报告摘要

　　公司概况：专注顶饰&座椅系统的遮阳板全球龙头。公司专注于汽车顶饰及座椅系统（非整椅）赛道（遮阳板、头枕、扶手、顶棚及顶饰系统等），遮阳板业务属全球龙头，市占率突破45.9%。公司在12-19年依托遮阳板与头枕及扶手业务持续成长，营收CAGR12-19=19.3%，本质是公司全球化战略领先，成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力，后续成长源于：基于底层工艺技术同源性（注塑，发泡等）拓品类与总成（顶棚及顶棚系统集成）；②新增核心客户放量（特斯拉全球化）与路径复制（头枕、顶棚等产品复制遮阳板客户扩展路径）。

　　整体认知：全球战略领先，成本把控能力显著，具备充分验证过的海外整合与经营能力。1）全球战略领先：①先期借助北美通用进入北美市场持续深耕；②而后收购Motus整合遮阳板海外市场，整合初见成效；③当前启动墨西哥顶棚系统生产基地建设进一步扩充海外产能，客户资源涵盖全球知名整车厂与Tier1供应商；2）成本把控力强：①一体化产业链实现产品高自制率；②舟山低成本工厂贡献超额利润；③标准化产品管理实现同源产品降本；3）充分验证的海外整合与经营能力：本部自制率高而Motus外购率高，供应体系切换降本；自身管理能力强且属同产业链整合提升确定性。

　　行业分析：遮阳板稳定，头枕玩家多且分散，顶棚空间大格局集中（尤其是北美市场）。空间：预计25E遮阳板/头枕/顶棚空间分别为87/208/472亿，CAGR22-25=5/7/5%，空间大增速稳。格局：遮阳板全球格局稳定；头枕玩家包含座椅与第三方头枕企业，玩家多且分散。

　　成长逻辑：特斯拉全球化与北美三大客户路径复制（量）叠加顶饰系统总成拓展（价）。量维度：1）特斯拉份额增长进入公司前五大客户，全球化战略墨西哥工厂是第一抓手，前瞻的海外产能布局使公司具先发优势，后续将基于特斯拉实现品类扩张及销量放量；2）明星产品遮阳板打通客户路径（通用→克莱斯勒→福特），顶棚及顶饰系统等高价值量产品有望复制。价维度：基于同源工艺，遮阳板（100-200）→头枕扶手（300-500）→顶棚（800-1000）→顶饰系统总成（3k+）实现ASP的显著提升。

　　投资评级：我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入62.0/74.8/90.4亿元，对应增速+20.5%/+20.7%/+20.9%。考虑到短期汇率变动、原材料处于下行趋势及长期新业务拓展的影响，我们将23-25年归母净利润从8.5/11.1/12.4亿调整8.0/10.5/13.2亿元，对应增速+41%/+31%/+26%。以截至2023年7月25日收盘价计算，公司当前市值为236亿元，对应2023-2025年PE分别为29X、23X、18X，维持“买入”评级。中泰证券