文兴：牛市的味道弥漫开来

IPO、再融资、并购重组均有利好，2020年必为股权融资大年，市场对券商未来业绩有看好的预期。而目前A股市场连续出现万亿级成交，正是投资者对未来股市的投票。至于牛市，也将在实现原定经济社会发展目标中成型。

　　最近的时间过得很慢。说时间过得慢，是因为疫情，每天专注疫情的发展，每天的疫情防控新闻发布会都是每天媒体报道的重点。不过时间也过得很快。到2月21日，A股市场“复工”以来已经有15个交易日了，春节后股市于2月3日开市，尽管也出现了预期中的下跌，但2月20日上证指数大涨1.84%，突破3000点大关，创业板和深成指创出新高，21日两市成交量依旧连续破万亿，上证指数收盘3039点，牛市的味道弥漫开来。

　　股市已经回到春节休市前的位置了，但沪深两市的个股表现却分化明显，一部分个股股价涨幅仍弱于指数，一部分个股的股价不仅回到调整前的状态，并且涨幅远超大盘指数。那么，这些涨得好的股票究竟依靠什么预期驱动？回顾15个交易日以来的整体情况，其中领涨的个股主要集中在以计算机、电子和通信组成的科技板块。以计算机行业为例，行业内近四成个股的股价区间涨幅在10%及其以上；也就是说，在统计区间内，计算机行业八成的个股区间涨幅超过了大盘。以计算机为代表的科技股，在疫情得到控制后反弹将领先市场，并且科技板块业绩虽然在单季度会有所掣肘，但全年并未受到明显冲击。

　　目前复工过程还在进行过程中，居家办公、居家上学和电商平台的生活保障等互联网应用已大大提升一个台阶：几亿人的网上办公这一从来没有设想过的应用场景，出现在现实生活中；云上运用突飞猛进，相应的上市公司股票自然会有反应；大批学校都以网课教学进行，意外捧红了一些办公软件。但与此同时，也暴露出一些问题，而这样突发应用完全可以用“压力测试”来形容。股市如此，我们的经济也是如此。春节假期叠加疫情防控人们居家隔离，在全球化时代背景下，中国产业链嵌入全球产业链相当深入，经济活动不仅对中国自身是一个压力测试，对全世界也是一个难得一见的压力测试。但疫情对我国经济的影响是暂时的，相信经过努力，今年仍能实现既定的经济社会发展目标。我国经济韧性强劲，内需空间广阔，产业基础雄厚，因此有信心实现今年经济社会发展目标。笔者认为，这是我们观察股市分析趋势的重要基本面。

　　2月股市开市至今，沪深两市日均成交额达到8520亿元，环比增加22%，同比增加45%，两市成交额触及万亿水平。假设两市成交量维持在8500亿元，业绩增量为99亿元，占2020年证券行业的净利润比例为7.6%。此外，IPO、再融资、并购重组均有利好，2020年必为股权融资大年，市场对券商未来业绩有看好的预期。最近市场赚钱效应十分明显。截至2月21日收盘，A股投资者春节以来平均盈利已达两万元，九成以上主动偏股基金也为投资者挣了钱。

　　当然，疫情还没有结束，但无论从隔离举措、轻重患者的治疗等方面，我们能看出只要提高诊断技术水平、阻断病毒传播渠道、发挥中西医治疗作用，疫情结束的那天一定会来到。在压力测试下，在抗疫行动的推动下，新的治疗方法、更可靠快速的诊断手段、网上办公与互联网深入应用等，都会取得突飞猛进的发展。疫情结束之后的某些行业的爆发性发展，某些消费领域的快速反弹都是可以预计的。总之，A股市场连续出现万亿级成交，正是投资者对未来股市的投票。至于牛市，也将在实现原定经济社会发展目标中成型。

文兴: 2020年股市新常态：在看空中上涨

笔者亲身感受过印度的发展，在欧洲和美国也居住生活过，再体验中国为何能一边听着别人的唱衰，一边依旧机会多多发展速度依旧领先世界各国，归纳起来就是这句话：人民对幸福生活的向往，就是我们的发展动力。看着中海油、星期六等闷头上涨的股票，股市已经给人们带来了信息：在唱衰中发展，在看空中上涨，也许就是2020年的新常态。

　　跨年，这是刚过去没几天的热门话题。每个人都有自己与众不同的跨年之夜。笔者的跨年是听着海浪拍打的声音，看着东方卫视与家人一起进入2020年的。因为我们那时正住在南海边，而更多年轻人是在B站共同跨年的。

　　很快，朋友们都知道了B站跨年“碾压”其它跨年活动。有人说谁能想到，在各大卫视流量明星扎堆的跨年之夜，B站（哔哩哔哩）凭借一场乐器演奏胜出了。2019年12月31日晚，B站跨年晚会播出，其中国乐大师方锦龙“大战”百人乐团的一场“炫技”表演，力压一众明星获评“年度最佳跨年舞台”。B站用《魔兽世界》舞蹈秀开场，还用一系列“回忆杀”牢牢抓住了观众的心，获评“最懂年轻人的晚会”。截至2019年12月31日晚21时，B站成为“2019最美的夜”晚会。朋友说没看过的赶紧补看。笔者有点奇怪，跨年晚会而已，有什么好补的？结果一看发现年轻就是厉害！果真能抓住年轻观众的，直播同时在线观看8000万，全程回顾视频3575万播放，84.5万弹幕几乎都在“牛逼”与“崩溃泪目”中反复切换。作为国内首个试水跨年晚会的互联网公司，B站这次拿出了大排场，一场晚会，一炮而红。虽然占了一点录播的便宜，但内容的饱和度和走心程度都让人无话可说。

　　其实，A股市场也在给我们上课！特别是那些闷头上涨的股票们，也结结实实地上演了一幕让感叹经济数据不好担心就业率的我们看不懂的活剧。

　　2020年A股喜迎“开门红”，资本市场的“李佳琦们”又一次成为整条街“最靓的仔”。1月2日，网红经济概念股龙头星期六开盘不久，再度吃下“一”字涨停板。而这也是星期六连续14个交易日获得第11个涨停板。在笔者撰写文章时已经摸高23.80元，要知道这只股票在2019年12月12日股价只有7.20元！14个交易日涨幅就达231%！

　　之前笔者观察分析我国经济和A股市场，也奉劝投资者不要在乎3000点的得失，强调抓到好股票的重要性远远超过股市指数，也用了不少数据与事例说明个股的机会。但没有几天股市再度让人们惊讶和惊喜。

　　我们还在被这样一句话纠缠不清：2019年也许是过去十年来最差的一年，但它是未来十年中最好的一年。这句话相信听到或看到的人都感觉非常复杂。是的，在大的经济环境下，我们作为个体的投资者是无法选择的，看到经济数据连续变差，我们还会期待一个上涨的股市指数吗？

　　其实不然，我国经济多少年来都被人唱衰，但结果又如何呢？

　　笔者一个月前去了印度，感受印度经济发展速度极速下降，感受教育免费、医疗免费但常能看到住在马路边的人们。印度的医药工业如今十分发达，印度是全球最大的非专利药品供应商。印度制药业供应全球各类疫苗需求的50%以上，美国非专利药品需求的40%，英国所有药品的25%。目前，全球用于防治艾滋病(获得性免疫缺陷综合症)的抗逆转录病毒药物有80%以上是由印度制药公司提供的。印度生产了全球20%的仿制药，造就了印度仿制药神话。通过美国FDA认可的印度药厂生产成本比美国低65%，比欧洲低50%。目前印度境内拥有FDA认证的药厂共有119家，可向美国出口约900种获得FDA批准的药物和制药原料；拥有英国药品管理局认证的药厂也有八十多家。

　　在印度身上或许能看到我们自己的影子。我国很多互联网应用不是自己的原创，支付就不是中国企业的原创，使用这些支付工具或许牺牲了个人的隐私和信息，但赢得了发展速度。最近欧洲分析人士也在羡慕中国的发展，眼红中国虽然已经进入老龄化社会，人口红利不再，法制建设还不完善，但中国依旧有很强的发展动力。

　　笔者亲身感受过印度的发展，在欧洲和美国也居住生活过，再体验中国为何能一边听着别人的唱衰，一边依旧机会多多发展速度依旧领先世界各国，归纳起来就是这句话：人民对幸福生活的向往，就是我们的发展动力。

　　看着中海油、星期六等闷头上涨的股票，股市已经给人们带来了信息：在唱衰中发展，在看空中上涨，也许就是2020年的新常态。指望别人看好中国经济，再来跟随做多中国，这样的日子也许不会再有。但是，去美国看看，去欧洲走走，再去越南、印度去体会一下，你会强烈感受到中国人对幸福生活向往的力量，那是未来中国前进和发展的强大动力。因此，我们必须在他人唱衰和羡慕中珍惜自己的机会，像闷头上涨的股票那样，认清自己的发展方向，继续闷头前行，未来那些唱衰的声音就渐渐变成羡慕的声音了。

文兴: 3000点与个股孰轻孰重？

    如今股市分析工具很多，那些26%撞线股票都可以用那些APP分析一下，看看外资为何集中买入而且长期持有。上海机场、大族激光、美的集团和华测检测究竟有什么特色值得研究。按笔者判断，下一个26%股票也将出现。股市不涨好股票涨，股市涨了好股票一样涨，找好股票是不是远重于股市指数点位？

　　大盘近日连续放量上涨，沪指终于在万众瞩目下重新站上3000点。也不知道今年多少次上上下下看到过3000点了，反正投资者研究调侃3000点的得而复失，看到过几个版本的拼图作品，都是多次投资者奋力冲向3000点，然而又是第N次看着3000点渐渐远去而伤心欲绝、关灯吃面。12月13日突然爆发的大阳线，让压抑已久的股市人气喷发出来，不仅有了让空头缺氧的亢奋，更让笔者看到北向资金与外资的彪悍风格。两融余额在近期创出了年内新高，下半年呈现出单边上升的态势，当前余额已经高达9770亿元，两融余额创年内新高，本身就说明投资者风险偏好提升，市场信心得到了有效提振。行情风向标的券商股则全面爆发，特别是龙头券商股，其中南京证券的K线让人感觉牛市来了，出现了连续上攻，短期涨幅非常大，形成了比较强的赚钱效应。

　　后续资金开始加力，新基金的发行规模在逐步上升，12月发行份额的平均数创了年内新高，表明市场信心回升之后，基金的发行量也有所提振。北上资金疯狂扫货，截止目前，今年增加资金3000亿以上，而累计已经接近万亿水平。进入到三季度，外资流入的速度明显加快，上升斜率更高，这是我国资本市场对外开放之后带来的必然结果。

　　这里有必要来看看外资对股市的影响，尤其需要用国际眼光来看外资的行事方式与作风。截至2018年末，美国外资持股占美国股市总份额的15%，日本占比为30%，巴西占比为21%，韩国为33%。对比A股2018年末，我国外资持股占境内流通股票市值仅为3.5%，占境内股票总市值仅为2.4%，不仅远低于日本和美国等发达国家，还低于韩国和巴西等新兴市场国家。2019年9月10日，国家外管局取消了QFII和RQFII投资额度的限制，同时不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批，取消RQFII试点国家和地区限制。2019年三大国际指数不断推进纳入A股的进程。其中，MSCI纳入A股的比例经过三次扩容后，目前A股纳入因子已提升至20%，11月份中盘股以20%纳入因子一并纳入；标普道琼斯指数对A股的纳入因子已达到25%；富时罗素指数也将于2020年3月将A股纳入因子提升至25%。外资进入境内股市的渠道越来越畅通。

　　按一般投资者的传统思维，外资对股市而言属于风险厌恶型投资者，对境内习以为常的概念炒作比较鄙视，主要以价值投资理念参与股市投资，而且是以长期投资为主。而人们常说的“北向资金”风格更为突出，经常扮演着“聪明资金”的角色，让投资者刮目相看。远的不说，只说11月初至今，“聪明资金”竟然连续以资金流入为主大举在A股市场做多。截至12月19日，北向资金今年以来净流入规模已逼近3400亿元。

　　中美已成功达成第一阶段经贸协议，进一步增强全球市场信心，稳定市场预期，让投资者对外贸预期相当程度提高。加上汇率预期也出现巨大变化，自11月底以来，离岸人民币对美元自7.08升破7整数关口，这也是让外资流入有了动力。全球股市与美股已经再创新高，VIX指数降至低位，风险偏好回暖，也让这些外资与北向资金有了加速布局新兴市场的理性判断。

　　有一个事件的发生，让笔者再度留意到外资进入A股市场的风格问题。继美的集团之后，截至12月18日，华测检测，QFII/RQFII/深股通投资者持有A股总数达4.31亿股，持股比例首次超过26%“预警线”。根据沪深交易所规定，外资持股临界点分别为警戒点26%、暂停买入点28%与强制减持点30%。香港交易所3月5日发布公告称，由于大族激光海外投资者合计持股比例超过28%，从2019年3月5日起深港通将暂停接受该股票的买盘。而早在2015年5月19日，上海机场也因总境外持股比例超过28%而被“限购”，这意味着华测检测成为历史上继上海机场后第四家因外资持股比例接近上限触发暂停沪深港通买入的A股。证监会规定，对于商务部规定无特殊持股限制的行业，境外投资者合计持有上市公司股份不得超过30%，单一境外投资者不超过10%(不包括战略投资)。该规定上次修订时间为2012年7月，将2006年规定外资“合计不超过20%，单一不超过10%”提高到“合计不超过30%，单一不超过10%”。

　　由于上海机场是笔者很早之前就看好并长期跟踪研究的股票，因此对外资抱团扎堆买入看好的股票风格记忆尤深。外资对上海机场长期看好并持有的操作策略也得到丰厚回报。所以，以后哪些撞击26%预警线的其它股票同样值得刮目相看。那么，回到本文开头的问题，假如投资也持有类似26%的股票，上证指数是不是3000点与你何干呢？假如你手中的股票不涨，而股市指数大涨，你高兴还是不高兴呢？再反过来问，假如你手中的股票一直在涨而股市指数不断下跌，你又是哪种感觉呢？如今股市分析工具很多，那些26%撞线股票我们都可以用那些APP分析一下，看看外资为何集中买入而且长期持有。上海机场、大族激光、美的集团和最新的华测检测究竟有什么特色值得研究。按笔者的判断，下一个26%股票也将出现。

　　股市不涨好股票涨，股市涨了好股票一样涨，找好股票是不是远重于股市指数点位？再轻轻地让笔者在你耳边说一句：别激动，深呼吸，去找好股票去。

文兴：临近年底业绩才是选股硬核

　
　　在写了携程后，很自然地写到携程的竞争对手之一美团点评。当把美团点评的对手都看了一遍之后，发现美团点评相当不错，因此在上周的文章中用了这样的说辞：研究了美团点评，就如同看到非洲大陆的狮子。

　　文章出来后一些做沪港通的朋友与笔者作了交流，都是感叹：曾经跌破发行价，股价一度低迷，而今年内股价竟然翻了一倍！美团点评真的用实际案例给我们投资者上了一课。美团点评上市环境不好，跟随港股大盘下跌的股票比比皆是，但深入研究企业的发展过程，就能发现错杀的股票，美团点评是如此，别的股票也一样存在需要甄别的情况，或许其中就有投资机会。

　　11月21日港股再度给投资者上课，只不过这次上课有点惊心动魄。一天之中两声惊雷：第一声是雅高控股，今年以来该公司的股票涨超38倍，21日一度暴跌超过98%。就在过去两个月，该股翻了4倍，21日还一度触及新高14.96港元。第二声雷就是卡森国际，这家公司就在上海的隔壁嘉善，可能卡森国际的投资者还在看雅高的跳水表演呢，转头发现自己的股票也在短短10分钟内跌去了90%。

　　探究这两个“雷声”其实是有难度的，有的还需要时间，雅高控股这次暴跌最主要的原因，是市场上的一则传言。传言显示，MSCI在20日决定暂停将雅高控股纳入MSCI中国指数。于是，21日一开盘，雅高控股暴跌85%。卡森国际的暴跌又是另外一个故事。

　　21日上午，外号“杀人鲸”的沽空机构Blue Orca发布报告，称卡森国际董事长及其家族通过人为低报出售业务的收入和利润，蒙骗投资者洗劫了上市公司。22日卡森国际复牌暴涨462.64%。卡森国际发布公告，公司董事会注意到由杀人鲸资本发布的该报告，提出针对集团的各项指称。董事会强烈否认该报告所载的指称，并认为该等指称为不准确及具误导性。公司提醒其股东及潜在投资者详阅于该报告的免责声明，其列明作者乃有偏见且为沽空机构。公告称，于发表该报告之前或之后，从无与公司或其任何董事联络或寻求澄清；就物业、厂房及设备支出等指称。有关指称毫无根据，公司否认此项指称。

　　而另一个“雷声”证实传言不虚，雅高控股22日复牌跌1.64%。雅高控股21日股价暴跌98%，报价0.305港元，450亿市值蒸发，目前总市值不足10亿港元。股价暴跌前雅高控股在本月已暴涨172%。就在公司暴跌后，MSCI表示，暂停将雅高控股纳入MSCI中国指数，将会继续关注雅高控股。

　　惊心动魄的一周过去了，美团点评的三季报也公布了，果然证实笔者的狮子说有点道理：美团点评21日盘后公布第三季度业绩，美团Q3实现营收274.94亿元，同比增长44.1%；实现净利13.33亿，再度实现盈利。美团点评股价上涨8.22%。这是笔者近日关注的一些市场热点。

　　又接近年底了，各路券商纷纷在高档酒店拉开场子，开始展望2020年的投资热点和股市趋势。笔者已经看到的六七家展望报告比较一致看好2020年股市行情，比如新年第一季度就看到3600点的，也有未来二三年A股将进入本轮中期牛市的，总之扎堆召开的策略会总体看好后市。说心里话，看看一年来的股市行情，再看看投资者的实际收益，听到策略会的看多声音，有点怀疑是不是在同一个空间。如今投资者不仅投资A股，也有投资沪港通深港通的，更有人关注美国股市，在一个国际化的视野中，更能体会资本市场的冷热变化。

　　看到港股动辄跌90%、涨400%，相信一般投资者小心脏受不了吧？不过，从这些事例中可看到资本市场的巨大风险，找好公司已经成为A股投资者一致追求，其实贵州茅台市值的演变过程一样值得思考。记得有一位券商军工行业首席分析师曾经发出灵魂拷问：茅台+五粮液+洋河=军工整个板块市值。半年后，该首席再次声嘶力竭的怒吼，茅台一家已经超过整个军工板块市值，这合理吗？今天来看那个估值确实不合理，因为如今茅台已经差不多有3个军工板块市值了。客观地说，那位军工行业首席分析师发出的灵魂拷问自然有他的道理，但股市最终选择了茅台而放弃军工板块，这个残酷的现实，就在于上市公司本身，上市公司必须用利润回报股东，这与那些概念的东西形成鲜明对照。或许几年后茅台出现什么改变而让投资者放弃它，笔者相信那也与它的业绩有关。因此，最后一个建议，别看大盘重视公司吧。

文兴：美团像不像非洲大陆的狮子？

笔者在携程成立20周年之际写了一篇关于携程的文章，提到了携程也是我国改革开放以来一个发展例子，关键是向国际资本市场提供了分享中国经济发展红利的机会。文章发表后一些老朋友与笔者交流，既有探讨携程未来发展的，也有讨论其它海外挂牌企业的，总之有不少感受和体会。今天再来说说这方面的体会。

刚过去的“双11”让人们再度把眼光聚焦在那些让人“剁手”的电商平台，同样在这次“双11”来临之前，监管部门一样高度重视。国家市场监管总局召开“规范网络经营活动行政指导座谈会”，京东、快手、美团、拼多多、苏宁、阿里等二十多家平台企业参会。会议指出近期网络经营活动中存在突出问题，“二选一”、“独家交易”行为是《电子商务法》明确规定禁止的行为，同时也违反《反垄断法》、《反不正当竞争法》等法律法规规定。但也从一个侧面反映了电商平台的蓬勃发展。这里不得不看到美团的发展。这家电商平台是完全可以在看了携程之后再值得深入研究的上市公司。不久之前，美团点评(03690)正式纳入港股通标的，引发南下资金“爆买”，近十几天来获得大额净买入，成为近期港股市场毫无疑问的焦点。

回顾美团登陆港交所这短短一年多的时间，还特别有趣。一年前的9月20日，成立8年的美团终于在港交所上市，作为新经济互联网公司代表，不可谓不轰动。IPO发行价69港元，上市当天开盘价 72.90 港元，首日上涨5.29%报72.65港元，市值3989亿港元，直接超过同在港股上市的小米。不过3个月后不仅跌破发行价而且下跌似乎无底：9月26日跌破69港元，最低时跌至40.25港元，较发行价蒸发41.7%。进入今年，美团股价有所改观。在稳健的一季度业绩护航下，7月2日重回发行价。笔者相信在这一段在发行价之下徘徊的日子绝对形成对美团管理层的巨大压力。好在将近上市一周年前，美团的财报开始有点美了，半年报完全超出投资者预期，美团首次实现盈利了。当然，美团股价自此翻身，并且在港股总体走弱背景下刷新历史最高价，市值超越百度，成为中国互联网新三巨头之一。真的不容易。

上半年以来港股市场整体低迷，这是笔者特别关注的市场因素。想想看，在一个总体走弱的股市中竟然还有背离当时大盘逐步缓慢向上攀升，看盘时都会怀疑它的每一个股价都是开始跳水的起点，每个周末都会担心周一美团的下跌，谁还会想到它的爆发?

携程出身于旅游，进而围绕出行动足脑筋向上下游产业链蔓延。美团出身于餐饮，但在吃喝玩乐上四面出击，大有在生活上拳打脚踢之态，而且积极提供更丰富的本地生活服务内容，提升平台用户的活跃度，提高用户粘性和使用时长，努力打造出了一个包含“吃喝玩乐”各个生活层面的生活服务超级入口。在这一方面美团后续潜力非常巨大。外卖业务是美团的第一大收入来源，占比56%，其核心作用是引流，目前尚未盈利。但是在外卖行业美团已经是绝对龙头，市占率63%，且在持续提升，拥有压倒性优势。到店及酒旅业务盈利能力强，收入仅占比23%，但毛利率高达89%，毛利占比59%，是美团的核心盈利业务，是其绝对的收入来源，也是其它业务的支撑力量。不过，美团与饿了么围绕餐饮外卖的战争已经升级为美团点评与阿里围绕生活服务平台的争夺，美团不能掉以轻心。

到店业务(美团点评)是中国最大的到店餐饮服务平台。到店业务的壁垒更高，长久地推获取商家资源、大众点评的UGC社区建设和品牌口碑积累等都是极难复制的核心能力，完全可行碾压竞争对手。酒店业务起步三四线城市的美团与主攻一二线城市商旅需求的携程形成差异化竞争，一样存在侵蚀携程腹地的预期。客观地说，在酒店业务上，美团想超越携程有着巨大的难度，但是有什么不能预想呢?携程优势在于二十年来积累下的品牌声誉，尤其外资酒店品牌对携程的认可度较高，但在二十年前又有谁能想到携程如今的市场地位呢?事实上，美团在低星级酒店的成功，已经引起在高星级酒店有垄断地位的携程重视，携程一样也下沉到美团的腹地，竞争一样激烈，但同样激发美团的反应，好戏连连不断，值得看盘之间多多留意。其实，在关注携程时就会自然关注到它的竞争对手，美团当仁不让地在对面站着。留意饿了吗肯定也会看到美团巨大的身影。看看四周既有携程+去哪儿，也有阿里飞猪，美团的对手都是狠角色，但也反衬美团的强大。

有了大众点评的美团就这样帮助人们美好了生活。当笔者把看携程的目光转到美团上，有一种莫名其妙的兴奋，已经有第三方机构发布报告称美团酒店订单量已超携程，但笔者依旧看着美团到处挑战，像不像非洲大地上的狮子?

港股通让我们放开了只看A股的眼光，看携程的发展又自然把关注的眼光落在美团身上。有时真的感叹，投资研究真的能让人兴奋，如同你在非洲大陆看到了万兽之王一样。

文兴：亏损王*ST 信威竟然涨停了！？

      朋友们看到本文的标题肯定会奇怪。一只股票涨停有什么大惊小怪的，有好消息、有人抢着买、前景预期好转等等都能让一只股票涨停啊？

　　是的，11月8日股票代码为600485的*ST信威涨停了。涨停后的股价为1.10元！之前交易日的收盘价为1.05元。而2019年上半年的亏损大王就是这家上市公司，也是2019年连续跌停创纪录之王！*ST信威上半年亏损155亿元，力压乐视网（亏损100亿元），成为今年上半年亏损王。虽然2019年还没有结束，但在连续跌停记录这个数据上不会有谁还能超过它了。
　　笔者看着1.10元涨停的*ST信威，相信和笔者一样惊奇的人不在少数。不信吗？看看交易所的反应吧。*ST信威在11月7日晚公告，公司拟与海内外大型投资机构和电信运营企业等发起设立5G基金，规模暂定75亿美元。公司计划以运营商归还的欠款以及被银行履约的保证金合计约26亿美元作为出资投入基金，并由基金投资至前期公司合作的6个国家的电信运营商。见到公告上交所当晚下发问询函，要求说明出资是否真实可靠，是否已就还款事宜与各方达成还款共识。鉴于海外项目存在担保履约、应收账款减值等风险，基金仍将其作为投资项目是否真实可靠。看到没有，上海证券交易所都被惊到了！
　　7日晚上究竟发生了什么？笔者先要介绍一下“面值退市”：按照相关交易所规定，如果股价连续20个交易日连续低于1元，将会被强制退市。*ST信威11月7日股价为1.05元，假如继续依旧朝跌停方向发展，就是开启“面值退市”的旅程了。
　　7月8日，停牌两年多的信威集团公告称预计在7月12日复牌，复牌之后的*ST信威一泄千里，复牌之后该股票已经创下今年最多跌停板的记录。*ST信威前身为中创信测，曾是大唐电信的核心子公司，主要从事通信业务，2003年在上交所上市。2014年，通信业巨头信威集团借壳中创信测。
　　8月30日晚上，上市公司最烂半年报出炉，就是信威集团。该公司财务数据如下：半年巨亏155.5亿元。公司表示，2019年上半年，公司面临的经营环境较以往更为错综复杂，经营工作面对严峻挑战。公司资金压力大，海外公网业务基本处于暂停状态，且已发生多笔担保履约，对公司生产经营产生很大的影响，公司只能尽全力维持公司正常运营。报告期内公司在国内行业专网和无线政务网、特种通信、通信网络监测和数据分析业务等传统领域取得了部分进展，海外项目有所延迟；另一方面，公司积极推进重大资产重组，从而为公司的长远良好发展注入新的增长点和发展动力，力争实现公司业务结构的转型升级。值得注意的是，该公司此前已经连续两年亏损，总计亏损额度达46.52亿元，若加上今年上半年亏损，两年半时间的亏额将高达200亿元。
　　如今公司宣布的参与5G基金项目能挽留自己吗？要知道*ST信威曾经最辉煌的时候，一度成为上证50指数的成份股，并被纳入MSCI中国A股指数。2015年6月的顶峰时期，*ST信威的最高市值一度逼近2000亿元，而按11月8日涨停计算，也只有可怜的32.19亿流通市值仅20.84亿元，真是一个财富毁灭机器！大白马终于来到面值退市的门口了，救不救呢？能不能创造奇迹呢？
　　客观地说，半夜发公告，这是保壳计划启动了。能用什么资讯来分析呢？没有！因为都是国外项目，很难看到可供分析的基本资料，我们也就明白为何在公司半夜公告后交易所也半夜发出问询函了。不过，我们可以看看怎么保住上市地位。可能面值退市暂时可以缓一缓，那名字前面的“*”号和“ST”呢？
　　无独有偶，今年面值退市估计少不了了。10月29日晚间，*ST神城发布关于公司股票可能将被终止上市的第十次风险提示性公告，称公司股价已连续19个交易日(2019年9月26日-2019年10月29日)收盘价格均低于股票面值（即1元）。10月31日，*ST神城发布公告称，再次延期回复深交所的半年报问询函。这份回复已经逾期半个月了，在公司面值退市已经尘埃落定的情况下，更显凄凉。*ST神城是A股第6只面值退市股票，也是首只A+B面退股。与大多数濒临面值退市的公司一样，*ST神城此前采取了重整等自救手段也无法改变退市定局。
　　说实话，*ST信威保牌难度不小，在如今监管条件下，必须有实质性的东西，假如还想玩虚的，小心大股东自身难保。这样的例子还需要列举吗？
　　*ST信威因为4年前的一次股价下挫，致公司昔日第一大流通股东方与当时的操盘手之间纠纷再起而再度引起人们的关注。一份《民事判决书》显示，此前的委托理财方杨敏作为原告，将私募倚天投资总经理叶飞诉诸法院，要求赔偿近3亿元。法院方面日前做出明确判决，部分支持杨敏的诉讼请求，要求叶飞在判决生效之日30日内赔偿杨敏损失本金2.224亿元。当年委托投资时叶飞将投资的重点瞄向了*ST信威。叶飞对记者表示，当时某券商的研究员介绍他去了*ST信威进行调研，时任董秘接待时描绘了公司的美好愿景，加上*ST信威当时流通股本较小，2015年前后股性活跃，军工等热点概念加身，这些都吸引了叶飞的重仓介入。如今证明对信威投资的失败，叶飞也承认“*ST信威一战确实明确告败，自己今后防忽悠的意识将进一步锻炼与提升。”
　　笔者真心希望大股东能保壳成功，挽救*ST信威也就是挽留一批投资者，毕竟想开大运河、想造航空发动机如今又计划成立5G基金，都是不太容易的事，好好做吧。

​文兴:对标携程模式寻找A股好公司

　　11月1日是美国万圣节，看到朋友圈在美生活的朋友发的视频和照片，想起去年我在夏威夷经历的万圣节之夜，时间真的过得很快。这不，我们出行常用的旅行工具——携程，也刚刚庆祝了自己的20周年纪念日。不经意间，携程竟然20年了！

　　我喜欢旅行，喜欢看看与我们不同的人们和地方，自然会与携程这样的旅行工具和平台打交道。想想看，一边看着股市行情，一边翻看着携程的网页，异国景色他国风光，把波动行情中赚到的钱花在携程网上介绍的地方，内心真的感谢自己从事的工作。看行情看携程当然也看别的，自己也在各种看中喜欢上了携程。

　　我特别赞同携程创始人梁建章在公司20周年庆典上说的一段话：旅游就是世界上最好的行业。旅游是一个唯一用物质满足精神需求的行业。看所有行业，“衣食住”显然是物质的需求，而不是精神的需求。还有一些行业，比如娱乐行业、游戏行业，可能是用虚拟的方式满足人的精神需求，而不是用物质的方式满足精神需求，唯一一个用物质满足精神需求的行业是旅游行业。

　　我研究股市多年，发现企业越是与人们日常需求相关就越容易出好公司。最近有个段子说得有点意思：凡买了猪肉股票的，就能吃得起猪肉；买了茅台股票的，就能喝上茅台。初听段子觉得别扭，可是看看猪肉股价的走势，看看茅台股票的K线，只能默默点头同意段子的说法。

　　其实，在携程股票上也是类似的道理。你喜欢出游，需要买机票吧？上携程下单。需要住酒店吧，携程上有。到了伦敦想坐坐伦敦眼（摩天轮），携程上也能买门票。没有理由不买它的股票吧？

　　更何况旅游是对一个国家、一个社会，甚至于对全球的经济来说是特别重要的一个行业。人们都会赞同的一个观点，就是旅游对于促进交流、减少误解、加强理解、促进和平都是非常有帮助的。对于减少贫富差距也是非常有帮助的。现在世界上全球经济最大的一个问题就是贫富差距的加剧，创新集中在直接某几个创新的核心地区，其他地方其实没有力量跟这些核心地区进行竞争，只能做资源型的行业，包括农业、矿产，包括低端的制造业。

　　而携程20年走过的路，对我们当下的选股也是有非常现实的指导意义。你是否同意这样的看法呢？物质的需求会饱和，人们不会买更多的汽车家电，因为它到了一定程度就饱和了。真正不饱和的、长期增长的就是精神需求行业，用物质来满足精神行业只有旅游行业。携程的新战略就是G2战略。第一个G是全球化，第二个G是高品质。携程想在三年内成为亚洲最大的国际旅游企业，五年内成为全球最大的国际旅游公司，十年内成为最具价值、最受尊敬的在线旅游企业。那么，在我们国内投资者能投资的A股市场中，有没有与携程类似思路的上市公司呢？回答是有的，而且不是一家，是一批！携程的20年给笔者很大的启发，今天就先给大家介绍一家。

　　刚发布三季报的石基信息就其中之一。它的国际化和平台化与携程极为相似。公司2019年前三季度实现收入24.37亿，同比增长22.43%；实现归母净利润3.22亿，同比增长1.83%；扣非净利润3.13亿，同比增长6.66%。业绩稳健成长，转型投入期影响利润表现。第三季度公司营收9.20亿，同比增长25.27%；归母净利润1.13亿，同比增长1.29%；扣非净利润1.1亿，增长5.71%。费用方面，受公司业务转型扩张期及海信智能并表影响，三季度费用表现有所提升，销售费用率同比提升至10.90%，研发费用率同比提升至9.66%，管理费用率同比提升至19.59%。笔者认为，公司海外业务正处于高速扩张期，面临云PMS及POS等产品研发持续投入、海外渠道扩张及人员招聘等压力是转型必经阶段，伴随公司SaaS业务规模放量，利润表现将稳步回升。

　　国际化加速，云POS实现突破。2019年公司继续在海外加大投入，石基美国陆续收购Touchpeak60%股权，收购ICEPortal100%股权；石基新加坡收购quickcheck100%股权。同时，公司依托在云POS领域的技术实力，在国际酒店集团的云化软件选型中顺利进入半岛、凯悦、洲际、马可波罗等顶级酒店技术标准，上半年云POS酒店+餐饮客户数已突破千家。我们认为，酒店云化是是行业发展的必然方向，公司一方面通过外延积攒技术及渠道，另一方面云POS的突破能够为公司在酒店集团积攒良好声誉，为未来云PMS渗透夯实基础。

　　平台化战略持续推进，直连业务持续增长。公司依托在酒店、餐饮及零售行业的优势地位，打通信息系统与客户预定渠道。目前在酒店行业内渠道超过150个，直连产量超过410万间夜，同时支付业务交易总额超过735亿元，公司预定及支付平台均保持快速增长。

　　最近公司的海外人员变化也引起笔者的兴趣。因为这对全球化业务拓展有积极意义。根据公司官网信息，历任MICROS酒店业务高级副总裁和Oracle北美酒店娱乐业（方案）高级副总裁的DanBell正式加入石基信息出任高级副总裁，负责石基美国相关业务。Micros是酒店管理系统的行业先驱，美国也是石基信息新一代云PMS主攻的国际高端连锁酒店集团总部集中地，这一人事变动对石基后续海外业务扩展有积极意义。公司酒店业务的全球化发展前景值得期待，目前产品就位、人员就位，期待市场推广方面获得突破。

　　有国际化视野也有国际化的能力，携程的20年，让笔者看到了A股好企业。

文兴：从先贤祠看那些“摆”

         去年笔者在巴黎居住期间，专门抽时间去看了巴黎先贤祠，既了解法国的国家英雄，也朝拜证明地球自转的实验地。即当年法国人傅科做实验证明地球自转的地方，历史穿越感油然而生。
　　人类对地球的认识从地心说到日心说，经历了上千年。除了围绕太阳的公转，地球还会以自身为轴进行自转，这也是昼夜更替存在的原因。
　　1851年，法国著名物理学家傅科为验证地球自转，当众在这里做了一个实验，用一根长达67m的钢丝吊着一个重28kg的摆锤，摆锤的头上带有指针，地面是一个巨大的沙盘可观测记录它的摆动轨迹。
　　傅科的演示说明地球是在围绕地轴旋转。在巴黎的纬度上，钟摆的轨迹是顺时针方向，30小时一周期；在南半球，钟摆应是逆时针转动；而在赤道上将不会转动；在南极，转动周期是24小时。这个实验就是傅科摆。
　　人们常说的钟摆，就是一个简化的傅科摆，只有垂直面的左右摆动，而没有水平面的转动。钟摆原理，即一个钟摆,一会儿朝左,一会儿朝右,周而复始,来回摆动。钟摆总是围绕着一个中心值在一定范围内作有规律的摆动,
　　钟摆原理在人类社会中有很多应用，最常用的就是伽利略钟摆原理。伽利略有一次站在比萨的天主教堂，一直盯着头顶上不停摇摆的灯看。他发现，尽管随着时间的推移，吊灯摆动的幅度逐渐变小，但一次次摆动之间的时间间隔却始终一致。这就是伽利略钟摆原理。利用这个“摆的等时性”原理，1657年荷兰科学家发明了摆钟用来计时，沿用至今。
　　除了计时用到“摆的等时性”，在日常经济生活中也能用上钟摆原理。特别在股市，已经被总结为这样一些规律。一是估值不确定：A股市场的波动类似于钟摆的运动；弧线的中点就是个股内在价值（合理估值）之位置，但钟摆停留时间并不长，相反钟摆几乎始终朝着或背离弧线中点的位置来回摆动。从MACD图看比较直观，总是围绕零轴在运动；一般来说，找出历史上的最高位和最低位作为参考，一旦接近最高位，就要考虑卖出不可高位买入；接近最低位，就要考虑买入不可低位止损。二是股价定价的摆动性。A股一出利好消息，投资者就兴奋，股价就疯狂；一出利空消息，尤其是有关中美贸易摩擦的利空言论，A股首先不管三七二十一先趴下，沮丧过度！股市处在兴奋与沮丧之间来回摆动；股价总是处于定价过高与定价过低之间来回摆动。三是过度贪婪和恐惧。股价创新低即便低得离谱也不敢买进，过度的恐惧往往错失买入的良机；但在市场兴奋的时候往住又会过度乐观进而贪婪，既使股价连创历史新高，仍然追高买进，容易高位被套。
　　不过前面笔者也提到，钟摆原理是在一个垂直面考虑钟摆的运动规律，在真实世界中还要加上水平面的运动，那就是傅科摆的实验了，经济领域和股市投资也要加上水平面的运动，这样摆的运动就将立体完整。

　　股市当下处于钟摆的什么位置，投资者大致了解，也在期待钟摆冲过中点。
　　此时，笔者愿意加入水平面的考虑。即重要会议将于10月28日至31日在北京召开；从编制层面专门设立科创板工作处，意味着监管层的科创板审核工作正在步入正轨；A股两融账户数4年来首次突破500万，或反映出风险偏好资金在当前点位附近正在积极布局；中美贸易谈判出现积极因素等等。从国际市场来看，明年全球经济还是较困难。美国从08年至今的扩张周期已接近尾声，欧洲和日本因脱欧、加税等内部经济结构问题，经济状况依然偏弱，境外利率继续下降，如今欧洲和日本都已进入负利率时代，全球投资者要找有确定稳定高收益的资产，放眼全球就在中国。

　　牛市不常有，牛股却一直都在。即便在情绪低落的市场中，也依然会存在股价翻倍的股票。有一个研究范例，以近十年来公募基金持股比例较高、行业地位高、市值相对较大为选取标准，剔除2014年以来上市或者发生重大资产重组的公司，构建一个由900只核心股票组成的股票池。发现，这一股票池的样本公司总市值占全A总市值的65%，2018年扣非净利润占全A的78%，具有较强的代表性。而在此之中，共有131只个股涨幅超过100%。他们分布在养殖产业链、强周期科技股、价格敏感型周期股、白酒、大众食品等12个大主题中。
　　牛股的共同特征十分突出，即行业格局良好，头部公司市场份额持续提升，或行业集中度保持在较高水平。
　　其实，多做一些归纳，我们是可以发现牛股产生规律：比如芒格说，不能永远运动下去的东西，早晚会停下来；比如巴菲特说，你要买那些傻瓜也能经营好的公司，因为一切公司早晚会落到傻瓜手里。不要太相信伟大的企业家，而是买傻瓜也能经营好的企业，那些稳定赚钱的公司，你会留意谁在管理它们吗？可口可乐是谁在管理你会关心吗？茅台的老总你用得着像追星那样去留意他们吗？你如果能回答这个问题，不就是买傻瓜也能经营好的公司吗？
　　相反一个企业太依靠某一个人，反倒是风险巨大。
　　最简单的例子就是今年的猪肉行情，那些飞上天的猪肉股票，是依靠哪个伟大的企业家吗？或者说明年猪肉价格回落猪股票走弱，你会以为那些企业家不伟大了吗？
　　别去白费精力，那些客观规律更能让人理解。考察傅科摆和伽利略钟摆原理，再面对中国股市，或许我们可以等待重要时点的出现了。

文兴：十年来上证指数几乎没有变过，造假上市公司成了财富毁灭机

　　最近有几个对指数的回顾令人唏嘘。
　　一个是对上证指数最高点的回顾。2007年10月16日，上证指数冲上6124点的历史最高峰，成为了一代股民最美好的记忆。随后的12年间，中小板、创业板和科创板相继问世，A股上市公司数量翻倍，基本面状况改善，成交活跃度大幅提升，而上证指数却“牛短熊长”。12年来，A股上市公司数量增长了146%，总市值由28.76万亿元增至55.92万亿元，增长了94.5%，扩容效应显著。但眼下的上证指数点位只有当年的一半。虽然个股有走出大行情的，但又有多少与你有关呢？统计显示，以后复权价计算，除去被借壳上市的个股，当前已有231只个股股价较6124点时翻倍，11只个股股价涨幅超过10倍。唏嘘不已吧？统计显示，除去统计区间内被借壳上市的个股，12年前已登陆A股的1359只个股中，736只个股最新收盘价低于12年前，占比54%。其中，278只个股最新价较6124点时“腰斩”，中国铝业、*ST大控、宏达股份等7只个股较6124点时跌幅超90%。
　　还有一个回顾更让人感叹：十年来上证指数几乎没有变过！2009年10月16日2976.63点，2019年10月16日2978.71点。市值增加指数不涨，就是普通投资者所说的“只长胖不长个”。探究其中原因也一样令人唏嘘。
　　其中有一个原因，就是有上市公司充当了财富毁灭机，起到了毁灭财富的作用，才能在不断有新股上市增加市值的背景下，始终让上证指数运行在3000点。还有一个原因就是一批造假上市公司构成了那个财富毁灭机。在笔者眼中是这样一幅画面：战火纷飞的战场，年年在打仗，不断有兵力投送，连续十年激战，结果前线没有往前推进，反而时不时还会后退。
　　3000点激战何时能推进一步呢？A股业绩造假已见怪不怪，无奈之下也习惯了，但央企业绩造假却实在少见，今年更是头一回。这几天，航天通信连续跌停。10月14日晚，航天通信一则公告引发市场强烈关注，公告内容是对上交所之前的监管函的回复。但就在当晚，上交所再次下发问询函，要求公司尽快核实子公司智慧海派的历年业绩情况。2015年底航天通信收购智慧海派，2016年纳入合并报表范围。2016-2018年，智慧海派连续盈利，但今年开始，智慧海派画风突变，订单大幅减少，收入大幅下降，应收账款大额逾期，甚至传出资金链断裂的风险。目前，通过进一步核查发现，智慧海派原总经理邹永杭涉嫌利用虚假业绩掩盖实际亏损。目前，邹永杭已被以涉嫌合同诈骗罪批准逮捕。央企业绩造假，真的让人匪夷所思，监管呢？审计呢？
　　2016年，智慧海派并表后，当年实现净利润3.29亿。但是，对智慧海派的成绩单，当时的审计天职国际出具了“非标准无保留意见”的报告：“我们认为，其供应链上下游的确定存在受智慧海派重大影响的情况，且相关内部控制缺失，无法准确判断……”天职国际尽职尽责，但4个月后，航天通信变更了会计师事务所，换上臭名昭著的瑞华，而瑞华也连续两年都给出了“标准无保留意见”的报告。如今，智慧海派业绩造假坐实，可能导致上市公司因追溯调整而连续亏损，不排除退市可能。
　　一批业绩造假公司爆雷后市值不断萎缩，它们严重拖累了股市，导致3000点激战依旧，兵力投送依旧，战线依旧。投资如何避免被卷入财富毁灭机呢？方法不少，在这里笔者说一个简单的方法：看资本支出规模。
　　新鲜的例子来了。台积电10月17日举行投资人会议，总裁魏哲家释放出两个重要信息：第一，5G客户下单全面提前发酵，主要集中在两大技术制程：7nm和5nm。这使得7nm产能大爆满，且5nm的新产能也将提前上量。据业界透露，主要是苹果和华为海思这两大客户下单强劲带动。第二个重要信息，是台积电宣布上修2019年资本支出，从年初的100亿美元-110亿美元调升至140亿美元-150亿美元，资本支出调升40%，这是台积电创立32年来，最大手笔的资本支出规模。对于台积电、英特尔、三星这般体量的半导体大厂，笔者最关心的不是他们赚多少钱，而是资本支出数据。因为这反映了一家巨型企业未来是否还能持续成长，更隐含了他们对科技产业的前景展望。敢大笔投资，除了看到了未来趋势，也指点了上下游企业的发展机会。
　　2009年，张忠谋的大胆投资创造出台积电史上最赚钱的“28nm传奇”，之后整整7年时间，就靠28nm把竞争对手抛得远远的。如今时隔十年，张忠谋的接棒者，与5G这个历史机遇迎面相逢，决定以今、明两年合计近300亿美元的资本支出，或许就是要让台积电再创高峰。那么，投资者关注谁需要台积电的产品，是不是也会迎来一个新的高峰呢？不看指数，看行业，看头部企业的资本支出吧。

文兴：韧性与耐心的比赛

　　本周五早上正要写文章时，手机提示一个信息：中国外汇交易中心显示，在岸人民币兑美元涨破7.10关口，报7.0915，较上一交易日官方收盘价涨超300点。看来市场对中美贸易谈判表现出自己的态度了。
　　周五上午开盘的香港股市也作出类似反应。港股高开高走，恒指涨幅扩大至2%，能源股、金融股、地产股普涨。A股经过半天交易，也有自己的态度：三大股指小幅上涨，数字货币概念股持续强势，聚龙股份涨停。工业大麻、知识产权等板块也涨幅居前，券商股临近午盘快速拉升，贵金属、钛白粉、光刻胶等板块跌幅靠前。
　　本周是国庆长假后的第一个交易周，对长假中丰富的信息的解读，使投资者终于在情绪波动中与波动的股市有了比较适合的粘合；换句话就是，情绪反应了市场，市场也体现了情绪。
　　客观地看待中国经济，不得不说到“韧性”这个词。今年以来，在外部环境变化较大，特别是中美贸易摩擦加剧的背景下，中国经济发展面临的风险挑战明显增多，经济运行存在下行压力。不过，回顾历史不难发现，中国经济发展之路从来都不是一帆风顺，如加入WTO的艰难谈判、应对金融危机的外部冲击，以往出现过的挑战并不亚于当前面临的困境。之所以能够妥善应对，实现中国经济长期以来的稳健增长，关键在于稳增长的同时，矢志不渝的坚持改革开放政策。同时我们也看到中国经济的确存在韧性。我们伴随着改革开放一路走来，见识了无数种风险和冲击，无论遇到何种困难，中国都以开放促改革，以改革促发展，与全球经济融合度亦不断深化，如今成为世界最大贸易国和第二大经济体，对世界的影响力与日俱增。发展速度快速下降我们也曾经历过。2008年金融危机的爆发，也曾给中国经济带来重创，从2007年高达14.2%的增长，一路下滑至2009年最低时的6.4%，表现出顽强的韧性，这是我们投资时必须看到的客观背景。
　　开放政策继续保持强度。近一段时间，金融业对外开放步伐也明显加快。如7月20日，金融稳定发展委员会办公室发布11条金融业对外开放措施，涉及债券市场、银行保险市场和证券市场三个领域，内容涵盖了外资金融机构参与国内金融市场业务的众多实质性变化，如开放时点前移、准入限制放宽等，显示了中央推动金融开放进程“宜快不宜慢、宜早不宜迟”的决心。这是发展的重要推动力量。
　　近期，笔者在一个不知道算几线的小县城居住，对长期在大城市生活的人而言，换一个生活环境，几乎就是换了一个世界。习惯了江浙沪包邮区的网购生活，这里的物流快递速度慢了不知道多少。一次网购一个太阳能摆件，价格几十元，但结算付款时二千多！仔细看看邮费要收二千！真的吓到了。也正因为如此，笔者才注意到不同快递公司的不同服务，有的能送货上门，有的必须自己去镇上取，不然就委托小区物业替你去取。仅仅一个买买买的速度就能改变你自己的不少生活习惯。不过笔者看到其中的商机，也是未来消费升级的空间。
　　非核心城市（几线城镇）有着巨大人口规模和不断增长的消费需求，但网购普及率较一二线仍有差距，购买行为仍多依赖线下，短期有较好机会。到县城最大的超市去看，商品同上海超市一样丰富且琳琅满目，但仔细一看，很多都是上海超市根本看不到的品牌，且价格并不便宜！这说明大量的县级城市存在事实上的消费升级空间。从尼尔森监测数据看，中国并不存在实质意义上的“消费降级”，不论是上线市场还是下线市场，消费升级仍是普遍现象。一线与四线城市均在增加支出，包括服务与实物类消费。代际人口进入衰减周期，60后全面进入退休周期，而目前消费能力乐观的90后进入家庭生活，后续个人支出面临压力。家庭小型化趋势明显，对于传统零售业态带来较大影响：大型家庭补货类零售门店经营压力增大，小型及社区类业态面临较好机遇。
　　近日，中国轻工业联合会公布的今年前三季度轻工业经济运行数据显示，1-8月，规模以上轻工企业实现营业收入同比增长4.37%，利润总额同比增长9.79%。前8月，轻工业以仅占全国工业13.9%的资产总额，实现了全国工业18.8%的营业收入和19.7%的利润。这是中国轻工业联合会会长张崇和说的。从前三季度数据表现来看，轻工业发展韧性特征显著，高质量发展成效突显。
　　这些说明投资需要等待，即经济韧性在冲击过后将释放发展速度。笔者在下线城市的见闻，就说明经济的发展不平衡状态对未来经济储备了动能，超市中那些并不价廉物美的商品，正是一二线城市超市那些价廉物美商品的覆盖对象，投资需要等待，更需要耐心，这是笔者在下线城市生活的重要体验。

文兴：从超级工程“刷屏”看中国未来投资机会

　　上周笔者撰文分析超级工程沪通长江大桥工程，指出超级工程对拉动内需增长为未来发展默默付出努力。最近的经济新闻又传来消息，让我们对中国的超级工程又有了新的认识角度：我们也许站在历史上一个新的起飞平台！

　　9月20日有一个让笔者长期关注的焦点：中国目前在建的超级工程沪通长江大桥主跨合龙了！笔者特别要谈谈这个中国超级工程。人们都知道一个规律，在中国若能算超级工程的话，那肯定也是世界上的超级工程。真的如此！沪通长江大桥因其工程规模之大、施工难度之高、科技创新之多，创造了世界桥梁和中国桥梁建设的多个之最。
　　9月26日从上海传来消息：当天下午华为Mate30、Mate30 Pro国行新品发布会在上海举行，正式在国内发布华为Mate30系列。9月27日媒体传来消息：华为Mate30系列在华为商城销售额1分钟破5亿。这不仅仅是一个手机新产品的发布，也不仅仅是一个销售数据，其背后的含义一样可以和超级工程相媲美。一部手机也是一个产业链。

       以下A股上市公司未来将有望受益于华为手机业务的长期快速增长。屏幕、面板：TCL集团（华星光电）、京东方A、深天马A；设备：大族激光、精测电子、联得装备；屏幕模组：长信科技；电池、电芯：宁德时代；BMS：德赛电池、欣旺达；精密结构件：科达利；电池模组：德赛电池、欣旺达；摄像头、摄像头模组：欧菲光；摄像头镜头：工业富联、水晶光电；红外滤光片：欧菲光、水晶光电；CMOS传感器：比亚迪；数字图像处理：虹软科技；天线：信维通信、硕贝德、立讯精密。由于Mate30搭载华为最新的麒麟990芯片，中科创达与华为长期保持着多通道、多领域、多产品线的合作，为其麒麟芯片提供人工智能IP和软件解决方案。这个涉及企业相当多吧？
　　苹果发布会结束一周之后，华为Mate30系列发布会如期而至。华为Mate30系列摆脱高通骁龙，使用自己的麒麟9905G芯片。这款芯片也是首次将处理器和5G基带集于一体，不失为一大亮点。华为正以惊人的发展速度为世界上更多的消费者知晓。根据市场调查机构Strategy Analytics的最新报告显示，2019年第二季度，华为手机在全球智能机市场份额达到了17.2%，位列第二位，其后为苹果，市场份额11.1%。
　　说到华为手机产业链，必然要提到繁荣十年的苹果手机产业链，一个完全凭空产生的苹果手机产业链，拉动全球多少新增产业、技术、消费需求和经济增长？一大批牛股从这个产业链诞生和发展。有理由提醒投资者，如果你错过苹果手机产业链的发展，如今就不能错过华为手机产业链带来的新机会！
　　除了国内上市公司以加入华为“朋友圈”为荣，ARM和高通也不愿意落伍。
　　ARM确认：ARM不受目前形势影响，可以和华为在V9上合作。9月25日，在深圳的ARM中国媒体沟通会上，ARM表示，华为和海思是ARM长期的合作伙伴，经过实体名单之后，已经理清，不论是之前的V8架构还是以后的V9架构，都是基于英国的技术，ARM与华为和海思的合作，不会受到目前形势的影响。
　　高通CEO表示：将争取建立与华为长期、稳定的合作关系。美国高通公司首席执行官史蒂夫·莫伦科夫表示，高通非常看好中国在5G领域的领先势头，希望继续加强与中国伙伴在移动通信领域的战略合作，共同推动全球5G部署和技术创新。
　　投资者还在消化手机产业链中的新技术新名词时，又一个超级工程来了，那就是被英国《卫报》称为世界第七大奇迹的北京大兴国际机场。2016年英国《卫报》发布“世界新七大奇迹”名单，中国就包揽了其中两项，一是2018年通车的珠港澳大桥，另一个就是当时正在建设的北京大兴国际机场，而且它位居榜首！
　　在经历了7次综合模拟演练、3场验证试飞之后，北京大兴国际机场终于迎来它“凤凰展翅”的高光时刻。同时也意味着，北京将成为世界首个拥有双国际枢纽机场的城市。北京大兴国际机场9月25日正式启用。近日，东方航空、北京联通、华为在大兴国际机场率先发布基于5G的智慧出行集成服务系统。这是5G千兆网在民航领域应用孵化的样板试点，综合运用“5G+AI”科技，为旅客带来智慧出行新体验。围绕“一张脸走遍机场”、“一张网智能体验”、“一颗芯行李管控”三个维度，构筑立体化的智慧出行服务。
　　此次合作开发了5G行李跟踪解决方案，让行李运输全程可视化，旅客可以随时查询托运行李状态。届时，旅客通过APP完成自助值机、选择行李托运，将电子行李牌贴近手机进行数据感应，几秒钟就能完成航班号、行李目的地等信息录入。随后，旅客前往专柜激活即可完成行李交付，真正实现全程“无纸化”。相比传统柜台办理，无源电子行李牌让出行变得更智慧、更便捷。地服工作人员也可以实时快速查询旅客行李，提升行李处理效率。
　　这里涉及多少上市公司的商业业务，再看看这些已经被公认的事实：全球最大的单体航站楼，建设速度最快的机场，世界施工技术难度最高的航站楼，中国规模最大的空地一体化综合交通枢纽，被英国卫报誉为“新世界七大奇迹之首”，4年时间，63个天安门广场的大小，800亿投资，1亿人次的年客流吞吐量。中国正用自己的方式，向世界展示着“中国力量”。
　　一个又一个超级工程诞生，不正意味着中国未来的投资机会吗？假如还有疑问，那就回头看

文兴：资本市场助力 超级工程机会来临

　　在9月20日，有几个消息值得一议。一个是英国智库Z/Yen集团发布第26期“全球金融中心指数（GFCI26）”，该指数对全球重要金融中心进行了评分和排名。本期排名中，全球前10大金融中心依次为：纽约、伦敦、香港、新加坡、上海、东京、北京、迪拜、深圳、悉尼。以前上海连续三次保持排名第5，同时与第4位城市的差距不断缩小，这次上海得分与第4名新加坡的差距仅为1分。一方面，得益于国家金融对外开放程度的提升，尤其是去年以来国家金融对外开放政策持续加速出台，上海顺势而为推动了新一轮更高层次的金融对外开放；另一方面，也得益于上海营商环境的不断优化，本期指数中，上海在营商环境方面排名全球第7。

　　同时，上海自贸区临港新片区在9月20日满月。《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区进一步推动金融业对外开放促进金融业创新发展的若干意见》、支持引进高科技领域创新的外国人才、加大力度引进符合新片区产业发展方向的外国人才、给予科研创新领军人才及团队办理工作许可“绿色通道”、赋予新片区“上海科技创新职业清单”推荐权、给予外国人工作许可和外国人才签证加分项等11条政策正式实施。同日，临港新片区管委会还与16家金融机构集中签约，推动相关金融机构落户新片区。还有一个让笔者长期关注的焦点——中国目前在建的超级工程沪通长江大桥，与9月20日主跨合龙！

　　借此机会，笔者特别要谈谈这个中国超级工程。大家都知道一个规律，在中国若能算超级工程的话，那肯定也是世界上的超级工程。沪通长江大桥连接长江北岸的南通和南岸的张家港，是沪通铁路的一部份，它身兼国家铁路、城际铁路、高速公路“三位一体”功能，工程所用钢材约48万吨，相当于12个“鸟巢”所用钢材；混凝土230万立方米，相当于8个国家大剧院的用量，设计可抵御14级台风、8级地震以及10万吨级船舶的撞击。大桥合龙标志着向新中国成立70周年成功献礼。

　　沪通长江大桥因其工程规模之大、施工难度之高、科技创新之多，创造了世界桥梁和中国桥梁建设的多个之最，代表着当前中国乃至世界桥梁建设的最高水平，也充分得到中国资本市场的助力。拥有6个世界第一：世界首座跨度超千米的公铁两用桥，主跨1092米；世界最高公铁两用斜拉桥主塔，主塔高325米；世界最大沉井基础，相当于12个篮球场；世界桥梁建设用钢量世界之最，48万吨；世界桥梁建设中首次使用的高强度钢材，500兆帕；世界载重量最大桥梁，相当于六座苏通大桥。

　　沪通长江大桥全长 11.072 公里，与通苏嘉甬城际铁路、锡通高速公路共通道建设，为4线铁路+6车道高速公路的公铁两用大桥。上层双向六车道锡通高速公路，设计速度100km/h，下层沪通铁路为I级双线铁路，设计速度200km/h。

沪通长江大桥是我国“八纵八横”高铁网中沿海铁路大通道的咽喉工程，也是国内最大跨径的公铁两用斜拉桥。它将于2020年与沪通铁路同步建成通车。通车后，长三角南北向铁路交通得以贯通，南通到上海乘坐动车只需 1小时左右。南通不难通了，与上海的同城效应，将带来多少投资机遇？今年7月，上海电气集团在上海以外建立的首个区域总部上海电气南通中央研究院正式落地。从此南通与临港自贸区新片区一路直达！南通将与长三角南翼的宁波一样成为北翼起飞的翅膀，长三角区域经济再度助力中国经济。以前有人说，南通是“有江无大桥，有海无深水港”，现在，这些都将不再成立。南通的“难通”历史，正被长三角一体化的决心与行动改写着，南通与洋山深水港成咫尺之遥，资本市场成功助力超级工程。

　　这是由中铁大桥局承建的超级工程，而中铁大桥局即中铁大桥局集团有限公司是中国中铁 （A股601390和H股0390）股份有限公司旗下的全资子公司，前身为1953年4月为修建武汉长江大桥经政务院批准成立的铁道部大桥工程局（2001年改制为现名），是中国唯一一家集桥梁科学研究、勘测设计、工程施工、机械制造四位于一体的大型工程公司，具备在各种江、河、湖、海及恶劣地质、环境条件下修建各类型桥梁的能力。由中铁大桥局承建的武汉杨泗港长江大桥，在近日也将建成通车。主跨1700米，一跨过江，它成为国内跨度最大的悬索桥，同时也是世界上跨度最大的双层悬索桥。一跨过江，意味着这座双层悬索桥不仅要横跨整个江面，而且在中间不设一处桥墩，这样的难度是世界级的。没有强大的资本市场哪来如此众多的世界第一？

　　原本零散的经济区域、经济个体，将在日益完善的道路交通网络中获得更大的机会和效率。这是世界各国政府都明白的硬道理，但是有没有能力实施这一切，并不是想明白就能做得到的。长三角在交通网络上的不断整合、联通、交互，所诞生的效应将难以计量。南通、张家港，甚至上海整个长三角区域之间不断地跨江越海，正是中国经济砥砺前行真实生动的写照。

　　超级工程诞生于伟大的时代，一桥飞架南北通向经济金融中心，也为关注大时代的投资者提供了众多机会，只要用心，还有超级工程等待着我们。

​文兴：卫星厅让浦东机场能力倍增

　　站在上海的土地上，感受着时代发展的节奏，再如何平静都无法忽略这片大地的变化温度。而浦东机场又是让人感受未来上海和长三角温度的重要采样点。

　　笔者在2017年4月15日、5月13日公开发表文章，把自己对上海机场的分析观察与读者交流，说了一句“从上海机场中闻到茅台的香味”，强烈发表了对上海机场长期看好的观点。之后又撰文指出《“上海之翼”何时变成“中国之翼”》，提到当时的上海机场的股价也就二十多元，一路看下来，上海机场的股价一路上扬。

　　2018年1月27日笔者发表《长三角一体化与上海机场》一文，明确指出：上海机场与去年年初笔者的分析相比，已经出现一些新的变化动向，即业绩增长超预期，盈利能力维持高位；投资收益提供稳定利润来源；收费提价叠加免税招标，迎来业绩新增量；作为机场龙头，值得在长三角一体化发展中推出新的对策和措施。长三角一体化对上海影响巨大，非常值得分类学习和研究，上海机场只是一个比较明确的一个着力点。文章中的期待是很多的。

　　2019年6月29日笔者在金融投资报发表《浦东再度站在起飞的新台阶》一文。文中提到：特别是浦东版的“虹桥枢纽”呼之欲出。去年，上海东站正式选址浦东祝桥，距离浦东机场4公里，而近期上海市交通委对上海东站地区交通进行规划研究，形成包含铁路、轨道交通、道路、公交、货运、静态交通、内部衔接体系的专项规划方案；也就是说，21号线、机场联络线、临港支线等即将亮相。

　　2019年8月3日笔者再撰写《起飞吧，长三角航空枢纽》一文。文中提到：中国民用航空局与上海市政府正式签署《关于推进新时代上海民航高质量发展战略合作协议》，加快上海国际航运中心和上海航空枢纽建设。如今更给力的新闻终于来了：经过三年多的努力，浦东三期扩建工程顺利推进，9月16日，全球最大的单体卫星厅、全球首个采用城市轨道交通钢轮钢轨制式的机场空侧捷运系统将正式启用，将进一步提升上海航空枢纽的服务能力和水平。如今可以夸下海口了：上海航空枢纽基础设施基本成形，客货吞吐量明显提升，亚太地区大型航空枢纽初步建成了！

　　三期扩建工程于2015年12月29日全面开工，工程主要包括航站区工程、飞行区工程、生产辅助设施工程以及市政配套工程。其中，62万平方米的卫星厅以及旅客捷运系统、95万平方米的港湾停机坪、2组飞行区下穿通道、满足航空公司中转的行李系统、5300多个停车位的长时停车库、绿色节能的能源中心是其核心工程。

　　世界上最大的单体卫星厅投入使用，为浦东机场增加飞机接送服务、提高客货接纳能力有了改变性质的提高。

　　我们再来看看上海机场2019年上半年财报。今年上半年，公司实现营业收入54.55亿元，同比增长21.11%，实现归属于上市公司股东的净利润27.00亿元，同比增长33.54%，实现每股收益1.40元。实现扣非净利润26.5亿元，同比增长31.09%。上半年，上海机场的生产经营指标总体向好，航空性收入录得20.24亿元，同比增长3.0%，其中架次相关收入8.79亿元，同比增长2.1%，主要受益于飞机起降架次同比增长1.92%；旅客及货邮收入11.45亿元，同比增长3.77%，主要受益于旅客吞吐量同比增长4.2%。上半年旅客吞吐量排名全国第二，其中国际和地区旅客量继续保持全国第一。

　　2019年上半年，公司的非航空性收入34.3亿元，同比增长35.1%，占总收入的比重达到62.9%。其中，商业餐饮收入录得27.7亿元，按年大增46.0%，其他非航收入6.6亿元，按年增长2.7%。由于2019年首季开始，浦东T2航站楼免税店开始采用新提成率42.5%，较2018年的25%大幅提升了17.5个百分点，而上半年上海机场免税销售额实现70亿元左右，同比增长约27%，扣点率提升及销售额增长，大幅提振了上海机场非航业务的盈利能力，是业绩劲升的主要推力。如今浦东卫星厅免税店的开业以及T2入境免税店也将投入使用，免税经营面积将继续扩大，上海机场的免税业务收入仍有进一步提升空间。

　　卫星厅投入使用后，西侧的T1与S1共同运行，年旅客吞吐量保障能力3680万人次，服务东上航、天合联盟；东侧的T2与S2共同运行，年旅客吞吐量保障能力4320万人次，服务国航、南航、星空联盟、寰宇一家等。卫星厅的基本流程为国内混流、国际分流，采用国际到达层在下、国内混流层居中、国际出发层在上的格局。

　　卫星厅设计十分先进。卫星厅新增90个登机桥位，航班靠桥率将从50%提高到90%以上，其中环绕中央核心区有35座三层可转换登机桥，同一架靠桥飞机在原地可完成国际、国内航班切换；S1卫星厅的中央中转大厅集中设置了国际转国内、国际转国际、国内转国际3种中转流程，国内转国内可在国内混流层同层中转，将极大缩短航班最短衔接时间，为航空公司推出更多中转产品提供了便利，航空公司在浦东机场的通程航班运行将更为顺畅。与卫星厅配套建设的飞行区下穿通道，实现了飞机滑行与车辆行驶的立体分层通行，提升了航站楼与卫星厅之间的运输效能。

　　回顾笔者长期对上海机场的跟踪观察，不仅看到中国改革开放政策的持之以恒，也看到上海在长三角区域被推动的结果，同时也看到航空枢纽对区域经济发展的推动作用。当年笔者自问上海之翼何时变成中国之翼，真心期待长三角区域航空枢纽早日建成。笔者虽然说过，“从上海机场中闻到茅台的香味”，但要变成茅台那样，压力肯定不小，但潜力也一样存在，空间同样巨大。本月浦东机场卫星厅正式投入使用，笔者作为长期观察上海机场的投资分析人士，内心真的很开心很激动。

文兴：雨中看三亚

　　两年后又来到海南三亚，算好了时间就没算好天气。一周假期几乎天天下雨，前面送走了台风“杨柳”，后面又迎来了新一轮的热带低压，也就是说现在三亚，就是雨季。这对于出游的朋友来说无疑是一个坏消息。好在一年没来了，对文兴而言一样可以了解三亚的变化，毕竟有着“美丽三亚浪漫天涯”称呼的热带城市，美丽不仅是晴天。
　　两年前海南自贸区政策还在酝酿中，但各种情况都让人感觉海南的萌动。自2018年4月13日，海南全岛建设自由贸易试验区，支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，要求海南努力成为新时代全面深化改革开放的新标杆。出台了《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》，对海南全面深化改革开放的重大意义、战略定位、发展目标、工作重点、实现路径等作出科学论述和系统部署。建设海南自由贸易区，可谓天时地利人和皆有，无论是何种条件皆给予最大力度支持。正所谓，不表态就是一种支持表态，何况是这种多方面全角度支持，一年半时间已经过去，三亚又有什么变化呢？
　　文兴到达三亚的时间，恰好遇到学生开学的日子，见识了人大附中三亚学校迎来第一批学生的盛况。自三亚市政府和人大附中、人大附中联合总校、中交海洋投资控股有限公司签订《合作办学协议》到落成并投入使用，历时三年。作为省重点项目和三亚市十大民生工程，学校立足海南、放眼全国，坚持立德树人，科学分析海南学生的认知特点，做三亚市乃至海南省落实义务教育和高中教育育人模式改革目标的实践者和引领者。
　　今日相关举措推进明显，三亚总部经济及中央商务区、三亚崖州湾科技城、三亚海棠湾国家海岸休闲园区、三亚互联网信息产业园、三亚邮轮游艇旅游产业园等五大园区集体亮相。
　　前期三亚营商环境评估报告首次发布。根据第三方专业服务机构德勤的评估报告显示，三亚营商环境得分为73.43分，在全球综合模拟排名约为49位。德勤中国预测，通过不断推动优化措施的落实，三亚营商环境水平有望得到明显的提升。其中，开办企业和获得电力维度的排名到2019年末有望进入世界前20名。
　　这次雨中看三亚也有一些体会，交通设施比两年前好了，没有看到到处马路开工的现象，道路积水情况明显好转，行人和非机动车乱穿马路有改善，值得肯定的一点，马路上写明礼让行人的字，车辆在斑马线礼让行人基本没有问题。雨天想玩的地方选择不多，但游客总会把眼光转向新开业的亚特兰蒂斯酒店，文兴也一样去看了这个世界上出名的酒店。
　　以前文兴去过科兹纳集团此前在巴哈马群岛打造的天堂岛亚特兰蒂斯酒店，加上迪拜棕榈岛亚特兰蒂斯度假酒店，三亚的亚特兰蒂斯酒店是世界上最新的第三个同名酒店。历时5年，110亿元总投资额的三亚亚特兰蒂斯于2018年4月28日正式开业，是融合酒店、餐饮、购物、水乐园以及水族馆为一体的综合性娱乐度假目的地。一周年庆曾经推出特惠套餐（2428含住宿一晚+水族馆、水世界无限次畅玩+双人C秀门票+双人自助晚餐+2大2小自助早餐）相当诱人，海神塔和巴哈马和迪拜一样，很值得一游。
　　不过也有不足，看到政府出台政策太密集，但还是规划得多，停留在纸面上的多，有些政策不太符合自由贸易精神，除了招商引资，对非海南居民而言限制的太多。比如一个外地车辆在海南只能行驶120天政策就有点奇怪，是控制上岛车辆吗？120天时间也不短，春节能有用吗？那又是什么出发点呢？鼓励在当地买车？类似的限制不太理解。比如房地产限购，外地人限车辆通行时间，农村限高限面积，跑马限制民营资本进入，车辆限制购买要摇号，房屋要限价，产业准入禁止限制等等。海南发展的大机遇已经来了，落实原有的规划必须快上加快，与民生相关的问题还是希望能少点再少点。希望海南早日建成国家需要的模样：美丽三亚、浪漫天涯。

文兴：上海首店拉涨 Costco

　　去年的11月17日，笔者在本报专栏发表了一篇谈美国超市Costco的文章，那时正居住在美国加州，平时的衣食住行离不开各类超市，于是在反复观察之后写了Costco如何盈利的分析。
　　当时也看了Costco的股价为229.15美元，时间是2018年11月16日一个周五，感觉股价挺高的，有点贵。今天撰写本文时再看了一眼它昨晚的股价，296.57美元，更贵了！总市值1304.28亿美元，涨了29.42%！
　　居住在美国，常常对比中美两国日常生活的差别，尤其不在市区（Downtown）居住的话特别会关注购物中心，因为绝大多数美国人并不居住在市区而居住在远离市中心的卫星城镇，依靠发达的公路和高速公路体系与商圈相连。比如笔者居住的洛杉矶某市的一处小区，步行十来分钟就是一个商圈，开车5分钟就有紧急医疗中心，10分钟的车程范围之内就可以到达Target超市、Costco超市、沃尔玛等商超，像麦当劳、药房、银行、健身和体育公园等应有尽有，假如再多花一点时间，驱车40分钟就可以到达出名的沙漠奥特莱斯。
　　那时就对Costco超市感兴趣，与上海的山姆会员店类似，也是会员制管理，笔者恰好也是浦东山姆会员店的会员，直观就形成对比。查看资料才发现山姆会员店是沃尔玛向Costco学来的，难怪走进美国的Costco就有一种似曾相识的感觉。
　　每次到Costco超市入口的退货处总是排着长队，那是Costco超市经营管理的一绝：无理由退货。当时就在替Costco担心，它们也将来上海开店，不知道这个无理由退货还会一样带来国内吗？
　　如今Costco超市来上海了，笔者也在它开业前成为它的会员，其实中国首家Costco超市开的地方不在上海市区，距离笔者家还很远，开车也需要45分钟车程，但总想着Costco超市开业后的种种问题。
　　终于它开业了，悬在笔者心头的一个问题落下了：8月27日，在闵行区36.3度的骄阳下Costco大陆首店开业了。当天下午，刚开业4个半小时后，就因人流量过爆而宣布暂停营业。
　　笔者怕人多不敢去就在朋友圈刷屏介绍烫得发紫的前方战报，惹来群友围观。“原价3000+，Costco活动价1498元的茅台被瞬间抢光！”，“抢爱马仕的不用来了，已经秒完！”更“高效”的是，在Costco被迫提前关门后，去它那代购的业务悄然上线。之后每天Costco会员短信不断提示：尊敬的COSTCO会员您好!为了您的安全，将对入场人数进行控管，卖场内限2000人，入卖场需等候2小时，敬请见谅。你能想到物美价廉的强大动力吗？还会怀疑内需不足吗？
　　之前喊了几年的“新零售”渐渐没声音了。可是当我们不经意间“新零售”就来到我们的身边，而这个“新零售”早就不新，在美国和其它地区“新”了近二十三年了！
　　在互联网时代人们听过这样的话：羊毛出在猪身上，狗来买单。这个情况在Costco身上早就验证了。Costco只是提供一个平台，控制供货商的价格，也控制自己的利润率，它提供很多其它服务，让消费者感觉它和你站在同一边的，它赚的就是会员费！
　　自7月1日开放会员申请后，截至开业前，上海首店已经积累了十万以上的会员，远超过了此前预期。更让笔者关注的是Costco的美股价格，开业后，美股Costco股价突破前期平台大涨，总市值两天增加了78亿美元，事实证明国内存在着旺盛的消费需求。
　　当然，笔者也听说了不久将在浦东计划开出第二家Costco，也看到从去年笔者撰文介绍它至今Costco的股价已经上涨了近30%！同样的事实也告诉人们，这样的消费市场你舍得撤出吗？
　　Costco进入中国，比同行沃尔玛整整晚了23年。理由是，过去很长一段时间，中国并不具备适合会员制消费的土壤。零售业的研究表明，当一个地区的人均GDP超过3000美元（2万元人民币）后，消费者才基本具备了会员制消费的能力。中国互联网的实践较好地培育这种能力。
　　不得不承认，现代商业的重心发生了转移，从以前的经营商品，转移到经营人群。但万变不离其宗的是关注人性：物美价廉是本质。假如我们回顾苹果手机成为手机标杆的历史，就能明白人性在手机上的表现，在苹果手机出来之前，手机是有键盘的，完全就是一个萎缩的电脑，使用上根本谈不上用户体验，而苹果手机的出现，人们的手指只需按你的想法滑动，就能出现你要的功能，这是多么强大的人性体验？如今人手一个手机，苹果绝对起到推动的作用。放在之前说手机上都是屏幕没有键盘，谁会相信呢？而如今人们内心早就认为天生该如此吧。
　　苹果手机的发展历史证明，符合人性需求的商品，就会有无比巨大的市场。同样，有了人性的驱动，有了物美价廉的商品，再有只赚一点点的初心，还怕资本市场不来追捧吗？Costco终于来上海开出首店了，在美国和其它地区成功的案例，还不知道能否复制到上海而取得成功。但是，从Costco身上反映出来的某些东西，理应给中国企业以启发，中国巨大的内需市场，庞大的消费群体，不正是继续保持快速发展的本质因素吗？
　　Costco的成功为中国的企业上了一课。

文兴：再谈科技ETF的火爆

  上周笔者借近期上市公司爆雷不断谈到投资人如何避雷，顺势推出投资ETF的话题，并且预言上周五上市的科技ETF将成为火爆的市场热点。

　　到笔者现时撰文恰好一周，我们就来看看这个科技ETF（515000）表现情况。上周五当天有两个ETF上市，一个工银瑞信的沪深300ETF，一个华宝的科技ETF。那天总规模66亿的工银沪深300ETF成交10亿，成交量甚至超过了300多亿规模的老牌沪深300ETF华泰柏瑞的510300，华宝科技ETF成交5.5亿，总规模10.63亿。到了第四个交易日，这两个ETF到本周三变成什么情况呢？明显是一个对照。工银瑞信沪深300ETF从上周五的66亿减少到不到55亿了，一下子十几亿的规模没了，成交从超过10亿迅速缩减到2.8亿，而华宝的科技ETF成交还是维持在4.39亿，但是规模增长到20亿多一点了，三天科技ETF规模就翻倍！笔者的预言成真。
　　这个市况非常值得回味，一个ETF火爆必然反映市场“聪明钱”的动向。科技ETF上市首日场内交投异常活跃，长时间处于溢价交易的状态。当日收盘，其场内收涨1.17%，一改ETF上市首日折价的习惯，场内罕见溢价，首日溢价率0.19%。场内长时间溢价交易、高换手率等精彩戏码，在科技ETF身上持续上演，其上市第三日的日成交额更是高达8.97亿元，位列沪深两市所有主题/行业基金首位，且排名所有股票型ETF第三位，其成交额也明显超过沪深300ETF和创业板ETF。数据统计显示，截至8月22日，科技ETF在上市短短5日内，总成交额已近30亿元。其日均6亿元的成交额，在流动性上已可比肩头部宽基ETF。
　　高流动性之下，投资者的参与热情愈见高涨。其中，在科技ETF上市三天之际，其规模就实现了翻番，从10.3亿元迅速增至20.8亿元，成为史上规模翻倍最快ETF，这无疑是A股市场的一个标志性事件。截至8月22日，科技ETF份额继续刷出新高，已达到21.11亿份，最新估算规模也超过了22亿元。
　　出现这个现象，首先与科创板推出直接相关，已上市的28家科创板上市公司上市首日股价涨幅分布于84%至400%之间，平均上涨156%，19股上市首日股价翻倍，所有公司均保持了不错的打新收益。科创板满月的良好成绩，直接为科技ETF营造良好氛围。其次，投资者对贸易摩擦的敏感度明显减退，对贸易摩擦可能的影响早就有了预期，并且对国内科技企业持续得到政策支持有了正面预期，对科技ETF形成强烈人心支持。再者，其它类似基金走强起到水涨船高的推动作用。
　　笔者看到除了515000外，还有几个ETF也结伴走强，如计算机ETF（512720），它跟踪中证计算机指数，100只成分股，前几大成分股分别是海康威视、科大讯飞、恒生电子、用友网络、广联达。还有半导体50（512760），它基本上都是芯片相关的股票，前几大持仓股分别是士兰微、北方华创、长电科技、汇顶科技、兆易创新等。还有生物医药（512290），它的成分股大多数都是创新药概念，相比于仿制药，笔者觉得创新药更有前途。前几大持仓分别是长春高新、华兰生物、康泰生物、沃森生物、恒瑞医药等。
　　从一周来几个指数基金的表现，应该可以得出几个结论，可以供投资者交流。指数投资可以分散风险，更加安全。我们知道影响个股的因素众多，想完全掌握基本面几乎不可能，而且专业会计师协助造假案例的出现，更强化一个观点，即指数相对来说确定性高、容易掌握，容易判断。
　　在到2019年底之前的几个月内，股市追捧科技股的力量应该是主线。全球创新驱动浪潮下，各国纷纷聚焦计算机、电子、通信、生物科技等科技领域，这些科技细分领域无疑将承接更多的资源而得以更快发展。值得注意的是，科技ETF覆盖的恰好是这四大细分子行业。
　　以科技ETF为例，它投资的标的包括了电子、计算机、通信、生物科技等科技领域中规模大、市占率高、成长能力强、研发投入高的前50只股票纳入指数样本空间，反映沪深两市科技领域内龙头公司股票的整体表现，是一只真正意义上的“全科技”指数。该指数最新的十大权重股中，既有中国创新药龙头“恒瑞医药”，也有全球安防龙头“海康威视”，同时也囊括A股纯正的人工智能第一股“科大讯飞”、消费电子龙头“立讯精密”等一系列极具核心竞争力的A股科技龙头企业。
　　尤其要注意，ETF基金经过十多年的迅速发展，已经从最初的权益类为主，发展成为投资范围宽广、产品类型丰富的指数投资工具。目前国内已上市的ETF产品二百多只，基金规模达超过六千亿，按各自特征可以分类为：权益类ETF、债券ETF、商品类ETF、跨境ETF、货币ETF。普通投资者涉足较多的ETF通常是权益类ETF和货币类ETF。
　　作为国内首只跟踪中证科技龙头指数的ETF，投资者只要观察中证科技龙头指数走势即可。因为515000完全锚定了这个指数，让我们的投资行为变得轻松便利。

文兴：“酱油”股票大涨和十年后的股市

         总是听到A股指数十年不老，总是如此“年轻”，便想在无趣的股市中找点有趣的股票，一找还是“酱油”股票有点意思，让笔者想起护城河与必需品。说起护城河大家都知道，这是冷兵器时代包围城池一种防卫措施。二十年前的一件往事，让笔者对护城河印象深刻。朋友在上海郊区建了一家工厂，自己设计自己组织施工，到了他的厂区真的见到了护城河，那是自然河道有二十多米宽、几米深吧。进入厂区必须经过一座桥是吊桥，吊桥边上是一座“炮楼”，就是抗日影视剧里的那种“炮楼”，我们说起那个场景至今还会欢笑，朋友后来发展很不错，也成为上市公司实际控制人，但说起护城河就会想到那时的场景。如今做投资的朋友都知道巴菲特，也知道他的护城河理论。

　　什么是巴菲特的护城河呢？巴菲特对最满意公司的定义是，美丽的城堡，周围是一圈又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。最好有个神灵守护着这个城池，护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断地创造财富，但不独占它。简单理解为可持续的竞争优势，能够帮助公司防御竞争对手，就好像护城河保护城堡那样。

　　进一步探究护城河理论，公认的是有四种类型：无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势四种类型。而笔者认为巴菲特之所以受人欢迎，与他说人话说接地气的投资心得很有关系，他句句人话，深入浅出，从不故作高深，连普通股民和非专业人士都能理解他说的每一句话。巴菲特的投资理论，笔者认为既是有效的值得信任的，又是易学易懂易行的，比他的老师格雷厄姆更容易学。比如他的老师格雷厄姆说“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，而巴菲特说“好不容易才找到的好公司为啥不重仓持有？”

　　找到具有护城河的企业的第一个条件就是超高的投资回报率，说明企业有自己的“护城河”。我们可以想想看，人们换个不同品牌的牙膏是不是很容易？那再换个银行看看是不是很容易？假如是企业呢，把常用的数据库和管理软件换了试试看，容易吗？再设想更换企业的供应商，是不是更困难？这里就有护城河的概念了。把这些体会运用在选择上市公司是不是有焕然一新的感觉？

　　老朋友的护城河、吊桥和炮楼让笔者二十多年过去了还记忆犹新，说明老友有实践体会。他的上市公司曾经的产品中国产能第一，国外也有很多订单，但曾几何时产品突然就不流行了，公司的业绩也大幅下降。但笔者依旧关注，因为之后他的企业策略不断用创新的眼光来做，虽然目前成效不显著，毕竟他的产品不是人们生活的必需品。

　　说到必需品，不得不说说股市中的“酱油”股票，海天味业。我们知道2018年A股下跌24.6%，但是海天味业涨了29.5%。有道是开门七件事柴米油盐酱醋茶，其中调味料占据半壁江山，在人们日常生活中具有不可替代的重要性。在A股市场的3000多家上市公司中，调味料公司不在少数，但要说其中最出名的一家，非海天味业莫属了。我们平时都是以海天酱油称它，看它的年报也不得不以优秀一词来形容。2014年成功登陆A股，短短数年，公司总市值从500亿狂飙至如今的2500亿，成为行业“巨无霸”。值得一提的是，2018年是海天“二五计划”的收官年，公司轻松实现“五年再造一个海天，营业收入翻一番”的宏伟目标。据年报披露，在海天170亿总营收中，酱油产品贡献营收102.4亿，调味酱为20.9亿，蚝油为28.6亿。其中，酱油产品营收首次突破百亿，是当之无愧的业绩主力军。进入2019年海天味业在65元，在告别2019年5月的最后一天，它站上了百元。2019年5月份行情结束了，股市还在2900点附近。回忆起十年前的A股市场，当前的市场指数点位并不比当年的指数点位高出很多。十年时间过去了，沪指依旧处于“2”时代，3000点仍然成为了A股市场的一道强阻力区域。

　　纵观A股市场过去二十年的发展历史，股市扩容速度惊人。A股市场从1000家上市公司发展至2000家上市公司，前后耗用了10年左右的时间。而当A股市场从2000家上市公司发展至3000家上市公司之际，前后却只用了6年左右的时间。

　　设想十年以后，股市还在这里游荡吗？经济转型一定会在股市体现出来的，要领先股市必须看看护城河和必需品，必须说战胜股市还是靠它们。

文兴：潮起潮落的北向资金有什么规律

   今年春节之后一波明显的股市大涨行情，让人们大呼“牛市来了”，那时不少股票急速上涨让人忘了世上还有“地心引力”的存在，尤其东方通讯不断的N连板，硬是把股市人气给激发出来了。眼下股市几乎没有行情，交易量也大幅萎缩，两相对比，真的就像冰火两重天。也恰好这样的对比行情，让行情背后的“北向资金”暴露在投资者面前，今天笔者就把自己的观察与投资者交流一下。

　　研究资金流向一直是证券市场重要的一项市场研究，研究的结果就如同自然现象一样：水往低处流，水流可以是涓涓细流，也可以是惊涛骇浪，特别具备强大势能的水流一旦奔腾起来，完全就是扫荡一切的灭霸。早年笔者曾见识过新疆戈壁荒漠的洪水威力，人们总以为戈壁严重缺水与洪水无关，那年的洪水冲毁在建的高速公路，看到挖掘机像玩具一样被冲到树上，真的感叹水的厉害。
　　老祖宗有个说法水为财，资金流向酷似水的流动，它的流向严重影响它冲击的地方。本文中提到的北向资金指的是股市中的特有方位，上海和深圳两个证券交易所都在香港交易所的北向，通过沪股通和深股通流入上海证券交易所和深圳证券交易所的资金，人们就称为北向资金，本质上是从香港流进大陆证券市场的资金，它会流入也会流出，反应香港资金特别是外资基金对A股的看法。与之匹配的就是南下资金，即A股市场中的大陆投资者资金通过沪股通和深股通投资部份批准的港股资金。
　　有投资者会问这些资金流向怎么实时显示？要知道也非常方便。以手机版的东方财富为例，在它的数据中心中就能看到这个北向资金的数据，分当日的、一个月的、六个月的、一年的等等。有了这些数据再与同周期的上证综合指数相比，一种看法立刻出现：北向资金与上证指数走势明显正相关。可以验证每天上证综指分时图与北向资金的走势一致，在同一屏幕上叠加上证分时走势、沪股通和深股通的资金净流入分时走势，它们经常会一致。有意思吧？
　　既然分时会一致，那么能进一步分析出什么结论呢？拿今年的数据做对比，看看北向资金对A股行情的影响，也有一个可以参考的结论：正相关概率很大！就是北向资金净流入上证指数上涨，北向资金净流出上证指数跌。我们来看看这个概率会告诉我们什么呢？1月份的概率达到68%；2、3、4月份二者同向变化的概率都在60%以上。今年这几个概率数据非常值得期待。
　　观察上证综合指数与北向资金的互动关系，笔者还发现北向资金多数与行情波动方向一致，少数有不一致的地方，但是就是这些少数不一致反而研究意义重大：此刻北向资金竟然出现了领先现象。以今年一月份为例，股市很平淡没有特别行情，但是北向资金持续流入，当月北向资金合计流入610亿元，而另一个变量即融资余额同期下降了200亿元，两相比较增量资金呈现流入状态，带动上证指数1月份小幅上涨3.64%，这里北向资金变身为市场增量资金，而场内资金却是流出的，市场情绪根本没有好转。在人们心目里北向资金是聪明资金，北向资金大量买入，一般被认为是抄底或接近底部了，而北向资金净流出量大时，也会被认为是逃顶或接近高点了。所以北向资金的动向能够在一定程度上影响个股的走势。
　　因此这里有必要说说北向资金的构成。首先北向资金多数是机构资金，组成北向资金的第一个组成部分是在香港的基金，应该归类为国际投资基金，也就是人们所说的真外资。这样一说读者马上就明白第二个北上资金是穿了马甲的内资。
　　这里有必要说一下香港的资金市场。
　　一个特点是资金成本远低于内地市场，部份境内资金为了配资加杠杆，在香港配资（孖展）的利率比较低，年化利率大多在3%－4%之间，而且杠杆比例可以做到6倍。境内资金可以在香港券商那儿开立账户，打入保证金之后，将账户让给配资人操作，通过陆股通买卖A股股票。因此在研究北向资金流向就会发现它们选择白马股蓝筹股的概率较大，较少参与概念炒作。
　　明白了上述分析，笔者认为作为内地投资者可以参考北向资金的流向，今年的分析数据较好地支持这个结论，但是拉长周期的话，参考价值有点下降，这说明今年流入的北向资金真的是很聪明，值得继续跟踪研究。
　　尤其把北向资金当作增量资金，把场内融资余额当作存量资金，把这个再进一步研究，还能找到股市行情的起落规律，不过本文无法展开了，以后再与朋友们交流吧。

文兴：拈花湾、1192 弄与各地老街

　　最近儿子回国探亲，也恰好是他的生日，于是笔者驱车，一家三口来了一个无计划的“旅行”。因为没有计划更能体会我们身边的变化，也能感受“按计划旅行”的反面。除了头尾遇到今年上海一月四次的台风外，天气基本都是“水晶天”，也感受到“按计划旅行”看不到的景色和风情。
　　离开上海前，我们先去看了一个近期开始变网红的上海陆家嘴新地标：1192弄。这个地方位于浦东世纪大道、张杨路、东方路交界处，是集中好几条地铁的地方，据说每天的人流就达到六十万！是一个能在现在看到上世纪三十年代老上海的地方。关键一点是每天都能看到成群结队的“旗袍阿姨”，不是什么演员而是上海本地阿姨加上游客阿姨集中拍照留影的地方。应该说是在陆家嘴商场地下出现了一条“老上海风情街”，有黄包车、老店铺、船码头，就是老上海的模样。来到“1192弄”的旗袍阿姨，要么是三三两两的小姐妹，要么是“10人成团”的“大部队”。在1192弄老上海风情街，你能看到穿着考究的旗袍阿姨、装备“长枪短炮”的上海爷叔，不少人甚至还拖着行李箱，里面装着几套行头、各色配饰。昏黄路灯下，一位“上海名伶”莲步款款，靠在墙头摆个忧郁的倩影，爷叔们的镜头立马瞄上。复兴号货轮远洋归来，船坞码头旁，一辆灰绿色“铛铛车”缓缓驶来……仿佛从现在穿越到了上世纪。笔者相信这个地方一定会火起来，因为这里不仅是一个美食街，出售的不只是美味，更是文化和体验。
　　而站在“玩玩”背后的是一批企业和上市公司，世纪汇广场、国际天食集团、众美联集团他们打造出“地产商+品牌运营方+供应链集成系统落地”模式，咫尺之遥就是百联集团和陆家嘴集团，笔者了解到在1192弄开业之前，曾经有过一个餐饮业的峰会，来自杏花楼集团的副总经理沈一峰、扬州老字号狮子楼董事长吴松德、发展研究中心研究员石章强、江苏省餐饮协会秘书长徐浩等共同参加了这个论坛。
　　我们实际出行的轨迹是这样的：浦东出发经崇明的上海长江大桥到南通、泰州、扬州、镇江、常州、无锡、苏州，再回到上海。8月18日出发的早晨受到温比亚台风影响，上海长江大桥关闭，不过临近上午十点大桥恢复开放，于是我们立刻出发。
　　由于出发前受到1192弄的启发，这次出游我们重点看了泰州仿古老街（看看当地的早点文化），看了溱湖华侨城景区的药师佛塔和庙宇，看了扬州廋西湖景区以及东关街，还看了无锡灵山景区的拈花湾小镇。泰州老街和廋西湖都是属于到访多次的地方，不会再有惊喜感，溱湖也是一样来过几次，去过的溱潼古镇这次也放弃了。值得重点说说的是两个地方：扬州东关街和灵山的拈花湾小镇。
　　去看东关街也是相当随意，是第一次现场体验扬州老街。上海和扬州本身历史上联系紧密，看到老扬州的“过去”再现，感到惊喜。东关街位于扬州市中心，由一块块石板铺成主街，这个石板值得称赞，绝对平整不会对人形成磕磕绊绊的威胁。东关街东至古运河边，西至国庆路，全长1122米，其东端的东关古渡在唐朝是扬州最繁华的码头，有了码头便发展出了商贸密集的街市东关街。据介绍现在的东关街依然维持着明清时的模样。街边青砖灰瓦的盐商大院，集中了美食与当地特产小玩意。有些饭店就开在老宅子里，比如江南一品仲涵公馆。藕粉汤圆、四喜汤圆、饺面、黄桥烧饼、大煮干丝、狮子头等，在东关街都能吃到。当然，假如想吃重达1.2斤的狮子头就必须去狮子楼吃。还有评书和各种展示，给游客增添了逛街的乐趣，不愧为“扬州城里最具有代表性的一条历史老街”。
　　而灵山拈花湾小镇则完全是一个白纸上设计的旅游项目，出售的是禅意文化和佛教体验，但与当地历史体验完全无关，这点上拈花湾不同于陆家嘴的1192弄，也不同于扬州东关街，而与泰州老街有些共通之处。相信拈花湾作为旅游项目是赚钱的，但又是与人们的生活保持着距离。夜里的几个灯光秀美观十足，是一个能吸引游客亲子游的不错选择。而从历史来看，扬州的东关街更胜一筹，不仅出售了历史还提供了文化体验，活着的运河文化让人回味再三。因此在旅行玩玩的背后，能看到经济更看到现代年轻人的追求，不要门票的泰州老街、扬州东关街和陆家嘴的1192弄更符合当下，当然1192弄还引出如何满足老年人的消费与社交需求的讨论，这是值得肯定的地方。
　　旅游与经济密切相关，在我们玩玩的背后，其实值得研究。

Costco有趣的赚钱逻辑：尽可能少赚钱！

　　居住在美国，就会常常对比中美两国日常生活的差别，尤其不在市区（Downtown ）居住的话特别会关注购物中心，因为绝大多数美国人并不居住在市中心而居住在远离市中心的卫星城镇，依靠发达的公路和高速公路体系与生活起居必要因素相连。比如笔者居住的洛杉矶下属某市的一处小区，步行十来分钟就是一个商圈，开车5分钟就有紧急医疗中心，10分钟的车程范围之内就可以到达Target超市、Costco超市、沃尔玛等商超，像麦当劳、药房、银行、健身和体育公园等应有尽有，假如再多花一点时间，驱车40分钟就可以到达出名的沙漠奥特莱斯。

　　这里笔者感到众多购物中心和超市中很值得一提的就是Costco超市，而且听说它将进入上海，因此打探它的现状求证网上有关它的传说：公司每天思考的不是多赚钱，而是尽可能少赚钱！收到最多的投诉是排队太久，老板要经常出来道歉！退货从不问原因，吃过、穿过、用过的东西一个字，退！真是如此吗？

　　笔者亲身经历Costco超市购物过程，发现它的经营理念值得分析。初步感觉非常类似上海浦东的山姆会员店，进入超市会有专人检查会员卡，也是仓储式超市，是全美最大的。它是美国零售业排名第二的企业，也是世界500强。这家盈利模式有点像电商，笔者买了一些日常吃的喝的商品，价格比国内还便宜，于是回来做了一下功课，认为它的经营理念和商业模式能够适应强烈竞争的美国市场，值得肯定。

　　Costco是美国一家著名商超，以贴近成本的低价格著称。在Costco内部，有两条硬性规定帮助了高质量商品能卖得便宜。一个规定是所有商品的毛利率不超过14%，一旦高过这个数字，则需要汇报CEO，再经董事会批准。第二个规定是针对外部供应商，如果这家企业在别的地方定的价格比在Costco的还低，那么它的商品将永远不会再出现在Costco的货架上。

　　别轻视这两条规定，常年严格地执行下来，造就了Costco商品的低价，人们的口碑就是广告，据说国内偏爱的海外代购也都喜欢在Costco拿货，超市平均的毛利率只有7%，而一般超市的毛利率会在15%-25%。

　　而对于这样的低价，消费者是喜闻乐见的， Costco的SKU(库存量的单位)低到吓人，只有4千不到，3700左右的SKU。这也就意味着，每个小的细分商品品类，在Costco只有一到两种选择，Costco会选择他们认为有“爆款”潜质的商品上架。低SKU带来的一个直接的正面效果是，Costco库存周期只有29.5天，低于沃尔玛的42天，和Target的58天。库存周期的压缩，带来了资金运转效率的提升，经营成本也在一定程度地下降。

　　值得留意的还有一点，它能够持续保持低毛利率的一个更重要原因在于，商品毛利带来的利润仅仅是Costco企业利润的一小部分，更大的利润来源是会员年费，人们都对有趣的超市愿意付出美元。Costco还有一个有趣的招牌套餐：热狗+汽水。30多年来一直是1.5美元，卖出去了几十亿份。

　　可以明显看到，在Costco内产品高质量低价格的驱动下，Costco会员有着超高的忠诚度。会员的续订率达到了90%，每年都为Costco贡献一笔稳定的利润。一段时间里笔者比较几个大型超市，的确为上海引进Costco叫好，它还有一些有趣的经营方式，比如一般商家总会把畅销品放在最明显位置，而它却把畅销品东藏西藏，让消费者在商场里寻找。而且笔者也发现两次前去购物同样的商品却在不同的地方，让人好笑

。据说这样做的理由是：因为它很多商品特别是爆品尽管产能大，但是销量更大，一不小心就卖完了。所以它要捂起来卖，细水长流。
　　有趣的事还有呢。Costco把会员的照片和姓名印在会员卡上，它跟北美政府部门合作，拿到了符合TSA允许乘客提供除了护照以外的其他证件来证明自己身份的许可。因此它的会员卡无论是加拿大边境管理局还是美国海关，都是可以当身份证使用的。

　　有趣的事情还有：Costco还有加油站，会员加油超便宜。它还卖车，去年卖出46.5万辆汽车，是全美第二大汽车经销商！在它这里换轮胎，顾客可以终身享受免费打气和轮胎矫正的服务。

　　还有员工满意度。在美国的员工满意度调查中，排在第一位之后的就是Costco，仅次于谷歌。Costco一个收银员时薪是20.89美元，这几乎是沃尔玛的2倍，普通超市员工的3倍。

　　有趣能赚钱的逻辑，是笔者在Costco最大的收获，当然不久以后的上海也将迎来Costco。希望把有趣的逻辑带入上海，让上海的零售业来个有趣的冲击，笔者这个想法是不是有点有趣？