大华股份的预期收益率（第713期）

很久没有分析上市公司，也有很多人好奇我是怎么分析公司的。

其实写下来分析过程，是可以深入思考的好方法。

从大华股份开刀。

一、大行业

监控安防，只有企业够大，才算是个好行业。

因为牵扯到软的方面；如售后，软件数据，算法，解决方案等，所以这一行客户黏性极高。

这种特性随着积累，现有的客户群稳定，在此基础，拓展业务。

就该行业而言，龙头是海康，老二龙三是外国公司，龙四是大华。

人们对于安全的需求，几乎是无限大的。

从而，这一行的发展空间尤为广阔，根据一些智库的相关数据，预计，可能，大概，该行业有望保持两位数增长。

智慧城市，对于安全的要求，上不封顶。

现在还有大量的监控死角，尤其中小城市，乡镇。

并且，大量的监控清晰度及算法数据需求，需要更新换代。

未来，干了坏事，分分钟被摁倒。

要隐私，还是安全，这是哲人的思考范围。

二、风险点与研发

作为国内老二，全球老四，大华还是很努力的。

这一行的主要风险在于：

1、技术密集型行业的更新换代风险；

2、大数据，云计算等科技进步，带来的模式转变风险；

3、产品自身，以及知识产权风险。

4、再就是被纳入清单，简称头领风险。

以上风险，可以简单归纳为技术风险。

技术，拼的是资金投入。

单从数量上，海康研发费用高于大华1倍。

从比例上，两家的研发费用均占营收的10%。

可以看出，大华紧随其后是有道理的。

三、大华打不过海康

关于业绩增速，大华近十年平均净利复合增速43%，近五年平均净利复合增速23%。

海康分别为34%，22%。

简单对比可发现，过去十年，是该行业的高速发展期；大华的业绩增速并不亚于海康。

区别在于其他数据。

例如毛利率，净利率，净资产收益率，负债率等，海康碾压大华。

至于更多基本面数据就不上了，有兴趣的自己看财报。

简单说，大华股份的基本面是优异的，稳健的。

只不过老四对老大，难免捉襟见肘。

不然就不是老四了。

四、估值优势？

过去两年，大华有三次非常好的买点；均在13倍市盈率左右。

一家中小市值，经营稳健的技术型制造公司，13倍市盈率明显低估（有人可能会问那你咋不买；那时主要没有仓位买入......）。

在3%左右无风险收益率的背景下，给予20-25倍合理市盈率，不过分。

目前20倍，可以算作合理，不能算低估。

主因现金流跟不上，会拖累估值（最少我的估值体系是这样）。

帖两组近些年来，大华与海康，现金流与净利比率；

大华：

海康：

当上市公司（非金融地产）经营现金流净额不能大于净利润时，估值是需要打折扣的。

参考海康依旧如此，不需要深挖原因，这是该行业的模式通病。

而海康的估值中枢要高于大华，也是对的。

因为在一个稳健，清晰的行业格局中，海康作为龙头，基本面更加稳健，相比于大华，享受估值溢价，是有道理的。

五、翻身的想象力？

实事求是，就目前而言，很难看到大华股份具备可以翻身做老大的想象力。

1、在一个稳健，传统，深耕多年的行业中，后来者将龙头摁倒的案例，屈指可数。

除非龙头自己摔倒。

2、技术大进步？也比较难。

尽管投入比例相同，但毕竟龙头的研发投入是龙四的一倍。

或者龙四在技术上，或者商业模式上，会出现巨大的创新？

最少我看不出，因为连人家的后端解决方案都还没搞懂......

3、相信常识。

公司的业绩，在没有造假的前提下，都是一步步经营出的。

商业中，奇迹很少，几乎没有。更多的是扎实，踏实，常识。

六、预期收益率

一只股票的收益率，是在买入的那一刻，就已经所隐含的。

那么假设现在买入大华股份，可以享受到的预估收益率是多少呢？

抛开估值弹性的因素，毛估，会吃掉12-15%左右的业绩增速的复合年化收益率。

行业好，公司好，估值合理，没有奇迹。

这也是为什么没有大跌，就难有超额收益率。

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一则大利好（第712期）

周末有很多消息。

因为新冠，全球放水，美元太弱；国内又控制的特别好，经济复苏；所以人民币升值。

但任何东西，涨多，涨快，都不是好事。

于是外汇风险准备金率从20%，下调至0。

没什么可分析的，常规操作。

而人民币升值，外资都不当回事。因为近一个月，外资流出大于流入。

对于上市公司的影响。

贬值利于出口，升值利于进口。

因为不会持续，所以影响不大。

行长表示：不能让票子变毛了。

这个是预期之中，没有大水漫灌。

下面这句话才是重点：

尽可能长时间实施正常货币政策。

我觉得最重要的消息是国务院发布的：《关于进一步提高上市公司质量的意见》

没记错的话，这种规格，应该是首次。

主要内容是市场要正常的新陈代谢，也是这些年某会一直在干的事；

推行注册制；好的上，坏的下；提升公司质量，信息质量。

这绝对是长期利好。

美股长牛的基础之一，是优胜劣汰。

违法成本巨高，退市数量甚至高于上市数量。

自芯片以来，正如前前领导所言：

“荡仲氧从未像现在这样重视资本市场。”

“荡仲氧从未像现在这样需要资本市场。”

需要注意的是两个警惕。

1、坏公司。如业绩不佳，过往诚信问题，披露问题，经营问题等等。

迟早会下课。

2、泡沫股。目前市场中，抛开金融地产，在想找到合适的标的，几乎没有。

例如感觉海底捞，要变天了。

对于尚且低位的好公司，还是很乐观的。

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赛道逻辑（第711期）

A股放假八天，很多人都憋坏了。

憋到什么程度了呢？看到了一个段子：

女生生病了，男朋友说多喝热水，然后就打游戏去了。

大头领说生病了，男朋友特别关心。

需要吐槽的是爱奇艺。

老会员了，广告太糟心。

不是不了解用户体验，而是实力不允许。

最糟心的是邮政快递。

买的螃蟹，之前商家都是发顺丰的。

估计这一次是因为螃蟹要过季了，商家节省成本，发邮政。

到货后邮政不打电话，放网店了。

我忘记这一茬了，到货后过了两天才想起来，已经死了六只......

不是不了解用户体验，而是没有动力去做。

小破站破圈，顺丰强大，是有道理的。

观察上市公司，细节里有很多。

今年是赛道大年，流行赛道理论。

只要赛道好，允许透支未来业绩。

赛道是什么？不就是行业天花板么？

这不正是择股的基石之一么？

行业大，公司好，估值合理。

类似理论，巴神也强调好多遍了。

“马比骑师重要的多。”

之前聊过；成长也好，价值也罢，周期也可。位置低，都有价值。

位置高，看天吃饭。

相互扯皮，就没有必要了。

例如冯柳的投资体系，非常有效。

可因为是赚取市场博弈的钱，非本人的正确理解，他人很难学的来。

用一种大气的心态看待市场。

今天的波动，不是今年赚到了或者亏掉了。

那个果，是买入的那个因。

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赚钱为什么简单？（第710期）

小长假前夕，和你们聊些干货。

从昨天的文章说起，有朋友表示通俗易懂，有朋友表示看不懂。

内容很简单：读财报，常识思考。

财报这东西，不是免费的，也是必读的。

打个比方，假设你要买一家酒店。

卖方说，很赚钱。你会相信么？不查财务么？

财报也是存疑的。

还是打个比方，公司账面有充沛的现金，但依旧借款，怎么解释？

公司说我们的经营很稳健，但存货，应收攀升，怎么解释？

不需要解释，存疑，就拜拜。

因为很难搞清楚真伪。

例如常识告诉我们。

存货高升，就是货不好卖。

负债太多，就是生存困难（金融地产例外）。

应收太高，就是没地位。

毛利与净利太低，就是不赚钱。

甚至，就连技术面，常识也会告诉我们答案。

比如量能，成交额这个指标。

很难简单的定性为技术面指标，更像是情绪指标。

缩量的时候，意味着情绪低，参与者少。

放量的时候，意味着情绪高，参与者多。

用常识思考，人少比人多更靠谱。

这也是为什么很多股票上涨之前，都会有缩量的过程。

并且，很多所谓的“高控盘”股票，就是缩量上涨。

用常识思考，就是筹码非常集中。

那么只需要有少量的交易，就可以推动股价上涨。

再比如筹码峰。

有一些绩优股的走势，股价长期看，是不断新高的。

这就意味着几乎没有被套牢的筹码，说明不套人。也可以理解为，多头很坚定，信念很强大。

那么这种绩优股，只要是业绩推动股价走，那么筹码峰就会很健康。

并且，所对应的，是底部筹码，底部成本，非常坚定。

在市场待得久了，很多常识，自然就想通了。

尊重常识，是尊重市场。  

只有尊重市场，市场才会尊重你。

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避开坏公司，就赚钱了（第709期）

绝大部分时间，市场都是很没意思的，小长假更是这样。

倒是公告挺有意思的。

广州浪奇：称6亿存货没了。

这家公司一共才15.7亿的存货。

世界上真的有鬼......

其实这类公司很典型与常见。

常年保持不足5%的毛利率，不足1%的净利率，应收账款奇高，没有一毛钱应收票据。

这种水平，甚至都比不上楼下的小卖部。

很多股民认为国资委控股，所谓国企，质地安全。

真的未必。

并且，此类别的公司，在市场中还有很多。

只要避开这类公司，提高择股标准，选出好股票并不难。

芒格的逆向思维就是这个意思。

知道坏公司是什么样子的，避开，选中好公司的概率就增大很多。

比如，除了金融地产公司。

低毛利，低净利，低ROE，低增速，高负债，高存货，高应收，高预付，高开支，单一大客户，单一大供应商。

都不是什么好公司。

翻一下所有ST个股，财务面的特征，都很相似。

市场中，类似于浪奇的公司，还有很多。

避开类浪奇，提高标准，就可以选出好公司。

然后长期持有，就赚钱了。

别抱有侥幸心理，别抱有奇迹心理。

很多时候，就是这么简单。

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银行不是开幼儿园的（第708期）

每个周末，都有一些或大或小的消息，大都不重要。

关于中芯能不能成，看天。

类似的，集中力量办一件大事，历史上也有过。

有的成了，有的没成。

芯片行业，太大，超级复杂；光是骗补的就是糟心事。

但这事又不能不干；硬着头皮也要上。

倒是有个潜在优势：就是摩尔定律，有可能不那么靠谱了。

这样的话，对方有可能停滞不前，我们还有时间赶上。

而对于中芯国际这只股票。

已经脱离了正常股票分析的范畴，更多的是整治博弈。

虽然我没有恒大的股票，但关于恒大的消息，让我再一次认识到了企业文化的重要性。

企业文化这种事，看着听着都比较虚，实操也很难搞，但真的很重要。

巴菲特喜欢讲管理层，讲诚信，其实就很类似企业文化。

比如恒大近期的消息，给人的感觉就是：

赚钱的时候，是我的。加足杠杆，使劲上。

风险的时候，是别人的。找政府帮忙，兜底。

个人的是非观判断，这不是好的文化。

举个正面的例子，比如卫哲辞职事件。

那就是阿里的诚信文化，不能碰。

企业文化是很重要的，也并不神秘，常识理解就好。

再比如技术分析，成交量，筹码峰，也都可以用常识来理解。

有心情的时候，这些内容单独写一篇。

恒大事件还曝出了很多银行给的贷款金额，就着这个事，补充一个冷知识。

我国的土地，是金融，是信用资质，是特定背景下的特色融资工具。

模式为：

地方政府卖地皮给房企，房企拿地皮找银行贷款。

不然房企过去几十年，哪来的钱高速发展？

银行又不是开幼儿园的。

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银行估值还会回归么？（第707期）

银行可以分为两个梯队。

一是龙头梯队；二是尾巴梯队。

前者估值合理，后者是残缺估值。

前者质地优异，高筑拨备，攻城拔寨，装低调。

后者残疾，基本面一般，只能低调。

对于前者没什么好说的，对于后者的重点在于，估值会回归么？

估值回归，就是从历史低位估值，走到合理估值。

只有三种可能的原因。

1、管理。

格老烟蒂法的常规操作是：

（1）分散，因为估值可能不回归。

（2）进入管理层，控制公司，强势推行估值回归。

对于国内银行，（2）是不可能的。

并且，也不能指望烟蒂管理层管理市值。

因为烟蒂是有原因的，管理层就是原因之一。

也因为人家的利益点，不是股民，没有一毛钱关系。

股市里，永远没有FP。

想想看，那么残缺的市值，连个回购都没有......

这就好比过年的时候，小孩给某位大爷拜年。

这位大爷笑的很灿烂，但是连“意思意思”都没有......

也就是说，如果指望烟蒂管理层有所作为，那么趁早打消这种不良念头......

喝多了，容易上头。

2、宏观。

长期看，股价被业绩推动，永远都是这样。

银行尾巴部队，高业绩是没有的。

增速能否跑赢GDP，全看管理层“心情”。

那么只有宏观向好，是推动力量。

3、情绪。

市场短期是投票机。

比如有的股票昨天涨停，今天跌停。

两个交易日，基本面发生了如此巨大的变化么？

是情绪发生了重大变化。

情绪有了，没有什么是不可能的。

情绪没了，没有什么是可能的。

所以，尾部银行能否估值回归。

选项1，管理是指望不上了。

仅剩选项2，宏观；与选项3，情绪，是为主要推动变量。

还有一种可能是改革深化，改姓。

但考虑到永远以稳为主，那是不可能的。

这就是目前尾部银行现实的真实处境。

但有一点优势，就是股息率是非常感人的。

至于管理层“心情”所带来的业绩，是赠品......

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一个很重要的认知（第706期）

一般而言，小长假前夕，如果没有大消息，都是无聊的市场。

但其实，绝大多数的日子里，也都是无聊的市场。

无聊，是因为行情看的太多了。

简单的讲，投资只有两种认知。

一是波动；二是估值。

再简化一些，两者都是情绪。

情绪高了，波动上涨，给高估值。

情绪低了，波动下跌，给低估值。

很多时候，就算是毛估的估值对了。

但波动依旧会影响心态，意味着还是没算对。

2%的波动，很多人看在眼里。

如果今天下跌2%，会想昨天卖掉就好了。

如果今天上涨2%，恰好昨天卖掉了，又会非常不爽。

回看上证指数，共计7272个交易日；

阴线3349个，阳线3850个。

你的择时正确率，又是多少？

相信我，盯盘太多，没什么好事。

倒是大数据显示，国庆节，全国有大约6亿人准备出去玩。

都憋坏了......

往年大都是提前出去玩，过节哪也不去。

给大家，节省空间。

但今年有些不太一样。

感觉上，不那么安全。

就像在市场，人多的地方，别去。

缩量的时候，要多待着。

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又跌了......（第705期）

近几个交易日，波动比较大。

可能前一秒还意气风发，后一秒就打落凡间。

但其实不看盘，就没有这种感觉。

再有就是，短和长，看待波动的心态，也是不一样的。

外围疫情有些反复，其实这种事，市场已经习惯了。

美股跌，主要原因是涨多了。

因为新冠的特性都已经了解，应对措施也不是第一次了。

比如18年摩擦的时候，市场非常恐慌。

到后来，就习惯了。

并且，疫苗都要出来了。

速度很快，人类很牛。

疫苗的逻辑，对于顺周期行业，是非常有利的。

倒是欧美银行出了些乱七八糟的事，是美漏出来的。

丑闻就像金融危机，每隔几年，总会来一次。

对于涨多了下跌的股票，属于杀估值。

杀估值，不到位，不止跌。

我还是很熟悉杀估值的，别杀情绪就好。

例如杀过头的不是估值，是情绪。

对于上一篇文章：长期持有也可能是悲哀。

希望大家不要过度解读。

毕竟很多行业是不会过时的。

而很多好行业中的好公司，一定会死掉，但很难突然死掉。

打个比方，格力电器。

或许有一天，底层技术突破（暂时远远看不到），这个行业会消失，或者这家公司会消失。

但是，行业的衰退期，企业的衰退期，都是有征兆的。

这点要多关注行业信息，多关注公告信息。

当买入的早，以及买入的位置低，那么意味着成本很低。

就算在衰退期下跌，也是很难跌到低成本的。

这也是为什么我喜欢做负数成本的股票，或者超低成本的股票。

因为成本低，才是最好的安全边际。

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长期持有也可能是悲哀（第704期）

近期，市场新入市了很多小白。

对于高位板块诚惶诚恐之余，多说一句。

“不要轻易相信长期持有......”

什么意思呢？

很多人新入市，只想拿点小钱玩玩。

赚了，就赚了。

亏了，就放那不动。

因为想着总有一天，会涨回来。

并且，这些年价值投资的口号响亮。

喊得最高声的，就是长期持有。

真实的心态是：

赚了，会多放些钱，想赚更多。

亏了，或许反而会拿得住。

有一个前提，好公司才值得长期持有，尤其是低位的好公司。

要区分成长股与周期股。

反之，建议大家咨询一下，14年前搞中石油的同志们。

目前的A股，20亿以下市值的公司，242家；

50亿以下市值的公司，1675家。

这是从前没有过的现象。

原因有两点：

1、注册制推行，壳价值清零。

2、没有全面牛，或者全面牛的概率越来越小。

因为流动性因素，那些AH溢价超过10-20%的上市公司，要小心了。

就定价而言，港股要更靠谱一些。

要想从这1675家50亿以下市值的公司中，选出下一只茅平招格；股神也做不到。

越来越港股化；意味着过去全面嗨的时代，悄悄的成为过去式。

流动性，不是所有公司都可以享受的。

如果长期持有的东西是个错误，那么越长，越毁灭。

真正看懂的好东西，拿着涨跌都不慌。

守股，往往比守寡还难。

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为什么很多人读《价值》是“无用”之功？（第703期）

读了两遍《价值》，张磊奇男子。

投资模式，是建立在其导师大卫.史文森，与偶像巴菲特的体系之中。

但其体系，框架，大气，又远超导师大卫.史文森，与偶像巴菲特。

可是，就《价值》这本书而言，对于很多投资者与投资机构，是“无用之功”。

为何如此？

因为后半部分做不到。

《价值》中的投资框架，是强势模式。

发现价值；创造价值。

两者几乎各占50%的权重。

发现价值，是每位投资者的必须课。

即付出的是价格，得到的是价值。

但创造价值，又是每位投资者几乎做不到的事。

这是高领与其他投资机构的最大区别，与腾讯的相似之处。

经过多年研究，积累沉淀，高领团队人才济济，工具包应有尽有。

当发现价值后，可帮助企业赋能。

给人才，给策略，给资源。

降本提效，创造价值。

就好比腾讯孵化，给流量。

阿里孵化，打钱......

类似的事，巴神也干过。

年轻时，收购了一家烟蒂机械厂，亲自下场管理，效果甚微。

请来管理高手，降本提效，打包卖掉。

但这种策略引发当地劳工冲突，导致巴神开始怀疑这种策略。

若干年后，又收购了一家报业公司。

因同业竞争，打了多年官司，叠加工会危机，报业大幅亏损。

将中年巴神折腾到筋疲力尽，差点放弃这笔投资。

还好芒格坚持了下来，终于熬倒了对手，垄断目的达成，大赚特赚。

后来，巴神轻易不再干类似的事了。

在年报中，巴神提及：

“那些有兴趣将公司卖给我们的，要报好价格，我们不浪费时间谈价。并且，我们不提供管理。”

“我们寻找的是傻子也可以经营的公司，因为早晚有一天会有傻子来经营。”

所述种种，相比于《价值》的强势模式，动态护城河；

巴神体系，才是投资者最好的老师。

看行业，看公司，看估值，也看管理层。

都是巴神所强调的：

“我们喜欢与那种诚实的，能干的人，打交道。”

虽然很多人说，格老才是最好的老师，育出了诸多伟大的投资者。

坊间东拼西凑，杜撰了格老九大门徒。

实则巴神是集大成者，终身布道。

凭一己之力，“强推”价头课本，影响力更大，覆盖面更广，受益人更多。

更是将烟蒂理论发展为买入合理的优秀公司，理论升级。

烟蒂股，成长股，价值股，周期股；用法正确，不分中庸，都是价值。

可凭个人喜好，自行索取。

巴神体系，是“套利”体系。

“不干活”，不参与，等收益。

行业好，公司好，估值合理，人品诚信。

捡现成的好东西。

注意，并非否认《价值》。

相反，手不释卷，开拓思路，深挖价值。

《价值》，思想高度之高，深度研究之深，动态护城河，拥抱创新，疯狂的发现与创造价值，堪比“套利价头”体系大升级。

重仓中国，长期主义，时间的朋友，与好公司同行，缺一不可。

不禁想到了巴神被问到，最希望被后人记住的是什么？

不是伟大的投资者；而是好老师。

好老师的希望是：传承理念，被超越。

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说一个格老的故事（第702期）

格老的投资史，有这样一个故事。

那是一位想要将格老纳入麾下的大佬，在擦皮鞋的时候，听到擦鞋的小孩子在炫耀买股票。

大佬坐不住了，果断清仓。

并且警告格老，市场陷入狂热。

格老那时意气风发，浑然不觉。

不久，著名的1929大萧条，杀来了。

坊间传媒，那时的道琼斯指数，15倍市盈率。

不然，格老何许人也？目光如炬，怎会被蒙蔽？

那当真是一段惨痛的经历，刻骨铭心。

强如格老，也险些自杀。

后来，格老曾警告巴神，别买股票。

巴神特立独行，不光买，还找来父亲做贷款担保人；贷款买股票。

那一段大牛市，为一代股神，奠定基础。

类似的警示，格老也曾告诫戴维斯二代，谢比尔。

后者琢磨了一下，继续买股票......

时代在变化。

互联网时代，信息传播的更快，人们接受的信息也更多。

这导致过去的方式，有的可用，有的不可用。

但根本性的逻辑，是不变的。

例如牛市使人亏损，这个逻辑永远成立。

目前的市场，结构性泡沫。

对于那些高估的股票，我已经开始减仓，调给低估的股票。

方法，就像《常识》里，说的那样。

我只吃自己做的饭。

仓位，依旧是满的。

真正的绝顶，是在市场中找不到合理的股票。

是上证指数，上证50指数，20倍市盈率作为参考。

是全面泡沫，而非结构性泡沫。

对于廉价拿到的优质筹码，不给到足够的价格，为什么要轻易脱手？

股价是否透支预期，透支估值，透支业绩增速？

这才是需要审视的问题。

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一个重要变量（第700期）

ARM的联合创始人，给英头领写了封信挺有意思的。

其中严厉的一条就是：

主权经济。

过去，主权是地理问题。现在，是经济问题。

就好比现在的新基建，互联网等，就像过去的铁路，公路。

瞅了眼中芯国际，感觉像中石油......

谁也不知道这种大战略能不能成。

随便看了几只股票。显而易见的不是好公司，但很多人都在买。

百年来，人们买股票都是很随意的。

面对现在的市场，灵感越来越少。

所以好久都没有分析股票了。

要么是不好的。

要么是好的，没有性价比。

可选的越来越少了。

还是熊市好，灵感特别多，每天都分析股票。

结构性行情也有结构性行情的好处。

说重要的一点：

新冠是一个时间节点，强化分化；结构性泡沫，结构性低估。

疫苗要出来了，这一块比较乱。

因为新冠上涨的，因为新冠没涨的，因为新冠下跌的。

大家自己品。

当然，前提还是要基本面与估值靠谱。

点关注，不迷路。

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如何区分成长股与周期股（第699期）

关于卖点这篇文章，针对留言，要特意指出一个误区：

区分成长股与周期股。

有的行业本身就是强周期，有的是弱周期。

甚至有的行业在经济下行时，反而活的更好。

区分周期与否，一看业绩，二看股价。

历史业绩起伏巨大，为强周期。

如图：

股价周期波动巨大，为强周期。

如图：

强周期股票相比于弱周期，难度要高上一个量级。

踩对位置，收益更大，更快。

踩错位置，将周期顶峰，当做估值低点。

那么解套的日子，是下一个周期的到来。

在等待的日子里，颗粒无收。

因为强周期，顶峰很难被越过太远。

对于业绩爆发的上市公司，市盈率看上去会很低。

但一定要注意，业绩爆发的原因，能否持续。

因为只有极少数的公司，业绩才可以多年持续高增长。

尤其是那种100%+的业绩高增长，要么就是上年的基数低，要么很难持续。

并且，随着注册制推行，A股从没有25亿以下市值的上市公司，到目前，已经有500多家25亿以下市值的上市公司。

这不就是港股状态么？

从而，很多伪周期股，不在周期。

也就是过去一轮牛市，解放上一轮牛市高点。

但未来，垃圾股不会再有这种待遇了。

与之对应的，是弱周期。

业绩很少大爆发，也会有负增长，但很少。

更多的，是业绩长青。

对应的，股价长虹。

但弱周期，还是要关注行业天花板，公司市占率。

A股三十年，是一部改革开放史。

过去诸多行业从无到有，从空白，到填补需求。

是诸多行业龙头与寡头，青春的三十年。

青春不常在。

但只要行业需求没有变化，行业不会消失。

那么龙头与寡头，依旧大有可为。

总之，最低标准，对于买入的股票，必须区分出，是强周期，还是弱周期......

再有就是提到的，好的买点：

一是不考虑估值的变化，具备业绩增速复合年化20%+。

意思就是一只低估股票，估值很难在向下杀，并且预估未来业绩保持每年20%+的增速。

千里挑一。

二是考虑到估值的变化。例如估值低位，有大概率的估值回升概率，以及不错的业绩增速。两者结合，预估年化20%+的收益率。

百里挑一。

强周期也好，弱周期也罢，都是周期波动。

稍微拉长周期，依旧看好低估行业的龙头与寡头。

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远离常识的坑（第698期）

周末有两个常态消息。

一是獐子岛，二是贾跃亭。

之所以说是常态消息，是因为过去有类似事件，现在有，未来还会有。

美股造假，成本那么高，依旧有假货。

如果股民不能从中吸取教训，那么踩再多的坑也没用。

注册制，退市常态化。

市场险恶，不行就撤。

投资简单之处在于，用常识就好。

价值投资无论有多少种理论，逻辑，其核心都是：

行业，公司，贵贱，管理层。

投资难处在于，那颗玻璃的心。

一只股票，涨到泡沫，会舍不得卖。

一只股票，跌到阴沟，会下不去手。

涨的时候，认为这是好东西。

跌的时候，认为这是坏东西。

想想看，如果有个人，每天跟你说同一种观点。那么时间久了，你一定会受到这种观点的影响。

这种情况，就连巴神，邓普顿等，也选择远离喧嚣的环境。

喧嚣不古，不行再撤。

一般而言，重要的文章我会加上提醒：本文很重要。

难点，简点，都指向卖点。

所以这篇文章：想清楚这个问题，就会买股票了。

既是收益指南，也是避雷指南。

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想清楚这个问题，就会买股票了（第697期）

提醒过小心创业板的小票炒作。一地鸡毛，比预想中来的要快。

单日20%的下跌，透心凉。

那句话还真是应景。

“尔等破坏大计。”

并且，官媒又有新的动态。

“建立适度的做空机制。”

其实还是之前聊过的，科技战，金融战，一个都不能少......

这是顶层规划，历史滚滚向前。

但是，泡沫股，还是不要参与。

神仙规划的也不行。

针对近期的留言，很多内容反映出一个问题。

“迷茫。”

这里统一给出一个几乎是最有效的解决方案。

“卖点。”

绝大部分股民，都是瞎买。

要解决这个问题，只需要想清楚一个问题。

卖点在哪？

也就是高估值的位置在哪？在什么估值，什么市值，什么价格，需要卖出。

只有想清楚了这个问题，对于股票的了解，才能算比较深入。

想不清卖点，意味着不适合买入与持有。

很多人受到“价值投资”的影响，认为股票就是买入后永远不卖出。

这个是不准确的，需要视现实而定。

行业变化，基本面变化，估值变化，管理层变化等，都是考虑因素。

可以确定的是，不需要考虑退出的投资，是几乎不存在的。

有了卖点，对比买点，就可以知道赔率，空间，性价比。

优中选优。选择，本就是概率问题。

并且，这个卖出的空间，不是几个点，甚至几十个点。

我认为，起码要有50%的空间。

不然，就不是好的买点。

这个卖出空间不是拍脑袋想出来的，是根据实际情况的预估。

预估一定不是精确的，但总要有个大致的锚。

再有就是，卖点需要根据业绩，估值等因素，动态调整。

但如果调整的空间巨大，或者过于频繁的调整，大概率不那么靠谱。

因为稳健，意味着靠谱。除非遭遇重大变化。

最好的卖点是，不需要考虑估值的变化，具备业绩增速复合年化20%+。

千里挑一。

其次，考虑到估值的变化，具备复合年化预估20%+的收益率。

百里挑一。

简而言之，想清楚了卖点，也就清楚了七七八八。

审视你的持仓，思考卖点吧。

并且，要注意区分，强周期股，弱周期股。

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历史上没有过的成交量（第696期）

创业板成交量反超主板，这是历史上没有过的。

但太热的地方，一定不是好的去处。

股民没意见，官方有意见：

“尔等破坏大计。”

市场没什么可担心的。利空没有，涨多了回调。

需要注意的是泡沫股。

当年美股漂亮50行情，人见人爱。

后来，用了7年时间消化高估值。

前车之鉴，历历在目。

股票是极度放大人性的。

涨的时候，与跌的时候，心态绝对是不同的。

重要的是第一性原理，亘古不变。

行业，公司，估值，管理层。

一定要关注公司是否创造价值，产品与服务是否靠谱。

比如，刚刚断网。

捣鼓了半个小时，确定不是路由器的问题。

打电话找运营商客服，开篇30秒都是AI语音在吧啦吧啦，一堆没什么用的话。

转了好多次，才转到人工客服。

我记得使用华为手机时，可以一个电话接通客户，毫无废话阻碍。

流畅的用户体验。

查流量的时候，运营商发来了一大串的短信内容。

各种套餐流量，转存流量，闲时流量。

看的有些懵。

总之就是极度糟糕的体验。

又过了十分钟，网络竟然自动变好。

虽然个别垄断行业的原因复杂。

但这也是很多管理落后公司的现状，各种体验糟糕，流程操蛋。

回想一下，使用很多好公司的产品与服务，几乎不需要客服。

流畅，感觉不到阻碍，上手就会使用。

好与不好，都是有道理的。

背后，是价值观，是效率，是管理。

这些看不见的东西，甚至比报表上的数字更重要。

例如巴菲特所言：

“就像可口可乐的品牌价值，渠道价值，是没有体现在资产负债表中的。”

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美股又悬了（第695期）

趁着美股休市，欧洲市场反弹。

帅不过一个交易日，美股开市，又被带沟里了......

美股这一波上涨，是水淹科技股，带动的。

苹果35倍市盈率；谷歌34倍市盈率；微软36倍市盈率；脸书34倍市盈率。

整齐划一。

论市盈率，明显低于海天100倍。

买股票当然不能只盯着市盈率，但也不能不看市盈率。

好公司的现金流往往大于市盈率，这种市盈率，是靠谱的。

海天坚持了两年50倍以上市盈率，屈指可数。

稳健型大公司从50倍市盈率涨到100倍，寥若星辰。

其实这就是市场。会涨到不可思议，也会跌到不可思议。

多次想过，如果我在50倍市盈率买入海天，拿不住。

宁可不赚，但求心安。

类似于创业板，目前成交量成功反超主板，很多小票疯炒。

原以为注册制推行，这种波动会减少。

每年都有那么一两次，这一次，照旧......

没有价值的股票，不要跟。

20%的波动，不是闹着玩的。

胆子小，才能活的久。

市场处于两派争端，眼巴巴的等着主线切换。

一派是：

你下来。

一派是：

不下去。

因为人性是：

对于持有与不持有的股票，存在偏见。

“说好的风水轮流转？”

动态的博弈过程，切换并不重要，好与低早晚上去。

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又多了一个牛市特征（第694期）

农夫山泉果然是只大肉签，可惜没中。

火的是创业板，成交量逼近上证指数。

尽管创业板是跌的，但低价股暴涨。

注意，是低价股，不是低估股。

这属于牛市特征，消灭低价股。

很多散户买股票不看估值，看价格。

喜欢买入那些看似价格很低的股票，当然少不了背后有煽风点火的......

大量散户入场，是七年牛熊周期的重要因素。

美股的散户数量翻倍，逼得巴神去买日本股票。

每次都说不一样，每次差不多都一个样。

创业板大跌，很多人担心是不是见顶。

担心见顶，就是好兆头，不是顶。

真正的顶，没有担心......

还是那句话：

熊市大胆，细心。

牛市胆小，谨慎。

之前也聊过：

如果是牛市，不会那么快玩坏。

如果不是牛市，反而安全。

怀揣谨慎之心，目前金融地产还很安全。

越是牛市，则越要小心；往低处跑，准没错。

关于安全性，已经强调很多次了。

例如一只泡沫股，总能找出支撑泡沫的合理逻辑。

可一旦开始下跌，市场会一个劲的向下看......

远的不说，老读者都知道，2018年的时候，依旧是满仓过来的。

但那个时候，大家都看到2000点了......

独立思考很重要。

市场很多时候会与你的判断不同，但并不意味着你是错的。

前提是，你的判断是正确的。

最终，市场会证实的。

独立思考，也还是简单些好。

抛开那些弯弯绕，市场几百年来都是个摆钟。

低估值的好公司早晚上涨；

高估值的好公司也会下跌。

就这么简单。

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未来十年？（第693期）

美股没什么利空，就是暴跌。

属于涨多了，回调。

牛市多暴跌，美股属大牛。

预测是尴尬的，打脸是正常的。

比如新冠猛烈阶段，美股八荣八耻。

我经常说；

短期悲观，长期乐观。

尴尬的是，短期就乐观了起来......

将长期放在哪了？

其实，新冠之后的日子，暴跌后，如果震荡，不涨，反而踏实。

还是那句老话：

市场分化，还有优质的便宜货，属于最后的阵地。

神棍一下：

大盘箱体震荡，缩量，意味着要选择方向了。

灾星是外围。

标普500指数29倍市盈率，一直是我的眼中钉。

虽然机构们忙着论市：

“科技牛，消费牛，医药牛。”

轮来轮去，本质无法改变分析师与投资者的利益冲突。

这是由机制所决定的。

二领导表示，长期困扰A股的“牛短熊长”正在消失。

2016年至今，走势最稳的，还是上证50指数。

现在大家都学会了长期主义口号，口口声声都是：

“未来十年。”

市场周期，是平均七年......

这轮分化有多严重？

从2018年6月，海天味业58倍市盈率，控制人，大股东，高管们，就已经开始减持。

截止去年末，减持就没停过。

股价在减持中，不断新高。

最高位置市值超过中石化，接近中石油，109倍市盈率。

差点忘了，酱油也是油。

分化，也会机会。

在低的那一端。

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