成（顶棚及顶棚系统集成）；②新增核心客户放量（特斯拉全球化）与路径复制（头枕、顶棚等产品复制遮阳板客户扩展路径）。

　　整体认知：全球战略领先，成本把控能力显著，具备充分验证过的海外整合与经营能力。1）全球战略领先：①先期借助北美通用进入北美市场持续深耕；②而后收购Motus整合遮阳板海外市场，整合初见成效；③当前启动墨西哥顶棚系统生产基地建设进一步扩充海外产能，客户资源涵盖全球知名整车厂与Tier1供应商；2）成本把控力强：①一体化产业链实现产品高自制率；②舟山低成本工厂贡献超额利润；③标准化产品管理实现同源产品降本；3）充分验证的海外整合与经营能力：本部自制率高而Motus外购率高，供应体系切换降本；自身管理能力强且属同产业链整合提升确定性。

　　行业分析：遮阳板稳定，头枕玩家多且分散，顶棚空间大格局集中（尤其是北美市场）。空间：预计25E遮阳板/头枕/顶棚空间分别为87/208/472亿，CAGR22-25=5/7/5%，空间大增速稳。格局：遮阳板全球格局稳定；头枕玩家包含座椅与第三方头枕企业，玩家多且分散。

　　成长逻辑：特斯拉全球化与北美三大客户路径复制（量）叠加顶饰系统总成拓展（价）。量维度：1）特斯拉份额增长进入公司前五大客户，全球化战略墨西哥工厂是第一抓手，前瞻的海外产能布局使公司具先发优势，后续将基于特斯拉实现品类扩张及销量放量；2）明星产品遮阳板打通客户路径（通用→克莱斯勒→福特），顶棚及顶饰系统等高价值量产品有望复制。价维度：基于同源工艺，遮阳板（100-200）→头枕扶手（300-500）→顶棚（800-1000）→顶饰系统总成（3k+）实现ASP的显著提升。

　　投资评级：我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入62.0/74.8/90.4亿元，对应增速+20.5%/+20.7%/+20.9%。考虑到短期汇率变动、原材料处于下行趋势及长期新业务拓展的影响，我们将23-25年归母净利润从8.5/11.1/12.4亿调整8.0/10.5/13.2亿元，对应增速+41%/+31%/+26%。以截至2023年7月25日收盘价计算，公司当前市值为236亿元，对应2023-2025年PE分别为29X、23X、18X，维持“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·0727 | 固收-聚隆转债/宏观-经济形势/安靠智电

固收|聚隆转债，改性材料重要供应商

宏观|宏观七日谈001——如何看待当前的经济形势？

电新|安靠智电（300617）首次覆盖：风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性

数据|新能源汽车景气度跟踪：M7W3订单双位数回落，整体需求基本符合预期

轻纺|豫园股份（600655）：Q2预计黄金珠宝维持高增速，餐饮+大豫园片区未来可期

建筑建材|山东路桥（000498）：Q2订单同比增长126%，看好公司养护业务布局

海外|会议指引清晰，港股中概市场风险偏好处于低位，看好港股市场信心改善

远兴能源(000683) 天然碱项目投产，为公司带来长期成长性

　　事件： 6 月 28 日，公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条 150 万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出产品。

　　天然碱项目逐步投产， 将为公司带来成长性。 公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，经过多年的持续稳定发展， 截至 2022 年底公司拥有纯碱在产产能 180 万吨/年，小苏打在产产能 110 万吨/年，尿素在产产能 154万吨/年，纯碱、小苏打及尿素产能均居国内前列。 公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年， 其中一期 500 万吨/年纯碱、 40 万吨/年小苏打项目计划于 2023 年底前分产线逐步投产。 我们认为，公司阿碱项目产能规模大，两期项目建成后， 规模效应有望带来单吨成本下降，为公司带来长期成长性。

　　天然碱成本优势显著， 公司资源储备丰富。 相比于化学合成法，天然碱法工艺的能耗较低，对自然环境的污染较少，根据百川盈孚数据， 2023 年 6 月联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱平均成本分别为 1374、 1556 和 778 元/吨，成本优势明显。我国天然碱资源主要集中在河南和内蒙古， 截至 2022 年底，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量 19308 万吨，保有储量 13087 万吨； 吴城碱矿拥有探明储量 3267 万吨，保有储量 2008.93 万吨； 查干诺尔碱矿累计拥有探明储量 1134 万吨，保有储量 203.33 万吨； 阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为 107836.40 万吨和 29690.01 万吨， 公司丰富资源储备可保障长期的发展。

　　地产竣工端支撑平板玻璃需求保持平稳， 光伏玻璃保持快速增长。 政策支持房地产企业降杠杆、降负债、“保交楼”情况下， wind 数据显示，截至 23 年 5月国内房屋竣工面积累计同比达 19.6%， 房地产竣工交付量持续回升带动平板玻璃需求回暖。 另一方面， 随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。 根据中国光伏协会预测， 2021-2025年全球光伏装机 170GW、 230GW、 305GW、 230GW 和 355GW， 假设双玻比例逐年提升， 对应纯碱需求为 213 万吨、 290 万吨、 388 万吨、 423 万吨和 460万吨， CAGR 达到 21.2%， 光伏玻璃对纯碱的需求有望保持快速增长。

　　投资建议： 公司是国内稀缺的天然碱法纯碱龙头，随着内蒙阿拉善项目的逐步投产，公司有望保持长期成长。 我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计2023-2025 公司实现归母净利润 31.51 亿元、 38.25 亿元、 43.35 亿元， 7 月 10日收盘价对应 PE 为 8、 7、 6 倍， 维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0726 | 策略-会议八大要点/固收-会议后债市/宏观

固收|会议后债市怎么看？——固定收益宏观利率专题

宏观|逐字逐句解读7月会议

医药|华熙生物（688363）公司深度：生物材料全产业链贯通，四轮驱动勇立潮头

电子|通富微电（002156）：23Q2营收预计环比增长，AI拉动下应需扩产蓄力长期发展

电子|周观点：什么是空间计算平台？

轻纺|美国持续去库存，6月细分品类好转，出口链迎复苏

亚太科技(002540) 半年度业绩快报点评：汽车热管理铝材需求向好，零部件业务拓展顺利

　　核心观点

　　公司2023H1归母净利润同比增长24%。2023H1公司实现营收32.2亿元（同比-4.0%），归母净利润2.29亿元（同比+19.1%），扣非归母净利润2.18亿元（同比+25.1%）。2023Q2公司营业收入15.3亿元（同比-4.4%，环比+2.7%），归母净利润1.25亿元（同比+23.6%，环比+19.7%），扣非归母净利润1.23亿元（同比+36.0%，环比+29.3%）。

　　近几个季度公司经营业绩稳步向好。公司单季度扣非归母净利润自2022年二季度以来大幅改善，一是前次募投项目自去年上半年达产以来，公司产能利用率明显提高，2022年产能利用率已接近90%，规模优势显现；二是公司零部件业务快速放量，利润率高于铝材业务。公司摆脱了过去几年募投项目产能利用不足的问题，通过发展零部件业务又发掘了一个增长点，业绩逐季攀升。

　　投资4.5亿元，在青海建设10万吨铝棒产能。公司于7月20日公告，在青海省海东市民和县投资新建“年产10万吨绿电高端铝基材料项目”，利用西部水电的低碳铝，降低公司产品碳排放，满足下游客户需求。该项目预计今年8月开工建设，2024年底建成投产，2025年6月达产，达产后新增20亿元销售收入及2000万元利润。

　　风险提示：铝价大幅波动风险；汽车行业需求下滑风险。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025年铝锭现货年均价19000元/吨，小幅下调公司出货量假设，预计公司2023-2025年营业收入为75.9/88.0/102.1亿元，归母净利润分别为5.66/7.28/8.98亿元（原预测值6.06/7.82/9.67亿元），同比增速-16.2/28.5/23.4%，摊薄EPS分别为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE为12.9/10.0/8.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。国信证券

中科曙光(603019) 业绩稳健增长，把握AI算力建设浪潮

　　事件概述：

　　7月22日，中科曙光发布《2023年半年度业绩快报》。2023上半年公司预计实现营业收入54.01亿元，同比增长7.33%：预计实现归母净利润5.44亿元，同比增长14.94%；预计扣非归母净利润为3.18亿元，同比增长16.48%。

　　上半年业绩稳健增长，持续加大研发投入夯实竞争力

　　公司持续专注主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过加大研发投入，提升产品性能，根据公司公告披露，在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，持续开发基于国产处理器的高端计算机、10芯片和10模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术，不断提高公司整体竞争力。根据业绩快报披露，公司上半年营业总收入54.01亿元，同比增长7.33%；归母净利润为5.44亿元，同比增长14.94%。单第二季度来看，营业收入为31.03亿元，较上年同期增长8.98%；归母净利润为4.13亿元，较上年同期增长11.97%；扣非归母净利润为2.69亿元，较上年同期增长6.43%，业绩保持稳健增长态势。

　　政策加码AI基础设施建设，大模型时代算力需求高增

　　近日，国家网信办等七部门联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，其中提到“推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设，促进算力资源协同共享，提升算力资源利用效能”。通用大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，需要大算力支撑。模型成功部署后，模型推理也将需要大量智能算力做支撑。因此，人工智能、数字经济对算力基础设施建设提出了更高的要求，一是计算能耗、传输速度等性能要求提升，二是算力与多元化场景融合的需求不断提升。

　　公司建设“全国一体化算力服务平台”，通过统一的算力服务门户，实现全国范围内智能算力、通用算力资源的融合调度及弹性供给，满足各类用户对算力的多样化、可靠性和便捷性的需求。子公司曙光智算成功通过了信通院首批可信算力云服务-智能平台评测，成为首批通过评测的4家厂商之一，并参与了国内首个一体化算力交易调度平台——东数西算一体化算力服务平台的建设。我们认为，随着人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，通用大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，需要大算力支撑，公司高端计算机等核心产品可满足日益增长的计算性能要求。

　　投资建议

　　中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，有望受益于人工智能浪潮下带来的算力需求激增，且作为海光的第一大股东有望借此受益，根据Wind一致预测，海光信息2023-2025年营业收入分别为74.72/103.94/133.68亿元，归母净利润分别为13.1/19.18/24.93亿元。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为155.12/183.40/216.57亿元，归母净利润分别为20.17/26.15/32.22亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价62.51元，相当于2024年35倍的动态市盈率。安信证券

天风MorningCall·0725 | 宏观-大类资产风险定价/粉笔

轻纺|粉笔（02469）首次覆盖：深耕招录赛道，内容打造口碑，线上线下协同发展

机械|周观点：“阶段性底部+边际变化”逐步演绎，一带一路峰会重视核心受益的工程机械+石油炼化

房地产|周观点：重点房企一线城市土储占比如何？

中小市值|中国儒意（00136）：收购北京万达投资有限公司49%股份，进一步完善产业链布局

海外|推出旅游问答行业大模型，实现提质增效

食品饮料行业周观点：利好政策频出复苏信号增强，酒企积极行动提振行业信心

　　行业核心观点：

　　上周（2023年07月17日-2023年07月23日），上证综指下跌2.16%，申万食品饮料指数上涨0.17%，跑赢上证综指2.33个百分点，在申万31个一级子行业中排名第8。上周食品饮料各子板块多数上涨，其中零食（+2.94%）、软饮料（+1.53%）、肉制品（+0.79%）涨幅居前三。宏观层面，国家统计局数据显示，上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，上半年国内生产总值同比增长5.5%，我国经济增速明显快于世界主要发达经济体。商务部举行发布会称预计下半年消费将延续回升向好态势。行业层面，上半年烟酒类零售总额达2641亿，国家统计局发布前6月酒类产量。第二届中国露酒T5峰会、2023年国家级露酒评酒委员相继召开。白酒方面，茅台新增生物技术专利，可用于制备抗炎药物，丁雄军调研茅台酒六轮次生产，茅台酱香酒公司已达成“双过半”目标。七月下旬茅台将在京东、华润万家投放共5.9万瓶飞天茅台。茅台集团召开第二十三次党委会，强调加快“智慧茅台2.0”项目建设。茅台申请注册“喜逢”商标，并赴西凤股份公司开展技术交流。泸州老窖全国巡回鉴评会·武汉站圆满落幕，与浙江大华技术股份有限公司签署战略合作协议加速推动数智化酿造。五粮液集团上半年总结会召开，圆满完成上半年生产经营目标，并安排部署下半年重点工作。五粮液集团与四川农业大学签署战略合作协议。洋河梦之蓝成为国家女足官方合作伙伴。今世缘与苏宁易购将加大产品定制合作。啤酒方面，燕京啤酒旗下清爽型啤酒燕京清爽即将焕新上市，助力燕京啤酒发展加速度。青岛啤酒成立120周年暨加力提速高质量发展大会在青岛国际中心举行。：1）白酒：促消费政策陆续出台，白酒中报业绩预期稳健，行业复苏延续，区域高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间大，高端、次高端白酒配置机会；2）啤酒：啤酒将进入消费旺季，啤酒发展高端化、规范化进程持续推进，长期向好趋势明确，高端化啤酒龙头；3）大众品：大众食品需求刚性较强，业绩分化比较明显，业绩表现较好的速冻食品、保健品、调味品、软饮料、乳制品、休闲零食等大众品行业龙头。

　　投资要点：

　　本周行情回顾：上周（2023年07月17日-2023年07月23日），上证综指下跌2.16%，申万食品饮料指数上涨0.17%，跑赢上证综指2.33个百分点，在申万31个一级子行业中排名第8。年初至今上证综指上涨2.54%，申万食品饮料指数下跌6.29%，跑输上证综指8.83个百分点，在申万31个一级子行业中排名第20。上周食品饮料各子板块多数上涨，其中零食（+2.94%）、软饮料（+1.53%）、肉制品（+0.79%）涨幅居前三。

　　白酒每周谈：上周白酒板块上涨0.41%，其中金种子酒（+5.08%）、老白干酒（+2.79%）、水井坊（+2.43%）涨幅居前三，贵州茅台上涨1.04%，五粮液下跌0.42%。行业层面，上半年烟酒类零售总额达2641亿，第二届中国露酒T5峰会、2023年国家级露酒评酒委员相继召开。洋河梦之蓝成为国家女足官方合作伙伴。贵州茅台：上周，20年飞天茅台批价维持3050元/瓶，飞天散瓶价格下跌至2840元/瓶。茅台新增生物技术专利，可用于制备抗炎药物，茅台酱香酒公司达成“双过半”目标，丁雄军调研茅台酒六轮次生产，茅台集团加快“智慧茅台2.0”项目建设，并赴西凤开展技术交流。五粮液：上周，普五（八代）价格保持稳定，维持960元/瓶，五粮液集团上半年总结会召开，五粮液集团与四川农业大学签署战略合作协议。泸州老窖：上周，泸州老窖（52度）再次下跌至369.00元/瓶。泸州老窖全国巡回鉴评会·武汉站圆满落幕，泸州老窖与浙江大华技术股份有限公司签署战略合作协议加速推动数智化酿造。

　　食品饮料其它板块：

　　啤酒：燕京啤酒：燕京啤酒旗下清爽型啤酒燕京清爽即将焕新上市，以“经典啤酒+回忆情绪”为组合，助力燕京啤酒发展加速度。青岛啤酒：青岛啤酒成立120周年暨加力提速高质量发展大会在青岛国际中心举行。

　　乳制品：君乐宝：君乐宝宣布成立婴幼儿营养研究全球科学专家委员会，全面启动生命早期1000天营养健康研究。

　　软饮料：库迪咖啡：库迪咖啡宣布华东供应链基地落户安徽马鞍山当涂，该项目总投资额约2亿美元，预计年产能达4.5万吨。北京汇源：北京汇源破产重整完成，职工债权、税款债权已全额清偿。

　　调味发酵品：多力：佳格集团多力品牌正式成为了中国国家女子足球队官方合作伙伴，多力黄金3益系列食用油将作为中国女足国家队官方食用油。

　　预加工食品：康师傅：江南大学和康师傅共同为方便食品联合创新实验室揭牌，并签署战略合作协议书，这是康师傅与国内高校成立的首个联合创新实验室。万联证券